25
و و و و F ¯ א¯ א¯ א¯ א א א א אW ض ض ض ض و و و وE א א א א א א א א א א א א ل ل ل ل א א א אW ١٠ ١٠ ١٠ ١٠ ١٢ ١٢ ١٢ ١٢ L ٠٦ ٠٦ ٠٦ ٠٦ L ١٤٣١ ١٤٣١ ١٤٣١ ١٤٣١ א אא אא אא א٢٤ ٢٤ ٢٤ ٢٤ J ٢٦ ٢٦ ٢٦ ٢٦ L ٠٥ ٠٥ ٠٥ ٠٥ L ٢٠١٠ ٢٠١٠ ٢٠١٠ ٢٠١٠ مون ون ون ون א א א א א א א אو אو אو אو א א א א א א א א א، א، א، א، א وא وא وא وא א א א א وא وא وא وא א א א א א א א א د א אد א אد א אد א א¯ ¯ ¯ ¯ אد אد אد אد K دK א א א א א א א א א א א א دא א אدא א אدא א אدא א א

الوظائف الاقتصادية-للصكوك-نظرة-اقتصادية

Embed Size (px)

DESCRIPTION

 

Citation preview

EEEEو�����و�����و�����و�����������ض��ض��ض��ض�W�W�W�Wא����� א����� א����� א����� ����א���א���א���א������F�F�F�Fو���و���و���و���������������א������א������א�� ������������א�� ! �� ! �� ! �� !����"#� ����!��!��!��!��������������א��%�%א��%�%א��%�%א��%�%�����$��$��$��$�����א�#"א�#"א�#"א

�����٢٤٢٤٢٤٢٤א��א34א��א34א��א34א��א����١٢١٢١٢١٢LLLL٠٦٠٦٠٦٠٦LLLL١٤٣١١٤٣١١٤٣١١٤٣١12121212����34–�����W�W�W�W١٠١٠١٠١٠א�()�א�()�א�()�א�()�����'�ل'�ل'�ل'�ل J� J� J� J����٢٦٢٦٢٦٢٦LLLL٠٥٠٥٠٥٠٥LLLLمممم٢٠١٠٢٠١٠٢٠١٠٢٠١٠ ����א�9 :;א�9 :;א�9 :;א�9 :;����א��و�?א��و�?א��و�?א��و�?����א����?א����?א����?א����?����א�(�<א�(�<א�(�<א�(�<����=>;=>;=>;=>;�����;�;�;�;����: �9� ون: �9� ون: �9� ون: �9� ون<@�� <@�� <@�� <@�������AB� א����?،א����?،א����?،א����?،����א��ABא��ABא��ABא

�D����Dوא���Dوא���Dوא��"����א�9 :;א�9 :;א�9 :;א�9 :;����وא�G�H�9وא�G�H�9وא�G�H�9وא�����G�H�9�E�F$#�E�F$#�E�F$#�����E�F$#א����?א����?א����?א����?����وא$#�"�$#�"�$#�"� ������?��?��?��?א��א��א��א�������#$�<�9#� �<�9#� �<�9#� �<�9#�

� 9 د�JKא�LM N��א� 9 د�JKא�LM N��א� 9 د�JKא�LM N��א� 9 د�JKא�LM N��א���#����#����#����#�� �� �� �� � ��O �����@� ��O �����@� ��O �����@� ��O �����@�� �� �� �� �

� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �

� �� �� �� ����Pאد��Pאد��Pאد��Pאد �� �� �� �

QQQQKKKKددددKKKK?� � S�א���<Tא��$����U��א��$�?� � S�א���<Tא��$����U��א��$�?� � S�א���<Tא��$����U��א��$�?� � S�א���<Tא��$����U��א��$�� �� �� �� �9 د�א����?JKא�E VQ�%W�X�YU $�د�א����?א 9JKא�E VQ�%W�X�YU $�د�א����?א 9JKא�E VQ�%W�X�YU $�د�א����?א 9JKא�E VQ�%W�X�YU $�א� �� �� �� �

١

YF$�א�Z�2YF$�א�Z�2YF$�א�Z�2YF$�א�Z�2WWWW� �� �� �� �

�����א����������� �������אو�����א������אق�א����������������������$#����"�!��������א���� ����א�������1���א�0���ن�א������ن��وא�.-��,������������وא��+�*(�א)'� �د�����،و$����#�"�א�23ق�وא����*"�א��

��א?�<�:��9א�����#3=�א��>2;���:����72�8�9א�������6وא�.������������������4��5��������A�B2و@0���א�� ����C����D+�����.�1אو���������Eא���2�����(�وא��-�������א��F�������J2����K0و:�������GHא����� ����אE�����F:���א��و�H��:و��@M�-:FGN.���:و�G-��3���א�#��@�O�� �P�QR�6:�E�،� �

���� א���� א���� א�����WWWWא �� �� �� �

��S�T���0@���� ���������������U�� ���WV;����:#���=�א�X��#3=�א�������א�� �V#��G�V#;�)��2��������������������Y�#;����Zن�א������]��6و\�[��M�P� ��9���ن��#������1���;#�T��@��$و

�^P� ��6:�,_S�,G<א�K� �

�� � א]�Oل�א�� � א]�Oل�א�� � א]�Oل�א�� ��١١١١WWWWא]�Oل�א �� �� �� �

"��Mא��W�����]د������،و�������V�'�Oو����O���#b�6���]����:�"��B����@ل���Mא����X��-��6�� �����O��.��M�Y��#;�Oא��د�����א��hد���g:�،4ل�ذ����X��e�E����Uس���V#:�"��M1FسV�'���V����Jiو@����א���

1�Flegal claim�E:��א�M"�א��V#:�klس�?��[T�"g-��ق�'�P�1K�����H�Hض�وא�����GHوא��א=��������������'�Jiق��وא����-Zא�O�D�"5X���Jiא���Jא���د�"�<���D��'E;����m���O�V�'و���#�-�X:�9?�0��

��E51و������������'Pن�و���������Kאق�א������������Pא=�1و�א�و0Xل�א����������وא�دوא=�א����������وא����������Mא��Fsecurity�E�������-0ق�א����-Zא�G��@��������#�-�Xوא����0?�9א����،��N���1�������V#:�k��nل����M1�G��@

�#�-�Xא�K� �

�� ���H�[وHאق�א� א�� ���H�[وHאق�א� א�� ���H�[وHאق�א� א�� ���H�[وHאق�א���W�W�W�Wא �� �� �� �

،G#�-�Xא���9א�0-?Dم�_#�����א�pא�G@2Vg�X2א�Vg�X2א�Vg�X2א�Vg�Xא��WJiאق�א�����@��א�Pא�و�U#�]�K�� �

�و��Uق��� �<� � �و��Uق��� �<א���DS��א�_�W ^�א�� � �و��Uق��� �<א���DS��א�_�W ^�א�� � �و��Uق��� �<א���DS��א�_�W ^�א�� ��WWWWא���DS��א�_�W ^�א� �� �� �� �

������������������U�2<ق�א����-T���:א����=�B2<א������Xא���U���:�Y�3����:�����n�����א�د��D=�א�.-������B2<ل�א������M1����;�<��:�� ��T�U��#]�^P�����;�Dא�����0ن���B2��81و�����BP�<א������-;��

����א��>�B2=�א���:�������2�8�q���H��;1��������Uو:�0?9،�و@iא�� ���M�kn�P]��ن�:����Uא������������X��������m��#r�s��W�Hא���t�� ����Y �'1�،"�:�uدو�X��#S�P�N�T���@�O����P=�א�����Vpא���V:����وא��������������6�:�"��#'�>�Zא�אi�@�Y�Tو،�B2<�#����:א�-�د�=���Hوא��_א����:��vא�=�D�XZא�P2א' אFدא�4Pو

�������������������D� �-D����א��>��B2��w<ون�א��������Eא���P�lM������nن� ذא��O�P�]�����9�.�P11ذא��������������������O�H�S��و��B2<א�����Pن�א�-�2א��#��-�"،�و:�6[Xض���2@����א��.x2@��1و���'�9א��

1�Fabozzi,Frank J.(1995),Investment Management, Prentice Hall International, P.P.12-13

٢

�����Y��#;�kQy�����9�3א�X���1و��U��#�]�6��:�A����l�4و@������א�PدאFא�m����r�,�N��;1�����@���Z� �����������4PدאFא�m��#r���O���N��;�6VN������B2<א��������1�6��:�4k���B���X��HK����Eא����P�l��M����:1

�-T��@y?���z�G�����eد���4א�'W� ��١� J�������=1دوא�Y�#;�����wق�א��-Zد?�9א��D�6�2u}א�CV@�X�9א�:�Sذא�و �[D2م�א��X�א'

�.#�Wא��=��!���T(א��A�0~�6و��א�K� �٢� J��:�Vא������Vpل�אEu�O���Kא�H�O�S������V@�X>�ط�א�>��B2و:2א'� �

٣� Jل��T���=Sذא�و ��B2<دא=�א��S�:���O�� H�Y#;ل�� Zא����. �K� ��٤� J6�2uض����;�klDض�1و���D��B2<א����O'�-T�"-H���O-T���P���K� �

��������^i��@���C��\2-ق�א����-Tن� ذ���B2<ل�א������M1�U��#]�(��Xא����U����:1ن�����TE�و�א����Mل�:-:����;#���O��'�-T�Yو���_دאد�T-���ق�א�-���M1���C��\2ل�א���>D��B2_����د�4א�2א?������������

���6�:�2 ���وא����'���� "���א����0����������T-��ق�א�#�������� ��������XHא�-�2وض���J1א�����،���gB1٩٢��٪������������� ��و'�1+2=�א�ز:��א������א�1�k�uن�����Dא�����X=�א�������و���5T�t#�Mא�-�2وض�?��

٦٠�����������������U�#�]��������m:#�_م���� �م�א��>��B2א��Xא���U���:1ن����VB�،1س�א��ل�P�6:��.�\�O���?�A����B1�Ji1س�א����ل�א���P���O�V@�X����4ود��e�O����و:���Xو��V����9��S2��E��?�O���� ���

���������������������U�#�]�O�H1��Xא���U���:�P��������T~�وز�:�����Hא�>��E�?���#�?�،�����1P��B2[���6א;��������������2���6��]�(�O�#;و�،،�;�<:����#:��B2<م�א�� uق�و�-T?���������O��#;��'���א�h"�א�

��X�9א������D�?������G���O��HyDא��Z ��א���>�*��������M1ل�א���>����VB���B2وPد���'��2א�Pא��9��Vא�.-E�Fא����O�HyD���H�Jiא���Gو�א��G:?���������Xد�4א���@���א�Z ��א��>�*��،�����M1ل�א��>��B2و�8

������� Zא�U#����>�#���-�Q�4;�6وP��;?F١E������[���M�k�n���2�W�و@�iא�א��2�W�����K،�و����ن�@iא�א�������B2<ل�א��������M1ن��������Jiوא������BP�<א��������-;���U�2<א������ ���T�Y���#;�����-?��>����30�

��:#����9������C���D��;�<���:�Uא����>�B2,�و�����30<������:� ���uو�����B2<�����)����2���1�����Y���#;��Nא���Vع���א���-�ق�1و�� F�����2א���0نSא)E(������٢M������ESPن������F�����Y#;��V،�و�א�w<�ن�yD

�����������V0�D�[D2وא����VHא�DyD����?�EV��1ن�Eא:������٣_��#����������B2�8���)=�وאZ-��ق�وא�(��U�2<�#�������������B2<א�����Y��#;א�����0ن���B2��8م�����T1�>����30��(�U�i��Dو��V@�Xא�����B2<א�����0ن�;���6א���

�V@�Xא�K� �`�D��א�9�"�א�$�a�Sوא�9�"�א��D`א�9�"�א�$�a�Sوא�9�"�א��D`א�9�"�א�$�a�Sوא�9�"�א��D`א�9�"�א�$�a�Sوא�9�"�א �� �� �� �

KوQKوQKوQKوQWWWW�a�S$�א�"��WWWWא�9�"�א�$�a�Sא�9�"�א�$�a�Sא�9�"�א�$�a�Sא�9 �� �� �� �و�Q-��������ل�1و���^،وא���0X��0����W�و���2אد��E9�������l�FU��M�E�O��Dא��� ���Fא���0Xא=

،�TE3Mل�،1:��א�V�������Y0وאT���א)�#Bא��������'Pوא���U وא� �����V#B1ن����TE��

1�� J���D�X2^�א�b�:�4Pدو���Gא�����G:E�Fא�O-.�9א�Vr�Fم١٩٩٢@��١٤١٢KE� �2�� � �2א�-90،دא�Pא�����sא��kD،GD2و=،K=EدVF�6D'א:�،e�GD1א���Y#;���l٥א�L١٠٩ 3�� � �2א�-90،دא�Pא�����sא��kD،GD2و=�K=Eد�6DF'א:�،Ve�GD1א���Y#;���l٥א�L١٢٤

٣

��VB�"V.2دא=�����X���0X� ���YVXوא�T��k<���J1�،א�� ���Uوא���P�<�وא����Y�0א���m�.H�K��������G:E���Fא�P�Vg����(�D�����M�vאق�א��������אPم��������א�وW�X����� )�1ن�:�� #3]�א��� ��

�Wم����Kא�����Ji�����M1�9���:��5X���0ل�وT1�����م�א����>2����א�2���lא,�X����?��0X����و1:�����א���P����<�1و�א��J�#-���P�Vgא��(�Dص��vאق�א������אPوz�K� �

����Eא�-�2وض��Fא� �6�:�4P'��"�א���������U�0و����א���0X�$��"�א��Mل�������G@אق�:�����،وP1و��FCommercial�paper�Eא�����������قو�א�وPא�FCDE:�2و?�������'�����[�،�?�����>�دא=�אF������אع��

��P�M:�6א���0X��و@�Gو���#���#�� �ل�;#��Yא���V���FJunk bonds�E����،�"وא�0Xא=�א�2د��� ذ� ن�:���6 ����ج��� �������u�"����b�Y��#;ل�� ���#��CD�#���1�������"����b،O��;2و<����GSP�:11ن��

���������������������=�X���:1و�����P�5�  "�;#��Yא���V���X���:�"��'�6�:�"=�א�����!��א�������و@���א����0��א��#� �ل�;#�Yא���V�"�א�s��#3،و����ذ���E�������Uא�و����FGق�א��ل���� ����א���V�"�א�2u¡،1و�א��5#,��

�����������M�"��8���s��#3א��"���V���0��א)����72�3D�P�Vgא��D��H����(�D�Fsecurities E�����������������������Y�#;ل�� ��#����������ق�א��ل���!�72;�م�1و��uص،�و[���6א���C�D�_��Vא�دوא=�א��������א�

s�#3א��"��V��Wא� �١� J 6�1دوא=�א����FDebt�instrumentsWE����������:ق�����-T������#;�A����w���و@����Gא�دوא=�א����

���������������2Vg�X�V#��O��#;�>�.���،���T��א?<�א� �Y#;����Pد?�9?�א*�دوP����E�uل�א��S"�א�D�Q���Q6�א=�א�א�دوא=،��0�^i@��@1�6،و�א��"M1�9?د���� �

٢� J ���#ق�א��-T�Fequities �WE���������¢�#�:���#:�Z�9?���D�����P א�����و@�1�Gدوא=��#��_م�?������Y�#;����wق�א��-Zد?�9א��D�Uوذ��،�=Sذא�و ��# h2אدא=�א�Fא�Y#;�V�:�6א��ل���

���F:�����و�@���1��Gدوא=�א�����6،�وT�����@1-����ق�א�#�������،�����1��א����>�B2=�א����������M�������>��T�����?�"��gV����אول�23����Dق�א��P�5����،�و�#�����#D�'�،��@Pא��M ���0;����V�-א����و�X���:

Xא���������������������P���^i��@�O�. ��D�Oو����ل���������?��@�������@����1Pس�:���ل�א���>��B2א����O'�-TE١K

٣� J ���tD�gא��א�دوא=�ذא=�א���*�W�6�1دوא=�א��CD�=1دوא�G@وFא�-2وض�E������#ق�א��-T�CDو��ز�4وא���$� "�;#��*�;�Y��t�D�Qو�����D�6��T �ل�1�s���M1دوא=����������������:g"�א�Vא�����

���"�������#�����#D�-א=�א�0Xא�����U�i��Bو،�'�-T�Y���#;�6�א����� ���"���B�6����]و�،����1����H�gאو�����א���אق�א������#-��Kא�دوא=�א�D�X-��א� �

�"���٢٢٢٢WWWW%א� �א�9�"��%א� �א�9�"��%א� �א�9�"��%א� �א�9 �� �� �� �

١E ����������������ن����8�"�'�2وض����א�� ����U�;�X��Y�#;$���"�א���Mل��k�nא���X*#��وא���� ���H�gق�א��Xאو�����א��D�Uא��������ذ������X��D�) � �M1Kل��

1�� �٤٠٣،ص�١،א�>�B2=�א��P�5�����א�-��Hن�א������א�-�Pن،دא�Pא�.��2א���GD2،�א�-�@42،ط��D1F١٩٧٨Eز��P\�אن� �

2 Bryan,Lawell(1992),Structured Securitized Credit :A superior Technology for lending, New Development in commercial Banking Ed.Donald Chew,BlackWell, P.P. 63-69�

٤

٢E ������ ���#��2!����Wא������SPض�د����.x(ن���U�2وذ����!����Wوא��"�����V�u�F.�������#.�����א�����0X��#���Eא=�Pא��S�CX������Uوذ����������;�=�H�VN��D��H�VN��:�=א0Xن�א�������2א����KH

��א)*����H�V��د�Jو@iא�V� ��"�.�����#.��א�

٣E �9א�دوא=�א������������������4و��0��S�"���b�Pل��������:� �دEu�6:�O-�V0>�����ق�א��ل�و��� �Kא��2وض�?���:�6א�وPאق�א������و�0>�����ق��אول�א�0Xא=

٤E �1���b��N����b�6���"�א���0>�!�=�א)'��� �د���א�����VWNو�E������si��Sא���0Xא=Fא��� ��.H�D���#��V��=�א�pא�O�#;�P-��(�'�4�S�=2אu:�@2אد�K

٥E ��W�א:�=�א�:����אل،�?�V#������א����� ����Uא��א,:���������SR�C���Dل�א���V�����J1�":��� �د�Pوא����F�0X�����'���O���?�9א���>��B2א��Z �ل�;#���E�����Yא����~��"�א��S"�א��� ��������Tא��'���tא���

�2אدא=������������������"�S�������4א�P א����B2<ن�א�����אد�دX�����:زEא������X-#�"�:��6א���א�i@و،k -א��K

٦E 0Xن��y?���0�#����X0��D��:1אع�� 8�دא=��PאM ��وH��د��FCD�E��Jد��W

١� J زل�����������D�k���:�"+1س�א��ل���P����.Bل��:�CX$٢����������"�#-���������H���9د��Dن�����2�#�Uא���ن!�Wد��4 �=�א���_���S���T�6א:� �

٢� J 23א���N��:�m�����U��0ن�א����Uא:���=�وذ���_�$���CXא��א,:�������SR�C��Dل�א����Mل�وא)���SRل��#T�"�'�=א0X3.���א����

٣� J ز:�������0]�'��2وض����������Eم�א��� ���2وא����K0ج�א�P���u�6��:�������:د�Pא���:�Y��#;ل�� ��Zא4�S

٤� J ���������2Vg�X�V#��P�Vg�u.����#.��א���V� V#��"0X#��Pא=�وز��د�4א���*�;#��Yא)��^P�9: �د�و��0

a�S$�א����?�א�"��WWWWא�9�"�א����?�א�$a�Sא�9�"�א����?�א�$a�Sא�9�"�א����?�א�$a�Sא�9 �� �� �� �

���������������������"���V��#(�א��� ���Uא�G:E��F;��6א��-#���O�H�B���Jو���#���Z �ل�;#��Yא�¥�(��:�����G��@و�،�B����M����0;���Hو،G:E���Fא�"����V����gb"������6ق�א����ل���D�X����:�6��:�(=�א�

��Xو�����:#����:��ً Tل��لא��Vא��� �s�#3א��"��V��Wو[��6א���CD�_�Vא�دوא=�א�������א��������#� �ل�;#�Yא� �

1�� J 6�1دوא=�א�FDebt instrumentsWE������D�Q������:ق��-T���#;�A�w���و@�Gא�دوא=�א�N:����������2وVg�X�V#��O��#;�>�.����T،��H�V��א?<�א� ����Pد?�7�DP1�9دوP���E�uل�א��S"�א�

���د?��M1�9"�א���V��"�،1و�د?����و���V�'�6�:�,_�Sא���V���Y�#;�"د?���=�دوP����E�uل�����������������������������Q ذ���������������#�l<�����2ض���#��WV!�2א����(�Y��T�=א�دوא�^i�@�tVV�M��'و،�O�#;�>.�א�S"�א�

٥

����1�7���DP1و��X��u*�2א����P�<����(����J1�"��g:אد�Xم�א����2;��!���W2ض������>2وع�א����Vل�و� 1�Wدوא=�د��6وi@��@1^�א�دوא=

١� J �§�9א�2א�D�-;��1س��Y#;�4Pא� �د���א� �� �٢� J �#Xא����1س�;-�Y#;�4Pא� �د�� א� ��

٣� J �0ع � א� ����א� �د��1�Y#;�4Pس�;-�א)�

٤� J 4P�SFא���1س�;-�Y#;�4Pא� �د�� �א���V�#��א� ��

����X�6א��ن���1�9دوא=�א� ����gb"�د���ن������������������Hאو�����א����אق�א����������6�]�(��-D�,�V#א���P���0;��;�0Vو@��:�6א����ع�א��¨�����D�¨����9א��D�6:�q��א�i:��و�� �

s�� J ������#ق�א�����-TFequities�WE��7����DP1����P�<و�������و�X����:�� ���T�"���gb�=1دوא�G���@وX��vא�"��V������و��#;�>��.������AX��0��Dא�--$������Tא���>2وع��������V@�X��:���X��0D�2*�

l<����Wوi@��@1^�א�دوא=�#�1Pس�:�ل�א�>2وع�و���2ض�@i^�א�دوא=��#�WV!�2א� �١� J =�BP�<��1س�;-�د�א��Y#;�4Pא� �د���א� �� �

٢� J �DP�N��1س�א��Y#;�4Pא� �د�� א� ��

٣� J ��;P��1س�א�_א�Y#;�4Pא� �د�� א� ��

٤� J 4�'�X��1س�א��Y#;�4Pא� �د�� א� ��

٥� J ��1س��Y#;�4Pא� �د�� א���P�lא� ��

�����������'P�9���Vא��P'���2א��������ق�א�#����-Tאول�و�����Pא���M א���� �د٣٠F٥L٤�E���Pو ������١١L٢Lא=�١٩٨٨0Xل�א��T�(ً�3:��ًT28��6VN���2KH1Eא�#�<��F1وא� �

�� b �� b �� b �� b�W�W�W�W`�D��"�א9MK> ن�א�`�D��"�א9MK> ن�א�`�D��"�א9MK> ن�א�`�D��"�א9MK> ن�א�FFFFStructured Credit SecuritizationWEWEWEWE� �� �� �� �

������>��§�q������Jiن�وא������V�*E��"������F���4P���3א�����0X�1و�א���� ���Uא�:�����S���0����XH�5وذא=��Sد�K�E�������������;�4©'2אض:�4klM"�'2وض���د��4>�; ��9�V~�6VNو��Jiوא��

�� ��������t����.�����@�"��������X�<�وא����אول،و1@��:����[���_�א���� ���Uא�#�����#D�'�������:ل����M1��#V$���Anوא�2א�� W�V#���#�V$2אض�و'F�2א!��K� �

D���V;�"#����=�א�-��2ض�،?����א����Ji�-���م���������KHم�א)'��2אض�א��-#����J�-���م�א�-��2ض����-����א�-�2ض�و@��#����Oز:����0و$�V"�����!�2;�م�א��Xאد،و��?�k:�#��¢�א�-�2ض�وא�-����م��������D��=�X����:�� ��W�����Vن��*E��"�������� �"���M1"�א�-��2ض�وא�.�א*��،����V0�Dא�����0X�א�D

�X����V?،��0X����-�����א�-��2ض�و2��u1¡��-���م����#.������T2:�"��B#����:��2:�6א��T"�א�Dم����-��D��Y��#;�O-��X���D2¡��-���م����u1א�-��2ض�و�Y��#;�C:y�����Dم����-��J2��u1אق�وP"�1و���8���O���#��

٦

���������������O��#;��*�6وא�.�א�א��"M1�"� ��D2¡��-�م�u1و����H�gق�א��Xא����^ªو28א�O��D�6و�2Vg�Xא��������)������#.����د�Jא��.�,�4و�.���א�Wא��"Tא�2א���� W��� �Pא�[��1�6ن�������K١وא�uوא��

���Vن��Y#;�>#3Hא���0X�א�*E��"�Fن�V���0X�KE�א)* � ��Oل�������א^��א9MK> ن�אS#��`�D�����אS9�א�^ �#<��`�#cل�O� �������א^��א9MK> ن�אS#��`�D�����אS9�א�^ �#<��`�#cل�O� �������א^��א9MK> ن�אS#��`�D�����אS9�א�^ �#<��`�#cل�O� �������א^��א9MK> ن�אS#��`�D�����אS9�א�^ �#<��`�#cFFFF(ABC)WWWW� �� �� �� �

�������§����-�� ن�א��� ����1و�א���0Xא=�א��0~����;���6א)*����Vن�א�����"�D����SP:���6א����������������V�-�0(�و� ����U�i���O�V�-��2Vg�� �]�دو�B2�8�P=�א�X1و�א���0Xא���P :�Y#;�A� �

�@�U �2א�!�W�U א��k�X���Kא���س�� ���0X�������Eא����� ��FU�������א����#Vr���������=�����#V;�4���;�Y���#;�� ��U�����:ل�_���;

0Xא�F2Vg�Xא��E����=א0Xא��ن��.�א*�V����:�F�����������"��'�6;���6!�2א)*�;م��אد�א�.�א*����و'��P א��E������0Xא���P �������H�V���]�Y����E���6;���د?����V�'�9א��0X���F�����O�#S1وא���W!�2א)*Tو���TG �ل�א���B�G@�0(�و ��0XW��B28�6:�G��;�)�0 ��Y#;=�א� �

١١١١� J� J� J� J �2ن����2ن�א���2ن�א���2ن�א��א�F�F�F�FCollateralsWEWEWEWE� �� �� �� ����������-?������Y#;�2Qא�H ������=و��S���V@1�9�0د�4א�2@�ن�:�6.0��א�-0����0X#א=��و:�����

��V��Y�#;א�pא�4Pא)*� ������H�V��E������������Pא���W!�2א)*��F������H�V:���6!�2;�م�א��Xאد���������وא���ن�و;#�Yא���ز���9א��X���C�\w-V#��GHوא�����Ji>�"�'2و\����������������א�0Xא=�و;#�S�Yد�4א�2@���

����������2!���Wא��Y�#;�,��0D#���#�2@6،�و��9א�-�2وض�א���>�Vr�P����uא�k�����:�Y�#;א=�و0Xن�א����@P��������������0Xא���U���:ز:������_ل�Eא�����H�V����Jא�����5#��CXא�4Pא)*X�:�P2-������H�V��F�2Vgא)*Xא���E

�;���6!�2;م�א�Xאد�، �٢٢٢٢� J� J� J� J ^א��S�א� ��א^�2#S�א� ��א^�2#S�א� ��א^�2#S�א� #�2WWWW

��V ������:�;א=�א�0Xא���FABSE�( Assets back securities) ل��_���������§�W2B��:@�ن�:�6א*��Vن�א� ������Xא�-2وض�א��;�א*�������0Xא���U���:�G�V$����VB�=א0X�#��P

F��2Vg�Xא��E���������6@2�B��:W�X�9א�-�2وض�وא���Vr�9���D�Uא�2@��ن�وذ���U#���V�'ض��.x�6א: ���#���0Xא=�و?�א*���@�����*��B��0X���#א=،�H�H����'ن������BYX���]�G�F2ض����lא�������#��ذא=�א�

،و@�����Fgrantor trustEوא���Ji'������ن�א�� 0وق�א��FESPV or SPCE�,������6:�Nא�vص���# �V�Pو����O���6ذ:���:������:0.� #��وi�Dل����2Q����6א�����Zא�����������������������������������#��GH�H��'ن���B������#����C�-�2���!�� ?�Y���#;�O����Eא����pد�4א)*�0X���#�������H�Vא=�،و�@����0�Y����T�(و�P ���V#�

�K=�و@�G@��#��א��2V��2و@��#��א�?9א�0Xא � �א�9>�����2# �א�9>�����2# �א�9>�����2# �א�9>���#�2�FFFFPass-through structureWE�WE�WE�WE�� �� �� �� �

�=E �����،و@����Gא�.�א*����و:���?�;�=����M1"�א�������������FreceivableE����9���V���6ع��א������Y��#;�4Pא�������Xذא=�א�2��lض�א���vص���Wא�-��2وض�א��FSPVE������ ���Dم����-���،وא���

1�Bryan,Lawell(1992),Structured Securitized Credit :A superior Technology for lending,

New Development in commercial Banking Ed.Donald Chew,BlackWell, P.P. 55-57

٧

�Vوא��0X�2א���Vg�Xא����¡w<���2،وVg�XV#������Dא=��و��S�:�6��:��;�<��:���X��H�"��gb�� �Z�"��g����������������������U�#��"���$���@��Xא�����Pودو�،=E ������Q�����X�H#�����א��S���O���> ��Xא����^i@

=E ���� ��א���������������-Hد1�4و�����ز�����1���T:��"�א���0X��G��@����VBو�����V"�»#����א��� ����=E ���� ��א����� E=�1و���'��U��#�����Vא����Mل�?��i��@�9N����E^�א�����2Nא���K0Xא=�وא���

-��Fsecurities) �� (Assetא������i��@�6��:�4^�א���YVX��������#Vא���0Xא=�א�;�:�������MyDل��Back�� �

�א��4;��2# �א��4;��2# �א��4;��2# �א��4;#�2��F�F�F�FPay- through structureWEWEWEWE� �� �� �� �

א��������Xذא=�� ���?������ل�א���� 1�Pو�א����������Mz��Uل�א������ �U���#��6���:�=Eא�����Mل���� �U�#��6�:�=Eא�����������������Dن��VN�:�=א0���D�P �����Mل�،وא���������Xא�2lض�א�vص�وא�

�-"�و����������������6X:�GH�H�'ن���B�=ذא��T2ض�وn�=ذא��X��:ن�����ص�'�v2ض�אlذא=�א������ ��T�0Xא����"��:�T�U��#]�(����-�23א��^i��@�0،و��:�Nא�����X����V#������D1و����P ��V#������D�������������������=E �����Y�#;�2Vgא�Xل�א��� �Tن��VNل����Mم�א�W�X���¬ :>�;�����9Vrא��Mل�و

�����O��H1�����Tو�،����'���@��i^�א�23�]����-�����X����V#��6ذא=�א�2��lض�א���vص� دא�������U���#��4Pא���42�8��� E=�א�2@��ن��������:���!�D2:ن���?�;��1ن��א��ط���א���א*w<��E?�=E ��א�،و;#������'��������ن�א���?�;�=�;#���Yא���0Xא=���#��(���������SRو��:��د@��א���_:��;������������6

������-�2!�[0bא�2@�ن،�و�=E ��:�F��9?א����#��@�E��:�P �V#���������=א���_א�O��3�4و��k��B���H2و������W١א� J���������������،��'�X�4א���4א'�"�:��6א�.�*��2?�*��X�Dא�2@��ن���0X��٢� J�����=�;�?א�����#��@�

����،����.#���4��*�?�P�����yDل�و���S}א����.#���=����.D�=א0Xא����Y��#;٣� J��9?�2א���!�����A��0~������Y����#;������V*�-א=�א�0Xא�����������0:�4�������א���������2#������ن�����e"�א�����2@�6و������YVXא������Mل�א�

�� (Asset-Based securities)א��Mل �٣٣٣٣� J� J� J� J �� <9MKא��Hא�dא�eSc �� <9MKא��Hא�dא�eSc �� <9MKא��Hא�dא�eSc �� <9MKא��Hא�dא�eSc�F�F�F�FCredit EnhancementW��EW��EW��EW��E

����S���(1ن��A��5�?،�����H�V�1ن�א����W!�2א����������#��0Xא=�א���#����@���Gא����W!�2א)*��������������H�V���Yא���W!�2א)*T#��،�و�א���=��#V;ل�Eu1ن��_אل��A­�=Sذא�و ��!kn�2@���و

��������E��u�6��:�2Vgل�;�CX��$�=����#Vא��pא�4Pא)*� ��V#��������،�����H�V1�A��­��Pن�����_ل�;0Xא���������Y�#;���'����¡�א����0�X=�א)*����H�Vא�Eز:��;#���XH�Yא�0��ل�1و�;م�א�?�9א�X:�)'��و�������P ���V#�������H�V�א������ن�:�\����9א����2@�6و;#����Y!��������א���#������#���0Xא=�،�وא���pא�4Pא)*

��� ��#������H�V�������������Y��#;�2Q�����6א��pא�4Pא)*���0(��#�� ����،�و�-���م��B2��8=�א�������������������¥P������Vن�א���?��9#�م�א���;���X�0D�2Qy������ �0(�אpא�4Pא)*�0X#����H�Vא=�وא�Dو;#�Yא�����kא����א���W�U�#��9��V~���t:א����ن،�و[���6א����H1�®E�Q�C�D�_���Vאع�:��������������������������6

G@و���H�V���Wא����0�X=�א)* �١� Jن���V\�s�3u�FLOC�E����������Jiوא���JP��~�U�0D�"��'�6�:���������=א0X�#א������������V�-א��G�3l��

א��� 1�4Pو����X��H:���6א�U��#����4P�X��vא���0Xא=�و�������n:���������ن�א����VNن�:���D2ط��������

٨

���،�و�s��3uא���VNن�@�����������������������������.Bم��;�����T���U�0�#��9�S2��E�?�U0�#��4دeل��MyD����������2!���W�2;���6א�Vg�Xل�א���_�������� ��#������H�V������CXא��pא�4Pא)*��*�Xא�����V0א���

����H�V���9Vא�-2وض�א)* �٢� J���H�VNא=�א��0Xא���FSurety BondEאد������Xم�א�������C:y���,2א<�D��H�V�\ن������و�،

��.#B�2gB1��@ن�و���9א�V�� �٣� J���������������-D�6;���#N?1ق��-T�=א0X0]�»#��א���Uوذ����H�V��א����CXא�א5#��G#uא�4Pא)*

��B2<#��,�:2lא�� �`�D��OWWWW���א9MK> ن��א����?�א��DO`���א9MK> ن��א����?�א��DO`���א9MK> ن��א����?�א��DO`���א9MK> ن��א����?�א �� �� �� �

��O��5א��� 2?���א����:E���F�� �J1אن���B"�:����?�:�� 2?����-#������:��>2;�0?1ن������ن�������������C�D����'���2¡� ;��د�4@��#���א��E'��=�א��S�����#-�0��GB�$�=�5א�0��5=�א�:��@�O�:'����YN���-V#�����-?#���:�א�א���>�����T�0ن�:���6א�������Y���T���;2<א��-���د�א����=��VX�������1!2א?

���-#�������،و$���2ص�;#����Yא�����Wאم���א����>�G;2و$-���<����m���.Hא��'���1�t@���א��א�0�����5=�א������>�#��Y�T��Uא��-�د،وذ��U#א���1@�>-$�(��H1�6:��n2א��Y#;א�>2;����#�-�د��=��VXא�

����������������������#-�و'��¯�����tذ��<�D�U������K�����"ق�:0. "������?���X�?�0:�6�;�Oא�0���5=�א����:E�Fא���� #����:�0� ذ����t-#uق�;�����:������k�BKא� �� �

�����Vن������ ن�א� ��*E�����B2א����:E�Fא��G:E��Fא�������#�(���1@�א?��;��6א�� ����(�����������G?���B2א�����#-� ����1و�א�0Xא=�א���������������:�"�V �(�6��1دوא=�د�>�#uF�2Vg�Xא���E

������H�V�،و�����$�E���CX;�م�د?��9א�.�*�1�4و��M1"�א���1F���������#S1���6����P�3u1�O¡�א��P�3uא)*���0X��#������H�V����MyD�OH�VN��Dل�و�;��_ل�:#�������#���Uא����Mل�;�� ��:�6��������U��#��Pא��pא�4Pא)*

�����������������������V������H1�Uوذ�������#-�א� ���،�و�@��#���א�� ����א���2�gB1���:E��F-��א�:��6א�0���;-�د��VN�:�6ن��O#�M1و;�א*�^�وذو������������;#�A�B2��Y;�4;-�د�28;����.2غ�:1�6@א?

���������������2�����2�$�Y�#;��Oאو����2�����V��אول�و��#��"D�'و��tD�Q�*�;ج�������H ن�،�G'�X�4א��א�.�*����Cא�������C���0���د��6��:�4k���Bא�S�9���V~�YN���'1�J���#-��^qو����G:E��� �^2��K:�U��M���������U�i����،����وא�0����Cא�.-���Cوא������P�N;��د��k���B:���6'�א;���א�0�����א��������وא�.-

�����Kא8���tא����X=�א������א����D2l:�6א�P.�ع���#.��א�0���א������א�.- �9:K9א:K9א:K9א:Kא�� ���א��D�)�א� �� � �א���fوא�H �� ���א��D�)�א� �� � �א���fوא�H �� ���א��D�)�א� �� � �א���fوא�H �� ���א��D�)�א� �� � �א���fوא�H WWWW� �� �� �� �

�����������������@�"�g:א����������Xא��א���د����ق�$-�<�1@��-���D�5�����Pא����Gא�D(ن�א���ز��د�4א�1�7�DPو�ز��د�4א�1�����Xو��.���א��W!2،�'����ن�@i^�א�-���د�'�1����H�Hو�2�8;��������������

��V;������1و��-1������0و�kn@�����،وא���������n2~����وز�@���i^�א�����S1و�א���Gא?�9א�������א�����G���@د������-

٩

P�����DE�١���������t��Sوא��،و'����t��H�Bא����Nא���Dא���>E:����V#����;2=�א��������@���Gא�-����د�א����������������O��?ن�������6و�ن�:�1�6دوא=�א�������G:E�� ����0:�>�#u�����:E��Fא� �0;��א�� 2?���א:���_א=�و?�א*���وو+���*(�א���0Xא=�א���#����،?����ن�)���D�:���6א����Wאم�א�0�����א����������������

�-�����g:�42"�'�;�������4א�.-Xא��������������א�����������F��0�����l~������وز���������Dא�-�א;������وא������>2وط�א�.-،وT���;م��Sאز��u ��א����6و�9��Dא������D�6��6و\��Vن�1Pس�א���ل���א��>2l��DE���������������B2م

�42Sy،א����9���:�9و;�����Xא�����C�2א�����Sy�Xא�����CVN����،�B2<^���א�����و$�[D2ن�א�����V���\و��K،�א�������0א����DkSy>2א,���V�-��Dא����،א� �P�����א��-�د �������������0@�������1�42و������:(وא�0����א�������א�.-�:������:�=����R1�2دوא=�و�و���3���V 1�42و������������:������:�=����R1�2دوא=�و�و���3���V 1�42و������������:������:�=����R1�2دوא=�و�و���3���V 1�42و������������:������:�=����R1�2دوא=�و�و���3���V ��

�1�A���B2و��.�����U;-���د�T��n�� ������;2��8#���ل�D1א;��������>�B"�א���V�"،و���>wط����������1�A���B2و��.�����U;-���د�T��n�� ������;2��8#���ل�D1א;��������>�B"�א���V�"،و���>wط����������1�A���B2و��.�����U;-���د�T��n�� ������;2��8#���ل�D1א;��������>�B"�א���V�"،و���>wط����������1�A���B2و��.�����U;-���د�T��n�� ������;2��8#���ل�D1א;��������>�B"�א���V�"،و���>wط�����������:��1�G;2��8����H�9و�'�;���4?-�����1و�א�-���M�א���>2;���1و�א����ع������\Pم������;�����:��1�G;2��8����H�9و�'�;���4?-�����1و�א�-���M�א���>2;���1و�א����ع������� ���\Pم������;�����:��1�G;2��8����H�9و�'�;���4?-�����1و�א�-���M�א���>2;���1و�א����ع������� ���\Pم������;�����:��1�G;2��8����H�9و�'�;���4?-�����1و�א�-���M�א���>2;���1و�א����ع������� ���\Pم������;���� ���

�W:��وא�@��א��א���0>�د�4:�����)�������Pض�:���6א���>2�����?-��G،�و1ن������ن�א?-��G،�و1ن������ن�א?-��G،�و1ن������ن�א?-��G،�و1ن������ن�אX*"�א��������������ض�:���6א���>2P������W:��وא�@��א��א���0>�د�4:�����)��X*"�א��������������ض�:���6א���>2P������W:��وא�@��א��א���0>�د�4:�����)��X*"�א��������������ض�:���6א���>2P������W:��وא�@��א��א���0>�د�4:�����)��Xא����"*��������:E���Fא��:E���Fא��:E���Fא��:E���FאEEEEج���P����������،?��±ذא�$--��i��@�t^�א���>2وط������ن�����S2=�א�0�����א��������א�.-

���-����-?�"�T�tH�B�( ��،�و-?� ��� ���א��D�)�א� �� � �א���fא�^ ��$g��� ���א��D�)�א� �� � �א���fא�^ ��$g��� ���א��D�)�א� �� � �א���fא�^ ��$g��� ���א��D�)�א� �� � �א���fא�^ ��$g�WWWW� �� �� �� �

��������§�q�����G:E�Fن�א�V�*E��"�����4P��3©'�2אض������F<�א�� ���Uא�:����S���0���EK���������G:E� ��9�V~�6VNو ;�د��4>��"��א*��Vن���Jiوא�F2وض��'E�������;�4د�S�=وذא��XH�5�:�

�� ��������t����.�����@�"��������X�<�وא����אول،و1@��:����[���_�א���� ���Uא�#�����#D�'�������:ل����M1�����#V$���A��nوא�2א�� ��W�V#�����#�V$�2א)'��2אض�و!����Kن�����1ن���A��­��وא��� ��

����M���������:#������و )��t��S2u:���6?�����א��� ������Mن�����و)�������H��:���� ������?��و;�א*@������V�'2ض����������2!����������2 ����א����א� ��א��W!�2א��1�A�­���V0�D،���'�Xن��-���H�V��Kא� ����;#�Yא��W!�2א)* �

���G���ن������W�����������;��'�����0 =����א�0���א������א�.-���@������Gא��وא�>�#������?�����O+��(�א�:��אل�אE��F:�����1دوא=�:������[��1�6ن����אول��������������# �����:E�Fא���

���������1��Wאق�א��ل�א�������­1�Aن����?���2א� �Uא��אM.�=�א� �١� J ����:�UM�mو�����H��:�UMن�����1ن�

٢� J ����������������"�g:ط���2��:�2�8و����D2:�6��ن�:��:���و�����1و�1ن����D�Q�*ن�א������1ن�P���#א�� �

٣� J �-?2ض����،G'�X�23א�vא�"g:�2!�Wא����-D�O0;و��_ل����H�V� ��#�WV!�2א)*

1�� �k�،אن���\PF٢٠٠٥E��2<��0א��Pدא،��� دא�4Pא����W!2،ودو�Pא�0�����א�����������0��M;��1دوא�������@Pא��������ودو�=�-�،א���>

�K٧٦صkD،=��:�5#�Kو=،ص J٩٣

١٠

٤� J ،��H��:�UM�OH1�6:��n2א��Y#;אول��#��"D�'ن����و

٥� J ،P V#����H�V� و1ن�)����W��D�2Qy!�2א)*

٦� J ،U #��P س�א�E?±D�2Qy� و1ن�)��

٧� J ��;2<א���Dא�Nא?-��:�9א��� �Kو?�ق�ذ�1�Uن����ن�:

���د�و?���1���2ن�����?�kא���>2ط�א���D�X-����א�r�AS�����"���?2@����א���X�������� �Uوא���������������#T�t�H�Bو�G:E��Fא�U א�����0@�����K@�D���(�:�د����ق�و�Eu�G:���Gو?-

Gא��W� �١� J �����������*�;�=وذא����H��:���0���א��W�t:;-�د�א���V�"�א���Y#;���0;-�د�א����ع�א{S#��وא�

#X�0ع�وא���� �����������g:��O"�א�2א§�����وא)���g��6����]1و��t���D�Qل�����M1�>���#u���kSy������وא��1����JkSyن�א);�wאض���������������"���V�0���;-��א��D�6�:�"N�?ن�א��B�6�و��،�و� ������������������@q���א���Y�#;���@kn�6:�"'1�kSyא����n2:�1�6ن�א����������M���H��:ول���Y#;

�kSy����١�����g;-���;�������0א����:W�Xو:���6א������*"�א����،�t�����'���א���*�����Mz��4ل�א���������0א��-���;#��1�Yن�1�����ز����د���4;�א*���א����Mل�א���'���9א�P.���ع����������-#���A;�א*��@�،1ن�

�����������������:1�،P א���A� H�6:ن�������#;�>.�;�א*@��و���ن�:�\�9א�2@�6;�6א����X0א���9��siDiא���א*�?���ن�@�0����s�XT �����دع�?���Oא�_���د�����������������4'���� ذא��Bن�@�0

�٢و~�O0:�qא�0- �ن �٢� J ������:E�Fא������G@��VBא�0Xא=�א��-#������VN�Bن���������א��W�t:א�2@�ن���א� ��

������9?���?،������#T���0;�U א�������V�'1و��د?���9א�.�א*�����U ��#��P �2א�����g���6��:�U ��#�����=E ��א�M"�:�\�9א�2@1�6و����ن�א�.�א*�����_ل����������Freceivable�Eא�.�א*�:�6:

����������������U א�2@��ن���א���tH�B،و�²א�.�א*�� ���=E ���;�6א��� E=�و���2���6@�6א�����G:E���F#���א���8������Dن����B�9و���D�YVX�F���0�;�9���D1و��Eم�_����ن�א��� 1�A��­�Pن��#

�����������G'�X�2�3א��W#��2Vg�X2ض�א�������(�Y��T���'�Xא���mא)����و���O�V�-D�"M2א,�א�<D���������G�-?�YVX���"�Mد2�8�4א,�א��;±D�����V�'�A#-����Fא�M"�:�\�9א�2@�6،و��Gא�

��Eא��;�א�#_م�D±;�د�4א�>2א,��=��-.D2ج�u1وא:���א��;_

٣� J س���������E��? �2!����6�;�U א������V�'1ن����_ل��U ���2א���?���:��6א��>2وط�א�����­�1�Aن�����א�� �FSPV�E������،U �#��Pא� ����P،�وذ����U#�<�و�T�4ذא=�2�nض���uص����������������#]

������6�V����6��O�E?א����T�G.?�،�4P א����0-"�א����א��V\�9\�:�=�H�@2ن�א� ��

1�� �W،�א��� ���F١٤٣٠EאGSP�p،:�����،;����א������D1�����Kز���،����-?����N��'����،�2<��;�������������وא'��� �د��،�א���و�4Pא�

G:E�Fא�O-.�9א�Vr،��'P�<א�� �2�� ��G#;�Ve،J2-א�F١٤٣٠E���O�-.�9א�Vr،��'P�<�2،�א�<;������،א� ����אE�F:���و���3-����א���42M،�א�و�4Pא�

G:E�Fא� �

١١

2@��ن،�و'��א���W�t:א���T�4ذא=�א�2�lض�������#��Uא��� ��א�א*�0ن��# �V�P:��6א����Mل�������������=���Q א�vص��� Mא�Pא� ����א�m.0����:E�Fא�2lض�و���-�<�2nض��2u1و@��������G�����ن����������D:�>�;��و������ل�:�\��9א��2@�6:#���Mن�א����#]��1ن�»#���א�� �����אول�א��� ����@�������ول�����Mل�T-�-�����و�����mد����ن�،�و@��iא�����M�k��n]�،�ن����������

z������H�H�-א��������9א�#�����Oو������#���Uא��� ����P א���������Dאل�_����(����H�@2ل�א����M����������������JP��M�"�-H���@ل���Mא��^i�������#V#��"�-0وא��،kSy��T-�ق�א����U:�6א����9وא�����وא����������������t�$و�P �V#����B�#ص����v2ض�א�l�4ذא=�א��T1ن�א�����VB�2��?5"���א��X��(و

�O�23��

٤� J א����0X�#��E:��B�E�Dن����1ن��A­�G:E�Fא�U 1ن�א������������Y[��1�6ن���T�J��D2��O،و���]��E�����Dא���*�Fאو����Oא���אق�א������،�1�A­�U�iن����ن������D�Q���#;�4*�.א�

��"����V�;-���د�א���V���"�א�t����g��G:E���Fא���*���1و�א�.�*���Y��#;�4א���V�����g:�""�א�2א§����وא�������#Xא������-;������0V#��,د�4א���>2א��; �2���������VB�O�����g��6��]��N���Dو�،JkSy���א�

وא)�� �0ع

٥� J 1ن��������������Aאول�­�#���#D�'ن�����G�אول�و��#���#D�'���H��:����M�G@��אن�א� ����������������2!��W�0(�)��� 0(�א)�א� ��� �B28�"�'�6:�)0=�א�� �0(�א��������و�B2�8=�א�

��4P א����� #����H�V�،����'�J1E��U�i�4Pא�� P�Y�#;�Pد�'����Vא�� �Uو?�א*��F�������������̂א)*��אE����F:���א�����W#��:����9������6א�����B��2!����Wن�;#����Yא�0�����ن�א��������ن��#������

�� �0(�وא���אول�������������#��"�D�'�G:E��Fא�U ن�א�������Y��T�"��Zوא�Aא�������)�#�W������ ��1Wאق�א��ل�א�������و���-�<�ذ��Uא����tא�Z"�א�

١� J �,د�4א���>2א���;±Dא�#��_م��אم�א��;��W���א�����kSyوא������9���D�Eא��?���,Fא�������M����6�:�2Sy'��"�א����*����������������9א� ����א��Mل�?�������ع���X�����Qص���v2ض�א�l�4ذא=�א�T��

������������������������������א��X#��א�����M�6'��"�א����*9،�و���:���.�e�4wد�³�4����د�2�8א*��א)������א�S"�אhد�و�U�iB;-�د�א)�� �0ع�V�-D���א���*D�9>2א* �

٢� J ������������C:y����א��Mل�א�����:�B28�"�'�6:�6=�א���C:y��6VNא� ��B2�8�Pא�2����E?�0X#��P �2א�!���Y#;�2 ��ض�א� ��B28�2!�W��Uא���C:yو�- �

D�� � �Q�DN ) �و��$ ��D ،�و�� 2�O �و�#�D� �Q�DN ) �و��$ ��D ،�و�� 2�O �و�� ��D א����א����� �א#�D� �Q�DN ) �و��$ ��D ،�و�� 2�O �و�� ��D א����א����� �א#�D� �Q�DN ) �و��$ ��D ،�و�� 2�O �و�� ��D א����א����� �א#�D��WWWWא����א����� �א �� �� �� �

��1�W�W�W�W�@P�5وً)1وً)1وً)1وً)��D1�42و�א��;�د�Sل�א���M�9א��D�-;��1س��Y#;�4Pא� �د����P�5@�א� ����D1�42و�א��;�د�Sل�א���M�9א��D�-;��1س��Y#;�4Pא� �د����P�5@�א� ����D1�42و�א��;�د�Sل�א���M�9א��D�-;��1س��Y#;�4Pא� �د����P�5@�א� ����D1�42و�א��;�د�Sل�א���M�9א��D�-;��1س��Y#;�4Pא� �د���WWWWא� �� �� �� �� �

GHא��.�+�وא���GHא��.�+�وא���GHא��.�+�وא���GHא��.�+�وא���WWWW� �� �� �� ������������#:�C�;����.0���ً��*�Dن�����'�U א��P :ن����������������������ً���#�����א���C،�وא��

�������،���@2S�:�k�n�Y�#;���@kSy��4د�; � -D�،Cא���P�5����D���.0א��^iون��w<:��א� ��

١٢

�����42��S1�G��@��Y��#;1�42Sy��D،�و��ز���i��@�9^�א��Y��#;�42��S»#����א��� ���،�و��T �#��א��� ��Cא���K������������������'א�0.���،�و�U���:���@ن���Bذא� ��������و'����ن�א�� :��@�U0i�@�P^�א�� ��

>D�Xא����0א��Y#;����V;1�2و�S1�"D�-:�O�Pدא �١אMFא�Pو �?� ��� �?א�� ��Oوא�� �?א�� ��Oوא�� �?א�� ��Oوא��WWWWא�� ��Oوא �� �� �� �

1� J�2Vg�Xא���� ��-:��W��������2!د،و����e���*�;د�و��e�¢��#د�����e�"��S1�=ذא�U��M�,2��8א���"��Mא�������#���H�VN��:����0������#S1���U א�������V�-D�,���?م�א���2;��!���W��4د��e

�U�� ��:�\�9א� �s� J��P א�� -:��W�������Y#;ل�� Zא���������U�� 1و����J2Sy���"���b��-�Dل���������M�����

�����P אد�:������6א������Xم�א�������2;�����!��������"�����-Hو،�������S�JkSy�������"�������b�� ��������#«��2Vg�F6א� ��Xא�E� �

�ج J������0�'2ض��tD�Q�"SyDو;�*��tD�Q،���ع��� ��و��?��W���9א�دא�4א��-#����א�2אد�0;28��#;�>.�����SRل�: �

�د J��#א�����FGHא����W�Eص�������u2ض�n�=�4ذאTو�m��y��FSPV�E��P א������#�]F�U�0א��E�،�"����V�:���Eg!���*�42אw��8������F�"���'�6��:�tع�P���M������D���و���������H�H�'�mא����Mل�:�\���9א�

������������������"�S1و�t�D�Q�2�X�D����#h��3ط�אvא��B2�8�Y�#;�U�#V���D�G�0:�P�­±D�=2S1و�U0א�����D�Q�"��b��.#�د�و�eE�� ��ذא=�'�������M±Dא�T��P4،�-�م�א���Ti�@���4^�א������M�

����Xو�����gb"�:#������:��>�;����א����Mل���e"�א���V�"،و ��د���S1"�א��� �Uوא���*������:J2Sy��א��O�#;�tD�gوא�g]�Ji"�;�*�א���V�"�א� �

���@� Jن���V��\و�U א����Y��#;���*ن�א����VN��D�P م�א������-��U ��#������H�V������CXא��pא�4Pא)*���2Syא���2��8Fא,�א���M"�������#��(�א�����Vل���X�E���2!ن�����������������G�������D�9?�6א�����;

�������������2!��������-�D�)�0 ����B2�8م���-�،�،U �#��P �V#�����H�V�א� �U@��א��W!�2א)*�����������������t�D�gא��ن�א���*���B،?±ذא�0X�2א��!�����SPد�دد� e�)�0 ��9\وو��א� �����!��72א��0X���א���Xق�א�و��1�Gو���!������������������������72���0X�2א��!������SP���*E:�0Xא��Y#;

�;�م � ً�� b ً�� b ً�� b ً�� b�W�W�W�W�H !س�����א� �Q�j#���Hد �WWWWא����א� د�Q�j#���H س�����א�! �Hא����א� د�Q�j#���H س�����א�! �Hא����א� د�Q�j#���H س�����א�! �Hא����א� �� �� �� �

?� ��� �?א]�( �Nوא�� �?א]�( �Nوא�� �?א]�( �Nوא��WWWWא]�( �Nوא �� �� �� ���������������������2Sم�א���_��#��C�;�6�:�Y?��X�����:iא�����?�M�:���.0���ً�*�Dن�����'�U א��P :����ن���א�� ����:�>wون���i^�א�0.����������������������-�"،�وא��X���2א�Sy�XV#���V�#Xو����#V�D

�������kSy��4د�; � -D�،�:i���4א�P�S �-�D���،�N��'���D�،��.0א��^i@��0:�Y?��X���א���Cא�

1�� �T�CX���T،ن�XT����:F١٤٣٠E�����'P�<�2،�א����<���;���������،�9���Vrא�.-����O،א���� ����א)������P�VgאG:E����F،א�و�4Pא��G:E�Fא� �

١٣

�������������4P���S±D:�אز�������א������Y��#;1�42Sy��D�،���:iزع�;#���Y»#����א��� ���،�و�N���'�"���'1و�2S1�"D�-:�،��١Kא�����K0��U0אMFאP،�و دא��:�6;��D��H�O�P��Gא� �� �

?� $��WWWWא�� ��Oوא�$ �?א�� ��Oوא�$ �?א�� ��Oوא�$ �?א�� ��Oوא �� �� �� �1� J�2Vg�Xא���@��Wد�وe�¢#د���e�"S1�=ذא�UM�,د28���4א�e�2!د،و���e�*�;

�����9��\�:�"��Mא�������#���H�VN��:����0������#S1���U א�������V�-D�,���?م�א���2;��!���W��U�� ��א� �

s� JP א�������@��W���P ��V#�����B�#ل�����M1ن��VN��Dل����M����������Y��#;ل�� ��Zא�F���'J21و�א���0,�א����P�3�4א���:��1و�א� �1�90א�PدאFא�Y0�:ن����E،� �

�ج Jא��2א��������#-�����א�دא�4א����0�'�2ض�:��VNن��t�D�Q�"�SyDو;�*��1�t�D�Qو�;�*���������������Wد�0;2�8��Eא�#���FEg:P:��م�و:�D2ط��2�XD?�*2�:�4و��#;�>.��،��?�SR����9ل�: �

�د J����#א������Wص���������u2ض��n�=�4ذא�Tو�m��y�FSPV�Eل���������Mد�א��$�،P א������#�]��������"���V��Wم��VN�Bن��#��V���2S��،"א���Mل�:�\��9א�X������� ��א����^i�@��4�Tא��

�������4��Tل�:���6א�����Mא��P�5������D�P א�������� ­����P!����"�א��"��S���H�9?-��א��و����-�D���������������;�<�:�����#:�"�gb���و�X����ذא=�'���:��M�PאM±D��4Tم�א���-�،�J�0��P�­±D

����kSyא����Mل�����D�4��Tم�א���-�،"����V���2 ����:#������:���0?�9א����Mل���e"�א�Sy�Xא���������2�XD�P א��Y#;������� ­���t�D�Q�J�0���JP���Xو�Jא�-����Vא���0X����w.������������P��­©א=�:

�����"��V�،�'�������D2�#.���א���V���E�����������2�X�D�"א�.�*�F�4א��3�"�א����N:�"Sא����O�#.��א�����א�0����P���­F���:���6א��� �Pو�-���م��א����T�4ذא=�א�2��lض����������X���و،�G'�X�4א���א�.�*����ز�����Y��#;�O»#����א��� ���B،�:���6א��� P،��و ��د���S1"�א��� �Uوא������Dص����vא���*�

،J2Sy��א��O�#;�tD�gوא�g]�Ji"�;�*�א���V�"�א� ����@� J�������������א�����Y��#;�C:yא����Mل���e"�א���V���"�و�����U ��#������H�V������CXא��pא�4Pא)*��

������2!����Wא��G���@��������ن������!�2א���� ����Uوذ�����C:y����א���� �VN���D�Pن���B2���8א��،C:y��-�������א)*� ����H�Vi@�P^�א� ����و����B2<��mא�D�)�0 ����B2�8م��-���

��!�2א� ����وو\e�)�0 ��9د� د�د����SP!�2א��0X،?±ذא���Bن�א���*����������!��72א��0X���א���Xق�א�و��1�Gو����������������������0X�2א�!����SP���*E:�0Xא��Y#;�tD�gא�

�!�72;�م �>Mא�kد�� �P��b��lH mn9א���b�`OQ�;�:س� �Q�j#���Hد � b�o �א����א� د�Q�j#���H س�:�;���b�`OQא��P��b��lH mn9 د���kא b>M�o �א����א� د�Q�j#���H س�:�;���b�`OQא��P��b��lH mn9 د���kא b>M�o �א����א� د�Q�j#���H س�:�;���b�`OQא��P��b��lH mn9 د���kא b>M�o �א����א� �� �� �� �

?� $��WWWWא]�( �Nوא�$ �?א]�( �Nوא�$ �?א]�( �Nوא�$ �?א]�( �Nوא �� �� �� ������ ��:�C������ً���*�D�Pא��� �U'��������ن�����2Sy@��:���6א���>��e�4w��.��Jwد�4و�X��:و�������D�¡w<�6א�:���D±;�د28�4א*�Hא�����������������9,א��VX�'�m.0�D�J1�����(א���V�-��D�P��­F�4א�w�?��،

1�� �>D���9S2:� �

١٤

���������Cא����^iون���w<�:�����ن���א�� ����2��،�و��ز���K������������^i�@�9وא��S1�Y�#;ل�� �Zא� �-D�،����#;�42��Sد����א�wX����P���­F�4אw��?�����H1����D?�;������وא��Cא��������V�'ون��#� ��Tو�Pא��M ��

6Vgא��G@�����١@��א���*�;#�Yא���V�"وא�K�P�­Fא���Cא���;�א� �� �� �� �� �?� $��WWWWא�� ��Oوא�$ �?א�� ��Oوא�$ �?א�� ��Oوא�$ �?א�� ��Oوא �� �� �� �

K1�� J�2Vg�Xא��������@��W���23د،و����e����*�;د�و���e�¢��#د������e�"���S1�=ذא�U��M�,2���8א���"��Mא�������#���H�VN��:����0������#S1���U א�������V�-D�,���?م�א���2;��!���W��4د��e

:�U�� ���\�9א� �s� JP א�������@��W�P ��V#�����B�#ل�����M1ن��VN��D����������Y��#;ل�� ��Zא�Fن���������'

J21و�א���0,�א����P�3�4א���:��1و�א� �1�90א�PدאFא�Y0�:E،� ��ج J���#א������Wص�����u2ض��n�=�4ذא�Tو�m��y�FSPV�Eل��������Mد�א��$�،P א������#�]

�Wم��VN��Bن��#��V�"،�����ع�א����Mل�:�\���9X�������������4 ��א���V���"א�����Tא���^i��@�������2�X�D����2:1و��tD�Q�J�0��P�­±D��4Tل�:�6א���Mא��P�5����D�P א����H-א��و���א�� �D�P>2א,��������������������������VB،،�=ن�;�>�0���42א�����د�4'�e�4w.��G'�X�4א�א�.�*

�������������#b����D�4��T4،�-���م�א��w.א��,����Hא����D������(א�O���V�-D�"��Mא�����V�'���"��Mz��Y��#;�^kSy��D�����'�=ذא������M�Pא��M±D��4��Tم�א�����-�،،�����#;�>��.��א��� �4w��.#��Pא�

��Xو���gb"�:#����:>�;����:#����א��Mل��e"�א���V��"،و:�6 ��2אدא=�����:����U�#���9��Dو�-��م���D���� �V#���،O��Pא� ����،$ "�א��T���V�'��4א��e�"�M"�א���V��"�و�?���������������

�"� ����D�Uذ���P���­Fא����*��B�������4و��ز�����Y��#;�O»#����א��� ��Hو���،U א����Y��#;"M�9א���D��4-�م�w.א��� ��Oא)�V�-D�P א������#:�Z����و �SPع�'���Vא� �� �

�ج J�������0�'����2ض��t����D�Q�"����SyDو;�*������t����D�Q،�و�����?��W��9א�دא�4א��-#��������א�����2אد�0;2����8����א�.�4w���VX'�9?א� �EUא�.�*F4א���*Hو��،��#;�>.�����SRل�: �

�د J�(�4אPא��pא�CX���������������������א�����Y��#;�C:yא����Mل���e"�א���V���"�و�����U ��#������H�V�*������2!����Wא��G���@��������ن������!�2א���� ����Uوذ�����C:y����א���� �VN���D�Pن���B2���8א�

�،��-����������!�2א��� ������א)*� ��������H�Vi��@�P^�א��� ��D�)�0 �����B2��8م����-���������������0Xא���Y�#;�t�D�gא��ن�א���*���B،?±ذא�0X�2א�!����SPد�دد� e�)�0 ��9\وو

E:1و���!�72;�م�Gق�א�و��Xא����0X�72א�!�����0X�2א�!����SP���*� ����DאP���DאP���DאP���DאP�#Xא����1س�;-�Y#;�4Pא� �د����WWWWא� ����א� �د��1�Y#;�4Pس�;-�א�X#��א� ����א� �د��1�Y#;�4Pس�;-�א�X#��א� ����א� �د��1�Y#;�4Pس�;-�א�X#��א� �� �� �� �� �

GHא��.�+�وא���GHא��.�+�وא���GHא��.�+�وא���GHא��.�+�وא���WWWW� �� �� �� ���_م���������������#����:iא�����?��M�:��;�N�D�G�@و�،�#Xא����;�N�����ً��*�Dن������'�U א��P :

����e�"S1د،���:-��T�6´�"Dل��?����9�w<���V�#X�D�9*א��������QEgD�^��D1و��'���;0�א�

1�>D���9S2:

١٥

���ن���א� ����:>wون����D- �א�Z �ل�;#��Yא��D2]�א������������0�1��م�;#�Yא�2gB،�وא��������D��#X����،אز���:��#X��D�=�.��Mא=�א��אi��D��;�N��D�9���D�6��;1و��،�N���'����D������D�4د���; �6��;

�#Xא���;�ND�6´�G@���١K'����ND;��א�X#�،�وT �#��א� �� �?� $��WWWWא�� ��Oوא�$ �?א�� ��Oوא�$ �?א�� ��Oوא�$ �?א�� ��Oوא �� �� �� �

1� J�@��2Vg�Xא����W������������4د�e�2!د،و���e�*�;د�وe�¢#د���e�"S1�=ذא�UM�,28א��������������������������#���H�VN�:���0�����#S1���U א�����V�-D�U �#��P �V#��,��?م�א���2;�!�W�

�U�� ��א�M"�:�\�9א� �s� J��P א���@��W1و������S��H�D�P م�א���-����#g:�9#ن���VNDل��M��������Y#;ل�� Zא

�א��Xق�:g"�א��wول�وא���0س�وא����0م����A#lא��6Kو�Sد@���� ��ج J��#א��������Wص����u2ض���n�=�4ذא��Tو�m����y�FSPV�E��������VBد���$�،P א��������#�]

��������������������،�V#���"���V���V��"،�����ع�א���e���#X"�א�#��"�eن�����������F�J1و�H;���א���9#Xא��#��T�4ذא=�א�2�lض�א��vص�:���E�����9א��Eم�´0��H-�و�X#��א����E�SR�9#Xز:��e�6د�����������

א��;�D>2א*��e�6VgDد����ن��Y#;1:�6´�6א����9وذ����Uא�S"�א�hد�1و������������������2���9���Dص��v2ض�אl�4ذא=�א�Tم�א���-��،��#X�א�_��د���4א��2�XD�2�Xא�.�*S1���4"�א���2���klא�.�*4D�4kl���א�X#��ذא=��tD�Q�"S1و'���:��Xو���و;�*�1�tD�Qو�:��M� �

�������–د�Xد��hא�"S�������������6א�Vg���D�P �V#������D�و�����"���V����א��T�4א�e�9#X"�;-�א����#X�9א��D�6´��#� T���א��.<�;#���و���زع�;#�Y»#��א� �� �

����@� J�����SPد�دد� ����e�)�0 ����9��\وو���-����������!�2א��� ��D�)�0 �����B2��8م����-�������H�V������!�2א����0X،�و������ن������!�2א����0Xא=���@���i^�א�G���@�������Zא�����W!�2א)*

V#���������������������t�D�gא��ن�א���*���Bذא�±�?،�t�D�gא��א���*�����T���4*�.�2א����kl��2!و���،P���!��72א��0X���א���Xق�א�و��1�Gو���!������������������������72���0X�2א��!������SP���*E:�0Xא��Y#;

��K;�م � ً�� عH�W�W�W�Wא:�ً Hא:�ً Hא:�ً Hא:9�Kس�����א �Q�j#���Hد � عא����א�9�Kس�����א �Q�j#���Hد � عא����א�9�Kس�����א �Q�j#���Hد � عא����א�9�Kس�����א �Q�j#���Hد �WWWWא����א� �� �� �� �

?� $��WWWWא]�( �Nوא�$ �?א]�( �Nوא�$ �?א]�( �Nوא�$ �?א]�( �Nوא �� �� �� ����،��0 ��:�C������ً�w<��:ن���������'�U א����P ��:م��_���#�����:iא�����?���M�:�C��;�G��@و

��������������������������0;�9?���6�´�"�D�-:م�����#�:�"�S1�����w<����V�#X^�و��אد�:�6;�0������0 �D���*�D��������������� �-D�،Cא����^iא����*��ن������@������ن���א�� ���א����'�1و��De�"S1���^د،�وא��

�gV"���א�.2ق���CD�#.��� �9�0א���Cو´�6א)�� �0ع،������،[DP�>�-$���وT �#��א�� �����J�0ع�א��אز ��٢K@��G�#.��� �9�0א��1�Cو�´�6א)� �

1�� �>D���9S2: 2�� �>D���9S2:� �

١٦

?� ��� �?א�� ��Oوא�� �?א�� ��Oوא�� �?א�� ��Oوא��WWWWא�� ��Oوא �� �� �� �

1� J�2Vg�Xא���@��W���4د�e�2!د،و���e�*�;د�وe�¢#د���e�"S1�=ذא�UM�,28א�����9��\�:�"��Mא�������#���H�VN��:����0������#S1���U א�������V�-D�,���?م�א���2;��!���W�

�U�� ��א� �

s� J�P א���@�W�;ل�� Zא������������O�#��V�D�P -��م�א���2وع�<�:�"�gbل���M1ن��VN�D��������Y#��P�V5#���T2!�>�2!�6;�O#��b�0ع�،1و� ���D-�א� �

�ج J����#א������Wص�u2ض�n�=�4ذאTو�m��y�FSPV�Eد���א��>2وع������ �،P א�����#�]�����"S12وع�و<V#����#��V�����S=�א�T(د�א$،"��V�#��"eن����������Jiא��"���V��،א�

�b�J1�"�א�� ��0���P,�א��>2وع�;#�1�Yن���Xد�������������2Fوع��e"�א���V�"�א�� �0;�،�������ع�א�>�������������#�-�X�:ل���SR1و��"�S1���O��#��T�4ذא=�א�2�lض�א��vص���V�'�E���������6Vg�Dא���V�"�و��#.

�#���U�i��D�Uא����T�4ذא=�א�2��lض������1و�[��g"�א�-�����Vא�0-�����V�?،�"����V�#��������Zא����V�-א���� �90@����א�����Jiא���vص����M1ل�א���V���"��و@���Gא����?-�=�א�0-�Xوא��،E�-�X��:�O��0:�����

��א���Vل��#������������������������.���]�Y��U�#��U�#b�O�0א���Mل، ذ� �T�=�-?��-�م�D�U#��9?א������������"�gb���V�-א����و�X��:�����M�Pא�M±D�4�Tم�א����-�،�"���V��#�Uא��Mل��VNBن��#

�P،�م:#�����8*�����א���V�"�و�-�Vpא�Y#;�����D�� ��د J��������H�V������CXא��pא�4Pא)*�������U���#�����V�'ن��VN���D�P -���م�א�����0ع� ������א)��� ���

��������H�V��،�1و��-�����م�����D>2א,�������C:y\�����א������W!�2א)*'�-��א����� ����������S1"�א������������P �6א�����90و� ��Xא����?D-�م��:���¢�)����1�C:y��?��B28�9א�?�،�90 �XV#�

�C:y��i@��K^�א����Z�-�م��VNDن���B28א� �

�د J�!����������-�D�)�0 �����B2��8م����-��������SPد�دد� ����e�)�0 ����9��\وو���2א��� ��������H�V������!�2א����0X،�و������ن������!�2א����0Xא=���@���i^�א�G���@�������Zא�����W!�2א)*

P V#�� ��ًX:�u�ًX:�u�ًX:�u�ًX:�u�W�W�W�W�§�9א�2א�D�-;��1س��Y#;�4Pא� �د���WWWWא� ����א� �د��1�Y#;�4Pس�;-��9�Dא�2א§�א� ����א� �د��1�Y#;�4Pس�;-��9�Dא�2א§�א� ����א� �د��1�Y#;�4Pس�;-��9�Dא�2א§�א� �� �� �� �� �

GHא��.�+�وא���GHא��.�+�وא���GHא��.�+�وא���GHא��.�+�وא���WWWW� �� �� �� �: �Pא� �U'����ن�وא;ًא�D>2א,��ND;��:2א§�،�و:�>��D�،����w��U�#bא����*������������������9

��^iא����*��ن�������������������������@������ن���א�� ���א����N;��و'�������ONא�-����א��VN�#��"�'�0ن،�وא���א�2א§������N���"�e;��א��i^�א��D�،�;�N- �אZ �ل�;#DP�Y]،�@��א�.�2ق��C�D´�2�8�6א,���������������;�N28א,�א����.#���G@����S��D"،�وT �#��א� ����Dًא�و-H١�K� �

1�� �>D���9S2:� �

١٧

?� ��� �?א�� ��Oوא�� �?א�� ��Oوא�� �?א�� ��Oوא��WWWWא�� ��Oوא �� �� �� �

1� J���2Vg�Xא���@�Wذ���UM�,د28��������4אe�2!د،و��e�*�;د�وe�¢#د���e�"S1�=א��������������������������#���H�VN�:���0�����#S1���U א�����V�-D�U �#��P �V#��,��?م�א���2;�!�W�

�U�� ���Eد��ن��D�9�D�6;�=y<H-�:2א§�Fא�M"�:�\�9א� �

s� J�P א�������@��W��������"��-Hن�;-���د�:2א§����و�����6د��;�=y<��Hل����M����������Y��#;ل�� ��Zא�2 ����!�2;م�א�XאدVg�Xא�FU א��U��:E� �

�ج J���#א�������Wص����u2ض���n�=�4ذא��Tو�m����y�FSPV�E���9��Vrد���$�،P א��������#�]���و���ع�@�i^�א��-��د����#�X2אد�����א���T�4ذא=�א�2�lض�א��vص،����� ��;-�د�א�2א§�=�א�

�����V�-1'��"�:���6א���V�-D،6�2Vg�Xא����Y��#;ع������������M����D�P ��������-���د�א)�����א��������ن�;�*�א)�����P�Vgא� ����1و�א�.�*�Y#;�4א� ���א�2א§�=�وא�.2ق �

����א���T�X�'1��4ط�א���e�9#X"�;-��א���V��2��D�"א§���و��ز;�������������������������–د�Xد��hא�"Sא�����;#�Y»#��א� �� �

��@� ��'����-���م�א��� �VN��D�Pن�;��م����אد���-���د�������� ��#������H�V�و������CXא��pא�4Pא)*ن������C:y����=�B2��8�J،�-���م������B2��8 �0(����א�2א§����و'�������:�U��#��G��#;�6א��������

�-������!�2א� ����وو\�e�)�0 ��9د� �د�د������SP!�2א��0X،�و����ن����������������D�����������������2����k�l��2!و����،P �V#�����H�V���!�2א�0Xא=���@i^�א�G�@�����Zא���W!�2א)*����������SP�����*E:�0Xא����Y��#;�t��D�gא��ن�א���*�����Bذא�±��?،�t��D�gא��א���*��������T���4��*�.א�

���!�72א�0X���א��Xق�א�و�1�Gو���!�72;�م��!2��0Xא��� � D�� ���q�� � ���s $�Q Dא�rא��Z$ �?�א����א�������q�� � ���s $�Q Dא�rא��Z$ �?�א����א�������q�� � ���s $�Q Dא�rא��Z$ �?�א����א�������q�� ��s $�QWWWWא�rא��Z$ �?�א����א����� �� �� �� �

١� J ��������وא������@�,���0���GH����D�������#.���+א)@����Vم�� ��1د¡�א����Wאم�א�0�����א��������א�.-��������U�#��6�:��M�-ل�א���V@ �،�$-<�+�@2���א�>2وط�א�>z����;2دوא=�א�������و�� #�

���Pض�:�9א�-�M�א�>2;���،����א�د��'����������Dذ��Y#;�Uאא;�Vو��#��'��وא=�وא��،,����� ��]��-���لא�����Ji،١א���>�?�F�B�G:���م�א�.-D���-;����0�9א�����D��P�����;�D�,�.���א���������Pא��-��د���� �]��:�#��م��@��������VBوא��>�?���Gא���K@42،��א�����9>2وط�א�����0;-;�D�

���O�0:��k�nא�2�lض����Bن��:����،�§�"���-��ل��1ن�#U[�)�1و�§"،��-�ل�)����O0+�א@2@�،،G;2���8ل�����M���B�� ��1;����دK��)����#l��4א2���Zאم�?���@���������T�����VBא���� ����א����

�+����@2א���א���� ����א�C���D���:E����Fא�2K0��������א����0Xא=�א��D2������،و�����و�א)����2א�������������G:E��Fא�O�-.�9א��Vא��^P2�'�Ji(�א���2�����?�،���وא���U�#��O�#gb��V�?�>��3א�� ��

��@�U #���������������E�uد�P���JP�Vg���אول�:��Y�#;����0:�>2وع�א��#����#D�'������:אق�P1و�Pא�M �K٢�

1�� ��K�،GH����א*�9א� �0*9،�א�D�2KHאFو=،�ط�kD�،GD2א���s����WE٥L١٩٨م٢�،١٩٨٢دא�Pא�� J١٩٩K 2 � �،GH�gא��,_p2،�א<;��X:�vد�אא���،G:E�Fא�O-.�9א�Vא���#r١٤٢٥�@L٣٠٩م،�ص�٢٠٠٤� �

١٨

�������������>*��Qو���?���:E�Fא������א�=�X��V#����Sوא�2א�����h@����א�(�;0�2��و�U�iBא������Xو���א�-�T�"���gb�����V ��� ������8*�����:#�������1;�����ن�1و�:����0?1�9و����u:�=�1و�����:

�������u�JP�Vg�ص�وذ���D�U����V�'�"� �$א�� �������������:��Sدא=�:>2وع�:�1�Cو�H>�ط�א�O#S1�6:�=PM1��V�?�����sوD,�א��Wא:�B(א�s�D�".'وK١

و�������6א������3<�¯���1ن�א��� ����)�T�"��gb �� �����8*�����:#������1;����ن�1و���������د��:�6��MyD���:�;ل�����M�G@��¬ �9?�0:�FAsset-Back securities�E���Y�#;���V*�'1و�

��Mل�@��Gא�;���ن�وא����VB،�9?��0@���:��2و��1ن��������وא��M1�FAsset-Base secutities��Eل��U ��#��P א�;����ن��وא����0?�6��:�9א���������#:�����?�"��-�0��� ��א��� ����א�;�:����@���Gא����

����������Y�#;ع����������M��D�4Tא���P ���Q�،P א����#]��א��T�4ذא=�א�2lض�א�vص�א��#i�@����;�<�:�� �T�U^�א���Mل�و���������]�2Vg�Xن�א�����U�i�?�2Vg�Xא���������א�#�^i�@�6���

?���Eس���B2���8א����2���VB�tXون��������T�������VB��B����hא�����D��w������µ���P����M�������#:������:�����6א������lز����!���Tא�"����gb���� ������4P א��������������א�:2�FMoody,s�2009E������:1،

א� ����א�-�*�Y#;��Vא��Mل�?1�Y#;���0���Gن�א�;��ن�وא�P�G@�9?�0@�ن���VNن�?�א*����������2 ذ�1ن�����א���0Xא=�و���?����V�'�9א���0Xא=،���Vg�Xא���������VZ�����?�Bن�����א�2@���ن�)���^i��@و�

��������T���6���و��،����������S1"�א��� ��H��������(א�����V�-D2א,�א�;����ن�<��D�������P א��������� ;���د�4א���>2א,�و���N��0»#����א��� ���Y��#;א�Pن�'���د������6����������O���E? �� ��C0*אא���

��א)����B��M��V�-D�����3���6א��2u}א� �

٢� J H�H�-א��� �¢�א��������د����6)���#��(�;�����������6א��-����#��4 ����وא�������M����H1���B��و:�6'�"�א�����=�א��>2;�����������D�C#:���א�0Xא=�א��-#����و�א�.��אhود����:�6'�"�א�

��א� 3#��=�و�א���VX=�א�.-����#;�tX���2Vgون�وא�i��6א�Xوא������t:W����א����א���1�y�����3uن�א��������B"��אE������F:�����א);�-������د� ��د����������Sא�����MFאPא=�و�א��������1د=

��:�6א�.>"�وאuF.�ق،�s���1�6:�tH�Bא)�2א��V$�� א� ��

٣� J 1;����ن�1و�������;�<�:������#:�"��gbض�1ن�w�.����:E���Fא�� ن�א�� ��:��"��V���0?9،و������������،��:E����Fא�� u.���ق��#�� ���P� �����E��?�،א�;����ن�U��#2م����n��0و��n�U א����U����:

?���9א�.�א*���1و�'�����Vא��� uF�?��،O����#T�"��S1���U.���ق�@����;��م�'���4Pא��� �U ��#��Pد�و)�'����Vא�� �E���،Uא�.�א*��Fوא� �Uא�G:E�F�w.ض�1ن�)��#�_م�א�� �D�P?�9א���א*����������

�������=����'�.uF�6א����ن�،و������;z����'�Xא���������V�-2אدא=�وא�����Fא�Y���#;�Uذ��������V��������¬ و�������#:������M�tX��������H1���B������א�����4P2،�و ;���دS�4و�����:�������Hא��� ��

�����¬ �����0��?�C����D�4k�����B�4�����5א��������GHوא�������������GHو@�t����H��?�������H��:��������M��،� א� ��

1 � �،��:E�Fא������א�=�X��V#����Sوא�2א�����hא�>2;��@����א�k�א�>2;��א����k�א�>2;��א����k�א�>2;��א����k�٢٠٠٧،�א����٢،�א��0��'P�G;2<א��P�١٧:�6א������ �

١٩

٤� J א����i���������X�������*2א��s�6א����������������:��و����������qא�#�������5ن�א�������>������B������;2"�א������� �����B28א���Pد�AX�?،א)�2א��F��P�<���א)�Pא=�وو�0?E������8�_��B2����0@1ن��،

�������,���-?�42<��;�"l��8���-?�G;2<א����P�<���X�6��:�6و+���*(��٪���٤٦و+�.����א��P�<���Xא������lא�������� ��#��C�;2<٧٥٥א������P�<���Xم�א�����'���"��gV��و+�.���،و�@��iא�א����Bw_�א���6���:�2���gB1����N����D�G;2<٣٤א�������t���'א���G;2<א�����P�<����Xא��G���3���(���;2���8�������@�

���"���'�6��:����א��������Pא�����א���#�����א��-����#��4 ����و'����AT���Mذ����U;��م�א�.���;�A�X��D�4��-א�������#��م�����?�2אv#.�����א��#�����Vא�������D����� �� Wא���>2;��ن���#

������������������?��\F�D،Uא,�������ذ�q�v�72�8א�Y�#;��@د��V��א���V�"�و;V#��=�א����אق�א�������وא;��� ���#�:��� �����C�Dن�א)��2א�����?،��-?��א�0@����u2��D�iu�����U#א� ��

GHوא����GHא���

٢٠

�3F#��3F#��3F#��3F#�FFFFQQQQEEEE� �� �� �� ��1JH�H�1אJ�1JH�H�1אJ�1JH�H�1אJ�1JH�H�1אJ��W��W��W��W٣٠٣٠٣٠٣٠FFFF٥٥٥٥LLLL٤٤٤٤EEEE� �� �� �� �

�:_t11ن:_t11ن:_t11ن:_t11ن �� �� �� ���א^���א^���א^���א^�FFFF��O��O��O��O�E�E�E�E�� �و���א^א��א��א��אuH ^א�� �و�uH ^א�� �و�uH ^א�� �و�uH FFFF��O��O��O��O�E�E�E�EH <o9�KאH <o9�KאH <o9�KאH <o9�Kא� �� �� �� �

� �����4�����¶�9�����D2^�א�2אb������:�4Pدو���א��0-������G:E������Fא�O�����-.�9א������Vr�m�����#rن� � ��١٨א�V#�����א�������D2א�����Xد���:�����6 J٢٣��2��u}٦@����،�א��א?��<�������١٤٠٨د¡�א� J����8ط�١١�

F2�אq?�Eم١٩٨٨� �� ���������������،P�Vg� !�Y#;�O;Eא�§�®�א�-:����:�\�ع���0א=�א�-�P\���و��0א=�א)����D�

�����������®�����#��G:E���Fא��������ون�:���9א����D�9��Vא�����:�'1��وא�������T�t��H�B �#��א���0و�4א�������·�P��D���V0�#��G:E�Fא�U0���D�A�P��٦وא� J2م��٩�e٢@���א��א?�<����١٤٠٨� J#��ل��٨�م�1�١٩٨٧

����'P�Pًא��#-��2אi���.0�F١٠L٣�E��,�N��;1�6��:د���;�����?��P���8�9و��V5V#�����g��g�4א�Pوא������i��W�א���O��*אqu�9و��Vא������������V@z��U،�وذ�����د� ���و�GgT���Dא�����وk��n^�:���6א�2א��B_�א��#�����Vوא)'

א����i���lא�א��\�ع�و\2و�4Pא����Vل����S�9אO��H،��#�و�Pא�.���ل���i^�א�� �����lز���د������������������4��Vعא�-Pא=�;#���V0��Yא��אPد�א���:��;�6!2�<�������Sא���=���M���א��ل�وא��V"،�و�D�א����2אض�א�

��א�� �t�Hא����G#�W��0و�4و�P2'�،�@kn:�א��>�2א� �KوQKوQKوQKوQWWWW� �� �� �� � uH �����א�� ً��k� ��$�� �אv� ��Y�U�qא�uH �����א�� ً��k� ��$�� �אv� ��Y�U�qא�uH �����א�� ً��k� ��$�� �אv� ��Y�U�qא�uH �����א�� ً��k� ��$�� �אv���Y�U�q�WWWWא� �� �� �� �

١� J 1س�:���ل�א�-��2ض����P����*_~�Y��#;م����-����P�Vg��Eא���0���F�DP�Nא=�א�-�1�G��@����\Pدא�4א���������V�-א����و�X�����:#������12��Dس�:���ل�א�������1�Y��#;��DP�Nس�و��Tא=�:����M�Pא��M±D

����P@��[#���ن����������;±D��D���M1�,���yD��#5X:و�����������DP�N1س�:��ل�א��P�����*��8��ً � T�������O�?��0:�"B����#:���X0D�،O�� �א)���P�Vg���و�.i@���VX��"N^�א�دא���K�����4و:������ل�

�\P�-א�����MK

٢� J �������2��M�0א������א��� ��4Pא�-�������0X�����ً;2��8א=�א�-��O��S�D����\P;���م�)���D�1ن������א?�2?������ Wא�

��א]ول����א]ولא�����א]ولא�����א]ولא����WWWWא� �� �� �� ����������������*��8�� �T�����#:�U א��"g]1و��������1ن��O*�<�HF��א��>2وع�א���M1�JiP=�א�� ��

O��i@�2V^�א�#����!�#��א�>2وع�:D�6א�Xو��،O#��b�� �O���HK� �����������������O��@�9و��D�6�:�O��#:���U���V#���̧;2�8�4P2�-2?�=�א� �������9אZ-�ق�وא��#;�A�2و�

�DP�N1س�:�ل�א�P�"gb���KوP@�6و P®�و1��KTE:�9:�،�@knن�א� �� �

٢١

?� o�א������א�o �?א�����א�o �?א�����א�o �?א����WWWWא� �� �� �� �� ��א�-�����1�Y��#;����\Pس�1ن�2��8وط�א����'���$��د@����H>��������42�-���م�����M�����-א���

��i@���s^�א�� ���،�و1ن�א�-���ل�����O�0;�q:�א?-����������������������B(א�O0;�q���s�­Fو1ن�א�PאMFא�4P א���pא���K����������������-;����̧;2�8���D�#3א��=�H�9א�������Y#;�PאMF�42א<H�"V�و)D�1ن��>

:�#�:���1Pس�א��ل�و��ز��9א���D�9:�[D2ن�א��>2وط�א��D���T�6:��������M�vن�����Eא�F�DP�Nא�-2אض����U�iDKאMFא1�Y#;�Pن���.<����9א�>2وط�:�9א�T��م�א�>2;�� �

Y� o�א������א� o�Yא�����א� o�Yא�����א� o�Yא�����W�W�W�Wא� �� �� �� ����s���B©��4دh�4אw.א��,��H ��Dאول��#���#D�'��\P�-א�����Mن���1ن���P����;�D�

��4��Wא��Nא��Dא������ذ�y:�Uذو�O�?��ًH:�6א�0;�sP�N�H>�,�א�0Xא=�:2:�9א; �1�� J _אل��������������������ل�:������D�"�Vو'��"�א������42�8א���s����BFא���D�9�V5� ذא��Bن�:�ل�א�-�2אض�א�

����q:��د�������-H�0D-���و�T1�O���#;�>���3����م��������������\P�-א�������Mאول�دًא�?��±ن�������-H �Kא� �2

s�� J �����������"��:�����א�-�T1���\P���م�א����Mאول����Y�#;�>��3���ً�H��ل�א�-�2אض�د��:�[��M1ذא� ��DK��ن

��ج J ��O��H±?�9?���0ن�وא�;����ن�وא����6��:����3#א�0-���د�وא����ذא��P���M:���ل�א�-��2אض�:����Sدא=������������A���lن�א�����1ن��Y#;�،O�#;�G\אw�2א��X#���ً-?و��\P�-א�����Mאول�ز���­

1:���� ذא����Bن�א�H�A����l-���دًא�1و�د��w?��ً��Hא;�����Gא����אول�i��@���K^�א��H��;1������Zً��و:���0?9���������0��)*����.kX�����\�9و���2ض�;#��Yא����9�Vא��و�������4Pא�T��م�א�>2;���א�

�Kא�-�د:� �

4P א���pא�=E5�����ً���M1אول����Kو�����9א��Tאل�����5X��C"�א� ���א��א:;����א��א:;א�����א��א:;א�����א��א:;א�����W�W�W�Wא� �� �� �� �

����#� ��T�Y��-#�����1sن�:���6��B(א���P�Vg@����א��� �����(�������@����Dא���>2وع�����:�' �و���D�O�D>2א,����������Dא��J1�،sP�N;�:"�א��DP�N،�و)�[#�U:�6א�������X����'��:�Pא-��( >2وع�

�����?���\F�D�،O��D�������sP:���ل���������1?�،� ��א��� ���������D�[D2א������U�2��8�sP�N1ن�א���$--���X0D�OאZ ��אhدH���O��4>�42א�MFאP،�و����ن�:#�������Oא��>2وع�;#�i�@�Yא��������������������

�Kא���س ��������#� T�Y#;�sP�Nא���و1ن�s���B(دאא�S�:�Y#;و��=�א��>2وع�@��G���������א� ��

�6 )��s���1�6:�A�XDא��VNن�א�>2;��VN��(��H�:1K� �٣٣٣٣� J� J� J� J�9אول���������א��� �: S�א�a:א�w��9אول�;���א� ��א�א��� �: S�א�a:א�w��9אول�;���א� ��א�א��� �: S�א�a:א�w��9אول�;���א� ��א�א��� �: S�א�a:א�w�א� ��א���;��W�W�W�W� �� �� �� �������������\P�-א���������Mאول�ز�����������­

����1אق�א�وPאق�א�������،� ن�و��S�N����D�=א��Dא���>2;��،�وذ����Uو?-��2��K���ًو��א����2ض������

٢٢

���א�� ��­��VB�������4Pز�1ن������א�����Kوא��A#3و¥PF�9Nאد�4א���'���6pم�א���-Dאول�������O��S���s���­1ن�1و�E;±��D����0��:�����Pא=�دوw��?�� ���_م��-���E��u�^�Nل�:�������4#��P���Vpא

������������������C��X1�6ن���X� و�،C��:�2�X�D��DP�Nل�א����:�[�DP�6�:��eدD�4>2א,�@i^�א� �������K����VB$��א�yD�2�X@"�א4qv،�و?-2�K���ًو��א���Xق�وא��B2_�א�����V#��G>2وع�������������

����א��� �6��:�4P:������א���vص،�;#�����Yא)����_אمE��;Fن�;�����­�6ز�אpא�k��n�6��:�,2א<����D�O�� �P�<א����0א�K� �� �� �� �

٤� J�����"���:�;ن��VN���D�����H�Y���#;�����\P�-א��������M1و��Pא���MF�42א<���H�"V�)�­����ز�1ن�����>��s�X��0:���3ع�1و�-:�[��DPن��V��\1س�א����ل�1و�P��DP�Nא����� 1Pس�א����ل،�?��±ن�و'���9א�������0

�"3D��ً0V\1و���T2אM�Uذ��Y#;"gא���DP�N:�[DP�sP�Nא��>���28Kط�א��VNن�وא� �٥� Jم������������������������_�#����H�Y�#;����#;�,��0D�Pא�� �د���\P�-א��UM�(و�PאMF�42א<H�"V�)�­�ز�1ن��>

�"�-�X��V#���ً?�N��:ن�:�#-��1��ًو����B�9و�����������D���K�����\P�-א��U��M�6VN���و ¬����­���ز�1ن�����V�-��D���-�D�( ���א������9����(������Zא�^i��@�9و��������Dًא�2\����و;��Dא,�وq��v�6��:�4אP��-א��

C?23א�K� �٦� J ����������������Jد�����ً �H������1�Y�#;�4P א��� ���)�­�ز�1ن���H�6VN>�42אMFא�Pو)�א� ���

Eً!�D�-ن�א���B�9'ن�و±?�[D2א�����B2<ل�'�93א��V�TאK ��W�W�W�Wو�)��j#��Gذ�"و�)��j#��Gذ�"و�)��j#��Gذ�"و�)��j#��Gذ�" �� �� �� �

�;م��Sאز�אw8אط�:�#¢��eد�VZ#���א�� ����1و��AT��Mא��>2وع������������������ •���Mو�PאMF�42א<H��#;�,�0D�4Pא� �د��\P�-א��K

�1� J �������m1س�א����ل�و����P�6��;���*و@����א�_א�،G;2<���0^�א������[D2א�������@��VX��-א��"��e1ن�����#l2אد�1و�א����Fא���K2وع�������<��V#�����-�����D1و����N��0���D����: �،[D2א����Pא��2:-������و

�������C�Dزع����Jiא��[D2א���?����-�0��D-،�و:��زאد�;1P�6س�א��ل�;0�א��1���N0و�א�� �Kو;�:"�א��DP�N،�و?-ً���>2وط�א��-»#��א� ��

�s� J ��t�������$ن�:�#�������0ً��و����������2وع�و1ن�<�������V#��2*�X�������u�7و��������DP1�s�X�������T����������1ن�� �� ��K ��2»#��א� ��

٧� J� �������VX����-��D�( �1���N����0و�א��-��������و)��#����_م���D�U����#]و�،P�K������D�[D2א������>��X��������K��O،�و:������زع�������������������#nز�1ن����زع���­�O�H±?���#n2אدًא�1و��� �P���Ji2وع�א��<V#����X0��Dو��Y�#;�

���N0��:�¢���:�q�t$��;�?א�Es�XZא�� .��F!��2א��-�'�"�א���K� �

٨� J� ��������������������������0��:���X�H��3ع��' �Y�#;�Pא�MF�42א<�H����02�8�9�0;ً��:��6א��]��:���0@�m����������������������N�0د����Sو�����T���7��DPא�����4،� :��:��T�6 ��»#���א�� ��Pدو�"B����H

٢٣

����אF���2אد�1و�א�l#����א������ �� T�6��:����: ز;����$���tא�s�X��Zوو\����������دوJP،�وG!���T1س�א��لאP�4P�Xu�2!����Sص���א�u�K� �

٩� J ����������������Y�#;���\P�-א������M1و��Pא�MF�42א<�H����02�8�9�0;ً��:��6א��]���:����0@�m���qع��Dون���������������������������D��-א�������;��6!���2א���O����Oوذ:� �W8���" �.0:�����Q��2�!�;و

������1�Y��#;�،C���:2אن���:��>2وع�X��vא�q��p�� ����¢��#���"��D�-:ن������א:���ن�_��א���,���?���D�O��:��'1ن��Y��0���،�DP�Nא�����6;-����;�Eً-�X��:O��:א_���Dذ����.H����ً!2��8�m�����

א��-�و�T1�A�2��1�CD�O�#;�O:!2א?O،�و:�VZ�m��#?���Q�6#���א�� ����1و�;�:�"�����������������_א:�����א����DP�Nא��?E3��D�9ن�א��1��DP�Nو�א):���0ع�;��6א��?��,����������Dم�����;�A�X�D���D�

�?���Dع�q� �B�Kن�e"�א;������Pא��-א)��_אم,�����qع�OD،�§1��5ن�@iא�'��م�א�� �

٢٤

�א��א!;א��א!;א��א!;א��א!; �� �� �� �

� �

�������� �2א�-9�������0،دא�Pא�����������K=E���sد�������Ve�GD1،F�6�������DO'א:�������א •��Y�������#;����������lא��٥L١٠٩א��kD،GD2و=، �

،א�>�B2=�א��P�5������א�-���Hن�א�������א�-��Pن،دא�Pא�.����D1F١٩٧٨E����������2ز��P\�אن�� • ٤٠٣،ص�١א���GD2،�א�-�@42،ط

• SP�p،����א�ز��D1���Kא����;،���:،GF١٤٣٠E�����وא'� �د��،����W،�א� ��-?����N'G:E�Fא�O-.�9א�Vr،��'P�<�2،�א�<;�������א�و�4Pא� �

• �T�CXT،ن�XT�:F١٤٣٠E���������،�2<�;�������،א� ����א)���P�VgאG:E��F،א�و�4Pא�G:E�Fא�O-.�9א�Vr،��'P�<א�� �

• k�،אن���\PF٢٠٠٥E�����@Pא��������ودو�=�-� دא�4Pא����W!2،ودو�Pא�0�����א��������،א���>��K٧٦ص�0M��K;��1دوא��،دא�Pא�kD،=��:�5#��2<0و=،ص J٩٣� �

• �G#;�Ve،J2-א�F١٤٣٠E�����������،א� ����אE�F:���و���3-����א���42M،�א�و�4Pא�G:E�Fא�O-.�9א�Vr،��'P�<�2،�א�<;� �

• ���D�X2^�א�b�:�4Pدو���Gא�����G:E�Fא�O-.�9א�VrFم�١٩٩٢@�١٤١٢KE� �

• Bryan,Lawell(1992),Structured Securitized Credit :A superior Technology for lending, New Development in commercial Banking Ed.Donald Chew,BlackWell, P.P. 63-69

• Fabozzi,Frank J.(1995),Investment Management, Prentice Hall International, P.P.12-13

• http://www.arrouiah.com/node/39411 ��Vp٢٢،�א�m3Xn1�٢٠٠٨،

• http://www.moody,s.com