سلسلة دورية تعنى بقضايا التنمية في الدول العربيةالعدد الرابع والتسعون - يونيو/ حزيران 2010 - السنة التاسعة

تذبذب اأ�سواق

وراق املالية الأ

اأهداف »ج�سر التنمية«

و�شع �شريحة من اأفراد اإن اإتاحة اأكرب قدر من املعلومات واملعارف لأ

املجتمع، يعترب �شرطًا اأ�شا�شيًا جلعل التنمية ق�شية وطنية ي�شارك

النخبة فقط. اأو الدولة ولي�س املجتمع و�شرائح اأفراد كافة فيها

وخا�شعًا وال�شفافية امل�شاركة على قائمًا ن�شاطًا جلعلها كذلك

للتقييم وللم�شاءلة.

العربي املعهد حر�س �شياق يف التنمية« »ج�شر �شل�شلة وتاأتي

للتخطيط بالكويت على توفري مادة مب�شطة قدر امل�شتطاع للق�شايا

ي�شاعد مبا حتليلها واأدوات ونظرياتها التنمية ب�شيا�شات املتعلقة

تلك حول اإثارته الواجب احلوار يف امل�شاركني دائرة تو�شيع على

التنمية خطط و�شع يف امل�شاركة اأن املعهد يرى حيث الق�شايا

املجتمع وهيئات اخلا�س القطاع قبل من وتقييمها وتنفيذها

عربي ومنهج منوذج بلورة يف مهمًا دورًا تلعب املختلفة، املدين

و�شاع القت�شادية والجتماعية للتنمية ي�شتند اإىل خ�شو�شية الأ

التوجهات من دائمًا ال�شتفادة مع العربية، واملوؤ�ش�شية والثقافية

خرين. الدولية وجتارب الآ

متنا العربية،،، زدهار لأ واهلل املوفق ملا فيه التقدم والإ

د. عي�شى حممد الغزايلمدير عام املعهد العربي للتخطيط بالكويت

املحتويات

2 اأوًل: مقدمة ...........................................................................

2 ثانيًا: العوامل الداخلية ................................................................

5 قليمي والعوامل اخلارجية ............................................ ثالثًا: الرتابط الإ

6 رابعًا: تقييم املخاطر ...................................................................

8 خام�شًا: اخلامتة ........................................................................

10 املراجع .................................................................................

�

املالية، وراق الأ اأ�شواق لتحليل تذبذب

م�شادر على البداية يف التعرف ينبغي فاإنه

هذه اإرتباط مدى معرفة بغية التذبذب

�شلة ذات اأ�شا�شية غري بعوامل التذبذبات

امل�شتثمرين. كبار بها يقوم التي بامل�شاربات

يف اأ�شا�شيًا دورًا تلعب �شهم الأ اأ�شواق اأن مبا

القطاعات بني اخلا�س القطاع مدخرات توزيع

وبالتايل القومي، القت�شاد يف نتاجية الإ

توفر التي القنوات اأهم اإحدى متثل فاإنها

القت�شادية للمن�شاآت التمويلية الحتياجات

القول ميكن اأقل، متويل وخماطر تكلفة باأقل

�شهم نتيجة ملوؤ�شرات اأن ارتفاع تذبذب اأ�شعار الأ

متويل خماطر ارتفاع يف ي�شهم اأ�شا�شية غري

نتاجية عرب �شوق املال. القطاعات الإ

التنظيمية التطورات من بالرغم

�شواق العربية والرقابية التي �شهدتها معظم الأ

اأن م�شتوى اإل املا�شية، ال�شنوات اخلم�س خالل

يف �شهم الأ اأ�شعار ا�شتقرار عدم اأو التذبذب

قد منها، اخلليجية خا�شة العربية، �شواق الأ

من وقلق خوف وم�شدر ت�شاوؤل مو�شوع اأ�شبح

�شواق الأ لهذه الرقابية واجلهات امل�شتثمرين

على حد �شواء، علمًا باأن تزايد التذبذب يف اأ�شعار

وال�شركات امل�شتثمرين اإرباك يف ي�شهم �شهم الأ

نتيجة وذلك �شواء، حد على �شهم لالأ امل�شدرة

وراق املالية تذبذب اأ�سواق الأ

اإعداد :د. اإبراهيم اأونور

الراأ�شمالية لال�شتثمار اأوًل: مقدمة التنبوؤ بالعوائد ل�شعوبة

هذا فاإن الروؤية، هذه من انطالقًا �شهم. الأ يف

م�شادر بتحديد يهتم التنمية ج�شر من العدد

بغية وذلك اخلليجية، �شهم الأ اأ�شواق تذبذب

هذه يف ال�شتثمار خماطر حجم على التعرف

�سواق. الأ

حتليل مو�شوع تناول �شيتم يلي ما يف

اأ�شا�شية م�شادر ثالثة خالل من التذبذب

�شهم اخلليجية، وهي: لتذبذب اأ�شعار الأ

بنوعية �شلة ذات داخلية عوامل .1

امل�شتثمرين بال�شوق.

بالتكامل مرتبطة اإقليمية عوامل .2

�شواق اخلليجية. امل�شرتك بني الأ

عوامل خارجية ذات �شلة مبدى ارتباط .3

�شواق اخلارجية. �شواق اخلليجية بالأ الأ

لقيا�س معيارًا ميثل التذبذب اأن ومبا

�شهم، �شيتم تناول خماطر ال�شتثمار يف اأ�شواق الأ

�شواق اخلليجية مو�شوع خماطر ال�شتثمار يف الأ

خري من العدد. يف اجلزء الأ

ثانيًا: العوامل الداخلية

خالل اخلليجية �شهم الأ اأ�شواق �شهدت

عوام اخلم�س املا�شية جمموعة من التطورات الأ

الهامة، حيث وا�شلت الهيئات الرقابية للبور�شات

�

�شواق الأ �شهدت فقد ذلك، من وبالرغم

تذبذبًا املا�شية الثالثة عوام الأ خالل اخلليجية

اأ�شعار ارتفاع مع تزامن �شهم، الأ اأ�شعار يف حادًا

املنطقة. اإقت�شاديات يف ال�شيولة وزيادة النفط

ازدياد يف ت�شهم التي الداخلية العوامل ولتحليل

التعرف يتطلب ذلك فاإن املالية، �شواق الأ تذبذب

�شواق اخلليجية، وذلك لتو�شيح على كيفية عمل الأ

دور وطبيعة امل�شرتكني يف عمليات التداول.

دور املتعاملني يف ال�شوق

من اجلانب بهذا املهتمة دبيات الأ ت�شري

حتليل تذبذب اأ�شواق املال اإىل اأهمية الدور الذي

يف املتعاملني وطبيعة تركيبة تلعبه اأن ميكن

وراق املالية. ويف هذا ال�شدد، يق�شم املتعاملون الأ

وراق املالية اإىل ثالثة اأ�شناف، وهم: يف الأ

جمموعة املّطلعني على معلومات غري متاحة .1

خرين يف ما يخ�س اأداء ال�شركات واأخبار لالآ

.)1(

ال�سوق

يحاولون الذين ال�شوق �شّناع جمموعة .2

اأداء ال�شوق من خالل ال�شراء التاأثري على

والبيع املنتظم.

جمموعة امل�شارينب اأو املتعاملني ال�شاخبني، .3

وهم الذين يعتمدون على �شائعات ومعلومات

�شعار لأ العادلة بالقيمة �شلة ذات غري

�شهم. لالأ �شرائهم اأو بيعهم اأثناء �شهم الأ

�شهم اإىل حد يتاأثر حجم تذبذب اأ�شعار الأ

كبري مبدى تاأثري هذه املجموعة على اجتاه

�شهم. اأ�شعار الأ

متطلبات معايري و�شع على العمل اخلليجية

للو�شطاء مهنية معايري وو�شع ال�شفافية،

ووكالئهم وتطبيقها مبا يتفق مع توفري ال�شفافية،

وقواعد دراج الإ متطلبات عدالة من والتاأكد

اأداء كفاءة يف ذلك كل ي�شهم بحيث التداول،

�شواق من حيث ن�شر املعلومات ال�شحيحة هذه الأ

التي التدابري �شملت كما املنا�شبة. اأوقاتها يف

حت�شني اخلليجية �شهم الأ اأ�شواق اتخذتها

امل�شتثمر دخول وت�شجيع ال�شتثماري املناخ

اإدراج و�شروط اإجراءات وحت�شني جنبي، الأ

عمليات وتنظيم �شواق، الأ يف املالية وراق الأ

جراءات اكتتاب ال�شركات امل�شاهمة، وتطوير الإ

بهدف املعتمدة والقوانني نظمة بالأ املتعلقة

م�شتوى وتعزيز ف�شاح الإ مب�شتويات الرتقاء

ال�شركات واإلزام باملخاطر، امل�شتثمرين وعي

ي�شاعد مبا البيانات كافة تقدمي على بالعمل

ال�شتثمارية. قراراتهم اتخاذ يف امل�شتثمرين

ا�شتكمال اإىل �شواق الأ بع�س عمدت كذلك

خالل من املالية لل�شوق الت�شريعية املنظومة

و�شع اأ�ش�س ومعايري �شليمة لتطوير اأداء �شناديق

ال�شركات، حلوكمة لوائح واإ�شدار ال�شتثمار،

جاذبية وزيادة بال�شوق الثقة تعزيز بهدف

وراق املالية املتداولة فيها. الأ

اخلليجية األسهم أسواق شهدت املاضية اخلمس األعوام خالل مجموعة من التطورات الهامة حيث للبورصات الرقابية الهيئات واصلت وضع على العمل في اخلليجية

معايير متطلبات الشفافية.

�

جمال يف الباحثني من العديد يعتقد

فراد هم م�شدر اأ�شواق راأ�س املال اأن املتداولني الأ

فراد الأ اإهتمام لعدم وذلك ال�شاخب، التداول

�شواق اخلليجية – �شهر اأكتوبر 2008 جدول )1(: تركيبة املتداولني يف الأ

�سراء اأفراد )%(�شراء موؤ�ش�شات

)%(بيع موؤ�ش�شات )%(بيع اأفراد )%(

55.644.46535الكويت

88128812ال�سعودية

73276436.0دبي

782262.437.6قطر

�شهم �شواق الأ امل�شدر: املواقع اللكرتونية لأ

طبيعة اأوامر البيع وال�شراء

على املوؤثرة العوامل من فاإنه كذلك

البيع اأوامر طبيعة �شهم الأ اأ�شعار تذبذب

اأن املعلوم فمن �شهم. الأ اأ�شواق يف وال�شراء

منوذج التداول. مناذج من نوعان هناك

اأو ال�شوق �شناع اأوامر يعتمد الذي التداول

البيع يف تنفيذ عمليات )2(

متعاملني متخ�ش�شني

اأوامر حتركه الذي التداول ومنوذج وال�شراء،

ال�شوق، دون املتعاملني يف لكل )3(

البيع وال�شراء

لنموذج بالن�شبة ال�شوق. �شّناع على ح�شرها

وامر البيع �شعار حتدد وفقًا لأ �شّناع ال�شوق، فاإن الأ

الوكالء اأو ال�شوق �شّناع يحددها التي وال�شراء

وال�شراء. البيع عمليات يف بالتعامل املخولون

بينما يف منوذج التداول الذي حتركه اأوامر البيع

تعر�س وال�شراء البيع اأوامر كل فاإن وال�شراء،

�شعار �شمن اأوامر ال�شوق، وبالتايل فاإن حتديد الأ

ت�شمل بل ال�شوق، �شّناع على فقط يقت�شر ل

عمومًا، فراد. الأ فيهم مبا ال�شوق يف املتعاملني

يتوقع اأن يكون تاأثري امل�شاربات وال�شائعات اأقوى

�شواق التي تعمل وفق منوذج التداول الذي يف الأ

يعتقد العديد من الباحثني في مجال األفراد املتداولني أن املال رأس أسواق وذلك الصاخب التداول مصدر هم بالتحليل األفراد اهتمام لعدم نسبة املعلومات دقة في التحري وعدم البيع عمليات خالل يتداولونها التي

والشراء.

التي املعلومات التحري يف دقة بالتحليل وعدم

يتداولونها خالل عمليات البيع وال�شراء، وذلك

عك�س امل�شتثمر املوؤ�ش�شي الذي ي�شتخدم التحليل

ال�شراء عمليات اأثناء املتاحة املعلومات ودقة

والبيع يف ال�شوق.

املتداولني تركيبة على نظرة وباإلقاء

�شهم اخلليجية )اجلدول 1(، يف بع�س اأ�شواق الأ

املوؤ�ش�شي امل�شتثمر دور اأن اإ�شتنتاج ميكن فاإنه

يف الفرد امل�شتثمر بدور مقارنة �شئياًل يعترب

عمليات البيع وال�شراء.

�

يف هو احلال كما وال�شراء، البيع اأوامر حتركه

�شهم اخلليجية. اأ�شواق الأ

ارتفاع درجة تركيز التداول

تذبذب ارتفاع اأ�شباب من فاإن كذلك

يف التداول تركيز اخلليجية �شهم الأ اأ�شواق

الكلي بالعدد مقارنة حمدودة، �شركات اأ�شهم

كل وتعاين ال�شوق. يف املدرجة لل�شركات

البور�شات العربية من انخفا�س عدد ال�شركات

الذي مر الأ املجزية، �شهم الأ ذات الواعدة

حمدودة �شركات اأ�شهم يف التداول يح�شر

للغاية. ويو�شح اجلدول رقم )2( اأن ن�شبة التداول

بني تراوحت قد �شوق كل يف �شركات �شت على لأ

وبلغت اأبوظبي �شوق يف �شجلت لها قيمة اأعلى

ن�شبة الرتكيز حوايل 78% واأدنى قيمة لها �شجلت

.2008 لعام وذلك ،%50 وبلغت م�شقط �شوق يف

دنى على درجة عالية على والأ وتدل الن�شبتان الأ

من تركيز التداول.

ترجع أهم أسباب ارتفاع درجة تركيز االقتصادات حجم ضيق إلى التداول قطاعات في وتركزها اخلليجية

محدودة.

على �شت �شركات جدول )2(: ن�شبة التداول لأ

ال�سوقن�شبة الرتكيز )%(

اأغ�شط�س 2008

64ال�سوق ال�سعودي

50�شوق م�شقط

52بور�شة الكويت

76�سوق دبي املايل

78�شوق اأبوظبي

�شواق امل�شدر: املواقع اللكرتونية لالأ

ترجع اأهم اأ�شباب ارتفاع درجة تركيز

التداول اإىل �شيق حجم القت�شادات اخلليجية

املمكن ومن حمدودة. قطاعات يف وتركيزها

اخلليجية �شواق الأ يف التداول نطاق تو�شيع

امل�شرتك دراج لالإ امل�شاعدة الظروف بتهيئة

ن�شاء بور�شة �شواق توطئة لإ لل�شركات يف هذه الأ

خليجية م�شرتكة.

قليمي ثالثًا: الرتابط الإ

والعــوامل اخلارجيــة

هذا يف املن�شورة بحاث الأ نتائج توؤكد

بور�شات اأ�شعار بني م�شرتك تكامل وجود املجال

مر الأ العربية، اخلليج لدول التعاون جمل�س دول

قليمية على الذي يوؤكد اأهمية تاأثري امل�شتجدات الإ

اأداء هذه البور�شات، هذا اإىل جانب ارتباط اأداء

بور�شات دول املجل�س بحركة اأ�شعار النفط العاملية

املدى يف �شعار الأ �شري ولكن املتو�شط، املدى يف

�

تاأثري قوة مدى املعطيات هذه تبني

�شهم الأ اأ�شعار حركة يف اخلارجية العوامل

الذي مر الأ منها، اخلليجية خا�شة العربية،

يو�شح الدور الفاعل للعوامل اخلارجية.

دبيات املن�شورة عمومًا )اأونور تو�شح الأ

على مريكية الأ �شواق الأ تاأثري اأن ))2010(

�شواق اخلليجية غري متماثل، حيث اأن اأ�شواق الأ

بالهزات فقط �شلبًا تتاأثر اخلليجية �شهم الأ

دون مريكي الأ ال�شوق تع�شف التي الكبرية

فرتة من بها متر التي ال�شغرية بالهزات التاأثر

يجابية خرى، كما اأنها ل تتاأثر بالتطورات الإ لأ

مريكي. يف ال�شوق الأ

�شبوعي( يتاأثر اليومي والأ داء )اأي الأ القريب

بدرجة كبرية بالتوقعات وعامل امل�شاربات غري

.)4(

املرتبط باأ�شا�شيات اقت�شاديات املنطقة

العامل دور زيادة يتوقع عمومًا

�شهم الأ اأ�شعار ذبذبة على تاأثريه يف قليمي الإ

لدول القت�شادي التكامل بازدياد اخلليجية

جمل�س التعاون الذي خطى خطوات متقدمة يف

خرية. ونة الأ الآ

مرت الذي التذبذب حجم اأو�شح لقد

زمة املالية �شهم اخلليجية خالل الأ به اأ�شواق الأ

�شواق الأ هذه اأفعال ردود م�شتوى اأن الراهنة

اأزمات من تبعه وما العقاري الرهن مل�شتجدات

وربية خالل عام مريكية والأ �شواق الأ مالية لالأ

�شواق 2008 كان اأكرب بكثري من حجم ارتباط الأ

�شواق العاملية. اخلليجية بالأ

وللدللة على مبالغة ردود اأفعال اأ�شواق

�شارة اإىل حداث العاملية، فاإنه ميكن الإ اخلليج لالأ

اأنه حينما خ�شرت موؤ�شرات داو جونز ونا�شداك

التوايل على %34 و %32 حوايل مريكية الأ

لتداعيات نتيجة و2008 2007 عامي خالل

اأزمة الرهن العقاري، فقد كان م�شتوى اخل�شائر

حدود يف وال�شعودية الكويت �شوقي ملوؤ�شرات

25% و 44% على التوايل يف نف�س الفرتة. ومن

�شهم الأ عائدات تباين اأن يالحظ اأخرى جهة

الكويتي وال�شوق ال�شعودي لل�شوق بالن�شبة

بلغا قد 2008 عام يف واأكتوبر �شبتمرب ل�شهري

لنف�س العوائد تباين اأ�شعاف 10 و 20 حوايل

تباين يتعدى 2007، يف حني مل �شهر يف عام الأ

مريكي نا�شداك 15 �شعفًا لنف�س العوائد لل�شوق الأ

الفرتة املذكورة.

من أهم أسباب التذبذبات الشديدة في عوائد أسهم هذه األسواق ضعف اقتصاديات بأساسيات ارتباطها هيمنة بسبب وذلك املنطقة الشائعات واملعلومات غير األساسية

في تأثيرها على اجتاه األسعار

رابعًا: تقييم املخاطر

كبقية اخلليجية، �شواق الأ تت�شم

ال�شديدة التقلبات بحدة النا�شئة، �شواق الأ

ال�شيا�شية حداث لالأ املفرطة وح�شا�شيتها

فرتة من املنطقة بها متر التي والقت�شادية

ال�شديدة التذبذبات اأ�شباب اأهم فمن خرى. لأ

ارتباطها �شعف �شواق الأ هذه اأ�شهم عوائد يف

ب�شبب وذلك املنطقة، اإقت�شاديات باأ�شا�شيات

يف اأ�شا�شية غري واملعلومات ال�شائعات هيمنة

نتائج تو�شح �شعار. الأ اجتاه على تاأثريها

اأن ))2010( )اأونور املن�شورة بحاث الأ بع�س

%15 حوايل فقط متثل �شا�شية الأ العوامل

�

يف �شهم الأ �شعار لأ اليومي التذبذب م�شادر من

%85 حوايل يرجع بينما اخلليجية، �شواق الأ

ال�شائعات مثل �شا�شية الأ غري للموؤ�شرات منها

يف التقلبات تزايد اأ�شباب ومن وامل�شاربات.

�شهم �شاآلة الدور الذي يلعبه امل�شتثمر اأ�شعار الأ

يرى حيث اخلليجية، البور�شات يف املوؤ�ش�شي

امل�شتثمر م�شاهمة ن�شبة ارتفاع اأن البع�س

تاأثري من يقلل عمومًا البور�شات يف املوؤ�ش�شي

�شعار، وذلك �شا�شية يف ت�شعري الأ العوامل غري الأ

عند العلمية املنهجية املوؤ�ش�شي امل�شتثمر لتبني

اتخاذ قرار ال�شراء اأو البيع لورقة مالية.

مقا�شًا املخاطر م�شتوى يخ�س ما ويف

مبعامل التباين )مبعنى النحراف املعياري لعائد

ال�شهم مق�شومًا على القيمة املطلقة ملتو�شط العائد

)3( رقم اجلدول يو�شح امل�شاهدة(، فرتة خالل

املال راأ�س اأ�شواق يف املخاطر تقييم حول نتائج

اخلليجية للفرتة 4 مايو عام 2009اإىل 22 دي�شمرب

اأن عائد ال�شهم، من نف�س العام. وميكن مالحظة

يعرف بدللته، املخاطر م�شتوى يح�شب الذي

متتاليتني فرتتني بني �شعار الأ يف الفرق باأنه

خالل فرتة امل�شاهدة حتت الدرا�شة.

جدول )3(: تقييم املخاطر يف اأ�شواق راأ�س املال اخلليجية : 2009

ال�سوقاأعلى عائد

)1(

اأدنى عائد

)2(

موؤ�شر التذبذب

معامل التبايناملدى )1( ناق�س )2(

214.9432.413.6-217.5ال�سعودية

289.4432.121.3-142.7الكويت

148.8411.831.5-263.1اأبوظبي

120.9324.137.8-203.1دبي

32.664.510.8-31.9البحرين

246.4498.99.9-252.5م�شقط

584.5974.915.8-390.4الدوحة

�شعار بني كل فرتتني متتاليتني. ·ميثل عائد ال�شهم الفرق بني الأ

�

اأعلى اأن )3( رقم اجلدول من ويت�شح

املخاطر خالل الفرتة حتت الدرا�شة قد حتققت

يف �شوق دبي، حيث بلغ معامل التباين حوايل 38،

و�شوق اأبوظبي مبعامل تباين بلغ حوايل 32، واأن

م�شقط ل�شوق �شجلت قد للمخاطر درجة اأدنى

البحرين و�شوق ،10 حوايل بلغ تباين مبعامل

مبعامل تباين بلغ حوايل 11.

: اخلامتة خام�شاً

اأهم ح�شر ميكن تقدم، ما �شوء على

البور�شات اأ�شعار يف احلادة التقلبات اأ�شباب

اخلليجية مبا يلي:

مع حمدودة اأ�شهم يف التداول تركيز .1

الفعلي داء بالأ �شعار الأ ارتباط عدم

اأن تاأثري العوامل غري لل�شركات. حيث

واملعلومات ال�شائعات مثل �شا�شية الأ

من %85 حوايل ميثل احلقيقية غري

�شعار يف بور�شات دول جمل�س حركة الأ

مر الأ العربية، اخلليج لدول التعاون

�شواق الذي يدعم عدم فعالية هذه الأ

وراق املالية املتداولة. يف ت�شعري الأ

الدول معظم يف ال�شركات اإعتماد .2

العربية على التمويل اخلارجي املتمثل

�شهم، الأ من مزيد واإ�شدار القرو�س يف

بدًل عن العتماد على م�شادر داخلية

من النوع هذا املحتجزة. رباح كالأ

النمط التمويلي املتمثل يف زيادة اإ�شدار

اأو اخلارجية والقرو�س جديدة اأ�شهم

ما ي�شمى الرفع املايل، من �شاأنه اأن يوؤدي

اإىل زيادة حدة التقلب يف ربحية ال�شهم

وبالتايل يف قيمته ال�شوقية.

�شواق ومن اأ�شباب زيادة التقلبات يف الأ .3

يلعبه الذي الدور �شاآلة العربية،

امل�شتثمر املوؤ�ش�شي يف البور�شات العربية،

ن�شبة ارتفاع اأن البع�س يرى حيث

م�شاهمة امل�شتثمر املوؤ�ش�شي يف البور�شات

�شا�شية يقلل من تاأثري العوامل الغري الأ

�شعار، وذلك لتبنى امل�شتثمر يف ت�شعري الأ

اتخاذ عند العلمية املنهجية املوؤ�ش�شي

قرار ال�شراء اأو البيع لورقة مالية.

�

الهوام�س

.Insider Traders جمموعة املطلعني ترجمة لتعبري )1(

.)Quote Driven Market( اأوامر �شناع ال�شوق اأو متعاملني متخ�ش�شني ترجمة لتعبري )2(

. )Order Driven Market( اأوامر البيع وال�شراء لكل املتعاملني ترجمة لتعبري )3(

من اأهم تداعيات زيادة التكامل امل�شرتك بني اأ�شواق راأ�س املال زيادة فر�س اإنتقال العدوى بني اأ�شواق املال، وعليه فقد )4(

اأكرب اإعالن مديونية املايل عقب �شوق دبي الذي لزم املفاجيء بالهبوط �شلبًا اأ�شواق اخلليج تاأثر الطبيعي كان من

�شركات العقار املدرجة يف �شوقي دبي واأبوظبي املاليني يف �شهر نوفمرب من عام 2009.

10

املراجع الجنليزية

Ibrahim Onour (2010),”Extreme Risk and Fat-tail Distribution Model: Emperical Analysis” Journal of Money, Investment and Banking (Forthcoming), (Eurojournals).

Ibrahim Onour (2009), “ Financial Integration of GCC Capital Markets: Evidence of Nonlinear Cointegration “Afro-Asian Journal of Finance and Accounting, 2009, Vol.1, No.3,pp 251265-.(Inderscience) http://www.inderscience.com/browse/ index.php?journalID=214&year=2009&vol=1&issue=3

Ibrahim Onour (2010), “Decomposing Fundamental and Nonfundamental Volatility in GCC Stock Markets” International Journal of Monetary Economics and Finance , forthcoming in 2010, Vol.3, issue No.1, pp.1 -12. (Indercience)

Ibrahim Onour (2009), “Volatility Transmission Across GCC Markets” Journal of Development and Economic Policy , Vol. 11, No.1, Jan. 2009.(API) http://www.arab-api.org/jodep/jodep111.htm

Ibrahim Onour (2008), “Forecasting Volatility in GCC Emerging Markets:The Predictive Power of Alternative Models”, Afro-Asian Journal of Finance and Accounting, 2008, vol. 1, issue 2, pp.129139-.(Inderscience) http://www.inderscience. com/browse/index.php?journalID=214&year=2008&vol=1&issue=2

Ibrahim Onour (2008), “What Drive Short-term GCC Stock Market Returns? Empirical Evidence From Fat-tailed Distribution”, Afro-Asian Journal of Finance and Accounting, Vol. 1, issue 1, 2008, pp., 17 –25.(Inderscience). http://www.inderscience.com/browse/index.php?journalID 214&year=2008&vol=1&issue=1

11

قائمة اإ�شدارات )) ج�شر التنمية ((

العنوانمفهوم التنمية

موؤ�شرات التنمية

ال�صيا�صات ال�صناعية

الفقر: موؤ�شرات القيا�س وال�شيا�شات

املوارد الطبيعية واقت�شادات نفاذها

ا�شتهداف الت�شخم وال�شيا�شة النقدية

طرق املعاينة

رقام القيا�شية موؤ�شرات الأ

تنمية امل�شاريع ال�شغرية

جداول املخالت املخرجات

نظام احل�شابات القومية

إدارة امل�شاريع ا

ال�شالح ال�شريبي

اأ�شاليب التنبوؤ

دوات املالية الأ

موؤ�شرات �شوق العمل

�شالح امل�شريف الإ

خ�شخ�شة البنى التحتية

رقام القيا�شية الأ

التحليل الكمي

ال�شيا�شات الزراعية

اقت�شاديات ال�شحة

�شيا�شات اأ�شعار ال�شرف

القدرة التناف�شية وقيا�شها

ال�شيا�شات البيئية

اقت�شاديات البيئة

�شواق املالية حتليل الأ

�شيا�شات التنظيم واملناف�شة

زمات املالية الأ

إدارة الديون اخلارجية ا

الت�شحيح الهيكلي

B.O.Tنظم البناء والت�شغيل والتحويل

جنبي املبا�شر: تعاريف ال�شتثمار الأ

جنبي املبا�شر حمددات ال�شتثمار الأ

منذجة التوازن العام

النظام اجلديد للتجارة العاملية

إن�شاوؤها واآلية عملها منظمة التجارة العاملية: ا

تفاقيات منظمة التجارة العاملية: اأهم الإ

منظمة التجارة العاملية: اآفاق امل�شتقبل

قت�شادية الكلية النمذجة الإ

تقييم امل�شروعات ال�شناعية

�ص�صات والتنمية موؤ

التقييم البيئي للم�شاريع

ئتمانية موؤ�شرات اجلدارة الإ

املوؤلفد. حممد عدنان وديع

د. حممد عدنان وديع

د. اأحمد الكواز

د. علي عبدالقادر علي

اأ. �شالح الع�شفور

د. ناجي التوين

اأ. ح�شن احلاج

د. م�شطفى بابكر

اأ. ح�ّشان خ�شر

د. اأحمد الكواز

د. اأحمد الكواز

اأ. جمال حامد

د. ناجي التوين

اأ. جمال حامد

د. ريا�س دهال

اأ. ح�شن احلاج

د. ناجي التوين

اأ. ح�ّشان خ�شر

اأ. �شالح الع�شفور

اأ. جمال حامد

اأ. �شالح الع�شفور

د. علي عبدالقادر علي

د. بلقا�شم العبا�س

د. حممد عدنان وديع

د. م�شطفى بابكر

اأ. ح�شن احلاج

اأ. ح�ّشان خ�شر

د. م�شطفى بابكر

د. ناجي التوين

د. بلقا�شم العبا�س

د. بلقا�شم العبا�س

د. اأمل الب�شبي�شي

اأ. ح�ّشان خ�شر

د. علي عبدالقادر علي

د. م�شطفى بابكر

د. اأحمد الكواز

د. عادل حممد خليل

د. عادل حممد خليل

د. عادل حممد خليل

د. بلقا�شم العبا�س

د. اأحمد الكواز

مام د. عماد الإ

اأ. �شالح الع�شفور

د. ناجي التوين

رقم العددول الأ

الثاين

الثالث

الرابع

اخلام�س

ال�شاد�س

ال�شابع

الثامن

التا�صع

العا�شر

احلادي ع�شر

الثاين ع�شر

الثالث ع�شر

الرابع ع�شر

اخلام�س ع�شر

ال�شاد�س ع�شر

ال�شابع ع�شر

الثامن ع�شر

التا�شع ع�شر

الع�شرون

الواحد والع�شرون

الثاين والع�شرون

الثالث والع�شرون

الرابع والع�شرون

اخلام�س والع�شرون

ال�شاد�س والع�شرون

ال�شابع والع�شرون

الثامن والع�شرون

التا�شع والع�شرون

الثالثون

الواحد والثالثون

الثاين والثالثون

الثالث والثالثون

الرابع والثالثون

اخلام�س الثالثون

ال�شاد�س الثالثون

ال�شابع والثالثون

الثامن والثالثون

التا�شع والثالثون

ربعون الأ

ربعون الواحد الأ

ربعون الثاين الأ

ربعون الثالث الأ

ربعون الرابع الأ

1�

الدمج امل�شريف

اتخاذ القرارات

رتباط والنحدار الب�شيط الإ

�شالمي اأدوات امل�شرف الإ

البيئة والتجارة والتناف�شية

�شاليب احلديثة لتنمية ال�شادرات الأ

القت�شاد القيا�شي

الت�شنيف التجاري

اأ�شاليب التفاو�س التجاري الدويل

م�شفوفة احل�شابات الجتماعية

وبع�س ا�شتخداماتها

منظمة التجارة العاملية: من الدوحة

اإىل هوجن كوجن

داء التنموي حتليل الأ

اأ�شواق النفط العاملية

حتليل البطالة

املحا�شبة القومية اخل�شراء

موؤ�شرات قيا�س املوؤ�ش�شات

نتاجية وقيا�شها الإ

داء التنموي نوعية املوؤ�ش�شات والأ

عجز املوازنة: امل�شكالت واحللول

تقييم برامج ال�شالح القت�شادي

لفية منائية لالأ هداف الإ ح�شاب فجوة الأ

نفاق موؤ�شرات قيا�س عدم العدالة يف توزيع الإ

ال�شتهالكي

اقت�شاديات ال�شتثمار: النظريات واملحددات

اقت�شاديات التعليم

�شواق وتدخل الدولة اإخفاق اآلية الأ

داري موؤ�شرات قيا�س الف�شاد الإ

ال�شيا�شات التنموية

بعاد التنموية متكني املراأة: املوؤ�شرات والأ

التجارة اخلارجية والنمو القت�شادي

قيا�س التحّول الهيكلي

املوؤ�شرات املركبة

التطورات احلديثة يف الفكر

القت�شادي التنموي

�شالح املوؤ�ش�شي برامج الإ

امل�شاعدات اخلارجية من اأجل التنمية

قيا�س معدلت العائد على التعليم

�شهم العربية خ�شائ�س اأ�شواق الأ

التجارة اخلارجية والتكامل

قليمي القت�شادي الإ

النمو القت�شادي املحابي للفقراء

�شيا�شات تطوير القدرة التناف�شية

عر�س العمل وال�شيا�شات القت�شادية

دور القطاع التمويلي يف التنمية

تطور اأ�شواق املال والتنمية

بطالة ال�شباب

اأ. ح�ّشان خ�شر

اأ. جمال حامد

اأ. �شالح الع�شفور

اأ. ح�شن احلاج

د. م�شطفى بابكر

د. م�شطفى بابكر

د. بلقا�شم العبا�س

اأ. ح�ّشان خ�شر

اأ. �شالح الع�شفور

د. اأحمد الكواز

د. اأحمد طلفاح

د. علي عبد القادر علي

اأ. ح�ّشان خ�شر

د. بلقا�شم العبا�س

د. اأحمد الكواز

د. علي عبدالقادر علي

د. م�شطفى بابكر

د. علي عبدالقادر علي

د. ح�شن احلاج

د. علي عبد القادر علي

د. ريا�س بن جليلي

د. علي عبدالقادر علي

اأ. عادل عبدالعظيم

د. عدنان وديع

د. اأحمد الكواز

د. علي عبدالقادر علي

د. اأحمد الكواز

د. ريا�س بن جليلي

د. اأحمد الكواز

اأ. ربيع ن�شر

د. بلقا�شم العبا�س

د. علي عبدالقادر علي

د. ريا�س بن جليلي

د. بلقا�شم العبا�س

د. علي عبدالقادر علي

إبراهيم اأونور د.ا

د.اأحمد الكواز

د.علي عبدالقادر علي

د. ريا�س بن جليلي

د. و�شاح رزاق

د. وليد عبد موله

إبراهيم اأونور د. ا

د. وليد عبد موله

ربعون اخلام�س الأ

ربعون ال�شاد�س الأ

ربعون ال�شابع الأ

ربعون الثامن الأ

ربعون التا�شع الأ

اخلم�شون

الواحد واخلم�شون

الثاين واخلم�شون

الثالث واخلم�شون

الرابع واخلم�شون

اخلام�س واخلم�شون

ال�شاد�س واخلم�شون

ال�شابع واخلم�شون

الثامن واخلم�شون

التا�شع واخلم�شون

ال�شتـون

الواحد وال�شتون

الثاين وال�شتون

الثالث وال�شتون

الرابع وال�شتون

اخلام�س وال�شتون

ال�شاد�س وال�شتون

ال�شابع وال�شتون

الثامن وال�شتون

التا�شع وال�شتون

ال�شبعون

الواحد وال�شبعون

الثاين وال�شبعون

الثالث وال�شبعون

الرابع وال�شبعون

اخلام�س وال�شبعون

ال�شاد�س وال�شبعون

ال�شابع وال�شبعون

الثامن وال�شبعون

التا�شع وال�شبعون

الثمانون

الواحد والثمانون

الثاين والثمانون

الثالث والثمانون

الرابع والثمانون

اخلام�س والثمانون

ال�شاد�س والثمانون

ال�شابع والثمانون

ال�شتثمارات البينية العربية

�شهم العربية فعالية اأ�شواق الأ

امل�شئولية الجتماعية لل�شركات

وراق املالية �شواق الأ البنية اجلزئية لأ

مناطق التجارة احلرة

تن�ف�سية املن�س�آت ال�سغرية واملتو�سطة:

اخل�س�ئ�ص والتحدي�ت

وراق املالية تذبذب اأ�سواق الأ

العدد املقبل

مكانيات التكنولوجية والنمو القت�شادي الإ

د. بلقا�شم العبا�س

إبراهيم اأونور د. ا

�شرج د. ح�شني الأ

د. وليد عبد موله

د. اأحمد الكواز

د. ريا�ض بن جليلي

د. اإبراهيم اأونور

د. حممد اأبو ال�شعود

الثامن والثمانون

التا�شع والثمانون

الت�شعون

الواحد والت�شعون

الثاين والت�شعون

الث�لث والت�سعون

الرابع والت�شعون

اخلام�س والت�شعون

لكرتوين التايل: عداد ال�شابقة ميكنكم الرجوع اإىل العنوان الإ لالطالع على الأ

http://www.arab-api.org/develop_1.htm