通胀预期背景下的油脂投资策略中国国际期货有限公司农产品研发团队

中国国际期货有限公司China International Future Co., Ltd

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通胀预期背景下的油脂投资策略中国国际期货有限公司

农产品研发团队


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公司

油脂价格分析框架

策略实现 - 程序化交易系统

油脂价格

经济、通胀周期分析油脂基本面分析

其他因素

• 国际国内宏观经济• 美元指数• 通胀周期与猪周期• 货币因素

• 基差走势• 油粕比价• CFTC 基金持仓

• 大豆基本面分析• 豆油基本面分析• 棕榈油基本面分析

• 决胜趋势王• 价值合金钢• 投资定价线• 企业套期保值

以宏观、通胀周期为主线以油脂基本面分析为基础以量化交易系统为保障以风险管理为核心


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一、国际国内宏观面分析

1 、中国宏观经济企稳并小幅反弹

2 、欧洲经济有触底企稳迹象整体处于温和衰退

3 、美国经济温和复苏 QE4 推升通胀风险。 11 月 CPI1.8% ，核心 CPI1.9% ，环比增长 0.1% 。目前美元指数下跌造成大宗上涨。而未来当经济一旦真正转好，超发的货币将把通胀推升到更高水平。失业率如果要维持在 6.5% ，那么通胀将达到 3.5%-4% 。

Jan/70 Jan/73 Jan/76 Jan/79 Jan/82 Jan/85 Jan/88 Jan/91 Jan/94 Jan/97 Jan/00 Jan/03 Jan/06 Jan/0960

80

100

120

140

160

180

美元指数


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二、中国的通胀周期与猪周期

-40.00

-20.00

0.00

20.00

40.00

60.00

80.00

100.00

-4.00

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0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00 20

05-0

120

05-0

520

05-0

920

06-0

120

06-0

520

06-0

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07-0

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07-0

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09-0

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120

10-0

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10-0

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11-0

120

11-0

520

11-0

920

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120

12-0

5

cpi同比猪肉价格同比

3年 3年


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二、中国的通胀周期与猪周期


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0.50

0.21

0.36

0.57

0.80

0.54

0.25

0.47 0.42

0.86 0.87 0.94

0.90 0.93 0.88 0.88

0.68

0.83

0.56

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

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0.80

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1.00

农产品各分项和CPI关联度

主要农产品与 CPI 的关联度


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国内通胀周期和各农产品价格表现

84%

112%

48% 52%41%

101%

53%

131%146% 153%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

连豆连豆粕连玉米硬麦强麦棉花白糖菜籽油豆油棕榈油

通胀上升期各农产品平均涨幅


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油粕比持续低位徘徊料将跟随 CPI 回升


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三、油脂基本面分析

• 大豆基本面分析

• 豆油基本面分析

• 棕榈油基本面分析


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2012/13 全球大豆供给有所改善库存消费比仍偏低

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20120.00

50.00

100.00

150.00

200.00

250.00

300.00

全球大豆产量全球大豆消费全球大豆期末库存

2012/2013 年度美豆库存由 380 万吨下调至 353 万吨（为 9 年最低水平），将全球大豆期末库存由 6002 万吨下调至 5993 万吨。

天气因素仍给未来南美产量带来一定不确定性。


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国内豆油库存消费比小幅增长供求紧平衡

2012/13 期末库存 240.9 万吨，库存消费比 19.23% ，较11/12 年度分别增长 26 万吨和 1.36% ，增幅达 12.1% 和 7.6% 。


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全球豆油库存消费比持续下滑

2012/13 年度期末库存和库存消费比分别为 300.1 万吨和5.73% ，分别较 11/12 年度下降 81.5 万吨和 1.86% ，下降比例21.4% 和 24.4% 。


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全球油脂库存消费比高位回落

12/13 年度期末库存 1597 万吨，库存消费比 10.25 ，分别较11/12 年度下降 135 万吨和 1.31% ，下降比例 7.8% 和 11.33% 。


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豆油基差处于相对高位


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大豆进口压榨利润触底回升但压榨亏损仍超 500


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国内春节前豆油、豆粕消费高峰来临

2008/12

2009/03

2009/06

2009/09

2009/12

2010/03

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2011/12

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41,000.00

42,000.00

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4300

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4800

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5000

5100

5200

全国 : 生猪存栏全国 : 生猪存栏 : 能繁母猪

春节前夕是中国传统的豆油和豆粕消费旺季，一方面冬季的来临令居民增加对植物油的消费，另一方面，居民对肉类的消费也达到一年中高峰，进而提振豆粕期货价格的走势，因此，年前国内豆类期货价格容易产生上涨的行情。

2009/05

2009/08

2009/11

2010/02

2010/05

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2010/11

2011/02

2011/05

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5.00

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17.00

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21.00

3

4

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全国大中城市 : 猪粮比价全国大中城市 : 出场价格 : 生猪


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连豆油、连豆粕 12 月易涨难跌

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 120.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 1.10

-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%

连豆油月度涨跌概率

平均收益率（右轴）上涨概率

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 120

0.10.20.30.40.50.60.70.80.9

1

-4.00%

-3.00%

-2.00%

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0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

连豆粕月度涨跌概率

平均收益率（右轴）上涨概率


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棕榈油利空因素：消费疲软库存高企

19941996

19982000

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0.00

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6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

棕榈油 : 期末库存（千吨）棕榈油 : 年末库存 / 消费量

• 旺季不旺，进入冬季，消费疲弱。• 目前港口库存达到 80.4 万吨，预计年末的国内港口库存将增加至 90-100 万吨。• 印尼和马来西亚在 2012/13 年度产量为 2800 万吨和 1850 万吨，同比增产

210 万吨及 30 万吨，增幅达到 8.1% 和 1.6% ，为历史的最高水平。


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棕榈油潜在利多因素

• 未来几个月主产国棕油产量将出现季节性回落，库存将逐步回落。• 中国 2013 年将推出新棕油质量标准，将提振国内棕油现货价格。


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四、 CFTC 基金持仓：原油与豆油净多增加

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1

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9

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4

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3

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2

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1

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0

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9

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8

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7

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6

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0

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2

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-35,000.00-30,000.00-25,000.00-20,000.00-15,000.00-10,000.00

-5,000.000.00

5,000.0010,000.0015,000.00

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20.00

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非商业净多持仓期货结算价 :WTI 原油

2006/07/1

1

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6

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6

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非商业净多持仓期货收盘价 ( 连续 ):CBOT 豆油


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五、总结与交易策略

• 总结：经济企稳， CPI 回升，美国通胀通过农产品价格传导到国内，行业来看，压榨亏损超 500 元，季节性看涨，资金面看，原油、豆油 CFTC 基金非商业持仓净多增加。 12 月中旬逢低布局多单是不错的选择。

• 交易策略： 2012 年 12 月中旬： 8550-8650 一线布局多单， 30%仓位，止损 8500 ，盘中则根据行情及基本面变化和交易模型信号进行仓位调整和风险控制。第一目标位： 9000-9100. 第二目标位： 9300.

• 交易策略适用时间： 2012 年 12 月中旬 -2013 年 2 月中旬。


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六、策略实现 --- 量化交易系统

美豆油交易模型


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六、策略实现 --- 量化交易系统

连豆油交易模型


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联系方式

任何问题，请联系

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谢谢！中期研究院地址：北京市朝阳区光华路 16 号中期大厦 A 座 2

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通胀预期背景下的油脂投资策略 中国国际期货有限公司 农产品研发团队

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