Парична теория и парична политика

Лекция 5Валутен курс, платежен баланс,

международна финансова система

План на лекцията

1. Валутен курс Дефиниция, терминология, видове Роля и значение на валутния курс в пазарното стопанство Детерминанти на валутния курс

2. Валутно-курсова политика Валутни режими Валутна политика

3. Платежен баланс Същност Съставяне Аналитични възможности

4. Международна финансова система

1. ВАЛУТЕН КУРС

Валутен курс – дефиниция и специфични термини

• Право и косвено (обратно) котиране

• Официален курс, пазарен курс, “черен” курс • Девалвация, ревалоризация, обезценка, надценяване• Спот курс – форуърд курс• Номинален и реален курс• Реален ефективен курс

Валутен курс – цената на една валута изразена в друга

1 € = 1.95583 лв.1 лв. = 0.511291 €

Роля и значение на валутния курс

• Отворена и затворена икономика• Цени на вноса и износа в отворената икономика• Закон за единната цена (арбитраж). Big Mac index

Пример: В САЩ стоманата струва $100 за 1 тон, в Европа стоманата струва € 70 за 1 тон

Ако валутният курс е $ 1 = € 1, тогава 1 тон стомана ще струва:

Американска стомана Европейска стомана

В САЩ $100 $ 70В Европа € 100 € 70

Ако валутният курс е 1$ = € 0.7 (€ 1 = $ 1.42857), тогава 1 тон стомана ще струва:

Американска стомана Европейска стомана

В САЩ $100 $100 (€ 70 *1.42857)В Европа € 70 ($100 *0.7) € 70

Законът за единната цена налага валутният курс да е 1$ = 0.7 1$ (€ 1 = $ 1.42857)

Детерминанти на валутния курс – дългосрочен поглед

- спрямо останалия свят* - изразен като единици чужда валута за 1 лв. (косвено котиране)

Фактори Посока на промяната

Реакция на валутния курс, ER*

Вътрешно ценово равнище ↑ ↓

Търговски бариери ↑ ↑

Търсене на вносни стоки ↑ ↓

Търсене на износни стоки ↑ ↑

Производителност ↑ ↑

Основен принцип: Ако даден фактор повишава търсенето на местни стоки и услуги, то ER ↑

Детерминанти на валутния курсПаритет на покупателната способност (PPP):

РРР е приложение на закона за единната цена към ценовото равнище РРР се проявява само в дългосрочен план

Проблеми с РРР Стоките в различните страни не са идентични (Toyota vs. Ford) РРР предполага идеален пазар (без тарифни и нетарифни ограничения, минимални транзакционни разходи, еднаква информираност на участниците на пазара) Много от стоките и услугите не се търгуват – т.е. участват във формирането на вътрешните цени, но не влияят пряко на ER

PPP Вътрешни цени 10%, националната валута 10%

Извод: РРР не отразява краткосрочните промени във валутния курс, които са в силна зависимост от очакваната доходност и от обемите на търсене и предлагане.

Детерминанти на валутния курсОчаквана доходност от промени във валутния курс :

Факт: Промените във валутния курс създават възможност за спекулативна печалба

Пример: Ако инвеститор правилно отгатне, че еврото ще се обезцени спрямо долара в краткосрочен план (от €1 = $ 1.4 на €1 = $ 1.2), може да се направи печалба: – продава € 100 и получава $ 140– продава $ 140 и получава € 116.67

Детерминанти на валутния курсОчаквана доходност от промени в лихвените равнища:

Факт: Промените в лихвените проценти също създават възможност за спекулативна печалба

Пример: Ако инвеститор правилно отгатне, че лихвените проценти по депозитите в долари ще се увеличат спрямо тези в евро, може да се направи печалба чрез трансформиране на депозити в евро в депозити в долари.

Детерминанти на валутния курсНепокрит и покрит лихвен паритет

$ 1 000 000

€ 800 000 € 836 000i € =4.5%

ER =

1.2

5

i$= 3.5% $ 1 035 000

ER =

1.2

38

Допускания:– свободно движение на капиталовите потоци– активите са напълно заменими (имат еднакви рискови и ликвидни характеристики)– транзакционни разходи (вкл. данъчно третиране) са пренебрежимо малки

2. ВАЛУТНА ПОЛИТИКА

Валутна политика• Избор на валутен режим

– Отвореност на икономиката– Размер на валутните резерви– Структура на икономиката (еластичност на износа и вноса от

промени във валутния курс)• Валутен курс и платежен баланс• Интервенции на форекс FX пазара

– нестерилизирани– Стерилизирани

• Други методи за въздействие върху валутния курс– Либерализация на текущите операции– Либерализация на капиталовите потоци

Валутни режими

Отказ от национална валута (доларизация, евроизация, паричен съюз)

Валутен борд

Фиксиран валутен курс

Пълзящ курс

“Змия в тунел”

Контролирано плаващ

Свободно плаващ

3. ПЛАТЕЖЕН БАЛАНС

Дефиниция и обхват на ПБ

• Резиденти и нерезиденти в икономиката• Видове международни транзакции отразявани в ПБ:

– Износ и внос на стоки и услуги– Покупки и продажби на финансови активи– Трансфер на богатство между страните

• Двойно счетоводство и балансираност на ПБ• Основни елементи на платежния баланс

– Текуща сметка– Капиталова сметка– Финансова сметка– Грешки и пропуски

Платежният баланс описва всички транзакции между резидентите и нерезидентите в една икономика за определен период от време.

Национално счетоводство за отворена икономика

Брутен национален доход (БНД)– Сумата на разходите за стоки и услуги произведени

от вътрешните фактори на производството Y = C + I + G + (EX – IM) Y = C + I + G + СА

където:• Y - БНД• C - потребление• I - инвестиции• G - разходи на правителството• EX - износ• IM - внос

– В затворена икономика, EX = IM = 0

Национално счетоводство за отворена икономика (продължение)

Текуща сметка (СА)Разликата между износа и вноса на стоки и услугиCA = (EX – IM)

• Когато CA > 0 имаме излишък • Когато CA < 0 имаме дефицит

Текущата сметка (CA) може да се представи и като разлика между националния доход (Y ) и разходите на резидентите:

Y = C + I + G + САY – (C+ I + G) = CA

CA е производството минус вътрешното търсене

Национално счетоводство за отворена икономика (продължение)

Спестявания и текуща сметкаНационални спестявания (S):

Частта от дохода (Y), която не е похарчена от домакинствата (С), или правителството (G)• В затворена икономика спестяванията винаги са равни на

инвестициите.– Затворената икономика може да инвестира само до размера на

натрупаните спестявания (I=S)– В отворена икономика инвестициите могат да превишават вътрешните

спестявания с размера на дефицита по текущата сметка I = S – CA• Излишъкът по текущата сметка се разглежда като нетни

чуждестранни инвестиции

Основни елементи на текущата сметкаКъм 31.12.2012 г. Кредит (+) Дебит (-)

Износ

Стоки 20.79

Услуги 5.67

Доходи 0.71

Трансфери 2.71

Внос

Стоки -24.36

Услуги -3.15

Доходи -1.96

Трансфери -0.65

Текуща сметка - 0.24

Млрд. евро

Източник: БНБ

Основни елементи на финансовата сметкаКъм 31.12.2012 г. Кредит (+) Дебит (-)

Преки инвестиции

В страната 1.39

В чужбина -0.17

Портфейлни инвестиции

Активи -1.43

Пасиви 0.56

Финансови деривативи -0.033

Други инвестиции

Активи 0.98

Пасиви 0.84

Резервни активи на БНБ -2.16

Грешки и пропуски -0.25

Капиталова сметка 0.54

Финансова сметка 2.14

Млн. евро

Източник: БНБ

Платежен баланс 2006-2011 г.

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-25.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

-30.0

-25.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

.

5.0

Износ Внос Капиталова и финансова сметка ПЧИ Текуща сметка (% БВП, дясна скала)

Мл

рд.

ев

ро

%

4. МЕЖДУНАРОДНА ФИНАНСОВА СИСТЕМА

Златен стандарт

Пример:САЩ: $20 се конвертират в 1 унция златоАнглия: £4 се конвертират в 1 унция злато

Ако £ до $5.25, вносителят на стока от Англия, която струва £100, има следните възможности: Да заплати за нея $525 в САЩ, или Да купи злато в САЩ за $500 (25 унции), да го

продаде в Англия за £100 (25 £4) и да купи стоката за £100

Валутите са конвертируеми в злато по фиксиран курс

£ 1 = $5

Златен стандарт(продължение)

Ако транзакционните разходи по покупката и транспортирането на златото до Англия са малки, ще настъпят следните ефекти:

1. Поток на злато от САЩ към Англия2. Паричното предлагане МВ в Англия , а в САЩ 3. Ценовото равнище в Англия , а в САЩ 4. £ се обезценява до равновесното състояние

Проблеми:5. Страните със златен стандарт нямат влияние върху

паричното предлагане6. Инфлацията се определя от производството на злато

£ 1 = $5

Златно-доларов стандартБретан-Уудс (1946 – 1971)

Фиксирани валутни курсове към долара Доларът е резервна валута и е фиксиран към златото ($35 = 1

унция) Контрол върху капиталовите потоци МВФ отпуска краткосрочни заеми за справяне с

неравновесия в платежния баланс Световната банка отпуска заеми за развитие

Проблеми:– Асиметричност : натиск върху страните с търговски дефицит

да девалвират, без съответен натиск върху страните с излишък да ревалоризират

– САЩ трябва да поддържат търговски дефицит за да осигуряват резервна валута (парадокс на Трифин)

Съвременна архитектура на международните финанси

Отказ от фиксираните валутни курсовеОтказ от контрол върху капиталовите потоци

1. Контрол върху изходящите потоци е трудно осъществим2. Контрол върху входящите потоци може да предпази то

финансови кризи и ръст на кредитирането, но води до сериозни изкривявания

Ролята на МВФ3. МВФ трябва да предоставя краткосрочна ликвидност и да бъде

кредитор от последна инстанция4. Облекчаване на условността на кредитите, ускоряване на

процедурата и адекватност на кредитите5. Намаляване на проблема с моралния риск – кредити само за

страни с временни ликвидни проблеми