Монетарная модель с гибкими ценами

Лекция 2

2

Процентный паритет и процентный арбитраж

• Процентный арбитраж – это финансовая операция, состоящая в кратковременном направлении ликвидных фондов в тот финансовый центр, где эти фонды дадут максимальный доход

• Процентный паритет(случай отсутствия возможности арбитража)

)1()1( 1f

t

t iE

Ei или

)1()1( 1f

t

t iE

Ei

)1()1( 1f

t

t iE

Ei

3

Валютный риск и хеджирование

• Большинство экономических агентов нерасположены к риску (risk averse) и склоны защититься от риска в с помощью хеджирования (hedging)

• Хеджирование означает поддержание баланса (равенства) между активами (assets) и пассивами (liabilities, обязательствами) в иностранной валюте

• Основная функция форвардного валютного рынка – дать экономическим агентам возможность защититься от риска обменного курса (валютного риска)

4

Форвардный валютный рынок

• Обменный курс spot – текущий обменный курс( )

• Форвардный валютный контракт (Forward exchange contract): соглашение о купле-продаже валют различных стран на определенную дату в будущем и по заранее согласованному валютному курсу.

• Форвардный валютный курс (Forward rate of exchange) ( ): заранее установленный курс поставки валюты через определенный срок, подсчитанный, обычно, обратным способом как стоимость $.

FE

E

5

Форвардная маржа• Форвардная премия (forward premium) появляется

когда ожидается удорожание национальной валюты

• Форвардный дисконт (forward discount) появляется

когда ожидается удешевление национальной валюты

• В качестве меры форвардной премии или форвардного дисконта используют величину форвардной маржи

Е

ЕЕf

F

6

Покрытый процентный паритет (covered interect parity condition)

• агенты нерасположенные к риску • защищаются от риска обменного курса с

помощью форвардных контрактов

)1()1( ft

F

iE

Ei 1

1

1

fi

i

f

)iln(1 Eln - lnE i) ln(1 ftF

x x) ln(1 Eln - lnE i- i t

Ff

fii f

7

Покрытый процентный паритет и мобильность капитала

• При совершенной мобильности капитала можно говорить о том, что арбитраж приводит к выравниванию норм доходности в обеих странах (если пренебречь трансакционными издержками).

• Возникает процентный паритет, при котором инвестору безразлично в какие ценные бумаги иностранные или отечественные вложить деньги

• При отсутствии ограничений в движении капитала условие CIP (ППП) полностью реализуется

8

Непокрытый процентный паритет (uncovered interest parity)

• агент имеет определенные ожидания относительно будущих значений обменного курса и следует в своем поведении этим ожиданиям.

)1()1(1

ft

te

iE

Ei

t

tte

tte

f E

EEEEii

1

1 lnln

et

t

tte

f E

EEii 1

Агент «risk neutral»

Агент «risk averse»t

et

t

tte

f E

EEii

1

Премиязариск

9

Различия двух условий процентного паритета

• CIP предполагает безрисковое вложение, UIP элемент риска или спекуляцию

• Они могут совпасть только тогда, когда на бирже присутствуют хорошо обеспеченные и безразличные к риску торговцы

• В противном случае инвесторы требуют «плату за риск», что приводит к повышению ожидаемой нормы доходности

10

Премия за риск

• Знак премии за риск зависит

- от двухсторонней финансовой позиции

двух стран

- от финансовой позиции третьих сторон (например, Америки, Японии) в активах каждой страны

• Величина премии за риск зависит от степени риска и от степени несклонности инвесторов к риску

11

Равновесие валютного рынка и процентный паритет

• Взаимозаменяемые активы

Еd/f E1

E* A id Доходность активов

t

tte

f E

EEii

1

Доходность от вложений в отечественные активы

Доходность от вложений в Иностранныеактивы

12

Равновесие валютного рынка и процентный паритет

• Невзаимозаменяемые активы

Еd/f E1

E* A

Е

Еi

e

f

id

t

tte

f E

EEii

1

Монетарный подход

14

Идея монетарного подхода

• Кроме международных сделок, обменный курс определяется состоянием равновесия денежного рынка страны

• Равновесный обменный курс определяется равновесием спроса и предложения денег

• Факторы, влияющие на спрос и предложение денег оказывают решающее значение на равновесный обменный курс

15

Логика монетарного подхода

• Взаимосвязь между уровнем цен и предложением денег в стране

• Паритет покупательной способности

),(/

),(/fffdff

d

iYlPM

iYlPM

f

dfd

P

PE /

),(/

),(//

fffdf

dfd

iYlM

iYlME

Модель с гибким ценами

17

Предпосылки• Рассматривается установление валютного курса

только в долгосрочном периоде

• Данный подход предполагает изучение поведения экономики, характеризуемой двумя важными особенностями.

гибкими ценами, величина изменения цен зависит как от спроса, так и от предложения денег в экономике.

выполнением паритета покупательной способности: для упрощения в этих моделях также предполагается, что в каждый момент времени реальный валютный курс равен единице и, соответственно, выполняется абсолютная версия PPP.

18

Предпосылки• две одинаковые страны с полной занятостью• выполняется непокрытый процентный паритет

• ожидания формируются рациональным образом

• выполняется РРР

• предложение денег определяется государством

• функция спроса на деньги в рассматриваемых странах

ttte

ttftt ееEeii )( 11,

YiP

Md

)exp(

fdfd

ppе )( 111, tttt

ett eEeEe

19

Решение модели• Используя

• Получаем

ett

ftt

ft

dt

ft

dtt

eyymm

ppe

1,)()(

)(

fdfd

ppе

ft

ft

ft

ft iypm

tttt iypm

ttte

ttftt ееEeii )( 11,

)( 111, tttte

tt eEeEe

20

Решение модели• Введем параметр относительной ликвидности

• Тогда

• Преобразуем к виду

)()( tf

tf

tdtt yymml

))(( 1 ttttt eеЕle

1

)( 1tttt

еЕle

ett

ftt

ft

dtt eyymme 1,)()(

21

Общее решение

1

)( 1tttt

еЕle

1

)( 2111

tttt

еЕle

1

)()(1 21 ttttt

t

еЕlЕle

)()1(

)()1(1

122

2

12

ttttttt еЕlЕlЕe

)(1

)(11

11

1

0

ntt

nn

ttt еЕlЕe

22

Рациональное решение и рациональные пузыри

)(1

lim)()1(1

11

1

0

ntt

n

nttt еЕlЕe

tntt bee

)(1

lim 1

1

ntt

n

nt еЕb

)()1(1

1

0

tttn lЕe

23

Фундаментальный валютный курс

• фундаментальный валютный курс можно интерпретировать как долгосрочный валютный курс

• показывает, что значение долгосрочного валютного курса определяется значением текущих и ожидаемых в будущем значений фундаментальных факторов

24

• Причины появления пузырей на валютном рынке

Неполнота информации о будущей динамике фундаментальных факторов

Неправильная спецификация агентами основных уравнений модели вычисления фундаментального валютного курса

Нерациональность поведения (ожиданий) агентов в некоторые промежутки времени

Значение концепция фундаментального валютного курса

25

Уравнение динамики рационального пузыря

111 tn

tt bee )()()( 111 ttn

tttt bEeEeE

1

)(

1

)(

111 tt

nttt

t

bEeEle

1

)(

11n

tttt

n eEle

1

)( 1ttntt

bEee

1

)( 1ttntt

nt

bEebe

ttt bbE

1

)( 1

1

)( 1tttt

еЕle

26

Значение концепция рациональных спекулятивных пузырей

• Позволила понять механизм развития пузыря, но не объяснила причину появления .

• Синглетон (Singleton, 1987) – Долгосрочный пузырь на валютном рынке может

существовать только при условии надувания пузыря в уровне цен одной из стран в курсовой паре.

– Пузырь в уровне цен может быть связан только с характеристиками спроса на деньги, сам спрос на деньги меняется при изменении ставки процента в экономике.

– Ставка процента в экономике меняется в результате изменения ожиданий относительно будущей динамики курса валюты.

27

Реальные и рациональные пузыри

Основными причинами появления пузырей считают:

• Неполнота информации о будущей динамике фундаментальных факторов

• Неправильная спецификация агентами основных уравнений модели вычисления фундаментального валютного курса

• Нерациональность поведения (ожиданий) агентов в некоторые промежутки времени

28

Проблемы теории рациональных пузырей

• Из теории следует взрывная динамика пузыря, чего на практике не наблюдается

• Из теории ничего нельзя сказать о причинах надувания пузыря

• Из теории следует, что любое отклонение валютного курса от фундаментального значения будет развиваться как пузырь; то есть сам пузырь – это всего лишь констатация неустойчивости рационального решения модели с гибкими ценами.

29

Выводы модели

• Валютный курс есть приведенный к настоящему моменту времени будущий поток относительных ликвидностей.

• Валютный курс в долгосрочном периоде определяется только монетарными факторами

30

Выводы модели

• Увеличение денежной массы, приведет к соответствующему росту обратного валютного курса.

• Увеличение ВВП отечественной экономики приведет к снижению курса иностранной валюты.

Данный вывод не согласуется с выводом из модели Мандела-Флеминга Причина в том, что в модели Мандела-Флеминга на первом плане стоит рынок благ, а в монетарной модели – рынок денег: уровень ВВП по-разному действует на валютный курс через механизмы рынков благ и денег.

31

Литература

• КО: гл.15, 16, приложение 2 к гл.17

• БВ: гл.19.3, приложение к гл.19