第六章 发展能力分析

第六章 发展能力分析

第一节 发展能力分析的内涵第二节 增长率分析第三节 剩余收益分析

第一节 发展能力分析的内涵

发展能力的内涵

发展能力分析的内容

一、发展能力分析的内涵

发展能力是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能，也称为增长能力

从形成看，主要依托于收入、资金、利润的增长

从结果看，增长能力强的企业，能够不断为股东创造财富，能够不断增加企业价值

二、发展能力分析的目的

有利于股东衡量企业创造股东价值的程度 有利于潜在的投资者评价企业的成长性以做出正确的投资决策

有利于经营者发现影响企业未来发展的关键因素以采取正确的经营策略和财务策略

有利于债权人分析企业发展能力以做出正确的信用政策

三、发展能力分析的内容（分析框架）

增长率分析剩余收益分析

第二节　增长率分析

股东权益增长率 收益增长率销售增长率资产增长率增长能力分析基本框架可持续增长率

一、股东权益增长率

股东权益增长率是本期股东权益增加额与股东权益期初余额之比，也叫资本积累率

股东权益增长率 =股东权益增加额年初股东权益

三年资本平均增长率=

3

年末股东权益三年前年末股东权益

-1

股东权益增长率分析（一）

股东权益的增长主要来源于经营活动产生的净利润和筹资活动产生的股东净投资

股东权益增长率 =净利润 +股东净投资年初股东权益

=净资产收益率 +股东净投资率

净资产收益率与股东净投资率指标中股东权益均按期初数计算P221 实例分析

股东权益增长率分析（二）

企业在不发行新的权益资本并维持固定股利支付率政策条件下

股东权益增长率 =本期留存收益增加期初股东权益

= ( 期初 ) 净资产 ( 本期 ) 收益率 × 收益留存比率

期初净资产=

净利润 × 留存比率

企业未来净资产增长率 (g) 是净资产收益率 (ROE)和股利支付率 (D/E) 的函数表达式。 g≤ROE

股东权益增长率分析（二）

成长来源（因素分析扩展）

净资产增长率 = 净资产收益率×收益留存比率

=销售收入期末总资产

×净利润

销售收入×

期末总资产

期初净资产= 销售净利率×总资产周转率 ×期初权益期末总资产乘数×留存比率

=1×10%×2×0.75 =15%

× 留存比率

股东权益增长率分析（二）

企业在各方面保持不变的情况下，只能以 g的速度每年增长（该增长率是可持续增长率）

当企业增长速度超过 g时，上述四个比率必须改变。不过比率的改变并不容易做到。实际上超速增长只能是短期的

二、收益增长率

收益增长率：净利润增长率、营业利润增长率

净利润增长率 =净利润增加额

基期净利润

营业利润增长率 =营业利润增加额

基期主营利润

收益增长率分析

净利润的增长是否来源于营业利润的增长：表明是否具有良好的增长能力

营业利润增长与营业收入增长的适应性：主营利润增长高于主营收入增长率 (销售增长率 ), 表明企业盈利能力不断增强 ;

主营利润增长低于主营收入增长率 (销售增长率 ), 表明企业主营业务盈利能力不强 ,发展潜力值得怀疑

P226 页实例分析

三、销售增长率

销售增长率是本期营业收入增加额与基期营业收入之比

销售增长率 =营业收入增加额

基期营业收入销售增长率分析 :

分析销售增长是否具有效益性 (销售增长率高于资产增长率 ,这种增长才具有成长性 )

不同时期销售增长率比较不同产品销售增长率分析 (产品寿命周期及特征 )

四、资产增长率

资产增长率是本期资产增加额与资产期初余额之比

资产增长率 =资产增加额

资产期初余额资产增长率分析 :

分析资产增长是否适当 (销售、利润的增长高于资产增长 ,这种增长才属于效益型增长 )

分析资产增长的来源（负债规模、股东权益规模），比较资产增长与股东权益增长的关系

不同时期资产增长率的比较

五、发展能力分析基本框架

案例（ P229 ）

增长能力

股东权益增长率

资产增长率

收益增长率 销售增长率

六、可持续增长率

企业增长模式销售百分比法确定融资需求销售增长与外部融资的关系内含增长率可持续增长率

企业增长模式

企业增长的财务意义是资金增长从资金来源上看企业增长的实现方式

完全依靠内部资金增长（靠内部积累）主要依靠外部资金增长（增加债务和股东投资）平衡增长（可持续增长）就是保持目前的财务结构和相关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长

销售百分比法确定融资需求

假设：经营资产和经营负债的销售百分比不变 存货基期数为10万元，基期销售收入为100万元，则存货的销售百分比为10%（10/100）

如果下期销售收入为200万元，则下期预计的存货项目金额为200×10%=20万元

预计经营资产预计经营负债预计净经营资产 =预计经营资产 -预计经营负债资金总需求 =预计净经营资产 - 基期净经营资产

销售百分比法确定融资需求

公司 2006 年营业收入为 3000万元，预计 2007 年营业收入为 4000万元（增长 33.33% ） 项目 2006年实际 销售百分比 2007年预测

经营资产合计 1944 64.82% 2594

经营负债合计 290 9.68% 388

净经营资产合计 1654 55.14% 2206

资金总需求 =预计净经营资产 - 基期净经营资产=2206-1654=552 （万元）

销售百分比法确定融资需求如何解决资金需求？

1 、动用现存的金融资产2 、增加的留存收益

=预计销售额 × 计划销售净利率 × （ 1- 股利支付率） 3 、增加金融负债4 、增加股本

外部融资额 = （预计净经营资产 - 基期净经营资产） - 可以动用的金融资产 - 留存收益增加=552 -36-4000×4.5%=336 （万元）假定企业可以动用的金融资产为 36万元 假设计划销售净利率可以涵盖增加的利息

销售百分比法确定融资需求

销售百分比法确定融资需求

外部融资需求 ( 增量法）外部融资额 =新增销售额×（经营资产销售百分比 -经营负债销售百分比） -预计销售额×销售净利率×（ 1-股利支付率） -可以动用的金融资产

下面假定可以动用的金融资产为 0

销售增长与外部融资的关系

外部融资销售增长比 :销售每增长一元需要追加的外部融资额 . （ 472/1000=0.472 ）

外部融资销售增长比 =外部融资额 /新增销售额

=经营资产销售百分比-

经营负债销售百分比 -

1+ 增长率

增长率× 计划销售

净利率 × 收益留存比率

=64.82%-9.68%-[(133.33%)÷33.33%]×4.5%×(1-0%)

=0.472

外部融资需求不仅取决于销售的增长 ,还要看股利支付率和销售净利率

内含增长率

内含增长率是不从外部融资 ,仅靠内部积累所能达到的增长率

即外部融资为零 外部融资销售增长比 =经营资产销售百分比 -经营负

债销售百分比 -[(1+ 增长率 ) / 增长率 ]×计划销售净利率×（ 1-股利支付率 )=0

64.82%-9.68%-[(1+ 增长率 )÷ 增长率 ]×4.5%×100%=0

增长率 =8.89% 即为内含增长率在内含增长率增长的情况下 ,公司资产不断增加 ,其

资金来源于负债自然增加和留存收益的增加

可持续增长率可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和

财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率（平衡增长）

可持续增长率的假设条件公司目前的资本结构是一个目标结构并且打算继续维持 目前的股利政策是一个目标股利政策并且打算继续维持 不愿意或不打算发售新股，增加债务是其惟一外部筹资

来源公司的销售净利率将维持当前水平并且可以涵盖负债的

利息公司的资产周转率将维持当前的水平

可持续增长率的计算

根据期初股东权益计算可持续增长率

可持续增长率 =资产增长率 ( 资产周转率不变 ) = 股东权益增长率 ( 资产负债率不变）＝本期销售净利率×总资产周转率　　×期初权益期末总资产乘数×收益留存比率

＝ 5% ×2.5641 ×1.3 ×60%=10%

例：根据期初股东权益计算的可持续增长率 年度 2005 2006 2007 2008 2009

收入 1 000.00 1 100.00 1 650.00 1 375.00 1 512.50

税后利润 50.00 55.00 82.50 68.75 75.63

留存利润 30.00 33.00 49.50 41.25 45.38

股东权益 330.00 363.00 412.50 453.75 499.13

负债 60.00 66.00 231.00 82.50 90.75

总资产 390.00 429.00 643.50 536.25 589.88

销售净利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00%

销售 /总资产 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641

总资产 /期初股东权益 1.3000 1.3000 1.7727 1.3000 1.3000

收益留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

可持续增长率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 10.00%

实际增长率 10.00% 50.00% -16.67% 10.00%

可持续增长率的计算

根据期末股东权益计算可持续增长率 可持续增长率 =资产增长率 =股东权益增长率（ g)

g= 股东权益增加÷期初股东权益

= ×股东权益增加

期末股东权益

期末股东权益

期初股东权益

= 销售净利率 a×总资产周转率 b×期末权益乘数 c×收益留存率 d×（ 1+g ）

=g

1+gabcd =

abcd1-abcd

g

可持续增长率的计算

根据期末股东权益计算可持续增长率 可持续增长率 (g)

= 资产周转率×销售净利率×权益乘数×留存比率1-资产周转率×销售净利率×权益乘数×留存比率

注意：上述指标涉及时点数均应采用期末数。影响可持续增长率的因素有四个，而且这四个因素与可持续增长率是同方向变动

= 净资产收益率×留存比率1-净资产收益率×留存比率

例：根据期末股东权益计算的可持续增长率 年度 2005 2006 2007 2008 2009

收入 1 000.00 1 100.00 1 650.00 1 375.00 1 512.50

税后利润 50.00 55.00 82.50 68.75 75.63

留存利润 30.00 33.00 49.50 41.25 45.38

股东权益 330.00 363.00 412.50 453.75 499.13

负债 60.00 66.00 231.00 82.50 90.75

总资产 390.00 429.00 643.50 536.25 589.88

销售净利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00%

销售 /总资产 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641

总资产 /期初股东权益 1.1818 1.1818 1.5600 1.1818 1.1818

收益留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

可持续增长率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 10.00%

实际增长率 10.00% 50.00% -16.67% 10.00%

可持续增长率与实际增长率

可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比

如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率等于上年的可持续增长率 (平衡增长） (06 与 05年 )

可持续增长率与实际增长率

如果某一年的 4个财务比率有一个或多个数值增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率 (超常增长 ) 2007年权益乘数提高使得实际增长率 50%超过上年的可持续增长率 10%。由此可见，超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。企业不可能每年提高这 4个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去

可持续增长率与实际增长率

如果某一年的 4个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率。例如， 2008年权益乘数下降使得实际增长率下降到 -16.67 ％，低于上年的可持续增长率 (10 ％ ) 。即使该年的财务比率恢复到 05和 06 年的历史正常水平，下降也是不可避免的。这是超长增长后的必然结果，对此事先要有所准备。如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。

可持续增长率与实际增长率

如果公式中 4 个财务比率已经达到公司的极限水平，单纯的销售增长无助于增加股东财富。尽管通过外部融资可以实现高速增长，但权益净利率不变——无效增长

可持续增长率分析案例 1年度 2004 年 2005 年

销售收入 12000 20000

净利润 780 1400

本年留存收益 560 1180

期末总资产 16000 22000

期末所有者权益 8160 11000

可持续增长率 7.37% 　　实际增长率 46.34% 66.67%

1 、计算该企业 2005年的可持续增长率

2005 年的可持续增长率= （ 1400/11000×1180/1400 ） / （ 1-1400/11000×1180/1400 ）=12.02%

可持续增长率分析案例 1年度 2004 年 2005 年

销售收入 12000 20000

净利润 780 1400

本年留存收益 560 1180

期末总资产 16000 22000

期末所有者权益 8160 11000

可持续增长率 7.37% 　　实际增长率 46.34% 66.67%

2、计算该企业 2005年超长增长的销售额

2005 年超常增长的销售额=20000-12000× （ 1+7.37% ） =7116 （万元）

或 =12000× （ 66.67%-7.37% ） =7116 （万元）

可持续增长率分析案例 1年度 2004 年 2005 年

销售收入 12000 20000

净利润 780 1400

本年留存收益 560 1180

期末总资产 16000 22000

期末所有者权益 8160 11000

可持续增长率 7.37% 　　实际增长率 46.34% 66.67%

3、计算该企业 2005年超常增长所需的资金额

超常增长所需资金=22000-16000× （ 1+7.37% ） =4821 （万元）

或 = 实际销售所需资金 - 可持续增长所需资金= 本年销售 / 本年总资产周转率 - 可持续增长销售 / 上年总资产周转率

可持续增长率分析案例 1年度 2004 年 2005 年

销售收入 12000 20000

净利润 780 1400

本年留存收益 560 1180

期末总资产 16000 22000

期末所有者权益 8160 11000

可持续增长率 7.37% 　　实际增长率 46.34% 66.67%

4、请问该企业 2005年超常增长的资金来源有哪些？并分别计算它们的数额

（ 1 ）超常增长增加的留存收益= 实际利润留存 - 可持续利润留存=1180-560× （ 1+7.37% ） =579 （万元）

可持续增长率分析案例 1年度 2004 年 2005 年

销售收入 12000 20000

净利润 780 1400

本年留存收益 560 1180

期末总资产 16000 22000

期末所有者权益 8160 11000

可持续增长率 7.37% 　　实际增长率 46.34% 66.67%

4、请问该企业 2005年超常增长的资金来源有哪些？并分别计算它们的数额

（ 2 ）超常增长增加的负债筹资= 负债期末余额 - 期初余额 - 按可持续增长增加的负债= （ 22000-11000 ） - （ 16000-8160 ） × （ 1+7.37% ）=2582 （万元）

可持续增长率分析案例 1年度 2004 年 2005 年

销售收入 12000 20000

净利润 780 1400

本年留存收益 560 1180

期末总资产 16000 22000

期末所有者权益 8160 11000

可持续增长率 7.37% 　　实际增长率 46.34% 66.67%

4、请问该企业 2005年超常增长的资金来源有哪些？并分别计算它们的数额

（ 3 ）超常增长增加的外部股权融资 ==4821-2582-579=1660 （万元）

可持续增长率分析案例 2年度 2007 年

销售收入 10000

净利润 500

本年留存收益（ 50% ） 250

期末总资产 2500

期末所有者权益（ 1000万股） 1250

　（ 1 ）假设 A公司不发股票，在今后可以维持 2007年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息，请依次回答下列问题： ①2008年的预期销售增长率是多少？　②今后的预期股利增长率是多少？

可持续增长率分析案例 2年度 2007 年

销售收入 10000

净利润 500

本年留存收益（ 50% ） 250

期末总资产 2500

期末所有者权益（ 1000万股） 1250

下年预期增长率（可持续增长率）计算销售净利率　 5% 　销售额 / 总资产 4 次总资产 / 期末股东权益 2 　留存收益率 50%

可持续增长率 =5%×4×2×50%

1-5%×4×2×50%=25%

或 = 期初权益净利率 × 收益留存率 =[500/(1250-250)]×50%

2008 年预期销售增长率、今后股利增长率均为 25%

可持续增长率分析案例 2年度 2007 年

销售收入 10000

净利润 500

本年留存收益（ 50% ） 250

期末总资产 2500

期末所有者权益（ 1000万股） 1250

假设 A 公司 2008 年的计划销售增长率为 35% ，请回答下列互不关联的问题：①如果不打算从外部筹集权益资金，并保持 2007 年的财务政策和资产周转率，销售净利率应达到多少？

下期预计销售 =10000× （ 1+35% ） =13500 （万元）期末总资产 = 销售收入 / 资产周转率 =13500/4=3375 （万元）期末股东权益 = 总资产 / 权益乘数 =3375/2=1687.5 （万元）收益留存 =1687.5-1250=13500×r×50%

r=6.48%

可持续增长率分析案例 2年度 2007 年

销售收入 10000

净利润 500

本年留存收益（ 50% ） 250

期末总资产 2500

期末所有者权益（ 1000万股） 1250

假设 A 公司 2008 年的计划销售增长率为 35% ，请回答下列互不关联的问题：①如果不打算从外部筹集权益资金，并保持 2007 年的财务政策和资产周转率，销售净利率应达到多少？

或： r×4×2×50%

1-r×4×2×50%=35%

可持续增长率分析案例 2年度 2007 年

销售收入 10000

净利润 500

本年留存收益（ 50% ） 250

期末总资产 2500

期末所有者权益（ 1000万股） 1250

假设 A 公司 2008 年的计划销售增长率为 35% ，请回答下列互不关联的问题：②如果不打算从外部筹集权益资金，并保持 2007 年的财务政策和销售净利率，资产周转率应达到多少？

下期预计销售 =10000× （ 1+35% ） =13500 （万元）期末股东权益 =1250+13500×5%×50%=1587.5 （万元）期末总资产 =1587.5×2=3175 （万元）资产周转率 =13500/3175=4.25

（注：资产周转率不能直接用可持续增长率公式计算）

可持续增长率分析案例 2年度 2007 年

销售收入 10000

净利润 500

本年留存收益（ 50% ） 250

期末总资产 2500

期末所有者权益（ 1000万股） 1250

假设 A 公司 2008 年的计划销售增长率为 35% ，请回答下列互不关联的问题：③如果不打算从外部筹集权益资金，并保持 2007 年的经营效率和股利支付率，资产负债率应达到多少？

下期预计销售 =10000× （ 1+35% ） =13500 （万元）期末总资产 =13500/4=3375 （万元）期末股东权益 =1250+13500×5%*50%=1587.5 （万元）资产负债率 = （ 3375-1587.5 ） /3375=52.96%

可持续增长率分析案例 2年度 2007 年

销售收入 10000

净利润 500

本年留存收益（ 50% ） 250

期末总资产 2500

期末所有者权益（ 1000万股） 1250

假设 A 公司 2008 年的计划销售增长率为 35% ，请回答下列互不关联的问题：④如果不打算从外部筹集权益资金，并保持 2007 年的经营效率和资产负债率，股利支付率应达到多少？

下期预计销售 =10000× （ 1+35% ） =13500 （万元）期末总资产 =13500/4=3375 （万元）期末股东权益 =3375/2=1687.5 （万元）收益留存率 = （ 1687.5-1250 ） / （ 13500×5% ） =64.81%

股利支付率 =1-64.81%=35.19%

可持续增长率分析案例 2年度 2007 年

销售收入 10000

净利润 500

本年留存收益（ 50% ） 250

期末总资产 2500

期末所有者权益（ 1000万股） 1250

假设 A 公司 2008 年的计划销售增长率为 35% ，请回答下列互不关联的问题：⑤如果想保持 2000 年的经营效率和财务政策不变，需要从外部筹集多少股权资金？

期末总资产 =13500/4=3375 （万元）期末股东权益 =3375/2=1687.5 （万元）股东权益增加 =1687.5-1250=437.5 （万元）收益留存 =13500×5%×50%=337.5 （万元）应从外部筹集股权资金 =435.5-337.5=100 （万元）

第三节 剩余收益分析

剩余收益的内涵与计算

剩余收益指标分析

一、剩余收益的内涵与计算

股东权益账面价值的增加并不能反映公司的增长能力，只有在弥补了所有资本成本包括权益成本之后，剩下的才是真正属于企业所有者所拥有的财富

剩余收益是净收益扣除必要的权益资本成本后的余额

剩余收益 =净收益 -权益资本成本=（净资产收益率 -权益资本成本率） × 净资产或 = （投资资本回报率 - 加权平均资本成本） × 投资资本

二、剩余收益指标分析

影响剩余收益指标的因素净资产收益率（指标越高，剩余收益越大）权益资本成本率（指标越低，剩余收益越大）净资产（公司可以通过增加权益投资来增加剩余收益，前提是增加的投资必须具有超过权益资本成本的投资回报率）

剩余收益指标分析分析剩余收益连续若干期的变动情况运用连环替代法分析剩余收益变动的原因

案例：剩余收益指标分析

尽管公司三年的剩余收益都为正值，但并不是连续增加，而是经历了新升后降的趋势，增长并不平稳

年度 1998年 1999年 2000年净利润（万元） 4246 7743 8431

净资产收益率 14.39% 16.42% 12.86%

权益资本成本 6.03% 6.03% 6.03%

平均净资产（万元） 29497 47167 65549.5

剩余收益（万元） 2465.95 4900.65 4477.03

案例：剩余收益指标分析

1999 年与 1998 年相比分析对象 :4900.65- 2465.95=2434.7万元

净资产收益率变动的影响 = (16.42%-14.39%) ×29497= 598.79万元权益资本成本变动的影响 =0净资产变动的影响 =(16.42%-6.03%) × (47167 -29497) =1835.91万元

年度 1998年 1999年 2000年净利润（万元） 4246 7743 8431

净资产收益率 14.39% 16.42% 12.86%

权益资本成本 6.03% 6.03% 6.03%

平均净资产（万元） 29497 47167 65549.5

剩余收益（万元） 2465.95 4900.65 4477.03

案例：剩余收益指标分析

2000 年与 1999 年相比分析对象 :4477.03- 4900.65= -423.62万元

净资产收益率变动的影响 = (12.86%-16.42%) × 47167 = -1679.14万元权益资本成本变动的影响 =0净资产变动的影响 =(12.86%-6.03%) ×(65549.5 -47167) =1255.52万元

年度 1998年 1999年 2000年净利润（万元） 4246 7743 8431

净资产收益率 14.39% 16.42% 12.86%

权益资本成本 6.03% 6.03% 6.03%

平均净资产（万元） 29497 47167 65549.5

剩余收益（万元） 2465.95 4900.65 4477.03

案例：剩余收益指标分析

通过分析，公司 2000年剩余收益下降的主要原因是净资产收益率的下降，分析相关资料，净资产收益率下降的主要原因在于净利润增长速度相对下降，净利润增加不多的主要原因是管理费用的大幅增加；

公司最近三年的剩余收益变化属于时增时减的情况，公司至少从目前来看不具备良好的增长能力

年度 1998年 1999年 2000年净利润（万元） 4246 7743 8431

净资产收益率 14.39% 16.42% 12.86%

权益资本成本 6.03% 6.03% 6.03%

平均净资产（万元） 29497 47167 65549.5

剩余收益（万元） 2465.95 4900.65 4477.03

案例讨论（ P255）追问海尔的神话

作业题与练习题分析资料：根据某上市公司年度报告分析要求：

计算反映该公司增长能力的指标评价该公司的增长能力状况