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朝阳行业 黄金十年. 崔玉芹 2010 年 12 月 3 日 北京. --2011 年环保行业投资策略. 主要内容. 环保行业进入发展黄金期 - 预计未来十年，我国环保投入有望从目前 GDP 的 1.5% 上升到 2.5%~3% - 预计环保投资在 “ 十二五 ” 期间有望比 ” 十一五 “ 增长 1 倍 -1.5 倍 投资策略 ：把握政策，投资热点 - 污水处理：新标准带来新需求 - 大气治理：火电厂脱硝有望成为强制性指标 - 固废处理：固废投入将大幅增长 核废料处理市场广阔 重点推荐 ： - PowerPoint PPT Presentation
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朝阳行业 黄金十年
崔玉芹2010 年 12 月 3日 北
京
--2011 年环保行业投资策略
P2
主要内容 环保行业进入发展黄金期 - 预计未来十年，我国环保投入有望从目前 GDP 的 1.5% 上升到 2.5%~3%
- 预计环保投资在“十二五”期间有望比”十一五“增长 1 倍 -1.5 倍 投资策略：把握政策，投资热点 - 污水处理：新标准带来新需求 - 大气治理：火电厂脱硝有望成为强制性指标 - 固废处理：固废投入将大幅增长 核废料处理市场广阔 重点推荐： 桑德环境：固废处理龙头 碧水源： MBR 水处理专家 南海发展：产业链完整 业绩稳定增长 九龙电力：环保新秀 脱硝 +核废料处理
P3
行业分析
1
加强环保 刻不容缓
P4
我国水体污染严重
2009 年，我国七大水系总体为轻度污染。 I-III 类、Ⅳ -Ⅴ类和劣Ⅴ类水质的断面比例分别为 57.3% 、 24.3% 和 18.4%.
2009 年，我国湖泊污染严重，水质富营养化。
I I类4% I I I类
19%
I V类23%V类
19%
V劣 类35%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
长江 黄河 珠江 松花江 淮河 海河 辽河 总体
2009年七大水系水质类别
I - I I I类 I V- V类 V劣 类
资料来源： 2009 年环境统计公报
P5
大气环境：酸雨污染较重
我国城市空气质量总体良好，但部分地区酸雨污染严重
资料来源：中国环境公报 2009 年
P6
垃圾围城
资料：王久良的“垃圾围城” ，黄色为垃圾场，中间是北京市
P7
环境制约中国经济发展
根据世行报告（ 2007 ），大陆每年因空气污染和水污染所造成的经济损失相当于 1,000 亿美元，大约是 GDP 的 5.8% 。
根据《中国绿色国民经济核算研究报告 2004 》 2004 年全国因环境污染造成的经济损失为 5118 亿元，占当年 GDP的 3.05% 。虚拟治理成本为 2874 亿元，占当年 GDP 的 1.80% 。
综合来看，中国环境污染造成的损失约为 GDP 的 10% 。
P8
中国承诺
“十一五”期间单位国内生产总值能耗降低 20% 左右，主要污染物排放总量减少 10% 的约束性指标，到 2010 年，“十一五”污染减排的两项约束性指标化学需氧量和二氧化硫排放量分别比 2005 年下降 10% 。
中国在哥本哈根会议上的承诺：到 2020 年，中国单位 GDP 二氧化碳排放比 2005 年降低 40-45% ；非化石能源占一次能源消费 15% 。
在十二五规划建议中，提出“单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放大幅下降，主要污染物排放总量显著减少，生态环境质量明显改善”。
P9
环保投资逐步增长
我国环保投资不断增长，年均增长约为 20%
“十一五”我国环保投资总额约占中国 GDP 总值的 1.4%
当环保投资占 GDP 比例 1.0%-1.5% ，可以控制住大部分污染；若达到 3%以上，可以阻止环境恶化的进程，并得到一定程度的改善。
010002000300040005000
2000年
2001年
2002年
2003年
2004年
2005年
2006年
2007年
2008年
2009年
0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%
环保投资（亿元，左轴） 增速
数据来源：中国环境公报
1. 00%
1. 10%
1. 20%
1. 30%
1. 40%
1. 50%
1. 60%
2000年
2001年
2002年
2003年
2004年
2005年
2006年
2007年
2008年
2009年
GDP环保投资占 比例
P10
环境与经济发展的关系
环境库兹涅茨曲线：在经济发展过程中，环境状况先是恶化而后得到逐步改善。
收入
污染
拐点
P11
“ 十二五”环保投入再翻一番
“ 十一五”，我国环保投入约 1.8万亿，预计“十二五”期间，我国的环保投资将达到 3.5~4.7万亿，比“十一五”期间增长 95%~160% 。
0
10000
20000
30000
40000
六五 七五 八五 九五 十五 十一五十二五0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
(环保投资 亿元） GDP占
数据来源：光大证券
P12
环保投资结构
实际上，我国的环保投资远远不足。2001-2009年，实际用于工业污染源治理投资仅占环保投资的 14%。
2001- 2009年我国环保投资构成
城市环境基础设施建设投资50%
“新建项目”三同时 环
保投资34%
老工业污染源污染治理投资14%
2001- 2009年我国工业源污染治理投资构成
废水35%
废气46%
固废5%
噪声1%其它13%
数据来源：中国环境公报 光大证券
2001-2009年基础设施投资构成
燃气10% 集中供热
15%
排水30%
园林绿化34%
市容环境卫生11%
P13
2
环保子行业分析
P14
2.1 污水处理：新技术带来新需求
2000-2009 年，我国工业废水年均增长 2.1%
2008 年，我国工业废水排放达标率为 92.4%
050
100150200250300
2000年
2001年
2002年
2003年
2004年
2005年
2006年
2007年
2008年
-5%
0%
5%
10%
15%
工业废水排放量（亿吨） 增长率
70%75%
80%85%
90%95%
2000年
2001年
2002年
2003年
2004年
2005年
2006年
2007年
2008年
工业废水达标率
数据来源：中国环境年鉴
P15
2.1 污水处理
310320330340350360370
2000年
2001年
2002年
2003年
2004年
2005年
2006年
2007年
2008年
-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%
城市污水排放量（亿吨） 增长率
0. 0%
20. 0%
40. 0%
60. 0%
80. 0%
2000年
2001年
2002年
2003年
2004年
2005年
2006年
2007年
2008年
2009年
城市污水处理率
数据来源：中国环境公告
2000-2008 年，我国城市污水排放量年均增长 1.2%
2009 年，我国城市污水处理率达到 73%
P16
2.1 污水处理
目前，发达国家的污水处理率达到 80%以上，我国城市污水处理率为 73% 。
“十二五”期间，主要污染物减排指标有望增加氨氮，排放标准更加严格。
污水处理技术的发展： - 氧化沟法 - 活性污泥法 - MBR法 MBR 将快速发展： 2008 年 MBR 市场占有率为 2%，预计 2010 年市场
占有率将达到 8%； MBR 的年增长速度超过 50%
P17
2.2 大气污染治理
废气包括：二氧化硫、氮氧化物、碳氢化物等
“十一五”期间，火电厂烟气脱硫快速增长。据中电联统计，2009 年末燃煤脱硫机组达到 4.7 亿千瓦，占燃煤机组的 78% 。
2009 年提前完成“十一五”二氧化硫减排目标： 2010 年二氧化硫排放量比 2005 年下降 10%
0500
10001500200025003000
2000年
2001年
2002年
2003年
2004年
2005年
2006年
2007年
2008年
2009年
-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%
二氧化硫排放量（万吨） 增长率
P18
2.2 大气污染治理
“ 十二五” 期间，氮氧化物有望成为主要污染物减排指标。
火电厂是氮氧化物的主要排放来源： 2008 年火电厂氮氧化物排放量占工业氮氧化物排放量的 64.8%
2008年工业氮氧化物排放
非金属矿物制品业9. 5%
黑色金属冶炼7. 1%
其他行业18. 6%
电力行业64. 8%
P19
火电厂脱硝有望在“十二五”快速发展
火电厂脱硝的主要方式： - 低氮燃烧技术 - 烟气脱硝技术： SCR( 选择性催化还原法）：脱硝效率高，技术成熟，是主流技术
SNCR( 选择性非催化还原法） SNCR/SCR混合法
截止 2008 年末，我国脱硝机组约 1962万千瓦。截止 2009 年末，已建、在建和拟建的脱硝项目达 5755万千瓦。根据《 2009-2010年全国污染工作防治要点》在京津冀、长三角、珠三角的电厂在2015 年全部脱销，脱硝机组将达到 2.5 亿千瓦以上。
P20
2.3 固废处理：处于发展黄金期
2000-2009 年，我国城市垃圾清运量年均增长 3.13%
2009 年，我国城市垃圾无害化处理能力达到 34.7万吨 /日，无害化处理率达到 71.6%
0
500010000
15000
20000
2000年
2001年
2002年
2003年
2004年
2005年
2006年
2007年
2008年
2009年
-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%
垃圾清运量（万吨） 增长率
05
10152025303540
40%50%60%70%80%
/垃圾无害化处理能力（万吨 日）垃圾无害化处理率
P21
2.3 固废处理
垃圾处理的目标是“减量化 资源化 无害化” 垃圾处理的主要方式有：填埋、焚烧、堆肥、综合利用
0%
20%
40%
60%
80%
100%
瑞士
日本
瑞典
新加坡
德国
法国
韩国
美国
意大利
英国
中国
填埋 焚烧 回收利用 堆肥
数据来源：中国环境统计年鉴 2009
P22
2.3 固废处理
加大固废投资迫在眉睫 - 我国城市历史堆积的存量垃圾达 70-80 亿吨 - 全国 600多座城市，约 2/3 的城市被垃圾包围，且 1/4无合适场
所堆放垃圾 预计十二五期间，固废投资增长率在 20%以上 “十二五”期间垃圾处理方式的变化： - 垃圾填埋比例下降，目前填埋比例在 80%以上 - 垃圾焚烧在争议中发展 - 综合处理应成为主流
P23
2.4 核废料处理空间广阔
“十二五”期间核电大规模发展 - 2009 年，我国核电装机容量为 908万千瓦。已核准 11个核电项目 30台机组，装机容量 3270万千瓦；在建机组23台，容量 2540万千瓦
- 根据《核电中长期规划》， 2015 年我国核电装机容量达到 2500万千瓦， 2020 年达到 4500万千瓦
- 我们预测， 2015 年核电达到 4000万千瓦， 2020 年达到 8000万千瓦，在建 5200万千瓦
P24
投资
3
把握“十二五”规划寻找投资热点
P25
“ 十二五”政策热点
污水处理： MBR技术将迅速推广 公司：碧水源 固废处理：垃圾处理处于发展的黄金时期 公司：桑德环境 废气：火电厂烟气脱硝有望成为强制指标 公司：九龙电力 其他：核废料处理市场空间广阔 公司：九龙电力
P26
桑德环境：固废处理龙头
固废系统集成领域龙头，是目前 A 股市场唯一从事固废处理的上市公司。主营固废处置、污水处理的投资和运营。
固废处理行业增长空间巨大。预计十二五期间我国固废处理投入将比十一五期间增长一倍以上，公司是固废处理龙头，将分享行业的高成长。
增长点：（ 1）咸宁设备生产基地将于 2010 年末投产，提升公司毛利率；（ 2）污水处理项目逐步投产。
股权激励推动公司成长。 预计公司 2010-2011 年的每股收益分别为 0.47 元、 0.72 元和 1.00
元，给予公司“买入”评级。
P27
碧水源： MBR 水处理专家
MBR 市场刚刚起步：和传统技术相比， MBR 处理虽然投资稍高，但占地少、出水品质更好。预计“十二五”期间，我国对污水处理的标准提高，带来 MBR 市场的快速增长。
公司是 MBR 市场龙头企业，竞争优势突出。（ 1）先发优势：国家大剧院景观水工程等项目树立了公司的品牌和地位；（ 2）产品优势：公司产品和进口产品品质相当，但价格更低，具有更高的性价比；（ 3）本地化：公司具有卓越的市场能力。
在手订单充足，快速成长可期。目前公司的在手订单约有十几亿元，并不断有新订单。我们预计公司在未来几年内都能以高速发展。
股权激励，显示成长信心。 我们预计公司 2010-2012 年的 EPS分别为 1.17 元、 2.12 元、 3.49
元，年复合增长率超过 60% ，给予“买入”评级。
P28
南海发展：产业链完整 业绩稳定增长
产业链完整，业绩稳定增长：公司业务涵盖从自来水供应 - 污水处理 -垃圾处理 -污泥处理整个产业链。公司在拓展业务领域的同时，业绩也稳步增长。
污水处理能力大幅提升。年初公司的污水处理能力有 23万 /日，年末将达到 48.5万 /日。
垃圾处理业务快速增长。垃圾处理二期工程（ 1500吨 /日）将于年底投产；未来一期将进行改造（从 400吨 /日到 1500吨 /日）。
污泥处理蓄势待发。项目规模为 450吨 /日，其中一期 300吨 /日，预计将于 2011 年建成投产。
预计公司 2010-2012 年的 EPS分别为 2.02 元（含土地转让收益）、0.63 元和 0.75 元，给予“增持”评级。
P29
九龙电力：环保新秀
中电投集团的环保平台，中电投集团承诺将持续注入环保资产，并剥离发电资产。主营脱硫工程 EPC、火电厂脱硫运行、脱硝催化剂（ SCR)生产、核废料处理等。
资产注入空间巨大：目前公司拟定向增发注入脱硫资产 908万千瓦，收购后拥有脱硫资产 1227万千瓦，中电投火电装机容量为 4330万千瓦，未来注入空间巨大。
火电厂烟气脱硝有望在“十二五”期间迅速发展。氮氧化物将成为“十二五”减排指标， SCR法是火电厂脱硝的主流技术，公司具有先发优势和市场。
公司涉足核废处理市场。核电将在“十二五”期间快速发展，带来核废料处理需求。
预计公司 2010-2012 年的每股收益分别为 0.12 元、 0.40 元和 0.44元，给予“增持”评级。
