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個案報告個案報告 -- 證券分析證券分析

指導教授：陳曉蓉 老師學生： M9980104 黃文仕 M9980206 鍾翠綾

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公司名稱 亞洲股份有限公司

股票代碼 1102

董事長 徐旭東

成立日期 民國 46 年 3 月 21 日

關係企業水泥 水泥製品 能源 運輸 鋼鐵

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目前狀況

資料來源： http://sod.fbs.com.tw/z/zc/zcs/zcs_1102.asp.htm

4資料來源：雅虎股市

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1. 預估 2010 年台灣水泥需求量將成長 12%至 1,150 萬噸，主要理由有三：(1) 愛台 12 建設與四年 5,000 億元的公共工程需求持續進行； (2) 莫拉克風災災後重建 2010 年將陸續啟動； (3) 建商推案量持續增加，建照執照樓板面積已持續回升。然內、外銷價格均有調降壓力，加上煤價上漲轉嫁不易，預估營業利益為 8.65 億元。

2. 亞泥中國仍為最大獲利來源，主要理由有四： (1) 預估 2010 年中國水泥需求量將可成長 9%達 17.8 億噸； (2) 亞泥持續擴充中國產能，由目前1,200 萬噸增加到至 2,000 萬噸； (3) 除四川價格具競爭壓力外，江西及湖北均有機會持穩； (4) 煤價上揚可部份轉嫁，價差可望維持。由於煤價調漲，因此調降亞泥中國 2010 年的獲利 13.6% 至 25.9 億元 (+20.4%YoY) ，獲利貢獻仍可觀。

資料來源：大華投顧

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◆ WACC=( 負債權重 x 負債成本 )x(1- 稅率 )+( 普股權重 x 權益成本 )+( 特別股權重 x 特別股成本率 )+( 可轉換公司債權重x 可轉換成本 )

◆ 銷貨成長率 =( 當期銷貨 / 前期銷貨 )-1

◆ 盈餘成長率 =( 年度盈餘 - 前一年度盈餘 )/ 前一年盈餘的絕對值

◆ WC= 應收帳款 + 存貨 - 應付帳款

負債權重：長期負債 / 資金來源 ( 長期負債 + 股東權益 )負債成本 = 殖利率普通股權重 = 普通股股本 /( 普通股股本 + 股東權益 )權益成本 =(D1/P0)+g

7單位 : 千元

98 97 96 95 94

銷售 sales

10,007,669

10,558,839

10,791,251

10,876,763

10,817,028

第一階段銷貨成長率 g1 -5.26% -2.14% -0.61% 0.59% 3.29%

銷貨增加金額 -551,170 -232,412 -85,512 59,735 310,333

EBIT 602,331 850,597 1,477,420 2,131,530 1,797,520

營利利潤率 EBIT/sales 6.02% 8.06% 13.69% 19.60% 16.62%

營運利潤 5=1*4

602,331

850,597

1,477,420

2,131,530

1,797,520

固定資產周轉率 PPE/sales 23.34% 25.33% 18.20% 17.93% 18.91%

固定資產增加金額 8=3*7 -128,636 -58,869 -15,567 10,710 58,688

營運資金周轉率 WC/sales 6.32% 14.35% 14.35% 10.86% 10.41%

營運資金增加金額 -34,848 -33,356 -12,271

6,490 32,291

自由現金流量 11=5-8-10

765,815

942,822

1,505,259

2,114,331

1,706,541

資金成本 WACC 2.930% 2.855% 2.386% 2.036% 2.138%

WACC 原本 30 多 % 到 40 多 % 是因為再負債成本的地方殖利率 1.95 沒有打上 % 所以造成WACC 過高已重新修整過了目前的 WACC 是 2 點多 %

8單位 : 千元

自由現金流量現值 744,018

916,655

1,470,177

2,072,152

1,670,822

第一階段累計自由現金流量現值

6,873,825

6,129,806

5,213,151

3,742,974

1,670,822

第二階段銷貨成長率 g2 1% 1% 1% 1% 1%

第六年自由現金流量 751,458

925,822

1,484,879

2,092,873

1,687,531

TFCF

38,943,402

49,920,757

107,118,740

60,920,500

71,582,103

第二階段累計自由現金流量現值

44,992,038

57,464,468

120,523,731

68,928,515

78,978,151

第一階段累計自由現金流量現值

6,873,825

6,129,806

5,213,151

3,742,974

1,670,822

營業資產價值 21=19+20

51,865,863

63,594,274

125,736,882

72,671,489

80,648,973

非營業用資產 8,576,388

8,480,519

8,315,710

8,240,094

8,442,803

資產價值合計 60,442,251

72,074,793

134,052,592

80,911,583

89,091,776

9

負債

1,608,347

31,581,

507

25,000,25

6

31,226,

707

28,971,

698

股東權益價值25=23-24

58,833,903,88

9

40,493,286,41

0

109,052,3

35,801

49,684,

876,000

60,120,

078,000

發行股數

2,082,849,073

2,082,849,073

2,082,849,

073

2,082,849,073

2,082,849,073

每股價值27=25/26

28.25

19.44

52.36

23.85

28.86

實際價格 34.60 28.45 47.40 31.00 19.75

價差 -6.35 -9.01 4.96 -7.15

9.11

10

99 992 993

銷售 sales 10,104,868

10,708,255 9,697,768

第一階段銷貨成長率 g1 0.97% 5.97% -4.029%

銷貨增加金額 97,199 639,417 - 390,699

營利利潤率 EBIT/sales 6.02% 11.02% 1.0200%

營運利潤 608,313 1,180,050 98,917

股東權益價值 114,802,244,746

98,863,509,435

76,220,039,937

發行股數 3,075,307,547 3,075,307,547 3,075,307,547

每股價值 27=25/26 37.33 32.15 24.78

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景氣持平 景氣樂觀 景氣悲觀

第一階段銷貨成長率 ,g1 0.97% 5.97% -4.03%

營業利潤率 6.02% 11.02% 1.02%

營運資金周轉率 23.34% 28.34% 18.34%

固定資產周轉率 6.32% 11.32% 1.32%

加權平均資金成本

第二階段銷貨成長率 1% 1% 1%

每股價值

當景氣樂觀 ( 悲觀 ) 時，企業價值 ±5%

假設 99 年為景氣持平的狀態

2.930% 7.930% -2.07%

32.15

24.78

28.25

因為負債成本所使用的 1.95 少了 % 所以造成 WACC過高後面的股價也有所偏差都已經更正情境分析裡面的股價也更改為局限 32.15 到 24.7 左右