程序化高频交易平台——张怀苍

期现对冲策略——陈彤、张郡凌

程序化策略——马福玉

结构化策略——洪振宁、蔡唯峰、董海洲、陈彤

策略产品篇——在趋势和震荡中与市场博弈

申银万国期货研究所 策略产品小组

作者简介

程序化高频交易平台：张怀苍

期现对冲策略产品：陈彤、张郡凌

MFY 混合程序化策略产品：马福玉

ABCD 结构化策略产品：洪振宁、蔡唯峰、董海洲、陈彤

张怀苍 先生 量化策略高级分析师 洪振宁 先生 衍生品高级分析师

陈 彤 先生 量化策略高级分析师 蔡唯峰 先生 高级分析师

马福玉 先生 量化策略分析师 张郡凌 先生 分析师

董海洲 先生 资产管理部投资经理

前言 2013年期货市场行情

变化风云变幻，国内期货市场量化策略的研究与应用异军突起。

如何利用量化策略在趋势和震荡的行情中与市场博弈，继而在群雄逐鹿中捷足先登，已成为越来越多期货公司创新转型的关键课题。

申万期货研究所策略研究小组发挥自身优势，利用自主研发的高频交易平台和金融工程团队，构建风险和收益相匹配的策略产品系列。

量化策略研究

报告目录

第一章程序化高频交易平台 5

第二章优化配置期现对冲策略产品 11

第三章量化精选增长对冲策略产品 17

第四章MFY 混合程序化策略产品 23

第五章ABCD 结构化策略产品 30

交易平台、策略模块、收益曲线——在趋势和震荡中与市场博弈

系统功能模块

系统平台创新

系统平台应用

交易实盘业绩

第一章 程序化高频交易平台

6

系统功能模块 系统主要有五个模块构成，分别是

调度和管理模块、行情接收和显示模块、交易和账户管理模块、策略管理模块、交易监督模块。

调度和管理模块负责加载其它四个模块，行情接收和显示模块负责行情的接收及显示，交易和账户管理模块负责交易方面的处理及账户资金的监视，策略管理模块负责策略加载及调度管理，交易监督模块负责对整个交易过程进行监督，若出现异常，调用相应的模块处理，为整个交易过程保驾护航。

程序化高频套利产品

工具条

菜单栏

操作导航栏

组合套利价差图

合约套利栏

程序化高频套利平台展示程序化高频套利平台展示

系统平台创新 计算机多核技术的出现，减少了多线程

切换的时间，给多事物的并行运行创造了条件，在多策略并运行的模式下，行情以消息广播的方式向策略推送，策略以事件驱动方式通知交易模块。

我们开发的系统充分利用消息广播效率高，事件驱动同步性好的特点。系统对事件的处理延时在 100~200微秒之间，随着程序负载的增加，性能并没有明显的下降。与国内同类产品相比，时效性提高了 30%左右，主要原因我们是专业化可定制的系统，而他们是综合性的系统。

程序化高频交易平台

策略平台性能统计策略平台性能统计

交易所 地点 从行情触发至交易完成回报（毫秒）

上海期货交易所 上海 10~50

中国金融期货交易所 上海 10~50

郑州商品交易所 上海 20~70

大连商品交易所 上海 20~70

上海期货交易所 上海 10~50

程序化高频交易平台

实盘业绩（账户1 ）

初始资金 100万。

交易周期 2013 年 10 月 31

日至 2013 年 11 月 22日。

期末资金 101.32万。

年化收益 28.34%，最大回撤0.5%。

程序化高频交易平台

实盘业绩 ( 账户 1)实盘业绩 ( 账户 1)

程序化高频交易平台 实盘业绩（账户

2 ） 初始资金 100万。

交易周期 2013 年 09 月 06

日至 2013 年 11 月 22日。

期末资金 102.4万。

年化收益 17.88%，最大回撤0.5%。

实盘业绩 ( 账户 2)实盘业绩 ( 账户 2)

设计思路、策略模型、收益表现——在趋势和震荡中与市场博弈

策略设计的思路

动态优化配置策略模型介绍

策略收益表现

第二章 优化配置期现对冲策略产品

策略设计的思路

在 A 股市场做空机制不是很完善的前提下，比较常用的方法是利用买入流动性好的股票组合构建现货指数，同时卖出股指期

货，从而实现对冲系统性风险下超越市场指数的 Alpha收益。

在优化复制指数过程中发现，如果只考虑控制下方风险，使得样本内投资组合低于指数的程度最小。

这样得到的技术改进模型，样本外的实际跟踪误差经常会超出预期，而且组合收益高出指数收益。

那么在利用这种优化模型做复制指数时，跟踪误差就相对较大。但这给了我们另外的机会，让我们尝试把它用在指数增强策

略上。

优化配置期现对冲策略

优化配置期现对冲策略

动态优化配置策略模型介绍

对于许多投资者来说，会认为投资组合的收益率低于基准的收益率是一种风险。

在投资管理中这种风险被称为“下方风险”。在这种情况下，跟踪误差最小化限定为负的偏差最小。

使用这种模型，意味着在组合收益低于基准收益的限制下绝对偏差最小化。目标函数可以表示为：

，

其跟踪误差定义为：

，

优化配置期现对冲策略

YXIβ

ωmin tt YX ω

T

tItPt RR

TTE

1

1ItPt RR

现货股票组合采用动态优化配置策略，即通过优化算法得到 300 只成份股权重，并定期重新优化调整个股配置，从而实现指数增强目的，再通过股指期货对冲系统性风险，从而获得绝对收益的中性投资策略。

历史测试时间段从 2010年 4 月 16日至 2013 年12 月 6 日，共计 886个交易日。

上市以来，股指期现对冲策略收益为 24.65% ，同期沪深 300 的指数收益为 -28.19% 。

股指期现对冲策略的日均收益 0.026%，月均收益0.54%，盈利天数为470 天，占比 53.05%。最大回撤幅度为 2.73%。

期现对冲策略收益表现期现对冲策略收益表现

资料来源： Wind 资讯，申万期货研究所

优化配置期现对冲策略

策略收益表现

沪深 300指数的年化收益为 -6.64%，年化波动率为 21.94%。

优化配置策略股票组合的年化收益为 -1.81%，年化波动率为 22.04%，实现了指数增强的目标。

股指期现对冲策略的年化收益率为 6.20%，年化波动率为 5.85%，

信息比率为 1.06 。在低风险水平下实现了绝对收益的目 标。

期现对冲策略收益对比期现对冲策略收益对比

资料来源：申万期货研究所

  沪深 300优化配置现

货组合 对冲策略

年化收益率 -6.64% -1.81% 6.20%

年化波动率 21.94% 22.04% 5.85%

信息比率     1.06

优化配置期现对冲策略

设计思路、收益表现、近期持仓——在趋势和震荡中与市场博弈

策略设计思路

策略收益表现

近期持仓收益

第三章 量化精选增长对冲策略产品

策略设计思路

在 A 股市场中，通过多因子模型选择最优的 1%的股票，结合我们的交易策略的优化，追求股票头寸的中长期上涨。

通过股指期货对冲系统性风险，获取组合的 alpha收益。

股票组合通常在 20 只左右，能满足 1-2 亿资金的流动性需求，预期年收益率在 40%。

随着股票组合中股票支数的增加，能满足更大规模资金的流动性要求。目标年化收益率降至 20%左右。可通过分级产品设

计提高劣后资金收益率。

量化精选增长对冲策略

量化精选增长对冲策略

账户 1 测试周期：2013.01.16-2013.12.16。

测试期间，股票部分收益率超过 50%，与沪深300指数相关系数 0.24，贝塔系数 0.32，夏普指数 1.76 ， Treynor指数142.96% ， Jensen指数 48.98%。

测试账户 2 测试周期：2013.10.31-2013.12.16。

测试期间，股票部分收益率 4.28%，相关系数0.55，贝塔系数 1.24，夏普指数0.96 ， Treynor指数22.55% ， Jensen指数46.33%。

量化精选对冲策略测试账户 1量化精选对冲策略测试账户 1

资料来源： Wind 资讯，申万期货研究所

量化精选对冲策略测试账户 2量化精选对冲策略测试账户 2

量化精选增长对冲策略

账户 1 测试周期：2012.10.31-2013.12.16。

跑赢指数占比 49.58%，平均 1.44%，跑输指数42.08%，平均 1.18%。

测试账户 2 测试周期：2013.10.31-2013.12.16。

跑赢指数占比 52.94%，平均 1.07%，跑输指数47.06%，平均 0.81%。

量化精选对冲策略测试账户 1量化精选对冲策略测试账户 1

资料来源： Wind 资讯，申万期货研究所

量化精选对冲策略测试账户 2量化精选对冲策略测试账户 2

量化精选增长对冲策略

量化精选对冲策略测试账户 2 近期持仓量化精选对冲策略测试账户 2 近期持仓

资料来源： Wind 资讯，申万期货研究所

持仓个股动态管理，采用买入持有策略，达到止损或者止盈条件时候，卖出并同时换股。

10 月 31日买入天银机电和安科瑞，由于达到卖出条件，已经清仓，分别获利 50%和 57%。

右图所示持仓仅为 2013 年12 月 17日时点情况，不包含后期持仓变动。

量化精选增长对冲策略

策略原理、品种表现、收益曲线——在趋势和震荡中与市场博弈

MFY-R-Break 策略

MFY-Dual-Thrust 策略

MFY_IF_Reverse_3Mins 策略

第四章 MFY 混合程序化策略产品

趋势 + 反转策略

趋势策略 震荡策略

策略类型：趋势 + 反转策略。

策略原理：根据前一个交易日的收盘价、最高价和最低价数据，通过一定方式计算出六个价位，从大到小依次为：突破买入价（ Bbreak)、观察卖出价 (Ssetup)、反转卖出价 (Senter)、反转买入价 (Benter)、观察买入价 (Bsetup)、突破卖出价(Sbreak)。以此来形成当前盘中交易的触发条件。

提示：通过对计算方式的调整，可以调节六个价格间的距离。

交易规则

R-Break 策略原理图R-Break 策略原理图

资料来源：期货量化工作室，申万期货研究所

MFY-R-Break 策略

品种表现品种表现

MFY-R-Break 策略

品种 数据周期 盈利率 盈利因子 胜率 盈亏比 最大回撤

Ru1401 5分钟 20.01% 1.50 42.39% 2.03 2.60%

Cu1401 5分钟 6.68% 1.18 40.95% 2.26 7.14%

J1401 5分钟 11.64% 1.62 33.92% 3.16 2.33%

Rb1401 5分钟 1.79% 1.49 39.63% 2.10 0.48%

Ag1312 5分钟 5.57% 1.31 37.75% 2.16 2.44%

IF1312 5分钟 39.39% 1.31 45.62% 1.56 6.63%

资料来源：申万期货研究所

RU1401 收益曲线RU1401 收益曲线 IF1312 收益曲线IF1312 收益曲线

资料来源：申万期货研究所 资料来源：申万期货研究所

注：测试时间 7 个月

策略类型：趋势策略。

策略原理： 1. 在当天收盘，计算两个值： 最高价－收盘

价，和收盘价－最低价。然后取这两个值较大的那个，乘以 k 值，结果称为触发值。

2. 在第二天开盘，记录开盘价，然后在价格超过（开盘＋触发值）时马上买入，或者价格低于（开盘－触发值）时马上卖空。

3. 这个系统是反转系统，没有单独止损。也就是说，反向信号也同时就是平仓信号。

Dual-Thrust 策略原理图

Dual-Thrust 策略原理图

资料来源：期货量化工作室，申万期货研究所

MFY-Dual-Thrust 策略

品种表现品种表现

MFY-Dual-Thrust 策略

资料来源：申万期货研究所

CU1401 收益曲线CU1401 收益曲线 J1401 收益曲线J1401 收益曲线

资料来源：申万期货研究所 资料来源：申万期货研究所

品种 数据周期 盈利率 盈利因子 胜率 盈亏比 最大回撤

Ru1401 1日线 7.13% 1.30 47.89% 1.41 3.57%

Cu1401 1日线 14.88% 2.04 48.33% 2.18 3.03%

J1401 1日线 8.98% 1.63 50.00% 1.63 3.27%

Rb1401 1日线 1.79% 1.70 43.33% 2.23 0.51%

注：测试时间 7 个月

策略原理

策略类型：震荡策略。

MFY_IF_Reverse_3Mins 以 3 分钟数据为判断标的。

首先构造一个中间变量 A ， A=OpenD(0)+(CloseD(1)-CloseD(2))*Sin(BarsSinceToday); 其中 OpenD(0) 表示当天

的开盘价， CloseD(1) 、 CloseD(2)分别表示上一个交易日的收盘价、上两个交易日的收盘价， BarsSinceToday指的

是从当天开盘到目前的 bar数（该例中指的是从 9:15开始到现在的三分钟个数）， sin为正弦函数。

如果上一个三分钟的收盘价 > 上一个三分钟的A 值，且目前的最高价 > 上一个三分钟的最高价，则买入一手，买入的价位

为 Max(H[1],O)，即上一个三分钟的最高价和当前三分钟开盘价中的最大值。

如果上一个三分钟的收盘价 < 上一个三分钟的A 值，且目前的最低价 < 上一个三分钟的最低价，则卖出一手，卖出的价位

为 Min(L[1],O)，即上一个三分钟的最低价和当前三分钟开盘价中的最小值。

当开多单时，首先判断有没有空单持仓，如有 , 则先全部平仓，然后开多单，如没有 , 则直接开多单。

MFY_IF_Reverse_3Mins 策略

资料来源：申万期货研究所

盈亏多空分析盈亏多空分析 IF1312 收益曲线IF1312 收益曲线

注：测试时间 7 个月 资料来源：申万期货研究所

注：测试时间 7 个月

交易结果按月展示交易结果按月展示 交易盈亏对比交易盈亏对比

MFY_IF_Reverse_3Mins 策略

产品要素

产品结构—优先劣后设计

产品设计

收益测算

产品风控

产品业绩

第五章 ABCD 结构化策略产品

新型场外对冲工具，保本跟踪指数，对冲下跌风险——申银万国期货 ABCD 结构化产品

产品亮点

目标客户市场：银行理财产品部门、私人银行部门、基金专户、资产管理公司，企业客户，保险、高净值客户资产配置。

低风险、高收益；本金相应保护，收益可期且透明。

规避投资于 A 股基金和 ETF时，市场的下跌风险。

适合于客户的资产配置，满足于他们非信托类产品的投资需求且收益较高。

如果一年中任何时间内市场上涨达到 25%，获利 10%收益，且收益提前返还投资者。

ABCD 结构化产品亮点

产品要素产品名称 “ 太申一号” 集合资产管理计划 管理人 太平洋证券资产管理总部

产品类型 结构型投资咨询计划 投资顾问 申银万国期货

产品规模 不低于 1 亿元 产品分级 优先：看涨；劣后：看涨看跌

存续期 1 年 目标客户 满足客户多元化投资需求封闭期 1 年 比较基准 银行定存利率 (3%)

投资范围

本集合计划将主要投资于沪深 300股指期货及相关衍生品，国债、债券逆回购、债券正回购、金融债、 AA 级或更高评级企业债、银行固定收益类型产品、货币市场基金等投资品种。 本集合计划可参与证券正逆回购业务，交易所股权质押融资业务。

投资理念以 Delta对冲方式，通过 HS300期货复制对应的期权 ，并进行结构化设计保护投资者本金

最低金额 100万 递增倍数 10万

预期收益率 优先 : 最低 0%，最大收益 10% （涨） 预期本金保护率 优先 :100%

投资策略

1. 回避市场风险的单边向市场投资机会。2. 股指期货投资采用人工值守的全自动程序化交易； 3. 交易模型是根据国际典型期权定价理论，通过期货模拟期权进行对冲交易；4. 交易模型及参数经过大量历史数据、多经济周期的测试，并经过大量计算机模拟各种不同市场走势的适应性和抗压力测试。

ABCD 结构化产品要素

ABCD 结构化产品要素——保本结构

优先级优先级

劣后级劣后级

固定收益投资占比 70%~90%

股指期货模拟期权占比 10%~30%

申万期货 ABCD集合资产管理计划

采用固定收益保本的策略，利用固收端收益来进行期权投资，通过跟踪沪深 300指数的变化来获取收益。

产品中固定收益投资比例较高，模拟期权购买量相对较低，收益较为稳定，且无本金风险。

ABCD 结构化产品结构——优先劣后设计

优先类投资者 劣后类投资者

太申一号集合资产管理计划优先级份额： 劣后级份额 = 4 ： 1

优先获得本金、收益 获得支付优先级本金和收益后的剩余部分

固定收益市场投资 + 期权组合投资

托管银行托管

太平洋证券发行申银万国期货投资顾问

优先劣后分级

优先级客户认购优先期权份额 2 个亿（暂定为 2 个亿），次级客户认购劣后期权份额 4000-5000万。优先：次级 =4 ： 1 。

劣后承担计划的发行及管理费率。

劣后端保证支付优先本金（本金的保护率 100% ）和最低收益 1%。

当固定收益部分出现违约时，劣后会以出资额承担违约所造成的损失。

本计划设立平仓线为： 0.9。

ABCD 结构化产品设计——优先劣后分级

触碰条款

在产品存续期间，当股指 300 首次收盘价涨幅大于等于锁利点（ +25% ）时，相应产品绝对收益锁定在 10%的水平或之

上，本金于到期日返还；劣后于此时可以提取其应得的收益和本金。

在产品存续期间，当股指 300收盘价涨幅从未达到或超过锁利点（ +25% ） 时，在本产品到期日，若挂钩标的结算价较产

品执行价存在涨幅，则收益率为该涨乘以参与率。

在产品存续期间，当期指首次收盘价跌幅大于等于 40%时，产品绝对收益锁定为 0%，本金于到期日返还。

举例：产品成立日沪深 300指数为 2400点，如果未来市场在 1 年内上涨超过 25%，即收盘点位达到或超过 3000点，

则客户可以立刻锁定收益为 10%。

ABCD 结构化产品设计——触碰条款

ABCD 结构化产品收益测算

沪深 300指数涨跌幅（以 xx点为基 准）

优先类份额损益

25% 10.00%

20% 8.00%

15% 6.00%

10% 4.00%

5% 2.00%

0% 0.00%

-20% 0.00%

-25% 0.00%

优先客户的收益为沪深 300 涨幅的 40%，即市场每涨 1%，客户收益增加 0.4%。 一旦触及市场涨幅 25%，客户收益锁定为 10%。

优先收益率优先收益率

固定收益的风控措施

固定收益端只投资于安全性较高的国债、银行存款、货币型基金、交易所股权质押回购。

对于所参与的股权质押回购项目，原则上只选择主板、中小板市值超过 20 亿的股票。股票要求流通股（或离解禁不到一年

的限售股）质押率不超过 4.5折，单笔质押股数不超过总股本的 5%。

劣后承担固定收益的违约风险。固定收益部分保证本金安全。

ABCD 结构化产品风控

跟踪误差风控措施

劣后承担期货复制期权中产生的任何跟踪误差，保证优先的收益。

我们对产品进行了针对存续期最后一个月的仿真测试。

测试结果显示：

我们的资产管理计划能够跟上市场的变化，可以给予优先级足够的跟踪率。

同时劣后的净值在整体呈现稳步上升。

计划总资产情况（初始 7500 万）计划总资产情况（初始 7500 万）

资料来源： Wind ，申万期货研究所

期货与固定收益盈利情况期货与固定收益盈利情况 资产配置状况资产配置状况

资料来源： Wind ，申万期货研究所 资料来源： Wind ，申万期货研究所

ABCD 结构化产品业绩

测试结果：

其中期权复制跟踪误差为+3万（盈利）

优先，劣后净值情况优先，劣后净值情况

优先，劣后收益情况优先，劣后收益情况

优先净值 沪深 300

2013/11 1.0090 2424.85

2013/12 1 2278.14

劣后净值

2013/11 0.8996

2013/12 0.9023

资料来源： Wind ，申万期货研究所

资料来源： Wind ，申万期货研究所

ABCD 结构化产品业绩