PVC 底部不断抬高 后市将震荡上行

郭华 能源化工分析师东证期货研究所全国统一客服热线： 95503地址：上海市浦电路 500 号 上海期货大厦 14 楼邮箱： research@dzqh.com.cn 网址： www.dzqh.com.cn

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演讲内容宏观经济形势1

上游成本支撑2

下游需求推动3

多空力量博弈4

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世界经济复苏迹象日益明显

中国经济持续好转

美国 PMI8 月超过 50 的分水岭（ 10 月数据为 55.7 ） 前三季度 GDP 同比增长 7.7 ％，第三季度增长 8.9 ％

固定资产投资前三季度同比增长 33.4％

10 月末人民币各项贷款余额同比增长 34.19% ，前三季度我国的实际消费同比增长 17 ％

OECD30 个成员经济体经济活动的领先指标 9 月份升至 100.6

宏观经济持续好转 通胀预期增强

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PVC现货价 PVC指数 美原油指数

0707 年以来年以来 PVPVCC 现货价与原现货价与原油指数相关达油指数相关达0.80.8 以上以上

PVC 上市时间短，因此我们用现货数据进行计算，发现现货价格与原油的相关性较高，说明从中长期趋势来看， PVC 的走势基本与原油保持一致。

原油与 PVC相关性

数据来源：文华财经，东证期货研究所

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理由之二：据油峰理论，目前石油的供给已接近顶峰，但是全球经济发展对石油的依赖度仍然有增无减。如果没有新能源代替，油价有进一步上升的空间。而原油的利益者们短期内是不会让原油退出历史舞台的。 理由之一：经济确有好转，美国四季度取暖油的需求开始恢复增长；

原油 80附近震荡加剧 长期涨势已然确立

理由之三：美元贬值趋势不变

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二级焦炭出厂价

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太原 上海

1 、冬季取暖需求增加；2 、山西煤矿复产低于预期，进口煤紧缺，国内煤价居高不下，中国基准煤价目前已升至 1 年来最高，对焦炭价格起到一定支撑。

冬季需求高峰来临 焦炭价格上扬

数据来源： Bloomberg ，东证期货研究所

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1吨氯碱（ PVC+ 烧碱）平均耗电在 8250 度左右，国家发展和改革委员会 19日宣布，自本月 20日起全国非居民电价每度平均提高 2.8 分钱，因此我们认为氯碱企业的边际成本将提高约 230 元 / 吨。对于目前产能过剩的 PVC 行业来讲，成本已经成为价格的最后底线。因此在原油高企的基础上，此波电价调涨无疑将 PVC 价格提升至新的台阶。

电价上涨推高 PVC生产成本

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数据来源：东证期货研究所

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数据来源：中国海关总署，东证期货研究所随着油价走高，国际乙烯法 PVC 成本继续高企， 9 月份的进口 PVC 量继续下降至 7 万吨左右，环比下滑 17% ，对国内 PVC 行业的冲击继续减小；均价继续提升至 900 美元 / 吨，折合华东市场价 7600 元 / 吨以上（含税），对价格的支撑力度仍然很大。近期 PVC远东地区价格为 850 美元 / 吨以上，对应华东地区市场价 7200 元 / 吨以上，而目前国内的电石法报价在 6800 元 / 吨左右，因此我们 10-11 月份进口价格对国内 PVC 的价格支撑依然很有力。

进口 PVC成本依然高企

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月度产量 月度表观消费量 %依存度

虽然 PVC 行业产能过剩问题较为严重，但从上图可以看到表观消费量是呈逐放大的趋势，表明我国 PVC 消费有持续增加的潜力，下游需求相对还是较为旺盛的。

2003-2008 PVC年中国 产能产量情况

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产量 产能 项目开工率

PVC消费持续增加

数据来源： Bloomberg ，东证期货研究所

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数据来源：国家统计局，东证期货研究所PVC 下游消费中有约 60% 的比例是用于房地产业，房地产新开工面积的同比增速依旧很快， 10 月份累计新屋开工面积为 8.14 亿平方米，累计同比增速 3.3% ，为今年首次转正； 10 月份单月同比增速 56.2%,与 9 月份的同比增速基本持平。根据我们的分析，房地产开工面积增速的回升一般会滞后 6-7 个月开始传导到 PVC 现货价格，考虑到新开工面积增速 6 月份开始回升，我们预计建筑需求对 PVC 现货价格的拉动作用会在 2010 年初开始有较为明显的体现，整个 PVC 行业将会有一个阶段性复苏。

需求拉动将逐渐体现

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虽然 PVC 四季度是传统淡季，价格处于相对低位，但一、二季度将会持续上扬。

季节性影响因素分析

数据来源：东证期货研究所

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PVC现货价格 PVC东证季节性指数

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实盘量 虚盘量 期价

虚盘与实盘力量对比影响期价走势

从虚盘与实盘比值变化情况来看，自 9月份， PVC注册仓单数量表现稳定，变动不大，而虚盘量基本呈现持续增加态势， 10月份以来，虚实盘比值出现明显放大迹象，在此过程中， PVC期价震荡走高。我们认为，虽然 PVC库存压力较大，但空头投机的头寸也在增加，一旦市场出现挤空现象，将在一定程度上推动期价上行。

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期价 虚盘实盘比值

数据来源：大连商品交易所，东证期货研究所

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多头集中度 空头集中度 多空集中度差值 PVC期价

从上图我们可以发现，虽然 PVC的多头集中度明显低于空头集中度，但主力 01合约中的空头是否能在 1个多月的时间内组织到货源还有待观察。从期现价差结构来看，期现价差为 400，处于较低水平，期现套利空间有限。

多空力量对比与期价走势关系

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期现价差（电石法） 期现价差（乙烯法） 主力合约期价

数据来源：大连商品交易所，东证期货研究所

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特别提示各国央行可能出现的升息行为对市场将造成影响，宏观经济依然存在着不确定性，政策的变化、再次爆发类似危机的一些问题都有可能发生，对 PVC未来行情会产生一定影响。

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我们的观点： PVC期价底部不断抬高 PVC后市将呈现震荡上行之势，第一目标 7400 ，下一目标可达 8000

V1001 目前处于上行通中，短期或有回调，但下行空间有限，中长期仍以上扬趋势为主，下一目标位 7400点

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谢 谢！

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