우리나라 채권시장의 투명성 제고 방안

우리나라 채권시장의 투명성 제고 방안

2006. 9. 26

오 승 현

선 정 훈


1. 시장 투명성의 정의와 중요성 투명성 증가와 유동성 투명성 증가와 정보효율성 투명성 증가와 분배효율성 시장 최적 투명성

2. 현황 및 비교 우리나라 장외국채시장의 유동성 및 효율성 추이 회사채시장 투명성의 국제적 비교 우리나라 채권시장 환경 변화 및 도전 요인

3. 정책적 제언 채권전자거래의 활성화 수익률 공시제도의 개선 업계 자율적 노력의 필요성

1.1 시장 투명성의 정의 시장참여자들이 거래과정에서 정보를 관찰하고

획득할 수 있는 정도

사전적 투명성 (pre-trade transparency) 호가 및 주문에 대한 정보를 관찰할 수 있는 정도

사후적 투명성 (post-trade transparency) 체결된 거래의 가격 , 수량 및 체결시각 , 매수자 및 매도자에

관한 정보

1.2 시장 투명성의 중요성 시장의 유동성 , 정보효율성 , 공정성 ,

분배효율성 등 시장 전반의 질적 수준에 매우

중요한 영향 시장 투명성이 증가 => 역선택비용이 감소 => 스프레드 축소

=> 가격의 정보효율성 개선 시장에 대한 투자자 신뢰 제고 => 투자자의 시장참여 유발 =>

시장의 유동성과 정보효율성 개선

시장의 질적 수준이 높은 상태이기를 바라는

투자자 및 정책담당자에게 투명성은 매우 중요

1.3 투명성 증가와 유동성 _1 Bessembinder et al.(2006), Edwards

et al.(2006) 미국에서 회사채 거래정보를 의무적으로 보고하는 시스템인

TRACE 도입이 채권시장 유동성에 끼친 영향을 분석

Bessembinder et al.(2006) TRACE 도입 이후 보고 대상 채권의 거래비용은 50%, 보고

비대상 채권의 거래비용은 20% 감소

Edwards et al.(2006) TRACE 도입 이후 회사채 거래비용이 5bp 이상 감소

1.3 투명성 증가와 유동성 _2

1.4 투명성 증가와 정보효율성 _1

채권시장에서 투명성과 정보효율성의 관계를 분석한

연구는 아직 없음 주식시장을 대상으로 한 이론 및 실험실 연구결과를 참고할 밖에

없음

주식시장을 대상으로 한 대부분의 연구 결과 투명성의 증가는 정보효율성을 증가시키는 것으로 나타남 시장참여자들의 정보량 증가 => 가격에 반영되는 정보량 증가

=> 가격발견 효율성 증가

1.4 투명성 증가와 정보효율성 _2

1.5 투명성 증가와 분배효율성 _1

투명성 증가는 시장의 공정성을 향상시킴 가격 변동 요인 관련된 정보의 과도한 불균형을 예방

투명성 증가는 분배효율성을 개선함 Pagano and Röell(1996) 을 비롯한 대다수의 연구 정보 보유자들이 얻는 이득의 일부가 정보 미보유자로 이전됨 정보이용 가능성의 불균형으로 인한 과도하고 지속적인

불균형을 방지

1.5 투명성 증가와 분배효율성 _2

1.6 시장별 최적 투명성 _1 최적 투명성

시장의 질적 수준을 극대화하는 투명성의 수준 학술연구자들 사이에서 최적 투명성이 존재한다는 데에

공감대가 형성되어 있음 즉 , 과도 ( 과소 ) 한 투명성은 시장의 질을 저하시킴

시장의 최적 투명성 결정 요인 시장 운영 주체 ( 장내시장 vs 장외시장 ) 시장 구조 ( 딜러시장 vs 경매시장 ) 거래되는 자산

시장별 최적 투명성의 일반적 순위 장내시장 > 장외시장 전자 주문주도형 > 호가주도형 주식 > 채권

1.6 시장별 최적 투명성 _2

시장의

질적 수준

시장의 투명성T* T2T1

T1 or T2 ?


1. 시장 투명성의 정의와 중요성

2. 현황 및 비교 우리나라 장외국채시장의 유동성 및 효율성 추이 회사채시장 투명성의 국제적 비교 우리나라 채권시장의 환경 변화 및 도전 요인

3. 정책적 제언

2.1 채권시장의 유동성 추이

- 0.04

- 0.02

0

0.02

0.04

0.06

0.08

200101 200107 200201 200207 200301 200307 200401 200407 200501 200507

/년 월

/

매수

매도

평균

수익

률의

차이

< 그림 Ⅳ -1> 국고채 매수거래 /매도거래 수익률 월평균의 차이 추이

2.2 채권시장의 효율성 추이< 그림 Ⅳ -2> 국고채 매수거래 및 매도거래 수익률의 월별 표준편차 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

200101 200107 200201 200207 200301 200307 200401 200407 200501 200507

/년 월

()

매수

매도

거래

수익

률의

표준

편차

매수거래

매도거래

2.3 회사채시장 투명성의 국제 비교

국가당사자간 거래되는 비상장 회사채

거래 전정보

거래 후정보

공개범위결정자

정보 공개주체

호주 na1) 요약정보 AFMA2) AFMA

브라질 없음 요약정보 CETIP3) CETIP

캐나다 없음20-30 종목의 기준채권에 대해서CanPX 에 1 시간 지연된 보고거래량은 상한 이내에서 보고

규제당국CanPX4)

CanPX정보제공회사

프랑스 없음 없음 na 정보제공회사

홍콩 없음 없음 na 정보제공회사

이탈리아 7) 없음 없음 na na

일본 없음 기준가격 (reference price) JSDA8) JSDA정보제공회사

말레이시아 있음 거래 체결 10 분 이내에 BIDS 에 보고 중앙은행 중앙은행의 채권정보 공시 시스템

영국 없음 없음 na na

미국 시 장 원 리 에 의해

TRACE 적격증권을 45 분 이내 보고거래량은 상한 이내에서 보고 NASD

NASD정보제공회사

IOSCO(2004), “Transparency of corporate bond markets”

2.3 회사채시장 투명성의 국제 비교국가

ATS 에서 거래되는 비상장 회사채

거래 전정보

거래 후정보

공개범위결정자

정보 공개주체

호주 na na na na

브라질 na na na na

캐나다 실시간20-30 종목의 기준채권에 대해서CanPX 에 1 시간 지연된 보고거래량은 상한 이내에서 보고

규제당국CanPX

CanPXATS정보제공회사

홍콩 규제당국 6) ATS6)

정보제공회사

이탈리아 7) 실시간 요약정보 규제당국 ATS

일본 없음 기준가격 JSDAJSDA정보제공회사

말레이시아 na na na na

영국 특정기준 없음 지표채권에 대해서 1 시간 이내에 보고거래량은 상한 이내에서 보고 규제당국 ATS

정보제공회사

미국 없음TRACE투자등급채권 ( 발행금액 일정 수준 이상 )50 종목의 고수익채권

NASD NASD

IOSCO(2004), “Transparency of corporate bond markets”

2.4 채권시장의 환경 변화 금융시장의 국제화 및 경쟁 격화

동북아 금융 중심지 지향 아시아 채권시장 개발 논의 시장간 경쟁 격화

금융고객보호를 위한 투명성 개선 요구 증가 금융자산에서 차지하는 연금의 비중 증가 금융고객 중심의 금융감독 체계 구축 노력

증권회사의 수익원 다양화 노력 투자은행업무 활성화 ( 파생상품 및 시장조성자 업무 )

금융산업의 인프라로서 지위 향상 금융통화정책의 핵심 파급 경로 , 판단 기준 각종 금융상품의 지표 제공

IT 발전으로 인한 투명성 개선 비용 감소

2.4 장외채권시장의 도전 요소 장외채권시장 보다 투명한 경쟁적 시장 활성화 노력

장내거래 의무화 범위 확대

장외채권시장 투명성 강화를 위한 제도적 노력 거래체결 보고의무 강화 , 전자거래 필요성 증가

장내거래에 적합한 채권의 개발 노력

장외채권시장이 선진국 수준의 투명성을 제공하지

못한다면 도전 요소는 더욱 강화될 것임

채권시장 투명성 강화는 추진 속도와 방법의 문제임


1. 시장 투명성의 정의와 중요성

2. 현황 및 비교

3. 정책적 제언 채권전자거래의 활성화 수익률 공시제도의 개선 업계 자율적 노력의 필요성

3.1 채권전자거래의 활성화 _1 우리나라의 채권 ETS 에 대한 규제체계 현황

한국증권선물거래소법 15 조 2 항채권 ETS 를 포함한 일반적 거래시스템이 법령에서 허가된 경우를 제외하고는 주문책에 근거한 다자간 경쟁매매 거래 서비스를 제공하는 것을 금지

증권거래법시행령 84 조의 27 6 항채권에 대한 장외 다자간 거래 시스템이 제공하는 중개 서비스를 매수호가와 매도호가가 일치하는 당사자간의 매매로 제한

3.1 채권전자거래의 활성화 _2 채권 ETS 는 증권 중개업의 관점에서 규제

다양한 형태의 채권 ETS 가 도입됨으로써 채권시장의 발전에 기여함

한국증권선물거래소법 15 조 2 항을 채권거래에 대해

적용 유보 주식 및 선물거래에 대해서 법 15 조 2 항은 계속 적용함

채권 ETS 의 활동 범위와 요건에 대한 포괄적 정의 채권 ETS 의 중개 규모에 비례하여 보고 , 공시 및 감시 요건이

강화되어야 함

거래 대상의 특성 및 거래 시스템의 가격발견기능에 따른

규제 설정 투명성 강화 , 시장분할 방지 , 공정거래 등에 대한 규제

3.2 수익률 공시제도의 개선 _1

현행 제도의 문제점 장외 유통수익률의 실시간성 부족

거래 체결 후 15 분 이내 보고의무 미준수증권사간 직매의 보고대상 제외

장내 유통수익률의 진정성 부족PD 요건 유지를 위한 형식적 거래

사적 정보채널 유통수익률의 대표성 부족일부 증권회사만을 대상으로 조사

3.2 수익률 공시제도의 개선 _2 증권사의 15 분 이내 보고의무 강화

국고채 및 통안채의 대규모 거래에 대한 보고의무 강화

증권회사간 직거래 수익률 보고체계 구축 딜러간 시장 수익률 공시 체계로 육성 증권회사간 지표 국채 거래에 대해서 공신력있는 통신 수단이나 거래

수단을 이용하도록 요건 설정

사설 정보채널 유통수익률의 공시기준 설정 수익률 산출 절차의 투명성 확보 거래정보의 객관성 확보 , 이해상충 예방

3.3 증권업계 자율적 노력의 필요성

장외채권시장 투명성 강화 추진 주체 증권업계가 자율적 , 주도적으로 추진하는 것이 최선책

- 감독당국자 , 증권협회 , 증권회사 경영진 , 증권회사 채권시장팀 각각의 애해관계 조정 및 역할분담이 요구됨

- 증권협회를 매개로한 증권회사 경영진 차원의 협의체 구성이 필요함

감독기관 중심으로 추진되는 투명성 강화 방안은 비효율적

장내채권시장의 활성화를 통한 투명성 강화 방안도 유력한 대안

3.3 증권업계 자율적 노력의 필요성

증권업계의 자율적 투명성 강화 방안

증권회사간 채권거래를 딜러간 시장으로 발전- 공신력 있는 단일 통신망의 지정 및 활용- 증권회사간 거래 정보의 집계 및 공시를 위한 단일 시스템 구축

딜러간 시장 운영 주체로서 IDB 공동 설립- 증권회사간 채권거래를 전담 중개- 각 증권회사간 거래는 IDB 를 통해 거래하는 자율규율 체결- 우리나라 현황에 적합한 거래 플랫폼을 개발하기 위한 ( 실무가 +

개발자 + 감독자 ) 의 협동 작업이 요구됨

채권전자거래시스템의 개발 및 운영 - 채권전자거래시스템은 대고객 시장을 중개

감사합니다 .

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