Долинский Леонид Борисович, к.э.н., доцент КНЭУ,

директор по развитию КРА «Рюрик»

КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ –

универсальный инструмент оценки

надежности долговых обязательств

14.12.06 – КИЕВ, МИБ

Кредитный рейтинг – Интегральная оценка

степени кредитного риска

• Кредитный рейтинг – условное выражение кредитоспособности заемщика в целом (рейтинг заемщика) или в отношении его отдельных долговых обязательств (рейтинг долгового обязательства)

• Кредитный рейтинг определяет степень риска - вероятность неисполнения заемщиком своих обязательств (вероятность дефолта) в долгосрочной перспективе

Кредитные рейтинги присваиваются независимыми специализированными рейтинговыми агентствами при помощи аналитической методологии, учитывающей весь комплекс факторов, влияющих на кредитоспособность

Виды кредитных рейтингов

Объект рейтинговой оценки:

• рейтинг заемщика (государства, органы местного самоуправления, банки, предприятия, финансовые и страховые компании и др.)

• рейтинг долгового инструмента (выпуска облигаций, займа и т.д.)

Рейтинговые шкалы:

• международные рейтинги (по шкале международных рейтинговых агентств)

• внутренние рейтинги (по шкале национальных рейтинговых агентств)

Шкалы международных агентств

Шкала Moody’s Investors’ Service

AaaAaA

Baa

BaB

CaaCaC

ШкалаStandard & Poor’s

AAАAAABBB

BBBCCCCCC

Инвестиционная категория

Не инвестиционная (спекулятивная) категория

Рейтинг Украины

Кредитные рейтинги по международной шкале

Основное преимущество

международных кредитных рейтингов

– сопоставимость уровня кредитного

риска в разных странах

Кредитные рейтинги от

ведущих мировых

рейтинговых агентств -

необходимое условие выхода

на международные рынки

капитала

Фактор «странового потолка»

• низкий суверенный рейтинг Украины пока не позволяет украинским заемщикам получить международный кредитный рейтинг инвестиционного уровня

• международный кредитный рейтинг украинского заемщика может повышаться по мере повышения суверенного рейтинга

• для зарубежного инвестора важен сам факт прохождения рейтинговой процедуры, что снижает риски инвестора от неопределенного до определенного фиксированного уровня

Национальная шкала кредитных рейтингов (не учитывает аспекты суверенного риска, одинаковые для

всех заемщиков в стране)

uaAAAuaAA

uaAuaBBB

uaBBuaB

uaCCCuaCC

uaC

Инвестиционная категория

Не инвестиционная (спекулятивная) категория

Рейтинг Украины

Национальная шкала отражает распределение кредитного риска в экономике Украины и позволяет более четко дифференцировать

украинских заемщиков

Национальная шкала кредитных рейтингов

• uaAAA Найвищий рейтинг кредитоспроможності за українською національною шкалою. Означає надвисоку спроможність позичальника вчасно і повністю виплатити відсотки та основну суму боргу за своїми борговими зобов'язаннями в умовах українського фінансового ринку.

• uaAA Свідчить про дуже високу спроможність позичальника виконати в умовах українського фінансового ринку свої боргові зобов'язання і незначно відрізняється від зобов'язань з найвищою оцінкою.

• uaA Відображає високу спроможність позичальника виконати свої боргові зобов'язання, хоча такий позичальник є чутливим до впливу несприятливих змін у комерційних, фінансових та економічних умовах.

• uaBBB Відображає достатню спроможність позичальника вчасно і повністю виконати в умовах українського фінансового ринку свої боргові зобов'язання, однак, такий позичальник має підвищену чутливість до впливу несприятливих змін середовища.

Национальная шкала кредитных рейтингов

• uaBB У позичальника можуть виникнути труднощі із вчасним і повнимвиконанням своїх боргових зобов'язань у випадку несприятливих економічних змін, хоча найближчим часом вірогідність невиконання позичальником своїх боргових зобов'язань низька.

• uaB На даний момент позичальник має спроможністьвиконати свої зобов'язання, проте у випадку несприятливих економічних змін, намір позичальника вчасно і цілком виплачувати відсотки та основну суму боргу за своїми зобов'язаннями може послабитися.

• uaCCC Існує можливість дефолту за зобов'язаннями позичальника. Вчасна оплата боргових зобов'язань значно залежить від сприятливих комерційних, фінансових та економічних умов.

• uaCC Висока вірогідність невиконання позичальником своїх боргових зобов'язань.

• uaC Найближчим часом очікується невиконання позичальником своїх зобов’язань, але виплати за борговими зобов'язаннями на поточний момент не припинені.

• uaD Виплати за своїми борговими зобов'язаннями перервані позичальником без досягнення згоди про реструктуризацію заборгованостей до настання терміну платежу.

Статистические исследования на фондовом рынке США

Рейтинг S&P Рейтинг Moody’s Вероятность дефолта

AAA Aaa 0,01%

AA Aa3 / A1 0,03%

A A2 / A3 0,11%

BBB Baa2 0,3%

BB Ba1 / Ba2 0,81%

B Ba3 / B1 2,21%

CCC B2 / B3 6%

CC Caa 11,68%

C Ca 16,29%

Кредитный риск (риск неплатежа)

• кредитный риск связан именно с неблагоприятными для кредитора событиями (в первую очередь, с неплатежом по долговым обязательствам);

• на момент оценки степени кредитного риска, реализация этих неблагоприятных событий – это всегда категория будущего, которая носит случайный (вероятностный) характер.

– это вид финансовых рисков, который определяется множеством случайных неблагоприятных событий, связанных с непогашением своевременно и в полном объеме должниками своих долговых обязательств перед кредиторами при наступлении срока платежа.

Оценка степени кредитного риска как вероятности наступления

неблагоприятного события

• Любой финансово-кредитный механизм имеет два состояния: состояние нормального функционирования и состояние сбоя в работе.

• Сбой в системе кредитования – это неплатеж по долговому обязательству

• Уровень кредитного риска может быть измерен вероятностью наступления состояния отказа (сбоя) – то есть вероятностью неплатежа (дефолта).

• Ориентиром для кредитора (инвестора) может выступать такая экспертная оценка надежности как КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ

Взаимосвязь рискованности, доходности и стоимости

долгового инструмента• Золотое правило инвестирования: Более высокая степень риска

должна быть компенсирована и более высокой ожидаемой доходностью, что отражается в более низкой цене покупки размещаемого на рынке долгового обязательства.

у – у*у* - уf уf

у – обещанная (полная) доходность;у* - ожидаемая доходность (с учетом риска неплатежа);уf – безрисковая составляющая

Динамика выпусков облигаций в Украине

• За 2006 год объем зарегистрированных выпусков облигаций составил 789 выпусков на общую сумму 21,378 млрд. грн.

• По сравнению с 2005 годом объем эмиссий облигаций увеличился на 8,638 млрд. грн.

0

5000

10000

15000

20000

25000

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

Объем зарегистрированнх эмиссий (млн.грн.)

количество выпусков (шт.)

Объёмы зарегистрированных

эмиссий облигаций, млн. грн.

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

январь февраль март апрель май июнь июль август сентябрь октябрь ноябрь декабрь

2004 год2005 год2006 год

Структура торгов на фондовой бирже ПФТС за 2006 год

• Общий объем торгов на фондовой бирже ПФТС за период январь-ноябрь 2006 года составил 17,77 млрд. грн..

• Доля ПФТС среди организаторов торговли ценными бумагами составляет 96%.

ОВГЗ32%

инвестиционные сертификаты

1%акции21%

муниципальные облигации

4%корпоративные

облигации42%

Нормативно-правовая база использования рейтингов в Украине

1. Розпорядження КМУ № 208-р від 1.04.2004 “Про схвалення Концепції створення системи рейтингової оцінки регіонів, галузей національної економіки, суб'єктів господарювання”

2. Рішення ДКЦПФРУ № 236 від 01.06.2004 “Про затвердження Заходів щодо реалізації Концепції ... та Положення про умови конкурсу щодо визначення агентств, уповноважених на проведення рейтингової оцінки” - втратило чинність

3. Рішення ДКЦПФРУ № 542 від 08.12.2004 “Про запровадження системи обов'язкового рейтингування суб'єктів та інструментів фондового ринку” - втратило чинність

4. Закон України №3201-IV від 15.12.2005 “Про внесення змін до деяких законодавчих актів України”

5. Рішення ДКЦПФРУ № 1040 від 19.10.2006 “Про затвердження Положення про конкурс з визначення уповноважених рейтингових агентств”

Кредитный рейтинг – независимое экспертное мнение РА относительно надежности заемщика (либо его долговых обязательств)

• Кредитный рейтинг не является рекомендацией купить, продать или оставить долговые инструменты данного заемщика в инвестиционном портфеле, так же, как и не является комментарием относительно его рыночной цены или приемлемости для определенного инвестора.

• Кредитный рейтинг заемщика базируется на информации, предоставленной самим эмитентом, а также на другой информации которую РА считает надежной. РА не проводит аудита информации и может, при необходимости полагаться на непроверенные финансовые данные

• Кредитный рейтинг может быть изменен, приостановлен или отозван в случае изменения, появления новой информации, недостаточности новой информации для сохранения рейтинга или при других обстоятельствах, которые РА сочтет достаточными для таких действий.

Принципы комплексного рейтингового оценивания

заемщика

КАЧЕСТВЕННЫЙКАЧЕСТВЕННЫЙ АНАЛИЗАНАЛИЗ

МенеджментСтратегия развития

Финансовая гибкость

КОЛИЧЕСТВЕННЫЙ АНАЛИЗКОЛИЧЕСТВЕННЫЙ АНАЛИЗФинансовое состояние

РетроспективаПрогнозные данные

РЫНОЧНАЯ ПОЗИЦИЯРЫНОЧНАЯ ПОЗИЦИЯ

УРОВЕНЬ КОНКУРЕНЦИИ НА РЫНКЕУРОВЕНЬ КОНКУРЕНЦИИ НА РЫНКЕ

АНАЛИЗ РЕГУЛЯТОРНОЙ ПОЛИТИКИАНАЛИЗ РЕГУЛЯТОРНОЙ ПОЛИТИКИ

ОТРАСЛЕВОЙ АНАЛИЗОТРАСЛЕВОЙ АНАЛИЗ

АНАЛИЗ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРОВАНАЛИЗ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРОВ

Кредитный рейтинг заемщика базируется на анализе:

Кредитный рейтинг долгового обязательства дополнительно учитывает факторы, улучшающие /

ухудшающие его качество

• Количественных показателей

• Качественных факторов

• Конкурентных тенденций и положения на рынке

• Регуляторных факторов

• Сектора экономики

– Финансовое состояние

– Ретроспективная деятельность

– Прогнозы развития

– Менеджмент

– Стратегия развития

– Финансовая гибкость

Аналитический процесс

Специалисты компании «Рюрик" разработали и используют специальные методики оценки кредитоспособности для разных типов заемщиков:

• методология для оценки предприятий;

• методология для оценки строительных компаний;

• методология для оценки банков;

• методология для оценки страховых компаний;

• методология для оценки муниципальных заемщиков.

Проводимый анализ включает следующие основные компоненты:

Качественный анализ - изучение управленческой структуры Клиента, финансовых и стратегических планов Клиента, SWOT-анализ, изучение специфической документации, определение ниши рынка, которую занимает Клиент, анализ хозяйственной деятельности Клиента.

Количественный анализ - анализ коэффициентов по данным отчетности, который определяет финансовую деятельность и финансовое состояние Клиента. В процессе анализа используются как стандартные подходы для проведения анализа (анализ внутренних и внешних факторов, анализ рентабельности), так и специальные разработки для определения финансового состояния Клиента и тенденций развития.

Правовой анализ - анализ финансово-хозяйственной деятельности на предмет ее соответствия действующему законодательству Украины, анализ управленческих и трудовых отношений, отношений между учредителями, кроме этого учитывается правовое поле деятельности между центральным офисом и филиалами Клиента.

Перспективы развития рейтинговой системы в Украине

Рейтинг – универсальный инструмент оценки риска

Улучшение стандартов раскрытия информации о заемщиках

Создание сопоставимой рейтинговой истории заемщиков

Обеспечение финансирования экономически жизнеспособных проектов и информирование рынка о возможных дефолтах

Выделить себя среди других заемщиков (эмитентов) и привлечь внимание более широкого круга инвесторов

Заявить о своей эффективной финансовой деятельности, не разглашая конфиденциальной информации

Удешевить процессы заимствования за счет улучшения стандартов раскрытия информации о себе

Создать рейтинговую историю, улучшив этим финансовую репутацию компании

Получить независимую оценку показателей своей деятельности, что позволяет сделать выводы и скорректировать стратегию развития компании

ЗАЧЕМ НУЖНЫ РЕЙТИНГИ?

• ЭМИТЕНТУ: • ИНВЕСТОРУ:

Повышение прозрачности функционирования экономики

Обеспечение поступательного развития финансового рынка

• ЭКОНОМИКЕ СТРАНЫ:

Рейтинговая процедура

•   Подписание договора про определение кредитного рейтинга

•   Формирование аналитической группы •   Сбор информации •   Анализ данных•   Уточнение результатов анализа •   Присвоение рейтинга •   Контроль результатов рейтингования Клиентом•   Распространение информации о кредитном рейтинге

Клиента•   Дальнейшее сотрудничество

Кредитно-рейтинговое агентство «Рюрик»

01054, Тургенєвська 15, м. Київ, Україна,

т.: +380 (44) 492-99-17;т./ф.: +380 (44) 494-07-79;http: www.rurik.com.ua.E-mail: info@rurik.com.ua

Литература:

Пишите: dolinsky@i.com.ua