第七章 外匯衍生性商品交易

一、傳統金融商品的意義　●指如股票、利率、外匯、商品等四大類原始現貨市場標的　　資產而未經任何組合、包裝之金融商品，所以也稱為基礎　　金融商品或基礎金融工具。二、衍生性金融商品的意義　●以傳統或基礎金融工具為基礎，直接衍生出來的的四大類　　契約，如遠期契約、期貨契約、交換契約、選擇契約等。　●凡利用現貨衍生、現貨與現貨組合、現貨與衍生性商品組　　合、衍生性商品與衍生性商品組合、衍生性商品再衍生，　　均屬衍生性金融商品。但一般所指的係由某一種商品直接 　產生出來的商品，叫基本型衍生性金融商品。

三、衍生性金融商品的種類　●基本型衍生性金融商品可分如下四大類：（一）遠期契約：交易雙方約定未來某一特定日期，依事先約　　　定價格買入或賣出某一特定數量現貨資產之合約。（二）期貨契約：交易雙方約定未來某一特定時日，依事先約　　　定價格買入或賣出某一特定數量現貨資產的定型化合約（三）交換契約：交易雙方同意在未來某一特定期間內，彼此　　　交換不同現金流量之合約。（四）選擇契約：指買方付出權利金後有權利在未來某一特定　　　期間內或特定點上，以事先議定價格 ( 履約價格 ) 向賣方買 　　入或賣出某一特定數量之資產的合約。

四、衍生性金融商品種類圖 ‧圖７ １ 衍生性金融商品種類圖

現貨市場標的資產 衍生性金融商品市場 股權 選擇契約：股票選擇權、利率選擇權、股價指數選擇權、外匯

選擇權、農產品選擇權、貴金屬選擇權等 利率 期貨契約：利率期貨、公債期貨、外匯期貨、股價指數期貨、

農產品期貨、金屬期貨、能源期貨等 外匯 遠期契約：遠期利率協定、遠期外匯、遠期農產品合約等 商品 交換契約：利率交換、權益交換、外匯交換、商品交換等

五、外匯衍生性金融商品交易的意義　●凡是涉及外幣衍生性金融商品交易的行為，均稱　　為外匯衍生性金融商品交易。　●例如外匯期貨、外匯選擇權、遠期外匯、外匯交換、金融交換等，均是屬於外匯　　衍生性金融商品交易。

一、外匯期貨交易的意義　●期貨交易（ Futures Trading ）是指買賣雙方在同　　一期貨交易所內，公開喊價決定期貨的價格，承　　諾於未來特定日期，以約定價格交付特定標準數　　量商品的交易。　●外匯期貨交易（ Foreign Exchange Futures ，　　 Foreign Currency Futures ）是指買賣雙方在同一　　期貨交易所內，以指定的外幣公開喊價決定其期　　貨的價格，承諾於未來特定日期，以約定價格交 　付特定標準數量的某種外匯之交易。

二、外匯期貨交易的起源　● 1970 年代初期固定匯率時代結束，各國紛紛改採浮動匯率　　制度，使匯率的波動變成貨幣兌換風險。　●芝加哥商品交易所（ CME ）為提供價格波動獲利機會及提　　供規避匯率風險管道，乃於 1970 年籌設「國際貨幣市場部　　門」（ IMM ），是一個專門從事金融期貨交易的部門，並　　於 1972年 5 月正式開辦外匯期貨契約（ Currency Futures 　　 Contracts ），成為將匯率風險轉嫁集中市場之先例，進一　　步拓展到利率期貨（ Interest Rate Futures ）及股價指數期　　貨（ Stock Index Futures ）等二十餘種金融期貨。

二、外匯期貨交易的起源　●目前世界主要外匯期貨交易所包括：（一）芝加哥商品交易所 (CME) 的國際貨幣市場部門（ IMM ）（ 1970 年成立）。 CME、 CBOT及NYMEX ，於 2007 年合併為 CME Group Inc.（二）倫敦國際金融期貨交易所（ London International Financial Futures Exchange ，簡稱 LIFFE ）（ 1982年成立）。 2002 年 1 月， LIFFE 被 Euronext 購買；2006 年， Euronext 又與 NYSE 合併為 NYSE Euronext (NYX) 。（三）紐約期貨交易所（ New York Futures Exchange ，簡稱NYFE ）（ 1980 年成立）。 1993 年被併入 NYSE， 2006年NYSE 又與 Euronext 合併為 NYSE Euronext (NYX) 。（四）新加坡國際貨幣交易所（ Singapore International Monetary Exchange ，簡稱 SIMEX ）。 SIMEX於1999 年 12 月 與「新加坡證券交易所 ( Stock Exchange of Singapore, SES ) 」合併為「新加坡交易所 ( Singapore Exchange, SGX ) 」。

（五）東京國際金融期貨交易所（ Tokyo International Financial Futures Exchange ，簡稱 TIFFE ）。 2004 年變更為股份有限公司制，名為 Tokyo International Financial Futures Exchange Inc.， 2005 年改名為 Tokyo Financial Exchange Inc. ，簡稱 TFX 。（六）香港期貨交易所（ Hong Kong Futures Exchange ，簡稱HKFE ）。 HKFE於 2000 年與 Hong Kong Securities Clearing Company Limited ( HKSCC ) 合併成為 Hong Kong Exchange and Clearing Limited ( HKEx ) 。（七）雪梨期貨交易所（ Sydney Futures Exchange ，簡稱SFE ）。 2006年 12 月與 Australian Stock Exchange 合併為 ASX Limited 。

三、外匯期貨交易的特徵 （一）標準化契約：　１‧交易標的物：須經過期貨交易所審查通過。　２‧基本交易數量：每單位契約的交易數量稱為「口」。　３‧交割月份、日期及最後交易日期：每年三月、六月、九　　　月及十二月，交割日為交割月份的第三個星期三。　４‧報價方式：外幣１單位＝多少單位美元；歐元１單位＝　　　多少單位外幣；以歐元１單位＝多少單位美元。　５‧價格變動幅度：契約價格跳動最小變動幅度，稱為跳動　　　點 (Tick) 。如 IMM英鎊期貨最小變動幅度 USD0.0002 ，每　　　一口英鎊期貨契約金額為 GBP62,500 ，則每一口英鎊期貨　　　契約最小變動金額如下： (USD0.0002/GBP) × GBP62,500　　　＝USD12.50

三、外匯期貨交易的特徵 （二）集中交易制度：期貨都在集中市場交易，必須透過經紀　　　商交易。（三）保證金制度：須先繳存保證金 (margin)才可以下單，稱　　　原始保證金或稱為期初保證金。期貨契約是逐日計算盈　　　虧或即時計算盈虧 (Mark-to-Market) ，應予維持最低水　　　準的保證金，稱為維持保證金 (Maintenance Margin) 。　　　補繳的保證金稱為變動保證金 (Variation Margin) 。（四）參與容易：開戶簡便，保證金低，手續費及交易稅低。（五）大都非實物交割：有實物交割與現金交割。大都為前者（六）透過清算所完成清算工作：毋需顧慮對方的信用風險。

四、外匯期貨交易與遠期外匯交易的比較 12‧表７ １ 外匯期貨交易與遠期外匯交易比較表

項目 遠期合約 期貨合約 合約定型化否

非定型化合約，依客戶需求不同量身訂做

定型化合約

交易場所 由金融機構與客戶雙方私下完成，屬店頭交易

在集中交易所公開交易

交割風險 未透過結算所交割，雙方有違約交割風險存在

結算所背書保證交易雙方到期履約，雙方不須擔心到期交割風險

保證金 屬信用交易，金融機構通常僅願與良好客戶交易，一般無保證金

買賣雙方必須依規定付出一定金額之保證金，屬抵押交易

每日結算否

到期前並無現金流量發生，只有在到期才結算損益

逐日以前一天之收盤價與市價相比，每日結算損益，不足維持保證金時會追繳保證金

議定價格 事先議定的價格叫遠期價格 事先議定的價格叫期貨價格 交割方式 多為實物交割或現金交割，交割除約

定數量外還約定品質等 多採平倉交易，到期前大多已結清

契約金額 契約金額很大 契約金額較小 參與人數 參與人數很少 參與人數眾多 交割日期 交割日期由雙方約定 交割日期標準化

五、外匯期貨的功能（一）避險功能：在外匯期貨建立相反於外匯現貨之部位，可　　　避免現貨價格變動造成損失。　　●期貨價格與即期價格的平行變動性。　　●基差：基差＝即期價格─期貨價格，有兩種狀況產生：　　　（１）即期價格＞期貨價格：這是反向市場。　　　（２）即期價格＜期貨價格：這是正向市場。　　●遠期基差較大，近期基差較小。　　●基差變化的判別。　　●依其建立部位方向之不同，分多頭避險與空頭避險：　　　（１）多頭避險。 　　（２）空頭避險。

五、外匯期貨的功能（二）價格發現功能：期貨交易成本較低、期貨市場的投機功　　　能、期貨市場對於放空之數量限制較寬等三大因素，使　　　期貨價格往往領先現貨。期貨價格成為市場上之指標，　　　可以及早發現商品的價格。（三）促進商品交易功能：商品現貨交易者透過期貨避險，使　　　價格波動風險得以有效控制，而無需囤積現貨，可以增　　　加現貨操作之靈活度。（四）具有投機功能：期貨與現貨因有時間的差異，彼此存在　　　著正常的理論價位關係，若偏離則產生不均衡市場，投 　　機者交易會介入，故具有投機功能。

六、外匯期貨契約（一）外匯期貨契約概述　● CME 之國際貨幣市場部門 (IMM) ，於 1972年 5 月開辦。　●開辦後其交易時間有限制，難以取代傳統遠匯契約。　● CME與 CBT 、路透社合作，於 1992年 7 月推出全球電子交　　易系統（ GLOBEX ）後，外匯期貨可以和即期市場全天候　　 24小時交易，交易量已超過傳統的遠匯契約。　● 1992 年以前即期市場與期貨市場有兩個現象：　　（１）期貨交易時間八小時，即期外匯市場幾乎 24小時。　　（２）國外向 CME 下單經數個仲介，行情、回覆很慢。　● GLOBEX推出後，期貨交易電腦化與全球化，外匯期貨交　　易快速發展。　●目前外匯期貨契約主要在三個交易所交易： CME 之 (IMM)、 LIFFE、 SIMEX 。

六、外匯期貨契約 （二）外匯期貨契約報價　１‧外匯期貨契約都是以美元報價的：亦即以「一單位外國　　　貨幣＝？美元」之方式報價。‧表７ ２ 主要幣別外匯即期市場與期貨市場的價格報價法比較表

幣別 即期市場報價法 即期匯率報價形式 期貨契約報價形式 GBP 間接報價法 1.9950 1.9950 EUR 間接報價法 1.5995 1.5995 JPY 直接報價法 104.50 0.995085（註１及２） CAD 直接報價法 1.0350 0.9662 CHF 直接報價法 1.0150 0.9852 註： ‧１ 日圓幣值較小，以一百日圓為單位報價。 ‧２ 日圓的基本點為小數點後第六位，其他貨幣基本點為小數點後第四位。

六、外匯期貨契約 （二）外匯期貨契約報價　２‧外匯期貨契約隨幣別不同：其標準交易單位、基本點、　　　基本點的價值、跳動基本點數價值均有不同的規定。‧表７ ３ 主要幣別外匯期貨契約基本交易規定比較表

幣別 標準交易單位 （合約值）

基本點 單位基本點價值

跳動基本點數

跳動基本點數價值

GBP GBP 62,500 0.0001 USD6.25 2點 USD12.50 EUR EUR 125,000 0.0001 USD12.50 1點 USD12.50 JPY JPY12,500,000 0.000001 USD12.50 1點 USD12.50 CAD CAD100,000 0.0001 USD10.00 1點 USD10.00 CHF CHF125,000 0.0001 USD12.50 1點 USD12.50 GBP AUD100,000 0.0001 USD10.00 1點 USD10.00

六、外匯期貨契約 （二）外匯期貨契約報價　３‧芝加哥商品交易所（ CME ）外匯期貨契約規格。‧表７ ４芝加哥商品交易所外匯期貨契約規格表

‧表７ ５ 多頭避險模式說明表 例題 A公司七月十五日進口貨品要在三個月後(十月十五日)付款

JPY125,000,000，但未來日幣兌美元係日幣走勢看升。目前外匯市場報價狀況如下：即期 USD/JPY 105.00，三個月日圓期貨報價為0.9901(USD/JPY 101)，A公司如何以多頭避險方式規避匯率風險?

時間 即期市場操作 期貨市場操作 7/15 以 0.9901價格買進 3個月期日圓期貨 10

口(日圓一交易單位為 JPY12,500,000)，到期應支付美元 1,237,625元

10/15 假設 10/15即期匯率為98.20，以 98.20買入日圓 125,000,000，賣出1,272,912.42美元

以 1.0183價位將已買入之 3個月期日圓期貨平倉，得款 1,272,875美元。

成本/獲利

即期市場買進成本為USD1,272,912.42

A公司在期貨市場獲利為： 1,272,875美元－1,237,625元＝35,250美元

實際買進匯率

實際買進成本＝USD1,272,912.42－35,250＝USD1,237,662.42 實際買進匯率＝USD1,237,662.42÷JPY125,000,000

＝USD.9901/100JPY(間接報價法) 或實際買進匯率＝JPY125,000,000÷USD1,237,662.42

＝JPY101/USD(直接報價法)

有避險

可以將匯率固定在 JPY101/USD(直接報價法)或USD.9901/100JPY(間接報價法)

未避險 USD1,237,662.42－USD1,272,912.42＝－USD35,250

‧表７ ６ 空頭避險模式說明表 例題 B公司八月十日出口貨品要在三個月後(十一月十日)將收款瑞士法郎

1,250,000，但未來瑞士法郎兌美元係瑞士法郎看貶。目前外匯市場報價狀況如下：即期 USD/CHF 1.0500，三個月瑞士法郎期貨報價為0.9091(USD/CHF1.1000)，B公司如何以空頭避險方式規避匯率風險?

時間 即期市場操作 期貨市場操作

7/15 以 0.9091價格賣出 3個月期瑞士法郎期貨 10口(瑞士法郎一交易單位為CHF125,000)，到期應收入美元1,136,375元

10/15 假設 10/15即期匯率為USD/CHF1.1300，以 1.1300賣出瑞士法郎 1,250,000，買進 1,106,194.69美元

以 0.8850價位將已賣出之 3個月期瑞士法郎期貨平倉，付款 1,106,250美元。

成本/獲利

即期市場賣出收入為 USD1, 106,194.69

B公司在期貨市場獲利為： 1,136,375美元－1,106,250美元＝30,125美元

實際買進匯率

實際賣出成本＝USD1,106,194.69.+30,125＝USD1,136,319.69 實際賣出匯率＝USD1, 136,319.69÷CHF1,250,000

＝USD.9091/CHF(間接報價法) 或實際賣出匯率＝CHF1,250,000÷USD1,136,319.69

＝CHF1.1000/USD(直接報價法)

有避險

可以將賣出匯率固定在 CHF1.1000/USD(直接報價法)或USD.9091/CHF(間接報價法)

未避險 USD1, 106,194.69－USD1,136,319.69＝－USD30,125

‧表７ ７ 多頭投機模式說明表 例題 未來日幣兌美元係日幣走勢看升。目前外匯市場報價狀況如下：

即期 USD/JPY 105.00，三個月日圓期貨報價為 0.9901(USD/JPY 101) ，如何以多頭投機方式賺取利益?

時間 即期市場操作 期貨市場操作

7/15 以 0.9901價格買進 3個月期日圓期貨 10口(日圓一交易單位為 JPY12,500,000)，到期應支付美元1,237,625元

10/15 以 1.0183價位將已買入之 3個月期日圓期貨平倉，得款 1,272,875美元。

損益 A公司在期貨市場獲利為： 1,272,875美元－1,237,625元＝35,250美元

‧表７ ８ 空頭投機模式說明表 例題 未來瑞士法郎兌美元係瑞士法郎走勢看貶。目前外匯市場報價狀況如

下：即期 USD/CHF 1.0500，三個月瑞士法郎期貨報價為0.9091(USD/CHF1.1000)，如何以空頭投機方式賺取利益?

時間 即期市場操作 期貨市場操作

7/15 以 0.9091價格賣出 3個月期瑞士法郎期貨 10口(瑞士法郎一交易單位為 CHF125,000)，到期應收入美元 1,136,375元

10/15 以 0.8850價位將已賣出之 3個月期瑞士法郎期貨平倉，付款 1,106,250美元。

損益 B公司在期貨市場獲利為： 1,136,375美元－1,106,250美元＝30,125美元

一、金融交換的意義 　●金融交換（ Financial Swap ）係指交易雙方在一定期間內進　　行不同金融工具交換之交易契約。二、金融交換的功能　●降低借貸資金成本：交換雙方分別發揮其優勢，以較低廉成　　本借得資金後再進行交換，彼此都可以使用低成本資金。　●規避財務風險：可以規避匯率及利率風險。以持有強勢幣別　　資產、舉借弱勢幣別負債，分散過度集中幣別之策略規避匯　　率風險。以利率與他人，規避利率風險。　●資產收益增加：金融交換可以使資金來源途徑更多元，在進　　行財務操作上更為靈活。三、金融交換的種類　　實務上常見的金融交換有幣別交換、利率交換、換匯換利等

四、幣別交換（ Currency Swap ） （一）意義：指兩種幣別不同但計息方式相同之交易。（二）模式：不同幣別間、以固定利率相同計息方式來交換。 ‧表７ １２ 幣別交換的基本方式說明表

狀況 甲公司擁有 USD，乙公司擁 GBP，甲公司與乙公司互相約定自 2008年 9月 1日由甲公司以 USD195萬與乙公司交換 GBP100萬，至 2011年 9月 1日互相以原幣值換回，交換三年期間美金利率固定 3%，英鎊利率固定 5.5%，其交換方式如何？

2008年 9月 1日

交付 USD195萬元 交付 GBP100萬元

2008年 9月 1日至2011年 9月 1日

定期給付 GBP年息 5.5%之利息 定期給付 USD年息 3%之利息

2011年 9月 1日

交付 USD195萬元 交付 GBP100萬元

甲公司 乙公司

甲公司 乙公司

甲公司 乙公司

五、利率交換 (Interest Rate Swap， IRS) （一）意義：交易雙方約定相互交換某段期間內同一種幣別但計息方式不同之資產 (Asset) 或負債 (Liability) 。通常只針對利息給付方式交換，不涉及本金之交付。交換標的為利率，其交換利差指同一幣別不同利率間之差額。又稱換利。（二）利率交換的模式 ‧表７ １３ 基本利率交換模式說明表

基本利率交易契約

2008年 9月 1日兆銀行承諾以本金美元三千萬為基礎，每半年按固定利率 4%付息予豐銀行，至 2011年 9月 1日止，為期三年，以交換豐銀行在同期間內依 6M Sibor為準，每六個月付息予兆銀行。雙方達成利率交易契約(IRS Contract)。

2008年 9月 1日

不須交付 USD3,000萬元 不須交付 USD3,000萬元

2008年 9月 1日至2011年 9月 1日

每半年按年息固定利率 4%給付利息 每半按 6M Sibor浮動利率給付利息

資金流程

2011年 9月 1日

不須交付 USD3,000萬元 不須交付 USD3,000萬元

兆銀行 豐銀行

兆銀行 豐銀行

兆銀行 豐銀行

六、換匯換利 (Cross Currency Swap/Cross Currency Interest 　　 Rate Swap，CCS)（一）意義：　　●兩種不同幣別之交換使用且同時交換計息方式之交易。　　●換匯換利是暨換貨幣又換利率，除對利息給付方式　　　（ Interest Payment ）交換外，尚涉及本金（ Principal）之　　　相互交付。　　●所以，其交換標的為利率及貨幣，除交換利差（指同一幣　　　別不同利率間之差額）外，尚有兌換損益。

六、換匯換利 (Cross Currency Swap/Cross Currency Interest 　　 Rate Swap， CCS)（二）換匯換利的模式：

‧表７ １４ 換匯換利的基本方式說明表 狀況 前例甲公司擁有 USD，乙公司擁 GBP，甲公司與乙公司互相約定自

2008年 9月 1日由甲公司以 USD195萬與乙公司交換 GBP100萬，至2011年 9月 1日互相以原幣值換回，交換三年期間以美金利率固定3%，交換英鎊浮動利率 5.5%，利息均每三個月給付乙次，其交換方式如何？

2008年 9月 1日

交付 USD195萬元 交付 GBP100萬元

2008年 9月 1日至2011年 9月 1日

每三個月給付ＧＢＰ浮動利息（每三個月重新設定利率）

每三個月給付 USD年息３％之固定利息

2011年 9月 1日

交付 USD195萬元 交付 GBP100萬元

甲公司 乙公司

甲公司 乙公司

甲公司 乙公司

七、幣別交換與換匯的比較 ‧表７ １５ 幣別交換與換匯比較表

項 目 幣別交換 換匯 一、就交割期限而言

大多為三至十年之長期債務交換。

大多為一年內甚或一個月內之短期債務交換。

二、就交易市場而言

大多係特別為債券發行者設計，配合安排債券貨幣交換功能，是屬資本市場衍生的金融商品。次

級市場交易不發達。

是外匯交易的一種，屬外匯市場交易。顧客市場和銀行間市場換匯相當活躍，銀行隨時都可以報出換匯

匯率。 三、就居間交易而言

經證券公司或投資銀行居間完成交易。

經外匯經紀商居間完成交易。

四、就投機行為而言

很難進行投機交易 因換匯市場發達，很容易進行投機交易。

一、認識選擇權 （一）選擇權的意義：一種以商品為標的之選擇權交易契約，選擇權買方在付出權利金給賣方後，即獲得在契約到期日或到期日之前一段時內對商品之買賣選擇權。買方有下列權利：　１‧選擇執行權利：當選擇權履行有實益時，有執行權利之權。　２‧選擇不執行權利：選擇權履行無實益而選擇不執行權利。（二）選擇權的特性：　１‧標的物：可以現貨，也可以是期貨。　２‧履約價格：買賣雙方要履行合約之價格在交易日訂定。　３‧權利期間：在未來的某一段時間或某一時點上。　４‧選擇權的損益：與標的物價格之間呈現非線性報酬關係。（三）選擇權的風險特質：　１‧買方只有權利没有義務，風險有限是權利金，獲利無窮。　２‧賣方只有義務没有權利，買方執行權利時，賣方有義務必須　　　履約。最大收入只有權利金，故是獲利有限，風險無窮。

二、選擇權的種類 　選擇權依交易型態與履約期限，可分為下列的種類：（一）依交易型態分：　１‧買權 (Call Option) ：指選擇權之持有人有權依約買入約定之　　　標的物 ( 如USD) 。　２‧賣權 (Put Option) ：指選擇權之持有人有權依約賣出約定之　　　標的物 ( 如USD) 。（二）依履約期限分：　１‧歐式選擇權 (European Option) ：指選擇權之買方只能於到期　　　日當天執行權利，並於其後二個營業日交割者。　２‧美式選擇權 (American Option) ：指選擇權之買方能於到期日　　　前任一時點或到期日當天執行權利，並於其後二個營業日交　　　割者。

三、選擇權有關術語 　（一）履約價格 (Strike Price,SP) ：指選擇權契約中之買賣雙方約　　　　定到期日或到期日之前，買方有權要求賣方賣出或買入該　　　　特定標的物之價格。或稱約定價格。　（二）權利金 (Premium,P) ：指選擇權契約中之買方支付予賣方　　　　之金額，即選擇權契約價格。權利金 (P)= 內涵價值 (IV)+ 時　　　　間價值 (TV) ，包括：　　　　１‧內含價值 (Intrinsic Value， IV) ：指選擇權履約價格與　　　　　　標的物市價之差。例如買權指巿埸價格 (MP) 與履約價　　　　　　格之差額 (IV=MP-SP) ，與 0 比較孰高者，即內含價值　　　　　　大於或等於 0 。　　　　２‧時間價值 (Time Value， TV) ：指選擇權價值超過履約　　　　　　價值部份，亦即指權利金中大於內含價值之部份。

三、選擇權有關術語 （三）訂約日 (Trade Date) ：指選擇權契約訂定之日。（四）權利金交付日 (Value Date) ：指選擇權契約交易之起算日，　　　稱為權利金之交付日，為訂約日後之第二個營業日。（五）到期日 (Expiration Date) ：指選擇權契約交易之買方有權要　　　求賣方履約之最後日期。（六）交割日 (Settlement Date) ：指選擇權契約交易買方履約後之　　　第二個營業日，最遲為到期日後之第二營業日。（七）價內選擇權 (In The Money , ITM) ：指內含價值大於 0(IV＞0)　　　的選擇權，如果執行權利有利可圖。買權之 MP＞ SP 。（八）價平選擇權 (At The Money , ATM) ：指內含價值等於 0(IV＝0)　　　的選擇權，如果執行權利無利可圖。買權之 MP＝ SP 。（九）價外選擇權 (Out The Money , OTM) ：指內含價值小於 0(IV　　　＜ 0) 的選擇權，如果執行權利無利可圖。買權之 MP＜ SP 。

三、選擇權有關術語‧表７ １６ 選擇權的價內、價平、價外關係表

價別 買權(Call) 賣權(Put) 內含價值大於0，(IV＞0) 內含價值大於0，(IV＞0) 價內

目前價格大於履約價格，(MP＞SP) 目前價格小於履約價格，MP＜SP 內含價值等於0，(IV＝0) 內含價值等於0，(IV＝0) 價平

目前價格等於履約價格，(MP＝SP) 目前價格等於履約價格，(MP＝SP) 內含價值等於0，(IV＝0) 內含價值等於0，(IV＝0) 價外

目前價格小於履約價格，MP＜SP 目前價格大於履約價格，(MP＞SP) 註 1‧ IV：內含價值 2‧ MP：目前價格 3‧ SP：履約價格

四、影響選擇權價格的因素 　　包括股價、履約價格、到期期間、隱含波動度、無風險利率及股利現值等。 ‧表７ １７ 影響選擇權價格的因素說明表 (＋表價格越高，－表價格越低)

變數 買權(Call) 賣權(Put) 目前股價越高(S0) ＋ － 履約價格越高(K) － ＋ 到期期間越長(T) ＋ ＋ 隱含波動度越大(σ ) ＋ ＋ 無風險利率上升(rf) ＋ － 股利現值越高(D) － ＋

Black-Scholes model

Put-Call Parity

五、外匯選擇權 （一）意義：是一種以匯率為標的之選擇權交易契約，匯率選擇權　　　買方在付出權利金 (Premium)給賣方後，即獲得在契約到期　　　日 ( 歐式選擇權 ) 或到期日之前一段時間內對某外匯之買賣選　　　擇權。亦即有權利：　　　１‧選擇執行權利：當選擇權履行有實益時，有權利在契約　　　　　到期日或到期日之前選擇以約定匯率 ( 即履約價格，　　　　　 Strike Price) 向賣方買入或賣出約定數量之貨幣。　　　２‧選擇不執行權利：在到期日時因選擇權履行無實益而選　　　　　擇不執行權利。

五、外匯選擇權（二）外匯選擇權的種類　１‧依交易型態分：　　 (1) 買權 (Call Option) ：指外匯選擇權之持有人有權依約買入約 定之外匯 (如USD) ，並賣出相對應之貨幣 (如 TWD) 。　 (2) 賣權 (Put Option) ：指外匯選擇權之持有人有權依約賣出約 定之外匯 (如USD) ，並買入相對應之貨幣 (如 TWD) 。　２‧依履約期限分：　　 (1)歐式選擇權 (European Option) ：指外匯選擇權之買方只能於 到期日當天執行權利，並於其後二個營業日交割者。　　 (2)美式選擇權 (American Option) ：指外匯選擇權之買方能於到 期日前任一時點或到期日當天執行權利，並於其後二個營業 日交割者。

五、外匯選擇權（三）外匯選擇權有關術語 １‧履約價格 (Strike Price,SP) ：指選擇權契約中之買賣雙方約定 到期日或到期日之前，買方有權要賣方賣出或買入該特定貨 幣之匯率，或稱履約匯率。 ２‧權利金 (Premium,P) ：指選擇權契約中之買方支付予賣方之 金額，即選擇權契約價格。權利金 P=IV+TV ，包括： (1) 內含價值 (IV) ：如買權，指巿埸價格 (MP) 與履約價格之 差額 (IV=MP-SP) ，與 0 比較孰高者。 (2) 時間價值 (TV) ：指權利金中大於內含價值之部份。 ３‧訂約日 (Trade Date) ：指選擇權契約訂定之日。 ４‧權利金交付日 (Value Date) ：指選擇權契約交易之起算日， 稱為權利金之交付日，一般為訂約日後之第二個營業日。

五、外匯選擇權（三）外匯選擇權有關術語 ５‧到期日 (Expiration Date) ：指選擇權契約交易之買方有權要　　　求賣方履約之最後日期。 ６‧交割日 (Settlement Date) ：指選擇權契約交易買方履約日後　　　之第二個營業日，最遲為到期日後之第二營業日。 ７‧價內選擇權 (In The Money , ITM) ：指內含價值大於 0 的選擇　　　權，如果執行權利有利可圖。例如買權之 MP>SP 。 ８‧價平選擇權 (At The Money , ATM) ：指內含價值等於 0 的選　　　擇權，如果執行權利無利可圖。例如買權之 MP=SP 。 ９‧價外選擇權 (Out The Money , OTM) ：指內含價值小於 0 的選　　　擇權，如果執行權利無利可圖。例如買權之 MP<SP 。

五、外匯選擇權 （四）外匯選擇權的操作實務規範１‧承作對象：以國內外法人為限。２‧到期履約交割方式：得以差額交割，亦得以總額交割。３‧權利金及履約交割幣別：以交易之幣別或新台幣為之。４‧種類限制：僅得辦理陽春型 (Plain Vanilla) 選擇權。５‧憑證：無需檢附交易憑證。６‧交易時間：台北時間上午9 點至下午3 點 30 分。７‧交易金額：每筆名目本金至少美金一百萬元或其等值外幣。８‧交易幣別：主要為美金、歐元、日幣、英鎊、澳幣、加幣等９‧訂約期限：以一年為限，可依原部位反向交易，提前平倉。１０‧到期與交割：可差額或總額交割，交易幣別或新台幣為之。以到期日路透社 TFEMA 上午 11 點最後成交價為清算匯率。１１‧簽署文件：須與銀行簽訂ＩＳＤＡ契約，包括主契約書

(Master Agreement) 、附約（ Schedule ）。

五、外匯選擇權（五）外匯選擇權的策略及運用時機　１‧買入買權策略：指買方支付權利金取得在到期日或到期前，　　　依約定價格「買入」約定數量、約定貨幣 ( 如美元 ) 之權利。　　　 (1)運用時機：看多。　　　 (2)損失：權利金。　　　 (3) 獲利：隨標的匯率上升而上升。　　　 (4) 現金流量：淨支出權利金。　２‧買入賣權策略：指買方支付權利金取得在到期日或到期前，　　　依約定價格「賣出」約定數量、約定貨幣 ( 如美元 ) 之權利。　　　 (1) 運用時機：看空。 (2) 損失：權利金。　　 (3) 獲利：隨標的匯率下跌而上升。　　 (4) 現金流量：淨支出權利金。

五、外匯選擇權（五）外匯選擇權的策略及運用時機 ３‧賣出買權策略：指賣方承擔在約定日期，依約定價格，應買 方之要求而「賣出」約定數量、約定貨幣 ( 如美元 ) 之義務。　　（ 1 ）運用時機：不看漲。　　（ 2 ）損失：隨標的匯率上升而上升。　　（ 3 ）獲利：權利金。　　（ 4 ）現金流量：淨收入權利金。 ４‧賣出賣權策略：指賣方承擔在約定日期，依約定價格，應買方之要求而「買入」約定數量、約定貨幣 ( 如美元 ) 之義務。　　（ 1 ）運用時機：不看跌。　　（ 2 ）損失：隨標的匯率下跌而上升。　　（ 3 ）獲利：權利金。　　（ 4 ）現金流量：淨收入權利金。

表７‧１８ 外匯選擇權、外匯期貨與遠期外匯的比較表

項目 外匯選擇權 外匯期貨 遠期外匯

相同

點

契約交易 都是一種契約，約定在未來進行某一特定交易，交易條件均在契約中

載明

交易幣別、單

位、交割日及價

格變動幅度訂定

依外匯選擇權交易

所之規定，均已標準

化

依外匯期貨交易所

之規定，均已標準化

由顧客與銀行雙方議定

交易方式 公開競價 公開競價 由顧客與銀行雙方議定

報價方式 間接報價法 間接報價法 大都直接報價法，少數間

接報價法

權利義務關係不

同

買方有權利而無義

務，賣方有義務而無

權利，雙方權利義務

不對等

買賣雙方所具有的

權利義務是對等

的，但可提前平倉

買賣雙方所具有的權利

義務是對等的，但可於到

期時或到期前交割

信用風險 外匯選擇權清算所 外匯期貨清算所 無，雙方均自行承擔彼此

的信用風險

時間價值 有時間價值 没有時間價值 没有時間價值

履約價格訂定方

式不同

履約價格係由人為

方式訂約時事先決

定

對未來價格並不事

先決定，由雙方透過

市場公開喊價決定

遠期匯率係由人為方式

訂約時事先決定

買賣行為的有無 目前有實際買賣行

為發生，權利金是買

方支付的價格，是賣

方的收入

買賣是發生在未

來，目前無買賣行

為，買賣期貨只是簽

一合約，買方所支付

的保證金並非價格

買賣是發生在交割時，目

前並無實際買賣行為發

生，只是簽一合約，買方

如有支付保證金也不代

表就是價格

保證金的要求不

同

買方只有權利故不

需保證金，賣方只有

義務故要繳保證金

買賣雙方都有義

務，都要繳交保證金

保證金可收可不收，由銀

行與顧客議定

保證金的計算方

式不同

保證金是用公式計

算並非定額

保證金是定額 保證金可收可不收，由銀

行與顧客議定，所以没有

一定的金額

相

異

點

衍生商品的能力

不同

較強，可有二度空間

(時間、執行價格)

較弱，只有一度空間

(即時間)

較弱，只有一度空間(即

時間)

六、外匯選擇權的操作及實例（一）陽春型選擇權的操作　１‧買進買權 (Long Call) (Buy Call) ：　（１）操作方式：買方支付權利金給賣方後買進買權，建立買權　　　　多頭部位，成為擁有以履約價格買進標的物的權利。　（２）使用時機：看多市場，認為標的物價格將大漲。　（３）資金流向：建立買入買權部位時，買方支付權利金 (P) 付給　　　　賣方。　（４）最大獲利 (MR) ：無限大，標的物上漲越多，獲利越大。　（５）最大損失 (ML) ：支付給賣方之權利金 (ML=P) 。因為如果　　　　標的物下跌，致無利可圖，買進買權者可以不執行買進的　　　　權利。 　

六、外匯選擇權的操作及實例 （一）陽春型選擇權的操作　１‧買進買權 (Long Call) (Buy Call) 　（６）買進買權操作圖示： 獲利(R) 最大獲利(MR) ∞＝ 履約價格(SP) O K B 標的物價格(UAP)

權利金(P) (Underlying Assets Price) A C

最大損失(ML＝P) 損益兩平點(BEP)＝履約價格(SP)＋權利金(P) ＝OK＋KB

六、外匯選擇權的操作及實例 （一）陽春型選擇權的操作　２‧賣出買權 (Short Call) (Sell Call) ：　（１）操作方式：賣方向買方收取權利金後賣出買權，建立買權　　　　空頭部位，成為買權的賣方，當買權之買方要執行買進權　　　　利時，賣方有依履約價格出售該標的的義務。　（２）使用時機：看空市場，認為標的物價格將持平或小幅下　　　　跌。　（３）資金流向：建立賣出買權部位時，賣方向買方收取權利金　　　　 (P) ，但應繳保證金。　（４）最大獲利 (MR) ：是權利金收入 (MR=P) ，因買權買方的損　　　　失就是賣出買權的權利金。　（５）最大損失 (ML) ：是無限大的 (ML=∞) ，標的物漲越多，損　　　　失越大。

六、外匯選擇權的操作及實例 （一）陽春型選擇權的操作　２‧賣出買權 (Short Call) (Sell Call) 　（６）賣出買權操作圖示： 獲利(R) 損益兩平點(BEP)＝履約價格(SP)＋權利金(P) 最大獲利(MR=P)A C ＝OK＋KB 權利金(P) O K B 標的物價格(UAP) (Underlying Assets Price) 履約價格(SP) 最大損失(ML) ∞＝

六、外匯選擇權的操作及實例 （一）陽春型選擇權的操作　３‧買進賣權 (Long Put) (Buy Put) ：　（１）操作方式：買方支付權利金給賣方後買進賣權，建立賣權　　　　多頭部位，成為擁有以履約價格賣出標的物的權利。　（２）使用時機：看空市場，認為標的物價格將大幅下跌。　（３）資金流向：建立買入賣權部位時，買方支付權利金 (P) 付給　　　　賣方。　（４）最大獲利 (MR) ：標的物的價格下跌越多，獲利越大，當標　　　　的物價格跌到 0 時，獲利最大，亦即最大獲利等於 MR=SP-　　　　 P。　（５）最大損失 (ML) ：標的物價格上升或持平，買入賣權就會有　　　　損失，其最大損失就是支付權利金 (ML=P) 。

六、外匯選擇權的操作及實例 （一）陽春型選擇權的操作　３‧買進賣權 (Long Put) (Buy Put)　 （６）買進賣權操作圖示： 獲利(R) 損益兩平點(BEP)＝履約價格(SP)－權利金(P) ＝OK－BK A 最大獲利(MR=SP－P) 履約價格(SP) O B K 標的物價格(UAP) 權利金(P) (Underlying Assets Price) C 最大損失(ML=P)

六、外匯選擇權的操作及實例 （一）陽春型選擇權的操作　４‧賣出賣權 (Short Put) (Sell Put) ：　（１）操作方式：賣方向買方收取權利金後賣出賣權，建立賣權　　　　空頭部位，成為賣權的賣方，當賣權之買方要執行權利賣　　　　出標的物時，賣方有依履約價格買進該標的物的義務。　（２）使用時機：看多市場，當標的物價格持平或小上漲時，賣　　　　出賣權能獲利。　（３）資金流向：建立賣權空頭部位時，賣方向買方收取權利金　　　　 (P) ，但應繳保證金。　（４）最大獲利 (MR) ：如果標的物價格持平或上漲，則賣權的買　　　　方會放棄權利，此時賣出賣權者就賺取權利金 (MR=P) 。　（５）最大損失 (ML) ：如果標的價格下跌，則有損失，當標的物　　　　價格下跌至零時，其最大損失為 ML= SP-P

六、外匯選擇權的操作及實例 （一）陽春型選擇權的操作　４‧賣出賣權 (Short Put) (Sell Put) 　（６）賣出賣權操作圖示： 獲利(R) 損益兩平點(BEP)＝履約價格(SP)－權利金(P) ＝OK－BK A 最大獲利(MR=SP－P) 履約價格(SP) O B K 標的物價格(UAP) 權利金(P) (Underlying Assets Price) C 最大損失(ML=P)

‧表７ １９ 陽春型選擇權之操作彙總表 項目 買進買權 賣出買權 買進賣權 賣出賣權 操作方式 建立買權多頭

部位 建立買權空頭部位

建立賣權多頭部位

建立賣權空頭部位

使用時機 看多，將大漲 看空，將持平或小跌

看空，將大 跌。

看多，將持平或小漲

建立時資金流向

買方付給賣方權利金

賣方向買方收取權利金

買方付給賣方權利金

賣方向買方收取權利金

最大獲利 無限大(MR＝∞ )

權利金(MR=P) 履約價減權利金(MR=SP－P)

權利金(MR=P)

最大損失 權利金(ML＝P)

無限大(ML=∞ )

權利金(ML=P) 履約價減權利金(ML=SP－P)

損益與標的物價格關係

完全呈非線性關係

提示一 此二方式相反 此二方式相反 提示二 買進叫多頭，賣出叫空頭

台北： USD 1.00 = TWD 30.34/55 買入 ( 賣出 ) 美元 / 賣出 ( 買入 ) 美元東京： USD 1.00 = JPY 103.55/90 買入 ( 賣出 ) 美元 / 賣出 ( 買入 ) 美元

新台幣對日圓買入匯率 銀行觀點： 賣出 TWD 30.45 買入 USD 1.00 賣出 USD 1.00 買入 JPY 103.90

JPY 1.00 = TWD (30.45/103.90)

非銀行觀點： 賣出 TWD 30.55 買入 USD 1.00 賣出 USD 1.00 買入 JPY 103.55

JPY 1.00 = TWD (30.55/103.55)

台北： USD 1.00 = TWD 30.45/55 買入 ( 賣出 ) 美元 / 賣出 ( 買入 ) 美元東京： USD 1.00 = JPY 103.55/90 買入 ( 賣出 ) 美元 / 賣出 ( 買入 ) 美元

新台幣對日圓賣出匯率 銀行觀點： 賣出 JPY 103.55 買入 USD 1.00 賣出 USD 1.00 買入 TWD 30.55

JPY 1.00 = TWD (30.55/103.55)

非銀行觀點：賣出 JPY 103.90 買入 USD 1.00 賣出 USD 1.00 買入 TWD 30.45

JPY 1.00 = TWD (30.45/103.90)

台北： USD 1.00 = TWD 30.34/55 買入 ( 賣出 ) 美元 / 賣出 ( 買入 ) 美元倫敦： ERU 1.00 = USD 1.5650/70 買入 ( 賣出 ) 歐元 / 賣出 ( 買入 ) 歐元

新台幣對歐元買入匯率 銀行觀點： 賣出 TWD 30.45 買入 USD 1.00 賣出 USD 1.00 買入 ERU 1.5650

ERU 1.00 = TWD (30.45/1.5650)

非銀行觀點： 賣出 TWD 30.55 買入 USD 1.00 賣出 USD 1.00 買入 ERU 1.5670

EUR 1.00 = TWD (30.55/1.5670)

台北： USD 1.00 = TWD 30.45/55 買入 ( 賣出 ) 美元 / 賣出 ( 買入 ) 美元倫敦： ERU 1.00 = USD 1.5650/70 買入 ( 賣出 ) 歐元 / 賣出 ( 買入 ) 歐元

新台幣對歐元賣出匯率 銀行觀點： 賣出 ERU 1.00 買入 USD 1.5670 賣出 USD 1.00 買入 TWD 30.55

EUR 1.00 = TWD (30.55/1.5670)

非銀行觀點：賣出 ERU 1.00 買入 USD 1.5650 賣出 USD 1.00 買入 TWD 30.45

EUR 1.00 = TWD (30.45/1.5650)