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통화량의 개념과 통화지표. 화폐란 무엇이며 화폐의 기능은 어떠한가 ? 지불제도는 시대에 따라 어떻게 변하여 왔는가? 통화량의 개념은 ? 통화량 어떻게 측정하나? 이 장에서는 이러한 물음에 답을 찾는다. 제 4 강. 미쉬킨 3 장. 목차. 1. 화폐란 무엇인가 ?. 2. 지불제도의 변천. 3. 통화량의 개념과 통화지표. 4. 우리나라의 통화지표. 5. 미국의 통화지표. 6. 과잉유동성의 판별. 7. 금융상품의 3 대 속성. 8. 자금순환의 3 대 속성. - PowerPoint PPT Presentation
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통화량의 개념과 통화지표
화폐란 무엇이며 화폐의 기능은 어떠한가 지불제도는 시대에 따라 어떻게 변하여 왔는가 통화량의 개념은 통화량 어떻게 측정하나 이 장에서는 이러한 물음에 답을 찾는다
제 4 강 제 4 강
미쉬킨 3 장
2 지불제도의 변천1 화폐란 무엇인가
3 통화량의 개념과 통화지표4 우리나라의 통화지표
목차
5 미국의 통화지표6 과잉유동성의 판별7 금융상품의 3 대 속성8 자금순환의 3 대 속성9 부록 기회비용 수익증권과 뮤추얼펀드
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lsquo 화폐rsquo의 정의 lsquo 화폐rsquo의 정의
bull 현금 ( 지폐와 동전 ) 이 여기에 해당함
bull 따라서 소득 또는 재산의 의미가 아님
재화와 서비스를 구입하거나 채무를 상환하는데 있어 사회 전체적으로 널리 통용되는 지불수단
화폐 ( 돈 ) 의 기본개념
bull 당장은 현금의 모습이 아니지만 보통예금이나 당좌예금 처럼 현금으로 ldquo쉽게rdquo 변신할 수 있는 lsquo잠재적 현금rsquo도 화폐로 간주됨
화폐란 무엇인가
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1) 교환의 매개 수단 (medium of exchange)
bull 우리가 일상적으로 행하는 상품과 서비스의 교환 행위는 모두 화폐를 매개로 이루어짐
화폐의 기능 화폐의 기능
bull 외상 및 신용거래를 하는데 있어서도 결제를 약속한 미래 시점의 결제 의무액은 화폐로 표시되고 화폐로 결제됨 따라서 화폐는 미래의 지불수단 즉 이연지급
( 移延支給 deferred payment) 의 수단이기도 함 즉 현재 시점의 거래든 미래 시점에 최종 결제가 이루어지는
외상거래든 화폐는 오늘날 우리가 행하는 모든 거래의 지불수단 (medium of payment) 으로 기능함
화폐가 존재하지 않는 물물교환 경제에서는 교환욕구의 쌍방간 일치 (double coincidence of wants) 가 있어야
거래가 성립되므로 정보수집과 거래행위에 엄청난 비용이 초래
됨 화폐의 존재는 그러한 비용을 없애고 거래 효율성을
높여줌
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bull 가치를 재는 공통의 척도가 없는 물물교환 경제에서 재화의 가격은 다른 모든 재화들과 비교해 그들 몇
단위와 교환되는 지를 일일이 표시해야 함
124750 2
1)-500(500 C2500 개
2) 가치의 척도 (a measure of value)
bull 모든 재화와 용역의 가치를 표시하는 공통 잣대
bull 즉 재화와 서비스 상호간의 가치를 비교하고 또한 집계하는데 있어 사용되는 계산단위임
즉 무수히 많은 재화들에 대해 이런 식의 가치표시를 한다는
것은 상상할 수 없을 정도의 불편을 초래함 가령 500 개 재화가 거래되는 사회의 가격 개수는 아래와 같음
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3) 가치의 저장수단 (a store of value)
bull 번 소득이나 모은 재산을 화폐의 형태로 보유하고 있다가 미래의 필요한 시점에 사용할 수 있음을 의미
화폐보유의 단점
① 화폐는 이자소득이 창출되지 않는 무수익 ( 無收益 ) 자산임 리스크를 감수할 경우 이자소득보다 높은 수준의 투자소득이 기대되는 곳에 투자할 수도 있음 따라서 화폐를 보유하는 동안 화폐 아닌 것을 보유함으로써 얻을 수 있는 그 어떤 수익을 포기해야 함 즉 화폐 보유에는 기회비용이 초래됨
bull 가치 저장수단으로서의 기능만 생각해보면 화폐보다 우월한 경쟁력을 가진 가치저장수단들이 많이 있음
기회비용에 대한 자세한 논의는 부록을 참조
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화폐를 보유할 때의 장점
① 유동성 ( 환금성 ) 이 가장 높아 필요할 때 지불 수단으로 즉시 사용가능
② 화폐가 갖고 있는 고유의 명목가치 ( 표시된 액면가 )는 일정하게 유지됨 즉 부도위험 ( 채무불이행 위험 )이 0 임
bull 그럼에도 불구하고 다른 많은 매력적인 가치저장 수단을 제쳐두고 화폐를 보유하는 이유는 무엇인가
② 인플레 즉 전반적인 물가상승이 있게 될 경우 실질가치 ( 즉 구매력 ) 가 하락함
물가와 화폐의 실질가치는 서로 반비례 관계임
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안전성 수익성 유동성 ( 금융자산의 3 대 속성 ) 의 관점에서 화폐를 평가해 보라
안전성 채무불이행위험 (default risk) = 0 임 즉 명목가치 불변이므로 훌륭함
수익성 이자율이 높을수록 그만큼 더 높은 기회비용을 부담해야 하고 물가상승이 있을 경우 실질가치 하락으로 손실 발생
유동성 그 스스로 지불수단이므로 완벽함 유동성 (liquidity) 은 현금을 뜻하는 용어로 사용되기도 함
돌발퀴즈
이들 금융자산의 속성에 대한 자세한 설명은 부록을 참조
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신용카드는 화폐인가 화폐 아닌가
화폐의 기능들을 수행해야 화폐임
지불수단 몇 주 후 날아 오는 대금청구서에는 ldquo돈rdquo으로 결제 할 물건값이 표시되며 은행구좌에 남아있는 ldquo돈rdquo이 인출되면서 결제 종료됨 즉 신용카드는 lsquo외상거래를 할 수 있는 신용증명서rsquo 기능을 하는 데 불과함
돌발퀴즈
가치저장수단 lsquo 신용카드 10 개 가진 사람은 5 개 가진 사람보다 ( 다른 재산여건이 동일할 때 ) 2배 더 부자라고 말할 수 있어야 가치저장수단인 것임
가치의 척도 어떠한 물건 값도 신용카드 개수로 표시되지 않음
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어떤 물건이 화폐로 기능하기 위해서는
bull 내구성이 강하고 녹슬거나 부패하지 않으며
ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건 ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건
bull 표준화되어 있어 가치식별이 용이하고
bull 소액거래 시 분할 가능하면서
bull 운반이 쉽고
bull 사회 내 절대다수의 거래자들이 지불수단으로 받아들여야 하고
bull 또한 공급량이 가급적 한정돼 있어야 한다
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bull 상품으로서의 가치를 보유한 화폐
지불수단의 종류 지불수단의 종류
bull 표준화와 분할이 가능하고 널리 받아들여지면서 가치 손상이 없는 귀금속 특히 금과 은이 상품화폐로 오래 동안 사용돼 옴
bull 그러나 중량이 많이 나가 운반 및 수송이 불편하다는 것이 단점
1) 상품화폐 (commodity money)
지불제도 (payments system) 란 어떠한 지불수단들이 어떻게 사용되면서 거래를 뒷받침하고 있는 지 그 제도적 틀을 말함 지불제도는 오랜 세월에 걸쳐 서서히 변모해 왔음 화폐가 주된 지불수단이었지만 최근 새로운 지불수단들이 등장
지불제도의 변천
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태환화폐 (full-bodied money) 금과 은 등의 귀금속으로
교환이 보장된 지폐 정부 보유 금과 은에 대한 청구권 을 표시한 일종의 공문서 성격 불태환화폐 (fiat money 불환화폐 ) 상품으로서의
가치는 거의 없지만 법에 의해 통용력이 보장된 법화 (legal tender) 오늘날 모든 근대 국가의 지폐와
동전들이 여기에 해당
bull 장점 휴대 편리하고 운송 용이함 단점 발행당국에 대한 신뢰가 전제돼야 하고 쉽게 도난 당할 수 있으며 많은 양을 운반할 경우 부피가 크다는 점이 불편
2) 지폐 (paper currency)
bull 은행이나 주화제조업자에게 맡겨 놓은 금 또는 은에
대한 보관증의 형태로 사용되기 시작
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3) 수표와 어음 (checks and promissory notesbills)
bull 발행자가 자신의 은행계좌에서 수취자의 은행계좌로 자금을 이전 시킬 것을 은행에게 지시하는 내용을 담은 문서 직접 현금을 들고 다녀야 하는 불편함을 해소 당좌예금과 같은 요구불예금 계좌에 해당 금액을 입금해 두고 있어야 함
bull 장점 거액자금의 이전과 운반이 용이함 단점 결제 처리되는 과정에서 인력이 많이 소요됨
우리나라의 어음과 수표제도에 대해서는 2 장 한글보충자료를 참조
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bull 전자이체 방식으로 신속하고 편리하게 자금이 이체되는 다양한 결제수단이 점차 보편화됨 보안문제가 존재함
4) 전자결제 (Electronic Payment)
bull 직불 카드 (Debit Card) 판매와 동시에 구매자의 은행계좌에서 판매자의 은행계좌로 즉시 자금이 이전됨
은행 전산망과 연결된 단말기를 갖춘 매장에서만 사용가능
bull 가치저장카드 (Stored Value Card) 현금을 충전시켜 사용함 상품 구매 시 자금이 카드에서
공제됨 교통카드 등
bull 스마트 카드 (Smart Card) 집적회로 (IC Integrated Circuit)칩을 내장 대용량
정보 저장과 처리 가능 신분증 교통카드 전자화폐 등의 기능을 겸한 현금카드 등의 형태
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bull 전자수표 전자어음 (Electronic ChecksBills) 전자식 자금 이체를 통해 결제가 이루어짐 기존의 종이수표나 어음을 대체
궁극적으로 미래의 사회는 현금 없는 사회 (cashless society) 가 되고 마는 것일까
bull 전자화폐 (Electronic Cash E-cash 또는 E-money) 인터넷으로 이루어지는 상거래에서 사용할 수 있게 한 결제수단 전자현금 구매자의 개인 컴퓨터와 연결된 은행계좌에서 판매자의 컴퓨터와 연결된 은행계좌로 금액을 전송 또는 특정 웹사이트 호스트가 판매하는
e-money 를 구매해서 해당 서비스 이용에 사용 Ex) E-bay 의 Paypal 싸이월드 도토리 등
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우리나라의 지급결제시스템 우리나라의 지급결제시스템
bull 각종 지급결제를 뒷받침하는 우리나라의 종합지급결제 서비스 기관은 금융결제원이며 1986년 비영리 사단법인으로 설립되었음
bull 효율적인 어음교환제도 및 지로제도를 확립하고 금융 공동망을 구축하여 자금결제 및 정보유통을 원활하게 함으로써 건전한 금융거래의 유지발전과 금융기관 이용자의 편의제고 등 금융산업의 발전 에 기여하는 것을 목적으로 함
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bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
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bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
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L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
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diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
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말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
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통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
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M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
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money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
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MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
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bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
2 지불제도의 변천1 화폐란 무엇인가
3 통화량의 개념과 통화지표4 우리나라의 통화지표
목차
5 미국의 통화지표6 과잉유동성의 판별7 금융상품의 3 대 속성8 자금순환의 3 대 속성9 부록 기회비용 수익증권과 뮤추얼펀드
2
3
lsquo 화폐rsquo의 정의 lsquo 화폐rsquo의 정의
bull 현금 ( 지폐와 동전 ) 이 여기에 해당함
bull 따라서 소득 또는 재산의 의미가 아님
재화와 서비스를 구입하거나 채무를 상환하는데 있어 사회 전체적으로 널리 통용되는 지불수단
화폐 ( 돈 ) 의 기본개념
bull 당장은 현금의 모습이 아니지만 보통예금이나 당좌예금 처럼 현금으로 ldquo쉽게rdquo 변신할 수 있는 lsquo잠재적 현금rsquo도 화폐로 간주됨
화폐란 무엇인가
4
1) 교환의 매개 수단 (medium of exchange)
bull 우리가 일상적으로 행하는 상품과 서비스의 교환 행위는 모두 화폐를 매개로 이루어짐
화폐의 기능 화폐의 기능
bull 외상 및 신용거래를 하는데 있어서도 결제를 약속한 미래 시점의 결제 의무액은 화폐로 표시되고 화폐로 결제됨 따라서 화폐는 미래의 지불수단 즉 이연지급
( 移延支給 deferred payment) 의 수단이기도 함 즉 현재 시점의 거래든 미래 시점에 최종 결제가 이루어지는
외상거래든 화폐는 오늘날 우리가 행하는 모든 거래의 지불수단 (medium of payment) 으로 기능함
화폐가 존재하지 않는 물물교환 경제에서는 교환욕구의 쌍방간 일치 (double coincidence of wants) 가 있어야
거래가 성립되므로 정보수집과 거래행위에 엄청난 비용이 초래
됨 화폐의 존재는 그러한 비용을 없애고 거래 효율성을
높여줌
5
bull 가치를 재는 공통의 척도가 없는 물물교환 경제에서 재화의 가격은 다른 모든 재화들과 비교해 그들 몇
단위와 교환되는 지를 일일이 표시해야 함
124750 2
1)-500(500 C2500 개
2) 가치의 척도 (a measure of value)
bull 모든 재화와 용역의 가치를 표시하는 공통 잣대
bull 즉 재화와 서비스 상호간의 가치를 비교하고 또한 집계하는데 있어 사용되는 계산단위임
즉 무수히 많은 재화들에 대해 이런 식의 가치표시를 한다는
것은 상상할 수 없을 정도의 불편을 초래함 가령 500 개 재화가 거래되는 사회의 가격 개수는 아래와 같음
6
3) 가치의 저장수단 (a store of value)
bull 번 소득이나 모은 재산을 화폐의 형태로 보유하고 있다가 미래의 필요한 시점에 사용할 수 있음을 의미
화폐보유의 단점
① 화폐는 이자소득이 창출되지 않는 무수익 ( 無收益 ) 자산임 리스크를 감수할 경우 이자소득보다 높은 수준의 투자소득이 기대되는 곳에 투자할 수도 있음 따라서 화폐를 보유하는 동안 화폐 아닌 것을 보유함으로써 얻을 수 있는 그 어떤 수익을 포기해야 함 즉 화폐 보유에는 기회비용이 초래됨
bull 가치 저장수단으로서의 기능만 생각해보면 화폐보다 우월한 경쟁력을 가진 가치저장수단들이 많이 있음
기회비용에 대한 자세한 논의는 부록을 참조
7
화폐를 보유할 때의 장점
① 유동성 ( 환금성 ) 이 가장 높아 필요할 때 지불 수단으로 즉시 사용가능
② 화폐가 갖고 있는 고유의 명목가치 ( 표시된 액면가 )는 일정하게 유지됨 즉 부도위험 ( 채무불이행 위험 )이 0 임
bull 그럼에도 불구하고 다른 많은 매력적인 가치저장 수단을 제쳐두고 화폐를 보유하는 이유는 무엇인가
② 인플레 즉 전반적인 물가상승이 있게 될 경우 실질가치 ( 즉 구매력 ) 가 하락함
물가와 화폐의 실질가치는 서로 반비례 관계임
8
안전성 수익성 유동성 ( 금융자산의 3 대 속성 ) 의 관점에서 화폐를 평가해 보라
안전성 채무불이행위험 (default risk) = 0 임 즉 명목가치 불변이므로 훌륭함
수익성 이자율이 높을수록 그만큼 더 높은 기회비용을 부담해야 하고 물가상승이 있을 경우 실질가치 하락으로 손실 발생
유동성 그 스스로 지불수단이므로 완벽함 유동성 (liquidity) 은 현금을 뜻하는 용어로 사용되기도 함
돌발퀴즈
이들 금융자산의 속성에 대한 자세한 설명은 부록을 참조
9
신용카드는 화폐인가 화폐 아닌가
화폐의 기능들을 수행해야 화폐임
지불수단 몇 주 후 날아 오는 대금청구서에는 ldquo돈rdquo으로 결제 할 물건값이 표시되며 은행구좌에 남아있는 ldquo돈rdquo이 인출되면서 결제 종료됨 즉 신용카드는 lsquo외상거래를 할 수 있는 신용증명서rsquo 기능을 하는 데 불과함
돌발퀴즈
가치저장수단 lsquo 신용카드 10 개 가진 사람은 5 개 가진 사람보다 ( 다른 재산여건이 동일할 때 ) 2배 더 부자라고 말할 수 있어야 가치저장수단인 것임
가치의 척도 어떠한 물건 값도 신용카드 개수로 표시되지 않음
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어떤 물건이 화폐로 기능하기 위해서는
bull 내구성이 강하고 녹슬거나 부패하지 않으며
ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건 ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건
bull 표준화되어 있어 가치식별이 용이하고
bull 소액거래 시 분할 가능하면서
bull 운반이 쉽고
bull 사회 내 절대다수의 거래자들이 지불수단으로 받아들여야 하고
bull 또한 공급량이 가급적 한정돼 있어야 한다
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bull 상품으로서의 가치를 보유한 화폐
지불수단의 종류 지불수단의 종류
bull 표준화와 분할이 가능하고 널리 받아들여지면서 가치 손상이 없는 귀금속 특히 금과 은이 상품화폐로 오래 동안 사용돼 옴
bull 그러나 중량이 많이 나가 운반 및 수송이 불편하다는 것이 단점
1) 상품화폐 (commodity money)
지불제도 (payments system) 란 어떠한 지불수단들이 어떻게 사용되면서 거래를 뒷받침하고 있는 지 그 제도적 틀을 말함 지불제도는 오랜 세월에 걸쳐 서서히 변모해 왔음 화폐가 주된 지불수단이었지만 최근 새로운 지불수단들이 등장
지불제도의 변천
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태환화폐 (full-bodied money) 금과 은 등의 귀금속으로
교환이 보장된 지폐 정부 보유 금과 은에 대한 청구권 을 표시한 일종의 공문서 성격 불태환화폐 (fiat money 불환화폐 ) 상품으로서의
가치는 거의 없지만 법에 의해 통용력이 보장된 법화 (legal tender) 오늘날 모든 근대 국가의 지폐와
동전들이 여기에 해당
bull 장점 휴대 편리하고 운송 용이함 단점 발행당국에 대한 신뢰가 전제돼야 하고 쉽게 도난 당할 수 있으며 많은 양을 운반할 경우 부피가 크다는 점이 불편
2) 지폐 (paper currency)
bull 은행이나 주화제조업자에게 맡겨 놓은 금 또는 은에
대한 보관증의 형태로 사용되기 시작
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3) 수표와 어음 (checks and promissory notesbills)
bull 발행자가 자신의 은행계좌에서 수취자의 은행계좌로 자금을 이전 시킬 것을 은행에게 지시하는 내용을 담은 문서 직접 현금을 들고 다녀야 하는 불편함을 해소 당좌예금과 같은 요구불예금 계좌에 해당 금액을 입금해 두고 있어야 함
bull 장점 거액자금의 이전과 운반이 용이함 단점 결제 처리되는 과정에서 인력이 많이 소요됨
우리나라의 어음과 수표제도에 대해서는 2 장 한글보충자료를 참조
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bull 전자이체 방식으로 신속하고 편리하게 자금이 이체되는 다양한 결제수단이 점차 보편화됨 보안문제가 존재함
4) 전자결제 (Electronic Payment)
bull 직불 카드 (Debit Card) 판매와 동시에 구매자의 은행계좌에서 판매자의 은행계좌로 즉시 자금이 이전됨
은행 전산망과 연결된 단말기를 갖춘 매장에서만 사용가능
bull 가치저장카드 (Stored Value Card) 현금을 충전시켜 사용함 상품 구매 시 자금이 카드에서
공제됨 교통카드 등
bull 스마트 카드 (Smart Card) 집적회로 (IC Integrated Circuit)칩을 내장 대용량
정보 저장과 처리 가능 신분증 교통카드 전자화폐 등의 기능을 겸한 현금카드 등의 형태
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bull 전자수표 전자어음 (Electronic ChecksBills) 전자식 자금 이체를 통해 결제가 이루어짐 기존의 종이수표나 어음을 대체
궁극적으로 미래의 사회는 현금 없는 사회 (cashless society) 가 되고 마는 것일까
bull 전자화폐 (Electronic Cash E-cash 또는 E-money) 인터넷으로 이루어지는 상거래에서 사용할 수 있게 한 결제수단 전자현금 구매자의 개인 컴퓨터와 연결된 은행계좌에서 판매자의 컴퓨터와 연결된 은행계좌로 금액을 전송 또는 특정 웹사이트 호스트가 판매하는
e-money 를 구매해서 해당 서비스 이용에 사용 Ex) E-bay 의 Paypal 싸이월드 도토리 등
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우리나라의 지급결제시스템 우리나라의 지급결제시스템
bull 각종 지급결제를 뒷받침하는 우리나라의 종합지급결제 서비스 기관은 금융결제원이며 1986년 비영리 사단법인으로 설립되었음
bull 효율적인 어음교환제도 및 지로제도를 확립하고 금융 공동망을 구축하여 자금결제 및 정보유통을 원활하게 함으로써 건전한 금융거래의 유지발전과 금융기관 이용자의 편의제고 등 금융산업의 발전 에 기여하는 것을 목적으로 함
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bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
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bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
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L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
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diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
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말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
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통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
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M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
3
lsquo 화폐rsquo의 정의 lsquo 화폐rsquo의 정의
bull 현금 ( 지폐와 동전 ) 이 여기에 해당함
bull 따라서 소득 또는 재산의 의미가 아님
재화와 서비스를 구입하거나 채무를 상환하는데 있어 사회 전체적으로 널리 통용되는 지불수단
화폐 ( 돈 ) 의 기본개념
bull 당장은 현금의 모습이 아니지만 보통예금이나 당좌예금 처럼 현금으로 ldquo쉽게rdquo 변신할 수 있는 lsquo잠재적 현금rsquo도 화폐로 간주됨
화폐란 무엇인가
4
1) 교환의 매개 수단 (medium of exchange)
bull 우리가 일상적으로 행하는 상품과 서비스의 교환 행위는 모두 화폐를 매개로 이루어짐
화폐의 기능 화폐의 기능
bull 외상 및 신용거래를 하는데 있어서도 결제를 약속한 미래 시점의 결제 의무액은 화폐로 표시되고 화폐로 결제됨 따라서 화폐는 미래의 지불수단 즉 이연지급
( 移延支給 deferred payment) 의 수단이기도 함 즉 현재 시점의 거래든 미래 시점에 최종 결제가 이루어지는
외상거래든 화폐는 오늘날 우리가 행하는 모든 거래의 지불수단 (medium of payment) 으로 기능함
화폐가 존재하지 않는 물물교환 경제에서는 교환욕구의 쌍방간 일치 (double coincidence of wants) 가 있어야
거래가 성립되므로 정보수집과 거래행위에 엄청난 비용이 초래
됨 화폐의 존재는 그러한 비용을 없애고 거래 효율성을
높여줌
5
bull 가치를 재는 공통의 척도가 없는 물물교환 경제에서 재화의 가격은 다른 모든 재화들과 비교해 그들 몇
단위와 교환되는 지를 일일이 표시해야 함
124750 2
1)-500(500 C2500 개
2) 가치의 척도 (a measure of value)
bull 모든 재화와 용역의 가치를 표시하는 공통 잣대
bull 즉 재화와 서비스 상호간의 가치를 비교하고 또한 집계하는데 있어 사용되는 계산단위임
즉 무수히 많은 재화들에 대해 이런 식의 가치표시를 한다는
것은 상상할 수 없을 정도의 불편을 초래함 가령 500 개 재화가 거래되는 사회의 가격 개수는 아래와 같음
6
3) 가치의 저장수단 (a store of value)
bull 번 소득이나 모은 재산을 화폐의 형태로 보유하고 있다가 미래의 필요한 시점에 사용할 수 있음을 의미
화폐보유의 단점
① 화폐는 이자소득이 창출되지 않는 무수익 ( 無收益 ) 자산임 리스크를 감수할 경우 이자소득보다 높은 수준의 투자소득이 기대되는 곳에 투자할 수도 있음 따라서 화폐를 보유하는 동안 화폐 아닌 것을 보유함으로써 얻을 수 있는 그 어떤 수익을 포기해야 함 즉 화폐 보유에는 기회비용이 초래됨
bull 가치 저장수단으로서의 기능만 생각해보면 화폐보다 우월한 경쟁력을 가진 가치저장수단들이 많이 있음
기회비용에 대한 자세한 논의는 부록을 참조
7
화폐를 보유할 때의 장점
① 유동성 ( 환금성 ) 이 가장 높아 필요할 때 지불 수단으로 즉시 사용가능
② 화폐가 갖고 있는 고유의 명목가치 ( 표시된 액면가 )는 일정하게 유지됨 즉 부도위험 ( 채무불이행 위험 )이 0 임
bull 그럼에도 불구하고 다른 많은 매력적인 가치저장 수단을 제쳐두고 화폐를 보유하는 이유는 무엇인가
② 인플레 즉 전반적인 물가상승이 있게 될 경우 실질가치 ( 즉 구매력 ) 가 하락함
물가와 화폐의 실질가치는 서로 반비례 관계임
8
안전성 수익성 유동성 ( 금융자산의 3 대 속성 ) 의 관점에서 화폐를 평가해 보라
안전성 채무불이행위험 (default risk) = 0 임 즉 명목가치 불변이므로 훌륭함
수익성 이자율이 높을수록 그만큼 더 높은 기회비용을 부담해야 하고 물가상승이 있을 경우 실질가치 하락으로 손실 발생
유동성 그 스스로 지불수단이므로 완벽함 유동성 (liquidity) 은 현금을 뜻하는 용어로 사용되기도 함
돌발퀴즈
이들 금융자산의 속성에 대한 자세한 설명은 부록을 참조
9
신용카드는 화폐인가 화폐 아닌가
화폐의 기능들을 수행해야 화폐임
지불수단 몇 주 후 날아 오는 대금청구서에는 ldquo돈rdquo으로 결제 할 물건값이 표시되며 은행구좌에 남아있는 ldquo돈rdquo이 인출되면서 결제 종료됨 즉 신용카드는 lsquo외상거래를 할 수 있는 신용증명서rsquo 기능을 하는 데 불과함
돌발퀴즈
가치저장수단 lsquo 신용카드 10 개 가진 사람은 5 개 가진 사람보다 ( 다른 재산여건이 동일할 때 ) 2배 더 부자라고 말할 수 있어야 가치저장수단인 것임
가치의 척도 어떠한 물건 값도 신용카드 개수로 표시되지 않음
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어떤 물건이 화폐로 기능하기 위해서는
bull 내구성이 강하고 녹슬거나 부패하지 않으며
ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건 ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건
bull 표준화되어 있어 가치식별이 용이하고
bull 소액거래 시 분할 가능하면서
bull 운반이 쉽고
bull 사회 내 절대다수의 거래자들이 지불수단으로 받아들여야 하고
bull 또한 공급량이 가급적 한정돼 있어야 한다
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bull 상품으로서의 가치를 보유한 화폐
지불수단의 종류 지불수단의 종류
bull 표준화와 분할이 가능하고 널리 받아들여지면서 가치 손상이 없는 귀금속 특히 금과 은이 상품화폐로 오래 동안 사용돼 옴
bull 그러나 중량이 많이 나가 운반 및 수송이 불편하다는 것이 단점
1) 상품화폐 (commodity money)
지불제도 (payments system) 란 어떠한 지불수단들이 어떻게 사용되면서 거래를 뒷받침하고 있는 지 그 제도적 틀을 말함 지불제도는 오랜 세월에 걸쳐 서서히 변모해 왔음 화폐가 주된 지불수단이었지만 최근 새로운 지불수단들이 등장
지불제도의 변천
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태환화폐 (full-bodied money) 금과 은 등의 귀금속으로
교환이 보장된 지폐 정부 보유 금과 은에 대한 청구권 을 표시한 일종의 공문서 성격 불태환화폐 (fiat money 불환화폐 ) 상품으로서의
가치는 거의 없지만 법에 의해 통용력이 보장된 법화 (legal tender) 오늘날 모든 근대 국가의 지폐와
동전들이 여기에 해당
bull 장점 휴대 편리하고 운송 용이함 단점 발행당국에 대한 신뢰가 전제돼야 하고 쉽게 도난 당할 수 있으며 많은 양을 운반할 경우 부피가 크다는 점이 불편
2) 지폐 (paper currency)
bull 은행이나 주화제조업자에게 맡겨 놓은 금 또는 은에
대한 보관증의 형태로 사용되기 시작
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3) 수표와 어음 (checks and promissory notesbills)
bull 발행자가 자신의 은행계좌에서 수취자의 은행계좌로 자금을 이전 시킬 것을 은행에게 지시하는 내용을 담은 문서 직접 현금을 들고 다녀야 하는 불편함을 해소 당좌예금과 같은 요구불예금 계좌에 해당 금액을 입금해 두고 있어야 함
bull 장점 거액자금의 이전과 운반이 용이함 단점 결제 처리되는 과정에서 인력이 많이 소요됨
우리나라의 어음과 수표제도에 대해서는 2 장 한글보충자료를 참조
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bull 전자이체 방식으로 신속하고 편리하게 자금이 이체되는 다양한 결제수단이 점차 보편화됨 보안문제가 존재함
4) 전자결제 (Electronic Payment)
bull 직불 카드 (Debit Card) 판매와 동시에 구매자의 은행계좌에서 판매자의 은행계좌로 즉시 자금이 이전됨
은행 전산망과 연결된 단말기를 갖춘 매장에서만 사용가능
bull 가치저장카드 (Stored Value Card) 현금을 충전시켜 사용함 상품 구매 시 자금이 카드에서
공제됨 교통카드 등
bull 스마트 카드 (Smart Card) 집적회로 (IC Integrated Circuit)칩을 내장 대용량
정보 저장과 처리 가능 신분증 교통카드 전자화폐 등의 기능을 겸한 현금카드 등의 형태
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bull 전자수표 전자어음 (Electronic ChecksBills) 전자식 자금 이체를 통해 결제가 이루어짐 기존의 종이수표나 어음을 대체
궁극적으로 미래의 사회는 현금 없는 사회 (cashless society) 가 되고 마는 것일까
bull 전자화폐 (Electronic Cash E-cash 또는 E-money) 인터넷으로 이루어지는 상거래에서 사용할 수 있게 한 결제수단 전자현금 구매자의 개인 컴퓨터와 연결된 은행계좌에서 판매자의 컴퓨터와 연결된 은행계좌로 금액을 전송 또는 특정 웹사이트 호스트가 판매하는
e-money 를 구매해서 해당 서비스 이용에 사용 Ex) E-bay 의 Paypal 싸이월드 도토리 등
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우리나라의 지급결제시스템 우리나라의 지급결제시스템
bull 각종 지급결제를 뒷받침하는 우리나라의 종합지급결제 서비스 기관은 금융결제원이며 1986년 비영리 사단법인으로 설립되었음
bull 효율적인 어음교환제도 및 지로제도를 확립하고 금융 공동망을 구축하여 자금결제 및 정보유통을 원활하게 함으로써 건전한 금융거래의 유지발전과 금융기관 이용자의 편의제고 등 금융산업의 발전 에 기여하는 것을 목적으로 함
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bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
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bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
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L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
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diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
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말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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1) 교환의 매개 수단 (medium of exchange)
bull 우리가 일상적으로 행하는 상품과 서비스의 교환 행위는 모두 화폐를 매개로 이루어짐
화폐의 기능 화폐의 기능
bull 외상 및 신용거래를 하는데 있어서도 결제를 약속한 미래 시점의 결제 의무액은 화폐로 표시되고 화폐로 결제됨 따라서 화폐는 미래의 지불수단 즉 이연지급
( 移延支給 deferred payment) 의 수단이기도 함 즉 현재 시점의 거래든 미래 시점에 최종 결제가 이루어지는
외상거래든 화폐는 오늘날 우리가 행하는 모든 거래의 지불수단 (medium of payment) 으로 기능함
화폐가 존재하지 않는 물물교환 경제에서는 교환욕구의 쌍방간 일치 (double coincidence of wants) 가 있어야
거래가 성립되므로 정보수집과 거래행위에 엄청난 비용이 초래
됨 화폐의 존재는 그러한 비용을 없애고 거래 효율성을
높여줌
5
bull 가치를 재는 공통의 척도가 없는 물물교환 경제에서 재화의 가격은 다른 모든 재화들과 비교해 그들 몇
단위와 교환되는 지를 일일이 표시해야 함
124750 2
1)-500(500 C2500 개
2) 가치의 척도 (a measure of value)
bull 모든 재화와 용역의 가치를 표시하는 공통 잣대
bull 즉 재화와 서비스 상호간의 가치를 비교하고 또한 집계하는데 있어 사용되는 계산단위임
즉 무수히 많은 재화들에 대해 이런 식의 가치표시를 한다는
것은 상상할 수 없을 정도의 불편을 초래함 가령 500 개 재화가 거래되는 사회의 가격 개수는 아래와 같음
6
3) 가치의 저장수단 (a store of value)
bull 번 소득이나 모은 재산을 화폐의 형태로 보유하고 있다가 미래의 필요한 시점에 사용할 수 있음을 의미
화폐보유의 단점
① 화폐는 이자소득이 창출되지 않는 무수익 ( 無收益 ) 자산임 리스크를 감수할 경우 이자소득보다 높은 수준의 투자소득이 기대되는 곳에 투자할 수도 있음 따라서 화폐를 보유하는 동안 화폐 아닌 것을 보유함으로써 얻을 수 있는 그 어떤 수익을 포기해야 함 즉 화폐 보유에는 기회비용이 초래됨
bull 가치 저장수단으로서의 기능만 생각해보면 화폐보다 우월한 경쟁력을 가진 가치저장수단들이 많이 있음
기회비용에 대한 자세한 논의는 부록을 참조
7
화폐를 보유할 때의 장점
① 유동성 ( 환금성 ) 이 가장 높아 필요할 때 지불 수단으로 즉시 사용가능
② 화폐가 갖고 있는 고유의 명목가치 ( 표시된 액면가 )는 일정하게 유지됨 즉 부도위험 ( 채무불이행 위험 )이 0 임
bull 그럼에도 불구하고 다른 많은 매력적인 가치저장 수단을 제쳐두고 화폐를 보유하는 이유는 무엇인가
② 인플레 즉 전반적인 물가상승이 있게 될 경우 실질가치 ( 즉 구매력 ) 가 하락함
물가와 화폐의 실질가치는 서로 반비례 관계임
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안전성 수익성 유동성 ( 금융자산의 3 대 속성 ) 의 관점에서 화폐를 평가해 보라
안전성 채무불이행위험 (default risk) = 0 임 즉 명목가치 불변이므로 훌륭함
수익성 이자율이 높을수록 그만큼 더 높은 기회비용을 부담해야 하고 물가상승이 있을 경우 실질가치 하락으로 손실 발생
유동성 그 스스로 지불수단이므로 완벽함 유동성 (liquidity) 은 현금을 뜻하는 용어로 사용되기도 함
돌발퀴즈
이들 금융자산의 속성에 대한 자세한 설명은 부록을 참조
9
신용카드는 화폐인가 화폐 아닌가
화폐의 기능들을 수행해야 화폐임
지불수단 몇 주 후 날아 오는 대금청구서에는 ldquo돈rdquo으로 결제 할 물건값이 표시되며 은행구좌에 남아있는 ldquo돈rdquo이 인출되면서 결제 종료됨 즉 신용카드는 lsquo외상거래를 할 수 있는 신용증명서rsquo 기능을 하는 데 불과함
돌발퀴즈
가치저장수단 lsquo 신용카드 10 개 가진 사람은 5 개 가진 사람보다 ( 다른 재산여건이 동일할 때 ) 2배 더 부자라고 말할 수 있어야 가치저장수단인 것임
가치의 척도 어떠한 물건 값도 신용카드 개수로 표시되지 않음
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어떤 물건이 화폐로 기능하기 위해서는
bull 내구성이 강하고 녹슬거나 부패하지 않으며
ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건 ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건
bull 표준화되어 있어 가치식별이 용이하고
bull 소액거래 시 분할 가능하면서
bull 운반이 쉽고
bull 사회 내 절대다수의 거래자들이 지불수단으로 받아들여야 하고
bull 또한 공급량이 가급적 한정돼 있어야 한다
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bull 상품으로서의 가치를 보유한 화폐
지불수단의 종류 지불수단의 종류
bull 표준화와 분할이 가능하고 널리 받아들여지면서 가치 손상이 없는 귀금속 특히 금과 은이 상품화폐로 오래 동안 사용돼 옴
bull 그러나 중량이 많이 나가 운반 및 수송이 불편하다는 것이 단점
1) 상품화폐 (commodity money)
지불제도 (payments system) 란 어떠한 지불수단들이 어떻게 사용되면서 거래를 뒷받침하고 있는 지 그 제도적 틀을 말함 지불제도는 오랜 세월에 걸쳐 서서히 변모해 왔음 화폐가 주된 지불수단이었지만 최근 새로운 지불수단들이 등장
지불제도의 변천
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태환화폐 (full-bodied money) 금과 은 등의 귀금속으로
교환이 보장된 지폐 정부 보유 금과 은에 대한 청구권 을 표시한 일종의 공문서 성격 불태환화폐 (fiat money 불환화폐 ) 상품으로서의
가치는 거의 없지만 법에 의해 통용력이 보장된 법화 (legal tender) 오늘날 모든 근대 국가의 지폐와
동전들이 여기에 해당
bull 장점 휴대 편리하고 운송 용이함 단점 발행당국에 대한 신뢰가 전제돼야 하고 쉽게 도난 당할 수 있으며 많은 양을 운반할 경우 부피가 크다는 점이 불편
2) 지폐 (paper currency)
bull 은행이나 주화제조업자에게 맡겨 놓은 금 또는 은에
대한 보관증의 형태로 사용되기 시작
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3) 수표와 어음 (checks and promissory notesbills)
bull 발행자가 자신의 은행계좌에서 수취자의 은행계좌로 자금을 이전 시킬 것을 은행에게 지시하는 내용을 담은 문서 직접 현금을 들고 다녀야 하는 불편함을 해소 당좌예금과 같은 요구불예금 계좌에 해당 금액을 입금해 두고 있어야 함
bull 장점 거액자금의 이전과 운반이 용이함 단점 결제 처리되는 과정에서 인력이 많이 소요됨
우리나라의 어음과 수표제도에 대해서는 2 장 한글보충자료를 참조
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bull 전자이체 방식으로 신속하고 편리하게 자금이 이체되는 다양한 결제수단이 점차 보편화됨 보안문제가 존재함
4) 전자결제 (Electronic Payment)
bull 직불 카드 (Debit Card) 판매와 동시에 구매자의 은행계좌에서 판매자의 은행계좌로 즉시 자금이 이전됨
은행 전산망과 연결된 단말기를 갖춘 매장에서만 사용가능
bull 가치저장카드 (Stored Value Card) 현금을 충전시켜 사용함 상품 구매 시 자금이 카드에서
공제됨 교통카드 등
bull 스마트 카드 (Smart Card) 집적회로 (IC Integrated Circuit)칩을 내장 대용량
정보 저장과 처리 가능 신분증 교통카드 전자화폐 등의 기능을 겸한 현금카드 등의 형태
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bull 전자수표 전자어음 (Electronic ChecksBills) 전자식 자금 이체를 통해 결제가 이루어짐 기존의 종이수표나 어음을 대체
궁극적으로 미래의 사회는 현금 없는 사회 (cashless society) 가 되고 마는 것일까
bull 전자화폐 (Electronic Cash E-cash 또는 E-money) 인터넷으로 이루어지는 상거래에서 사용할 수 있게 한 결제수단 전자현금 구매자의 개인 컴퓨터와 연결된 은행계좌에서 판매자의 컴퓨터와 연결된 은행계좌로 금액을 전송 또는 특정 웹사이트 호스트가 판매하는
e-money 를 구매해서 해당 서비스 이용에 사용 Ex) E-bay 의 Paypal 싸이월드 도토리 등
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우리나라의 지급결제시스템 우리나라의 지급결제시스템
bull 각종 지급결제를 뒷받침하는 우리나라의 종합지급결제 서비스 기관은 금융결제원이며 1986년 비영리 사단법인으로 설립되었음
bull 효율적인 어음교환제도 및 지로제도를 확립하고 금융 공동망을 구축하여 자금결제 및 정보유통을 원활하게 함으로써 건전한 금융거래의 유지발전과 금융기관 이용자의 편의제고 등 금융산업의 발전 에 기여하는 것을 목적으로 함
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bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
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bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
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L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
30
diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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bull 가치를 재는 공통의 척도가 없는 물물교환 경제에서 재화의 가격은 다른 모든 재화들과 비교해 그들 몇
단위와 교환되는 지를 일일이 표시해야 함
124750 2
1)-500(500 C2500 개
2) 가치의 척도 (a measure of value)
bull 모든 재화와 용역의 가치를 표시하는 공통 잣대
bull 즉 재화와 서비스 상호간의 가치를 비교하고 또한 집계하는데 있어 사용되는 계산단위임
즉 무수히 많은 재화들에 대해 이런 식의 가치표시를 한다는
것은 상상할 수 없을 정도의 불편을 초래함 가령 500 개 재화가 거래되는 사회의 가격 개수는 아래와 같음
6
3) 가치의 저장수단 (a store of value)
bull 번 소득이나 모은 재산을 화폐의 형태로 보유하고 있다가 미래의 필요한 시점에 사용할 수 있음을 의미
화폐보유의 단점
① 화폐는 이자소득이 창출되지 않는 무수익 ( 無收益 ) 자산임 리스크를 감수할 경우 이자소득보다 높은 수준의 투자소득이 기대되는 곳에 투자할 수도 있음 따라서 화폐를 보유하는 동안 화폐 아닌 것을 보유함으로써 얻을 수 있는 그 어떤 수익을 포기해야 함 즉 화폐 보유에는 기회비용이 초래됨
bull 가치 저장수단으로서의 기능만 생각해보면 화폐보다 우월한 경쟁력을 가진 가치저장수단들이 많이 있음
기회비용에 대한 자세한 논의는 부록을 참조
7
화폐를 보유할 때의 장점
① 유동성 ( 환금성 ) 이 가장 높아 필요할 때 지불 수단으로 즉시 사용가능
② 화폐가 갖고 있는 고유의 명목가치 ( 표시된 액면가 )는 일정하게 유지됨 즉 부도위험 ( 채무불이행 위험 )이 0 임
bull 그럼에도 불구하고 다른 많은 매력적인 가치저장 수단을 제쳐두고 화폐를 보유하는 이유는 무엇인가
② 인플레 즉 전반적인 물가상승이 있게 될 경우 실질가치 ( 즉 구매력 ) 가 하락함
물가와 화폐의 실질가치는 서로 반비례 관계임
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안전성 수익성 유동성 ( 금융자산의 3 대 속성 ) 의 관점에서 화폐를 평가해 보라
안전성 채무불이행위험 (default risk) = 0 임 즉 명목가치 불변이므로 훌륭함
수익성 이자율이 높을수록 그만큼 더 높은 기회비용을 부담해야 하고 물가상승이 있을 경우 실질가치 하락으로 손실 발생
유동성 그 스스로 지불수단이므로 완벽함 유동성 (liquidity) 은 현금을 뜻하는 용어로 사용되기도 함
돌발퀴즈
이들 금융자산의 속성에 대한 자세한 설명은 부록을 참조
9
신용카드는 화폐인가 화폐 아닌가
화폐의 기능들을 수행해야 화폐임
지불수단 몇 주 후 날아 오는 대금청구서에는 ldquo돈rdquo으로 결제 할 물건값이 표시되며 은행구좌에 남아있는 ldquo돈rdquo이 인출되면서 결제 종료됨 즉 신용카드는 lsquo외상거래를 할 수 있는 신용증명서rsquo 기능을 하는 데 불과함
돌발퀴즈
가치저장수단 lsquo 신용카드 10 개 가진 사람은 5 개 가진 사람보다 ( 다른 재산여건이 동일할 때 ) 2배 더 부자라고 말할 수 있어야 가치저장수단인 것임
가치의 척도 어떠한 물건 값도 신용카드 개수로 표시되지 않음
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어떤 물건이 화폐로 기능하기 위해서는
bull 내구성이 강하고 녹슬거나 부패하지 않으며
ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건 ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건
bull 표준화되어 있어 가치식별이 용이하고
bull 소액거래 시 분할 가능하면서
bull 운반이 쉽고
bull 사회 내 절대다수의 거래자들이 지불수단으로 받아들여야 하고
bull 또한 공급량이 가급적 한정돼 있어야 한다
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bull 상품으로서의 가치를 보유한 화폐
지불수단의 종류 지불수단의 종류
bull 표준화와 분할이 가능하고 널리 받아들여지면서 가치 손상이 없는 귀금속 특히 금과 은이 상품화폐로 오래 동안 사용돼 옴
bull 그러나 중량이 많이 나가 운반 및 수송이 불편하다는 것이 단점
1) 상품화폐 (commodity money)
지불제도 (payments system) 란 어떠한 지불수단들이 어떻게 사용되면서 거래를 뒷받침하고 있는 지 그 제도적 틀을 말함 지불제도는 오랜 세월에 걸쳐 서서히 변모해 왔음 화폐가 주된 지불수단이었지만 최근 새로운 지불수단들이 등장
지불제도의 변천
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태환화폐 (full-bodied money) 금과 은 등의 귀금속으로
교환이 보장된 지폐 정부 보유 금과 은에 대한 청구권 을 표시한 일종의 공문서 성격 불태환화폐 (fiat money 불환화폐 ) 상품으로서의
가치는 거의 없지만 법에 의해 통용력이 보장된 법화 (legal tender) 오늘날 모든 근대 국가의 지폐와
동전들이 여기에 해당
bull 장점 휴대 편리하고 운송 용이함 단점 발행당국에 대한 신뢰가 전제돼야 하고 쉽게 도난 당할 수 있으며 많은 양을 운반할 경우 부피가 크다는 점이 불편
2) 지폐 (paper currency)
bull 은행이나 주화제조업자에게 맡겨 놓은 금 또는 은에
대한 보관증의 형태로 사용되기 시작
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3) 수표와 어음 (checks and promissory notesbills)
bull 발행자가 자신의 은행계좌에서 수취자의 은행계좌로 자금을 이전 시킬 것을 은행에게 지시하는 내용을 담은 문서 직접 현금을 들고 다녀야 하는 불편함을 해소 당좌예금과 같은 요구불예금 계좌에 해당 금액을 입금해 두고 있어야 함
bull 장점 거액자금의 이전과 운반이 용이함 단점 결제 처리되는 과정에서 인력이 많이 소요됨
우리나라의 어음과 수표제도에 대해서는 2 장 한글보충자료를 참조
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bull 전자이체 방식으로 신속하고 편리하게 자금이 이체되는 다양한 결제수단이 점차 보편화됨 보안문제가 존재함
4) 전자결제 (Electronic Payment)
bull 직불 카드 (Debit Card) 판매와 동시에 구매자의 은행계좌에서 판매자의 은행계좌로 즉시 자금이 이전됨
은행 전산망과 연결된 단말기를 갖춘 매장에서만 사용가능
bull 가치저장카드 (Stored Value Card) 현금을 충전시켜 사용함 상품 구매 시 자금이 카드에서
공제됨 교통카드 등
bull 스마트 카드 (Smart Card) 집적회로 (IC Integrated Circuit)칩을 내장 대용량
정보 저장과 처리 가능 신분증 교통카드 전자화폐 등의 기능을 겸한 현금카드 등의 형태
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bull 전자수표 전자어음 (Electronic ChecksBills) 전자식 자금 이체를 통해 결제가 이루어짐 기존의 종이수표나 어음을 대체
궁극적으로 미래의 사회는 현금 없는 사회 (cashless society) 가 되고 마는 것일까
bull 전자화폐 (Electronic Cash E-cash 또는 E-money) 인터넷으로 이루어지는 상거래에서 사용할 수 있게 한 결제수단 전자현금 구매자의 개인 컴퓨터와 연결된 은행계좌에서 판매자의 컴퓨터와 연결된 은행계좌로 금액을 전송 또는 특정 웹사이트 호스트가 판매하는
e-money 를 구매해서 해당 서비스 이용에 사용 Ex) E-bay 의 Paypal 싸이월드 도토리 등
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우리나라의 지급결제시스템 우리나라의 지급결제시스템
bull 각종 지급결제를 뒷받침하는 우리나라의 종합지급결제 서비스 기관은 금융결제원이며 1986년 비영리 사단법인으로 설립되었음
bull 효율적인 어음교환제도 및 지로제도를 확립하고 금융 공동망을 구축하여 자금결제 및 정보유통을 원활하게 함으로써 건전한 금융거래의 유지발전과 금융기관 이용자의 편의제고 등 금융산업의 발전 에 기여하는 것을 목적으로 함
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bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
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bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
29
L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
30
diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
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금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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3) 가치의 저장수단 (a store of value)
bull 번 소득이나 모은 재산을 화폐의 형태로 보유하고 있다가 미래의 필요한 시점에 사용할 수 있음을 의미
화폐보유의 단점
① 화폐는 이자소득이 창출되지 않는 무수익 ( 無收益 ) 자산임 리스크를 감수할 경우 이자소득보다 높은 수준의 투자소득이 기대되는 곳에 투자할 수도 있음 따라서 화폐를 보유하는 동안 화폐 아닌 것을 보유함으로써 얻을 수 있는 그 어떤 수익을 포기해야 함 즉 화폐 보유에는 기회비용이 초래됨
bull 가치 저장수단으로서의 기능만 생각해보면 화폐보다 우월한 경쟁력을 가진 가치저장수단들이 많이 있음
기회비용에 대한 자세한 논의는 부록을 참조
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화폐를 보유할 때의 장점
① 유동성 ( 환금성 ) 이 가장 높아 필요할 때 지불 수단으로 즉시 사용가능
② 화폐가 갖고 있는 고유의 명목가치 ( 표시된 액면가 )는 일정하게 유지됨 즉 부도위험 ( 채무불이행 위험 )이 0 임
bull 그럼에도 불구하고 다른 많은 매력적인 가치저장 수단을 제쳐두고 화폐를 보유하는 이유는 무엇인가
② 인플레 즉 전반적인 물가상승이 있게 될 경우 실질가치 ( 즉 구매력 ) 가 하락함
물가와 화폐의 실질가치는 서로 반비례 관계임
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안전성 수익성 유동성 ( 금융자산의 3 대 속성 ) 의 관점에서 화폐를 평가해 보라
안전성 채무불이행위험 (default risk) = 0 임 즉 명목가치 불변이므로 훌륭함
수익성 이자율이 높을수록 그만큼 더 높은 기회비용을 부담해야 하고 물가상승이 있을 경우 실질가치 하락으로 손실 발생
유동성 그 스스로 지불수단이므로 완벽함 유동성 (liquidity) 은 현금을 뜻하는 용어로 사용되기도 함
돌발퀴즈
이들 금융자산의 속성에 대한 자세한 설명은 부록을 참조
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신용카드는 화폐인가 화폐 아닌가
화폐의 기능들을 수행해야 화폐임
지불수단 몇 주 후 날아 오는 대금청구서에는 ldquo돈rdquo으로 결제 할 물건값이 표시되며 은행구좌에 남아있는 ldquo돈rdquo이 인출되면서 결제 종료됨 즉 신용카드는 lsquo외상거래를 할 수 있는 신용증명서rsquo 기능을 하는 데 불과함
돌발퀴즈
가치저장수단 lsquo 신용카드 10 개 가진 사람은 5 개 가진 사람보다 ( 다른 재산여건이 동일할 때 ) 2배 더 부자라고 말할 수 있어야 가치저장수단인 것임
가치의 척도 어떠한 물건 값도 신용카드 개수로 표시되지 않음
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어떤 물건이 화폐로 기능하기 위해서는
bull 내구성이 강하고 녹슬거나 부패하지 않으며
ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건 ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건
bull 표준화되어 있어 가치식별이 용이하고
bull 소액거래 시 분할 가능하면서
bull 운반이 쉽고
bull 사회 내 절대다수의 거래자들이 지불수단으로 받아들여야 하고
bull 또한 공급량이 가급적 한정돼 있어야 한다
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bull 상품으로서의 가치를 보유한 화폐
지불수단의 종류 지불수단의 종류
bull 표준화와 분할이 가능하고 널리 받아들여지면서 가치 손상이 없는 귀금속 특히 금과 은이 상품화폐로 오래 동안 사용돼 옴
bull 그러나 중량이 많이 나가 운반 및 수송이 불편하다는 것이 단점
1) 상품화폐 (commodity money)
지불제도 (payments system) 란 어떠한 지불수단들이 어떻게 사용되면서 거래를 뒷받침하고 있는 지 그 제도적 틀을 말함 지불제도는 오랜 세월에 걸쳐 서서히 변모해 왔음 화폐가 주된 지불수단이었지만 최근 새로운 지불수단들이 등장
지불제도의 변천
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태환화폐 (full-bodied money) 금과 은 등의 귀금속으로
교환이 보장된 지폐 정부 보유 금과 은에 대한 청구권 을 표시한 일종의 공문서 성격 불태환화폐 (fiat money 불환화폐 ) 상품으로서의
가치는 거의 없지만 법에 의해 통용력이 보장된 법화 (legal tender) 오늘날 모든 근대 국가의 지폐와
동전들이 여기에 해당
bull 장점 휴대 편리하고 운송 용이함 단점 발행당국에 대한 신뢰가 전제돼야 하고 쉽게 도난 당할 수 있으며 많은 양을 운반할 경우 부피가 크다는 점이 불편
2) 지폐 (paper currency)
bull 은행이나 주화제조업자에게 맡겨 놓은 금 또는 은에
대한 보관증의 형태로 사용되기 시작
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3) 수표와 어음 (checks and promissory notesbills)
bull 발행자가 자신의 은행계좌에서 수취자의 은행계좌로 자금을 이전 시킬 것을 은행에게 지시하는 내용을 담은 문서 직접 현금을 들고 다녀야 하는 불편함을 해소 당좌예금과 같은 요구불예금 계좌에 해당 금액을 입금해 두고 있어야 함
bull 장점 거액자금의 이전과 운반이 용이함 단점 결제 처리되는 과정에서 인력이 많이 소요됨
우리나라의 어음과 수표제도에 대해서는 2 장 한글보충자료를 참조
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bull 전자이체 방식으로 신속하고 편리하게 자금이 이체되는 다양한 결제수단이 점차 보편화됨 보안문제가 존재함
4) 전자결제 (Electronic Payment)
bull 직불 카드 (Debit Card) 판매와 동시에 구매자의 은행계좌에서 판매자의 은행계좌로 즉시 자금이 이전됨
은행 전산망과 연결된 단말기를 갖춘 매장에서만 사용가능
bull 가치저장카드 (Stored Value Card) 현금을 충전시켜 사용함 상품 구매 시 자금이 카드에서
공제됨 교통카드 등
bull 스마트 카드 (Smart Card) 집적회로 (IC Integrated Circuit)칩을 내장 대용량
정보 저장과 처리 가능 신분증 교통카드 전자화폐 등의 기능을 겸한 현금카드 등의 형태
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bull 전자수표 전자어음 (Electronic ChecksBills) 전자식 자금 이체를 통해 결제가 이루어짐 기존의 종이수표나 어음을 대체
궁극적으로 미래의 사회는 현금 없는 사회 (cashless society) 가 되고 마는 것일까
bull 전자화폐 (Electronic Cash E-cash 또는 E-money) 인터넷으로 이루어지는 상거래에서 사용할 수 있게 한 결제수단 전자현금 구매자의 개인 컴퓨터와 연결된 은행계좌에서 판매자의 컴퓨터와 연결된 은행계좌로 금액을 전송 또는 특정 웹사이트 호스트가 판매하는
e-money 를 구매해서 해당 서비스 이용에 사용 Ex) E-bay 의 Paypal 싸이월드 도토리 등
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우리나라의 지급결제시스템 우리나라의 지급결제시스템
bull 각종 지급결제를 뒷받침하는 우리나라의 종합지급결제 서비스 기관은 금융결제원이며 1986년 비영리 사단법인으로 설립되었음
bull 효율적인 어음교환제도 및 지로제도를 확립하고 금융 공동망을 구축하여 자금결제 및 정보유통을 원활하게 함으로써 건전한 금융거래의 유지발전과 금융기관 이용자의 편의제고 등 금융산업의 발전 에 기여하는 것을 목적으로 함
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bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
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bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
29
L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
30
diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
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금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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화폐를 보유할 때의 장점
① 유동성 ( 환금성 ) 이 가장 높아 필요할 때 지불 수단으로 즉시 사용가능
② 화폐가 갖고 있는 고유의 명목가치 ( 표시된 액면가 )는 일정하게 유지됨 즉 부도위험 ( 채무불이행 위험 )이 0 임
bull 그럼에도 불구하고 다른 많은 매력적인 가치저장 수단을 제쳐두고 화폐를 보유하는 이유는 무엇인가
② 인플레 즉 전반적인 물가상승이 있게 될 경우 실질가치 ( 즉 구매력 ) 가 하락함
물가와 화폐의 실질가치는 서로 반비례 관계임
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안전성 수익성 유동성 ( 금융자산의 3 대 속성 ) 의 관점에서 화폐를 평가해 보라
안전성 채무불이행위험 (default risk) = 0 임 즉 명목가치 불변이므로 훌륭함
수익성 이자율이 높을수록 그만큼 더 높은 기회비용을 부담해야 하고 물가상승이 있을 경우 실질가치 하락으로 손실 발생
유동성 그 스스로 지불수단이므로 완벽함 유동성 (liquidity) 은 현금을 뜻하는 용어로 사용되기도 함
돌발퀴즈
이들 금융자산의 속성에 대한 자세한 설명은 부록을 참조
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신용카드는 화폐인가 화폐 아닌가
화폐의 기능들을 수행해야 화폐임
지불수단 몇 주 후 날아 오는 대금청구서에는 ldquo돈rdquo으로 결제 할 물건값이 표시되며 은행구좌에 남아있는 ldquo돈rdquo이 인출되면서 결제 종료됨 즉 신용카드는 lsquo외상거래를 할 수 있는 신용증명서rsquo 기능을 하는 데 불과함
돌발퀴즈
가치저장수단 lsquo 신용카드 10 개 가진 사람은 5 개 가진 사람보다 ( 다른 재산여건이 동일할 때 ) 2배 더 부자라고 말할 수 있어야 가치저장수단인 것임
가치의 척도 어떠한 물건 값도 신용카드 개수로 표시되지 않음
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어떤 물건이 화폐로 기능하기 위해서는
bull 내구성이 강하고 녹슬거나 부패하지 않으며
ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건 ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건
bull 표준화되어 있어 가치식별이 용이하고
bull 소액거래 시 분할 가능하면서
bull 운반이 쉽고
bull 사회 내 절대다수의 거래자들이 지불수단으로 받아들여야 하고
bull 또한 공급량이 가급적 한정돼 있어야 한다
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bull 상품으로서의 가치를 보유한 화폐
지불수단의 종류 지불수단의 종류
bull 표준화와 분할이 가능하고 널리 받아들여지면서 가치 손상이 없는 귀금속 특히 금과 은이 상품화폐로 오래 동안 사용돼 옴
bull 그러나 중량이 많이 나가 운반 및 수송이 불편하다는 것이 단점
1) 상품화폐 (commodity money)
지불제도 (payments system) 란 어떠한 지불수단들이 어떻게 사용되면서 거래를 뒷받침하고 있는 지 그 제도적 틀을 말함 지불제도는 오랜 세월에 걸쳐 서서히 변모해 왔음 화폐가 주된 지불수단이었지만 최근 새로운 지불수단들이 등장
지불제도의 변천
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태환화폐 (full-bodied money) 금과 은 등의 귀금속으로
교환이 보장된 지폐 정부 보유 금과 은에 대한 청구권 을 표시한 일종의 공문서 성격 불태환화폐 (fiat money 불환화폐 ) 상품으로서의
가치는 거의 없지만 법에 의해 통용력이 보장된 법화 (legal tender) 오늘날 모든 근대 국가의 지폐와
동전들이 여기에 해당
bull 장점 휴대 편리하고 운송 용이함 단점 발행당국에 대한 신뢰가 전제돼야 하고 쉽게 도난 당할 수 있으며 많은 양을 운반할 경우 부피가 크다는 점이 불편
2) 지폐 (paper currency)
bull 은행이나 주화제조업자에게 맡겨 놓은 금 또는 은에
대한 보관증의 형태로 사용되기 시작
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3) 수표와 어음 (checks and promissory notesbills)
bull 발행자가 자신의 은행계좌에서 수취자의 은행계좌로 자금을 이전 시킬 것을 은행에게 지시하는 내용을 담은 문서 직접 현금을 들고 다녀야 하는 불편함을 해소 당좌예금과 같은 요구불예금 계좌에 해당 금액을 입금해 두고 있어야 함
bull 장점 거액자금의 이전과 운반이 용이함 단점 결제 처리되는 과정에서 인력이 많이 소요됨
우리나라의 어음과 수표제도에 대해서는 2 장 한글보충자료를 참조
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bull 전자이체 방식으로 신속하고 편리하게 자금이 이체되는 다양한 결제수단이 점차 보편화됨 보안문제가 존재함
4) 전자결제 (Electronic Payment)
bull 직불 카드 (Debit Card) 판매와 동시에 구매자의 은행계좌에서 판매자의 은행계좌로 즉시 자금이 이전됨
은행 전산망과 연결된 단말기를 갖춘 매장에서만 사용가능
bull 가치저장카드 (Stored Value Card) 현금을 충전시켜 사용함 상품 구매 시 자금이 카드에서
공제됨 교통카드 등
bull 스마트 카드 (Smart Card) 집적회로 (IC Integrated Circuit)칩을 내장 대용량
정보 저장과 처리 가능 신분증 교통카드 전자화폐 등의 기능을 겸한 현금카드 등의 형태
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bull 전자수표 전자어음 (Electronic ChecksBills) 전자식 자금 이체를 통해 결제가 이루어짐 기존의 종이수표나 어음을 대체
궁극적으로 미래의 사회는 현금 없는 사회 (cashless society) 가 되고 마는 것일까
bull 전자화폐 (Electronic Cash E-cash 또는 E-money) 인터넷으로 이루어지는 상거래에서 사용할 수 있게 한 결제수단 전자현금 구매자의 개인 컴퓨터와 연결된 은행계좌에서 판매자의 컴퓨터와 연결된 은행계좌로 금액을 전송 또는 특정 웹사이트 호스트가 판매하는
e-money 를 구매해서 해당 서비스 이용에 사용 Ex) E-bay 의 Paypal 싸이월드 도토리 등
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우리나라의 지급결제시스템 우리나라의 지급결제시스템
bull 각종 지급결제를 뒷받침하는 우리나라의 종합지급결제 서비스 기관은 금융결제원이며 1986년 비영리 사단법인으로 설립되었음
bull 효율적인 어음교환제도 및 지로제도를 확립하고 금융 공동망을 구축하여 자금결제 및 정보유통을 원활하게 함으로써 건전한 금융거래의 유지발전과 금융기관 이용자의 편의제고 등 금융산업의 발전 에 기여하는 것을 목적으로 함
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bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
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bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
29
L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
30
diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
92
은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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안전성 수익성 유동성 ( 금융자산의 3 대 속성 ) 의 관점에서 화폐를 평가해 보라
안전성 채무불이행위험 (default risk) = 0 임 즉 명목가치 불변이므로 훌륭함
수익성 이자율이 높을수록 그만큼 더 높은 기회비용을 부담해야 하고 물가상승이 있을 경우 실질가치 하락으로 손실 발생
유동성 그 스스로 지불수단이므로 완벽함 유동성 (liquidity) 은 현금을 뜻하는 용어로 사용되기도 함
돌발퀴즈
이들 금융자산의 속성에 대한 자세한 설명은 부록을 참조
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신용카드는 화폐인가 화폐 아닌가
화폐의 기능들을 수행해야 화폐임
지불수단 몇 주 후 날아 오는 대금청구서에는 ldquo돈rdquo으로 결제 할 물건값이 표시되며 은행구좌에 남아있는 ldquo돈rdquo이 인출되면서 결제 종료됨 즉 신용카드는 lsquo외상거래를 할 수 있는 신용증명서rsquo 기능을 하는 데 불과함
돌발퀴즈
가치저장수단 lsquo 신용카드 10 개 가진 사람은 5 개 가진 사람보다 ( 다른 재산여건이 동일할 때 ) 2배 더 부자라고 말할 수 있어야 가치저장수단인 것임
가치의 척도 어떠한 물건 값도 신용카드 개수로 표시되지 않음
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어떤 물건이 화폐로 기능하기 위해서는
bull 내구성이 강하고 녹슬거나 부패하지 않으며
ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건 ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건
bull 표준화되어 있어 가치식별이 용이하고
bull 소액거래 시 분할 가능하면서
bull 운반이 쉽고
bull 사회 내 절대다수의 거래자들이 지불수단으로 받아들여야 하고
bull 또한 공급량이 가급적 한정돼 있어야 한다
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bull 상품으로서의 가치를 보유한 화폐
지불수단의 종류 지불수단의 종류
bull 표준화와 분할이 가능하고 널리 받아들여지면서 가치 손상이 없는 귀금속 특히 금과 은이 상품화폐로 오래 동안 사용돼 옴
bull 그러나 중량이 많이 나가 운반 및 수송이 불편하다는 것이 단점
1) 상품화폐 (commodity money)
지불제도 (payments system) 란 어떠한 지불수단들이 어떻게 사용되면서 거래를 뒷받침하고 있는 지 그 제도적 틀을 말함 지불제도는 오랜 세월에 걸쳐 서서히 변모해 왔음 화폐가 주된 지불수단이었지만 최근 새로운 지불수단들이 등장
지불제도의 변천
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태환화폐 (full-bodied money) 금과 은 등의 귀금속으로
교환이 보장된 지폐 정부 보유 금과 은에 대한 청구권 을 표시한 일종의 공문서 성격 불태환화폐 (fiat money 불환화폐 ) 상품으로서의
가치는 거의 없지만 법에 의해 통용력이 보장된 법화 (legal tender) 오늘날 모든 근대 국가의 지폐와
동전들이 여기에 해당
bull 장점 휴대 편리하고 운송 용이함 단점 발행당국에 대한 신뢰가 전제돼야 하고 쉽게 도난 당할 수 있으며 많은 양을 운반할 경우 부피가 크다는 점이 불편
2) 지폐 (paper currency)
bull 은행이나 주화제조업자에게 맡겨 놓은 금 또는 은에
대한 보관증의 형태로 사용되기 시작
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3) 수표와 어음 (checks and promissory notesbills)
bull 발행자가 자신의 은행계좌에서 수취자의 은행계좌로 자금을 이전 시킬 것을 은행에게 지시하는 내용을 담은 문서 직접 현금을 들고 다녀야 하는 불편함을 해소 당좌예금과 같은 요구불예금 계좌에 해당 금액을 입금해 두고 있어야 함
bull 장점 거액자금의 이전과 운반이 용이함 단점 결제 처리되는 과정에서 인력이 많이 소요됨
우리나라의 어음과 수표제도에 대해서는 2 장 한글보충자료를 참조
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bull 전자이체 방식으로 신속하고 편리하게 자금이 이체되는 다양한 결제수단이 점차 보편화됨 보안문제가 존재함
4) 전자결제 (Electronic Payment)
bull 직불 카드 (Debit Card) 판매와 동시에 구매자의 은행계좌에서 판매자의 은행계좌로 즉시 자금이 이전됨
은행 전산망과 연결된 단말기를 갖춘 매장에서만 사용가능
bull 가치저장카드 (Stored Value Card) 현금을 충전시켜 사용함 상품 구매 시 자금이 카드에서
공제됨 교통카드 등
bull 스마트 카드 (Smart Card) 집적회로 (IC Integrated Circuit)칩을 내장 대용량
정보 저장과 처리 가능 신분증 교통카드 전자화폐 등의 기능을 겸한 현금카드 등의 형태
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bull 전자수표 전자어음 (Electronic ChecksBills) 전자식 자금 이체를 통해 결제가 이루어짐 기존의 종이수표나 어음을 대체
궁극적으로 미래의 사회는 현금 없는 사회 (cashless society) 가 되고 마는 것일까
bull 전자화폐 (Electronic Cash E-cash 또는 E-money) 인터넷으로 이루어지는 상거래에서 사용할 수 있게 한 결제수단 전자현금 구매자의 개인 컴퓨터와 연결된 은행계좌에서 판매자의 컴퓨터와 연결된 은행계좌로 금액을 전송 또는 특정 웹사이트 호스트가 판매하는
e-money 를 구매해서 해당 서비스 이용에 사용 Ex) E-bay 의 Paypal 싸이월드 도토리 등
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우리나라의 지급결제시스템 우리나라의 지급결제시스템
bull 각종 지급결제를 뒷받침하는 우리나라의 종합지급결제 서비스 기관은 금융결제원이며 1986년 비영리 사단법인으로 설립되었음
bull 효율적인 어음교환제도 및 지로제도를 확립하고 금융 공동망을 구축하여 자금결제 및 정보유통을 원활하게 함으로써 건전한 금융거래의 유지발전과 금융기관 이용자의 편의제고 등 금융산업의 발전 에 기여하는 것을 목적으로 함
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bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
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bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
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L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
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diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
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말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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신용카드는 화폐인가 화폐 아닌가
화폐의 기능들을 수행해야 화폐임
지불수단 몇 주 후 날아 오는 대금청구서에는 ldquo돈rdquo으로 결제 할 물건값이 표시되며 은행구좌에 남아있는 ldquo돈rdquo이 인출되면서 결제 종료됨 즉 신용카드는 lsquo외상거래를 할 수 있는 신용증명서rsquo 기능을 하는 데 불과함
돌발퀴즈
가치저장수단 lsquo 신용카드 10 개 가진 사람은 5 개 가진 사람보다 ( 다른 재산여건이 동일할 때 ) 2배 더 부자라고 말할 수 있어야 가치저장수단인 것임
가치의 척도 어떠한 물건 값도 신용카드 개수로 표시되지 않음
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어떤 물건이 화폐로 기능하기 위해서는
bull 내구성이 강하고 녹슬거나 부패하지 않으며
ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건 ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건
bull 표준화되어 있어 가치식별이 용이하고
bull 소액거래 시 분할 가능하면서
bull 운반이 쉽고
bull 사회 내 절대다수의 거래자들이 지불수단으로 받아들여야 하고
bull 또한 공급량이 가급적 한정돼 있어야 한다
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bull 상품으로서의 가치를 보유한 화폐
지불수단의 종류 지불수단의 종류
bull 표준화와 분할이 가능하고 널리 받아들여지면서 가치 손상이 없는 귀금속 특히 금과 은이 상품화폐로 오래 동안 사용돼 옴
bull 그러나 중량이 많이 나가 운반 및 수송이 불편하다는 것이 단점
1) 상품화폐 (commodity money)
지불제도 (payments system) 란 어떠한 지불수단들이 어떻게 사용되면서 거래를 뒷받침하고 있는 지 그 제도적 틀을 말함 지불제도는 오랜 세월에 걸쳐 서서히 변모해 왔음 화폐가 주된 지불수단이었지만 최근 새로운 지불수단들이 등장
지불제도의 변천
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태환화폐 (full-bodied money) 금과 은 등의 귀금속으로
교환이 보장된 지폐 정부 보유 금과 은에 대한 청구권 을 표시한 일종의 공문서 성격 불태환화폐 (fiat money 불환화폐 ) 상품으로서의
가치는 거의 없지만 법에 의해 통용력이 보장된 법화 (legal tender) 오늘날 모든 근대 국가의 지폐와
동전들이 여기에 해당
bull 장점 휴대 편리하고 운송 용이함 단점 발행당국에 대한 신뢰가 전제돼야 하고 쉽게 도난 당할 수 있으며 많은 양을 운반할 경우 부피가 크다는 점이 불편
2) 지폐 (paper currency)
bull 은행이나 주화제조업자에게 맡겨 놓은 금 또는 은에
대한 보관증의 형태로 사용되기 시작
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3) 수표와 어음 (checks and promissory notesbills)
bull 발행자가 자신의 은행계좌에서 수취자의 은행계좌로 자금을 이전 시킬 것을 은행에게 지시하는 내용을 담은 문서 직접 현금을 들고 다녀야 하는 불편함을 해소 당좌예금과 같은 요구불예금 계좌에 해당 금액을 입금해 두고 있어야 함
bull 장점 거액자금의 이전과 운반이 용이함 단점 결제 처리되는 과정에서 인력이 많이 소요됨
우리나라의 어음과 수표제도에 대해서는 2 장 한글보충자료를 참조
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bull 전자이체 방식으로 신속하고 편리하게 자금이 이체되는 다양한 결제수단이 점차 보편화됨 보안문제가 존재함
4) 전자결제 (Electronic Payment)
bull 직불 카드 (Debit Card) 판매와 동시에 구매자의 은행계좌에서 판매자의 은행계좌로 즉시 자금이 이전됨
은행 전산망과 연결된 단말기를 갖춘 매장에서만 사용가능
bull 가치저장카드 (Stored Value Card) 현금을 충전시켜 사용함 상품 구매 시 자금이 카드에서
공제됨 교통카드 등
bull 스마트 카드 (Smart Card) 집적회로 (IC Integrated Circuit)칩을 내장 대용량
정보 저장과 처리 가능 신분증 교통카드 전자화폐 등의 기능을 겸한 현금카드 등의 형태
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bull 전자수표 전자어음 (Electronic ChecksBills) 전자식 자금 이체를 통해 결제가 이루어짐 기존의 종이수표나 어음을 대체
궁극적으로 미래의 사회는 현금 없는 사회 (cashless society) 가 되고 마는 것일까
bull 전자화폐 (Electronic Cash E-cash 또는 E-money) 인터넷으로 이루어지는 상거래에서 사용할 수 있게 한 결제수단 전자현금 구매자의 개인 컴퓨터와 연결된 은행계좌에서 판매자의 컴퓨터와 연결된 은행계좌로 금액을 전송 또는 특정 웹사이트 호스트가 판매하는
e-money 를 구매해서 해당 서비스 이용에 사용 Ex) E-bay 의 Paypal 싸이월드 도토리 등
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우리나라의 지급결제시스템 우리나라의 지급결제시스템
bull 각종 지급결제를 뒷받침하는 우리나라의 종합지급결제 서비스 기관은 금융결제원이며 1986년 비영리 사단법인으로 설립되었음
bull 효율적인 어음교환제도 및 지로제도를 확립하고 금융 공동망을 구축하여 자금결제 및 정보유통을 원활하게 함으로써 건전한 금융거래의 유지발전과 금융기관 이용자의 편의제고 등 금융산업의 발전 에 기여하는 것을 목적으로 함
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bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
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bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
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L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
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diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
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말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
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통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
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M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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어떤 물건이 화폐로 기능하기 위해서는
bull 내구성이 강하고 녹슬거나 부패하지 않으며
ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건 ldquo 화폐rdquo가 되기 위한 필요조건
bull 표준화되어 있어 가치식별이 용이하고
bull 소액거래 시 분할 가능하면서
bull 운반이 쉽고
bull 사회 내 절대다수의 거래자들이 지불수단으로 받아들여야 하고
bull 또한 공급량이 가급적 한정돼 있어야 한다
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bull 상품으로서의 가치를 보유한 화폐
지불수단의 종류 지불수단의 종류
bull 표준화와 분할이 가능하고 널리 받아들여지면서 가치 손상이 없는 귀금속 특히 금과 은이 상품화폐로 오래 동안 사용돼 옴
bull 그러나 중량이 많이 나가 운반 및 수송이 불편하다는 것이 단점
1) 상품화폐 (commodity money)
지불제도 (payments system) 란 어떠한 지불수단들이 어떻게 사용되면서 거래를 뒷받침하고 있는 지 그 제도적 틀을 말함 지불제도는 오랜 세월에 걸쳐 서서히 변모해 왔음 화폐가 주된 지불수단이었지만 최근 새로운 지불수단들이 등장
지불제도의 변천
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태환화폐 (full-bodied money) 금과 은 등의 귀금속으로
교환이 보장된 지폐 정부 보유 금과 은에 대한 청구권 을 표시한 일종의 공문서 성격 불태환화폐 (fiat money 불환화폐 ) 상품으로서의
가치는 거의 없지만 법에 의해 통용력이 보장된 법화 (legal tender) 오늘날 모든 근대 국가의 지폐와
동전들이 여기에 해당
bull 장점 휴대 편리하고 운송 용이함 단점 발행당국에 대한 신뢰가 전제돼야 하고 쉽게 도난 당할 수 있으며 많은 양을 운반할 경우 부피가 크다는 점이 불편
2) 지폐 (paper currency)
bull 은행이나 주화제조업자에게 맡겨 놓은 금 또는 은에
대한 보관증의 형태로 사용되기 시작
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3) 수표와 어음 (checks and promissory notesbills)
bull 발행자가 자신의 은행계좌에서 수취자의 은행계좌로 자금을 이전 시킬 것을 은행에게 지시하는 내용을 담은 문서 직접 현금을 들고 다녀야 하는 불편함을 해소 당좌예금과 같은 요구불예금 계좌에 해당 금액을 입금해 두고 있어야 함
bull 장점 거액자금의 이전과 운반이 용이함 단점 결제 처리되는 과정에서 인력이 많이 소요됨
우리나라의 어음과 수표제도에 대해서는 2 장 한글보충자료를 참조
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bull 전자이체 방식으로 신속하고 편리하게 자금이 이체되는 다양한 결제수단이 점차 보편화됨 보안문제가 존재함
4) 전자결제 (Electronic Payment)
bull 직불 카드 (Debit Card) 판매와 동시에 구매자의 은행계좌에서 판매자의 은행계좌로 즉시 자금이 이전됨
은행 전산망과 연결된 단말기를 갖춘 매장에서만 사용가능
bull 가치저장카드 (Stored Value Card) 현금을 충전시켜 사용함 상품 구매 시 자금이 카드에서
공제됨 교통카드 등
bull 스마트 카드 (Smart Card) 집적회로 (IC Integrated Circuit)칩을 내장 대용량
정보 저장과 처리 가능 신분증 교통카드 전자화폐 등의 기능을 겸한 현금카드 등의 형태
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bull 전자수표 전자어음 (Electronic ChecksBills) 전자식 자금 이체를 통해 결제가 이루어짐 기존의 종이수표나 어음을 대체
궁극적으로 미래의 사회는 현금 없는 사회 (cashless society) 가 되고 마는 것일까
bull 전자화폐 (Electronic Cash E-cash 또는 E-money) 인터넷으로 이루어지는 상거래에서 사용할 수 있게 한 결제수단 전자현금 구매자의 개인 컴퓨터와 연결된 은행계좌에서 판매자의 컴퓨터와 연결된 은행계좌로 금액을 전송 또는 특정 웹사이트 호스트가 판매하는
e-money 를 구매해서 해당 서비스 이용에 사용 Ex) E-bay 의 Paypal 싸이월드 도토리 등
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우리나라의 지급결제시스템 우리나라의 지급결제시스템
bull 각종 지급결제를 뒷받침하는 우리나라의 종합지급결제 서비스 기관은 금융결제원이며 1986년 비영리 사단법인으로 설립되었음
bull 효율적인 어음교환제도 및 지로제도를 확립하고 금융 공동망을 구축하여 자금결제 및 정보유통을 원활하게 함으로써 건전한 금융거래의 유지발전과 금융기관 이용자의 편의제고 등 금융산업의 발전 에 기여하는 것을 목적으로 함
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bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
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bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
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L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
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diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
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말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
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통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
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M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
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money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
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MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
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bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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bull 상품으로서의 가치를 보유한 화폐
지불수단의 종류 지불수단의 종류
bull 표준화와 분할이 가능하고 널리 받아들여지면서 가치 손상이 없는 귀금속 특히 금과 은이 상품화폐로 오래 동안 사용돼 옴
bull 그러나 중량이 많이 나가 운반 및 수송이 불편하다는 것이 단점
1) 상품화폐 (commodity money)
지불제도 (payments system) 란 어떠한 지불수단들이 어떻게 사용되면서 거래를 뒷받침하고 있는 지 그 제도적 틀을 말함 지불제도는 오랜 세월에 걸쳐 서서히 변모해 왔음 화폐가 주된 지불수단이었지만 최근 새로운 지불수단들이 등장
지불제도의 변천
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태환화폐 (full-bodied money) 금과 은 등의 귀금속으로
교환이 보장된 지폐 정부 보유 금과 은에 대한 청구권 을 표시한 일종의 공문서 성격 불태환화폐 (fiat money 불환화폐 ) 상품으로서의
가치는 거의 없지만 법에 의해 통용력이 보장된 법화 (legal tender) 오늘날 모든 근대 국가의 지폐와
동전들이 여기에 해당
bull 장점 휴대 편리하고 운송 용이함 단점 발행당국에 대한 신뢰가 전제돼야 하고 쉽게 도난 당할 수 있으며 많은 양을 운반할 경우 부피가 크다는 점이 불편
2) 지폐 (paper currency)
bull 은행이나 주화제조업자에게 맡겨 놓은 금 또는 은에
대한 보관증의 형태로 사용되기 시작
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3) 수표와 어음 (checks and promissory notesbills)
bull 발행자가 자신의 은행계좌에서 수취자의 은행계좌로 자금을 이전 시킬 것을 은행에게 지시하는 내용을 담은 문서 직접 현금을 들고 다녀야 하는 불편함을 해소 당좌예금과 같은 요구불예금 계좌에 해당 금액을 입금해 두고 있어야 함
bull 장점 거액자금의 이전과 운반이 용이함 단점 결제 처리되는 과정에서 인력이 많이 소요됨
우리나라의 어음과 수표제도에 대해서는 2 장 한글보충자료를 참조
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bull 전자이체 방식으로 신속하고 편리하게 자금이 이체되는 다양한 결제수단이 점차 보편화됨 보안문제가 존재함
4) 전자결제 (Electronic Payment)
bull 직불 카드 (Debit Card) 판매와 동시에 구매자의 은행계좌에서 판매자의 은행계좌로 즉시 자금이 이전됨
은행 전산망과 연결된 단말기를 갖춘 매장에서만 사용가능
bull 가치저장카드 (Stored Value Card) 현금을 충전시켜 사용함 상품 구매 시 자금이 카드에서
공제됨 교통카드 등
bull 스마트 카드 (Smart Card) 집적회로 (IC Integrated Circuit)칩을 내장 대용량
정보 저장과 처리 가능 신분증 교통카드 전자화폐 등의 기능을 겸한 현금카드 등의 형태
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bull 전자수표 전자어음 (Electronic ChecksBills) 전자식 자금 이체를 통해 결제가 이루어짐 기존의 종이수표나 어음을 대체
궁극적으로 미래의 사회는 현금 없는 사회 (cashless society) 가 되고 마는 것일까
bull 전자화폐 (Electronic Cash E-cash 또는 E-money) 인터넷으로 이루어지는 상거래에서 사용할 수 있게 한 결제수단 전자현금 구매자의 개인 컴퓨터와 연결된 은행계좌에서 판매자의 컴퓨터와 연결된 은행계좌로 금액을 전송 또는 특정 웹사이트 호스트가 판매하는
e-money 를 구매해서 해당 서비스 이용에 사용 Ex) E-bay 의 Paypal 싸이월드 도토리 등
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우리나라의 지급결제시스템 우리나라의 지급결제시스템
bull 각종 지급결제를 뒷받침하는 우리나라의 종합지급결제 서비스 기관은 금융결제원이며 1986년 비영리 사단법인으로 설립되었음
bull 효율적인 어음교환제도 및 지로제도를 확립하고 금융 공동망을 구축하여 자금결제 및 정보유통을 원활하게 함으로써 건전한 금융거래의 유지발전과 금융기관 이용자의 편의제고 등 금융산업의 발전 에 기여하는 것을 목적으로 함
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bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
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bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
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L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
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diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
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말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
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통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
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M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
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money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
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MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
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bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
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bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
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Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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태환화폐 (full-bodied money) 금과 은 등의 귀금속으로
교환이 보장된 지폐 정부 보유 금과 은에 대한 청구권 을 표시한 일종의 공문서 성격 불태환화폐 (fiat money 불환화폐 ) 상품으로서의
가치는 거의 없지만 법에 의해 통용력이 보장된 법화 (legal tender) 오늘날 모든 근대 국가의 지폐와
동전들이 여기에 해당
bull 장점 휴대 편리하고 운송 용이함 단점 발행당국에 대한 신뢰가 전제돼야 하고 쉽게 도난 당할 수 있으며 많은 양을 운반할 경우 부피가 크다는 점이 불편
2) 지폐 (paper currency)
bull 은행이나 주화제조업자에게 맡겨 놓은 금 또는 은에
대한 보관증의 형태로 사용되기 시작
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3) 수표와 어음 (checks and promissory notesbills)
bull 발행자가 자신의 은행계좌에서 수취자의 은행계좌로 자금을 이전 시킬 것을 은행에게 지시하는 내용을 담은 문서 직접 현금을 들고 다녀야 하는 불편함을 해소 당좌예금과 같은 요구불예금 계좌에 해당 금액을 입금해 두고 있어야 함
bull 장점 거액자금의 이전과 운반이 용이함 단점 결제 처리되는 과정에서 인력이 많이 소요됨
우리나라의 어음과 수표제도에 대해서는 2 장 한글보충자료를 참조
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bull 전자이체 방식으로 신속하고 편리하게 자금이 이체되는 다양한 결제수단이 점차 보편화됨 보안문제가 존재함
4) 전자결제 (Electronic Payment)
bull 직불 카드 (Debit Card) 판매와 동시에 구매자의 은행계좌에서 판매자의 은행계좌로 즉시 자금이 이전됨
은행 전산망과 연결된 단말기를 갖춘 매장에서만 사용가능
bull 가치저장카드 (Stored Value Card) 현금을 충전시켜 사용함 상품 구매 시 자금이 카드에서
공제됨 교통카드 등
bull 스마트 카드 (Smart Card) 집적회로 (IC Integrated Circuit)칩을 내장 대용량
정보 저장과 처리 가능 신분증 교통카드 전자화폐 등의 기능을 겸한 현금카드 등의 형태
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bull 전자수표 전자어음 (Electronic ChecksBills) 전자식 자금 이체를 통해 결제가 이루어짐 기존의 종이수표나 어음을 대체
궁극적으로 미래의 사회는 현금 없는 사회 (cashless society) 가 되고 마는 것일까
bull 전자화폐 (Electronic Cash E-cash 또는 E-money) 인터넷으로 이루어지는 상거래에서 사용할 수 있게 한 결제수단 전자현금 구매자의 개인 컴퓨터와 연결된 은행계좌에서 판매자의 컴퓨터와 연결된 은행계좌로 금액을 전송 또는 특정 웹사이트 호스트가 판매하는
e-money 를 구매해서 해당 서비스 이용에 사용 Ex) E-bay 의 Paypal 싸이월드 도토리 등
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우리나라의 지급결제시스템 우리나라의 지급결제시스템
bull 각종 지급결제를 뒷받침하는 우리나라의 종합지급결제 서비스 기관은 금융결제원이며 1986년 비영리 사단법인으로 설립되었음
bull 효율적인 어음교환제도 및 지로제도를 확립하고 금융 공동망을 구축하여 자금결제 및 정보유통을 원활하게 함으로써 건전한 금융거래의 유지발전과 금융기관 이용자의 편의제고 등 금융산업의 발전 에 기여하는 것을 목적으로 함
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bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
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bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
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L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
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diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
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말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
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통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
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money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
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MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
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bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
13
3) 수표와 어음 (checks and promissory notesbills)
bull 발행자가 자신의 은행계좌에서 수취자의 은행계좌로 자금을 이전 시킬 것을 은행에게 지시하는 내용을 담은 문서 직접 현금을 들고 다녀야 하는 불편함을 해소 당좌예금과 같은 요구불예금 계좌에 해당 금액을 입금해 두고 있어야 함
bull 장점 거액자금의 이전과 운반이 용이함 단점 결제 처리되는 과정에서 인력이 많이 소요됨
우리나라의 어음과 수표제도에 대해서는 2 장 한글보충자료를 참조
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bull 전자이체 방식으로 신속하고 편리하게 자금이 이체되는 다양한 결제수단이 점차 보편화됨 보안문제가 존재함
4) 전자결제 (Electronic Payment)
bull 직불 카드 (Debit Card) 판매와 동시에 구매자의 은행계좌에서 판매자의 은행계좌로 즉시 자금이 이전됨
은행 전산망과 연결된 단말기를 갖춘 매장에서만 사용가능
bull 가치저장카드 (Stored Value Card) 현금을 충전시켜 사용함 상품 구매 시 자금이 카드에서
공제됨 교통카드 등
bull 스마트 카드 (Smart Card) 집적회로 (IC Integrated Circuit)칩을 내장 대용량
정보 저장과 처리 가능 신분증 교통카드 전자화폐 등의 기능을 겸한 현금카드 등의 형태
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bull 전자수표 전자어음 (Electronic ChecksBills) 전자식 자금 이체를 통해 결제가 이루어짐 기존의 종이수표나 어음을 대체
궁극적으로 미래의 사회는 현금 없는 사회 (cashless society) 가 되고 마는 것일까
bull 전자화폐 (Electronic Cash E-cash 또는 E-money) 인터넷으로 이루어지는 상거래에서 사용할 수 있게 한 결제수단 전자현금 구매자의 개인 컴퓨터와 연결된 은행계좌에서 판매자의 컴퓨터와 연결된 은행계좌로 금액을 전송 또는 특정 웹사이트 호스트가 판매하는
e-money 를 구매해서 해당 서비스 이용에 사용 Ex) E-bay 의 Paypal 싸이월드 도토리 등
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우리나라의 지급결제시스템 우리나라의 지급결제시스템
bull 각종 지급결제를 뒷받침하는 우리나라의 종합지급결제 서비스 기관은 금융결제원이며 1986년 비영리 사단법인으로 설립되었음
bull 효율적인 어음교환제도 및 지로제도를 확립하고 금융 공동망을 구축하여 자금결제 및 정보유통을 원활하게 함으로써 건전한 금융거래의 유지발전과 금융기관 이용자의 편의제고 등 금융산업의 발전 에 기여하는 것을 목적으로 함
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bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
18
bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
19
bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
20
M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
21
당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
24
예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
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L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
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diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
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말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
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MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
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07
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08
08
08
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09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
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05
06
06
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07
07
07
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08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
84
월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
85
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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bull 전자이체 방식으로 신속하고 편리하게 자금이 이체되는 다양한 결제수단이 점차 보편화됨 보안문제가 존재함
4) 전자결제 (Electronic Payment)
bull 직불 카드 (Debit Card) 판매와 동시에 구매자의 은행계좌에서 판매자의 은행계좌로 즉시 자금이 이전됨
은행 전산망과 연결된 단말기를 갖춘 매장에서만 사용가능
bull 가치저장카드 (Stored Value Card) 현금을 충전시켜 사용함 상품 구매 시 자금이 카드에서
공제됨 교통카드 등
bull 스마트 카드 (Smart Card) 집적회로 (IC Integrated Circuit)칩을 내장 대용량
정보 저장과 처리 가능 신분증 교통카드 전자화폐 등의 기능을 겸한 현금카드 등의 형태
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bull 전자수표 전자어음 (Electronic ChecksBills) 전자식 자금 이체를 통해 결제가 이루어짐 기존의 종이수표나 어음을 대체
궁극적으로 미래의 사회는 현금 없는 사회 (cashless society) 가 되고 마는 것일까
bull 전자화폐 (Electronic Cash E-cash 또는 E-money) 인터넷으로 이루어지는 상거래에서 사용할 수 있게 한 결제수단 전자현금 구매자의 개인 컴퓨터와 연결된 은행계좌에서 판매자의 컴퓨터와 연결된 은행계좌로 금액을 전송 또는 특정 웹사이트 호스트가 판매하는
e-money 를 구매해서 해당 서비스 이용에 사용 Ex) E-bay 의 Paypal 싸이월드 도토리 등
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우리나라의 지급결제시스템 우리나라의 지급결제시스템
bull 각종 지급결제를 뒷받침하는 우리나라의 종합지급결제 서비스 기관은 금융결제원이며 1986년 비영리 사단법인으로 설립되었음
bull 효율적인 어음교환제도 및 지로제도를 확립하고 금융 공동망을 구축하여 자금결제 및 정보유통을 원활하게 함으로써 건전한 금융거래의 유지발전과 금융기관 이용자의 편의제고 등 금융산업의 발전 에 기여하는 것을 목적으로 함
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bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
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bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
25
CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
26
lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
27
위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
28
Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
29
L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
30
diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
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bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
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반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
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bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
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금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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bull 전자수표 전자어음 (Electronic ChecksBills) 전자식 자금 이체를 통해 결제가 이루어짐 기존의 종이수표나 어음을 대체
궁극적으로 미래의 사회는 현금 없는 사회 (cashless society) 가 되고 마는 것일까
bull 전자화폐 (Electronic Cash E-cash 또는 E-money) 인터넷으로 이루어지는 상거래에서 사용할 수 있게 한 결제수단 전자현금 구매자의 개인 컴퓨터와 연결된 은행계좌에서 판매자의 컴퓨터와 연결된 은행계좌로 금액을 전송 또는 특정 웹사이트 호스트가 판매하는
e-money 를 구매해서 해당 서비스 이용에 사용 Ex) E-bay 의 Paypal 싸이월드 도토리 등
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우리나라의 지급결제시스템 우리나라의 지급결제시스템
bull 각종 지급결제를 뒷받침하는 우리나라의 종합지급결제 서비스 기관은 금융결제원이며 1986년 비영리 사단법인으로 설립되었음
bull 효율적인 어음교환제도 및 지로제도를 확립하고 금융 공동망을 구축하여 자금결제 및 정보유통을 원활하게 함으로써 건전한 금융거래의 유지발전과 금융기관 이용자의 편의제고 등 금융산업의 발전 에 기여하는 것을 목적으로 함
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bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
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bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
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L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
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diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
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말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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우리나라의 지급결제시스템 우리나라의 지급결제시스템
bull 각종 지급결제를 뒷받침하는 우리나라의 종합지급결제 서비스 기관은 금융결제원이며 1986년 비영리 사단법인으로 설립되었음
bull 효율적인 어음교환제도 및 지로제도를 확립하고 금융 공동망을 구축하여 자금결제 및 정보유통을 원활하게 함으로써 건전한 금융거래의 유지발전과 금융기관 이용자의 편의제고 등 금융산업의 발전 에 기여하는 것을 목적으로 함
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bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
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bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
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L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
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diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
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말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
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통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
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M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
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money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
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MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
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bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
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bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
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Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
17
bull 통화지표 (monetary aggregate) 는 이러한 시중 유동성의 크기 즉 통화량을 측량하는 잣대임
bull 통화량 또는 통화공급량 (Money Supply) 은 중앙은행과 예금취급기관 바깥에서 유통 되고 있는 돈의 존재량을
가리키는 개념임
bull 즉 통화량은 lsquo시중에 풀려있는 돈의 총량rsquo을 말하며 현금 외에 현금에 매우 가까운 것들도 돈으로 간주해 포함시킴 따라서 lsquo시중 유동성rsquo으로 불리기도 함
중앙은행과 예금취급기관 내에 머물고 있는 현금은 아직 지불수단으로 유통되지 못하고 묶여 있는 돈이므로 물가나 경제성장에 영향을 미칠 수 없고 따라서 통화량에 포함시키지 아니함
통화량의 개념과 통화지표
18
bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
19
bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
20
M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
21
당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
24
예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
29
L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
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diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
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MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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bull 만일 통화지표가 어떤 이유로 시중 유동성을 정확히 반영하지 못하고 있다면 lsquo돈이 많이 풀리고 적게 풀리고rsquo의 문제를 제대로 따질 수 없게 되어 통화정책
당국은 정책을 수립하고 집행하는데 어려움을 겪게 됨
bull IMF 는 통화지표의 국제적 편제기준을 제시해 왔음 현재 세계각국이 통화지표 편제기준으로 활용하는 매뉴얼은 2000년에 나온 lsquo통화금융통계매뉴얼rsquo임 이 매뉴얼은
1984년 발표된 lsquo통화금융통계에 관한 지침rsquo을 개편한 것으로 1980년대 이후 금융자유화 국제화 금융혁신의
진전으로 새로운 금융수단들의 출현과 기존 금융수단이 속성변화 등을 반영 bull 한국은행은 IMF 가 제정한 이러한 통화지표편제 국제 기준에 따라 2002년 4 월부터 시중유동성 규모를 보다 정확하게 파악할 수 있도록 M1 과 M2 를 새롭게 개편함
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
26
lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
27
위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
28
Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
29
L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
30
diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
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bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
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반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
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bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
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금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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bull 이 매뉴얼은 기존 M1 과 M2 를 보다 탄력적으로 정의
M1 은 lsquo협의 (狹義 ) 의 통화rsquo M2 는 lsquo광의 (廣義 )의 통화rsquo라고 부름
협의통화 (Narrow Money) 현금을 포함해 지급결제 수단 기능 위주의 금융수단 합계액 광의통화 (Broad Money) 협의통화에다 이와 대체 관계가 높은 예금취급기관의 통화성 부채를 포함
그 결과 과거 금융기관 중심으로 작성되던 편제 방법에서 탈피하고 금융상품들의 달라진 특징을 반영함으로써 보다 효과적으로 시중 통화량을 포착할 수 있게 됨
고개들이 맡긴 예금은 예금취급기관의 부채임 통화성 부채rsquo란 이들 예금형 수신 중에서 결제수단으로 전환이 쉽게 이루어지는 것들을 말함
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M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
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L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
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diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
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말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
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통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
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M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
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money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
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MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
20
M1 M1
bull 가장 좁은 의미의 통화지표 (협의통화 )
bull 화폐의 지급결제수단으로서의 기능에 초점을 맞춘 통화지표
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금
bull 유동성이 가장 높은 것들만 포함
예금취급기관의 결제성 예금
현금통화 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
우리나라의 통화지표
21
당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
22
수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
23
M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
24
예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
25
CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
26
lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
27
위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
28
Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
29
L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
30
diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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당좌예금 수표나 약속어음 발행을 위한 예금 일정 자격
요건 갖춘 법인이나 단체 및 사업자 등록증 가진 개인이 이용할 수 있음 외상거래에 매우 편리한 예금
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 아무런 제한이 없는
( 그 대신 이자는 없거나 아주 낮은 ) 예금이며 예금잔액이 오래
머물지 않는 것이 특징
가계당좌예금 양호한 신용도를 인정받는 개인고객이 이용할 수 있는 예금으로 가계수표를 발행할 수 있음
보통예금 거래대상 예치금액 입출금 회수 은행권
전체 통장개설 개수 등에 아무런 제한이 없는 예금 별단예금 (temporary deposit) 은행의 예수금 가운데 다른 계정으로 곧 이체하거나 지급된 자금을 일시적으로 모아두는 과도기적 예금 주로 자기앞수표 발행대금을 처리하는 계정으로 이용됨
공공예금 각종 공과금을 수납 받아 일시적으로 모아두기 위한 계정
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
29
L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
30
diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
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금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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수시입출식 저축성예금 은행저축예금 및 MMDA 투신사 MMF
은행의 저축예금 은행의 저축예금 자유저축예금 기업자유
예금 등은 수시입출금이 가능해 사실상 당좌예금이나 보통 예금같은 요구불예금과 거의 차이 없을 정도로 유동성이 높음 은행의 MMDA(Money Market Deposit Account
시장금리부 수시입출식예금 ) 일정액의 최저 통장잔고를 넘을 경우 시중 실세금리에 따라 높은 이자를 지급하는 저축예금의 일종으로 각종 이체 결제기능을 제공 97년 외환위기 이후 도입됨 증권사와 종합금융사에서 취급하는 CMA(Cash Management Account 어음관리계좌 ) 와 투신사의 MMF 와 경쟁관계에 있는 은행 상품 예금자보호대상임 투신사 MMF(Money Market Fund 단기금융펀드 ) 투자신탁회사 ( 투신사 ) 가 고객들의 자금을 모아 펀드를 구성 CP CD 콜 등 주로 단기금융상품에 집중 투자하여
얻은 수익을 고객에게 되돌려주는 초단기 금융상품
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
25
CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
29
L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
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diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
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통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
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M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
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bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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M2 M2
bull 당장 현금과 같이 사용할 수 있는 통화 즉 M1 뿐만 아니라 약간의 이자를 포기하거나 해지수수료를 부담하면 즉시 현금화하여 결제자금으로 이용 가능한 유동성 (환금성 ) 높은 금융상품들을 모두 포함시킨 지표
bull M1 등 다른 통화지표에 비해 생산 물가 금리 등 주요 거시경제변수와 가장 높은 함수관계를 갖고 있다고
인식되는 지표임
bull 넓은 의미의 통화지표라는 뜻으로 광의통화 (廣義通貨 ) 라고도 함
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
26
lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
27
위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
28
Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
29
L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
30
diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
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bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
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반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
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bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
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금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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예금취급기관의 정기 예 적금 및 부금
정기예금 (預金 ) 맡길 lsquo예rsquo 돈 lsquo금rsquo 일정기간 목돈을 맡기고
약정기간 경과 후 이자와 함께 되찾는 예금 정기적금 (積金 ) 쌓을 lsquo적rsquo 돈 rsquo금rsquo 푼돈을 일정기간
동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예금
M2 = M1 + 정기예금 정기적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형 금융상품 ( 금전신탁
수익증권 ) + 금융채 + 기타 ( 신탁형 증권저축 종금사발행어음 )
단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
부금 (賦金 ) 부과할 lsquo부rsquo 돈 lsquo금rsquo 부과된 푼돈을 일정기간 동안 매월 불입해 약정기간 경과 후 목돈을 돌려받는 예
금
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CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
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L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
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diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
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말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
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통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
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M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
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money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
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MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
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bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
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bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
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Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
25
CMA(Cash Management Account 자산관리계좌 ) 증권사 등에서 취급하는 수시 입출금 가능한 자산관리 통장
고객이 맡긴 현금자산을 각종 단기금융상품에 운용 ( 은행 통장 거래에 비해 ) 높은 금리로 되돌려 줄 뿐만 아니라 자동이체 체크카드 발급 등 부대 서비스도 제공 대부분 예금자보호 대상 아니지만 원금 안정성은 높은 편 수익증권 (beneficiary certificate) 이란 용어자체의 의미 재산의 운용을 타인에게 맡겼을 때 그 수익을 받을 수 있는 권리가 표시된 증권
금융상품으로서의 의미 다수 고객의 돈을 받아 그 목돈을 투자전문가인 펀드 매니저가 주식이나 채권 등에 투자해 발행한 수익을 고객에게 분배해주는 간접투자상품 흔히 lsquo 펀드rsquo라고 부르며 수익증권 발행을 매개로 함
정기적금과 유사하나 일정 회차 불입 후 목돈 대출이 가능 하거나 ( 상호부금 신용부금 ) 주택청약권이 주어진다 ( 주택청약부금 )
26
lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
27
위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
28
Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
29
L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
30
diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
84
월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
85
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
86
요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
87
갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
88
여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
89
bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
91
기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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lsquo믿을rsquo 신 lsquo맡길rsquo 탁 자신의 재산을 타인에게 맡겨 관리
운용토록 함 법률로 정의되고 보호되는 행위임 lsquo 신탁업법rsquo은 lsquo신탁을 업으로 하는 회사는 신탁업법과 그 시행령에 따라 운영되어야 함rsquo을 규정하고 있음 금융위원회로부터 신탁업의 인가를 받은 회사를 lsquo 신탁회사 (trust company)rsquo 라고 하며 신탁업의 인가를 받은 은행법에 의한 금융기관을 lsquo신탁겸영은행rsquo이라고 함
현재 수출입은행을 제외한 모든 국내은행과 외국은행 지점이 신탁업무를 겸영하고 있음
신탁 (信託 ) 이란
유가증권 부동산 등도 신탁의 대상물이 될 수 있으나 은행은 주로 금전신탁만을 취급하며 고유계정 ( 예금과 대출 등 기존 업무 ) 과 별도로 운영장부를 관리 이를 lsquo 은행신탁계정rsquo이라고 함 신탁상품으로 들어오는 자금은 주로 대출과 유가증권으로 운용하고 있음 2005년 신탁업법 개정으로 증권사들도 신탁상품 취급함
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
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L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
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diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
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말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
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통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
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M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
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money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
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MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
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bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
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bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
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Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
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미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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위탁자( 고객 )
수탁자( 은행 증권사 )
수익자 ( 자신 또는 제 3 자 )
신탁대상( 금전 )
운용 대상( 유가증권 대출 등 )
맡기는 자 맡아서 운용하는 자 운용결과물을 받는 자
위탁자가 지정
금전신탁의 기본 구조
운용수익은 발생한 대로 배분하므로 손실이 나면 원금을 일부 또는 전부 잃을 수도 있음 예금자보호 대상 아님
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Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
29
L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
30
diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
28
Lf Lf
bull L 은 유동성 (Liquidity) f 는 금융기관 (financial institutions) 을 뜻함 과거에 M3 로 불렸으나 2006년 통화지표를 추가 개편하면서 Lf 로 명칭 변경됨
lsquo 금융기관유동성 (Liquidity Aggregates of Financial Institutions)rsquo 이라고도 함 금융기관의 대부분 유동성을 망라하는 통화지표
Lf = M2 + 만기 2년이상 정기예 middot 적금 및 금융채 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의
보험계약준비금 + 농협국민생명공제의 예수금 등
29
L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
30
diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
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01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
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04
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04
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05
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05
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08
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08
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09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
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03
03
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04
04
04
05
05
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06
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07
07
07
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08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
84
월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
85
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
86
요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
29
L L
bull 광의유동성 (Liquidity Aggregates) 은 금융기관 유동성
(Lf) 에 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 금융상품 ( 국채
지방채 회사채 기업어음 등 ) 을 포함시킨 가장 포괄 범위가 넓은 지표임 단 이들 유동성 금융상품 중에서
예금취급기관 등 주요 금융중개기관 보유분은 제외시키고 있음
L = Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
30
diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
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M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
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money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
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MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
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bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
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bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
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Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
30
diams 평잔과 말잔 diams
평잔 (平殘 평균잔액 period average)
해당기간 동안의 일 잔액의 평균치
가령 2012년 9 월의 M2 평잔은 은행 영업일 20 일에 대해 일 잔액 20 개를 모두 더한 후 20 으로 나누어서 구함 2012년의
연간 M2 평잔은 이렇게 해서 구한 1 월에서 12 월까지의 월 평잔
12 개를 모두 합한 후 12 로 나누어서 구함
bull 다른 통화지표들은 평잔과 말잔을 모두 편제하지만 L의 경우 포괄범위가 광범위 하다 보니 집계하는데 드는 시간과 비용이 커서 현재 말잔만 편제하고 있음
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
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금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
31
말잔 (末殘 말일기준 잔액 end of period)
해당 월 분기 또는 연도의 마지막 은행 영업일 현재의 통화지표 잔고
가령 2012년 9 월 말잔은 마지막 영업일인 9 월 28 일 기준의
M2 잔액이고 2012년 2분기 말잔은 2012년 6 월 마지막 영업일 현재의 잔액 2012년의 말잔은 2012년 12 월 마지막
은행 영업일 현재의 잔액임 12 월 말잔과 4분기 말잔 및 연간 말잔은 각 해당기간의 말일이 모두 같은 날이기 때문에 항상 같은 금액임
M2 및 M3 등 지속적인 증가추세를 갖는 통화지표의 경우 말잔액이 평잔액보다 대개의 경우 더 큰 값임 연간지표의 경우 이러한 경향이 더욱 뚜렷함
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
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-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
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01
01
01
01
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09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
84
월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
85
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
86
요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
87
갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
32
통화지표
M1(협의통화 )
= 현금통화 + 요구불예금 + 수시입출식 저축성예금 ( 은행의 저축예금 및 MMDA 투신사 MMF 등 )
M2(광의통화 )
= M1 + 정기예 middot 적금 및 부금 + 시장형 상품 (CD RP CMA 표지어음 등 ) + 실적배당형상품 ( 수익증권 ) + 금융채 ( 금융회사 발행채권 ) + 기타 ( 투신사 증권 저축 종금사발행어음 ) 단 이들 중 만기 2년 이상인 것들은 제외
유동성
지표
Lf ( 종전의
M3)
금융기관유동성
= M2 + M2 포함 금융상품 중 만기 2년이상 정기 예 middot 적금 및 금융채 등 + 한국증권금융의 예수금 + 생명보험회사 ( 우체국포함 ) 의 보험계약준비금
+ 농협국민생명공제의 예수금 등
L(광의
유동성 )
= Lf + 정부 및 기업 등이 발행한 유동성 시장금융 상품 ( 국채 지방채 회사채 기업어음 증권사 RP 여신전문기관의 채권 예금보험공사채 자산관리 공사채 자산유동화 전문회사의 자산유동화증권 등 )
우리나라의 통화지표와 유동성지표 포괄범위 비교
33
M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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M1 M1
M1 = 현금통화 + 요구불예금 + 여행자수표 + money order
요구불예금 (demand deposit) 은 입출금에 제한이 없는 ( 그 대신 이자는 아주 낮거나 없는 ) 예금이며 예금잔액이 오래 머물지 않는 것이 특징
현금통화는 중앙은행과 예금은행을 제외한 여타의 경제주체 들이 보유하고 있는 현금으로 민간화폐보유액 (currency in circulation among the nonbank public) 이라고도 함
여행자수표 (TC Travelerrsquos check) 는 현금 또는 예금잔액과 교환해 은행이 발행하므로 현금에 준하는 것으로 간주됨
미국의 통화지표
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money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
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MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
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bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
34
money order 는 은행 우체국 편의점 등에서 현금과 교환해
발행하며 개인수표 (personal check) 와는 달리 bounce( 부도 처리 ) 될 염려가 없으므로 안정성이 높음 은행보증수표
(bank certified check 또는 cashierrsquos check) 와는 달리 대개 소액 ( 가령 1 천불 이내 ) 으로 발행됨
M2 M2
소액정기예금은 소액 CD (Certificate of Deposit) 라고도 함
유통시장이 없고 해지수수료가 높은 편이어서 만기 때까지 돈이 묶여버리므로 유동성이 많이 떨어지는 편
M2 = M1 + 저축성예금 + 소액정기예금 ($10 만 이하 )
+ MMDA + MMMF 지분 ( 개인보유 )
MMDA(Money Market Deposit Account) 시장금리부 수시 입출금식 예금
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
35
MMMF(Money Market Mutual Fund) 단기 금융자산 투자신탁 초기 투자금액이 $5 만 이하인 개인보유 지분 ( 기관의 경우 초기투자금액이 $5 만 이상임 ) 흔히 그냥 MMF 라고도 부름
MZM = M2 minus 소액정기예금 + MMMF 지분
( 기관보유 )
bull 즉 M2 에서 소액정기예금을 빼는 대신 수시입출금 식이어서 유동성이 높은 기관보유 MMMF 를 포함시킨 지표 만기가 없는 것들로만 구성됨
MZM MZM
bull Money Zero Maturity 즉 lsquo 무만기 통화rsquo라는 이름이 암시하듯 만기가 있어서 일정기간 묶이는 성격의 돈을 배제함으로써 시중 유동성 반영성을 높인 통화지표
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
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미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
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bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
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반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
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금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
92
은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
93
화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
94
펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
36
bull 유동성 반영 범위를 가장 넓힌 지표
M3 M3
M3 = M2 + 거액정기예금 ($10 만 이상 ) + MMMF 지분 ( 기관보유 ) + RP( 예금기관 발행 ) + 유로달러
bull M2 에 거액정기예금과 ($10 만 이상 ) 을 비롯해 기관보유 MMMF 와 RP 유로달러 등을 포함시킨 지표
bull 시중유동성 사정을 파악하는데 있어 M2 MZM 등으로 충분하다고 보아 2006년 3 월부터 편제를 중단
RP(Repurchase Agreement) 환매조건부 채권 Eurodollar 미국계 은행 해외지점에 예치된 달러 예금
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
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01
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10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
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01
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01
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09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
84
월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
85
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
86
요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
87
갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
88
여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
89
bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
37
bull 기술의 발달 금융기관들의 수신확대 경쟁 심화
금융혁신 (financial innovation) 등으로 인해 지급결제수단의 기능도 하고 동시에 가치저장 수단의 기능도 훌륭히 수행하는 새로운 금융상품들이 계속 등장하고 있음
bull 돈의 기능을 하는 금융상품 범위가 확대되면서 어디까지를 돈으로 간주해야 할 지 선을 긋기가 점점 어려워짐
bull 통화지표 편제 내역은 이러한 시장여건 변화를 반영해 수년에 한 번 씩 개편되는 것을 볼 수 있음
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
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bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
84
월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
38
Note)
어떤 개인이 요구불예금 계정에서 MMDA 로 예금을 옮길 경우 미국의 M1 M2 M3 의 크기는 어떻게 달라질까
돌발퀴즈
만약 어떤 개인이 MMMF 로부터 자금을 인출해서 현금의 형태로 보유한다면 미국의 M1 M2 M3크기는 어떻게 달라질까
M1 은 감소하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
M1 은 증가하지만 M2 와 M3 는 변화 없음
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
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V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
94
펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
39
아래 서술문은 맞는가 틀리는가
미국의 통화지표 M1 M2 MZM M3 의 크기를 비교 하면 항상 아래와 같은 관계식이 성립한다
1) M1 lt M2 lt M3
2) M1 lt MZM lt M3
3) M2 MZM =ltgt
3 개 다 맞음
돌발퀴즈
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
40
미국의 통화지표 장기 추세 (1959년 1 월 ndash 2012년 8 월 ) 10억 $
M3 는 2006년 3 월부터 발표가 중단되었고 연준에서 더 이상 편제하지 않고 있음
59595959595960606060606061616161616162626262626263636363636364646464646465656565656566666666666667676767676768686868686869696969696970707070707071717171717172727272727273737373737374747474747475757575757576767676767677777777777778787878787879797979797980808080808081818181818182828282828283838383838384848484848485858585858586868686868687878787878788888888888889898989898990909090909091919191919192929292929293939393939394949494949495959595959596969696969697979797979798989898989899999999999900000000000001010101010102020202020203030303030304040404040405050505050506060606060607070707070708080808080809090909090910101010101011111111111112121212-1000
1000
3000
5000
7000
9000
11000
M3
M2
M1
MZM
현금통화
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
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미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
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01
01
01
01
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02
02
02
03
03
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03
04
04
04
04
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05
05
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06
06
06
06
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07
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08
08
08
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09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
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00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
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03
03
03
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04
04
04
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05
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06
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07
07
07
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08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
41
현금통화 M1 M2 MZM 의 비교 (2012년 8 월 현재 )
조 $
Currency M1 M2 MZM0
2
4
6
8
10
12
106 233
1006 1112
42
미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
43
미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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미국의 M1 과 M2 증가율 추이 비교
증가율 변화 패턴이 크게 다르기 때문에 정책 당국자들은 여러 지표를 모두 살펴보아야 한다
1960-2008
Source wwwfederalreservegovreleasesh6histh6hist1txt
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미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
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bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
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V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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미국 M2 증가율의 잠정치와 수정치 비교
일부 소형금융기관의 자료보고는 부정기적임 또한 계절조정작업 ( 월간자료의 계절요인 제거작업 ) 을 주기적으로 해야 함 따라서 최초에 발표한 잠정치와 나중에 확정 발표하는 수정치 사이에 차이가 생김
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bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
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V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
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bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
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즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
44
bull 적정수준의 통화공급을 벗어나 과도하게 완화적
성향의 통화공급이 지속될 경우 물가불안 자산가격 거품 등을 초래할 수 있음 반면 지나치게 긴축적 성향의 통화관리에 매달릴 경우 물가안정의 대가로 극심한 경기위축에 시달릴 수 있음 bull 따라서 건실한 경제성장을 뒷받침 하면서 물가 안정을 도모하고 동시에 자산가격 안정에 기여할
수 있는 ldquo적정한rdquo 수준의 통화량 공급과 이를 통한 단기정책금리 관리가 중앙은행의 핵심과제임
bull 통화공급량이 과도하면 흔히 lsquo과잉유동성rsquo 또는 lsquo초과 유동성rsquo이 존재한다고 표현함
과잉유동성의 판별
과잉유동성의 존재 여부는 대체 어떻게 알 수 있을까 lsquo 화폐수량설rsquo을 토대로 그 방법을 생각해 보기로 한다
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
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02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
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06
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07
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08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
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04
04
04
05
05
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05
06
06
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07
07
07
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08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
84
월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
85
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
86
요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
87
갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
88
여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
bull 물가수준 = P 명목총생산 = Y 실질총생산 = y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 명목총생산 대
명목통화량의 비율을 화폐의 소득유통속도로 정의할 수 있음
명목통화량
GDP명목
M
Y V
고전적 화폐수량설 고전적 화폐수량설
MP
y
M
Py
M
Y V
bull 1 장에서 본 바와 같이 Y = Py 이므로 아래와 같이 실질GDP 대 실질통화량의 비율로 표시할 수도 있음
45
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
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01
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09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
84
월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
85
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
86
요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
87
갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
88
여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
89
bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
91
기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
92
은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
93
화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
94
펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
V = 200 조 50 조 = 4 한 해 동안 평균적으로 50 조원의 돈이 공급된 가운데 200 조원의 새로이 생산된 생산물의 거래를 뒷받침 하는데 있어 1원 당 4 회 꼴로 회전하였음
통화량이 배로 늘어날 경우 V = 200 조 100 조 = 2 ( 유통속도는 반으로 낮아짐 )
아래와 같은 연간자료를 가정해 보자 Y = 200 조 M (M2 평잔 ) = 50 조 이 때 화폐의 소득 유통속도는 얼마인가 의미는 M 이 100 조원으로 늘어나면 유통속도는
46
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
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bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
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반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
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bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
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금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
92
은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
93
화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
94
펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
bull V 의 정의로부터 아래와 같은 항등식이 도출됨
피셔의 교환방정식 (Fisherian Equation of Exchange)
MV = Py
bull y 와 V 에 대한 고전학파의 시각
1) y 는 오로지 공급측면의 요인들 ( 즉 노동력인구의 크기
노동의 생산성 기술수준 등hellip ) 에 의해서만 영향을 받으므로 단기에는 고정돼 있다
1910년대 미국 Yale 대 교수였던 Irving Fisher 가 제기함 비슷한 시기에 영국에서도 Marshall 에 의해 유사한 이론이 제시됨 이들은 1930년대 등장한 Keynes 에 의해 고전학파로 불려짐
47
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
48
즉 에서 M 과 P 는 11 대응관계이다
yP V M
2) V 는 인습적 제도적 요인들 ( 사회의 임금지불 빈도와 방법 금융관행 등 ) 에 의해 결정되므로 단기에는 고정돼 있다
3) 통화량의 변화가 있더라도 y 나 V 에는 아무런 영향을
미치지 않는다
즉 통화량의 변동은 실물부문 ( 산출고 고용수준 등 )에는
아무런 영향을 미치지 못함 rArr 화폐의 중립성 (monetary neutrality) 화폐시장과 실물시장이 단절된 것으로 보는 이러한 lsquo화폐 veil관rsquo
을 lsquo 고전적 이분법 (classical dichotomy)rsquo 이라고도 함
통화량의 변동은 오로지 물가수준에만 같은 비율의 영향을 미침 rArr 인플레이션 ( 또는 디플레이션 ) 은
오로지 화폐적 현상일 따름
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
화폐수요이론으로서의 화폐수량설
캠브리지 접근법 (Alfred Marshall 의 이론 )
MD = kPy
DM Py
비례계수 = k (마샬의 k) 라고 두면
Linkage ( 비례관계로 생각 명목소득uarr rArr 거래량 uarrrArr MDuarr)
화폐시장은 늘 신속하게 균형상태를 이룬다고 보아MD = M 이라고 두면
Py )1
( M k
V
1
k즉 교환방정식과 수리적으로
동일한 결론에 도달
49
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
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08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
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04
04
04
05
05
05
05
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06
06
06
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07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
bull amp M M 일정 로 두면 일정하다고 로V V 일정 V MPy hellip①
rArr Sayrsquos Law ( 세이의 법칙 ) 공급이 그 스스로 수요를 창출한다 (Supply creates its own demand) 즉 공급된 것은 항상 모두 수요된다
bull y ( 공급량 ) =수요량
hellip ②
bull ①② 로부터 ( 물가수준 P) X ( 수요량 y) = 일정 rArr AD 곡선은 우하향 직각 쌍곡선
수직축 변수와 수평축 변수의 곱이 일정한 것으로 표현되는 함수의 그래프는 직각쌍곡선
0
b
a
ab = 1 )a
1 (b
50
참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출 참고 고전학파 ADAS 곡선의 도출
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
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01
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02
02
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03
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04
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05
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09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
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00
01
01
01
01
02
02
02
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03
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04
04
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07
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09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
84
월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
85
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
86
요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
87
갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
88
여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
89
bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
91
기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
92
은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
93
화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
94
펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
51
0
0L
)P
W(LD
)P
W(LS
P
W
y
L
L
y0
P
y
ASAD
고전학파 이론 요약
고전적 화폐수량설 yP V M
고전학파 경제의 정책효과 총수요의 어떠한 변화도 총생산수준과 고용수준에
아무런 영향을 미치지 못함 통화량의 변동은 AD 곡선을 이동시키되
오로지 물가수준에만 영향을 미침
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
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bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
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반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
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bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
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금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
92
은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
93
화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
94
펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
52
bull 명목 GDP 가 증가하면 통화공급도 성장과 물가상승을
뒷받침 할 수 있도록 증가되기 마련이며 이러한 비례적 관계는 장기적으로 보면 어떤 안정적인
추세를 갖고 움직이는 것으로 볼 수 있음
bull 명목총생산 = Y 통화량 = M 이라고 두면 아래와 같이 생산규모 대비 통화공급량의 비율을 생각해 볼 수 있음
Y
M k 마샬의 k (Marshallian k)
따라서 단기적으로 k값이 이러한 추세를 벗어나 상방으로 이탈하면 할수록 과잉유동성의 존재를 의심해 볼 수 있고 반대로 추세를 벗어나 하방으로 이탈하면 할수록 긴축적 성향의 통화관리가 이루어지고 있을 가능성이 높다
GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k) GDP 대비 통화공급 규모 (마샬의 k)
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
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03
03
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04
04
04
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05
05
05
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06
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07
07
07
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08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
53
미국의 마샬의 k값의 장기 추이 (M2)
(1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
59616466697174767981848689919496990104060911045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
긴축적 성향의 통화관리
완화적 성향의 통화관리
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
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08
08
08
09
09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
54
미국의 마샬의 k값의 최근 추이 (M2)
(1995년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11045
047
049
051
053
055
057
059
061
063
065
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
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09
09
09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
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09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
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6
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8
9
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미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
84
월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
85
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
86
요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
87
갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
88
여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
89
bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
91
기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
92
은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
93
화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
94
펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
55
bull 마샬의 k 를 변화율로 나타내면 통화증가율에서 명목 경제성장률을 빼준 것과 같으며 이를 유동성갭률
이라고도 부른다
bull 일반적으로 통화증가률이 명목경제성장률을 1 이상 상회하면 ( 즉 유동성갭률이 1 보다 크면 ) 초과유동성이 존재하는 것으로 해석한다
Y
M k 마샬의 k (Marshallian
k)
k Y - Mˆ 유동성갭률
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
00
00
00
00
01
01
01
01
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02
02
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09
10
11
-3
-2
-1
0
1
2
3
4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
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08
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09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
56
미국의 경제활동규모와 통화량 증가율 비교 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
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4명목성장률 ( 전기대비 )M2 증가율 ( 전기대비 )
57
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미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
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6
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8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
71
97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
94
펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
57
00
00
00
00
01
01
01
01
02
02
02
02
03
03
03
03
04
04
04
04
05
05
05
05
06
06
06
06
07
07
07
07
08
08
08
08
09
09
09
09
10
11
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
미국 유동성 갭률의 추이 (2000년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
= M2 증가율 - 명목경제성장률
k
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
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반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
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bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
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금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
92
은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
94
펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
58
bull 앞서 살펴본 것처럼 명목총생산을 명목통화량으로 나눈 것을 유통속도로 정의하며 이는 마샬의 k 와 역수관계임
k1
M
Y 통화의 소득유통속도 V
2009년의 명목 GDP $14≒ 조 119억
M2 (평잔 ) $8≒ 조 4369억
M2 의 유통속도 = M2
GDP 명목≒ 166
M1 (평잔 ) $1≒ 조 6348억
M1 의 유통속도 = M1
GDP 명목 ≒ 857
M2 에 의해 정의되는 통화가 2009년 한 해 동안에 대략 1달러당 166 번 회전했음 ( 사람들 손을 거쳤음 ) 을
의미하는 것으로 해석할 수 있음
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
61
bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
62
반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
66
예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
67
활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
68
인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
70
저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
59
미국 M2 유통속도와 MZM 유통속도의 추이 (1959년 1분기 ndash 2012년 2분기 )
596163656769717375777981838587899193959799010305070911100
150
200
250
300
350
400
M2 Velocity MZM Velocity
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
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bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
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반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
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bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
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금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
60
59595959606060606161616162626262636363636464646465656565666666666767676768686868696969697070707071717171727272727373737374747474757575757676767677777777787878787979797980808080818181818282828283838383848484848585858586868686878787878888888889898989909090909191919192929292939393939494949495959595969696969797979798989898999999990000000001010101020202020303030304040404050505050606060607070707080808080909090910111
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
미국 M1 M2 및 MZM 유통속도의 추이 비교 (1959년 1분기 ndash 2010년 2분기 )
MZM 유통속도
M1 유통속도
M2 유통속도
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bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
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반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
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bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
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금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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bull 금융상품들은 수익성 안전성 유동성의 3 가지 주요 속성을 기준으로 끊임없이 투자자들에 의해 비교 평가됨
bull 이들 속성을 적절히 갖추지 않으면 투자자들로부터 외면당하게 되어 시장에서 소화될 수 없음 bull 즉 어느 한 가지 또는 두 가지 속성이 열등하면 나머지 속성에서 이를 보완해 경쟁력을 갖추지 않을
수 없게 되는 것임
금융상품의 3 대 속성
가령 정크본드 (junk bond 위험도가 높아 투기 등급으로 분류되는 채권 ) 와 같이 안전성과 유동성이 크게 떨어지는 금융상품은 수익성이 좋을 수 밖에 ( 즉 매우 저렴한
수준에서 거래가격이 형성될 수 밖에 ) 없음
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반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
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bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
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금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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반면 은행예금상품이나 국채 같은 것들은 상대적으로 수익성이 크게 떨어지지만 안전성과 유동성이 높기 때문에 다른 금융상품에 밀리지 않는 것임
수익성 (return) 수익성 (return)
bull 이자 또는 배당액의 크기 등에 의해 좌우됨
bull 수익성 표시예금형 상품 이자율 신탁형 상품 실적배당률채권상품
실효수익률 확정금리부 예금상품 이외의 금융상품들은 투자시점에 수익성이 확정될 수 없음 단지 예상수익률만 알 수 있음 주식의 경우 단타매매 위주의 주식투자자 입장에서 보면 배당률보다 자본이득 ( 매도가격 - 매입가격 즉
매매차익 ) 이 수익성을 좌우하므로 상승장일수록 수익성이 올라가게
됨
63
bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
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금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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bull 거래비용 ( 거래수수료 등 ) 이 작을수록 이자소득세율이 낮을수록 수익성은 높아짐
bull 안전성은 가치의 하락 가능성 ( 즉 위험성 risk) 이 작을수록 높아짐 크게 아래 두 가지 위험에 좌우됨
거래수수료 인하경쟁이나 소득세율의 변경 등은 금융시장 내 금융상품들의 전체 경쟁관계를 깨뜨리게 되므로 일시적 자금이동현상 ( 자금의 쏠림 현상 ) 을 야기하게 됨
안전성 (safety) 안전성 (safety)
bull 상환불능위험 (default risk) 채무 불이행 위험 즉 원금을 떼일 위험
bull 자본손실위험 (market risk) 시장가격의 변동에서 오는 손실위험
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금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
64
금융기관이 취급하는 금융상품의 risk 는 그 기관의 부실채권
규모 BIS 자기자본비율 등에 따라 영향을 받음 또한 금융
기관 파산 시 예금보험공사가 지급을 보장해 주는 상품인지 여부도 risk 와 관련한 고려사항임
유동성 (liquidity) 유동성 (liquidity)
bull 교환의 매개수단인 화폐로 쉽고 빠르게 전환될 수 있는 정도 즉 환금성을 말함
bull 화폐는 가장 유동성이 높은 자산이며 따라서 현금 및 현금성 자산을 흔히 유동성으로 지칭함
bull 현금화에 따른 시간 소요 이자 손실 거래수수료 등이
클수록 유동성이 떨어짐
65
유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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유동성 크기 비교를 해 보면 일반적으로 현금 gt 저축예금 gt
단기국채 gt 주식 gt 부동산 이 됨 주식이라고 해서 유동성이 일률적으로 동일하지는 않으며 대형우량주일수록 환금성이 좋은 반면 거래량이 많지 않은 중소형 제조업종 주식이나 우선주 같은 것은 유동성이 크게 떨어지는 것이 많음
금융상품의 기타 속성
은닉성 은닉성
bull 거래과정에서 신분이 노출되어 자금 출처가 밝혀지기를 꺼리거나 상속세 또는 증여세와 같은 세금을 회피하려는 투자자에게는 익명성 보장여부가 매우 중요한 속성임
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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예를 들어 93년 8 월 금융실명제가 실시되기 이전에는 무기명거래에 따른 은닉성의 장점으로 인해
시중실세금리에 훨씬 못 미치는 수익률에도 불구하고 은행이 발행하는 CD(Certificate of Deposit 양도성예금증서 ) 판매 실적이 양호했었음 그러나 실명제 실시직후 판매실적이 급감함 또한 금융실명제가 무기한 유보된 직후 98년에 발매된
각종 비실명 장기채권 ( 고용안정채권 부실채권 정리기금채권 등 )
들은 당시의 다른 금융상품 수익률에 비해 매우 낮은 표면 금리로 발매되었던 것은 상속 및 증여세 면제 혜택과 함께 무기명의 이점을 갖추고 있었기 때문임 무기명거래가 가능한 금융상품들은 또한 돈세탁 (money laundering) 에 이용되기도 함 돈세탁이란 자금출처를 추적하기 어렵도록 가명 차명 무기명 거래 등의
방법으로 거래를 조작하는 것을 말함 기업의 비자금이나 뇌물 탈세
조직범죄 뇌물수수 사기 등 불법적으로 확보한 수입이 돈세탁 대상임
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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활용성 활용성
bull 담보제공이 가능한 지 공탁금으로 활용 가능한 지 여부도
금융상품의 상대적 경쟁력을 결정짓는 하나의 요소임 국채의 경우 높은 안정성으로 인해 법원 공탁금으로 현금 대신 제공할 수 있고 여신과 관련해 담보로 활용될 수도 있음
절세가능성 절세가능성
bull 이자소득세 감면혜택 여부 상속세 (inheritance tax) 증여세 (gift tax) 면제 혜택이 있는 지 여부 등 거래에 따른 세금부담이 다른 금융상품보다 많으냐 적으냐도 중요한 고려사항임
그러나 절세가능성은 넓은 의미의 수익성에 포함시켜 생각해 볼 수 있음
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
69
bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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인체에 혈액이 순환되듯 경제에 있어 돈 흐름도 아래의 3 가지 속성을 보이며 끊임없이 돌고 돔
자금 순환의 3 대 속성
1 고수익 저위험 (high return amp low risk) 을 쫓아 흐른다
bull 돈 흐름은 첫째 수익은 높고 동시에 위험은 낮은 곳을 찾아 흐르는 속성을 보임
bull 이것은 곧 돈 흐름이 저수익 고위험을 벗어나려는 속성을 보인다는 말과 같아서 금융시장에서는 저수익 고위험 상품이 존재할 수 없게 되어 있음 ( 시장원리임 )
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
84
월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
85
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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bull 즉 어떤 금융상품이라도 위험에 대한 보상 즉 risk premium 이 그 수익률에 적절히 반영돼 있지 않으면 시장에서 소화될 ( 의도된 양이 모두 팔릴 ) 수 없음
bull 만일 유동성 활용성 등 다른 속성의 차이에서 오는 열등한 부분도 모두 risk 의 개념에 포함시켜 생각해보면 금융상품들은 크게 저위험 저수익 상품과 고위험 고수익 상품으로 구분해 볼 수 있을 것임
bull 국제금융시장을 보면 개발도상국의 신흥시장 (emerging markets) 일수록 상대적으로 고수익 고위험 금융상품들이 거래되는 반면 선진국 정부나 우량기업이 발행한 금융상품들은 상대적으로 저수익 저위험 금융상품들임
If 저위험 고수익 수요uarr rarr 가격uarr rarr 수익하락 If 고위험 저수익 수요darr rarr 가격darr rarr 수익상승
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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저위험 저수익 상품
저위험 저수익 상품
고위험 고수익 상품 고위험 고수익 상품
개별 투자자의 선택은
위험선호도와 위험에 대한 주관적 평가에 달려있다
bull 투자자입장에서 어느 쪽 시장으로 발길을 향하느냐의 문제는 자신의 위험선호도가 어느 정도이냐 ( 즉 위험선호자 위험기피자 위험 중립적인 자 가운데 어디에 속하느냐 ) 의 문제와 또한 위험을 주관적으로 어떻게 평가하고 있느냐의 문제와 직결되어 있음
끊임없는 경쟁
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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97년 아시아 금융위기의 배경에는 첫째 선진국 채권기관들이 위험평가를 정확히 하지 못했고 둘째 아시아 각국의 회계장부 투명성이 정확한 위험평가를 가능케 할 정도로 높지 않았다는 사실이 작용했던 것임
bull 위험에 대한 정보의 생산 및 처리 기능을 강화해 돈 흐름이 건실 해져야 ( 즉 위험이 낮으면서 수익이 보장되는 곳으로 보다 생산성 높고 실력 있는 곳으로 자연스럽게 흘러갈 수 있어야 ) 경제의 경기 대응력이 높아지고 외환위기 재발
가능성이 낮아짐 회계의 투명성을 제고하고 투자분석가 신용평가기관 은행
여신부서가 정보의 생산과 활용을 제대로 함으로써 부실 자금수요자들을 솎아내는 기능을 잘 해야 함
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bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
72
bull 한편 저위험 고수익을 쫓는 돈 흐름의 이러한 속성은 자연스러운 시장원리이며 이를 거스르게 되면 자금흐름의 왜곡을 가져와 경제효율을 저하시킴
① 정경유착 미래의 수익성에 기초한 사업타당성보다 로비가 더 크게 작용해서 돈 흐름을 왜곡시킴으로써 결국 국민경제적 폐해를 남기게 됨 (97년 한보사태 등 )
특히 과거로 거슬러 올라가면 우리경제는 이러한 속성을 거스르는 2 가지의 방해꾼을 갖고 있었음
② 금리규제 (91년 이전 ) 과거 금리규제 시대에는 은행 자금이 만성적인 초과수요 상태였고 이로 인해 각종 불건전 금융관행 (꺾기 커미션 수수 등 ) 이 만연되는 등 비시장적인 자금할당 (credit rationing) 의 문제로 말미암아
경제운용의 효율성이 떨어지고 있었음
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2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
73
2 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐른다
bull 우선 국내적으로 보면 가계부문에서 기업부문으로 흐름 bull 거시적으로 가계부문은 흑자지출단위 ( 즉 수입이 지출보다 커서 수입의 일부를 남기는 경제주체 ) 이고 기업은 적자지출단위여서 가계부문의 여유자금이 기업부문의 투자자금 수요를 뒷받침하기 위해 흘러가는 모습을 띄게 됨
bull 이러한 자금흐름은 수많은 돈의 흐름 가운데서도 가장 규모가 크고 중요해서 인체의 대동맥에 비유할 수 있으며 이 흐름을 매개하는 기능은 금융기관과 금융시장이 담당 이 흐름이 막히는 것은 경제활동의 붕괴를 의미함 경제
전반의 생산효율을 극대화할 수 있도록 시장원리에 따라 자연스럽게 흐르도록 하는 것이 바람직함
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bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
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3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
93
화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
94
펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
74
bull 한편 국제적 관점에서 보면 수출과 투자를 통해 버는 외화가 수입하느라 쓰는 외화보다 많아서 외화를 남기는 나라 즉 경상수지 흑자국에서 그 반대인 나라 즉 경상수지 적자국으로 흐르게 됨 단 믿음이 갈수록 ( 즉 위험이 낮을수록 ) 더 잘 흘러가게 (빌려주게 ) 됨
bull 경상수지 적자의 증가는 외채 증가를 부르게 되며 이러한 상황이 지속될 경우 어느 시점이면 채무상환능력이 의심받게 되면서 국가신인도가 하락함 그 결과 신규
외화대출과 기존대출의 roll-over( 만기 연장 ) 가 막히게 되면서 총외채에서 차지하는 단기외채 비중이 상승하고 금리 등 차입여건마저 급격히 악화되게 됨 ( 외환위기 발생가능성이 높아지는 징후임 ) 97년 아시아 금융위기 당시 외환유동성 위기 ( 즉 환란 ) 에 빠진
나라들은 모두 경상수지 적자국들이었으며 이것은 결코 우연이 아님 ( 거시경제 현상 가운데 우연인 것은 없음 )
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
84
월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
89
bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
75
3 신속하게 흐른다
bull 직접적인 지불수단으로 바로 쓰여지는 것이 돈이기 때문에 그 흐름이 매우 신속할 수 밖에 없음
bull 가장 신속하게 다른 종류의 자산으로 변신할 수 있기 때문에 돈은 개인 또는 기관의 포트폴리오 (portfolio 보유자산의 집합 ) 내에서 다른 자산으로 전환되기 위해 단기 보유되는 lsquo대기성 자산rsquo의 성격을 띰
bull 정보통신기술이 발달하고 온라인 연결망이 확산됨에 따라 돈의 움직임은 시간과 공간개념을 초월해 광속도로 날아다니고 있는 것임
마우스 한번 클릭에 수백 수천만 불이 순식간에 바다 건너 지구 반대편까지 날아가는 가 하면 일부 개인투자가들은 자신의 집에서 하루에도 수십 번 씩 주식을 사고 파는 day trading 을 하고 있음
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포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
76
포트폴리오의 한 예
금융자산
실물자산
은행예금 신탁형
저축상품
현금hellip대기성 자산 외화
주식 채권
부동산 미술품 골동품 등보석 등
bull 개인이나 기관의 포트폴리오는 개별 자산 항목들의 lsquo상대적 기대수익률 (expected relative return)rsquo 이 변화함에 따라 끊임없이 조정을 받게 되고 이는 금융시장 전체로 보면 돈이 순식간에 이리 쏠렸다 저리 쏠렸다 하는 자금 순환 양상으로 나타남
77
돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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돈은 수익 높으면서 믿을 수 있는 곳으로 흐르고 여유 있는 곳에서 여유자금을 필요로 하는 곳으로 흐르며 머뭇거리지 않고 신속하게 흐르는 속성을 지니는데 이는 시장원리에 따른 자연스러운 흐름임
정경유착과 금리규제로 인해 금융시장의 왜곡이 초래되는 경우 그것은 돈 흐름의 어떤 속성이 제 기능을 못하기 때문인가
돌발퀴즈
a 여유 있는 곳에서 부족한 곳으로 흐르는 성질b 고수익 저위험을 쫓아 움직이는 성질c 신속하게 다른 자산으로 전환될 수 있는 성질d 돈의 공급과 수요가 늘 불일치 되기 쉬운 성질
요약
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기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
78
기회비용이란
bull 경제학에서는 비용을 따질 때 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악함
bull 회계학적 관점에서 비용을 따질 경우 많은 경우 놓치는 부분 ( 즉 암묵적 비용 ) 이 있게 됨 이를 비용에 모두 포함시켜야 비로소 경제적 선택행위를 가장 합리적으로 할 수 있음
bull 기회비용 (opportunity cost) 이란 어떤 경제적 선택이 이루어졌을 때 그에 따라 포기해야 하는 차선의 행위의 금액가치를 뜻하는 개념임
기회비용의 정의 기회비용의 정의
부록 A
79
우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
80
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
93
화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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우리가 어떤 경제적 선택을 할 때 lsquo돈rsquo이 들 경우 우리는 이것을 비용으로 바로 파악하게 됨 주머니를 빠져 나가는 눈에 보이는 비용이므로 이를 명시적 비용 (explicit cost) 또는 회계적 비용 (accounting cost)이라고 함 그러한 선택을 하지 않았더라면 해당액수만큼의 금융자산 ( 돈 ) 을 그대로 보유하고 있을 터지만 선택과 함께 포기되고 말았기 때문에 이를 경제학에서는 기회비용의 한 형태로 파악함
lsquo 돈rsquo이 들지 않을 경우에는 어떨까 포기되는 것이 없을까 즉 기회비용이 들지 않는 것일까
주머니에서 직접 현금이 지출되지 않더라도 그 선택과 함께 포기되는 수입이 있을 경우 이 또한 기회비용으로 간주되며 이를 암묵적 비용 (implicit cost) 라고 함
diams 명시적 기회비용과 암묵적 기회비용 diams
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 ( 경제적 비용 )
이와 같이 경제학에서는 비용을 lsquo기회비용rsquo의 관점에서 파악하며 명시적 비용과 암묵적 비용을 합친 것을 lsquo총기회비용rsquo 또는 그냥 lsquo기회비용rsquo이라고 함 또한 lsquo 경제적 비용rsquo으로 부르기도 함
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기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
81
기회비용 개념의 응용 기회비용 개념의 응용
bull 기회비용 관점에서 모든 비용을 두루 포함시키지 않을 경우 어떤 선택 행위를 할 때 그것이 합리적 선택인 지 아닌 지 가늠할 수 없게 됨 bull 특히 기업이 사업타당성을 분석한다거나 기업가치를 극대화 하려는 경영활동을 추진하려고 할 때 그러한 목적에 부합하는 제대로 된 합리적 판단을 내리기 위해서는 기회비용 분석이 필수적임
포장마차를 운영하는 홍길동씨가 어느 날 기분이 울적하여 영업을 포기하고 노래방에 가서 1 시간 동안 노래를 부르기로 한다고 하자 홍길동씨의 이러한 선택에 따른 경제적 비용 (총기회비용 ) 은 얼마인가
diams 응용 사례 1 diams
82
명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
84
월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
85
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
86
요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
87
갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
88
여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
89
bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
91
기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
92
은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
94
펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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명시적 비용 0원 ( 즉 회계적 관점에서는 비용이 제로임 )
암묵적 비용 4 만원 총기회비용 ( 경제적 비용 ) = 0원 + 4 만원 = 4 만원 회계적 관점에서는 주머니에서 직접 나가는 비용이 없으므로 장부에 기재될 명시적 비용이 없는 것으로
보지만 경제학적 관점에서는 4 만원의 암묵적 기회비용을 지불하고 있다고 보는 것임
Case1) 동생이 소유하는 노래방에서 무료로 노래를 함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
홍길동씨가 4 만원의 기회비용을 감수하고 1 시간 동안 신나게 노래를 불러야 삶의 활력을 되찾을 수 있다고 생각한다면 ( 즉 노래방에서 1 시간 노래하고 얻는 심리적 이득을 금액으로 따졌을 때 4 만원을 초과한다고 생각한다면 ndash 가령 5 만원쯤 된다고 생각한다면 --) 그의 선택은 lsquo합리적 선택rsquo인 것임
83
Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
85
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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Case 2) 인근 노래방에서 1 만원을 지불하고 노래함 홍길동의 시간당 포장마차 수입은 4 만원임
아래와 같이 두 가지 성격의 기회비용이 초래됨 명시적 비용 1 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면
그대로 보유하고 있었을 금액인데 포기
됨 ) 암묵적 비용 4 만원 (노래방을 선택하지 않았더라면 벌었을 돈인데 포기됨 ) 따라서 총기회비용 ( 즉 경제적 비용 ) 은 5 만원임
노래방에서 보낸 1 시간이 주는 만족도가 5 만원의 가치를
가진다고 가정할 경우 홍길동씨는 노래를 할 수도 있고 안 할 수도 있을 것임 두 선택은 그에게 차별이 없음
만일 이날 인근지역에 가수 싸이의 공연이 예정돼 있어 포장마차 수입이 평소보다 월등히 높은 시간당 10 만원 이라고 하면 홍길동씨가 노래방에서 1 시간 노래하는데 드는 lsquo경제적 비용rsquo 즉 lsquo총기회비용rsquo은 얼마인가 그의 합리적 선택은 무엇인가
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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월수입 300 만원의 회사원 홍길동씨는 직장을 그만 두고 자신이 소유한 2층 건물의 1층에 갈비집을 내기로 하였다 1층 가게로부터 나오던 월세 수입 100 만원을 포기한 그가 예측하고 있는 갈비집 월 매출은 2000 만원이고 재료비 인건비 제세 공과금 등 총비용은 매월 1400 만원이다 홍길동씨가 기대하는 순수익은 과연 600 만원이 맞을까
diams 응용 사례 2 diams
홍길동씨는 600 만원의 순수익을 올린다고 착각할 수 있으나 암묵적 비용을 포함시켜 따져보면 경제적 관점에서의 순이익은 이보다 훨씬 작음
명시적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 비용 = 1400만원
암묵적 비용 = 직접 현금 지출이 요구되는 것은 아니지만 들어오던 수입이 안 들어오기 때문에 비용으로 간주되는 부분 = 400 만원 (갈비집 개업으로 포기해야 하는
매월의 근로소득과 월세수입의 합계액 )
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총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
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요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
93
화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
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우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
85
총기회비용 = 명시적 비용 + 암묵적 비용 = 1400 만원 + 400 만원 = 1800 만원 따라서 경제적 관점에서의 월 순수익 ( 즉 경제적 이윤 ) = 매출 - 총기회비용 = 200 만원임 ( 경제적 이익이 0
보다 크므로 갈비집 개업은 합리적 선택이라고 할 수 있음 )
회계적 이윤 = 총수입 ndash 명시적 비용
경제적 이윤 = (총수입 ndash 명시적 비용 ) ndash 암묵적 비용 = 회계적 이윤 - 암묵적 비용 위의 예에서 회계적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 = 600 만원 경제적 이윤 = (2000 만원 ndash 1400 만원 ) ndash 400 만원 = 600 만원 ndash 400 만원 = 200 만원
86
요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
86
요식사업 (갈비집 개업 ) 에 투입된 나의 생산요소는 나의 노동력과 내가 소유한 1층 공간 이러한 생산요소 투입에 따른 기회비용은 암묵적 비용 400 만원 이 때 회계적 이윤이 암묵적 비용보다 커야 경제적 이윤이 0 보다 커지게 되며 따라서 생산요소 투입이 합리적 선택이 되는 것임 ( 즉 400 만원을 넘는 회계적 이윤을 창출할 수 있어야 생산요소 투입이 경제적으로 의미를 갖는 선택이
됨 )
회계적 이윤 gt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 gt 0 사업타당성 있음 ( 진입 ) 회계적 이윤 lt 암묵적 기회비용 =gt 경제적 이윤 lt 0 사업타당성 없음 ( 포기 또는 퇴출 )
미시경제학에서 보게 되는 lsquo완전 경쟁기업은 장기적으로 경제적 이윤이 제로가 된다rsquo라는 말의 의미는
87
갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
88
여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
89
bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
91
기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
92
은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
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대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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갈비요리는 진입의 장벽이 높지 않은 보편적인 요리이므로 (+) 의 경제적 이윤이 진입 유인으로 작용해 시간이
지날수록 더 많은 갈비집들이 생겨나게 되고 그 결과 공급이 늘어 나면서 매출이 하락 홍길동씨의 회계적 이윤은 줄어들게 됨 결국 회계적 이윤이 정확히 암묵적 기회비용과 같아질 때 진입과 퇴출이 정지되는 균형상태가 될 것임 즉 완전경쟁기업의 경제적 이윤은 0 이 되는 것임 한편 경영컨설턴트로 일하는 홍길동씨의 친구에 의해 아래와 같은 추가적인 비용처리 대상 항목이 포착됨
1) 식당 일에 매달리게 된 전업주부 홍길동씨 아내가 포기해야 하는 가사노동의 경제적 가치 = 월 180 만원 2) 인테리어 등 시설비에 사용된 저축 3000 만원
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
92
은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
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bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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여기서 설비투자금액 3000 만원은 어떻게 비용 처리하는 것이 합리적일까 빌린 돈이 아니어서 이자비용이
없으므로 무시해야 할까
3000 만원을 연이율 6 의 은행 저축상품에 넣어 두면 월 이자수입 15 만원을 올릴 수 있다고 가정 식당 설비의 내용연수 (耐用年數 사용 가능한 연도 수 ) 를 10년 이라고 가정 ( 즉 1년에 300 만원씩 감가상각이 이루어져야 함을 가정 월 25 만원씩 감가상각 비용이 발생 ) 추가된 암묵적 기회비용 = 180 만원 + 15 만원 + 25 만원 = 220 만원 따라서 이제 경제적 이윤 = 2000 만원 ndash 1400 만원 ndash 400 만원 ndash 220 만원 = ndash 20 만원 lt 0 갈비집 개업을 포기하는 것이 합리적임
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bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
92
은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
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수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
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수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
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주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
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펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
89
bull 최근 기업의 가치를 극대화시키는 새로운 경영전략으로 EVA 경영이 많이 거론되는데 이는 기회비용 개념을 활용한 경영성과 측정지표임
bull EVA 는 Economic Value Added 의 약자로 lsquo경제적 부가가치rsquo의 뜻 세금을 제하고 난 순영업이익에서 자본비용을 차감한 잔액을 말함
기회비용과 경영성과의 측정 기회비용과 경영성과의 측정
bull 여기서 자본비용은 타인자본비용 즉 부채에 대한 금융비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 합해준 것임 즉 기존의 각종 이익지표들이 무시하고 있는 자기자본에 대한 기회비용을 비용에 포함시키고 있음 자기자본은 주주들의 투하자본으로서 부채와 달리
이자비용이 없으므로 기존의 회계적 이익지표들에는 비용으로 반영되지 아니함
90
그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
91
기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
92
은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
93
화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
94
펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
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뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
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구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
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그러나 자기자본도 비용 없는 공돈일 수 없으며 주가상승을 통해서건 배당을 통해서건 자본주의적 기대수익이 요구 되는 돈임 주주들이 이 돈을 은행에 예금한다면
이자수익 을 낼 수 있으므로 포기된 이자수익만큼의 기회비용이 수반되는 돈으로 간주할 수 있는 것임 bull 즉 주주들의 투하자금도 비용이 지불되는 돈으로 간주하고 이를 반영해 총자본비용을 산출한 후 이를 초과하는 순영업이익의 크기를 구한 것이 바로 EVA 임
bull 이렇게 해서 계산된 EVA 가 (-)값이 나온다면 이는 주주 들에게 투자원금에 대한 보상을 할 경우 이익은커녕 오히려 돈이 부족하다는 의미 그러므로 주식회사로서의 존재가치를 인정받으려면 EVA 가 (+)값이 되어야 함 bull 영업이익을 많이 낼수록 자본사용비용을 낮출수록 그만큼 더 EVA값이 커지고 기업가치가 올라감
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기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
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은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
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화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
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펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
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투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
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우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
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집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
91
기회비용과 자본사용 비용 기회비용과 자본사용 비용
bull 토지 노동 자본 및 이 셋을 아우르는경영기술을 4 대 생산요소라고 하는데 이들 생산요소를 사용할 때 지불해야 하는 대가로는 토지에 대해서는 지대 노동에 대해서는 임금 경영기술에 대해서는 이윤이 있음 그렇다면 자본의 경우 사용비용은 어떻게 나타낼 수 있나
bull 자본은 기계 등 생산설비를 말함 만일 이들의 구입가격이 주어져 있다면 자본사용 비용은 이자율의 높고 낮음에 따라 달라짐 즉 자본사용 비용의 측정 잣대는 이자율임
bull 생산설비의 구입은 소멸성 지출이 아니라 ( 그 가치가 살아있는 ) 자산의 구입이므로 구입자금에 대한 금융비용의 크기가 곧 생산설비 사용 대가의 크기임
92
은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
93
화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
94
펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
92
은행으로부터 연이율 12 에 대출받은 돈으로 1000 만원 짜리 기계를 구입했다고 할 때 이 기계의 매월 사용비용은 얼마인가 ( 단 이 기계는 항상 구입가격에 파는 것이 가능하고 감가상각은 무시해도 될 정도로 작다고 가정 )
① 1000 만원 ② 120 만원 ③ 10 만원
연이율 12 는 월 1 임 따라서 1000 만원 X 001 = 10 만원
의 비용을 매월 지불하고서 이 기계를 사용하고 있는 셈임 만일 은행이자가 연 24 로 배로 뛰었다고 가정하면 이 기계의 사용비용 역시 월 20 만원으로 배로 뜀 만일 은행차입이 아니라 기업이 저축해 둔 돈으로 기계를 구입했다면 이 기계의 사용비용은 0 인가 아닌가 명시적 비용은 0 이지만 기계구입으로 말미암아 포기된 은행예금이자에 해당하는 암묵적 기회비용이 존재함 은행의 예금이자율이 높고 낮음에 따라 그 크기가 달라짐
93
화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
94
펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
93
화폐보유의 기회비용 화폐보유의 기회비용
bull 화폐 즉 현찰성 자산이 아닐 경우 그 대안은 대체로 확정금리부 저축상품으로 볼 수 있음 ( 투자상품들이 있지만 위험기피성향이 보편적이기 때문 ) 화폐를 보유하면 이들 저축상품이 가져다 주는 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 발생 이자율이 높을수록 더 큰 이자소득을 포기해야 하므로 기회비용이 더 커짐
bull 이자율은 따라서 화폐보유의 기회비용 크기를 측정하는 잣대임
이자율은 서로 같은 방향으로 우르르 몰려다니는 경향이 있으므로 어떤 개념적인 lsquo평균이자율rsquo이 있다고 보아 거시경제학 또는 화폐금융론에서는 흔히 그것을 그냥 lsquo 이자율rsquo이라고 부름
94
펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
94
펀드hellip 무얼 말하나 lsquo 펀드 (fund)rsquo 란 다수의 사람들이 투자해달라고 맡긴
lsquo뭉칫돈rsquo의 개념임 투자해 달라고 누군가에게 돈을 맡기는 것을 lsquo투자신탁rsquo (줄여서 lsquo투신rsquo ) 이라고 함 우리나라에서 흔히 lsquo펀드rsquo라고 하면 불특정 다수의 투자신탁행위를 통해 모아진 뭉칫돈을 유가증권 부동산 등에 잘 운용해서 수익을 분배하는 형태의 간접투자 금융상품을 뜻하며 lsquo수익증권rsquo의 발행을 매개로 함 돈을 모으는 과정은 은행 증권사 보험사 창구를 통해 이루어지며 이들을 lsquo판매회사rsquo라고 부름
모아진 거액을 운용하는 것은 돈 굴리는 전문가 ( 펀드 매니저 ) 들로 구성된 lsquo자산운용사rsquo들임
수익증권과 뮤추얼 펀드 부록 B
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
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수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
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① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
95
투자자 ( 고객 ) 가 자신의 돈을 이 뭉칫돈에 보태는것을
lsquo 펀드에 가입rsquo 또는 lsquo펀드에 투자rsquo한다고 표현함 이 때 투자자는 판매회사로부터 lsquo수익증권저축 통장rsquo 을 교부 받음
펀드는 ① 작은 돈으로 거액이 요구되는 투자 대상에 투자할 수 있고 ② 다양한 자산에 투자함으로써 분산투자 효과를 볼 수 있으며 ③ 전문성과 정보력을 가진 전문 펀드 매니저가 투자할 뿐만 아니라 ④ 직접 투자에 비해 시간과 노력을 절약할 수 있는 등의 장점이 있음
lsquo 자본시장과 금융투자업에 관한 법률rsquo에서는 펀드를 lsquo 집합투자기구rsquo로 펀드 운용회사를 lsquo집합투자업자 (collective investment business entity)rsquo 로 표현함
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
96
우리나라에서 현재 lsquo펀드rsquo라고 하면 이와 같이 수익증권이라는 이름의 유가증권 발행을 매개로 하는 계약형 투자신탁의 형태가 대부분이나 투자자가 주주로 참여하는 투자회사의 형태를 취하는 뮤추얼 펀드도 있음
전문가에게 투자를 맡기는 대신 수수료지출과 위험을 감수해야 함 즉 자산운용사가 이익을 못 내고 손실을 볼 수 도 있으므로 펀드는 투자 원금이 보장되지 않음
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
97
집합투자기구 ( 펀드 ) 집합투자기구의 법적 정의 다수의 투자자로부터 자금을 모아 유가증권 등의 자산에 투자하고 그 수익을 투자지분에 따라 투자자에게 분배하는 집단적 간접적 투자제도 또는 그러한 투자상품
수익증권과 뮤추얼펀드의 차이 집합투자기구 즉 펀드에는 lsquo수익증권rsquo과 lsquo
뮤추얼펀드rsquo의 두 종류가 있음
여기서 lsquo집합rsquo은 lsquo 2 인 이상rsquo의 투자자에게 투자권유를 해서 돈을 모은다는 뜻임
통상적으로 lsquo펀드rsquo라고 말할 때 괜찮은 우리말 번역에 해당하는 것이 바로 lsquo집합투자기구rsquo인 것으로 이해하면 될 것임
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
98
수익증권 자산운용회사가 펀드를 설정할 때 투자자에게 나눠주는 권리 증서 단위는 lsquo좌rsquo를 사용하며 작게는 1 좌권 5 좌권에서 최대 100억좌권까지 13
종으로 발행되지만 한국예탁결제원에 맡겨져 보관되므로 투자자는 판매회사를 통해 lsquo수익증권 몇 좌rsquo하는 식으로 표시된 통장을 지급받음 넓은 의미에서의 수익증권은 투자자들로부터 모은 돈으로 거액자금을 조성해 유가증권 등에 운용한 수익을 투자자에게 분배해주는 그러한 투자목적의 조직 구성 체계를 말함 ( 즉 lsquo 집합투자기구rsquo 또는 lsquo 펀드rsquo임 ) 수익증권의 법적 성격은 lsquo계약형 투자신탁rsquo이며 아래 3 개 기관이 계약관계로 맺어짐 펀드 증권의 발행과
판매 및 보관의 3 주체를 이와 같이 분리시킨 것은 투자자 보호가 그 목적임
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
99
① 판매회사 투자자들을 직접 상대하면서 펀드의 판매 환매를 주된 업무로 하는 회사로 은행 증권사
보험사 들이 여기에 해당 고객 돈의 운용과 아무 상관없음
② 자산운용회사 고객의 돈을 수익이 발생할 수 있도록 운용하는 회사로 펀드 매니저들을 거느리고 있음 펀드 투자의 성과를 좌우하는 실체임 펀드를 설정 하는 것도 이들 lsquo운용사rsquo들임 ③ 수탁회사 고객이 펀드에 가입 예치한 투자금은 판매회사가 보관하는 것이 아님 또한 자산운용 회사가 가져가서 직접 관리하는 것도 아님 법에 따라 신탁업무가 허용된 제 3 의 기관 ( 은행 ) 에 보관하도록 돼
있음 운용회사 자기네들 재산과 뒤섞어 변칙 운용할 가능성을 차단하고 감시와 견제를 통해 고객의 자산을 보호하는 것이 목적임 단 수탁회사와 판매회사들 중에는 자산운용회사를 자회사로 거느리는 경우도 많음
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
100
수익증권은 일정기간 동안의 운용기간을 설정해 만기가 되면 운용이 종료되고 수익이 결정되는 단위형과 최초 펀드 설정 후 새로운 투자자들의 자금유입이 자유롭고 환매도 자유로운 추가형으로 구분됨
수익증권은 또한 신탁자산의 60 이상을 주식에 투자하는 주식형과 자산의 60 이상을 채권에 투자하고 주식은 편입하지 않는 채권형 중간형태로 30~60 범위 안에서 주식을
편입하는 혼합형이 있음 CD CP 콜 등 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드 (MMF Money Market Fund) 부동산에 투자하는 부동산 펀드도 있음
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
101
수익증권 투자는 수익증권 저축통장 교부를 통해 이루어지기 때문에 수익증권 실물자체는 매우 보기 어려운데 이것은 구형 수익증권임
한국예탁결제원 웹사이트를 보면 위조방지를 위한통일규격 신권은 약간 모양과 크기가 다름
아래쪽의 이표는이익분배금을 재투자 않고 지급받을 때 사용하기 위한 것임
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
102
주식에서 수량을 셀 때는 1 주 10 주 등 lsquo주rsquo를 단위로
하는데 수익증권 ( 펀드 ) 의 경우 단위는 lsquo좌rsquo라고 함
수익증권의 기준가격
주식을 사고 팔 때 거래의 기준이 되는 가격은 현재의 주가이지만 펀드에 투자할 때 매매의 기준이 되는 가격은 기준가격이라고 함 펀드가 최초 설정된 시점에 1 좌당 1원으로 시작해 1000 좌 = 1000원 단위로 거래가 이루어짐 150 만원을 투자할 경우 150 만좌수가 매입좌수로 통장에 찍힘
즉 매입좌수 = ( 투자금액 기준가격 ) x 1000임
또한 적립식으로 투자할 경우 보유좌수는 보유좌수 = sum( 투자금액 기준가격 ) x 1000 이
되며 환매시에는 ( 보유좌수 x 기준가격 ) 1000 을 돌려받음
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
103
펀드는 설정일을 기준으로 1년 단위로 결산을 함 08년 3 월 10 일이 펀드설정일이라면 09년 3 월 10
일에 결산이 이루어지며 08년 3 월 10 일 기준가격이 1000 좌 =1000원이었고
09년 3 월 9 일 기준가격이 1000 좌 =1200원이었다면
09년 3 월 10 일에는 1200 좌 =1000원으로 계산하여
보유좌수가 늘어나게 되고 기준가격은 다시 1000 좌 =1000원으로 되돌려지게 되는 것임
펀드의 기준가격은 펀드의 순자산가치를 나타냄
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
104
뮤추얼펀드 (Mutual Fund)
투자신탁의 일종으로 lsquo회사형 투자신탁rsquo을 의미 계약적 관계를 토대로 한 수익증권과 달리 명목상 회사인 증권투자회사가 설립됨 즉
투자자들로부터 자금을 모집하고 주식을 발행교부하므로 투자자는 주주의 입장이 되어 배당금의 형태로 수익을 돌려 받게 됨 중도에 환매가 가능하냐 여부에 따라 개방형 (open-ended) 과 폐쇄형 (closed-ended) 으로 나뉨 또한 투자대상에 따라 주식형 채권형 혼합형 등으로 구분됨
미국의 경우 우리나라와 달리 투자신탁은 주로 뮤추얼펀드 형태임
명목상 회사란 사무실도 없고 직원도 없는 paper company 를 의미
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
105
우리나라에서는 외환위기 직후인 1998년 12 월에 증권투자회사법 이 제정되면서 회사형 투자신탁 ( 즉
뮤추얼펀드 ) 이 도입되었음 이를 토대로 증권투자 회사 (페이퍼컴퍼니 형태 ) 와 자산운용 위탁계약을 맺어 자산을 운용하는 별도의 자산운용회사 들이 설립되기 시작했었음
미국에서는 펀드하면 대부분 개방형 뮤추얼 펀드이고
규모가 크고 역사도 오래된 것들이 많으나 우리나라의 경우 수익증권형태의 펀드가 대부분이고 수탁액이 50억에도 못미치는 소형펀드들이 다수임
상품 약관에 증권투자회사 로 돼 있으면 뮤추얼펀드
이고 lsquo수익증권이라는 말이 나오면 수익증권형 펀드임
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
106
bull 펀드주식의 거래에 있어 기준이 되는 가치 ( 기준가격 )
자산의 총시장가치 ndash 부채 bull NAV =
총발행 주식수
bull 뮤추얼 펀드의 현재의 주당시장가치
bull 소득의 분배 (I income distributions)
채권 수익률 주식 배당금
수익의 세가지 원천
뮤추얼 펀드의 순자산가치 (Net Asset Value)
bull NAV 의 변화 (ΔNAV)
bull 자본이득 분배 (CG capital gain distributions) 자산 매도로 얻은 실현된 이득 손실
자산의 미실현 이득 손실
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
107
대부분의 펀드는 실현 수익을 투자자에게 현금으로 배당하거나 재투자함
I + CG + ΔNAVbull 수익률 = (Return) Beg NAV
수익률 공식
뮤추얼 펀드의 운용기간 동안 발생한 수익은 세가지 요소의 합을 (I + CG + ΔNAV ) 초기 투자 NAV 로 나눈 값임
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
108
구분 수익증권 뮤추얼펀드
법적 성격 계약형 투자신탁 회사형 투자신탁
설립 형태 신탁계약에 의한 신탁관계 주식회사 형태의 투자회사
발행 유가증권 수익증권 주식
투자자 법적지위
수익자 주주
이익계산
기준가격 = NAV =
설정좌수부채 총자산 펀드의
수
부채 총자산 펀드의발행주식총
NAV = Net Asset Value( 순자산가치 )
수익증권과 뮤추얼 펀드의 차이
![[ 2014-1] 운영체제 – Linux 실습 시작과 종료 서버 다루기에 필요한 필수 개념과 명령어](https://img.pdfslide.tips/doc/110x75/568132bd550346895d997c7f/-2014-1-linux-.jpg)
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