Украинские IPO встречи02 декабря 2011г., Киев

 

Выбор Юрисдикции для Проведения IPO  

Юлия КирпаСоветник

Вступление

Украинское законодательство предусматривает ряд ограничений, препятствующих размещению акций украинских эмитентов за пределами Украины, основными из которых являются следующие:

• акции украинских эмитентов могут быть номинированы только в национальной валюте, номинальная стоимость акции обязательно должна быть указана в сертификате акций;

• преимущественное право существующих акционеров акционерного общества на приобретение акций дополнительной эмиссии (в случае закрытого (частного) размещения акций);

• обращение ценных бумаг украинских эмитентов за пределами Украины требует разрешения НКЦБФР, для получения которого украинский эмитент обязан соблюдать ряд требований, установленных НКЦБФР, многие из которых практически неисполнимы

В связи с указанными проблемами и сложностями в Украине до сих пор не было осуществлено ни одного непосредственного (прямого) выхода украинских эмитентом на IPO в иностранных юрисдикциях.

Соответственно, возникает вопрос выбора юрисдикции для проведения IPO украинскими эмитентами

2

Структуры трансакций

Выход на зарубежные фондовые рынки украинскими эмитентами может

быть осуществлен одним из следующих способов:

• выпуск глобальных депозитарных расписок (ГДР) или американских депозитарных расписок (АДР)

• создание холдинговой компании (эмитента акций де-юре), контролирующей украинского эмитента акций де-факто

• применение альтернативных структур выхода на публичные фондовые рынки (процедуры обратного поглощения), которая применяется при выходе на фондовые рынки США

Структура ГДР (АДР)

Украинский эмитент

Иностранный инвестор

Иностранныйдепозитарий

Украинский банк (торговец и хранитель)

Акции

Цена покупки

ГДР

Цена покупки

Дивиденды

ДивидендыДепонирование

акций

Дивиденды

Структура Иностранного Холдинга

АкционерНовые

Инвесторы

Холдинговаякомпания

Операционная компания

Суб-Холдинговая

компания

Операционная компания

Учреждениекомпании

Размещениеакций (IPO)

Привлечение капитала

Для случаев сниженияналоговой нагрузки

Управляющая компания

Финансовая компания

Выбор Юрисдикции для Создания Холдинга (1)

• Создание холдинговой компании, контролирующей украинского де-факто эмитента акций, является менее обременительным и менее затратным вариантом выхода на IPO по сравнению с выпуском депозитарных расписок или применением процедуры обратного поглощения, с точки зрения администрирования процесса, а также с учетом временных и финансовых ресурсов, необходимых для его имплементации.

• Рассматриваемая структура выхода на IPO является приемлемой для иностранных фондовых бирж, с учетом того, что данная трансакция обусловлена рядом регуляторных ограничений законодательства Украины, которые можно легально обойти путем создания иностранного холдинга.

Выбор Юрисдикции для Создания Холдинга (2)

При структурировании трансакции по выходу на IPO посредством создания иностранной холдинговой компании необходимо учитывать следующие аспекты:

•репутацию юрисдикции

•надлежащий уровень защиты прав и интересов акционеров и инвесторов, предусмотренный законодательством иностранной юрисдикции

•возможность эффективного налогового планирования (в том числе, наличие двухсторонней конвенции об избежании двойного налогообложения между Украиной и юрисдикцией холдинга)

•судебную практику (для оценки потенциальных судебных рисков)

•требования валютного законодательства

•степень конфиденциальности информации о деятельности компании и ее акционеров

Выбор Юрисдикции для Создания Холдинга (3)

При имплементации структуры, предполагающей создание иностранного холдинга, также необходимо уделить внимание следующим критериям, которым должна соответствовать холдинговая компания для успешного проведения IPO:

• «прозрачная» структура владения

• эффективная система корпоративного управления

• возможность подготовки консолидированной финансовой отчетности

• наличие у холдинговой компании должностных лиц с позитивной деловой репутацией, бухгалтеров, аудиторов, юристов.

Выбор Юрисдикции для Создания Холдинга (4)

Наиболее популярными юрисдикциями для учреждения холдинговой компании, которая в дальнейшем будет использована для вывода украинского эмитента на IPO, являются:

•Кипр

•Нидерланды

•Люксембург (хотя при выборе Люксембурга требуется дополнительное налоговое планирование ввиду отсутствия конвенции с Украиной об избежании двойного налогообложения)

Выбор Юрисдикции для Создания Холдинга (5)

С целью налогового планирования при выборе оптимальной юрисдикции для выхода на IPO необходимо учитывать основные ставки налогов, применяемые в иностранных юрисдикциях:

ГосударствоНаличие конвенции об избежании двойного налогообложения

Ставка налога на дивиденды

Ставка налога на процентные

платежи

Ставка налога на роялти

Кипр

Конвенция, подписанная СССР, действующая с 26.08.1983 применяется для Украины.

0 % 0 % 0 %

НидерландыДействует в отношении Украины с 02.11.1996

5 % 2 % 10 %

Люксембург Отсутствует 15 % 0 % 5,8 %

Функции Иностранного Холдинга

Основные функции холдинговой компанией при структурировании трансакции по выходу на IPO :

• направление средств, полученных от осуществления IPO в группу

• получение и выплата дивидендов с минимальной налоговой нагрузкой

Альтернативные инструменты получения дохода холдинговой компанией от украинского де-факто эмитента акций:

•проценты, выплачиваемые по займу (следует учитывать необходимость регистрации договора займа в Национальном банке Украины и установленные НБУ ограничения в отношении максимальных процентных ставок по займам от нерезидентов)

•арендные платежи

•роялти платежи по лицензионным договорам

Применение каждого из указанных инструментов получения прибыли холдингом или их комбинации требует эффективного налогового планирования с целью минимизации налоговой нагрузки

Транспарентность Структуры Холдинга

Создания транспарентной корпоративной структуры холдинга требует построения:

•прозрачной структуры владения

•прозрачной операционной структуры

В связи с этим, для построения транспарентной структуры зачастую требуется:

•проведение юридического аудита (due diligence)

•проведение корпоративной реструктуризации

Юридический due diligence (1)

• Цель: выявление и последующая минимизация юридических рисков, которые могут повлиять на интерес потенциальных инвесторов (с точки зрения стоимости активов эмитента и наличия бизнес рисков)

• Основные направления: - структура собственности группы компаний эмитента и другие корпоративные

аспекты (включая историю формирования группы) - корпоративное управление - основные активы (земля, недвижимость, объекты интеллектуальной

собственности, прочие существенные активы, в том числе сельхоз. техника и элеваторы)

- ключевые договорные обязательства - финансирование группы эмитента, обеспечения - регуляторные аспекты (разрешения, лицензии и пр.) - судебные споры, арбитражные производства

• Юридический due diligence как правило проводится в нескольких юрисдикциях (в зависимости от места нахождения компаний / активов эмитента)

13

Юридический due diligence (2)

• Формат отчета о результатах юридического due diligence для эмитента:

- полный или - 'red flags report’ (описание только выявленных рисков)

• Основной фокус отчета – описание выявленных юридических рисков, рекомендации по их устранению, описание особенностей правового регулирования и практики правоприменения в секторе бизнес-деятельности эмитента

• Отчет в последующем используется для подготовки проспекта эмиссии, в том числе - для раскрытия информации касательно рисков (i) эмитента и (ii) юрисдикции/юрисдикций бизнес деятельности эмитента

14

Корпоративная реструктуризация (1)

• Цели: - подготовка оптимальной корпоративной структуры (структуры

собственности группы), построение системы корпоративного управления

- приведение в соответствие с требованиями биржи (например, создание института независимых директоров, разработка внутренних политик/правил касательно раскрытия информации и т.п.)

- имплементация рекомендаций по устранению / минимизации выявленных рисков

15

Корпоративная реструктуризация (2)

• Сроки: от 3-4 месяцев (зависят от количества необходимых действий), включая:

- в некоторых случаях требуется получение разрешения АМК на концентрацию (1 стадия - 45 дней; опыт ВКП – 21-30 дней)

- учреждение/покупка иностранного холдинга (популярны - Кипр, Нидерланды, Люксембург)

- выделение неликвидных/непрофильных активов из группы компаний эмитента

- другие действия (в т.ч. формирование налогово-эффективной структуры и деятельности группы)

16

Налоговые аспекты в свете принятия НК (1)

• При построении многоуровневой структуры необходимо учитывать новые концепции «бенефициарного собственника», «деловой цели»

• Репатриация доходов: новые правила валовозатратности роялти и процентов по кредитам

• Выплата дивидендов – освобождение от авансового налога на

прибыль плательщиков ФСН

17

Налоговые аспекты в свете принятия НК (2)

• Реорганизация в Украине – нейтральная операция (налог на прибыль, НДС). Открытый вопрос – перенос кредита по НДС (кроме преобразования)

• Освобождение от налогообложения возвратной финансовой помощи от учредителя (до 365 дней)

• Ограничение валовозатратности услуг консалтинга предоставленных нерезидентом (4 % от реализации продукции за прошлый год)

18

Обновление отчета проводится:

- по результатам проведенной реструктуризации и устранения выявленных рисков

- в случае существенных изменений бизнес - деятельности эмитента (с момента завершения юридического аудита до момента подготовки финальной версии проспекта эмиссии, которая подлежит подаче регулятору)

- после окончания финансового года

- в случае существенных изменений применимого законодательства (в том числе, в сфере бизнес деятельности эмитента)

19

Обновление отчета о результатах юридического due diligence

20

Опыт ВКП в подготовке к IPO / SPO

1. Аграрный сектор (Alpcot Agro AB (publ)/ NASDAQ OMX First North, Стокгольм)

2. Машиностроение (HMS Hydraulic Machines & Systems Group plc (Russia / Ukraine) / Лондонская фондовая биржа)

3. Медиа бизнес / издательское дело (Украинский Медиа Холдинг / Франкфуртская фондовая биржа)

4. Недвижимость и строительство (AFI Development / Лондонская фондовая биржа и Тель-Авивская фондовая биржа); Adama Holding / Лондонская фондовая биржа; Scorpio Real Estate / Тель-Авивская фондовая биржа)

Спасибо за внимание!

Контактная информация:

Юлия Кирпа, советник

ЮФ «Василь Кисиль и Партнеры»Бизнес-центр “Леонардо”

ул. Богдана Хмельницкого, 17/52A г. Киев 01030 Украина

 Тел.: +380 44 581 7777Факс: +380 44 581 7770

Электронная почта: kyrpa@vkp.kiev.ua 

www.kisilandpartners.com

21