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Frankfurt am Main, den 20. Oktober 201 7
AndVors
fer©rd& pcriorindustries Intemational Germany AG
Bad Dürkheim, den 20. Oktober 2017
Die MitgliederdesVorstandsderUNIWliEELS AG
Dr. WolfgangHillerMitglied desVorstands derUNIWHEELS AG
Dr. Karsten Obenaus
Mitglied desVorstands derUNIWHEELS AG
Anlage 1 zum Gemeinsamen Bericht nach § 293a AktG
Am 20. Oktober 2017 aufgestellter Entwurf des Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrags zwischen derUNIWHEELS AG und der Superior Industries International Germany AG
Finder Entwurf desBeherrschungs- und Gewinnabführungsvertrags
Der beigeftlgte Entwurf des Beherrschungs-und Gewinnabführungsvertragszwischen derSuperiorIndustriesInternationalGermanyAG und der UNIWHEELSAG ist derHauptversammlung der Superior Industries Intemational Germany AG sowie derHauptversammlung der UNIWHEELSAG voaulegen.
tUnterschriften folgen auf den nächsten Seiten.\
Superior Industries InternationalGermany AG
Frankfurtam Main. den 20. Oktober 2017Ort. Datum
AndreasGrundhöVorstand
UNIWHEELSAG
Bad Dürkheim. den 20. Oktober 2017Ort. Datum
Bad Dtlrkheim. den 20: Oktober 2017Ort, Datum
#Dr.Wolfgang HillerMitglied des Vorstands
Dr. Karsten Obenaus
Mitglied des Vorstands
BEHEjiRSCHUNGS-UNDGEWINNABFUHRUNGSVERTRAG
zwischen
derSuperior Industries International GermanyAG,
c/o Intertrust (Deutschland) Gmbh, Grüneburgweg 58, 60322 Frankfiirt amMain, eingetragen imHandelsregisterdesAmtsgerichts Frankfurt am Main unter HRB 107708
nachfolgend Superior
und
der UNIWHEELS AG
Gustav-Kirchhoff.Straße 10-18, 67098 Bad Durkheim, eingetragen im Handelsregister desAmtsgerichts
Ludwigshafen am Rhein unter HRB 64198
nachfolgend UNIWHEELS
1. LEITUNG
1.1 UNIWI-{EELS unterstelltdie Leitung ihrer GesellschaRder Superior.Demgemäßist die Superiorberechtigt, dem Vorstand derUNIWHEELS hinsichtlich der Leitung der Gesellschaft Weisungenzu erteilen. Superior kann dem Vorstand der UNIWHEELS nicht die Weisung erteilen, diesenVertrag zu ändem, aufrechtzuerhaltenoder zu baendigen.
1.2 Weisungen bedürfen der Textform
1.3 Der Vorstand derUNIWHEELS ist nachMaßgabevon Ziffer 1.1 und Ziffer 1.2und $ 308 Aktgverpflichtet, die Weisungender Superior zu befolgen.
2. GEWINNABFtllniUNG
2.1 UNIWHEELSverpflichtet sich,ihrengesamtenGewinn an Superiorabzufuhren.Abzuführenist- vorbehaltlich einer Bildung oder Auflösung von Rücklagen nachZiffer 2.2 -- der gemäß$301Aktiengesetz (Aktg) in derjeweils geltenden Fassung zulässige Höchstbetrag.
2.2 Wenn und soweit Superiordem in Textform zustimmt, kann UNIWHEELS BeträgeausdemJahlesüberschuss in andere Gewinmlicklagen ($ 272 Abs. 3 HGB) einstellen, soweit dies
handelsrechtlichzulässig und bei vemünÜiger kaufmännischer Beurteilung wirtschaRlichbegründetist.
2.3 Während der Vertragsdauer gebildete andere Gewinnrücklagen sind, wenn und soweit Superiordies in Textform verlangt, aufzulösen und zum Ausgleich eines Jahresfehlbetrageszu verwendenoder als Gewinn abzufuhren.
2.4 Sonstige Rücklagen oder ein Gewinnvortrag, der aus der Zeit vor Beginn diesesVertrags stammt,dürfen weder als Gewinn abgefuhn noch zum Ausgleich eines Jahresfehlbetragesverwendetwerdenr
2.5 Die Verpflichtung zur Gewinnabführungbestehterstmals fur den gesamtenGewinn des am1. Januar20 18 beginnendenGeschäftsjahresder UNIWHEELS oder desspäterenGeschäRsjahresder UNIWHEELS, in dem dieserVertrag gemäßZiHer 7.2 wirksam wird. Sie wird jeweils amSchlusseines GeschäRsjahresderUNIWI IEELS (Bilanzstichtag) fällig.
2.6 Superiorkann vorab eine Abfuhrung von erwartetenGewinnen verlangen,wenn und soweitgemäß$ 59 Aktg von der UNIWHEELS Abschlagszahlungen geleistet werden können.
3. WjiLUSTUBEjiNAHME
3.1
3.2
Superior ist gegenüberder UNIWHEELS gemäß den VorschriRen des $ 302 Aktg in ihrerGesamtheitund ihrerjeweils gültigen Fassungzur Verlustübemahmeverpflichtet.
Die Verpflichtung der Superior zur Verlustübemahme besteht erstmals für das gesamte
Geschäftsjahrder UNIWHEELS, in demdieser Vertrag nach Ziffer 7.2 wirksam wird. Siewirdjeweils am SchlusseinesGeschäf:tgahresder UNIWHEELS (Bilanzstichtag) fällig.
4. AUSGLEICH
4.1 Superiorverpflichtet sich, den außenstehendenAktionären der UNIWHEELSab demGeschäftgahr der UNIWI-IEELS, fur dasder Anspruch auf Gewinnabfuhrung der Superior gemäßZiffer 2 wirksam wird, fur die DauerdiesesVertragseinen angemessenenAusgleich in Form
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einerauf die Anteile am Grundkapitalbezogenenjährlichen Geldleistung(Ausgleichszahlung)zu zahlen.
4.2 Die Ausgleichszahlung beträgt fur jedes volle Geschäftqahr (12 Monate) der UNIWHEELS furjede auf den Inhaber lautendeStückaktie der UNIWHEELS mit einem rechnerischenAnteil amGrundkapitalvon je EUR1,00 (jedeeinzeln eine UNIWHEELS-Aktie und zusammendieUNIWHEELS-Aktien) jeweils brutto EUR 3,38 (Bruttoausgleichsbetrag), abzüglich einesBetrages etwaiger KörperschaRsteuerund Solidaritätszuschlag nach dem jeweils fur dieseSteuern fur dasjeweilige Geschäf:tgahrgeltenden Steuersatz,wobei dieser Abzug nur auf denTeilbetrag des Bruttoausgleichsbetragsvon EUR 0,95 je UNIWHEELS-Aktie vorzunehmenist,der sich auf die mit deutscherKörperschaftsteuer belastetenGewinne der UNIWHEELS bezieht.
Nach den Verhältnissenzum Zeitpunkt des AbschlussesdiesesVertragsgelangenauf denanteiligenBruttoausgleichsbetragvon EUR 0,95 je UNIWHEELS-Aktie,der sichauf die mitdeutscherKörperschaftsteuerbelastetenGewinne del UNIWI-IEELSbezieht, 15%Kölperschaftsteuerzzgl. 5,5%Solidaritätszuschlaghierauf. dassind EUR 0,15je UNI wnEELS-Aktie, zum Abzug. Zusammen mit dem übrigen anteiligen Bruttoausgleichsbetrag in Höhe vonEUR 2,43 je UNIWHEELS-Aktie, der sich auf die nicht mit deutscher KörperschaßssteuerbelastetenGewinne bezieht, ergibt sich daraus nach den Verhältnissen zum Zeitpunkt desVertragsabschlusseseine Ausgleichszahlung in Höhe von insgesamt EUR 3,23 je UNIWHEELS-Aktie fur ein volles Geschäf:tqahrder UNIWHEELS (Nettoausgleichsbetrag).
4.3 Die Ausgleichszahlung ist am dritten GeschäRstagnach der ordentlichen Hauptversammlung derUNIWHEELS fur dasabgelaufeneGeschäRgahr,jedoch spätestensacht MonatenachAblaufdiesesGeschäftgahrs fällig.
4.4
4.5
Die Ausgleichszahlung wird erstmals fur das volle GeschäRqahr der UNIWHEELS gewährt, furdasder Anspruch der Superior aufGewinnabfuhrung gem. Ziffer 2 wirksam wird.
Sofem der Vertrag währendeines Geschäf:tgahresder UNIWHEELS endet oder dieUNIWHEELS während des Zeitraums der Wirksamkeit dieses Vertrags ein Rumpfgeschäftgahrbildet, vennindert sich der Bruttoausgleichsbetrag üür das betreü'mendeGeschäRgahr zeitanteilig.
4.6 Falls dasGrundkapital der UNIWHEELS aus Gesellschaftsmitteln gegenAusgabeneuerAktienerhöht wird, verTnindertsich der Bruttoausgleichsbetragje UNIWEELS-Aktie in dem Maße,dass der Gesamtbetrag des Bruttoausgleichsbetrages unverändert bleibt. Falls dasGrundkapital
der UNIWHEELS gegen Bar- und/oder Sacheinlagen erhöht wird, gelten die Rechte aus dieserZiffer 4 auch für die von außenstehenden Aktionären bezogenen Aktien aus einer solchen
Kapitalerhöhung. Der Beginn der Berechtigung aus den neuenAktien gemäßdieser ZiHer 4ergibt sich aus der von derUNIWHEELS bei Ausgabe der neuenAktien fur diese festgesetztenGewinnanteilsberechtigung.
4.7 Falls ein Spruchverfahrennach$ 1Nr. l SpruchG eingeleitet wird und das erkennendeGerichtrechtskräftig eine höhere Ausgleichszahlung festsetzt, können auch die bereits nach Maßgabe derZiffer 5 abgefiJndenen Aktionäre eine entsprechende Ergänzung der von ihnen bezogenen
Ausgleichszahlungverlangen.Ebensowerden alle übrigen außenstehendenAktionäre derUNIWHEELS gleichgestellt, wenn sich Superior gegenüber einem außenstehendenAktionär derUNIW}UIELS in einem Vergleich zur Abwendung oder Beendigung eines Spruchverfahrensnach $ 1Nr. l SpruchGzu einer höherenAusgleichszahlung verpflichtet.
5. ABFINDUNG
5.1 Superior verpflichtet sich, auf Verlangen eines jeden außenstehendenAktionärs derUNIWHEELSdessenUNIWHEELS-Aktiengegeneine BarabHindtmgin Höhevon EUR62,18jeUNIWHEELS-Aktie(Abfindung) zu erwerben.
G
5.2 DieVerpflichtungder SuperiorzumErwerbder UNIWHEELS-Aktien ist befristet.Die Fristendet zwei Monate nach der Veröffentlichungdes Abfindungsangebotsdurch Superior,frühestensjedoch zwei Monatenach dem Tag, an dem die Eintragungdes BestehensdiesesVertrags im HandelsregisterderUNIWHEELS nach $ 10 HGB bekannt gemacht worden ist. EineVerlängerung der Frist nach $ 305 Abs. 4 Satz 3 Aktg wegen eines Antrags auf Bestimmung desAusgleichsoder der Abfindung durch das in $ 2 SpruchG bestimmteGericht bleibt unberührt; indiesemFall endetdie Frist zwei Monate nach demTag, an dem die Entscheidung über den zuletztbeschiedenen Antrag im Bundesanzeiger bekannt gemacht worden ist.
5.3 Falls bis zum Ablauf der in Ziffer 5.2 genanntenFrist das Grundkapital der UNIWHEELS ausGesellschaftsmittelngegen Ausgabeneuer Aktien erhöht wird, vermindert sich ab diesemZeitpunkt die Abfindung je UNIWHEELS-Aktie entsprechendin dem Maße, dass derGesamtbetragder Abfindung für die zu diesemZeitpunkt noch nicht abgefundenenAktienunverändertbleibt. Fa]]sdasGrundkapita]der UN]WHEELS bis zum Ab]auf der in ZiHer 5.2genanntenFrist gegen Bar- und/oder Sacheinlagenerhöht wird, gelten die Rechte aus dieserZiffer 5 auch fur die von außenstehendenAktionären bezogenenAktien ausder Kapitalerhöhung.
5.4 Falls ein Spruchverfahren nach $ 1 Nr. l SpruchG eingeleitet wird und das erkennende Gerichtrechtskräftigeine höhereAbfindung festsetzt,können auch die bereitsnach MaßgabedieserZiffer 5 abgeftindenen Aktionäre eine entsprechende Ergänzung der von ihnen bezogenen
Abfindung verlangen.Ebensowerdenalle übrigen außenstehendenAktionäre der UNIWHEELSgleichgestellt, wenn sich Superior gegenüber einem außenstehendenAktionär der UNIWHEELSin einemVergleich zur Abwendungoder BeendigungeinesSpruchvedahrensnach $ 1Nr. lSpruchG zu einer höheren Abfindung verpflichtet.
5.5 Die Ubertragung der UNIWHEELS-Aktien gegen Abfindung ist Rür die außenstehendenAktionäre der UNIWliEELS kostenfrei.
6. AUSKUNFTSjtECHT
Superior ist jederzeit berechtigt, Bücher und Schrieen der UNIWHEELS einzusehen. Der VorstandderUNIWHEELS ist verpflichtet,derSuperiorjederzeit alle gewünschtenAuskünfteübel sämtlicheAngelegenheiten der UNIWHEELS zu geben. Unbeschadet der vorstehend vereinbarten Rechte istdie UNIWHEELS verpflichtet,der Superior laufend über die geschäRlicheEntwicklung zuberichten, insbesondereüber wesentlicheGeschäftsvor€älle.
7. WIRKSAMWERDEN UND DAUER DES VERTRAGS
7.1
7.2
Der Vertrag bedarf zu seiner Wirksamkeit jeweils der Zustimmung der HauptversammlungderUNIWHEELS und der Superior.
Der Vertrag wird wirksam,wenn sein Bestehenin das Handelsregisterder UNIWHEELSeingetragenworden ist. Er gilt bezüglich der Verpflichtung zur Gewinnabfuhrungnach Ziffer 2und der Verpflichtung zur Verlustübemahmenach Ziffer3 rückwirkend ab Beginn desGeschäftgahrsder UNIWHEELS, in dem der Vertrag durch Eintragung in das HandelsregisterderUNIWHEELS wirksam wird. Er wird in keinem Fall aber vor dem 1. Januar2018 wirksam.
7.3 Der Vertrag wird fur die Dauer von funf Zeitfahren ab dem Beginn der Verpflichtung zurGewinnabfuhrungder UNIWHEELS fest abgeschlossen.Er verlängertsich anschließendjeweilsum ein Jahr,.wenn er nicht unter Einhaltung einer Frist von sechsMonaten vor Ablauf derVertragszeit gekündigt wird.
7.4 DasRecht zur fristlosen Kündigung aus wichtigem Grund bleibt unberührt. Ein wichtiger Grundliegt insbesondere vor, wenn
ein wichtiger Gitmd im steuerlichenSinne fur die Beendigungdes Vertrages gegebenist,
der Superiornicht mehrdieMehrheit der StimmrechteausdenAktien an UNIWHEELSzusteht, oder
eine Verschme[zung,Spaltungoder Liquidation der Superioroder der UN]WHEELSdurchgefuhrtwird.
7.5
7.6
JedeKündigungserklärung bedarf der SchriMorm
Endet der Vertrag, so hat Superiorden Gläubigern der UNIWHEELS nach Maßgabedes $ 303Aktg Sicherheit zu leisten.
8. PATRONATSERKLARUNG
Superiorist eine mittelbare 100%ige Tochtergesellschaftder Superior Industries Intemational, Inc.(Superior Inc.), eine nach dem Recht des US-Bundesstaates Delaware errichtete Gesellschaft mitSitz in 26600Telegraph Road, Suite 400, SouthHleld,Michigan, USA, Registemummer5714194,deren Aktien zum Handel an der New Yorker Wertpapierbörse (New York Stock Exchange)
zugelassen sind (NYSE: SUP). Superior Inc. hat; ohne diesem Beherrschungs- undGewinnabfuhrungsvertrag als Vertragspartei beizutreten, mit gesonderter Erklärung voml l. Oktober 2017 eine Patronatserklärungabgegeben,die diesemVertrag als Anlage beigefügt ist.
9. SCHLUSSBESTIMMUNGEN
9.1 Soweit eine Bestimmung diesesVertrags ganz oder teilweise unwirksam oder undurchfuhrbar istoder wird oder der Vertrageine Lücke aufweist, wird dadurchdie Gültigkeit der übrigenBestimmungen nicht berührt. Anstelle der unwirksamen oder unanwendbaren Bestimmungenoder zur Ausfullung der Lücke soll eine angemesseneRegelunggelten, die im Rahmendesrechtlich Zulässigen dem am nächstenkommt, was die Vertragsparteien gewollt habenoder nachdem Sinn und Zweck diesesVertrags gewollt hätten, sofem sie diesen Punkt bedachthätten.
9.2
9.3
Änderungen und ErgänzungendiesesVertrags, einschließlich dieser Bestimmung, bedürfenzuihrerWirksamkeit der SchriMorm. Im Ubrigen gilt $ 295 Aktg.
AusschließlicherGerichtsstandist Frankfurt am Main
k.
Superior IndustriesGermany AG
International
Ort, Datum
Andreas GrundhöfeiVorstand
UNIWliEELS AG
Ort, Datum Ort, Datum
Dr. WolfgangHillerMitglied desVorstands
Dr. Karsten Obenauf
Mitglied des Vorstands
Anlage
Patronatserklärung der Superior Industries International, Inc.
Anlage 2 zum Gemeinsamen Bericht nach § 293a AktG
Gutachtliche Stellungnahme der PricewaterhouseCoopers GmbH Wirtschaftsprüfungsgesellschaft, Frankfurtam Main vom 19. Oktober 2017 über die Ermittlung des Unternehmenswerts der UNIWHEELS AG zum4. Dezember 2017
Gutachtliche Stellungnahme
zum Unternehmenswert der
UNIWHEELS AG, Bad Dürkheim,
und zur Ermittlung der angemessenen Abfindung sowie des an-gemessenen Ausgleichs zum Tag der beschlussfassenden Hauptversammlung anlässlich des geplanten Abschlusses eines Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrags gemäß § 291 Abs. 1 AktG zwischen Superior Industries Interna-tional Germany AG, Frankfurt am Main, und UNIWHEELS AG, Bad Dürkheim
zum Bewertungsstichtag 4. Dezember 2017
Auftrag: 0.0837508.001
PwC 2
0.0837508.001
Inhaltsverzeichnis Seite
A. Auftrag und Auftragsdurchführung ..................................................................................... 10
B. Bewertungsgrundsätze und -methoden ............................................................................... 12
I. Grundlagen der Bewertung ........................................................................................ 12
II. Angemessene Abfindung gemäß § 305 AktG ............................................................... 14
III. Angemessener Ausgleich gemäß § 304 AktG ............................................................... 14
C. Beschreibung des Bewertungsobjekts .................................................................................. 16
I. Rechtliche Grundlagen ............................................................................................... 16
1. Rechtliche Verhältnisse ...................................................................................... 16
2. Struktur der Gesellschaft .................................................................................... 18
3. Steuerliche Verhältnisse ..................................................................................... 19
II. Wirtschaftliche Grundlagen ........................................................................................ 20
1. Geschäftstätigkeit .............................................................................................. 20
2. Markt und Wettbewerb ...................................................................................... 22
a) Vorbemerkungen und wirtschaftliche Indikatoren im Vergleich..................... 22
b) Entwicklung des Abnehmermarkts ................................................................ 24
c) Zubehörmarkt für Leichtmetallräder ............................................................. 29
d) Fazit .............................................................................................................. 32
3. Vermögens-, Finanz- und Ertragslage ................................................................. 34
a) Vermögens- und Finanzlage .......................................................................... 34
b) Ertragslage .................................................................................................... 40
4. Bereinigung der Ertragslage ............................................................................... 45
5. Wesentliche Erfolgsfaktoren des Unternehmenskonzeptes ................................. 46
D. Ermittlung des Unternehmenswerts ..................................................................................... 49
I. Bewertungsbasis ........................................................................................................ 49
1. Vorgehensweise ................................................................................................. 49
2. Planungsprozess ................................................................................................ 51
3. Planungstreue .................................................................................................... 52
4. Wesentliche Prämissen....................................................................................... 54
5. Besondere Schwierigkeiten der Bewertung ........................................................ 58
II. Erwartete Nettoausschüttungen aus dem betriebsnotwendigen Vermögen ................. 59
1. Ergebnis vor Zinsen und Ertragsteuern (EBIT) im Detailplanungszeitraum ........ 59
PwC 3
0.0837508.001
Inhaltsverzeichnis Seite
2. Modifikationen der Planungsrechnung .............................................................. 65
3. Ermittlung der Ergebnisbeiträge der bewertungsrelevanten Synergien .............. 66
4. Ergebnis vor Zinsen und Ertragsteuern (EBIT) in der ewigen Rente ................... 69
5. Netto-Ausschüttungen nach persönlichen Ertragsteuern .................................... 71
III. Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes .................................................................. 75
1. Basiszinssatz ...................................................................................................... 75
2. Risikozuschlag ................................................................................................... 76
3. Wachstumsabschlag ........................................................................................... 82
4. Ableitung des Kapitalisierungszinssatzes ............................................................ 82
IV. Ertragswert des operativen Geschäfts ......................................................................... 84
V. Wert der gesondert bewerteten Vermögenswerte ....................................................... 85
VI. Unternehmenswert .................................................................................................... 86
VII. Liquidationswert ........................................................................................................ 87
E. Plausibilisierung des Unternehmenswerts auf Basis von Multiplikatoren ............................. 88
I. Grundsätzliche Vorgehensweise ................................................................................. 88
II. Ableitung der Multiplikatoren .................................................................................... 89
III. Multiplikatorbewertung ............................................................................................. 90
F. Ermittlung der angemessenen Abfindung gemäß § 305 AktG und des angemessenen
Ausgleichs nach § 304 AktG ................................................................................................. 93
I. Börsenkurse ............................................................................................................... 93
II. Ermittlung der angemessenen Abfindung ................................................................... 96
III. Ermittlung des angemessenen Ausgleichs ................................................................... 97
G. Ergebniszusammenfassung ................................................................................................ 101
PwC 4
0.0837508.001
Anlagen
Allgemeine Auftragsbedingungen in der Fassung vom 1. Januar 2017
Aus rechentechnischen Gründen können in den Tabellen
Rundungsdifferenzen in Höhe von einer Einheit (EUR, % usw.) auftreten.
PwC 5
0.0837508.001
Abkürzungsverzeichnis
AB Aktiebolag; Schwedische Rechtsform einer Aktiengesellschaft
Abs. Absatz
AG Aktiengesellschaft
AktG Aktiengesetz
Alcar Alcar Heringrad GmbH, Hirtenberg/Österreich
AlSi Aluminium-Silicium-Legierung
ATS Leichtmetallräder ATS Leichtmetallräder GmbH, Bad Dürkheim
Autoliv Autoliv Inc., Stockholm/Schweden
Autoneum Autoneum Holding, Winterthur/Schweiz
Az. Aktenzeichen
BBS BBS GmbH, Schiltach
BGHZ Entscheidungen des Bundesgerichtshofes in Zivilsachen
BilRUG Bilanzierungsrichtlinie-Umsetzungsgesetz
BIP Bruttoinlandsprodukt
Bloomberg Bloomberg L.P., New York / USA
BMI Research Business Monitor International Limited, London / UK
BMWi Bundesministerium für Wirtschaft und Energie
Borbet Borbet GmbH, Hallenberg-Hesborn
Brembo Brembo S.p.A., Stezzano/Italien
Brock Brock Alloy Wheels GmbH, Weilerswist
BS Bilanzsumme
bspw. beispielsweise
BVerfG Bundesverfassungsgericht
bzw. beziehungsweise
ca. Circa
CAFE „Corporate Average Fuel Economy“; Verschärfung der Emissionsregelun-
gen der amerikanischen Regierung für PKW
CAGR Compound Annual Growth Rate; durchschnittliches jährliches Wachstum
CO2 Kohlenstoffdioxid
Continental Continental AG, Hannover
d.h. das heißt
DCF Discounted Cash Flow
PwC 6
0.0837508.001
DKB Deutsche Kreditbank AG, Berlin
EBIT Earnings before Interest and Tax; Ergebnis vor Zinsen und Steuern
EBITDA Earnings before Interest, Tax, Depreciation and Amortization; Ergebnis
vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen
EBT Earnings before Tax; Ergebnis vor Steuern
EDV Elektronische Datenverarbeitung
ElringKlinger ElringKlinger AG, Dettingen an der Erms
Enkei ENKEI Corporation, Hamamatsu/Japan
EStG Einkommensteuergesetz
EU Europäische Union
EUR Euro
EURIBOR Euro Interbank Offered Rate
EV Enterprise Value/Gesamtunternehmenswert
FAUB Fachausschuss für Unternehmensbewertung und Betriebswirtschaft
Faurecia Faurecia S.A., Nanterre/Frankreich
Ggf. gegebenenfalls
GJ Geschäftsjahr
GmbH Gesellschaft mit beschränkter Haftung
GmbH & Co. KG Gesellschaft mit beschränkter Haftung und Compagnie Kommanditgesell-
schaft
Hauptaktionärin Superior Industries International Germany AG, Frankfurt am Main
HGB Handelsgesetzbuch
HRB Handelsregister Abteilung B
i.d.F. in der Fassung
i.H.v. In Höhe von
i.S.d. im Sinne des
IDW Institut der Wirtschaftsprüfer in Deutschland e.V., Düsseldorf
IDW S 1 i.d.F. 2008 Grundsätze zur Durchführung von Unternehmensbewertungen des Insti-
tuts der Wirtschaftsprüfer in Deutschland e.V. in der Fassung 2008
IFRS International Financial Reporting Standards
IHS Markit IHS Markit Ltd., London/UK
Inc. Incorporated
inkl. inklusive
PwC 7
0.0837508.001
insb. insbesondere
IPO Initial Public Offering; Börsengang
ISIN International Securities Identification Number; Internationale Wertpapier-kennnummer
IT Informationstechnologie
IWF Internationaler Währungsfonds, Washington, D.C./USA
Jato JATO Dynamics Limited, Uxbridge / UK
kg Kilogramm
KGV Kurs-Gewinn-Verhältnis
KStG Körperschaftsteuergesetz
Ltd. Limited company
MGI MGI Coutier SA, Champfromie/Frankreich
Mio. Millionen
Momo Momo s.r.l., Mailand/Italien
Mrd. Milliarden
Nokian Nokian Renkaat Oyi, Nokia/Finland
OEM Original Equipment Manufacturer
p.a. per annum
PKW Personenkraftwagen
PLN Polnischer Zloty (Währung)
ProdHaftG Produkthaftungsgesetz
PwC PricewaterhouseCoopers GmbH Wirtschaftsprüfungsgesellschaft, Frank-
furt am Main
rd. rund
Ronal Ronal AG, Härkingen/Schweiz
S&P Global Market Intelli-
gence
S&P Global Market Intelligence LLC (vormals S&P Capital IQ), eine Divi-
sion der S&P Global Inc., New York/USA
S.A. Société Anonyme
S.p.A. Società per azioni
sog. so genannte
Sp.z o.o. Polnische Rechtsform einer Gesellschaft mit beschränkter Haftung
Superior Gruppe Superior Industries International, Inc. gemeinsam mit ihren unmittelbaren
und mittelbaren Tochtergesellschaften
Superior Industries Superior Industries International Germany AG, Frankfurt am Main
PwC 8
0.0837508.001
SUV Sports Utility Vehicle; Geländewagen
Tax-CAPM Tax-Capital Asset Pricing Model
Tsd. Tausend
Tz. Textziffer
u.a. unter anderem
u.ä. und ähnlich
UNIWHEELS AG UNIWHEELS AG, Bad Dürkheim
UNIWHEELS Automotive UNIWHEELS Automotive (Germany) GmbH, Bad Dürkheim
UNIWHEELS Gruppe UNIWHEELS AG gemeinsam mit ihren unmittelbaren und mittelbaren
Tochtergesellschaften
UNIWHEELS Holding UNIWHEELS Holding (Malta) Ltd, Sliema/Malta
UNIWHEELS Holding
(Germany)
UNIWHEELS Holding (Germany) GmbH, Bad Dürkheim
UNIWHEELS Investment UNIWHEELS Investment (Germany) GmbH, Bad Dürkheim
UNIWHEELS Leicht-
metallräder
UNIWHEELS Leichtmetallräder (Germany) GmbH, Bad Dürkheim
UNIWHEELS OEM UNIWHEELS OEM (Germany) GmbH, Bad Dürkheim
UNIWHEELS Production
(Germany)
UNIWHEELS Production (Germany) GmbH, Bad Dürkheim
UNIWHEELS Production
(Poland)
UNIWHEELS Production (Poland) Sp.zo.o., Stalowa Wola/Polen
UNIWHEELS Trading UNIWHEELS Trading (Sweden) AB, Jönköping/Schweden
UPP Uniwheels Production Poland; Produktionsstandort der Uniwheels AG in
Polen
USA Vereinigte Staaten von Amerika
USD US Dollar
usw. und so weiter
Valeo Valeo SA, Paris/Frankreich
vgl. vergleiche
WKN Wertpapierkennnummer
WPO Wirtschaftsprüferordnung
WpÜG-AngVO Wertpapierübernahmegesetz-Angebotsverordnung
z.B. zum Beispiel
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zzgl. zuzüglich
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A. Auftrag und Auftragsdurchführung
1. Die Superior Industries International Germany AG, Frankfurt am Main, („Superior Industries“ oder
„Hauptaktionärin“, gemeinsam mit ihren unmittelbaren und mittelbaren Tochtergesellschaften
auch „Superior Gruppe“) sowie die UNIWHEELS AG, Bad Dürkheim, („UNIWHEELS AG“ oder „Ge-
sellschaft“; gemeinsam mit ihren unmittelbaren und mittelbaren Tochtergesellschaften auch
„UNIWHEELS Gruppe“) haben uns, die PricewaterhouseCoopers GmbH Wirtschaftsprüfungsgesell-
schaft, München, (nachfolgend „PwC“, „uns“ oder „wir“) gemeinsam beauftragt, eine gutachtliche
Stellungnahme zum objektivierten Unternehmenswert der UNIWHEELS AG sowie zur angemesse-
nen Abfindung nach § 305 AktG und zum angemessenen Ausgleich gemäß § 304 AktG zu erstellen.
2. Bewertungsanlass ist der geplante Abschluss eines Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrags
gemäß § 291 Abs. 1 AktG zwischen der Superior Industries und der UNIWHEELS AG. Das Gutachten
zum Unternehmenswert der UNIWHEELS AG dient als Grundlage für die Festsetzung der angemes-
senen Abfindung i. S. d. § 305 AktG sowie des angemessenen Ausgleichs i. S. d. § 304 AktG für die
außenstehenden Aktionäre der UNIWHEELS AG.
3. Der Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag bedarf gemäß § 293 Abs. 1 AktG der Zustim-
mung der Hauptversammlung der UNIWHEELS AG und gemäß § 293 Abs. 2 AktG der Zustimmung
der Hauptversammlung der Superior Industries durch Beschluss. Maßgeblicher Bewertungsstichtag
ist der Tag der den Beschluss fassenden außerordentlichen Hauptversammlung der UNIWHEELS
AG, die für den 4. Dezember 2017 vorgesehen ist.
4. Wir führten unsere Arbeiten von Juni 2017 bis Oktober 2017 in unseren Büros in München, Frank-
furt am Main und in Düsseldorf sowie in den Geschäftsräumen der UNIWHEELS Gruppe in Bad
Dürkheim und Werdohl durch. Hierfür standen uns im Wesentlichen folgende Unterlagen zur Ver-
fügung:
Konsolidierter Konzernabschluss der UNIWHEELS AG nach International Financial Reporting
Standards („IFRS“) für die Geschäftsjahre 2014, 2015 und 2016 sowie die Prüfungsberichte zu
den testierten und mit uneingeschränktem Bestätigungsvermerk versehenen Konzernabschlüs-
sen und -lageberichten nach IFRS der UNIWHEELS AG für die Geschäftsjahre 2014, 2015 und
2016 sowie der Konzernzwischenbericht zum 30. Juni 2017 der UNIWHEELS AG.
Geprüfte und mit uneingeschränktem Bestätigungsvermerk versehene Jahresabschlüsse der
UNIWHEELS AG und der wesentlichen Tochtergesellschaften für die Geschäftsjahre 2014, 2015
und 2016.
Prüfungsberichte zu den Abhängigkeitsberichten der UNIWHEELS AG für die Geschäftsjahre
2014, 2015 und 2016.
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Konsolidierte Unternehmensplanung der UNIWHEELS Gruppe für die Geschäftsjahre 2017 bis
2020.
Unterlagen bezüglich der Identifikation und überschlägigen Bemessung von Synergiepotenzia-
len seitens Superior Industries.
Sonstige für die Bewertung relevante Unterlagen und Informationen sowie Einsichtnahme in die
Vorstands- und Aufsichtsratsprotokolle der vergangenen drei Geschäftsjahre.
5. Weitere Auskünfte wurden uns vom Vorstand der UNIWHEELS AG und den von ihm benannten Aus-
kunftspersonen gegeben. Der Vorstand der Superior Industries sowie der Vorstand der UNIWHEELS
AG haben uns gegenüber am 19. Oktober 2017 schriftlich versichert, dass die Erläuterungen und
Auskünfte, die für die Erstattung der gutachtlichen Stellungnahme von Bedeutung sind, vollständig
und richtig erteilt wurden.
6. Unsere Untersuchung umfasste insbesondere die Überprüfung der Planungsunterlagen auf ihre
Plausibilität. Eigene Prüfungshandlungen im Sinne der §§ 316 ff. HGB haben wir nicht vorgenom-
men. Diese gehörten nicht zu unserem Auftrag.
7. Die in der am 2. April 2008 vom Institut der Wirtschaftsprüfer in Deutschland e.V., Düsseldorf,
(„IDW“) verabschiedeten und derzeit aktuellen Fassung des „IDW Standard: Grundsätze zur Durch-
führung von Unternehmensbewertungen (IDW S 1 i.d.F. 2008)“ („IDW S 1 i.d.F. 2008“) niederge-
legten Grundsätze zur Durchführung von Unternehmensbewertungen haben wir beachtet. Im Sinne
dieser Stellungnahme haben wir den objektivierten Unternehmenswert der UNIWHEELS AG als
neutraler Gutachter ermittelt.
8. Die gutachtliche Stellungnahme wird ausschließlich für die interne Verwendung durch die Auftrag-
geber sowie zum Zwecke der Verwendung im Rahmen des durch die Vertragsparteien zu erstatten-
den gemeinsamen Vertragsberichts erstellt. Die interne Verwendung umfasst neben der Information
der Vertragsparteien die Veröffentlichung im Zusammenhang mit der Vorbereitung und Durchfüh-
rung der außerordentlichen Hauptversammlung der UNIWHEELS AG und die Verwendung im Zu-
sammenhang mit sich anschließenden möglichen Gerichtsverfahren sowie die im Rahmen der Prü-
fung der Angemessenheit von Abfindung und Ausgleich erforderliche Einsichtnahme durch den Ver-
tragsprüfer gemäß § 293b Abs. 1 AktG. Das Gutachten ist nicht zur Veröffentlichung, zur Vervielfäl-
tigung oder zur Verwendung für einen anderen als den oben genannten Zweck bestimmt. Ohne un-
sere vorherige schriftliche Einwilligung darf dieses außerhalb der vorstehenden Zwecke nicht an
Dritte weitergegeben werden. Die Einwilligung wird nicht aus unbilligen Gründen versagt werden.
9. Für die Durchführung des Auftrags und unsere Verantwortlichkeit sind, auch im Verhältnis zu Drit-
ten, die als Anlage beigefügten Allgemeinen Auftragsbedingungen in der Fassung vom 1. Ja-
nuar 2017 maßgebend.
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B. Bewertungsgrundsätze und -methoden
I. Grundlagen der Bewertung
10. Gemäß IDW S 1 i.d.F. 2008 bestimmt sich der Wert eines Unternehmens aus dem Nutzen, den die-
ses aufgrund seiner im Bewertungszeitpunkt vorhandenen Erfolgsfaktoren einschließlich seiner In-
novationskraft, Produkte und Stellung am Markt, inneren Organisation, Mitarbeiter und seines Ma-
nagements in Zukunft erwirtschaften kann. Unter der Voraussetzung, dass ausschließlich finanzielle
Ziele verfolgt werden, wird der Wert eines Unternehmens aus seiner Eigenschaft abgeleitet, durch
Zusammenwirken aller die Ertragskraft beeinflussenden Faktoren finanzielle Überschüsse für die
Unternehmenseigner zu erwirtschaften.
11. Der Unternehmenswert kann entweder nach dem Ertragswert- oder dem Discounted Cash Flow-
Verfahren ermittelt werden. Beide Bewertungsverfahren sind grundsätzlich gleichwertig und füh-
ren bei gleichen Finanzierungsannahmen und damit identischen Nettoeinnahmen der Unterneh-
menseigner zu identischen Ergebnissen, da sie auf derselben investitionstheoretischen Grundlage
(Kapitalwertkalkül) fußen. Im vorliegenden Fall erfolgt eine Bewertung der UNIWHEELS Gruppe
nach dem Ertragswertverfahren.
12. Bei beiden Bewertungsverfahren wird zunächst der Barwert der finanziellen Überschüsse des be-
triebsnotwendigen Vermögens ermittelt. Vermögensgegenstände (einschließlich Schulden), die
einzeln übertragen werden können, ohne dass davon die eigentliche Unternehmensaufgabe berührt
wird, sind als nicht betriebsnotwendiges Vermögen zu berücksichtigen. Die Summe der Barwerte
der finanziellen Überschüsse des betriebsnotwendigen und des nicht betriebsnotwendigen Vermö-
gens ergibt grundsätzlich den Unternehmenswert.
13. Die Prognose der künftigen finanziellen Überschüsse stellt das Kernproblem jeder Unternehmens-
bewertung dar. Die in der Vergangenheit erwiesene Ertragskraft dient im Allgemeinen als Ausgangs-
punkt für Plausibilitätsüberlegungen. Dabei sind bei der Bewertung nur die Überschüsse zu berück-
sichtigen, die aus bereits eingeleiteten Maßnahmen resultieren oder aus einem dokumentierten und
hinreichend konkretisierten Unternehmenskonzept hervorgehen. Sofern die Ertragsaussichten aus
unternehmensbezogenen Gründen bzw. aufgrund veränderter Markt- und Wettbewerbsbedingun-
gen zukünftig andere sein werden, sind die erkennbaren Unterschiede zu berücksichtigen.
14. Die Grundsätze der Stellungnahme IDW S 1 i.d.F. 2008 unterscheiden zwischen echten und unech-
ten Synergien. Die echten Synergien sind ausschließlich durch Kooperation bestimmter Unterneh-
men auf Grund spezifischer Eigenschaften realisierbare oder unter Berücksichtigung der Auswir-
kungen aus dem Bewertungsanlass erzielbare Überschüsse, während die unechten mit einer nahezu
beliebigen Vielzahl von Partnern umgesetzt werden können oder ohne Berücksichtigung des Bewer-
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tungsanlasses realisierbar sind. Zur Gruppe der echten Synergien wären somit Maßnahmen zu rech-
nen, die ohne Abschluss des Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrages nicht umsetzbar wä-
ren. Die unechten Synergien umfassen hingegen die erwarteten Synergien aus Maßnahmen, die
auch ohne den Unternehmensvertrag realisierbar sind. Nur diese sind, soweit sie auf das Bewer-
tungsobjekt entfallen, in der Bewertung zu berücksichtigen.
15. Bei der Ermittlung von Unternehmenswerten ist unter Berücksichtigung rechtlicher Restriktionen
grundsätzlich von der Ausschüttung der finanziellen Überschüsse auszugehen, die aufgrund eines
zum Bewertungsstichtag dokumentierten Unternehmenskonzepts zur Verfügung stehen. Bei der Er-
mittlung der Nettoeinnahmen der Unternehmenseigner sind Thesaurierungen sowie deren Verwen-
dung zu berücksichtigen.
16. Für die Bewertung eines Unternehmens sind die künftigen finanziellen Überschüsse mit einem ge-
eigneten Zinssatz auf den Bewertungsstichtag zu diskontieren. Dieser Kapitalisierungszinssatz dient
dazu, die sich ergebende Zahlenreihe an einer Entscheidungsalternative zu messen.
17. Wegen der Wertrelevanz der persönlichen Ertragsteuern sind zur Ermittlung objektivierter Unter-
nehmenswerte anlassbezogene Typisierungen der steuerlichen Verhältnisse der Anteilseigner erfor-
derlich. Bei gesetzlichen und vertraglichen Bewertungsanlässen i.S.d. IDW S 1 i.d.F. 2008 werden
der Typisierung im Einklang mit der langjährigen Bewertungspraxis und der deutschen Rechtspre-
chung die steuerlichen Verhältnisse einer inländischen, unbeschränkt steuerpflichtigen Person zu-
grunde gelegt. Hierzu sind sachgerechte Annahmen über die persönliche Besteuerung der Nettoein-
nahmen aus dem Bewertungsobjekt und der Alternativrendite zu treffen.
18. Erweist es sich gegenüber der Unternehmensfortführung als vorteilhafter, sämtliche betriebsnot-
wendigen und nicht betriebsnotwendigen Vermögensteile gesondert zu veräußern, so ist der Bewer-
tung der Liquidationswert zugrunde zu legen, sofern dem nicht rechtliche oder tatsächliche Zwänge
entgegenstehen. Zur Überprüfung, ob der Liquidationswert den ermittelten Ertragswert übersteigt,
wurde der Liquidationswert der UNIWHEELS AG überschlägig ermittelt und dem von uns nach dem
Ertragswertverfahren ermittelten Unternehmenswert gegenübergestellt.
19. Im Rahmen einer Unternehmensbewertung kommt dem Substanzwert grundsätzlich kein selbst-
ständiger Aussagewert zu.
20. Die vorstehend beschriebenen Grundsätze und Bewertungsverfahren gelten heute in Theorie und
Praxis der Unternehmensbewertung als gesichert und werden in der Rechtsprechung anerkannt.
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II. Angemessene Abfindung gemäß § 305 AktG
21. Ein Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag muss u. a. die Verpflichtung des anderen Ver-
tragsteils enthalten, auf Verlangen eines außenstehenden Aktionärs dessen Aktien gegen eine im
Vertrag bestimmte angemessene Abfindung zu erwerben (§ 305 Abs. 1 AktG). Im vorliegenden Fall
sieht der Entwurf des Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrages eine Barabfindung (§ 305
Abs. 2 Nr. 3 AktG) vor.
22. Nach den Erkenntnissen der Betriebswirtschaftslehre, der Rechtsprechung (vgl. Bundesverfassungs-
gericht („BVerfG“) Beschluss vom 27. April 1999 - 1 BvR 1613/94; DB 1999, S. 1695) und der Be-
wertungspraxis ist der Wert des Unternehmens die richtige Basis zur Ermittlung der Abfindung nach
§ 305 AktG. Maßgebend ist danach der Wert des Unternehmens als Ganzes. Damit wird dem von
der Rechtsprechung entwickelten Postulat der Abfindung zum vollen Wert der Beteiligungen ent-
sprochen. In diesem Zusammenhang ist der Unternehmenswert der UNIWHEELS AG einschließlich
ihrer Tochtergesellschaften zu ermitteln.
23. Bei der Bemessung der Abfindung für Anteile an einer börsennotierten Gesellschaft darf nach der
höchstrichterlichen Rechtsprechung der Börsenkurs als Verkehrswert der Aktie nicht außer Betracht
bleiben. Ob der Börsenkurs tatsächlich den Verkehrswert der Aktie widerspiegelt, ist im Einzelfall
zu prüfen. Insbesondere, wenn nur wenige Aktien im Streubesitz sind und nur geringe Aktienum-
sätze getätigt werden, kann aus dem Ergebnis von Einzelumsätzen nicht zwingend auf einen allge-
mein gültigen Verkehrswert geschlossen werden.
III. Angemessener Ausgleich gemäß § 304 AktG
24. Gemäß § 304 Abs. 1 S. 1 AktG muss ein Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag einen ange-
messenen Ausgleich für die außenstehenden Aktionäre durch eine auf die Anteile am Grundkapital
bezogene wiederkehrende Geldleistung (Ausgleichszahlung) vorsehen. Gemäß § 304 Abs. 2 S. 1
AktG ist als Ausgleichszahlung mindestens die jährliche Zahlung des Betrags zuzusichern, der nach
der bisherigen Ertragslage der Gesellschaft und ihren künftigen Ertragsaussichten unter Berücksich-
tigung angemessener Abschreibungen und Wertberichtigungen, jedoch ohne Bildung anderer Ge-
winnrücklagen, voraussichtlich als durchschnittlicher Gewinnanteil auf die einzelne Aktie verteilt
werden könnte.
25. Der prognoseorientierte Ertragswert bildet unter Berücksichtigung der Zinswirkungen die Zahlun-
gen zwischen Unternehmen und Unternehmenseigentümer ab. Bei Unternehmen mit positiven Jah-
resergebnissen sind dies die erwarteten Dividendenzahlungen an die Gesellschafter. Im Interesse
der Verstetigung der jährlichen Ausgleichszahlung bezieht der Gesetzgeber die Zahlungspflicht
nicht auf den erwarteten, jährlich in unterschiedlicher Höhe anfallenden Gewinn, sondern fordert
jenen Betrag, der voraussichtlich als durchschnittlicher Gewinnanteil auf die einzelne Aktie verteilt
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werden könnte. Der Durchschnittsbetrag soll demnach Erfolgsschwankungen in die Berechnungen
einbeziehen, diese Schwankungen jedoch über einen einheitlichen Durchschnittsbetrag glätten.
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C. Beschreibung des Bewertungsobjekts
I. Rechtliche Grundlagen
1. Rechtliche Verhältnisse
26. Die UNIWHEELS AG mit Sitz in Bad Dürkheim ist eine börsennotierte deutsche Aktiengesellschaft
und ist im Handelsregister beim Amtsgericht Ludwigshafen am Rhein unter HRB 64198 eingetra-
gen.
27. Gemäß der aktuellen Satzung der UNIWHEELS AG ist der Erwerb, das Halten, das Verwalten, die
Leitung und die Veräußerung von Beteiligungen an Gesellschaften, insbesondere an solchen, die im
Bereich der Entwicklung, Herstellung und dem Vertrieb von Leichtmetallfelgen und Kompletträdern
und sonstigen Komponenten für Automobile oder in Teilbereichen hiervon tätig sind, Gegenstand
der UNIWHEELS AG. Des Weiteren ist Gegenstand des Unternehmens der Erwerb, die Vermietung,
die Verpachtung und die Veräußerung von Grundbesitz.
28. Die UNIWHEELS AG ist berechtigt, alle Geschäfte und Maßnahmen vorzunehmen, die mit dem Ge-
genstand des Unternehmens zusammenhängen oder ihm unmittelbar oder mittelbar zu dienen ge-
eignet sind. Des Weiteren ist die Gesellschaft berechtigt, zu diesem Zweck insbesondere auch im In-
und Ausland Zweigniederlassungen zu errichten und zu schließen sowie Tochtergesellschaften und
andere Unternehmen zu gründen, erwerben, veräußern oder sich an ihnen zu beteiligen. Sie darf
ferner auch einzelne oder sämtliche Funktionen, insbesondere konzernleitende und administrative
Funktionen, aber auch die Entwicklung, die Herstellung und den Vertrieb in Bezug auf die vorge-
nannten Tätigkeiten und Produkte, übernehmen und ausüben.
29. Das Geschäftsjahr der UNIWHEELS AG ist das Kalenderjahr.
30. Das gezeichnete Kapital der UNIWHEELS AG beträgt 12.400.000 EUR und ist eingeteilt in
12.400.000 Stückaktien mit einem rechnerischen Anteil am Grundkapital in Höhe von je 1,00 EUR.
Jede Stückaktie gewährt auf der Hauptversammlung der UNIWHEELS AG eine Stimme. Die
UNIWHEELS AG hält keine eigenen Aktien.
31. Der Vorstand der UNIWHEELS AG ist mit Zustimmung des Aufsichtsrates bis zum 18. Mai 2021 er-
mächtigt, das Grundkapital der UNIWHEELS AG um bis zu insgesamt 6.200.000 EUR gegen Bar-
und/oder Sacheinlage durch Ausgabe von bis zu 6.200.000 neuen, auf den Inhaber lautenden Stück-
aktien zu erhöhen. Diese Erhöhung kann einmal oder auch mehrmals in Teilbeträgen erfolgen. Den
Aktionären ist ein Bezugsrecht einzuräumen, wobei Spitzenbeträge ausgenommen werden können.
Der Vorstand kann ferner mit Zustimmung des Aufsichtsrates das gesetzliche Bezugsrecht der Akti-
onäre in besonderen Fällen ausschließen.
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32. Es besteht keine Ermächtigung des Vorstandes gemäß § 71 Abs. 1 Nr. 8 AktG, eigene Aktien zu er-
werben.
33. Aktuell werden die Aktien der UNIWHEELS AG an der Warschauer Wertpapierbörse im regulierten
Markt (General Standard) unter der International Securities Identification Number („ISIN“)
DE000A13STW4 sowie unter der Wertpapier-Kennnummer („WKN“) A13STW gehandelt. Jedoch
ist eine Beendigung der Börsennotierung (sog. Delisting) geplant. Die Aktien werden zudem im Frei-
verkehr an der Frankfurter, Berliner und Hamburger Wertpapierbörse gehandelt.
34. Im Rahmen des Börsengangs am 8. Mai 2015 wurde das gezeichnete Kapital um 2.400.000 Aktien
erhöht. Nach dem Börsengang wurden 61,29 % der Anteile an der UNIWHEELS AG von der
UNIWHEELS Holding (Malta) Ltd, Sliema/Malta („UNIWHEELS Holding“) gehalten.
35. Superior Industries hat am 23. März 2017 von der UNIWHEELS Holding (Malta) Ltd. als bisherigem
Hauptaktionär 61,29 % der Anteile an der UNIWHEELS AG zu einem Preis i.H.v. 226,50 PLN je Aktie
erworben. Den übrigen Aktionären der UNIWHEELS AG wurde im Rahmen eines öffentlichen Über-
nahmeangebots eine Gegenleistung i.H.v. 235,83 PLN je Aktie angeboten. Dieses Angebot wurde
zunächst auf 236,07 PLN und sodann auf 247,87 PLN je Aktie erhöht.
36. Die Superior Industries hat am 9. Juli 2017 ein weiteres freiwilliges öffentliches Erwerbsangebot
(nachfolgend das Delistingangebot) nach Maßgabe des polnischen Rechts abgegeben und eine ent-
sprechende Angebotsunterlage veröffentlicht, um die nach dem polnischen Recht zu erfüllenden
Voraussetzungen für ein Delisting der Aktien der UNIWHEELS AG zu schaffen. Das Delistingangebot
war auf den Erwerb der übrigen Stück 954.920 der Aktien der UNIWHEELS AG gerichtet und sah
vor, dass Aktien gegen Zahlung einer Geldleistung in Höhe von PLN 247,87 je angedienter Aktie bis
zum 31. Juli 2017 angedient werden konnten.
37. Nachfolgend ist die Aktionärsstruktur der UNIWHEELS AG zum Zeitpunkt des Abschlusses der Be-
wertungsarbeiten dargestellt:
Quelle: UNIWHEELS AG
38. Zum Abschluss der Bewertungsarbeiten hält die Superior Industries 11.598.331 Aktien an der
UNIWHEELS AG. Dies entspricht einem Anteil von 11.598.331,00 EUR oder 93,53 % am Grundka-
pital der Gesellschaft.
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39. Am 8. Juni 2017 nach Handelsschluss an der Warschauer Wertpapierbörse verkündete die
UNIWHEELS AG ein Squeeze-Out Verlangen von Superior Industries, um die ausstehenden Aktien
der UNIWHEELS AG zu erwerben. Am 2. Oktober 2017 hat die Superior Industries der UNIWHEELS
AG mitgeteilt, dass sie die Absicht, gleichzeitig mit dem Abschluss des Beherrschungs- und Gewinn-
abführungsvertrags einen verschmelzungsrechtlichen Squeeze-Out durchzuführen, nicht weiter
verfolgt. Die UNIWHEELS AG hat dies mittels sog. Current Reports (im Polnischen: Raport bie cy)
Nr. 12/2017 am 2. Oktober 2017 bekannt gemacht.
40. Zudem hat die Superior Industries dem Vorstand der UNIWHEELS AG am 8. Juni 2017 mitgeteilt,
dass sie den Abschluss eines Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrags zwischen der Superior
Industries und der UNIWHEELS AG anstrebt. Über den Beherrschungs- und Gewinnabführungsver-
trag soll die außerordentliche Hauptversammlung von UNIWHEELS AG am 4. Dezember 2017 ent-
scheiden.
2. Struktur der Gesellschaft
41. In den vergangenen drei Geschäftsjahren gab es keine wesentlichen Unternehmenstransaktionen
betreffend die UNIWHEELS Gruppe. Neben dem Börsengang am 8. Mai 2015 ist als wesentliches
Ereignis der Rechtsformwechsel von der UNIWHEELS Holding (Germany) GmbH, Bad Dürkheim
(„UNIWHEELS Holding (Germany)“) in die UNIWHEELS AG am 24. November 2014 zu erwähnen.
42. Der Konsolidierungskreis der UNIWHEELS Gruppe setzte sich zum 31. Dezember 2016 und zum
Ende unserer Bewertungsarbeiten aus den folgenden Gesellschaften zusammen:
UNIWHEELS Investment (Germany) GmbH, Bad Dürkheim („UNIWHEELS Investment”)
UNIWHEELS Automotive (Germany) GmbH, Bad Dürkheim („UNIWHEELS Automotive“)
UNIWHEELS OEM (Germany) GmbH, Bad Dürkheim („UNIWHEELS OEM”)
UNIWHEELS Production (Germany) GmbH, Bad Dürkheim („UNIWHEELS Production (Ger-
many)”)
UNIWHEELS Leichtmetallräder (Germany) GmbH, Bad Dürkheim („UNIWHEELS Leichtmetall-
räder“)
ATS Leichtmetallräder GmbH, Bad Dürkheim („ATS Leichtmetallräder“)
UNIWHEELS Production (Poland) Sp. z o.o., Stalowa Wola/Polen („UNIWHEELS Production
(Poland)”)
UNIWHEELS Trading (Sweden) AB, Jönköping/Schweden („UNIWHEELS Trading“)
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43. Demnach stellt sich die Beteiligungsstruktur der UNIWHEELS Gruppe derzeit wie folgt dar. Es han-
delt sich ausschließlich um 100 %-Beteiligungen.
Quelle: UNIWHEELS AG
3. Steuerliche Verhältnisse
44. Innerhalb der UNIWHEELS Gruppe bestehen Gewinnabführungsverträge zwischen der
UNIWHEELS AG als Organträger und den sechs deutschen Tochtergesellschaften.
45. Die letzte abgeschlossene steuerliche Außenprüfung der UNIWHEELS AG erfolgte für den Zeitraum
2012 bis 2014. Dabei haben sich keine wesentlichen Beanstandungen oder Steuernachzahlungen
ergeben. Die Steuerprüfungen für die nachfolgenden Veranlagungszeiträume sind noch nicht ter-
miniert. Wesentliche Risiken zum Abschluss der Bewertungsarbeiten sind nicht erkennbar.
46. Zum 31. Dezember 2016 bestanden innerhalb der UNIWHEELS Gruppe körperschaftsteuerliche
bzw. gewerbesteuerliche Verlustvorträge i.H.v. 40,7 Mio. EUR bzw. 34,1 Mio. EUR sowie Zinsvor-
träge i.H.v. 49,0 Mio. EUR bei der steuerlichen Organschaft der UNIWHEELS AG in Deutschland.
Für die vorhandenen Verlust- und Zinsvorträge wurden aktive latente Steuern i.H.v. 9,8 Mio. EUR
angesetzt. Auf körperschaftsteuerliche Verluste i.H.v. 25,3 Mio. EUR, auf gewerbesteuerliche Ver-
luste i.H.v 17,1 Mio. EUR sowie auf Zinsvorträge i.H.v. 33,8 Mio. EUR wurden keine aktiven latenten
Steuern angesetzt.
47. Ein großer Teil der Produktionstätigkeit der UNIWHEELS Gruppe erfolgt in der Sonderwirtschafts-
zone von Stalowa Wola in Polen, welche somit steuerlich begünstigt behandelt wird. So unterliegt
die in Polen ansässige UNIWHEELS Production (Poland) der steuerlichen Förderung von operativen
Tätigkeiten und profitiert von Steuerrückzahlungen und/oder Steuergutschriften. Die Höhe der
Steuergutschriften bemisst sich in Abhängigkeit der Erfüllung von Vorgaben hinsichtlich des getä-
tigten Investitionsvolumens sowie der beschäftigten Mitarbeitern. Der Zeitraum, in dem die Steuer-
gutschriften erlangt und verbraucht werden können, ist zeitlich limitiert (vgl. Tz. 251).
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II. Wirtschaftliche Grundlagen
1. Geschäftstätigkeit
48. Die Geschäftstätigkeit der UNIWHEELS Gruppe umfasst die Herstellung von Leichtmetallrädern für
Personenkraftwagen zum einen als Zulieferer für vor allem europäische Automobilhersteller („Seg-
ment Automotive“) sowie zum anderen für den europäischen Zubehörmarkt („Segment Acces-
sory“).
49. Im umsatzstärkeren Segment Automotive (80,0 % Umsatzanteil in 2016) produziert die
UNIWHEELS Gruppe Leichtmetallräder zur Erstausrüstung für die Automobilhersteller (OEMs). In-
nerhalb des OEM-Kundensegments werden zum Großteil Premium-OEMs (77 % Automotive-Um-
satzanteil in 2016) sowie im geringen Umfang OEMs im Einstiegs- (19 %) und Mittelsegment (4 %)
beliefert. Zu den Kunden dieses Segments zählen internationale OEMs wie Audi, BMW/Mini, Jaguar
Land Rover, Mercedes/AMG und Volvo.
50. Das Segment Accessory (18,3 % Umsatzanteil in 2016) umfasst die Herstellung von Leichtmetallrä-
dern für den europäischen Zubehörmarkt, die unter den Marken ATS, RIAL, ALUTEC und ANZIO
vertrieben werden. Dabei werden hochpreisige Räder über die Marke ATS und niedrigpreisige Rä-
der vor allem über die Marken RIAL und ANZIO vertrieben. Die UNIWHEELS Gruppe vertreibt ihre
Produkte sowohl über Reifen- und Räderhandelsketten als auch über Groß- und Einzelhändler so-
wie Autohäuser und ihren eigenen Onlineshop.
51. Neben Umsätzen in den Segmenten Automotive und Accessory generierte der UNIWHEELS Konzern
im Geschäftsjahr 2016 1,7 % der Umsatzerlöse aus dem Verkauf von Kokillen, Schrott und sonstigen
Werkzeugen sowie Erlösschmälerungen.
Quelle: UNIWHEELS AG
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52. Die UNIWHEELS Gruppe stellt Aluminiumräder unterschiedlicher Größen – zwischen 14 und 24
Zoll – mit verschiedenen Technologien der Oberflächenbearbeitung in vier Werken her. In Deutsch-
land ist die UNIWHEELS Gruppe mit der ATS Leichtmetallräder und der UNIWHEELS Production
(Germany) produzierend an den Standorten Werdohl und Fußgönheim tätig. Zudem erfolgt der
Vertrieb der Marken RIAL, ALUTEC und ATS vom Standort Bad Dürkheim durch die UNIWHEELS
Leichtmetallräder sowie die Forschungs- und Entwicklungstätigkeit durch die UNIWHEELS Auto-
motive vom Standort Lüdenscheid aus. Die Fertigung von Motorsport- und Schmiederädern erfolgt
am Standort in Fußgönheim.
53. Die Tätigkeit der UNIWHEELS Gruppe in Polen konzentriert sich auf die UNIWHEELS Production
(Poland), die am Standort Stalowa Wola in drei Produktionswerken (UPP 1, UPP 2 und UPP 3) einen
wesentlichen Teil der Räder produziert. Zudem findet über die UNIWHEELS Production (Poland)
der Vertrieb der Marke Anzio statt. Die Anteile an der UNIWHEELS Production (Poland) werden von
der UNIWHEELS Investment gehalten.
54. Die Verteilung der Kapazitäten der Werke und der Produktionsschwerpunkte stellt sich wie folgt
dar:
Quelle: UNIWHEELS AG, PwC-Analyse
55. Die Geschäftstätigkeit der UNIWHEELS Gruppe konzentriert sich auf den Absatz in Europa. In ge-
ringem Umfang ist indirekt auch der amerikanische Raum von Bedeutung, da die OEMs teilweise in
Europa produzierte Fahrzeuge dahin verschiffen. Im GJ16 wurden 99,5 % des Gesamtumsatzes in
Europa generiert. Dabei wurden 46,1 % des Gesamtumsatzes in Deutschland und 53,4 % in anderen
europäischen Ländern (exkl. Russland und Ukraine) erwirtschaftet.
56. 43,2 % des Konzernumsatzes waren im GJ16 auf die drei größten Kunden der UNIWHEELS Gruppe
zurückzuführen.
57. Die UNIWHEELS Gruppe beschäftigte zum Ende des Jahres 2016 3.097 Mitarbeiter sowie zusätzlich
132 Leiharbeitnehmer.
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2. Markt und Wettbewerb
a) Vorbemerkungen und wirtschaftliche Indikatoren im Vergleich
58. Die UNIWHEELS Gruppe beliefert als Produzent von Leichtmetallrädern international aufgestellte
Automobilhersteller mit Produktionsstätten in Europa (Segment Automotive) und den europäi-
schen Zubehörmarkt (Segment Accessory). Das Unternehmen generierte dementsprechend im
GJ16 99,5 % seines Umsatzes in Europa. Der Umsatz, der auf das Segment Automotive bzw. Acces-
sory entfällt, wurde im GJ16 zu rd. 40 % resp. 70 % in Deutschland erwirtschaftet. Neben Deutsch-
land sind Belgien, Ungarn, Großbritannien, Frankreich und die Tschechische Republik weitere rele-
vante europäische Absatzmärkte für die UNIWHEELS Gruppe. Da 80 % des Konzernumsatzes in
2016 auf die Belieferung von OEMs mit Produktionsstandorten in Europa zurückzuführen waren,
ist auch die Entwicklung der Absatzmärkte der belieferten OEMs von erhöhter Relevanz. Die von
der UNIWHEELS Gruppe bedienten OEMs verkaufen die in Europa hergestellten Fahrzeuge teil-
weise auch in anderen Regionen. Aufgrund dessen werden im Folgenden nicht nur die Rahmenbe-
dingungen und Erwartungen für den europäischen Markt, auf dem die UNIWHEELS Gruppe fast
ausschließlich ihren Umsatz generiert, sondern auch die weltweit wichtigsten Absatzregionen für
Automobilhersteller dargestellt.
59. Das Geschäft der UNIWHEELS Gruppe wird insbesondere durch die volkswirtschaftliche Lage, die
Entwicklung der Automobilindustrie sowie das Wettbewerbsumfeld beeinflusst. In der folgenden
Analyse gehen wir zunächst auf die allgemeinen volkswirtschaftlichen Indikatoren der geographi-
schen Absatzmärkte der UNIWHEELS Gruppe sowie auf die Entwicklung des globalen Automobil-
marktes als entscheidenden Abnehmermarkt ein. Anschließend betrachten wir mit dem Leichtme-
tallrädermarkt den für die UNIWHEELS Gruppe zentralen Markt.
60. Im Folgenden werden die Erwartungen für die makroökonomische Entwicklung der Absatzmärkte
von UNIWHEELS anhand geeigneter volkswirtschaftlicher Indikatoren dargestellt. Die gezeigten
Daten und Erläuterungen entstammen der World Economic Outlook Database des Internationalen
Währungsfonds, Washington, D.C./USA („IWF“, Oktober 2017). Erläuterungen sind dem entspre-
chenden Bericht des IWF sowie dem Jahreswirtschaftsbericht 2017 des Bundesministeriums für
Wirtschaft und Energie („BMWi“) entnommen. Dabei ist die Entwicklung des realen Bruttoinlands-
produkts („BIP“) der bedeutendste Indikator. Nachfolgend wird ausgehend von den Jahren 2014
bis 2016 die geschätzte Entwicklung des BIP (real) zwischen 2017 und 2022 dargestellt.
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Quelle: World Economic Outlook Database, IWF, Oktober 2017
61. Für die Weltwirtschaft prognostiziert der IWF bis zum Jahr 2022 ein leicht zunehmendes Wirt-
schaftswachstum, das hauptsächlich auf Entwicklungsländer, höhere Investitionen und einen zu-
nehmenden Handel zurückzuführen ist. Für Deutschland lag für 2016 ein Anstieg der Wachstums-
rate auf 1,9 % vor. Dies ist auf eine stabile Binnennachfrage durch niedrige Zinsen und Ölpreise
sowie eine moderate Zunahme der Exporte infolge niedriger Wechselkurse zurückzuführen. Im
Prognosezeitraum könnten protektionistische Strömungen den Welthandel beeinträchtigen. In Ver-
bindung mit demographischen Herausforderungen wird für die Jahre 2017 bis 2022 ein sukzessiver
Rückgang der Wachstumsrate in Deutschland auf 1,2 % p.a. erwartet.
62. In der Europäischen Union („EU“) soll sich die Stabilisierung der wirtschaftlichen Situation bis 2017
fortsetzen. Der leicht expansiven Fiskalpolitik und der Niedrigzinspolitik wirkt allerdings die Unsi-
cherheit bezüglich der zukünftigen politischen und wirtschaftlichen Beziehung mit Großbritannien
entgegen. Mittelfristig prognostiziert der IWF einen kontinuierlichen Rückgang der Wachstumsrate
des realen BIP in Europa auf 1,7 % p.a. in 2022. Das Wachstumspotenzial wird durch die herausfor-
dernde demographische Lage und das kontinuierlich schwache Produktivitätswachstum abge-
schwächt. Zusätzlich beeinträchtigen die Schuldensituationen in einigen EU-Ländern das Wirt-
schaftswachstum.
63. Für Frankreich wird im Gegensatz zur BIP-Entwicklung in der EU eine kontinuierliche Steigerung
des Wirtschaftswachstums auf 1,8 % p.a. im Jahr 2022 prognostiziert. Das BIP in Italien wuchs im
Jahr 2016 um 0,9 %. Der IWF erwartet dort allerdings ein stagnierendes Wachstum von 2017 bis
2022. Spanien verzeichnete im Jahr 2015 eine Verbesserung der Wachstumsrate von 1,4 % p.a. auf
3,2 % p.a., soll jedoch im Laufe des Prognosezeitraums rückläufige Wachstumsraten aufweisen.
64. Das erwartete Wirtschaftswachstum in Großbritannien ist durch die Folgen des Austritts aus der EU
gekennzeichnet. Der IWF prognostiziert für das Jahr 2018 einen Rückgang des BIP-Wachstums auf
1,5 %. Diese Entwicklung resultiert aus der reduzierten Kaufkraft aufgrund des abgeschwächten
Pfunds und der erhöhten Unsicherheit bezüglich zukünftiger Investitionen. Für das mittelfristige
Wirtschaftswachstum sieht der IWF das mögliche Entstehen von Handelsbarrieren und Migration
sowie eine befürchtete rückläufige Entwicklung des Finanzsektors als potenzielles Risiko.
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65. Für die Region Zentral- und Osteuropa werden vergleichsweise höhere Wachstumsraten des BIPs
erwartet. Mittelfristig wird ausgehend von 3,1 % in 2016 ein leichter Anstieg der Wachstumsrate
auf 3,2 % in 2022 erwartet.
66. Neben der Entwicklung des realen BIP stellen die erwarteten jährlichen Inflationsraten einen weite-
ren makroökonomischen Indikator für die wirtschaftliche Entwicklung der für die UNIWHEELS
Gruppe relevanten Märkte dar. Die Entwicklung der Inflationsraten im Zeitraum zwischen 2014 und
2022 ist nachfolgend dargestellt.
Quelle: World Economic Outlook Database, IWF, Oktober 2017
67. Erkennbar ist, dass sich Deutschland sowie der übrige europäische Wirtschaftsraum in den vergan-
genen Jahren in einer Niedriginflationsphase befanden. Die Inflationsraten lagen in den dargestell-
ten westeuropäischen Ländern im Jahr 2015 nahe 0 %. Der IWF prognostiziert für Europa eine Stei-
gerung des Preiswachstums ab 2017. Diese Entwicklung ist unter anderen auf die kürzlich eingetre-
tene Erhöhung von Ölpreisen zurückzuführen. In Deutschland wurde im Jahr 2016 bereits eine
leichte Steigerung des Preiswachstums auf 0,4 % beobachtet. Diese Entwicklung soll sich in den
kommenden Jahren fortsetzen.
68. Für Frankreich wird eine Erhöhung der Inflationsrate auf 1,8 % im Jahr 2022 prognostiziert. In Ita-
lien soll sich die Inflation von -0,1 % in 2016 auf 1,4 % in 2022 erhöhen. Für Spanien wird für den-
selben Zeitraum eine Steigerung von -0,2 % auf 1,9 % erwartet. In Großbritannien wird für die Jahre
2017 und 2018 eine steigende Inflationsrate erwartet, die jedoch mittelfristig bis 2022 auf 2,0 %
zurückgehen soll.
69. Die Region Zentral- und Osteuropa wies hingegen eine vergleichsweise höhere Inflationsrate von
3,2 % in 2015 und 3,3 % 2016 auf. Nach einem Anstieg der Inflationsrate auf 6,0 % in 2017 prog-
nostiziert der IWF einen sukzessiven Rückgang auf eine Inflationsrate von 4,9 % in 2022.
b) Entwicklung des Abnehmermarkts
70. Die wirtschaftliche Entwicklung der UNIWHEELS Gruppe ist naturgemäß in beiden Segmenten von
den zu erwartenden Entwicklungen der Automobilindustrie als entscheidender Abnehmermarkt ab-
hängig. Im Folgenden wird daher die weltweite Entwicklung des PKW-Marktes dargestellt, wobei
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sowohl auf das prognostizierte Produktions- als auch auf das Verkaufsvolumen eingegangen wird.
Dem Geschäftsmodell der UNIWHEELS Gruppe entsprechend wird bei der Erläuterung ein beson-
derer Fokus auf Europa gelegt. Es wird neben Europa auch auf die Entwicklungen der übrigen welt-
weit wichtigsten Absatzregionen von Automobilherstellern eingegangen. Unsere Ausführungen
zum Automobilmarkt basieren vor allem auf den Marktstudien „Global Autos Report Q2 2017“, „Eu-
rope Autos Report Q2 2017“ sowie „Germany Autos Report Q3 2017“ von Business Monitor Inter-
national Limited, London/UK („BMI Research“) und „Global Car Market New-Car Sales 2016 Q1“
von JATO Dynamics Limited, Uxbridge/UK („Jato“).
i) Verkauf von PKW weltweit
71. Die erwartete Entwicklung des weltweiten Verkaufsvolumens von PKW stellt sich wie folgt dar:
Quelle: Global Autos Report Q2 2017, BMI Research, 2017
72. Für das globale PKW-Verkaufsvolumen wird nach einer Steigerung von 4,7 % in 2016 für die kom-
menden Jahre ein geringeres Wachstum erwartet. Von 2016-2021 wird ein durchschnittliches
Wachstum von 3,1 % p.a. prognostiziert.
73. Europa stellt im Jahr 2016 mit 17,5 Mio. verkauften PKW eine wichtige Region für den weltweiten
Automobilmarkt dar. Das Verkaufsvolumen soll in Europa bis 2021 um durchschnittlich 3,3 % p.a.
ansteigen. Dieses Wachstum soll vor allem durch die Region Zentral- und Osteuropa und insbeson-
dere Rumänien und Polen getragen werden, wo aufgrund einer sich verbessernden politischen und
wirtschaftlichen Lage eine positive Entwicklung des Konsumverhaltens erwartet wird.
74. In Deutschland wurden mit 3,4 Mio. PKW europaweit die meisten PKW in 2016 verkauft. Weitere
wichtige europäische Vertriebsmärkte in 2016 waren Großbritannien mit 2,7 Mio. PKW, Frankreich
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mit 2,0 Mio. PKW und Italien mit 1,8 Mio. PKW. Im Hinblick auf das Verkaufsvolumen soll Deutsch-
land im Jahr 2017 aufgrund eines positiven Arbeitsmarkts und steigender Gehälter erheblich zum
Wachstum in Europa beitragen. Bis zum Jahr 2021 wird in Deutschland ein durchschnittliches
Wachstum des PKW-Verkaufsvolumens von 4,1 % p.a. erwartet, was über dem prognostizierten
durchschnittlichen Verkaufswachstum in Europa von 3,7 % liegt.
75. Für die USA wird erwartet, dass sich die verkauften PKW in den kommenden Jahren im Durchschnitt
um 3,6 % p.a. bis 2021 reduzieren werden. Aufgrund der protektionistischen Handelspolitik der US-
Regierung und der daraus folgenden erhöhten Kosten für amerikanische Automobilhersteller wird
ein Rückgang des Importvolumens aus China, Deutschland, Japan, Mexiko und Südkorea erwartet.
76. In Asien war China in 2016 der größte Einzelmarkt. Im Hinblick auf das Verkaufsvolumen wird für
China jedoch von 2016 bis 2021 ein durchschnittliches Wachstum von 3,2 % p.a. erwartet, was ei-
nen Rückgang im Vergleich zum Wachstum von 15,3 % im Jahr 2016 darstellt. Mit diesen Prognosen
liegt das erwartete Wachstum für PKW-Verkäufe in China unter dem Durchschnitt für die Region
Asien (3,5 % p.a.). Diese Entwicklung ist auf das prognostizierte geringere wirtschaftliche Wachs-
tum zurückzuführen, welches die Nachfrage nach PKWs in China reduzieren wird.
77. Im Hinblick auf PKW-Verkäufe wird Südamerika hingegen im Jahr 2017 auf dem globalen PKW-
Markt die Region mit dem stärksten Wachstum sein (+6,6 %). Bis 2021 wird für Südamerika ein
durchschnittliches Wachstum von 5,8 % p.a. prognostiziert. Diese Entwicklung wird vor allem auf-
grund der erwarteten wirtschaftlichen Erholung der Schlüsselländer Argentinien und Brasilien, ei-
ner zunehmenden Währungsstabilität und handelspolitischer Veränderungen prognostiziert. Me-
xiko wird trotz sinkender Wachstumsraten neben Argentinien und Brasilien weiterhin ein wichtiger
Wachstumstreiber für den Verkauf von PKWs in der Region darstellen.
ii) Entwicklung verschiedener Fahrzeugtypen
78. Unsere Ausführungen in diesem Abschnitt basieren auf den Marktstudien „Global Luxury Vehicle
Market 2015-2019“ von Infiniti Research Limited, London/UK („Infiniti“) und „Global Car Market
New-Car Sales 2016 Q1“ von JATO Dynamics Limited, Uxbridge/UK („Jato“).
79. Der globale Automobilmarkt lässt sich in Mainstream-PKW und Premium-PKW, welcher für die
UNIWHEELS Gruppe von übergeordneter Bedeutung ist, unterteilen. Die erwartete Entwicklung des
weltweiten Premium-PKW-Marktes ist im Folgenden dargestellt:
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Quelle: Global Luxury Vehicle Market 2015-2019, Infiniti, 2015
80. Infiniti prognostizierte für das Jahr 2016 ein Volumen von 11,6 Mio. Premium-PKW, das sich bis
2019 auf 12,9 Mio. Einheiten erhöhen soll. Diese prognostizierte Entwicklung entspricht einem
durchschnittlichen Wachstum von 3,7 % p.a. und zeigt, dass Premium-PKW im Vergleich zum allge-
meinen PKW-Markt überproportional wachsen sollen. Dementsprechend wird sich der Marktanteil
der globalen Premium-PKW Verkäufe am weltweiten PKW-Markt von 15,1 % in 2015 auf 15,6 % in
2019 erhöhen. Das prognostizierte weltweite Wachstum ist u.a. auf ein höheres verfügbares Ein-
kommen, zunehmende Urbanisierung und eine zunehmende Anzahl an Käufen durch die weibliche
Bevölkerung zurückzuführen.
81. Jato zufolge sind BMW, Mercedes und Audi weltweit die drei führenden Hersteller von Premium-
PKW. In geographischer Hinsicht ist Westeuropa gemäß dem Research Instituts Infiniti im Jahr 2015
mit einem Anteil von 29,9 % die wichtigste Region im weltweiten Premium-PKW-Markt. Die Regio-
nen Asien-Pazifik und Nordamerika machten hingegen lediglich einen Marktanteil von 21,8 % resp.
18,5 % aus. Bis zum Jahr 2019 sollen der Marktanteil Westeuropas auf 28,2 % (ca. - 2 %) und Nord-
amerikas auf 18,2 % (ca. - 0,3 %) schrumpfen. Für die Region Asien-Pazifik wird hingegen bis 2019
ein Wachstum des Marktanteils auf 25,0 % (ca. + 3 %) erwartet.
82. Im weltweiten PKW-Markt weisen gem. Jato SUVs, Mittelklassen („C-Klasse“) und Kleinwagen („B-
Klasse“) die höchsten Verkaufszahlen auf und decken über die Hälfte des Marktes ab. Die steigenden
Verkaufsmengen an SUVs sind laut IBISWorld unter anderem auf die seit 2012 erheblich rückläufi-
gen Benzinpreise zurückzuführen. Während im Q1 2015 nur ein SUV-Modell unter den zehn am
meisten verkauften PKW-Modellen zu finden war, lag die Zahl ein Jahr später bereits bei fünf von
zehn (SUV-Modelle von Nissan, Honda, Toyota und Ford). Diese erhöhte Nachfrage nach SUVs ist
weltweit erkennbar. Im Q1 2016 erhöhte sich der Anteil an SUVs auf dem globalen PKW-Markt von
22,9 % auf 27,4 %. Dieser Trend soll sich in den kommenden Jahren fortsetzen.
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83. China stellt mit einem Anteil von 36 % an weltweiten Verkäufen von SUVs den wichtigsten Markt
dar. Die Verkaufszahl stieg dort vom Q1 2015 auf das Q1 2016 um 39 % an. Die Nachfrage erreichte
auch in den USA (10 %) und in Europa (20 %) ein Wachstum im zweistelligen Prozentbereich. Unter
den europäischen Ländern findet der SUV am meisten Beliebtheit in Deutschland, Frankreich, Ita-
lien und Spanien. Die erhöhte Nachfrage nach SUVs resultiert in einem Rückgang des Verkaufsvo-
lumens anderer PKW-Modelle. B-Klassen sind dabei am stärksten betroffen. Hier reduzierte sich das
weltweite Verkaufsvolumen im Q1 2016 um 9 %. Die Verkaufszahlen der C-Klassen, die auf dem
PKW-Markt nach dem SUV an zweiter Stelle stehen, verringerten sich ebenfalls (-1 %) auf einen
Marktanteil von 18,4 %.
Quelle: Global Car Market New-Car Sales 2016 Q1, Jato, 2016
84. Die erhöhte Nachfrage nach SUVs soll sich in den kommenden Jahren fortsetzen. So erwartet Sta-
tista für Europa eine Erhöhung der Produktionsmenge an SUVs von ca. 3,5 Mio. Einheiten in 2016
auf ca. 4,2 Mio. Einheiten bis 2021. Diese prognostizierte Entwicklung entspricht einer durch-
schnittlichen Wachstumsrate (CAGR) von 3,7 % p.a. Der Anteil von kleinen SUVs soll voraussicht-
lich von 89 % in 2016 auf 87 % in 2021 zurückgehen, wohingegen der Anteil von größeren SUVs im
selben Zeitraum von 11 % auf 13 % ansteigen soll.
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Quelle: Statista, 2017
85. Unter den führenden Automobilherstellern soll sich in Europa die Absatzmenge der SUVs von Land
Rover und Volvo bis 2021 um ein durchschnittliches Wachstum von 8,4 % resp. 8,1 % p.a. erhöhen.
Für SUVs von BMW und Audi wird ein durchschnittliches jährliches Wachstum von 5,4 % bzw.
3,8 % erwartet. Für Mercedes-Benz prognostiziert Statista hingegen einen Rückgang der Absatz-
menge von SUVs von durchschnittlich -1,3 % p.a. Auch die Anzahl an angebotenen Modellen soll
sich in den kommenden Jahren in Europa erhöhen. Während das Angebot im Jahr 2013 noch bei
39 SUV- und Geländewagenmodellen lag, sollen bis 2018 laut PwC Autofacts insgesamt 68 verschie-
dene Modelle auf dem europäischen Markt sein.
c) Zubehörmarkt für Leichtmetallräder
86. Im Automobilmetallrädermarkt werden Fahrzeuge generell mit Stahl- oder Leichtmetallrädern aus-
gestattet. Leichtmetallräder werden im Gussverfahren aus Aluminium- und Magnesiumlegierungen
hergestellt. Diese Räder weisen ein geringeres Gewicht als Stahlräder auf und ermöglichen somit
einen geringeren Kraftstoffverbrauch. Leichtmetallräder gleichen auch Straßenunebenheiten besser
aus und gestatten dadurch eine bessere Fahrqualität und Beschleunigung. Darüber hinaus gelten sie
als optisch ansprechender. Aufgrund dieser Vorteile wurden im Automobilmarkt und vor allem bei
Premium-PKW Stahlräder sukzessive durch Leichtmetallräder ersetzt. Leichtmetallräder werden so-
wohl direkt von Automobilproduzenten montiert (Segment Automotive) als auch im Zubehörmarkt
verkauft (Segment Accessory).
87. Unsere Ausführungen zum Zubehörmarkt für Leichtmetallräder basieren auf der Marktstudie „Glo-
bal Alloy Wheels Aftermarket 2016-2020“ von Infiniti Research Limited, London/UK („Infiniti“).
88. Der globale Zubehörmarkt für Leichtmetallräder lässt sich in drei Bereiche unterteilen: das Kom-
paktklasse-Segment mit Rädergrößen unter 16 Zoll, das Mittelklasse-Segment mit Rädergrößen von
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16-18 Zoll sowie das Oberklasse-Segment mit Rädern über 18 Zoll. Im Jahr 2016 deckten Leichtme-
tallräder für das Mittelklasse-Segment mit 61 % den Großteil des globalen Marktes ab. Die Seg-
mente Kompaktklasse und Oberklasse machten hingegen lediglich 19 % respektive 20 % des globa-
len Leichtmetallrädermarktes aus.
89. Die zukünftige Entwicklung des globalen Zubehörmarktes für Leichtmetallräder ist im Folgenden
dargestellt.
Quelle: Global Alloy Wheels Aftermarket 2016-2020, Infiniti, 2017
90. Für das globale Marktvolumen im Zubehörmarkt wird bis 2020 wird ein weltweites Durchschnitts-
wachstum von 2,7 % p.a. prognostiziert. Das erwartete Wachstum des Zubehörmarktes für Leicht-
metallräder wird durch die tendenziell niedrigeren Preise im Gegensatz zu den von den Automobil-
herstellern angebotenen Leichtmetallrädern und einer zunehmenden Anzahl an Erstkäufern im jün-
geren Alter bestimmt. Darüber hinaus legt die jüngere Käufergeneration zunehmend Wert auf indi-
viduelles Design, was die Verkaufszahlen von Leichtmetallrädern im Zubehörmarkt zusätzlich un-
terstützt. Diesen Wachstumsfaktoren wirken Qualitätseinschränkungen, Probleme mit Garantien
von Automobilverkäufern und zunehmende Montierungen von Leichtmetallrädern durch OEMs
entgegen. Die immer stärker werdende Positionierung der OEMs soll sich über alle Segmente des
Zubehörmarktes für Leichtmetallräder bemerkbar machen.
91. Der Anteil des Kompaktklasse-Segments wird bis 2020 von 19 % im Jahr 2016 auf 21 % ansteigen.
Für das Mittelklasse-Segment wird ein bis 2020 konstanter Anteil von 61 % bei einem durchschnitt-
lichen jährlichen Wachstum von 2,5 % erwartet. Für das Verkaufsvolumen von Leichtmetallrädern
für das Oberklasse-Segment wird im Zeitraum 2016 bis 2020 ein stagnierendes durchschnittliches
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jährliches Wachstum von 1,0 % erwartet und ein Rückgang des Anteils von 20 % im Jahr 2016 auf
19 % im Jahr 2020 erwartet.
92. Neben China stellt Europa die wichtigste Region für das Mittelklasse-Segment dar. Die stagnierende
Entwicklung des Oberklasse-Segments und der Anstieg der verkauften Einheiten der Fahrzeuge der
Kategorie Kompaktklasse und Mittelklasse liegt vor allem in zunehmenden Emissionsstandards und
dem geringeren Kraftstoffverbrauch von Fahrzeugen aus dem Mittelklasse- und Kompaktklasse-Seg-
ment im Vergleich zu dem Oberklasse-Segment begründet. Aufgrund der CAFE-Regelung („Corpo-
rate Average Fuel Economy“) der amerikanischen Regierung, die der Verschärfung der Emissions-
regelungen für PKW dient, wird auch in Amerika, wo in der Vergangenheit Fahrzeuge aus dem Ober-
klasse-Segment dominierten, ein Rückgang der Fahrzeuge aus diesem Segment von 38 % in 2015
auf 32 % in 2020 erwartet.
93. Die regionale zukünftige Entwicklung des globalen Zubehörmarktes für Leichtmetallräder ist im
Folgenden dargestellt. Dabei haben wir den zukünftigen Anteil der Regionen Amerika, Europa und
Asien-Pazifik am globalen Zubehörmarkt für Leichtmetallräder ebenfalls dargestellt.
Quelle: Global Alloy Wheels Aftermarket 2016-2020, Infiniti, 2017
94. Leichtmetallräder sind im Zubehörmarkt in der Region Asien-Pazifik am stärksten etabliert, da in
Entwicklungsländern wesentlich weniger Fahrzeuge von Automobilherstellern mit – gegenüber
Stahlrädern – teureren Leichtmetallrädern ausgestattet werden und Leichtmetallräder im Zubehör-
markt zu einem günstigeren Preis erworben werden können als am Erstausrüstermarkt. Die Region
machte im Jahr 2015 einen Anteil von 46 % des weltweiten Zubehörmarkts für Leichtmetallräder
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aus. Dieser Anteil soll sich bis 2020 auf 45 % leicht verringern, dies entspricht einem durchschnitt-
lichen jährlichen Wachstum von 2,9 %. Diese – trotz leichten Rückgangs immer noch starke – Ent-
wicklung in der Region Asien-Pazifik ist neben dem zunehmenden Pro-Kopf-Einkommen auf die
Kaufpräferenzen von Kunden unter 35 Jahren zurückzuführen, für die personalisiertes Design im-
mer mehr an Stellenwert gewinnt.
95. Der europäische Zubehörmarkt für Leichtmetallräder wird voraussichtlich um durchschnittlich
2,8 % p.a. wachsen. Das Wachstum wird vor allem durch strengere Abgasnormen und Richtlinien
zum Kraftstoffverbrauch getrieben. Insgesamt bleibt der Marktanteil bei 20 % in 2020 stabil. Es wer-
den dort immer mehr Fahrzeuge bereits von OEMs mit Leichtmetallrädern ausgerüstet. So werden
beispielsweise die Varianten der Fahrzeugmodelle Nissan Qashqai, Skoda Octavia und Volkswagen
Passat standardgemäß von den OEMs mit Aluminiumrädern ausgestattet.
96. In Amerika werden ebenfalls zunehmend mehr Fahrzeuge bereits von den Automobilherstellern mit
Leichtmetallrädern ausgestattet. Bis 2020 soll sich der Marktanteil von Amerika um 1 % auf 35 %
erhöhen, dies entspricht einem durchschnittlichen Wachstum von 3,0 % p.a. Die Produktion von
den in Nordamerika besonders beliebten großen Fahrzeugklassen wie SUVs und Pick-ups soll sich
in Zukunft reduzieren, da Automobilhersteller aufgrund der Emissionsvorschriften zunehmend mit-
telgroße Fahrzeuge, die kraftstoffsparender sind, produzieren.
97. Folgende Wettbewerber der UNIWHEELS Gruppe sind im globalen Zubehörmarkt für Leichtmetall-
räder etabliert: ENKEI Corporation, Hamamatsu/Japan, („Enkei“), Ronal AG, Härkingen/Schweiz,
(„Ronal“), Momo s.r.l., Mailand/Italien, („Momo“) und BBS GmbH, Schiltach, („BBS“). Zu den we-
sentlichen Wettbewerbern auf dem europäischen Zubehörmarkt gehören neben Ronal die Unter-
nehmen Alcar Heringrad GmbH, Hirtenberg/Österreich, („Alcar“), Brock Alloy Wheels GmbH, Wei-
lerswist, („Brock“) und Borbet GmbH, Hallenberg-Hesborn, („Borbet“). Der Zubehörmarkt für
Leichtmetallräder ist fragmentiert und sehr kompetitiv. Der Wettbewerb soll sich gemäß der Studie
Global Alloy Wheels Aftermarket 2016-2020 von Infiniti in den kommenden Jahren mit der steigen-
den Nachfrage nach Aluminiumrädern weiter intensivieren.
d) Fazit
98. Die zukünftige Entwicklung der UNIWHEELS Gruppe ist aufgrund ihres Geschäftsmodells zum
Großteil durch das Produktionsvolumen von PKW in Europa getrieben, welches wiederum in Teilen
von der globalen PKW-Nachfrage abhängig ist. Das für die nächsten Jahre prognostizierte zuneh-
mende Wachstum der PKW Produktion in Europa und Deutschland stellt Entwicklungspotenzial für
die UNIWHEELS Gruppe dar. Das erwartete Wachstum von Premium-PKW im Vergleich zum allge-
meinen PKW-Markt stellt für die UNIWHEELS Gruppe zwar eine Chance dar. Jedoch ist auch zu
berücksichtigen, dass Wettbewerber aus dem günstigeren Massenmarkt in das Premium-Segment
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hereinwachsen können. Des Weiteren ist zu berücksichtigen, dass die UNIWHEELS Gruppe von ei-
ner Vollauslastung der Kapazitäten ausgeht.
99. Gleichzeitig sind die Regionen Asien und Südamerika im Hinblick auf die globale Automobilnach-
frage von zunehmender Bedeutung. Das weltweite Verkaufsvolumen von PKW soll in den kommen-
den Jahren am stärksten in Südostasien und Südamerika wachsen. Darüber hinaus wird für die Re-
gion Asien-Pazifik auch das signifikanteste Wachstum des Marktanteils am weltweiten Premium-
PKW Markt erwartet. Diese geographische Verlagerung stellt ein potenzielles Risiko für die
UNIWHEELS Gruppe dar, da aufgrund dieser Entwicklung Montage- und Fertigungsstätten der
OEMs von Europa auf andere Kontinente verlagert werden könnten.
100. Neben dem globalen Automobilmarkt ist für die UNIWHEELS Gruppe hauptsächlich die Entwick-
lung des Leichtmetallrädermarktes von Relevanz. Die Verdrängung von Stahlrädern durch Alumi-
niumräder stellte eine positive Grundlage für die Entwicklung der UNIWHEELS Gruppe dar. Dabei
ist jedoch zu berücksichtigen, dass die Verdrängung bereits in großen Teilen in der Vergangenheit
erfolgt ist. Die steigende Nachfrage nach Leichtmetallrädern wird allerdings mit einer Intensivie-
rung des Wettbewerbs und einem entsprechenden Preisdruck einhergehen. Im Hinblick auf die Seg-
mente der UNIWHEELS Gruppe, Automotive und Accessory, bestehen für das erstere bessere Aus-
sichten, da die Montage von Leichtmetallrädern durch OEMs ansteigen soll. Der Anteil des Zubehör-
markts für Leichtmetallräder wird sich in Europa tendenziell verringern, da in dieser Region immer
mehr Fahrzeuge bereits von Automobilherstellern mit Leichtmetallrädern ausgerüstet werden. Ins-
gesamt bringt der Dieselabgasskandal auch Risiken, die für die weitere Entwicklung des Abnehmer-
marktes derzeit noch nicht abschließend einzuschätzen sind, die sich jedoch prima facie wenn über-
haupt nur eingeschränkt auf den Produktmix auf die UNIWHEELS Gruppe auswirken sollten.
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3. Vermögens-, Finanz- und Ertragslage
101. Die Analyse der Vermögens-, Finanz- und Ertragslage haben wir auf Basis der geprüften und mit
uneingeschränktem Bestätigungsvermerk testierten Konzernabschlüsse der UNIWHEELS AG nach
IFRS für die Geschäftsjahre 2014 bis 2016 durchgeführt.
a) Vermögens- und Finanzlage
102. Zu den jeweiligen Bilanzstichtagen stellt sich die Vermögens- und Finanzlage der UNIWHEELS
Gruppe wie folgt dar:
Quelle: UNIWHEELS AG, PwC-Analyse
Überblick
103. Die Bilanzsumme erhöhte sich im Betrachtungszeitraum von 263,2 Mio. EUR zum 31. Dezem-
ber 2014 um 48,5 % auf 390,7 Mio. EUR zum 31. Dezember 2016.
PwC 35
0.0837508.001
104. Die Aktiva sind von einer hohen Sachanlagenquote (43,3 % zum 31. Dezember 2015 und 52,5 %
zum 31. Dezember 2016) aufgrund umfangreicher Investitionen in Grundstücke und Gebäude so-
wie technische Anlagen und Maschinen in die Produktionsstandorte gekennzeichnet. Die Summe
der langfristigen Vermögenswerte erhöhte sich aufgrund dessen im Zeitraum 2014 bis 2016 von
157,9 Mio. EUR auf 266,7 Mio. EUR. Dem Anstieg des Sachanlagevermögens steht ein leichter Rück-
gang der kurzfristigen Vermögenswerte von 138,0 Mio. EUR zum 31. Dezember 2015 auf
124,0 Mio. EUR zum 31. Dezember 2016 gegenüber. Dieser bedingt sich insbesondere durch einen
Rückgang der Zahlungsmittel bzw. Zahlungsmitteläquivalente von 39,3 Mio. EUR zum Bilanzstich-
tag 2015 auf 22,6 Mio. EUR zum Bilanzstichtag 2016. Die Forderungen aus Lieferungen und Leis-
tungen sind hingegen im Zeitraum von 2014 bis 2016 von 25,9 Mio. EUR auf 39,7 Mio. EUR ange-
stiegen. Die Vorräte sind mit 53,8 Mio. EUR zum 31. Dezember 2014 und 54,1 Mio. EUR zum 31. De-
zember 2016 weitgehend konstant geblieben.
105. Der korrespondierende Anstieg der Passiva spiegelt sich insbesondere im Eigenkapital aufgrund der
Umwandlung des Gesellschafterdarlehens der UNIWHEELS Holding in Eigenkapital sowie der posi-
tiven Entwicklung der Konzernjahresüberschüsse im Betrachtungszeitraum wider.
106. Der Gliederung der Konzernbilanz entsprechend gehen wir in den nachfolgenden Absätzen auf die
Zusammensetzung der einzelnen Bilanzposten und deren wesentliche Veränderungen ein.
Langfristige Vermögenswerte
107. Die immateriellen Vermögenswerte umfassen einen Geschäfts- oder Firmenwert, Rechte und Lizen-
zen, EDV-Software sowie geleistete Anzahlungen. In Summe stiegen die immateriellen Vermögens-
werte von 7,2 Mio. EUR zum 31. Dezember 2014 auf 9,7 Mio. EUR zum 31. Dezember 2016 an.
Diese Erhöhung begründet sich durch eine Zunahme der Rechte und Lizenzen in diesem Zeitraum
von 0,8 Mio. EUR zum 31. Dezember 2014 auf 1,7 Mio. EUR zum 31. Dezember 2016 sowie durch
eine Zunahme der EDV-Software von 3,4 Mio. EUR zum 31. Dezember 2014 auf 6,2 Mio. EUR zum
31. Dezember 2016, welche im Wesentlichen aus einer Software der UNIWHEELS Production (Ger-
many) zur Optimierung von Produktionsprozessen resultiert.
108. Die Sachanlagen erhöhten sich zwischen den Bilanzstichtagen 2014 und 2015 um 25,8 Mio. EUR
auf 140,4 Mio. EUR. Ursächlich hierfür waren im Wesentlichen die Investitionen in das neue Werk
am Standort in Stalowa Wola in Polen sowie in technische Anlagen und Maschinen. Dies resultierte
in einem Anstieg der geleisteten Anzahlungen und Anlagen im Bau von 6,6 Mio. EUR zum 31. De-
zember 2014 auf 30,9 Mio. EUR zum 31. Dezember 2015. In den GJ15 und GJ16 fielen neben den
planmäßigen Abschreibungen außerplanmäßige Abschreibungen i.H.v. 0,2 Mio. EUR bzw.
0,8 Mio. EUR aufgrund einer außerplanmäßigen Abschreibung auf ein Lagersoftwaresystem der
UNIWHEELS Leichtmetallräder bzw. einer außerplanmäßigen Abschreibung auf ein Gebäude am
Produktionsstandort in Polen an. Im Jahr 2016 erhöhten sich die Sachanlagen um 64,6 Mio. EUR
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auf 205,0 Mio. EUR. Der Anstieg der Grundstücke und Bauten um 16,9 Mio. EUR sowie der techni-
schen Anlagen und Maschinen um 61,4 Mio. EUR basierte im Wesentlichen auf erhöhten Investitio-
nen, die im Zusammenhang mit der Inbetriebnahme des neuen Werkes UPP 3 in Polen standen. Ins-
gesamt stiegen die Investitionen von 14,8 Mio. EUR im GJ14 auf 42,3 Mio. EUR im GJ15 sowie auf
84,1 Mio. EUR im GJ16 an. Davon waren im GJ16 61,3 Mio. EUR auf Investitionen in die zweite
Phase des Ausbaus des neuen Werkes UPP 3 in Polen und 1,8 Mio. EUR bezüglich des Kaufs eines
bebauten Grundstückes am Standort in Polen zurückzuführen.
109. Die als Finanzinvestition gehaltene Immobilie i.H.v. 0,7 Mio. EUR im Betrachtungszeitraum umfasst
ein Grundstück in Wykroty in Polen, vgl. Tz. 290 ff.
110. Unter den sonstigen langfristigen finanziellen Vermögenswerten wurden Ansprüche gegenüber
Rückdeckungsversicherungen, Kautionen sowie Währungsderivate und sonstige Vermögenswerte
erfasst. Insgesamt beliefen sich diese auf 0,6 Mio. EUR zum Bilanzstichtag 2014 und 2015 sowie auf
0,5 Mio. EUR zum Bilanzstichtag 2016.
111. Die aktiven latenten Steuern von 34,7 Mio. EUR zum 31. Dezember 2014, 35,8 Mio. EUR zum
31. Dezember 2015 sowie 50,8 Mio. EUR zum 31. Dezember 2016 basierten im Wesentlichen auf
der Aktivierung der Steuergutschriften im Zusammenhang mit Tätigkeiten in der Sonderwirt-
schaftszone in Stalowa Wola in Polen sowie auf Verlust- und Zinsvorträge in Deutschland.
Kurzfristige Vermögenswerte
112. Insgesamt ergab sich zwischen dem 31. Dezember 2014 und 31. Dezember 2015 ein leichter Anstieg
der Vorräte um 2,4 Mio. EUR von 53,8 Mio. EUR auf 56,2 Mio. EUR. Innerhalb der Vorräte waren
im Jahr 2015 Zugänge bei den unfertigen Erzeugnissen und Leistungen, den Roh-, Hilfs- und Be-
triebsstoffen sowie den Fertigerzeugnissen- und Waren zu verzeichnen. Diesen stand eine rückläu-
fige Entwicklung bei den geleisteten Anzahlungen gegenüber. Ursächlich für den Anstieg war vor
allem das um 20,4 % gestiegene Umsatzniveau im GJ15. Insgesamt nahmen die Vorräte im Jahr
2016 um 3,8 % ab. Dies ist auf einen Rückgang der unfertigen Erzeugnisse und Leistungen, der Roh-
Hilfs- und Betriebsstoffe sowie der fertigen Erzeugnisse und Waren zurückzuführen.
113. Die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen stiegen von 25,9 Mio. EUR zum Bilanzstichtag
2014 auf 34,3 Mio. EUR zum Bilanzstichtag 2015 und anschließend auf 39,7 Mio. EUR zum Bilanz-
stichtag 2016 an. Der Anstieg der Forderungen aus Lieferungen und Leistungen stand im Zusam-
menhang mit saisonalen Schwankungen und den erhöhten Absatzmengen im letzten Quartal eines
jeden Geschäftsjahres. Im Betrachtungszeitraum wurde von einzelnen Konzerngesellschaften Fac-
toring getätigt. In diesem Zusammenhang wurden 12,6 Mio. EUR zum 31. Dezember 2015 und
12,0 Mio. EUR zum 31. Dezember 2016 der Forderungen nicht in der Bilanz erfasst.
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114. Unter den sonstigen kurzfristigen finanziellen Vermögenswerten wurden Devisentermingeschäfte,
Rohstoffderivate zur kurzfristigen Absicherung von Aluminiumpreisen, Ansprüche gegenüber Rück-
deckungsversicherungen sowie Forderungen an Mitarbeiter, Kautionen und debitorische Kreditoren
erfasst. Im GJ14 wurden zudem 0,1 Mio. EUR Vermögenswerte aus Cash Pooling ausgewiesen. Ins-
gesamt beliefen sich die sonstigen kurzfristigen finanziellen Vermögenswerte auf 0,5 Mio. EUR bzw.
0,9 Mio. EUR zum Bilanzstichtag 2014 bzw. 2015 und auf 1,9 Mio. EUR zum Bilanzstichtag 2016.
115. Unter den sonstigen kurzfristigen nicht-finanziellen Vermögenswerten wurden im Wesentlichen
Umsatzsteuererstattungsansprüche, Disagio, Abgrenzungsposten und Energiesteuererstattungen
erfasst. Insgesamt ergaben sich hier ein Anstieg um 3,0 Mio. EUR auf 7,3 Mio. EUR zum Bilanzstich-
tag 2015 und ein Rückgang auf 5,8 Mio. EUR zum Bilanzstichtag 2016. Der Anstieg im Jahr 2015
entfiel zu einem Großteil auf einen Anstieg der Umsatzsteuererstattungsansprüche, die sich in 2016
wieder reduzierten.
116. Zum Bilanzstichtag 2015 ergab sich ein Anstieg der Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente
um 18,5 Mio. EUR auf 39,3 Mio. EUR. Dieser Anstieg begründete sich aus dem gestiegenen Gutha-
ben bei Kreditinstituten aufgrund der positiven Umsatzentwicklung und der Kapitalerhöhung im
Rahmen des Börsengangs in 2015. Dem Anstieg wirkten Darlehensrückzahlungen und Dividenden-
zahlungen entgegen. Der Rückgang des Kassenbestands zum Bilanzstichtag 2016 auf 22,6 Mio. EUR
stand im Zusammenhang mit den erhöhten Investitionsausgaben i.H.v. 84,1 Mio. EUR im GJ16, die
Aufnahme des IKB-Darlehens i.H.v. 20 Mio. EUR und der Gewinnausschüttung im Mai, die rd. dop-
pelt so hoch ausfiel wie im Vorjahr.
Eigenkapital
117. Das Eigenkapital der UNIWHEELS Gruppe stieg im Betrachtungszeitraum von 83,4 Mio. EUR zum
Bilanzstichtag 2014 auf 200,0 Mio. EUR zum Bilanzstichtag 2015 und auf 243,5 Mio. EUR zum Bi-
lanzstichtag 2016 an. Damit ging ein Anstieg der Eigenkapitalquote von 31,7 % zum Bilanzstichtag
2014 auf 61,6 % zum Bilanzstichtag 2015 und auf 62,3 % zum Bilanzstichtag 2016 einher. Der An-
stieg des Eigenkapitals war neben dem Anstieg der Konzernjahresüberschüsse im Betrachtungszeit-
raum im Wesentlichen auf die Erhöhung der Kapitalrücklage von 114,9 Mio. EUR (31. Dezember
2014) auf 198,5 Mio. EUR (31. Dezember 2015 und 2016) zurückzuführen. Der Anstieg der Kapi-
talrücklage stand im Zusammenhang mit den Emissionserlösen aus dem Börsengang sowie der Um-
wandlung des Gesellschafterdarlehens der UNIWHEELS Holding.
118. Im Rahmen des Börsengangs in 2015 wurde das gezeichnete Kapital um 2,4 Mio. neue Aktien zu
einem Nennwert von einem Euro auf 12,4 Mio. EUR erhöht.
119. Der Anstieg der Gewinnrücklagen um 30,7 Mio. EUR im GJ15 resultierte aus dem Konzernjahres-
überschuss sowie der Umgliederung aus der Kapitalrücklage aus dem Erwerb von 52 % der Anteile
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an der UNIWHEELS Production (Poland). Zum Bilanzstichtag 2016 erhöhten sich die Gewinnrück-
lagen um 43,6 Mio. EUR auf 32,8 Mio. EUR aufgrund der positiven Entwicklung des Konzernjahres-
ergebnisses.
120. Die sonstigen Rücklagen umfassen versicherungsmathematische Gewinne und Verluste, Ergebnisse
aus Sicherungsgeschäften sowie Währungsumrechnungsdifferenzen. Die Änderungen der sonstigen
Rücklagen im Betrachtungszeitraum begründen sich durch Änderungen des beizulegenden Zeit-
werts der Sicherungsgeschäfte. Insgesamt sind diese jedoch von untergeordneter Bedeutung.
Langfristige Verbindlichkeiten
121. Die langfristigen Rückstellungen umfassten neben Rückstellungen für Leistungen an Mitarbeiter
langfristige Pensionsrückstellungen i.H.v. 0,2 Mio. EUR zum Bilanzstichtag 2014 sowie
0,3 Mio. EUR zu den Bilanzstichtagen 2015 und 2016. Zudem wurden Rückstellungen für Rückbau-
verpflichtungen, Gewährleistungen und Drohverluste erfasst. Der Anstieg der langfristigen Rück-
stellungen von 2,6 Mio. EUR zum 31. Dezember 2014 auf 3,3 Mio. EUR zum 31. Dezember 2015
resultierte im Wesentlichen aus höheren Rückstellungen für Vorruhestand und Altersteilzeit sowie
Jubiläumsrückstellungen, Rückstellungen für Sozialpläne und Rückstellungen für Abfindungen.
Der darauffolgende Rückgang auf 2,1 Mio. EUR zum 31. Dezember 2016 basierte insbesondere auf
einem Rückgang der Rückstellungen für Jubiläen sowie Drohverluste.
122. Die langfristigen Finanzverbindlichkeiten bestanden aus der Inanspruchnahme der Konsortialkre-
ditlinie. Die Finanzverbindlichkeiten betrugen 73,0 Mio. EUR zum 31. Dezember 2014,
39,7 Mio. EUR zum 31. Dezember 2015 und 50,2 Mio. EUR zum 31. Dezember 2016. Die Laufzeit
der Konsortialkreditlinie geht bis Juli 2020. Die Inanspruchnahme des Konsortialkredits wird auf
Basis des 3-Monat EURIBOR zzgl. einer variablen Zinsmarge i.H.v. derzeit 0,95 % verzinst und
konnte über den Betrachtungszeitraum teilweise zurückgeführt werden. Der ausstehende Term
Loan des Konsortialkredits wurde per Ende August 2017 an das Konsortium zurückgeführt und
durch ein Intercompany-Kredit seitens der Superior Gruppe ersetzt. In 2015 wurden im Zusammen-
hang mit dem Börsengang das Gesellschafterdarlehen der UNIWHEELS Holding in Eigenkapital um-
gewandelt. Der Anstieg auf 50,2 Mio. EUR zum 31. Dezember 2016 ist auf die Inanspruchnahme
eines Darlehens bei der IKB Deutsche Kreditbank AG i.H.v. 20 Mio. EUR zurückzuführen. Das Dar-
lehen ist mit 1,0 % p.a. verzinst und in vierteljährlichen Tranchen bis zum 31. März 2024 zu tilgen.
123. Die langfristigen Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen i.H.v. 14,3 Mio. EUR (Bilanz-
stichtag 2014) und 11,3 Mio. EUR (Bilanzstichtag 2015) standen im Zusammenhang mit Verbind-
lichkeiten einzelner Konzerngesellschaften gegenüber der UNIWHEELS Holding. Zum Bilanzstich-
tag 2016 wurden diese in die kurzfristigen Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen um-
gegliedert.
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Kurzfristige Verbindlichkeiten
124. Zum Bilanzstichtag 2015 umfassten die kurzfristigen Rückstellungen Rückstellungen für Personal-
verpflichtungen (0,9 Mio. EUR), Rückstellungen für Gewährleistungsverpflichtungen
(0,2 Mio. EUR), Rückstellungen für Prozesskosten (0,7 Mio. EUR) und Rückstellungen für Drohver-
luste (0,2 Mio. EUR). Der Anstieg der kurzfristigen Rückstellungen von 1,7 Mio. EUR zum 31. De-
zember 2014 auf 4,4 Mio. EUR zum Bilanzstichtag 2015 war auf höhere Personalrückstellungen und
Rückstellungen für Aluminiumpreisanpassungen zurückzuführen. Der Rückgang auf 1,5 Mio. EUR
zum 31. Dezember 2016 resultierte aus einem Rückgang der sonstigen Rückstellungen und Prozess-
kostenrückstellungen.
125. Der Rückgang der kurzfristigen Finanzverbindlichkeiten resultierte aus der Rückführung der Be-
triebsmittellinie aus dem Konsortialkreditvertrag i.H.v. 27,9 Mio. EUR sowie einer verminderten In-
anspruchnahme der Kontokorrentkreditlinie. Der Anstieg auf 14,9 Mio. EUR zum 31. Dezem-
ber 2016 ist auf den kurzfristigen Teil des in 2016 aufgenommenen IKB-Darlehens und die Inan-
spruchnahme der Kreditlinie zurückzuführen. Diesem Anstieg wirkten die Rückführung von Ver-
bindlichkeiten aus Finanzierungsleasing und die rückläufige Entwicklung der Marktwerte der Alu-
miniumderivate entgegen.
126. Die kurzfristigen Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen entwickelten sich im Betrach-
tungszeitraum von 41,4 Mio. EUR zum Bilanzstichtag 2014 auf 43,7 Mio. EUR zum Bilanzstichtag
2015 und auf 62,0 Mio. EUR zum Bilanzstichtag 2016.
127. Die kurzfristigen sonstigen nicht-finanziellen Verbindlichkeiten entwickelten sich von 8,4 Mio. EUR
zum Bilanzstichtag 2014 auf 10,9 Mio. EUR zum Bilanzstichtag 2015 und auf 13,6 Mio. EUR zum
Bilanzstichtag 2016. Dieser Anstieg zum 31. Dezember 2015 bzw. zum 31. Dezember 2016 resul-
tierte aus höheren Personalverbindlichkeiten bzw. höheren Verbindlichkeiten im Rahmen der sozi-
alen Sicherheit.
128. Der Anstieg der kurzfristigen Ertragsteuerverbindlichkeiten von 0,5 Mio. EUR zum Bilanzstichtag
2014 auf 1,0 Mio. EUR zum Bilanzstichtag 2015 und auf 1,7 Mio. EUR zum Bilanzstichtag 2016 ist
im GJ15 auf einen Anstieg des Vorsteuerergebnisses zurückzuführen.
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b) Ertragslage
129. Die Ertragslage der UNIWHEELS Gruppe stellt sich im Betrachtungszeitraum wie folgt dar:
Quelle: UNIWHEELS AG, PwC-Analyse
130. Der Umsatz der UNIWHEELS Gruppe unterteilt sich in die Segmente Automotive (80,0 % in 2016),
Accessory (18,3 % in 2016) und Sonstige (1,7 % in 2016).
131. Ausgehend von einem Umsatz von 362,6 Mio. EUR in 2014 verzeichnete die UNIWHEELS Gruppe
im GJ15 einen Anstieg der Umsatzerlöse um 20,4 % auf 436,5 Mio. EUR. Dabei ging der Umsatzan-
teil, der in Deutschland erzielt wurde, von 52,1 % im GJ14 auf 47,2 % im GJ15 zurück. Der Anstieg
der Umsatzerlöse der UNIWHEELS Gruppe entspricht einer Absatzsteigerung von 8,2 % auf 7,8 Mio.
Umsatzwachstum
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Räder und ist insbesondere auf einen erhöhten Absatz im Premiumsegment bei den OEMs zurück-
zuführen. Des Weiteren begründet sich der Anstieg aus quartalsweisen Preisanpassungen aufgrund
der Entwicklung von Aluminiumpreisen, einem optimierten Produktmix und einer erhöhten Pro-
duktivität. Die Produktivität konnte aufgrund von Effizienzsteigerungen trotz nahezu vollständiger
Kapazitätsauslastung gesteigert werden. Marktseitig trugen neue Anforderungen an das Gewicht
der PKW aufgrund erhöhter Emissionsstandards, eine erhöhte Komplexität der Bearbeitung von
Radoberflächen und eine Vergrößerung der Raddurchmesser zur Umsatzentwicklung bei. Dies re-
sultierte in einem Anstieg der Räder mit höheren durchschnittlichen Raddurchmessern. So wurden
im GJ16 erstmals Räder mit einem Durchmesser von 23 Zoll produziert. Darüber hinaus begründet
sich der Anstieg aus höheren Anteilen von Flow Forming und Diamond Cut Rädern. Flow Forming
beschreibt das Auswalzen des gegossenen Felgenrohlings, welches geringere Wandstärken der
Felge mit entsprechender Gewichtsreduktion ermöglicht. Bei einem Diamond Cut werden lackierte
Räder mittels eines Diamantwerkzeuges zur Erreichung bestimmter optischer Effekte glanzgedreht.
132. Entsprechend der Entwicklung der Aluminiumpreise werden die Preise mit den OEMs auf Basis der
mit den OEMs vereinbarten Preisanpassungsklausen vierteljährlich angepasst.
133. Für das Jahr 2016 ergab sich ein weiterer Anstieg der Umsatzerlöse um 6,3 % auf 464,1 Mio. EUR,
der einem Zuwachs des Absatzvolumens um 12,0 % entspricht. So stieg die Anzahl der Räder von
7,8 Mio. auf 8,8 Mio. Der Anstieg ist neben der erfolgreichen Einführung neuer Produkte am Markt
im Wesentlichen auf den weiteren Ausbau von Kundenbeziehungen und eine weitere Effizienzstei-
gerung zurückzuführen. Darüber hinaus konnten die Kapazitäten aufgrund des neuen Werkes UPP
3 in Polen ausgebaut werden und somit zum Wachstum beitragen. Trotz höherer Absätze von Rä-
dern wurden niedrigere Erlöse erzielt, da die Preise mit OEM-Kunden aufgrund der rückläufigen
Aluminiumpreise nach unten angepasst wurden. Insgesamt gab es eine leichte Verschiebung des
Anteils der in Deutschland erzielten Umsatzerlöse (46,1 % in 2016) zugunsten anderer europäi-
scher Länder (53,4 % in 2016).
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134. Die Entwicklung der verkauften Räder in den beiden Segmenten stellt sich wie folgt dar.
Quelle: UNIWHEELS AG
135. Die Umsatzerlöse im Segment Automotive entwickelten sich im Betrachtungszeitraum insbesondere
durch den Verkauf von hochwertigen Leichtmetallrädern an Premium-Kunden und aufgrund einer
Produktivitätssteigerung positiv von 283,8 Mio. EUR auf 350,8 Mio. EUR in 2015 und auf
371,5 Mio. EUR in 2016. Dies entspricht einem Anstieg des Absatzvolumens um 12,1 % von 6,4 auf
7,2 Mio. Räder im GJ16. Insgesamt stieg der Anteil der Räder mit einem größeren Durchmesser so-
wie mit komplexeren Oberflächen (Flow Forming und Diamond Cut) an. Im Automotive Segment
wurden im GJ16 77,0 % der Umsatzerlöse mit Premium OEM-Kunden erzielt.
136. Der kontinuierliche Anstieg der Umsatzerlöse im Segment Accessory von 74,4 Mio. EUR im GJ14
auf 79,8 Mio. EUR im GJ15 und auf 84,8 Mio. EUR im GJ16 war insbesondere auf die Einführung
neuer Produkte - vor allem bei den Premium-Marken - zurückzuführen. Das Verkaufsvolumen
konnte im GJ16 aufgrund erfolgreicher Vertriebsmaßnahmen um 11,7 % weiter gesteigert werden.
137. Die sonstigen Umsatzerlöse umfassen Erlöse aus dem Verkauf von Kokillen, Schrott, Nabenkappen
und die Weiterbelastung von Verpackungs- und Frachtkosten sowie gegenläufige Erlösschmälerun-
gen.
138. Die sonstigen betrieblichen Erträge umfassen unter anderem Erträge aus der Auflösung von Rück-
stellungen i.H.v. 1,1 Mio. EUR im GJ14, 0,7 Mio. EUR im GJ15 und 1,4 Mio. EUR im GJ16. Des
Weiteren bestanden die sonstigen betrieblichen Erträge aus Währungsgewinnen i.H.v. 0,8 Mio. EUR
im GJ14, 2,0 Mio. EUR im GJ15 und 0,4 Mio. EUR im GJ16 sowie periodenfremden Erträgen i.H.v.
0,9 Mio. EUR im GJ14, 1,2 Mio. EUR im GJ15 und 0,5 Mio. EUR im GJ16. Der Anstieg von
3,5 Mio. EUR im GJ14 auf 4,6 Mio. EUR im GJ15 resultierte vor allem aus höheren Währungsgewin-
nen. Der anschließende Rückgang auf 3,9 Mio. EUR im GJ16 basierte auf rückläufigen Währungs-
gewinnen und geringeren periodenfremden Erträgen.
139. Die Materialaufwendungen umfassen im Wesentlichen Aufwendungen für Aluminium, Energie und
Lacke. Die mit den Kunden vereinbarten Preise werden quartalsweise an die Aluminiumpreis-
schwankungen angepasst und neu verhandelt. Die Materialaufwandsquote reduzierte sich kontinu-
ierlich von 60,6 % im GJ14 auf 60,1 % im GJ15 und anschließend auf 55,2 % im GJ16. Der absolute
Anstieg der Materialaufwendungen von 219,7 Mio. EUR im GJ14 auf 262,4 Mio. EUR im GJ15 war
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im Wesentlichen auf höhere Aluminiumpreise zurückzuführen, wohingegen die Kosten für Lacke
nahezu konstant blieben. Die Verbesserung der Materialaufwandsquote im GJ16 war insbesondere
auf einen Rückgang der Kosten für Aluminium und die nachgelagerte Anpassung der Aluminium-
preise an die OEM zurückzuführen. Energiekosten und Aufwendungen für Lacke stiegen analog zum
erhöhten Absatzvolumen leicht an. Insgesamt entwickelten sich die Durchschnittspreise für Alumi-
nium von 1.415 EUR pro Tonne im GJ14 auf 1.492 EUR pro Tonne im GJ15 und auf 1.479 EUR pro
Tonne im GJ16. Aluminiumpreise werden gegen Schwankungen mit Aluminium Derivaten kurzfris-
tig abgesichert.
140. Die Rohertragsmarge entwickelte sich aufgrund des Rückgangs der Materialaufwandsquote über
den Betrachtungszeitraum von 41,7 % im GJ14 auf 40,3 % im GJ15 und auf 44,2 % im GJ16.
141. Die Veränderung der Personalaufwandsquote im Betrachtungszeitraum war insbesondere auf einen
Anstieg des Personalbestandes bei gleichzeitig steigenden Umsatzerlösen zurückzuführen. Bei ei-
nem Anstieg des Umsatzniveaus und gleichzeitig unterproportional zunehmenden Personalaufwen-
dungen konnte die Personalaufwandsquote von 15,9 % im GJ14 auf 15,1 % im GJ15 verbessert wer-
den. Der Anstieg des Personalaufwands war auf die Zunahme des durchschnittlichen Personalbe-
stands von 2.366 Mitarbeitern auf 2.539 Mitarbeiter in 2015 zurückzuführen. Maßgeblich für die
Erhöhung der Personalaufwandsquote auf 16,4 % im GJ16 war der im Vergleich zur Umsatzent-
wicklung überproportional erhöhte Personalaufwand, der sich vor allem durch einen Zuwachs des
durchschnittlichen Bestands an Mitarbeitern auf 2.918 Mitarbeiter im Jahr 2016 begründet. Ursäch-
lich hierfür waren die Inbetriebnahme des neuen Werkes in Polen und die damit im Zusammenhang
stehenden Kosten für die Qualifizierung neuer Mitarbeiter.
142. Im Wesentlichen setzten sich die sonstigen betrieblichen Aufwendungen aus Vertriebsaufwendun-
gen, Instandhaltungs- und Reparaturaufwendungen, Rechts- und Beratungskosten, Miet- und
Pachtaufwendungen, Aufwendungen für Weiterbelastungen sowie Gebäude- und Raumkosten zu-
sammen. Der Anstieg von 51,2 Mio. EUR im GJ14 auf 56,0 Mio. EUR im GJ15 war vor allem auf
höhere Aufwendungen für Reparaturen und Instandhaltung sowie höhere Beiträge, Gebühren und
Finanznebenkosten zurückzuführen. Diese Aufwendungen umfassten Kosten i.H.v. 2,3 Mio. EUR,
die im Zusammenhang mit dem Börsengang in 2015 standen. Ursächlich für den Anstieg der sons-
tigen betrieblichen Aufwendungen auf 62,8 Mio. EUR im GJ16 waren höhere Instandhaltungs- und
Reparaturaufwendungen für Maschinen und Anlagen, Vertriebsaufwendungen, Verluste aus dem
Abgang von Sachanlagen sowie Forschungs- und Entwicklungskosten. Aufwendungen für Weiter-
belastungen umfassten im GJ15 und GJ16 Managementdienstleistungen der UNIWHEELS Holding
für die einzelnen Gesellschaften der UNIWHEELS Gruppe. Diese wurden im GJ14 und GJ15 ur-
sprünglich unter den Rechts- und Beratungskosten erfasst und ab dem GJ16 in Aufwendungen für
Weiterbelastungen umgegliedert.
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143. Das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) entwickelte sich von
45,9 Mio. EUR im GJ14, 58,7 Mio. EUR im GJ15 auf 70,2 Mio. EUR im GJ16. Im Zusammenhang
mit der Entwicklung der Umsatzerlöse entspricht dies einem Anstieg der EBITDA-Marge von 12,7 %
im GJ14 auf 13,4 % im GJ15 und auf 15,1 % im GJ16.
144. Die planmäßigen Abschreibungen betrugen 14,2 Mio. EUR (2014), 14,6 Mio. EUR (2015) und
17,3 Mio. EUR (2016). Diese waren im Wesentlichen auf Abschreibungen auf Sachanlagen und im-
materielle Vermögensgegenstände zurückzuführen. Ursächlich für den Anstieg im GJ15 und GJ16
waren insbesondere die erhöhten Investitionen in das neue Werk in Polen. Die außerplanmäßigen
Abschreibungen i.H.v. 0,2 Mio. EUR im GJ15 sowie 0,8 Mio. EUR im GJ16 resultierten aus einer
außerplanmäßigen Abschreibung auf ein Lagersoftwaresystem der UNIWHEELS Leichtmetallräder
bzw. einer außerplanmäßigen Abschreibung auf ein Gebäude am Produktionsstandort in Polen.
145. Ausgehend von den Umsatzerlösen ergibt sich unter Berücksichtigung der aufgeführten Aufwands-
posten ein Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) von 31,7 Mio. EUR (2014), 43,9 Mio. EUR
(2015) und 52,1 Mio. EUR (2016). Damit geht eine EBIT-Marge von 8,7 % (2014), 10,1 % (2015)
und 11,2 % (2016) einher.
146. Das Finanzergebnis setzt sich aus dem Zinsergebnis und dem sonstigen Finanzergebnis zusammen.
In 2016 war das Zinsergebnis durch eine um 0,80 % auf 0,95 % im GJ16 reduzierte Zinsmarge für
den Konsortialkredit positiv beeinflusst. Das sonstige Finanzergebnis erhöhte sich von 0,7 Mio. EUR
im GJ15 auf 1,3 Mio. EUR im GJ16 aufgrund positiver Wertänderungen der Währungs- und Alumi-
niumderivate.
Quelle: UNIWHEELS AG, PwC-Analyse
147. Ein Ertragssteuerertrag im GJ14 und im GJ16 ergab sich von 0,4 Mio. EUR bzw. 13,6 Mio. EUR. In
2015 ergaben sich Ertragsteuern von 0,0 Mio. EUR. Die Ertragssteuern umfassten im GJ16 Steuer-
aufwendungen i.H.v. 1,4 Mio. EUR, 9,9 Mio. EUR latente Steuererträge aufgrund von Steuergut-
schriften und 5,2 Mio. EUR latente Steuererträge aus den latenten Steuern auf Verlust- und Zinsvor-
träge bei der deutschen Organschaft. Die Steuergutschrift resultierte aus Steuerbefreiungen für die
in der Sonderwirtschaftszone von Stalowa Wola operierende Tochtergesellschaft.
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4. Bereinigung der Ertragslage
148. Um eine Vergleichbarkeit der Vergangenheitsergebnisse mit den Planzahlen der Unternehmens-
prognose zu erreichen, sind außerordentliche, einmalige und periodenfremde Ergebniseffekte zu
bereinigen. Die ergebnisseitigen Bereinigungen wurden in einem ersten Schritt auf Ebene des
EBITDA, d. h. vor Berücksichtigung von Abschreibungen, durchgeführt. In einem zweiten Schritt
wurden Bereinigungen auf EBIT-Ebene vorgenommen. Die um die außerordentlichen, einmaligen
und periodenfremden Effekte bereinigten operativen Ergebnisse sind im Folgenden für die Ge-
schäftsjahre 2014 bis 2016 dargestellt:
Quelle: UNIWHEELS AG, PwC-Analyse
149. Erträge aus der Auflösung von Rückstellungen in Höhe von 1,1 Mio. EUR im GJ14 und 1,0 Mio. EUR
im GJ16 wurden aufgrund ihres einmaligen Charakters bereinigt. Diese umfassten im Jahr 2014
eine Rückstellungsauflösung im Zusammenhang mit der EEG-Umlage und dem Netzentgelt von
0,7 Mio. EUR. Wesentliche Rückstellungsauflösungen erfolgten im Jahr 2016 bei den Jubiläums-
rückstellungen in Höhe von 0,7 Mio. EUR und den Rückstellungen für Prozesskosten im Umfang von
0,2 Mio. EUR.
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150. Die Versicherungserstattungen von 0,1 Mio. EUR in den Jahren 2014 bis 2016 wurden als nicht
nachhaltig eingestuft und ebenfalls bereinigt.
151. Zu bereinigen sind des Weiteren Erträge bzw. Verluste aus dem Abgang von Sachvermögen sowie
Erträge aus Wechselkursgewinnen (0,8 Mio. EUR im GJ14, 2,0 Mio. EUR im GJ15 und 0,4 Mio. EUR
im GJ16) bzw. Wechselkursverluste (0,0 Mio. EUR im GJ14, 1,2 Mio. EUR im GJ15 und 1,8 Mio.
EUR im GJ16). Des Weiteren wurden im Materialaufwand berücksichtigte Erträge und Aufwendun-
gen aus Finanzinstrumenten bereinigt. Die Erträge beliefen sich im GJ15 und GJ16 auf 0,4 Mio. EUR
bzw. 0,6 Mio. EUR. Die Aufwendungen betrugen 1,0 Mio. EUR im GJ14 sowie 1,4 Mio. EUR im GJ15
und 0,5 Mio. EUR im GJ16.
152. Periodenfremde Erträge wurden in Höhe von 0,9 Mio. EUR in 2014, 1,2 Mio. EUR in 2015 und
0,5 Mio. EUR in 2016 bereinigt. Darunter fallen Erträge aus der Abwicklung eines Brandschadens,
die im GJ14 angefallen sind sowie im GJ15 beglichene langfristige Kundenforderungen in Höhe von
0,9 Mio. EUR. Entsprechend werden auch die periodenfremden Aufwendungen in Höhe von
0,2 Mio. EUR in 2014, 0,3 Mio. EUR in 2015 sowie 1,1 Mio. EUR in 2016 bereinigt.
153. Im Rahmen des Rechtsformwechsels angefallene Aufwendungen in 2014, erfasst unter der Position
Rechts- und Beratungskosten, wurden als einmalig eingestuft und eliminiert. Dies gilt auch für die
Aufwendungen im Zusammenhang mit dem IPO in 2015.
154. Im Vergleich zur EBITDA-Marge vor Bereinigungen (2014: 12,7 %, 2015: 13,4 %, 2016 15,1 %)
liegt die EBITDA-Marge nach Bereinigungen mit 12,4 % im GJ14, 13,9 % im GJ15 und 15,4 % im
GJ16 auf jeweils vergleichbarem Niveau.
155. Auf EBIT-Ebene sind darüber hinaus die außerplanmäßigen Abschreibungen zu bereinigen. Diese
wurden in 2015 auf das Lagersoftwaresystem von 0,2 Mio. EUR und in 2016 auf ein Betriebsgrund-
stück in Polen von 0,8 Mio. EUR vorgenommen.
156. Die unbereinigte bzw. bereinigte EBIT-Marge liegt im GJ14 bei 8,7 % bzw. 8,5 %. Für das Jahr 2015
führen die Bereinigungen zu einem Anstieg der EBIT-Marge von 10,1 % auf 10,6 %. Im Jahr 2016
unterschreitet die EBIT-Marge vor Bereinigungen in Höhe von 11,2 % die bereinigte EBIT-Marge in
Höhe von 11,7 %. Insgesamt bleibt hier festzuhalten, dass nur geringfügige Verschiebungen zwi-
schen der unbereinigten und bereinigten EBIT-Marge bestehen.
5. Wesentliche Erfolgsfaktoren des Unternehmenskonzeptes
157. Im beschriebenen Markt- und Wettbewerbsumfeld weist die UNIWHEELS Gruppe eine Reihe von
Stärken und Chancen auf:
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Die UNIWHEELS Gruppe gilt als Technologieführer im Bereich der Leichtgewicht-Lösungen
(z.B. Flow-Forming) sowie der Herstellung von individualisierten, komplexen Radoberflächen
(z.B. Diamond-Cut).
Die simultan integrierten Entwicklungsprozesse der UNIWHEELS Gruppe ermöglichen dem Un-
ternehmen eine deutliche Reduktion des Zeitraums von Beginn der Produktentwicklung bis zur
Marktreife.
Die Inbetriebnahme des neuen Werkes in Stalowa Wola in Polen erhöhte die Produktionskapa-
zität des Unternehmens für das Jahr 2016 um ca. 0,5 Mio. Räder und wird in 2017 in einem
zweiten Schritt die Kapazität um weitere 1,1 Mio. Räder erhöhen, was insgesamt einer Steige-
rung von nahezu 20 % entspricht und die UNIWHEELS Gruppe zu einem starken Wettbewerber
mit Skaleneffekten auf dem Leichtmetallrädermarkt macht.
Die EU-Kommission beschloss im Januar 2017 die Verlängerung der Strafzölle für Aluminium-
räder aus China von 22,3 % um weitere fünf Jahre. Diese regulatorischen Rahmenbedingungen
unterstützen die UNIWHEELS Gruppe weiterhin im europäischen Leichtmetallrädermarkt.
Der Trend zur Individualisierung von Fahrzeugen und somit auch von Rädern bietet für die
UNIWHEELS Gruppe weitere Produktentwicklungsmöglichkeiten und Umsatzpotenzial.
Die steigende Nachfrage nach größeren Fahrzeugen wie SUVs und die daraus folgende erhöhte
Nachfrage nach größeren Rädern stellt für die UNIWHEELS Gruppe ein Marktpotenzial dar, da
mit der Herstellung dieser Produktkategorie höhere Preise verbunden sind.
Durch die Produktionstätigkeit der UNIWHEELS Gruppe in einer polnischen Sonderwirtschafts-
zone generiert die UNIWHEELS Gruppe Steuervorteile für einen begrenzten Zeitraum.
158. Den Stärken und Chancen stehen folgende Schwächen und Risiken gegenüber:
Die UNIWHEELS Gruppe generierte im GJ16 69 % ihres Umsatzes im Segment Automotive mit
vier Großkunden. Diese Kundenstruktur stellt ein gewisses Klumpenrisiko für das Unternehmen
dar, wobei unterschiedliche Sub-Marken und Sub-Kundengruppen dieser Großkunden bedient
werden.
Die UNIWHEELS Gruppe generierte im GJ16 99,5 % des Gesamtumsatzes in Europa (davon
46,1 % in Deutschland). Dieser geographische Fokus des Unternehmens stellt ein weiteres
Klumpenrisiko dar.
Die UNIWHEELS Gruppe wird dem zunehmenden Preisdruck der OEMs ausgesetzt. Dabei
besteht das Risiko, dass Wettbewerber, die zukünftig über ähnliche technologische Qualitäten
verfügen, über niedrigere Preis den Markt penetrieren werden.
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Volumenrisiken in Abhängigkeit der schwankenden Abrufe der OEM führen zu entsprechenden
Risiken für die operativen Ergebnismargen aufgrund von Fixkosten.
Aufgrund der zunehmenden Geschäftstätigkeit in Polen ist die UNIWHEELS Gruppe einem
zunehmenden Fremdwährungsrisiko in Bezug auf den polnischen Zloty ausgesetzt.
Als Hersteller von Leichtmetallrädern unterliegt UNIWHEELS auf dem Beschaffungsmarkt
generell dem Risiko von Aluminiumpreisschwankungen. Allerdings wirkt UNIWHEELS diesem
Risiko durch Preisanpassungsklauseln mit OEMs entgegen, die alle drei Monate an den
entsprechenden Aluminiumpreis angepasst werden.
Das Geschäftsmodell der UNIWHEELS Gruppe ist von der Nähe zu den Montage- und
Fertigungsstätten der Automobilhersteller abhängig. Da für Automobilhersteller (insbesondere
von Premium-PKWs) weniger entwickelte Regionen wie Asien und Südamerika absatzseitig
immer mehr an Bedeutung gewinnen, besteht das Risiko der geographischen Verlagerung der
Montage- und Fertigungsstätten der OEMs auf andere Kontinente. Infolge dessen könnten die
Produkte der UNIWHEELS Gruppe für Automobilhersteller aufgrund der großen Distanz zu
teuer und die Lieferzeiten zu lang werden, was sich negativ auf den Umsatz der UNIWHEELS
Gruppe auswirken könnte.
Die zunehmende Implementierung und Verschärfung von Emissionsstandards in der EU
beeinflusst das Geschäft der Automobilhersteller und somit ggf. der UNIWHEELS Gruppe im
Hinblick auf neue Anforderungen an die Gewichte der Fahrzeugkomponenten.
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D. Ermittlung des Unternehmenswerts
I. Bewertungsbasis
1. Vorgehensweise
159. Im Folgenden geben wir einen Überblick über das methodische Vorgehen bei der Ableitung des Un-
ternehmenswerts der UNIWHEELS AG. Der Unternehmenswert setzt sich grundsätzlich aus dem Er-
tragswert des betriebsnotwendigen Vermögens sowie aus dem Wert des nicht betriebsnotwendigen
Vermögens zusammen.
160. Als nicht betriebsnotwendiges Vermögen haben wir ein Grundstück in Wykroty in Polen, zwei his-
torische Formel 1-Boliden erfasst und ein Körperschaftsteuerguthaben, vgl. Tz. 290 ff.
161. Zur Ermittlung des Ertragswerts aus dem operativen Geschäft ist eine Prognose für den Detailpla-
nungszeitraum (Phase I) und den sich daran anschließenden Zeitraum (Phase II; sogenannte ewige
Rente) erforderlich. Für die Phase I haben wir einen Zeitraum von vier Geschäftsjahren
(2017 bis 2020) betrachtet. Die Prognose basiert auf der IFRS-Planungsrechnung der
UNIWHEELS Gruppe für diese Geschäftsjahre, die wir unter anderem auf Basis einer Vergangen-
heitsanalyse für die Geschäftsjahre 2014 bis 2016 plausibilisiert haben. Hierzu wurden für die Ver-
gangenheit außerordentliche, einmalige und periodenfremde Ergebnisbestandteile identifiziert
und in ein bereinigtes Ergebnis überführt. Die weitergehende Plausibilisierung der Plandaten und
der dahinterstehenden Annahmen erfolgte auf Grundlage der von der UNIWHEELS AG zur Verfü-
gung gestellten Planungsdokumentation, der erteilten Auskünfte sowie unter Heranziehung exter-
ner Branchen- und Marktdaten.
162. Gegenstand der Ermittlung des Ertragswerts ist zunächst die Ableitung der künftigen operativen Er-
gebnisse (EBIT). Für das nachhaltige im Durchschnitt erzielbare Ergebnis ab dem Geschäftsjahr
2021 (Phase II) haben wir gesonderte Annahmen getroffen. Des Weiteren waren in der Phase II an-
stelle der Abschreibungen Reinvestitionsraten anzusetzen. Dazu wurden ergänzende Überlegungen
angestellt.
163. Die zwischen der UNIWHEELS Gruppe und der Hauptaktionärin erwarteten Synergien, die ohne
den Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag realisierbar sind und auf Ebene der
UNIWHEELS Gruppe anfallen, wurden in der Bewertung auf Basis des EBIT bei der UNIWHEELS
Gruppe erfasst. Ferner wurden weitere Synergien im Rahmen von Produktionseffizienzen der
UNIWHEELS Gruppe zugeordnet.
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164. Das Zinsergebnis der UNIWHEELS Gruppe wurde für den Planungszeitraum aus einer Finanzbe-
darfsrechnung auf Grundlage der fortgeschriebenen Bilanzposten für die Jahre 2017 bis 2020 abge-
leitet. Als Zinskonditionen wurden vertraglich vereinbarte sowie marktübliche Zinssätze zu Grunde
gelegt.
165. Die prognostizierten Ergebnisse vor Ertragsteuern wurden unter Berücksichtigung der steuerlichen
Verhältnisse der UNIWHEELS Gruppe um Unternehmenssteuern sowie um persönliche Ertragsteu-
ern der Anteilseigner gekürzt. Als Unternehmenssteuern wurden die anfallende Gewerbesteuer,
Körperschaftsteuer und der Solidaritätszuschlag für die deutschen Gesellschaften sowie ausländi-
sche Steuern berücksichtigt. Dabei wurden etwaige nutzbare steuerliche Verlustvorträge und Zins-
vorträge sowie die steuerliche Förderung in der Sonderwirtschaftszone in Polen im Bewertungskal-
kül berücksichtigt.
166. Hinsichtlich der Ausschüttungen haben wir im Detailplanungszeitraum eine Ausschüttungsquote
von 50,0 % berücksichtigt, welche sich an der geplanten Ausschüttungspolitik der UNIWHEELS AG
orientiert. Für die Phase II haben wir eine marktübliche Ausschüttungsquote von 50,0 % angenom-
men.
167. Entsprechend den Empfehlungen des IDW sind wir bei der Bemessung der persönlichen Ertrags-
teuer von den Verhältnissen einer inländischen natürlichen unbeschränkt steuerpflichtigen Person
als Anteilseigner ausgegangen.
168. Des Weiteren wurde unterstellt, dass die Anteile im Privatvermögen gehalten werden und der An-
teilsbesitz nicht die Voraussetzungen des § 17 Abs. 1 Satz 1 EStG erfüllt. Unter Berücksichtigung des
seit 2009 geltenden Abgeltungssteuersystems wurde die persönliche Steuer auf Ausschüttungen mit
25,0 % zuzüglich Solidaritätszuschlag berücksichtigt. Der Besteuerung eines im Zeitablauf entste-
henden Wertzuwachses in Form von Kursgewinnen haben wir mit einer jährlichen effektiven Ver-
äußerungsgewinnbesteuerung von 12,5 % (entsprechend dem hälftigen Abgeltungssteuersatz) zu-
züglich des Solidaritätszuschlags Rechnung getragen.
169. Der Ermittlung des Unternehmenswerts wurde als Bewertungsstichtag der 4. Dezember 2017 zu-
grunde gelegt. Dies ist der Tag, an dem die Hauptversammlung der UNIWHEELS AG über den Be-
herrschungs- und Gewinnabführungsvertrag mit der Superior Industries beschließen soll.
170. Demzufolge sind der Bewertung alle nach dem 4. Dezember 2017 anfallenden finanziellen Über-
schüsse der UNIWHEELS Gruppe zugrunde zu legen. Hierzu haben wir den Wertbeitrag der Netto-
ausschüttungen sowie den Wertbeitrag fiktiv hinzugerechneter Thesaurierungen auf den Bewer-
tungsstichtag diskontiert. Als technischer Bewertungsstichtag wurde der 31. Dezember 2016 fest-
gelegt. Alle prognostizierten Überschüsse wurden auf diesen Stichtag diskontiert. Der sich zum
31. Dezember 2016 ergebende Unternehmenswert wurde dann mit den Eigenkapitalkosten auf den
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4. Dezember 2017 aufgezinst und der Ermittlung der Abfindung und Ausgleichszahlung zugrunde
gelegt.
171. Die grundlegenden Überlegungen und Ansätze zur Ableitung des Kapitalisierungszinssatzes sind in
Abschnitt D. III ausführlich dargelegt.
2. Planungsprozess
172. Der Planungsprozess der UNIWHEELS AG findet im dritten bis vierten Quartal eines jeden Kalen-
derjahres statt. Dabei umfasst die Planungsrechnung eine Budgetplanung für das Folgejahr und da-
raus abgeleitet eine Mittelfristplanung für drei weitere Geschäftsjahre. Die der vorliegenden Unter-
nehmensbewertung zugrunde liegende Planungsrechnung wurde von der UNIWHEELS AG nach
diesem Schema erstellt, d.h. die im vierten Quartal 2016 finalisierte Planungsrechnung umfasst ins-
gesamt die Jahre 2017-2020.
173. Die Planung für das jeweils kommende Geschäftsjahr (hier: 2017) setzt auf der Datenlage auf, wie
sie sich zum Planungszeitpunkt unter Berücksichtigung der Ergebnisse aus den Monaten Januar bis
August des laufenden Jahres (hier: 2016) sowie der Ergebnisse September bis Dezember als Fore-
cast darstellt. Die Planungsrechnung für das Budgetjahr 2017 sowie für die Jahre 2018 bis 2020
weist dabei einen hohen Grad der Detaillierung auf. So liegt der Planungsrechnung der Auftragsbe-
stand (Order Book) auf monatlicher Basis zu Grunde. Dieses Order Book umfasst die kontrahierten
Verträge sowie die angedachte Produktion der verschiedenen Räder mit einer Allokation auf die
einzelnen Kunden, Zollgrößen, Wertschöpfungstiefen und die Aluminiumpreise. Diese Daten wer-
den auf Ebene der Profit Center für die zu planenden Geschäftsjahre (hier: 2017-2020) zu Plan-
Bilanzen und Plan-Gewinn- und Verlustrechnungen verdichtet und im Rahmen eines „bottom up“-
Ansatzes zu einer Gesamtplanung auf Ebene der UNIWHEELS Gruppe zusammengeführt.
174. Die geplanten Umsätze werden aus dem Order Book abgeleitet, die auf Basis von Marktstudien sei-
tens der UNIWHEELS Gruppe plausibilisiert werden. Dabei werden die geplanten Absatzmengen für
die einzelnen Artikel auf Basis der abgeschlossenen Verträge sowie unter Berücksichtigung von
Markteinschätzungen der Vertriebsverantwortlichen abgeleitet. Die sonstigen Umsatzerlöse wer-
den auf Basis vergangener Erfahrungswerte geplant.
175. Der Planung der Umsatzerlöse sowie des Materialaufwands liegt grundsätzlich ein Aluminiumpreis
i.H.v. 1,58 EUR pro kg Aluminium sowie teilweise eine Prämie, deren Höhe sich nach der jeweiligen
Aluminiumsorte und dem einzelnen Kunden bemisst, zugrunde. Für die Entwicklung der Kosten für
Lacke wird mangels direkter Zurechenbarkeit auf einzelne Artikel eine Schätzung auf der Makro-
Ebene (d.h. Anzahl und Größe der Räder) vorgenommen. Des Weiteren werden u.a. Energiekosten
und weitere Hilfsstoffe in den Materialaufwendungen berücksichtigt.
176. Die Planung der Personalkosten erfolgt auf Ebene der einzelnen Kostenstellen.
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177. Die bottom up-Planung aus den einzelnen Gesellschaften bzw. Werken beinhaltet des Weiteren die
Planung der übrigen Aufwendungen (Abschreibungen und sonstige betriebliche Aufwendungen)
sowie die Bilanzplanung.
178. Diesem in der UNIWHEELS Gruppe etablierten und üblichen Prozess folgend wurde die der Bewer-
tung zugrunde liegende Planungsrechnung für die Geschäftsjahre 2017-2020 vom Vorstand erstellt
und vom Aufsichtsrat am 5. Dezember 2016 das Budget für 2017 genehmigt.
179. Die vom Aufsichtsrat genehmigte Budgetplanung für das Geschäftsjahr 2017 wurde von uns zusätz-
lich auf Basis der realisierten Ergebnisse für das erste Halbjahr 2017 sowie der aktualisierten Hoch-
rechnung für die Monate Juli 2017 bis Dezember 2017 analysiert. Im Ergebnis wurde das geplante
EBITDA im ersten Halbjahr 2017 um 9,4 Mio. EUR verfehlt. Für das Jahr 2017 wird ein leicht gerin-
geres EBITDA gegenüber dem ursprünglichen Budget erwartet. Da der Vorstand jedoch an der vom
Aufsichtsrat genehmigten Planung festhält und damit keine Auswirkung der Aktualisierung der
Budgetplanung für 2017 auf die Folgejahre erwartet wird, haben wir die Bewertung auf Basis der
vom Aufsichtsrat am 5. Dezember 2016 genehmigten Budgetplanung durchgeführt. Wir haben uns
davon überzeugt, dass eine Verwendung der Ist-Zahlen für das erste Halbjahr 2017 zu keiner höhe-
ren Barabfindung als die ermittelte (vgl. Tz. 297) führt. Ebenso haben wir uns davon überzeugt,
dass eine Verwendung der Ist-Zahlen für die ersten neun Monate 2017 unter Berücksichtigung des
aktualisierten Forecasts für die verbleibenden vier Monate zu keiner höheren Abfindung als die er-
mittelte führt.
3. Planungstreue
180. Eine Analyse der Planungstreue haben wir auf Basis eines Plan-Ist-Vergleichs bezogen auf Umsatz-
erlöse, EBITDA- und EBIT-Werte für die Jahre 2014 bis 2016 sowie für das 1. Halbjahr 2017 durch-
geführt. Das EBITDA und das EBIT wurden herangezogen, da diese für die UNIWHEELS Gruppe
wichtige Steuerungsgrößen darstellen. Dabei werden die im jeweiligen Vorjahr erstellten Planzah-
len den erzielten Ist-Zahlen gegenübergestellt. Die nachfolgende Tabelle zeigt die Gegenüberstel-
lung der unbereinigten Plan- und Ist-Daten im Überblick:
Quelle: UNIWHEELS AG, PwC-Analyse
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181. Im GJ14 lagen die Umsatzerlöse der UNIWHEELS Gruppe um 2,5 % geringfügig unter dem Plan-
Niveau. Die Abweichung war insbesondere preisgetrieben, da die Anzahl der abgesetzten Räder die
Planung überstiegen hat.
182. Für das GJ15 wurden die geplanten Umsatzerlöse um 5,0 % übertroffen. Die positive Abweichung
war im Wesentlichen auf über dem Plan-Niveau liegende Verkaufsvolumina zurückzuführen.
183. Auf Ebene der Umsatzerlöse wurde im GJ16 die Planung um rd. 3,0 % geringfügig verfehlt. Ursäch-
lich hierfür waren unter den Planungen liegende Volumina bezüglich des Räderabsatzes.
184. Die Umsatzerlöse des ersten Halbjahres 2017 liegen mit einer Abweichung von -4,3 %
(-12,3 Mio. EUR) unter den geplanten Umsatzerlösen. Die realisierten Umsatzerlöse lagen insbe-
sondere unter dem geplanten Umsatzziel, da im Segment Automotive 0,5 Mio. Räder weniger als
geplant verkauft wurden.
185. Im GJ14 lag das tatsächliche EBITDA von 45,9 Mio. EUR deutlich über dem Plan-Niveau von
34,5 Mio. EUR. Diese Abweichung in Höhe von 32,9 % begründet sich insbesondere auf unterplan-
mäßig angefallenem Materialaufwand in Höhe von rd. 5 Mio. EUR, die auf einen Rückgang der Alu-
miniumpreise zurückzuführen war. Dies wirkte sich entsprechend auf das erzielte EBIT aus, welches
sich auf 31,7 Mio. EUR belief und somit das geplante EBIT-Niveau in Höhe von 18,9 Mio. EUR über-
troffen hat.
186. Die Planungsüberschreitung des EBITDAs des GJ15 um 40,8 % beruht im Wesentlichen auf der über-
troffenen Umsatzplanung. Zudem trugen geringer als geplante Personalaufwendungen sowie sons-
tige betriebliche Aufwendungen zu der Überschreitung des geplanten EBITDAs bei. Die Höhe der
geplanten Abschreibungen lag leicht unter den tatsächlichen Abschreibungen, so dass eine positive
Planabweichung des EBIT von 78,8 % in 2015 erreicht wurde.
187. Im Geschäftsjahr 2016 wurde trotz einer Unterschreitung der Umsatzplanung das geplante EBITDA
um 5,6 % übertroffen. Dies ist insbesondere auf eine positive Entwicklung des Materialaufwandes
und der sonstigen betrieblichen Aufwendungen zurückzuführen. Neben der positiven Abweichung
des EBITDAs führt die deutliche Unterschreitung der tatsächlichen Abschreibungen im Hinblick auf
das Planungs-Niveau zu einer positiven Plan-Abweichung des EBIT in 2016 in Höhe von 18,5 %.
Dies resultierte vor allem aus Abweichungen bei dem geplanten Aktivierungsgrad von Projekten.
188. Das geplante EBITDA wurde im ersten Halbjahr des GJ17 um -18,9 % (-9,4 Mio. EUR) unterschrit-
ten. Die Unterschreitung des EBITDA stand im Zusammenhang mit einem Volumen-Mix-Effekt so-
wie höheren Kosten für Aluminium, die aufgrund der nur quartalsweise um Rohstoffpreisänderun-
gen adjustierten Absatzpreise höher ausfielen als geplant. Auf EBIT-Ebene ergibt sich eine ähnliche
Planverfehlung von 9,1 Mio. EUR im ersten Halbjahr des GJ17.
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189. Die Analyse der Planungstreue zeigt, dass die Umsatzerlöse tendenziell mit einer guten Planungs-
güte geplant wurden und die Plan-Ist-Abweichungen eine Größenordnung von 5,0 % nicht über-
schritten. In der Gegenüberstellung der einzelnen Jahre deutet dies darauf hin, dass die Planungs-
treue hinsichtlich der Umsatzerlöse im Zeitablauf in der Gesamtschau vorhanden ist. Vor dem Hin-
tergrund, dass eine Ertragsgröße von einer Vielzahl an – teilweise nicht planbaren – Effekten beein-
flusst wird, sind die Abweichungen zwischen den geplanten und realisierten EBITDA und EBIT-
Größen nachvollziehbar. Dies gilt insbesondere vor dem Hintergrund der veränderlichen wirtschaft-
lichen Rahmenbedingungen in der Automobilbranche und der Zyklizität der Automobilindustrie in
Verbindung mit der Abhängigkeit von den Auftragserteilungen und volumenmäßigen Abrufen sei-
tens der OEM. Darüber hinaus hat vor allem die kurzfristige Entwicklung der Rohstoffpreise insbe-
sondere für Aluminium einen Einfluss auf die kurzfristige Ertragslage. Des Weiteren liegen keine
systematischen Planungsabweichungen vor, so dass vor diesem Hintergrund eine ausreichende Pla-
nungsgüte gegeben ist. Unter Berücksichtigung des detaillierten und auf Einschätzung der Pla-
nungsverantwortlichen beruhenden Planungsprozesses erachten wir die Planungsrechnung der
UNIWHEELS AG als eine geeignete Basis für die Ertragswertermittlung.
4. Wesentliche Prämissen
190. Bei der Ermittlung des Unternehmenswerts der UNIWHEELS AG zum 4. Dezember 2017 haben wir
die nachfolgend aufgeführten spezifischen Vorgehensweisen und Prämissen zugrunde gelegt:
Für die Zwecke der Bewertung sind wir von der Fortsetzung der bisherigen Unternehmenstätig-
keit ausgegangen (Going-Concern-Prämisse). Damit einhergehend und in Übereinstimmung
mit dem Unternehmenskonzept der Gesellschaft wurde die Fortführung sämtlicher zum Bewer-
tungsstichtag in den einzelnen Segmenten bestehenden Geschäftsaktivitäten angenommen.
Die Abhängigkeit von den Aufträgen der OEM i.V.m. der Marktstellung der OEM wird auch in
Zukunft von erheblicher Bedeutung für den im Markt bestehenden Preisdruck sein. Bereits heute
wird der auf den Kunden der UNIWHEELS Gruppe bestehende Innovations- und Kostendruck in
Teilen an die Gesellschaft weitergegeben, indem im Rahmen des Abschlusses von Neuverträgen
sowie auch im Rahmen von laufenden Verträgen die Gesellschaft als Zulieferer der OEM zu
neuen Zugeständnissen gedrängt wird. Diese Zugeständnisse beinhalten in erster Linie Preis-
nachlässe sowie ferner auch eine erhöhte Produktfunktionalität bei ansonsten vergleichbaren
Vertragskonditionen. Vor diesem Hintergrund ist im Rahmen der Planung davon auszugehen,
dass bereits das Halten von Marktanteilen Preisnachlässe oder entsprechende Innovationsauf-
wendungen erforderlich macht, die die Profitabilität beeinträchtigen. Weiterhin ist zu beachten,
dass die Produktstrategie der Gesellschaft grundsätzlich auf die Qualitätsführerschaft abzielt.
Die damit einhergehenden vergleichsweise hohen Ausgaben für Forschung und Entwicklung so-
wie hohen Investitionskosten für die Produktion der Räder können in den zyklischen Ab-
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schwungphasen eine dynamische Anpassung an die Marktverhältnisse verhindern. Für das Be-
standsgeschäft ist jedoch davon auszugehen, dass im kurz- bis mittelfristigen Zeitablauf relativ
konstante Margen verdient werden.
Die Planungsrechnung geht in den ersten Jahren von einer leichten Erweiterung der Kapazitäten
bzw. von einem leichten Ausbau der Kapazitäten im Flow-Forming-Bereich aus. Jedoch ist in der
verabschiedeten und vom Aufsichtsrat am 5. Dezember 2016 genehmigten Planungsrechnung
kein fünftes neues Werk der UNIWHEELS Gruppe geplant. Dies spiegelt ebenfalls die Erwar-
tungshaltung der UNIWHEELS Gruppe sowie des Hauptaktionärs zum Ende unserer Bewer-
tungsarbeiten wider:
- So wurden im letzten Jahr zwar einzelne Standort- und wirtschaftliche Tragfähigkeits-
analysen seitens der UNIWHEELS durchgeführt. Die zwischenzeitlich erzielten Analy-
seergebnisse resultierten darin, dass kein neues Werk aufgebaut werden soll und auch
keine wesentlichen Expansionen der existierenden Werke stattfinden sollen. Dabei wur-
den insbesondere Risiko-/Chancen-Gesichtspunkte seitens der Gesellschaft gewürdigt.
- Diese Risiko-/Chancen-Profile führten schließlich dazu, dass von einem neuen Werk Ab-
stand genommen wurde, da betriebswirtschaftlich eine nahezu volle Auslastung der
Werke operativ erforderlich ist, um profitabel tätig werden zu können. In Verbindung
mit dem zunehmenden Sättigungsgrad im Leichtmetallräder-Markt ist eine hohe oder
sogar vollständige Kapazitätsauslastung neuer Kapazitäten jedoch mit erheblichen Un-
sicherheiten behaftet. So ist auf Basis der bestehenden und der in naher Zukunft poten-
ziell zu erwartenden Aufträge keine volle Auslastung gewährleistet und eine Vollauslas-
tung wäre nicht realistisch.
- Dem würden jedoch die hohen Investitionskosten gegenüberstehen, wobei bei einem Ka-
pazitätsaufbau von 2 Mio. Rädern von einem Investitionsvolumen in der Größenord-
nung von rd. 125 Mio. EUR auszugehen wäre. Dazu würden weitere Anlaufkosten und
die signifikanten laufenden variablen und fixen Kosten für den Betrieb der Anlagen an-
fallen. Vor dem Hintergrund der bereits aufgebauten Kapazitäten der Wettbewerber und
des auf absehbare Zeit denkbaren Einstiegs weiterer Wettbewerber in den Premium-
Markt (u.a. aus dem asiatischen Raum) wurde zwischenzeitlich von dem in der Vergan-
genheit thematisierten Aufbau eines neuen fünften Werkes Abstand genommen.
- So ist zu berücksichtigen, dass die UNIWHEELS Gruppe nahezu ausschließlich im Pre-
mium-Markt aktiv ist. Eine Produktion für weniger anspruchsvolle Märkte und Produkt-
bereiche ist vor dem Hintergrund der qualitativ-hochwertigen Prozess- und Produktions-
schritte, die mit entsprechenden Kosten einhergehen, nicht geplant. So sind die Erlös-
Kosten-Relationen auf diesen Märkten für die UNIWHEELS Gruppe als Premiumanbieter
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nicht attraktiv. Jedoch ist zu berücksichtigen, dass die günstigeren Massenanbieter, die
ihre Produkte derzeit auf einem geringeren qualitativen und technologischen Niveau an-
bieten, kontinuierlich ihre Produkte weiterentwickeln. Mit der Konvergenz der günsti-
geren Pkw-Märkte in die Richtung der Premium-Märkte beschreiten die günstigen An-
bieter teilweise gemeinsam mit den OEMs den technologischen und qualitativen Fort-
schritt. Somit ist nicht auszuschließen, dass diese heranwachsenden Marktteilnehmer
zukünftig auch als Wettbewerber der UNIWHEELS Gruppe im Markt tätig werden.
- Schließlich sind auch die zyklischen Schwankungen der Abnehmermärkte, die für die
Automobilbranche typisch sind, zu berücksichtigen. Diese stellen ebenfalls ein nicht zu
vernachlässigendes Auslastungsrisiko der bereits bestehenden Kapazitäten dar. Insge-
samt wurde das Absatzrisiko auch im Chancen- und Risikobericht des Konzernabschlus-
ses 2016 der UNIWHEELS AG als erhebliches Risiko kategorisiert.
Neben dem Bestandsgeschäft werden ein entsprechendes potenzielles Neugeschäft und dessen
erfolgreiche Akquisition berücksichtigt. Zu diesem Zweck beobachtet und analysiert die Gesell-
schaft kontinuierlich bestehende und sich abzeichnende Markttrends. Die zunehmenden Um-
weltauflagen stellen insofern eine Chance dar, als die UNIWHEELS Gruppe die entsprechenden
technischen Kompetenzen zur Gewichtsreduzierung der Räder vorweisen kann. Dies gilt bei-
spielsweise für die leichteren Flow-Forming-Räder, die von dem Trend zu strengeren Umwelt-
auflagen weiter profitieren könnten.
Ausgehend von den erwarteten Entwicklungen geht die Gesellschaft für den Planungszeitraum
2017-2020 davon aus, dass das Umsatzniveau des Jahres 2016 gesteigert werden kann und die
Kapazitäten im Planungszeitraum grundsätzlich voll ausgelastet sind.
Soweit auf Ebene einzelner Gesellschaften in ausländischen Währungen geplant wurde, erfolgte
für die Zwecke der Konzernplanung eine Umrechnung in Euro.
Der Planung der Umsatzerlöse und Materialaufwendungen liegt ein für alle Detailplanjahre kon-
stanter Aluminiumpreis zugrunde. Zusätzlich wurden auf Basis kundenspezifischer Vereinba-
rungen sog. Prämien pro kg Aluminium vereinbart. Diese Prämien wurden u.a. für Zölle, Ge-
winnaufschläge seitens der Aluminiumhersteller, Legierungen, Handling-, Transport- und La-
gerkosten zum Ansatz gebracht. Der Entwicklung des Materialaufwands liegen für die Alumini-
umsorten ALSi11 und ALSi7 für die Gesellschaften UNIWHEELS Production (Germany) und
UNIWHEELS Production (Poland) jeweils spezifische Prämien zugrunde.
Der Planung des bei den deutschen Gesellschaften anfallenden Personalaufwands liegt für den
Planungszeitraum eine durchschnittliche Gehaltssteigerung von 2,5 % p.a. zugrunde. Dem di-
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rekt zurechenbaren Personal der polnischen Tochtergesellschaft liegt ab April 2017 eine durch-
schnittliche Lohnsteigerung von 5,0 % p.a. zugrunde, wohingegen für das nicht direkt zurechen-
bare Personal eine durchschnittliche Lohnsteigerung von 6,0 % p.a. geplant wurde.
Die Fremdkapitalkosten der UNIWHEELS Gruppe haben wir auf Basis der in der Bilanzplanung
fortgeführten Bestände unter Berücksichtigung bereits bestehender Konditionen im Prognose-
zeitraum angesetzt, wobei zinstragende Aktiva und Passiva bewertungstechnisch saldiert wur-
den. Die Zinsaufwendungen aus Pensionen wurden konsistent zur vergangenen Berichterstat-
tung fortgeschrieben. Dabei wurde auf Basis der Pensionsgutachten ein durchschnittlicher Zins-
satz von 3 % im Finanzergebnis angesetzt.
Bei der Ableitung der erwarteten Nettoausschüttungen haben wir im operativen Ergebnis mög-
liche Synergien aus der angedachten Zusammenarbeit mit Superior Gruppe berücksichtigt.
Diese von uns angesetzten sog. unechten Synergien umfassen die erwarteten Synergien aus
Maßnahmen, die auch ohne den Unternehmensvertrag realisierbar sind und auf die
UNIWHEELS Gruppe entfallen. Dies betrifft die Synergiepotenziale, die noch nicht in der Pla-
nung für die Geschäftsjahre 2017 bis 2020 abgebildet sind.
Für die in der UNIWHEELS Gruppe bestehenden steuerlichen Verlustvorträge und Steuergut-
schriften wurde in der Bewertung trotz teilweise bestehender Unsicherheiten angenommen,
dass diese werthaltig und nutzbar sind. So ist auf Basis der vorliegenden Rechtsprechung derzeit
unsicher, ob die ertragsteuerlichen Verlustvorträge noch bestehen oder mit dem Erwerb der An-
teile an der UNIWHEELS AG durch Superior Industries untergegangen sind. Das entsprechende
Steuerentlastungspotenzial aus der angenommenen Nutzbarkeit wurde bei der Ableitung der
sich im Detailplanungszeitraum und im Zeitraum der ewigen Rente ergebenden effektiven Steu-
erbelastung berücksichtigt.
Im Detailplanungszeitraum wurde für die UNIWHEELS AG entsprechend der unternehmeri-
schen Planung von einer 50 %-igen Ausschüttung der finanziellen Überschüsse ausgegangen.
Auf Basis dieser Prämisse haben wir die Thesaurierungsbeträge den Nettoausschüttungen an die
Anteilseigner fiktiv unmittelbar zugerechnet.
Für die Jahre ab 2021 wurde ebenfalls von einer langfristigen durchschnittlichen Ausschüt-
tungsquote von 50,0 % ausgegangen. Diese Ausschüttungsquote orientiert sich an den am Markt
beobachtbaren Ausschüttungsquoten. Die Wertbeiträge aus Thesaurierungen in der Phase der
ewigen Rente werden ebenfalls dem Anteilseigner fiktiv unmittelbar zugerechnet.
Der Ermittlung des Unternehmenswertes wurde als Bewertungsstichtag der 4. Dezember 2017
zugrunde gelegt. Dies ist der Tag, an dem die Hauptversammlung der UNIWHEELS AG über den
Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag mit Superior Industries beschließen soll.
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191. Neben dem Ertragswert der UNIWHEELS AG, der sich aus dem betriebsnotwendigen Vermögen
speist, haben wir den Wert des nicht betriebsnotwendigen Vermögens erfasst. Gemäß der funktio-
nalen Betrachtungsweise haben wir hier angenommen, dass dieses Vermögen nicht zur Aufrechter-
haltung der betrieblichen Leistungserstellung benötigt wird und folglich eine Veräußerung dieser
Vermögensteile mit anschließender Auskehrung der Nettoerlöse an die Anteilseigner unterstellt. Da
keine wesentlichen Erträge und Aufwendungen aus diesem nicht betriebsnotwendigen Vermögen
in der Planungsrechnung enthalten sind, wurden entsprechend keine Modifikationen in dieser Hin-
sicht von uns vorgenommen.
5. Besondere Schwierigkeiten der Bewertung
192. Das Geschäftsjahr 2016 war das bisher erfolgreichste Jahr der Unternehmensgeschichte der
UNIWHEELS Gruppe, die in der jüngeren Vergangenheit von der hohen Kundennachfrage nach
Leichtmetallrädern in Europa profitieren konnte. Um das langfristige Wachstum und die Technolo-
gieführerschaft weiter auszubauen, wurden im Jahr 2016 strategische Überlegungen vorgestellt, die
verschiedene Optionen wie die Errichtung eines fünften Produktionswerks, Kennzahlenziele und
Leitplanken des möglichen künftigen Handelns skizzierten.
193. Die uns vorgelegte Planung 2017 bis 2020 enthält kein zukünftiges Wachstum aus Erweiterungsin-
vestitionen in Form eines weiteren Werks. Zur Begründung, dass diese strategische Option nicht in
der Planung berücksichtigt wurde, wurde uns mitgeteilt, dass zum einen im Jahr 2016 noch keine
Entscheidung hinsichtlich eines weiteren Werksbaus gefallen war. Zum anderen wurde uns erläu-
tert, dass im Jahr 2017 Standortanalysen in Bezug auf das fünfte Werk durchgeführt wurden, auf
deren Basis der Bau eines weiteren Werks nicht weiter verfolgt wird. Uns wurde hierzu ergänzend
die Auskunft erteilt, dass auf Basis der von UNIWHEELS AG durchgeführten Analysen eine Wachs-
tumsstrategie vor dem Hintergrund der bereits vorhandenen Produktionskapazitäten und der aktu-
ellen Wettbewerbssituation auch auf absehbare Zeit nicht verfolgt wird.
194. Zwischenzeitlich wurde die Mehrheit der Aktien der UNIWHEELS AG durch Superior Industries
übernommen und die strategischen Überlegungen zur Zukunft der Gesellschaft sind in Zusammen-
hang mit den geplanten Strukturmaßnahmen neu zu würdigen, so z. B. in Hinblick auf potenzielle
Synergien. Zum Zeitpunkt, zu dem die Planung dem Aufsichtsrat vorgelegt wurde, war die Über-
nahme durch Superior Industries noch nicht abzusehen, so dass keine Synergien in der Planung be-
rücksichtigt sind. Vor diesem Hintergrund haben wir die Planungsrechnung um die möglichen zu-
künftigen Synergien, die wir auf die UNIWHEELS Gruppe allokiert haben, modifiziert. Vor dem Hin-
tergrund, dass die ursprüngliche Wachstumsstrategie nicht weiter verfolgt wird, und zur Berück-
sichtigung der zukünftigen Geschäftschancen der UNIWHEELS Gruppe haben wir die prognostizier-
ten Synergien überwiegend bei der UNIWHEELS Gruppe allokiert und in der Bewertung abgebildet.
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II. Erwartete Nettoausschüttungen aus dem betriebsnotwendigen Vermögen
1. Ergebnis vor Zinsen und Ertragsteuern (EBIT) im Detailplanungszeitraum
195. Um eine Vergleichbarkeit der Planungsrechnung mit der historischen Ertragslage der UNIWHEELS
Gruppe herzustellen, wurde die Ertragslage gemäß der Struktur der Planungsrechnung für das ver-
gangene Geschäftsjahr 2016 dargestellt. Unterschiede zwischen der Struktur der Planungsrechnung
und der Darstellung im Geschäftsbericht 2016 ergeben sich in den Positionen Materialaufwand,
sonstige betriebliche Erträge, Personalaufwand und sonstige betriebliche Aufwendungen. Dabei
handelt es sich ausschließlich um einen unterschiedlichen Ausweis einzelner Positionen, welcher
auf die Höhe des EBITDA und EBIT keinen Einfluss hat.
196. Im Folgenden ist die auf Ebene der UNIWHEELS Gruppe konsolidierte Umsatz- und Ergebnispla-
nung bis zum Ergebnis vor Zinsen (EBIT) und Steuern für die Planjahre 2017 bis 2020 sowie nach-
richtlich das letzte Vergangenheitsjahr 2016 dargestellt.
Quelle: UNIWHEELS AG, PwC-Analyse
197. Die Umsatzerlöse sollen im Betrachtungszeitraum von 464,1 Mio. EUR im Jahr 2016 auf
626,5 Mio. EUR im letzten Planjahr 2020 steigen. Dies entspricht einer durchschnittlichen jährli-
chen Wachstumsrate von 7,8 % (CAGR 2016-2020). Das in der Vergangenheit realisierte höhere
Wachstum der Umsatzerlöse um durchschnittlich 13,1 % p.a. (2014-2016) wird sich demnach ab-
schwächen. Es ist zu berücksichtigen, dass in der Vergangenheit das Umsatzwachstum vor allem aus
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dem Aus- und Aufbau neuer Kapazitäten resultierte. Zudem ist zu berücksichtigen, dass ein zuneh-
mender Sättigungsgrad erreicht wird, da ein Großteil der PKW bereits mit Aluminiumrädern ausge-
stattet ist.
198. Dieser Umsatzplanung liegt der Stand des Auftragsbestands (sog. Order Book) zum vierten Quartal
2016 zugrunde. Die geplanten Umsatzerlöse basieren auf konkreten Verträgen mit den OEM und
potenziellen neuen Aufträgen. Den geplanten Umsatzerlösen liegen die mit den Kunden vereinbar-
ten Absatzmengen, Erfahrungen mit den jeweiligen Kunden sowie Einschätzungen der Gesellschaft
und Marktdaten zugrunde. Grundsätzlich sind die Aufträge der UNIWHEELS Gruppe an den Pro-
duktlebenszyklus von einem Fahrzeugtyp gekoppelt. Wird ein neuer Fahrzeugtyp entwickelt, wird
die UNIWHEELS Gruppe für die Entwicklung der Räder nominiert. Sobald diese den Zuschlag für
den Entwicklungsauftrag erhält, beginnt die UNIWHEELS Gruppe die Werkzeuge in Kooperation
mit den OEM zu entwickeln. Je nach Kunde beläuft sich der Entwicklungsprozess gemäß Aussagen
des Managements auf etwa 1,5 bis 2,0 Jahre. Zum Zeitpunkt der Nominierung ist eine erwartete
Stückzahl bereits bekannt, jedoch werden trotz des Entwicklungsauftrages und der Nominierung
keine Absatzmengen durch die OEMs garantiert. Demzufolge ist die UNIWHEELS Gruppe zum einen
maßgeblich von dem Verkauf der Automobile selbst und zum anderen von der Marktwahrnehmung
der Räder abhängig.
199. Die aus der Nominierung potenziell resultierenden Aufträge werden von den Vertriebsmitarbeitern
der UNIWHEELS Gruppe mit einer Wahrscheinlichkeit im Order Book hinterlegt. Der für die kom-
menden Jahre erwartete Umsatz speist sich überwiegend aus dem zum Zeitpunkt der Planungser-
stellung bestehenden Auftragsbestand. So entfällt der für das Jahr 2018 erwartete Umsatz zu
rd. 89 % auf zum Zeitpunkt der Planungserstellung kontrahierte Aufträge für Räder, die sich bereits
in der Produktion oder Entwicklung befinden. Bis zum Jahr 2020 sinkt der Anteil der Umsatzerlöse
aus kontrahierten Aufträgen auf rd. 46 %. Die Gesellschaft plant dementsprechend mit Neuaufträ-
gen und daraus resultierenden Umsätzen, auf die im Jahr 2020 ein Anteil von rd. 54 % entfallen soll.
Im Ergebnis spiegelt die Umsatzplanung der Gesellschaft also die laufenden Aufträge, zum Zeit-
punkt der Planungserstellung bekannte neue, verlängerte und auslaufende Aufträge sowie die Po-
tenziale aus zukünftig zu generierendem Neugeschäft wider.
200. Dem Preis-Mengen-Gerüst der Umsatzplanung liegen zunächst die kontrahierten Aufträge zu-
grunde. Typischerweise wird der Kontrakt für ein Rad so ausgestaltet, dass die technischen Spezifika
und Qualitätsanforderungen sowie der Absatzpreis in Verbindung mit den vierteljährlichen Preis-
anpassungsklauseln festgelegt werden, nicht jedoch die Absatzmenge. Diese wird von Seiten des
OEM nach Bedarf abgerufen. Für die oben dargestellten Umsatzerlöse setzt die Planung daher auf
den potenziell absetzbaren Mengen auf, wie sie von Seiten der OEM eingeschätzt wird und unter
Berücksichtigung von Marktstudien plausibilisiert wurde. Unsicherheiten bestehen aus Volumen-
schwankungen aufgrund der der Automobilindustrie inhärenten Branchenzyklizität. Die der Pla-
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nung zugrunde liegenden Umsatzerlöse beinhalten auch sogenannte Prämien. Diese werden kun-
denindividuell unter anderem für Zölle, Gewinnaufschläge seitens der Aluminiumhersteller, Legie-
rungen, Handling, Transport- und Lagerkosten je kg und Aluminiumsorte ausgehandelt.
201. Die geplanten Umsatzerlöse sind im Wesentlichen mit dem heute bereits bestehenden Produktport-
folio bzw. den heute bereits angestoßenen Produktneu- oder -weiterentwicklungen darstellbar. Da-
bei sind im Planungszeitraum kontinuierliche Weiterentwicklungen des Produktportfolios analog
zu den Produktneuentwicklungen der OEM angenommen, auch insbesondere um den Preisrückgän-
gen bei bestehenden Produkten entgegenzuwirken.
202. Der Anstieg der Umsatzerlöse um 6,8 % von 558,6 Mio. EUR im GJ17 auf 596,8 Mio. EUR im GJ18
ist im Wesentlichen auf höhere geplante Durchschnittspreise der an den Produktionsstandorten in
Stalowa Wola in Polen und in Werdohl produzierten Räder zurückzuführen.
203. Der vergleichsweise geringere Anstieg der Umsatzerlöse im GJ19 von 2,0 % ist auf einen erwarteten
Rückgang der Durchschnittspreise pro Rad der UNIWHEELS Production (Poland) sowie einem im
Vergleich zum Vorjahr geringeren Anstieg des durchschnittlichen Preises der UNIWHEELS Produc-
tion (Germany) zurückzuführen. Der geplante Anstieg um 2,9 % auf 626,5 Mio. EUR im GJ20 ist auf
einen leicht höher geplanten durchschnittlichen Preis der UNIWHEELS Production (Poland) und
einen rückläufigen Durchschnittspreis der UNIWHEELS Production (Germany) zurückzuführen.
Insgesamt wird im Detailplanungszeitraum ein positiver Preiseffekt i.H.v. rd. 23,0 Mio. EUR erwar-
tet.
204. Der geplante Räderabsatz der UNIWHEELS Gruppe unterteilt sich wie nachstehend abgebildet auf
die beiden Segmente.
Quelle: UNIWHEELS AG, PwC-Analyse
205. Während sich der Räderabsatz in absoluter Höhe im Segment Accessory nahezu konstant entwi-
ckeln soll, ist für das Segment Automotive ein Anstieg von 7,2 Mio. Rädern im GJ16 auf 8,7 Mio. Rä-
der im GJ17 und ein anschließender Anstieg auf 9,0 Mio. Räder im GJ20 geplant. Der Anstieg der
Kapazitäten ist auf eine neue Flow-Forming Anlage und dem damit einhergehenden erhöhten Pro-
duktionsvolumen von Rädern mit einer höheren Wertschöpfungstiefe zurückzuführen. Demzufolge
steigt der Anteil produzierter Räder im Segment Automotive von 82 % im GJ16 auf 85 % im GJ17,
wohingegen der Anteil im Segment Accessory von 18 % im GJ16 auf 15 % im GJ17 fällt.
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206. Im Detailplanungszeitraum wird eine nahezu vollständige Kapazitätsauslastung der Produktions-
stätten in Deutschland sowie in Polen erwartet.
207. Die Entwicklung der Kapazitäten zeigt, dass mit dem Anstieg eine Veränderung des Produktmixes
einhergeht. Der Produktmix verändert sich dahingehend, dass der Anteil der größeren und kompli-
zierteren Räder, wie beispielsweise Diamond Cut Räder, mit einer größeren Wertschöpfungstiefe
und einer längeren Produktions- und Bearbeitungszeit am gesamten Produktportfolio ansteigt. Zu-
dem geht der Anstieg der Kapazitäten ab dem GJ18 mit der Investition in neue Flow Forming Anla-
gen einher.
208. Die Planungsrechnung der UNIWHEELS Gruppe ist in besonderem Maß von den Entwicklungen im
Segment Automotive abhängig, da für dieses Segment (8,9 % ) im Zeitraum 2016 bis 2020 ein deut-
lich höherer jährlich durchschnittlicher Umsatzanstieg als für das Segment Accessory (3,5 %) er-
wartet wird. Insbesondere die Aufträge mit Rädern mit einem Durchmesser von 18 bis 23 Zoll und
komplexeren Oberflächen Flow Forming und Diamond Cut erweisen sich hier als Wachstums-
faktoren. Demzufolge soll der Anteil der Räder mit einem Durchmesser von 18 bis 23 Zoll
von rd. 36 % im GJ16 auf rd. 46 % im GJ20 steigen.
209. Die geplante Entwicklung des Anteils der Räder nach Zollgröße stellt sich wie folgt dar.
210. Der geplante Anstieg der Umsatzerlöse aus dem Segment Accessory im Detailplanungszeitraum ist
im Wesentlichen auf eine geplante Preiserhöhung i.H.v. rd. 2,5 % p.a. sowie eine Änderung im Pro-
duktmix zurückzuführen.
211. Des Weiteren werden Erlöse aus dem Verkauf von Kokillen und Schrott sowie Erlösschmälerungen
geplant. Der geplante Rückgang der Umsatzerlöse aus dem Verkauf von Kokillen von 4,6 Mio. EUR
im GJ16 auf 4,5 Mio. EUR im GJ17 basiert auf der Kundenauftragsplanung. Für das Jahr 2017 er-
wartet die Gesellschaft einen Rückgang der Umsatzerlöse aus Schrott von 5,8 Mio. EUR im GJ16 auf
Quelle: UNIWHEELS AG, PwC-Analyse
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4,8 Mio. EUR. im GJ17. Insgesamt wird für die Kokillen und Schrott analog zu der Entwicklung der
produzierten Räder ein leichter Anstieg der Erlöse im Detailplanungszeitraum prognostiziert.
212. Zudem wurde ein Anstieg anderer aktivierter Eigenleistungen von 1,3 Mio. EUR im GJ16 auf
3,3 Mio. EUR im GJ20 geplant. Die Eigenleistungen beziehen sich auf die Erstellung von Kokillen
und werden auf Basis der geplanten Räder kalkuliert.
213. Der erbrachten Gesamtleistung steht in erster Linie der Materialaufwand gegenüber, der sich im
Jahr 2016 auf 239,6 Mio. EUR belief. Der Preis für Aluminium als wesentlicher Rohstoff bei der Her-
stellung der Leichtmetallräder wird konstant für alle Planjahre festgesetzt. Der Materialaufwand
wird auf Grundlage der geplanten Absatzmengen, die auf Basis des Order Books zum Planungszeit-
punkt abgeleitet wurden, kalkuliert. Der geplante Aluminiumeinsatz variiert je nach Zollgröße von
5,5 kg Aluminium pro Rad bis 19 kg Aluminium pro Rad. Im Zuge der Ausweitung der Absatzmen-
gen und der Umsatzerlöse wird ein Anstieg des Materialaufwands auf 299,9 Mio. EUR im Jahr 2017
bzw. 316,7 Mio. EUR im Jahr 2018 erwartet. Bis zum Ende des Detailplanungszeitraums erhöht sich
der Materialaufwand von 326,0 Mio. EUR im GJ19 auf 338,0 Mio. EUR im GJ20. Der Anstieg der
Materialaufwendungen steht auch im Zusammenhang mit der zunehmenden Wertschöpfungstiefe
und Größe der Räder, welche einen höheren Materialeinsatz hervorrufen. Somit beträgt die jährli-
che durchschnittliche Wachstumsrate von GJ16 bis GJ20 9,0 %. Da die Umsatzerlöse im gleichen
Zeitraum eine jährliche durchschnittliche Wachstumsrate von 7,8 % (CAGR 2016-2020) aufweisen,
steigt die Materialaufwandsquote im Zeitablauf von 51,6 % im Jahr 2016 auf 53,9 % im Jahr 2020
leicht überproportional an. Der Planung der sonstigen Werk-, Hilfs- und Betriebsstoffe und der La-
cke liegt eine jährliche Preissteigerung von 2 % zugrunde.
214. Für die sonstigen betrieblichen Erträge wird mit Beginn der Detailplanungsphase im Jahr 2017 von
einem konstanten leicht positiven Niveau ausgegangen. Im Vergleich zu den bereinigten sonstigen
betrieblichen Erträgen in 2016 erwartet die Gesellschaft keine wesentlichen Sachverhalte, die zu
sonstigen betrieblichen Erträgen führen. Daher wurden diese pauschaliert und vereinfacht mit
0,1 Mio. EUR p.a. leicht positiv geplant. Auf Basis der Ergebnisse der Vergangenheitsanalyse und
der Gespräche mit der Gesellschaft ist eine Größenordnung wie im GJ16 für die Zukunft repräsen-
tativ. Daher haben wir die sonstigen betrieblichen Erträge um 1,8 Mio. EUR bzw. 1,7 Mio. EUR im
Rahmen einer Modifikation der Planungsrechnung unternehmenswerterhöhend berücksichtigt
(vgl. Tz. 222).
215. Neben dem Materialaufwand stellt der Personalaufwand den bedeutendsten Aufwandsposten dar.
Die Planungsrechnung weist für das GJ17 eine Erhöhung des Personalaufwandes von 81,0 Mio. EUR
im GJ16 auf 93,3 Mio. EUR aus. Dieser Anstieg steht mit der Ausweitung der Mitarbeiteranzahl im
Zuge der Erweiterung der Produktionskapazitäten in Polen im Zusammenhang. Bis zum Ende des
Detailplanungszeitraums erhöht sich der Personalaufwand unterproportional, so dass dieser im
GJ18 95,7 Mio. EUR, GJ19 98,0 Mio. EUR und im GJ20 100,1 Mio. EUR beträgt. Dies entspricht
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einem durchschnittlichen jährlichen Wachstum von 5,4 % (CAGR 2016-2020) bzw. 2,4 % (CAGR
2017-2020).
216. Der Anstieg des Personalaufwands ab dem GJ17 beruht auf Prognosen zu Personalmehr- und -min-
deraufwendungen. Personalmehraufwendungen stehen mit den erwarteten Tariflohnsteigerungen
und den allgemeinen inflationsbedingten Gehaltstrends im Zusammenhang. Zum anderen begrün-
den sich die Personalminderaufwendungen mit einer Erhöhung von Effizienzsteigerungen, die zu
einer Erhöhung der Personalproduktivität führt, so dass die Personalzahlen in den Jahren 2018 bis
2020 leicht rückläufig prognostiziert werden. Dem direkt zurechenbaren Personal der polnischen
Tochtergesellschaft liegt ab April 2017 eine durchschnittliche Gehaltssteigerung von 5 % p.a. zu-
grunde, wohingegen für das nicht direkt zurechenbare Personal eine durchschnittliche Gehaltsstei-
gerung von 6 % p.a. geplant wurde. Dem in Deutschland beschäftigten Personal liegt eine durch-
schnittliche Gehaltssteigerung von 2,5 % p.a. zugrunde.
217. Die Quote des Personalaufwandes reduziert sich von 17,4 % im GJ16 auf 16,7 % im GJ17. Diese soll
sich in den folgenden Jahren aufgrund der ansteigenden Umsatzerlöse bei gleichzeitig erwarteten
Produktivitätssteigerungen auf 16,0 % im GJ18, 16,1 % im GJ19 sowie 16,0 % im GJ20 reduzieren.
218. Die sonstigen betrieblichen Aufwendungen sollen trotz der im Jahr 2016 erfassten und nicht in der
Planung zu berücksichtigenden Einmaleffekte in Höhe von 1,7 Mio. EUR von 70,7 Mio. EUR im GJ16
auf 80,8 Mio. EUR im GJ17 ansteigen. Dies hängt insbesondere mit einem Anstieg der Verwaltungs-
und Vertriebsaufwendungen sowie Instandhaltungsaufwendungen zusammen, die sich insbeson-
dere durch die Ausweitung der Produktionskapazitäten in Polen begründen. Im weiteren Detailpla-
nungszeitraum bleibt der sonstige betriebliche Aufwand mit 82,4 Mio. EUR in 2018, 82,4 Mio. EUR
in 2019 und 84,0 Mio. EUR in 2020 weitgehend konstant. Dies spiegelt sich vor dem Hintergrund
steigender Umsatzerlöse in einer rückläufigen Quote der sonstigen betrieblichen Aufwendungen wi-
der. Diese beträgt 15,2 % im GJ16 und verringert sich auf 14,5 % im Jahr 2017, auf 13,8 % im Jahr
2018, 13,5 % im Jahr 2019 und 13,4 % in 2020.
219. Insgesamt erwartet die Gesellschaft ein um durchschnittlich 10,6 % (CAGR 2016-2020) ansteigen-
des EBITDA im Detailplanungszeitraum. Das bereinigte EBITDA entwickelt sich somit von
71,7 Mio. EUR in 2016 auf 90,2 Mio. EUR in 2017, 104,9 Mio. EUR in 2018, 105,1 Mio. EUR in 2019
und 107,3 Mio. EUR im Jahr 2020. Dies entspricht einem Anstieg der EBITDA-Marge – gemessen an
den Umsatzerlösen der UNIWHEELS Gruppe – von 15,4 % (2016) auf 16,2 % (2017), 17,6 %
(2018), 17,3 % (2019) und 17,1 % (2020). Die Verbesserung der EBITDA-Marge im Vergleich zum
Jahr 2016 ist neben den ansteigenden Umsatzerlösen im Wesentlichen auf unterproportional an-
steigende Personalaufwendungen sowie sonstige betriebliche Aufwendungen zurückzuführen.
220. Aufgrund umfangreicher Investitionen, insbesondere im Rahmen der Ausweitung und Ertüchtigung
der Produktionskapazität in Polen, sollen die Abschreibungen im Detailplanungszeitraum von
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17,3 Mio. EUR im Jahr 2016 auf 24,8 Mio. EUR im Jahr 2017, 27,6 Mio. EUR im Jahr 2018,
30,4 Mio. EUR in 2019 und 30,7 Mio. EUR in 2020 ansteigen. Die Gesellschaft prognostiziert Inves-
titionen von 35,5 Mio. EUR in 2017, 32,4 Mio. EUR in 2018, 41,4 Mio. EUR in 2019 und
15,0 Mio. EUR im Jahr 2020. Dies entspricht einer durchschnittlichen Investitionsquote (bezogen
auf die Umsatzerlöse) von 5,2 % und liegt damit in der unteren Bandbreite der Investitionsquoten
der zum Vergleich herangezogenen Unternehmen (vgl. Kapitel III. 2.).
221. Insgesamt weist das EBIT analog zum EBITDA eine Ergebnismargenverbesserung im Planungszeit-
raum auf. Danach soll sich die EBIT-Marge von 11,7 % im Jahr 2016 auf 12,2 % im Jahr 2020 ver-
bessern. Dies entspricht einem durchschnittlichen jährlichen EBIT-Wachstum von 8,9 %
(CAGR 2016-2020).
2. Modifikationen der Planungsrechnung
222. Im Rahmen unserer Planungsanalyse waren die sonstigen betrieblichen Erträge im Detailplanungs-
zeitraum mit 0,1 Mio. EUR sehr vereinfachend und pauschaliert auf sehr konservativem Niveau ge-
plant. Auf Basis unserer Vergangenheitsanalyse und der Gespräche mit der Gesellschaft haben wir
diese auf dem Niveau von 2016 fortgeschrieben und somit um rd. 1,8 Mio. EUR bzw. rd. 1,7 Mio.
EUR p.a. erhöht. So ist es zukünftig durchaus realistisch, dass auch in den Planjahren gewisse sons-
tige betriebliche Erträge erwirtschaftet werden, auch wenn diese nur schwierig prognostizierbar
sind.
Quelle: PwC-Analyse
223. Nach dieser Modifikation stellt sich die Planungsrechnung der UNIWHEELS Gruppe wie folgt dar.
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Quelle: PwC-Analyse
3. Ermittlung der Ergebnisbeiträge der bewertungsrelevanten Synergien
224. Bei der Ableitung der erwarteten Nettoausschüttungen haben wir im operativen Ergebnis mögliche
Synergien aus der angedachten Zusammenarbeit mit der Superior Gruppe berücksichtigt. Diese von
uns angesetzten sog. unechten Synergien umfassen die erwarteten Synergien aus Maßnahmen, die
auch ohne den Unternehmensvertrag realisierbar sind und auf die UNIWHEELS Gruppe entfallen.
Dies betrifft die Synergiepotenziale, die noch nicht in der Planung für die Geschäftsjahre 2017 bis
2020 abgebildet sind.
225. Zum Bewertungsstichtag besteht zwischen Superior Industries und der UNIWHEELS AG ein sog.
faktisches Konzernverhältnis, in dem bereits ohne wirksamen Beherrschungs- und Gewinnabfüh-
rungsvertrag Synergieeffekte im Rahmen der durch den Vorstand der UNIWHEELS AG zu beachten-
den gesetzlichen Beschränkungen realisiert werden können. Unechte Synergien (also auch solche
Synergien, zu deren Umsetzung der Vorstand von UNIWHEELS AG auch ohne Beherrschungs- und
Gewinnabführungsvertrag rechtlich in der Lage ist) sind nach den Grundsätzen der Stellungnahme
IDW S 1 (vgl. Kapitel B I.) im Rahmen der Ermittlung eines objektivierten Unternehmenswerts zu
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berücksichtigen, sofern die synergiestiftenden Maßnahmen zum Bewertungsstichtag bereits hinrei-
chend konkretisiert sind. Demgegenüber bleiben echte Synergien (also solche Synergien, zu deren
Umsetzung der Vorstand von UNIWHEELS AG ohne Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag
rechtlich nicht in der Lage ist) unberücksichtigt. Sie können erst nach Abschluss und Wirksamwer-
den der gesellschaftsrechtlichen Maßnahme gewonnen werden und sind somit nicht mit dem Pos-
tulat eines objektivierten Unternehmenswerts vereinbar (BGHZ 138, 136, 140; BayObLG AG 1996,
127, 128; OLG Stuttgart AG 2000, 428, 429; WP-Handbuch 2014, 14. Auflage, Band II, A 89 ff).
226. Entsprechend dieser Unterscheidung haben wir zunächst die identifizierten unechten Synergien, die
auf die UNIWHEELS Gruppe entfallen, bei der Ermittlung des Unternehmenswertes werterhöhend
berücksichtigt.
227. Zum Zwecke der Identifikation von Synergiepotenzialen wurden seitens der Vertragspartner Ar-
beitsgruppen eingesetzt. Diese hatten die Aufgabe, unter Beachtung der insoweit bestehenden
rechtlichen Beschränkungen, konkrete Synergiepotenziale zu identifizieren und die Synergiepoten-
ziale konkreten Maßnahmen zuzuordnen. Weiterhin sollten sie die Ergebnispotenziale einzelner
Maßnahmen identifizieren und die zur Realisation notwendigen Kosten, die den jeweiligen Syner-
gien gegenüberstehen, quantifizieren. Auch das zeitliche Anfallen von Synergien und Kosten wurde
durch die Arbeitsgruppen analysiert und in der Prognose für die Synergiepotenziale der Jahre 2017
bis 2020 berücksichtigt. Diese Synergiepotenziale wurden dann in eine Abschätzung für die im lang-
fristigen Durchschnitt zu erwartenden operativen Ergebnisauswirkungen transformiert, so dass für
den Zeitraum der ewigen Rente ebenfalls positive Ergebniseffekte in der Bewertung angesetzt wur-
den.
228. Um die bewertungsrelevanten unechten Synergien für die UNIWHEELS AG von denen zu trennen,
die bei Superior Gruppe anfallen, erfolgte außerdem eine Allokation der Synergien auf die
UNIWHEELS Gruppe und Superior Gruppe. Die Aufteilung basiert ebenfalls auf Analysen der Ar-
beitsgruppen.
229. Die prognostizierten Synergien sowie deren Berücksichtigung im Rahmen der Bewertung stellen
sich wie folgt dar:
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Quelle: UNIWHEELS Gruppe, Superior Industries, PwC-Analyse
230. Insgesamt erwarten die Vertragspartner, dass im Detailplanungszeitraum die Kosten für Investor
Relations verringert werden können. Die im Rahmen des Delisting der UNIWHEELS AG erwarteten
Einsparungen i.H.v. 0,3 Mio. EUR p.a. wurden als unechte Synergie klassifiziert und ab dem Ge-
schäftsjahr 2018 angesetzt.
231. Des Weiteren wurden Synergieeffekte aus der Steigerung der Fertigungseffizienz im Produktions-
bereich seitens der Superior Gruppe identifiziert. Diese Effizienzsteigerungen werden insbesondere
im Rahmen der Gieß-, Entgratungs- und Lackierungsprozesse erwartet. Derzeitig ist es unsicher-
heitsbehaftet, inwiefern diese Synergien überhaupt ohne einen Beherrschungs- und Gewinnabfüh-
rungsvertrag gehoben werden können. Auf Basis der zur Verfügung gestellten Unterlagen wurden
diese Synergien ausschließlich der Superior Gruppe zugeordnet. Im Rahmen der weiteren Erläute-
rungen wurde thematisiert, dass diese nur durch Unterstützung der UNIWHEELS AG gehoben wer-
den können.
232. Hinsichtlich der Steigerung der Fertigungseffizienz im Produktionsbereich auf Seiten von Superior
Gruppe gehen wir für Bewertungszwecke davon aus, dass diese im Rahmen der Bewertung zu-
grunde gelegte Stand-alone Betrachtung diese Synergien in Teilen auch der UNIWHEELS Gruppe
zugerechnet werden könnten. Aufgrund dessen wurden gutachterlich 75 Prozent dieser identifizier-
ten Synergien auf die UNIWEELS Gruppe allokiert.
233. Die unechten Synergien im Bereich Einkauf sollen seitens der UNIWHEELS AG und Superior Gruppe
durch die Durchführung von Benchmarking-Analysen zur Optimierung von Aluminiumprämien er-
zielt werden.
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234. Im Bereich Vertrieb und Verwaltung werden Personaleinsparungen bei beiden Gesellschaften er-
wartet. Zudem wird erwartet, dass die Superior Gruppe von dem bereits existierenden Vertriebsnetz
der UNIWHEELS AG profitieren könnte.
235. Den erwarteten Einsparungen stehen Aufwendungen unter anderem für Investitionen in Maschinen
und Anlagen bei der Superior Gruppe sowie für Abfindungen seitens der UNIWHEELS AG gegen-
über. Zudem werden Aufwendungen für zusätzliche Geschäftsreisen sowie für die Integrierung der
Software und der Schnittstellenharmonisierung erwartet. Für unsere Bewertung haben wir die der
UNIWHEELS Gruppe allokierten Aufwendungen aus den unechten Synergien zugrunde gelegt.
236. In den ersten beiden Jahren wurden einschließlich der Implementierungskosten Nettosynergien von
0,1 Mio. EUR (2017) und 2,8 Mio. EUR (2018) bei der Bewertung der UNIWHEELS Gruppe berück-
sichtigt. Anschließend ergeben sich in der Bewertung positive Synergien von 5,6 Mio. EUR (2019)
und 7,6 Mio. EUR (2020).
4. Ergebnis vor Zinsen und Ertragsteuern (EBIT) in der ewigen Rente
237. Zur Ableitung des Ergebnisses vor Zinsen und Ertragsteuern (EBIT) für den Zeitraum der ewigen
Rente haben wir - ausgehend vom Detailplanungszeitraum - die künftige Ertragskraft der
UNIWHEELS Gruppe bei angenommener unbegrenzter Unternehmensfortführung abgeschätzt.
238. Dazu wurden in einem ersten Schritt die Umsätze der UNIWHEELS Gruppe des letzten Planjahres
2020 in eine nachhaltig zu erwartende Umsatzgröße überführt. Dabei wurde insbesondere berück-
sichtig, dass die Umsatzerlöse des letzten Planjahres eine angemessene Basis für die im Durchschnitt
zu erwartenden Umsatzerlöse darstellen. Diese Annahme resultiert daraus, dass die UNIWHEELS
Gruppe die Kapazitäten zum Ende des Detailplanungszeitraums vollständig ausgeschöpft hat und
somit die Fortschreibung der Umsatzerlöse eine operative Geschäftstätigkeit an der Kapazitäts-
grenze reflektiert. Ein volumenseitiges Wachstum der UNIWHEELS Gruppe wäre nur durch erheb-
liche und stark unsicherheitsbehaftete Investitionen in den Aufbau neuer Produktionswerke denk-
bar. Dies ist jedoch nicht geplant und keineswegs konkretisiert. Auch vor dem Hintergrund der feh-
lenden Aufträge ist eine volumenseitige Erhöhung nicht sachgerecht. So wäre eine Investition in
neue Werke nur bei absehbarer nahezu voller Kapazitätsauslastung der neuen Werke aufgrund der
hohen verbundenen Investitions- und Fixkosten sachgerecht. Des Weiteren ist zu berücksichtigen,
dass das Geschäft der UNIWHEELS Gruppe, insbesondere im Segment Automotive, in weiten Teilen
von der Zyklizität der Abnehmermärkte geprägt ist. Dabei ist zu berücksichtigen, dass die Markt-
macht der OEM zukünftig weiterhin eine erhebliche Bedeutung für den in der Automobilbranche
bestehenden Preisdruck haben wird. Dieser Preisdruck spiegelt sich in den von den OEMs geforder-
ten Einsparungen der Zulieferer, d.h. kontinuierlich zu gewährenden Preisnachlässen, wider. Die-
sem Preisdruck versucht die UNIWHEELS Gruppe durch die bereits jetzt im Produktportfolio veran-
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kerten Innovationen und durch neue Technologien der Oberflächenbearbeitung langfristig entge-
genzuwirken. Dadurch, dass jedoch auch die Wettbewerber stets in Innovationen und Technologien
investieren, wird auch langfristig ein intensiver Preiswettbewerb dem Markt inhärent sein.
239. Der Umsatz in der Detailplanungsphase soll von 464,1 Mio. EUR in 2016 auf 626,5 Mio. EUR in 2020
anwachsen. Auf diesem Umsatzniveau sind die Kapazitäten der Gesellschaft ausgeschöpft. Vor dem
Hintergrund der hohen Wettbewerbsintensität und der starken Verhandlungsposition der OEMs als
wesentliche Kundengruppe der UNIWHEELS Gruppe wird es langfristig nicht möglich sein, Preis-
steigerungen in den Aufwandspositionen, speziell im Personalaufwand, vollumfänglich an die Kun-
den weiterzugeben. Langfristig erachten wir daher ein nachhaltiges Umsatzwachstum von 0,75 %
als angemessen.
240. Anschließend wurden in einem zweiten Schritt die für die ewige Rente prognostizierten Umsatzer-
löse auf Grundlage der Bandbreite der erzielten EBITDA-Margen des bereinigten Vergangenheits-
und Planungszeitraums in den Jahren 2012 bis 2020 auf ein nachhaltiges EBITDA übergeleitet. Da-
bei muss berücksichtigt werden, dass die Geschäftstätigkeit der UNIWHEELS Gruppe langfristig
Schwankungen ausgesetzt sein wird. Diese Entwicklungen gilt es in die Betrachtung miteinzubezie-
hen. Die unbereinigte EBITDA-Marge lag in der Vergangenheit von 2012 bis 2016 bei durchschnitt-
lich rund 12,0 % und die bereinigte EBITDA-Marge in der Vergangenheit bei durchschnittlich
rd. 12,8 %. Für den Planungszeitraum wird unter den Annahmen eines positiven konjunkturellen
sowie branchenspezifischen Umfelds eine weitere Steigerung bis – im Hochpunkt – auf 17,3 % unter
Berücksichtigung der Anpassung der sonstigen betrieblichen Erträge und ohne Synergien für das
GJ 2020 erwartet.
241. Im Durchschnitt der bereinigten Vergangenheitsergebnisse und der im Detailplanungszeitraum ge-
planten Ergebnisse ergibt sich eine operative Ergebnismarge auf EBITDA-Ebene von 14,8 % (ohne
Synergien).
242. Bei der Bewertung haben wir die Annahme zugrunde gelegt, dass die erwarteten Synergien von
8,0 Mio. EUR nachhaltig erzielt werden können, auch wenn diese von einem hohen Unsicherheits-
grad gekennzeichnet sind. Im Verhältnis zu den nachhaltigen Umsatzerlösen von 631,2 Mio. EUR
ergibt sich eine positive Auswirkung auf die nachhaltige EBITDA-Marge von rd. 1,3 %. Entsprechend
ergibt sich inklusive Synergien eine EBITDA-Marge von 16,1 %.
243. Unter Berücksichtigung der oben genannten Faktoren erachten wir eine EBITDA-Marge von rund
16,1 % unter Berücksichtigung der nachhaltig realisierbaren Synergieeffekte für den Zeitraum der
ewigen Rente als im langfristigen Durchschnitt erreichbar. Diese liegt über dem bereinigten und un-
bereinigten Durchschnitt der betrachteten Vergangenheit. Des Weiteren liegt diese EBITDA-Marge
inmitten der seitens der Vergleichsunternehmen aufgespannten vergangenen und erwarteten
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EBITDA-Margenbandbreiten. Die angesetzte EBITDA-Marge von rd. 16,1 % liegt damit sogar leicht
oberhalb seitens des Medians der Vergleichsunternehmen.
244. Die angesetzte EBITDA-Marge in Höhe von 16,1 % liegt somit für den Zeitraum der ewigen Rente
unter dem letzten Planjahr und reflektiert vor allem eine erwartete zyklische Entwicklung der Auto-
mobilbranche bei intensivem Wettbewerb.
245. Im Zeitraum der ewigen Rente sind die Abschreibungen durch die Reinvestitionen zu ersetzen. Hier
haben wir als nachhaltige Reinvestitions- und Abschreibungsrate eine branchenübliche Investitions-
quote von 5,75 % auf die Umsatzerlöse angesetzt, die in der Bandbreite der beobachteten Investiti-
ons- und Abschreibungsquoten der Vergleichsunternehmen liegt. Des Weiteren ist zu berücksichti-
gen, dass diese in der Bandbreite der Investitionsquoten der UNIWHEELS Gruppe im Detailpla-
nungszeitraum von 6,4 % (2017), 5,4 % (2018), 6,8 % (2019) und 2,4 % (2020) liegt. Insgesamt
ergeben sich somit nachhaltige jährliche Investitionen in Höhe von 36,3 Mio. EUR ab dem Jahr 2021
für die UNIWHEELS Gruppe. Dabei haben wir dem Sachverhalt Rechnung getragen, dass in der De-
tailplanungsphase die Produktionskapazitäten nahezu ausgeschöpft sind und zum Erhalt des Um-
satzniveaus Substanzerhaltungs- sowie Modernisierungsinvestitionen auch zur Gewährleistung des
technologischen Fortschritts nötig sind.
246. Im Ergebnis wurde somit ein operativer Ergebnisbeitrag (EBIT) von 65,1 Mio. EUR und eine EBIT-
Marge von 10,3 % in der ewigen Rente angesetzt.
5. Netto-Ausschüttungen nach persönlichen Ertragsteuern
247. Die prognostizierten Ergebnisse vor Zinsen und Steuern (EBIT) haben wir unter Berücksichtigung
des Zinsergebnisses, der Ertragsteuern der UNIWHEELS Gruppe sowie der Ertragsteuern der An-
teilseigner in erwartete Nettoausschüttungen an die Anteilseigner überführt. Auf Basis der nachste-
hend beschriebenen Vorgehensweise und getroffenen Annahmen leiten sich die erwarteten Netto-
ausschüttungen an die Anteilseigner wie folgt ab:
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Quelle: UNIWHEELS AG, PwC-Analyse
248. Das Zinsergebnis ist ausgehend vom Vermögensstatus der Gesellschaft zum 31. Dezember 2016 und
einer integrierten Bilanz- und Finanzplanung für die einzelnen Planjahre abgeleitet worden. Hierin
sind die geplanten Investitionen und Abschreibungen sowie die Entwicklung des Netto-Umlaufver-
mögens einbezogen.
249. Die Haben- und Soll-Zinssätze haben wir im Detailplanungszeitraum auf Grundlage marktüblicher
Zinsen und der vertraglichen Vereinbarungen mit rd. 1,25 % (Habenzins entsprechend dem risiko-
losen Basiszinssatz) und den kreditartspezifischen Sollzinssätzen angesetzt. Im Zeitraum der ewi-
gen Rente wurden diese Zinssätze mit rd. 2,04 % (Habenzins) und 2,04 % (Sollzins) angesetzt. Den
geplanten IFRS-Pensionsrückstellungen liegt ein Rechnungszinssatz in Höhe von rd. 3,0 % zu-
grunde, welcher aus den verschiedenen Rechnungszinsen der aktuellen Pensionsgutachten für die
einzelnen Pensionszusagen abgeleitet worden ist.
250. Betriebliche Ertragsteuern haben wir auf Grundlage der von der UNIWHEELS Gruppe geplanten no-
minalen Steuerquoten unter Berücksichtigung der bestehenden steuerlichen Verlustvorträge für
den deutschen Organkreis sowie der Steuergutschriften der polnischen Gesellschaft angesetzt. Da-
bei wurden für die in Deutschland anfallenden Unternehmenssteuern grundsätzlich die Gewerbe-
steuer, die Körperschaftsteuer und der Solidaritätszuschlag berücksichtigt. Für die in Polen anfal-
lenden Ergebnisbeiträge wurden die spezifischen steuerlichen Rahmenbedingungen in Polen zu-
grunde gelegt.
251. Die Berechnung der Gewerbesteuer erfolgte bei der deutschen Organschaft mit einem durchschnitt-
lichen Gewerbesteuerhebesatz von rd. 427 %. Die Ermittlung der Körperschaftsteuer erfolgte für
den deutschen Organkreis mit einer Definitivbelastung von 15 %. Der Solidaritätszuschlag wurde in
Höhe von 5,5 % auf die Körperschaftsteuer berechnet. Im Detailplanungszeitraum und für den Zeit-
raum der ewigen Rente wird diese nominelle Steuerquote um die steuermindernden Effekte aus den
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Verlustvorträgen und Zinsvorträgen der UNIWHEELS AG als Organträger der steuerlichen Organ-
schaft in Deutschland verringert (Körperschaftsteuerlicher Verlustvortrag 40,7 Mio. EUR, gewerbe-
steuerlicher Verlustvortrag 34,1 Mio. EUR und Zinsvortrag 49,0 Mio. EUR). Der nominelle Steuer-
satz für die polnische Gesellschaft liegt bei 19 %. Die im Rahmen der Produktionstätigkeit in der
Sonderwirtschaftszone von Stalowa Wola erworbenen und verwendbaren Steuergutschriften belau-
fen sich für den Zeitraum bis Ende 2017 auf rd. 55,5 Mio. PLN und für den Zeitraum von 2018 bis
2026 auf rd. 171,9 Mio. PLN, deren steuermindernder Effekt berücksichtigt wurde.
252. Vor allem durch die Nutzung der Steuergutschriften in Polen und den einhergehenden Abbau der
Verlust- und Zinsvorträge in Deutschland unter Berücksichtigung der Mindestbesteuerung entwi-
ckelt sich die effektive Steuerbelastung von rd. 0,3 % in 2017 auf rd. 3,6 % in 2018 und rd. 3,8 % in
2019 sowie rd. 3,5 % im letzten Planjahr 2020. In der ewigen Rente leitet sich eine effektive Steuer-
quote von rd. 21,4 % ab, in welcher die zu diesem Zeitpunkt planmäßig noch bestehenden Verlust-
vorträge und Steuergutschriften in Polen Eingang gefunden haben. Diese wurden annuitätisch in
eine durchschnittliche Steuerbelastung pro Jahr umgerechnet.
253. Die cashflowrelevante Anpassung in der ewigen Rente ergibt sich aus der wachstumsbedingten Ver-
änderung der Nettoverschuldung zum Erhalt der nachhaltigen Verschuldungsquote sowie dem
nachhaltigen wachstumsbedingten Investitionsbedarf in das Umlaufvermögen und wird bei der Ab-
leitung der entsprechend zu diskontierenden Beträge berücksichtigt.
254. Für den Detailplanungszeitraum sowie für den Zeitraum der ewigen Rente haben wir in Anlehnung
an die geplante Ausschüttungspolitik der Gesellschaft eine Ausschüttungsquote von 50,0 % ange-
nommen. Diese Ausschüttungsquote orientiert sich des Weiteren an historisch beobachtbaren Aus-
schüttungsquoten deutscher Unternehmen. Die Wertbeiträge aus Thesaurierungen werden auf Ba-
sis dieser Annahme dem Anteilseigner im Detailplanungszeitraum und in der Phase der ewigen
Rente fiktiv unmittelbar zugerechnet und führen somit bewertungstechnisch nicht zu Veränderun-
gen des Zinsergebnisses der UNIWHEELS Gruppe.
255. Da der Unternehmenswert aus der Sicht der Unternehmenseigner ermittelt wird, ist die Steuerbe-
lastung der Anteilseigner auf die Ausschüttungen aus dem Unternehmen sowie auf die Kursgewinne
(fiktiv zugerechnete Thesaurierungsbeträge) zu berücksichtigen. Aus den unterschiedlichen Zu-
fluss- und Realisierungszeitpunkten resultieren unterschiedliche effektive Steuerbelastungen. Die
effektive Steuerlast für Zinsen und Dividenden entspricht regelmäßig der nominellen Steuerbelas-
tung. Die effektive Steuerbelastung auf zu Wertsteigerungen führenden Thesaurierungen hängt da-
gegen vom Zeitpunkt der Realisierung der Wertsteigerung ab. Sie reduziert sich mit der zunehmen-
den Haltedauer eines Wertpapiers durch den Anteilseigner. Anteilseigner werden deshalb bestrebt
sein, die effektive Steuerlast auf Kursgewinne durch lange Haltedauern möglichst gering zu halten.
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256. Entsprechend den Empfehlungen des IDW sind wir im vorliegenden Bewertungsfall für die Aus-
schüttungen von einem typisierten persönlichen Steuersatz in Höhe der Abgeltungsteuer von
25,0 % zzgl. Solidaritätszuschlag von 5,5 % ausgegangen. Thesaurierungen der finanziellen Über-
schüsse führen zu Wertsteigerungen, die auf Basis der getroffenen Typisierung einer effektiven Ver-
äußerungsgewinnbesteuerung unterliegen. Diese haben wir mit 13,2 % (einschließlich Solidaritäts-
zuschlag) bei der Bemessung der persönlichen Ertragsteuern berücksichtigt.
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III. Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes
257. Für die Bewertung eines Unternehmens sind die künftigen finanziellen Überschüsse mit einem ge-
eigneten Zinssatz auf den Bewertungsstichtag zu diskontieren. Dieser Kapitalisierungszinssatz ori-
entiert sich an der (erwarteten) Rendite einer im Vergleich zum Bewertungsobjekt adäquaten alter-
nativen Kapitalverwendung. Er gibt demnach an, welche Mindestverzinsung aus dem Bewertungs-
objekt erzielt werden muss, um nicht schlechter zu stehen als bei einer Anlage in der nächstbesten
Alternative. Bei der Ermittlung objektivierter Unternehmenswerte ist zur Bemessung der Alternativ-
rendite grundsätzlich typisierend von erzielbaren Renditen aus einem Bündel von am Kapitalmarkt
notierten Unternehmensanteilen (Aktienportfolio) auszugehen und eine Anpassung an die Risi-
kostruktur des Bewertungsobjekts vorzunehmen. Im Falle der unmittelbaren Typisierung der per-
sönlichen Ertragsteuern sind die zu diskontierenden finanziellen Überschüsse um persönliche Er-
tragsteuern zu vermindern und der Kapitalisierungszinssatz ebenfalls nach Kürzung um persönliche
Ertragsteuern anzusetzen.
258. Bei Renditen für Unternehmensanteile wird üblicherweise zwischen den Komponenten Basiszins-
satz und Risikozuschlag differenziert.
259. Zusätzlich ist die Möglichkeit des Wachstums der finanziellen Überschüsse nach dem Ende des Pla-
nungszeitraumes zu beurteilen und bewertungstechnisch als Wachstumsabschlag im Kapitalisie-
rungszinssatz zu berücksichtigen.
1. Basiszinssatz
260. Für die Ableitung des Basiszinssatzes wurde von der Zinsstrukturkurve für deutsche Staatsanleihen
ausgegangen. Hierbei bildet die Zinsstrukturkurve am Rentenmarkt den Zusammenhang zwischen
Zinssätzen und Laufzeiten ab, wie er für Zerobonds ohne Kreditausfallrisiko gelten würde. Die Ver-
wendung aus der Zinsstrukturkurve abgeleiteter fristadäquater Zerobondfaktoren gewährleistet die
Einhaltung der Laufzeitäquivalenz.
261. Zur Ableitung der maßgeblichen Zinsstrukturkurve werden aus Objektivierungsgründen die von der
deutschen Bundesbank verwendete Svensson-Methode sowie veröffentlichte Zinsstrukturdaten zu-
grunde gelegt. Bei den veröffentlichten Zinsstrukturdaten handelt es sich um Schätzwerte, die auf
der Grundlage beobachteter Umlaufrenditen von Kuponanleihen, d.h. von Bundesanleihen, Bun-
desobligationen und Bundesschatzanweisungen, ermittelt werden.
262. Für die gegebene Struktur der finanziellen Überschüsse haben wir einen barwertäquivalenten ein-
heitlichen Basiszinssatz aus der Zinsstrukturkurve für den Drei-Monats-Zeitraum vor dem Tag der
Unterzeichnung dieser Gutachtlichen Stellungnahme abgeleitet (Quelle: Deutsche Bundesbank).
Unter Berücksichtigung dieses barwertäquivalenten einheitlichen Basiszinssatzes wurde ein gerun-
deter Basiszinssatz von derzeit 1,25 % p. a. abgeleitet.
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263. Zu möglichen bewertungsrelevanten Auswirkungen veränderter Zinskonditionen zwischen dem
Abschluss unserer Bewertungsarbeiten und dem Tag der beschlussfassenden außerordentlichen
Hauptversammlung der UNIWHEELS AG (Bewertungsstichtag) verweisen wir auf Tz. 334.
2. Risikozuschlag
264. Ein unternehmerisches Engagement ist stets mit Risiken und Chancen verbunden. Deshalb können
die zukünftigen finanziellen Überschüsse nicht mit Sicherheit prognostiziert werden. Die Über-
nahme dieser unternehmerischen Unsicherheit (des Unternehmerrisikos) lassen sich Marktteilneh-
mer durch Risikoprämien (Risikozuschläge) auf den Basiszinssatz abgelten.
265. Da Investoren ein besonderes Risiko bei der Geldanlage in Unternehmen (Anlagerisiko) eingehen,
ist ein Zuschlag zum Kapitalmarktzins notwendig (Risikozuschlag). Um Risikoäquivalenz mit dem
zu diskontierenden Zahlungsstrom herzustellen, muss sich die Ermittlung des Risikozuschlags an
der Risikostruktur des zu bewertenden Unternehmens orientieren.
266. Zur Bemessung des Risikozuschlags für das zu bewertende Unternehmen kann entsprechend der
Definition der Alternativinvestition auf Modelle zur Preisbildung an Kapitalmärkten zurückgegrif-
fen werden, die ausgehend von der für ein Marktportfolio gegebenen Marktrisikoprämie eine Ab-
schätzung der unternehmensindividuellen Risikoprämie ermöglichen. Entsprechend den berufs-
ständischen Verlautbarungen haben wir zur Bemessung des Risikozuschlags das Tax-CAPM heran-
gezogen.
267. Auf der Grundlage des Tax-CAPM erhält man die unternehmensspezifische Risikoprämie durch Mul-
tiplikation des Beta-Faktors des Unternehmens mit der Marktrisikoprämie. Der Beta-Faktor ist ein
Maß für das Unternehmensrisiko im Verhältnis zum Marktrisiko. Ein Beta-Faktor größer eins bedeu-
tet, dass der Wert des Eigenkapitals des betrachteten Unternehmens im Durchschnitt überproporti-
onal auf Schwankungen des Marktes reagiert, ein Beta-Faktor kleiner eins, dass der Wert sich im
Durchschnitt unterproportional ändert.
268. Die künftig erwartete Marktrisikoprämie lässt sich aus der historischen Differenz zwischen der Ren-
dite risikobehafteter Wertpapiere, beispielsweise auf Basis eines Aktienindex, und den Renditen
(quasi) risikofreier Kapitalmarktanlagen abschätzen. Empirische Untersuchungen für den deut-
schen Kapitalmarkt zeigen, dass Investitionen in Aktien in der Vergangenheit je nach dem zugrunde
gelegten Betrachtungszeitraum durchschnittlich vier bis sieben Prozent höhere Renditen erzielten
als Anlagen in (quasi) risikofreien Kapitalmarktanlagen.
269. Der Fachausschuss für Unternehmensbewertung und Betriebswirtschaft des IDW diskutiert in sei-
nen Sitzungen regelmäßig die Einflussfaktoren zur Bemessung des Kapitalisierungszinssatzes und
aktualisiert bei nachhaltigen Veränderungen seine Empfehlungen entsprechend. Aufgrund von ak-
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tuellen Marktbeobachtungen und Kapitalmarktstudien sowie basierend auf Prognosen von Finanz-
analysten und Ratingagenturen implizit ermittelten Marktrisikoprämien kam der Fachausschuss für
Unternehmensbewertung und Betriebswirtschaft zu dem Ergebnis, dass es sachgerecht ist, sich bei
der Bemessung der Marktrisikoprämie ab September 2012 an einer Bandbreite der Marktrisikoprä-
mie nach Einkommensteuern von 5,00 % bis 6,00 % zu orientieren.
270. Auch die aktuellen Kapitalmarktrahmenbedingungen unterstützen weiterhin den Ansatz der Markt-
risikoprämie in dieser Größenordnung. So liegt die Rendite langlaufender deutscher Staatsanleihen
mit einer Rendite von rd. 1,0 % bis 1,5 % auf sehr niedrigem Niveau. Die inflationsbereinigten Ren-
ditegrößen weisen teilweise sogar negative Renditen auf. Damit entspricht die Kapitalmarktsitua-
tion weiterhin nicht der Konstellation, wie sie im langfristigen Durchschnitt für die Vergangenheit
beobachtbar war, sondern weist auf eine erhöhte Risikoaversion der Kapitalmarktteilnehmer hin.
271. Einzelne empirische Beobachtungen zeigen zudem relativ konstante Gesamtrenditeforderungen
der Kapitalmarktteilnehmer. Das Ergebnis einer solchen relativ konstanten Gesamtrenditeforde-
rung ist, dass in unsicheren Zeiten gestiegene Marktrisikoprämien beobachtbar sind, die rechnerisch
von reduzierten Basiszinssätzen begleitet werden, und umgekehrt. In der Vergangenheit war bei
relativ moderaten Schwankungen des Basiszinssatzes der Ansatz einer konstanten, aus historischen
Durchschnitten abgeleiteten Marktrisikoprämie grundsätzlich sachgerecht, da aus dieser vereinfa-
chenden Vorgehensweise im Ergebnis relativ stabile Gesamtrenditeforderungen resultierten, die als
gesuchte Alternativrenditen herangezogen werden konnten und auch empirisch beobachtbar wa-
ren. In der jüngeren Vergangenheit schlugen sich jedoch die krisenbedingt hohen Volatilitäten des
Basiszinssatzes immer stärker in den sich rechnerisch bei Ansatz einer konstanten Marktrisikoprä-
mie ergebenden Gesamtrenditeforderungen nieder. Demgegenüber bewegen sich die empirisch be-
obachtbaren impliziten Gesamtrenditeforderungen der Marktteilnehmer jedoch in einem engen
Korridor, was die Annahme einer langfristig stabilen Gesamtrenditeforderung empirisch stützt. Als
Ergebnis ist daher festzuhalten, dass aufgrund der besonderen Kapitalmarktsituation zum Bewer-
tungsstichtag die frühere vereinfachende Vorgehensweise zur Ableitung der bewertungsrelevanten
Gesamtrenditeforderung als gesuchte Alternativrendite auf der Basis einer konstanten, auf histori-
schen Durchschnitten basierenden Marktrisikoprämie nicht mehr sachgerecht ist. Denn sie würden
zu einer von empirischen Beobachtungen signifikant abweichenden errechneten Gesamtrenditefor-
derung führen.
272. In Übereinstimmung mit dieser Betrachtung liegen die impliziten Risikoprämien bei Aktien derzeit
über dem Vorkrisenniveau der Banken- und Staatsschuldenkrise. Somit legen Marktbeobachtungen
und Kapitalmarktstudien sowie auf Prognosen von Finanzanalysten basierende ex-ante Analysen zu
impliziten Risikoprämien eine Orientierung eher am oberen Ende der Bandbreite historisch gemes-
sener Aktienrenditen bzw. der daraus abgeleiteten Risikoprämien nahe.
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273. Aufgrund dessen halten wir derzeit eine Marktrisikoprämie für die Bewertung der UNIWHEELS AG
nach persönlichen Steuern von 5,50 % für sachgerecht.
274. Da die UNIWHEELS AG börsennotiert ist, ist es grundsätzlich möglich, mit Hilfe geeigneter ökono-
metrischer Verfahren den Beta-Faktor zu schätzen. Wir haben den Beta-Faktor der UNIWHEELS AG
auf Basis der Daten des Finanzinformationsdienstleisters S&P Global Market Intelligence LLC, New
York/USA („S&P Global Market Intelligence“), ermittelt und analysiert. Aufgrund der erst seit Mai
2015 vorliegenden Börsennotierung der UNIWHEELS AG kann ein aussagekräftiger und unverzerr-
ter empirischer Betafaktor der UNIWHEELS AG über einen Zeitraum von 5 Jahren auf monatlicher
Basis nicht abgeleitet werden. Zudem ist nicht auszuschließen, dass es während der ersten Wochen
nach dem Börsengang der UNIWHEELS AG zu Beeinflussungen und Verzerrungen bei der Kursbil-
dung gekommen ist. Dies gilt ebenfalls für Kursbewegungen, die im Zusammenhang mit der Über-
nahme der UNIWHEELS AG durch Superior Industries standen. So lässt sich auch kein belastbarer
und zuverlässiger Beta-Faktor über einen Zeitraum von 2 Jahren auf wöchentlicher Basis ableiten.
Zudem ist ein zweijähriger Betrachtungszeitraum unseres Erachtens weniger geeignet, um das Ge-
schäftsrisiko vor dem Hintergrund der langjährigen Branchenzyklizität in der Automobilbranche
adäquat zu erfassen. Aus diesen Gründen wurde der Beta-Faktor anhand einer Gruppe von Ver-
gleichsunternehmen ermittelt.
275. Zur Ableitung der Beta-Faktoren der Vergleichsunternehmen haben wir auf Kapitalmarktdaten von
S&P Global Market Intelligence zurückgegriffen.
276. Da die UNIWHEELS AG sowohl im Segment Automotive als auch im Segment Accessory ähnliche
Geschäftsfelder bearbeitet, haben wir Automobilzulieferer in Europa in unsere Auswahl an Ver-
gleichsunternehmen einbezogen.
277. Bezüglich der Auswahl der Gruppe von Vergleichsunternehmen bietet sich grundsätzlich ein Ver-
gleich mit Unternehmen der gleichen Branche bzw. einer ähnlichen Produkt- und Marktstruktur an.
In Einzelfällen bieten sich auch Vergleichsunternehmen in direkt vergleichbaren Produkt- und
Marktsegmenten an, sofern die wesentlichen wertrelevanten Merkmale übereinstimmen. Eine ab-
solute Deckungsgleichheit der Unternehmen ist weder möglich noch erforderlich. Jedoch sollten die
künftigen Einzahlungsüberschüsse der als vergleichbar ausgewählten Unternehmen und des zu be-
wertenden Unternehmens einem weitgehend übereinstimmenden operativen Risiko unterliegen.
278. Als Nebenbedingung für die Vergleichsunternehmen ist zusätzlich die Börsennotierung mit einem
ausreichend liquiden Handel berücksichtigt worden. Zudem wurden auch statistische Gütemaße
wie der t-Test und das Bestimmtheitsmaß als Ausschlusskriterien herangezogen.
279. Auf dieser Basis haben wir die folgenden Vergleichsunternehmen für die Geschäftsaktivitäten der
UNIWHEELS Gruppe identifiziert:
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Valeo SA, Paris/Frankreich („Valeo”) stellt Komponenten und integrierte Systeme für die Auto-
mobilbranche her. Das Unternehmen ist in den vier Segmenten „Comfort & Driving Assistance
Systems“, „Powertrain Systems“, „Thermal Systems“ und „Visibility Systems“ tätig. Im Segment
„Comfort & Driving Assistance Systems“ werden Fahrassistenz- und „Connected Car“-Produkte
hergestellt. Das Segment “Powertrain Systems” dient der Produktion von Antriebslösungen wie
elektronischen Systemen sowie Komponenten für Verbrennungsmotoren. Das Segment „Ther-
mal Systems“ bietet Wärmeenergiemanagementysteme, während das Segment „Visibility Sys-
tems“ Licht- und Scheibenwischersysteme umfasst. Im Geschäftsjahr 2016 generierte Valeo ei-
nen Gesamtumsatz von 16.519 Mio. EUR (GJ 2015: 14.544 Mio. EUR) und ein EBITDA von
2.144 Mio. EUR (GJ 2015: 1.841 Mio. EUR). Dies entspricht einer EBITDA-Marge von 13,0 %
(GJ 2015: 12,7 %). Valeo erzielte im Jahr 2016 ein EBIT von 1.266 Mio. EUR (GJ 2015:
1.043 Mio. EUR) und eine EBIT-Marge von 7,7 % (GJ 2015: 7,2 %).
Nokian Renkaat Oyi, Nokia/Finland („Nokian“) entwickelt und produziert Reifen. Das Unter-
nehmen agiert in den Segmenten „Passenger Car Tyres“, „Heavy Tyres“ und „Vianor“. Während
das Unternehmen im ersteren Sommer- und Winterreifen für Autos produziert, werden im Seg-
ment „Heavy Tyres“ Reifen für andere Branchen, wie beispielsweise Landwirtschaft, hergestellt.
Das Segment „Vianor“ bezeichnet den Vertrieb von Reifen für Fahrzeuge über den Groß- und
Einzelhandel. Im Geschäftsjahr 2016 erwirtschaftete Nokian einen Gesamtumsatz von
1.391 Mio. EUR (GJ 2015: 1.360 Mio. EUR) und ein EBITDA von 410,3 Mio. EUR (GJ 2015:
395,0 Mio. EUR), was einer EBITDA-Marge von 29,5 % (GJ 2015: 29,0 %) entspricht. Nokian
erzielte im Jahr 2016 ein EBIT von 313 Mio. EUR (GJ 2015: 295 Mio. EUR) und eine EBIT-Marge
von 22,5 % (GJ 2015: 21,7 %).
Brembo S.p.A., Stezzano/Italien („Brembo“) ist ein Hersteller von Bremskomponenten und -sys-
temen für PKW, Nutzfahrzeuge, Motorräder und Rennsport. Das Unternehmen ist in den Seg-
menten „Discs - Systems – Motorbikes“ und „After Market – Performance Group“ tätig. Im Ge-
schäftsjahr 2016 verzeichnete Brembo einen Umsatz von 2.303,0 Mio. EUR (GJ
2015: 2.089,3 Mio. EUR) sowie ein EBITDA von 412,5 Mio. EUR (GJ 2015: 339,0 Mio. EUR).
Dies entspricht einer EBITDA-Marge von 17,9 % (GJ 2015: 16,2 %). Brembo verzeichnete im
Jahr 2016 ein EBIT von 308 Mio. EUR (GJ 2015: 244 Mio. EUR) und eine EBIT-Marge von
13,4 % (GJ 2015: 11,7 %).
ElringKlinger AG, Dettingen an der Erms/Deutschland („ElringKlinger“) entwickelt, produziert
und vertreibt technische und chemische Produkte für den Automobilsektor weltweit. Das Unter-
nehmen ist in fünf Segmenten tätig: „Original Equipment“, „Aftermarket“, „Plastics“, „Services“,
und „Industrial Parks“. Das Segment „Original Equipment” entwickelt, produziert und vermark-
tet Zylinderköpfe, Spezialdichtungen und leichte Kunststoffkomponenten wie auch Gehäuse-
module für den Antriebsstrang und die Karosserie. Das Segment „Aftermarket“ liefert Ersatzteile
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aus Dichtungen bzw. Dichtungssets und Serviceteile für PKW und Nutzfahrzeuge. Im Geschäfts-
jahr 2016 erwirtschaftete ElringKlinger einen Gesamtumsatz von 1.557,4 Mio. EUR
(GJ 2015: 1.507,3 Mio. EUR), sowie ein EBITDA von 229,6 Mio. EUR (GJ 2015: 207,7 Mio.
EUR). Dies entspricht einer EBITDA-Marge von 14,7 % (GJ 2015; 13,8 %). ElringKlinger erzielte
im Jahr 2016 ein EBIT von 142 Mio. EUR (GJ 2015: 128 Mio. EUR) und eine EBIT-Marge von
9,1 % (GJ 2015: 8,5 %).
Autoneum Holding, Winterthur/Schweiz („Autoneum“) entwickelt und produziert Thermoma-
nagement- und Akustikkomponenten für Fahrzeuge. Das Produktportfolio umfasst Produkte für
den Motorraum und die Karosserie sowie Unterboden- und Innenbodensysteme. Autoneum ge-
nerierte im Geschäftsjahr 2016 einen Nettoumsatz von 1.891,1 Mio. EUR (GJ 2015:
1.832,5 Mio. EUR) und ein EBITDA von 198,1 Mio. EUR (GJ 2015: 181,5 Mio. EUR), was einer
EBITDA-Marge von 10,5 % (GJ 2015: 9,9 %) entspricht. Autoneum erzielte im Geschäftsjahr
2016 ein EBIT in Höhe von 137,1 Mio. EUR (GJ 2015: 124,7 Mio. EUR). Die EBIT-Marge lag bei
6,8 % in 2015 und bei 7,3 % in 2016.
Continental AG, Hannover (“Continental”) ist einer der weltweit größten Automobilzulieferer.
Das Unternehmen agiert in den Segmenten: „Chassis & Safety“, „Powertrain“, „Interior“, „Tire“
und „ContiTech“. Im Bereich „Chassis & Safety“ bietet Continental unter anderem elektronische
Bremssysteme und Softwarelösungen, Fahrwerkselektronik, Luftfederungssysteme, hydrauli-
sche Bremssysteme sowie Fahrerassistenzsysteme. Der Geschäftsbereich „Powertrain“ umfasst
beispielsweise Einspritzsysteme, Turbolader sowie Systeme zur Kraftstoffversorgung und Ab-
gasnachbehandlung. Im Segment „Interior“ produziert Continental unter anderem Informa-
tions-, Entertainment- und Kommunikationssysteme sowie integrierte Cockpitmodule. Unter
verschiedenen Marken bietet Continental im Bereich „Tire“ Reifen für Passagier- und Nutzfahr-
zeuge. Im Segment „ContiTech“ werden beispielsweise Luftfedersysteme, Gummimischungen
und Bleche, Flüssigkeitssysteme und Schläuche sowie Vibrationskontrollen angeboten. Im Ge-
schäftsjahr 2016 konnte Continental bei einem Umsatz von 40,6 Mrd. EUR (GJ 2015:
39,2 Mrd. EUR) ein EBITDA von 6,1 Mrd. EUR (GJ 2015: 6,0 Mrd. EUR) erwirtschaften. Dies
entspricht einer EBITDA-Marge von 15,0 % (GJ 2015: 15,4 %). Continental erzielte im Ge-
schäftsjahr 2016 ein EBIT in Höhe von 4.252 Mio. EUR (GJ 2015: 4.300 Mio. EUR). Die EBIT-
Marge lag bei 11,0 % in 2015 und bei 10,4 % in 2016.
Autoliv, Inc, Stockholm/Schweden („Autoliv“) entwickelt und liefert weltweit Fahrsicherheits-
systeme für Kunden aus der Automobilindustrie. Das Unternehmen ist in zwei Bereiche aufge-
teilt: „Passive Safety“ und „Electronics“. Zu den hergestellten Produkten gehören: Module und
Komponenten für (Bei-)Fahrer-Airbags, Seiten-Airbags, Sitzgurte, Lenkräder, Kindersitze, ka-
mera-basierte Erkennungssysteme, Nachtsichtfahrassistenten, Radare, Bremskontrollsysteme,
Positioniersysteme, elektronische Kontrolleinheiten und zusätzlich passive, elektronische Si-
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cherheitskontrollprodukte wie Crash-Sensoren und Limiter-Elektronik. Das Unternehmen er-
wirtschaftete 2016 einen Umsatz von 8,4 Mrd. EUR (GJ 2015: 7,6 Mrd. EUR) und ein EBITDA
von 1.044,8 Mio. EUR (GJ 2015: 940,8 Mio. EUR) bei einer EBITDA-Marge von 12,4 %
(GJ 2015: 12,4 %). Autoliv erzielte im Geschäftsjahr 2016 ein EBIT in Höhe von 466,8 Mio. EUR
(GJ 2015: 380,3 Mio. EUR). Die EBIT-Marge lag bei 5,0 % in 2015 und bei 5,6 % in 2016.
Faurecia S.A., Nanterre/Frankreich („Faurecia”) ist ein international tätiges Unternehmen in
der Automobilbranche. Das Unternehmen ist in den drei Segmenten „Faurecia Seating“, „Interi-
ors“ und „Faurecia Clean Mobility“ tätig. Im Segment „Faurecia Seating“ liegt der Fokus auf Pro-
dukte und Innovationen im Bereich Bestuhlung. Im „Interiors“ Segment entwickelt und fertigt
das Unternehmen beispielsweise Armaturenbretter und Konsolen, Türverkleidungen sowie de-
korative Komponenten. Im „Faurecia Clean Mobility“ Segment werden unter anderem Abgasan-
lagen gefertigt. Im Geschäftsjahr 2016 konnte Faurecia bei einem Umsatz von 18,7 Mrd. EUR
(GJ 2015: 18,8 Mrd. EUR) ein EBITDA von 1,4 Mrd. EUR (1,2 Mrd. EUR) erwirtschaften. Dies
entspricht einer EBITDA-Marge von 7,5 % (6,4 %). Faurecia erzielte im Jahr 2016 ein EBIT von
986 Mio. EUR (GJ 2015: 825 Mio. EUR) und eine EBIT-Marge von 5,2 % (GJ 2015: 4,4 %).
280. In der folgenden Übersicht sind die Ableitungen des Beta-Faktors der Vergleichsunternehmen auf
Basis monatlicher Renditen über einen fünfjährigen Beobachtungszeitraum dargestellt. Dabei zei-
gen die monatlichen Beta-Faktoren einen stabileren historischen Verlauf gegenüber den zweijähri-
gen Beta-Faktoren auf wöchentlicher Basis. Des Weiteren berücksichtigen diese im Vergleich zu wö-
chentlichen Beta-Faktoren bei einem zweijährigen Betrachtungszeitraum die in der Automobilbran-
che inhärente langjährige Branchenzyklizität nach unserer Auffassung in adäquater Weise. Den Re-
gressionen wurde der jeweils der MSCI World als globaler Aktienindex zugrunde gelegt.
Quelle: S&P Global Market Intelligence, PwC-Analyse
281. Die ermittelten Beta-Faktoren der Vergleichsunternehmen haben wir unter Berücksichtigung der
jeweiligen Kapitalstruktur im Regressionszeitraum in einen unverschuldeten Beta-Faktor überführt.
Dabei leiten sich für diese Peer Group unverschuldete monatliche Beta-Faktoren in einer Bandbreite
von 0,79 bis 1,39 auf monatlicher Basis ab. Im arithmetischen Mittel ergibt sich ein unverschuldeter
monatlicher Beta-Faktor von rd. 1,13 und im Median von 1,14. Im arithmetischen Mittel ergibt sich
ferner ein unverschuldeter wöchentlicher Beta-Faktor von rd. 0,91 und im Median von 0,87.
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282. Im Vergleich zu den aufgezeigten Beta-Faktoren auf monatlicher Basis könnte das implizite Risiko
der UNIWHEELS AG leicht niedriger liegen, da keine wesentlichen unsicherheitsbehafteten Kapazi-
tätserweiterungen geplant wurden. Daher haben wir unternehmenswerterhöhend und zum Vorteil
der Minderheitsaktionäre uns an der unteren Hälfte der dargestellten Bandbreiten orientiert und in
der Gesamtschau für die Zwecke der Bewertung der UNIWHEELS AG einen Beta-Faktor (unlevered)
von 0,95 angesetzt.
283. Den auf diese Weise abgeleiteten unverschuldeten Beta-Faktor haben wir im Bewertungskalkül an
die erwartete künftige Kapitalstruktur der UNIWHEELS Gruppe angepasst (sog. „Relevering“). Die
Anpassung des Beta-Faktors an die periodenspezifische Kapitalstruktur wurde für die einzelnen
Planperioden und für die Phase II vorgenommen.
3. Wachstumsabschlag
284. Künftiges Wachstum der finanziellen Überschüsse resultiert aus den Thesaurierungen und deren
Wiederanlage sowie organisch aus Preis-, Mengen- und Struktureffekten. Im Detailplanungszeit-
raum sind diese Wachstumspotenziale in der Unternehmensplanung und somit in den finanziellen
Überschüssen abgebildet. Für die Phase der ewigen Rente ist das thesaurierungsbedingte Wachstum
im so genannten Wertbeitrag aus Thesaurierungen ebenfalls in den finanziellen Überschüssen an-
gesetzt. Darüber hinausgehende inflationsinduzierte Wachstumspotenziale werden für die Phase
der ewigen Rente bewertungstechnisch durch einen Wachstumsabschlag im Kapitalisierungszins-
satz berücksichtigt.
285. Wir gehen davon aus, dass die nachhaltige Wachstumsrate auf Basis der preisbedingten Entwick-
lung der UNIWHEELS Gruppe und aufgrund des intensiven Wettbewerbs sowie der deutlichen Kon-
junkturabhängigkeit der Automobilbranche bei 0,75 % und damit unterhalb der mittelfristig erwar-
teten Inflationsrate in Deutschland und Europa liegen wird.
4. Ableitung des Kapitalisierungszinssatzes
286. In der folgenden Tabelle sind die für die zu betrachtenden Zeiträume relevanten Kapitalisierungs-
zinssätze zusammenfassend dargestellt, wobei sich Veränderungen des Risikozuschlags aus Verän-
derungen der Finanzierungsstruktur im Detailplanungszeitraum und in der ewigen Rente ergeben:
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Quelle: PwC-Analyse
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IV. Ertragswert des operativen Geschäfts
287. Falls ein Unternehmen nicht für begrenzte Dauer eingerichtet ist oder aufgrund besonderer Um-
stände eine begrenzte Dauer angenommen werden muss, wird für Unternehmensbewertungszwe-
cke von einer unbegrenzten Lebensdauer ausgegangen. Dies gilt auch für den Fall, dass der jeweilige
Erwerber seine Beteiligung nicht unbegrenzt halten will, da der von ihm beim Verkauf theoretisch
erzielbare Preis identisch mit dem Barwert der dann erwarteten Nettoausschüttungen ist.
288. Der Ertragswert des operativen Geschäfts der UNIWHEELS AG ergibt sich aus der Summe der Bar-
werte der zu kapitalisierenden Dividenden und den künftigen Wertbeiträgen aus Thesaurierung.
Für die Ermittlung der Barwerte der Nettoausschüttungen sind die prognostizierten Ergebnisse der
Geschäftsjahre 2017 bis 2020 einzeln zu diskontieren. Die Diskontierung erfolgt auf den Tag der
beschlussfassenden Hauptversammlung, den 4. Dezember 2017. Für die durchschnittlich entzieh-
baren Nettoausschüttungen ab dem Geschäftsjahr 2021 ergibt sich der Barwert nach der Formel der
ewigen Rente. Der Barwert der ewigen Rente ist ebenfalls auf den Bewertungsstichtag zu diskontie-
ren:
Quelle: PwC-Analyse
289. Der Ertragswert des operativen Geschäfts der UNIWHEELS AG beträgt zum Bewertungsstichtag
4. Dezember 2017 insgesamt 770,1 Mio. EUR.
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V. Wert der gesondert bewerteten Vermögenswerte
290. Als nicht betriebsnotwendiges Vermögen ist gemäß dem IDW Standard S 1 i.d.F. 2008 Vermögen
gesondert zu bewerten, das frei veräußert werden kann, ohne dass davon die eigentliche Unterneh-
mensaufgabe berührt wird (funktionales Abgrenzungskriterium).
291. Als gesondert bewertete Vermögenswerte wurden ein Grundstück in Wykroty in Polen, zwei histo-
rische Formel 1-Boliden und ein Körperschaftsteuerguthaben als nicht betriebsnotwendig klassifi-
ziert.
292. Das Grundstück in Wykroty in Polen umfasst eine Fläche von rd. 124.000 qm und wurde als Acker-
land, welches zukünftig für Industrie-und Dienstleistungszwecke genutzt werden könnte, einge-
stuft. Gegenwärtig befindet sich das Grundstück in einem unentwickelten Zustand. Der beizule-
gende Zeitwert dieses Grundstücks wurde mittels eines externen Sachverständigengutachtens ak-
tuell ermittelt. Auf Basis eines Ertragswertverfahrens und am Markt beobachtbaren Preisen bemisst
der unabhängige Sachverständige den Zeitwert auf 3,6 Mio. PLN, d.h. unter Berücksichtigung eines
aktuellen Wechselkurses von rd. 4,27 PLN/EUR mit 0,8 Mio. EUR.
293. Zudem verfügt die UNIWHEELS AG über zwei historische Formel 1 Boliden. Diese wurden in Höhe
des Restbuchwerts zum 31. Dezember 2016 von insgesamt 0,1 Mio. EUR berücksichtigt.
294. Des Weiteren wurde ein Körperschaftsteuerguthaben im Sinne der §§ 36 ff. KStG in Höhe von rd.
11.268 EUR, welches zum 28. September 2016 seitens der Finanzverwaltung an die UNIWHEELS
Gruppe ausgezahlt wurde, als Sonderwert berücksichtigt.
295. Im Ergebnis wurde für die UNIWHEELS Gruppe ein Gesamtwert von rund 0,9 Mio. EUR als nicht
betriebsnotwendiges Vermögen errechnet, wie nachfolgende Darstellung im Überblick zeigt:
Quelle: PwC-Analyse
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VI. Unternehmenswert
296. Unter Berücksichtigung des Ertragswerts des betriebsnotwendigen Vermögens sowie des Werts der
gesondert bewerteten Vermögenswerte ermittelt sich der Unternehmenswert der UNIWHEELS AG
zum 4. Dezember 2017 wie folgt:
Quelle: PwC-Analyse
297. Der Unternehmenswert der UNIWHEELS AG zum Bewertungsstichtag 4. Dezember 2017 beträgt
771,0 Mio. EUR. Dies entspricht bei einer Gesamtzahl der Aktien der UNIWHEELS AG von
12,4 Mio. Stück einem Wert je Aktie von 62,18 EUR.
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VII. Liquidationswert
298. Erweist es sich gegenüber der Unternehmensfortführung als vorteilhafter, sämtliche betriebsnot-
wendigen und nicht betriebsnotwendigen Vermögensteile gesondert zu veräußern, so ist der Bewer-
tung der Liquidationswert zugrunde zu legen, sofern dem nicht rechtliche oder tatsächliche Zwänge
entgegenstehen. Zur Überprüfung, ob der Liquidationswert den ermittelten Ertragswert übersteigt,
wurde der Liquidationswert der UNIWHEELS AG überschlägig auf Basis der letzten verfügbaren In-
formationen zur konsolidierten Vermögenslage der UNIWHEELS AG aus dem Konzernabschluss
zum 31. Dezember 2016 ermittelt und dem von uns nach dem Ertragswertverfahren ermittelten Un-
ternehmenswert gegenüber gestellt.
299. Der Wert des Vermögens wird vom Absatzmarkt der zu liquidierenden Vermögenswerte bestimmt.
Wir haben bei unseren Berechnungen unterstellt, dass das Anlagevermögen zum Buchwert mit
leichten Abschlägen veräußert werden kann. Bestehende Geschäfts- oder Firmenwerte, die sich
grundsätzlich auf nicht einzeln veräußerbare Vermögenswerte beziehen, wurden, ebenso die im Li-
quidationsfall nicht nutzbaren aktiven latenten Steuern, als nicht werthaltig angesetzt. Unter Be-
rücksichtigung von üblicherweise im Liquidationsfall zu erwartenden Mindererlösen bei den Forde-
rungen aus Lieferungen und Leistungen und sonstigen kurzfristigen finanziellen und nicht-finanzi-
ellen Vermögenswerten wurden für die übrigen Vermögenswerte im Fall der Liquidation vereinfa-
chend die Buchwerte zum 31. Dezember 2016 zugrunde gelegt.
300. Von den auf dieser Grundlage ermittelten Vermögenswerten sind die Unternehmensschulden abzu-
ziehen. Auch diese wurden – bis auf die langfristigen Finanzverbindlichkeiten , die im Liquidations-
fall annahmegemäß voll auszahlungswirksam werden – vereinfachungsbedingt mit ihrem bilanziel-
len Wert zum 31. Dezember 2016 unter Berücksichtigung eines Abschlags angesetzt. Zusätzlich sind
die durch eine Liquidation entstehenden Kosten, z.B. Abwicklungskosten und Sozialplanaufwen-
dungen, in Abzug zu bringen.
301. Weiterhin ist im Rahmen der Liquidationswertermittlung der Wert der Markenrechte der
UNIWHEELS AG anzusetzen, da eine Übertragbarkeit der Markenrechte im Allgemeinen gegen Ent-
gelt möglich ist. Zur Berechnung des Liquidationswertes haben wir demzufolge anhand fiktiver Li-
zenzzahlungen den Wert der Markenrechte berücksichtigt.
302. Der von uns auf diese Weise überschlägig ermittelte Liquidationswert liegt deutlich unterhalb des
Ertragswertes, so dass ihm keine Relevanz für die Unternehmensbewertung der UNIWHEELS AG
und der Ableitung des Wertes je Aktie zukommt.
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E. Plausibilisierung des Unternehmenswerts auf Basis von Multiplika-toren
I. Grundsätzliche Vorgehensweise
303. Die Bewertungspraxis kennt vereinfachte Verfahren auf Basis von Multiplikatoren, die zur Plausibi-
lisierung der Ergebnisse der Unternehmensbewertung auf Basis der Ertragswertmethode oder DCF-
Methode herangezogen werden können. Hierbei wird der Unternehmenswert anhand eines mit dem
Multiplikator bestimmten Vielfachen einer Erfolgsgröße des Bewertungsobjekts abgeschätzt.
304. Während bei der Ertragswertmethode oder DCF-Methode die in der Zukunft erwarteten Zahlungs-
ströme explizit in die Berechnung des Unternehmenswertes eingehen, basieren die Multiplikatoren
in der Regel jeweils auf einer prognostizierten Umsatz- oder Ertragsgröße eines in der nahen Zu-
kunft liegenden Basisjahres. Die längerfristigen Ertragserwartungen, der charakteristische Ertrags-
verlauf und das Risiko finden ihren Niederschlag im Multiplikator. Unter bestimmten Prämissen
können die Verfahren der Kapitalwertkalküle und der Multiplikatoren ineinander überführt wer-
den.
305. Geeignete Multiplikatoren können aus Kapitalmarktdaten börsennotierter Vergleichsunternehmen
(so genannte Peer Group) oder aus vergleichbaren Transaktionen abgeleitet und auf das zu bewer-
tende Unternehmen übertragen werden. Es ist darauf hinzuweisen, dass in der Regel kein Unter-
nehmen mit einem anderen vollständig vergleichbar ist. Das Ergebnis der Multiplikatorbewertung
kann deshalb im Regelfall nur eine Bandbreite möglicher Werte darstellen, in der sich das Bewer-
tungsergebnis wiederfinden sollte. Bei auf Basis von Transaktionspreisen abgeleiteten Multiplikato-
ren ist zu beachten, dass tatsächlich gezahlte Kaufpreise in hohem Maße durch die subjektive Inte-
ressenlage der Transaktionspartner bestimmt sind. Sie berücksichtigen beispielsweise Synergieef-
fekte und subjektive Erwartungshaltungen. Insofern ist die Aussagekraft dieses Ansatzes gegenüber
aus Börsenpreisen abgeleiteten Multiplikatoren für die Plausibilisierung eines objektivierten Unter-
nehmenswerts in der Regel niedriger. Dementsprechend haben wir in der folgenden Analyse aus-
schließlich vergleichbare börsennotierte Unternehmen zugrunde gelegt.
306. Im Rahmen einer vergleichenden Marktbewertung lassen sich Multiplikatoren auf Basis verschiede-
ner Erfolgsgrößen anwenden:
KGV (Unternehmenswert zu Jahresüberschuss): Equity Multiplikator, der die Ertragskraft des
Unternehmens nach allen Aufwendungen (insbesondere nach Bedienung der Fremdkapitalge-
ber und nach Steuern) als Referenzgröße für den Wert des Eigenkapitals heranzieht. Die Ver-
wendung dieses Multiplikators setzt einen vergleichbaren Verschuldungsgrad voraus.
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EV/EBIT (Gesamtunternehmenswert zu Ergebnis vor Steuern und Zinsen): Entity Multiplikator,
neutralisiert in gewissem Umfang unterschiedliche Kapitalstrukturen. Der Gesamtunterneh-
menswert umfasst den Marktwert des Fremdkapitals und ist insoweit vom zu ermittelnden Un-
ternehmenswert (Marktwert des Eigenkapitals) zu unterscheiden.
EV/EBITDA (Gesamtunternehmenswert zu Ergebnis vor Steuern, Zinsen und Abschreibungen):
Entity Multiplikator, neutralisiert unterschiedliche Kapitalstrukturen und setzt vergleichbare
Ausgaben für abzuschreibendes Anlagevermögen voraus.
EV/Umsatz (Gesamtunternehmenswert zu Umsatz): Entity Multiplikator, neutralisiert unter-
schiedliche Kapitalstrukturen und unterstellt eine annähernd vergleichbare Umsatzrentabilität.
II. Ableitung der Multiplikatoren
307. Kritische Faktoren einer vergleichenden Marktbewertung sind die prognostizierten Erfolgsfaktoren
und die Auswahl der Vergleichsunternehmen zur Generierung der Multiplikatoren.
308. Für die Zwecke der vergleichenden Marktbewertung wurden die Vergleichsunternehmen, die auch
bei der Ableitung des Beta-Faktors herangezogen wurden, verwendet. Hinsichtlich der Auswahlkri-
terien sei auf die Darstellung in Abschnitt D. III. 2. verwiesen.
309. Die Aussagekraft des KGV wird durch den Verschuldungsgrad und durch unterschiedliche steuerli-
che Sachverhalte beeinflusst. Diese Problematik wird mit der Anwendung von Entity Multiplikato-
ren tendenziell vermieden. Wir haben daher auf die Anwendung des KGV-Multiplikators verzichtet.
310. Aufgrund unterschiedlicher Umsatzrentabilitäten haben wir darüber hinaus auf die Verwendung
des Umsatz-Multiplikators verzichtet.
311. Wir haben den EBITDA-Multiplikator sowie den EBIT-Multiplikator in unsere Analyse einbezogen.
Im Hinblick auf die oben genannten Anwendungsvoraussetzungen messen wir diesen Multiplikato-
ren die höchste Aussagekraft bei. Dabei haben wir auch berücksichtigt, dass diese Multiplikatoren
in der Bewertungspraxis sehr häufig zur Anwendung kommen.
312. Wir haben als Grundlage für die Ableitung der Multiplikatoren auf die jeweiligen durchschnittlichen
EBITDA-Schätzungen und EBIT-Schätzungen der Geschäftsjahre 2017 bis 2019 für die Vergleichs-
unternehmen auf Basis von Analystendaten von S&P Global Market Intelligence zurückgegriffen.
Für spätere Planjahre reduziert sich die Zahl der zur Verfügung stehenden Analystenschätzungen,
so dass wir von einem Einbezug in die Bewertung abgesehen haben.
313. Für die Ermittlung des Gesamtunternehmenswerts wurde die Börsenkapitalisierung zuzüglich ver-
zinslichen Fremdkapitals, Netto-Pensionsverpflichtungen und Minderheitsanteilen der Vergleichs-
unternehmen und abzüglich vorhandener Liquidität zugrunde gelegt.
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314. Für die Vergleichsunternehmen ergeben sich folgende Multiplikatoren:
Quelle: S&P Global Market Intelligence, PwC-Analyse
Quelle: S&P Global Market Intelligence, PwC-Analyse
III. Multiplikatorbewertung
315. Wendet man die Multiplikatoren der Peer Group entsprechend auf das für die UNIWHEELS Gruppe
geplante EBITDA bzw. EBIT der Planjahre 2017 bis 2019 an, ergibt sich folgendes Bild:
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Quelle: S&P Global Market Intelligence, PwC-Analyse
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Quelle: S&P Global Market Intelligence, PwC-Analyse
316. Die über die EBITDA-Multiplikatoren der Peer Group aufgespannte Bandbreite der
Unternehmenswerte auf Basis der Mediane und Mittelwerte reicht von rd. 599,1 Mio. EUR bis
rd. 737,3 Mio. EUR. Der nach dem Ertragswertverfahren unter Berücksichtigung der gesondert
bewerteten Vermögenswerte ermittelte Unternehmenswert der UNIWHEELS AG liegt mit rd.
771,0 Mio. EUR leicht oberhalb dieser Bandbreite, jedoch innerhalb der Bandbreite, die durch das
erste bis dritte Quartil aufgespannt wird.
317. Auf Basis der EBIT-Multiplikatoren der Peer Group ergibt sich eine Bandbreite der
Unternehmenswerte auf Basis der Mediane und Mittelwerte von rd. 713,4 Mio. EUR bis
rd. 802,0 Mio. EUR. Der nach dem Ertragswertverfahren unter Berücksichtigung der gesondert
bewerteten Vermögenswerte ermittelte Unternehmenswert der UNIWHEELS AG liegt mit rd.
771,0 Mio. EUR innerhalb dieser Bandbreite.
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F. Ermittlung der angemessenen Abfindung gemäß § 305 AktG und des angemessenen Ausgleichs nach § 304 AktG
I. Börsenkurse
318. Die Aktien der UNIWHEELS AG sind unter der International Securities Identification Number ISIN
DE000A13STW4 zum Handel an der Warschauer Börse zugelassen. Die Aktien sind zudem in den
Freiverkehr der Frankfurter, der Berliner und Hamburger Wertpapierbörse einbezogen.
319. In der folgenden Grafik sind der Verlauf des Börsenkurses der UNIWHEELS AG, die zugrunde lie-
genden Handelsvolumina sowie der dreimonatige auf Basis des arithmetischen Mittels der in Euro
umgerechneten Tageskurse errechnete Durchschnittskurs über einen vom Börsengang bis zum
8. Juni 2017, dem Tag der nach Handelsschluss erfolgten Bekanntgabe der Absicht des Abschlusses
eines Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrags, dargestellt. Dabei wurde sich aufgrund der
Notierung an einem regulierten Markt und des deutlich höheren Handelsvolumen ausschließlich
auf die an der Börse Warschau ermittelten Tageskurse bezogen. Die Euro-Umrechnung der in polni-
schen Zloty notierenden Tageskurse der Aktien der UNIWHEELS AG erfolgte auf Basis der Tages-
kurse polnische Zloty zu Euro.
Quelle: Bloomberg, PwC-Analyse; Berücksichtigung der Tageskurse für die Aktien der UNIWHEELS AG und die täglichen
Handelsvolumen an der Warschauer Börse.
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320. Die folgende Grafik zeigt den Verlauf des Börsenkurses der UNIWHEELS AG, die zugrunde liegen-
den Handelsvolumina über den 3-Monatszeitraum vom 9. März 2017 bis zum 8. Juni 2017, sowie
den dreimonatigen auf Basis des arithmetischen Mittels der in Euro umgerechneten Tageskurse er-
rechneten Durchschnittskurs zum 8. Juni 2017.
Quelle: Bloomberg, PwC-Analyse
321. Nach höchstrichterlicher Rechtsprechung des Bundesverfassungsgerichts („BVerfG“) und des Bun-
desgerichtshofs („BGH“) zu börsennotierten Aktiengesellschaften darf die Bemessung der Barabfin-
dung nicht ohne Berücksichtigung des Börsenkurses als Untergrenze der Barabfindung erfolgen,
wenn der Börsenkurs den Verkehrswert der Aktie widerspiegelt (zu Abfindung und Ausgleich im
Zusammenhang mit Unternehmensverträgen und Eingliederungsmaßnahmen: Beschluss des
BVerfG vom 27. April 1999 - 1 BvR 1613/94, BVerfGE 100, 289 ff.; Beschluss des BGH vom
12. März 2001 - II ZB 15/00, BGHZ 147, 108 ff.).
322. Hinsichtlich der Frage nach dem relevanten Referenzzeitraum hat der BGH mit Beschluss vom
19. Juli 2010 - II ZB 18/09 (z.B. abgedruckt in NZG 2010, 939) - in Abweichung zu seinem Beschluss
vom 12. März 2001 - II ZB 15/00 (maßgeblich war danach der Drei-Monats-Durchschnittskurs ab-
geleitet über einen Zeitraum von drei Monaten unmittelbar vor der Hauptversammlung) entschie-
den, dass der der Barabfindung als Untergrenze zugrunde zu legende Börsenwert der Aktie grund-
sätzlich auf Basis eines nach Umsatz gewichteten Durchschnittskurses innerhalb einer dreimonati-
gen Referenzperiode vor Bekanntmachung der Strukturmaßnahme zu ermitteln ist. Der BGH be-
zieht sich in seiner Begründung unter anderem auf die normative Wertung in § 5 Abs. 1 der Verord-
nung über den Inhalt der Angebotsunterlage, die Gegenleistung bei Übernahmeangeboten und
Pflichtangeboten und die Befreiung von der Verpflichtung zur Veröffentlichung und zur Abgabe ei-
nes Angebots („WpÜG-AngVO“), wonach es für den Mindestangebotspreis bei Übernahme- und
Pflichtangeboten auf den gewichteten Durchschnittskurs der drei Monate vor Veröffentlichung der
Entscheidung zur Abgabe des Angebots bzw. vor Veröffentlichung des Erreichens der Kontroll-
schwelle ankommt. Auch mit dem Börsenkurs soll, so der BGH, der Verkehrswert der Aktie ermittelt
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werden, den sie ohne die anstehende Strukturmaßnahme hätte. Ab Bekanntwerden der Maßnahme
wird diese jedoch in den Kurs eingepreist, so dass dieser Kurs nicht mehr den Verkehrswert ohne
Einfluss durch die Maßnahme widerspiegelt. Außerdem ist – wie der BGH betont – der Durch-
schnittskurs aus dem Dreimonatszeitraum vor der beschlussfassenden Hauptversammlung aus tech-
nischen Gründen schon deshalb kaum praktikabel, weil die Abfindung mit der Einberufung bekannt
gegeben werden muss, der Kurs unmittelbar vor der Hauptversammlung wegen der zu beachtenden
Einberufungsfrist (§ 123 Abs. 1 AktG) zu diesem Zeitpunkt jedoch noch gar nicht feststehen kann.
Nur wenn zwischen der Bekanntgabe der Strukturmaßnahme und der beschlussfassenden Haupt-
versammlung ein längerer Zeitraum liegt – im Fall des BGH siebeneinhalb Monate – soll unter be-
stimmten Umständen eine Anpassung des so ermittelten Durchschnittskurses in Betracht kommen.
Ein solcher längerer Zeitraum ist hier nach unserer Auffassung nicht gegeben.
323. In Abgrenzung zum Ansatz des volumengewichteten Durchschnittskurses in Anlehnung an
§ 5 Abs. 1 WpÜG-AngVO wird der Besonderheit der Börsennotierung der UNIWHHELS AG im regu-
lierten Handel an der Warschauer Börse Rechnung getragen, indem analog zu § 6 Abs. 1 WpÜG-
AngVO der dreimonatige auf Basis des arithmetischen Mittels errechnete Durchschnittskurs als re-
levanter Börsenkurs angesetzt wird. In Anlehnung an § 6 Abs. 4 WpÜG-AngVO wurde die Umrech-
nung der Tageskurse der Aktien der UNIWHEELS AG auf Basis der Tageskurse polnische Zloty zu
Euro vorgenommen.
324. Auf dieser Basis ergibt sich für den Drei-Monats-Zeitraum 9. März 2017 bis einschließlich
8. Juni 2017 ein durchschnittlicher Aktienkurs der Aktie der UNIWHEELS AG von 57,24 EUR.
325. Wenn über einen längeren Zeitraum praktisch kein Handel mit der betreffenden Aktie stattgefunden
hat und aufgrund einer bestehenden Marktenge der einzelne außenstehende Aktionär nicht in der
Lage ist, seine Aktien zum Börsenkurs zu veräußern oder der Börsenkurs manipuliert worden ist,
kann nach höchstrichterlicher Rechtsprechung nicht davon ausgegangen werden, dass der Börsen-
kurs den Verkehrswert der Aktie widerspiegelt. Das Bundesverfassungsgericht hat in seinem Be-
schluss vom 27. April 1999 festgehalten, dass eine kursverzerrende Marktenge schon dann vorliegen
kann, wenn 95,0 % der Aktien unverkäuflich sind, dies jedoch nicht zwingend so sein muss.
326. Weiter konkretisiert wird die sog. Marktenge durch § 5 WpÜG-AngVO für Aktien an regulierten
Märkten, auf den der BGH in der Begründung seines Beschlusses vom 19. Juli 2010 - II ZB 18/09
ebenfalls verweist. Nach § 5 Abs. 4 WpÜG-AngVO ist ein Börsenkurs dann nicht maßgeblich für die
Bestimmung der Gegenleistung bei Übernahme- und Pflichtangeboten, wenn im heranzuziehenden
Dreimonatszeitraum „an weniger als einem Drittel der Börsentage Börsenkurse festgestellt worden
(sind) und … mehrere nacheinander festgestellte Börsenkurse um mehr als 5,0 % voneinander
ab(weichen).“
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327. In dem dreimonatigen Referenzzeitraum vom 9. März 2017 bis zum 8. Juni 2017 wurden an 62 Ta-
gen von maximal 62 Handelstagen Umsätze verzeichnet, also an 100 % der möglichen Handelstage.
Im betrachteten dreimonatigen Zeitraum gab es darüber hinaus keine Kurssprünge von über 5 %.
Somit lässt sich für die Zwecke der WpÜG-AngVO auf eine hinreichende Liquidität der Aktie schlie-
ßen.1 Somit liegt keine nachweisbare Marktenge im Sinne der WpÜG-AngVO auf Basis der oben ge-
nannten Indizien vor und der oben angegebene durchschnittliche Börsenkurs kann, gemäß der
WpÜG-AngVO, als Indikator für den Verkehrswert der Aktie angesehen werden.
328. Unter Berücksichtigung all dieser Faktoren erachten wir den durchschnittlichen Börsenkurs der
UNIWHEELS AG von 57,24 EUR daher als relevant für die Bestimmung der Abfindung.
II. Ermittlung der angemessenen Abfindung
329. Zur Ermittlung der Höhe der angemessenen Abfindung wurde der Unternehmenswert der
UNIWHEELS AG zum 4. Dezember 2017 von rd. 771,0 Mio. EUR auf die Gesamtzahl der Aktien der
UNIWHEELS AG von 12,4 Mio. Stück bezogen. Es ergibt sich ein Wert je Aktie von 62,18 EUR.
330. Der auf Basis des arithmetischen Mittels der in Euro umgerechneten Tageskurse ermittelte Drei-Mo-
nats-Durchschnittskurs der UNIWHEELS AG in der relevanten Referenzperiode beträgt 57,24 EUR.
Dabei liegt dieser Durchschnittskurs unterhalb dem auf Basis des Ertragswertverfahrens zuzüglich
der nicht betriebsnotwendigen Vermögenswerte ermittelten Wert je Aktie. Die angemessene Abfin-
dung je Aktie der UNIWHEELS AG beträgt demnach 62,18 EUR.
331. Zur Ermittlung der Abfindung nach dem Ertragswertverfahren liegen die uns bis zum Ende der Be-
wertungsarbeiten zur Verfügung gestellten Informationen zugrunde. Sollten Ereignisse zwischen
dem Abschluss unserer Bewertungsarbeiten und dem Tag der außerordentlichen Hauptversamm-
lung am 4. Dezember 2017 eintreten, die einen Einfluss auf die Höhe der Abfindung haben, sind die
Werte entsprechend anzupassen.
332. Aufgrund der derzeit dynamischen Entwicklung der wirtschaftlichen Rahmenbedingungen und der
damit verbundenen Auswirkungen auf die Zinskonditionen können wir zum Abschluss unserer Be-
wertungsarbeiten nicht ausschließen, dass in dem Zeitraum zwischen Beendigung der Bewertungs-
arbeiten sowie dem Tag der beschlussfassenden außerordentlichen Hauptversammlung, welcher
1 Auch wenn im Sinne der WpÜG-AngVO keine nachweisbare Marktenge vorliegt und der Börsenkurs der UNIWHEELS AG als Indikator für den Verkehrswert der Aktie angesehen werden kann, ist kein aussage-kräftiger und unverzerrter empirischer Beta-Faktor aus den Handelsdaten der Aktie der UNIWHEELS AG ableitbar (vgl. Tz. 274). So ist zu berücksichtigen, dass aufgrund des im Betrachtungszeitraum durchge-führten Übernahmeangebots der Superior Industries sowie des Börsengangs der UNIWHEELS AG in 2015 die Aktienkurse der UNIWHEELS AG beeinflusst sind und nicht ausschließlich durch das originäre Risiko der Gesellschaft bestimmt sind.
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der Stichtag für die Bewertung ist, die Verwendung eines abweichenden Basiszinssatzes nach den
anzuwendenden Bewertungsgrundsätzen erforderlich ist.
333. Infolge dieser Unsicherheiten stellen wir im Folgenden, neben den Ergebnissen, wie sie sich zum
Abschluss unserer Bewertungsarbeiten ergeben, eine Szenariobetrachtung dar, welche alternativ
die Auswirkung von Basiszinssätzen von 1,00 % und 1,50 % berücksichtigt. Dabei wurde vereinfa-
chend unterstellt, dass alle sonstigen Bewertungsparameter und -vorgehensweisen unverändert
bleiben.
334. Die nachstehende Tabelle zeigt die auf dieser Grundlage ermittelten Unternehmenswerte je Aktie
im Überblick:
Basiszins: Unternehmenswert je Aktie
1,50 % 60,44 €
1,25 % 62,18 €
1,00 % 64,04 €
Quelle: PwC-Analyse
III. Ermittlung des angemessenen Ausgleichs
335. Gemäß § 304 Abs. 2 AktG ist als Ausgleichszahlung mindestens die jährliche Zahlung des Betrages
zuzusichern, der nach der bisherigen Ertragslage der Gesellschaft und ihren zukünftigen Ertragsaus-
sichten unter Berücksichtigung angemessener Abschreibungen und Wertberichtigungen, jedoch
ohne Bildung anderer Gewinnrücklagen, voraussichtlich als durchschnittlicher Gewinnanteil auf die
einzelne Aktie verteilt werden könnte (§ 304 Abs. 2 S. 1 AktG).
336. Die Ertragsentwicklung eines Unternehmens ist im Zeitablauf regelmäßig wechselhaft. Sie findet
ihre adäquate Darstellung im prognoseorientierten Ertragswert. Dieser repräsentiert unter Berück-
sichtigung von Zins- und Steuerwirkungen die Zahlungen zwischen Unternehmen und Unterneh-
menseigentümern. Bei Unternehmen mit positiven Jahresergebnissen sind dies die erwarteten Divi-
dendenzahlungen an die Gesellschafter. Im Interesse der Verstetigung der jährlichen Ausgleichszah-
lung bezieht der Gesetzgeber die Zahlungspflicht nicht auf den jährlich unterschiedlich erwarteten
Gewinn, sondern fordert jenen Betrag, der voraussichtlich als durchschnittlicher Gewinnanteil auf
die einzelne Aktie verteilt werden könnte. Der Durchschnittsbetrag soll demnach Erfolgsschwan-
kungen in die Berechnungen einbeziehen, jedoch diese Schwankungen über einen einheitlichen
Durchschnittsbetrag glätten.
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337. Die feste Ausgleichszahlung wurde ermittelt, indem der von uns ermittelte Unternehmenswert der
UNIWHEELS AG verzinst wird (sog. Verrentung des Unternehmenswertes). Hinsichtlich der gemäß
§ 304 Abs. 2 Satz 1 AktG vorgesehenen Bemessung der Ausgleichszahlung „ohne Bildung anderer
Gewinnrücklagen“ ist zu berücksichtigen, dass die bei der Ertragswertberechnung angenommenen
Thesaurierungen den Unternehmenswert als Ausgangsbasis der Verrentung nicht mindern und
dementsprechend auch keine Reduzierung des Ausgleichsbetrages zur Folge haben.
338. Dabei sind wir nicht von dem für die Ermittlung der Abfindung zu Grunde gelegten risikobehafteten
Kapitalisierungszinssatz ausgegangen, da die festen Ausgleichszahlungen während der Vertrags-
laufzeit einem geringeren Risiko unterliegen als Jahresüberschüsse- und Dividendenzahlungen. Da
das Dividendenrisiko nach Beendigung des Unternehmensvertrages für die außenstehenden Aktio-
näre wieder auflebt, ist die Verzinsung einer quasi-risikolosen Bundesanleihe ebenfalls kein geeig-
neter Maßstab. Wir haben deshalb bei der Verzinsung des Unternehmenswerts zur Berechnung der
Höhe der jährlichen festen Ausgleichszahlung den Mittelwert aus dem risikoangepassten Kapitali-
sierungszinssatz vor persönlichen Einkommensteuern analog zu dem für die Ermittlung des Ertrags-
wertes zu Grunde gelegten barwertäquivalenten Zinssatzes und dem als risikolos erachteten Basis-
zinssatz zu Grunde gelegt. Dementsprechend haben wir den Mittelwert zwischen dem risikoange-
passten Kapitalisierungszinsfuß nach persönlichen Steuern von rd. 6,7 % und dem Basiszinssatz
nach persönlichen Steuern von 0,92 % zur Ermittlung des Ausgleichs zu Grunde gelegt.
Quelle: PwC Analyse
339. Der Ausgleich wurde auf der Grundlage des derzeit gültigen Körperschaftsteuersatzes und Solidari-
tätszuschlags ermittelt. Der Bundesgerichtshof hat in seinem Beschluss vom 21. Juli 2003 (Az. II ZB
17/01, „Ytong“) entschieden, dass im Gewinnabführungsvertrag den außenstehenden Aktionären
als Ausgleich der verteilungsfähige durchschnittliche (feste) Bruttogewinnanteil (vor Körper-
schaftsteuer) je Aktie abzüglich der von der Gesellschaft hierauf zu entrichtenden (Ausschüt-
tungs-) Körperschaftsteuer in Höhe des jeweils gültigen Steuertarifs zuzusichern ist.
6,71%
1,25%
26,38%
0,92%
5,79%
2,90%
5,18%
26,38%
3,82%
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340. Infolge des Bezugs steuerfreier Erträge unterliegt nicht der gesamte zukünftige Gewinn der
UNIWHEELS AG der deutschen Körperschaftsteuer. Vor diesem Hintergrund ist der voraussichtlich
verteilungsfähige durchschnittliche Bruttogewinn entsprechend der Vorgabe des BGH in eine mit
Körperschaftsteuer belastete und eine nicht mit Körperschaftsteuer belastete Komponente aufzutei-
len. Diese Aufteilung erfolgte durch die alternative Ableitung des Unternehmenswertes der
UNIWHEELS AG unter Berücksichtigung bzw. Nichtberücksichtigung der Körperschaftsteuer zuzüg-
lich des resultierenden Solidaritätszuschlags und der hieraus abgeleiteten Aufteilung des Unterneh-
menswertes der UNIWHEELS AG in eine mit Körperschaftsteuer zuzüglich Solidaritätszuschlag be-
lastete und eine unbelastete Komponente.
341. Abweichend vom genannten BGH-Beschluss wurde auch das nicht betriebsnotwendige Vermögen
bei der Bestimmung des Ausgleichs berücksichtigt. So scheint es unseres Erachtens nicht angemes-
sen – abweichend von der vom BGH skizzierten Vorgehensweise –, dass durch die Nicht-Einbezie-
hung des nicht betriebsnotwendigen Vermögens dem Aktionär dauerhaft Vermögensbestandteile
vorenthalten werden. Zur Ermittlung der vom Gesetzgeber geforderten festen Ausgleichszahlung
wurde daher die jährliche Ausgleichszahlung durch eine Verrentung des Unternehmenswertes der
UNIWHEELS AG zum 4. Dezember 2017 ermittelt. Bei dieser Vorgehensweise ist sichergestellt, dass
auch das nicht betriebsnotwendige Vermögen und die Sonderwerte bei der Bestimmung des Aus-
gleichs erfasst werden.
342. Die Ermittlung der angemessenen jährlichen Ausgleichszahlung ergibt sich aus nachfolgender Über-
sicht:
Quelle: PwC Analyse
343. Die angemessene Ausgleichszahlung nach § 304 AktG beträgt damit 3,38 EUR je Aktie (Bruttoge-
winnanteil je Aktie) abzüglich Körperschaftsteuer inklusive Solidaritätszuschlag. Der zum Zeitpunkt
des Vertragsabschlusses geltende Körperschaftsteuersatz inklusive Solidaritätszuschlag beträgt
15,825 %; hieraus resultiert ein körperschaftsteuerlicher Abzugsbetrag von 0,15 EUR je Aktie. Bei
unverändertem Körperschaftsteuersatz von 15,0 % und Solidaritätszuschlag von 5,5 % beträgt die
Ausgleichszahlung 3,23 EUR je Aktie (Nettoausgleichsbetrag je Aktie).
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344. Der Ermittlung des Ausgleichs nach dem Ertragswertverfahren liegen die uns bis zum Ende der Be-
wertungsarbeiten zur Verfügung gestellten Informationen zugrunde. Sollten Ereignisse zwischen
dem Abschluss unserer Bewertungsarbeiten und dem Tag der Hauptversammlung am 4. Dezember
2017 eintreten, die einen wesentlichen Einfluss auf die Höhe des Ausgleichs haben, wäre der Wert
entsprechend anzupassen.
345. Im Folgenden haben wir auch für den Ausgleich eine Szenariobetrachtung dargestellt, die alternativ
die Auswirkung von Basiszinssätzen von 1,00 % und 1,50 % betrachtet. Dabei wurde vereinfachend
angenommen, dass alle sonstigen Bewertungsparameter und Vorgehensweisen unverändert blei-
ben. Dies gilt insbesondere für mögliche gegenläufige Effekte, die hierbei noch nicht berücksichtigt
wurden. Die nachstehende Tabelle zeigt die auf dieser Grundlage ermittelten Nettoausgleichsbe-
träge je Aktie im Überblick:
Basiszins: Netto-Ausgleich je Aktie
1,50 % 3,30 €
1,25 % 3,23 €
1,00 % 3,15 €
Quelle: PwC Analyse
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G. Ergebniszusammenfassung
346. Die Superior Industries sowie die UNIWHEELS AG haben uns gemeinsam beauftragt, eine gutacht-
liche Stellungnahme zum objektivierten Unternehmenswert der UNIWHEELS AG, sowie zur ange-
messenen Abfindung nach § 305 AktG und zum angemessenen Ausgleich nach § 304 AktG zum Tag
der beschlussfassenden Hauptversammlung am 4. Dezember 2017 zu erstellen. Hintergrund ist der
beabsichtigte Abschluss eines Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrages gemäß § 291 Abs. 1
AktG.
347. Unserer Wertermittlung liegt die erläuterte prognoseorientierte Ertragswertmethode zugrunde. Ba-
sis unserer Berechnungen waren die Planungsrechnungen der UNIWHEELS AG für die Geschäfts-
jahre 2017 bis 2020. Aus den uns vorliegenden Prognosedaten haben wir die zu erwartenden Net-
toausschüttungen abgeleitet.
348. Die Nettoausschüttungen sind mit einem Kapitalisierungszinssatz auf den Bewertungsstichtag, den
4. Dezember 2017, zu diskontieren. Zur Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes haben wir einen
Basiszinssatz von 1,25 %, eine Nach-Steuer-Marktrisikoprämie von 5,50 % und einen periodenspe-
zifischen, in Anlehnung an die Kapitalstruktur sich verändernden Beta-Faktor von 1,02 bis 1,07 ver-
wendet.
349. Unter Berücksichtigung der vorgenannten Prämissen ergeben sich für die Planjahre 2017 bis 2020
periodenspezifische Kapitalisierungszinssätze zwischen 6,53 % und 6,82 %. Für die Zeit nach der
expliziten Planungsphase, für die wir ein langfristig erzielbares preisbedingtes Wachstum der Net-
toausschüttungen von 0,75 % p.a. angenommen haben, wurden die erwarteten Nettoausschüttun-
gen ab dem Geschäftsjahr 2021 mit einem Kapitalisierungszinssatz von 5,97 % diskontiert.
350. Auf Basis der dargestellten Annahmen und unter Beachtung der Grundsätze zur Durchführung von
Unternehmensbewertungen haben wir einen Unternehmenswert der UNIWHEELS AG zum 4. De-
zember 2017 von rd. 771,0 Mio. EUR ermittelt. Auf Basis der aktuellen Aktienanzahl der
UNIWHEELS AG ergibt sich ein Unternehmenswert je Aktie von 62,18 EUR. Der Liquidationswert
liegt unterhalb des Ertragswertes und ist somit für die Bewertung der UNIWHEELS AG nicht rele-
vant. Die Marktbewertung stützt das Ergebnis der Ertragswertberechnung.
351. Weiterhin haben wir die Entwicklung des Börsenkurses analysiert. Dieser stellt nach höchstrichter-
licher Rechtsprechung die Untergrenze der angemessenen Abfindung dar, wenn er den Verkehrs-
wert der Aktie widerspiegelt. Der Drei-Monats-Durchschnittskurs der UNIWHEELS AG bis ein-
schließlich 08. Juni 2017 dem Tag der nach Handelsschluss erfolgten Bekanntgabe der Absicht
der Schließung eines Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrags beträgt 57,24 EUR und
liegt damit unter dem auf Basis des Ertragswertverfahrens ermittelten Wert je Aktie. Die angemes-
sene Abfindung je Aktie der UNIWHEELS AG beträgt demnach 62,18 EUR.
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352. Die Ermittlung des Ausgleichs basiert auf der Verzinsung des Unternehmenswerts. Dieser beruht auf
künftigen prognostizierten Ausschüttungen, wie sie sich in der Ertragswertberechnung niederge-
schlagen haben. Dabei wird als Zinssatz der Mittelwert aus dem Basiszins und dem risikoadäquaten
Zins vor persönlichen Einkommensteuern zu Grunde gelegt, da einerseits die Ausgleichszahlung
während der Vertragslaufzeit weitgehend risikolos ist, andererseits bei einer möglichen Beendigung
des Beherrschungsvertrages die zukünftigen Erfolge des Unternehmens für die außenstehenden Ak-
tionäre mit Risiken behaftet sind. Ein Beherrschungsvertrag muss einen angemessenen Ausgleich
für die außenstehenden Aktionäre durch eine auf die Anteile am Grundkapital bezogene wiederkeh-
rende Geldleistung (Ausgleichszahlung) vorsehen. Es ergibt sich als Ausgleichszahlung ein Netto-
ausgleich im Sinne von § 304 Abs. 1 S. 1, Abs. 2 S. 1 AktG von 3,23 EUR je Aktie und ein – in Anleh-
nung an die Rechtsprechung des Bundesgerichtshofs rechnerisch abgeleiteter – Bruttoausgleich für
ein volles Geschäftsjahr von 3,38 EUR je Aktie.
353. Der Ermittlung der angemessenen Abfindung und des angemessenen Ausgleichs nach dem Ertrags-
wertverfahren liegen die uns bis zum Ende der Bewertungsarbeiten zur Verfügung gestellten Infor-
mationen zu Grunde. Sollten Ereignisse zwischen dem Abschluss unserer Bewertungsarbeiten und
dem Tag der außerordentlichen Hauptversammlung eintreten, die einen Einfluss auf die Höhe der
Abfindung oder des Ausgleichs haben, sind die Werte entsprechend anzupassen.
354. Wir haben diese gutachtliche Stellungnahme auf der Grundlage der uns zur Verfügung gestellten
Unterlagen sowie der uns erteilten Auskünfte und der Ergebnisse eigener Untersuchungen erstellt.
355. Wir erstatten diese gutachtliche Stellungnahme nach bestem Wissen und Gewissen unter Bezug-
nahme auf die Grundsätze, wie sie in den §§ 2 und 43 der Wirtschaftsprüferordnung niedergelegt
sind.
Frankfurt am Main, den 19. Oktober 2017
PricewaterhouseCoopers GmbH Wirtschaftsprüfungsgesellschaft
Eckhard Späth André Menze
(Wirtschaftsprüfer)
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Anlage 3 zum Gemeinsamen Bericht nach § 293a AktG
Beschluss des Landgerichts Frankenthal (Pfalz) vom 27. Juni 2017 über die Bestellung der Warth & KleinGrant Thornton AG Wirtschaftsprüfungsgesellschaft, Düsseldorf, u.a. zum gemeinsamen Vertragsprüfer