我國證券經紀商經營績效改進之研究

－平衡計分卡在證券商之應用

（報告內容係針對特定議題所提供之研究意見，僅供各

界參考，不應引申為台灣證券交易所之政策）

中華民國九十一年十二月

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摘 要 回顧過去我國證券產業經歷半世紀發展，景氣榮枯循環、整體經

營環境、政府政策措施對證券經紀商之經營具有絕對之影響，去（九

十）年股市清淡日成交值僅 750 億元，證券商平均單一據點交易值僅

0.66 億元。以同年新設之證券商分支據點費用水準推算，每日成交值

需達 0.85 億元至 1.4 億元方可損益兩平，在此情況下，證券商據點陷

於虧損經營情況已甚為普遍。業者為生存發展，同業間或採籌組金控

集團、異業結盟整合資源共同行銷，或者以低廉之手續費佣金吸引投

資人，這些策略均係為爭奪近幾年國內成長趨緩之市場、平淡有限之

利潤所進行之產業競爭，業者經營已相當艱辛。加上外國專業經紀商

在我國經營獲利排名近幾年已躍升重要地位，雖該等外國證券商之主

要客戶 QFII 與本土證券商之目標客戶仍有所區隔，惟該等外商證券

公司多已獲准受理國內投資大眾委託下單，對國內證券經紀業者來

說，不啻為另一股潛在且強勁之競爭壓力。經營不善之業者以終止營

業或讓與等方式退出市場，留下來的存續者除了紛以各種組織改造、

擴增規模等策略以為因應外，在有限的資源下，更需考量如何提升企

業經營績效以保障永續發展。證券業面臨改革開放潮流，不難想見未

來市場無疑是個高度競爭的市場。證券商投注高額的據點與人力成

本，惟手續費卻因競爭激烈而日趨低廉，投資報酬相對為低，故業者

無論規模大小，經營績效良窳，將成為決定業者成敗存亡之關鍵因

素，無論未來策略擬朝向海外拓展或者穩固國內市場，選擇適當的管

理工具來提高經營績效與改善經營成果，增加股東滿意度，成為證券

商當前要務。

我國證券經紀商的經營績效往往深受外在環境影響，也就是證券

經紀商與證券成交量之間具有最顯著、最基本的關係，可是外在環境

變動很大，尤其是最近數年尤然。如果我們在評量證券經紀商時，仍

然採用傳統財務指標或盈餘、營收等指標作為績效評量的基礎，則會

ii

產生極大的誤差。且如果利用傳統財務績效衡量指標來作為獎懲基礎

時，對於證券經紀商不但無法產生激勵效果，反而可能會產生反效

果。再者，回顧過去在學術文獻上，多將研究焦點投注在綜合證券商，

研究綜合證券商之經營規模與效率，或比較綜合證券商與專業經紀商

經營成果差異，有關證券經紀商經營績效以及探討非財務面績效衡量

指標等，則少有文獻著墨。根據近期會計理論學界發展平衡計分卡架

構，其中不但考慮傳統財務績效衡量指標，亦加入企業規劃、控制、

回饋等有關的構面與因素，所以績效衡量指標與模式間包括了企業如

何調適外在環境變動的相關因素。平衡計分卡的概念非常適合作為證

券經紀商績效衡量模式的理論基礎，因此，本研究案依照平衡計分卡

的架構與觀念，嘗試建立證券經紀商的一般性績效衡量指標。

證券經紀商一般性績效衡量模式在基本且傳統的財務績效構面

外，應包括顧客、內部流程、學習與成長等，且由於風險是證券經紀

商營運中最重要的考慮因素，應予一併納入，據以建構提昇經營績效

平衡計分卡之五大構面。本研究案根據這五個證券商營運績效構面建

立三個研究假說，主要基於傳統財務績效衡量指標不足作為證券經紀

商的績效衡量基礎，如果根據平衡計分卡來建構績效衡量模式，是否

會對證券經紀商的績效衡量模式產生顯著的影響？且這種影響是有

利於證券經紀商的績效衡量模式的建立。經實證結果，我國證券經紀

商重視顧客構面及風險控管構面，惟學習與成長、內部流程等構面重

視程度相對較低。建議證券經紀商未來可以發展平衡計分卡作為績效

衡量工具，並依據證券商規模、業務種類不同特性，審慎選擇合理攸

關之衡量指標與行動方案，除既有之財務、顧客與風險控管仍應持續

重視外，並應均衡強化企業流程及學習與成長，依此建構一個適合證

券商之平衡計分卡績效衡量策略管理工具，應有助於提昇證券經紀商

之整體經營綜效。

目 錄 頁 次 第一章、緒論 ………………………………………………………….1

第一節、研究動機與目的 ................................................................. 1

第二節、研究問題 ............................................................................. 3

第三節、研究方法概述 ..................................................................... 3

第四節、研究範圍及限制 ................................................................. 4 第二章、文獻探討 ……………………………………………………..9

第一節、我國證券經紀商發展沿革 ................................................. 9

第二節、探討證券商經營績效文獻 ............................................... 16

第三節、平衡計分卡觀念及使用 ................................................... 22

第四節、平衡計分卡在企業之適用 ............................................... 31

第五節、平衡計分卡與證券經紀業務績效衡量模式................... 37 第三章、實證研究模式 ……………………………………………….38

第一節、研究架構 ........................................................................... 38

第二節、研究假說 ........................................................................... 41

第三節、樣本與實證分析 ............................................................... 53 第四章、研究結果分析 ……………………………………………….59

第一節 樣本基本特性分析 ........................................................... 59

第二節、研究構面整體性分析 ....................................................... 60

第三節、構面差異性分析 ............................................................... 63

第四節、相關與迴歸分析實證結果 ............................................... 68 第五章、結論與建議 ……………………………………………….73

第一節、結論 ................................................................................... 73

第二節、建議 ................................................................................... 77 參考文獻 .…………………………………………………………… 79 附 錄

一、歷年證券商總、分公司據點統計表……………………….附 1 二、證券經紀商經營績效平衡計分卡構面及量度………….....附 2 三、各項實證研究數據………………………………………….附 3

附 表

表 2-1、證券商總、分公司據點統計表……………………………11 表 2-2、證券市場成交概況…………………………………………13 表 2-3、證券商績效評估相關文獻彙總表…………………………21 表 2-4、平衡計分卡圖例-模擬某一證券商願景策略為例釋.……30 表 2-5、平衡計分卡企業適用相關文獻彙總表……………………31 表 3-1、本研究案平衡計分卡構面量度分配………………………43 表 3-2、財務構面及量度指標………………………………………44 表 3-3、顧客構面及量度指標………………………………………46 表 3-4、內部流程構面及量度指標…………………………………47 表 3-5、學習與成長構面及量度指標………………………………49 表 3-6、風險控管構面及量度指標…………………………………51 表 4-1、樣本基本資料………………………………………………59 表 4-2、十大因素及其變數…………………………………………60

附 圖 圖 2-1、平衡計分卡轉化策略為具體行動之架構圖………………25 圖 2-2、平衡計分卡策略地圖………………………………………26 圖 2-3、平衡計分卡行動架構………………………………………28 圖 3-1、研究架構圖…………………………………………………39 圖 3-2、變數探討與因素選取研究流程……………………………56 圖 3-3、公司特性對因素構面之差異分析…………………………57 圖 3-4、各因素構面迴歸分析模型…………………………………58

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第一章、緒論 第一節、研究動機與目的

鑑於我國證券經紀商並無一致的績效衡量指標，如果利用傳統

的財務績效衡量指標來衡量證券經紀商的財務績效，並據以作為證券

經紀商的獎懲基礎，將會產生許多問題，舉例來說，如果某一證券經

紀商的業務主要依賴當日沖銷，若無適當風險控管，在多頭時期可能

會產生極佳的財務績效或財務會計獲利能力結果。如果這種情況延續

到空頭時期，該被獎勵的證券商會計績效衡量指標大幅下滑，這種結

果會產生不公平的現象。再者，績效衡量指標主要用來作為獎懲的依

據，如果績效衡量指標與努力水準無法成正比，且獎懲涵蓋幸運或不

幸的外在環境因素時，獎懲制度無法產生激勵效果，反而會造成反效

果。如何建構一個適當的證券經紀商績效衡量指標，且該績效衡量指

標與證券商的努力水準或風險控管等因素呈現對等關係，是監理機構

可努力的方向，可協助證券經紀商朝向正途發展。基於此，本研究嘗

試利用平衡計分卡理論來建立證券經紀商的績效衡量指標或系統，以

利證券經紀商績效與獎懲的管理，更進一步有助於證券經紀行業的健

全發展。

因此，本研究主要依照平衡計分卡的概念與架構，利用實證研

究模式探討我國證券經紀商的經營績效指標。我國證券經紀商的業務

看似簡單，乍看僅為經營經紀業務，且該經紀業務僅為代客下買賣

單，因此績效衡量指標應當很容易建立，實則不然。由於我國證券商

間包括綜合證券商與專業經紀商，且經紀業務中又包括散戶投資者之

買賣單、法人機構投資者之買賣委託、當日沖銷投機買賣委託等；部

分證券經紀商並提供自辦融資的信用交易業務，不一而足。顯見單純

的證券經紀業務的內涵包羅萬象。上述證券經紀業務的產品組合中包

括不同程度附加價值組合。因此，如何建立證券經紀商的績效衡量指

標，並且推廣到其他類似承銷、自營等業務的績效衡量指標，是一項

2

重要的研究議題。本研究根據證券經紀商的業務特性，以平衡計分卡

為理論基礎，採實證研究建立一般性績效衡量指標模式，做為證券經

紀業務經營管理的基礎。

平衡計分卡是最近發展與績效衡量有關的管理理論架構，以往

績效衡量主要以會計盈餘或營收，抑或計算每位員工的利潤或營收，

也有利用資產報酬率或投資報酬率來評量資產或投資報酬。這些傳統

的績效衡量指標並不考慮企業財務以外的績效衡量指標，所以利用平

衡計分卡觀念可以考量非財務因素的績效衡量指標，例如企業的學習

與成長。本研究透過平衡計分卡的觀念，以財務、顧客、企業內部流

程、學習與成長四大構面與其指標量度來衡量組織績效，當企業具有

未來願景時，透過平衡計分卡的觀念或架構，可以將企業願景、策略

目標、回饋與學習等予以量化，俾能使企業績效衡量完整化，如此才

能有效達到獎懲的目的。本研究主要說明一般性企業績效衡量指標，

並以證券商經營管理的角度，探討證券經紀商的績效衡量，可作為未

來證券經紀商績效的參考與發展基礎。

本研究根據我國證券經紀商的特性、平衡計分卡的理論架構，

發展一套一般性證券經紀商績效衡量模式，再蒐集證券經紀商的相關

實證資料，來驗證本研究所建立的實證績效衡量模式。最後提出本研

究的建議。

3

第二節、研究問題

根據上節研究目的與動機，本研究擬探討下列問題：

��我國證券經紀商具有那些經濟特性？

��是否傳統財務績效衡量指標足以衡量證券經紀商的績效，且這種

傳統績效衡量方式足以作為證券經紀商的獎懲基礎？

��平衡計分卡績效衡量模式是否優於傳統績效衡量模式？如何利用

平衡計分卡來建立證券經紀商的績效衡量模式？

上述這些研究問題，主要基於傳統績效衡量模式可能無法滿足

證券經紀商績效衡量模式的需求，例如，以會計盈餘作為證券經紀商

績效衡量模式可能過於簡化，無法深入瞭解證券經紀商的業務風險、

學習與成長能力等，所以如果採用平衡計分卡是否可以產生較佳的證

券經紀商績效衡量指標或模式？如果這個答案係肯定者，則以平衡計

分卡所建立績效衡量模式應具備那些特性。本研究就是擬利用實證研

究方式，回答上述研究問題。

第三節、研究方法概述

本研究除了利用分析性研究方法，以平衡計分卡為主要觀念，

建立證券經紀商一般性績效衡量模式外，並採實證研究方法驗證本研

究所建立的一般性模式。為了瞭解證券商經濟特性，本研究採用文獻

探討、法規研究與實地調查方式來歸納彙總證券經紀商的經濟特性。

此外亦採用比較分析方法，比較分析傳統績效衡量指標與平衡計分卡

績效衡量模式之間的差異與優劣。最後，利用分析性研究方式推論，

並對本研究實證結果的可靠性及實用性作結論，。

透過上述這些嚴謹研究方法，瞭解證券商特性、建立推論架構，

並以實證方法驗證，最後再分析推論與實證間的差異，俾提供適當的

建議。

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第四節、研究範圍及限制

一、研究範圍

本研究主要以證券經紀業務作為基礎，發展績效衡量模式與指

標，由於我國證券商間的經紀業務可能是綜合證券商的經紀部門，也

可能是專業證券經紀商。因此，本研究以綜合證券商的經紀部門與專

業證券經紀商作為探討其績效衡量指標的對象。在探討這項議題時，

主要以平衡計分卡作為觀念性架構來發展實證模式，並據以實證驗

證。

目前我國證券商以其所經營業務項目不同，可分為經營證券居

間、行紀、代理業務之證券經紀商、從事有價證券自行買賣之證券自

營商、經營有價證券輔導承銷、包銷業務之證券承銷商等三大種類。

如果某證券商的業務範圍包括上述三種業務之二種以上，便稱之為綜

合證券商，如果該證券商的業務範圍僅包括證券經紀業務，便稱之為

專業證券經紀商。

九十一年十月底，上述經紀商、自營商及承銷商家數分別為 141

家、52 家及 66 家。若以投入與產出面分析上述三種證券商，其經營

特性存有顯著之差異。以證券承銷商與自營商來說，投入經營之主要

成本以承銷及自營部門人員薪資獎金等人事成本占大部分，在獲利產

出方面，由於承銷商之經營近似投資銀行，業務範圍廣泛，商品種類

多元，收入包括承銷有價證券之佣金收入、上市上櫃案件輔導收入、

包銷股票利得等；至於自營商部分，則係以自有資金從事股票買賣，

賺取利差為主，承銷商與自營商獲利關鍵，與對投資標的物股票之選

擇及市場行情之研判至為相關，常見大盈大虧之現象。據上述討論，

證券經紀業務與自營業務大多與交易市場行情有關，市場的風險是這

些業務的關鍵所在。能夠掌握市場風險才能夠確保營收與獲利，因此

在發展績效衡量指標時，必須深入考慮市場風險，及證券商的市場風

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險的知識與經驗累積部分。所以，如何將營收及獲利以外因素考慮在

績效衡量模式與指標內，是探討這類議題時最重要的部分，此亦為本

研究為什麼選擇平衡計分卡的原因。

此外，如果我們單純檢視證券經紀商，由於我國投資人仍以自

然人身分之散戶居多，約占市場八成左右，面對這樣的投資人結構，

證券商為了爭取這些散戶投資人，必須投入大量的從業人員，支付大

筆人事費用，設立廣佈之營業據點，負擔高額之不動產折舊、租金支

出，或者投入資訊設備，開發網路下單業務，用各種方式來爭取市場

占有率，其獲利產出部分，悉賴經紀業務逐筆接單對投資人收取之有

限手續費佣金收入為主，相較之下，較難以獲致暴利，此為經紀商與

承銷商、自營商獲利來源方面之差異。同時，由於證券經紀商的收入

項目相對固定，如何選擇具有較高收益額的營業據點及如何擴大經濟

規模，成為提高證券經紀商績效的主要方法之一。因此，在建立證券

經紀商的績效衡量指標時，必須以這些因素作為模式中主要的指標因

素之一。

而在同業競爭方面，如上所述，我國經紀商約一百四十餘家總

公司，加上分支機構，全國高達千餘家之證券經紀商營業據點，家數

眾多，各證券商據點比鄰而立情形相當普遍，加以經紀業務所提供之

商品相似，均以受託買賣有價證券為主，其服務同質性高，差異有限，

證券商彼此間競爭之激烈自不在話下。在此經營環境下，如何鞏固目

標客源、節省經營成本，如何以優於同業之經營績效來爭取獲利生存

空間，則成為證券經紀商優勝劣敗之關鍵。雖然證券經紀商間的產品

差異性不高，但是彼此間仍然存在部分具差異化產品，例如散戶投資

者的買賣經紀業務、法人機構投資者經紀業務、當沖客投資者經紀業

務、是否自辦融資融券、是否提供較佳的軟體服務或證券資訊服務

等，都是證券經紀商產品差異化部分，如何瞭解這些產品差異化對績

效衡量指標或模式的影響，也是建立一般性證券經紀業務績效衡量指

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標或模式的重要因素之一。

除了營業處所的多寡、證券經紀業務多樣性或產品差異化因素

外，證券經紀業務尚存在那些攸關之經營致勝因素？例如，證券經紀

商營業處所所在地與績效間關係；對大部分獲利穩定的經紀商，其手

續費等經常性收入占經紀業務總營收比重是高抑或低？有無其他收

入來源挹注之重要性如何？分公司家數與客戶開戶數持續增加對經

營績效貢獻程度如何？增加網路下單業務之成效係顯見在改善作業

流程降低成本方面，還是在拓展客源，增加獲利方面？這些因素與我

國證券經紀商經營績效攸關性如何，頗值得深入統計、分析。

本研究案根據證券經紀商績效相關因素，以證券經紀商為研究

對象，蒐集包括八十九年、九十年及九十一年等期間之最近年度各證

券經紀商相關財務、業務經營數據，以平衡計分卡之對財務與非財務

均重之觀念，從各項財務資料、顧客消長與結構變化、內部管理效率

指標、專業人才多寡、風險管理情形等不同角度，藉由統計分析方法，

研究我國證券經紀商之經營績效模式與指標，以期作為證券經紀評量

業務績效基礎。

二、研究限制

本研究案係經由探討有關證券商經營績效之文獻及蒐集統計期

間各項證券商相關數據資料，予以確立研究架構並建立研究模型。透

過資料之統計、模型分析，期能完整印證及表述各項統計資料與研究

結果之關係，研究過程中，對於各項資料之蒐集力求完整，但仍有若

干與理論、實證條件相關的限制。茲分別討論如下。

就證券經紀業務中上述產品差異化部分的實證研究，由於產品

差異化方法沒有足夠的實證資料可供區別散戶投資者的買賣經紀業

務、法人機構投資者經紀業務、當沖客投資者經紀業務、是否自辦融

資融券、是否提供較佳的軟體服務或證券資訊服務等。因此，本研究

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在這方面的實證研究將以現有資料，簡化方式分析。未能夠清楚定義

的部分在本研究中則視為模式中的衡量誤差。

我國證券經紀商自八十九年下半年展開多起大型合併、營業讓

與案，不但大環境下之證券商總公司家數由數百家驟減為百餘家，甚

至證券商自身之營業項目亦因增加業務種類、合併他證券商或營業讓

與他證券商而發生重大變化，八十九年以前各證券商之各項財務業務

數據，與現在證券商數據在比較基礎上，將因上述合併營業讓與、業

務種類變化導致比較上之困難，以元大京華證券商合併案為例，八十

九年以前證券商資料係元大、大發、京華三家證券商個別資料，其與

合併後八十九年底之元大京華證券公司資料比較基礎不一致，將造成

分析比較上之困難，為減少該等非績效面因素影響分析，八十九年以

前資料不列入採樣統計期間。

參與我國證券市場之證券經紀商包括金融機構兼營之證券經紀

商、接受外國專業投資機構 QFII 委託買賣之外國證券商在台分公司

及單純僅經營證券經紀業務之專業證券經紀商三種，由於金融機構兼

營證券商其經營證券事務僅為銀行之信託部門，諸多財務業務資訊與

一般經紀商有異，例如僅有指撥營運資金而無資本額，若干成本費用

之發生事涉與銀行業務共用，現成資料難以取得，且其分攤合理性成

為另一個議題，故本研究將其排除，不列入研究範圍。再者，國內之

外國證券商其組織僅為在台分支機構性質，有些財務業務數據如每股

盈餘 EPS、資本適足率等對我國證券商來說，不具比較意義，故僅將

外國證券商在台分公司現有部分經營數據列入參考。

經檢核綜合證券商各項申報資料如財務報表、風險預警各項指

標等，除了財務報告附表業務種類別營業損益明細表可以得知承銷、

自營、經紀部門個別收入、可歸屬之主要成本與營業利益外，其餘費

用項目多係公司整體數據，導致若干費用項目資料無法自公司整體總

支出中濾出經紀商部分；再者，證券商財務報告揭露不一致，例如美

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商美林及英商法興無業務種類別明細表，或該表只區分國內、國外來

源收入，與一般之揭露經紀收入或其他收入方式不同，上開情形亦造

成若干資料闕如；此外，由於多數單純僅經營證券經紀業務之證券經

紀商，並非上櫃公司，依規定無須申報季報，此亦造成若干證券商無

季別統計資料可資比較。

綜合上述，本研究案在資料蒐集方面雖不可避免地存有期間、

研究對象、資料取得等研究限制，惟我國現有非金融機構兼營之全體

證券經紀商約一百卅家，仍占證券經紀產業之大多數，以該等證券商

為研究基礎，資料應具代表性。

9

第二章、文獻探討

第一節、我國證券經紀商發展沿革 我國證券經紀商發展初期最早溯至民國四十二年農地改革及公

營事業移轉民營政策實施時，各地應運而生代客買賣農地徵收補償有

價證券商號開始。五十一年二月台灣證券交易所（以下簡稱交易所）

集中交易市場成立之際，該等商號因當時股價下跌、交易停頓而紛紛

自行歇業，當時經登記核准之證券商僅剩遠東、新光、勝和、永利等

證券公司，以及中信局、合庫、土銀等金融機構兼營證券業務等廿四

家。此後至七十七年開放證券商設立止之廿餘年期間，經紀商囿於主

管機關暫緩增設政策影響，未見核准新設；且上述已成立之證券商因

市場交易清淡，核准設立後或自請停業、或因違約而暫停營業、或經

法院宣告破產等因素，至七十七年七月底開放券商設立之前，證券經

紀商有永利、日盛、仁信、第一、新光….等十五家，綜合證券商有

亞洲、亞東二家，加計銀行兼營者中信局、合庫、土銀等十一家，市

場參與者總計不過廿九家。

由於我國經濟景氣自七十五年起漸趨熱絡，游資大量湧入股

市，國人投資證券蔚為風潮，交易成交量值大幅擴大，而市場投資標

的證券種類有限，投機炒作風氣興盛，導致股價鉅漲，市場僅有之十

餘家業者形成寡占局勢，收入暴增，民間要求開放參與設立聲浪日益

強烈。有鑑於此，政府乃通盤檢討證券交易法，將證券商設立由原特

許制改為許可制，家數不設限，包括群益、寶來、富邦、大華等九十

餘家證券商均為七十七年下半年至七十九年間開業之券商，證券商激

增，總公司家數累計曾至八十年九月 376 家之多。

此外，主管機關引進美日法制，取消證券經紀商與證券自營商

不得相互兼營之限制，准許券商擴大兼營自營與承銷業務以綜合證券

商型態經營，多數證券商在原有經紀手續費佣金收入為主之經紀業務

10

以外，更跨足以買賣股票利差及輔導承銷收入挹注營收，規模較大之

證券商兼有經紀、承銷、自營等三種業務情形十分普遍，八十年五月

底承銷商與自營商分別有 52 家及 59 家，自此證券商打破原有首重經

紀業務模式之藩籬，轉而以券商本身經營特色與專長，分別朝向專業

化經紀商或綜合證券商兩種不同型態發展。

七十九年下半年起，因央行採緊縮政策，利率走高、經濟景氣

趨弱，中東地區情勢緊張，造成石油危機等因素影響，股市重挫，使

投資人套牢，保守態度使得交易慘澹，證券商的獲利逐漸下滑，造成

三成以上的證券商經營不善發生虧損，因財務業務未符規定而受暫停

營業處分之券商不在少數；同時市場接連發生幾宗巨額違約案嚴重影

響市場秩序。證券商為改善體質，擴大占有率，積極配合主管機關鼓

勵合併及營業讓與政策，八十年環球與九華證券合併案、士林證券營

業讓與案，為證券商生態重組之濫觴。此後八十年至八十八年間合併

案計卅餘件，營業讓與案更達一百廿餘件；同時主管機關並放寬合併

營業讓案件設立分支機構之條件限制，使全國鄉鎮券商營業據點櫛比

鱗次，業者分公司家數激增；同期間亦有許多證券商股東為避免投資

損失持續擴大，遂於此時自行解散退出市場，終止營業者計有六十餘

件。至八十九年六月底止，證券商總公司由最高峰時期八十年九月之

376 家整合為 191 家，分公司由八十年之 68 家陡增至 971 家。

繼之而起為近年幾宗大型合併案，緣為我國加入 WTO 國際化

開放迫在眉捷，企業合併法令於八十八年下半年經主管機關完成規

劃，國內若干具規模業者基於內部整合、長期發展規劃與因應外界環

境快速變遷等需要，於八十九年間大舉所為之組織重整，此間合併個

案計九件，包括以經紀業務領先市場之元大證券首先與京華、大發證

券合併為元大京華證券，合併後分公司達 87 家；富邦證券合併環球、

中日等六家證券商，合併後市場占有率由 2.8%跳升至合併後之

6.48%，市場排名由第九躍至第二名。合併結果尤其對經紀業務方面

11

影響為甚，數家大型券商合併後挾其數百億之資本規模、綿密據點、

齊備人才等經營實力，對傳統經紀業務生態造成相當之衝擊。表 2-1

整理彙總證券商總、分公司據點的統計，統計至今（九十一）年十月

底止，包括英商華寶等 13 家外資券商在台機構在內，國內證券經紀

商計有 141 家，分支機構據點總計 982 個。

表 2-1、證券商總、分公司據點統計表

日 期 總公司（註） 綜合 專業 分公司 總、分公司合計

51.02.09 24 1 23 0 24

77.07.31 29 2 27 28 57

77.12.31 97 10 87 30 127

80.12.31 367 40 327 75 442

81.12.31 367 43 324 142 509

89.06.30 191 92 99 971 1162

91.10.31 144 46 98 982 1126

註：上項總公司含與本公司簽訂市場契約，惟無經紀業務之自營商或承銷自營兼

有之證券商。

證券經紀商經歷半世紀以來各階段新設、讓與、合併等消長演

變，整體經營環境、景氣變化對證券經紀商經營具有絕對之影響，茲

以市場成交量值、投資人每戶交易情形、證券商營業據點數量等對證

券商獲利表現之影響概略分析之。五十一年集中市場成立，全年度總

成交值僅 4.46 億元，當時十四家存續經紀商，結算虧損者達九家。

次年以後，市場漸趨活絡，惟證券商業績仍僅平平表現。七十五年股

價指數超逾千點，全年總成交值擴大至 6,700 億元。七十八年指數突

破萬點至 10,105.81 點，全年總成交值高達 25 兆元，日平均成交值由

七十五年之 24 億元增至 885 億元，增加卅餘倍，七十九年二月指數

更創歷史最高點 12,495.34 點，日成交金額創 2,162 億元的歷史紀錄，

交易活絡使經紀商於七十六至七十八年三年間獲利豐碩；民國七十九

12

年八月股市重挫，加權股價指數跌至 2,560.47 點，跌幅高達 79.5%，

市場成交值驟減至次年的 10 兆 3,200 億，減幅達 61%左右，經紀商

由於七十七年隨市況榮景開放設立，家數陡增，惟行情卻在七十九年

下半年降溫，其後持續低迷，證券市場出現僧多粥少現象，證券商已

無暴利可圖，業者普遍獲利衰退甚至面臨虧損倒閉窘境。

又如前所述，嗣逢七十七年以後自營及承銷業務開放，許多存

續之經紀商轉而尋求規模大型化，業務已不拘限於以手續費為主要收

入之傳統經紀業務，承銷、自營業務兼有之綜合證券商在公司整體獲

利表現已凌駕專業經紀商之上。爾後十年間，證券市場頻受國際與國

內各項經濟、政治因素影響，年成交值約在六兆元至卅七兆元間，呈

震盪格局，去（九十）年股市清淡年成交值僅十八兆元，證券經紀商

年獲利金額由八十五年一百五十家專業經紀商，平均每家獲利二仟萬

元，降至九十年之七十八家每家僅七佰餘萬元。另以投資人開戶分

析，在集中交易市場營運之始，因投資風氣未開，股市投資人不多。

然隨著經濟的繁榮，國民生產毛額及儲蓄率持續大幅成長，股市亦相

對蓬勃發展，投資人口驟增，開戶戶數由早期之一萬二千戶迅速增

加，至八十年投資人累計開戶達五百餘萬戶，其成長幅度係百倍累升。

近年來成長率明顯趨緩，以九十年為例，投資人及累計開戶數

均維持在六百餘萬人及一千二百餘萬戶，開戶年成長率僅有 4.5%；

以八十六年平均日成交額 1,300 餘億元，開戶數為 7,746,543 戶，平

均每戶交易金額為 16,809 元，九十年時，開戶數倍增為 12,910,531

戶，惟在平均日成交金額僅 750 餘億元情況下，平均每戶交易金額僅

5,826 元，交易額明顯減少約三分之二。以證券商單一據點平均成交

值分析，八十六年證券商總、分公司合計 797 個營業據點，以日成交

額 1,300 餘億元計算，平均單一據點成交值為 1.63 億元，九十年證券

商總、分合計 1,136 個營業據點，日成交額 750 億元計算，平均每單

一據點成交值僅 0.66 億元，經約略調查九十年度證券商新設一個從

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業員人數 19~25 人、營業場所月租金六萬元至卅一萬元之新據點，每

月估計主要費用約百餘萬元至 260 餘萬元之間，每日成交值需達 0.85

億元至 1.4 億元水準，方可損益兩平。在此條件下，上述平均單一據

點 0.66 億元之成交值，證券商營業據點陷於虧損經營情況甚為普遍。

綜合上述各項指標，證券產業發展迄今，市場屬於成熟階段，

相對於發展初期成長有明顯趨緩現象，現行數百家同業爭奪近幾年市

場轉趨平淡有限之利潤，競爭之激烈狀況與分食所得利益之微薄，不

難窺見。下列表 2-2 彙總自民國 51 年以來，我國證券市場成交概況

數字。由於證券市場的成交量是證券經紀商中最重要的基礎，也是建

立證券經紀商績效衡量指標中最重要，也是最基本的部分，由於成交

量在各年度間產生不穩定的現象，因此許多證券經紀商為求生存而發

展其他產品，包括是否重視當沖的買賣經紀業務、是否重視法人機構

投資者買賣經紀業務、是否重視自辦融資等，這些多樣化的產品多少

也彌補成交量風險對證券經紀商績效的影響。

表 2-2、證券市場成交概況

時 點 總成交值（億元）日成交值（億元）月平均指數（高/低點）

51 年 4.46 - -

75 年 6,760.00 24 -（1,000/-）

78 年 254,080.00 885 -（10,105/-）

79 年 190,310.00 677 -（12,495 /2,560）

80 年 96,827.00 361 -（6,305/3,316）

89 年 305,265 1,126 7,847（10,202/4,615）

90 年 183,549.00 752 4,907（6,104/3,400）

91 年估計 234,728.00 962 -

此外，政府之產業政策及交易環境變化對證券商發展亦具有重

大影響，以開放外國證券商參與我國市場為例，我國雖自五十六年行

政院公佈「華僑及外國人投資證券實施辦法」開放外資投資我國股

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票，其後陸續放寬投資限制，七十九年更准許外國專業投資機構 QFII

買賣國內有價證券，但是開放所吸引之外國投資人，尤其是法人機

構，絕大多數均習慣委由七十八年六月以來開放設立之外國證券商在

台分公司從事有價證券買賣，其與國內本土證券商目標客戶層有所區

隔，國內證券商受惠有限，但該等外國證券商發展至今大多已獲准受

理國內一般投資人委託下單，造成外國證券商不僅擁有其本身之外資

機構投資者，同時可以吸引國內本土投資人，藉以拓展其經紀業務，

這種現象對國內證券商經營者來說不啻面臨一股潛在且強勁之競爭

壓力。

再以交易環境變化方面來說，為因應手續費自由化之國際趨

勢，我國在八十九年七月起取消固定手續費費率而改為僅訂千分之

1.425 上限規定，證券商依據投資人信用狀況、交易金額自訂佣金費

率向客戶收取，同業為爭奪客戶，不惜亟力降低手續費，以低廉交易

成本吸引投資人買賣；加上電子資訊發達，造就網路交易普及化，網

路下單委託買賣有越來越多之趨勢，統計今年一至十月電子式交易資

料，逾半數證券商投注設備成本受理電子式下單，網路與語音下單開

戶總人數高達 244 萬戶，交易金額分別為 24,673 億元及 12,433 億元，

占市場總成交值合計達 10.08%，電子式下單特性之一為高手續費折

扣，證券商必須輔以增加客戶數量來爭取市場占有率，否則降低佣金

所導致利潤微薄化對原已獲利不易之經紀業務，經營之艱辛更是雪上

加霜。

再以證券商發展大環境趨勢潮流分析，如前所述，我國證券業

者為因應國際化自由化趨勢以及加入 WTO 開放及平等互惠原則，政

府政策保護本土業者色彩益形淡化，不僅開放我國業者赴國外設立分

支機構，同時也准許外國業者來台經營，然我國證券商長久以來偏重

本土性、區域性經營模式，短時間要赴海外經營謀取利潤並非易事，

但是開放所帶來上述外國業者分食我國市場情形，卻不容本土券商漠

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視。再者，近年來不少證券商為強化國際競爭力，除了積極尋覓同業

合併以壯大規模，同時更積極協調經營理念相近之保險業、銀行業與

該等企業集團籌組金融控股公司尋求以異業合併或結盟方式共同行

銷拓展業務，此番大型化之證券商，除了積極佈署海外發展觸角之

外，其國內聯合銷售（Cross selling）、共同業務推廣（Cross

marketing）、集團資源整合運用後所預期之據點增加、營收擴大、成

本節省等效益，更將擠壓其他規模較小專業經紀商之生存空間。

由於證券商自七十七年開放設立以來，只要符合最低資本額二

億元要求並提存若干法定保證金，營業場地與設備符合規定，從業人

員具備資格，即可申請從事經紀業務，經過十幾年發展，以八十九年

十月份資料來看，上櫃證券商、未上櫃綜合券商與及其他規模較小之

專業券商平均資本額及平均淨值分別約 81.6 億元及 137.1 億元、22

億元及 27 億元、3.02 億元至 4.24 億元區間，上櫃證券商及未上櫃之

綜合證券商規模擴充較為顯著，但其專為經紀業務所為之資本擴充占

比例多寡，是否隨資本規模擴增，其經紀業務績效即有亮麗表現，尚

需區分。再者，專業經紀商僅六家資本額超過五億元，其餘之三、四

億資本淨值，與七十七年開放設立當時設立條件規模相當，並未有明

顯之擴充，但這些規模較小券商，其中不乏有許多業者長期經營績效

良好。近年來，證券商營業場地、設備與從業人員資格與人數等規定

為應發展之需，主管機關也陸續檢討放寬限制，例如不受理現場下單

之網路業者免除營業廳之設置，綜觀證券經紀商產業門檻低，不若新

銀行設立資本額必須達百億規模，證券經紀產業進入障礙並不高。

此外，證券業者經營方式同為受理客戶委託買賣，賺取手續費

佣金收入與融資融券利息收入，營收種類及來源有限，受託買賣經營

技術同質性頗高，業務差異不大，業者之間競爭優劣影響績效表現之

因素如何，頗值得探究；再以證券商業務種類多樣化發展結果觀之，

絕大多數證券商這些年來擴大規模朝向大型化步伐中，經紀業務仍扮

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演與其他承銷、自營二種業務三足鼎立之重要角色，近二年市場景氣

表現下，綜合券商之承銷、自營業務普遍績效不彰，甚至其損失侵蝕

經紀業務獲利導致公司整體呈現結算虧損情形者不在少數，綜合證券

商之經紀業務部門與專業證券經紀商經營績效比較有無顯著不同，值

得深入分析。本研究報告乃基於前述歷史背景，考量證券業歷經景氣

循環與產業消長演變，在現今股市成長緩和、經紀業務營收來源有

限，獲利不易、自由化開放政策來自外資證券商競爭壓力、顧客成長

趨緩導致證券商潛在客戶減少之經營危機等不利因素的經營環境

下，亟需提昇績效因應。藉由分析探討影響我國證券經紀商經營績效

重要因素，冀能提供我國證券經紀業者長期經營改善績效之參考。

第二節、探討證券商經營績效文獻 我國證券市場自民國七十七年五月以後全面開放證券商之設

立，證券商如雨後春筍般的大幅增加，有關證券商經營研究文獻多係

針對證券商經營風險、預警制度、證券商合併大型化、自由化、國際

化等方面探討，但針對證券商績效評估之文獻則尚非多見，因受限於

國內對證券商績效評估之文獻不多，又國外的證券商制度與我國證券

商不甚相同，因此有關證券商績效研究，僅針對國內學術研究、實務

發表之相關文獻蒐集整理，在數篇關於我國證券商研究的文獻中，或

以綜合證券商進行研究，或僅比較綜合證券商與專業經紀商兩者經營

績效之差異，各有其研究重點，並將較具代表性者摘述重點如下：

文獻一：我國證券經紀商經營績效之研究

自七十九年以後，證券市場總成交值日漸萎縮，證券業在經營

競爭下，證券商家數逐漸減少，而以我國而言，投資股票似乎已是「全

民運動」，證券商若經營不善對社會各階層的影響甚鉅，有鑑於此，

即以我國綜合證券商與專業經紀商為研究對象，藉以探討證券商的經

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營績效。其資料涵蓋期間從八十年至八十三年，係採資料包絡分析法

（Data Envelopment Analysis，簡稱 DEA），探討證券商之薪資費用、

營業成本、固定資產的資金成本等投入面，以及證券商營業收入與營

業外收入之產出面，以投入及產出效率衡量模式，研究綜合證券商與

專業經紀商之資源使用效率；另利用證券商的財務比率，經過標準化

之後計算出獲利性、流動性、安全性、經營效率及成長性五大指標，

再據以進行多變量分析，探討證券商經營型態與經營績效之關聯性。

經研究後發現，專業經紀商之產出量較小，資源使用效率較差，綜合

證券商比較接近經濟規模階段，綜合證券商之經營績效指標較專業經

紀商為佳，專業經紀商的資金運用較無效率。

該文主張專業經紀商若要提高其經營效率，應從增加產出或減

少投入雙管齊下，此亦顯示政府對專業經紀商之設立，所訂定的最低

資本額有過高之嫌。對綜合證券商而言，應注意其最適規模階段的投

入量與產出量，否則經營規模的擴充，很可能造成資源的無效率使用。

文獻二：台灣綜合證券商技術效率探討

我國證券市場自七十九年下半年起開始走下坡，年成交值逐漸

萎縮，惟有充份與妥善運用資源，避免產能閒置，方能永續經營。文

獻二以資料包絡分析法，研究我國綜合證券商從民國八十年至八十二

年間之技術效率。以員工人數與營業場所面積作為證券商之投入項，

研究其與各項業務（經紀、自營與承銷）之營業收入產出面之關係，

另利用財務報表迴歸分析綜合證券商之業務總收入、業務種類數目與

業務比重、是否擁有分公司、錯帳及違約損失占業務總收入之比率對

技術效率之影響等。以包絡分析法將效率值訂於 0與 1 之間，最有效

率者訂為 1，經由研究證實，八十年至八十二年之綜合證券商平均效

率值僅為 0.638，表示大部分綜合證券商在投入資源運用效率上仍有

相當大改善空間，透過足夠的時間調整，競爭壓力將促使綜合證券商

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改善其技術效率。另隨著業務總收入的擴大，綜合證券商享有規模經

濟效果，業務種類之多寡與其技術效率間具有正向關係，被購併之證

券商本身係屬經營不善、面臨倒閉之證券商。因此，購併後所成立之

分公司其技術效率亦較低，當錯帳及違約金額增加，證券商可能投入

更多的資源來處理及因應，故而對技術效率有負面影響。

該研究結果，建議綜合證券商可藉由擴大經營規模來提昇其技

術效率。綜合證券商設立分公司雖可增加其營業據點與經營規模，但

在股票市場低迷時，若這些分公司係來自購併經營不善之證券商，則

分公司重整對技術效率有不利之影響，亦應是綜合證券商決定是否設

立分公司之重要考量。此外，該報告認為綜合證券商亦可考慮偏重一

種或兩種業務經營，同時慎選從業人員，加強其在職訓練，應可提升

綜合證券商品質，降低業務風險，提高其技術效率。

文獻三：台灣證券業規模與多樣化經濟之探討

自七十九年以後，我國證券市場成交量萎縮，證券商獲利不易，

因虧損導致合併、讓與，甚至因違法而遭停業之證券商不在少數，而

主管機關於八十一年對證券商採取許多新管理措施，包括鼓勵證券商

合併與讓與、擴大證券商業務規模及資金運用範圍，為檢視該新措施

是否恰當，乃以證券商勞動及資本為投入之主要要素，利用證券商之

財務報表、員工人數、公司營業面積及分公司家數為變數，建立成本

函數之模型，探討民國八十年至八十二年三年間國內綜合證券商是否

具規模經濟（economies of scale）及多樣化經濟（economies of

scope）之效能。經討論後證實，國內證券業具有規模經濟，綜合證

券商皆未達最適經營規模（總資產或總營業收入），即資產在 10 億元

至 67 億元之間及總營業收入在 4 千萬至 5 億 3 千萬元之間的證券商

較具產出效率；但當資產或營業收入逾越上述範圍，隨著資產或總營

業收入的增加，產能閒置的程度會逐漸上升，證券商的產出效率反而

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隨著經營規模遞增而下降，其原因係為八十年至八十二年間證券市場

不景氣，證券業出現證券商合併及營業讓與之風潮，隨著併入本質不

佳的證券商而成立分公司之增加，使得證券商雖增加資產或營業收

入，但相對之產出並未呈現相對增加。此外，若綜合證券商專營任一

種業務時，皆無法充份利用現有之員工及營業場所，而同時經營兩項

業務組合，因固定成本互為支援可能具有多樣化經濟。

該文結論建議在審核合併或分公司增設時，主管機關似應將產

出效率之影響納入考慮，在對證券商業務組合進行管制時，似應顧及

業務間的多樣化經濟關係。

文獻四：以 DEA模型評估我國證券商經營效率之研究

該文獻認為台灣面臨加入世界貿易組織，國外證券商紛紛來台

設立營業據點，就證券業者而言，所面對的將不只是國內同業間之競

爭壓力，我國證券商期望能在此開放的洪流中，不但要保有生存力，

更要有競爭力，而公司之經營，除了受到法令、社會、經濟等因素影

響外，本身之經營效率更為重要。該研究即以八十六年至八十八年之

綜合證券商與專業經紀商為研究對象，以證券商之營業收入、經紀收

入、費用、固定資產等變數，利用包絡分析法，探討證券商經營效率。

實證歸納其結論，專業經紀商雖無綜合證券商之規模，但充分發揮小

而美之特性，在經營效率上表現得比綜合證券商為優。此外，綜合證

券商與專業經紀商在八十六年及八十八年之多頭市場時期，經營效率

反而比八十七年空頭市場時期為低，主要是因為證券商在面臨證券市

場不景氣時，會比較積極地調整成本控管，使效率表現相對提高所致。

文獻五：國內綜合證券商經營績效之評估

我國證券商早期以專業經紀商為主力，自七十七年證交法修

正，使得證券經紀與自營業務得以兼營，自此，綜合證券商逐漸取代

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專業經紀商成為證券商發展主力。隨著時代潮流自由化、國際化之趨

勢，政府致力發展全球運籌中心之際，綜合證券商亦面臨轉型為更多

元化之關鍵期，本國證券商應對自身之優劣勢，有更清楚之瞭解與認

識，俾能以此擬訂競爭之經營策略，因此，該研究以八十九年六月上

櫃之 19 家綜合證券商為對象，採主成分分析及灰色關聯度分析來衡

量，利用綜合證券商之財務比率，挑選流動比率、淨值比率、資產報

酬率、營業費用率、淨值成長率等 22 個變數，來衡量綜合證券商之

經營績效及現況。經實證顯示，績效排名較前面的證券商經營狀況較

為穩定。

綜合上述各文獻，採樣期間係在八十九年、八十六到八十八年，

甚至更早之八十年至八十三年間；進行之研究或以綜合證券商為對

象，採投入與產出之效率衡量模式，探討綜合證券商規模與經營效率

之關係；或比較綜合證券商與專業經紀商兩者間經營效率之差異。綜

觀該等研究，資料期間之時空背景與今日相較已然改變，揆諸其內容

多探究綜合證券商與專業經紀商樣本公司績效，有關針對證券商經紀

業務方面經營績效議題，鮮少有文獻論述。

前開文獻大多利用收入、成本費用及各項財務比率作為投入、

產出評量之依據，雖有部分著述考量員工人數、場地面積等經營要

素，但對大部分非財務因素甚少取用。而據點數量、客戶多寡、員工

素質、營業員生產力、商品業務種類、交易對象集中度、風險控管等

非財務因素對證券商經營績效有相當程度之影響。由羅伯·克普蘭

（Robert.S.Kaplan）及大衛·諾頓（David P.Norton）兩位管理學者所

創之「平衡計分卡」，考量財務、顧客、企業內部流程、學習與成長

四個構面，用來作為經紀商績效管理工具，可以將企業策略目標轉化

為具體行動，藉由各項衡量指標即時檢核成效來驅動企業願景之達

成，其保留財務指標，同時兼顧衡量企業外部顧客與內部員工士氣與

滿意度，將企業內部作業流程、學習與創新的能力等因素納入績效考

21

量等功能及特性，頗值我們應用於我國證券經紀商經營績效之研究。

故本研究案乃以一個不同角度，除了財務資料納入外，更將證券商之

顧客、經紀業務流程、內部學習與創新能力、風險控管等因素列入研

究範圍，藉由完整包含財務與非財務因素考量，來探討如何完整客觀

地衡量經紀商之經營效益。

表 2-3：證券商績效評估相關文獻彙總表

論述主題 內容摘要 作者及發表年度

我國證券經紀

商經營績效之

研究

以80年至83年之綜合證券商與專業經紀商為研究

對象，採用投入面的效率衡量模式，利用包絡分析

法及多變量分析法，研究我國證券經紀商經營績

效，實證顯示：專業經紀商之產出量較小，綜合證

券商比較接近經濟規模階段；綜合證券商經營績效

指標較專業經紀商為佳。

作者： 林基煌 發表年度： 1999 年 7 月--證券金融季刊

台灣綜合證券

商技術效率探

討

以 80 年至 82 年之綜合證券商為研究對象，採包絡

分析法來評估其技術效率，實證顯示：大部分綜合

證券商在資源運用效率上仍有相當大改善空間；因

規模經濟效果的存在，綜合證券商的業務總收入、

業務種類多寡與其技術效率間具有正向關係，因購

併其他經營效率不佳證券商所成立之分公司，其技

術效率當然比無分公司者來得差，而違約及錯帳之

產生亦則對技術效率有著負面影響。

作者： 王國棟 /翁志強 /張美玲

發表年度： 1998 年 7 月--證券金融季刊

台灣證券業規

模與多樣化經

濟之探討

以 80 年至 82 年之綜合證券商為研究對象，利用變

數建立成本函數模型，來探討證券業規模與多樣化

經濟，實證顯示：國內證券業具有規模經濟，但綜

合證券商皆未達最適經營規模；證券商資產在 10億元至 67 億元之間及總營業收入在 4 千萬至 5 億

3 千萬元之間的證券商較具產出效率。任兩項業務

組合間皆可能具有多樣化經濟。

作者： 王國樑/余威廷

發表年度： 1995 年 7 月--證券金融季刊

以 DEA 模型評

估我國證券商

經營效率之研

究

以86年至88年之綜合證券商與專業經紀商為研究

對象，採包絡分析法，探討證券商經營效率。實證

結果顯示：綜合證券商與專業經紀商兩者在 86 年

及 88 年之多頭市場時期經營效率較低，而在 87年之空頭市場時期經營效率較高，此乃因證券商在

面臨證券市場不景氣時，會比較積極地調整成本控

制使效率提高所致。

作者： 高雄第一科技大

學財務管理學系

碩士班研究生林

義和 指導教授： 陳振遠博士 發表年度： 2001 年 6 月

22

國內綜合證券

商經營績效之

評估

以 89 年 6 月已上櫃之 19 家綜合證券商為研究對

象，採主成分分析及灰色關聯度分析來衡量，利用

綜合證券商之財務比率，並挑選流動比率、淨值比

率、資產報酬率、營業費用率、淨值成長率等 22個變數來衡量綜合證券商之經營績效及現況。實證

顯示，績效排名在前的證券商經營狀況較為穩定。

作者： 銘傳大學金融研

究所碩士班研究

生羅一忠 指導教授： 涂登才博士、周

恆志博士 發表年度： 2001 年 6 月

第三節、平衡計分卡觀念及使用

一、平衡計分卡發展沿革

十九世紀工業時代，企業要成功地經營，首重具備經濟規模與有

形資產有效分配，製造業從原物料進貨成本控制，人工薪資費用投

入，製程改善、提昇產品良率到市場行銷等，各項環節精確掌握生產

成本，大量製造降低單位成本以創造利潤。農、漁、畜牧、紡織、鋼

鐵、運輸、化工、汽車業等各行各業，大量生產目的在於希望成為市

場領導品牌，搶占產業龍頭地位，產品價格提昇及生產成本之降低，

期能創造鉅額利潤，股東、經營者以企業 EPS 排名表現為績效標竿，

值此時代，財務報表對企業管理占有相當重要的地位，各項代表過去

經營實績的經營能力、償債能力、獲利能力等佐證經營決策良窳之財

務比率分析，成為企業管理資訊汲取仰仗之必備工具。這些傳統上以

財務比率來衡量企業績效往往會產生一些盲點，其中包括這些傳統績

效衡量指標多屬歷史數字，無法有效預估企業未來的發展，也無法涵

蓋企業策略所產生的效益部分。

因此，這種情況發展至廿世紀末資訊時代已發生重大變革，企業

邁入全球競爭、資訊公開化趨勢下，企業股東、經營者以及債權人等

利害關係人，對企業各有不同的關切角度，例如對新產品的研發能

力、市場行銷能力、員工的士氣、客戶的忠誠度等，如何完整評估企

23

業經營績效，探討企業綜合價值，在強調知識經濟之需求趨動下，傳

統企業績效衡量偏重之營收損益、每股盈餘及投資報酬率等財務數

據，恐無法說明上述項目，況且其表徵落後的歷史數字，無法預測未

來、以及容易造成經理人側重短期財務績效而犧牲企業長期競爭優

勢，甚或以人為操縱損益來達到股東的短期盈餘預期等問題，已強烈

引起學術界與實務上之關注。

平衡計分卡於近年來大受矚目的重要理由，主要是其除了保留傳

統財務衡量指標之外，更相當重視顧客滿意度、企業內部效率、以及

知識管理衍生之企業學習與創新，這種觀念與廿世紀末資訊科技蓬勃

發展，企業重視無形資產價值之趨勢不謀而合，其重視非財務資訊的

特色，尤其在企業面臨顧客與股東對企業能否較之其他競爭者更具優

勢有所質疑時，平衡計分卡更能提出具體合理的解釋。平衡計分卡起

源於 1990 年哈佛商學院會計學教授羅伯·克普蘭（Robert S. Kaplan）

及復興方案公司 CEO 大衛·諾頓（David P. Norton）為 KPMG 事務所

的研究機構諾朗諾頓研究所，共同主持一項目的在超越以財務會計量

度為主之嶄新績效衡量模式，名為「未來的組織績效衡量方法」研究

計畫，該計畫主要針對美國超微（Advanced Micro Devices, AMD）、

惠普（Hewlett-Packard）、奇異電氣（General Electric）、杜邦（Dupont）

等十二家企業進行個案研究，其中包括使用「企業計分卡」之模擬設

備公司（Analog Devices）。經過長達一年的研究，共同發展出一套將

企業之策略轉換為具體行動之創新績效評量方法，該研究所得有關此

新衡量系統之可行性與預期效益，陸續於《哈佛商業評論（Harvard

Business Review）》1992 年 1 月及 2 月號以「平衡計分卡：驅動績效

的量度」發表，引起學術界與實務界廣泛之討論與迴響，愈來愈多企

業採用平衡計分卡協助管理，並且獲致成效。根據美國 Fortune 雜誌

報導，其排名千大企業中，實施平衡計分卡為管理工具者高達 40%，

哈佛商業評論更將平衡計分卡視為近七十五年來最具影響力之策略

24

管理工具。

二、平衡計分卡之觀念

平衡計分卡主要係以財務、顧客、企業內部流程、學習與成長四

大構面與其指標量度來衡量組織績效，當企業具有未來願景時，透過

轉化企業願景為策略目標、將策略目標連結指標量度，規劃設計該等

指標、檢討回饋與學習等行動架構流程，期能驅動企業策略與願景之

達成。這項策略管理工具含括了財務與非財務、企業內部與外部、過

去與未來、客觀與主觀之平衡，故稱其為平衡計分卡。茲將平衡計分

卡在觀念上如何轉化策略為具體行動之架構、執行平衡計分卡行動架

構流程以及技術方面之建構平衡計分卡四大構面與連結地圖等要項

簡述如下：

1、平衡計分卡如何轉化策略為具體行動之說明

在知識經濟時代，企業制訂之策略目標，如果不將之清楚傳達予

員工，讓員工了解企業所欲達成之目標並予以貫徹執行，則該策略目

標易淪為口號或標語，不易達成。採用平衡計分卡之企業清楚地將策

略透過平衡計分卡財務、顧客、企業流程、學習與創新四大構面基本

架構，去思考企業的願景是什麼（策略主題）?在四大構面上，必須

分別達到什麼目標才能符合整體策略主題（策略目的）?應該執行哪

些行動來達到目的（行動計劃方案）?行動應該做到何種程度才能達

到策略目標（量度或指標）?有關前述運用計分卡將策略轉化為具體

行動，圖示如圖 2-1。企業在執行平衡計分卡之初期，即應以策略地

圖（IF-than 關聯圖）將平衡計分卡四大構面間行動方案與策略目標

相互連結，確定上述平衡計分卡所訂定之行動方案、衡量指標，其與

能否達成策略目標具有緊密的關聯性。在執行行動的過程中，企業並

隨時以逆向方式檢核該關聯性，修正行動方案或者檢討策略的適當

性，茲摘錄美國某一網路銀行在 1998 年初採用平衡計方卡來達成顧

25

客數量成長突破百萬戶之策略目標作為圖示參考，詳圖 2-2。

圖 2-1、平衡計分卡轉化策略為具體行動之架構圖

資料來源：摘自平衡計分卡-資訊時代的策略管理工具

「 為達到願景， 公司對客戶應

如何表現？」

「為了達到願景， 公司如何維持 改變和改進的 能力？」

「為了滿足顧客 和股東，哪些 流程必須表現 卓越？」

願景 與 策略

顧客

學習與成長

行動

指標

量度

目標

行動

指標

量度

目標

企業內部流程

行動

指標

量度

目標

行動

指標

量度

目標

「為了財務成功， 公司對股東應 如何表現？」

財務

行動

指標

量度

目標

26

圖 2-2、平衡計分卡策略地圖

資料來源：摘自平衡計分卡-資訊時代的策略管理工具

27

2、採平衡計分卡必須落實之行動及其流程

平衡計分卡在協助企業有效執行其策略方面受到學術界與實務

界普遍肯定，除了上述通盤考量四大構面，將目標轉換為具體行動之

功能外，另外一個重要原因在於平衡計分卡所主張之一系列行動與流

程，可以驅使企業在其組織內展開一連串與達成策略目標正相關之活

動，增加策略目標成功達成之機會。當管理當局擬定企業目標為三年

內躋身產業前三名時，如何訂定各個構面具體目標？即使是企業的高

階主管，每個人的認知可能不盡一致，例如在財務構面方面要追求營

收成長還是現金流量？在顧客構面方面，要掌握目標客戶還是先搶攻

市場占有率？這些目標要用什麼行動方案來達成，其達成程度要用什

麼指標來衡量？這些問題不僅部門或事業單位高階主管們必須清楚

認知，透過企業平衡計分卡、事業單位部門平衡計分卡、個人平衡計

分卡等，必須將這些目標量度透過組織層層向下詮釋說明，基層員工

也必須清楚了解並回饋管理階層，藉由雙向溝通對話澄清策略與行動

之因果關係，達成全體共識後，規劃設計適合該企業之策略目標與指

標量度，同時在實施平衡計分卡過程中，也藉由不斷地溝通，隨時校

準行動方案。由於平衡計分卡包含各個構面各項量度，該等資訊可能

為每週或每月，管理者經由定期審視該等結果，檢討績效落後原因並

予以改善，或者將績效顯著之因素加以記錄並予以強化。在此強調知

識經濟時代，經由組織中各階層不斷地回饋與學習，可以加速驅動企

業策略與願景之達成，有關上述平衡計分卡行動架構圖示如圖 2-3。

28

圖 2-3、平衡計分卡行動架構

資料來源：摘自平衡計分卡-資訊時代的策略管理工具

3、建構平衡計分卡技術面說明

平衡計分卡這項策略工具適用對象十分廣泛，可以適用在企業整

體或其個別單位甚或共用支援部門，可以用於營利事業或非營利事

業，可以用於長期策略目標之實施，亦可用於單一專案之完成，除了

若干美國企業採用平衡計分卡之外，新加坡地方法院小額求償法庭

（Small Claims Tribunal）、澳洲政府連結中心（Centrelink），導入平

衡計分卡於組織之中，均是案例。至如何建構一個適用的平衡計分

卡，其技術方面難度不高，牽涉項目包括訂定策略主題、尋找衡量項

目並確定量度數量，設定目標值並利用現有衡量技術方法如作業制成

澄清並詮釋 願景與策略 ＊澄清願景

＊取得共識

溝通與連結 ＊溝通與教育

＊制定目標

＊獎勵與績效量度連結

平衡計分卡

規畫與設定指標 ＊設定指標

＊校準策略行動方案

＊分配資源

＊建立里程碑

策略的回饋與學習 ＊闡述共同願景

＊提供策略回饋

＊協助策略檢討與學習

29

本制度（Activity-based Costing-ABC）、目標管理制度（Management by

Objective-MBO）等作為績效衡量指標，擬定行動計畫方案並連結獎

酬制度作為激勵等，有關如何建構平衡計分卡，試以某一證券商欲在

二年內將其經紀業務之市場占有率由 6%提昇至 8%為願景目標，其

相關之策略目的、衡量項目、目標值設定、行動計畫方案等，模擬設

計如表 2-4 供參。假設該證券商決定增加據點數量來擴大市場占有率

以增加經紀業務收入為策略主題，該證券商針對這個願景策略，需先

行釐清預期要達到哪些具體目的，例如在財務面要增加市場占有率提

升手續費收入，顧客面是要增加目標顧客數量、提高每戶成交值以賺

取手續費等；設定若干重要的衡量項目，清楚地訂定欲達成之目標

值，例如該證券商經紀業務年成交值必須達到 3.68 兆的水準，才能

達到 8%之市占率，在不削價競爭的情況下，以手續費上限 1.425‰計

算，要達到 52 億元之全年手續費佣金收入，為了達到這個目的，該

證券商的客戶數量必須增加 80 萬戶，平均每戶每年交易值要達到 260

萬元，該證券商可能採取合併或受讓其他證券商、增加分支機構據點

及籌組金控共同行銷等具體行動計畫方案，以達到上述目的。由於建

立平衡計分卡是由管理階層主導，藉由跨部門之協調溝通，集思廣益

之下將企業流程、創新與學習這兩個乍看似與策略主題不甚直接相關

之構面，在相同之策略主題下建立攸關之衡量項目指標與行動。

平衡計分卡在建立初期，即使在正常狀況下亦有可能發現多達三

分之一以上的量度一時無法取得目標值，但此項問題並不影響日後計

分卡執行之成功，可以在進行階段陸續取得資料或以其他數據替代。

此外，特別值得一提的是，整個平衡計分卡活動是否得到高階管理層

充分支持及投入、制度推動到效益出現之期間是否過長，能否有效掌

握成本，能否將期間與成本控制在高階主管可以接受的範圍等項，均

直接影響平衡計分卡執行之成敗，這些均值得企業管理當局審慎納入

考慮。

30

表 2-4、平衡計分卡圖例-模擬某一證券商願景策略為例釋

願景與主題

願 景 二年內擬將證券經紀業務之市場占有率由 6%提高至 8%

策略主題 增加據點、營收成長

證券商平衡計分卡例釋

策略主題 增加據點、營收成長

構 面 策 略 目 的 衡 量 項 目 目 標 值 行動計劃方案

財 務 增加市場占

有率以提昇

營業收入

1.公司整體年

成交值提高 2.手續費收入

提高

1.年成交值達到

36,800 億元。 2.年經紀手續費收

入達 52 億元。

1.申辦合併、受讓案； 2.增加資本額以應營業據點

增加之需 3.籌組金控集團

顧 客 1.增加客戶

交易額

2.增加目標

客戶滿意

度

3.增加既有

客戶忠誠

度

4.提昇內部

顧客-員

工之士氣

1.整體客戶數

量增加 2.目標客戶數

量增加 3.平均每戶交

易值增加 4.降低目標客

戶流失率 5.員工異動率

1.合併後客戶增加

80 萬戶 2.開戶數年成長比

率達 8% 3.平均每戶交易值

達 260 萬元 4.（客戶流失率、

員工異動率等初

期若無統計資

料，可於計分卡

實施期間再行計

算）

1.接收讓與證券商客戶。 2.以贈送紀念品、開辦網路下

單、金控共同行銷等各種促

銷活動吸引新客戶。 3.舉辦促銷活動以增加目標

客戶每戶平均交易值。

企業流程 1.使新據點

營運立即

納入企業

組織，縮短

調整適應

期。 2.共同行銷

1.據點生產力 2.營業員生產

力 3.客戶服務平

均等待時間 4.錯帳比率

1.據點年生產力達

418 億元（88 個

據點） 2.營業員生產力達

19 億元（1900人）

3.（平均等待時

1.舉辦合併受讓、籌組金控政

策員工說明會 2.舉辦內部受託買賣流程內

控遵循測試、效率測試

31

流程效率

化 3.受託買賣

流程效率

化

間，初期若無統

計資料，可於計

分卡實施期間再

行計算） 4.錯帳發生率低於

同業平均數

創新與學

習 提昇員工職

能

降低無專業資

格員工比率，例

如減少助理業

務員人數

無專業資格員工比

率低於 22% 1.重新檢討獎酬制度 2.員工專業考試費用補助

第四節、平衡計分卡在企業之適用

平衡計分卡自 1992 年發表後，不但廣受企業界接受並運用於策

略管理，實施平衡計分卡過程所遭遇之問題與困難程度也引發企業界

與學者深入探討。茲蒐集彙總近幾年國內、國外有關平衡計分卡企業

適用之若干案例論述，將其中較具代表性者予以彙列如下表，並擇要

說明該等實例內容暨其結論與建議。

表 2-5、平衡計分卡企業適用相關文獻彙總表

論述主題 內容摘要 作者及發表年度

平衡計分卡於服

務部門之應用 -以資訊部門為例

該論述除將 Robert S. Kaplan & David P. Norton 所

謂實施平衡計分卡之五大原則再次介紹之外，係以

問卷訪談方式，彙整 20 位經理人的意見，包括如

何建構資訊部門施行平衡計分卡之四大構面參考

策略目標與衡量指標、調查資訊部門現行績效衡量

制度與平衡計分卡之差異程度、了解實施平衡計分

卡將產生之效益程度與實施之困難程度等項，提供

企業內如資訊部門之共同服務事業單位實施平衡

計分卡之參考，增加實施成功之機率。

作者： 周齊武、Kamal Haddad、吳安妮、

李惠娟 發表年度： 2001 年 11 月於會計

月刊

平衡計分卡在中

國信託 中國信託商業銀行初期係在既有之 MOB、BPR 等

管理制度及獎酬制度下，慢慢導入平衡計分卡為策

略輔助工具，這個過程花費三年半的時間，直至

2000 年才開始將平衡計分卡制度化，並正式運作。

作者藉由以該企業經理人訪談紀錄方式，簡要介紹

個案銀行實施平衡計分卡為策略工具之願景、經驗

與實施各階段所面臨之問題。

作者： 陳依蘋、鄭惠之 發表年度： 2001 年 2 月於會計

月刊

32

平衡計分卡之規

劃與設計 -以證

券商 X 公司為個

案研究

該論文係以國內一家綜合證券商之某一分公司營

業據點及網路下單業務為研究主題，了解證券商業

務內容與策略目標後，規劃設計適用研究對象之平

衡計分卡，並對該個案證券商實施平衡計分卡做出

結論，提供具體研究結果與建議供參。

作者： 文化大學會計系碩

士班研究生林姿菁 指導教授： 薛富井教授 發表年度： 2000 年 6 月

The Strategy-Focused Organization— How balanced Scorecard Companies Thrive in the New Business Environment

（策略核心組

織—以平衡計分

卡有效執行企業

策略）

本書作者蒐集研究 1992 年平衡計分卡問世以來，

知名企業如美國美孚石油、UPS 快遞、花旗集團、

美國交通部、加拿大 AT&T 等事業單位實施平衡計

分卡實務經驗，將之彙整而成企業案例，書中將研

究所得欲採用平衡計分卡協助企業成功地執行策

略，澄清願景，必須具備五大通則詳予闡明，佐以

各該企業推行平衡計分卡等經驗與成果介紹，本書

將實施平衡計分卡之標的事業體定義、如何選定領

導層級、如何建構計分卡內容、如何結合薪酬制

度、非營利事業及共用服務單位如何適用等重要議

題詳盡闡述，並蒐集若干執行失敗案例供參，將其

失敗原因、執行上各種常見問題揭諸於書中，提供

管理者策略抉擇之參考。

作者： Robert S. Kaplan & David P. Norton 發表年度： 2000 年 6 月

實施平衡計分卡

之問題研究 -以某銀行為例

該論文係蒐集、閱讀及彙整平衡計分卡相關文獻，

以問卷調查及訪談瞭解個案銀行實施平衡計分卡

過程所發生之問題，將該等問題，沿用學者發表之

技術面、人為面與組織面三個層面分別列示，並將

Robert S. Kaplan & David P. Norton 於 2000 年發表

之五大基本原則導入結論與建議供參。

作者： 政大會計系碩士班

研究生曾麗芬 指導教授： 吳安妮博士 發表年度： 2001 年 7 月

應用平衡計分卡

於提昇經營績效

之研究 -以台灣

製造業為例

該論文係參考相關文獻，並與製造業經營者與專家

研討，設計乙份平衡計分卡四大構面十大分項之問

卷，針對我國 350 家廠商，以問卷方式調查該等大

型與小型製造業對平衡計分卡推行過程與績效影

響是否存在差異性，提供企業管理者採行平衡計分

卡策略之參考。

作者： 朝陽科技大學企業

管理系碩士班研究

生劉文瑾 指導教授： 嚴國慶教授 發表年度： 2000 年 12 月

Kaplan & Norton 在 1990 年投注平衡計分卡這項管理工具之研

究，經一年餘的時間，於 1992 年陸續將該創新策略管理工具發表於

哈佛商業評論，並於 1996 年集結出版 The Balance scorecard

-Translating Strategy into Action（平衡計分卡-資訊時代的策略管理工

具），該書介紹平衡計分卡之觀念、架構與流程。之後幾年，作者研

33

究發現採用平衡計分卡為績效衡量工具之企業，絕大多數能有效執行

其新策略，並在短期間內獲致綜效，這是當初設計平衡計分卡作為績

效衡量工具始料未及的。

渠等歸納企業實施平衡計分卡獲致策略成功應包括「將策略轉化

為執行面的語言」、「以策略為核心整合組織資源」、「將策略落實為員

工的日常工作」、「讓策略成為持續的循環流程」及「由高階領導帶動

變革」等缺一不可之五大通則。此外，執行過程中有關策略地圖檢視、

衡量指標與策略吻合程度、與薪酬制度如何連結等事項，執行面發生

之各式包括如何運用企業現有之管理統計方法如因素分析（Factor

analysis）、企業資源規劃系統（Enterprise Resource Planning-ERP）、作

業成本制度（Activities-based Costing）、取得計分卡量度指標等技術問

題，企業管理當局均應審慎考量；又失敗個案諸如計分卡設計不當、

參與人數過少、發展耗時過長等導致失敗原因，管理當局亦應先行了

解並予以避免。這些年來國際上知名企業如美國美孚石油（Mobil）、

UPS 快遞、花旗集團（Citicorp）、殼牌（Shell）石油、通用汽車（GM）、

JP 摩根(JP Morgan)集團、房利美房貸金融公司（Fannie Mae）、加拿

大AT&T等，非營利事業如美國交通部、美國國家偵防辦公室（National

Reconnaissance Office）、杜克（Duke）兒童醫院等均具有採用平衡計

分卡協助策略管理之實戰經驗，藉由分析該等經驗發現，企業特別是

在面臨績效不彰、必須改變現狀以因應競爭環境、欲激發員工潛力以

創造競爭優勢等壓力之下，利用平衡計分卡來協助企業化險為夷，更

具有顯著成效。作者強調平衡計分卡可以協助企業整合（Alignment）

與聚焦（Focus），不斷澄清策略與願景，由績效衡量落後指標觀念跨

越到策略衡量領先指標層次，對當今企業管理頗具助益。

不過，不可諱言平衡計分卡在各個實施階段同時亦可能發生若干

困難點，企業如能事先了解並掌握該等可能發生如人為面的高階主管

支持度問題、組織面不同績效衡量系統轉換為平衡計分卡困難度，及

34

技術面各項指標之接受度等等窒礙狀況，將有助提高實施平衡計分卡

達成策略目標成功之機會。案例一研究可支持此項論點，該研究係以

平衡計分卡應用於資訊服務部門用為例，研究人員首先將 Robert S.

Kaplan & David P. Norton 所謂實施平衡計分卡之五大共同原則，以簡

要清晰方式，如「將策略轉換成營運術語」、「將公司連結至策略」、「使

策略成為每個人每天的工作」、「使策略成為一個持續性的過程」及「透

過高階主管之領導，驅動公司之變革」再次逐項強調，重點導入企業

中之後台支援部門於建立平衡計分卡時，可以選用「策略性夥伴」模

式或「企業中的企業」模式，將企業其他提出需求的部門視為服務部

門的內部顧客，與前台業務部門之平衡計分卡互相連結，以創造企業

整體綜效。

接著透過問卷調查國內 20 位經理人意見，建構適用於電子通

訊、航空國防等製造業及金融、醫療照顧、軟體開發等服務業資訊部

門之平衡計分卡，彙列其四大構面策略目標與逐項衡量指標，提供業

者於建構該機制時之參考；最後以 1~10 之評量區間彙整前述經理人

看法，在「現行績效評估與平衡計分卡差異程度」方面，調查結果相

似度評分為 5.14，「實施平衡計分卡對資訊部門能否產生效益」方面，

結果趨向正面肯定，評分為 6.14，「評估資訊部門實施平衡計分卡之

困難度」方面，困難程度為 6.85 分。問卷調查發現，受訪經理人除普

遍認為其現行之績效衡量系統與平衡計分卡存在差異外，該等現行機

制亦存有與策略結合度較弱、關聯性不足等缺點；受訪人肯定平衡計

分卡之實施將對資訊部門具有裨益，有助資訊部門人員更明白其目標

與公司整體策略的配合程度、提昇資訊人員對公司內部與外部顧客的

服務意識，並協助資訊部門建立明確的衡量指標。

國內知名銀行中國信託也是採用平衡計分卡為策略管理工具之

企業之一，儘管要將經營目標徹底落實到基層、訂定衡量指標並與策

略目標互相連結、將產生效益之時間落差控制在高階主管可以忍受的

35

範圍內等等這些問題，都是實施平衡計分卡過程中可能遭遇之重大困

難，但中國信託商業銀行主管當局仍樂觀的認為平衡計分卡對該公司

管理層面上具有明顯加分效果，對該公司不啻是個機會，因為落實平

衡計分卡相當困難，但愈難執行之制度一旦執行成功，則愈可以擺脫

其他競爭者。此外，傳統財務指標多半為落後指標，其顯示會計上的

盈餘，管理者得到該數字已無能為力。基於上開理由，該公司乃開始

研究如何轉化短期的、落後的財務指標成為著重顧客、企業流程以及

內部學習成長長期且均衡之衡量指標。

該銀行初期在既有已實施之目標管理 MOB（Management of

Objective）、企業改造 BPR（Business Process Reengineer 該公司稱 BIP

計畫）等管理制度下，佐以平衡計分卡推動許多專案，藉由平衡計分

卡之導入，經過三年半的調整，該銀行在 2000 年及 2001 年之多項專

案例如財務管理（例如投資案）、推出新消費性產品（例如推出趴趴

熊信用卡）、服務流程改善（例如改善 ATM 服務時間之研究、工作流

程改善、對催收人員的獎勵）等案之執行，已改變以往偏重財務的思

考模式與作業模式，藉由分析釐清該等專案究係希望得到財務面效

果，或是顧客面、流程面的價值，明確的澄清經營策略與各部門衡量

指標之間的關係，適當結合獎酬制度，將平衡計分卡落實到基層人員。

除上述企業個案之外，亦有以一家綜合證券商經紀部門之某一分

公司為研究策略事業單位，就該分公司缺乏品牌形象、不易開拓客

源、未鎖定目標客戶，導致營業員對利潤低之客戶花費過多時間等經

營問題，以及該公司所提出增加據點、將低利潤客戶移轉為網路下單

客戶以增加毛利等解決方案，透過書面資料閱讀、開會、訪查與實地

觀察等方法，了解個案證券商組織與沿革、業務與管理、策略目標及

獎金制度、證券產業現況與遠景；以營業據點及網路下單為主要策

略，量身訂做適用該分公司之平衡計分卡四大構面目標、量度及連結

圖，於建置過程中發覺個案分公司現行管理上存在若干問題，包括策

36

略流於形而上的文字，難以轉換為具體行動方案以傳達至基層、策略

目標之達成與否無法具體衡量、衡量指標偏重財務面，導致凡事向錢

看等管理缺失，該研究藉由平衡計分卡兼重財務及非財務指標、具體

連結衡量指標與策略等特性，重新審視並澄清個案公司之管理策略，

利用財務、顧客、內部程序、學習與成長各項具體衡量指標，提供個

案分公司具體解決建議作為管理之參考，使管理者得以適時評估並導

正策略方向。

企業實施平衡計分卡，除了澈底了解該工具之觀念與本質，避免

上述失敗原因與困難之外，對於企業規模大小與產業特性等影響平衡

計分卡實施成效之攸關因素，管理者也必須有所掌握。以案例六說

明，該研究係對台灣區大、小規模共 350 家製造業進行問卷，調查我

國製造業現行各式管理模式是否已經潛在符合平衡計分卡重點特

質。依據案例六之研究資料，我國大多數製造業並不熟稔何謂平衡計

分卡，但透過訪談設計平衡計分卡四大構面及其十大分項，對我國製

造業進行調查結果發現，上開分項多數已為我國製造業採用，且大型

製造業推行分項較小型製造業為多，研究建議對於調查結果正相關之

分項應予以加強，對負相關者則應予以避免或予以改善。此外，企業

因規模不同各有其管理重點，例如小企業就鼓勵創新機制所帶來之低

設備成本、高員工生產力的成效較大企業更為顯著，但對提昇客戶滿

意度所導致之員工生產力低及高設備成本則應予避免，企業應視規模

大小不同自行調整平衡計分卡構面之管理重點。另一方面，產業差異

性於實施平衡計分卡時自應有不同之考量重點，例如案例五，就某一

個案銀行實施平衡計分卡所發生之各項繁瑣之困難與問題，除將之依

性質不同概分為技術面、人為面與組織面等類型予以深入探討之外，

該研究將金融機構管理重心-「風險控管」增設為一個獨立構面予以分

析，亦值管理者參考。事實上，國內平衡計分卡相關研究論述不在少

數，除上述平衡計分卡實施個案經驗之外，不乏針對不同行業例如醫

37

療事業、貿易商、政府部門、高科技產業等平衡計分卡相關論述，均

具有相當之參考價值。

第五節、平衡計分卡與證券經紀業務績效衡量模式

綜觀上開平衡計分卡在企業之運用實務，約可將之概分為二個不

同角度的探討：第一類為著重在企業如何建構其適用之平衡計分卡，

如何設計平衡計分卡四大構面之策略與指標量度，如案例一平衡計分

卡於服務部門之應用、案例三證券商平衡計分卡之規劃與設計、案例

六製造業應用平衡計分卡於提昇經營績效之研究等，該等研究分別為

企業資訊部門、證券商分支機構增設營業據點及經營網路下單業務、

我國大型及小型製造業等，設計其適用之計分卡；第二類為藉由企業

實務經驗，針對平衡計分卡制度施行可能遭遇之問題與困難說明之，

例如案例一衡量資訊部門適用平衡計分卡困難度；案例二及案例五探

討銀行業推行平衡計分卡之困難處，案例四說明國外企業推動計分卡

經驗、共通原則與成效。綜合上述得知，製造業、銀行業、資訊業、

醫療事業等各該產業，已有許多關於論述平衡計分卡適用的研究，惟

對於探討證券事業，尤其針對證券經紀業務經營與績效衡量之平衡計

分卡研究，迄今仍屬少見。

由上述的文獻中可知，平衡計分卡的觀念主要用於某一特定企業

個體，目前大多數的應用都不在於一般性績效衡量模式的建立。由於

平衡計分卡本身的概念具有完整性，可用於建構發展一般性績效衡量

模式，並據以作未來評量特定企業個體績效衡量與獎懲的基礎。因

此，本研究案選擇不同於上開文獻研究對象與角度，藉由平衡計分卡

著重內部與外部平衡、財務面與非財務面平衡、主觀面與客觀面平衡

等特性，就證券經紀商財務、顧客、內部流程、學習與創新、風險控

管等各個構面，統合探討分析我國證券經紀商經營成效，期能建構一

個證券經紀商一般性績效衡量模式。

38

第三章、實證研究模式

第一節、研究架構

從文獻探討乙章中可知，傳統以會計盈餘作為績效衡量指標或模

式無法有效達到績效衡量、獎懲等的激勵效果，主要原因在於會計盈

餘等傳統績效衡量指標有許多缺點，其中包括會計盈餘係屬歷史性數

字。雖然所有績效衡量的目的，都是希望透過績效衡量指標，瞭解該

企業個體的營收或獲利結果，因而可以作為獎懲依據。同時希望透過

績效衡量與獎懲制度來達到激勵企業的效果。

一個能夠有效降低道德危險(moral hazard)，且具激勵效果的績效

衡量指標要具備一些基本特性，其中包括該績效衡量指標在衡量績效

時，能夠將外在環境(state of nature)對績效的影響降低到最低，所以企

業績效不會因為幸運的原因產生過佳的績效，也不會因為不幸運的原

因產生不明就裡的壞績效。所以，績效衡量指標最好能夠與企業或被

衡量個人的努力水準呈正比。亦即，當該企業或被衡量個人的努力水

準越高，則該企業或被衡量個人的績效就越佳；反之，亦然。

為了強化績效衡量指標的激勵效果，且降低道德危險的可行性，

通常績效衡量指標的建立必須具有一些額外設計，例如額外資訊系統

的設計(additional information theorem)。平衡計分卡的觀念即屬額外資

訊系統的設計，透過一些財務與非財務績效衡量指標的設計，因此可

以獲致較為一般性的績效衡量模式與指標。

所以，傳統以盈餘為基礎的績效衡量指標無法有效說明或預測企

業未來績效。本研究案係改變以往企業績效衡量多偏重使用財務指標

之傳統方式，採用平衡計分卡均衡注重各項財務及非財務指標的基本

觀念為研究之主體架構，選取影響證券經紀商經營績效之重要因素，

並予以分類、建立財務、顧客、內部流程、學習與成長、風險控管等

五大構面之指標量度，以各該量度資料進行實證分析，藉由探討影響

39

我國證券經紀商經營績效之各項重要因素，分析不同類型證券商指標

量度之差異情形，冀能提供證券經紀商未來以平衡計分卡協助達成績

效改善策略時可資參考。由於平衡量計分卡觀念能夠有效聯結企業績

效與企業努力水準，故而依照這個觀念所建立之一般性績效衡量指標

具有激勵效果。圖 3-1 為本研究架構圖示，茲逐項說明如下：

圖 3-1、研究架構圖

一、我國證券商發展背景與績效衡量指標

本節主要根據證券經紀商發展沿革，探討並推論我國證券經紀商

績效衡量指標之可能因素。一如文獻探討中有關我國證券經紀商發展

與沿革乙節所述，國內證券市場自發展以來，歷經多次景氣榮衰循

環、國內外重大政經情勢變化、政府各階段重要證券交易暨管理政策

之頒布與實施，不但直接影響股市整體交易量值，同時繫動個別證券

商經營獲利之生存契機，本研究案首先以國內市場早期發展歷史沿革

敘述、分析各該期間證券商新設、停業、合併讓與等消長變化，重點

陳述我國證券市場發展之歷程；接著，就近年來證券市場成交量值變

分 析 我國 證

券 商 發展 背

景

建 立 平衡 計

分 卡 構面 與

指標 實證分析

分 析 證券 經

紀 商 經營 績

效

景氣對證券

商消長說明

平衡計分卡

觀念說明

證券商資料

蒐集 相關文獻蒐

集閱讀

研究方法： 因素分析、兩樣本

檢定、迴歸分析

證券商分組：證券商

類型、兼營期貨、是

否上櫃、公司規模

證券商經營

環境分析

基本假說 檢測

40

化趨勢、投資人開戶數與交易量成長情形、證券商單一據點交易量增

減等各個角度，對證券經紀商過去與現在經營環境變化情形逐項予以

分析比較；再針對政府重要開放政策及國內外同業競爭所導致證券商

各項發展因應策略簡要說明，綜合介紹我國證券商發展背景並說明本

研究案研究證券商經營績效之動機與目的。

依照證券經紀商發展沿革，我們可以觀察到，我國證券經紀商的

績效主要會受到股市成交量的影響。證券經紀商會考慮設立每一個營

業處所的成本與效益，其中包括經濟規模與邊際效益，因此理論上證

券經紀商的分支機構據點數量越多，則代表該證券商的營收市占可能

越高，其獲利成效越佳。其他相關的問題中，包括是否證券經紀商的

分支機構數量越多，證券經紀商對於成交量變化風險的規避能力越

強？證券經紀商的業務比重中，是否法人機構投資者所占的比例越

高，績效越佳？抑或當沖投資業務所占比例越高，經營績效越佳？是

否自辦融資會產生較高的績效？上述這些問題因為涉及其他因素，因

此無法從證券經紀商沿革與發展中得到適當的推論。本研究將根據其

他相關理論，推論其他因素與證券經紀商經營績效間的關係。下列的

討論中，本研究依照平衡計分卡之構面與指標，參酌證券經紀商的特

性，建立相關績效衡量指標與模式。

二、利用平衡計分卡建構績效衡量構面與指標

為了依照平衡計分卡觀念來建立績效衡量一般性模式，並據以推

論研究假說與實證模式，本研究案以蒐集資料、閱讀文獻、溝通討論

等方式，對平衡計分卡發展緣由、觀念及特質，平衡計分卡協助企業

將策略轉化為具體行動之重要功能、架構與執行步驟，以及實務適用

於國內、外資訊、金融、製造業等各種行業所發生之個案經驗暨問題

與困難，詳予深入了解。由於本研究案研究對象為國內之證券經紀

商，風險控管對證券經紀商經營績效表現至為重要，考量證券業產業

41

特性，並參考文獻案例，乃將風險控管予以納入平衡計分卡之第五構

面。據此，本研究案認為，影響證券經紀商經營績效之平衡計分卡構

面包括財務、顧客、內部流程、學習與成長、風險控管等五個構面。

本研究將以這五個構面建構理論與實證模式。

進而言之，本研究案亦參考相關法規內容、各項財務報告揭露項

目與證券商申報規定，從經紀業務繁雜眾多之經營數據中，依據平衡

計分卡中五個構面模式，篩選攸關經營績效之重要指標，依據平衡計

分卡量度數量與分配要旨，予以適當分類歸屬至各構面。經確立上開

證券經紀商經營績效平衡計分卡後，即針對各構面分項量度指標進行

相關資料之蒐集與資料庫建置作業。

第二節、研究假說

一、緒論

本節主要依照平衡計分卡的架構，建構證券經紀商績效衡量的五

個構面，並據推論建立相關研究假說。平衡計分卡發展雖始於績效評

量工具，惟在其後發展相關文獻多強調其對策略達成之具體成效，但

特別值得說明的，是在平衡計分卡成功必備的五大通則之回饋與學習

所強調應進行分析行動與策略達成關聯度過程中，企業必須定期藉由

各種統計分析方法來測試執行關鍵行動達成策略成效如何，即時修正

行動，策略才能竟功。易言之，在利用平衡計分卡觀念建構證券經紀

商之績效衡量指標或模式時，目標設定、控制功能、回饋功能等是否

有效執行，是績效衡量體系中重要因素。因此，本研究案將依照這項

觀念，在建構績效衡量五個構面時，必須將這項想法包括在構面建立

上。

本研究案乃以證券經紀商經營績效之相關因素暨一般性模式為

主題，以平衡計分卡構面、指標量度等建立資料庫，蒐集證券商相關

42

數據，利用統計方法進行分析，據以建立我國證券經紀商經營績效衡

量的主要因素與模式，因此理論推論之架構相當重要。國內雖有企業

採行平衡計分卡為策略執行之工具，但由於平衡計分卡相較於企業管

理普遍熟習之全面品質管理 TQM (Total Quality Control)、六個標準差

6 Sigma、目標管理 MOB 等制度來說，發展時間不長，企業採行適用

者仍為數不多，證券業者個案更少。故本研究無法利用既往案例，建

立相關模式。

此外，本研究案主要探討經紀商的績效衡量指標與模式，國內證

券經紀商主要分為兩種組織形式，一則為專業證券經紀商，另一為綜

合證券商之經紀部門。我國專業經紀商在證券經紀商間僅占五成，另

外五成證券商多兼有經營承銷、自營而為綜合證券商型態。綜合證券

商之證券經紀部門，其在資本規模、據點數量及經營業務彈性方面，

或與專業經紀商略有不同。惟為了簡化分析，本研究假設兩者的特性

類似。

二、五構面量度指標建置

由於平衡計分卡的量度除了一些基礎績效衡量指標外，主要強調

企業規劃、控制、回饋等能力。為了充分表彰企業規劃、控制、回饋

等能力，平衡計分卡的架構中建構數個構面。依據 Kaplan 當初發展

平衡計分卡的文獻，計分卡中應有二十到二十五個量度，基於統計上

的需求，該等量度適當分配於四大構面，因產業特性不同略有差異，

一般而言，非財務性之量度占八成左右。本研究案為了強化證券商風

險控管的能力與績效間的關係，將原來慣用平衡計分卡的構面從四個

衍生分為五個構面。同時，本研究案中各構面相關量度之選用，主要

係參考學術上與實務上有關績效評估各項準則。

參酌證券經紀商的經濟特性，依照平衡計分卡架構，本研究所選

43

擇的績效衡量中各構面衡量指標，係來自營業損益率、稅前損益率等

獲利能力之收益力分析；營收成長、純益增加等成長力分析；比率分

析、趨勢分析等財務報表靜態與動態分析，以及美國 NAA 第四號管理

會計公報所訂淨利及每股盈餘等績效衡量財務性指標，由該等指標篩

選而得，另加上市場占有率、生產力及新產品開發能力等非財務性指

標。有關量度之選擇並依據經紀商業務內容、營業收入來源與特性、

參考證券商管理規則、證券商風險預警作業等相關法令規範具體指標

比率，根據其重要性與攸關性，本研究案總計採用二十二個可以具體

衡量之量度，依性質不同分配歸屬至五大構面，有關各構面量度數量

及分配比重，詳附表 3-1，並予逐項說明。

表 3-1、本研究案平衡計分卡構面量度分配

構 面 量度數量 量度分配百分比 壹、財務 4 18% 貳、顧客 4 18% 參、內部流程 5 23% 肆、學習與成長 5 23% 伍、風險控管 4 18% 合計 22 100%

44

茲分別依照財務、顧客、內部流程、學習與成長、風險控管等五個構

面，分別討論如下。

1、財務構面

表 3-2 中列示財務構面及其量度指標，以作為本分節討論之基礎。

表 3-2、財務構面及量度指標

財務構面 量度指標 1、經常性收入能否維持穩定成長？ 手續費收入、經紀業務總營收 2、是否具有穩定之其他收入來源挹注獲

利？ 利息收入、佣金收入、服務費收入

3、能否有效控管成本與營業費用？ 經手費支出、手續費支出、薪資獎金、

折舊租金、資訊使用費等營業費用 4、經紀業務營業損益率或稅前純益率能

否逐年成長？ 營業損益、稅前純益

財務指標長久以來即是評估企業績效不可或缺之基礎衡量工

具，平衡計分卡也保留這項傳統的績效衡量項目，由於這是績效衡量

指標的基礎，因此亦將之列在第一個構面。

經紀商以受託買賣有價證券並向委託人收取佣金手續費為主要

業務收入，個別經紀商因規模大小、市場占有率高低、佣金手率費率

不同等經營差異，直接影響該手續費收入金額大小，採用經常性手續

費收入成長率來衡量證券商之經營績效，應較直接以營收金額大小評

量，更具有一致性可比較之基礎，且較能適當凸顯小規模證券商收入

金額雖不若大型證券商，惟經營績效面也或有不差之表現。

如果我國證券經紀商係依照傳統方式，也就是以證券市場成交量

對證券經紀商衍生的獲利能力作為績效衡量指標，則會產生績效衡量

指標無法與證券經紀商的努力水準結合或成對等關係，該證券經紀商

所受獎懲將無法產生激勵作用。當證券市場成交量大時，證券經紀商

普遍獲利良好，如果證券商管理高層依照普遍獲利能力良好的結果來

評量並賦予獎懲，則該獎懲將無法產生激勵效果；反之亦然。所以，

45

本研究案利用平衡計分卡來作為建立一般性績效衡量指標或模式

時，能夠將規劃、控制、回饋等考慮在績效衡量模式中，也就是能夠

將證券商對未來的預估能力或預期努力與實際努力結果放置在模式

中，所產生的績效衡量指標或模式對獎懲將產生較大的激勵效果。如

果證券經紀商預期，未來證券市場的成交量萎縮，則該證券經紀商會

規劃其他較佳服務或產品組合，來維持或提高獲利結果，這種努力的

績效結果就是平衡計分卡所能強化的部分，也是傳統績效衡量指標所

無法表達或強化的部分。

證券經紀商雖然主要係在接受、中介證券買賣單的處理，可是仍

然存在許多差異化的產品。證券經紀商會依照其實際能力與狀況，規

劃、控制、回饋等這些差異化產品，俾與單純證券買賣經紀業務相搭

配，成為該證券經紀商的主要產品組合。證券經紀商除經營代客買賣

有價證券之外，經核准自辦信用交易業務之證券商，其營收來源，同

時還包括融資融券利息收入，部分外國證券經紀商在台分公司收入中

尚包括其對國外投資人提供資訊分析服務收取之服務收入，該等其他

收入項目若為金額重大且為持續性之穩定收入，對績效之貢獻應有正

面意義，故將是否有比重超過經紀業務收入百分之十之其他收入挹注

獲利列入量度；證券商除了積極拓展業務營收之外，節省成本費用也

是創造利潤之重要環節，茲將經紀商包括經手費支出、電腦資訊費、

佣金折讓、薪資獎金、經營據點不動產折舊或租金支出等重要成本費

用項目分別彙總統計，並予以計算該等成本費用占收入比重情形，將

之列入量度比較；最後再考量營業損益、稅前損益之金額及其占經紀

業務總收入百分比情形，分析經營成果是否具成長性。雖然上述這些

收入、成本與損益各指標屬傳統績效衡量指標，但是本研究也進一步

根據平衡計分卡的觀念，重新定義傳統財務績效衡量指標，將上述收

入、成本與損益各項指標建構成為平衡計分卡之財務構面及量度。

46

2、顧客構面

表 3-3 係彙總本研究案根據平衡計分卡觀念所建構之顧客面及其量

度指標，茲分別列表及討論如下。

表 3-3、顧客構面及量度指標

貳、顧客構面 量度指標 一、是否具有穩定的市場占有率？ 市場占有率 二、分公司家數是否逐年成長？ 分公司家數 三、開戶數是否增加，意即客戶是否逐年成

長？ 客戶開戶數

四、法人成交值占總成交值比率是否逐年增

加？ 法人成交值比率

平衡計分卡顧客構面主要係強調釐清市場區隔，找出能給企業帶

來利潤之目標客戶並予以鎖定，致力於提高該等客戶之滿意度，增加

客戶延續率以維持市場占有率。不同於其他行業客戶對個別品牌具有

認知與好惡之差異，就證券市場投資人而言，選擇在甲證券商開戶下

單或選擇在乙證券商委託買賣，所獲致之服務差異程度誠屬有限，對

證券經紀產業來說，證券商係在相同之地理區位中爭奪有限之相似客

源，如何增加既有客戶忠誠度，以維持穩定的市占率，成為證券經紀

商競爭議題。另外，證券商營業據點若呈逐年增加情形，新增據點所

帶來之投資人交易量，對證券商整體市場占有應有正面效果，即使據

點數未見增加，在原有據點積極展業行銷，所增加之投資人戶數成

長，對衡量據點經營績效，亦具代表性。再者，以投資人交易實況分

析，證券商受理自然人客戶與法人客戶委託買賣兩者間所承擔違約風

險、手續費費率計算與相關服務成本等在利差結構方面應有差異，自

然人投資買賣偏好短期性，有助市場週轉率及證券商收益，惟波動性

高風險較大，法人機構投資多屬中長期，進出頻率較低，較具穩定市

場功能且有漲跌指標作用，無論法人或自然人客戶，證券商應自行界

47

定其獲利較佳之目標客戶，以創造較佳之績效。鑑此，乃將證券商是

否具有穩定的市占率、分公司家數與客戶開戶數是否逐年成長、客戶

中法人成交比率是否逐年增加等四項列入顧客構面作為衡量重點。上

述所定義的顧客構面之衡量量度指標，均屬平衡計分卡的特性，其中

由於平衡計分卡的特色在於將企業規劃、控制、回饋等執行因素加入

績效衡量指標或量度，因此可以強化績效衡量指標在獎懲時的激勵效

果，本構面的設計符合平衡計分卡的基本精神。

3、內部流程構面

根據平衡計分卡觀念與架構，第三個構面就是內部流程構面，茲

將這個構面所使用的量度或績效衡量指標列示如表 3-4。由於證券經

紀商在內部流程中，透過創新、流程改善來強化公司績效亦屬績效衡

量中具激勵效果的量度之一，因此本研究案依照平衡計分卡的相關觀

念，建構內部流程構面的相關量度，以瞭解證券經紀商目前的營運活

動是否符合這項構面的概念。茲將建構的想法分別討論如下。

表 3-4、內部流程構面及量度指標

參、內部流程構面 量度指標 一、成本較低廉之電子式委託是否逐年增

加？ 電子式交易值比率

二、每一營業據點生產力是否逐年提昇？ 營業據點生產力 三、每一受託買賣營業員之生產力是否逐年

提昇？ 營業員之生產力

四、錯帳發生率是否逐年減少？ 錯帳發生率 五、錯帳成本占總收入比率是否逐年減少？ 錯帳成本、經紀業務總收入

企業平衡計分卡內部流程構面將企業產品服務之創新、營運流程

之改善及售後服務管理等項考慮在企業績效衡量指標中。從規劃、控

制的角度觀之，企業在認識目標顧客需求後，藉由內部流程改善，期

能滿足顧客，為股東創造最大利益，一般企業多採用產品製程長短、

48

新產品開發週期歷程、售後服務處理時間及成本、經銷商通路銷售比

重等來具體衡量流程績效。

對證券商而言，因相關法令規範嚴謹，各項處理措施、作業要點

內容詳盡，不若其他製造業或服務業可以藉由產品創新、技術突破的

規劃與控制來領先同業，受託買賣作業技術層次同業間差異不大，要

找出可以用來具體衡量流程績效之指標並非易事，基於這種產業特

性，如何在相似的服務流程中精簡成本、增加生產力，提高作業精確

度，減少作業失誤所造成之損失等項，將被視為績效追求的目標。

傳統受託買賣係由具備資格之受託買賣從業人員當面受理或經

由電話接受客戶委託買賣有價證券。近年來通訊電腦科技蓬勃發展，

電子式下單成為不可或缺之交易趨勢，證券商若無力發展電子式交

易，將無法提供投資人自由選擇委託方式，也無法藉由網路交易較低

廉之成本來爭取利潤，其經營發展將受限制，故將網路下單、語音下

單等電子式交易值所占成交比率，列入內部流程項目，用以具體衡量

證券商流程改善因應能力之強弱。

再者，提供服務之營業員人事費用與前述構面一之據點不動產折

舊與租金支出等固定或變動成本負擔，相對於向客戶收取之手續費收

入兩者間之平衡關係，證券商必須審慎斟酌控制，由於提供服務流程

近似，過多的成本投入不但降低單位生產力，且造成資源使用無效

率，為衡量不同證券商之間同樣投入據點與從業人員，生產力差異代

表作業效率良窳表現，乃將平均每一據點與每一受託買賣營業員生產

力是否逐年提昇列入評比項目；此外，攸關受託作業流程精確與否之

證券商錯帳發生率，及其所導致之損失占營收比重，亦應一併列入衡

量項目，據以了解證券商是否已改善流程降低錯帳次數，並且減少因

錯帳而使券商蒙受損失的情況，本研究採用這些客觀具體之指標，冀

能對證券商內部流程這個較不容易量化的構面進行同業間績效之分

析比較。

49

4、學習與成長構面

依照平衡計分卡理論架構，本研究建構學習與成長構面，並依照

這項構面的意義定義數個量度指標，以供作實證研究，茲將所定義本

構面之量度指標列示如表 3-5，並進一步討論如下。

表 3-5、學習與成長構面及量度指標

肆、學習與成長構面 量度指標 一、經紀業務受託買賣商品種類非僅現貨股

票？ 受託買賣商品種類、是否核准為期貨

交易業務輔助人 二、是否為上櫃證券商？ 上櫃時點 三、助理業務員比率逐年減少？ 助理業務員比率 四、具備專業執照從業人員比率是否達五成

以上？ 融資融券人員人數、期貨人員人數、

登記總人數 五、據點從業員平均人數逐年精簡？ 分公司家數、登記總人數

企業經營欲突破現狀並追求成長，一般傳統觀念多投注大筆投資

於新產品之研發或新設備之購置，往往將決定企業學習與成長能力的

要角”員工”視為當然而逕予忽視，企業為一法人，不具行動力，論及

企業學習與成長績效，員工素質即成為衡量重點。近代企業自動化程

度提高，員工數量益形精簡化之下，企業對員工工作之精準度要求大

為提高，加以近年服務業比重增加，員工角色益趨重要。

以國內目前相當受重視的金控組織共同行銷為例，所強調的即是

結合不同產業，以共同之場所、精簡之人員配置來達到最大之銷售。

例如以保險業、證券業及銀行業金控集團作為說明，在法規許可範圍

內，集團得以在既有之銀行營業處所設置證券櫃檯，由具備資格之人

員受理部分證券業務，在這種趨勢之下，集團中具備銀行、保險、證

券資格兼備之員工人數越多，共同行銷能力越強，金控所達成之綜效

愈能顯見。

再以積極面分析，在證券商彼此爭奪顧客搶攻市占率之激烈競爭

之下，對公司滿意士氣較高的員工會主動積極推薦顧客不同商品之可

能性，遠較士氣低落畫地自限僅從事機械化單項作業之員工，對企業

50

績效更具貢獻。由此可見員工素質與其滿意度對企業經營績效影響至

為重要。惟較之製造業有 TQM、交貨期延誤改進等各項慣用指標可資

使用，證券業員工滿意度調查與衡量企業學習成長很難具體量化，相

關之衡量指標更難選取。

有關構面衡量項目與攸關指標擇取方面，對於證券商本身條件的

評量，統計證券商在現貨有價證券經紀業務之外，是否經核准得以從

事期貨交易輔助業務，用來評估證券商受託買賣商品種類是否具有拓

增性；同時，考量上櫃證券商需符合設立年限、淨值標準、自有資本

適足率、獲利穩定等審查規定，相對於未上櫃者應具有客觀較佳之條

件，愈早上櫃代表其越早領先其他同業符合上櫃標準，故將上櫃時點

列入學習與成長構面。

在分析證券商員工素質與人力分配方面，券商員工配置需考量僅

能從事業務協助之助理業務員比例不能過多，造成貢獻有限而成本負

擔過高，降低邊際效率，故將助理業務員人數是否降低列入構面；所

僱用員工中每人兼有證券、期貨輔助業務受託買賣、信用交易、內部

稽核資格者越多，券商可以隨時因業務需要彈性委以不同執掌，人力

調度越具彈性，故將具備專業執照人員比率及人數是否逐漸精簡一併

列入，並以攸關之量度指標作為評比，該等用人實況，直接影響該據

點人事精簡可行性與損益兩平效率計算。

上述這些量度指標亦屬較具激勵效果的指標，本研究案依照平衡

計分卡的觀念，定義這些量度以表彰學習與成長構面，將可強化證券

經紀商績效衡量指標的激勵效果。

5、風險控管構面

原來的平衡計分卡架構中並無風險控管構面，本研究案認為，證

券經紀商與其他類似製造業間具有獨特之不同特性，風險控管迄是金

融服務業中最重要且最基本的因素，因此本研究案特別加入本第五個

構面，就是風險控管構面並定義相關量度指標，以強化績效衡量及績

51

效衡量的激勵效果。茲分別將本構面中所定義之量度指標彙總於表

3-6，並分別討論如下。

表 3-6、風險控管構面及量度指標

伍、風險控管構面 量度指標 一、風險預警指標主要參考值是否逐年

改善？ 營業分散比率、交易對象集中比率、日

營業額占淨值比率 二、客戶違約金額占該總成交金額比率

是否逐年降低？ 客戶違約金額、該券商總成交值

三、因客戶違約導致券商損失金額是否

逐年降低？ 因客戶違約導致券商損失金額

四、資本適足率是否逐年改善？ 資本適足比率

依據國際證券管理組織（ International Organization of Securities

Commissions，IOSCO）1998 年五月報告書對證券商之經營風險區分為

「市場風險」、「信用風險」、「流動性風險」、「作業風險」、「法律風險」

及「系統風險」等六種，針對證券經紀商受託買賣有價證券業務，主

要風險包括市場榮枯與同業競爭影響證券商生計之「市場風險」、來

自客戶不履行交割義務導致違約，證券商因依法需先代為交割，其後

再尋求追償有關之「信用風險」、投資人以融資融券方式進行交易，

因該股票價格異常滑落導致暫停交易，投資人信用交易戶無法處理，

證券商因而蒙受損失之「流動性風險」、證券商徵信不實或其從業人

員素質不良致發生錯帳、借用人頭戶諸類不法情事等作業失當衍生之

「作業風險（或稱營運風險）」、證券商從業人員與客戶發生民事糾紛

或證券商違反法令，負擔行政責任而發生損失之「法律風險」等，共

計五項。

上述各項風險對證券商經營成敗具有關鍵性影響，證券商管理規

則、證交所營業細則及證券商整體經營風險預警作業辦法等法規中均

詳訂相關具體指標，要求證券商遵循並定期申報，以利評分控管。本

構面藉由上述現行規範之各項比率，據以探討重要風險攸關指標是否

52

逐年改善、證券商違約金額占總成交值是否逐年降低，因客戶違約證

券商所遭受之損失是否亦逐漸減少，代表證券商風險因應能力之資本

適足比率是否得以提昇等四項，以衡量證券經紀商風險因應能力。

本研究案依照證券商最重要且最基本之特性，將風險控管的要素

加入績效衡量指標構面中，有效強化證券經紀商績效衡量指標的激勵

效果。

三、研究假說

本研究案根據上述所建構之五大構面，建立相關研究假說，以作

為測試的基礎。理論上，上述五大構面中，財務構面屬傳統績效衡量

指標與主要構面，本研究案不但重新定義傳統績效衡量構面，並進一

步依照平衡計分卡的理論架構與觀念，重新定義其他四個構面，包括

新創之風險控管構面，以及顧客構面、內部流程構面、學習成長等構

面。為了測試五個構面間的關係，以及建立一般性績效衡量指標與模

式，本研究並在每一構面中定義每一構面的外在變數。由於本研究主

要目的在瞭解除了傳統財務績效衡量指標外，是否平衡計分卡能夠有

效提供作為證券經紀商一般性績效衡量模式，因此，本研究案建立如

下三個研究假說。

假說一：每一個績效模式構面中，各變數與其對應因素間具有顯著相

關，且同一構面中所代表因素之變數間具一致性。

假說二：公司特性不同，每一個績效模式構面中，因素分數會產生顯

著性差異。

假說三：五大定義的構面中，構面與構面間具有一定之關聯性及因果

關係。

53

上述三個研究假說的實證結果，可以作為本研究建立證券經紀商

績效衡量模式的基礎。如果實證研究結果能夠支持所建立之第一個研

究假說，則代表本研究所建構的每一個構面及其定義之量度具有一致

性，或所定義的量度變數具有意義。如果實證測試支持研究假說二，

則代表各公司間的樣本特性不同，因此在進行第三個假說的測試時，

必須將不同公司的不同特性考慮進去，提高模式解釋能力。如果假說

三得到實證支持，則可以看到，到底有那些構面是我國證券經紀商尚

無法達到的目標，以後可以強化這方面的績效管理；如果某些構面與

傳統財務構面具有顯著相關性，代表該構面與財務構面間具有類似

性，或者我國證券經紀商在這項構面方面已經具有相關程度的成熟

性；相對的，如果相關顯著性不足，則代表我國證券經紀商對該構面

的營運活動尚需進一步強化。

第三節、樣本與實證分析

一、緒論

本實證分析主要用來驗證研究假說，分為三部分，予以討論如下：

1. 採用因素分析、主成分分析等方法進行實證。將所建置之資料庫中證

券經紀商經營績效五大構面重要攸關指標量度，以金額、比率或成長

率等進行變數定義，歸納為十大因素，加以測試該十大因素之信度與

效度，以驗證該等因素總項與分項選取之合理性；

2. 次以規模大小、業務種類、是否經營期貨交易輔助業務及是否上櫃等

四種分類將證券商依各類分為兩組，並以變異數分析方法做兩樣本檢

定，檢驗各分組類型之變數對該等因素之差異性，並分析不同類型證

券商對個別因素之重視順位；

3. 接著探討各構面之關聯性，以證券商類型、是否上櫃及公司規模為控

制變數，採用迴歸分析進行各構面間之互動關係研究，最後，建立數

54

種參考模型，預測證券商各因素間之合理平均值，供證券商使用平衡

計分卡為管理工具時可資參考。

二、樣本期間與樣本特性分析

1、樣本期間

一般統計分析必須累計相當量之資料，其分析所得結果方具代表

性。以平衡計分卡各構面之量度指標資料統計來說，資料期間至少需

達十五個月至廿四個月，方能獲致較為可靠的關聯性。由於近幾年證

券業因合併、營業讓與等組織重組生態更迭，致數年前證券商各項經

營數據與現存證券商比較，將因摻雜諸多非績效面因素，而使狀況複

雜化，為使結果較具意義，本分析將專注於經營績效方面，選取資料

期間乃限制在八十九年度、九十年度，以九十年為資料分析年度，八

十九年為比較對照年度，該二年度之證券商總公司家數穩定維持在一

百五十餘家左右，此外並將本年度資料列入輔助參考。本研究案證券

經紀商經營績效平衡計分卡構面及量度，參考附錄二。

2、樣本資料來源與特性

本研究案的實證資料取自各證券商(包括綜合證券商與專業經紀

商)向台灣證券交易所申報之資料，這項樣本資料來源具有一些特

性，例如，該等綜合證券商資訊公開內容與各式申報之財務資料，除

了百分比超過標準之重要收入與成本科目單獨列示之外，其餘多以公

司整體數字為基礎，尤其財務報告之成本費用明細資料及每股盈餘

EPS 等，並未依業務種類予以分別計算，致綜合證券商有關經紀業務

之財務數字統計彙整，較之以經紀業務為主之專業經紀商來說，相對

困難，爰考量重要性原則，針對影響經紀業務當期獲利重要之收入與

成本項目予以分析，探討經常性收入成長情形、有無重要其他收入、

成本費用控管及獲利成長等四個衡量項目以及十餘個攸關指標來作

55

為證券經紀商經營成果財務面之比較標準。至其他構面的財務與非財

務資料亦有類似的困難與特性，因此本研究案依照資料特性，根據研

究目的，予重新整理、重新定義，以符合研究所需。

三、研究方法及步驟

為了實證測試相關研究假說，計有三個研究假說如上述，本研究

案之研究方法與步驟可以彙總如下：

1. 我們以各變數之敘述統計量，檢驗變數資料之合理性，爾後對各變數

進行 Spearman 之因素分析（Factor analysis），主要是以較少的因素，

來表達原先的資料結構，同時又能表達原先資料結構所提供之大部分

訊息，用以觀察各變數間相互關係程度。

2. 以主成分分析（Principle component analysis）方法，就各變數群進行

因素萃取，並檢測各因素內變數間的效度及一致性。

3. 我們並就公司特性，依公司規模、是否為專業經紀商、是否兼營期貨

交易輔助業務及是否上櫃進行差異分析，就不同類型公司對於不同因

素間之重視程度作重要性分析，同時再次檢驗因素歸類之合理性。

4. 因素間之關聯程度與因果關係則以迴歸分析法進行分析，並檢視各因

素間之共線性問題，同時建立幾種迴歸模型，用以預測公司各因素間

之合理平均值。

圖 3-2 繪示本研究案之研究流程，其中包括第一個階段的變數選

取；其次就各變數間相關性予以分析，並針對每一個構面內的變數以

因素分析方式予以粹取，以獲取代表性變數。為了瞭解變數間的信度

與效度，本研究並選取適當統計方法，分析構面中變數間的信度與效

度。

56

圖 3-2、變數探討與因素選取研究流程

上述研究程序與步驟主要係分析每一個構面中，各變數間的一致

性及粹取構面中代表性變數的過程。當本研究獲取各研究構面之代表

性變數，也確定構面中變數間的一致性後，本研究使用公司特性中三

個變數對各因素構面(財務、顧客、內部流程、學習與成長、風險控管

等五大構面)之指標量度進行差異分析，圖 3-3 敘述了此分析流程。其

中，所謂差異性分析包括經紀商類型、是否為上櫃證券商、是否兼營

期貨交易輔助業務、公司規模等，以瞭解這些因素間差異是否具有顯

著性。

相關分析與變數探討

因素分析

變數選取

結論 I

因素萃取與命名

信度與效度？

57

圖 3-3：公司特性對因素構面之差異分析

最後，本研究並就各因素構面進行迴歸模型之建立及分析，以瞭

解各研究構面間的因果關係，茲將相關研究流程繪示如圖 3-4 如下：

經紀商類型

兩 樣 本 檢 定

Two-sample Test

結論 II

專業經紀商

綜合證券商

兩 樣 本 檢 定

Two-sample Test

兩 樣 本 檢 定

Two-sample Test

兩 樣 本 檢 定

Two-sample Test

上櫃公司

非上櫃公司

兼營期貨輔助

未兼營期貨輔助

大型證券商

中小型證券商

是否上櫃 是否兼期貨輔助 公司規模

58

圖 3-4：各因素構面迴歸分析模型

內部流程

迴歸模型

財務

風險控管

顧客

學習與成長

結論 III

經紀商類型

公司規模

是否上櫃

控制變數

因素構面

59

第四章、研究結果分析

第一節 樣本基本特性分析

本研究先就樣本特性，對其基本資料進行陳述(詳見表 4-1)。因

受限於母體家數及資料時間因素，證券經紀商樣本家數為 131 家，以

90 年為資料期間，蒐集有關其財務、公司內部管理等相關資訊，並將

證券商家數依經紀商類型、是否兼營期貨交易輔助業務、是否上櫃及

公司規模等四種分類各分為兩組。在經紀商類型方面，專業與綜合經

紀商家數幾乎各半(各占 55.7%、44.3%)，公司規模屬大型公司者為 31

家，占 23.7%。對於變數指標的選取，則依平衡計分卡績效衡量，各

構面相互關聯原理，就財務指標、顧客、學習及成長、內部流程以及

風險五大構面探討其間之因果及關聯性。分述如下：

表 4-1、樣本基本資料

項 目 家數 百分比(%)

合計樣本 131

經紀商類型

專業經紀商 73 55.7 綜合證券商 58 44.3 是否兼營期貨交易輔助業務 兼營期貨交易輔助業務 29 22.1 非兼期貨交易輔助業務 102 77.9 是否上櫃 上櫃 17 13.0 非上櫃 114 87.0 公司規模 大型 31 23.7 中小型 100 76.3

60

第二節、構面整體性分析

在財務指標方面，我們以因素分析中主成分分析法，將各變數歸

類於其相關因素中，財務資料歸為三個財務指標因素：因素一財務指

標 I-收入與費用、因素二財務指標 II-財務比率 1 及因素三財務指

標 II-財務比率 2。而顧客方面因受限於資料取得不易僅以兩個具代

表性變數構成因素四。學習與成長方面，以從業人數多寡、上櫃年數

等構成因素五；而公司各方面之成長率(九十年相較於八十九年)則構

成因素六。生產力及錯帳成本等構成因素七內部流程，風險方面，以

交易集中比率、違約金額及資本適足率等構成因素八、九、十。各因

素及其選取變數如下(並詳見表 4-2)：

表 4-2、十大因素及其變數

因素一：財務指標 I-收入與費用

��手續費收入

��經紀業務總營收

��服務費收入,利息收入,佣金收入

��經手費支出

��手續費支出

��營業費用

��薪資獎金支出

��營業處所租金支出或折舊費用

��資訊使用費

��公司總收入

因素二：財務指標 II-財務比率 1

��(經手費支出+手續費折讓+營業費用)占總營收比率

61

��薪資獎金支出占總收入比率

��營業處所租金支出或折舊費用占總收入比率

��資訊使用費占總收入比率

因素三：財務指標 II-財務比率 2

��營業損益占總收入比率是否逐年成長

��營業損益

��稅前純益率

��稅前純益

��每股盈餘

因素四：顧客

��市場占有率

��分公司家數

因素五：學習與成長 I

��受託買賣從業人員人數

��上櫃年數

��助理業務員占登記從業人員比率

��助理業務員登記人數

��具專業執照(信用交易、期貨)從業人員比率

��登記總人數

��具備辦理融資融券資格人員比率

��具備辦理融資融券資格人員人數

因素六：學習與成長 II-成長率

��分公司家數是否逐年成長

62

��開戶數增加，客戶逐年成長

��營業據點生產力是否逐年提昇

��錯帳發生率逐年減少

��助理業務員比率是否逐年減少

��據點從業員平均人數是否逐年精簡

��交易對象集中比率是否逐年降低

因素七：內部流程

��每一營業據點生產力

��每一受託買賣營業員之生產力

��錯帳發生率

��錯帳成本占總收入比率

��錯帳成本

因素八：風險 I

��前廿名交易對象集中比率

��日營業額占淨值比是否逐年降低

��平均每日營業額占淨值比率

因素九：風險 II

��客戶違約金額占該總成交金額比率逐年降低

��客戶違約金額占該總成交金額比率

因素十：風險 III

��因客戶違約導致券商損失金額占經紀收入比率

��因客戶違約致證券商發生損失金額

��資本適足率

63

附錄三之表二中，因素負荷量代表因素總項對變數分項之影

響，因素負荷量愈高，代表總項對分項影響性越大。經驗證，十個因

素中各變數之因素負荷量大多達到 0.5 以上，僅少部分因變數選擇不

易，而在 0.2 或 0.3 左右。解釋變異量代表因素對於分項變數之解釋

能力，實證結果，因素一之解釋變異量達 84.74%，代表因素一財務指

標 I-收入與費用解釋分項變數能力達到八成，而且除了因素六之學習

與成長 II-成長率(26.1%)較低外，其餘均達 45%以上，尤以因素四顧

客達 97.0%。分項對總項之相關係數亦多與因素負荷量一致，具高度

相關。在信度方面，Cronbrach's �係數用以代表各因素之變數變動一

致性，因樣本數僅 131 筆，Cronbrach's �係數除因素一 0.8620 較高外，

其他均在 0.2 至 0.6 左右。各因素及變數之均值及標準差詳見附錄三

之表二。

第三節、構面差異性分析

本研究在各因素對於其在各經紀商類型、是否兼營期貨交易輔助

業務、是否上櫃及公司規模等四種類別中，檢視各因素之平均百分位

分數(詳見附錄三表三至表六)，並以變異數分析方法檢定各基本資料

之層級間對各因素重視之程度是否有顯著性差異。建立假說如下：

一、經紀商類型

1. 0H ：經紀商類型於財務指標 I-收入與費用上之重視程度並無顯著差異。

2. 0H ：經紀商類型於財務指標 II-財務比率1上之重視程度並無顯著差異。

3. 0H ：經紀商類型於財務指標 II-財務比率2上之重視程度並無顯著差異。

4. 0H ：經紀商類型於顧客上之重視程度並無顯著差異。

5. 0H ：經紀商類型於學習與成長 I 上之重視程度並無顯著差異。

64

6. 0H ：經紀商類型於學習與成長 II-成長率上之重視程度並無顯著差異。

7. 0H ：經紀商類型於內部流程上之重視程度並無顯著差異。

8. 0H ：經紀商類型於風險 I 上之重視程度並無顯著差異。

9. 0H ：經紀商類型於風險 II 上之重視程度並無顯著差異。

10. 0H ：經紀商類型於風險 III 上之重視程度並無顯著差異。

二、是否兼營期貨交易輔助業務

1. 0H ：是否兼營期貨交易輔助業務於財務指標 I-收入與費用上之重視程

度並無顯著差異。

2. 0H ：是否兼營期貨交易輔助業務於財務指標 II-財務比率 1 上之重視程

度並無顯著差異。

3. 0H ：是否兼營期貨交易輔助業務於財務指標 II-財務比率 2 上之重視程

度並無顯著差異。

4. 0H ：是否兼營期貨交易輔助業務於顧客上之重視程度並無顯著差異。

5. 0H ：是否兼營期貨交易輔助業務於學習與成長 I 上之重視程度並無顯

著差異。

6. 0H ：是否兼營期貨交易輔助業務於學習與成長 II-成長率上之重視程度

並無顯著差異

7. 0H ：是否兼營期貨交易輔助業務於內部流程上之重視程度並無顯著差

異。

8. 0H ：是否兼營期貨交易輔助業務於風險 I 上之重視程度並無顯著差異。

9. 0H ：是否兼營期貨交易輔助業務於風險 II 上之重視程度並無顯著差

異。

65

10. 0H ：是否兼營期貨交易輔助業務於風險 III 上之重視程度並無顯著差

異。

三、是否上櫃

1. 0H ：是否上櫃於財務指標 I-收入與費用上之重視程度並無顯著差異。

2. 0H ：是否上櫃於財務指標 II-財務比率 1 上之重視程度並無顯著差異。

3. 0H ：是否上櫃於財務指標 II-財務比率 2 上之重視程度並無顯著差異。

4. 0H ：是否上櫃於顧客上之重視程度並無顯著差異。

5. 0H ：是否上櫃於學習與成長 I 上之重視程度並無顯著差異。

6. 0H ：是否上櫃於學習與成長 II-成長率上之重視程度並無顯著差異。

7. 0H ：是否上櫃於內部流程上之重視程度並無顯著差異。

8. 0H ：是否上櫃於風險 I 上之重視程度並無顯著差異。

9. 0H ：是否上櫃於風險 II 上之重視程度並無顯著差異。

10. 0H ：是否上櫃於風險 III 上之重視程度並無顯著差異。

四、公司規模

1. 0H ：公司規模於財務指標 I-收入與費用上之重視程度並無顯著差異。

2. 0H ：公司規模於財務指標 II-財務比率 1 上之重視程度並無顯著差異。

3. 0H ：公司規模於財務指標 II-財務比率 2 上之重視程度並無顯著差異。

4. 0H ：公司規模於顧客上之重視程度並無顯著差異。

5. 0H ：公司規模於學習與成長 I 上之重視程度並無顯著差異。

6. 0H ：公司規模於學習與成長 II-成長率上之重視程度並無顯著差異。

7. 0H ：公司規模於內部流程上之重視程度並無顯著差異。

66

8. 0H ：公司規模於風險 I 上之重視程度並無顯著差異。

9. 0H ：公司規模於風險 II 上之重視程度並無顯著差異。

10. 0H ：公司規模於風險 III 上之重視程度並無顯著差異。

於附錄三表三至表六中，我們得到以下的分析結果：

五、變異數分析結果

1、 不同經紀商類型在財務指標 I-收入與費用、顧客、學習與成長

I、風險 I 及風險 III 等因素有非常顯著之差異( P-value 各為

0.0001、0.0001、0.0001、0.0038、0.0085；P-value 愈小，表因素

間具有愈顯著之差異)。

2、 是否兼營期貨交易輔助業務，在財務指標 I-收入與費用、財務

指標 II-財務比率 1、財務指標 II-財務比率 2、顧客、學習與成

長 I、風險 III 等因素上俱有顯著之差異(P-value = 0.0001、

0.0003、0.0056、0.0001、0.0001、0.0093)。而在學習與成長 II-

成長率上之重視程度亦有所不同(P-value=0.0824)。

3、 此外，是否上櫃因上櫃樣本較少(僅 17 家)，故在各因素構面上

之差異較無法明顯看出。

4、 而公司規模方面：在財務指標 I-收入與費用、財務指標 II-財務

比率 1、 財務指標 II-財務比率 2、顧客、學習與成長 I、內部

流 程 、 風 險 III 等 因 素 上 之 重 視 程 度 亦 有 顯 著 差 異

(P-value=0.0001、0.0212、0.0097、0.0001、0.0001、0.0314 及

0.0001)。

67

六、重視程度之排行

1、經紀商類型

專業經紀商對各因素重視程度依序為風險 I、學習與成長 II-成長

率、財務指標 II-財務比率 1 及財務指標 II-財務比率 2；而綜合證

券商排名為學習與成長 I、財務指標 I-收入與費用、風險 III、顧

客等。

2、是否兼營期貨交易輔助業務

是否兼營期貨交易輔助業務方面，兼營期貨輔助業務對於各因素

重視程度依序為風險 III、財務指標 II-財務比率 2、學習與成長

I、學習與成長 II-成長率；非兼營期貨輔助業務證券商重視順位

則為財務指標 II-財務比率 2、學習與成長 II-成長率、財務指標

II-財務比率 1、風險 III 等。

3、是否上櫃

是否上櫃方面，上櫃公司對各因素重視程度依序為學習與成長

I、顧客、財務指標 I-收入與費用、風險 III。非上櫃公司則為學

習與成長 II-成長率、財務指標 II-財務比率 1、財務指標 II-財務

比率 2、風險 III 等。

4、公司規模

公司規模方面，大型公司對因素重視程度依序為學習與成長 I、

顧客、財務指標 I-收入與費用、風險 III 等。中小型公司則為學

習與成長 II-成長率、財務指標 II-財務比率 1、風險 I、財務指標

II-財務比率 2。

68

第四節、相關與迴歸分析實證結果 我們於此節中，探討各因素構面的關聯性，並進行構面間的互動

關係分析。本節先以相關分析觀察構面間之相關性；再利用迴歸分析

法探討構面間的影響程度。並於下一節中利用典型規則相關分析探討

構面間的互動情況。

一、相關分析與實證結果

在因素相關方面：由附錄三表八中，我們得知，財務指標面中三

個因素，包括因素一財務指標 I-收入與費用、因素二財務指標 II-財

務比率 1 及因素三財務指標 II-財務比率 2 等，三個因素間均具有顯

著相關，學習及成長面中因素五學習與成長 I 及因素六學習與成長 II-

成長率等，兩因素則為反向相關，風險面中因素八風險 I、因素九風

險 II 及因素十風險 III 等，三因素則為顯著正相關。因素間之相關分

述如下：

1、財務指標 I-收入與費用與財務指標 II-財務比率 1 為負相關(相關

係數為-0.3097)、與財務指標 II-財務比率 2 則為正相關(0.3382)，

與顧客、學習與成長 I 及風險 III 有顯著正相關(0.9606、0.8701、

0.4047)。

2、財務指標 II-財務比率 1 與財務指標 II-財務比率 2 為顯著負相關

(相關係數為-0.7686)，與顧客、學習與成長 I、內部流程為負相關

(相關係數分別為-0.3185、-0.3578、-0.2152)，與風險 III 則為正相

關(0.3379)。

3、財務指標 II-財務比率 2 與顧客、學習與成長 I、內部流程為正相

關(0.3367、0.3340、0.3019)。

4、顧客與學習與成長 I 具高度正相關(0.9250)，與風險 III 為正相關

(0.4309)。

5、學習與成長 I 與風險 III 為正相關(0.3121)，與內部流程和風險 I

69

為低度負相關(-0.1707，-0.1652)。

6、學習與成長 II-成長率與內部流程則具有低度正相關(0.1795)。

7、內部流程與風險 I 為低度正相關(0.1148)，與風險 II 及風險 III 則

為負相關(-0.2156、-0.2053)。

8、變數間之相關則詳列於附錄三表七。

二、迴歸分析與實證結果

附錄三表九中第一個模型以財務指標 I-收入與費用為應變數：

����������� ����������� 998877665544332211 XXXXXXXXXY

其中： �Y 財務指標 I-收入與費用，

�1X 財務指標 II-財務比率 1，

�2X 財務指標 II-財務比率 2，

�3X 顧客，

�4X 學習與成長 I，

�5X 學習與成長 II-成長率，

�6X 內部流程，

�7X 風險 I，

�8X 風險 II，

�9X 風險 III。

若考慮公司規模、是否上櫃及經紀商類型等三類別變數，則模型如下：

����

����������

����

����������

121211111010

998877665544332211

XXXXXXXXXXXXY

其中： �Y 財務指標 I-收入與費用，

�1X 財務指標 II-財務比率 1，

70

�2X 財務指標 II-財務比率 2，

�3X 顧客，

�4X 學習與成長 I，

�5X 學習與成長 II-成長率，

�6X 內部流程，

�7X 風險 I，

�8X 風險 II，

�9X 風險 III，

�10X 公司規模，

�11X 是否上櫃，

�12X 經紀商類型。

此外，若我們以財務指標 II-財務比率 2 為應變數，模型如下：

����������� ����������� 998877665544332211 XXXXXXXXXY

其中： �Y 財務指標 II-財務比率 2，

�1X 財務指標 I-收入與費用，

�2X 財務指標 II-財務比率 1，

�3X 顧客，

�4X 學習與成長 I，

�5X 學習與成長 II-成長率，

�6X 內部流程，

�7X 風險 I，

�8X 風險 II，

�9X 風險 III。

71

同樣若考慮公司規模、是否上櫃及經紀商類型等三類別變數，則模

型如下：

����

����������

����

����������

121211111010

998877665544332211

XXXXXXXXXXXXY

其中： �Y 財務指標 II-財務比率 2，

�1X 財務指標 I-收入與費用，

�2X 財務指標 II-財務比率 1，

�3X 顧客，

�4X 學習與成長 I，

�5X 學習與成長 II-成長率，

�6X 內部流程，

�7X 風險 I，

�8X 風險 II，

�9X 風險 III，

�10X 公司規模，

�11X 是否上櫃，

�12X 經紀商類型。

由模型一中我們知道，模型中 R-square 值達 94.02%，自變數中

以財務指標 II-財務比率 1、財務指標 II-財務比率 2、顧客、學習與

成長 I 等具有顯著影響之正迴歸係數，而風險 II 則為顯著負影響。模

型十一中，R-Square 為 95.33%，各變數之顯著性與模型一一致，控制

變數則以公司規模及是否上櫃分別具有顯著負影響及正影響。

若以財務指標 II-財務比率 2 為應變數，我們同樣觀看模型三及

模型十三中各變數對應變數之影響性，則以財務指標 I-收入與費

72

用、財務指標 II-財務比率 1 及學習與成長 I 影響較為顯著，控制變

數方面，模型十三之公司規模具顯著影響，是否上櫃與經紀商類型則

具顯著負影響，兩模型 R-square 分別為 73.34%及 74.56%。

各模型詳列於附錄三表九與表十。

73

第五章、結論與建議

第一節、 結論

一、證券經紀商特性整理

我國證券經紀商的獲利能力主要與市場成交量有關，當市場成交

量大時，通常證券經紀商的獲利能力就偏高；相對的，當市場成交量

變小時，證券經紀商的獲利能力就偏低。由於我國證券經紀商的業務

間，不是單純僅止於證券買賣經紀業務，其中仍存在許多差異化產

品，例如散戶投資者買賣經紀業務、法人機構投資者買賣經紀業務、

當沖客買賣經紀業務、是否自辦信用交易融資融券、是否提供較佳的

人員服務、是否提供較佳的股市資訊服務等。如果績效衡量模式能夠

深入考慮這些因素，則該證券經紀商績效衡量模式會更具一般性。未

來如果利用較一般性的績效衡量模式時，對證券經紀商將產生較大的

激勵效果。

回顧過去證券產業經歷半世紀景氣榮枯循環，各階段證券相關政

策措施例如開放證券商設立、開放外資及取消外國證券商參與市場限

制、放寬證券商發展海外業務限制、手續費率自由化等，均直接或間

接影響證券商之發展與生計，經營不善之業者以終止營業或讓與等方

式退出市場，留下來的存續者紛以各種合併讓與組織改造、擴增規模

等策略以為因應。綜觀近幾年證券市場發展趨勢，可歸納為幾個方

向，包括證券市場國際化、證券市場法人化、證券商大型化以及證券

市場標準化與自動化，我國證券業面臨改革開放競爭潮流，不難想見

未來證券市場無疑是個高度競爭的市場，證券商經紀業務一般特質為

投注高額的據點與人力成本，惟手續費收入卻因競爭激烈而日趨低

廉，投資報酬相對為低，故證券業者無論規模大小，經營效率之良窳，

將成為決定業者成敗存亡之關鍵因素，無論未來策略擬朝向海外拓展

74

或者穩固國內市場，如何藉由適當策略來提高經營績效改善經營成

果，增加股東滿意度，成為證券商當前要務。

二、理論與實證小結

我國證券經紀商的經營績效往往深受外在環境影響，也就是證券

經紀商與證券成交量之間具有最顯著、最基本的關係，可是外在環境

變動很大，尤其是最近數年，台灣證券交易市場的成交量時大時小，

如果我們在評量證券經紀商時，仍然採用傳統財務指標或盈餘、營收

等指標作為績效評量的基礎，則會產生極大的誤差。且如果利用傳統

財務績效衡量指標來作為獎懲基礎時，對於證券經紀商不但無法產生

激勵效果，反而可能會產生反效果。因此，如何建立一套合理證券經

紀商績效衡量指標與模式，是一項重要的研究議題。

平衡計分卡自 1992 年由 Robert S. Kaplan 和 David P. Norton 發表

以來，普遍受到學術業與企業界之肯定，主要係因其注重各項平衡，

不但保留傳統財務指標，同時兼顧非財務性之數據，這套指標考量了

企業流程、學習與成長之內部績效，並且兼重財務與顧客等外部績

效，結合主觀面與客觀面之績效衡量，以連結過去成果與未來策略，

其發展起源導因於為解決績效衡量問題之需，惟其後卻成為不可或缺

之重要策略管理工具，理由是平衡計分卡以其財務、顧客、企業流程、

學習與成長四大構面能將高階之策略轉化到基層之日常工作，使決策

得以轉化為具體行動，透過四大構面之各個量度指標，隨時衡量策略

達成程度及時修正行動方案，國內、外許多企業採行平衡計分卡協助

策略管理，絕大多數案例能有效地執行其新的策略，而且在十二個月

至廿四個個月內便獲致顯著成效，其中亦不乏協助企業起死回生之案

例，由於 Robert S. Kaplan 和 David P. Norton 強調將平衡計分卡置於

組織變革的主要流程中，方能發揮其最大的功效，意即企業遇有部門

75

績效不彰、外部競爭或科技環境產生重大改變，企業面臨存亡之高度

挑戰而需採取變革之際，平衡計分卡最適於協助領導階層進行願景溝

通，促使各個事業部門及每一員工在其慣常的工作流程中找出新方

法，共同完成企業願景目標。由於平衡計分卡具有上述特性，十分適

合我國證券商在此刻面臨環境變迭、生存競爭之際，使用平衡計分卡

為策略管理工具，協助證券商業者達成願景目標。

近期會計理論學界發展上述平衡計分卡架構，作為企業績效衡量

指標或模式的主要理論模式，其中不但考慮傳統財務績效衡量指標，

亦加入企業規劃、控制、回饋等有關的構面與因素，所以績效衡量指

標與模式間包括企業如何調適外在環境變動的相關因素。平衡計分卡

的概念非常適合作為證券經紀商績效衡量模式的理論基礎，因此，本

研究案依照平衡計分卡的架構與觀念，嘗試建立證券經紀商的一般性

績效衡量指標。

本研究建議，證券經紀商一般性績效衡量模式應包括五個構面，

其中包括基本且傳統的財務績效構面，此外亦包括顧客構面、內部流

程構面、學習與成長構面等，由於證券經紀商的風險是證券經紀商營

運中最重要的考慮因素，因此，本研究在平衡計分卡的四個構面以

外，建構了第五個構面，就是風險控管構面。本研究案根據所建立的

五個證券商營運績效構面，建立三個研究假說，主要基於傳統財務績

效衡量指標不足作為證券經紀商的績效衡量基礎，如果根據平衡計分

卡來建構績效衡量模式，是否會對證券經紀商的績效衡量模式產生顯

著的影響？且這種影響是有利於證券經紀商的績效衡量模式的建立。

由於這五個構面均具有不可觀察性，為了實證研究的需要，本研

究案針對每一個構面，設計一些可觀察的變數，每個構面所定義的變

數可參考內文的定義。在實證分析時，可以利用因素分析找出每一個

構面的代表性變數，並根據代表性變數，對五個構面進行相關暨迴歸

分析。

76

無論證券商因規模不同策略互異，有效提昇證券經紀業務之經營

績效、改善經營成果應是多數證券商追求之長期目標，本研究案藉由

建立證券經紀商經營績效目標之平衡計分卡結構模型，以財務、顧

客、內部流程、學習與成長以及風險控管等五大構面著手規劃，參考

相關法規內容、財務報告揭露項目及各式證券商申報規定，選取攸關

之重要經營統計數據，據以訂定各構面之評量項目，依該等項目建置

資料庫。並依證券商業務種類、公司規模大小、是否兼營期貨交易輔

助業務、是否上櫃等不同屬性予以分組，以因素分析方法進行各項檢

測，驗證這些被選取之因素分項彼此之間及分項與總項間具有關聯

性，且這些因素選取信度測試尚屬合理，因此可以獲致結論，本案所

選取之量度具有合理性。

其次，針對所設定之基本假說，實證證明不同類型證券商對各個

因素間存有重視上的差異，經分析獲致該等構面指標量度對經營績效

影響重要相關程度有不同之重視程度排行順位。在因素相關方面，財

務指標構面中有關收入與費用、財務比率 1 及財務比率 2 等財務指標

三個因素間均具有顯著相關，學習及成長面中學習與成長及成長率兩

因素則為反向相關，風險面中三個風險因素則為顯著正相關。

在迴歸結果中，如果以傳統財務績效衡量指標為因變數，由模型

一中我們知道，模型中 R-square 值達 94.02%，自變數中以財務指標 II-

財務比率 1、財務指標 II-財務比率 2、顧客、學習與成長 I 等具有顯

著影響之正迴歸係數，而風險 II 則為顯著負影響，顯著之正、負影響

表示該等因素重視程度較高。由上實證顯示，在提昇收入與費用經營

績效方面，我國證券經紀商均相當重視顧客構面及風險控管構面，惟

學習與成長、內部流程等構面則尚待努力。

77

第二節、建議

本研究案經過理論與實證研究結果驗證，茲提出下列建議：

1、證券商可以採用平衡計分卡概念來發展一般性績效衡量指標。從理

論上的角度觀之，我國證券經紀商的績效評量不應僅利用傳統財務

績效衡量指標，例如會計盈餘、營收等因素，應考慮其他因素，包

括與規劃、控制、回饋等管理系統有關的因素，證券經紀商是否能

夠生存，如何創新、如何控制風險、如何學習與成長、如何強化內

部流程、如何擅於服務顧客等都是很重要的因素，如果未將這些因

素加入證券經紀商的績效衡量模式，則會產生許多與獎懲或激勵有

關的負面效應。平衡計分卡這項策略管理工具，以其財務、顧客、

企業流程及學習與創新四大構面，加上與證券商經營至為攸關之風

險控管，依據這五大構面建構其合理之衡量項目及執行有效行動方

案，十分適合我國證券業者應用，協助達成提昇經營績效與改善經

營效果之願景。

2、證券商應審慎建構經營績效平衡計分卡各項構面之具體衡量指標，

此等衡量指標影響策略成敗至鉅，其選取需具有高度之合理性，其

歸類必須與各個構面具有顯著之攸關性，證券商管理階層未來在建

立其各個構面之衡量項目指標量度時，在眾多的證券經紀財務、業

務經營數據間，應審慎選取適當之衡量指標並注意其與構面間之合

理性與攸關程度。

3、企業在針對個別之願景目標，應重視對其策略達成具有顯著影響之

因素指標，而且證券經紀商本質上存有若干差異，例如資本額、淨

值等規模大小不同、單純從事經紀業務或兼為承銷、自營在業務種

類具有差異性、是否兼有期貨交易輔助人角色以及有別於大部分未

上櫃證券商，有十數家證券商已上櫃，這些不同類型，經本案實證

結果，除了其在衡量指標因素之選擇顯不相同外，對各因素項目之

重視順位上亦有個別之差異，例如專業經紀商與綜合證券商、上櫃

78

證券商與未上櫃證券商，在指標量度選擇方面與對個別指標因素重

視程度方面就不盡相同，證券商在發展適合其個案之平衡計分卡量

度時應將上開證券商各項類型差異因素列入個案因素，酌以審慎考

量。

4、利用本研究案所建構的五個平衡計分卡構面，來作為證券經紀商績

效衡量模式的基礎，結果發現，證券商除一向重視之財務表現外，

目前仍偏重風險控管、顧客服務等層面，對於學習與成長、內部流

程等構面重視程度相對較低。顯然，未來我國證券經紀商在提昇整

體經營績效時，對於證券商的創新能力、因應外在環境變化能力、

利用環境及公司優勢進行成長性的規劃執行等攸關績效部分，則應

予加強兼顧。

報告撰寫人：卓碧華、吳文君、王敏娟

79

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附 1-1

附錄一、歷年證券商總、分公司據點統計表

日期 總公司 綜合 專業 分公司 總、分公司合計

51.02.09 24 1 23 0 24

77.07.31 29 2 27 28 57

77.12.31 97 10 87 30 127

80.12.31 367 40 327 75 442

81.12.31 367 43 324 142 509

82.12.31 240 34 206 160 400

83.12.31 232 36 196 204 436

84.12.31 221 40 181 292 513

85.12.31 209 41 168 388 597

86.12.31 195 54 141 596 791

87.12.31 192 62 130 842 1034

88.12.31 189 65 124 925 1114

89.12.31 167 54 113 1013 1180

90.12.31 157 54 103 982 1139

91.10.31 144 46 98 982 1126

說明：

1、本表之綜合證券商係指同時經營二種業務以上之證券商。另專業自營商及未與本公

司簽訂「供給使用有價證券集中交易市場契約」之證券商不列入計算。

2、51.02.09 交易所甫開業之初，已登記之證券商總公司有 24 家，其中銀行兼營之專業

經紀商有中信局、合庫、土銀、台銀、僑銀等 5 家；專業證券經紀商有遠東、新光、

勝和、永利、日盛、仁信、第一、公誠、大信、元大、新朝宗、恆大、中壢、金光、

嘉定、申一、天健、公大等 18 家；另綜合證券商有亞洲證券 1 家。

3、證券商大量新設前，截至 77.07.31 止，證券商總公司計有 29 家，其中銀行兼營之專

業經紀商有中信局、合庫、土銀、台銀、僑銀、台灣企銀、世華、中銀、北銀、彰

銀、一銀等 11 家；專業證券經紀商有遠東、新光、勝和、永利、日盛、仁信、第一、

鼎康、公誠、大信、元大、匯豐、開大、群益、國展等 15 家；而綜合證券商有亞洲、

亞東等 2 家。

附 2-1

附錄二、證券經紀商經營績效平衡計分卡構面及量度

1060 1090 ……..

構面與量度 遠東 台灣工銀 ……..

壹.財務

1. 經常性收入是否可以維持穩定成長 (90Y/89Y>1)

1.1 手續費收入成長率(90Y/89Y)

手續費收入占經紀業務總營收比率

89 年度、90 年度比率

手續費收入(淨額)

經紀業務總營收

2.具有穩定之其他收入來源挹注獲利

2.1 其他收入占經紀收入比率是否為 10%以上

89 年度、90 年度比率

服務費收入,利息收入,佣金收入

其他營業收入

3.擁有穩定的市場占有率

4.可以有效控管成本與營業費用

4.1(經手費支出+手續費折讓+營業費用)占總營收比率

4.1.1 經手費支出

4.2.1 手續費支出

4.3.1 營業費用

4.3.1.1 薪資獎金支出占總收入比率

4.3.1.1.A 薪資獎金支出?

4.3.1.2 營業處所租金支出或折舊費用佔總收入比率

4.3.1.2.A 營業處所租金支出或折舊費用

4.3.1.3 資訊使用費佔總收入比率

4.3.1.3.A 資訊使用費

5.經紀業務營業損益率或稅前純益率逐年成長

5.1 營業損益占總收入比率是否逐年成長

營業利益率

5.1.1 營業損益?

5.2 稅前純益占總收入比率是否逐年成長

稅前純益率

5.2.1 稅前純益?

6.尚有其他承銷或自營業務挹注盈餘

附 2-2

6.1 每股盈餘若干

6.2 經紀業務總收入占公司總收入比率

6.3 公司總收入

6.4 專業經紀商(1),兼有二種業務(2)或綜合證券商(3)

貳.顧客

1.分公司家數逐年成長

(91 年 1Q/89 年)

1.1 分公司家數

2.開戶數增加,客戶逐年成長

(91 年 1Q/89 年)

2.1 開戶數

3.法人成交值占總成交值比率是否逐年增加

3.1 法人成交值占總成交值比率

3.2 自然人成交值占總成交值比率

參.內部流程

1.成本較低廉之電子式委託逐年增加

1.1 電子式委託是否逐年增加(91Y,1Q/8Y>1)

網路及語音交易占總成交金額比率

2.每一營業據點生產力是否逐年提昇(90Y/80Y>1)

2.1 每一營業據點生產力

3.每一營業員之生產力是否逐年提昇(90Y/89Y>1)

受託買賣營業員生產力

3.1 受託買賣從業人員人數

4.錯帳發生率逐年減少

4.錯帳發生率逐年減少 91Y1Q/89Y<1

錯帳發生率(1/1000)

5.錯帳成本占總收入比率是否逐年減少

5.1 錯帳成本占總收入比率

5.1.1 錯帳成本

肆.學習與成長

1.經紀業務受託買賣商品種類非僅現貨股票

1.1 受託買賣商品種類有幾種（1:股票 2:股票+期貨）

1.2 兼營期貨商(A)或期貨輔助人(B)

2.係屬上櫃證券商

2.1 何時上櫃

3.助理業務員比率逐年減少

助理業務員比率是否逐年減少(91Y1Q/89Y<1)

附 2-3

3.助理業務員占登記從業人員比率

3.1 助理業務員登記人數

4.具備專業執照從業人員比率達五成以上

具備專業執照(信用,期貨)從業人員比率

4.1 登記總人數

4.2 具備辦理融資融券資格人員比率

4.2.1 具備辦理融資融券資格人員人數

4.3 具有期貨經紀商從業人員資格人數比率

4.3.1 具有期貨經紀商從業人員資格人數

5.據點從業員平均人數逐年精簡

5.1 據點從業員平均人數是否逐年精簡(91Y1Q/89Y<1)

單一營業據點證券從業人員平均人數

伍.風險控管

1.風險預警指標主要參考值逐年改善

1.1 營業分散比率是否逐年降低(91Y1Q/89Y<1)

營業分散比率

1.2 交易對象集中比率是否逐年降低(91Y1Q/89Y<1)

前廿名交易對象集中比率

1.3 日營業額占淨值比是否逐年降低(91Y1Q/89Y<1)

平均每日營業額占淨值比率

2.客戶違約風險控管逐年改善

2.1 客戶違約金額占該總成交金額比率逐年降低

客戶違約金額占該總成交金額比率

2.2 當期違約金額

3.因客戶違約導致券商損失金額逐年降低(90Y/89Y<1)

3.1 因客戶違約導致券商損失金額占經紀收入比率

3.2 因客戶違約致證券商發生損失金額

4.資本適足率是否逐年改善

4.1 資本適足率是否逐年改善(91Y1Q/89Y>1)

資本適足率

說明：

1、手續費收入要加回折讓後算比率。

2、美商美林、英商法興等證券商財報揭露方式與一般有異，故若干金額無法統計，

例如無業務種類別明細表，或該表只區分國內收入、國外收入。

附 2-1

附 3-1

附錄三、各項實證研究數據

表一 樣本基本資料

項 目 家數 百分比(%)

合計樣本 131

經紀商類型

專業經紀商 73 55.7 綜合證券商 58 44.3 是否兼營期貨交易輔助業務 兼營期貨交易輔助業務 29 22.1 非兼期貨交易輔助業務 102 77.9 是否上櫃 上櫃 17 13.0 非上櫃 114 87.0 公司規模 大型 31 23.7 中小型 100 76.3

附 3-2

表三 經紀商類型對各因素之差異分析

專業經紀商 綜合證券商 研究因素變數

Mean Rank Mean Rank F-value P-value

財務指標 I-收入與費用 34.290 8 61.057 2 76.49 0.0001

財務指標 II-財務比率 1 48.245 3 45.299 8 0.36 0.5477

財務指標 II-財務比率 2 47.293 4 55.664 5 2.39 0.1253

顧客 33.814 9 58.472 4 67.64 0.0001

學習與成長 I 31.171 10 61.925 1 95.98 0.0001

學習與成長 II-成長率 48.952 2 48.675 6 0.00 0.9487

內部流程 45.624 5 42.718 9 0.78 0.3779

風險 I 50.769 1 39.613 10 8.73 0.0038

風險 II 44.050 6 46.346 7 0.41 0.5254

風險 III 43.494 7 59.277 3 7.23 0.0085

表四 是否兼營期貨輔助業務類型對各因素之差異分析

兼營期貨輔助 非兼營期貨輔助研究因素變數

Mean Rank Mean Rank F-value P-value

財務指標 I-收入與費用 50.450 5 43.071 8 238.19 0.0001 財務指標 II-財務比率 1 44.146 8 47.797 3 14.14 0.0003 財務指標 II-財務比率 2 55.982 2 49.089 1 8.02 0.0056 顧客 50.313 6 42.851 9 317.86 0.0001 學習與成長 I 53.068 3 42.240 10 236.75 0.0001 學習與成長 II-成長率 50.697 4 48.176 2 3.07 0.0824 內部流程 40.668 10 45.440 6 1.03 0.3123 風險 I 42.313 9 47.181 5 1.00 0.3197 風險 II 45.630 7 44.855 7 0.57 0.4511 風險 III 56.712 1 47.224 4 7.06 0.0093

附 3-3

表五 是否上櫃公司類型對各因素之差異分析

上櫃 非上櫃 研究因素變數

Mean Rank Mean Rank F-value P-value

財務指標 I-收入與費用 87.097 3 37.850 8 1.18 0.2803 財務指標 II-財務比率 1 25.056 10 50.382 2 0.05 0.8284 財務指標 II-財務比率 2 70.502 5 47.809 3 0.06 0.8050 顧客 89.877 2 37.737 9 0.50 0.4818 學習與成長 I 93.077 1 37.371 10 1.16 0.2841 學習與成長 II-成長率 40.196 9 50.397 1 0.28 0.5955 內部流程 40.202 8 45.035 6 0.04 0.8450 風險 I 41.336 7 46.745 5 1.16 0.2838 風險 II 48.452 6 44.497 7 0.04 0.8399 風險 III 72.229 4 46.804 4 1.78 0.1858

表六 公司規模對各因素之差異分析

大型 中小型 研究因素變數

Mean Rank Mean Rank F-value P-value

財務指標 I-收入與費用 73.149 3 35.598 8 175.89 0.0001 財務指標 II-財務比率 1 37.268 10 50.132 2 5.44 0.0212 財務指標 II-財務比率 2 63.148 5 46.827 4 6.94 0.0097 顧客 75.780 2 34.807 9 304.82 0.0001 學習與成長 I 77.629 1 34.331 10 214.68 0.0001 學習與成長 II-成長率 44.337 7 50.578 1 1.76 0.1869 內部流程 38.265 9 46.366 5 4.74 0.0314 風險 I 42.378 8 47.275 3 1.28 0.2606 風險 II 49.435 6 43.603 6 2.00 0.1598 風險 III 72.981 4 43.175 7 20.53 0.0001

附 3-4

表八 因素間相關係數一覽表

因素變數

財務指

標 I-收入與費

用

財務指

標 II-財務比率

1

財務指

標 II-財務比率

2

顧客 學習與

成長 I

學習與

成長 II-成長率

內部流

程 風險 I 風險 II 風險 III

財務指標

I-收入與

費用

1.0000 -0.3097 0.3382 0.9606 0.8701 -0.1891 0.0543 -0.0822 0.0337 0.4047

財務指標

II-財務比

率 1 -0.3097 1.0000 -0.7686 -0.3185 -0.3578 0.1388 -0.2152 0.1171 0.0170 0.3379

財務指標

II-財務比

率 2 0.3382 -0.7686 1.0000 0.3367 0.3340 -0.1680 0.3019 0.1073 -0.0532 -0.1459

顧客 0.9606 -0.3185 0.3367 1.0000 0.9250 -0.1925 -0.1296 -0.0498 0.1209 0.4309學習與成

長 I 0.8701 -0.3578 0.3340 0.9250 1.0000 -0.1495 -0.1707 -0.1652 0.1003 0.3121

學習與成

長 II-成長率

-0.1891 0.1388 -0.1680 -0.1925 -0.1495 1.0000 0.1795 -0.0737 -0.0627 -0.0493

內部流程 0.0543 -0.2152 0.3019 -0.1296 -0.1707 0.1795 1.0000 0.1148 -0.2156 -0.2053

風險 I -0.0822 0.1171 0.1073 -0.0498 -0.1652 -0.0737 0.1148 1.0000 0.1004 0.4855風險 II 0.0337 0.0170 -0.0532 0.1209 0.1003 -0.0627 -0.2156 0.1004 1.0000 0.1974風險 III 0.4047 0.3379 -0.1459 0.4309 0.3121 -0.0493 -0.2053 0.4855 0.1974 1.0000

附 3-5

表九 因素間迴歸分析-不包含控制變數

（模型一）財務指標 I - 收入與費用 （模型二）財務指標 II - 財務比率 1

自變數 迴歸係數 T-value P-value VIF 迴歸係數 T-value P-value VIF

截距 -4.0604 -1.0860 0.2816 0.0000 83.6121 8.9130 0.0001 0.0000

財務指標 I-

收入與費用 - - - - 0.9082 2.0630 0.0430 17.8499

財務指標 II-

財務比率 1 0.0667 2.0630 0.0430 4.0165 - - - -

財務指標 II-

財務比率 2 0.0707 2.5180 0.0142 3.4218 -0.6672 -9.4120 0.0001 1.6012

顧客 0.7705 7.9620 0.0001 13.7079 -0.2067 -0.4140 0.6804 26.8035

學習與成長 I 0.1064 1.2540 0.2141 13.5854 -0.7687 -2.5430 0.0133 12.6680

學習與成長

II-成長率 0.0014 0.0680 0.9458 1.0672 -0.0668 -0.9160 0.3630 1.0539

內部流程 0.0573 1.2220 0.2259 1.2956 -0.1956 -1.1280 0.2636 1.2998

風險 I -0.0141 -0.5520 0.5827 1.7402 -0.0159 -0.1680 0.8669 1.7475

風險 II -0.0402 -2.0340 0.0460 1.0710 -0.0293 -0.3900 0.6982 1.1355

風險 III 0.0196 0.8140 0.4188 2.5451 0.2987 3.6620 0.0005 2.1366

F-value 132.0070 24.0200

P-value 0.0001 0.0001

R-square 0.9402 0.7342

附 3-6

表九 因素間迴歸分析-不包含控制變數(續一)

應變數 （模型三）財務指標 II-財務比率 2 （模型四）顧客

自變數 迴歸係數 T-value P-value VIF 迴歸係數 T-value P-value VIF

截距 72.4358 5.5530 0.0001 0.0000 0.8691 0.2540 0.8005 0.0000

財務指標 I-

收入與費用 1.2394 2.5180 0.0142 17.3360 0.6358 7.9620 0.0001 9.6924

財務指標 II-

財務比率 1 -0.8589 -9.4120 0.0001 1.8253 -0.0125 -0.4140 0.6804 4.2644

財務指標 II-

財務比率 2 - - - - -0.0036 -0.1340 0.8938 3.7494

顧客 -0.0760 -0.1340 0.8938 26.8657 - - - -

學習與成長 I -0.8793 -2.5660 0.0126 12.6475 0.3535 5.4630 0.0001 9.5786

學習與成長

II-成長率 -0.1260 -1.5390 0.1285 1.0303 0.0087 0.4810 0.6323 1.0636

內部流程 0.2000 1.0150 0.3139 1.3045 -0.0408 -0.9540 0.3437 1.3069

風險 I 0.1311 1.2360 0.2209 1.7087 0.0219 0.9480 0.3464 1.7247

風險 II -0.0640 -0.7520 0.4545 1.1285 0.0368 2.0470 0.0447 1.0702

風險 III 0.0647 0.6390 0.5248 2.5548 0.0065 0.2950 0.7686 2.5673

F-value 20.1700 189.7360

P-value 0.0001 0.0001

R-square 0.7334 0.9628

附 3-7

表九 因素間迴歸分析-不包含控制變數(續二)

應變數 （模型五）學習與成長 I （模型六）學習與成長 II-成長率

自變數 迴歸係數 T-value P-value VIF 迴歸係數 T-value P-value VIF

截距 11.6382 2.2300 0.0291 0.0000 63.6789 2.8970 0.0051 0.0000

財務指標 I-

收入與費用 0.2188 1.2540 0.2141 18.5586 0.0520 0.0680 0.9458 18.9997

財務指標 II-

財務比率 1 -0.1161 -2.5430 0.0133 3.8939 -0.1878 -0.9160 0.3630 4.2218

財務指標 II-

財務比率 2 -0.1032 -2.5660 0.0126 3.4102 -0.2750 -1.5390 0.1285 3.6204

顧客 0.8809 5.4630 0.0001 18.5061 0.4021 0.4810 0.6323 26.7793

學習與成長 I - - - - -0.5126 -0.9730 0.3343 13.7128

學習與成長

II-成長率 -0.0276 -0.9730 0.3343 1.0522 - - - -

內部流程 -0.0330 -0.4850 0.6290 1.3202 0.2651 0.9090 0.3666 1.3085

風險 I -0.0595 -1.6520 0.1032 1.6788 -0.0391 -0.2470 0.8057 1.7466

風險 II -0.0112 -0.3840 0.7025 1.1356 -0.0673 -0.5350 0.5945 1.1332

風險 III 0.0050 0.1430 0.8871 2.5699 0.0678 0.4530 0.6523 2.5627

F-value 94.6680 0.4930

P-value 0.0001 0.8738

R-square 0.9281 0.0630

附 3-8

表九 因素間迴歸分析-不包含控制變數(續三)

應變數 （模型七）內部流程 （模型八）風險 I

自變數 迴歸係數 T-value P-value VIF 迴歸係數 T-value P-value VIF

截距 37.0015 4.2690 0.0001 0.0000 23.3890 1.3070 0.1958 0.0000

財務指標 I-

收入與費用 0.3860 1.2220 0.2259 18.5804 -0.3257 -0.5520 0.5827 18.9137

財務指標 II-

財務比率 1 -0.0967 -1.1280 0.2636 4.1947 -0.0270 -0.1680 0.8669 4.2736

財務指標 II-

財務比率 2 0.0768 1.0150 0.3139 3.6928 0.1726 1.2360 0.2209 3.6655

顧客 -0.3330 -0.9540 0.3437 26.5077 0.6131 0.9480 0.3464 26.5118

學習與成長 I -0.1079 -0.4850 0.6290 13.8598 -0.6675 -1.6520 0.1032 13.3568

學習與成長

II-成長率 0.0467 0.9090 0.3666 1.0541 -0.0236 -0.2470 0.8057 1.0663

內部流程 - - - - 0.2064 0.9120 0.3653 1.3084

風險 I 0.0602 0.9120 0.3653 1.7265 - - - -

風險 II 0.0450 0.8550 0.3958 1.1257 0.0125 0.1280 0.8987 1.1379

風險 III -0.0073 -0.1160 0.9077 2.5701 0.5022 5.0870 0.0001 1.8466

F-value 2.3830 5.4870

P-value 0.0211 0.0001

R-square 0.2452 0.4280

附 3-9

表九 因素間迴歸分析-不包含控制變數(續完 )

應變數 （模型九）風險 II （模型十）風險 III

自變數 迴歸係數 T-value P-value VIF 迴歸係數 T-value P-value VIF

截距 41.7932 1.8840 0.0640 0.0000 -46.4989 -2.5440 0.0133 0.0000

財務指標 I-

收入與費用 -1.4655 -2.0340 0.0460 17.8804 0.5059 0.8140 0.4188 18.8123

財務指標 II-

財務比率 1 -0.0783 -0.3900 0.6982 4.2657 0.5652 3.6620 0.0005 3.5536

財務指標 II-

財務比率 2 -0.1329 -0.7520 0.4545 3.7185 0.0951 0.6390 0.5248 3.7273

顧客 1.6229 2.0470 0.0447 25.2691 0.2031 0.2950 0.7686 26.8375

學習與成長 I -0.1985 -0.3840 0.7025 13.8783 0.0621 0.1430 0.8871 13.9050

學習與成長

II-成長率 -0.0641 -0.5350 0.5945 1.0627 0.0457 0.4530 0.6523 1.0640

內部流程 0.2434 0.8550 0.3958 1.3104 -0.0280 -0.1160 0.9077 1.3246

風險 I 0.0198 0.1280 0.8987 1.7478 0.5608 5.0870 0.0001 1.2558

風險 II - - - - 0.0956 0.9290 0.3563 1.1235

風險 III 0.1351 0.9290 0.3563 2.5375 - - - -

F-value 1.0130 11.5180

P-value 0.4388 0.0001

R-square 0.1214 0.6110

附 3-10

表十 因素間迴歸分析-包含控制變數

應變數 （模型十一）財務指標 I - 收入與費用 （模型十二）財務指標 II - 財務比率 1

自變數 迴歸係數 T-value P-value VIF 迴歸係數 T-value P-value VIF

截距 -4.3093 -0.9370 0.3523 0.0000 76.9805 5.1790 0.0001 0.0000

財務指標 I-

收入與費用 - - - - 1.0266 2.2060 0.0310 19.8770

財務指標 II-

財務比率 1 0.0699 2.2060 0.0310 4.1452 - - - -

財務指標 II-

財務比率 2 0.0744 2.7070 0.0087 3.5208 -0.6752 -9.4240 0.0001 1.6312

顧客 0.8173 8.2480 0.0001 15.4588 -0.2548 -0.4660 0.6428 32.0416

學習與成長

I 0.0799 0.8890 0.3774 16.4006 -0.6096 -1.8040 0.0761 15.7910

學習與成長

II-成長率 0.0030 0.1550 0.8777 1.0863 -0.0725 -0.9840 0.3290 1.0703

內部流程 0.0419 0.9170 0.3625 1.3239 -0.1756 -1.0030 0.3196 1.3205

風險 I -0.0201 -0.7880 0.4334 1.8525 -0.0074 -0.0760 0.9398 1.8706

風險 II -0.0416 -2.1690 0.0339 1.0848 -0.0278 -0.3650 0.7164 1.1633

風險 III 0.0291 1.2180 0.2278 2.6892 0.2810 3.2790 0.0017 2.3513

公司規模 -4.3790 -2.0780 0.0418 3.9541 -1.0794 -0.1290 0.8976 4.2239

是否上櫃 4.5334 1.6750 0.0988 3.3416 -16.0407 -1.5420 0.1282 3.3637

經紀商類型 -0.1719 -0.1120 0.9115 2.8885 -0.8662 -0.1470 0.8838 2.8881

F-value 107.1680 18.1940

P-value 0.0001 0.0001

R-square 0.9533 0.7761

附 3-11

表十 因素間迴歸分析-包含控制變數(續一)

應變數 （模型十三）財務指標 II-財務比率 2 （模型十四）顧客

自變數 迴歸係數 T-value P-value VIF 迴歸係數 T-value P-value VIF

截距 72.7840 4.0690 0.0001 0.0000 4.2068 1.0390 0.3026 0.0000

財務指標 I-

收入與費用 1.4016 2.7070 0.0087 19.1813 0.6352 8.2480 0.0001 10.2955

財務指標 II-

財務比率 1 -0.8663 -9.4240 0.0001 1.8532 -0.01348 -0.466 0.6428 4.4501865

財務指標 II-

財務比率 2 - - - - -0.0099 -0.3890 0.6984 3.9210

顧客 -0.2413 -0.3890 0.6984 32.0749 - - - -

學習與成長

I -0.7765 -2.0420 0.0453 15.5753 0.2630 3.6280 0.0006 13.7370

學習與成長

II-成長率 -0.1342 -1.6300 0.1081 1.0427 0.0056 0.3290 0.7434 1.0849

內部流程 0.2161 1.0920 0.2792 1.3166 -0.0231 -0.5700 0.5704 1.3347

風險 I 0.1503 1.3750 0.1741 1.8163 0.0299 1.3440 0.1838 1.8187

風險 II -0.0601 -0.6990 0.4873 1.1568 0.0373 2.2040 0.0312 1.0823

風險 III 0.0412 0.3920 0.6960 2.7458 -0.0107 -0.5020 0.6177 2.7415

公司規模 2.1511 0.2280 0.8208 4.2216 5.9268 3.3490 0.0014 3.5865

是否上櫃 -15.6505 -1.3210 0.1911 3.3964 -1.0886 -0.4470 0.6562 3.4795

經紀商類型 -4.1043 -0.6150 0.5405 2.8718 -0.5854 -0.4320 0.6675 2.8806

F-value 15.3850 163.5480

P-value 0.0001 0.0001

R-square 0.7456 0.9689

附 3-12

表十 因素間迴歸分析-包含控制變數(續二)

應變數 （模型十五）學習與成長 I （模型十六）學習與成長 II-成長率

自變數 迴歸係數 T-value P-value VIF 迴歸係數 T-value P-value VIF

截距 21.4316 3.6580 0.0005 0.0000 76.5833 2.6830 0.0093 0.0000

財務指標 I-

收入與費用 0.1551 0.8890 0.3774 21.1477 0.1267 0.1550 0.8777 21.4049

財務指標 II-

財務比率 1 -0.0805 -1.8040 0.0761 4.2463 -0.20879 -0.984 0.329 4.3979655

財務指標 II-

財務比率 2 -0.0800 -2.0420 0.0453 3.6864 -0.3015 -1.6300 0.1081 3.7714

顧客 0.6569 3.6280 0.0006 26.5966 0.3055 0.3290 0.7434 32.0970

學習與成長

I - - - - -0.6000 -1.0280 0.3077 16.3322

學習與成長

II-成長率 -0.0275 -1.0280 0.3077 1.0688 - - - -

內部流程 -0.0155 -0.2430 0.8091 1.3403 0.2887 0.9710 0.3353 1.3218

風險 I -0.0293 -0.8270 0.4112 1.8507 -0.0005 -0.0030 0.9977 1.8708

風險 II -0.0117 -0.4240 0.6728 1.1624 -0.0753 -0.5830 0.5621 1.1595

風險 III -0.0122 -0.3630 0.7175 2.7467 0.0435 0.2760 0.7832 2.7491

公司規模 3.1615 1.0510 0.2975 4.1523 -0.5150 -0.0360 0.9711 4.2249

是否上櫃 9.7519 2.6710 0.0096 3.1356 -3.0342 -0.1690 0.8666 3.4890

經紀商類型 -4.9418 -2.4060 0.0191 2.6460 -9.5336 -0.9580 0.3417 2.8476

F-value 81.9330 0.4550

P-value 0.0001 0.9329

R-square 0.9283 0.0798

附 3-13

表十 因素間迴歸分析-包含控制變數(續三)

應變數 （模型十七）內部流程 （模型十八）風險 I

自變數 迴歸係數 T-value P-value VIF 迴歸係數 T-value P-value VIF

截距 31.0567 2.5770 0.0123 0.0000 -4.5568 -0.2000 0.8423 0.0000

財務指標 I-

收入與費用 0.3142 0.9170 0.3625 21.1307 -0.4873 -0.7880 0.4334 21.2038

財務指標 II-

財務比率 1 -0.0895 -1.0030 0.3196 4.3953 -0.01229 -0.076 0.9398 4.4651157

財務指標 II-

財務比率 2 0.0859 1.0920 0.2792 3.8575 0.1938 1.3750 0.1741 3.8160

顧客 -0.2225 -0.5700 0.5704 31.9869 0.9333 1.3440 0.1838 31.2562

學習與成長

I -0.0600 -0.2430 0.8091 16.5909 -0.3668 -0.8270 0.4112 16.4279

學習與成長

II-成長率 0.0511 0.9710 0.3353 1.0707 -0.0003 -0.0030 0.9977 1.0867

內部流程 - - - - 0.1434 0.6340 0.5284 1.3330

風險 I 0.0442 0.6340 0.5284 1.8589 - - - -

風險 II 0.0433 0.7990 0.4274 1.1541 0.0132 0.1350 0.8934 1.1654

風險 III 0.0068 0.1030 0.9181 2.7520 0.5242 5.2790 0.0001 1.9082

公司規模 -3.0282 -0.5090 0.6126 4.2077 -9.8175 -0.9200 0.3609 4.1690

是否上櫃 0.6642 0.0880 0.9303 3.4901 -3.4631 -0.2540 0.8002 3.4870

經紀商類型 2.6672 0.6350 0.5280 2.8707 13.2489 1.7880 0.0785 2.7495

F-value 1.7930 4.5720

P-value 0.0686 0.0001

R-square 0.2546 0.4655

附 3-14

表十 因素間迴歸分析-包含控制變數(續完)

應變數 （模型十九）風險 II （模型二十）風險 III

自變數 迴歸係數 T-value P-value VIF 迴歸係數 T-value P-value VIF

截距 45.6371 1.5880 0.1173 0.0000 -20.6518 -0.8620 0.3922 0.0000

財務指標 I-

收入與費用 -1.6683 -2.1690 0.0339 19.9255 0.7897 1.2180 0.2278 20.9205

財務指標 II-

財務比率 1 -0.0758 -0.3650 0.7164 4.4561 0.518677 3.279 0.0017 3.8146568

財務指標 II-

財務比率 2 -0.1278 -0.6990 0.4873 3.9002 0.0592 0.3920 0.6960 3.9209

顧客 1.9210 2.2040 0.0312 29.8503 -0.3726 -0.5020 0.6177 32.0242

學習與成長

I -0.2425 -0.4240 0.6728 16.5591 -0.1710 -0.3630 0.7175 16.5716

學習與成長

II-成長率 -0.0712 -0.5830 0.5621 1.0809 0.0278 0.2760 0.7832 1.0854

內部流程 0.2316 0.7990 0.4274 1.3281 0.0247 0.1030 0.9181 1.3413

風險 I 0.0218 0.1350 0.8934 1.8703 0.5851 5.2790 0.0001 1.2970

風險 II - - - - 0.1031 1.0020 0.3200 1.1475

風險 III 0.1523 1.0020 0.3200 2.7093 - - - -

公司規模 -14.3206 -1.0470 0.2989 4.1527 18.8762 1.7020 0.0938 4.0394

是否上櫃 5.4482 0.3120 0.7564 3.4852 1.2415 0.0860 0.9316 3.4901

經紀商類型 -6.5477 -0.6740 0.5029 2.8684 -8.5488 -1.0750 0.2863 2.8370

F-value 0.8700 9.2000

P-value 0.5804 0.0001

R-square 0.1422 0.6367

因素及變

數名稱

因素負

荷量

特徵

值

累積解

釋變異

量(%)

分項對

總項相

關係數

Cronbrach's

平均值 標準差 最小值 最大值

Factor1 財務指標 I-收入與費用 8.474 84.74 0.8620 44.58 20.69 28.66 100.00a01013 手續費收入 0.9925 0.8791 342667.11 614757.64 16633.00 4039204.00a01023 經紀業務總營收 0.9914 0.8725 486209.17 880806.26 18241.00 5932532.00a02033 服務費收入,利息收入,佣金收入 0.9497 0.8267 137464.81 277156.39 489.00 1891058.00a04023 經手費支出 0.9922 0.8872 19110.98 33301.56 839.00 208837.00a04033 手續費支出 0.5407 0.5087 40327.54 103974.77 0.00 767588.00a04043 營業費用 0.9830 0.9093 368203.63 569602.20 23199.00 3209865.00a04063 薪資獎金支出 0.9848 0.9090 160630.69 251279.22 0.00 1351436.00a04083 營業處所租金支出或折舊費用 0.9243 0.8460 41682.79 67363.16 0.00 400712.00a04103 資訊使用費 0.7677 0.7703 17682.70 33154.74 0.00 218388.00a06033 公司總收入 0.9733 0.8958 922630.85 1723720.85 28743.00 10521976.00Factor2 財務指標 II-財務比率1 1.875 46.87 0.5179 46.99 27.15 5.34 100.00a04013 (經手費支出+手續費折讓+營業費

用)占總營收比率(%)0.8898 0.8495 109.87 43.76 52.37 314.87

a04053 薪資獎金支出占總收入比率 0.6926 0.6298 41.28 20.99 0.00 197.91a04073 營業處所租金支出或折舊費用佔總

收入比率(%)0.7128 0.6664 12.94 10.55 0.00 78.83

a04093 資訊使用費佔總收入比率(%) 0.3085 0.3367 4.45 3.57 0.00 21.39Factor3 財務指標 II-財務比率2 2.734 54.68 0.4885 50.40 26.99 0.14 100.00a05013 營業損益占總收入比率是否逐年成

長(90Y/89Y>1?)0.7560 0.7889 -11.50 37.44 -214.87 56.88

a05023 營業損益 0.4281 0.4580 75116.26 309582.29 -334995.00 2390455.00a05033 稅前純益率(%) 0.8614 0.7786 0.63 23.41 -79.16 94.98a05043 稅前純益 0.7432 0.5508 12855.60 64463.07 -213198.00 346361.00a06013 每股盈餘若干(元/股 ) 0.8276 0.8530 0.30 0.86 -2.54 2.61

表二 各因素和變數相關及其均值統計一覽表

�

附3-2

因素及變

數名稱

因素負

荷量

特徵

值

累積解

釋變異

量(%)

分項對

總項相

關係數

Cronbrach's

平均值 標準差 最小值 最大值

Factor4 顧客 1.940 97.01 0.3181 44.50 20.85 28.57 100.00a033 市場占有率(%) 0.9850 0.8810 0.70 1.23 0.00 7.75b013 分公司家數 0.9850 0.9278 7.55 12.07 1.00 69.00Factor5 學習與成長 I 5.252 65.65 0.6563 44.66 23.40 24.92 100.00c03013 受託買賣從業人員人數 0.9452 0.8390 131.44 231.25 0.00 1362.00d0202 上櫃年數 0.8541 0.7390 1.40 4.16 0.00 17.39d033 助理業務員占登記從業人員比率(%) -0.3422 -0.3984 14.88 8.05 0.00 40.82d03013 助理業務員登記人數 0.8670 0.7812 26.20 39.05 0.00 192.00d043 具專業執照(信用,期貨)從業人員比

率(%)0.6855 0.7985 2.95 5.75 0.00 30.23

d04013 登記總人數 0.9523 0.8414 228.45 398.59 0.00 2242.00d04023 具備辦理融資融券資格人員比率(%) 0.6855 0.7985 2.95 5.75 0.00 30.23

d04033 具備辦理融資融券資格人員人數 0.9556 0.8243 17.14 43.36 0.00 255.00

Factor6 學習與成長 II-成長率 1.829 26.13 0.3386 48.83 22.29 0.00 99.98b01 分公司家數是否逐年成長

(90Y/89Y-1>0)?(%)0.8223 0.7734 3.62 19.16 -50.00 100.00

b02 開戶數增加,客戶逐年成長

(90Y/89Y>1)?(%)-0.6116 -0.3701 1.16 0.63 0.03 7.01

c02 營業據點生產力是否逐年提昇

(90Y/89Y>1)?(%)0.3665 0.3587 1.11 4.52 0.00 50.64

c04 錯帳發生率逐年減少

(90Y/89Y 1)?(%)0.2199 0.2547 0.33 0.29 0.00 2.18

d03 助理業務員比率是否逐年減少

(90Y/89Y<1)?-0.4628 -0.3862 0.79 0.47 0.00 4.62

d05 據點從業員平均人數是否逐年精簡

(90Y/89Y<1)?0.5181 0.5366 -1.87 20.46 -37.93 86.67

e02 交易對象集中比率是否逐年降低

(90Y/89Y<1)?0.3369 0.4145 0.85 0.18 0.43 1.31

表二 各因素和變數相關及其統計一覽表 (續一)

�

附3-3

因素及變

數名稱

因素負

荷量

特徵

值

累積解

釋變異

量(%)

分項對

總項相

關係數

Cronbrach's

平均值 標準差 最小值 最大值

Factor7 內部流程 2.346 46.91 0.2271 44.39 18.28 25.38 100.00c023 每一營業據點生產力 0.9257 0.7752 86027.79 140859.11 0.00 1020849.00c033 每一受託買賣營業員之生產力 0.9031 0.7372 7587.78 17542.25 0.00 106053.00c043 錯帳發生率(1/1000) 0.7562 -0.8392 999.76 0.30 997.23 1000.00c053 錯帳成本占總收入比率(%) 0.2275 0.2709 0.02 0.17 -0.01 1.95c05013 錯帳成本 0.2222 0.2695 3584.51 21283.61 -945.00 239057.00Factor8 風險 I 1.444 48.13 0.4388 45.93 20.57 5.33 100.00e023 前廿名交易對象集中比率 -0.0138 -0.0917 0.34 0.21 0.01 0.95e03 日營業額占淨值比是否逐年降低

(90Y/89Y<1)?0.8495 0.6291 3.99 1.76 0.69 15.78

e033 平均每日營業額占淨值比率 0.8498 0.8317 1.34 1.18 0.05 8.28Factor9 風險 II 1.336 66.82 0.3538 45.03 20.04 29.60 100.00e04 客戶違約金額占該總成交金額比率

逐年降低(90Y/89Y<1)?0.8174 0.6075 1.42 4.56 0.00 39.47

e043 客戶違約金額占該總成交金額比率? 0.8174 0.8284 6.69 11.97 0.00 78.48Factor10 風險 III 1.459 48.64 0.2048 49.26 28.16 0.41 99.96e04023 因客戶違約導致券商損失金額占經

紀收入比率0.7595 0.7312 0.01 0.01 0.00 0.06

e04033 因客戶違約致證券商發生損失金額 0.6186 0.5859 5273.22 6830.50 -34.00 36301.00e053 資本適足率 -0.7069 -0.7003 4.13 3.24 0.40 18.99

表二 各因素和變數相關及其統計一覽表 (續完)

��

附3-4

變數 a01013 a01023 a02033 a04023 a04033 a04043 a04063 a04083 a04103 a06033 a04013a01013 1.0000 0.9948 0.9480 0.9965 0.4806 0.9774 0.9783 0.9010 0.7468 0.9688 -0.2536a01023 0.9948 1.0000 0.9738 0.9889 0.4545 0.9750 0.9741 0.8927 0.7541 0.9650 -0.2780a02033 0.9480 0.9738 1.0000 0.9363 0.3499 0.9351 0.9322 0.8514 0.7342 0.9228 -0.3104a04023 0.9965 0.9889 0.9363 1.0000 0.5206 0.9727 0.9767 0.9020 0.7507 0.9667 -0.2301a04033 0.4806 0.4545 0.3499 0.5206 1.0000 0.4417 0.4835 0.4250 0.3678 0.5233 0.0925a04043 0.9774 0.9750 0.9351 0.9727 0.4417 1.0000 0.9883 0.9304 0.7233 0.9494 -0.2253a04063 0.9783 0.9741 0.9322 0.9767 0.4835 0.9883 1.0000 0.9142 0.7236 0.9469 -0.2301a04083 0.9010 0.8927 0.8514 0.9020 0.4250 0.9304 0.9142 1.0000 0.6167 0.8683 -0.1771a04103 0.7468 0.7541 0.7342 0.7507 0.3678 0.7233 0.7236 0.6167 1.0000 0.7271 -0.2293a06033 0.9688 0.9650 0.9228 0.9667 0.5233 0.9494 0.9469 0.8683 0.7271 1.0000 -0.2232a04013 -0.2536 -0.2780 -0.3104 -0.2301 0.0925 -0.2253 -0.2301 -0.1771 -0.2293 -0.2232 1.0000a04053 -0.2085 -0.2184 -0.2450 -0.2129 -0.1411 -0.1745 -0.1187 -0.1546 -0.2002 -0.1977 0.5149a04073 -0.2161 -0.2301 -0.2335 -0.2111 -0.0834 -0.2194 -0.2183 -0.0502 -0.2247 -0.2418 0.5134a04093 -0.1132 -0.1219 -0.1187 -0.1148 -0.0839 -0.1146 -0.1319 -0.1385 0.2950 -0.0668 0.1806a05013 0.3849 0.4005 0.4561 0.3920 0.2652 0.3429 0.3522 0.3012 0.3407 0.3560 -0.7572a05023 0.8839 0.9026 0.9088 0.8762 0.4160 0.7858 0.8062 0.6885 0.7080 0.8550 -0.3278a05033 0.0298 0.0427 0.0607 0.0282 0.0063 0.0063 0.0025 -0.0272 0.0642 0.0258 -0.4606a05043 0.0164 0.0684 0.1694 0.0065 -0.0549 0.0106 -0.0011 -0.0390 0.2581 0.0063 -0.3500a06013 0.3400 0.3366 0.3163 0.3402 0.2225 0.3039 0.3217 0.2623 0.2946 0.3950 -0.4087a033 0.9960 0.9885 0.9362 0.9994 0.5294 0.9716 0.9759 0.9014 0.7482 0.9668 -0.2279b013 0.9402 0.9212 0.8403 0.9412 0.4869 0.9233 0.9294 0.8531 0.7510 0.9149 -0.2272c03013 0.9713 0.9534 0.8826 0.9735 0.4787 0.9598 0.9645 0.8903 0.7262 0.9365 -0.2183d0202 0.8232 0.8280 0.7983 0.8227 0.2667 0.8422 0.8363 0.7728 0.5970 0.8067 -0.2142d033 -0.2698 -0.2797 -0.2666 -0.2667 -0.1372 -0.2918 -0.2778 -0.2202 -0.2392 -0.3049 0.1701d03013 0.8541 0.8276 0.7486 0.8621 0.4296 0.8584 0.8750 0.8495 0.6555 0.8062 -0.1936

表七 變數間相關係數一覽表

附3-7

變數 a01013 a01023 a02033 a04023 a04033 a04043 a04063 a04083 a04103 a06033 a04013d043 0.4402 0.4512 0.4560 0.4374 0.2098 0.4637 0.4395 0.4016 0.3786 0.5080 -0.2283d04013 0.9729 0.9571 0.8879 0.9749 0.4701 0.9625 0.9695 0.8976 0.7354 0.9407 -0.2305d04023 0.4402 0.4512 0.4560 0.4374 0.2098 0.4637 0.4395 0.4016 0.3786 0.5080 -0.2283d04033 0.9372 0.9454 0.9300 0.9328 0.3627 0.9269 0.9234 0.8792 0.6975 0.9419 -0.2667b01 -0.0265 -0.0311 -0.0236 -0.0288 -0.0396 -0.0136 -0.0184 0.0084 -0.0439 -0.0442 0.0463b02 -0.0293 -0.0252 0.0429 -0.0291 0.0013 -0.0268 -0.0189 -0.0235 -0.0178 -0.0171 0.1412c02 -0.0529 -0.0519 -0.0075 -0.0541 -0.0268 -0.0586 -0.0556 -0.0548 -0.0434 -0.0415 0.1684c04 -0.0691 -0.0566 -0.0108 -0.0735 -0.0410 -0.0722 -0.0699 -0.0484 -0.1077 -0.0376 -0.0916d03 -0.0454 -0.0997 -0.0612 -0.0567 -0.0964 -0.1211 -0.1053 -0.1041 -0.1086 -0.0634 0.0046d05 -0.0395 -0.0388 -0.0003 -0.0449 -0.0704 -0.0394 -0.0410 -0.0131 -0.0643 -0.0658 0.1253e02 -0.2991 -0.3069 -0.3155 -0.3098 -0.2934 -0.2503 -0.2873 -0.2294 -0.3900 -0.3439 0.0957c023 0.0313 0.1001 0.2264 0.0255 -0.0323 0.0798 0.0584 0.0152 0.2546 0.0056 -0.2097c033 -0.0222 0.0417 0.1634 -0.0326 -0.0897 0.0274 -0.0001 -0.0529 0.1209 -0.0409 -0.1819c043 0.0394 0.0541 -0.0415 0.0560 0.1283 0.0636 0.0705 0.0772 0.0296 0.0513 0.0959c053 -0.0382 -0.0380 -0.0410 -0.0407 -0.0292 -0.0492 -0.0458 -0.0469 -0.0419 -0.0420 -0.1039c05013 0.0956 0.0957 0.0840 0.0936 0.0523 0.0769 0.0846 0.0661 0.0627 0.0843 -0.1410e023 -0.4709 -0.4456 -0.3510 -0.4824 -0.3149 -0.4660 -0.4620 -0.4542 -0.3675 -0.4571 0.3107e03 -0.0124 -0.0130 -0.0245 -0.0070 0.0365 -0.0165 -0.0218 0.0268 -0.0253 -0.0367 0.1850e033 -0.1353 -0.1346 -0.1564 -0.1004 0.1514 -0.1507 -0.1471 -0.0665 -0.1223 -0.2029 0.2670e04 -0.0061 -0.0102 -0.0317 -0.0060 -0.0103 -0.0034 -0.0110 0.0114 -0.0251 -0.0130 0.0141e043 -0.0396 -0.0554 -0.0920 -0.0425 -0.0688 -0.0316 -0.0395 -0.0417 -0.0454 -0.0489 -0.0493e04023 -0.2471 -0.2734 -0.3043 -0.2062 0.1128 -0.2643 -0.2628 -0.1716 -0.1761 -0.2513 0.4539e04033 0.7661 0.7477 0.6649 0.7975 0.6148 0.7685 0.7419 0.7382 0.5289 0.7915 -0.1308e053 -0.0611 -0.0380 0.0663 -0.0823 -0.1776 -0.0639 -0.0850 -0.1173 -0.0466 -0.0071 -0.0946

表七 變數間相關係數一覽表(續一)

附3-8

變數 a04053 a04073 a04093 a05013 a05023 a05033 a05043 a06013 a033 b013 c03013a01013 -0.2085 -0.2161 -0.1132 0.3849 0.8839 0.0298 0.0164 0.3400 0.9960 0.9402 0.9713a01023 -0.2184 -0.2301 -0.1219 0.4005 0.9026 0.0427 0.0684 0.3366 0.9885 0.9212 0.9534a02033 -0.2450 -0.2335 -0.1187 0.4561 0.9088 0.0607 0.1694 0.3163 0.9362 0.8403 0.8826a04023 -0.2129 -0.2111 -0.1148 0.3920 0.8762 0.0282 0.0065 0.3402 0.9994 0.9412 0.9735a04033 -0.1411 -0.0834 -0.0839 0.2652 0.4160 0.0063 -0.0549 0.2225 0.5294 0.4869 0.4787a04043 -0.1745 -0.2194 -0.1146 0.3429 0.7858 0.0063 0.0106 0.3039 0.9716 0.9233 0.9598a04063 -0.1187 -0.2183 -0.1319 0.3522 0.8062 0.0025 -0.0011 0.3217 0.9759 0.9294 0.9645a04083 -0.1546 -0.0502 -0.1385 0.3012 0.6885 -0.0272 -0.0390 0.2623 0.9014 0.8531 0.8903a04103 -0.2002 -0.2247 0.2950 0.3407 0.7080 0.0642 0.2581 0.2946 0.7482 0.7510 0.7262a06033 -0.1977 -0.2418 -0.0668 0.3560 0.8550 0.0258 0.0063 0.3950 0.9668 0.9149 0.9365a04013 0.5149 0.5134 0.1806 -0.7572 -0.3278 -0.4606 -0.3500 -0.4087 -0.2279 -0.2272 -0.2183a04053 1.0000 0.1899 0.0401 -0.6245 -0.2576 -0.3745 -0.3098 -0.4126 -0.2157 -0.1827 -0.1828a04073 0.1899 1.0000 0.1142 -0.5695 -0.2152 -0.5339 -0.2756 -0.4173 -0.2121 -0.2096 -0.1986a04093 0.0401 0.1142 1.0000 -0.1763 -0.1080 -0.1575 0.0414 -0.1496 -0.1159 -0.0661 -0.0906a05013 -0.6245 -0.5695 -0.1763 1.0000 0.4490 0.5340 0.3986 0.5446 0.3948 0.3440 0.3502a05023 -0.2576 -0.2152 -0.1080 0.4490 1.0000 0.0952 0.1805 0.3516 0.8771 0.7846 0.8036a05033 -0.3745 -0.5339 -0.1575 0.5340 0.0952 1.0000 0.7071 0.5936 0.0302 0.0120 0.0075a05043 -0.3098 -0.2756 0.0414 0.3986 0.1805 0.7071 1.0000 0.4581 0.0147 -0.0613 -0.0662a06013 -0.4126 -0.4173 -0.1496 0.5446 0.3516 0.5936 0.4581 1.0000 0.3426 0.3223 0.3244a033 -0.2157 -0.2121 -0.1159 0.3948 0.8771 0.0302 0.0147 0.3426 1.0000 0.9403 0.9704b013 -0.1827 -0.2096 -0.0661 0.3440 0.7846 0.0120 -0.0613 0.3223 0.9403 1.0000 0.9736c03013 -0.1828 -0.1986 -0.0906 0.3502 0.8036 0.0075 -0.0662 0.3244 0.9704 0.9736 1.0000d0202 -0.1504 -0.1876 -0.0917 0.2643 0.6709 -0.0094 -0.0629 0.2261 0.8182 0.7831 0.8189d033 0.1606 0.2079 -0.0481 -0.2077 -0.2222 0.0372 0.0386 -0.1894 -0.2467 -0.2544 -0.2574d03013 -0.1402 -0.1503 -0.0859 0.3159 0.6503 0.0270 -0.0376 0.2958 0.8590 0.8970 0.8971

表七 變數間相關係數一覽表(續二)

附3-9

變數 a04053 a04073 a04093 a05013 a05023 a05033 a05043 a06013 a033 b013 c03013d043 -0.2612 -0.2880 0.0406 0.3310 0.3637 0.0141 -0.0276 0.3420 0.4407 0.4878 0.4618d04013 -0.1781 -0.2019 -0.0966 0.3539 0.8091 0.0113 -0.0584 0.3338 0.9713 0.9771 0.9949d04023 -0.2612 -0.2880 0.0406 0.3310 0.3637 0.0141 -0.0276 0.3420 0.4407 0.4878 0.4618d04033 -0.2007 -0.2051 -0.1117 0.3685 0.8446 0.0021 -0.0503 0.3580 0.9300 0.8981 0.9138b01 0.0938 0.0580 0.1131 -0.0854 -0.0611 -0.1289 -0.0710 -0.1575 -0.0278 -0.0693 -0.0358b02 0.2091 0.0384 0.3247 -0.1070 -0.0125 -0.0114 0.0193 0.0262 -0.0348 -0.0414 -0.0441c02 0.2098 0.0460 0.3932 -0.1236 -0.0266 -0.0005 -0.0101 0.0316 -0.0528 -0.0594 -0.0555c04 0.0832 -0.0721 -0.0934 -0.1084 -0.0300 0.0704 -0.0024 0.0587 -0.0702 -0.0941 -0.0888d03 -0.0258 -0.0042 -0.0993 0.0384 -0.0450 0.2225 0.2876 0.0925 -0.0445 -0.1327 -0.1082d05 0.1115 0.2200 0.0860 -0.0285 -0.0206 -0.0789 0.1028 -0.0419 -0.0463 -0.0957 -0.0731e02 0.1109 -0.0082 -0.0106 -0.2136 -0.3780 -0.0135 -0.0008 -0.2405 -0.3127 -0.3439 -0.3150c023 -0.1691 -0.2085 -0.0118 0.2879 0.1317 0.2427 0.6424 0.1519 0.0408 -0.1056 -0.0841c033 -0.1114 -0.1957 -0.0733 0.1968 0.0728 0.1766 0.5548 0.0316 -0.0221 -0.1334 -0.1313c043 -0.2001 0.1595 0.1223 -0.0344 0.0256 -0.1082 -0.2742 -0.0422 0.0460 0.1530 0.1311c053 -0.0549 -0.0640 -0.0550 0.0626 -0.0176 0.1608 0.0546 0.2512 -0.0408 -0.0495 -0.0438c05013 -0.0844 -0.0931 -0.0752 0.1169 0.1116 0.1610 0.0533 0.2954 0.0936 0.0825 0.0879e023 0.4207 0.2232 0.0117 -0.4451 -0.3252 -0.2756 -0.0056 -0.4326 -0.4774 -0.5680 -0.5516e03 -0.0547 0.3890 0.0098 0.0080 -0.0042 -0.1369 -0.0532 -0.0250 -0.0053 -0.0131 -0.0148e033 -0.0973 0.2012 -0.2161 0.1143 -0.0960 0.0370 0.0948 -0.0757 -0.0902 -0.1901 -0.1664e04 -0.0281 0.0318 -0.0081 -0.0207 -0.0283 -0.0450 -0.0583 -0.0855 -0.0047 -0.0056 0.0056e043 -0.0360 -0.0284 0.0685 -0.0175 -0.1030 0.0871 0.0088 -0.0460 -0.0458 0.0142 0.0121e04023 0.0712 0.2104 0.1494 -0.1689 -0.2574 -0.1102 -0.1403 -0.2614 -0.2003 -0.2177 -0.2268e04033 -0.2001 -0.1990 -0.0565 0.3659 0.5485 0.0846 0.1195 0.2311 0.8099 0.7599 0.7273e053 -0.0520 -0.2191 0.1766 -0.0909 0.0400 0.3438 0.1978 0.2797 -0.0929 -0.0975 -0.0875

表七 變數間相關係數一覽表 ( 續三)

附3-10

變數 d0202 d033 d03013 d043 d04013 d04023 d04033 b01 b02 c02 c04a01013 0.8232 -0.2698 0.8541 0.4402 0.9729 0.4402 0.9372 -0.0265 -0.0293 -0.0529 -0.0691a01023 0.8280 -0.2797 0.8276 0.4512 0.9571 0.4512 0.9454 -0.0311 -0.0252 -0.0519 -0.0566a02033 0.7983 -0.2666 0.7486 0.4560 0.8879 0.4560 0.9300 -0.0236 0.0429 -0.0075 -0.0108a04023 0.8227 -0.2667 0.8621 0.4374 0.9749 0.4374 0.9328 -0.0288 -0.0291 -0.0541 -0.0735a04033 0.2667 -0.1372 0.4296 0.2098 0.4701 0.2098 0.3627 -0.0396 0.0013 -0.0268 -0.0410a04043 0.8422 -0.2918 0.8584 0.4637 0.9625 0.4637 0.9269 -0.0136 -0.0268 -0.0586 -0.0722a04063 0.8363 -0.2778 0.8750 0.4395 0.9695 0.4395 0.9234 -0.0184 -0.0189 -0.0556 -0.0699a04083 0.7728 -0.2202 0.8495 0.4016 0.8976 0.4016 0.8792 0.0084 -0.0235 -0.0548 -0.0484a04103 0.5970 -0.2392 0.6555 0.3786 0.7354 0.3786 0.6975 -0.0439 -0.0178 -0.0434 -0.1077a06033 0.8067 -0.3049 0.8062 0.5080 0.9407 0.5080 0.9419 -0.0442 -0.0171 -0.0415 -0.0376a04013 -0.2142 0.1701 -0.1936 -0.2283 -0.2305 -0.2283 -0.2667 0.0463 0.1412 0.1684 -0.0916a04053 -0.1504 0.1606 -0.1402 -0.2612 -0.1781 -0.2612 -0.2007 0.0938 0.2091 0.2098 0.0832a04073 -0.1876 0.2079 -0.1503 -0.2880 -0.2019 -0.2880 -0.2051 0.0580 0.0384 0.0460 -0.0721a04093 -0.0917 -0.0481 -0.0859 0.0406 -0.0966 0.0406 -0.1117 0.1131 0.3247 0.3932 -0.0934a05013 0.2643 -0.2077 0.3159 0.3310 0.3539 0.3310 0.3685 -0.0854 -0.1070 -0.1236 -0.1084a05023 0.6709 -0.2222 0.6503 0.3637 0.8091 0.3637 0.8446 -0.0611 -0.0125 -0.0266 -0.0300a05033 -0.0094 0.0372 0.0270 0.0141 0.0113 0.0141 0.0021 -0.1289 -0.0114 -0.0005 0.0704a05043 -0.0629 0.0386 -0.0376 -0.0276 -0.0584 -0.0276 -0.0503 -0.0710 0.0193 -0.0101 -0.0024a06013 0.2261 -0.1894 0.2958 0.3420 0.3338 0.3420 0.3580 -0.1575 0.0262 0.0316 0.0587a033 0.8182 -0.2467 0.8590 0.4407 0.9713 0.4407 0.9300 -0.0278 -0.0348 -0.0528 -0.0702b013 0.7831 -0.2544 0.8970 0.4878 0.9771 0.4878 0.8981 -0.0693 -0.0414 -0.0594 -0.0941c03013 0.8189 -0.2574 0.8971 0.4618 0.9949 0.4618 0.9138 -0.0358 -0.0441 -0.0555 -0.0888d0202 1.0000 -0.2406 0.7254 0.4071 0.8288 0.4071 0.8364 -0.0008 -0.0387 -0.0382 -0.0767d033 -0.2406 1.0000 -0.0529 -0.3451 -0.2465 -0.3451 -0.2643 0.0113 0.0485 0.0690 -0.0579d03013 0.7254 -0.0529 1.0000 0.3907 0.9190 0.3907 0.8274 -0.0357 -0.0366 -0.0545 -0.1158

表七 變數間相關係數一覽表(續四)

附3-11

變數 d0202 d033 d03013 d043 d04013 d04023 d04033 b01 b02 c02 c04d043 0.4071 -0.3451 0.3907 1.0000 0.4590 1.0000 0.5763 0.0340 -0.0666 -0.0571 0.2281d04013 0.8288 -0.2465 0.9190 0.4590 1.0000 0.4590 0.9318 -0.0423 -0.0411 -0.0530 -0.0991d04023 0.4071 -0.3451 0.3907 1.0000 0.4590 1.0000 0.5763 0.0340 -0.0666 -0.0571 0.2281d04033 0.8364 -0.2643 0.8274 0.5763 0.9318 0.5763 1.0000 -0.0354 -0.0409 -0.0432 -0.0417b01 -0.0008 0.0113 -0.0357 0.0340 -0.0423 0.0340 -0.0354 1.0000 -0.1884 0.0008 0.1011b02 -0.0387 0.0485 -0.0366 -0.0666 -0.0411 -0.0666 -0.0409 -0.1884 1.0000 0.8310 0.0237c02 -0.0382 0.0690 -0.0545 -0.0571 -0.0530 -0.0571 -0.0432 0.0008 0.8310 1.0000 0.0513c04 -0.0767 -0.0579 -0.1158 0.2281 -0.0991 0.2281 -0.0417 0.1011 0.0237 0.0513 1.0000d03 -0.0989 0.4017 -0.0297 -0.1735 -0.1077 -0.1735 -0.1057 -0.1171 0.1522 0.0854 -0.1116d05 -0.1177 0.0371 -0.0507 -0.0158 -0.0803 -0.0158 -0.0808 0.3156 0.2135 0.2198 0.0817e02 -0.1652 0.0944 -0.2970 -0.2342 -0.3168 -0.2342 -0.3153 0.1942 -0.2999 0.0228 -0.0126c023 -0.0382 -0.0508 -0.1082 -0.0974 -0.0799 -0.0974 -0.0471 -0.0153 0.0359 -0.0197 -0.0353c033 -0.0779 -0.0080 -0.1442 -0.1163 -0.1244 -0.1163 -0.0888 -0.0441 0.0566 -0.0112 0.1140c043 0.1134 -0.0905 0.1278 0.0735 0.1394 0.0735 0.1179 -0.0215 -0.0040 0.0985 -0.5911c053 -0.0312 0.0221 -0.0467 -0.0496 -0.0443 -0.0496 -0.0378 -0.0174 -0.0096 0.0004 0.0589c05013 0.0828 -0.0204 0.0654 0.0099 0.0878 0.0099 0.0845 -0.0270 -0.0231 -0.0167 0.0523e023 -0.4110 0.0748 -0.5667 -0.3941 -0.5520 -0.3941 -0.4754 -0.0056 0.1547 0.0827 0.1051e03 -0.0011 0.0745 -0.0075 -0.0191 -0.0129 -0.0191 -0.0059 -0.1525 0.2037 0.1273 -0.1897e033 -0.1750 0.2440 -0.1128 -0.2860 -0.1702 -0.2860 -0.2044 -0.1607 0.0085 -0.0756 -0.2474e04 0.0128 0.0761 0.0003 -0.0363 0.0022 -0.0363 -0.0061 -0.1994 0.2490 -0.0353 -0.0324e043 0.0259 0.0432 0.0239 -0.0630 -0.0031 -0.0630 -0.0565 -0.0610 0.0838 0.0351 -0.0440e04023 -0.1981 0.1030 -0.1988 -0.2689 -0.2385 -0.2689 -0.2700 -0.0614 0.0744 0.1059 -0.0837e04033 0.4984 -0.2502 0.5863 0.5116 0.7146 0.5116 0.6886 -0.0870 -0.0224 -0.0730 -0.0571d03013 -0.0278 -0.0836 -0.1386 0.0360 -0.0841 0.0360 -0.0022 -0.1100 0.1205 0.1588 0.3243

表七 變數間相關係數一覽表(續五)

附3-12

變數 d03 d05 e02 c023 c033 c043 c053 c05013 e023 e03 e033a01013 -0.0454 -0.0395 -0.2991 0.0313 -0.0222 0.0394 -0.0382 0.0956 -0.4709 -0.0124 -0.1353a01023 -0.0997 -0.0388 -0.3069 0.1001 0.0417 0.0541 -0.0380 0.0957 -0.4456 -0.0130 -0.1346a02033 -0.0612 -0.0003 -0.3155 0.2264 0.1634 -0.0415 -0.0410 0.0840 -0.3510 -0.0245 -0.1564a04023 -0.0567 -0.0449 -0.3098 0.0255 -0.0326 0.0560 -0.0407 0.0936 -0.4824 -0.0070 -0.1004a04033 -0.0964 -0.0704 -0.2934 -0.0323 -0.0897 0.1283 -0.0292 0.0523 -0.3149 0.0365 0.1514a04043 -0.1211 -0.0394 -0.2503 0.0798 0.0274 0.0636 -0.0492 0.0769 -0.4660 -0.0165 -0.1507a04063 -0.1053 -0.0410 -0.2873 0.0584 -0.0001 0.0705 -0.0458 0.0846 -0.4620 -0.0218 -0.1471a04083 -0.1041 -0.0131 -0.2294 0.0152 -0.0529 0.0772 -0.0469 0.0661 -0.4542 0.0268 -0.0665a04103 -0.1086 -0.0643 -0.3900 0.2546 0.1209 0.0296 -0.0419 0.0627 -0.3675 -0.0253 -0.1223a06033 -0.0634 -0.0658 -0.3439 0.0056 -0.0409 0.0513 -0.0420 0.0843 -0.4571 -0.0367 -0.2029a04013 0.0046 0.1253 0.0957 -0.2097 -0.1819 0.0959 -0.1039 -0.1410 0.3107 0.1850 0.2670a04053 -0.0258 0.1115 0.1109 -0.1691 -0.1114 -0.2001 -0.0549 -0.0844 0.4207 -0.0547 -0.0973a04073 -0.0042 0.2200 -0.0082 -0.2085 -0.1957 0.1595 -0.0640 -0.0931 0.2232 0.3890 0.2012a04093 -0.0993 0.0860 -0.0106 -0.0118 -0.0733 0.1223 -0.0550 -0.0752 0.0117 0.0098 -0.2161a05013 0.0384 -0.0285 -0.2136 0.2879 0.1968 -0.0344 0.0626 0.1169 -0.4451 0.0080 0.1143a05023 -0.0450 -0.0206 -0.3780 0.1317 0.0728 0.0256 -0.0176 0.1116 -0.3252 -0.0042 -0.0960a05033 0.2225 -0.0789 -0.0135 0.2427 0.1766 -0.1082 0.1608 0.1610 -0.2756 -0.1369 0.0370a05043 0.2876 0.1028 -0.0008 0.6424 0.5548 -0.2742 0.0546 0.0533 -0.0056 -0.0532 0.0948a06013 0.0925 -0.0419 -0.2405 0.1519 0.0316 -0.0422 0.2512 0.2954 -0.4326 -0.0250 -0.0757a033 -0.0445 -0.0463 -0.3127 0.0408 -0.0221 0.0460 -0.0408 0.0936 -0.4774 -0.0053 -0.0902b013 -0.1327 -0.0957 -0.3439 -0.1056 -0.1334 0.1530 -0.0495 0.0825 -0.5680 -0.0131 -0.1901c03013 -0.1082 -0.0731 -0.3150 -0.0841 -0.1313 0.1311 -0.0438 0.0879 -0.5516 -0.0148 -0.1664d0202 -0.0989 -0.1177 -0.1652 -0.0382 -0.0779 0.1134 -0.0312 0.0828 -0.4110 -0.0011 -0.1750d033 0.4017 0.0371 0.0944 -0.0508 -0.0080 -0.0905 0.0221 -0.0204 0.0748 0.0745 0.2440d03013 -0.0297 -0.0507 -0.2970 -0.1082 -0.1442 0.1278 -0.0467 0.0654 -0.5667 -0.0075 -0.1128

表七 變數間相關係數一覽表(續六)

附3-13

變數 d03 d05 e02 c023 c033 c043 c053 c05013 e023 e03 e033d043 -0.1735 -0.0158 -0.2342 -0.0974 -0.1163 0.0735 -0.0496 0.0099 -0.3941 -0.0191 -0.2860d04013 -0.1077 -0.0803 -0.3168 -0.0799 -0.1244 0.1394 -0.0443 0.0878 -0.5520 -0.0129 -0.1702d04023 -0.1735 -0.0158 -0.2342 -0.0974 -0.1163 0.0735 -0.0496 0.0099 -0.3941 -0.0191 -0.2860d04033 -0.1057 -0.0808 -0.3153 -0.0471 -0.0888 0.1179 -0.0378 0.0845 -0.4754 -0.0059 -0.2044b01 -0.1171 0.3156 0.1942 -0.0153 -0.0441 -0.0215 -0.0174 -0.0270 -0.0056 -0.1525 -0.1607b02 0.1522 0.2135 -0.2999 0.0359 0.0566 -0.0040 -0.0096 -0.0231 0.1547 0.2037 0.0085c02 0.0854 0.2198 0.0228 -0.0197 -0.0112 0.0985 0.0004 -0.0167 0.0827 0.1273 -0.0756c04 -0.1116 0.0817 -0.0126 -0.0353 0.1140 -0.5911 0.0589 0.0523 0.1051 -0.1897 -0.2474d03 1.0000 0.1559 0.0423 0.0935 0.0907 -0.5727 -0.0303 -0.0386 0.1936 -0.0312 0.1555d05 0.1559 1.0000 -0.1188 0.1197 0.0823 -0.1876 -0.0344 -0.0447 0.1964 0.4140 0.1269e02 0.0423 -0.1188 1.0000 -0.1069 0.0276 -0.0402 -0.0136 -0.0642 0.3274 0.0111 -0.1018c023 0.0935 0.1197 -0.1069 1.0000 0.9055 -0.3356 0.0182 0.0196 0.3029 0.0138 0.2169c033 0.0907 0.0823 0.0276 0.9055 1.0000 -0.3156 -0.0123 -0.0158 0.3530 -0.0365 0.1173c043 -0.5727 -0.1876 -0.0402 -0.3356 -0.3156 1.0000 -0.1073 -0.0533 -0.3489 0.1328 -0.1127c053 -0.0303 -0.0344 -0.0136 0.0182 -0.0123 -0.1073 1.0000 0.9870 -0.0578 0.0222 -0.0220c05013 -0.0386 -0.0447 -0.0642 0.0196 -0.0158 -0.0533 0.9870 1.0000 -0.1232 0.0198 -0.0441e023 0.1936 0.1964 0.3274 0.3029 0.3530 -0.3489 -0.0578 -0.1232 1.0000 0.0075 0.0564e03 -0.0312 0.4140 0.0111 0.0138 -0.0365 0.1328 0.0222 0.0198 0.0075 1.0000 0.4439e033 0.1555 0.1269 -0.1018 0.2169 0.1173 -0.1127 -0.0220 -0.0441 0.0564 0.4439 1.0000e04 0.0922 -0.1198 -0.1268 -0.0715 -0.0764 0.0071 -0.0248 -0.0276 -0.1220 0.0211 0.0966e043 -0.0358 -0.0576 -0.0217 -0.1803 -0.1536 0.0627 -0.0480 -0.0558 -0.2091 -0.0391 -0.0596e04023 0.0781 -0.0480 0.0425 -0.1549 -0.1941 0.1437 -0.0247 -0.0605 -0.0237 -0.0182 0.4192e04033 -0.0247 0.0200 -0.2142 0.1076 0.0493 -0.0491 -0.0535 0.0064 -0.3933 0.0504 0.0516e053 0.0241 0.0052 0.1050 0.0127 0.0327 -0.1036 0.1162 0.1101 0.2677 -0.1201 -0.4195

表七 變數間相關係數一覽表(續七)

附3-14

變數 e04 e043 e04023 e04033 e053a01013 -0.0061 -0.0396 -0.2471 0.7661 -0.0611a01023 -0.0102 -0.0554 -0.2734 0.7477 -0.0380a02033 -0.0317 -0.0920 -0.3043 0.6649 0.0663a04023 -0.0060 -0.0425 -0.2062 0.7975 -0.0823a04033 -0.0103 -0.0688 0.1128 0.6148 -0.1776a04043 -0.0034 -0.0316 -0.2643 0.7685 -0.0639a04063 -0.0110 -0.0395 -0.2628 0.7419 -0.0850a04083 0.0114 -0.0417 -0.1716 0.7382 -0.1173a04103 -0.0251 -0.0454 -0.1761 0.5289 -0.0466a06033 -0.0130 -0.0489 -0.2513 0.7915 -0.0071a04013 0.0141 -0.0493 0.4539 -0.1308 -0.0946a04053 -0.0281 -0.0360 0.0712 -0.2001 -0.0520a04073 0.0318 -0.0284 0.2104 -0.1990 -0.2191a04093 -0.0081 0.0685 0.1494 -0.0565 0.1766a05013 -0.0207 -0.0175 -0.1689 0.3659 -0.0909a05023 -0.0283 -0.1030 -0.2574 0.5485 0.0400a05033 -0.0450 0.0871 -0.1102 0.0846 0.3438a05043 -0.0583 0.0088 -0.1403 0.1195 0.1978a06013 -0.0855 -0.0460 -0.2614 0.2311 0.2797a033 -0.0047 -0.0458 -0.2003 0.8099 -0.0929b013 -0.0056 0.0142 -0.2177 0.7599 -0.0975c03013 0.0056 0.0121 -0.2268 0.7273 -0.0875d0202 0.0128 0.0259 -0.1981 0.4984 -0.0278d033 0.0761 0.0432 0.1030 -0.2502 -0.0836d03013 0.0003 0.0239 -0.1988 0.5863 -0.1386

表七 因素間相關係數一覽表(續八)

附3-15

變數 e04 e043 e04023 e04033 e053d043 -0.0363 -0.0630 -0.2689 0.5116 0.0360d04013 0.0022 -0.0031 -0.2385 0.7146 -0.0841d04023 -0.0363 -0.0630 -0.2689 0.5116 0.0360d04033 -0.0061 -0.0565 -0.2700 0.6886 -0.0022b01 -0.1994 -0.0610 -0.0614 -0.0870 -0.1100b02 0.2490 0.0838 0.0744 -0.0224 0.1205c02 -0.0353 0.0351 0.1059 -0.0730 0.1588c04 -0.0324 -0.0440 -0.0837 -0.0571 0.3243d03 0.0922 -0.0358 0.0781 -0.0247 0.0241d05 -0.1198 -0.0576 -0.0480 0.0200 0.0052e02 -0.1268 -0.0217 0.0425 -0.2142 0.1050c023 -0.0715 -0.1803 -0.1549 0.1076 0.0127c033 -0.0764 -0.1536 -0.1941 0.0493 0.0327c043 0.0071 0.0627 0.1437 -0.0491 -0.1036c053 -0.0248 -0.0480 -0.0247 -0.0535 0.1162c05013 -0.0276 -0.0558 -0.0605 0.0064 0.1101e023 -0.1220 -0.2091 -0.0237 -0.3933 0.2677e03 0.0211 -0.0391 -0.0182 0.0504 -0.1201e033 0.0966 -0.0596 0.4192 0.0516 -0.4195e04 1.0000 0.3364 0.0898 -0.0394 -0.1354e043 0.3364 1.0000 0.0987 -0.0317 -0.1468e04023 0.0898 0.0987 1.0000 0.2255 -0.2358e04033 -0.0394 -0.0317 0.2255 1.0000 -0.1604e053 -0.1354 -0.1468 -0.2358 -0.1604 1.0000

表七 因素間相關係數一覽表(續完)

附3-16