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公司研究 Page 1

证券研究报告—动态报告

汽车汽配 [Table_StockInfo] 华域汽车(600741) 买入

2019 年一季报点评 （维持评级）

汽车零配件Ⅱ

2019年 04月 28日

[Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较

股票数据

总股本/流通(百万股) 3,153/3,153

总市值/流通(百万元) 71,252/71,252

上证综指/深圳成指 3,086/9,781

12 个月最高/最低(元) 26.24/16.72

相关研究报告： 《华域汽车-600741-2018 年年报点评：业绩符合预期，新四化持续推进》 ——2019-04-01 《华域汽车-600741-2018 年三季报点评：业绩稳健，三季报符合预期》 ——2018-10-26 《华域汽车-600741-2018 年半年报点评：业务持续优化，业绩符合预期》 ——2018-08-24 《华域汽车-600741-2018 年一季报点评：业绩符合预期，外延稳健可期》 ——2018-05-02 《华域汽车-600741-2017 年年报点评：2017利润增长 8%，业绩符合预期》 ——2018-03-30 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001

联系人：何俊艺 E-MAIL： hejunyi@guosen.com.cn

独立性声明：

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠

道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合

理判断并得出结论，力求客观、公正，结论

不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

财报点评

业绩符合预期，优质资产整合预

期持续兑现 一季报扣非利润下滑 15%，业绩符合预期

公司 2019Q1 实现营收 355.71 亿元（-11.62%），实现归母净利润 18.45 亿元

（-36.61%），实现扣非归母净利润 13.60 亿元（-15.11%）。公司归母净利润

显著下滑主要是去年一季度存在收购华域视觉带来的股价溢价约 9 个亿。据中

汽协数据，2019Q1 行业乘用车销产量下滑同比下滑 12.42%，公司主要客户

上汽大众（占比 29.6%）产量同比下滑 19.6%，上汽通用（占比 17.9%）产量

同比下滑 14.2%，上汽集团一季度整体同比下滑 15.88%，加上年降等因素，

同时剔除华域视觉并表影响，公司整体业绩符合我们的预期。

整合预期持续兑现，旗下资产高盈利水平得到验证

公司拟以 44,400 万元人民币收购上海实业交通电器有限公司剩余的 30%的股

权。本次交易完成后，公司持有实业交通的股权由 70%变更为 100%。上海实

业主要产品为车身控制器、车门防盗器、油泵电机、玻璃升降器、喇叭等汽车

电器以及电子产品，主要客户为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用

五菱、长城汽车、吉利汽车等。上海实业 2018 年合并口径销售收入 23.75 亿

元，归母净利润 4.29 亿元，总资产 22.06 亿元，净资产 9.88 亿。第一，此次

交易对应收购 PE 约为 3.45 倍，收购便宜后期有望进一步带来股权溢价。第二，

我们测算上海实业净利率 18.06%，ROE 为 43.42%，而华域汽车 2018 年净利

率为 6.65%，ROE 为 17.69%，不管是净利率还是 ROE 均显著高于华域汽车

整体水平，打消市场担心的持续收购整合会带来 ROE 下降的疑虑。

风险提示：海外整合进度不及预期，下游加大对零部件的年降力度。

投资逻辑：业绩增长稳健，业务持续优化

公司系国内零部件与国际内饰领域龙头，中长期具备成为国际零部件巨头的潜

力。公司历年业绩增长稳健，同时先发布局新能源、智能驾驶与轻量化前瞻技

术领域，此外，公司属于零部件里的高股息品种。考虑到一季度汽车行业下滑

显著，我们对于公司业绩进行了调整，预计 19/20/21 年实现净利润分别为

73.97/79.52/85.85 亿，若是排除 2018 年公允价值增厚的 9.26 亿，我们预计公

司 2019 年净利润同比增长约 2%。EPS 分别为 2.35/2.52/2.72 元，目前股价对

应 PE 分别为 9.6/9.0/8.3 倍，给予 12-15 倍 PE，对应合理估值区间为

28.20-35.25 元，维持“买入”评级。

盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E

营业收入(百万元) 157,170 165,986 179,212 191,848

(+/-%) 11.9% 5.6% 8.0% 7.1%

净利润(百万元) 8,027 7,397 7,952 8,585

(+/-%) 22.5% -7.8% 7.5% 8.0%

摊薄每股收益(元) 2.55 2.35 2.52 2.72

EBIT Margin 6.8% 4.0% 4.2% 4.5%

净资产收益率(ROE) 17.7% 15.6% 16.0% 16.5%

市盈率(PE) 8.9 9.6 9.0 8.3

EV/EBITDA 10.4 17.7 16.7 15.6

市净率(PB) 1.57 1.50 1.43 1.37

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

0.0

0.5

1.0

1.5

M/18 J/18 S/18 N/18 J/19 M/19

华域汽车 沪深300

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图 1：公司营收及同比增速 图 2：公司单季度营收及同比增速

资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理

图 3：公司归母净利润及同比增速 图 4：公司单季度归母净利润及同比增速

资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理

图 5：公司扣非归母净利润及同比增速 图 6：公司单季度扣非归母净利润及同比增速

资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理

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图 7：公司毛利率及净利率 图 8：公司单季度汽车毛利率及净利率

资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理

图 9：公司三费率 图 10：公司单季度三费率

资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理

表 1：主要控股子公司营收及同比增速情况

营收（亿元） 2015 2016 2017 2018

延锋汽车饰件系统有限公司 701.50 864.30 962.65 962.29

同比增速 23.2% 11.4% 0.0%

上海汇众汽车制造有限公司 177.10 200.47

同比增速 13.2%

华域视觉科技(上海)有限公司 120 138.32

同比增速 15%

华域汽车车身零件(上海)有限公司

同比增速

华域三电汽车空调有限公司 48.84 52.54 58.47 62.11

同比增速

7.6% 11.3% 6.2%

上海汽车制动系统有限公司 34.07 39.32 45.88 42.64

同比增速

15.4% 16.7% -7.1%

上海赛科利汽车模具技术应用有限公司 34.22 31.81 34.65 40.04

同比增速

-7.0% 8.9% 15.6%

上海实业交通电器有限公司 13.93 17.01 20.16 23.75

同比增速

22.1% 18.5% 17.8%

上海中国弹簧制造有限公司 16.08 15.80 17.51 18.02

同比增速

-1.7% 10.8% 2.9%

上海圣德曼铸造有限公司 9.75 10.22 10.24 9.04

同比增速

4.8% 0.2% -11.8%

资料来源: wind，国信证券经济研究所整理

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表 2：公司电动化领域布局及进展情况

电动化相关领域 执行主体 进展

驱动电机及电力电子箱 华域汽车电动系统有限公司

华域汽车电动系统有限公司在国内率先实现驱动电机扁铜线技术批 量化生产，已成功配套

上汽乘用车 Marvel X、ERX5、Ei5 等多款纯电动车型。2018 年公司批量供 货驱动电机

58,000 台、电力电子箱 8,200 台。同时，公司继续加大国内外市场拓展力度，已获得 上

汽通用新能源车驱动电机供应商定点，德国大众汽车全球电动汽车平台（MEB 平台）驱动

电机 定点

电驱动系统 华域麦格纳电驱动系统有限

公司

主要生产新能源汽车电驱动系统总成产品，该 公司已获得上汽大众、一汽大众关于大众全

球电动汽车平台（MEB 平台）电驱动系统总成相关产 品的定点。

电动空调压缩机 华域三电汽车空调有限公司

致力于纯电动汽车、插电式混合动力汽车等新 能源汽车电动空调压缩机的研发、试制，2018

年，该公司获得上汽乘用车 ei5、上汽大众朗逸纯 电动、沃尔沃 XC60 混合动力、长城汽

车 P8 混合动力等车型的配套，全年共完成各类电动压缩机 批量供货 13.2 万多台（套）。

电空调与热管理系统 上海马勒热系统有限公司

2018 年为上汽乘用车荣威 E50 纯电动汽车、 荣威 e550 插电式混合动力车、荣威 E950、

荣威 eRX5 混合动力车、荣威 ERX5 纯电动车、长城 HAVAL eAD P8 新能源车、上汽大

众帕萨特、途观、朗逸新能源车以及上汽通用凯迪拉克、别克、君越和 迈锐宝新能源汽车

等配套生产空调总成、冷却模块、电池冷却器、低温散热器、中冷器和水冷板 等产品，共

计 50,000 余台/套

电子转向机 博世华域转向系统有限公司 具备双齿轮式、管柱式及齿条式电动转向系统配 套能力，电动转向系统产品 2018 年实现

配套 623.4 万件，其中部分电子转向机已实现向各类新能 源汽车配套。

电池管理系统 延锋伟世通电子有限公司 具备了电池管理系统的应用开发及批量供货能力， 2018 年累计向各类新能源汽车批量供货

15.82 万台（套）

新能源汽车电池托盘 华域皮尔博格有色零部件有

限公司

已形成了铝合金铸造新能源汽车电 池托盘和电动机壳体的应用开发及批量供货能力。2018

年累计向各类新能源汽车批量供货 1.63 万多台（套）

电子泵 华域皮尔博格泵技术有限公

司

已形成电子泵类产品的应用开发及批量供货能力。2018 年累计向新能源汽车批量供货

5,852 台（套）。

启停系统产品 上海法雷奥汽车电器系统有

限公司

具备加强型起动机、高效率智能发电机的 应用开发及批量供货能力。2018 年向新能源汽车

供货为 1.53 万多台（套）。

电子制动 上海汇众汽车制造有限公司 成功研发 Ebooster（电控助力器）和主动蓄能器等 产品，并获得北汽新能源、比亚迪汽车

的定点。

资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理

图 11：2018 年客户结构

资料来源: wind，国信证券经济研究所整理

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表 3：华域汽车主要客户一季度产销情况

客户 2018Q1 产量 2019Q1 产量 同比 2018Q1 销量 2019Q1 销量 同比

上汽大众 52.56 42.27 -19.6% 51.31 46.79 -8.8%

上汽通用 49.50 42.48 -14.2% 49.13 42.69 -13.1%

上汽自主 18.42 15.38 -16.5% 18.18 15.00 -17.5%

通用五菱 59.10 46.39 -21.5% 57.51 42.90 -25.4%

北京奔驰

12.70 14.51 14.3%

一汽大众

37.07 30.11 -18.8%

广汽自主 142.27 104.54 -26.5% 14.93 8.80 -41.0%

安徽江淮 14.69 12.99 -11.6% 14.23 12.93 -9.1%

东风日产

23.31 27.40 17.5%

长安福特 14.55 3.15 -78.3% 13.05 3.68 -71.8%

资料来源:各公司官网，中汽研，乘联会，国信证券经济研究所整理

图 12：公司 PE-Band

资料来源: wind，国信证券经济研究所整理

图 13：公司 PB-Band

资料来源: wind，国信证券经济研究所整理

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表 4：可比公司评级对比分析

代码 公司简称 股价

（元）

总市值

（亿元）

EPS（元） PE（元） 评级

2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E

603730.SH 岱美股份 26.7 110.0 1.9 2.2 2.7 14.1 12.1 10.0 增持

300012.SZ 常熟汽饰 13.5 37.8 1.4 1.6 - 9.3 8.5

未评级

002048.SZ 宁波华翔 13.0 81.5 1.3 1.5 1.9 9.0 8.5 7.0 未评级

600660.SH 福耀玻璃 25.3 636.0 1.7 1.8 2.0 17.5 13.9 12.6 买入

000338.SZ 潍柴动力 12.1 961.0 1.1 1.3 1.4 8.4 9.7 8.9 增持

资料来源: wind，国信证券经济研究所整理

备注：未评级公司盈利预测参照 wind 一致预期

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附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E

现金及现金等价物 30431 33474 36821 40504 营业收入 157170 165986 179212 191848

应收款项 35494 38197 41240 44148 营业成本 135484 142167 153495 164030

存货净额 11412 11290 12183 13007 营业税金及附加 567 764 824 883

其他流动资产 3564 2988 3226 3453 销售费用 2238 2490 2688 2878

流动资产合计 80901 85948 93470 101112 管理费用 8161 13956 14698 15494

固定资产 25129 29933 34468 38678 财务费用 (115) (230) (161) (48)

无形资产及其他 3649 3503 3357 3211 投资收益 5065 5470 5470 5470

投资性房地产 10265 10265 10265 10265 资产减值及公允价值变动 (257) (1283) (1283) (1283)

长期股权投资 13743 15172 16602 18031 其他收入 (4677) 0 0 0

资产总计 133687 144821 158161 171297 营业利润 10966 11027 11855 12799

短期借款及交易性金融负债 6506 8609 13105 17556 营业外净收支 556 11 11 11

应付款项 47354 50126 54090 57749 利润总额 11522 11039 11867 12811

其他流动负债 14219 17117 18433 19660 所得税费用 1077 1325 1424 1537

流动负债合计 68078 75852 85627 94966 少数股东损益 2418 2317 2491 2689

长期借款及应付债券 4315 4315 4315 4315 归属于母公司净利润 8027 7397 7952 8585

其他长期负债 6666 7306 7947 8588

长期负债合计 10981 11622 12262 12903 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E

负债合计 79059 87473 97890 107869 净利润 8027 7397 7952 8585

少数股东权益 9263 9912 10609 11362 资产减值准备 125 (1) 8 14

股东权益 45364 47436 49662 52066 折旧摊销 3732 2338 2598 2917

负债和股东权益总计 133687 144821 158161 171297 公允价值变动损失 257 1283 1283 1283

财务费用 (115) (230) (161) (48)

关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (1761) 4306 1754 1582

每股收益 2.55 2.35 2.52 2.72 其它 568 650 689 739

每股红利 1.82 1.69 1.82 1.96 经营活动现金流 10949 15973 14284 15119

每股净资产 14.39 15.05 15.75 16.51 资本开支 (8033) (8278) (8278) (8278)

ROIC 21% 11% 12% 12% 其它投资现金流 0 0 0 0

ROE 18% 16% 16% 16% 投资活动现金流 (9332) (9707) (9707) (9707)

毛利率 14% 14% 14% 15% 权益性融资 100 0 0 0

EBIT Margin 7% 4% 4% 4% 负债净变化 3683 0 0 0

EBITDA Margin 9% 5% 6% 6% 支付股利、利息 (5726) (5326) (5725) (6181)

收入增长 12% 6% 8% 7% 其它融资现金流 215 2103 4496 4451

净利润增长率 22% -8% 8% 8% 融资活动现金流 (3773) (3223) (1229) (1730)

资产负债率 66% 67% 69% 70% 现金净变动 (2157) 3043 3347 3682

息率 8.0% 7.5% 8.0% 8.7% 货币资金的期初余额 32588 30431 33474 36821

P/E 8.9 9.6 9.0 8.3 货币资金的期末余额 30431 33474 36821 40504

P/B 1.6 1.5 1.4 1.4 企业自由现金流 3657 4184 2680 3757

EV/EBITDA 10.4 17.7 16.7 15.6 权益自由现金流 7554 6489 7318 8251

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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国信证券投资评级

类别 级别 定义

股票

投资评级

买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上

增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间

中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间

卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上

行业

投资评级

超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上

中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间

低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上

分析师承诺

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，

通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影

响，特此声明。

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