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Les facteurs influençant le
montage financier proposé par
les sociétés du capital de
risque .Jallal Diane
et
Jean Desrochers
SEMAINE DE LA RECHERCHE
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Structure de l'exposé
Motivations de la recherche
Objectifs de la recherche
Cadre théorique
Cadre méthodologique
Échantillon
Résultats
Conclusion
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Motivations de la recherche
• La croissance positive du capital de risque comme mode de
financement des entreprises émergentes
• Les pratiques financières des sociétés de capital de risque
(SCR) se caractérisent par l’utilisation des différents
instruments financiers
• Les SCR proposent aux entreprises un montage financier
prenant en compte un nombre de critères et de
caractéristiques propres à l'entreprise et à la SCR
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Objectifs de la recherche
• Identifier les facteurs susceptibles d'influencer le
choix du montage financier proposé par la SCR aux
entreprises désirant obtenir du financement .
• Quantifier l’influence de ces facteurs sur la variation
des composantes du montage financier.
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Cadre théorique
Les hypothèses de Modigliani et Miller concernant
la structure financière ne sont pas vérifiées dans
l'industrie du capital de risque.
Les difficultés des sociétés de capital de risque
sont dues aux problèmes suivants :
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Cadre théorique - suite
Problèmes d'asymétrie de l'information
Problèmes liés aux coûts d'agence
Problèmes d’incertitude
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Cadre théorique - suite
• Exemples des recherches effectuées :
Brewer et al (1996) ont essayé de déterminer quels sont les
types d’instruments financiers utilisés par les SCR pour financer
les petites entreprises.
Bascha et Walz (2000) ont décrit les pratiques financières dans l’industrie du capital de risque en Allemagne.
Cumming (2002) :l’objectif de son étude est d’indiquer les
formes de financement utilisées par les fonds du capital de
risque au Canada.
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Cadre théorique - suite
• Définition des variables
Deux types de facteurs qui influencent le montage
financier proposé par les SCR :
Des facteurs (caractéristiques) propres à
l'entreprise
Des facteurs propres à la SCR
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Cadre théorique
• Facteurs liés à la SCR
L’approche utiliséeLa taille de la SCR La stratégie d’investissement La durée de l’investissement Le régime fiscal de la SCRLa modalité de retrait envisagéLes fonds collectés
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Cadre théorique
• Facteurs liés à l’entreprise
Le stade de développement Les secteurs d’activitésLa taille de l’entrepriseLe régime fiscal de l’entrepriseLa taille de l’investissement L’expérience avec le promoteur
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Méthodologie
la méthodologie de l’enquête
L'architecture du questionnaire est comme suit
La première partie dresse un portrait général de la SCR.
La seconde partie concerne les activités de la SCR.
La dernière partie s'intéresse à identifier les facteurs influençant le montage financier proposé par les SCR.
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Méthodologie
Échantillon
Constitué des analystes et des dirigeants des SCR
membres de l'association des investisseurs et des
associés en capital de risque du Québec.
Le questionnaire a été adressé à 264 analystes et
dirigeants.
Nous avons obtenu 66 réponses.
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Résultats
Variable explicative VS Variable expliquée
Exemple: Taille de la SCR VS Montant d’investissement
VS Pourcentage d’investissement
VS Utilisation du capital-actions
Approche utilisée VS Montant d’investissement
VS Pourcentage d’investissement
VS Utilisation du capital-actions
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Résultats (suite)
• L'impact de la taille sur le montage financier
– Classification de la taille des SCR selon chaque critère
Taille de la SCR
Critères
Petite Moyenne Grande
Montant des actifs gérés
Moins de
50 000 000 $
Entre 50 000 000 $
et 250 000 000 $
Plus de
250 000 000 $
Nombre des analystes et des dirigeants
De 1 à 4 De 5 à 9 10 et plus
Importance moy des dossiers * nbre dossiers
Moins de
20 000 000 $
Entre 20 000 000$
et 70 000 000 $
Plus de
70 000 000 $
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Résultats (suite)
• Corrélation de Spearman entre les différents critères de classification de la taille
Montant des actifs gérés
Nombre des analystes et
des dirigeants
Importance moy des dossiers * nbre dossiers
Montant des actifs gérés
,852 ,740
Nombre des analystes et des dirigeants
,852 ,834
Importance moy des dossiers * nbre dossiers
,740 ,834
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Résultats (suite)
• L'impact de la taille sur le montant d'investissement Test Scheffe
Items
Taille
Montant d'investissementMinimum
Montant d'investissement Maximum
Importance moyenne des dossiers
Montant des actifs gérés
p-value = 0,002 * p-value = 0,000 * p-value= 0,000*
Nombre des analystes et des dirigeants
p-value = 0.048 * p-value = 0,001 * p-value= 0,006*
Importance moy des dossiers * nbre dossiers
p-value = 0,028 * p-value = 0,001 * p-value= 0,001*
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Résultats (suite)
• L'impact de la taille sur le montant d'investissement Tests de la médiane entre les groupes de la taille selon le
critère des actifs gérés
Groupes
Groupes
SCR ayant une petite taille
SCR ayant une taille moyenne
SCR ayant une grande taille
SCR ayant une petite taille
,008 * ,000 *
SCR ayant une taille moyenne
,008 * ,303
SCR ayant une grande taille
,000 * ,303
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Résultats (suite)
• L'impact de la taille sur le pourcentage d'investissement et l'utilisation du capital-actions
Items
Taille Pourcentage d'investissement
Utilisation du capital action
Montant des actifs gérés
p-value = 0,067 p-value =0,010 *
Nombre des analystes et des dirigeants
p-value = 0,176 p-value = 0,139
Importance moy des dossiers * nbre dossiers
p-value = 0,338 p-value = 0,010 *
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Résultats (suite)
• L'impact de l'approche utilisée sur le montant d'investissement
Items
item
Montant d'investissementMinimum
Montant d'investissement Maximum
Importance moyenne des dossiers
Approche utilisée
p-value = 0.095 p-value = 0.015 * p-value= 0.022*
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Résultats (suite)
• L'impact de l'approche utilisée sur le pourcentage d'investissement et sur l'utilisation du capital-actions
Items
item
Pourcentage d'investissement
L’utilisationdu Capital Action
Approche utilisée p-value = 0.491 p-value = 0.148
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Résultats (suite)
L'importance de l’influence de tous les facteurs liés à
la SCR et à l’entreprise sur
le montant d’investissement.
le pourcentage d’investissement.
l’utilisation des instruments financiers
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Résultats de l'analyse de fidélité
• Exemple – Facteurs liés à la SCR influençant le montant
d'investissement
Items Alpha de Cronbach
•Approche utilisée •Taille SCR•Stratégie d'investissement•Durée d'investissement•Modalité de retrait envisagé •Régime fiscal de la SCR•Fonds collectés •Dilution
,6369,6551,6521,6412,6558,7177,6614,5960
Alpha = ,6846
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Résultats de l'analyse factorielle
68,16 % de la variation de la variable montant d'investissement est expliquée par trois composantes
Première composante
33,61 %
Deuxième composante
19,57 %
Troisième composante
14,98 %
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Conclusion
• Le montage financier proposé par la SCR aux entreprises financées est influencé par des facteurs:
Liés à la SCR tels que la taille de la SCR , l'approche
utilisée.
Liés à l'entreprise tels que le stade de développement
de l'entreprise et ses secteurs d'activités.
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Conclusion (suite)
• Les SCR n’accordent pas une grande
importance à leur régime fiscal ou à celui de
l’entreprise lorsqu’elles désirent investir ou
proposer un montage financier.
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Merci
• Questions
• Remarques
• Suggestions
