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Chapter 6Chapter 6

利率的風險與期間結構

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前 言前 言本章將探討：

不同利率之間相互的關係以展現利率的全貌影響利率波動的來源與導因利率的風險結構利率的期間結構

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利率的風險結構利率的風險結構距到期期限相同之債券的利率行為

任何特定年度，不同類別的債券其利率互有差異利率之間的價差 (spread) 與時俱移

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利率的風險結構利率的風險結構違約 ( 倒帳 ) 風險 (Default Risk)

債券發行者無法支付債券利息或當債券到期時無法償還面額的可能性任何一個有違約風險的債券總是擁有正的風險貼水，而違約風險的增加將提升此債券的風險貼水

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利率的風險結構利率的風險結構

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利率的風險結構利率的風險結構債券評等

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利率的風險結構利率的風險結構流動性

公司債市場流動性較低的公司債 Dc , Dc 左移Pc , ic

政府公債市場流動性較高的政府公債 DT , DT 右移PT , iT

結論流動性不佳導致風險貼水上升 (ic – iT)

風險貼水不僅反映公司債的違約風險，亦反映較低的流動性

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利率的風險結構利率的風險結構所得稅之考量

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利率的期間結構利率的期間結構收益曲線 (yield curve)

具有相同風險、流動性與稅特性，但距到期期限不同的債券之收益率所形成的圖形正斜率 (upward-sloping) ：長期利率〉短期利率水平 (flat) ：長期利率 = 短期利率負斜率 (downward-sloping) ：長期利率〈短期利率

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利率的期間結構利率的期間結構

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利率的期間結構利率的期間結構預期假說 (the expectation hypothesis)

假設：不同期限債券互為完全替代命題：長期債券的利率等於人們所預期該長期債券存續期間內短期利率的平均值公式： it + ie

t+1 + iet+2 + ... + ie

t+(n–1)

int = n

驗證當收益線是正斜率時，推論預期短期利率將走高不同期限債券之利率會隨著時間的經過一起改變當短期利率低時，收益線較有可能呈現正斜率，而當短期利率高時，收益線將反轉成負斜率

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利率的期間結構利率的期間結構市場區隔理論 (segmented markets theory)

假設：不同期限的債券彼此之間無法互相替代命題：各不同期限債券之利率由該債券的供給與需求所決定，不受其他不同期限債券之預期報酬的影響

收益線的不同形態乃因不同期限債券供需互異驗證；收益線通常呈正斜率

長期債券的需求相對低於短期債券，因此長期債券通常價格較低且利率較高

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利率的期間結構利率的期間結構流動性偏好理論 (liquidity premium theory)

假設：期限不同債券可互相替代，但非完全替代命題：長期債券利率 = 存續期間內預期短期利率平均值 + 反映此債券供需情況的流動性 ( 期間 ) 貼水公式： it + ie

t+1 + iet+2 + ... + ie

t+(n–1)

int = + lnt n

期限偏好理論 (the preferred habitat theory)假設：投資人對期限有偏好，只有當可以賺取較高的預期報酬，才願意投資非所偏好期限的債券。命題：由於投資人傾向於偏好短期債券，所以要讓投資人願意持有長期債券，必須要付予較高的預期報酬。與流動性偏好理論具相同結論

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利率的期間結構利率的期間結構

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利率的期間結構利率的期間結構