100114 E-Book 수정imgstock.naver.com/upload/research/industry/1263439790023.pdf · 1) 단말기: 국내 시장 선점 / 미국, 중국 등 전자교과서 공략 2) 콘텐츠: 신규

2010.01.14 / 산업분석│E-Book

Analyst 안하영│02) 3772-7540

[email protected]

E-Book Outlook

냉정과 열정 사이

2010년 한국도 E-Book이라는 씨를 뿌리다

한국 E-Book 관련 업체들은 2010년 1분기부터 콘텐츠-단말기-무선인

터넷이 조화된 E-Book 서비스를 시작할 준비 중임. 더불어 문화체육관

광부에서 1분기에 콘텐츠 육성 방안을 발표할 예정이어서 E-Book 시장

에 대한 관심이 어느 때보다 높은 상황임

E-Book은 2000년대 초반 mp3와 비슷하게 성장할 것

2010년 한국 B2C E-Book 시장은 845억원 규모로 형성될 것으로 전망

됨. 이는 2000년대 초반 mp3 시장에서 유추한 예상 단말기 판매 규모

에 E-Book 단행본과 신문 시장을 추정하여 합한 값임. mp3의 경우 1)

합리적인 가격의 단말기 2)풍부한 콘텐츠로 폭발적인 성장을 했는데. E-

Book의 경우도 2가지 요건 모두 충족하고 있다고 판단됨. 특히 E-

Book 콘텐츠는 mp3와 다르게 Text로 이루어져 있어 동영상이나 이미

지보다 불법유통의 추적이 용이해 불법시장은 크게 생기기 어려울 것으

로 예상됨. 이 부분이 콘텐츠 개발 요인이 되어 E-Book 콘텐츠 시장이

크게 성장할 수 있을 것으로 전망됨

지금은 현실과 꿈을 저울질 해볼 시간

결론적으로 국내 E-Book 시장은 2010년 845억원, 2011년 2,233억원,

2012년 4,192억원 규모로 형성될 전망임. 그러나 과연 이러한 시장 규

모가 주식 시장 참여자들이 기대하는 만큼의 시장 수준인지 의심스러움.

그렇기 때문에 E-Book의 성장성이 높음에도 불구하고 E-Book 관련주

에 대해 보수적인 자세로 접근하는 것이 바람직하다고 판단됨

한국 B2C E-Book 시장 성장 전망

15.6

43.5

116.3

145.6

87.0

174.2

0

2,000

4,000

6,000

8,000

2010 E 2011 E 2012 E 2013 E 2014 E 2015 E

0

40

80

120

160

200E-Book 콘텐츠 시장 규모 (좌)

E-Book 단말기 시장 규모 (좌)

E-Book 단말기 판매 대수 전망 (우)

(만대)(억원)

자료: 한화증권 리서치센터

산업분석│E-Book www.koreastock.co.kr

2│한화증권 리서치센터

CCoonntteennttss

I. Prologue 3

1. 2010년 E-Book이란 무엇인가? 3

II. 냉정과 열정 사이 4

1. 시장 추정의 시작은 mp3 5

2. 단말기: E-Ink의 힘으로 팔린다 6

3. 콘텐츠: 책과 음악은 다르다 8

4. 정부에게도 고마워 10

III. Epilogue 11

IV. Top Pick 13

예스24(053280) / Outperform(Downgrade), TP: 14,000원 13

V. Financial Sheets 15

www.koreastock.co.kr E-Book│산업분석

한화증권 리서치센터│3

I. Prologue

1. 2010년 E-Book이란 무엇인가?

무선인터넷 인프라를 통해 받은 전자책을 E-Ink 디스플레이를 사용한 단말기에서 보는 것

2000년대 E-Book이 E-Ink 디스플레이를 사용한 투박한 단말기에 USB를 꽂아 한정

된 전자책을 보는 형태였다면, 2010년대 E-Book은 무선인터넷 인프라를 통해 받은

전자책, 전자잡지, 전자학습지, 전자신문 등을 E-Ink 디스플레이 기반의 얇은 단말기

에서 보고 듣는 것이라 할 수 있다.

성공의 핵심은 콘텐츠-단말기-무선 통신인프라의 삼각균형

2009년 10월에 쓴 ‘E-Book Outlook: 2막이 시작된다’ 보고서 일부를 요약해 보면 E-

Book 성공의 핵심은 ①콘텐츠 ②단말기 ③네트워크를 조화시키는데 있다. 과거에는

①콘텐츠 업체 유인 요소 부족 ②E-Paper의 기술 미성숙 ③부담스러운 무선인터넷

비용과 느린 속도로 E-Book이 실패했었다. 하지만 현재는 ①출판사/언론사 수익 악화

로 E-Book 콘텐츠 제작 매력 증가 ②기술 진보로 합리적인 가격에 E-Paper 양산 가

능 ③3G, WIFI 등 과거보다 경쟁력 있는 비용으로 빠르고 넓은 무선망을 제공이 가

능해졌다. 즉, E-Book이 성공할 수 있는 인프라가 갖추어져 있다고 판단된다. 따라서

향후 ①단말기 출시 가속화 ②양질의 콘텐츠 확보 ③통신사 합류 ④정부 프로젝트로

진행 등 4가지 순서대로 E-Book 시장이 탄력을 받을 것으로 전망한다. 각 시장 참여

자들이 E-Book 시장에 참여하는 이유는 아래와 같다.

1) 단말기: 국내 시장 선점 / 미국, 중국 등 전자교과서 공략

2) 콘텐츠: 신규 성장동력 절실/ 해외 성공사례 확인/ 미국 유럽보다 높은 독서율

3) 통신사: 유휴 무선 통신망 사용/ 미디어 허브로서의 위치 선점 전략

4) 정부: 문화콘텐츠 육성/ 불법콘텐츠 추적기술 활용/ IT인프라 증대

[그림1] 한국 E-Book Value Chain

E-Book 출판 E-Book 유통

기존 작가출판사

신인 작가

디지털화 및보안체계

확립

원본편집 및저작권협상

온라인 서점

디지털 도서관

소비자

웅진씽크빅

중앙일보

매일경제

전자신문

민음사

명지사

한길사

학산문화사

등...

인큐브테크

교보문고

한글과컴퓨터

북센

웅진씽크빅

한국이퍼브

인터파크

삼성전자

아이리버

LG이노텍

LG디스플레이

코원

킨들(?)

예스24교보문고

인터파크

문화체육관광부(?)

전용 단말기PC

스마트폰

무선통신망

KT

LGT

SKT




II. 냉정과 열정 사이

기대보다 작아 보이는 한국 E-Book 시장

2010년 한국 B2C E-Book 시장은 845억원 규모로 형성될 것으로 추정된다. 이는 2010년

예상 E-Book 단말기 시장 규모 546억원과 E-Book 콘텐츠 시장 규모 299억원을 합친 값

이다. 단말기 시장의 경우 2001년 mp3 판매 대수의 75%만큼 팔린다는 가정을 했다. 또한

단말기 가격은 35만원에서 매년 10%씩 하락한다고 가정하였다. 콘텐츠 시장의 경우 단말

기 전망치에 온라인 도서시장 점유율 40%인 예스24 고객의 연평균 구입금액인 3.5만원과

매니아 고객의 연평균 최소구입금액인 10만원의 평균을 곱하고 E-Book 가격이 일반도서

의 50%인 것을 감안한 후, 다시 E-Book 구입시 평소 독서량의 3배를 구입한다는 Amazon

의 조사를 적용해 산출하였다. 마지막으로 전자신문 콘텐츠는 2008년 9개 주요 신문사의

매출에서 매년 1%, 3%, 6%의 비중 정도로 성장할 것으로 가정하였다.

[표1] E-Book 구입 vs. mp3 구입

(단위:만대,억원) FY01 FY02 FY03

한국 mp3 판매 대수 21 58 116

mp3 대비 E-Book 구입 비중 FY10 FY11 FY12

1) 50% 판매 10 29 58

단말기 시장규모 364 914 1,644

2) 75% 판매 16 44 87

단말기 시장규모 546 1,370 2,466

3) 100% 판매 21 58 116

단말기 시장규모 728 1,827 3,289

E-Book 단말기 판매 대수 16 44 87

E-Book 단말기 시장 규모 (A) 546 1,370 2,466

1) E-Book 단행본 시장 규모 158 1,370 2,466

2) E-Newspaper 시장 규모 141 422 844

E-Book 콘텐츠 총시장 규모 (B) 299 863 1,725

E-Book 전체 시장 규모 (A+B) 845 2,233 4,192

주: 9 개 신문사는 조선일보, 중앙일보, 동아일보, 한겨레, 한국경제, 매일경제, 서울경제, 디지털타임스, 전자신문


[그림2] 한국 E-Book 시장 전망

15.6

43.5

116.3

145.6

174.2

87.0

0

2,000

4,000

6,000

8,000

2010 E 2011 E 2012 E 2013 E 2014 E 2015 E

0

40

80

120

160

200E-Book 콘텐츠 시장 규모 (좌)

E-Book 단말기 시장 규모 (좌)

E-Book 단말기 판매 대수 전망 (우)

(만대)(억원)




1. 시장 추정의 시작은 mp3

2000년대 초반 한국 mp3 시장의 성장은 어떤 교훈을 남겼는가?

mp3는 1998년 제품 출시 이후 2001년까지는 일부 매니아층에서만 주로 사용되었다.

그 이유는 mp3의 플래쉬메모리 용량이 16M, 32M로 적어 음악을 많이 저장할 수 없

었고, 음질도 CD(Compact Disc)에 비해 뒤졌기 때문이다. 그러나 2002년부터 메모리

가격인하로 256M 플래시메모리를 탑재한 제품들이 주종을 이루고, FM라디오, 어학,

휴대용 저장장치 등 다양한 기능이 부가되면서 mp3 시장은 본격적으로 성장하기 시

작했다. 특히 2002년에는 P2P활성화로 불법이지만 무료콘텐츠가 풍부하게 제공되면

서 mp3 시장은 급격히 팽창해 나갔다.

결론적으로 한국 mp3 시장이 성장하게 된 배경을 보면 결국 1)합리적인 가격의 기기

및 2)풍부한 콘텐츠가 핵심적인 역할을 했음을 알 수 있다. 이후 2000년대 중반에 들

어서는 PMP가 mp3와 같이 성장했는데, mp3가 성공하게 된 2가지 요건이 충분히 갖

추어져 있었기 때문이다.

[그림3] 한국 mp3 시장 성장 추이

0

50

100

150

200

250

2001 2002 2003 2004 2005

한국 mp3 판매 대수

(만대)

5년 연평균 성장률 56.3%

자료: 한국전자정보통신산업진흥회, 한화증권 리서치센터

[그림4] 한국 PMP 시장 성장 추이

0

30

60

90

120

150

2005 2006 2007 2008 2009

한국 PMP 판매 대수

(만대)

5년 연평균 성장률 46.1%

자료: 한국전자정보통신산업진흥회, 한화증권 리서치센터



2. 단말기: E-Ink의 힘으로 팔린다

2010년 한국 E-Book은 2001년 mp3 시장의 75% 수준으로 전망

E-Book 단말기의 경우 2001년 mp3 시장의 75% 수준을 달성할 것으로 전망된다. 그 이유

는 1) 단말기 가격이 과거 mp3나 PMP 수준으로 부담스럽지 않으나 2) 무선통신비용이 녹

여진 유료콘텐츠는 풍부한 불법 콘텐츠의 폭발성은 지니기 힘들다고 판단되기 때문이다.

특히 E-Book 콘텐츠의 경우 Text로 이루어져 있기에 동영상이나 이미지보다 불법유통의

추적이 용이하여 불법 시장이 생기기 상대적으로 어려운 부분이 있을 것으로 예상된다.

다만 E-Book을 보기 위해 만들어진 E-Ink Display가 독자적으로 성장할 수 있는 부분

이 있어 2001년 mp3가 관심을 받고 붐을 일으켰던 만큼 E-Book도 성장성을 보일 것

으로 예상된다. 특히 E-Book의 경우 mp3와 같이 보조재로 융합되지 않을 것이다. 오

히려 독자적인 단말기로 성장하다 LCD 디스플레이를 기반으로 하는 단말기에 확장

되며 기존의 LCD와 공존할 것으로 전망된다. [그림7]을 보면 E-Book 전용 단말기는

이미 LCD를 보조 디스플레이로 채택하는 모습을 보여주고 있다. 또한 LCD 기반의

기기가 E-Ink 디스플레이를 채택하는 반대의 경향도 나타나기 시작했다.

[그림5] 2010년 출시될 Dual Screen E-Book 3선

Alex (알렉스)

제조사: Spring Design 가격: 359달러

6.0 inch E-Ink/ 3.5 inch LCD

Pdf, Epub 파일 지원 3G, Wifi 사용 가능

안드로이드 기반 인터넷 브라우징

Google 전용 E-Book으로 공급예정

Nook (누크)

제조사: Barnes&Noble 가격: 259달러

6.0 inch E-Ink, / 3.5 inch LCD

Pdf, Epub 파일 지원 3G, Wifi 사용 가능


책 대여기능 포함

eDGe (엣지)

제조사: Entourage 가격: 490달러

9.7 inch E-Ink/ 10.1 inch LCD Pdf, Epub 파일 지원 3G, Wifi 및 Bluetooth 사용 가능


밑줄치기, 형광펜 기능, 노트필기 가능


[그림6] 한국 E-Book 단말기 판매 대수 추정 [그림7] 한국 E-Book 단말기 시장규모 추정

16

44

87

116

146

174

0

50

100

150

200

2010 E 2011 E 2012 E 2013 E 2014 E 2015 E

E-Book 판매 대수

(만대)

546

1,370

2,466

2,967

3,3433,599

0

1,000

2,000

3,000

4,000

2010 E 2011 E 2012 E 2013 E 2014 E 2015 E

E-Book 단말기 시장 규모

(억원)

자료: 한화증권 리서치센터 자료: 한화증권 리서치센터



국내 단말기 제조사는 결국 세계 시장에서 승부를 보아야 할 것

한국에서 주목 받고 있는 E-Book 단말기 제조사는 삼성전자, 아이리버, LG이노텍(인

터파크) 등 3곳이다. 3곳 모두 2~3월경 콘텐츠-무선인프라-단말기가 갖추어진 유비쿼

터스적인 E-Book 서비스를 제공할 예정이라 밝혔다. 이에 각 단말기회사들이 각각

시장의 30%씩 점유한다고 가정하면 회사당 164억 정도의 추가 매출이 일어날 수 있

다. 아이리버 같은 경우 2008년 기준 전체 매출액의 7% 정도를 기여할 수 있을 것으

로 추정된다. 급격한 매출증대는 아니지만 의미가 없지는 않다. [표2]에 근거하면 E-

Book 단말기 매출총이익률은 30% 대로 정도로 추정되기 때문에 아이리버의 영업이

익률에 긍정적인 효과를 가져다 줄 수 있다.

선발주자로 가득 찬 세계 시장은 절대 녹녹하지 않을 것

하지만 E-Book 단말기 제조사들은 해외 시장에 더 집중해야만 의미있게 매출이 성장

할 것이다. 전세계 E-Book의 경우 이미 아마존을 비롯한 선발업체와 Plastic Logic,

Spring Design 등 전문적으로 단말기 디자인을 하는 회사들이 선점하고 있어서 경쟁

상황이 녹녹하지 않다. 그럼에도 불구하고 과거 아이리버나 삼성전자가 mp3 시장에

서 보여준 저력과 현재 LG디스플레이에서 디자인한 Skiff Reader가 전세계에서 받는

관심을 볼 때 성장 잠재성은 매우 높다고 판단된다.

[표2] 아이리버의 E-Book 시장 30% 점유 시 영업이익률 차이

2008 년 아이리버 손익계산서 (억원) 기존 국내 E-Book 시장 30% 점유 가정 시

I.매출액 2,068 2,232

II.매출원가 1,637 1,752

III.매출총이익 431 480

IV.판매비와관리비 375 375

V.영업이익(손실) 56 105

1.영업이익률 2.7% 4.7% 자료: 한화증권 리서치센터

[표3] 2000년대 초반 세계 mp3 시장과 한국의 시장 점유율 추이

(단위:만대) FY01 FY02 FY03

세계 mp3 판매 대수 375 522 750

한국 시장 점유율 32% 41% 32%

한국 mp3 판매 대수 21 58 116 자료: IDC, In-Stat/MDR, LG 전자자료 종합, 한화증권 리서치센터

[그림8] 왼쪽부터 Kindle DX(아마존), Que(플라스틱로직-반스앤노블), Alex(스프링디자인-구글), Papyrus(교보-삼성)




3. 콘텐츠: 책과 음악은 다르다

불법시장이 크지 못하는 콘텐츠 시장 열릴 것

mp3 사례를 보면 불법 콘텐츠 시장이 활성화 되어야만 E-Book 단말기가 팔릴 것이라

고 생각할 수 있다. 하지만 그렇게 될 경우 도서시장은 2000년 전후의 오프라인 음악시

장과 같은 모습이 될 것이다. 그러나 E-Book 콘텐츠는 mp3와 다르게 앞에서 Text로 이

루어져 있기에 동영상이나 이미지보다 불법유통의 추적이 용이하다. 즉, 불법 시장이

생기기가 상대적으로 어렵고, 우리나라의 경우 불법으로 책을 다운로드 하게 되면 기존

전자책 DB를 삭제하는 안도 검토하고 있다. 하지만 이러한 특징은 오히려 콘텐츠 제공

업체들의 E-Book 콘텐츠 개발 요인이 되어 콘텐츠 시장을 성장시킬 수 있을 것이다.

더불어 E-Book의 경우 출판 단계는 늘어나지만 비용이 저렴하기 때문에 새로운 콘텐

츠들이 늘어날 것이다. 따라서 2.5조의 성숙된 한국 도서시장 규모는 2010년 E-Book

단말기가 보급되면 다시 성장성을 회복할 수 있을 것으로 예상된다.

[그림9] 한국 오프라인 음악시장 규모 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E

오프라인 음악 시장

(억원)

자료: 디지털콘텐츠산업백서, 한화증권 리서치센터

[그림10] 무선인터넷을 사용하는 E-Book 단말기가 E-Book 도매 판매에 미치는 영향

0

10

20

30

40

50

Q1 02 Q1 03 Q1 04 Q1 05 Q1 06 Q1 07 Q1 08 Q1 09

(Mn USD)

Sony Reader 출시

(2006년 9월)

Amazon Kindle 출시

무선인터넷 사용

(2007년 11월)

미국 E-Book Whole Sales

주: 출판사-서점 등의 단행본 B2B 시장을 측정한 규모이며, B2C시장은 2배 정도 큰 규모라고 할 수 있음

자료: International Digital Publishing Forum, 한화증권 리서치센터



2010년 E-Book 시장 158억원 전망

시장 초창기에 E-Book 단말기를 사는 사람들은 책을 많이 사는 사람들일 것이다. 특

히 Amazon의 사례를 빗대어 볼 때 E-Book 단말기를 구입한 후에는 통상 구매하는

책의 3배를 구입한다는 조사가 있으니 단말기 판매에 따라 E-Book 콘텐츠 시장도 성

장할 것이다. 이렇게 콘텐츠가 단말기 성장을 방해하지 않는 정도로 구축된다고 가정

하면 2010년 B2B E-Book 단행본 시장은 158억원 규모가 될 것으로 전망된다.

2010년 E-Newspaper 시장 141억원 전망

정보의 빠르기가 생명인 신문의 경우 어제의 기사가 오늘 유출이 되어도 큰 손해가

아니기 때문에 E-Book 시장이 열리는 것이 유리하다. 특히 E-Book 단말기 구매자의

40%가 50~60대인 것을 감안하면 신문은 매력적인 콘텐츠이다. 신문사들은 하루에 한

번 신문을 배달하는 것뿐만 아니라 속보를 전달할 수 있는 새로운 매체를 얻게 되는

것이다. 그리고 유료화를 추진할 수 있고, 실시간으로 바뀌는 새로운 광고를 개제할

수 있기 때문에 단행본 못지 않게 E-Book 시장의 핵심 콘텐츠로 보급될 것으로 전망

된다. 따라서 2010년 E-Newspaper 시장은 141억원 규모가 될 것으로 전망된다.

[그림11] 연령별 Amazon Kindle 사용 비중

4%

13%

16%

19%

21%

18%

7%

2%

0%

10%

20%

30%

10-19 세 20-29 세 30-39 세 40-49 세 50-59 세 60-69 세 70-79 세 80-89 세

자료: Amazon, 한화증권 리서치센터

[그림12] 한국 E-Book 콘텐츠 시장 전망

0

1,000

2,000

3,000

4,000

2010 E 2011 E 2012 E 2013 E 2014 E 2015 E

E-Book 신문 매출액

E-Book 단행본 매출액

(억원)




4. 정부에게도 고마워

문화체육관광부의 E-Book 콘텐츠 사랑은 E-Book 시장 형성에 긍정적

문화체육관광부에 따르면 2010년 2월 국내 E-Book 산업 육성 방안에 대한 가이드라

인이 발표될 예정이다. 주요 내용은 콘텐츠 육성을 위한 방안이 주로 나올 것으로 추

정된다. 한국의 경우 2000년대 초반 e-book 콘텐츠의 부재로 시장이 사라진 경험이

있기에 콘텐츠 육성이 중요하기 때문이다. 주로 E-book으로 전환할 수 있는 기술 플

랫폼 지원, 콘텐츠 복제 방지를 위한 추적시스템 개발 지원 등의 방안이 나올 것으로

예상된다.

교육과학기술부의 교과서 선진화 방안은 E-Book에 다소 긍정적

2010년 1월 12일 교육과학기술부가 내놓은 교과서 선진화 방안에 따르면 내년부터

국어, 영어, 수학 과목을 CD 형태의 E-Book로 보급할 예정이다. 이는 E-Book 단말기

표준인 ePub의 형태보다는 PC 기반의 동영상, Text 등이 혼재된 멀티미디어형 E-

Book이 될 가능성이 크기 때문에 E-Ink 디스플레이를 기반으로 하는 E-Book B2C 시

장에 직접적인 영향은 없다. 다만 1)정부가 미래형 교과서를 개발하려는 의지를 보여

주고 있고, 2)초, 중, 고교 학생들이 E-Book에 익숙해질 수 있다는 점에서 E-Book시

장에 긍정적이다.

해외 정부만큼만 더 사랑해준다면

한국 정부의 E-Book 콘텐츠 육성 의지는 약하지 않다고 생각된다. 다만 대만, 미국,

중국에 비해서는 다소 소극적이지 않은가 생각된다. 먼저 대만의 경우 12월 전자출판

업계 발전을 위해 763억원 규모의 지원계획을 발표한 했다. 대만의 PVI가 2009년 6월

미국 E-Ink 사를 인수하며 전세계 유통되고 있는 모든 E-Ink 기반의 E-Book 단말기

Display 및 기술을 보급하게 된지 6개월만이다.

중국의 경우는 이전 보고서에서 언급한 ‘국가 11차 5개년 계획’ 외에도 대만과 기술

협력을 하는 등 적극적인 모습을 보여주고 있다. 참고로 ‘국가 11차 5개년 계획’ 에서

는 2010년까지 중국 내 모든 출판업체가 전자책을 출판하고 2018년에 이르러서는 어

느 지역에서도 전자책을 구입할 수 있는 환경을 구축한다는 청사진을 제시했다.

마지막으로 미국 캘리포니아주는 아마존 Kindle DX가 2009년 5월에 출시된지 한달

만에 초, 중, 고교 전자교과서를 스크랩하는 도구로 채택하고 가을학기부터 시범 사

용을 하기 시작했다.



III. Epilogue

E-Book 시장이 꽃피는 것을 의심하지 않는다

iPress는 보고서에 따르면 2010년 전세계 E-Book 콘텐츠 시장 규모는 3.6조원 규모가

될 것으로 전망된다. 각 지역별 비중을 살펴보면 미국 56.8%, 유럽 8.4%, 일본 14.8%,

중국 4.4%, 아태권 15.5%을 차지할 것이다. 더불어 E-Paper의 성장도 E-Book이 뒷받침

할 것이라 전망되고 있는 만큼 E-Book 단말기 시장도 성장해 나갈 수 있을 것으로 전

망된다.

국내도 E-Book 시장에 참여하고 싶게끔 하는 요인들은 이미 구체화가 다 되었다. 그렇

기 때문에 전세계 트렌드와 맞게 한국에도 E-Book 시장이 생길 것이라는 점은 의심할

바가 없다고 판단된다. 다만 2010년 845억, 2011년 2,233억원 2012년 4,192억원 규모의

E-Book 시장이 과연 주식 시장 참여자들이 기대하는 만큼의 시장 수준인지 의심스럽

다. 그렇기 때문에 E-Book의 성장성이 높음에도 불구하고 보수적인 자세로 접근하는

것이 바람직하다고 판단된다. 그러나 1~2월에 E-Book과 관련된 정책이 나오고 2~4월에

신규단말기 출시가 예정되어 있는 만큼 뉴스 흐름은 긍정적일 것으로 예상된다.

[그림13] 글로벌 E-Book 시장 규모

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

아태권

중국

일본

유럽권

미주권

(Mn$)

8년간 연평균 성장률 31.5%

자료: PriceWaterhouseCoopers, Strabase, iPress 2008, 한화증권 리서치센터

[그림14] 주요 기관의 E-Paper 성장 전망 [그림15] 2013년 E-Paper 시장 구성 전망

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1,000

2,000

3,000

2008 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

iSuppli

Displaysearch

Displaybank

(Mn$)

E-Book

47%

의류

1%

기존 디스플

레이 대체

30%

스마트 카드

2%

기타

20%

자료: isuppli, Displaybank, Displaysearch, 한화증권 리서치센터 자료: Displaybank, 한화증권 리서치센터



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IV. Top Pick

예스24(053280)



Analyst 안하영│02) 3772-7540

[email protected]

예스24 (053280)

Outperform(Downgrade) 목표주가: 14,000원

주가(01/13): 12,550원

성장성에 올인

Stock Data

KOSDAQ(01/13) 534.46pt

시가총액 2,159억원

발행주식수 17,200천주

52주 최고가/최저가 13,550 / 4,090원

90일 일평균거래대금 83.0억원

외국인 지분율 4.45%

배당수익률(09.12E) 0.8%

BPS(09.12E) 2,827원

KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 26.5%

3개월 36.9%

6개월 96.5%

주주구성

한세예스24홀딩스 49.54%

김동녕 3.65%

2009년 4Q부터 성장성을 최우선으로 하다

예스24의 4Q 매출액은 YoY 28.8% 증가한 839억원을 달성할 전망이지

만, 영업이익은 YoY 55.2% 감소한 13억원에 그칠 전망임. 이는 수익성

보다 성장성에 초점을 맞춘 경영이 원인임. 예스24가 성장성을 더 중요

시하게 된 이유는 2009년 11월에 2010년 하반기부터 경품제공이 제한

된다는 시행령의 입법이 예고되었기 때문임. 이럴 경우 오프라인 서점과

의 가격 차이가 줄어 들어 경쟁 상황이 악화됨. 따라서 예스24는 2010

년 상반기까지 성장성을 우선시 하는 경영을 할 것으로 예상됨

E-Book의 성장성도 놓치지 않겠다

예스24는 2월부터 E-Book 서비스를 시작할 예정임. 예스24의 경우

자회사인 한국이퍼브를 통해 E-Book 콘텐츠를 모으고 있음. 한국 이

퍼브는 교보문고와 인터파크를 제외한 대부분의 서점이 출자해 콘텐츠

를 모을 수 있는 교섭력이 교보문고를 추월함. 따라서 예스24는 향후

상대적으로 유리하게 신간 콘텐츠를 모을 수 있을 것으로 예상됨. 더

불어 예스24는 E-Book 단말기인지의 여부와 상관 없이 콘텐츠를 제

공하고자 하고 있어 국내 E-Book 콘텐츠 공급에서 중요한 역할을 할

것으로 판단됨

투자의견 Outperform으로 하향, 목표주가 14,000원으로 상향

투자의견은 Outperform으로 하향하고 목표주가는 14,000원으로 상향

함. 목표주가는 2010년 예상 EPS 809원에 Target PER 17.4배를 적용

함. Target PER는 주요 유통업체의 PER를 5:2:2:1=아마존:CJ오쇼

핑:GS홈쇼핑:인터파크로 가중평균 적용한 후 40%를 할인해 산출함

Stock Price Financial Data 2007 2008 2009E 2010E 2011E

매출액(억원) 2,143 2,560 3,214 3,931 4,799

영업이익(억원) 59 102 95 157 176

세전계속사업손익(억원) 58 110 88 176 202

순이익(억원) 70 72 69 139 160

EPS(원) 511 447 402 809 929

증감률(%) 235.4 -12.4 -10.1 101.2 14.8

PER(배) 0.0 10.5 23.1 11.5 10.0

PBR(배) 0.0 2.1 3.3 2.6 2.1

EV/EBITDA(배) -1.4 4.7 12.2 6.9 5.3

영업이익률(%) 2.8 4.0 3.0 4.0 3.7

EBITDA 마진(%) 3.3 4.5 3.4 4.4 4.0

ROE(%) 57.3 25.8 15.5 25.1 23.3

(원)

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2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

09/01 09/04 09/07 09/10 10/01

(pt)

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200

300

400

500

600예스24 KOSDAQ

순부채비율(%) 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금



V. Financial Sheets

손익계산서 (단위: 억원) 대차대조표 (단위: 억원)

12월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 12월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E

매출액 2,143 2,560 3,214 3,931 4,799 유동자산 288 450 638 842 1,081

매출원가 1,537 1,842 2,300 2,794 3,427 현금및 현금성자산 97 144 277 420 585

매출총이익 606 718 914 1,137 1,373 단기금융상품 1 1 1 1 1

판매비 및 관리비 546 616 819 980 1,196 단기투자자산 9 76 76 76 76

영업이익 59 102 95 157 176 매출채권 77 76 96 117 143

영업외손익 -1 7 -7 19 26 재고자산 99 140 176 216 263

이자수익 2 6 11 17 24 비유동자산 219 378 353 346 339

이자비용 0 0 0 0 0 투자자산 24 170 142 132 122

외환손익 0 0 0 0 0 유형자산 155 153 157 160 162

지분법평가손익 -3 -5 -3 0 0 무형자산 8 7 7 7 7

자산처분손익 0 7 -7 0 0 자산총계 507 828 991 1,188 1,420

기타 0 0 -8 2 2 유동부채 251 317 371 430 500

세전계속사업손익 58 110 88 176 202 매입채무 162 213 267 327 399

계속사업법인세비용 -12 38 18 37 42 단기차입금 0 0 0 0 0

계속사업이익 70 72 69 139 160 유동성장기부채 0 0 0 0 0

중단사업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 99 112 126 143 162

당기순이익 70 72 69 139 160 사채 0 0 0 0 0

(포괄손익) 70 30 111 139 160 장기차입금 0 0 0 0 0

EBITDA 71 115 108 171 191 부채총계 350 428 498 573 662

매출총이익률(%) 28.3 28.1 28.4 28.9 28.6 자본금 69 86 86 86 86

EBITDA마진율(%) 3.3 4.5 3.4 4.4 4.0 자본잉여금 186 285 285 285 285

영업이익률(%) 2.8 4.0 3.0 4.0 3.7 자본조정 0 -1 -1 -1 -1

세전계속사업이익률(%) 2.7 4.3 2.7 4.5 4.2 기타포괄손익누계액 0 -42 0 0 0

ROA(%) 15.4 10.8 7.6 12.8 12.3 이익잉여금 -97 72 124 246 389

ROE(%) 57.3 25.8 15.5 25.1 23.3 자본총계 158 399 493 615 758

수정ROE*(%) 57.3 24.3 16.8 25.1 23.3 순차입금 -98 -145 -278 -421 -586

주요지표 현금흐름표 (단위: 억원)

12월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 12월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E

투자지표 영업활동으로 인한 현금흐름 72 117 116 177 198

PER(배) 0.0 10.5 23.1 11.5 10.0 당기순이익 70 72 69 139 160

수정 PER(배)* 0.0 11.2 21.4 11.5 10.0 비현금수익비용가감 23 22 34 25 25

PBR(배) 0.0 2.1 3.3 2.6 2.1 유형자산감가상각비 10 10 11 12 13

Dividend Yield(%) 0.0 2.5 1.1 1.1 1.1 무형자산상각비 2 3 2 2 2

EV/EBITDA(배) -1.4 4.7 12.2 6.9 5.3 기타비현금수익비용 11 9 21 11 11

성장성 (%YoY) 영업활동으로인한자산및부채의변동 -21 23 13 13 13

매출액 21.2 19.4 25.6 22.3 22.1 매출채권 감소(증가) -22 -1 -19 -21 -26

영업이익 154.1 72.7 -7.3 65.5 12.1 재고자산 감소(증가) -26 -41 -36 -39 -48

세전계속사업손익 179.9 89.5 -20.2 101.2 14.8 매입채무 증가(감소) 20 51 54 60 72

포괄손익 239.2 -57.4 272.1 25.1 14.8 기타자산,부채변동 7 14 14 14 14

EPS 235.4 -12.4 -10.1 101.2 14.8 투자활동으로 인한 현금흐름 -20 -283 8 -7 -7

안정성(%) 유형자산처분(취득) -13 -1 -15 -15 -15

유동비율 114.7 142.0 171.8 196.0 216.3 무형자산감소(증가) -7 -2 -2 -2 -2

부채비율 221.8 107.2 100.8 93.0 87.3 투자자산감소(증가) 0 -274 25 10 10

이자보상배율 205.4 77,055.9 0.0 0.0 0.0 기타투자활동 -1 -5 0 0 0

순차입금/자기자본 -62.3 -36.3 -56.3 -68.4 -77.4 재무활동 현금흐름 -30 212 8 -26 -25

주당지표(원) 사채및차입금의 증가(감소) -30 0 0 0 0

EPS 511 447 402 809 929 자본의 증가(감소) 0 213 0 0 0

수정EPS* 511 420 435 809 929 배당금의 지급 0 0 -17 -17 -17

BPS 1,089 2,280 2,827 3,536 4,365 기타재무활동 0 -1 25 -9 -8

EBITDA/Share 517 717 629 995 1,109 현금의증가 22 47 132 143 166

CFPS 596 527 479 890 1,013 기초현금 76 97 144 277 420

DPS 0 100 100 100 100 기말현금 97 144 277 420 585

* 수정 ROE, EPS, PER은 포괄손익을 기준으로 계산한 금액임.



Compliance Notice

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 안하영)

상기종목에 대하여 2010년 01월 13일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다.

당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

당사는 2010년 01월 13일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다.

당사는 2010년 01월 13일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

동 자료는 2010년 01월 13일 20시 45분에 당사 리서치 홈페이지(www.koreastock.co.kr)를 통해 공표된 자료입니다.

본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은

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증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다.

예스24 주가 및 목표주가 추이 투자의견 변동내역 (예스24)

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08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05

종가 목표주가

일 시 2009.05.01 2009.06.02 2009.06.30 2009.08.17 2009.10.05 2010.01.13

투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy

목표가격 안하영 10,000 10,000 10,000 10,000 14,000

투자 등급 예시 (6개월 기준) 기 업 산 업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 20% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 10% ~ 20% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -10% ~ 10% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -10% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음

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100114 E-Book 수정imgstock.naver.com/upload/research/industry/1263439790023.pdf · 1) 단말기: 국내 시장 선점 / 미국, 중국 등 전자교과서 공략 2) 콘텐츠: 신규