2015. 06. 01 Market Outlook01070602]outlook_0601.pdf · 34 Ⅲ. KOSPI 전망과 섹터 전략 ... (Jan-13=100) Dallas (남부) Kansas City (중서부) Richmond (북동부) Philadelphia

2015. 06. 01

HI Research CenterData, Model & Insight

MarketOutlook

2015년 하반기 증시 전망

- 미국 금리 인상 Tantrum의 강도는?

Chief Strategist

조익재 (2122-9190) [email protected]

Economist

김진명 (2122-9208) [email protected]

Quant

노종원 (2122-9182) [email protected]

Analyst

강재현 (2122-9187) [email protected]

3 Ⅰ. 유동성 : 미국의 금리 인상의 Tantrum은 어느 정도일까?

22 Ⅱ. 경기 : 하반기에는 수출이 살아날까?

34 Ⅲ. KOSPI 전망과 섹터 전략

당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여,

▶회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

▶금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다.

▶당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다.

▶회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다.

▶ 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성

되었음을 확인합니다. (작성자 : 조익재, 노종원, 김진명, 강재현)

본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대해

어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수 없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전재, 복사 또는 대

여될 수 없습니다. 무단전재 등으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기 바랍니다.

1. 종목추천 투자등급 (추천일기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예

상 목표수익률을 의미함. (2014년 5월 12일부터 적용)-Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상 -Hold(보유): 추

천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락 -Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상

2.산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임) - Overweight(비중

확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소)

Contents

1. 미국 FRB는 여전히 시장 친화적이다

2. 이머징 마켓의 현 상태와 Tantrum의 강도 예측 : 13년 QE Tapering 쇼크와의 비교

3. 최근 자산 가격 및 글로벌 Fund flow로 바라본 Tantrum의 강도 예측

- 제 1장에서는 하반기 증시에서 가장 이슈가 되는 것은 미국의 금리 인상인데, 이것이 ’13년 QE Tapering가 유사한 충격을 줄 것인지

분석하였습니다.

- 그 결과 첫째, 이머징 마켓의 펀더멘털이 당시보다 개선되었고, 둘째, 원자재 및 이머징 마켓 환율 등 위험자산이 이미 조정을 거친 상

태이고, 셋째, 무엇보다도 가장 충격을 받을 수 있는 글로벌 채권 금리가 이미 상승한 상황이라서 이번 미국의 금리 인상의 충격이 크지

않을 것이라고 판단하였습니다.

Ⅰ. 유동성 : 미국의 금리 인상의 Tantrum은 어느 정도일까?

Mar

ket O

utlo

ok

4

상반기 동안 무너진 미국 경기 : 금리를 인상할 수 있을까?

- 미국의 2015년 상반기 경기 흐름은 2013년 이후 최악의 수준 : 동부지역 한파, 서부항만 파업 등 일시적인 요인과 달러화 강세로 인한 수출 기업들의 부진이 주된 요인으로 판단

- 특히 생산 측면에서 서비스업 보다 제조업 부문에서의 지표 부진이 두드러지게 나타남. 제조업 부문의 신규 수주 등이 약화됨에 따라 산업생산, 가동률 모두 하락하는 모습

- 유가 및 가솔린 가격 하락으로 인한 소비 개선이 기대되었으나, 명목 기준의 소매판매액은 자동차 및 가솔린을 제외해도 전반적으로 부진한 모습

- 이러한 상황으로 인해 미국의 금리 인상 압력은 상반기 동안 크게 약화 : 인상 시기의 지연 및 인상 강도 축소

Ⅰ-1. 미국 FRB는 여전히 시장 친화적이다

<그림1> 미국의 경제지표들은 2014년 11월을 기점으로 부진한 모습을 보이고 있다. 이는 한파 영향, 서부항만 파업, 달러 강세에 의한 수출기업의 부진, 유가 하락에 의한 셰일 비

즈니스의 부진 등 복합적인 원인이 작용한 결과라고 판단된다

-0.2

0.1

0.4

0.7

1.0

1.3

44

47

50

53

56

59

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 Conference Board 선행지수

(MoM%, 3MA, 우)

미국 ISM 제조업 (좌)

77

78

79

80

81

82

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 산업생산

(MoM %, 3MA, 좌)

미국 제조업 (SIC)가동률

(%, 3MA, 우)

50

60

70

80

90

100

1

2

3

4

5

6

7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 소매판매

(자동차, 가솔린 제외)

(YoY %, 좌)

미국 미시건대 소비심리 (우)

0.25 0.15

0.83

0.62

1.47

1.20

2.14

1.85

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

14-06 14-09 14-12 15-03 15-06

최근 1년간 FF Rate 전망 변화(WSJ Survey)

2015년 6월 FF Rate 전망




0

5

10

15

20

25

14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06

Federal Funds 선물로 계산한 최초 인상 시점 확률

FOMC

2015년 6월

2015년 9월

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

2015

2016

2017

-4

0

4

8

12

16

-1

0

1

2

3

4

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

산업별 시간당 평균 임금 상승률 (YoY %)

광업/임업 (우)

건설업(좌)제조업(좌)

서비스(좌)

200

300

400

500

600

700-900

-600

-300

0

300

600

07 08 09 10 11 12 13 14 15

미국 신규실업수당 청구건수

(4WMA, 역축, 우)

미국 비농업 부분 고용자 수 변동(좌)

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08 09 10 11 12 13 14 15

시간당 평균 임금

명목 임금 (YoY %)

실질 임금 (YoY %)

1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 기대 인플레이션

(BEI,10yr) (좌)

미국 국채 10년물 금리 (우)

-80

-40

0

40

80

120

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

미국 소비자물가지수 (YoY %, 좌)

S&P GSCI Energy

(YoY %, 우)

미국 근원 소비자물가지수

(YoY %, 좌)

*S&P GSCI는 선물 가격을 바탕으로 보수적으로 전망. 2015년말 기준으로 컨센서스 대비 5.56%p 낮은 수준

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Dollar Index

(YoY %, 우, 역축)

미국 수입물가지수 (excl. Fuels)

(YoY %, 좌)

100

115

130

145

160

175

190

400

550

700

850

1,000

1,150

1,300

1,450

09 10 11 12 13 14 15

미국 신규주택착공건수

(천건, SAAR, 좌)

미국 S&P/CS 주택가격지수(우)

45

50

55

60

65

70

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01

부문별 ISM 제조업 지수 추이(2013~)

ISM제조업 신규 수주신규

수출 수주생산 고용

-20

0

20

40

60

80-40

-20

0

20

40

60

09 10 11 12 13 14 15

미국 수출 (YoY %, 좌)

MSCI US Industrial

12M FWD EPS (YoY %, 좌)

Dollar Index (YoY %, 역축, 우)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01

지역별 연준 제조업 지수 추이 (Jan-13=100)

Dallas

(남부)

Kansas City

(중서부)

Richmond

(북동부)

Philadelphia

(북동부)

New York

(북동부)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01

지역별 미시건대 소비심리 추이(Jan-13=0)

전체 서부 남부 중서부 북동부

Mar

ket O

utlo

ok

5

약화된 경기 기대감에도 불구하고 9월 FOMC 금리 인상 가능성 상존

- 상반기 동안 둔화된 경기 흐름을 반영하여 미국 성장률 Consensus는 최근 급격히 하향 조정 되었음

- 아울러 경기 기대감 약화는 금리 인상 시기 및 강도에도 반영되어 왔음. 특히 3월 FOMC를 지나면서 6월 금리 인상 가능성이 크게 약화된 동시에 금리 인상의 강도 또한 크게 하향되었음

- 그러나 이러한 변화에도 불구하고 9월 FOMC에서의 금리 인상 확률은 여전히 상승중. 지난 5월23일 옐런 FRB의장이 연내 금리 인상을 단행할 것이라는 커멘트를 하였음


<그림3> 3월 FOMC 이후 크게 약화된 미국 금리 인상 강도 : 상반기 동안 약화된 경제 지

표에 기인한다

<그림4> 이에 따라 6월 FOMC에서의 금리 인상 가능성은 거의 사라졌지만 9월 인상 가능

성은 여전히 상승중이라는 점에 주목한다

-0.2

0.1

0.4

0.7

1.0

1.3

44

47

50

53

56

59

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(MoM%, 3MA, 우)


77

78

79

80

81

82

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 산업생산

(MoM %, 3MA, 좌)


(%, 3MA, 우)

50

60

70

80

90

100

1

2

3

4

5

6

7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 소매판매


(YoY %, 좌)


0.25 0.15

0.83

0.62

1.47

1.20

2.14

1.85

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

14-06 14-09 14-12 15-03 15-06






0

5

10

15

20

25

14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06


FOMC

2015년 6월

2015년 9월

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

2015

2016

2017

-4

0

4

8

12

16

-1

0

1

2

3

4

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


광업/임업 (우)


서비스(좌)

200

300

400

500

600

700-900

-600

-300

0

300

600

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(4WMA, 역축, 우)


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08 09 10 11 12 13 14 15




1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(BEI,10yr) (좌)


-80

-40

0

40

80

120

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


S&P GSCI Energy

(YoY %, 우)


(YoY %, 좌)


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Dollar Index



(YoY %, 좌)

100

115

130

145

160

175

190

400

550

700

850

1,000

1,150

1,300

1,450

09 10 11 12 13 14 15


(천건, SAAR, 좌)


45

50

55

60

65

70

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01




-20

0

20

40

60

80-40

-20

0

20

40

60

09 10 11 12 13 14 15


MSCI US Industrial



-2

-1

0

1

2

3

4

5

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01


Dallas

(남부)

Kansas City

(중서부)

Richmond

(북동부)

Philadelphia

(북동부)

New York

(북동부)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01



-0.2

0.1

0.4

0.7

1.0

1.3

44

47

50

53

56

59

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(MoM%, 3MA, 우)


77

78

79

80

81

82

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 산업생산

(MoM %, 3MA, 좌)


(%, 3MA, 우)

50

60

70

80

90

100

1

2

3

4

5

6

7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 소매판매


(YoY %, 좌)


0.25 0.15

0.83

0.62

1.47

1.20

2.14

1.85

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

14-06 14-09 14-12 15-03 15-06






0

5

10

15

20

25

14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06


FOMC

2015년 6월

2015년 9월

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

2015

2016

2017

-4

0

4

8

12

16

-1

0

1

2

3

4

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


광업/임업 (우)


서비스(좌)

200

300

400

500

600

700-900

-600

-300

0

300

600

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(4WMA, 역축, 우)


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08 09 10 11 12 13 14 15




1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(BEI,10yr) (좌)


-80

-40

0

40

80

120

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


S&P GSCI Energy

(YoY %, 우)


(YoY %, 좌)


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Dollar Index



(YoY %, 좌)

100

115

130

145

160

175

190

400

550

700

850

1,000

1,150

1,300

1,450

09 10 11 12 13 14 15


(천건, SAAR, 좌)


45

50

55

60

65

70

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01




-20

0

20

40

60

80-40

-20

0

20

40

60

09 10 11 12 13 14 15


MSCI US Industrial



-2

-1

0

1

2

3

4

5

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01


Dallas

(남부)

Kansas City

(중서부)

Richmond

(북동부)

Philadelphia

(북동부)

New York

(북동부)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01



<그림2> 미국 성장률 Consensus 추이 : 크게 하향됨

-0.2

0.1

0.4

0.7

1.0

1.3

44

47

50

53

56

59

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(MoM%, 3MA, 우)


77

78

79

80

81

82

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 산업생산

(MoM %, 3MA, 좌)


(%, 3MA, 우)

50

60

70

80

90

100

1

2

3

4

5

6

7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 소매판매


(YoY %, 좌)


0.25 0.15

0.83

0.62

1.47

1.20

2.14

1.85

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

14-06 14-09 14-12 15-03 15-06






0

5

10

15

20

25

14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06


FOMC

2015년 6월

2015년 9월

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

2015

2016

2017

-4

0

4

8

12

16

-1

0

1

2

3

4

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


광업/임업 (우)


서비스(좌)

200

300

400

500

600

700-900

-600

-300

0

300

600

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(4WMA, 역축, 우)


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08 09 10 11 12 13 14 15




1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(BEI,10yr) (좌)


-80

-40

0

40

80

120

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


S&P GSCI Energy

(YoY %, 우)


(YoY %, 좌)


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Dollar Index



(YoY %, 좌)

100

115

130

145

160

175

190

400

550

700

850

1,000

1,150

1,300

1,450

09 10 11 12 13 14 15


(천건, SAAR, 좌)


45

50

55

60

65

70

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01




-20

0

20

40

60

80-40

-20

0

20

40

60

09 10 11 12 13 14 15


MSCI US Industrial



-2

-1

0

1

2

3

4

5

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01


Dallas

(남부)

Kansas City

(중서부)

Richmond

(북동부)

Philadelphia

(북동부)

New York

(북동부)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01



Mar

ket O

utlo

ok

6

금리 인상 조건이 충족되고 있기 때문 : ① 고용과 임금

- 경기가 크게 부진한 모습을 보이고 있음에도 불구하고, 9월 금리 인상 가능성이 높아지고 있는 것은 금리 인상의 요건들이 충족되고 있기 때문

- 우선 고용 지표가 양호함. 산업생산 및 가동률의 하락에도 불구하고 신규실업 감소, 신규 고용 증가, 실업률 하락 지속중

- 실업률은 질적으로 볼 때 ’13년 하반기부터 경제활동참가율의 하락세가 진정되면서 고용률의 증가를 바탕으로 한 실업률 하락이 나타나고 있음. 자발적 퇴직률, 고용률, 구인률 모두 금융위기 이전 수준에 근접했거나 이를 상회하는 모습

- 또한 실질 임금도 상승중임. 광업/임업을 제외할 경우 명목 임금 상승률도 나쁘지 않음. 제조업 부문 임금 회복중


<그림6> 양적인 측면에서 미국 고용은 꾸준히 개선되고 있음. 최근 신규실업수당 청구건수

는 역대 최저 수준이다

<그림7> 명목 임금은 2% 수준의 상승률 안정적으로 유지. 실질 임금은 인플레이션 하강으

로 상승률 빠르게 개선중이다

-0.2

0.1

0.4

0.7

1.0

1.3

44

47

50

53

56

59

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(MoM%, 3MA, 우)


77

78

79

80

81

82

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 산업생산

(MoM %, 3MA, 좌)


(%, 3MA, 우)

50

60

70

80

90

100

1

2

3

4

5

6

7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 소매판매


(YoY %, 좌)


0.25 0.15

0.83

0.62

1.47

1.20

2.14

1.85

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

14-06 14-09 14-12 15-03 15-06






0

5

10

15

20

25

14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06


FOMC

2015년 6월

2015년 9월

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

2015

2016

2017

-4

0

4

8

12

16

-1

0

1

2

3

4

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


광업/임업 (우)


서비스(좌)

200

300

400

500

600

700-900

-600

-300

0

300

600

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(4WMA, 역축, 우)


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08 09 10 11 12 13 14 15




1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(BEI,10yr) (좌)


-80

-40

0

40

80

120

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


S&P GSCI Energy

(YoY %, 우)


(YoY %, 좌)


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Dollar Index



(YoY %, 좌)

100

115

130

145

160

175

190

400

550

700

850

1,000

1,150

1,300

1,450

09 10 11 12 13 14 15


(천건, SAAR, 좌)


45

50

55

60

65

70

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01




-20

0

20

40

60

80-40

-20

0

20

40

60

09 10 11 12 13 14 15


MSCI US Industrial



-2

-1

0

1

2

3

4

5

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01


Dallas

(남부)

Kansas City

(중서부)

Richmond

(북동부)

Philadelphia

(북동부)

New York

(북동부)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01



-0.2

0.1

0.4

0.7

1.0

1.3

44

47

50

53

56

59

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(MoM%, 3MA, 우)


77

78

79

80

81

82

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 산업생산

(MoM %, 3MA, 좌)


(%, 3MA, 우)

50

60

70

80

90

100

1

2

3

4

5

6

7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 소매판매


(YoY %, 좌)


0.25 0.15

0.83

0.62

1.47

1.20

2.14

1.85

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

14-06 14-09 14-12 15-03 15-06






0

5

10

15

20

25

14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06


FOMC

2015년 6월

2015년 9월

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

2015

2016

2017

-4

0

4

8

12

16

-1

0

1

2

3

4

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


광업/임업 (우)


서비스(좌)

200

300

400

500

600

700-900

-600

-300

0

300

600

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(4WMA, 역축, 우)


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08 09 10 11 12 13 14 15




1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(BEI,10yr) (좌)


-80

-40

0

40

80

120

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


S&P GSCI Energy

(YoY %, 우)


(YoY %, 좌)


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Dollar Index



(YoY %, 좌)

100

115

130

145

160

175

190

400

550

700

850

1,000

1,150

1,300

1,450

09 10 11 12 13 14 15


(천건, SAAR, 좌)


45

50

55

60

65

70

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01




-20

0

20

40

60

80-40

-20

0

20

40

60

09 10 11 12 13 14 15


MSCI US Industrial



-2

-1

0

1

2

3

4

5

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01


Dallas

(남부)

Kansas City

(중서부)

Richmond

(북동부)

Philadelphia

(북동부)

New York

(북동부)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01



<그림5> 광업/임업을 제외하면 명목 임금 증가율은 양호하다

-0.2

0.1

0.4

0.7

1.0

1.3

44

47

50

53

56

59

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(MoM%, 3MA, 우)


77

78

79

80

81

82

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 산업생산

(MoM %, 3MA, 좌)


(%, 3MA, 우)

50

60

70

80

90

100

1

2

3

4

5

6

7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 소매판매


(YoY %, 좌)


0.25 0.15

0.83

0.62

1.47

1.20

2.14

1.85

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

14-06 14-09 14-12 15-03 15-06






0

5

10

15

20

25

14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06


FOMC

2015년 6월

2015년 9월

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

2015

2016

2017

-4

0

4

8

12

16

-1

0

1

2

3

4

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


광업/임업 (우)


서비스(좌)

200

300

400

500

600

700-900

-600

-300

0

300

600

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(4WMA, 역축, 우)


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08 09 10 11 12 13 14 15




1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(BEI,10yr) (좌)


-80

-40

0

40

80

120

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


S&P GSCI Energy

(YoY %, 우)


(YoY %, 좌)


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Dollar Index



(YoY %, 좌)

100

115

130

145

160

175

190

400

550

700

850

1,000

1,150

1,300

1,450

09 10 11 12 13 14 15


(천건, SAAR, 좌)


45

50

55

60

65

70

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01




-20

0

20

40

60

80-40

-20

0

20

40

60

09 10 11 12 13 14 15


MSCI US Industrial



-2

-1

0

1

2

3

4

5

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01


Dallas

(남부)

Kansas City

(중서부)

Richmond

(북동부)

Philadelphia

(북동부)

New York

(북동부)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01



Mar

ket O

utlo

ok

7

금리 인상 조건이 충족되고 있기 때문 : ② 물가

- 9월 금리 인상 가능성이 높아지고 있는 또하나의 원인은 물가 반등

- 최근 에너지 상품 가격 하락이 진정세로 돌아서면서 기대 인플레이션이 반등하는 모습을 보이고 있음

- 보수적인 전망치를 대입했을 때에도 2015년 하반기부터 글로벌 에너지 상품 가격 지수는 기저 효과로 인한 YoY 증가율의 개선이 나타날 것이며, 이는 인플레이션 심리에 이미 영향을 미치고 있음

- 달러가 하락 반전한 것도 조만간 미국 수입 물가를 반등시켜 인플레이션 확대를 기대하게 하는 요인


<그림9> 보수적으로 전망했을 때에도 글로벌 에너지 상품 가격은 전년동기대비로 빠르게

반등할 것으로 전망되며, 이는 기저효과를 통한 인플레이션 지표의 빠른 상승을 유

도할 전망이다

<그림10> 달러화 강세 국면이 종료됨에 따라 이에 후행하는 수입물가지수가 반등하면서 인

플레이션 상방 압력으로 작용할 것으로 전망된다

-0.2

0.1

0.4

0.7

1.0

1.3

44

47

50

53

56

59

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(MoM%, 3MA, 우)


77

78

79

80

81

82

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 산업생산

(MoM %, 3MA, 좌)


(%, 3MA, 우)

50

60

70

80

90

100

1

2

3

4

5

6

7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 소매판매


(YoY %, 좌)


0.25 0.15

0.83

0.62

1.47

1.20

2.14

1.85

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

14-06 14-09 14-12 15-03 15-06






0

5

10

15

20

25

14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06


FOMC

2015년 6월

2015년 9월

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

2015

2016

2017

-4

0

4

8

12

16

-1

0

1

2

3

4

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


광업/임업 (우)


서비스(좌)

200

300

400

500

600

700-900

-600

-300

0

300

600

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(4WMA, 역축, 우)


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08 09 10 11 12 13 14 15




1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(BEI,10yr) (좌)


-80

-40

0

40

80

120

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


S&P GSCI Energy

(YoY %, 우)


(YoY %, 좌)


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Dollar Index



(YoY %, 좌)

100

115

130

145

160

175

190

400

550

700

850

1,000

1,150

1,300

1,450

09 10 11 12 13 14 15


(천건, SAAR, 좌)


45

50

55

60

65

70

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01




-20

0

20

40

60

80-40

-20

0

20

40

60

09 10 11 12 13 14 15


MSCI US Industrial



-2

-1

0

1

2

3

4

5

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01


Dallas

(남부)

Kansas City

(중서부)

Richmond

(북동부)

Philadelphia

(북동부)

New York

(북동부)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01



-0.2

0.1

0.4

0.7

1.0

1.3

44

47

50

53

56

59

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(MoM%, 3MA, 우)


77

78

79

80

81

82

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 산업생산

(MoM %, 3MA, 좌)


(%, 3MA, 우)

50

60

70

80

90

100

1

2

3

4

5

6

7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 소매판매


(YoY %, 좌)


0.25 0.15

0.83

0.62

1.47

1.20

2.14

1.85

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

14-06 14-09 14-12 15-03 15-06






0

5

10

15

20

25

14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06


FOMC

2015년 6월

2015년 9월

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

2015

2016

2017

-4

0

4

8

12

16

-1

0

1

2

3

4

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


광업/임업 (우)


서비스(좌)

200

300

400

500

600

700-900

-600

-300

0

300

600

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(4WMA, 역축, 우)


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08 09 10 11 12 13 14 15




1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(BEI,10yr) (좌)


-80

-40

0

40

80

120

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


S&P GSCI Energy

(YoY %, 우)


(YoY %, 좌)


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Dollar Index



(YoY %, 좌)

100

115

130

145

160

175

190

400

550

700

850

1,000

1,150

1,300

1,450

09 10 11 12 13 14 15


(천건, SAAR, 좌)


45

50

55

60

65

70

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01




-20

0

20

40

60

80-40

-20

0

20

40

60

09 10 11 12 13 14 15


MSCI US Industrial



-2

-1

0

1

2

3

4

5

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01


Dallas

(남부)

Kansas City

(중서부)

Richmond

(북동부)

Philadelphia

(북동부)

New York

(북동부)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01



<그림8> 최근 미국 금리 인상은 인플레이션 기대의 반등을 빠르게 반영

하고 있는 것으로 판단된다

-0.2

0.1

0.4

0.7

1.0

1.3

44

47

50

53

56

59

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(MoM%, 3MA, 우)


77

78

79

80

81

82

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 산업생산

(MoM %, 3MA, 좌)


(%, 3MA, 우)

50

60

70

80

90

100

1

2

3

4

5

6

7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 소매판매


(YoY %, 좌)


0.25 0.15

0.83

0.62

1.47

1.20

2.14

1.85

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

14-06 14-09 14-12 15-03 15-06






0

5

10

15

20

25

14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06


FOMC

2015년 6월

2015년 9월

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

2015

2016

2017

-4

0

4

8

12

16

-1

0

1

2

3

4

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


광업/임업 (우)


서비스(좌)

200

300

400

500

600

700-900

-600

-300

0

300

600

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(4WMA, 역축, 우)


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08 09 10 11 12 13 14 15




1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(BEI,10yr) (좌)


-80

-40

0

40

80

120

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


S&P GSCI Energy

(YoY %, 우)


(YoY %, 좌)


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Dollar Index



(YoY %, 좌)

100

115

130

145

160

175

190

400

550

700

850

1,000

1,150

1,300

1,450

09 10 11 12 13 14 15


(천건, SAAR, 좌)


45

50

55

60

65

70

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01




-20

0

20

40

60

80-40

-20

0

20

40

60

09 10 11 12 13 14 15


MSCI US Industrial



-2

-1

0

1

2

3

4

5

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01


Dallas

(남부)

Kansas City

(중서부)

Richmond

(북동부)

Philadelphia

(북동부)

New York

(북동부)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01



Mar

ket O

utlo

ok

8

그러나 큰 문제는 아니다 : 3Q에 경기가 살아날 것이므로…

- 상반기 미국 경제의 부진은 일시적 요인으로 인한 침체 이외에도 달러화 강세로 인한 상품 및 서비스 부문의 수출 부진과 기업들의 이익 전망 약화가 결정적인 요인으로 작용. 이는 ISM 제조업과 비제조업의 격차를 금융위기 이후 최대 수준으로 확대시키는 요인으로 작용

- 따라서 제조업 부문의 회복 여부가 하반기 경기 개선을 가늠하는데 핵심적임. 다행히 미국 제조업 업황 심리는 수주 부문을 중심으로 개선되고 있으며, 특히 기준치를 하회했던 신규 수출 수주가 기준치를 상회하는 등 개선 기대가 높아지고 있음

- 달러화 강세 진정은 거시적으로 수출에, 미시적으로는 기업의 이익 기대 개선에 기여할 것으로 전망됨


<그림12> 2015년 1분기 부진을 주도했던 제조업 부문이 신규 수주, 신규 수출 수주 등 선

행성이 높은 지표를 중심으로 반등하는 모습을 보이고 있어 제조업 업황 개선 기

대가 높은 상황이다

<그림13> 수출 경기에 부정적인 영향을 미쳤던 달러화 강세도 진정 국면으로 접어들면서

수출 반등이 기대되며, 미국 제조업 부문의 이익 개선도 기대된다

-0.2

0.1

0.4

0.7

1.0

1.3

44

47

50

53

56

59

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(MoM%, 3MA, 우)


77

78

79

80

81

82

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 산업생산

(MoM %, 3MA, 좌)


(%, 3MA, 우)

50

60

70

80

90

100

1

2

3

4

5

6

7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 소매판매


(YoY %, 좌)


0.25 0.15

0.83

0.62

1.47

1.20

2.14

1.85

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

14-06 14-09 14-12 15-03 15-06






0

5

10

15

20

25

14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06


FOMC

2015년 6월

2015년 9월

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

2015

2016

2017

-4

0

4

8

12

16

-1

0

1

2

3

4

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


광업/임업 (우)


서비스(좌)

200

300

400

500

600

700-900

-600

-300

0

300

600

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(4WMA, 역축, 우)


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08 09 10 11 12 13 14 15




1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(BEI,10yr) (좌)


-80

-40

0

40

80

120

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


S&P GSCI Energy

(YoY %, 우)


(YoY %, 좌)


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Dollar Index



(YoY %, 좌)

100

115

130

145

160

175

190

400

550

700

850

1,000

1,150

1,300

1,450

09 10 11 12 13 14 15


(천건, SAAR, 좌)


45

50

55

60

65

70

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01




-20

0

20

40

60

80-40

-20

0

20

40

60

09 10 11 12 13 14 15


MSCI US Industrial



-2

-1

0

1

2

3

4

5

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01


Dallas

(남부)

Kansas City

(중서부)

Richmond

(북동부)

Philadelphia

(북동부)

New York

(북동부)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01



-0.2

0.1

0.4

0.7

1.0

1.3

44

47

50

53

56

59

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(MoM%, 3MA, 우)


77

78

79

80

81

82

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 산업생산

(MoM %, 3MA, 좌)


(%, 3MA, 우)

50

60

70

80

90

100

1

2

3

4

5

6

7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 소매판매


(YoY %, 좌)


0.25 0.15

0.83

0.62

1.47

1.20

2.14

1.85

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

14-06 14-09 14-12 15-03 15-06






0

5

10

15

20

25

14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06


FOMC

2015년 6월

2015년 9월

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

2015

2016

2017

-4

0

4

8

12

16

-1

0

1

2

3

4

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


광업/임업 (우)


서비스(좌)

200

300

400

500

600

700-900

-600

-300

0

300

600

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(4WMA, 역축, 우)


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08 09 10 11 12 13 14 15




1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(BEI,10yr) (좌)


-80

-40

0

40

80

120

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


S&P GSCI Energy

(YoY %, 우)


(YoY %, 좌)


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Dollar Index



(YoY %, 좌)

100

115

130

145

160

175

190

400

550

700

850

1,000

1,150

1,300

1,450

09 10 11 12 13 14 15


(천건, SAAR, 좌)


45

50

55

60

65

70

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01




-20

0

20

40

60

80-40

-20

0

20

40

60

09 10 11 12 13 14 15


MSCI US Industrial



-2

-1

0

1

2

3

4

5

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01


Dallas

(남부)

Kansas City

(중서부)

Richmond

(북동부)

Philadelphia

(북동부)

New York

(북동부)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01



<그림11> 미국 주택경기는 꾸준히 반등세를 보이고 있으며, 특히 최근

에는 신규주택착공 건수가 빠르게 반등하는 모습을 보였다

-0.2

0.1

0.4

0.7

1.0

1.3

44

47

50

53

56

59

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(MoM%, 3MA, 우)


77

78

79

80

81

82

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 산업생산

(MoM %, 3MA, 좌)


(%, 3MA, 우)

50

60

70

80

90

100

1

2

3

4

5

6

7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 소매판매


(YoY %, 좌)


0.25 0.15

0.83

0.62

1.47

1.20

2.14

1.85

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

14-06 14-09 14-12 15-03 15-06






0

5

10

15

20

25

14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06


FOMC

2015년 6월

2015년 9월

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

2015

2016

2017

-4

0

4

8

12

16

-1

0

1

2

3

4

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


광업/임업 (우)


서비스(좌)

200

300

400

500

600

700-900

-600

-300

0

300

600

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(4WMA, 역축, 우)


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08 09 10 11 12 13 14 15




1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(BEI,10yr) (좌)


-80

-40

0

40

80

120

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


S&P GSCI Energy

(YoY %, 우)


(YoY %, 좌)


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Dollar Index



(YoY %, 좌)

100

115

130

145

160

175

190

400

550

700

850

1,000

1,150

1,300

1,450

09 10 11 12 13 14 15


(천건, SAAR, 좌)


45

50

55

60

65

70

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01




-20

0

20

40

60

80-40

-20

0

20

40

60

09 10 11 12 13 14 15


MSCI US Industrial



-2

-1

0

1

2

3

4

5

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01


Dallas

(남부)

Kansas City

(중서부)

Richmond

(북동부)

Philadelphia

(북동부)

New York

(북동부)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01



Mar

ket O

utlo

ok

9

미국 지역별 경기 : 한파 후유증은 해소, 유가 하락의 영향은 지속중이지만…

- 지역별 제조업 경기 동향을 살펴보면 전반적으로 제조업 경기 둔화가 나타난 가운데, 특히 남부 및 중서부 지역의 제조업 업황 둔화가 심화되는 모습을 보이고 있음

- 반면 동부 지역은 한파로 인한 일시적 침체 후 유로존 경기 회복에 힘입어 제조업 경기가 다시 회복되는 모습을 보이고 있음

- 지역별 소비심리도 북동부 지역이 빠르게 개선되는 모습을 보이면서 1분기 부진에서 빠르게 회복하는 모습을 보일 것으로 기대됨


<그림15> 북동부 PMI를 보면 한파 영향에서 벗어나고 있는 반면, 중서부 및 남부는 유가

하락으로 인한 부정적 영향권에 있다

<그림16> 소비자 신뢰지수는 전지역에 정체하는 모습을 보이고 있으나 낙폭은 크지 않다

* 5월 지역별 소비심리지수는 5월 29일 발표 예정

-0.2

0.1

0.4

0.7

1.0

1.3

44

47

50

53

56

59

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(MoM%, 3MA, 우)


77

78

79

80

81

82

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 산업생산

(MoM %, 3MA, 좌)


(%, 3MA, 우)

50

60

70

80

90

100

1

2

3

4

5

6

7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 소매판매


(YoY %, 좌)


0.25 0.15

0.83

0.62

1.47

1.20

2.14

1.85

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

14-06 14-09 14-12 15-03 15-06






0

5

10

15

20

25

14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06


FOMC

2015년 6월

2015년 9월

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

2015

2016

2017

-4

0

4

8

12

16

-1

0

1

2

3

4

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


광업/임업 (우)


서비스(좌)

200

300

400

500

600

700-900

-600

-300

0

300

600

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(4WMA, 역축, 우)


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08 09 10 11 12 13 14 15




1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(BEI,10yr) (좌)


-80

-40

0

40

80

120

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


S&P GSCI Energy

(YoY %, 우)


(YoY %, 좌)


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Dollar Index



(YoY %, 좌)

100

115

130

145

160

175

190

400

550

700

850

1,000

1,150

1,300

1,450

09 10 11 12 13 14 15


(천건, SAAR, 좌)


45

50

55

60

65

70

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01




-20

0

20

40

60

80-40

-20

0

20

40

60

09 10 11 12 13 14 15


MSCI US Industrial



-2

-1

0

1

2

3

4

5

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01


Dallas

(남부)

Kansas City

(중서부)

Richmond

(북동부)

Philadelphia

(북동부)

New York

(북동부)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01



-0.2

0.1

0.4

0.7

1.0

1.3

44

47

50

53

56

59

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(MoM%, 3MA, 우)


77

78

79

80

81

82

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 산업생산

(MoM %, 3MA, 좌)


(%, 3MA, 우)

50

60

70

80

90

100

1

2

3

4

5

6

7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 소매판매


(YoY %, 좌)


0.25 0.15

0.83

0.62

1.47

1.20

2.14

1.85

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

14-06 14-09 14-12 15-03 15-06






0

5

10

15

20

25

14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06


FOMC

2015년 6월

2015년 9월

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

2015

2016

2017

-4

0

4

8

12

16

-1

0

1

2

3

4

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


광업/임업 (우)


서비스(좌)

200

300

400

500

600

700-900

-600

-300

0

300

600

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(4WMA, 역축, 우)


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08 09 10 11 12 13 14 15




1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


(BEI,10yr) (좌)


-80

-40

0

40

80

120

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


S&P GSCI Energy

(YoY %, 우)


(YoY %, 좌)


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Dollar Index



(YoY %, 좌)

100

115

130

145

160

175

190

400

550

700

850

1,000

1,150

1,300

1,450

09 10 11 12 13 14 15


(천건, SAAR, 좌)


45

50

55

60

65

70

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01




-20

0

20

40

60

80-40

-20

0

20

40

60

09 10 11 12 13 14 15


MSCI US Industrial



-2

-1

0

1

2

3

4

5

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01


Dallas

(남부)

Kansas City

(중서부)

Richmond

(북동부)

Philadelphia

(북동부)

New York

(북동부)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

13-01 13-01 13-01 13-01 13-01



<그림14> 지역별 연준 위치 및 담당 구역

Mar

ket O

utlo

ok

10

소결론 : 미국의 금리 인상은 경기 회복 하에서 단행될 것이다

- 지금까지 살펴본 바와 같이 미국의 금리 인상은 상반기 동안 무너진 경기에도 불구하고 물가, 고용 등 지표가 양호하기 때문에 9월을 전후로 단행될 가능성이 높다고 판단되지만, 이는 미국 경기가 빠르게 회복되는 것을 확인하면서 단행될 것이기 때문에 시장이 받을 충격이 그만큼 적다고 판단됨

- 과거 미국이 금리 인상을 했을 때 주식시장을 보면 큰 조정이 발생한 적이 없고, 달러도 대체적으로 약세였고, 유가 등 원자재도 강세였다는 점을 감안할 때 시장참여자들이 유동성 위축보다는 경기 회복에 더 무게를 두었다는 점을 볼 수 있음


<그림17> Fed가 9월 한차례 기준금리를 인상하더라도 경제지표 개선으로 전반적인 부양

강도는 2014년 수준이다

<그림18> 과거 금리 인상기의 주식, 상품시장은 대체적으로 상승세였고, 달러도

대체적으로 약세를 보였음. 이번에도 경기 회복을 바탕으로 인상될 것이

기 때문에 큰 조정이 아닐 것으로 판단된다

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01

Fed 정책금리

Taylor's Rule 추정

적정 기준 금리

Fed 정책 부양 강도

(적정 기준 금리-실제 기준 금리)0

2

4

6

8

10

Fed 정책금리

70

80

90

100

110

120

130

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

Dollar Index

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

S&P 500

0

25

50

75

100

125

150

WTI 근월물

70

75

80

85

90

95

100

13 14 15 16

JPMorgan 신흥국 통화 지수

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16

미국 국채 10년(%)

800

850

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

13 14 15 16

MSCI EM 지수

4.3

2.4

0

1

2

3

4

5

6

7

8

10 11 12 13 14 15 16 17

EM 성장률 (%)

DM 성장률 (%)

200

250

300

350

400

450

500

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

Citi Macro Risk Index (좌)

JPM EMBI

Global Spread (우)

5

8

11

14

17

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

Citi EM Risk Aversion Index (좌)

Barclays EM FX

Risk Index (우)

0

100

200

300

400

500

600주요 EM 국가별 CDS 5년물(2013~)

제조업 PMI (좌) GDP 성장률 (YoY %, 우)

6

7

8

9

38

43

48

53

58

13 14 15 16

중국

1

2

3

4

5

6

38

43

48

53

58

13 14 15 16

한국

0

2

4

6

8

40

45

50

55

60

13 14 15 16

멕시코

1

3

5

7

38

43

48

53

58

13 14 15 16

대만

4

6

8

10

12

44

47

50

53

56

13 14 15 16

인도

-2

0

2

4

6

8

38

43

48

53

58

13 14 15 16

브라질

4.5

4.9

5.3

5.7

6.1

6.5

40

44

48

52

56

13 14 15 16

인도네시아

-6

-3

0

3

6

9

40

44

48

52

56

13 14 15 16

러시아

ERR (%, 좌) 12M fwd. P/E (배, 우)

6

8

10

12

14

16

18

20

-20

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15

중국

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

13 14 15

한국

12

15

18

21

24

27

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도

12

13

14

15

16

17

18

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

13 14 15

대만

12

13

14

15

16

17

18

19

20

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도네시아

10

11

12

13

14

15

16

17

18

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

태국

2

3

4

5

6

7

8

9

10

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

러시아

8

10

12

14

16

18

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

13 14 15

브라질

China

Brazil

IndiaIndonesia

Korea

Malaysia

Mexico

Russia

Taiwan

Thailand

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

-8 -6 -4 -2 0 2

경상

수지

(%of G

DP) →

구조적 재정수지 (% of Potential GDP) →

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01

Fed 정책금리





2

4

6

8

10

Fed 정책금리

70

80

90

100

110

120

130

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

Dollar Index

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

S&P 500

0

25

50

75

100

125

150

WTI 근월물

70

75

80

85

90

95

100

13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


800

850

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

13 14 15 16

MSCI EM 지수

4.3

2.4

0

1

2

3

4

5

6

7

8

10 11 12 13 14 15 16 17

EM 성장률 (%)

DM 성장률 (%)

200

250

300

350

400

450

500

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


JPM EMBI

Global Spread (우)

5

8

11

14

17

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


Barclays EM FX

Risk Index (우)

0

100

200

300

400

500



6

7

8

9

38

43

48

53

58

13 14 15 16

중국

1

2

3

4

5

6

38

43

48

53

58

13 14 15 16

한국

0

2

4

6

8

40

45

50

55

60

13 14 15 16

멕시코

1

3

5

7

38

43

48

53

58

13 14 15 16

대만

4

6

8

10

12

44

47

50

53

56

13 14 15 16

인도

-2

0

2

4

6

8

38

43

48

53

58

13 14 15 16

브라질

4.5

4.9

5.3

5.7

6.1

6.5

40

44

48

52

56

13 14 15 16

인도네시아

-6

-3

0

3

6

9

40

44

48

52

56

13 14 15 16

러시아


6

8

10

12

14

16

18

20

-20

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15

중국

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

13 14 15

한국

12

15

18

21

24

27

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도

12

13

14

15

16

17

18

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

13 14 15

대만

12

13

14

15

16

17

18

19

20

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도네시아

10

11

12

13

14

15

16

17

18

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

태국

2

3

4

5

6

7

8

9

10

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

러시아

8

10

12

14

16

18

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

13 14 15

브라질

China

Brazil

IndiaIndonesia

Korea

Malaysia

Mexico

Russia

Taiwan

Thailand

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

-8 -6 -4 -2 0 2

경상

수지

(%of G

DP) →


Mar

ket O

utlo

ok

11

그래도 미국의 금리 인상은 두렵다: 13년 QE Tapering 쇼크를 보라

- 지금까지 그래왔던 것처럼 미국이 금리 인상을 최대한 시장 친화적인 스탠스 안에서 단행한다고 해도 글로벌 유동성 감소에 대한 우려는 위험자산에 대한 가격 조정으로 이어질 수 있음

- 이는 지난 ’13년 5월말 FRB 버냉키 의장이 제 3차 양적 완화에 대한 Tapering을 언급했을 때 이머징 마켓에서 강력한 트리플 약세(주식, 채권가격, 환율의 급격한 하락)가 나타난 사실을 보더라도 알 수 있음

- 당시 우리나라 KOSPI는 순식간에 200pt 이상 하락하면 1800pt를 하회할 정도로 급락했는데, 이처럼 미국의 통화 정책의 변화는 전세계 주식시장에 악영향을 미칠 수 있다고 판단됨

- 따라서 여기서는 이번 미국 금리 인상의 충격을 가늠해 보기 위하여 ’13년 Tapering 충격 당시의 이머징 마켓 펀더멘털과 현재를 비교해 보기로 하겠음

Ⅰ-2. 이머징 마켓의 현 상태와 Tantrum의 강도 예측: 13년 QE Tapering 쇼크와의 비교

<그림19> 지난 ’13년 5월 버냉키 Fed 의장이 QE 종료를 처음 시사한 이후, 금리 급등/주가 하락/이머징 마켓 환율 하락 등 금융시장은 소위 트리플 약세를 보이며 큰

충격을 받았다. 과연 이번 미국의 금리 인상이 이와 유사한 Tantrum을 일으킬 것인지가 하반기 증시의 관건이다

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01

Fed 정책금리





2

4

6

8

10

Fed 정책금리

70

80

90

100

110

120

130

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

Dollar Index

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

S&P 500

0

25

50

75

100

125

150

WTI 근월물

70

75

80

85

90

95

100

13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


800

850

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

13 14 15 16

MSCI EM 지수

4.3

2.4

0

1

2

3

4

5

6

7

8

10 11 12 13 14 15 16 17

EM 성장률 (%)

DM 성장률 (%)

200

250

300

350

400

450

500

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


JPM EMBI

Global Spread (우)

5

8

11

14

17

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


Barclays EM FX

Risk Index (우)

0

100

200

300

400

500



6

7

8

9

38

43

48

53

58

13 14 15 16

중국

1

2

3

4

5

6

38

43

48

53

58

13 14 15 16

한국

0

2

4

6

8

40

45

50

55

60

13 14 15 16

멕시코

1

3

5

7

38

43

48

53

58

13 14 15 16

대만

4

6

8

10

12

44

47

50

53

56

13 14 15 16

인도

-2

0

2

4

6

8

38

43

48

53

58

13 14 15 16

브라질

4.5

4.9

5.3

5.7

6.1

6.5

40

44

48

52

56

13 14 15 16

인도네시아

-6

-3

0

3

6

9

40

44

48

52

56

13 14 15 16

러시아


6

8

10

12

14

16

18

20

-20

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15

중국

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

13 14 15

한국

12

15

18

21

24

27

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도

12

13

14

15

16

17

18

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

13 14 15

대만

12

13

14

15

16

17

18

19

20

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도네시아

10

11

12

13

14

15

16

17

18

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

태국

2

3

4

5

6

7

8

9

10

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

러시아

8

10

12

14

16

18

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

13 14 15

브라질

China

Brazil

IndiaIndonesia

Korea

Malaysia

Mexico

Russia

Taiwan

Thailand

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

-8 -6 -4 -2 0 2

경상

수지

(%of

GD

P) →


Mar

ket O

utlo

ok

12

이머징 마켓의 상태를 13년과 비교해보자: ① 전반적인 안정성

- EM의 전반적인 안정성 부진은 성장 둔화에서 기인하는 것임. EM 성장률은 2015년 4.3% 수준으로 DM 성장률과의 격차가 가장 낮은 수준

- 그러나 전반적인 안정성 지표들은 개선세를 보이는 중. 대외 부문의 안정성을 대표하는 지표로 경상수지를, 재정 안정성을 대표하는 지표로 구조적 재정수지를 대입했을 때 브라질을 제외하면 2015년에는 안정성이 전반적으로 개선될 것으로 전망

- 이로 인해 글로벌 안전자산 선호심리 약화, EM 채권의 글로벌 대비 Spread 축소 현상이 연초부터 전개되고 있음

Ⅰ-2. 이머징 마켓의 현 상태와 Tantrum의 강도 예측: 13년 Tapering Tantrum과의 비교

<그림21> 이머징 마켓 성장률을 보면 13년은 하강 추세였던 반면, 올해는 중국의 영향으로

레벨은 낮지만 반등 국면으로 판단된다

<그림22> 위험자산에 대한 전반적인 선호도를 보여주는 지표들이 연초 ’13년보다 악화되었

다가 최근 빠르게 하락하고 있다

<그림20> 2013-2016년에 걸친 재정/경상수지를 보면 위험국가 중 브라질이 악화되는

것을 제외하면 펀더멘탈은 개선될 것으로 전망된다

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01

Fed 정책금리





2

4

6

8

10

Fed 정책금리

70

80

90

100

110

120

130

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

Dollar Index

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

S&P 500

0

25

50

75

100

125

150

WTI 근월물

70

75

80

85

90

95

100

13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


800

850

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

13 14 15 16

MSCI EM 지수

4.3

2.4

0

1

2

3

4

5

6

7

8

10 11 12 13 14 15 16 17

EM 성장률 (%)

DM 성장률 (%)

200

250

300

350

400

450

500

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


JPM EMBI

Global Spread (우)

5

8

11

14

17

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


Barclays EM FX

Risk Index (우)

0

100

200

300

400

500



6

7

8

9

38

43

48

53

58

13 14 15 16

중국

1

2

3

4

5

6

38

43

48

53

58

13 14 15 16

한국

0

2

4

6

8

40

45

50

55

60

13 14 15 16

멕시코

1

3

5

7

38

43

48

53

58

13 14 15 16

대만

4

6

8

10

12

44

47

50

53

56

13 14 15 16

인도

-2

0

2

4

6

8

38

43

48

53

58

13 14 15 16

브라질

4.5

4.9

5.3

5.7

6.1

6.5

40

44

48

52

56

13 14 15 16

인도네시아

-6

-3

0

3

6

9

40

44

48

52

56

13 14 15 16

러시아


6

8

10

12

14

16

18

20

-20

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15

중국

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

13 14 15

한국

12

15

18

21

24

27

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도

12

13

14

15

16

17

18

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

13 14 15

대만

12

13

14

15

16

17

18

19

20

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도네시아

10

11

12

13

14

15

16

17

18

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

태국

2

3

4

5

6

7

8

9

10

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

러시아

8

10

12

14

16

18

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

13 14 15

브라질

China

Brazil

IndiaIndonesia

Korea

Malaysia

Mexico

Russia

Taiwan

Thailand

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

-8 -6 -4 -2 0 2

경상

수지

(%of

GD

P) →


0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01

Fed 정책금리





2

4

6

8

10

Fed 정책금리

70

80

90

100

110

120

130

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

Dollar Index

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

S&P 500

0

25

50

75

100

125

150

WTI 근월물

70

75

80

85

90

95

100

13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


800

850

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

13 14 15 16

MSCI EM 지수

4.3

2.4

0

1

2

3

4

5

6

7

8

10 11 12 13 14 15 16 17

EM 성장률 (%)

DM 성장률 (%)

200

250

300

350

400

450

500

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


JPM EMBI

Global Spread (우)

5

8

11

14

17

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


Barclays EM FX

Risk Index (우)

0

100

200

300

400

500



6

7

8

9

38

43

48

53

58

13 14 15 16

중국

1

2

3

4

5

6

38

43

48

53

58

13 14 15 16

한국

0

2

4

6

8

40

45

50

55

60

13 14 15 16

멕시코

1

3

5

7

38

43

48

53

58

13 14 15 16

대만

4

6

8

10

12

44

47

50

53

56

13 14 15 16

인도

-2

0

2

4

6

8

38

43

48

53

58

13 14 15 16

브라질

4.5

4.9

5.3

5.7

6.1

6.5

40

44

48

52

56

13 14 15 16

인도네시아

-6

-3

0

3

6

9

40

44

48

52

56

13 14 15 16

러시아


6

8

10

12

14

16

18

20

-20

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15

중국

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

13 14 15

한국

12

15

18

21

24

27

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도

12

13

14

15

16

17

18

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

13 14 15

대만

12

13

14

15

16

17

18

19

20

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도네시아

10

11

12

13

14

15

16

17

18

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

태국

2

3

4

5

6

7

8

9

10

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

러시아

8

10

12

14

16

18

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

13 14 15

브라질

China

Brazil

IndiaIndonesia

Korea

Malaysia

Mexico

Russia

Taiwan

Thailand

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

-8 -6 -4 -2 0 2

경상

수지

(%of

GD

P) →


0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01

Fed 정책금리





2

4

6

8

10

Fed 정책금리

70

80

90

100

110

120

130

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

Dollar Index

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

S&P 500

0

25

50

75

100

125

150

WTI 근월물

70

75

80

85

90

95

100

13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


800

850

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

13 14 15 16

MSCI EM 지수

4.3

2.4

0

1

2

3

4

5

6

7

8

10 11 12 13 14 15 16 17

EM 성장률 (%)

DM 성장률 (%)

200

250

300

350

400

450

500

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


JPM EMBI

Global Spread (우)

5

8

11

14

17

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


Barclays EM FX

Risk Index (우)

0

100

200

300

400

500



6

7

8

9

38

43

48

53

58

13 14 15 16

중국

1

2

3

4

5

6

38

43

48

53

58

13 14 15 16

한국

0

2

4

6

8

40

45

50

55

60

13 14 15 16

멕시코

1

3

5

7

38

43

48

53

58

13 14 15 16

대만

4

6

8

10

12

44

47

50

53

56

13 14 15 16

인도

-2

0

2

4

6

8

38

43

48

53

58

13 14 15 16

브라질

4.5

4.9

5.3

5.7

6.1

6.5

40

44

48

52

56

13 14 15 16

인도네시아

-6

-3

0

3

6

9

40

44

48

52

56

13 14 15 16

러시아


6

8

10

12

14

16

18

20

-20

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15

중국

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

13 14 15

한국

12

15

18

21

24

27

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도

12

13

14

15

16

17

18

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

13 14 15

대만

12

13

14

15

16

17

18

19

20

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도네시아

10

11

12

13

14

15

16

17

18

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

태국

2

3

4

5

6

7

8

9

10

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

러시아

8

10

12

14

16

18

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

13 14 15

브라질

China

Brazil

IndiaIndonesia

Korea

Malaysia

Mexico

Russia

Taiwan

Thailand

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

-8 -6 -4 -2 0 2

경상

수지

(%of

GD

P) →


Mar

ket O

utlo

ok

13

이머징 마켓의 상태를 13년과 비교해보자: ② 주요 EM CDS 비교

- 이머징 마켓 국가들의 위험도를 보여주는 CDS의 위치를 통해 ’13년 대비 위험도를 비교해 보면 브라질과 러시아를 제외할 경우 대부분 국가의 위험도가 크게 낮아진 것으로 나타났음

- 주요 EM 국가별 CDS 추이를 보면 중국, 한국, 대만, 멕시코, 말레이시아 ,태국 등이 비교적 안정적인 수준을 유지하고 있는 가운데 인도, 말레이시아는 2014년 하락 후 150bp 전후 수준을 유지하고 있음

- 반면 브라질은 추세적으로 상승세를, 러시아는 크림 위기에 따른 자금 유출 우려로 CDS가 크게 상승했으며 현재도 비교적 높은 수준을 유지하고 있음

- 전반적으로 평가했을 때 EM 제조업 국가들의 CDS는 펀더멘탈 개선을 반영하여 낮은 수준을 보이고 있는 것으로 판단됨


<그림23> 이머징 마켓 리스크 지표를 보면 ’13년보다 레벨이 낮거나, 높더라도 하향 추세를

보이고 있다

<그림24> 주요 이머징 마켓 CDS의 ’13년 고점 대비 현 수준을 비교해 보면 브라질과 러시아를 제외할 경우 대부분 국가의 위험도가 크게 낮아져있다0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01

Fed 정책금리





2

4

6

8

10

Fed 정책금리

70

80

90

100

110

120

130

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

Dollar Index

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

S&P 500

0

25

50

75

100

125

150

WTI 근월물

70

75

80

85

90

95

100

13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


800

850

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

13 14 15 16

MSCI EM 지수

4.3

2.4

0

1

2

3

4

5

6

7

8

10 11 12 13 14 15 16 17

EM 성장률 (%)

DM 성장률 (%)

200

250

300

350

400

450

500

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


JPM EMBI

Global Spread (우)

5

8

11

14

17

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


Barclays EM FX

Risk Index (우)

0

100

200

300

400

500



6

7

8

9

38

43

48

53

58

13 14 15 16

중국

1

2

3

4

5

6

38

43

48

53

58

13 14 15 16

한국

0

2

4

6

8

40

45

50

55

60

13 14 15 16

멕시코

1

3

5

7

38

43

48

53

58

13 14 15 16

대만

4

6

8

10

12

44

47

50

53

56

13 14 15 16

인도

-2

0

2

4

6

8

38

43

48

53

58

13 14 15 16

브라질

4.5

4.9

5.3

5.7

6.1

6.5

40

44

48

52

56

13 14 15 16

인도네시아

-6

-3

0

3

6

9

40

44

48

52

56

13 14 15 16

러시아


6

8

10

12

14

16

18

20

-20

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15

중국

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

13 14 15

한국

12

15

18

21

24

27

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도

12

13

14

15

16

17

18

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

13 14 15

대만

12

13

14

15

16

17

18

19

20

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도네시아

10

11

12

13

14

15

16

17

18

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

태국

2

3

4

5

6

7

8

9

10

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

러시아

8

10

12

14

16

18

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

13 14 15

브라질

China

Brazil

IndiaIndonesia

Korea

Malaysia

Mexico

Russia

Taiwan

Thailand

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

-8 -6 -4 -2 0 2

경상

수지

(%of

GD

P) →


0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01

Fed 정책금리





2

4

6

8

10

Fed 정책금리

70

80

90

100

110

120

130

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

Dollar Index

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

S&P 500

0

25

50

75

100

125

150

WTI 근월물

70

75

80

85

90

95

100

13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


800

850

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

13 14 15 16

MSCI EM 지수

4.3

2.4

0

1

2

3

4

5

6

7

8

10 11 12 13 14 15 16 17

EM 성장률 (%)

DM 성장률 (%)

200

250

300

350

400

450

500

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


JPM EMBI

Global Spread (우)

5

8

11

14

17

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


Barclays EM FX

Risk Index (우)

0

100

200

300

400

500



6

7

8

9

38

43

48

53

58

13 14 15 16

중국

1

2

3

4

5

6

38

43

48

53

58

13 14 15 16

한국

0

2

4

6

8

40

45

50

55

60

13 14 15 16

멕시코

1

3

5

7

38

43

48

53

58

13 14 15 16

대만

4

6

8

10

12

44

47

50

53

56

13 14 15 16

인도

-2

0

2

4

6

8

38

43

48

53

58

13 14 15 16

브라질

4.5

4.9

5.3

5.7

6.1

6.5

40

44

48

52

56

13 14 15 16

인도네시아

-6

-3

0

3

6

9

40

44

48

52

56

13 14 15 16

러시아


6

8

10

12

14

16

18

20

-20

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15

중국

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

13 14 15

한국

12

15

18

21

24

27

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도

12

13

14

15

16

17

18

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

13 14 15

대만

12

13

14

15

16

17

18

19

20

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도네시아

10

11

12

13

14

15

16

17

18

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

태국

2

3

4

5

6

7

8

9

10

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

러시아

8

10

12

14

16

18

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

13 14 15

브라질

China

Brazil

IndiaIndonesia

Korea

Malaysia

Mexico

Russia

Taiwan

Thailand

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

-8 -6 -4 -2 0 2

경상

수지

(%of

GD

P) →


Mar

ket O

utlo

ok

14

이머징 마켓의 상태를 13년과 비교해보자: ③ PMI 및 성장률

- ’13년 당시 QE Tapering 커멘트가 있기 직전 상반기 동안 이머징 마켓의 PMI는 급락세를 보이고 있었기 때문에 금융시장의 충격이 컸음. 최근에도 이머징 마켓 PMI는 같은 모습을 보이고 있고 일부 국가는 당시보다 더 낮은 상황이기 때문에 리스크가 있음

- 그러나 경제성장률을 보면 중국을 제외할 경우 당시 하향세와는 달리 저점이거나 상승세를 보이는 국가가 대부분이라는 점에서 차이가 있음. 특히 최악의 상황을 보이고 있는 자원국들의 성장률도 저점으로 전망되고 있다는 점은 긍정적이라고 판단됨


<그림25> 최근 신흥국가 중 일부의 제조업 지수는 ‘13년 Tapering Tantrum과 유사하게 둔화되는 모습을 보이고 있다. 특히 중국은 구경제 부문의 성장 둔화와 구조 개혁의 여파로

성장률의 지속적인 하락이 전망되고 있는 상황이다. 특징적으로 한국은 하반기 글로벌 수요 회복에 따른 성장 개선 기대가, 인도는 구조 개혁에 따른 성장 개선 기대가 나타나

고 있다. 또한 인도네시아, 브라질, 러시아 등 취약성이 높은 국가들의 성장률 개선도 기대되고 있다. 이는 성장률 전망이 부진했던 2013년과 차별화되는 부분이다

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01

Fed 정책금리





2

4

6

8

10

Fed 정책금리

70

80

90

100

110

120

130

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

Dollar Index

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

S&P 500

0

25

50

75

100

125

150

WTI 근월물

70

75

80

85

90

95

100

13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


800

850

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

13 14 15 16

MSCI EM 지수

4.3

2.4

0

1

2

3

4

5

6

7

8

10 11 12 13 14 15 16 17

EM 성장률 (%)

DM 성장률 (%)

200

250

300

350

400

450

500

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


JPM EMBI

Global Spread (우)

5

8

11

14

17

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


Barclays EM FX

Risk Index (우)

0

100

200

300

400

500



6

7

8

9

38

43

48

53

58

13 14 15 16

중국

1

2

3

4

5

6

38

43

48

53

58

13 14 15 16

한국

0

2

4

6

8

40

45

50

55

60

13 14 15 16

멕시코

1

3

5

7

38

43

48

53

58

13 14 15 16

대만

4

6

8

10

12

44

47

50

53

56

13 14 15 16

인도

-2

0

2

4

6

8

38

43

48

53

58

13 14 15 16

브라질

4.5

4.9

5.3

5.7

6.1

6.5

40

44

48

52

56

13 14 15 16

인도네시아

-6

-3

0

3

6

9

40

44

48

52

56

13 14 15 16

러시아


6

8

10

12

14

16

18

20

-20

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15

중국

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

13 14 15

한국

12

15

18

21

24

27

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도

12

13

14

15

16

17

18

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

13 14 15

대만

12

13

14

15

16

17

18

19

20

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도네시아

10

11

12

13

14

15

16

17

18

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

태국

2

3

4

5

6

7

8

9

10

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

러시아

8

10

12

14

16

18

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

13 14 15

브라질

China

Brazil

IndiaIndonesia

Korea

Malaysia

Mexico

Russia

Taiwan

Thailand

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

-8 -6 -4 -2 0 2

경상

수지

(%of G

DP) →


Mar

ket O

utlo

ok

15

이머징 마켓의 상태를 13년과 비교해보자: ④기업이익과 Valuation

- ’13년 Tapering 당시 이머징 마켓 주요국의 이익수정비율은 PMI와 마찬가지로 연초부터 하락중이었음. 이처럼 펀더멘털이 부실한 상황에서 발표된 Tapering 커멘트로 인해 이머징 마켓 주식시장에서 상당한 자금 유출이 발생했던 것임

- 그러나 최근 이머징 마켓 주요국의 이익수정비율은 인도, 인도네시아, 대만 정도를 제외할 경우 다들 상승세를 나타내고 있음. 특히 최악의 상황을 보였던 브라질, 러시아 등 자원국의 이익수정비율도 반등하고 있음

- 물론 당시보다 이머징 마켓 주식시장의 Valuation은 비싼 상황이지만, 이처럼 기업이익이 개선 추세에 있기 때문에 ’13년에 받았던 충격보다는 그 강도가 덜 할 것으로 판단됨


<그림26> ’13년 상반기 주요 이머징 마켓 국가들의 이익수정비율은 모두 하락세를 보이고 있었지만, 최근에는 인도, 인도네시아, 대만 등을 제외할 경우 반등 혹은 상승세를

나타내고 있다. 이는 당시보다 높은 Valuation에도 불구하고 이머징 마켓 증시가 받을 충격이 작다는 근거라고 판단된다

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01

Fed 정책금리





2

4

6

8

10

Fed 정책금리

70

80

90

100

110

120

130

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

Dollar Index

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

S&P 500

0

25

50

75

100

125

150

WTI 근월물

70

75

80

85

90

95

100

13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


800

850

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

13 14 15 16

MSCI EM 지수

4.3

2.4

0

1

2

3

4

5

6

7

8

10 11 12 13 14 15 16 17

EM 성장률 (%)

DM 성장률 (%)

200

250

300

350

400

450

500

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


JPM EMBI

Global Spread (우)

5

8

11

14

17

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


Barclays EM FX

Risk Index (우)

0

100

200

300

400

500



6

7

8

9

38

43

48

53

58

13 14 15 16

중국

1

2

3

4

5

6

38

43

48

53

58

13 14 15 16

한국

0

2

4

6

8

40

45

50

55

60

13 14 15 16

멕시코

1

3

5

7

38

43

48

53

58

13 14 15 16

대만

4

6

8

10

12

44

47

50

53

56

13 14 15 16

인도

-2

0

2

4

6

8

38

43

48

53

58

13 14 15 16

브라질

4.5

4.9

5.3

5.7

6.1

6.5

40

44

48

52

56

13 14 15 16

인도네시아

-6

-3

0

3

6

9

40

44

48

52

56

13 14 15 16

러시아


6

8

10

12

14

16

18

20

-20

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15

중국

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

13 14 15

한국

12

15

18

21

24

27

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도

12

13

14

15

16

17

18

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

13 14 15

대만

12

13

14

15

16

17

18

19

20

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

인도네시아

10

11

12

13

14

15

16

17

18

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

태국

2

3

4

5

6

7

8

9

10

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

13 14 15

러시아

8

10

12

14

16

18

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

13 14 15

브라질

China

Brazil

IndiaIndonesia

Korea

Malaysia

Mexico

Russia

Taiwan

Thailand

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

-8 -6 -4 -2 0 2

경상

수지

(%of G

DP) →


Mar

ket O

utlo

ok

16

이머징 마켓의 상태를 13년과 비교해보자: ⑤ 경상수지/재정수지

- ’13년 Tapering 당시 인도, 인도네시아 등 재정 및 경상 적자 국가들은 모라토리움 가능성이 언급될 정도로 충격이 있었으나, 주요국들의 경상수지는 당시보다 개선된 것으로 나타남

- 경상수지 및 구조적 재정수지의 단기 추이 및 수준을 봤을 때 브라질, 인도 등은 높은 수준의 재정수지 적자를 기록하고 있으나, 인도의 경우 대규모 인프라 투자를 기반으로 재정수지 적자를 확대시키고 있다는 점에서 우려할 내용은 아닌 것으로 판단. 반면 브라질의 경우 경기 악화 및 월드컵 개최의 여파 등으로 인한 재정수지 부진이 지속되고 있다는 점에서 내용면에서도 우려스러움

- 경상수지는 전반적으로 개선세를 유지하고 있으며, 절대적인 수준에서도 브라질을 제외하면 안정적인 수준을 보이고 있는 것으로 평가


<그림28> 주요국의 경상수지는 ’13년보다 전반적으로 양호한 흐름을 보이고 있다. 다만 유

가 상승 시 인도 등의 악화가 예상된다

<그림29> 러시아를 제외하면 위험국들의 재정 수지는 전반적으로 안정적인 수준을 유지할

것으로 전망된다

<그림27> 정부 총 부채 수준은 인도가 개선, 러시아 악화되고 있다

0

15

30

45

60

75

90

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

국가별 정부 총 부채 추이 및 전망 (% of GDP)

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

국가별 경상수지 추이 및 전망 (% of GDP)

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

국가별구조적 재정수지 추이 및 전망 (% of Potential GDP)

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


+2σ

-2σ

150MA

90

100

110

120

130

140

150MSCI AC World 지수(좌)

98

100

102

104

106

108

12 13 14 15 16 17

J.P.MorganGlobal Aggregate

Bond 지수(우) -50

0

50

100

150미국 포트폴리오 투자 :주식

(십억달러, 좌)

-100

-50

0

50

100

150

12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q

미국 포트폴리오 투자 : 채권

(십억달러, 우)

75

100

125

150

80

100

120

140

160

180

200

12 13 14 15 16

미국채 ETF AUM (우)

이머징 채권 ETF AUM

(2012.1=100, 좌)

105

110

115

120

100

110

120

130

140

150

160

이머징 채권 지수 (좌)

선진국 채권 지수 (우)

50

70

90

110

130

13 14 15 16

인도(우)

태국(우)

한국(우)

90

110

130

150

170

190

인도네시아 (좌)

대만(좌)

이머징 주요 국채 10년(2013.1.1=100)

선진국 채권

대비

상대적으로

조정 폭이

작았다.

90

100

110

120

130

140

150

160

170

12 13 14 15 16

미국 뮤추얼 펀드자금(2012.01=100)

Non- US 채권

이머징 주식

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16

자원국 주식 ETF AUM (우)

아시아 (한국+중국+대만)

주식 ETF AUM(우)

70

100

130 이머징주식 ETF AUM

(2012.01=100,좌)

100

200

300

400

500

600

상품 ETF AUM

(2009.01=100, 좌)

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16

인플레이션 ETF AUM (우)

5,000

7,500

10,000

구리($/MT, 좌)

-50

-10

30

12 13 14 15 16

-60

-20

2030

50

70

90

110

130 WTI ($/bbl, 좌)

150MA +-2σ

WTI 상업+투기적 포지션(천계약, 우)

구리투기적포지션(천계약, 우)

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

13 14 15 16

EM -DM 경기선행지수 Gap

(pt, 우)

-6

-4

-2

0

2

EM -DM PMIGap (pt, 좌)

90

100

110

120

130

140

150

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15 16

이머징 ERR -선진국 ERR (좌)

이머징 상대주가지수(DM 대비, 우)

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

이머징 국가 환율

90

110

130

150

170

190

12 13 14 15 16

브라질(BRL/USD)

90

100

110

120

130

12 13 14 15 16

인도(IDR/USD)

100

110

120

130

140

150

12 13 14 15 16

인도네시아(INR/USD)

90

110

130

150

170

190

210

230

12 13 14 15 16

러시아(RUB/USD)

0

15

30

45

60

75

90

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


+2σ

-2σ

150MA

90

100

110

120

130

140


98

100

102

104

106

108

12 13 14 15 16 17



0

50

100


(십억달러, 좌)

-100

-50

0

50

100

150

12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q


(십억달러, 우)

75

100

125

150

80

100

120

140

160

180

200

12 13 14 15 16



(2012.1=100, 좌)

105

110

115

120

100

110

120

130

140

150

160



50

70

90

110

130

13 14 15 16

인도(우)

태국(우)

한국(우)

90

110

130

150

170

190


대만(좌)

이머징 주요 국채 10년(2013.1.1=100)

선진국 채권

대비

상대적으로

조정 폭이

작았다.

90

100

110

120

130

140

150

160

170

12 13 14 15 16

미국 뮤추얼 펀드자금(2012.01=100)

Non- US 채권

이머징 주식

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16



주식 ETF AUM(우)

70

100


(2012.01=100,좌)

100

200

300

400

500

600

상품 ETF AUM

(2009.01=100, 좌)

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16


5,000

7,500

10,000

구리($/MT, 좌)

-50

-10

30

12 13 14 15 16

-60

-20

2030

50

70

90

110

130 WTI ($/bbl, 좌)

150MA +-2σ



-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

13 14 15 16


(pt, 우)

-6

-4

-2

0

2


90

100

110

120

130

140

150

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15 16



인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질


90

110

130

150

170

190

12 13 14 15 16

브라질(BRL/USD)

90

100

110

120

130

12 13 14 15 16

인도(IDR/USD)

100

110

120

130

140

150

12 13 14 15 16


90

110

130

150

170

190

210

230

12 13 14 15 16

러시아(RUB/USD)

0

15

30

45

60

75

90

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


+2σ

-2σ

150MA

90

100

110

120

130

140


98

100

102

104

106

108

12 13 14 15 16 17



0

50

100


(십억달러, 좌)

-100

-50

0

50

100

150

12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q


(십억달러, 우)

75

100

125

150

80

100

120

140

160

180

200

12 13 14 15 16



(2012.1=100, 좌)

105

110

115

120

100

110

120

130

140

150

160



50

70

90

110

130

13 14 15 16

인도(우)

태국(우)

한국(우)

90

110

130

150

170

190


대만(좌)

이머징 주요 국채 10년(2013.1.1=100)

선진국 채권

대비

상대적으로

조정 폭이

작았다.

90

100

110

120

130

140

150

160

170

12 13 14 15 16

미국 뮤추얼 펀드자금(2012.01=100)

Non- US 채권

이머징 주식

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16



주식 ETF AUM(우)

70

100


(2012.01=100,좌)

100

200

300

400

500

600

상품 ETF AUM

(2009.01=100, 좌)

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16


5,000

7,500

10,000

구리($/MT, 좌)

-50

-10

30

12 13 14 15 16

-60

-20

2030

50

70

90

110

130 WTI ($/bbl, 좌)

150MA +-2σ



-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

13 14 15 16


(pt, 우)

-6

-4

-2

0

2


90

100

110

120

130

140

150

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15 16



인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질


90

110

130

150

170

190

12 13 14 15 16

브라질(BRL/USD)

90

100

110

120

130

12 13 14 15 16

인도(IDR/USD)

100

110

120

130

140

150

12 13 14 15 16


90

110

130

150

170

190

210

230

12 13 14 15 16

러시아(RUB/USD)

Mar

ket O

utlo

ok

17

글로벌 자산 시장은 이미 Tantrum을 대비하고 있는가?

- 앞서 미국의 통화정책이 긴축 쪽으로 돌아설 때 전세계 금융시장이 상당한 충격을 받는 모습을 ’13년 Tapering 충격과 비교해 보았는데, 이미 미국의 금리 인상이 기정사실화 되고 있는 현 시점에서 글로벌 자금들이 어떻게 대비하고 있는지 살펴 보기로 하겠음

- 일단 특징적인 사실은 전세계 채권시장에서 이미 상당한 조정이 나타났을 뿐 아니라 이미 자금도 일부 회수된 상태라는 것임. ’13년 당시에는 미국 금리가 역사적 하단 수준에서 충격이 발생한 반면, 현재는 이미 금리가 많이 반등한(가격이 조정된) 상황이라는 차이가 있음

- 이에 반해 전세계 주식시장은 여전히 강세를 보이고 있고 자금도 계속 유입 중이라는 차이를 보이고 있음. 이렇게 볼 때 미국이 금리 인상이 임박한다면 채권보다는 주식시장의 충격이 좀 더 클 수 있다고 판단됨

Ⅰ-3. 최근 자산 가격 및 글로벌 Fund flow로 바라본 Tantrum의 강도 예측

<그림31> 미국 국채 금리에서 보듯 채권시장은 전세계적으로 이미 조정을 거치고 있고 이에 따라 자금도 일부 회수되고 있으나, 전세계 주식시장은 여전히 강세를 보이고 있다. 따라서 금리 인상이

단행되는 충격은 주식시장에 부담이 될 수 있다

<그림30> ’13년 Tapering 당시는 미국 금리가 역사적 저점이었기 때문

에 충격이 컸던 반면, 최근에는 이미 금리 많이 반등하였다

0

15

30

45

60

75

90

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


+2σ

-2σ

150MA

90

100

110

120

130

140


98

100

102

104

106

108

12 13 14 15 16 17



0

50

100


(십억달러, 좌)

-100

-50

0

50

100

150

12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q


(십억달러, 우)

75

100

125

150

80

100

120

140

160

180

200

12 13 14 15 16



(2012.1=100, 좌)

105

110

115

120

100

110

120

130

140

150

160



50

70

90

110

130

13 14 15 16

인도(우)

태국(우)

한국(우)

90

110

130

150

170

190


대만(좌)

이머징 주요 국채 10년(2013.1.1=100)

선진국 채권

대비

상대적으로

조정 폭이

작았다.

90

100

110

120

130

140

150

160

170

12 13 14 15 16

미국 뮤추얼 펀드자금(2012.01=100)

Non- US 채권

이머징 주식

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16



주식 ETF AUM(우)

70

100


(2012.01=100,좌)

100

200

300

400

500

600

상품 ETF AUM

(2009.01=100, 좌)

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16


5,000

7,500

10,000

구리($/MT, 좌)

-50

-10

30

12 13 14 15 16

-60

-20

2030

50

70

90

110

130 WTI ($/bbl, 좌)

150MA +-2σ



-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

13 14 15 16


(pt, 우)

-6

-4

-2

0

2


90

100

110

120

130

140

150

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15 16



인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질


90

110

130

150

170

190

12 13 14 15 16

브라질(BRL/USD)

90

100

110

120

130

12 13 14 15 16

인도(IDR/USD)

100

110

120

130

140

150

12 13 14 15 16


90

110

130

150

170

190

210

230

12 13 14 15 16

러시아(RUB/USD)

0

15

30

45

60

75

90

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


+2σ

-2σ

150MA

90

100

110

120

130

140


98

100

102

104

106

108

12 13 14 15 16 17



0

50

100


(십억달러, 좌)

-100

-50

0

50

100

150

12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q


(십억달러, 우)

75

100

125

150

80

100

120

140

160

180

200

12 13 14 15 16



(2012.1=100, 좌)

105

110

115

120

100

110

120

130

140

150

160



50

70

90

110

130

13 14 15 16

인도(우)

태국(우)

한국(우)

90

110

130

150

170

190


대만(좌)

이머징 주요 국채 10년(2013.1.1=100)

선진국 채권

대비

상대적으로

조정 폭이

작았다.

90

100

110

120

130

140

150

160

170

12 13 14 15 16

미국 뮤추얼 펀드자금(2012.01=100)

Non- US 채권

이머징 주식

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16



주식 ETF AUM(우)

70

100


(2012.01=100,좌)

100

200

300

400

500

600

상품 ETF AUM

(2009.01=100, 좌)

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16


5,000

7,500

10,000

구리($/MT, 좌)

-50

-10

30

12 13 14 15 16

-60

-20

2030

50

70

90

110

130 WTI ($/bbl, 좌)

150MA +-2σ



-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

13 14 15 16


(pt, 우)

-6

-4

-2

0

2


90

100

110

120

130

140

150

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15 16



인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질


90

110

130

150

170

190

12 13 14 15 16

브라질(BRL/USD)

90

100

110

120

130

12 13 14 15 16

인도(IDR/USD)

100

110

120

130

140

150

12 13 14 15 16


90

110

130

150

170

190

210

230

12 13 14 15 16

러시아(RUB/USD)

0

15

30

45

60

75

90

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


+2σ

-2σ

150MA

90

100

110

120

130

140


98

100

102

104

106

108

12 13 14 15 16 17



0

50

100


(십억달러, 좌)

-100

-50

0

50

100

150

12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q


(십억달러, 우)

75

100

125

150

80

100

120

140

160

180

200

12 13 14 15 16



(2012.1=100, 좌)

105

110

115

120

100

110

120

130

140

150

160



50

70

90

110

130

13 14 15 16

인도(우)

태국(우)

한국(우)

90

110

130

150

170

190


대만(좌)

이머징 주요 국채 10년(2013.1.1=100)

선진국 채권

대비

상대적으로

조정 폭이

작았다.

90

100

110

120

130

140

150

160

170

12 13 14 15 16

미국 뮤추얼 펀드자금(2012.01=100)

Non- US 채권

이머징 주식

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16



주식 ETF AUM(우)

70

100


(2012.01=100,좌)

100

200

300

400

500

600

상품 ETF AUM

(2009.01=100, 좌)

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16


5,000

7,500

10,000

구리($/MT, 좌)

-50

-10

30

12 13 14 15 16

-60

-20

2030

50

70

90

110

130 WTI ($/bbl, 좌)

150MA +-2σ



-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

13 14 15 16


(pt, 우)

-6

-4

-2

0

2


90

100

110

120

130

140

150

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15 16



인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질


90

110

130

150

170

190

12 13 14 15 16

브라질(BRL/USD)

90

100

110

120

130

12 13 14 15 16

인도(IDR/USD)

100

110

120

130

140

150

12 13 14 15 16


90

110

130

150

170

190

210

230

12 13 14 15 16

러시아(RUB/USD)

Mar

ket O

utlo

ok

18

채권시장 : 미국 등 선진국은 이미 조정, 이머징 마켓은 조정 가능성 남아…

- 글로벌 금리는 이미 지난 4월부터 독일과 미국을 중심으로 급격한 상승세를 보였음. 이는 유가 상승으로 인한 인플레 심리의 반등과 유럽 채권시장의 수급 약화, 미국의 금리 인상 가능성을 반영하는 상승세였음

- 이에 따라 선진국 채권시장은 미국을 중심으로 자금이 일부 이탈하는 모습을 보였음. 이는 미국 금리 인상에 선제적으로 대비하는 차익 실현이 발생했다는 것을 뜻함

- 반면, 이머징 마켓 채권시장은 상대적으로 조정폭이 작았을 뿐더러 투자자금도 ’13년 자금 이탈 규모의 절반 이상이 아직도 남아있는 것으로 판단됨. 이는 이머징 마켓의 채권시장이 미국의 금리 인상으로 인해 추가적인 약세를 보일 수 있음을 뜻함. 다만 선진국 금리가 이미 조정을 받은 상태라서 그 폭은 크지 않을 것으로 보임


<그림32> 최근 선진국 채권시장에 비해 이머징 마켓 채권시장의 조정폭이 작았다. 이는 미

국과 달리 이머징 마켓이 여전히 통화 완화 정책을 펼치고 있기 때문이다

<그림33> 이머징 마켓의 금리 : 선진국보다 반등폭이 작았는데 이는 펀더멘털이 약하기 때

문이다. 따라서 추가 조정 가능성은 있으나 그 폭이 크지 않을 것이다

0

15

30

45

60

75

90

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


+2σ

-2σ

150MA

90

100

110

120

130

140


98

100

102

104

106

108

12 13 14 15 16 17



0

50

100


(십억달러, 좌)

-100

-50

0

50

100

150

12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q


(십억달러, 우)

75

100

125

150

80

100

120

140

160

180

200

12 13 14 15 16



(2012.1=100, 좌)

105

110

115

120

100

110

120

130

140

150

160



50

70

90

110

130

13 14 15 16

인도(우)

태국(우)

한국(우)

90

110

130

150

170

190


대만(좌)

이머징 주요 국채 10년(2013.1.1=100)

선진국 채권

대비

상대적으로

조정 폭이

작았다.

90

100

110

120

130

140

150

160

170

12 13 14 15 16

미국 뮤추얼 펀드자금(2012.01=100)

Non- US 채권

이머징 주식

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16



주식 ETF AUM(우)

70

100


(2012.01=100,좌)

100

200

300

400

500

600

상품 ETF AUM

(2009.01=100, 좌)

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16


5,000

7,500

10,000

구리($/MT, 좌)

-50

-10

30

12 13 14 15 16

-60

-20

2030

50

70

90

110

130 WTI ($/bbl, 좌)

150MA +-2σ



-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

13 14 15 16


(pt, 우)

-6

-4

-2

0

2


90

100

110

120

130

140

150

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15 16



인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질


90

110

130

150

170

190

12 13 14 15 16

브라질(BRL/USD)

90

100

110

120

130

12 13 14 15 16

인도(IDR/USD)

100

110

120

130

140

150

12 13 14 15 16


90

110

130

150

170

190

210

230

12 13 14 15 16

러시아(RUB/USD)

0

15

30

45

60

75

90

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


+2σ

-2σ

150MA

90

100

110

120

130

140


98

100

102

104

106

108

12 13 14 15 16 17



0

50

100


(십억달러, 좌)

-100

-50

0

50

100

150

12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q


(십억달러, 우)

75

100

125

150

80

100

120

140

160

180

200

12 13 14 15 16



(2012.1=100, 좌)

105

110

115

120

100

110

120

130

140

150

160



50

70

90

110

130

13 14 15 16

인도(우)

태국(우)

한국(우)

90

110

130

150

170

190


대만(좌)

이머징 주요 국채 10년(2013.1.1=100)

선진국 채권

대비

상대적으로

조정 폭이

작았다.

90

100

110

120

130

140

150

160

170

12 13 14 15 16

미국 뮤추얼 펀드자금(2012.01=100)

Non- US 채권

이머징 주식

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16



주식 ETF AUM(우)

70

100


(2012.01=100,좌)

100

200

300

400

500

600

상품 ETF AUM

(2009.01=100, 좌)

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16


5,000

7,500

10,000

구리($/MT, 좌)

-50

-10

30

12 13 14 15 16

-60

-20

2030

50

70

90

110

130 WTI ($/bbl, 좌)

150MA +-2σ



-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

13 14 15 16


(pt, 우)

-6

-4

-2

0

2


90

100

110

120

130

140

150

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15 16



인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질


90

110

130

150

170

190

12 13 14 15 16

브라질(BRL/USD)

90

100

110

120

130

12 13 14 15 16

인도(IDR/USD)

100

110

120

130

140

150

12 13 14 15 16


90

110

130

150

170

190

210

230

12 13 14 15 16

러시아(RUB/USD)

Mar

ket O

utlo

ok

19

이머징 마켓 환율 : 문제 국가들의 환율은 더 조정 받을 공간이 작다

- ’13년 미국의 Tapering 언급 당시 이머징 마켓안에서 펀더멘털이 취약한 국가들의 환율은 크게 조정을 받았음

- 당시 인도, 인도네시아 등 아시아 국가들의 조정폭이 컸는데, 이는 이들 국가의 모라토리움 가능성이 거론되면서 환율 하락폭이 확대된 것임

- 이에 반해 최근에는 유가 등 원자재 가격이 폭락하면서 브라질, 러시아 등 자원국의 환율이 크게 조정을 받았는데, 이들 국가들의 환율은 모두 ’13년 수준을 이미 크게 하회하는 수준까지 폭락해 있기 때문에 추가적인 조정폭이 크지 않을 것으로 보임

- 특히, 이머징 마켓에 투자금이 주식시장을 중심으로 이미 이탈된 상황이기 때문에 외환시장이 받을 충격도 그만큼 적다고 할 수 있음


<그림35> 문제 국가들의 환율은 ’13년보다 더 하락한 상황이라서 추가 조정을 받을 공간이

작다

<그림36> 이머징 마켓 주식시장은 자원국을 중심으로 이미 조정을 받은 상황이라서 추가적

인 충격을 받을 강도가 크지 않다

<그림34> 미국의 해외 투자 동향을 보면 채권보다는 이머징 주식에서 자금의 회수

강도가 더 컸다

0

15

30

45

60

75

90

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


+2σ

-2σ

150MA

90

100

110

120

130

140


98

100

102

104

106

108

12 13 14 15 16 17



0

50

100


(십억달러, 좌)

-100

-50

0

50

100

150

12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q


(십억달러, 우)

75

100

125

150

80

100

120

140

160

180

200

12 13 14 15 16



(2012.1=100, 좌)

105

110

115

120

100

110

120

130

140

150

160



50

70

90

110

130

13 14 15 16

인도(우)

태국(우)

한국(우)

90

110

130

150

170

190


대만(좌)

이머징 주요 국채 10년(2013.1.1=100)

선진국 채권

대비

상대적으로

조정 폭이

작았다.

90

100

110

120

130

140

150

160

170

12 13 14 15 16

미국 뮤추얼 펀드자금(2012.01=100)

Non- US 채권

이머징 주식

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16



주식 ETF AUM(우)

70

100


(2012.01=100,좌)

100

200

300

400

500

600

상품 ETF AUM

(2009.01=100, 좌)

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16


5,000

7,500

10,000

구리($/MT, 좌)

-50

-10

30

12 13 14 15 16

-60

-20

2030

50

70

90

110

130 WTI ($/bbl, 좌)

150MA +-2σ



-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

13 14 15 16


(pt, 우)

-6

-4

-2

0

2


90

100

110

120

130

140

150

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15 16



인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질


90

110

130

150

170

190

12 13 14 15 16

브라질(BRL/USD)

90

100

110

120

130

12 13 14 15 16

인도(IDR/USD)

100

110

120

130

140

150

12 13 14 15 16


90

110

130

150

170

190

210

230

12 13 14 15 16

러시아(RUB/USD)

0

15

30

45

60

75

90

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


+2σ

-2σ

150MA

90

100

110

120

130

140


98

100

102

104

106

108

12 13 14 15 16 17



0

50

100


(십억달러, 좌)

-100

-50

0

50

100

150

12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q


(십억달러, 우)

75

100

125

150

80

100

120

140

160

180

200

12 13 14 15 16



(2012.1=100, 좌)

105

110

115

120

100

110

120

130

140

150

160



50

70

90

110

130

13 14 15 16

인도(우)

태국(우)

한국(우)

90

110

130

150

170

190


대만(좌)

이머징 주요 국채 10년(2013.1.1=100)

선진국 채권

대비

상대적으로

조정 폭이

작았다.

90

100

110

120

130

140

150

160

170

12 13 14 15 16

미국 뮤추얼 펀드자금(2012.01=100)

Non- US 채권

이머징 주식

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16



주식 ETF AUM(우)

70

100


(2012.01=100,좌)

100

200

300

400

500

600

상품 ETF AUM

(2009.01=100, 좌)

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16


5,000

7,500

10,000

구리($/MT, 좌)

-50

-10

30

12 13 14 15 16

-60

-20

2030

50

70

90

110

130 WTI ($/bbl, 좌)

150MA +-2σ



-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

13 14 15 16


(pt, 우)

-6

-4

-2

0

2


90

100

110

120

130

140

150

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15 16



인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질


90

110

130

150

170

190

12 13 14 15 16

브라질(BRL/USD)

90

100

110

120

130

12 13 14 15 16

인도(IDR/USD)

100

110

120

130

140

150

12 13 14 15 16


90

110

130

150

170

190

210

230

12 13 14 15 16

러시아(RUB/USD)

0

15

30

45

60

75

90

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


+2σ

-2σ

150MA

90

100

110

120

130

140


98

100

102

104

106

108

12 13 14 15 16 17



0

50

100


(십억달러, 좌)

-100

-50

0

50

100

150

12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q


(십억달러, 우)

75

100

125

150

80

100

120

140

160

180

200

12 13 14 15 16



(2012.1=100, 좌)

105

110

115

120

100

110

120

130

140

150

160



50

70

90

110

130

13 14 15 16

인도(우)

태국(우)

한국(우)

90

110

130

150

170

190


대만(좌)

이머징 주요 국채 10년(2013.1.1=100)

선진국 채권

대비

상대적으로

조정 폭이

작았다.

90

100

110

120

130

140

150

160

170

12 13 14 15 16

미국 뮤추얼 펀드자금(2012.01=100)

Non- US 채권

이머징 주식

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16



주식 ETF AUM(우)

70

100


(2012.01=100,좌)

100

200

300

400

500

600

상품 ETF AUM

(2009.01=100, 좌)

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16


5,000

7,500

10,000

구리($/MT, 좌)

-50

-10

30

12 13 14 15 16

-60

-20

2030

50

70

90

110

130 WTI ($/bbl, 좌)

150MA +-2σ



-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

13 14 15 16


(pt, 우)

-6

-4

-2

0

2


90

100

110

120

130

140

150

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15 16



인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질


90

110

130

150

170

190

12 13 14 15 16

브라질(BRL/USD)

90

100

110

120

130

12 13 14 15 16

인도(IDR/USD)

100

110

120

130

140

150

12 13 14 15 16


90

110

130

150

170

190

210

230

12 13 14 15 16

러시아(RUB/USD)

Mar

ket O

utlo

ok

20

원자재 시장 : 조정폭이 컸던 만큼 오히려 반등 추세에 있다

- 원자재는 위험자산 클래스 중에서도 변동성이 가장 큰 자산인데, 작년 하반기부터 유가를 중심으로 큰 폭의 조정을 거친 상태이기 때문에 미국 금리 인상 충격이 크게 반영될 가능성이 적다고 판단됨

- 이미 상품시장에 투자하는 자금들은 작년부터 크게 줄어든 상황이고 오히려 최근에 유가 반등과 함께 유입되고 있는 상황이었음

- 아울러 주요 원자재에 대한 투기적 포지션을 보면 강한 숏 포지션이 모두 청산되고 최근 롱 포지션으로 전환되고 있는 것을 볼 수 있음

- 결론적으로 원자재라는 위험자산 역시 미국 금리 인상에 큰 충격을 받지 않을 것으로 판단됨


<그림37> 상품 및 인플레이션 ETF 자금 수준은 금융위기 직후 level까지 하락했고, 최근

에는 다시 늘어나고 있는 것으로 나타났다

<그림38> 유가, 구리 등 상품가격은 작년 하반기 이후 큰 조정을 받은 상태이고, 오히

려 최근에는 반등중이다. 이에 따라 투기적 포지션도 숏에서 롱으로 전환되

고 있다

0

15

30

45

60

75

90

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


+2σ

-2σ

150MA

90

100

110

120

130

140


98

100

102

104

106

108

12 13 14 15 16 17



0

50

100


(십억달러, 좌)

-100

-50

0

50

100

150

12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q


(십억달러, 우)

75

100

125

150

80

100

120

140

160

180

200

12 13 14 15 16



(2012.1=100, 좌)

105

110

115

120

100

110

120

130

140

150

160



50

70

90

110

130

13 14 15 16

인도(우)

태국(우)

한국(우)

90

110

130

150

170

190


대만(좌)

이머징 주요 국채 10년(2013.1.1=100)

선진국 채권

대비

상대적으로

조정 폭이

작았다.

90

100

110

120

130

140

150

160

170

12 13 14 15 16

미국 뮤추얼 펀드자금(2012.01=100)

Non- US 채권

이머징 주식

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16



주식 ETF AUM(우)

70

100


(2012.01=100,좌)

100

200

300

400

500

600

상품 ETF AUM

(2009.01=100, 좌)

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16


5,000

7,500

10,000

구리($/MT, 좌)

-50

-10

30

12 13 14 15 16

-60

-20

2030

50

70

90

110

130 WTI ($/bbl, 좌)

150MA +-2σ



-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

13 14 15 16


(pt, 우)

-6

-4

-2

0

2


90

100

110

120

130

140

150

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15 16



인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질


90

110

130

150

170

190

12 13 14 15 16

브라질(BRL/USD)

90

100

110

120

130

12 13 14 15 16

인도(IDR/USD)

100

110

120

130

140

150

12 13 14 15 16


90

110

130

150

170

190

210

230

12 13 14 15 16

러시아(RUB/USD)

0

15

30

45

60

75

90

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


+2σ

-2σ

150MA

90

100

110

120

130

140


98

100

102

104

106

108

12 13 14 15 16 17



0

50

100


(십억달러, 좌)

-100

-50

0

50

100

150

12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q


(십억달러, 우)

75

100

125

150

80

100

120

140

160

180

200

12 13 14 15 16



(2012.1=100, 좌)

105

110

115

120

100

110

120

130

140

150

160



50

70

90

110

130

13 14 15 16

인도(우)

태국(우)

한국(우)

90

110

130

150

170

190


대만(좌)

이머징 주요 국채 10년(2013.1.1=100)

선진국 채권

대비

상대적으로

조정 폭이

작았다.

90

100

110

120

130

140

150

160

170

12 13 14 15 16

미국 뮤추얼 펀드자금(2012.01=100)

Non- US 채권

이머징 주식

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16



주식 ETF AUM(우)

70

100


(2012.01=100,좌)

100

200

300

400

500

600

상품 ETF AUM

(2009.01=100, 좌)

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16


5,000

7,500

10,000

구리($/MT, 좌)

-50

-10

30

12 13 14 15 16

-60

-20

2030

50

70

90

110

130 WTI ($/bbl, 좌)

150MA +-2σ



-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

13 14 15 16


(pt, 우)

-6

-4

-2

0

2


90

100

110

120

130

140

150

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15 16



인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질


90

110

130

150

170

190

12 13 14 15 16

브라질(BRL/USD)

90

100

110

120

130

12 13 14 15 16

인도(IDR/USD)

100

110

120

130

140

150

12 13 14 15 16


90

110

130

150

170

190

210

230

12 13 14 15 16

러시아(RUB/USD)

Mar

ket O

utlo

ok

21

소결론 : 미국 금리 인상 Tantrum은 13년 Tapering 충격보다 작을 것이다

- 지금까지 미국 금리 인상에 의해 글로벌 자산시장이 받을 충격을 여러가지 각도에서 ’13년 Tapering 당시와 비교해 보았는데, 종합적으로 볼 때 당시에 비해 받을 충격이 작다고 판단됨

- 이는 당시에 비해 이머징 마켓의 펀더멘털이 개선되었다는 것을 근거로 제시할 수 있음. 즉, 이머징 마켓과 선진국간의 경기선행지수, PMI, 이익수정비율 등 주요 펀더멘털 지표의 상대강도를 보면 당시에는 선진국 대비 열세를 보였으나, 최근에는 뚜렷한 우위를 보이고 있기 때문임

- 아울러 글로벌 채권시장이 이미 조정을 거쳤고, 이머징 마켓 환율과 원자재 등 핵심 위험자산의 가격 위치가 더 내려갈 공간이 없을 정도로 낮은 위치에 있기 때문임. 결론적으로 올해 미국이 금리를 인상한다고 해도 위험자산들이 ’13년과 같은 과격한 조정은 발생하지 않을 것으로 판단됨. 다만 글로벌 주식시장은 조정이 없었기 때문에 일시적으로 부담이 될 수 있음


<그림39> ’13년에는 이머징 마켓의 경기가 선진국에 비해 뚜렷한 열세를 보였으나 최근에는

우위를 보이고 있기 때문에 미국의 금리인상 Tantrum이 작을 것으로 판단된다

<그림40> 선진국 대비 신흥국 이익수정비율을 보더라도 ’13년에는 상대적 약세였기 때문

에 주가도 약세를 보였지만 최근에는 강하다는 점에 주목할 필요가 있다

0

15

30

45

60

75

90

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


+2σ

-2σ

150MA

90

100

110

120

130

140


98

100

102

104

106

108

12 13 14 15 16 17



0

50

100


(십억달러, 좌)

-100

-50

0

50

100

150

12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q


(십억달러, 우)

75

100

125

150

80

100

120

140

160

180

200

12 13 14 15 16



(2012.1=100, 좌)

105

110

115

120

100

110

120

130

140

150

160



50

70

90

110

130

13 14 15 16

인도(우)

태국(우)

한국(우)

90

110

130

150

170

190


대만(좌)

이머징 주요 국채 10년(2013.1.1=100)

선진국 채권

대비

상대적으로

조정 폭이

작았다.

90

100

110

120

130

140

150

160

170

12 13 14 15 16

미국 뮤추얼 펀드자금(2012.01=100)

Non- US 채권

이머징 주식

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16



주식 ETF AUM(우)

70

100


(2012.01=100,좌)

100

200

300

400

500

600

상품 ETF AUM

(2009.01=100, 좌)

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16


5,000

7,500

10,000

구리($/MT, 좌)

-50

-10

30

12 13 14 15 16

-60

-20

2030

50

70

90

110

130 WTI ($/bbl, 좌)

150MA +-2σ



-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

13 14 15 16


(pt, 우)

-6

-4

-2

0

2


90

100

110

120

130

140

150

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15 16



인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질


90

110

130

150

170

190

12 13 14 15 16

브라질(BRL/USD)

90

100

110

120

130

12 13 14 15 16

인도(IDR/USD)

100

110

120

130

140

150

12 13 14 15 16


90

110

130

150

170

190

210

230

12 13 14 15 16

러시아(RUB/USD)

0

15

30

45

60

75

90

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

13 14 15 16


+2σ

-2σ

150MA

90

100

110

120

130

140


98

100

102

104

106

108

12 13 14 15 16 17



0

50

100


(십억달러, 좌)

-100

-50

0

50

100

150

12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q


(십억달러, 우)

75

100

125

150

80

100

120

140

160

180

200

12 13 14 15 16



(2012.1=100, 좌)

105

110

115

120

100

110

120

130

140

150

160



50

70

90

110

130

13 14 15 16

인도(우)

태국(우)

한국(우)

90

110

130

150

170

190


대만(좌)

이머징 주요 국채 10년(2013.1.1=100)

선진국 채권

대비

상대적으로

조정 폭이

작았다.

90

100

110

120

130

140

150

160

170

12 13 14 15 16

미국 뮤추얼 펀드자금(2012.01=100)

Non- US 채권

이머징 주식

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16



주식 ETF AUM(우)

70

100


(2012.01=100,좌)

100

200

300

400

500

600

상품 ETF AUM

(2009.01=100, 좌)

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16


5,000

7,500

10,000

구리($/MT, 좌)

-50

-10

30

12 13 14 15 16

-60

-20

2030

50

70

90

110

130 WTI ($/bbl, 좌)

150MA +-2σ



-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

13 14 15 16


(pt, 우)

-6

-4

-2

0

2


90

100

110

120

130

140

150

-15

-10

-5

0

5

10

13 14 15 16



인도

인도네시아

러시아

태국

브라질

인도

인도네시아

러시아

태국

브라질


90

110

130

150

170

190

12 13 14 15 16

브라질(BRL/USD)

90

100

110

120

130

12 13 14 15 16

인도(IDR/USD)

100

110

120

130

140

150

12 13 14 15 16


90

110

130

150

170

190

210

230

12 13 14 15 16

러시아(RUB/USD)

1. 하반기 글로벌 수요는 Not bad : 미국, 중국, 유럽 경기 점검

2. 수출 단가의 기저효과를 기대한다

- 제 2장에서는 경기 측면에서 상반기 내내 부진했던 수출이 개선될 수 있는지에 대해 분석하였습니다.

- 우선 글로벌 경기가 상반기 대비 나아질 수 있는지 여부에 대해 분석하였는데, 첫째, 미국은 상반기 동안 한파, 서부항만 파업, 달러 강

세로 인한 수출 둔화, 유가 약세로 인한 셰일 비즈니스 약화 등으로 경기가 약화되었으나 이미 반등하고 있는 것으로 나타났고, 둘째, 유

럽은 QE에 의한 턴 어라운드가 지속될 것이고, 셋째, 가장 최악인 중국도 부양책으로 반등할 것이기 때문에 하반기 경기가 개선될 것으

로 결론 내렸습니다.

- 아울러 우리나라 수출은 작년부터 단가요인의 급락으로 인해 부진했던 것인데, 기저효과로 볼 때 올 7월부터 반등세가 나타날 것이기

때문에 수출증가율이 3분기 안에 플러스 전환이 될 것으로 판단하였습니다.

Ⅱ. 경기 : 하반기에는 수출이 살아날까?

Mar

ket O

utlo

ok

23

미국 : 상반기 부진에서 이미 벗어나기 시작했다

- 하반기 미국 경제는 앞서 살펴 보았듯이 예상보다 크게 부진했던 상반기보다 모든 면에서 개선될 것으로 판단됨

- 최근 발표되고 있는 경제지표를 보면 예상보다 내구재 주문 등 제조업 선행지표들이 좋아지기 시작했으며, 부진했던 주택 관련 지표들도 개선되기 시작하였음

- 이에 따라 미국의 소비 개선이 기대되는데, 이미 미국의 수입은 非에너지 부문에서 크게 증가하기 시작하였음. 결론적으로 아시아와 유럽의 제조업 수출국가는 하반기에 수혜를 볼 것으로 판단됨

Ⅱ-1. 하반기 글로벌 수요는 Not Bad: 미국, 중국, 유럽 경기 점검

<그림41> 작년 하반기 이후 내내 부진했던 미국의 내구재 수주는 최근 들어 드디어 플러스

반전하였다

<그림43> 하반기 미국의 수요 증가로 아시아 신흥국들의 수출 개선이 기대된다

<그림42> 내구재 출하-재고 싸이클로 보더라도 미국은 반등 국면에 진입한 것으로 판단된다

-3

-2

-1

0

1

2

3

-12

-8

-4

0

4

8

12

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07

미국 내구재 수주(MoM %, 3MA)

내구재(좌)

운송 제외 (우) -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15

미국 제조업 내구재 출하-재고 (YoY %p, 좌)

미국 제조업 자본재 출하

(비국방, 항공 제외) (YoY %, 우)

-90

-75

-60

-45

-30

-15

0-60

-40

-20

0

20

40

60

07 08 09 10 11 12 13 14 15

미국 주요 아시아 신흥국 수입 (YoY %, 좌)

미국 무역수지 (원유 제외) (십억달러, 역축, 우)

*주요 아시아 신흥국: 중국, 한국, 싱가포르, 인도네시아, 인도(미국의 아시아 신흥국 수입 상위 5개국)

35

40

45

50

55

60

65

-90

-60

-30

0

30

60

90

09 10 11 12 13 14 15

센틱스투자자

기대지수(좌) 유로존

복합 PMI (우)

ZEW Survey: EA:

Expection (좌)

-50

-40

-30

-20

-10

0

-4

-2

0

2

4

6

09 10 11 12 13 14 15

유로존 소매판매 (YoY %, 3MA, 좌)

유로존 소비자신뢰지수(우)

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

09 10 11 12 13 14 15

유로/달러 환율

(MoM %, 6MA, 역축, 우)

유로존 수출(MoM %, 6MA, 좌)

-10

-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15

유로존 통화금융기관 대출 (YoY %)

기업 및 금융기관

가계

-60

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40

60 Loan to Enterprise

Credit Standard

FWD 3M ( 우, 역축)

Demand FWD 3M (좌)

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40 Consumer Credit

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-20

-10

0

10

20

30

40-80

-60

-40

-20

0

20

40 House Purchase

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

2011 2012 2013 2014 2015

유로존 전분기대비 성장률 및기여도

민간소비지출 정부소비지출

총고정자본형성 재고자산증감

순수출 유로존 GDP

10.5

10.6

10.7

10.8

10.9

11.0

11.1

11.2

11.3

11.4

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

09 10 11 12 13 14 15

천

ECB총자산

(조유로, 좌)

통화금융기관

대출: 가계, 기업

및 금융기관

(조유로, 우)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

-10

-5

0

5

10

15

20

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Eurostat 주택가격지수(YoY %)

EU

유로존

스페인

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

07 08 09 10 11 12 13 14 15

중국 예금 기준금리

(1년물, 우)

Nomura China Monetary

Policy Signal Index (3MA, 좌)

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

사회적 총 융자 12개월평균(단위: 십억위안)

위안화

은행 대출(좌)

신탁 대출 (우)

위탁 대출 (우)

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.08

12

16

20

24

28

32

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

중국 M2 통화공급

(YoY %, 좌)

중국 대출 기준금리

(1년물, 역축, 우)

5%

10%

15%

20%

25%

중국 지급준비율(좌)

-200

-100

0

100

200

40

45

50

55

60

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

중국 Economic surprise index (4w 평균, 우)

중국 HSBC PMI(좌)

-3

-2

-1

0

1

2

3

-12

-8

-4

0

4

8

12

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


내구재(좌)

운송 제외 (우) -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15




-90

-75

-60

-45

-30

-15

0-60

-40

-20

0

20

40

60

07 08 09 10 11 12 13 14 15




35

40

45

50

55

60

65

-90

-60

-30

0

30

60

90

09 10 11 12 13 14 15

센틱스투자자


복합 PMI (우)

ZEW Survey: EA:

Expection (좌)

-50

-40

-30

-20

-10

0

-4

-2

0

2

4

6

09 10 11 12 13 14 15



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

09 10 11 12 13 14 15




-10

-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15



가계

-60

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40


Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40 Consumer Credit

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-20

-10

0

10

20

30

40-80

-60

-40

-20

0

20

40 House Purchase

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0


2011 2012 2013 2014 2015





10.5

10.6

10.7

10.8

10.9

11.0

11.1

11.2

11.3

11.4

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

09 10 11 12 13 14 15

천

ECB총자산

(조유로, 좌)

통화금융기관


및 금융기관

(조유로, 우)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

-10

-5

0

5

10

15

20

07 08 09 10 11 12 13 14 15


EU

유로존

스페인

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(1년물, 우)



-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15


위안화

은행 대출(좌)

신탁 대출 (우)

위탁 대출 (우)

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.08

12

16

20

24

28

32

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17


(YoY %, 좌)



5%

10%

15%

20%

25%


-200

-100

0

100

200

40

45

50

55

60

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18



-3

-2

-1

0

1

2

3

-12

-8

-4

0

4

8

12

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


내구재(좌)

운송 제외 (우) -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15




-90

-75

-60

-45

-30

-15

0-60

-40

-20

0

20

40

60

07 08 09 10 11 12 13 14 15




35

40

45

50

55

60

65

-90

-60

-30

0

30

60

90

09 10 11 12 13 14 15

센틱스투자자


복합 PMI (우)

ZEW Survey: EA:

Expection (좌)

-50

-40

-30

-20

-10

0

-4

-2

0

2

4

6

09 10 11 12 13 14 15



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

09 10 11 12 13 14 15




-10

-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15



가계

-60

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40


Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40 Consumer Credit

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-20

-10

0

10

20

30

40-80

-60

-40

-20

0

20

40 House Purchase

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0


2011 2012 2013 2014 2015





10.5

10.6

10.7

10.8

10.9

11.0

11.1

11.2

11.3

11.4

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

09 10 11 12 13 14 15

천

ECB총자산

(조유로, 좌)

통화금융기관


및 금융기관

(조유로, 우)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

-10

-5

0

5

10

15

20

07 08 09 10 11 12 13 14 15


EU

유로존

스페인

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(1년물, 우)



-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15


위안화

은행 대출(좌)

신탁 대출 (우)

위탁 대출 (우)

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.08

12

16

20

24

28

32

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17


(YoY %, 좌)



5%

10%

15%

20%

25%


-200

-100

0

100

200

40

45

50

55

60

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18



Mar

ket O

utlo

ok

24

유럽 : 최근 경제지표가 다시 둔화되었지만 일시적, 여전히 추세는 우상향

- 유럽은 양적 완화 시행 이후 경제지표들이 강한 상승세를 보여 왔으나 최근 들어 상승세가 주춤하는 모습을 보였음

- 이는 대외적으로 유로화 강세로 인한 수출 부담, 대내적으로 그리스 문제의 재발 등이 원인인 것으로 판단됨

- 그러나 미국 경기가 반등하면서 수출 부문 호조는 지속될 가능성이 높고, 내부적으로 그리스 문제는 유럽의 부양책을 더 강화시키는 역할을 할 것이기 때문에 추세가 꺾였다고 볼 필요는 없을 것임


<그림44> QE 시행 이후 강한 상승세를 보여온 유럽의 경기 서베이 지표들이 최근 주춤거리

고 있다

<그림45> ’00년 이후 최고치를 보였던 유럽의 내수 지표가 약화된 것은 그리스 문제의 재

발과 연관된 것으로 보인다

<그림46> 유로화 강세 전환이 수출 경기에 부담을 주었으나 미국 경기 회복으로 상쇄될 수

있다고 판단된다

-3

-2

-1

0

1

2

3

-12

-8

-4

0

4

8

12

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


내구재(좌)

운송 제외 (우) -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15




-90

-75

-60

-45

-30

-15

0-60

-40

-20

0

20

40

60

07 08 09 10 11 12 13 14 15




35

40

45

50

55

60

65

-90

-60

-30

0

30

60

90

09 10 11 12 13 14 15

센틱스투자자


복합 PMI (우)

ZEW Survey: EA:

Expection (좌)

-50

-40

-30

-20

-10

0

-4

-2

0

2

4

6

09 10 11 12 13 14 15



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

09 10 11 12 13 14 15




-10

-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15



가계

-60

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40


Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40 Consumer Credit

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-20

-10

0

10

20

30

40-80

-60

-40

-20

0

20

40 House Purchase

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0


2011 2012 2013 2014 2015





10.5

10.6

10.7

10.8

10.9

11.0

11.1

11.2

11.3

11.4

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

09 10 11 12 13 14 15

천

ECB총자산

(조유로, 좌)

통화금융기관


및 금융기관

(조유로, 우)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

-10

-5

0

5

10

15

20

07 08 09 10 11 12 13 14 15


EU

유로존

스페인

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(1년물, 우)



-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15


위안화

은행 대출(좌)

신탁 대출 (우)

위탁 대출 (우)

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.08

12

16

20

24

28

32

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17


(YoY %, 좌)



5%

10%

15%

20%

25%


-200

-100

0

100

200

40

45

50

55

60

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18



-3

-2

-1

0

1

2

3

-12

-8

-4

0

4

8

12

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


내구재(좌)

운송 제외 (우) -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15




-90

-75

-60

-45

-30

-15

0-60

-40

-20

0

20

40

60

07 08 09 10 11 12 13 14 15




35

40

45

50

55

60

65

-90

-60

-30

0

30

60

90

09 10 11 12 13 14 15

센틱스투자자


복합 PMI (우)

ZEW Survey: EA:

Expection (좌)

-50

-40

-30

-20

-10

0

-4

-2

0

2

4

6

09 10 11 12 13 14 15



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

09 10 11 12 13 14 15




-10

-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15



가계

-60

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40


Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40 Consumer Credit

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-20

-10

0

10

20

30

40-80

-60

-40

-20

0

20

40 House Purchase

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0


2011 2012 2013 2014 2015





10.5

10.6

10.7

10.8

10.9

11.0

11.1

11.2

11.3

11.4

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

09 10 11 12 13 14 15

천

ECB총자산

(조유로, 좌)

통화금융기관


및 금융기관

(조유로, 우)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

-10

-5

0

5

10

15

20

07 08 09 10 11 12 13 14 15


EU

유로존

스페인

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(1년물, 우)



-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15


위안화

은행 대출(좌)

신탁 대출 (우)

위탁 대출 (우)

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.08

12

16

20

24

28

32

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17


(YoY %, 좌)



5%

10%

15%

20%

25%


-200

-100

0

100

200

40

45

50

55

60

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18



-3

-2

-1

0

1

2

3

-12

-8

-4

0

4

8

12

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


내구재(좌)

운송 제외 (우) -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15




-90

-75

-60

-45

-30

-15

0-60

-40

-20

0

20

40

60

07 08 09 10 11 12 13 14 15




35

40

45

50

55

60

65

-90

-60

-30

0

30

60

90

09 10 11 12 13 14 15

센틱스투자자


복합 PMI (우)

ZEW Survey: EA:

Expection (좌)

-50

-40

-30

-20

-10

0

-4

-2

0

2

4

6

09 10 11 12 13 14 15



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

09 10 11 12 13 14 15




-10

-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15



가계

-60

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40


Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40 Consumer Credit

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-20

-10

0

10

20

30

40-80

-60

-40

-20

0

20

40 House Purchase

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0


2011 2012 2013 2014 2015





10.5

10.6

10.7

10.8

10.9

11.0

11.1

11.2

11.3

11.4

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

09 10 11 12 13 14 15

천

ECB총자산

(조유로, 좌)

통화금융기관


및 금융기관

(조유로, 우)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

-10

-5

0

5

10

15

20

07 08 09 10 11 12 13 14 15


EU

유로존

스페인

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(1년물, 우)



-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15


위안화

은행 대출(좌)

신탁 대출 (우)

위탁 대출 (우)

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.08

12

16

20

24

28

32

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17


(YoY %, 좌)



5%

10%

15%

20%

25%


-200

-100

0

100

200

40

45

50

55

60

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18



Mar

ket O

utlo

ok

25

유럽 : 대출 지표 플러스 전환에 주목

- 유럽을 볼 때 가장 주목해야 할 지표는 대출증가율의 플러스 전환임. 왜냐하면 이는 유럽의 디레버리징이 거의 끝나가고 있다는 신호이기 때문

- 최근 유럽의 대출은 매우 강한 편은 아니지만 내용면에서 기업은 설비 투자를 위한, 가계는 주택 매입을 위한 대출이 서서히 올라오고 있는 점을 볼 때 긍정적이라고 할 수 있음

- 이는 유럽이 QE를 시행한 이후 자금이 실물 경기로도 흘러가기 시작했다는 점에서 중요한 의미를 부여할 수 있다고 판단됨


<그림47> 최근 유럽에서 가장 주목해야 할 점은 대출 증가율의 플러스 전환 : QE 효과가

나타나고 있다는 증거

<그림48> 대출 수요가 지속적으로 상승세를 보이는 가운데 은행들의 대출 태도도 2분기부

터 완화적으로 전환되는 중

-3

-2

-1

0

1

2

3

-12

-8

-4

0

4

8

12

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


내구재(좌)

운송 제외 (우) -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15




-90

-75

-60

-45

-30

-15

0-60

-40

-20

0

20

40

60

07 08 09 10 11 12 13 14 15




35

40

45

50

55

60

65

-90

-60

-30

0

30

60

90

09 10 11 12 13 14 15

센틱스투자자


복합 PMI (우)

ZEW Survey: EA:

Expection (좌)

-50

-40

-30

-20

-10

0

-4

-2

0

2

4

6

09 10 11 12 13 14 15



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

09 10 11 12 13 14 15




-10

-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15



가계

-60

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40


Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40 Consumer Credit

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-20

-10

0

10

20

30

40-80

-60

-40

-20

0

20

40 House Purchase

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0


2011 2012 2013 2014 2015





10.5

10.6

10.7

10.8

10.9

11.0

11.1

11.2

11.3

11.4

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

09 10 11 12 13 14 15

천

ECB총자산

(조유로, 좌)

통화금융기관


및 금융기관

(조유로, 우)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

-10

-5

0

5

10

15

20

07 08 09 10 11 12 13 14 15


EU

유로존

스페인

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(1년물, 우)



-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15


위안화

은행 대출(좌)

신탁 대출 (우)

위탁 대출 (우)

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.08

12

16

20

24

28

32

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17


(YoY %, 좌)



5%

10%

15%

20%

25%


-200

-100

0

100

200

40

45

50

55

60

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18



-3

-2

-1

0

1

2

3

-12

-8

-4

0

4

8

12

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


내구재(좌)

운송 제외 (우) -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15




-90

-75

-60

-45

-30

-15

0-60

-40

-20

0

20

40

60

07 08 09 10 11 12 13 14 15




35

40

45

50

55

60

65

-90

-60

-30

0

30

60

90

09 10 11 12 13 14 15

센틱스투자자


복합 PMI (우)

ZEW Survey: EA:

Expection (좌)

-50

-40

-30

-20

-10

0

-4

-2

0

2

4

6

09 10 11 12 13 14 15



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

09 10 11 12 13 14 15




-10

-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15



가계

-60

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40


Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40 Consumer Credit

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-20

-10

0

10

20

30

40-80

-60

-40

-20

0

20

40 House Purchase

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0


2011 2012 2013 2014 2015





10.5

10.6

10.7

10.8

10.9

11.0

11.1

11.2

11.3

11.4

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

09 10 11 12 13 14 15

천

ECB총자산

(조유로, 좌)

통화금융기관


및 금융기관

(조유로, 우)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

-10

-5

0

5

10

15

20

07 08 09 10 11 12 13 14 15


EU

유로존

스페인

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(1년물, 우)



-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15


위안화

은행 대출(좌)

신탁 대출 (우)

위탁 대출 (우)

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.08

12

16

20

24

28

32

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17


(YoY %, 좌)



5%

10%

15%

20%

25%


-200

-100

0

100

200

40

45

50

55

60

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18



Mar

ket O

utlo

ok

26

유럽 : 변동성이 있지만 꺾인 것은 아니다

- 그리스 문제가 여전히 유럽의 발목을 잡고 있기 때문에 유럽 경제의 리스크가 완전히 해소되었다고 볼 수 없지만 QE 효과가 하반기에도 지속적으로 나타날 것으로 보임

- 이미 유럽 기업들의 이익이 ’12년 유럽 사태 이후 처음으로 플러스 반전하고 있기 때문에 이는 유럽의 고용과 투자에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 판단됨

- 이는 QE 효과와 더불어 유럽의 내수에 큰 영향을 미치는 부동산 경기의 안정에도 긍정적인 영향을 미칠 것으로 판단됨

- 결론적으로 유럽 성장률은 플러스 기조를 유지할 것임


<그림49> 성장률은 4분기 연속 개선 흐름 : 내용면에서도 소비, 투자, 순수출 등이 골고루

회복세를 보이고 있다

<그림50> QE효과는 지속될 것이다 : ECB 총자산 증가세와 함께 가계 및 비금융기업 대

출 확장이 이어질 것이다

<그림51> 유럽 지역의 주택 가격은 전반적으로 개선세를 보이고 있으며, 특히 건설 시장 비

중이 높은 스페인의 가격 반등세가 두드러지게 나타나고 있다

-3

-2

-1

0

1

2

3

-12

-8

-4

0

4

8

12

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


내구재(좌)

운송 제외 (우) -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15




-90

-75

-60

-45

-30

-15

0-60

-40

-20

0

20

40

60

07 08 09 10 11 12 13 14 15




35

40

45

50

55

60

65

-90

-60

-30

0

30

60

90

09 10 11 12 13 14 15

센틱스투자자


복합 PMI (우)

ZEW Survey: EA:

Expection (좌)

-50

-40

-30

-20

-10

0

-4

-2

0

2

4

6

09 10 11 12 13 14 15



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

09 10 11 12 13 14 15




-10

-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15



가계

-60

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40


Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40 Consumer Credit

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-20

-10

0

10

20

30

40-80

-60

-40

-20

0

20

40 House Purchase

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0


2011 2012 2013 2014 2015





10.5

10.6

10.7

10.8

10.9

11.0

11.1

11.2

11.3

11.4

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

09 10 11 12 13 14 15

천

ECB총자산

(조유로, 좌)

통화금융기관


및 금융기관

(조유로, 우)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

-10

-5

0

5

10

15

20

07 08 09 10 11 12 13 14 15


EU

유로존

스페인

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(1년물, 우)



-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15


위안화

은행 대출(좌)

신탁 대출 (우)

위탁 대출 (우)

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.08

12

16

20

24

28

32

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17


(YoY %, 좌)



5%

10%

15%

20%

25%


-200

-100

0

100

200

40

45

50

55

60

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18



-3

-2

-1

0

1

2

3

-12

-8

-4

0

4

8

12

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


내구재(좌)

운송 제외 (우) -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15




-90

-75

-60

-45

-30

-15

0-60

-40

-20

0

20

40

60

07 08 09 10 11 12 13 14 15




35

40

45

50

55

60

65

-90

-60

-30

0

30

60

90

09 10 11 12 13 14 15

센틱스투자자


복합 PMI (우)

ZEW Survey: EA:

Expection (좌)

-50

-40

-30

-20

-10

0

-4

-2

0

2

4

6

09 10 11 12 13 14 15



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

09 10 11 12 13 14 15




-10

-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15



가계

-60

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40


Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40 Consumer Credit

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-20

-10

0

10

20

30

40-80

-60

-40

-20

0

20

40 House Purchase

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0


2011 2012 2013 2014 2015





10.5

10.6

10.7

10.8

10.9

11.0

11.1

11.2

11.3

11.4

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

09 10 11 12 13 14 15

천

ECB총자산

(조유로, 좌)

통화금융기관


및 금융기관

(조유로, 우)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

-10

-5

0

5

10

15

20

07 08 09 10 11 12 13 14 15


EU

유로존

스페인

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(1년물, 우)



-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15


위안화

은행 대출(좌)

신탁 대출 (우)

위탁 대출 (우)

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.08

12

16

20

24

28

32

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17


(YoY %, 좌)



5%

10%

15%

20%

25%


-200

-100

0

100

200

40

45

50

55

60

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18



-3

-2

-1

0

1

2

3

-12

-8

-4

0

4

8

12

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


내구재(좌)

운송 제외 (우) -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15




-90

-75

-60

-45

-30

-15

0-60

-40

-20

0

20

40

60

07 08 09 10 11 12 13 14 15




35

40

45

50

55

60

65

-90

-60

-30

0

30

60

90

09 10 11 12 13 14 15

센틱스투자자


복합 PMI (우)

ZEW Survey: EA:

Expection (좌)

-50

-40

-30

-20

-10

0

-4

-2

0

2

4

6

09 10 11 12 13 14 15



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

09 10 11 12 13 14 15




-10

-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15



가계

-60

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40


Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40 Consumer Credit

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-20

-10

0

10

20

30

40-80

-60

-40

-20

0

20

40 House Purchase

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0


2011 2012 2013 2014 2015





10.5

10.6

10.7

10.8

10.9

11.0

11.1

11.2

11.3

11.4

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

09 10 11 12 13 14 15

천

ECB총자산

(조유로, 좌)

통화금융기관


및 금융기관

(조유로, 우)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

-10

-5

0

5

10

15

20

07 08 09 10 11 12 13 14 15


EU

유로존

스페인

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(1년물, 우)



-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15


위안화

은행 대출(좌)

신탁 대출 (우)

위탁 대출 (우)

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.08

12

16

20

24

28

32

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17


(YoY %, 좌)



5%

10%

15%

20%

25%


-200

-100

0

100

200

40

45

50

55

60

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18



Mar

ket O

utlo

ok

27

중국 : 금리 인하 정책의 효과는 있는가?

- 실물경제 하강 및 일부 기업들의 신용 경색에 대응하기 위해 중국은 완화적인 통화정책을 실시하고 있음

- 그러나 M2 통화공급이 목표치를 크게 하회하는 등 통화 정책 효과가 신용 확장으로 나타나지 않고 있음. 이로 인해 완화적 통화정책 기조에도 불구하고 실물경제에 미치는 긍정적 효과는 과거 대비 크지 않은 모습을 보이고 있음


<그림52> 중국은 경기 대응으로 완화적 통화정책을 시행하고 있지만, 실물 경기의 반응하는 강도와 속도는 과거보다 크지 않은 모습을 보이고 있다

-3

-2

-1

0

1

2

3

-12

-8

-4

0

4

8

12

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


내구재(좌)

운송 제외 (우) -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15




-90

-75

-60

-45

-30

-15

0-60

-40

-20

0

20

40

60

07 08 09 10 11 12 13 14 15




35

40

45

50

55

60

65

-90

-60

-30

0

30

60

90

09 10 11 12 13 14 15

센틱스투자자


복합 PMI (우)

ZEW Survey: EA:

Expection (좌)

-50

-40

-30

-20

-10

0

-4

-2

0

2

4

6

09 10 11 12 13 14 15



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

09 10 11 12 13 14 15




-10

-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15



가계

-60

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40


Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40 Consumer Credit

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-20

-10

0

10

20

30

40-80

-60

-40

-20

0

20

40 House Purchase

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0


2011 2012 2013 2014 2015





10.5

10.6

10.7

10.8

10.9

11.0

11.1

11.2

11.3

11.4

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

09 10 11 12 13 14 15

천

ECB총자산

(조유로, 좌)

통화금융기관


및 금융기관

(조유로, 우)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

-10

-5

0

5

10

15

20

07 08 09 10 11 12 13 14 15


EU

유로존

스페인

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(1년물, 우)



-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15


위안화

은행 대출(좌)

신탁 대출 (우)

위탁 대출 (우)

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.08

12

16

20

24

28

32

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17


(YoY %, 좌)



5%

10%

15%

20%

25%


-200

-100

0

100

200

40

45

50

55

60

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18



Mar

ket O

utlo

ok

28

중국 : 통화 정책의 신용 창출이 미약한 모습을 보이고 있다

- 실물경제 하강 및 일부 기업들의 신용 경색에 대응하기 위해 중국은 완화적인 통화정책을 실시하고 있음

- 그러나 M2 통화공급이 목표치를 크게 하회하는 등 통화 정책 효과가 신용 확장으로 나타나지 않고 있음. 이로 인해 완화적 통화정책 기조에도 불구하고 실물경제는 지속적으로 침체되는 모습

- 위안화 은행 대출은 지속적으로 증가하고 있으나, 그림자 금융 등에 대한 중국 정책 당국의 규제 강화로 위탁 대출 및 신탁 대출 증가 규모가 감소하면서 신용 창출이 제한적인 수준에 그치고 있는 것으로 판단됨


<그림54> 과거 금리 인하 시에는 신용 확장이 동반되면서 M2 통화공급이 동시에 증가, 완

화적 통화정책이 효과적으로 작동했으나 최근에는 다른 양상을 보이고 있다

<그림55> 과거 금리 인하 시기와 달리 최근 그림자 금융 등에 대한 규제로 위탁 및 신탁 대

출이 감소하는 추세를 보이면서 신용 확장을 제약하는 요인으로 작용하고 있다

<그림53> 실물경제 위축, 일부 기업들의 신용 경색에 대응하기 위해 중국 정부

는 기준금리를 지속적으로 인하하고 있다

-3

-2

-1

0

1

2

3

-12

-8

-4

0

4

8

12

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


내구재(좌)

운송 제외 (우) -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15




-90

-75

-60

-45

-30

-15

0-60

-40

-20

0

20

40

60

07 08 09 10 11 12 13 14 15




35

40

45

50

55

60

65

-90

-60

-30

0

30

60

90

09 10 11 12 13 14 15

센틱스투자자


복합 PMI (우)

ZEW Survey: EA:

Expection (좌)

-50

-40

-30

-20

-10

0

-4

-2

0

2

4

6

09 10 11 12 13 14 15



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

09 10 11 12 13 14 15




-10

-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15



가계

-60

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40


Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40 Consumer Credit

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-20

-10

0

10

20

30

40-80

-60

-40

-20

0

20

40 House Purchase

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0


2011 2012 2013 2014 2015





10.5

10.6

10.7

10.8

10.9

11.0

11.1

11.2

11.3

11.4

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

09 10 11 12 13 14 15

천

ECB총자산

(조유로, 좌)

통화금융기관


및 금융기관

(조유로, 우)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

-10

-5

0

5

10

15

20

07 08 09 10 11 12 13 14 15


EU

유로존

스페인

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(1년물, 우)



-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15


위안화

은행 대출(좌)

신탁 대출 (우)

위탁 대출 (우)

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.08

12

16

20

24

28

32

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17


(YoY %, 좌)



5%

10%

15%

20%

25%


-200

-100

0

100

200

40

45

50

55

60

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18



-3

-2

-1

0

1

2

3

-12

-8

-4

0

4

8

12

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


내구재(좌)

운송 제외 (우) -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15




-90

-75

-60

-45

-30

-15

0-60

-40

-20

0

20

40

60

07 08 09 10 11 12 13 14 15




35

40

45

50

55

60

65

-90

-60

-30

0

30

60

90

09 10 11 12 13 14 15

센틱스투자자


복합 PMI (우)

ZEW Survey: EA:

Expection (좌)

-50

-40

-30

-20

-10

0

-4

-2

0

2

4

6

09 10 11 12 13 14 15



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

09 10 11 12 13 14 15




-10

-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15



가계

-60

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40


Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40 Consumer Credit

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-20

-10

0

10

20

30

40-80

-60

-40

-20

0

20

40 House Purchase

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0


2011 2012 2013 2014 2015





10.5

10.6

10.7

10.8

10.9

11.0

11.1

11.2

11.3

11.4

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

09 10 11 12 13 14 15

천

ECB총자산

(조유로, 좌)

통화금융기관


및 금융기관

(조유로, 우)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

-10

-5

0

5

10

15

20

07 08 09 10 11 12 13 14 15


EU

유로존

스페인

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(1년물, 우)



-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15


위안화

은행 대출(좌)

신탁 대출 (우)

위탁 대출 (우)

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.08

12

16

20

24

28

32

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17


(YoY %, 좌)



5%

10%

15%

20%

25%


-200

-100

0

100

200

40

45

50

55

60

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18



-3

-2

-1

0

1

2

3

-12

-8

-4

0

4

8

12

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07


내구재(좌)

운송 제외 (우) -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15




-90

-75

-60

-45

-30

-15

0-60

-40

-20

0

20

40

60

07 08 09 10 11 12 13 14 15




35

40

45

50

55

60

65

-90

-60

-30

0

30

60

90

09 10 11 12 13 14 15

센틱스투자자


복합 PMI (우)

ZEW Survey: EA:

Expection (좌)

-50

-40

-30

-20

-10

0

-4

-2

0

2

4

6

09 10 11 12 13 14 15



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

09 10 11 12 13 14 15




-10

-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15



가계

-60

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40


Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-40

-20

0

20

40-40

-20

0

20

40 Consumer Credit

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-20

-10

0

10

20

30

40-80

-60

-40

-20

0

20

40 House Purchase

Credit Standard


Demand FWD 3M (좌)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0


2011 2012 2013 2014 2015





10.5

10.6

10.7

10.8

10.9

11.0

11.1

11.2

11.3

11.4

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

09 10 11 12 13 14 15

천

ECB총자산

(조유로, 좌)

통화금융기관


및 금융기관

(조유로, 우)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

-10

-5

0

5

10

15

20

07 08 09 10 11 12 13 14 15


EU

유로존

스페인

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(1년물, 우)



-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15


위안화

은행 대출(좌)

신탁 대출 (우)

위탁 대출 (우)

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.08

12

16

20

24

28

32

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17


(YoY %, 좌)



5%

10%

15%

20%

25%


-200

-100

0

100

200

40

45

50

55

60

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18



Mar

ket O

utlo

ok

29

중국 : 정책의 경기 측면 반등 효과는 존재한다

- 앞서 살펴본 것과 같이 중국의 통화 확장을 통한 경기 부양정책은 신용 창출 측면에서 과거 대비 영향력을 잃어버렸으나, 중국 내부의 그림자 금융 등의 문제를 감안하면 납득할 수 있는 현상이라 판단됨

- 그럼에도 불구, 과거 대비 영향력이 낮아졌다고는 하더라도 최근 중국의 출하재고 사이클 등을 살펴보면 통화 정책은 실물 경기의 개선에 일정 수준 영향력을 보이고 있는 것으로 판단

- 현재 수준에서 중국의 추가 부양 가능성이 남아있다는 점을 감안하면 3분기 후반 중국 경기 지표들은 안정될 수 있을 것으로 예상


<그림56> 과거 대비 통화 정책이 시중 신용 창출에 미치는 영향력은 분명 감소했으나, 실물 경기에는 일정 수준 이상의 긍정적 효과를 보이는 것으로 판단된다

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17


중국 기준금리(우)

중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국

잉여유동성(우)

중국 PMI

신규주문-재고(좌)

중국 전체산업

출하 -재고 (우)

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15

중국 부동산 거래액

(YTD YoY %, 좌)

중국 Tier 1 도시

부동산 가격 지수 (YoY %, 우)

0

20

40

60-100

0

100

200

300

상해종합지수 (YoY %, 좌)

중국 저축성 예금 (YoY %,우, 역계열)

97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15

중국 국가통게국

소비자신뢰지수(12MA, 좌)

49

50

51

52

53

54

55

유로존 PMI 제조업(우)50

52

54

56

58

60미국 ISM 제조업(기준 =50, 좌)

48

49

50

51

52

14 15 16

중국 HSBC PMI 제조업

15년 3분기

완만한 상승 전망

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

한국 출하재고 사이클(좌)

미국 출하재고 사이클(우)

독일 IFO 출하-재고(좌)

중국 출하재고 사이클(우)

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16

물량요인 단가요인

단가부진의 원인

원화절상 유가하락

-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품

한국수출물가지수

수출 부진의 원인 수출 단가, 좋아질 수 있을까 ?

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

WTI 증가율(YoY, 우)

CRB index (YoY, 우)

수출단가지수x2 (YoY, 우)

현재 유가, CRB가

유지된다고 가정할 때

올해 하반기 증가율

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16

정유 철강 화학

IT 기계류

(자동차등, 조선제외)

플라스틱

주요 수출 품목의 수출 증가율: 환율과 유가의 착시 효과는 있는가?

품목별 수출 물량 증가율 품목별 금액 물량 증가율

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17

일본의 QE 상대강도

(미국 대비, 좌)

예상치

엔/달러 환율(우)

* QE 상대강도 = BoJ -Fed 총자산 % of GDP-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15

일본 연기금 총 해외투자(조엔, 우)

주식

채권

-5.0

0.0

5.0

10.0일본 총 해외투자(조엔, 좌)

주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16

일본 명목 임금 (YoY, 좌)

일본 근원 CPI(식품/에너지 제외, YoY, 우)

-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

일본무역수지(십억엔, 좌)

경상수지(십억엔, 우)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물

금리 Spread (bp, 좌)

70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150

미국-일본 Citi Economic Surprise Index Gap (좌)


-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16

엔화 투기적 순매수(천계약, 좌)

일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)

미국-6NME 선행지수 spread(좌)

달러인덱스 (주요 통화 대비, 좌)

달러인덱스(주요통화국 제외 교역국 대비, 우)

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16

엔/달러 환율(좌)

Dollar Index (좌)

유로/달러 환율(우, 역축)

9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01


Tantrum 이후엔화 강세전환

자동차 상대주가 (우)

조선 상대주가 (우)

화학 상대주가 (좌)

70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01

중소형주 상대지수(좌)

Tantrum 이후소형주 약세전환

화장품 상대주가(우)

건강관리 상대주가 (우)

음식료 상대주가(좌)

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

영업이익(연간, 조원, 좌)

매출액(연간, 조원, 우)

93

101

3

90

95

100

105

'14 '15

KOSPI 영업이익 전망치(조원) : 연초 vs 현재

40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H

반기별 KOSPI 영업이익(조원)

연초이후 늘어난

추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)

기여도 (A x 섹터별시총비중, 좌)

현재 YoY 연간 증익 예상-연초 YoY 연간 증익 예상 (A, 우)

KOSPI 이익 개선, 어떤 섹터가 기여하는가 ?

-60

-40

-20

0

20

40

60

에너지 (정유) 화학 철강 건설 조선 운송

-100

-50

0

50

100

반도체 가전 디스플레이 하드웨어 자동차 소프트웨어

-40

-20

0

20

40

화장품 호텔 /레져 미디어 유통 음식료 건강관리

자본재

소비재

방어주

Mar

ket O

utlo

ok

30

중국 : 부동산/주식 시장의 자산 효과는 소비재 수요를 확대시킬 전망이다

- 중국의 시스템 리스크를 확대시킬 수 있는 주요 요인으로 지목되었던 부동산 가격 하락이 최근 진정되는 모습을 보이고 있음. 부동산 가격 상승률에 선행하는 부동산 거래액은 2015년 2월을 저점으로 반등하는 모습을 보이고 있으며, 4월에는 일선도시(Tier-1)에서 부동산 가격 상승률이 반등하는 모습을 보였음

- 최근 급격한 주가지수 상승과 저축성 예금 증가율의 둔화가 동시에 나타나고 있음. 소비자신뢰지수도 2014년을 기점으로 추세적으로 개선세를 유지하고 있음. 저축성향의 약화와 소비자 심리 개선세 지속으로 인한 소비 부문의 개선 기대가 높아지고 있는 상황임

- 부동산 시장에서의 음의 자산효과 국면이 종료되고, 주식시장이 유동성 공급 확대에 힘입어 상승 기조를 유지하면서 자산 효과가 발생, 향후 소비재 부문을 중심으로 수요 확대 움직임이 나타날 것으로 기대되며, 이는 한국의 對 중국 소비재 수출에 긍정적인 요인으로 작용할 것으로 판단됨


<그림57> 중국 부동산 시장은 최근 가격에 선행성이 있는 부동산 거래액이 반등, 가격 지표

도 일선도시들을 중심으로 전년동기대비 상승률이 개선되고 있다

<그림58> 주가 상승은 저축 성향 약화로 이어진다. 증권 시장 자금 유입과 자산 효과로 인

한 소비 개선을 기대할 수 있다

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

Mar

ket O

utlo

ok

31

소결론 : 3분기 중반 이후 글로벌 수요 안정될 것

- 우리나라 수출의 주요 수요 국가들을 앞서 차례로 살펴본 결과 대체로 3분기부터는 경기 지표들의 안정을 기대할 수 있을 것으로 판단

- 또한 IMF 전망치의 수입 수요도 올해를 저점으로 완만하지만 개선되는 것으로 전망하는 바, 하반기는 글로벌 수요의 일부 개선에 대한 기대감을 가질 수 있는 시기라 판단됨

- 각국의 출하재고 사이클 역시 3분기 (+) 반전할 수 있을 것이라 예상됨


<그림59> 상반기 부진했던 미국과 중국 경기는 3분기 안에 반등할 전망이다 <그림60> 증권 가격 상승에 따른 저축 성향 약화, 증권 시장 자금 유입 및 소비 개선 기대

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

Mar

ket O

utlo

ok

32

한국 수출 : 단가요인의 기저효과만으로도 반등할 것이다

- 2013년 이후 우리나라 수출 부진의 원인은 단가 요인에 있음. 특히 유가 부진에 따른 석유/화학 단가 하락 요인이 큼

- 당사는 하반기 수출 단가 부진은 점진적으로 개선될 것으로 보는데, 보수적 유가 가정(=하반기 $50 유지) 하에도 3분기부터는 역기저 효과에서 탈출할 수 있기 때문임

Ⅱ-2. 수출 단가의 기저효과를 기대한다

<그림61> 수출 부진의 원인은 유가하락에 따른 단가 부진이다

<그림63> 하반기에 유가가 $50 수준을 유지한다는 가정하에서도 수출 단가는 빠르게 개선될 수 있다

<그림62> 전체 단가 부진 중 유가가 차지하는 비중이 크다

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

Mar

ket O

utlo

ok

33

일부 섹터에서 이미 물량 증가율 회복이 나타나고 있다

- 우리나라 수출 증가율이 좋지 않은 것은 사실이나 세부적으로 살펴보면 선입견의 부작용이 있다는 것을 알 수 있음

- 물량 단위 수출 증가율을 주요 수출 품목 레벨에서 살펴보면 정유, 화학 섹터는 이미 증가율이 2014년부터 (+) 전환했기 때문임

- 즉, 2013년의 기저효과를 지나 올해부터는 실제 양적 성장을 하고 있다는 의미임

- 이러한 섹터들은 하반기 단가 개선 효과가 더욱 강하게 나타날 수 있을 것으로 예상함

Ⅱ-2. 수출 단가의 기저효과를 기대한다

<그림64> 정유, 화학 섹터의 경우 물량 단위 증가율은 2014년부터 (+)로 전환해서 실제 양적 성장을 지속하고 있다. 하반기 단가 요인만 개선된다면 수출 증가율의 반등이 강하게 나타날 수 있다고 생각하는 이유이다

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

1. 하반기 증시의 핵심 변수는 엔화 환율

2. KOSPI 전망과 섹터 전략

- 제 3장에서는 하반기 KOSPI에 가장 큰 영향을 미칠 변수를 원/엔 환율로 설정하고 이를 분석하였습니다

- 결론적으로 미국의 금리 인상이 기정사실화 되고 있기 때문에 최근 달러 강세, 엔화 약세가 재개되고 있는데, 이는 당분간 지속되겠지

만 막상 미국이 금리를 인상하고 나면 반대 방향으로 움직일 것으로 판단하였습니다

- 엔화의 강세 반전은 한국의 수출 마진의 상단을 높이는 요인으로 작용할 것이기 때문에 KOSPI의 상승 탄력을 높일 수 있고, 무엇보다

도 섹터 전략 상으로 볼 때 경기민감 수출 대형주의 반등을 가져올 수 있는 요인이라고 판단됩니다

- 따라서 KOSPI는 미국의 금리 인상 전 조정 국면을 보일 수 있지만 이후에는 경기민감주 주도의 상승이 있을 것으로 판단됩니다.

KOSPI의 목표치를 2350포인트로 상향합니다

Ⅲ. KOSPI 전망과 섹터 전략

Mar

ket O

utlo

ok

35

엔화는 구조적인 약세 요인을 갖고 있다

- 미국이 양적 완화를 축소하기 시작했고 오히려 금리를 인상하려는 시점에서 일본은 반대로 대규모 양적 완화를 추가 시행하려고 하고 있기 때문에 엔화는 근본적으로 약세 추세일 수 밖에 없음

- 더구나 이러한 엔화 약세 국면에서 일본 금융기관들이 해외 투자를 강화시키고 있는 것도 엔화의 약세를 자극하는 요인임

- 이에 따라 엔화에 대한 글로벌 컨센서스는 내년까지도 약세가 지속될 것으로 보고 있는데, 올해 엔/달러는 연말 127엔까지 내려갈 것으로 전망되고 있음

Ⅲ-1. 하반기 증시의 핵심 변수는 엔화 환율

<그림66> 미국 대비 BOJ의 양적완화는 상대적으로 강도가 높다. 이는 엔화가 근본적으로 약세로 전개되는 원인이다

<그림67> 더불어 일본 연기금을 비롯하여 일본의 대규모 해외투자 역시 엔화 약세의 주요 원인이다

<그림65> Global 주요 기관 엔/달러 환율 전망치

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

주요 기관 전망일 15.2Q 15.3Q 15.4Q 16.1Q 2016 2017

Nomura Bank 5/27 123.0 124.0 125.0 126.0 130.0

Credit Agricole 5/21 125.0 126.0 130.0 132.0 138.0

Credit Suisse 5/20 121.0 123.0 125.0 127.0 110.0 94.0

BNP Paribas 5/15 122.0 125.0 128.0 128.0 135.0 135.0

HSBC Holdings 5/14 120.0 120.0 125.0 125.0 125.0

당사 전망치 5/22 120.2 122.3 124.0 125.0 126.5

중간값 122.0 124.0 125.0 127.0 130.0 114.5

Mar

ket O

utlo

ok

36

그러나 Fundamental 측면에서 엔화의 추가 약세는 제한적이다

- 펀더멘털 측면에서 볼 때 ’12년 이후 엔화 약세를 가져왔던 것은 일본의 원전 사고 이후 무역 및 경상수지 적자 전환인데, 이것이 유가 하락에 힘입어 흑자 반전했기 때문에 추가적인 약세가 제한적이라고 판단됨

- 또한 2013년 이후 지속적인 QE를 통해 아베노믹스의 목표들이 가시권에 들어오고 있다는 점도 일본의 추가 QE 가능성을 약화시킬 것이라고 판단됨 : 이미 일본 물가는 ’14년 이후 급등한 상황이고 명목 임금 증가율도 플러스에 진입하였음

- 최근 엔화의 추가 약세가 나타나고 있는 것은 미국 FRB가 금리 인상을 기정 사실화 했기 때문인데, 양국의 금리차를 보면 지난 ’12년 이후 엔화 약세를 지지하는 쪽으로 강하게 움직여왔지만 최근에 그 속도가 주춤하고 있다는 사실도 엔화의 추가 약세 가능성을 제한하고 있다고 볼 수 있음


<그림68> 일본의 국가 경제를 감안할 때 엔화의 추가 약세 가능성은 상당히 제한적이다 <그림69> 미-일 금리 스프레드 정체되어있는 양상에도 불구, 엔저는 심화되고 있다는 점은 다소 의외라는 판단이다

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

Mar

ket O

utlo

ok

37

미국 일본간 경제지표 상대강도를 보면 엔화는 반등했어야 한다

- 앞서 살펴보았듯이 양국의 환율이 경기 혹은 금리차에서 비롯한다는 원칙에 엔화를 바라본다면 엔화의 추가 약세 요인은 상당 부분 제한적인 상황에 도달했다는 판단임

- 무엇보다도 미국 일본간 경제지표의 상대강도를 보면 엔화의 최근 약세가 과도한 측면이 있음 : 과거에는 일본과 미국의 Ecocomic surprise 지수의 상대강도와 엔/달러의 방향성이 거의 일치해 왔는데, 최근 일본 경제지표가 미국보다 훨씬 강한 상태인데도 불구하고 엔화의 추가 약세가 진행되고 있는 것은 과도한 측면이 있다는 것임

- 엔화에 대한 투기적 숏 포지션이 올해 들어 많이 청산되고 있는 것도 엔화의 추가 약세가 제한적일 것임을 시사함


<그림70> 과거 일본의 Economic surprise 지수가 미국 대비 강세일 때 엔화의 강세 반전이 발생했다. 최근 상대강도는 과거 어느 때보다 엔화의 강세 반전을 가리키고 있고, 이에 따라 엔화에 대한 숏 포지션도 많이 축소되었으나, 엔화는 이와 반대로 약세가 심화되고 있다

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

Mar

ket O

utlo

ok

38

미국이 금리 인상을 단행하면 오히려 달러 강세는 정점을 지날 수 있다

- 일본 내부적인 부분 외에도 달러의 방향성도 엔화 방향성 판단에 중요한 역할을 할 것

- 특히 US와 Non US 경기 격차 관점에서 최근 그 괴리가 빠르게 축소되고 있는데, 이는 달러 강세 강도가 약해질 수 있는 가능성을 암시하는 것임. 즉, 미국이 금리를 인상하면 미국의 선행지수 하락이 더 빨라질 것이고, 추가 금리 인상에 대해 부담을 갖게 될 것인데, 이는 달러 강세가 정점에 도달했다는 신호로 작용할 수 있다고 판단됨

- 따라서 미국이 금리를 인상하기 전까지 달러는 강세 압력, 다른 통화들은 약세 압력을 받겠지만, 오히려 인상을 단행하고 나면 그 반대로 움직일 가능성이 있다고 판단됨

Ⅲ-1. 하반기 엔화의 향방이 중요한 이유

<그림71> 미국과 비미국의 경기 격차가 축소되고 있다는 점은 달러 강세의 추세가 약화될 가능성을 암시한다. 이 경우 큰 방향성에서 엔화 약세의 추가 가능성을 제한하는 요인으로 작용할 것인데, 당사는 3분기 미국 기준 금리 인상 이후에는 달러 강세 강도가 약화될 것으로 전망한다

<그림72> 미국이 금리를 인상할 때까지는 달러가 당분간 강세이겠지만, 인상 후에는 약세로 전환될 가능성이 높다

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

Mar

ket O

utlo

ok

39

엔화가 강세 전환이 되면 경기민감 수출주 반등이 시작될 것이다

- 하반기 증시에서 경기민감 수출 대형주의 반등 여부는 시장 뿐만 아니라 섹터 전략에서 상당히 중요한 이슈임

- 앞서 살펴보았듯이 중국 출하-재고 싸이클의 반등과 한국 수출 증가율의 반등이 3분기 안에 나타날 것인데, 이때 엔화의 강세 반전이 추가 된다면 경기민감 대형주의 반등으로 인해 KOSPI의 상승세가 커질 수 있기 때문임

- 이는 마치 ’13년 QE Tapering 충격 속에서 위 조건이 충족되면서 대형주들의 주가가 올랐던 현상과 비슷한 경우가 될 것임

Ⅲ-1. 하반기 엔화의 향방이 중요한 이유

<그림73> ’13년 QE Tapering 쇼크 당시 엔화의 강세 반전이 가져온 섹터 전략의 변화 : ’12년부터 시작된 엔화 약세로 인해 시장은 경기민감 대형주 중심으로 약세를 보였는데, 엔화가 강세로 전

환되면서 모든 것이 역전되었다. 이는 스타일 전략에도 영향을 미쳤는데 그때까지 아웃퍼폼하던 중소형주의 약세 반전을 가져왔다. 이렇게 볼 때 하반기 증시의 키 팩터는 환율이다

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

Mar

ket O

utlo

ok

40

목표 KOSPI 2350pt로 상향 : 이익 성장 +8%에서 +11% 성장으로 상향

- 당사의 기존 연간 전망 당시 올해 기업 이익 전망치는 전년 대비 +8% 성장(정유 조선 제외)였음. 최근 기업 이익 상향 조정의 결과로 현재는 연간 +11% 성장 가능할 것이라 판단

- 특히 올해 후반으로 갈수록 이익 개선 강도는 강해질 것으로 예상됨

- 다음 장에서 살펴보겠으나, 현재 한국 증시의 벨류에이션 상향 여력은 제한적인 것으로 분석됨. 따라서 연간 KOSPI는 이익 전망치에만 의존하여 최대 2350pt로 판단. 하반기 고점은 3분기 중반 ~ 4분기에 나타날 것으로 예상

Ⅲ-2. KOSPI 전망과 섹터 전략

<그림74> 올해에는 드디어 상장기업 이익의 박스권 탈출이 가능할 수 있을 것으로 예상된다 <그림75> 기존 당시의 기업 이익 전망치보다 현재는 약 3조원 가량 더 증익될 것으로 보인다

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

Mar

ket O

utlo

ok

41

어떤 업종이 이익 성장을 주도하는가

- 연초 이익 전망 대비 현재 이익 전망 개선에 기여한 섹터를 살펴보면 삼성전자의 기여도가 가장 높다는 것을 알 수 있음

- 또한 경기민감 섹터들 중 대체로 자본재 업종의 기여도가 높은데, 앞서 수출 부문에서 살펴보았듯이 수출 증가율의 개선 가능성이 높은 화학 및 정유 섹터가 자본재 중에서도 가장 매력적이라 판단

- 경기민감소비재보다는 방어업종 및 기존 주도주들의 이익 전망치가 강세를 보이고 있으며, 올해 하반기에도 높은 수준의 증가율이 예상되는 만큼 음식료 + 화장품 업종 주가도 양호할 것이라 판단


<그림76> KOSPI 이익 전망치 개선을 주도하는 것은 삼성전자이다. 경기민감섹터 중에서는 자본재가, 그 외에는 기

존 주도주들이 양호한 상황이다

<그림77> 주요 섹터별 분기별 영업이익 YoY 증가율

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

'15.1Q '15.2Q '15.3Q '15.4Q

삼성전자 -36% 1% 82% 34%

반도체(ex SSE) 36% 34% 18% -21%

IT가전 -42% -23% -22% 2%

IT하드웨어 62% 100% 289% 37%

디스플레이 300% 164% 3% -25%

자동차 -18% -10% 3% 1%

화학 1% 118% 34% 51%

철강 16% -4% -9% -4%

조선 흑전 흑전 흑전 6%

건설 10% -11% 53% 60%

기계 -26% -7% 12% 47%

상사,자본재 19% 1% 23% 19%

에너지 8% 161% 138% 흑전

운송 461% 165% 81% 44%

비철금속 -2% 13% -5% -7%

필수소비재 11% 17% 13% 1%

호텔,레저 14% 22% 17% 42%

화장품,의류 24% 31% 33% 35%

소프트웨어 27% 10% 16% 4%

미디어,교육 8% 102% 71% 16%

소매(유통) -2% -2% 4% 5%

유틸리티 27% 31% -40% 30%

통신서비스 69% 흑전 -4% 11%

Total (금융제외) -1% 25% 38% 28%

Mar

ket O

utlo

ok

42

이익 수정 비율의 장기 트렌드로 살펴본 하반기 주도 섹터

- 앞서 예상한 KOSPI 2350pt는 우리나라 증시의 역사적 고점 수준임. 이를 충족하기 위해서는 기업 이익 사이클 역시 확장세에 진입해야 함

- 2011년 이후 최근 5년 관점에서 이익 수정비율을 살펴보면 섹터별 이익 사이클을 판단할 수 있는데, 소비재들은 대체로 부진한 가운데 자본재 중 소재 섹터는 긍정적 사이클 진입을 보이고 있음


<그림78> 2011년 이후 최근 5년 관점 섹터별 이익 수정 비율 현황. 소비재들의 이익 수정비율이 매우 부진한 가운데 자본재 중 소재 관련 섹터는 역사적 고점까지

상승하면서 긍정적 이익 사이클을 보이고 있다

1%

2%

3%

4%

5%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

0%

10%

20%

5%

15%

25%

35%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30

-20

-10

0

10

20

30

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



중국 M2증가율

(YoY, 좌)

중국


중국 PMI


중국 전체산업


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15


(YTD YoY %, 좌)



0

20

40

60-100

0

100

200

300



97

100

103

106

109

112

115

07 08 09 10 11 12 13 14 15



49

50

51

52

53

54

55


52

54

56

58


48

49

50

51

52

14 15 16


15년 3분기


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17





-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13 14 15 16




-3.4(20.2%)

-0.44(7.9%)

-1.8(71.9%)

-5.64

-8

-6

-4

-2

0

2

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

12 13 14 15

(QoQ %, %p)

그 외

1차 금속제품

석유/화학제품



-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18







-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

11 12 13 14 15 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 15 16-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

11 12 13 14 15 16

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16


IT 기계류


플라스틱



70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

12 13 14 15 16 17



예상치



-1.0

0.0

1.0

2.0

09 10 11 12 13 14 15


주식

채권

-5.0

0.0

5.0


주식

채권

-2%

-1%

0%

1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

09 10 11 12 13 14 15 16



-300

-100

100

300

500

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000



60

70

80

90

100

110

120

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17


미국-일본

국채 2년물


70

80

90

100

110

120

130

-150

-100

-50

0

50

100

150



-200

-100

0

100

11 12 13 14 15 16


일본 강세

일본 약세

85

90

95

100

105

-2

-1

0

1

2

3

100

110

120

130

140

150

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 OECD

선행지수(우)

OECD+6NME

선행지수(우)




0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.550

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16


Dollar Index (좌)


9월 FOMC (9/18)

70

85

100

115

80

90

100

110

70

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






70

85

100

115

75

100

125

150

80

90

100

110

120

70

85

100

115

130

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01






0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15



93

101

3

90

95

100

105

'14 '15


40

42

44

46

48

50

52

54

56

'14 1H '14 2H '15 1H '15 2H



추정치= 3조원

8% 증익

11% 증익

5% 증익

18% 증익

-60%pt

-30%pt

0%pt

30%pt

60%pt

90%pt

120%pt

150%pt

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

)




-60

-40

-20

0

20

40

60


-100

-50

0

50

100


-40

-20

0

20

40


자본재

소비재

방어주

Documents

2015. 06. 01 Market Outlook01070602]outlook_0601.pdf · 34 Ⅲ. KOSPI 전망과 섹터 전략 ... (Jan-13=100) Dallas (남부) Kansas City (중서부) Richmond (북동부) Philadelphia