2012.08.13

www.swsc.com.cn

计算机行业2016年投资策略

立足需求热点，拥抱智能未来

西南证券研究发展中心

计算机行业研究小组

2015年12月10日

核 心 观 点

计算机板块估值居历史高位，企业业绩增速与之并不匹配，2016年需要业绩高增长

消化高溢价，因此板块和个股将进入分化；

信息安全提升至国家战略高度，将持续得到重视，生活的互联网化也使得信息安全的

重要性进一步凸显；

传统行业的互联网化将是热点转型方向，互联网医疗市场空间巨大，顺应医改政策，

将迎来新机遇；

大数据得到国家政策支持，仍将是未来几年投资热点，未来最有价值的行业和公司就

是数据价值最大的行业，和能设计出好的数据变现商业模式的公司；

人工智能将为“万物互联”之后的应用问题提供最完美的解决方案，代表计算机应用

的未来。

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目 录

2015年计算机行业总结

网络安全价值凸显

大数据持续火热

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人工智能掀起大幕

投资标的推荐

互联网医疗方兴未艾

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2015年计算机板块在主题投资驱动和并购等因素的推动下，涨幅达到173.5%，同期沪深300指数上涨3.09%，大幅跑赢沪深300指数。

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计算机(申万) 沪深300

2015年计算机行业市场表现

2015年创业板涨幅接近翻倍，计算机板块内公司以中小、创业板居多，在小市值受青睐的背景下整个板块在所有行业中取得了涨幅第二的佳绩。

图1：计算机板块相对于沪深300表现 图2：2015年各行业涨跌幅（算术平均）

数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理

2015年计算机行业各热点板块表现

2015年虚拟现实、网络安全、大数据、互联网金融、云计算等热门主题板块涨幅居前，2016年在板块估值水平较高的情况下，需要业绩的高增长消化估值溢价，个股将进入分化。

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图3：2015年申万计算机板块市盈率（TTM）变化情况

数据来源：Wind，西南证券整理

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计算机 计算机设备 软件开发 IT服务

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申万计算机平均市值

2015年计算机行业估值

计算机行业上市公司平均市值超过185亿，板块市盈率接近100倍，估值处于历史高位，估值溢价风险较高。

图4：2015年申万计算机板块市盈率（TTM）变化情况 图5：申万计算机板块平均市值（单位：亿元）

数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理

目 录

2015年计算机行业总结

网络安全价值凸显

大数据持续火热

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人工智能掀起大幕

投资标的推荐

互联网医疗方兴未艾

信息安全市场未来维持高增长

全球信息安全市场整体规模保持稳步增长。Gartner统计及预测，全球网络安全市场由市场规模2014年达到710亿美元，预计到2019年将超过1550亿美元，行业平均增速保持在8%-10%左右。

IDC最新预测显示，国内信息安全市场总体规模2018年有望达到37.13亿美元，2014年到 2018年的复合增长率为12.2%。

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中国IT安全市场规模及预测（亿美元） 同比增速(右)

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全球信息安全市场规模及预测（亿美元）

同比增速（右）

图6：全球信息安全市场规模及预测（单位：亿美元）

数据来源：IDC，西南证券整理

图7： 中国信息安全市场规模及预测（单位：亿美元）

数据来源：Gartner，西南证券整理

需求拉动信息安全行业发展

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信息安全事件数量（百万）

PWC报告显示2014年被侦测到的安全事件数量高达4280万件，比2013年增长48%。安全事件给企业带来的财务损失也急速飙升，2014年比2013年增长34%，全球面临持续增长的信息安全威胁。

新需求拉动国内信息安全行业发展。

工控系统和工业互联网市场信息安全

需求

大数据驱动的威胁情报

企业级移动安全IPv6网络改造促信息安全产品更新换

代期

安全云服务的发展

数据来源：PWC，西南证券整理 数据来源：公开资料，西南证券整理

图8：2014年信息安全事件数量统计（单位：百万件） 图9：信息安全领域新需求

信息安全在IT支出占比提升空间广阔

和美国等成熟市场差距依然明显。中国IT支出总额居全球第二仅次于美国，而信息安全投入占整

体 IT投入仅为2%左右，远低于欧美成熟市场8~12%的水平，未来仍有巨大提升空间。

在总体的信息安全市场中，国内厂商的份额已经达到67%，距实现自主可控尚余30%多空间，按

照 IDC测算的总市场对应约有 46亿市场可以进行国外产品的替代。

信息安全领域国产化进程提速。国内信息安全厂商已经具有信息安全全产业链的生产能力，且性

能差距逐步缩减，随着信息安全上升为国家战略，国家安全法和网络安全法的实施以及政府IT采

购国产化的推进，未来信息安全领域国产化进程或将加速。

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数据来源：IDC，西南证券整理 数据来源：IDC，西南证券整理

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芬兰 日本 美国 印度 中国

2014年各国信息安全投入占IT总投入比例 产品 外资占比

安全硬件

防火墙 27%

UTM 41%

IDS 12%

IPS 34%

安全软件

安全内容管理 20%

漏洞管理 50%

身份管理 35%

安全内容管理（喊DLP） 51%

图10： 各国信息安全投入占IT总投入比例 图11：中国信息安全细分市场外资占比

信息安全硬件市场占比持续扩大

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安全产品及服务

硬件

硬件认证

令牌

智能卡

生物特征识别

安全设备

防火墙/VPN

内容安全管理

入侵检测

入侵防御

统一威胁管理

服务

咨询服务

实施服务

运维服务

培训/教育

软件

身份识别&访

问管理

密码管理和分

发

认证

单点登录

安全配置

安全&漏洞管

理

事件管理

漏洞管理

规则&合规管

理

内容安全和威

胁管理

网络安全

终端安全

消息安全

网页安全

信息安全产品根据产品形态，可以分为安全硬件、安全软件和安全服务3大类。其中安全硬件包括防火墙、入侵检测/防护、统一威胁管理(UTM)等。

数据来源：公开资料，西南证券整理

图12： 中国信息安全市场产品及服务分类

信息安全硬件市场占比持续扩大

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中国IT安全市场规模增速 安全硬件市场规模增速

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安全硬件

安全服务

安全软件

中国信息安全硬件市场增速持续高于整体市场增速。根据IDC的数据，2014年安全硬件市场规模达11.9亿美元，同比增长24%，预计到2019年，该市场规模将达到30.02亿美元。整体IT安全硬件市场2014到2019年的复合增长率为20.3%。

数据来源：IDC，西南证券整理 数据来源：IDC，西南证券整理

图13： 2014年中国IT安全市场结构 图14： 中国IT安全市场及安全硬件市场规模增速对比

防火墙和统一威胁管理仍是最大子市场

防火墙和统一威胁管理在安全硬件领域中占比合计超过60%。防火墙、统一威胁管理和安全内容管理硬件市场，分别占整体IT安全硬件市场的35%、26.3%和12.6%。

统一威胁管理增长强劲，预计年将超过防火墙成为最大的安全硬件细分市场，市场规模将达4亿美元，预计年增速超过25%。

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防火墙

统一威胁管理

入侵防御硬件

安全内容硬件

入侵检测硬件

VPN硬件

其他

数据来源：IDC，西南证券整理

图15： 2014年中国信息安全硬件市场结构

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网络安全价值凸显

大数据持续火热

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人工智能掀起大幕

投资标的推荐

互联网医疗方兴未艾

互联网医疗周期和五大领域

互联网医疗生命周期分为四个阶段：探索期、启动期、高速发展期、成熟期；

我国互联网医疗：已经历探索期，现已步入启动期，市场高速增长，商业模式将不断清晰完善，细分领域龙头初现；

互联网医疗的五大领域：

1 医疗信息化开始2 模式探索

1互联网移动设备普及率提升2 移动医疗应用涌现3 资本大量涌入4 泡沫出现

1 去泡沫化2 商业模式不断清晰3 细分领域龙头初现4 市场高速增长

1 龙头公司诞生2 行业整合3 进入成熟期

1990s 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2020

探索期 启动期 高速发展期 成熟期

医疗产业链

互联网医疗

代表公司

核心

医药制造器械制造

医药流通 患者医院

零售药店支付方

可穿戴设备

医药电商

网络医院医疗信息化

围绕患者

医保控费

九安医疗三诺生物

九州通阿里健康

宜华健康万达信息

全方位服务患者

海虹控股卫宁软件

互联网或医疗核心资源 互联网医疗载体平台 医疗大数据云健康管理

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互联网医疗市场空间巨大

中国医疗市场规模巨大，在人口老龄化、城镇化、财富增长以及基本医疗保障制度等因素的驱动下近几年迅速扩容。

2014年，我国网民规模为6.5亿，普及率达到48%；手机网民为5.6亿，占比86%，移动化是大趋势，我国互联网医疗中移动医疗占比不断提升。

据统计，2014年全球移动医疗市场规模约为70亿美金，中国为30亿人民币；我国移动医疗市场未来将保持高速发展，至2017年市场规模有望达到200亿元，未来三年年复合增长率超过80%。

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移动医疗 在线医疗

图16：我国互联网医疗规模构成预测 图17：我国移动医疗市场规模预测

数据来源：易观智库，西南证券整理

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中国移动医疗市场规模（亿元）

YOY

数据来源：易观智库，西南证券整理

移动医疗APP井喷式发展

纵观我国医疗互联网化历程，已呈现出“医疗信息化”、“在线医疗”和“移动医疗”三步走形态，如今医疗信息化已基本完成，在线医疗和移动医疗共同发展，且逐步向移动医疗大趋势转变。移动医疗App是移动医疗模式的重要载体和用户窗口，正如医院HIS系统之于医疗信息化，医疗服务web端之于在线医疗。

医疗信息化 在线医疗 移动医疗• 医院实施基于信息化平

台、HIS、EMR等系统的整体建设；

• 各医院之间、医院所属各部门之间提供病人信息管理；

• 包括医院信息管理系统、临床信息管理系统和公共卫生信息化；

• 基于PC端，包括患者自诊自查、医生问诊、预约挂号、电子健康档案及远程会诊等多种形式；医生与患者24h在线一对一交流；

• 实践O2O模式进行行业创新；部分在线医疗服务缓解医院就诊压力；

• 移动医疗厂商通过移动终端、智能硬件等提供医疗服务和健康指导；

• 医生打造个人品牌，解决医疗资源稀缺、看病难等问题；

• 移动技术贯穿医院内部信息系统，简化流程，提高效率；

医疗互联网化

革新方向

提供医院内部业务支持优化传统医疗模式

患者自行体验网上问诊服务简化线下看病流程

线上医疗体验更为个性化实现医患及时沟通

产品名称 挂号 加号 药品电商 医生咨询 导诊 健康知识 其他功能

百度医生 √ √ 无

好大夫在线 √ √ √ 用药日记、疾病日记

阿里健康 √ √ √ 华康 √ 自测

微医 √ √ √ √ √ 诊后随访

丁香医生 用药咨询 √ 服药提醒、附近药店

平安好医生 √ √ √ √ 家庭医生、基因检测

春雨医生 √ 好药师 √ √ √ 用户社区、健康数据

表1：市场上7款移动医疗APP及其功能

数据来源：互联网，西南证券整理

图18：中国互联网医疗投资细分领域占比

图19：中国移动医疗融资规模

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互联网医疗发展趋势

趋势1：医疗+互联网，仍需顺应政策风向；

趋势2：借助网络平台，分级诊疗迎来新机遇；互联网问诊平台通过在线医疗服务，引导患者合理就医，推动医疗资源使用情况的倒三七模式向正三七模式发展，最终实现医疗资源的合理使用。目前来看，互联网+更容易在基础医疗服务领域实现。

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图20：互联网医疗顺应政策风向

数据来源：艾瑞咨询，西南证券整理

图21：传统医疗及互联网医疗就医路径对比

数据来源：艾瑞咨询，西南证券整理

医疗产业 健康产业 其他相关产业

医疗服务 养老服务药品、医疗器械、健康产品

健康保险

中医药医疗保健

健康市场调查和咨询服务

其他：健康体检、咨询，健康旅游和文化等

医疗服务、健康服务评价、健康管理服务

评价

• 推动惠及全民的健康信息服务• 实现智慧医疗服务

医改政策

1979年《关于加强医院经济管理试点工作的意见的通知》…..

2012年《卫生事业发展“十二五”规划》

患者

互联网问诊平台

综合/专业医院专科专家

社区医院全科医生

健康管理社区保健/营养专家

诊前咨询

不分病情直接就诊

重症/疑难杂症

传统就医路径互联网+就医路径

通过诊前咨询培养用户就医习惯

初步判断和预约、分诊

提供匹配的医疗资源、实现医疗资源的合理使用

判断症状

匹配医患

亚健康/慢性病

小病

院转

间诊

进入壁垒较高

相对更容易渗透

互联网医疗发展趋势

趋势3：大数据大前景，网企掘金医疗信息化；医疗信息化的下一步是基础信息整合与共享，已有参与者面临困境，需要第三方打破僵局，互联网公司和保险公司具备资源和动力去实现，谁推动谁有机会掌握医疗大数据；

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数据来源：艾瑞咨询，西南证券整理

倡导者政府 使用者医院实施者传统IT

厂商

直接共享本医院信息会导致利益流失，推动意愿不强

信息化的实施者，不具备打通资源的能力

创新者互联网公司

推动者保险公司

图22：中国医疗信息化发展历程和现处阶段

医院信息管理

系统信息化

临床信息管理

系统信息化

公共卫生

信息化

目前处于临床信息管理系统信息化初期，在数据方面遇到瓶颈

传统各方由于各自局限性对医疗信息化的推进缓慢

互联网+的新参与者或将打破低效、彼此孤立的局面

互联网医疗投资标的汇总

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A股互联网医疗涉及的投资标的（除医药电商外）。

可穿戴设备云健康管理

医疗信息化

网络医院网络问诊

医保控费

九安医疗、三诺生物、乐普医疗、福瑞股份、宝莱特、荣科科技、汉鼎股份、中京电子、奋达科技

和佳股份、卫宁软件、万达信息、东软集团、华平股份、银江股份、东华软件、数字政通、光一科技

宜华健康、朗玛信息、美亚光电、运盛实业

海虹控股、卫宁软件、万达信息

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大数据持续火热

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人工智能掀起大幕

投资标的推荐

互联网医疗方兴未艾

大数据仍是未来几年投资热点

Gartner 发布的2015年新兴技术成熟度曲线图显示，与2014年相比，云计算和大数据已不在今年的图上，代表它们已不再是“新兴”技术，而是成为了“主流”技术了。我们认为，今后几年最有价值的行业和公司就是数据价值最大的行业，和能设计出好的数据变现商业模式的公司。

国外资本市场青睐大数据。无论是一级市场还是二级市场，大数据公司都受到资本热捧。Palantir最新进行了5亿美元的新一轮融资，其估值已飙升至200亿美元。与东方国信合作的公司Cloudera，2014年4月Intel以7.4亿美元收购18%股份时估值就高达41亿美元。 国外二级市场也出现了75亿美元市值的Splunk，这些优质公司估值均不亚于互联网企业，甚至远超传统互联网巨头的估值和成长速度。

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图23：2014年新兴技术成熟度曲线

数据来源：互联网，西南证券整理

图24：2015年新兴技术成熟度曲线

数据来源：互联网，西南证券整理

我国国家政策大力扶持大数据

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数据来源： 公开资料，西南证券整理

时间 部门 政策/行动 主要内容

2015年3月 国务院 制定互联网+行动计划推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合，促进电子商务、工业互联网和互联网金融健康发展，引导互联网企业拓展国际市场。

2015年4月 发改委《创新投资管理方式建立协同监管机制的若干意见》

提出运用互联网和大数据技术来创新监管的方式。

2015年5月 工信部将编制实施软件和大数据产业“十三五”规划

大数据产业第一次明确出现在规划中。

2015年6月 国家信息中心联合深圳大学成立深圳大数据研究院

致力于充分融合双方优势，打造大数据领域新型创新载体，推动我国大数据技术、人才与产业化发展。

2015年6月 工信部加快推进云计算与大数据标准体系建设

将加快云计算与物联网、移动互联网、现代制造业的融合发展与创新应用，积极培育新业态、新产业，加快推进云计算与大数据标准体系建设。

2015年9月 国务院正式发布《国务院关于印发促进大数据发展行动纲要的通知》

核心是推动数据资源共享开放，对支撑大数据发展的国家级统一平台进行了总体规划布局。

表2：2015年我国大数据的重要行动和政策整理

2015年9月5日，国务院正式发布《国务院关于印发促进大数据发展行动纲要的通知》全文。这是迄今为止，大数据方面国家出台的最高级别的纲领性文件。

综观《行动纲要》的内容架构，其核心是推动各部门、各地区、各行业、各领域的数据资源共享开放。特别是提到关于民生相关的如信用、教育、交通、医疗数据的开放。政府掌握了70%~80%的大数据，如果开放给企业运营的话，能够产生很大的价值。

对支撑大数据发展的国家级统一平台进行了总体规划布局。整合资源，纲要明确提出整合各类政府信息平台和信息系统和数据中心，严格控制新建平台。

大数据产业链和重点推荐标的

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大数据产业链分为三个部分：数据收集，数据处理，和大数据技术支撑。

数据采集与整合

数据存储与运算

数据分析和挖掘

数据应用和消费

互联网移动终端物联网应用软件

…

服务器存储网络云计算…

商业智能等各类数据分析技术

与具体行业、应用场景相互结合

重点推荐标的：科大讯飞---语音大数据，万达信息---医疗大数据，石基信息---消费大数据，恒生电子---金融大数据，神州信息---农业大数据，易华录---交通大数据，东方国信---在电信、金融、工业互联网等领域具有领先的大数据分析技术，东方网力---面向公安行业提供视频大数据分析，拓尔思--领先的大数据分析企业，同有科技---大数据存储架构提供商等。

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大数据持续火热

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人工智能掀起大幕

投资标的推荐

互联网医疗方兴未艾

人工智能掀起未来大幕

尽管互联网的普及打造了包括谷歌、亚马逊、百度、阿里、腾讯、京东等一批巨头以及数量更为庞大的中小企业，基于网络的创新应用和服务类型也多种多样，但技术瓶颈的制约已经越来越明显：生活方面需求痛点的解决、生产领域具有适应性和资源效率的智慧工厂的建立、物流体系中更加方便快捷的配送方式建设等问题，都面临智能化程度不足带来的障碍。只有人工智能才能为“万物互联”之后的应用问题提供最完美的解决方案。

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1995-2000：web技术诞生，门户网

站的兴衰

2003-2008：web2.0技术铸就搜索、社交与电商

2007至今：智能手机打开移动互联

网的大门

2015-未来：人工智能掀起未来大幕

每一轮科技股的周期都经历：新技术出现→创新领头羊出现→跟随者复制→资本市场狂欢→创新进入瓶颈→泡沫破裂；人工智能技术将掀起新一轮IT商业模式创新；

美国“大脑研究计划（BRAIN）”：美国花费大量资金的在人工智能方面，但有许多研究仅限于学术方面，而没有运用到实际生活中。欧盟“人脑工程项目（HBP）”：总投资预计将达到11.9 亿欧元，计划在2018 年前开发出世界上第一个具有意识和智能的人造大脑。日本政府联合各大企业推出了机器人计划：个人认为日本人工智能发展是值得学习，日本通过不断研究机器人，并且不断运用到实际中。

2015年7月国务院将“人工智能”上升为国家战略，将成为未来10-20年的科技产业大方向。2014年5 月，百度引进全世界人工智能泰斗级人物、前“谷歌大脑之父”吴恩达，全面负责“百度大脑”计划。科大讯飞的梦想升级成了让机器能理解会思考。2015 年3 月，复旦大学联合成立“脑科学协同创新中心”，积极推进和参与“中国脑计划”的实施。

人工智能发展阶段及应用

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数据来源：互联网，西南证券整理

人工智能分为计算智能、感知智能与认知智能，其中感知智能解决计算机识别语音和图片识别等分类问题，使得计算机有像人一样获取信息的能力；认知智能能是计算机能够理解概念能跟人一样思考，解决了计算机理解获取的信息经过思考后作出决策和学习的问题。

图25：人工智能发展阶段

人工智能

感知 思考 行动

语音识别

图像识别

自然语言平台

机器学习

预测类

API

人工智能平台

增强现实

情感模拟

机器人技术

数据来源：互联网，西南证券整理

图26：人工智能核心技术的应用

数据来源：互联网，西南证券整理

表3：人工智能派别

国内人工智能发展迅猛

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图27：专用智能阶段的AI产业格局 图28： 讯飞超脑架构

数据来源：互联网，西南证券整理 数据来源：互联网，西南证券整理

我们关注到国内市场已经出现了这样的局面：语音识别领域的科大讯飞、计算机视觉方面的格林深瞳、语义识别方面的小i机器人、人脸识别方面的face++等等细分行业龙头，都在具体应用场景的技术结果上，实现了对百度、谷歌、微软和IBM等AI巨头的超越。

科大讯飞“讯飞超脑”项目整个系统的架构是基于底层的超算平台和大数据分析能力，在中层通过认知计算和机器学习的处理，实现包括语音语义的识别，图像的识别以及知识表示的AI技术，通过顶层的ifly inside 输出给各种智能终端，提供包括交互在内的各种AI应用服务。讯飞超脑主要有以下三大研究方向：1）更加贴近人脑认知机理的人工神经网络设计，更好的支撑认知智能的实现；2）实现与人脑神经元复杂度可比的超大人工神经网络；3）构建基于连续语义空间分布式表示的知识推理及自学习智能引擎。

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人工智能掀起大幕

投资标的推荐

互联网医疗方兴未艾

东华软件（002065）：业绩长期稳定增长，积极布局互联网业务

公司介绍：东华软件主营业务为计算机信息系统集成、应用软件开发和信息技术服务,具有信息产业

部计算机信息系统集成一级资质，在过去几年内逐渐成长为了国内最具实力的IT系统综合解决方案

供应商之一。净利润增长率多年稳定在30%以上，无论业绩成长性还是稳定性都居于行业前列。

投资逻辑：公司经营状况稳定向上，落实到各个行业，主业扎实做好，把相关的业务和互联网相结

合，特别是是智慧社区、互联网金融以及互联网医疗三大业务领域。东华通过对北京万兴新锐的收

购，抢占我国 DRGs 推广应用的制高点。东华有望通过 DRGs 分组器云服务向全国各省卫计委、

8000 家二级以上医院免费部署，并通过增值服务收费，仅 DRGs 云服务市值空间可达 365 亿-

600 亿元，而其云端诊所、私立互联网医院、公立互联网医院、健康乐 APP 有望构建互联网医疗

生态体系，拥有巨大想象空间。

业绩预测与投资建议：目标价：30元，给予“增持”投资评级。

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业绩预测和估值指标

指标 2014 2015E 2016E

营业收入（百万元） 5171.00 6245.90 7349.50

营业收入增长率 16.90% 20.80% 17.70%

净利润（百万元） 1038.70 1247.00 1495.60

净利润增长率 34.70% 20.10% 19.90%

EPS（元） 0.67 0.81 0.97

P/E 33 27 23

数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源： Wind，西南证券整理

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公司介绍：易华录是中央企业中国华录集团有限公司旗下的控股子公司，专注于以承接智能交

通管理系统工程的方式为用户提供专业化、个性化的智能交通管理整体解决方案，是目前本土

领先的智能交通管理系统提供商。

投资逻辑： 2015年公司战略全面升级，主要思路是将PPP、数据运营、互联网与智慧城市相结

合，积极探索利用PPP模式获取智慧城市建设和运营项目，通过政府数据开放及自身数据沉淀

，做大数据运营，进而利用互联网模式提供应用服务；公司战略转型政府大数据一级开发商决

心坚定，积极探索政府数据运营和变现模式，打造大数据发展的生态圈。

业绩预测与投资建议：目标价：70元，给予“买入”投资评级。

业绩预测和估值指标指标 2014 2015E 2016E

营业收入（百万元） 1579.90 1940.90 2307.00

营业收入增长率 90.50% 22.90% 18.90%

净利润（百万元） 143.70 165.30 227.80

净利润增长率 52.40% 15.10% 37.80%

EPS（元） 0.39 0.45 0.62

P/E 120 104 75

股价表现

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9

沪深300 易华录

易华录（300212）：战略转型数据运营，打造大数据生态圈

数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源： Wind，西南证券整理

公司介绍：科大讯飞专注语音合成与识别领域十几年，通过在其领先的语音合成与识别技术上

嫁接教育、电信、音乐、车载以及智能家居等业务，将公司打造成了国内最大的语音平台。公

司语音市场份额超过 60%，是国内毫无争议的语音第一入口。

投资逻辑： 公司已初步构建起“平台+内容+终端+应用”完整的教育教学生态体系。以教育

云为核心的教育信息化建设一方面保证公司未来业绩持续高增长，另一方面占领教育数据为打

造国内最大的 K12在线教育平台提供数据支持；公司将在人工智能领域有望复制语音平台的

发展路径，依托核心技术嫁接各种行业应用业务打造平台型公司。

业绩预测与投资建议：目标价：50元，给予“买入”投资评级。

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业绩预测和估值指标

指标 2014 2015E 2016E

营业收入（百万元） 1775.21 2588.69 3683.45

营业收入增长率 41.60% 45.82% 42.29%

净利润（百万元） 379.43 522.28 718.04

净利润增长率 36.00% 37.65% 37.48%

EPS（元） 0.30 0.41 0.56

P/E 117 85 63

股价表现

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9

沪深300 科大讯飞

科大讯飞（002230）：语音识别巨头，积极布局教育+人机交互

数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源： Wind，西南证券整理

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