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4- CF de Investimento
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Anlise de Projetos de InvestimentoSumrio: Determinantes e anlise dos CF de um projeto (continuao)
7- Cash Fow Econmico vs Cash Fow Financeiro
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 1
7- Cash Fow Econmico vs Cash Fow Financeiro8- Anlise dos CF de Investimento
9- CF totais do projeto. Variantes da anlise: FCFF vs FCFE
(Livro-base: captulo 6)
Rendimentos e GastosVendas e servios prestados +Subsdios explorao +Variao nos inventrios da produo +/Trabalhos para a prpria entidade +Custo das mercadorias vendidas e das matriasconsumidas
Fornecimentos e servios externos Gastos com o pessoal Imparidade de inventrios (perdas) Imparidade de dvidas a receber (perdas)
CASH-FLOWS DE EXPLORAOn1 ...
2
Imparidade de dvidas a receber (perdas) Provises Outros rendimentos e ganhos +Outros gastos e perdas
= Resultados antes de depreciaes, gastos de financiamentoe impostos (=EBITDA)-Gastos de depreciao e de amortizao (A/D)= Resultado operacional (=EBIT)(11) Matria coletvel(12) Impostos(13) Resultado aps impostos(14) Cash flow econmico = (13) + A/D +/- (registos sem contrapartida monetria)(15) Investimento em Fundo de Maneio(16) Cash flow financeiro = (14)-(15)
CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRODuas vias:
(1) CF monetrio / financeiro = Recebimentos - Pagamentos(TESOURARIA)
(2) CF real / econmico =Rendimentos - Gastos
cf Inv. Ativo no corrente
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 3
(2) CF real / econmico =Rendimentos - Gastos
Inv. Fundo de Maneio (IFM) (CONTA DE EXPLORAO)
CF monetrio/ financeiro = CF real/ econmico - IFM (NFM de explorao)
cf Inv. Ativo no corrente
Conta de Explorao:
(1) Rendimentos (+)Vendas+ Sf PA,PC- Si PA, PC Inventrios, PA, PC
(2) Gastos(-)Consumos MP Compras
CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRO
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 4
Consumos MP
Gastos de Pessoal (MO)Outros Gastos de Explorao (sem DA, P,I)
Compras+Si MP- Sf MP
(1) - (2) = Resultado explorao(CF real)
Oramento de Tesouraria
(1) Recebimentos de exploraoVendas- crditos a clientes (e outros credores de explorao)
(2) Pagamentos de exploraoCompras de MPPessoaL (MO)
CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRO
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 5
PessoaL (MO)Outros Gastos de Explorao (OGE)- dbitos a fornecedores (MP e outros devedores de explorao)
(1) - (2) = CF monetrio
CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRO
CF monetrio = CF real Investimento Fundo de Maneio
= CF real - ( Crditos + Inventrios, MP, PA, PC - Dbitos )= Vendas + PA + PC - (Compras + Si MP - Sf MP) - MO - OGE- ( Crditos + Inventrios MP,PA,PC - Dbitos )
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 6
= ( Vendas - Crditos ) - ( Compras MP + MO + OGE - Dbitos )
AS DIFERENAS ENTRE RESULTADOS e CF so ento neutralizadas:
somando todos os gastos que so meros registos contabilsticos (A/ D ; imparidades; provises)
CF real
CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRO
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 7
CF real
subtraindo as variaes nas componentes do FM no monetrio
CF financeiro
PARA OBTER SRIE DE CF TOTAIS: subtrair despesas de capital (adicionar O MAPA DE INVESTIMENTOS de que o IFM faz parte)
CF de Investimento- Mapa de CF investimento
- 3 tipos de registo
- Cmputo de FM - egs- Inventrios- Clientes (IVAS) + Outros devedores de explorao
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 8
- Clientes (IVAS) + Outros devedores de explorao- Fornecedores + Outros credores de explorao- Estado (Ivas + CSS + I selo+ IRS retido)
-- Valor Residual / Valor Terminal- mais e menos valias
-Manter princpios bsicos-CF vs Resultados--
I- Activos Fixos TangveisTerreno e Recursos naturaisInfra-estruturas (arruamentos, vedaes, terraplanagens,)Edifcios e ConstruesEquipamentos Produtivo se AdministrativosEquipamentos de transporteFerramentas e UtensliosOutros Activos Fixos Tangveis
II- Activos Intangveis
Rbrica Ano 0 ... nu.m.1000
MAPA DE CF DE INVESTIMENTOS
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 9
II- Activos IntangveisProjectos de desenvolvimentoProgramas de computadorPropriedade Industrial: patentes, marcas e outrosTrespasses (goodwill adquirido)Outros Activos IntangveisIII _ Fundo de Maneio (variaes)Inventrios a constituirCrditos de explorao Dbitos de explorao
IV _ Valores Residuais
Montante do investimento:
Preo de compragastos acessrios de compracusto da colocao em funcionamento
+necessidades de fundo de maneio de explorao (expanso)
+ ou -
CF DE INVESTIMENTOS
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 10
+ ou -o valor de revenda do investimento usadoliquido de impostos (investimento de substituio)
+ o valor estimado do desmantelamento _ colocar em n
PRINCPIOS BSICOS:CF vs Resultados (adiantamentos e crditos)Investimentos marginais
...
FUNDO DE MANEIO
CONCEITO:- Conjunto de factores que a empresa deve utilizar em permanncia na sua actividade de funcionamento corrente
( Investimento em Inventrios+
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 11
( Investimento em Inventrios+Investimento em crditos de explorao -Investimento em dbitos de explorao +
Investimento em Caixa e Equivalentes)
CLCULO DO FUNDO DE MANEIO
VIA BALANO (ou DR e.g. % VN, )
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 12
Invt FM ano t = FM ano t FM ano t-1
FM = Sf ( Inventrios + Clientes e outros crditos de explorao +Caixa e equivalentes -Fornecedores e outros dbitos de explorao.)
CLCULO DO FUNDO DE MANEIO
FM = TM inventrios. * VENDAS + TMR* VENDAS - TMP * COMPRAS
CLCULO das COMPONENTESFM = Inventrios MP,PC,PA + Crditos clientes Dbitos Fornecedores
( com rcios de funcionamento)
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 13
Conhecendo:
TM inventrios Inventrios/ Vendas
TMR Clientes/ Vendas
TMP Fornecedores/Compras
(ou rcios complementares de : Cobrana/vendas; Pagamentos/compras);
ESTADO (IVAS; CSS; IRS retido,.. )
VALOR RESIDUAL / VALOR TERMINAL(I) O valor residual a imputar ao projeto corresponde ao valor de mercado (VM) do investimento, no fim da sua vida til.
O valor residual deve ser calculado lquido de impostos (IMP)( vd. legislao fiscal relativa tributao de mais valias)
V R = V M I M PI M P = tx (V M V C )
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 14
V C = V A DAac( VC _ valor contabilistico; VA Valor de aquisio; DAac depreciaes e amortizaes acumuladas )
Obs - INCLUIR VR do FM
(II) Valor Terminal _ projetos de longa durao _ capta os CF futuros :
VT = CF / (k-g) ( ou usar mltiplos)
No Mapa de CF de explorao que analisamos, partimos de RO,sem considerao dos Gastos de Financiamento do Projeto.
TICAS DE ANLISE _ VARIANTES
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 15
Porqu?
Rentabilidade do projeto do ponto de vista do capitalInvestido, independentemente de quem o financia.
i.e. estamos perante a TICA DO PROJETO
TICA DO PROJETO _ENCARGOS FINANCEIROS Na TICA DO PROJETO Os encargos financeiros so excludos das despesas do projetopelo facto de serem considerados no processo de atualizao.
n
(1) VAL = CFk - I t=1 (1 + r)^t
sendo o investimento financiado com capital prprio (CP) e capital alheio (CA):
n
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 16
n
(2) VAL = CFk - CP - CAt=1 (1 + r)^t
Sendo CA equivalente s atualizao das prestaes do servio de dvida:n
CA = Prestao . t=0 (1 + tx juro)^t
A prestao, engloba os EF e as amortizaes de capital, pelo que se conclui que os EF esto j englobados na equao (2) e como tal na (1)
Os EF esto includos nas despesas do Investimento (I), no devendo ser considerados nos gastos de explorao para evitar duplicaes.
TICA DO PROJETO vs TICA DO EMPRESRIOtica do projeto: - est em causa a totalidade do investimento; a despesa de Investimento CP+D
1- RO aps impostos2- Amortizaes e Dep
3- Investimento total (O investimento considerado no momento em que se realiza e aplica).....
Cash- flow ( 1+2-3) = FCFF
0 1 2 3 ... n
tica do empresrio: - est em causa a rentabilidade do capital prprio; a despesa de Investimento CP
.....
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 17
tica do empresrio: - est em causa a rentabilidade do capital prprio; a despesa de Investimento CP EF e Amortizaes de emprstimos so considerados aquando do seu desembolso
0 1 2 3 ... n1- RO aps impostos2- Amortizaes e Dep3- Capital prprio4- Amortizao da dvida (O investimento considerado na altura do seu desembolso pelo
empresrio)Cash- flow ( 1+2-3-4)= FCFE
.....
+ Enc Financeiros liquidos*.
* Ou colocar os EF totais no mapa de CF de explorao antes do apuramento do imposto (i.e. RL)
SISTEMAS DE AMORTIZAES DE EMPRSTIMOS(1) SISTEMAS DE PAGAMENTO NICO
a) pagamento nico de capital, com juros pagos peridicamentevalor reembolso = capital alheioencargos financeiros = tx juro . capital alheio
b) pagamento nico, com juros acumulados ao capital valor a reembolsar = cap. alheio (1+ tx juro )n
(2) SISTEMAS DE PAGAMENTOS PERIDICOS
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 18
(2) SISTEMAS DE PAGAMENTOS PERIDICOSa) pagamentos peridicos constantes (de capital + juros)
(anuidades constantes)
A = C0 . FD n,i tab. 6 (Co - capital em dvida, A - anuidade)
b) pagamentos peridicos constantes de capital (reembolsos constantes)Amort. =C0 / n
Obs. _ atender a perodos de carncia (reembolsos diferidos ) e perodos de diferimento (de reembolsos e EF)
TABELAS FINANCEIRAS
Tabela 3 - factor de capitalizao para o termo do perodo final (n) de uma srie uniforme de aplicaesperidicas (anuidades) taxa i:
i(1 + i ) - 1n
Tabela 4 - factor de equivalncia anual ( anuidade ) taxa i de um s montante disponvel
()
I 19
Tabela 4 - factor de equivalncia anual ( anuidade ) taxa i de um s montante disponvel no termo do periodo final (n): i
(1 + i ) - 1
Tabela 5 - factor de actualizao (desconto) taxa i para o comeo do perodo inicial de uma srieuniforme de montantes de fim de perodo (anuidades):
n
Tabela 6 - factor de equivalncia anual ( anuidade ) taxa i, de uma s aplicao no comeo do perodoinicial :
+
ii n)1(1
+ nii
)^1(1
Sntese das equaes de capitalizao composta*
Factor de capitalizao (1+r)
Factor de actualizao (1+r)
VA CFn = VA CFt * VA CF (n-t)
-n
n
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 20
Equivalncia de taxas:
(1+r) = (1+j/m)
r- taxa anual efectivaj- taxa anual nominalm- n de perodos de capitalizao no anoj/m tx efectiva para uma fraco do anom
* Desenvolvimento: Livrobase, cap. 2
T5_Valor Atual de uma Srie uniforme de n aplicaes peridicas (anuidades): An
Graficamente:n)i1(a +
Valor Atual de uma perpetuidade
21
0 1 2 n-2 n-1 n
a
a
)i1(a +
1n)i1(a ++
a a
2)i1(a +2)i1(a +
Valor Atual de uma perpetuidade
E se n tender para infinito, ou seja, estivermos em presena de uma perpetuidade?
Calcula-se o limite para que tende a expresso da soma, Calcula-se o limite para que tende a expresso da soma, quando
uma vez que 22
i1
i)i1(1lim
n
n=
+
n
0)i1( n +
Valor Atual de uma perpetuidade crescente taxa g (g < i)
1g111 n=
+
gi1
i1g1
gi1
gi1lim
n
=
+
+
23Dulce Soares Lopes - API13-03-2015