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52 Junta Semestral de PredicciónSalamanca, 31 de Mayo y 1 de Junio de 2007
Tiempos de crecimiento, tiempos de prudencia
Optimismo generalizado sobre la economía mundial
Múltiples riesgos potenciales
Una Europa a diferentes velocidades
Expansión económica sostenida en España, ¿hasta cuándo?
PIB mundial(% de incremento sobre año precedente)
Fuente: The Economist, marzo 2007.
Eu
rop
a C
entr
aly
del
Est
eR
usi
a
Asi
a P
acíf
ico
Ch
ina
Jap
ón
Lat
inoa
mér
ica
EE
.UU
.
UE
El crecimiento mundial por grandes zonas en 2006(tasa de variación del PIB real)
Fuente: Consensus Forecast y FMI, abril 2007.
5,2
3,3
6,7
2,23,0
5,4
6,6
10,7
Promedio
2006
2006 2007
I II III IV I II
EE.UU. 3,3 3,7 3,5 3,0 3,1 2,1 2,3
(2006=100) 100 112 106 91 94 64 70
Japón 2,2 2,7 2,1 1,5 2,5 1,9 2,0
(2006=100) 100 123 95 68 114 86 91
UE 3,0 2,5 3,0 3,0 3,4 3,0 2,5
(2006=100) 100 84 100 100 114 100 83
Conjunto G-3* 100 102 102 91 104 84 78
Tasas de crecimiento interanual real del PIBen G-3
Fuente: Elaboración propia a partir de BEA, Eurostat y Consensus Forecast.
102 102
91
104
84
80
85
90
95
100
105
110
2006.I 2006.II 2006.III 2006.IV 2007.I 2007.II
78
Evolución trimestral conjunta del PIB en G-3(Promedio 2006=100)
Fuente: Elaboración propia a partir de BEA, Eurostat y Consensus Forecast.
Ifo World Economic Climate
Fuente: Ifo World Economic Survey (WES), II/2007.
Mínimos Recientes Máximos
Marzo
20035
Promedio 2005
60Enero
2000178
Septiembre
2001(Atentado terrorista)
50Promedio
200673
Promedio 2000
147
Promedio
200350
Índice UBS de Optimismo inversor(Saldo % optimistas-pesimistas)
Fuente: UBS/Gallup Poll of Investor Attitudes.
...
2006 2006 2007
Ene. 93 Jul. 55 Ene. 103
Feb. 80 Ago. 53 Feb. 90
Mar. 79 Sep. 74 Mar. 78
Abr. 63 Oct. 79 Abr. 74
May. 64 Nov. 93
Jun. 58 Dic. 90
Índice UBS de Optimismo inversor(Saldo % optimistas-pesimistas)
Fuente: UBS/Gallup Poll of Investor Attitudes.
...
Último mes
Promedio trimestre
previo
Valor neutral
Índice de expectativas(crecimiento económico y beneficios)
36 28 50
Índice de posición monetaria (control inflación y política monetaria)
59 55 50
Índice de valoración de acciones 46 48 50
Índice de liquidez y riesgo 42 42 42
Índices Merrill Lynch de clima en inversores institucionales
Fuente: Merrrill Lynch, Global Fund Manager Survey, Febrero 2007.
3,33,4
3,8
2,6
3,9
3,3
3,93,4
1,9
3,5
0
1
2
3
4
5
6
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Predicciones mayo 2006Predicciones mayo 2007Media 2002-2006 = 3,1
3,2
Consensus FMI
4,94,95,3
4,0
5,4
4,85,1
4,9
3,0
4,9
0
1
2
3
4
5
6
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Predicciones abril 2006Predicciones abril 2007Media 2002-2006= 4,5
4,7
Perspectivas de evolución de la Economía Mundial
Fuente: Consensus Forecast y FMI.
Predicción 2007 Predicción 2008
EE.UU. Mantenimiento(2,1)
Mantenimiento(2,8)
UE Mantenimiento(2,7)
Mantenimiento(2,5)
Japón Mantenimiento(2,2)
Mantenimiento(2,2)
Situación por grandes áreas(entre paréntesis tasa de variación del PIB real)
Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast.
...
Predicción 2007 Predicción 2008
Asia Pacífico Expansión(5,0)
Expansión(4,9)
China Expansión(10,0)
Expansión(8,7)
Latinoamérica Expansión(4,6)
Expansión(4,2)
Europa Central y del Este Expansión(5,9)
Expansión(5,7)
Rusia Expansión(6,5)
Expansión(5,5)
Mundo Expansión(3,3)
Expansión(3,4)
Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast, y Banco Mundial.
Situación por grandes áreas(entre paréntesis tasa de variación del PIB real)
...
Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast.
Revisión de expectativas para 2007(corrección de predicciones del panel de Consensus Forecast)
Actual Hace 1 año Revisión
EE.UU. 2,1 2,9 -0,8
UE 2,7 2,1 +0,6
Asia Pacífico 5,0 4,5 +0,5
Latinoamérica 4,6 3,9 +0,7
Europa Central y del Este
5,9 5,3 +0,6
Mundo 3,3 3,2 +0,1
Sobrecalentamiento
Mercado de la vivienda
Debilitamiento EE.UU.
Desequilibrios estructurales
Reducción de beneficios empresariales
Volatilidad de activos y tipos de cambio
Petróleo
Algunos riesgos sobre la economía mundial
2006
África 33,1
América Latina 34,7
China 184,17
EE.UU. -869,13
Japón 167,27
Medio Oriente 282,1
NIC* 78,5
Suiza 50,74
UE -68,2* Nuevos países industrializados (Asia)
Capacidad (+) o necesidad (-) de financiación(miles de millones de euros)
Fuente: Caixa Cataluña, Informe sobre la coyuntura económica. ...
2006
Eurozona -9,6
Alemania 120,58
Bélgica 10,93
España -100,58
Francia -38,65
Holanda 50,09
Italia -25,63
Resto UE -58,6
Capacidad (+) o necesidad (-) de financiación(miles de millones de euros)
Fuente: Caixa Cataluña, Informe sobre la coyuntura económica.
...
Crecimiento del PIB real en Estados Unidos
Fuente: BEA, Gross Domestic Product: First Quarter 2007 (Advance).
Fuente: BEA, Gross Domestic Product: First Quarter 2007 (Advance).
Evolución de la economía de EE.UU. durante los últimos trimestres
(tasas de variación intertrimestral, desestacionalizadas y anualizadas, en dólares constantes)
2006 I
2006 II
2006 III
2006 IV
2007 I
Consumo personal Bienes duraderos Bienes no duraderos Servicios
4,819,8
5,91,6
2,6-0,11,43,7
2,86,41,52,8
4,24,45,93,4
3,8 7,3 2,9 3,7
Inversión privada Software y otro equipo TIC Edificación y equipamiento
residencial
7,815,6-0,3
1,01,4
-11,1
-0,87,7
-18,7
-15,2-4,8
-19,8
-6,5 1,9 -17,0
Exportaciones 14,0 6,2 6,8 10,6 -1,2
Importaciones 9,1 1,4 5,6 -2,6 2,3
Consumo e inversión públicos 4,9 0,8 1,7 3,4 0,9
PIB 5,6 2,6 2,0 2,5 1,3
Deflactor consumo privado 2,0 4,0 2,4 -1,0 3,4
Real Predicciones para
Fines 2006
Agosto2007
Mayo2008
Precio del barril de petróleo(West Texas Intermediate)
61,7
Consenso 62,7 61,7
Máximo 75,0 72,0
Mínimo 55,0 49,5
Tipo de interés a corto EE.UU.(letras tesoro a 3 meses)
5,25
Consenso 5,0 4,8
Máximo 5,3 5,7
Mínimo 4,6 3,9
Dudas en la evolución futura de los precios del petróleo y de los tipos de interés y de cambio
Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast. ...
Real Predicciones para
Fines 2006
Agosto 2007
Mayo2008
Tipo de interés a largo EE.UU. (Rendimiento Bonos Tesoro a 10 años)
4,58
Consenso 4,7 4,9
Máximo 5,0 5,3
Mínimo 4,4 4,1
Tipo de interés a corto UE(Euribor 3 meses)
3,75 4,2 4,3
Tipo de interés a largo UE(Bonos del Gobierno Alemán a 10 años)
3,7 4,2 4,4
Tipo de cambio dólar/euro 1,32 1,35 1,34
Dudas en la evolución futura de los precios del petróleo y de los tipos de interés y de cambio
Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast.
...
Crecimiento trimestral comparativo EE.UU/UE-12(tasa de variación interanual del PIB real)
Fuente: BEA y EUROSTAT para datos de 2006 y Consensus Forecast para 2007 y 2008.
EE.UU.EE.UU. UE UE (zona euro)(zona euro)
2,22,5
0,8
1,81,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Predicciones mayo 2007
2,82,8
2,12,5
3,93,33,2
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Predicciones mayo 2007
Cambio de expectativas de crecimientoen EE.UU. y la UE
(tasas de variación del PIB real)
Fuente: Consensus Forecast y elaboración propia.
Predicciones realizadas
en:
Referidas a 2006 Referidas a 2007 Referidas a 2008
ConsensoRango
mín/máxConsenso
Rango mín/máx
Consenso Rango
mín/máx
Marzo 2006 2,0 1,8/2,4 1,8 1,3/2,4
Marzo 2007 2,8* 2,3 2,0/2,6 2,2 1,9/2,4
Mayo 2007 2,4 2,2/2,7 2,1 1,7/2,4
* Dato oficial Eurostat.
Fuente: Elaboración propia a partir de The Economist.
Revisión de predicciones de crecimiento para el Área euro
(% variación PIB real)
Expansión(≥ 3%)
Mantenimiento(2,1-2,9%)
Debilidad(1,5-2%)
Países Ampliación Dinamarca Portugal
Irlanda Reino Unido Alemania
Luxemburgo Bélgica Italia
España Austria Francia
Grecia
Suecia
Finlandia
Holanda
Clasificación de los países de la UE según su dinámica actual de crecimiento del PIB
(tasas previstas de variación real del PIB en 2007)
Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast.
2006 2007 2008
País Dato final *
Tasa(intervalo)
Situación(% acuerdo)
Tasa(intervalo)
Situación(% acuerdo)
Alemania 2,9 2,4(1,7/2,8)
Mantenimiento(57% )
2,3(1,5/3,2)
Mantenimiento(61 % )
Reino Unido 2,7 2,7
(1,9/3,0)Mantenimiento
(65% )2,3
(-0,3/2,9)Mantenimiento
(74% )
Francia 2,0 2,1(1,5/2,4)
Mantenimiento(61% )
2,1(1,8/2,9)
Mantenimiento(55% )
Italia 2,0 1,8(1,6/2,2)
Debilidad(76% )
1,6(1,3/2,0)
Debilidad(82 % )
* Para 2006 dato oficial Eurostat.Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast.
Perspectivas 2007-2008 para las economías europeas de mayor peso
(% variación PIB real)
...
2006 2007 2008
País Dato final *
Tasa(intervalo)
Situación(% acuerdo)
Tasa(intervalo)
Situación(% acuerdo)
España 3,9 3,6(3,0/3,9)
Expansión(80% )
3,0(2,2/3,5)
Expansión(66% )
Holanda 2,9 2,9(2,4/3,3)
Mantenimiento(55% )
2,6(1,5/3,1)
Mantenimiento(55% )
Suecia 4,7 3,8(3,3/4,2)
Expansión(65% )
3,2(2,5/3,7)
Expansión(53% )
Zona Euro 2,8 2,5
(2,2/2,7)Mantenimiento
(70% )2,2
(1,7/2,5)Mantenimiento
(73%)
Perspectivas 2007-2008 para las economías europeas de mayor peso
(% variación PIB real)
...
* Para 2006 dato oficial Eurostat.Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast.
PrediccionesRealizadas
en
Para el 2006 Para el 2007 Para el 2008
España Diferencia con UE España Diferencia
con UE España Diferencia con UE
Marzo 2006 3,1 +0,9 2,8 +0,8+0,6Marzo 2007 3,9
Dato oficial
+1,1 3,5+1,0
3,0Abril 2007 +0,9Mayo 2007 +0,9 3,6 +0,9 +0,5
Cambios en las predicciones de consenso paraEspaña y diferencial respecto al conjunto
de la UE-25(tasas de variación del PIB real)
Fuente: Consensus Forecast y elaboración propia.
Predicciones alternativas para elcrecimiento económico de España en 2007-2008
(% variación PIB real)
* Oficina Económica de PresidenciaFuente: Elaboración propia con las diferentes fuentes (datos últimos).
2007 2008Desaceleración
2006-2007Desaceleración
2007-2008
Comisión Europea 3,7 3,4 -0,2 -0,3
FMI 3,6 3,4 -0,3 -0,2
Mº Economía y Hacienda 3,4 (3,7*) 3,3 -0,5 (-0,2*) (-0,4*)
Banco de España 3,7 3,1 -0,2 -0,6
Consensus Forecast 3,6 3,0 -0,3 -0,6
The Economist Poll 3,5 2,8 -0,4 -0,7
Ceprede 3,7 2,7 -0,2 -1,0
Consenso Funcas 3,7 3,2 -0,2 -0,5
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
EspañaUE-25
1,9
1,2 1,3
2,4
1,7
2,7 2,5
3,5
2,73,0
3,23,5
3,93,6
3,0
3,0
¿Convergencia de crecimiento España/UE-25?
Fuente: Elaboración propia a partir de datos oficiales y predicciones 2007-2008 de Consensus Forecast.
2006I
2006II
2006III
2006IV
Promedio 2006
Consumo final de las familias
España 3,7 3,6 3,6 3,7 3,65
UE 1,9 2,1 2,0 2,4 2,1
Consumo final de las AA.PP.
España 4,3 4,4 4,2 4,9 4,45
UE 2,4 1,9 2,0 2,3 2,15
Formación Bruta de Capital fijo
España 6,3 6,2 6,4 6,4 6,3
UE 4,4 5,3 4,7 5,6 5,0
Evolución comparativa España/UE-25 de tasasreales de crecimientos de los principales
Componentes del PIB(tasas interanuales)
Fuente: INE, Contabilidad Nacional Trimestral de España y EUROSTAT, Quarterly Growth Rates. ...
2006I
2006
II
2006
III
2006
IVPromedio
2006
Exportaciones bienes y servicios
España 9,5 4,9 3,4 7,3 6,3
UE 10,7 9,6 7,1 8,6 9,0
Importaciones bienes y servicios
España 11,6 7,3 6,0 8,8 8,4
UE 10,8 9,5 7,2 7,0 8,6
PIBEspaña 3,7 3,8 3,8 4,0 3,9
UE 2,5 3,0 3,0 3,4 3,0Fuente: INE, Contabilidad Nacional Trimestral de España y EUROSTAT, Quarterly Growth Rates.
...
Evolución comparativa España/UE-25 de tasasreales de crecimientos de los principales
Componentes del PIB(tasas interanuales)
2006
I
2006
II
2006
III
2006
IVPromedio
2006
Agricultura y pesca
España -0,1 0,0 0,0 0,1 0,0
UE 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Industria, incl. Energía
España 0,3 0,4 0,6 0,5 0,45
UE 0,6 0,6 0,7 0,7 0,65
ConstrucciónEspaña 0,5 0,5 0,6 0,5 0,5
UE 0,1 0,2 0,2 0,3 0,2
Evolución comparativa España/UE-25 decontribución sectorial al crecimiento real del PIB
(en tasas interanuales)
...Fuente: INE, Contabilidad Nacional Trimestral de España y EUROSTAT, Quarterly Growth Rates.
2006.I
2006.II
2006.III
2006.IV
Promedio 2006
ServiciosEspaña 2,3 2,1 2,0 2,1 2,1
UE 1,6 1,9 1,8 2,0 1,8
Impuestos netos sobre productos
España 0,7 0,8 0,6 0,7 0,7
UE 0,3 0,3 0,2 0,4 0,3
PIBEspaña 3,7 3,8 3,8 4,0 3,9
UE 2,5 3,0 3,0 3,4 3,0
Evolución comparativa España/UE-25 decontribución sectorial al crecimiento real del PIB
(en tasas interanuales)
Fuente: INE, Contabilidad Nacional Trimestral de España y EUROSTAT, Quarterly Growth Rates.
...
Predicciones Ceprede 2007-2010
Fuente: Ceprede, solución mayo 2007.
2007 2008 2009 2010
PIB real 3,7 2,7 2,3 1,8
Gasto consumo final
3,5 2,6 2,1 1,6
FBCF 6,3 4,7 3,5 1,3
Inversión en construcción
6,2 3,6 1,9 -0,2
Exportaciones reales b y s
4,7 4,9 5,6 5,3
Importaciones reales b y s
6,9 6,6 5,8 3,9
Posibles causas de la desaceleracióndel crecimiento en España
1. Reducción de la actividad constructora (vivienda) efectos en cadena sobre empleo y otros sectores2. Reducción de la riqueza familiar (vivienda y activos
financieros) efectos sobre consumo3. Aumento del endeudamiento familiar (deuda acumulada
y elevación de tipos de interés) efectos sobre consumo4. Debilidad del sector exterior (inflación diferencial y
productividad/innovación) Realimentación de efectos sobre el crecimiento
Externos
• Debilitamiento EE.UU.
• Petróleo
• Desequilibrios estructurales
• Sobrecalentamiento zonas
Comunes
• Mercado de la vivienda
• Endeudamiento familiar
• Reducción de beneficios empresariales
• Volatilidad de activos
• Competitividad relativa
Riesgos para la economía española
Viviendas iniciadas y prediccionesen los escenarios de ajuste gradual y brusco
Fuente: Ministerio de Fomento y BBVA.
Inversión en vivienda(crecimiento real)
Fuente: INE y BBVA.
Panel sectorial Ceprede
Fuente: Panel sectorial Ceprede, opiniones de mayo 2007
2006 2007 2008
Construcción 4,8 4,5 3,3
Alquiler inmobiliario 4,8 3,0 1,1
80
100
-8T +4T100 + 8T- 4T
Evolución de la inversión residencial en los ciclosmás acusados de desaceleración
(datos referidos a EE.UU.)
Fuente: FMI, abril 2007 y elaboración propia
...
Cambios medios anuales en puntos de porcentaje(seis trimestres previos y posteriores)
Inversión residencial
PIB Consumo Cotización acciones
- 9
- 1,5- 2
- 2,5
Evolución de la inversión residencial en los ciclosmás acusados de desaceleración
(datos referidos a EE.UU.)
Fuente: FMI, abril 2007 y elaboración propia
...
7% 18%
0 5 10 15 20 25 30
Familias de EncuestaFinanciera
Familias de nuevaadquisición de vivienda
(solo sobre rentasalarial familiar)
Interés
Devolución principal
25%
17%4% 13%
Carga financiera de las familiassobre su renta disponible
Fuente: Elaboración propia según diferentes fuentes.
52 Junta Semestral de PredicciónSalamanca, 31 de Mayo y 1 de Junio de 2007