กรณีศึกษาข่าวสารในตลาดทุน โดย สฤณี อาชวานันทกุล

เรอง

สการเตบโตอยางมคณภาพและยงยน

กลมท 4

โครงสรางพนฐานดานสถาบน

การพฒนาตลาดการเงนเพอความเจรญเตบโตทางเศรษฐกจ:

กรณศกษาขาวสารในตลาดทน

โดย

สฤณ อาชวานนทกล

นกวชาการอสระ

รวมจดโดย

มลนธชยพฒนา

สานกงานคณะกรรมการพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต

และ มลนธสถาบนวจยเพอการพฒนาประเทศไทย

วนท 29-30 พฤศจกายน 2551 ณ โรงแรมแอมบาสซาเดอร ซต จอมเทยน ชลบร

การสมมนาวชาการประจาป 2551

วนท 29-30 พฤศจกายน 2551 โรงแรมแอมบาสซาเดอร ซต จอมเทยน ชลบร

สารบญ

หนา บทสรปผบรหาร ............................................................................................................................................. ii 1. บทนา .........................................................................................................................................................1 2. ความสาคญของการเปดเผยขอมลในตลาดทน กรอบการศกษา และหลกการกากบดแล ...........................2

2.1 ความสาคญของการเปดเผยขอมลในตลาดทน และกรอบการศกษาในวรรณกรรมเศรษฐศาสตรการเงน..........................................................................................................................................2

2.2. หลกการสากลในการกากบดแลการเปดเผยขอมล ..........................................................................4 3. กรณศกษาการเปดเผยขอมลในตลาดหนไทย..............................................................................................5

3.1. เกณฑการเปดเผยสารสนเทศในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย .................................................5 3.2. กรณศกษา: การเปดเผยขอมลของหนตด Turnover List ใน SETSMART และ ขาวหนดอทคอม...7

3.2.1. ขอบเขตของหนทศกษา................................................................................................7 3.2.2. วธการศกษา .................................................................................................................8 3.2.3. ผลการศกษาและขอสงเกต ...........................................................................................9

4. สรป...........................................................................................................................................................18 บรรณานกรม.................................................................................................................................................21

การสมมนาวชาการประจาป 2551 เรอง สการเตบโตอยางมคณภาพและยงยน

บทสรปผบรหาร

การพฒนาตลาดการเงนเพอความเจรญเตบโตทางเศรษฐกจ: กรณศกษาขาวสารในตลาดทน

ในเศรษฐกจยคโลกาภวตน ตลาดการเงนเปนกลไกสาคญทขาดไมไดในการขบเคลอนระบอบ

เศรษฐกจ ในฐานะตลาดสาคญในการจดหาและจดสรรทน ดวยเหตนนจงอาจกลาวไดวา ระบอบเศรษฐกจไมสามารถเตบโตอยางยงยนไดหากปราศจากตลาดการเงนทแขงแกรงและเตบโตอยางยงยนดจเดยวกน ตงแตกลางป ค.ศ. 2008 เปนตนมา วกฤตการเงนในสหรฐอเมรกาซงมชนวนสวนหนงมาจากความไมโปรงใสในตลาดการเงน เปนเพยงตวอยางลาสดทพสจนใหเหนวาความขอนเปนจรงเพยงใด และตอกยาความสาคญของ “คณภาพ” ของขอมลขาวสารในตลาดทน ในฐานะทเปนหวใจของตลาดทเตบโตอยางยงยน

รายงานฉบบนจดทากรณศกษาการเปดเผยขอมลในตลาดทนไทยอยางยอ โดยเปรยบเทยบการเปดเผยขอมลบนเวบไซต SETSMART ของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (“ตลท.”) กบเวบไซตขาวหนดอทคอม สาหรบ “หนรอน” 27 ตว ทตด Turnover List 12 สปดาหหรอมากกวา ระหวางป พ.ศ. 2548-2550 โดยผเขยนมขอสงเกตโดยสรปดงตอไปน

1. บรษทสวนใหญในกรณศกษาละเลยทจะทาตามประกาศ ตลท. เรอง แนวทางปฏบตเกยวกบการเปดเผยสารสนเทศของบรษทจดทะเบยน โดยเฉพาะแนวทางวาดวย “การดาเนนการเมอการซอขายหลกทรพยของบรษทจดทะเบยนผดไปจากสภาพปกตของตลาด”

2. สดสวนจานวนวนทปรมาณการซอขายหนสงผดปกตแตไมมสารสนเทศปรากฏใน SETSMART หรอขาวหนดอทคอม ทอยในระดบคอนขางสงสาหรบบางบรษทโดยเฉพาะบรษททดาเนนธรกจหลกทรพย อาจกอใหเกดขอกงขาวา ตลท. ไดดแลเรองการเปดเผยขอมลอยาง “เลอกปฏบต” ตอบรษทบางแหงหรอไม

3. ขาวหนดอทคอมมขาวทปรากฏระหวางชวงซอขายผดปกต (T-3 ถง T+1) กวารอยละ 54 ของขาวในขาวหนดอทคอมทงหมด ในขณะทมสารสนเทศบน SETSMART เพยงรอยละ 31 เทานนทปรากฏในชวงซอขายผดปกต สะทอนใหเหนวา ตลท. อาจมความ “หละหลวม” ในการกากบดแลหนบางตว

4. ในบรรดาขาวทปรากฏบนขาวหนดอทคอม พบวามบางกรณทเปนเหตการณสาคญทสงผลตอราคาหนอยางแนชด เขาขายเหตการณทบรษทตองชแจงขอเทจจรงตอ ตลท. แตบรษทกลบมไดมการชแจงขอเทจจรงดงกลาว หรอไมกชแจงหลงจากชวงทมการซอขายผดปกตผานพนไปนานแลว

ผเขยนหวงวากรณศกษาฉบบยอทยกเปนตวอยางในรายงานฉบบนจะชวยจดประกายใหนกการเงน นกเศรษฐศาสตรการเงน ตลอดจนผสนใจทวไปไดเรมผลตงานวจยในดานนซงยงมอยนอยมากในประเทศไทย เพอใหตลาดทนสามารถเตบโตไดอยางมนคงและยงยนโดยแทจรง

1

การพฒนาตลาดการเงนเพอความเจรญเตบโตทางเศรษฐกจ: กรณศกษาขาวสารในตลาดทน

1. บทนา

ตลาดการเงนเปนหนงในกลไกทสาคญทสดในการขบเคลอนเศรษฐกจสมยใหม และดงนนจงเปนองคประกอบทสาคญของระบอบเศรษฐกจทเตบโตอยางยงยนดวย ถงแมวาปจจบนวรรณกรรมในสาขาเศรษฐศาสตรการเงนและเศรษฐศาสตรพฒนาจะยงไรขอสรปอยางแนชดวาพฒนาการของตลาดการเงนมแนวโนมทจะ “ตาม” หรอ “นา” การเตบโตของภาคเศรษฐกจจรงมากกวากน กปฏเสธไมไดวา “คณภาพ” ของตลาดการเงน ในแงของระดบความโปรงใส ประสทธภาพ และความเปนธรรมตอผมสวนไดเสยทกฝาย เปนปจจยสาคญทจาเปนตอการเตบโตอยางยงยนของตลาดการเงน ดงสะทอนใหเหนในกรณวกฤตซบไพรมในสหรฐอเมรกาซงปะทเปนวกฤตการเงนโลกในไตรมาสสดทายของป ค.ศ. 2008 ซงมสาเหตสวนหนงมาจากความไมโปรงใสในตลาดการเงน โดยเฉพาะการทาธรกรรมความเสยงสงและใชเงนกเปนหลก (financial leverage) ของสถาบนการเงนใน “ระบบการเงนเงา” (shadow financial system) ทอยนอกขอบเขตการรบรของนกลงทน ผกากบดแลภาครฐ ตลอดจนภาคเอกชนและภาคประชาสงคมทพลอยไดรบผลกระทบจากวกฤตในครงน

ในตลาดทนยคโลกาภวตนทขอมลขาวสารเดนทางขามพรมแดนในชวพรบตา นวตกรรมและธรกรรมทางการเงนเปยมพลวตอยางสง เตมไปดวยความคดรเรมและเปลยนแปลงตลอดเวลาดวยความเรวสงกวาทกฎระเบยบภาครฐซงเชองชากวาโดยธรรมชาตจะปรบตวเทาทน สงผลใหผกากบดแลตลาดทนทวโลกหนไปเนนการกากบดแลทตงอยบนการเปดเผยขอมล (disclosure-based) เปนหลก โดยใหนกลงทนใชวจารณญาณเองในการประเมนขอมลขาวสารทบรษทเปดเผย แทนทจะเนนการกากบดแลตามกฎระเบยบตายตว (rule-based) อยางทแลวมาในอดต การเปลยนแปลงวธการกากบดแลดงกลาวทาใหคณภาพของขอมลขาวสารในตลาดทน ยงทวความสาคญมากกวาทแลวมาทกยคในอดต

รายงานฉบบนแบงออกเปน 4 สวน สวนแรกเปนบทนา สวนทสองอธบายความสาคญของการเปดเผยขอมลในตลาดทน กรอบการศกษา และหลกการสากลทใชในการกากบดแล สวนทสามนาเสนอกรณศกษาการเปดเผยขอมลในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (“ตลท.”) สวนทสสรปขอสงเกตจากกรณศกษาและนาเสนอบางประเดนทนาศกษาวจย โดยหวงวาจะชวยกระตนใหผสนใจเรมผลตงานวจยในดานนซงยงมอยนอยมากในประเทศไทย

2 การพฒนาตลาดการเงนเพอการเจรญเตบโตทางเศรษฐกจ: กรณศกษาขาวสารในตลาดทน


2. ความสาคญของการเปดเผยขอมลในตลาดทน กรอบการศกษา และหลกการกากบดแล

2.1 ความสาคญของการเปดเผยขอมลในตลาดทน และกรอบการศกษาในวรรณกรรมเศรษฐศาสตรการเงน

เปนทยอมรบโดยทวไปวา การเปดเผยขอมลขาวสารในตลาดทนอยางเทาเทยม ถกตองสมบรณ และทนเวลา เปนเงอนไขสาคญของการสรางตลาดทนทมทงความเปนธรรมและความโปรงใส ซงเปน องคประกอบสาคญสองประการทขาดไมไดในตลาดทนทเตบโตอยางมคณภาพและยงยน เนองจากชวยสรางความมนใจวาตลาดสามารถคมครองผลประโยชนของนกลงทนได เพราะนกลงทนปกตยอมไมปรารถนาทจะลงทนในตลาดทพวกเขารสกวามขอมลขาวสารไมถกตองหรอไมเพยงพอตอการตดสนใจลงทน หรอรสกวาเปนตลาดทคนกลมนอยสามารถใชขอมลภายในเพอเอาเปรยบหรอหลอกลวงพวกเขาไดเสมอ ดวยเหตน ตลาดใดทสามารถสรางความมนใจใหกบนกลงทนวามความโปรงใสและเปนธรรม ดวยการสรางวฒนธรรมการเปดเผยขอมลขาวสารทด และปราบปรามผประพฤตมชอบในตลาดโดยเฉพาะนกปนหนอยางจรงจง ตลาดนนกจะสามารถลบลางภาพพจนวาเปน “บอนคนรวย” และดงดดเมดเงนลงทนจากประชาชนทยงไมเคยลงทนในตลาดหนมากอนเนองจากกลววาจะถก “เจามอ” หลอก เทากบเปนการขยายฐานนกลงทน เพมสภาพคลองใหกบตลาดรอง และเสรมสรางเสถยรภาพของตลาดหนในระยะยาว

ผกากบดแลสวนใหญเชอวา การเปดเผยขอมลขาวสารนาจะเปนวธการทสาคญทสดในการบรรเทาปญหา “ขอมลอสมมาตร” (information asymmetry) และ “ปญหาตวแทน” (agency problems) ระหวางผบรหารและนกลงทน (ในฐานะผถอหน) และปญหาขอมลอสมมาตรระหวางนกลงทนแตละกลม ปญหาขอมลอสมมาตรและปญหาตวแทนนบเปน “ความลมเหลวของตลาด” สองประเภทซงเกดขนตามธรรมชาตของตลาดทน ไมสามารถกาจดไดโดยสมบรณ แตสามารถบรรเทาใหเหลอนอยทสดไดดวยมาตรการกากบดแลทคมครองนกลงทนและสรางแรงจงใจอยางเหมาะสมใหกบผเลนทกฝาย

ทผานมา ปญหาขอมลอสมมาตรประกอบกบปญหาตวแทนไดลดรอนทงประสทธภาพและคณภาพของตลาดทน ในแงททาใหราคาหนไมสะทอนปจจยพนฐานและขอมลขาวสารทแทจรง ผานชองทางหลกๆ สามประการดวยกน ซงลวนแตเปนพฤตกรรมทผดกฎหมายในตลาดหนทวไป ไดแก

1. พฤตกรรม “ตกแตงกาไรเกนควร” (excessive earnings management) ของผบรหารบรษทจดทะเบยน เชน ดวยการโยกเงนจากบญชสารองตางๆ มาบนทกในงบกาไรขาดทน เพอทาใหผลกาไรสทธออกมาตรงตามเปาทเคยประกาศตอนกวเคราะหหลกทรพย หรอทาใหผลการดาเนนงานของบรษทดราบรน (smooth) กวาความเปนจรง ปจจบน ตลท. ยงมไดใหความสาคญตอพฤตกรรมนเทาไรนก เนองจากพงเปาการกากบดแลไปทความถกตองครบถวนของงบการเงนมากกวา ปจจบนตลาดหนหลายแหงมกฎชดเจนทหามการตกแตงกาไรเกนควร เชน สานกงานกากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย (“ก.ล.ต.”) ของสหรฐอเมรกามอานาจสงปรบบรษทจดทะเบยนท “รายงานผลการดาเนนงานคลาดเคลอนไปจากความเปนจรงอยางม

สฤณ อาชวานนทกล 3


นยสาคญและโดยเจตนา” ถงแมวางบการเงนดงกลาวจะผานการรบรองจากผสอบบญชแลวกตาม

2. พฤตกรรมซอขายหนโดยใชขอมลภายใน (insider trading) และ 3. พฤตกรรมสรางราคาหน (“ปนหน”) ซงหลายกรณในตลาดหนไทยเกดขนควบคไปกบการใช

ขอมลภายใน เนองจากการปนหนสมยใหมมกทากนเปนขบวนการ “เจามอ” ปนหนอยในกลมเดยวกนกบคณะผบรหารของบรษท มการสราง “เรองราว” (story) เพอสรางเหตผลรองรบการเคลอนไหวของราคาหนไวแลวลวงหนา

กลาวโดยรวม วรรณกรรมเศรษฐศาสตรการเงนปจจบนสนบสนนความเชอของผกากบดแลเกยวกบ

ความสาคญของการเปดเผยขอมล และยนยนวาคณภาพของการเปดเผยขอมลสงผลกระทบตอพฤตกรรมผดกฎหมายทงสามประการขางตน งานวจยเชงประจกษสวนใหญตงแตป ค.ศ. 2000 เปนตนมาทศกษาการเปดเผยขอมลในตลาดทนไดขอสรปกวางๆ ตรงกนวา คณภาพของขอมลขาวสารในตลาดทนมความสมพนธเชงลบกบระดบความอสมมาตรของขอมลในตลาด กลาวคอ บรษททใหความสาคญกบการเปดเผยขอมลอยางตอเนอง ครบถวน ถกตอง และทนเวลา จะประสบปญหาขอมลอสมมาตรนอยกวาบรษทอน 1 เมอพจารณาในรายละเอยด งานวจยหลายชนบงชวาบรษททเปดเผยสารสนเทศอยางตอเนองจะประสบปญหาเกยวกบขอมลนอยกวาบรษทอน ลดปญหาการตกแตงกาไรเกนควร และทาใหราคาหนในตลาดรองเคลอนไหวดขนหลงจากการออกและเสนอขายหลกทรพยแตละครง เนองจากนกลงทนทมความเชอมนในความถกตองของขอมลขาวสารทบรษทเปดเผยมกจะสนใจซอขายหนของบรษทมากกวาหนของบรษทอนๆ ทนกลงทนมองวาขอมลมคณภาพตากวา

นอกจากการเปดเผยสารสนเทศอยางสมาเสมอและทนเวลาจะชวยลดปญหาขอมลอสมมาตรและปญหาตวแทนแลว งานวจยจานวนไมนอย เชน O’Hara (2003) กชวาการกระทาดงกลาวยงชวยลดตนทนทางการเงน (cost of capital) ของบรษทจดทะเบยนดวย โดยยงบรษทมปญหาขอมลอสมมาตรเทาไร ตนทนของหนบรษท (cost of equity) กยงสงขนเทานน ทงนเนองจากนกลงทนทมขอมลเหนอกวา (ซงไมจาเปนตองเปนขอมลภายในทเปนความลบอยางยงยวด เปนขอมลทควรเปนขอมลสาธารณะแตกลบไมถกเปดเผยเนองจากความบกพรองของตลาดกเพยงพอแลว) ยอมสามารถทากาไรไดจากการฉวยโอกาสเอาเปรยบนกลงทนคนอนๆ ทไมรขอมลเหลานน ดงนน นกลงทนทมเหตมผลในกลมหลงจะคาดการณผลขาดทนของตวเองในอนาคตทจะเกดจากการใชขอมลเอาเปรยบของนกลงทนกลมแรก และดงนนจงปกปอง

1 นกเศรษฐศาสตรการเงนใชสวนตางของราคาเสนอซอและราคาเสนอขาย (bid-ask spread) เปนดชนทางออม (proxy) ทใชวด “ระดบความ

อสมมาตร” ของขอมลขาวสาร เนองจากตงอยบนสมมตฐานวา ยงขอมลขาวสารมคณภาพดเทาไร กระจายถงมอนกลงทนจานวนมากเทาไร กระบวนการ “คนพบราคา” (price discovery process) ของตลาดทนซงเปนผลลพธของการจบคระหวางอปทานและอปสงค กนาจะยงทางานไดอยางมประสทธภาพและมตนทนในการทาธรกรรมตาเพยงนน



ตวเองดวยการเรยกรอง “คาความเสยงลวงหนา” (ex-ante risk premium) ทตงอยบนระดบขอมลอสมมาตรทพวกเขาคาดสาหรบหนแตละตว ความเสยงดงกลาวเปนความเสยงทไมสามารถกาจดไดดวยการกระจายความเสยง (undiversifiable) เนองจากนกลงทนทไมรขอมลยอมตกเปนฝายเสยเปรยบตลอดเวลาเมอเทยบกบนกลงทนทมขอมลเหนอกวา

กลาวโดยสรป วรรณกรรมเศรษฐศาสตรการเงนสวนใหญมงตกรอบการศกษาการเปดเผยขอมลขาวสารในตลาดทนไปยงสประเดนหลก ไดแก

1. บทบาทและประสทธผลของกฎเกณฑตางๆ และผกากบดแล ในการดแลใหการเปดเผยขอมลขาวสารชวยลดปญหาขอมลอสมมาตรและปญหาตวแทนในตลาด

2. บทบาทของผสอบบญชและสถาบนตวกลางดานขอมลอนๆ (รวมทงสอมวลชน) ในการยกระดบความนาเชอถอของขอมลขาวสารทบรษทจดทะเบยนเปดเผย และในการคนพบและรายงานปญหาทเกยวของกบขอมล โดยเฉพาะปญหาการฉอฉลและการตกแตงกาไรเกนควร

3. ปจจยตางๆ ทมอทธพลตอผบรหารของบรษทจดทะเบยนในพฤตกรรมการเปดเผยขอมลขาวสาร และ

4. ผลกระทบทางเศรษฐกจจากการเปดเผยขอมลขาวสารในตลาดทน

2.2. หลกการสากลในการกากบดแลการเปดเผยขอมล

ชดหลกการทเรยกวา ”IOSCO Objectives and Principles of Securities Regulation” ของสมาคมองคกรกากบดแลตลาดหลกทรพยนานาชาต (International Organization of Securities Commissions หรอ IOSCO) ซง ก.ล.ต. ของไทยเปนหนงใน 172 ประเทศสมาชก สรปหลกการเปดเผยขอมลขาวสารของบรษทจดทะเบยนไวในหลกการขอท 14 ดงตอไปน

หลกการท 14: บรษทจดทะเบยนควรเปดเผยผลการดาเนนงานและขอมลอนๆ ทมนยสาคญตอการตดสนใจของนกลงทน อยางสมบรณ ทนทวงท และถกตองเทยงตรง

เอกสารเรอง “Principles for Ongoing Disclosure and Material Development Reporting by Listed Entities” โดยคณะทางานทางเทคนคของ IOSCO ขยายความคาวา “ทนทวงท” ในหลกการท 14 วา หมายถง “ทนทททาได” ยกเวนในกรณทขอมลทมนยสาคญดงกลาวเขาขายใดขายหนงดงตอไปน

1. เปนขอมลทกฎหมายหรอขอบงคบอนๆ ของรฐกาหนดใหบรษทเกบรกษาเปนความลบ หรอ 2. เปนขอมลทเกยวโยงกบขอเสนอหรอการเจรจาทางธรกจซงยงมไดขอยต และถาเปดเผยตอ

สาธารณะจะสงผลกระทบทางลบตอผลประโยชนของนกลงทนของบรษทจดทะเบยน ในกรณเชนน บรษทจดทะเบยนพงรกษาขอมลดงกลาวไวเปนความลบ

อยางไรกตาม ไมวาขอมลมนยสาคญจะเขาขายใดขายหนงขางตนหรอไม บรษทจดทะเบยนจะตองชแจงตอสาธารณะโดยเรวทนททขอมลดงกลาวรวไหลออกไปนอกบรษท เพอใหนกลงทนทกฝายไดรบขอมลอยางเทาเทยมกนและทนเวลา กอนทจะมใครฉวยโอกาสใชขอมลนนเอาเปรยบคนอน



นอกจากน เกณฑการกากบดแลเกยวกบขอมลภายในทใชอยในตลาดหนสวนใหญทวโลก อาทเชน Rule 10b-5 ในสหรฐอเมรกา และ Market Abuse Directive ในสหภาพยโรป กมความชดเจนวา ในกรณทบรษทมความจาเปนจะตองเปดเผยขอมลสาคญตอคนกลมใดกลมหนงเปนการภายในกอน เชน ขอมลสาคญทตองเปดเผยตอผสอบบญช ทปรกษาทางการเงน นกวเคราะหหลกทรพย บรษทจดอนดบความนาเชอถอ พนธมตรทางธรกจ หรอคคา บคคลทไดลวงรขอมลสาคญดงกลาวถอเปน “บคคลภายใน” (insider) ซงมหนาททจะตองเกบขอมลไวเปนความลบ และไมซอขายหลกทรพยของบรษทตราบใดทขอมลนนยงไมเปนทเปดเผยตอสาธารณะ (ความแตกตางประการสาคญระหวาง Rule 10b-5 ของอเมรกากบ Market Abuse Directive ของสหภาพยโรปคอ Market Abuse Directive นยาม “บคคลภายใน” วาหมายถงใครกตามทลวงรขอมลภายในของบรษท โดยไมจาเปนตองคานงถงความสมพนธระหวางบคคลดงกลาวกบขอมล เชน สถานภาพการเปนทปรกษาทางการเงน)2

3. กรณศกษาการเปดเผยขอมลในตลาดหนไทย

เนองจากทผานมาประเทศไทยยงไมมการศกษาประเดนการเปดเผยขอมลขาวสารในตลาดทนเทาทควร รายงานฉบบนจงไมสามารถตอยอดจากวรรณกรรมเศรษฐศาสตรการเงนในประเทศได อยางไรกตาม ผเขยนหวงวากรณศกษาอยางยอในรายงานนจะชวยจดประกายใหนกเศรษฐศาสตรการเงน นกวชาการ หนวยงานกากบดแล และผสนใจทวไป ไดเรมศกษา วเคราะห และอภปรายประเดนคณภาพของขอมลขาวสารในตลาดทนกนอยางจรงจง เพอวางรากฐานทสาคญใหกบการเตบโตอยางยงยนของตลาดทนไทยตอไปในอนาคต

3.1. เกณฑการเปดเผยสารสนเทศในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

ปจจบน ก.ล.ต. และ ตลท. เปนผกากบดแลการเปดเผยขอมลขาวสารของบรษทจดทะเบยน โดย ตลท. มบทบาทนาในการกาหนดกฎเกณฑเกยวกบการเปดเผยขอมลขาวสารระหวางกาล (ongoing

2 ตรงนผเขยนมขอสงเกตวา การบงคบใชกฎหมายของไทยยงลาหลงมาตรฐานสากลอยมาก ดงสรปในจดหมายของ ก.ล.ต. ท กลต.ล. 1202/

2550 วนท 4 พฤษภาคม 2550 ถงบรรณาธการหนงสอพมพกรงเทพธรกจ กรณการตรวจสอบการใชขอมลภายในในการขายหน บมจ. แอดวานซ อนโฟร เซอรวส (ADVANC) ของนางสาวยงลกษณ ชนวตร ซง ก.ล.ต. ตดสนวาการขายหนของนางสาวยงลกษณ “ไมเขาองคประกอบเปนการซอขายโดยอาศยขอมลภายใน” ทงๆ ทนางสาวยงลกษณเปนทงกรรมการผจดการของ ADVANC และเปนหนงในผถอหนใหญของ บมจ. ชน คอรปอเรชน ทขายหนใหกบกองทนเทมาเสกของสงคโปรในเดอนมกราคม 2549 โดย ก.ล.ต. ใหเหตผลในจดหมายชแจงวา “การพจารณาเพอดาเนนคดตามกฎหมายในเรองดงกลาวนน ลาพงเฉพาะขอเทจจรงทวา 1) มการลวงรขอมลทมนยสาคญตอการเปลยนแปลงราคาหลกทรพย และ 2) มการซอขายหลกทรพยกอนทขอมลดงกลาวจะเปดเผยตอสาธารณชน เพยงเทานยงไมพอ จาเปนตองมการพสจน “การใชขอมล” เปนอกองคประกอบหนงดวย”



disclosure) อนเนองมาจากเหตการณตางๆ ทอยนอกเหนอภาระหนาทในการเปดเผยตามกาหนดเวลาปกต (periodic disclosure เชน งบการเงนประจาป มตทประชมผถอหนสามญประจาป) ของบรษทจดทะเบยน ปจจบน ขอ 3(23) ในขอบงคบ ตลท. เรอง หลกเกณฑ เงอนไข และวธการเกยวกบการเปดเผยสารสนเทศ และการปฏบตการใดๆ ของบรษทจดทะเบยน (บจ/ป 11-00) ระบวา เหตการณทบรษทจดทะเบยนตองเปดเผยสารสนเทศโดยรายงานตอ ตลท. นน รวมถง “กรณใดๆ ทมหรอจะมผลกระทบตอสทธประโยชนของผถอหลกทรพยหรอตอการตดสนใจในการลงทน หรอตอการเปลยนแปลงในราคาของหลกทรพยจดทะเบยนของบรษทจดทะเบยน” นอกจากจะระบนยามกวางๆ ของเหตการณทตองเปดเผยตอ ตลท. ไวในขอบงคบดงกลาวขางตนแลว คณะกรรมการ ตลท. ยงไดกาหนดแนวทางปฏบตเกยวกบการเปดเผยสารสนเทศของบรษทจดทะเบยนไว 6 ประการ ในประกาศ ตลท. เรอง แนวทางปฏบตเกยวกบการเปดเผยสารสนเทศของบรษทจดทะเบยน (บจ/ป 23-00) ดงตอไปน

(1) การเปดเผยสารสนเทศทสาคญใหประชาชนทราบโดยทนท บรษทจดทะเบยนตองเปดเผยสารสนเทศเกยวกบการดาเนนงานทสาคญของบรษทจดทะเบยนหรอ

บรษทยอยใหประชาชนไดทราบโดยทนท ยกเวนในกรณพเศษบางกรณ (2) การเผยแพรสารสนเทศตอประชาชนอยางทวถง บรษทจดทะเบยนตองเปดเผยสารสนเทศทสาคญตอประชาชนในลกษณะเพอใหมการเผยแพรได

อยางทวถงเทาททาได (3) การชแจงกรณทมขาวลอหรอขาวสารตาง ๆ ในกรณทบรษทจดทะเบยนทราบถงขาวลอหรอขาวสารตาง ๆ ไมวาจะเปนจรงหรอไมกตาม บรษท

จดทะเบยนตองชแจงเกยวกบขาวลอหรอขาวสารนนโดยเรวทสดเทาทจะทาได เนองจากขาวลอหรอขาวสารนนอาจจะมหรอไดมผลตอการซอขายหลกทรพยหรอจะมผลตอการตดสนใจลงทนในหลกทรพยของบรษทจดทะเบยน

(4) การดาเนนการเมอการซอขายหลกทรพยของบรษทจดทะเบยนผดไปจากสภาพปกตของตลาด ในกรณทการซอขายหลกทรพยของบรษทจดทะเบยนผดไปจากสภาพปกตของตลาด บรษทจด

ทะเบยนตองพจารณาดวามขาวลอหรอเหตการณสาคญอนทบรษทตองดาเนนการใหเปนไปตามแนวทางปฏบตเกยวกบการเปดเผยสารสนเทศน หากบรษทจดทะเบยนไดพจารณาแลวยงไมทราบสาเหตของการซอขายหลกทรพยทผดปกต บรษทตองแจงใหทราบทวกนวาบรษทไมมพฒนาการใด ๆ ทสาคญทเกยวกบธรกจและการดาเนนงานของบรษทนอกเหนอจากทไดแจงใหทราบแลวหรอตามทบรษททราบ ไมมเหตผลใดทจะทาใหการซอขายหลกทรพยของบรษทผดไปจากสภาพปกตของตลาด

(5) การเปดเผยในเชงสงเสรมทไมมเหตอนสมควร บรษทจดทะเบยนตองละเวนการเปดเผยสารสนเทศในลกษณะเชงสงเสรมทเกนความจาเปนในการ

ตดสนใจลงทนในหลกทรพยของบรษท การเปดเผยสารสนเทศในลกษณะดงกลาวรวมถง



(ก) การออกขาวโดยใชคาทไมเหมาะสม (ข) การประกาศขาวใหแกประชาชนโดยไมมพฒนาการทแทจรงในกจกรรมของบรษทสนบสนน (ค) การรายงานหรอการคาดคะเนทเกนความเปนจรง (ง) การเปดเผยโดยใชคาทหรหรา ฟมเฟอย หรอในรปแบบอนทเกนความจรง ซงอาจทาใหผลงทน

หลงผด และเปนเหตใหเกดการเคลอนไหวของราคาหรอปรมาณการซอขายหลกทรพยของบรษทโดยไมมเหตผลสมควร

(6) การซอขายหลกทรพยของบรษทจดทะเบยนโดยใชสารสนเทศภายใน บคคลภายในตองไมทาการซอหรอขายหลกทรพยโดยใชสารสนเทศทสาคญทยงมไดเปดเผยตอ

ประชาชน นอกจากนแมวาภายหลงจากทสารสนเทศทสาคญไดเปดเผยแลว บคคลภายในควรละเวนจากการซอหรอขายหลกทรพยของบรษทจดทะเบยนเปนระยะเวลาหนง เพอเปดโอกาสใหผลงทนไดมการประเมนสารสนเทศนนตามสมควร เปนทนาสงเกตวาปจจบนแนวทางการเปดเผยขอมล 6 ประการดงกลาวขางตน ซง ตลท. ประกาศใชตงแตป พ.ศ. 2538 เปนตนมา เปนแนวทางทมบรษทจดทะเบยนทาตามคอนขางนอย โดยเฉพาะในกรณท “การซอขายหลกทรพยของบรษทจดทะเบยนผดไปจากสภาพปกตของตลาด” ดงจะแสดงในตวอยางกรณศกษาหนตด Turnover List ในหวขอถดไปของรายงานฉบบน

3.2. กรณศกษา: การเปดเผยขอมลของหนตด Turnover List ใน SETSMART และ ขาวหนดอทคอม

ในรายงานฉบบน ผเขยนมไดมงคนควาวจยการเปดเผยขอมลใน ตลท. อยางละเอยดถถวนหรอเปนระบบ หากเพยงตองการยกตวอยางกรณศกษาขนาดเลกเพอชใหเหนความสาคญของคณภาพของการเปดเผยขอมลในตลาดทน และตงขอสงเกตเบองตนบางประการเกยวกบพฤตกรรมการเปดเผยขอมลของบรษทจดทะเบยน ลกษณะของขาวทปรากฏตอสาธารณะ และการกากบดแลในดานนของ ตลท.

3.2.1. ขอบเขตของหนทศกษา

ผเขยนเลอกศกษาเฉพาะหนทมมลคาการซอขาย “สงผดปกต” ในรายงานฉบบน เนองจากเปนหนทนาจะไดรบผลกระทบจากขอมลขาวสารตางๆ ทงทเปนขาวลอและทเปดเผยตอ ตลท. อยางเปนทางการ มากกวาหนประเภทอน โดยสาหรบกรณศกษาคราวน ผเขยนใชเกณฑวาเปนหนทตด Turnover List รายสปดาหตามนยามของ ก.ล.ต. มากกวา 12 สปดาห (ไมจาเปนตองตดตอกน) ในระยะเวลาสามป ระหวาง พ.ศ. 2548-2550 และปจจบนบรษทดงกลาวยงดาเนนกจการ (ongoing concern) อย

ตามขอมลจากเวบไซตของ ก.ล.ต. สตรท ก.ล.ต. ใชในการคานวณมลคาการซอหนท “ผดปกต” จนเขาขายตด Turnover List ประจาสปดาห ไดแก



โดย ก.ล.ต. จะวเคราะหเฉพาะหลกทรพยทมมลคาซอเฉลยตอวนในรอบสปดาหตงแต 100 ลานบาทขนไป และม %1W-Turnover ตงแต 30% ขนไป

หนทเขาขายกรณศกษาตามเกณฑดงกลาวขางตนม 27 ตว ไดแก APURE, ASL, ASP, BLISS, BLS, EMC, EVER, EWC, GBX, GEN, GSTEEL, IEC, ITV, KEST, LANNA, LIVE, LOXLEY, MME, NWR, PHATRA, PICNI, PLE, SAM, SC, TPIPL, TRUE และ TT&T

3.2.2. วธการศกษา

ผเขยนดาเนนการศกษาตามขนตอนดงตอไปน 1. บนทกปรมาณการซอขายตอวน (daily trading volume) ระหวางป 2548-2550 สาหรบหนแตละ

ตวในบรรดาหน 27 ตวททาการศกษา และบนทกวนทมการซอขาย “ผดปกต” โดยนยามวาหมายถงวนทหนมปรมาณการซอขายตอวนสงกวาผลรวมของคาเฉลยปรมาณการซอขายตอวนระหวางชวงสามปดงกลาว (three-year average) และสองเทาของคาเบยงเบนมาตรฐาน (standard deviation) ของขอมลปรมาณการซอขายทงหมด (ซงในการกระจายปกต 2 standard deviation จะครอบคลมประมาณ 95% ของขอมล ดงนนขอมล 5% ทอยนอกขอบเขตดงกลาวจงนาจะถอวา “ผดปกต” ได) หรอกลาวอกนยหนงคอ

ปรมาณผดปกต > [ Mean + (StDev * 2) ] ทงน ผเขยนเลอกใชปรมาณการซอขายแทนทราคาหนในการพจารณาระดบความ “ผดปกต” เพอ

ปองกนกรณทตลาดอาจซมซบรบรขอมลขาวสารอยางรวดเรวและมกจกรรมการซอขายในปรมาณมาก ราคาหนระหวางวน (intraday price movement) เคลอนไหวขนลงอยางผนผวน สงผลใหราคาปด ณ สนสดเวลาทาการ อาจไมแตกตางอยางมนยสาคญจากราคาปดของวนกอนหนา ดงนน การใชปรมาณการซอขายเปนดชนวดระดบความ “ผดปกต” จงนาจะสะทอนสถานการณทแทจรงไดดกวาราคาหน (ยงไมนบพฤตกรรม “ทาราคา” ของนกลงทนรายใหญในชวงใกลปดตลาดซงสามารถทาใหราคาปด “กระโดด” สงหรอตากวาปกต ไมสะทอนปรมาณการซอขายระหวางวนทอาจเปน “ปกต” กวาทราคาหนบงช)

2. ตรวจสอบและบนทกสารสนเทศตางๆ ของบรษทจดทะเบยน 27 แหงขางตนทปรากฏบนเวบไซต SETSMART (www.setsmart.com) ของ ตลท. ซงเกบรวบรวมขอมลขาวสารทงหมดทบรษทจดทะเบยนแจงตอ ตลท. และเวบไซตขาวหนดอทคอม (www.kaohoon.com) เวบไซตของหนงสอพมพทนกลงทนรายยอยใหความนยมสง ในชวงหนงสปดาหกอนและหลงวนทมปรมาณการซอขายอยางนอยเทากบ Mean + 1 standard deviation (ซงเปนขอบเขตท “กวาง” กวา 2 standard deviation ทใชเปนเกณฑวดวนทซอขายผดปกต เพอใหมนใจวาจะครอบคลมขอมลขาวสารไดอยางครบถวน) โดยบนทกเฉพาะสารสนเทศทเปนเหตการณระหวางกาล (ongoing disclosure) เชน ขาวลอเกยวกบการควบรวมกจการ ขาวการเพมทนของบรษท ไมรวมสารสนเทศดงตอไปน



- การเปดเผยขอมลตามตารางเวลาลวงหนา (periodic disclosure) อาทเชน งบการเงนประจาป กาหนดการประชมผถอหนประจาป มตทประชมผถอหน

- รายงานความคบหนาของบรษทในการปฏบตตามรายงานทเคยแจงตอ ตลท. แลว และไมมการเปลยนแปลงอยางมนยสาคญ (เพอกลนกรองขอมลขาวสารทใชในการศกษาครงนใหเหลอแต “ขอมลใหม” เทานน)

- การกระทาของ ตลท. เองทสงผลตอการซอขายหนในตลาดรอง (ไมใชคาสงทสงบรษทจดทะเบยน) อาท การขนเครองหมายตางๆ เชน H, SP การประกาศหามซอขายแบบหกกลบลบหนในวนเดยว (net settlement)

การจาแนกขอมลในกรณศกษาครงนสามารถสรปเปนแผนภมไดดงตอไปน

3.2.3. ผลการศกษาและขอสงเกต

ผลการศกษาสามารถสรปเปนตารางไดดงตอไปน (เรยงตามสดสวนของวนทมการซอขายผดปกตแตไมมขาวทงใน SETSMART และขาวหนดอทคอม จากมากไปหานอย):

ปรมาณการซอขายเปลยนแปลงอยางมนยสาคญ

> [ Mean + (StDev * 2) ]

ไมมสารสนเทศสาคญในวนใกลเคยงกบวนทซอ

ขายผดปกต

มสารสนเทศสาคญในวนใกลเคยงกบวนทซอ

ขายผดปกต

เปนขาววนเดยวกบทหนเคลอนไหวผดปกต (T)

เปนขาวภายใน 3 วน กอนวนทผดปกต (T-3)

เปนขาวหนงวนหลงจากวนทผดปกต (T+1)

10 การพฒนาตลาดการเงนเพอการเจรญเตบโตทางเศรษฐกจ: กรณศกษาขาวสารในตลาด

ทน


ตารางท 1: หนใน Turnover List เรยงตามสดสวนวนทการซอขายผดปกต แตไมมการรายงานขอมล

ผเขยนมขอสรปและขอสงเกตเบองตนดงตอไปน 1. หน 21 ตวจาก 27 ตวททาการศกษามวนทมการซอขายผดปกตแตไมมขาวทงใน SETSMART

และขาวหนดอทคอม คดเปนสดสวนรอยละ 50 หรอมากกวาของวนทมการซอขายผดปกตทงหมด แนนอนวาในวนเหลานบรษทอาจมขาวในแหลงขอมลอนๆ ทผเขยนไมไดทาการตรวจสอบ เชน หนงสอพมพหลายฉบบ และกอาจเปนวนทนกลงทนซอขายบนพนฐานของขอมลขาวสารประเภททไมไดรวมอยในรายงาน เชน การประกาศผลการดาเนนงานประจาปทออกมาดกวาคาด แตอยางนอยทสด ขอเทจจรงทวาบรษทมไดเปดเผยขอมลตอ ตลท. กแสดงใหเหนอยางชดเจนวาบรษทสวนใหญละเลยทจะทาตามแนวทางขอ (4) ในประกาศ ตลท. วาดวยการดาเนนการเมอการซอขายหลกทรพยของบรษทจดทะเบยนผดไปจากสภาพปกตของตลาด (ดหวขอ 3.1 ในรายงานฉบบน) ซงระบใหบรษทจดทะเบยน “พจารณาดวามขาวลอหรอเหตการณสาคญอนทบรษทตองดาเนนการ” เมอการซอขายหนผดปกตหรอไม และกระทงในกรณทบรษท “ไมทราบสาเหตของการซอขายหลกทรพยทผดปกต” บรษทนนกตอง “แจงใหทราบทวกนวาบรษทไมม



พฒนาการใดๆ ทสาคญทเกยวกบธรกจและการดาเนนงานของบรษทนอกเหนอจากทไดแจงใหทราบแลวหรอตามทบรษททราบ”

2. เปนทนาสงเกตวาหนของบรษทหลกทรพยสามบรษททมปรมาณการซอขายสงผดปกต ไดแก

PHATRA, KEST และ ASP ลวนมสดสวนวนซอขายผดปกตทไมมขาวคอนขางสง กลาวคอ รอยละ 85, 75, และ 88 ตามลาดบ ขอมลนอาจกอใหเกดขอกงขาวา ตลท. ไดบงคบใชหลกเกณฑการเปดเผยขอมลอยาง “อะลมอลวย” หรอ “เลอกปฏบต” ตอบรษทหลกทรพยบางแหง ซงเปนธรกจทมอานาจเกอบกงหนงในคณะกรรมการของ ตลท. มากกวาทใชกบบรษทอนๆ หรอไม โดยตวอยางการเคลอนไหวของหน ASP (บมจ. เอเซยพลส) ซงมเพยง 5 วนทมขาวปรากฏใน SETSMART และขาวหนดอทคอม หรอคดเปนรอยละ 12 ของวนทมการซอขายผดปกตทงหมด 37 วน รายละเอยดขอมลขาวสารแสดงในแผนภาพท 1 ดงตอไปน

แผนภาพท 1: ปรมาณการซอขายหน ASP ตอวน vs. ขาวทปรากฏใน SETSMART และขาวหนดอทคอม

หนวย: ลานหน

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

1/4/

2548

2/4/

2548

3/4/

2548

4/4/

2548

5/4/

2548

6/4/

2548

7/4/

2548

8/4/

2548

9/4/

2548

10/4

/254

8

11/4

/254

8

12/4

/254

8

1/4/

2549

2/4/

2549

3/4/

2549

4/4/

2549

5/4/

2549

6/4/

2549

7/4/

2549

8/4/

2549

9/4/

2549

10/4

/254

9

11/4

/254

9

12/4

/254

9

1/4/

2550

2/4/

2550

3/4/

2550

4/4/

2550

5/4/

2550

6/4/

2550

7/4/

2550

8/4/

2550

9/4/

2550

10/4

/255

0

11/4

/255

0

12/4

/255

0

8/29/48: (ขาวหน) ASP จกลกคาเลอนขายหนหนกนคาฟจบกจการควบ

2/14/49: (ขาวหน) ASP เบนเขมรกงานวาณชดนสดสวนรายไดเปน 30%

9/19/49: (ขาวหน) ASP กมขมบคาคอมคาฟหดลกคาเลกนยมควบกจการ

5/13/50: (ขาวหน) ASP คาดมารเกตแชรสนป 6% ป 51 ดลไอพโอ 3-4 ราย เพมพอรตลงทนหนตปท.

5/22/50: (SETSMART) แจงการลาออกจากการ เปนกรรมการบรษท

7/10/50: (ขาวหน) ไล BLS-ASP เลนขาวควบ ญาณศกด-กองเกยรต เมนรวมกจการ

7/23/50: (SETSMART) รายงานผลการใชเงนในสวนทเพมทน

8/29/48: (SETSMART) ชแจงเกยวกบการใหลกคากยมเงนไปลงทนในหน PICNI

หมายเหต: เสนดงแสดงวนทมการซอขายผดปกต, กลองกรอบเสนประแสดงวนทปรากฏขอมลขาวสารในวนทอยนอกขอบเขตของวนซอขายผดปกต กลาวคอไมอยในชวง (T-3) ถง (T+1) กลองพนดากรอบเสนทบแสดงวนทปรากฏขอมลขาวสารระหวางชวง (T-3) ถง (T+1)

บรษทหลกทรพยอกหนงบรษททเขาขายหนททาการศกษาในครงน คอ GBX (บมจ. โกลเบลก

โฮลดง แมนเนจเมนท) ถงแมวาจะมสดสวนจานวนวนซอขายผดปกตทไมมขาวคอนขางนอย คอรอยละ 53 ของจานวนวนซอขายผดปกต แตเมอดในรายละเอยดจะพบวา ขอมลขาวสารทปรากฏในชวงวนซอขายผดปกต คอตงแต T-3 ถง T+1 นน สวนใหญเปนขาวทปรากฏในเวบไซตขาวหนดอทคอม กลาวคอ ขาว


ทน


เกยวกบ GBX ทปรากฏในขาวหนดอทคอมมทงหมด 17 ชน ระหวางชวงเวลาททาการศกษาคอ 2548-2550 ในจานวนนม 9 ชน ทไมอยในชวงวนซอขายผดปกต หรอคดเปนรอยละ 53 ในขณะทในชวงเวลาเดยวกนหนดงกลาวมสารสนเทศบน SETSMART 6 ชน ในจานวนน 5 ชนไมอยในชวงวนซอขายผดปกต หรอคดเปนรอยละ 83 (กลาวอกนยหนงคอ มสารสนเทศเกยวกบ GBX บน SETSMART รายการเดยวทปรากฏในชวงวนซอขายผดปกต) ดงรายละเอยดในแผนภาพท 2

กรณนจงกอใหเกดขอกงขาไดเชนกนวา ในการกากบดแลดานการเปดเผยขอมล ตลท. ได “เลอกปฏบต” ตอบรษทสมาชกหรอไม เพยงใด

แผนภาพท 2: ปรมาณการซอขายหน GBX ตอวน vs. ขาวทปรากฏใน SETSMART และขาวหนดอทคอม หนวย: ลานหน

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1/4/

2548

2/4/

2548

3/4/

2548

4/4/

2548

5/4/

2548

6/4/

2548

7/4/

2548

8/4/

2548

9/4/

2548

10/4

/254

8

11/4

/254

8

12/4

/254

8

1/4/

2549

2/4/

2549

3/4/

2549

4/4/

2549

5/4/

2549

6/4/

2549

7/4/

2549

8/4/

2549

9/4/

2549

10/4

/254

9

11/4

/254

9

12/4

/254

9

1/4/

2550

2/4/

2550

3/4/

2550

4/4/

2550

5/4/

2550

6/4/

2550

7/4/

2550

8/4/

2550

9/4/

2550

10/4

/255

0

11/4

/255

0

12/4

/255

0

11/14/49: (SETSMART) บรษทยอยเขาลงทนเพมเตมในเอน จ ว คารเซนเตอร

11/15/49: (ขาวหน) สญญาใจคหาเปรมกจเลกทบ GBX หนดทงไมลง

2/18/48: (ขาวหน) GBX ทงทวนรอบสดทายวนนหนเรมเฉาขน XW

2/4/48: (SETSMART) มมตอนมตการออกและเสนอขายใบสาคญแสดงสทธทจะซอหนสามญของบรษท มมตอนมตการเพมทนจดทะเบยน

7/31/49: (SETSMART) ชแจงการอนมตการออกและเสนอขายใบสาคญแสดงสทธทจะซอหนสามญทจะออกใหม

8/1/49: (ขาวหน) พญามจจราชตามพฆาต GBX1/13/49: (ขาวหน) GBX

ยอมทง PERM ขาดทนลบภาพลงทนไมโปรงใส

4/1/48: (ขาวหน) GBX โชวพลงเรยกลกคา หนราคาดนกลงทนเชอมน

1/18/49: (ขาวหน) GBX ซวยเกณฑไฟลงใหม

1/18/49: (ขาวหน) GBX ลนกลต.ไมขวาง W สงซกเกณฑไฟลงใหมไรผลยอนหลง

7/7/49: (ขาวหน) กระแสผถอหนใหญทงฉด GBX ทรดหนกสดรอบ 6 เดอน

8/3/49: (ขาวหน) กลต.แจงเปลยน GBX ไมเคยแนะผบรหารปดขอมลวอรแรนต

9/11/49: (ขาวหน) สวมลนกรซมซอ GBX

8/16/49: (ขาวหน) ลออนไซดแจกวอรแรนตดน GBX วงแรงสดกลม SET100

11/8/49: (ขาวหน) GBX เดงรบขาวฝรงเปดพอรตมารเกตแชรพง5/3/49: (ขาวหน) เรอง

วนๆ ของหน GBX

5/11/49: (SETSMART)แจงการจดตงบรษทยอย

7/10/50: (ขาวหน) GBX แคหนเกงกาไร

8/20/50: (ขาวหน) ทรงศกดขายหน GBX 0.11%

12/19/50: (SETSMART) แจงบรษทยอยเขารวมลงทนในบรษท ไซเบอรแพลนเนต


สาหรบบรษทหลกทรพยอกหนงบรษททอยในรายการคอ ASL นน ถงแมวาจะมสดสวนวนซอขาย

ผดปกตทไมมขาวคอนขางสงเชนกน คอรอยละ 83 กเปนบรษททมการชแจงขอมลอยางคอนขางสมาเสมอเมอเทยบกบบรษทหลกทรพยอน ไมวาจะโดยสมครใจหรอตามคาสงของ ตลท. กตาม เชน การชแจงกรณทมขาววาจะขายกจการ สวนหนงเนองจาก “เปนขาว” ทมนยสาคญตอราคาหนมากกวาบรษทหลกทรพยอน ดรายละเอยดเพมเตมไดในขอ 3. ถดไป



3. เมอเปรยบเทยบระหวางสารสนเทศใน SETSMART กบขาวในขาวหนดอทคอมพบวา ขาวหนดอทคอมมขาวทปรากฏระหวางชวงซอขายผดปกต (T-3 ถง T+1) กวารอยละ 54 ของขาวในขาวหนดอทคอมทงหมด ในขณะทมสารสนเทศบน SETSMART เพยงรอยละ 31 เทานนทปรากฏในชวงซอขายผดปกต (หมายความวาสารสนเทศทเหลออกรอยละ 69 ปรากฏนอกชวงซอขายผดปกต) นอกจากน เมอเปรยบเทยบสดสวนสารสนเทศนอกชวงซอขายผดปกตระหวาง SETSMART กบขาวหนดอทคอม กพบวามหน 11 ตวทมสดสวนดงกลาวรอยละ 20 หรอตากวา ไดแก LIVE, ITV, GSTEEL, EWC, APURE, SAM, EMC, PICNI, ASL, TRUE และ SC โดยหนเหลานอาจแบงกวางๆ ไดเปนสองประเภท กลาวคอ

ประเภทแรก เปน “หนรอน” ทตด Turnover List บอยครง ตกเปนเปาขาวลออยเนองๆ วาเปนหนทม “เจามอ” สรางราคาหน ถก ตลท. เพงเลงและกวดขนใหชแจงขอเทจจรงเกยวกบขาวลอทปรากฏเปนขาวอยางสมาเสมอ และเปนหนท ตลท. เตอนนกลงทนใหใชความระมดระวงในการซอขาย หนทเขาขายนไดแก APURE, LIVE, EWC, SAM, EMC และ PICNI

ประเภททสอง เปนหนทเกดเหตการณทสงผลกระทบตอการดาเนนงานอยางมนยสาคญสงมากหรอเปนกรณทประชาชนใหความสนใจในวงกวาง จนบรษทมความจาเปนทจะตองชแจงตอ ตลท. เชน ขาวการลงทนของ GSTEEL ใน NSM, การปรบโครงสรางหนในเครอของ TRUE, กรณบรษท SC ถกกรมสอบสวนคดพเศษแจงขอกลาวหา, ขาวลอวาจะขายกจการของ ASL, และกรณศาลปกครองตดสนคดเกยวกบสมปทานของบรษท ITV

ดวยเหตนจงไมนาแปลกใจทหนบางตว ไดแก EMC, PICNI, ASL, TRUE และ SC จะมสดสวนสารสนเทศบน SETSMART ทออกในชวงเวลาซอขายผดปกต มากกวาขาวประเภทเดยวกนในขาวหนดอทคอม (หนเหลานจะแสดงสวนตางตดลบในตารางขอมล)

ขอมลการเปรยบเทยบดงกลาวและจานวนขาวทปรากฏในแตละชวงเวลา สามารถสรปในตารางท 2 ไดดงตอไปน


ทน


ตารางท 2: หนใน Turnover List เรยงตามลาดบการมขาวในขาวหนดอทคอมมากแตมการรายงานตอ ตลท. และปรากฏใน SETSMART นอย ในชวงซอขายผดปกต

กลาวโดยสรป ยงสวนตางสดสวนขาวในชวงซอขายผดปกตระหวาง ขาวหนดอทคอมและ

SETSMART มตวเลขตา (หรอตดลบ) เพยงใด ขอมลดงกลาวกยงสะทอนวา นกลงทนในหนเหลานมขอมลทนาจะถกตอง ครบถวน และทนเวลาเพยงพอทจะใชในการลงทนมากกวา “หนรอน” ตวอนๆ และในทางกลบกน หนตวใดทมสวนตางดงกลาวสงมาก กมแนวโนมสงกวาวาจะเปนหนท ตลท. คอนขาง “หละหลวม” ในการดแลการเปดเผยขอมลทมนยสาคญตอราคาหน และดงนนจงเปนหนทนกลงทนมแนวโนมวาจะตกเปน “เหยอ” ของบคคลภายในหรอ “เจามอ” ปนหนไดงายกวา โดยหนทมสวนตางดงกลาวสงกวารอยละ 30 ไดแก KEST, LOXLEY, BLS, GEN, NWR, ASP และ PLE (ในกรณของ KEST ไมพบสารสนเทศระหวางชวงซอขายผดปกตบน SETSMART)

หนเหลานมปรมาณการซอขายและสารสนเทศทปรากฏบน SETSMART และขาวหนดอทคอม ดงแสดงในแผนภาพท 3 ถงแผนภาพท 8 ไดดงตอไปน (สาหรบ ASP กรณาดแผนภาพท 1 ซงไดอธบายไปแลวกอนหนาน)



แผนภาพท 3: ปรมาณการซอขายหน KEST ตอวน vs. ขาวใน SETSMART และขาวหนดอทคอม หนวย: ลานหน

0

10

20

30

40

50

60

1/4/

2548

2/4/

2548

3/4/

2548

4/4/

2548

5/4/

2548

6/4/

2548

7/4/

2548

8/4/

2548

9/4/

2548

10/4

/254

8

11/4

/254

8

12/4

/254

8

1/4/

2549

2/4/

2549

3/4/

2549

4/4/

2549

5/4/

2549

6/4/

2549

7/4/

2549

8/4/

2549

9/4/

2549

10/4

/254

9

11/4

/254

9

12/4

/254

9

1/4/

2550

2/4/

2550

3/4/

2550

4/4/

2550

5/4/

2550

6/4/

2550

7/4/

2550

8/4/

2550

9/4/

2550

10/4

/255

0

11/4

/255

0

12/4

/255

0

2/10/49: (ขาวหน) บก KEST ยนไมขายหนอกหวนตนเหตฉดราคารวง

3/24/49: (ขาวหน) KEST รบขาวคงทคาฟฐานลกคาแกรงแชรสง

8/2/49: (ขาวหน) KEST จอปนผลพเศษ 32 สต.

11/29/49: (ขาวหน) KEST เมนเพมทนรกธรกจ

5/15/50: (ขาวหน) PHATRA-KEST สดแกรง เดนหนาปนผลระหวางกาลเยยธรกจซบ

5/18/50: (ขาวหน) PHATRA-KEST ควงครอนยกเดนสดกลมโบรกเกอร

6/5/50: (ขาวหน) หนกลมโบรกฯกระดไดนาช PHATRA-KEST-CNS เดน

6/18/50: (ขาวหน) 5 เดอนแรก KEST มารเกตแชรลดฮวบ

7/9/50: (ขาวหน) ครงปแรก 2550 KEST ยงทรดเหมอนเดม

8/6/50: (ขาวหน) KEST ขอทวงแชมปคนสวนแบงใกลทะล 10%

10/24/50: (ขาวหน) มนตรวางกลยทธ KEST

11/2/50: (ขาวหน) KEST ขวญใจรายยอย

11/9/50: (ขาวหน) KEST ใกลถงฝงฝนสนปมารเกตแชรตองถง 8%


แผนภาพท 4: ปรมาณการซอขายหน LOXLEY ตอวน vs. ขาวใน SETSMART และขาวหนดอทคอม หนวย: ลานหน

0

50

100

150

200

250

300

350

1/4/

2548

2/4/

2548

3/4/

2548

4/4/

2548

5/4/

2548

6/4/

2548

7/4/

2548

8/4/

2548

9/4/

2548

10/4

/254

8

11/4

/254

8

12/4

/254

8

1/4/

2549

2/4/

2549

3/4/

2549

4/4/

2549

5/4/

2549

6/4/

2549

7/4/

2549

8/4/

2549

9/4/

2549

10/4

/254

9

11/4

/254

9

12/4

/254

9

1/4/

2550

2/4/

2550

3/4/

2550

4/4/

2550

5/4/

2550

6/4/

2550

7/4/

2550

8/4/

2550

9/4/

2550

10/4

/255

0

11/4

/255

0

12/4

/255

0

7/28/48: (ขาวหน) LOXLEY ดดรบขาวดหวยออนไลน

7/29/48: (SETSMART) แจงการลงนามในสญญาจางบรการระบบเกมสลาก

1/13/49: (ขาวหน) LOXLEY ชดขาวเกาปนหนสงรอบ 8 เดอนเตอนไลตามตดยอด

1/17/49: (ขาวหน) LOXLEY เกงชนะคด4พนลาน

2/6/49: (ขาวหน) LOXLEY วงรบขาวคลงจายคาชดเชย 4 พนลาน

4/11/49: (ขาวหน) LOXLEY รกมอถอปนรายไดพนลานหวยออนไลนแหว

4/12/49: (SETSMART) จดตงบรษทยอยและการขายเงนลงทนในบรษทยอย บรษท ลอกซเลย โกลบอล จากด

10/11/49: (ขาวหน) ชงลมหวยบนดน LOXLEY ฝนสลาย

10/15/50: (ขาวหน) LOXLEY ตปกขาวดคลงเปดขายหวยต

10/25/50: (ขาวหน) วดใจฉลองภพชงหวยเขาครม.

11/23/50: (SETSMART) แจงการสนสดโครงการซอหนคนของบรษทยอย

12/21/50: (ขาวหน) LOXLEY กธ.กรงเทพพนลาน



ทน


แผนภาพท 5: ปรมาณการซอขายหน BLS ตอวน vs. ขาวทปรากฏใน SETSMART และขาวหนดอทคอม หนวย: ลานหน

0

10

20

30

40

50

60

70

2/28

/254

8

3/28

/254

8

4/28

/254

8

5/28

/254

8

6/28

/254

8

7/28

/254

8

8/28

/254

8

9/28

/254

8

10/2

8/25

48

11/2

8/25

48

12/2

8/25

48

1/28

/254

9

2/28

/254

9

3/28

/254

9

4/28

/254

9

5/28

/254

9

6/28

/254

9

7/28

/254

9

8/28

/254

9

9/28

/254

9

10/2

8/25

49

11/2

8/25

49

12/2

8/25

49

1/28

/255

0

2/28

/255

0

3/28

/255

0

4/28

/255

0

5/28

/255

0

6/28

/255

0

7/28

/255

0

8/28

/255

0

9/28

/255

0

10/2

8/25

50

11/2

8/25

50

12/2

8/25

50

3/1/48: (ขาวหน) ไมผดหวง BLS เหนอจองรบขวญผถอหนปนผลทนท

8/19/48: (SETSMART) ชแจงกาไรงวด 6 เดอนแรกป 2548 เปลยนแปลงมากกวา 20%

9/30/48: (ขาวหน) BLS คยรายได Q3 ฉลย หมดภาระคาฟ มารเกตแชรพง

1/26/49: (SETSMART) รายงานการใชเงนทนทไดรบจากการเสนอขายหนสามญเพมทน

4/7/49: (ขาวหน) BLS สวย Q1 บครายไดดล BH ภาระจายภาษเหลอ 25% ดนงบโตตลอดป

6/11/50: (SETSMART) การทาสญญาเปนนายหนาซอขายหลกทรพยในลกษณะคคากบ Morgan Stanley Asia Limited

6/12/50: (ขาวหน) BLS รบ 200 ล. เตมงบ Q2 คาเหนอยดลขาย ACL ใหแบงกกรงเทพ

6/14/50: (ขาวหน) BLS ผงาดเหนอ PHATRA รบผลดความรวมมอคคากบโบรกตางชาต

6/29/50: (SETSMART) การลงนามในสญญาบรการแนะนาลกคากบธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน)

7/3/50: (ขาวหน) BLS แชรทะล 5 % ดลเอกซคลซฟฯ ดนตดทอปไฟว

7/10/50: (ขาวหน) ไล BLS-ASP เลนขาวควบ ญาณศกด-กองเกยรต เมนรวมกจการ


แผนภาพท 6: ปรมาณการซอขายหน GEN ตอวน vs. ขาวทปรากฏใน SETSMART และขาวหนดอทคอม หนวย: ลานหน

0

50

100

150

200

250

300

1/4/

2548

2/4/

2548

3/4/

2548

4/4/

2548

5/4/

2548

6/4/

2548

7/4/

2548

8/4/

2548

9/4/

2548

10/4

/254

8

11/4

/254

8

12/4

/254

8

1/4/

2549

2/4/

2549

3/4/

2549

4/4/

2549

5/4/

2549

6/4/

2549

7/4/

2549

8/4/

2549

9/4/

2549

10/4

/254

9

11/4

/254

9

12/4

/254

9

1/4/

2550

2/4/

2550

3/4/

2550

4/4/

2550

5/4/

2550

6/4/

2550

7/4/

2550

8/4/

2550

9/4/

2550

10/4

/255

0

11/4

/255

0

12/4

/255

0

1/27/48: (SETSMART) ชแจงการคาดการณผลกาไรป 2547

3/3/48: (SETSMART) การเขาลงทนในบจก.สยามเอนทาราโคอควปเมนท

4/29/48: (SETSMART) อนมตการลดทนจดทะเบยน อนมตใหบรษทฯ ออกและเสนอขายใบสาคญแสดงสทธ ทจะซอหนสามญเพมทนใหแกผถอหนเดม

8/24/49: (ขาวหน) บ.พฒนาวสขายหน GEN 3.9%

8/31/49: (ขาวหน) พบบกลอต GEN 78 ลานหนเปดรายชอผถอหนใหมวนน

8/31/49: (SETSMART) แจงยงไมทราบรายละเอยดผซอและผขายหน 16%

9/4/49: (SETSMART) การเปลยนแปลงโครงสรางผถอหน

9/5/49: (ขาวหน) ทรงพลดอดฮบ GEN เลงเขยจาตกวณช

9/8/49: (ขาวหน) บกลอต GEN อกแลวสงสยเปนรายเดมทรงพลเกบเพม

9/11/49: (ขาวหน) พายพแจงขาว GEN ชทรงพนธญาตหาง

9/15/49: (ขาวหน) ขาใหญ GEN โยงใยบกลอตใหทรงพนธ

9/22/49: (ขาวหน) GEN อาแขนรบ ทรงพนธ หวงลงทนระยะยาว รวมสรางธรกจ

9/27/49: (ขาวหน) ทรงพนธนกรทง GEN กอนหนดง

10/2/49: (ขาวหน) ลอทรงพนธทงGENหมดหนาตกวชญาชไมกระทบพนฐานบรษท

10/5/49: (ขาวหน) ตลท.จบตา GEN แรงเกนเหต

11/9/49: (ขาวหน) GEN ไดแบกดรวมแจมรถไฟฟา

12/8/49: (ขาวหน) GEN แตกไลนสนคาซอมแซมเพมมารจนรอผบรหารใหม

6/18/50: (ขาวหน) GEN ตดปายหาพนธมตรใหม




แผนภาพท 7: ปรมาณการซอขายหน NWR ตอวน vs. ขาวทปรากฏใน SETSMART และขาวหนดอทคอม หนวย: ลานหน

0

100

200

300

400

500

600

1/4/

2548

2/4/

2548

3/4/

2548

4/4/

2548

5/4/

2548

6/4/

2548

7/4/

2548

8/4/

2548

9/4/

2548

10/4

/254

8

11/4

/254

8

12/4

/254

8

1/4/

2549

2/4/

2549

3/4/

2549

4/4/

2549

5/4/

2549

6/4/

2549

7/4/

2549

8/4/

2549

9/4/

2549

10/4

/254

9

11/4

/254

9

12/4

/254

9

1/4/

2550

2/4/

2550

3/4/

2550

4/4/

2550

5/4/

2550

6/4/

2550

7/4/

2550

8/4/

2550

9/4/

2550

10/4

/255

0

11/4

/255

0

12/4

/255

0

7/12/48: (ขาวหน) NWR ปลอบใจผถอหนไดลทแค 11%

7/19/48: (ขาวหน) เตอน NWR สงไปเปาหมายแค 2.19บาท

7/6/48: (SETSMART) แจงคาสงศาลเหนชอบดวยคารองขอแกไขแผนฟนฟกจการ

7/27/48: (SETSMART) การลดทนจดทะเบยนและทนชาระแลว

8/29/48: (ขาวหน) NWR-CNT โตเปลาฮวอออคชน

1/19/49: (ขาวหน) NWR เซนออเดอรใหมพนลาน

11/13/49: (SETSMART) มตทประชมคณะกรรมการอนมตใหเพมทนในบรษทรวม

11/21/49: (ขาวหน) NWR ควงชาญอสระผดคอนโดหรยดทาเลรถไฟฟา เชอ Q4 ยงสวย

11/24/49: (ขาวหน) ชาญอสระฯเกยว NWR บกตลาดคอนโดมเนยมเปดลาดพราวแหงแรก

11/24/49: (ขาวหน) NWR รกงานใน-นอกโกยมารจนกวา 20%

9/19/50: (SETSMART) แจงการจดตงบรษทยอยในประเทศกมพชา

10/11/50: (ขาวหน) NWR เรมอนตรายรอรบ 0.75 บาท

10/16/50: (ขาวหน) NWR ขาดทน

11/23/50: (SETSMART) การจดตงบรษทสาขาในสาธารณรฐสงคมนยมเวยดนาม

12/11/50: (ขาวหน) รถไฟสายสแดงเคายดเยอ ASCON-NWR ชมอสละสทธยนซอง


แผนภาพท 8: ปรมาณการซอขายหน PLE ตอวน vs. ขาวทปรากฏใน SETSMART และขาวหนดอทคอม (บางสวน)

หนวย: ลานหน

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1/4/

2548

2/4/

2548

3/4/

2548

4/4/

2548

5/4/

2548

6/4/

2548

7/4/

2548

8/4/

2548

9/4/

2548

10/4

/254

8

11/4

/254

8

12/4

/254

8

1/4/

2549

2/4/

2549

3/4/

2549

4/4/

2549

5/4/

2549

6/4/

2549

7/4/

2549

8/4/

2549

9/4/

2549

10/4

/254

9

11/4

/254

9

12/4

/254

9

1/4/

2550

2/4/

2550

3/4/

2550

4/4/

2550

5/4/

2550

6/4/

2550

7/4/

2550

8/4/

2550

9/4/

2550

10/4

/255

0

11/4

/255

0

12/4

/255

0

2/19/50: (ขาวหน) PLE สรปชอซอเพมทนสนเดอนนสงซกอยากไดสถาบนรวมถอหน

12/4/49: (ขาวหน) PLE ยงเสยงงานดไบไมเคลยร1/6/49: (ขาวหน) PLE มอ

กาลงขนงานใหมจอ 3 พนล.

1/4/49: (ขาวหน) PLE ผาแผนปจอโหมงานนอก

1/14/48: (SETSMART) การเปลยนแปลงทนชาระแลว

2/24/48: (SETSMART) ขายหนสามญ เพมทนจดทะเบยน

3/9/48: (ขาวหน) PLE ลนเกน12บาทรบปนโต30%

6/8/48: (SETSMART) การลงทน,เพมทนบรษท ยนมา จากด, ยกเลกจดสรรหนทเหลอ

6/8/48: (ขาวหน) PLE งานลนมอกวา 5.4 พนลาน

9/27/48: (ขาวหน) เลยงลงทน PLE พษรบงานใหมตากวาเปา

12/20/48: (ขาวหน) PLE รอนทานวไฮรอบ 6 เดอน

12/27/48: (ขาวหน) PLE รบของขวญกอนโตสงทายป เซนสญญาบานเอออาทร 1.68 หมนลานสปดาหน

12/28/48: (ขาวหน) PLE รบสภาพขาวดดนหนไมขน

12/29/48: (ขาวหน) PLE ควงแขนหนลกเดงรบขาวดโบรกฯชวอรแรนตแคเกงกาไร

11/15/48: (SETSMART) ยกเลกหนจากเพมทน,ประชมวสามญ1/48, ชแจงเหตกาไรเพม

1/26/49: (ขาวหน) PLE ดง 2 พนธมตรญปน เกาหล

7/12/49: (ขาวหน) PLE สอวดงานยกษหมนลาน

7/25/49: (ขาวหน) หน PLE ยงวงฉวเกง Q2 สวย

9/7/49: (ขาวหน) PLE ครงหลงสวยกาไรทะลก 1000%

10/17/49: (ขาวหน) PLE ลนขาวดตวโกงงานประมลหมนลาน

11/13/49: (ขาวหน) ขาใหญใชขาวดไบปนหน PLE ฝมอแกงบานฉางดน

11/15/49: (ขาวหน) PLE ขอเวลาถงสนเดอนตดเชอกงานดไบ คยมรออก 5 โครงการ

12/6/49: (ขาวหน) PLE โลงดลดไบลากนมาตามนดเซนสญญากอสรางกวาหมนลาน

5/4/50: (ขาวหน) PLE ไดกาตารดนกาไรพง 120%

5/22/50: (SETSMART) ชแจงสญญาดไบยงไมเซน

11/6/49: (SETSMART) การเพมทนในบรษทและการลงทนในบรษทรวม

6/22/50: (ขาวหน) PLE เตรยมควบรวม EMCผบรหารคยกนแลวแตยงไมเคาะ

11/7/49: (ขาวหน) PLE แจกขาวดปลายปขายพพรบงานหมนล.



ทน


4. ในบรรดาขาวทปรากฏบนขาวหนดอทคอมในระยะเวลาททาการศกษา พบวามบางกรณทเปน

เหตการณสาคญทสงผลตอราคาหนอยางแนชด เขาขายเหตการณทบรษทตองชแจงขอเทจจรงตอ ตลท. แตบรษทกลบมไดมการชแจงขอเทจจรงดงกลาว และ ตลท. กมไดเรงรดใหบรษทชแจงแตอยางใด หรอไมกสงใหชแจงภายหลงจากทราคาหนเคลอนไหวอยางหวอหวาเปนเวลาหลายวนหรอหลายสปดาห มผไดและผเสยในตลาดหนไปแลว ตวอยางของกรณเหลานไดแก

- ขาวลอเกยวกบการควบรวมกจการระหวาง BLS และ ASP (ปรากฏเปนขาวบนขาวหนดอทคอม วนท 10 กรกฎาคม 2550)

- ขาวการ “จบพนธมตรรวมทน” ของ BLISS (ขาวหนดอทคอม วนท 6 กรกฎาคม 2550) - ขาวการ “ไดงานตางประเทศ” โดยเฉพาะท “ดไบ” ของ EMC (ขาวหนดอทคอม วนท 26

กนยายน, 4 ตลาคม, 12 ตลาคม, 16 ตลาคม, และ 27 ตลาคม พ.ศ. 2549) - ขาวการ “ไดงานตางประเทศ” โดยเฉพาะท “ดไบ” ของ PLE (ขาวหนดอทคอม วนท 17

ตลาคม, 7 พฤศจกายน, 13 พฤศจกายน, 15 พฤศจกายน, 4 ธนวาคม และ 6 ธนวาคม พ.ศ. 2549)

- ขาวการควบรวมกจการระหวาง PLE และ EMC (ขาวหนดอทคอม วนท 6 มถนายน, 12 มถนายน และ 9 กรกฎาคม 2550)

4. สรป

รายงานฉบบนนาเสนอเพยงกรณศกษาสนๆ ทตงอยบนขอมลสาธารณะเปนหลก และตงขอสงเกตจากการประมวลขอมลแบบยนยอ (stylized facts) มใชการวเคราะหทางสถต นอกจากน กรณศกษาครงนกมขอจากดประการสาคญดงตอไปน

1. มไดประเมนมลคาของผลไดและผลเสยของนกลงทนททาการซอขายในชวงวนทมปรมาณการ

ซอขายผดปกต และดงนนจงไมสามารถประเมน “มลคาเพม” ทางเศรษฐกจของการเปดเผยขอมลขาวสาร เทยบกบกรณทไมมการเปดเผยขอมลขาวสารได (อนง การคานวณผลได-ผลเสยดงกลาวถาจะทาอยางเทยงตรง จาตองอาศยขอมลคาสงซอขายระหวางวน (intraday data) ของหนแตละตว แยกตามประเภทนกลงทน ปจจบนขอมล intraday มใชขอมลสาธารณะท ตลท. เผยแพรโดยทวไป แตผสนใจสามารถขอใชขอมลดงกลาวจาก ตลท. ในการทาวจยได)

2. เปรยบเทยบเพยงขอมลทปรากฏบนเวบไซต SETSMART และขาวหนดอทคอมเทานน มไดคานงถงขอมลจากแหลงอนๆ เชน หนงสอพมพฉบบอน และขอมลประเภทอนทมนยตอการตดสนใจของนกลงทน เชน ขอมลในรายงานการซอขายหลกทรพยของผบรหาร (แบบฟอรม



59-2) และไมรวมการเปดเผยขอมลตามกาหนด (periodic disclosure) การรายงานความคบหนา หรอมาตรการของ ตลท. เชน การประกาศขนเครองหมายพกการซอขายชวคราว (H หรอ SP)

3. มไดตดตามตรวจสอบระดบ “ขอเทจจรง” ของขอมลขาวสารทปรากฏ วาเปนความจรงหรอไมเพยงใด แตทงนกตองยอมรบวาการตรวจสอบขอเทจจรงของขอมลขาวสารเปนเรองยาก เนองจากบรษทจดทะเบยนยอมอางไดตลอดเวลาวาขอมลทเปดเผยไปกอนหนานนตงอยบนสมมตฐานหรอขอเทจจรงเฉพาะหนา เมอสถานการณเปลยนแปลงไป ขอมลดงกลาวกอาจไมเปนความจรงอกตอไป

อยางไรกตาม ภายใตขอจากดดงกลาวขางตน ผเขยนเชอวากรณศกษาทใชในรายงานฉบบนกเพยง

พอทจะสะทอนใหเหนวา ปจจบนการเปดเผยขอมลในตลาดหนไทยนนยงมความคลมเครอดานระดบขอเทจจรง ความไมเทาเทยม และ “ชองวาง” (กลาวคอระดบความอสมมาตรของขอมล) ทงระหวางสอเอกชนกบสอทางการของ ตลท. และระหวางคนกลมนอยทลวงรขอมลภายในกบนกลงทนคนอนๆ ทยงปรบปรงไดอกมาก ยกตวอยางเชน ในหลายกรณทหนมการเคลอนไหวผดปกตตดตอกนหลายวน พรอมกบมขาวลอปรากฏในสออยางโจงแจงเกยวกบการ “ปนหน” ถาหากบรษทจดทะเบยนจะแจงตอ ตลท. วา “…ตามทบรษททราบ ไมมเหตผลใดทจะทาใหการซอขายหลกทรพยของบรษทผดไปจากสภาพปกตของตลาด” ตามแนวทางการเปดเผยขอมลของ ตลท. เอง กจะเปนการแจงใหนกลงทนทกคนไดรบทราบทางออมโดยทวกนวา ราคาหนของบรษทกาลงเคลอนไหวอยางผดปกต อกทงยงเปนการบงคบใหบรษทแสดง “ความรบผด” ตอขอมลขาวสารทรายงานตอ ตลท. และตอนกลงทน นอกจากน การควบคมใหบรษทเปดเผยขอมลอยางสมาเสมอ ตรงตามแนวทางของ ตลท. และสงเสรมวฒนธรรมการเปดเผยขอมลขาวสารโดยสมครใจ ยงสามารถชวยลดความจาเปนทจะตองใชมาตรการแทรกแซงตลาดขน “เดดขาด” กวา เชน การขนเครองหมาย H หรอ SP ซงยอมสงผลกระทบโดยตรงและในทนทตอนกลงทนทสจรตจานวนมากอยางหลกเลยงไมได

ในภาพรวม คณภาพของการเปดเผยขอมลขาวสารในตลาดทนเปนสวนสาคญทขาดไมไดของตลาดการเงนทเตบโตอยางยงยน โดยเฉพาะในตลาดหนทกาลงพฒนาอยางประเทศไทย ซงยงมจานวนนกลงทนรายยอยนอยมากเมอเทยบกบประชากรทงประเทศ มความเหลอมลาคอนขางสงระหวาง “บคคลภายใน” กบนกลงทนทไมรขอมลภายใน มขอมลขาวสารจานวนมากทควรเปนขอมลสาธารณะแตกลบไมเปนเนองจากบรษทหลบเลยงไมเปดเผยตามเกณฑของ ตลท. สมเสยงทจะเผชญกบความผนผวนของตลาดทนจากการโยกเงนลงทนของนกลงทนตางชาตเนองจากยงมฐานนกลงทนในประเทศคอนขางแคบ แตในขณะเดยวกนกยงไมสามารถขยายฐานนกลงทนในประเทศไดอยางรวดเรว สวนหนงเนองจากประชาชนจานวนมากยงไมมความเชอมนในความโปรงใสของตลาดหนและในกลไกคมครองนกลงทน โดยเฉพาะในเมอการปราบปรามและจบกม “เจามอ” ปนหน ยงไมสามารถดาเนนไปไดอยางมประสทธภาพ


ทน


ทายน ผเขยนหวงวารายงานสนๆ ฉบบนจะชวยกระตนความสนใจของนกเศรษฐศาสตรการเงน นกการเงน ผกากบดแลภาครฐ นกลงทน และผสนใจทวไป ใหเรมศกษาคนควาเพอผลตงานวจยในดานนซงยงมอยนอยมากในประเทศไทย เพราะตราบใดทเรายงไมมฐานงานวจยทชใหเหนขอบกพรองของระบบการเปดเผยขอมลในตลาดทน และ “ตนทน” ทงในแงของคาใชจายในการกากบดแลและผลขาดทนทนกลงทนตอง “เสยร” ใหกบบคคลภายในแลว กเปนการยากทจะปรบปรงประสทธภาพของการกากบดแล สรางความเชอมนใหประชาชนทวไปสนใจเขามาลงทนในตลาดทน ขยายฐานนกลงทนในประเทศ และกาจดทงนกลงทนและบรษทจดทะเบยนทฉอฉล เพอสรางความแขงแกรงใหตลาดทนไทยสามารถเตบโตไดอยางมนคงและยงยนโดยแทจรง.



บรรณานกรม

Brown, Stephen and Hillegeist, Stephen A., How Disclosure Quality Affects the Level of Information Asymmetry. Review of Accounting Studies, Forthcoming. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=956256

Healy, Paul M. and Palepu, Krishna G., “Information Asymmetry, Corporate Disclosure in the Capital Markets: A Review of the Empirical Disclosure Literature” (December 2000). Journal of Accounting & Economics 31:405-440. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=258514 or DOI: 10.2139/ssrn.258514

Jo, Hoje and Kim, Yongtae,Disclosure Frequency and Earnings Management. Journal of Financial Economics, Forthcoming. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=927798

Lakhal, Faten, Stock Market Liquidity and Information Asymmetry around Voluntary Earnings Announcements: New Evidence from France (December 2004). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=665086

Lee, Hunmook, Rationales and Requirements of the Legal Framework of Insider Dealing in the European Union (July 31, 2008). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1192102

Ronen, Joshua and Yaari, Varda Lewinstein, Incentives for Voluntary Disclosure (2001). AFA 2001 New Orleans Meetings; NYU Ctr for Law and Business Research Paper No. 01-005. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=155328 or DOI: 10.2139/ssrn.155328

Technical Committee of the International Organization of Securities Commissions (IOSCO), “Principles for Ongoing Disclosure and Material Development Reporting by Listed Entities.” October 2002. Available at US SEC: http://www.sec.gov/about/offices/oia/oia_corpfin/princdisclos.pdf

Zhou, Jian and Lobo, Gerald J., “Disclosure Quality and Earnings Management.” Asia-Pacific Journal of Accounting and Economics V8 (1): 1-20. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=265550 or DOI: 10.2139/ssrn.265550

Documents

กรณีศึกษาข่าวสารในตลาดทุน โดย สฤณี อาชวานันทกุล