7HAZİRAN2016 Genel Yatırım Tavsiyesi Kapsamındadır Fikirleri... · Amerikan Bireysel Yatırımcılar Derneği (AAII) Anketi İyimserlik Düzeyi* (%) ... vadeli kontratları tarafından

7HAZİRAN2016 - Genel Yatırım Tavsiyesi Kapsamındadır

Ak Yatırım Araştırma Departmanı tarafından hazırlanmıştır. 1

Bir Bakışta Faiz Pay Piyasası Altın/Emtia Veriler Yatırım Fonları

Faiz: Düşen ABD reel faizleri ve TCMB’den ilave faiz indirimi beklentisi, TL cinsi tahvilleri desteklemeye devam edebilir. İki yıllık tahvilde %9,75’in üzerinde, 10 yıllık tahvilde de %10,25’in üzerinde önerdiğimiz kısa vadeli alım yönündeki pozisyonlar, 2 yıllık tahvilde %9,00, 10 yıllık tahvilde de %9,25 seviyeleri hedeflenerek korunabilir. Mevduat üzerinde getiri elde etmek amacıyla, sabit getirili menkul kıymet portföylerinde ÖST fonuna da yer verilebilir.

Pay Senetleri: BIST-100 Endeksi’nde 76 binli seviyelerde önerdiğimiz pozisyonlar, 82 – 85 bin bölgesi hedeflenerek korunabilir. En Çok Önerilen Hisseler Portföyümüzde, Aygaz, Bimeks, Çimsa, Emlak GYO, Garanti Bankası, Gübre Fabrikaları, İndeks Bilgisayar, Soda Sanayi ve TSKB yer alıyor.

Döviz: Dolar/TL’de yılbaşından beri önerdiğimiz 3,00 seviyesi üzerinde TL’ye geçilmesi stratejimizi koruyoruz. Kurlardaki yükselişlerde, faiz avantajından faydalanmak amacıyla TL’ye geçilebilir. Kısa vadede Dolar/TL’deki geri çekilmenin 2,84 – 2,88 bölgesine doğru, Euro/TL’deki geri çekilmenin de 3,24 – 3,26 bölgesine doğru sürebileceğini düşünüyoruz. Önümüzdeki bir aylık dönemde, Dolar/TL’nin 2,84 – 3,00 bandında, Euro/TL’nin de 3,24 – 3,42 bandında işlem görmesini bekliyoruz. 1,11 – 1,17 aralığında dalgalanmasını beklediğimiz EUR/USD paritesinde ise, Brexit riskinin gerçekleşmemesi halinde, kısa vadede yukarı yönlü hareket isteğinin devam edeceği beklentimizi koruyoruz.

Altın: Önümüzdeki bir aylık dönemde, ons altın pozisyonlarında 1200 dolar ‘zarar-kes’ seviyesi olarak gözetilmek kaydıyla, 1280 - 1300 dolar bölgesinin hedeflenebileceğini düşünüyoruz. Gram altında ise 115 TL etrafında sıkışma hareketi devam edebilir. Kısa vadeli pozisyonlarda, 112 TL ‘zarar-kes’ seviyesi olarak gözetilmek kaydıyla, 119-120 TL bölgesi hedeflenebilir.

Petrol: Orta - uzun vadeli modellerimiz, Brent petrolün 55-60 dolar aralığına yerleşmesinin mümkün olduğunu gösteriyor. Kısa vadede ise, olası kâr satışları 45 dolar seviyesi veya üzerinde karşılandığı müddetçe, Brent petrolde 54 dolar seviyesi hedeflenmeye devam edilebilir.

Beklenti Önceki Ay

Gösterge faiz (%) %8,75-%9,75 %9,35-%10,15

10 Yıllık TL Faiz %9,00-%10,00 %9,30-%10,30

USD/TL 2,84-3,00 2,85-3,03

EUR/TL 3,24-3,42 3,26-3,48

EUR/USD 1,11-1,17 1,12-1,18

BIST-100 75.500-85.500 75.500-85.500

Altın USD/ons 1.200-1.305 1.225-1.330

Petrol (Brent) 45-54 40-50

S&P 500 2.025-2.135 2.020-2.110

Döviz

Amerikan Bireysel Yatırımcılar Derneği (AAII) Anketi İyimserlik Düzeyi* (%)

* 4 haftalık hareketli ortalama. Kaynak: Ak Yatırım, AAII, Bloomberg

0

10

20

30

40

50

60

70

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

ABD’de hisse senedi yatırımcılarının iyimserliği son 20 yılın en düşük seviyesinde…

1 2 3




Déjà-vu Fed’in faiz artışlarının gecikeceği beklentimizi koruyoruz. 2014’ün son çeyreğinde de Fed üyelerinin tahminleri 2015 için dört adet faiz artışına işaret ederken, Fed ancak Aralık 2015’te bir kez faiz artırabilmişti. Sebepleri farklı da olsa, bu sene de Fed iyimserliğinde geri adım atılmasına dair geçen seneye benzer bir durum yaşanıyor.

Petrolde arz fazlasının sürdüğü ve gelişen piyasaların kırılganlıklarının devam ettiği bir ortamda, Fed’in doları aşırı değerlendirmeden faiz artışı yapması zaten kolay olmayacaktı. Cuma günkü zayıf ABD istihdam verisi, Fed’den yılın son aylarından önce bir faiz artışı gelmesinin zor olduğu yönündeki görüşümüzle uyumlu idi. Fed’in, veri seti içinde önemli bir yer teşkil eden istihdam tarafındaki zayıflık emarelerini görmezden geleceğini sanmıyoruz. Tarım dışı istihdam verisinin ileriye dönük seyri için de, Fed’in en azından iki aylık veriyi daha görmek isteyeceğini sanıyoruz. Bu nedenle Fed’den yaz aylarında bir faiz artışı beklememeye devam ediyoruz. Temmuz başındaki tarım dışı istihdam verisine kadar Fed ve Çin kaynaklı endişelerin hafifleyeceğini ve piyasaların gözünü 23 Haziran’daki Brexit oylamasının sonucuna çevireceğini düşünüyoruz.

Son çeyrekte yapılacak olan ABD seçimleri nedeniyle, Eylül ayında bir faiz artışı kararı da çok kolay alınamayabilir. Ayrıca, ABD’de düşen verimlilik ortamında, bir ekonomik döngü sonu klasiği şeklinde, çalışan ücretlerinin artmasının şirketlerin kâr marjları üzerinde yarattığı baskıların, son iki çeyrekte ekonomik büyüme sinyallerinin zayıflaması nedeniyle şirketlerin işe alımlarını yavaşlatma riski olduğunu düşünmeye devam ediyoruz. Öyle ki, (Mayıs ayı verisinde Verizon grevine göre düzeltme yaptıktan sonra) ikinci çeyreğin ilk iki ayında sağlanan 98 bin kişilik aylık ortalama istihdam artışı, son iki çeyrekte yaratılan aylık ortalama 239 bin kişilik işe alımın oldukça altında yer alıyor. Son 3 aylık ortalama veri de Fed’in QE3’e başlamasından birkaç ay önce, Temmuz 2012’de gözlenen 115 bin kişilik işe alımdan bu yana en düşük seviyesine gerilemiş durumda. Her ne kadar haftalık işsizlik maaşı başvurularında halen sağlıklı düşüşler görülüyorsa da, resesyon öncesi dinamiklerine benzemeye başlayan mevcut ortamda, Fed’in yeniden faiz artırmadan önce bir süre daha beklemesinin uygun olacağını düşünmeye devam ediyoruz. Eğer makro verilerdeki bozulma devam ederse, Fed’in faiz artışlarını daha uzunca bir süre rafa kaldırması da gerekebilir.

Piyasalar bu sene Fed’den ilave bir faiz artışına halen düşük ihtimal veriyor. Bugün itibarıyla, Fed Funds vadeli kontratları bir sonraki faiz artışının Temmuz ayına kadar olmasına %22, Eylül ayına kadar olmasına %42, Aralık ayına kadar olmasına ise %61 ihtimal veriyor. Bu beklentilerin makul olduğu kanaatindeyiz. Son 25 senede, Fed Funds vadeli kontratları tarafından FOMC faiz artışlarının %90’ının artış günü itibarıyla en az %70 olasılıkla, artıştan 30 gün önce de %50 olasılıkla fiyatlandığı bilgisini de hatırlatalım.

ABD reel faizlerinin gerilemeye devam edeceği yönündeki beklentimiz sürüyor. Makro ekonomik politikaların para politikasından maliye politikasına doğru kayma ihtiyacı bir noktada tahvil faizlerine de yukarı yönde baskı yapabilir; ancak yakın vadede düşük faiz ortamı devam edecek. ABD’de reel faizlerin daha fazla gerilemesi, ABD borsaları ve diğer küresel riskli varlıklar sınıfıyla birlikte, Türk finansal varlıklarını da destekleyecektir. Ancak bu iyimserliğin sebebinin, risk iştahı açısından iyi bir gelişmeden ziyade, “kötünün iyisi” bir gelişme olması, TL cinsi varlıkların yükseliş potansiyelini sınırlamaya devam edebilir.

Piyasalarda iyimserlik de korku da yok… Piyasalarda hem riskli varlıklardaki pozisyonlanma, hem de gerçekleşen ve beklenen oynaklık, tarihi düşük seviyelerinde bulunuyor. Oldukça nadir görülen böyle bir durumun ne şekilde sonuçlanacağı merak konusu. Fed faiz artıramadığı için, cazip bir faiz getirisi oluşmadığından, resesyon kaygılarına karşın, düşük makro ve piyasa volatilitesi ortamında temettü getirisi sağlayan hisse senetleri ayakta kalmaya devam ediyor. Riskler ciddi boyutta; ancak son yıllarda merkez bankalarının genişlemeci politikalarının da etkisiyle küresel büyüme ile ilgili oynaklıklar oldukça azalmış durumda. Statükonun bu şekilde ne kadar sürdürülebileceği belirsiz; ancak hisse senetlerinde sert satışlar görmemiz için piyasalarda ve makro verilerde volatilitenin artması gerekiyor.

Döviz

1 2 3




Kısa vadede karamsarlık yeterince fiyatlara girmiş olabilir mi? Japon Yeni’nde uzun pozisyonların son beş yılın en yüksek düzeyinde olması, ABD’de bireysel yatırımcıların piyasa görüşünü ölçen AAII anketinde iyimserliğin son 20 yılın en düşük düzeylerinde olmasına karşın ABD borsalarının tarihi zirvelerine yaklaşması, küresel portföy yöneticileri anketlerine göre portföylerdeki nakit düzeyinin %5 ile yüksek bir seviyede seyretmesi, piyasa oyuncularının aşağıdaki gibi riskleri ciddi ölçüde hesaba kattığını gösteriyor:

• Küresel büyüme kaygıları (küresel olarak sanayide kapasite fazlası, ekonomilerde düşük verimlilik ve bozuk demografi handikaplarının, yatırım eksikliği ve tasarruf fazlasına yol açtığı kronik durgunluk / yavaş büyüme sorunu);

• ABD’de resesyon / stagflasyon riski ile Fed’in sıkılaşması endişeleri arasında gidip gelen belirsizlik sarkacı;

• ECB ve BoJ’nin politika adımlarında seçeneklerin azalmaya başlaması;

• Gelişen piyasalardaki kredi riskleri;

• Çin’de yavaşlama ve devalüasyon riski (Çin ekonomisinde çarpan etkisinin azalmasıyla, büyümeyi destekleyebilmek için eskiye kıyasla daha fazla kredi verilmesi gereği, zaten borç yükü altındaki ülkenin makro dengelerini sorgulatıyor);

• Politik riskler (Brexit, ABD seçimleri, İspanya seçimleri vb.).

Bütün bunlara karşın, Euro Bölgesi’nin yönetişiminde iyileşme (Yunanistan borç anlaşması, mali ve parasal gevşeme), G20’nin küresel büyümeyi destekleme çabaları (Japonya’dan yeni aksiyon beklenebilir) ve emtia fiyatlarındaki toparlanma, riskli varlıkların daha yol alacak benzini olduğuna işaret ediyor.

“Helikopterle para dağıtımı” öncesinde daha kötüsünü görmemiz gerekebilir… Verimlilik düşük olunca, reel ücret artışları da düşük kalıyor. Ücret artışları düşük olunca tüketim canlanmıyor. Tüketim canlanmayınca, talep arzın altında kalıyor ve fiyatlar artmıyor (deflasyon riski). Ekonomilerde hâlihazırda bir de borç yükü varsa, tasarruf sahiplerinden borçlulara doğru bir servet transferi yapılması gerekiyor. Sonuç: Negatif faizler. Ancak bu da ekonomileri ve enflasyonu canlandıramayınca, gökten para yağdırma anlamında kullanılan “helikopter parası” seçeneği (merkez bankalarının bütçe açıklarını para basarak doğrudan ya da dolaylı yolla finanse etmesi) tek çıkış yolu olarak kalabilir.

Kronik durgunluktan çıkış mümkün mü? Kronik durgunluk sorununun kökten aşılabilmesi için, ülkelerin kur savaşlarından ziyade iç talebi canlandıracak önlemlere odaklanmaları gerekiyor. Bunun için hem faizlerin daha epeyce uzun bir süre düşük kalması, hem maliye politikasının (kamu harcamalarının) daha fazla devreye girmesi, hem de tüm dünyada yapısal reformlara ciddi şekilde ivme kazandırılması gerekiyor.

Türkiye’nin hikâyesi bozulmuş değil… Mayıs ayındaki politik çalkantı, pek çok yabancı yatırımcının Türkiye’nin yönetişim skalasında notunu kırmasına neden oldu. Siyasi ve jeopolitik risk priminin göreli olarak yüksek kaldığı ve fiyatlanmasının oldukça zor olduğu bir ortamda, TCMB’nin, düşük döviz rezervlerine ve reel kesimin yüklü açık döviz pozisyonuna karşın gevşeme eğilimini koruması, cari açık ve enflasyonda dip seviyelerin geride kalmış olabilecek olması, turizmde bu sene ciddi bir gelir açığı oluşması ve bankaların takipteki alacaklarının artması gibi risk faktörleri, yatırımcıların TL cinsi finansal varlıklarını azaltmalarına neden oluyor. Öte yandan; Türkiye’nin diğer gelişen ülkelerin çoğundan daha iyi bir büyüme oranı ve mali denge yakalaması, tek parti hükümetinde büyüme odağıyla birlikte yatırımların artacak olması, petrol fiyatlarının cari dengeye halen destek olacak düzeyde kalması, çeşitlendirilmiş ihracat pazarları sayesinde Çin ekonomisine olan duyarlılığın diğer gelişen piyasaların genelinden çok daha kısıtlı kalması ve güçlü bankacılık sistemi ve demografik yapı gibi özelliklerin Türkiye’nin yatırım temasını desteklemeye devam etmesi, önemli artılarımız olarak dikkat çekiyor.

Döviz

1 2 3



Bir Bakışta Döviz Faiz Pay Piyasası Altın/Emtia Veriler Yatırım Fonları

ABD’den gelen son veriler, enflasyonda ciddi bir hızlanma görülmeden yılın son aylarından önce bir faiz artırımı gelmesinin zor olduğu yönündeki görüşümüzle uyumlu. Yılın geri kalanında ABD 10 yıllıklarının %1,75 civarındaki seyrini korumasını beklemekle beraber, aşağı yönlü risklerin yukarı yönlü risklerden daha fazla olduğunu düşünmeye devam ediyoruz. Yataylaşan verim eğrisinin, kötüleşen büyüme ve enflasyon beklentisi dinamiklerinin uzun vadeli tahvil faizlerini baskı altında tutmaya devam edeceği tahminini yansıttığını düşünüyoruz.

Bu bağlamda, faiz artırımları konusunda Fed’in elini zorlayacak bir diğer gelişmenin de geçtiğimiz yıllar içinde tahvil vadelerinin artmış olması olduğunu düşünüyoruz. ABD’deki tahvillerin ortalama vadesinin, düşük faizlerden faydalanmak isteyen ihraçcıların uzun vadeli borçlanmayı tercih etmesi sebebiyle 2009’da 3,7 seneden Haziran 2016 itibarıyla 5,6 seneye kadar çıktığını not edelim. Artan vade, olası faiz artırımında yatırımcıların olası kayıplarını artırarak finansal istikrarı tehdit edeceğinden, Fed’in kırılgan büyüme ortamında faiz artırımları konusunda tedbirli olmaya devam edeceğini değerlendiriyoruz.

23 Haziran’daki Brexit oylamasına yaklaşılırken, Alman 10 yıllık Bund’larının faizinin sıfıra yakın kalması beklentimizi koruyoruz. Tarihi en düşük faiz seviyeleri olan %0,10’un altında işlem gören Almanya 10 yıllık tahvil faizlerinin, hem Brexit oylaması kaynaklı riskten kaçınma eğilimi, hem de son para politikası toplantısında 2017 ve 2018 çekirdek enflasyon tahminlerini aşağı yönde revize eden ECB’nin gevşek para politikası sebebiyle, baskı altında kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz.

Eylül ayındaki ECB toplantısında ise, resmi olarak Mart 2017’de sonlanması beklenen varlık alım programının 6-9 ay kadar uzatılması, finansal koşulların fazla sıkılaşmaması ve enflasyon beklentilerinin toparlanabilmesi açısından gerekli görünüyor.

Gelişmiş ülke faizleri düşük kalmaya devam edecek... OECD tarafından gelişmiş olan ülkeler için hesaplanan ve son üç yıldır gerileme trendinde olan ortalama enflasyon oranı, 2014 yılı sonundaki %1,55 seviyesinden 2015 yılı sonunda %0,43’e geriledi. 2016 yılı içerisinde de zayıflık devam ederken, düşük enflasyon / deflasyon problemi yaşayan gelişmiş ülke merkez bankaları, ekonomilerini canlandırmak için faizleri düşük tutmak zorunda kalıyorlar.

Bu bağlamda, negatif faiz veren gelişmiş ülke devlet tahvillerinin toplam tahvillere oranı 2015’in sonunda %17 iken, Nisan ayının sonunda %31’e, 3 Haziran itibarıyla ise %34’e çıktı (sağ üstteki grafik). Gelişmiş ülkelerde düşük verimlilik ve yaşlanan nüfüs gibi yapısal problemler kaynaklı olarak kronikleşen zayıf büyüme sorununun reel faizleri aşağı yönlü baskılamaya devam edeceğini değerlendiriyoruz.

Devamı bir sonraki sayfada

Negatif faiz veren gelişmiş ülke devlet tahvillerinin toplam tahvillere oranı son yıllarda artarak %34'e ulaştı...

JP Morgan Gelişmekte Olan Ülke Tahvilleri Endeksi ile ABD Hazine tahvilleri arasındaki faiz makası (baz puan)

Kaynak: Ak Yatırım, Bloomberg


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Aralık 13 Aralık 14 Aralık 15 Haziran 16

%1 ile %2 arası

%0 ile %1 arası

-%1 ile %0 arası

Faiz Oranlarına Göre Dağılım

250

300

350

400

450

500

May

ıs 1

4

Haz

iran

14Te

mm

uz 1

4

Ağus

tos 1

4

Eylü

l 14

Ekim

14

Kası

m 1

4Ar

alık

14

Oca

k 15

Şuba

t 15

Mar

t 15

Nis

an 1

5M

ayıs

15

Haz

iran

15Te

mm

uz 1

5

Ağus

tos 1

5

Eylü

l 15

Ekim

15

Kası

m 1

5Ar

alık

15

Oca

k 16

Şuba

t 16

Mar

t 16

Nis

an 1

6M

ayıs

16

1 2




Gelişmekte olan ülke tahvillerine ilginin devam edeceğini düşünüyoruz... Gelişmiş ülkelerdeki reel faizlerin düşük seyrettiği bu ortamda, Şubat ayının ortasından itibaren gelişmekte olan ülke (GOÜ) tahvillerine yatırımcı ilgisi de arttı. Gelişmekte olan ülke tahvil fonlarına yılbaşından bu yana net fon girişi 4,9 milyar dolar seviyesine gelirken, aynı ülke grubundaki hisse fonlarında ise aksine 10,1 milyar dolara ulaşan çıkışlar oldu. GOÜ hisse senetleri küresel büyüme endişelerinden daha çok etkilenirken, tahvillere ilginin sağ üstteki grafikte görüldüğü üzere görece yüksek reel faizler sayesinde canlı kalmaya devam ettiğini değerlendiriyoruz. Senenin geri kalanında, gelişmekte olan ülkelerin iç talep ya da döviz kuru kanalıyla kayda değer bir enflasyonist baskıyla karşı karşıya kalmayacağını, bununla birlikte görece yüksek reel faiz vermeye devam edeceklerini tahmin ediyoruz.

TCMB’nin faiz indirim sürecine Haziran ayında da devam edeceğini tahmin ediyoruz... 10 yıllık tahvilde Mayıs ayı boyunca yinelediğimiz %10,00 - %10,25 bandı üzerinden alım tavsiyemiz iyi bir getiri sağladı. Türkiye 10 yıllık tahvil faizi, politik gelişmelerden kaynaklanan satışlarla beraber Nisan ayının sonundan 23 Mayıs’a kadar geçen sürede diğer gelişmekte olan ülkelerin tahvil faizi ortalamasından 89 baz puan olumsuz yönde ayrışmıştı. Ancak, 24 Mayıs’ta açıklanan kabine listesi ve Para Politikası Kurulu’nun (PPK) aynı gün kısa vadede enflasyondaki düşüşün devam edeceğini öngörerek üst bantta yaptığı 50 baz puanlık indirimin ardından, piyasanın Türkiye’ye özgü risk algısının azaldığını ve 6 Haziran itibarıyla olumsuz ayrışmanın 16 baz puana kadar düştüğünü gözlemliyoruz (sağ alttaki grafik).

Manşet enflasyonun yaz aylarında %7 civarında kalmasını ve seneyi %8’e yaklaşarak tamamlamasını bekliyoruz. PPK’nın faiz koridorunun üst bandında Mart ayından itibaren yaptığı toplam 125 baz puanlık indirimden sonra, kur oynaklığının düştüğü, küresel olarak faizlerin düşük seyrettiği, Fed’den faiz artışı beklentilerinin ertelendiği ve manşet enflasyonun ardından çekirdek enflasyonun da gerilediği bir ortamda, 21 Haziran’daki toplantısında da 50 baz puan daha indirime gitmesini bekliyoruz.

Bu indirimle üst bant %9’a indirilirken, simetrik faiz koridoru hedefine istinaden haftalık repo faizinin de %7,5’ten %8,0’e çıkarılması söz konusu olabilir. Böyle bir durumda, TCMB fonlamayı sürekli ya da ağırlıklı olarak (haftalık) politika faizinden yapmaya başlayarak, normalleşme yönünde önemli bir adım atarken, ağırlıklı ortalama fonlama maliyetini de mevcut bulunduğu %8,4 seviyesinden %8,0’e doğru çekmeyi hedefleyebilir. 21 Haziran’daki PPK toplantısındaki kararın bu şekilde çıkmasının özellikle verim eğrisinin kısa tarafında faizlere aşağı yönlü ekstra bir baskı getirebileceğini değerlendiriyoruz.

Gelişmekte olan ülke tahvilleri görece daha yüksek reel faiz vermeye devam ediyor

Türkiye 10 yıllık tahvil faizinin Nisan ayının sonundan bu yana benzer ülkelerden olumsuz yönde ayrışması kaybolma eğiliminde...

Düşen ABD reel faizleri ve TCMB’den ilave faiz indirimi beklentisi, TL cinsi tahvilleri desteklemeye devam edebilir. İki yıllık tahvilde %9,75’in üzerinde, 10 yıllık tahvilde de %10,25’in üzerinde önerdiğimiz kısa vadeli alım yönündeki pozisyonlar, sırasıyla %9,00 ve %9,25 seviyeleri hedeflenerek korunabilir. Mevduat üzerinde getiri elde etmek amacıyla, sabit getirili menkul kıymet portföylerinde ÖST fonuna da yer verilebilir.



1.4%2.0%

1.5%2.2%

6.7%

-1.4%-2.1% -1.7%-%3.0

-%2.0-%1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0

89 baz puan

16 baz puan

0102030405060708090

100

29 Nisan 16 06 Mayıs 16 13 Mayıs 16 20 Mayıs 16 27 Mayıs 16 03 Haziran 16

Baz P

uan

1 2




Küresel hisse senetleri için riskler ve fırsatlar dengeli… Petroldeki toparlanma, dolardaki kısmi zayıflık ve sıfıra yakın ABD reel faizleri, ABD borsalarının tarihi zirvelerini tekrar test etmelerine yardımcı oluyor. Buna karşın, küresel borsalarla ilgili şunun gibi endişeler taşıyoruz: (i) Çin ekonomisi, petrol ve küresel kredi spread’lerinde yılın başlangıcında görülen çalkantı sonrasında yaşanan toparlanmanın çoğu geride kalmış olup, iyileşme aynı düzeyde devam etmeyebilir. (ii) Küresel PMI verileri ve nominal büyümede zayıflık emareleri sürüyor, ABD’de öncü göstergeler göreceli olarak zayıflıyor; (iii) ABD’de satış gelirleri ve fiyatlama gücü zayıf iken işgücü maliyetlerinin artması, kâr marjlarını baskı altında tutuyor; nominal GSYİH büyümesi ile ücret büyümesi arasındaki fark daralıyor; (iv) Yeni teknolojiler, regülasyonlar ve Çin rekabeti gibi faktörler, şirket kârları üzerinde yapısal olarak da baskı kuruyor; (v) ABD’de bir yandan şirketlerin kâr büyümesi düşük iken, bir yandan da açıklanan net kârlar ile esas faaliyet kârları arasındaki fark açılıyor; bu durumun geçmişte bir resesyon sinyali olduğu dikkat çekiyor; (vi) Dünyada, tarihe kıyasla çok daha fazla bölgede politik risk faktörü var.

Tüm bu endişelere karşın, tahvillerin ve gayrimenkullerin hisse senetlerine kıyasla daha pahalı durması, hisse senedi risk primlerinin düşük olmaması; yatırımcı pozisyonlanmalarının hâlihazırda oldukça temkinli ve endişeli bir duruşa işaret etmesi; buna karşın piyasalarda küresel olarak halen ciddi bir likidite fazlası olması, dünya borsalarında hızlı ve sert bir düşüş yaşanmasına engel oluyor. Tüm bu değerlendirmeler ışığında, küresel hisse senetleri için nötr bir görüşe sahibiz. Önümüzdeki dönemde, Çin’de makro öncü göstergeleri, ABD’de ise öncü göstergelerle birlikte ücret enflasyonunun seyrini izlemek gerekiyor.

Gelişen piyasa borsaları göreli cazibesini koruyor. ABD’de reel faizlerin düşmeye devam edebilecek olması, uzun vadeli nötr denge reel faizinin de düşük kalabileceğine işaret ediyor. Bu beklenti, reel özsermaye maliyetini de düşürerek gelişen piyasa borsalarındaki hisse senetlerinin cazibesini artırıyor. Döviz kurlarının son birkaç yılda ucuzlaması, Fiyat / Defter Değeri çarpanı bazında gelişen piyasa hisse senetlerinin ortalamada bir standart sapma kadar ucuz olması, kâr momentumunun kademeli olarak iyileşmesi, Fed’den faiz artışı beklentilerinin gecikmesi ve göreceli ekonomik momentumun toparlanması, kısa vadede taktiksel olarak gelişen piyasa borsalarındaki tepki hareketinin devam edebileceğini çağrıştırıyor. IMF’nin 2016 – 2020 arasındaki dönemde, gelişen piyasaların gelişmiş piyasalarla olan büyüme farkını tekrar açabileceklerine dair görüşü de risk iştahını destekliyor. Yapısal olarak daha sağlam bir düzelme için ise, gelişen piyasalardaki şirketlerin özsermaye kârlılıklarının artması gerekiyor. Bunun için, verimlilik artışının sağlanması ve sanayi üretimi ve emtiadaki toparlanmanın kalıcı hale gelmesi de önem taşıyor.

Çin’de anakara hisselerinin MSCI EM Endeksi’ne dâhil edilmesi bizi nasıl etkiler? 14 Haziran’da Çin’de anakarada işlem gören A tipi hisselerin MSCI EM (Gelişen Piyasalar) Endeksi’ne dâhil edilme konusu karara bağlanacak. Kabul edilmesi halinde, Çin’in MSCI EM Endeksi içindeki ağırlığının %24’ten %40’a yükselmesi bekleniyor. Bu da Türkiye’nin ağırlığının %0,3 düşüşle %1,2 civarına gerilemesi anlamına gelecek. Bu kararın uygulanmasına ise ilk etapta %5’lik bir dilim şeklinde 12 ay sonra geçilmesi bekleniyor. Bu nedenle piyasalarda kısa vadedeki etkisinin fazla hissedilmemesi beklenebilir.


BIST-100’ün MSCI EM (Gelişen Piyasalar) Endeksi’ne olan ıskontosu %30 ile 2010’lu yılların zirvesinde…

BIST-100 Endeksi F/K bazında geçmiş ortalamasına göre %22 ıskontolu işlem görüyor…

Kaynak: Ak Yatırım, BIST, Bloomberg


1 2




BIST, son bir ayda politik kaynaklı negatif ayrışma ile gelişen piyasalardan %5 civarında ekstra bir ıskontoya maruz kaldı. Türkiye’nin 5 yıllık CDS primi iki senedir ilk defa Rusya’nın üstünde yer alıyor. Geçmişte, Mayıs ayındaki gibi ciddi boyutta negatif ayrışmalardan sonra, ilk 2-3 ayki seyir yatay veya aşağı yönde olsa da, 8-9 ay içinde ortalamada %20 civarında dolar bazında pozitif getiri sağlandığı gözlenmiş. BIST’ın tarihinde 2 yıl üst üste eksi kapanış olmaması da bu senaryo ile uyumlu. İçeride gerileyen çekirdek enflasyon, dışarıda da zayıf ABD istihdam verisinin Fed’in faiz artışlarını geciktireceği beklentisi, son dönemde bozulan risk algısına karşın BIST-100 Endeksi’ne destek verebilir. Dünyada kâr beklentileri zayıflarken, BIST bu alanda göreceli olarak daha sağlam. Bloomberg’de yer alan analist kâr beklentilerindeki revizyonlara göre, Borsa İstanbul Ekim 2015’ten bu yana diğer gelişmekte olan ülke borsalarına kıyasla açık ara önde gidiyor. Orta ve Doğru Avrupa - Orta Doğu – Afrika Bölgesi’ndeki gelişen piyasalar arasında da 1, 3 ve 6 aylık dönemlerde ve yılbaşından bu yana kâr revizyonlarının toplamda artı yönde yapıldığı tek piyasa Türkiye. 2016’da takibimizdeki şirketler için %15 kâr büyümesi öngörüyoruz. (Bankalarda %20, mali kesim dışı şirketlerde %14). Bankaların ikinci çeyrek kârlarının, faiz marjı iyileşmesi, hacim ve tahvil alım satım kârları ile artış kaydetmesi, yakın vadede sektör hisseleri için katalizör vazifesi görebilir. TCMB’nin faiz indirimlerine dayanak oluşturan enflasyon düşüşünün kalıcı olabilmesi halinde, Türk Lirası, ‘carry trade’ yapan (yüksek faiz getirisi için kur riski alabilen) yatırımcılar için daha cazip hale gelerek, swap hacimlerinin artmasına ve yerli tasarrufların tekrar TL’ye dönmesine yardımcı olabilir. Bankaların fonlama profilinde aslan payına sahip olan TL mevduat faizinin düşerek diğer piyasa faizlerine yakınsaması da ancak böyle bir ortamda mümkün olabilecektir. TCMB’nin faiz koridorunun üst bandında beklentilere paralel daha fazla indirime gitmesinin de desteğiyle, yıl sonuna kadar TL mevduat faizinin ortalamada en az 50 baz puan daha düşebileceğini değerlendiriyoruz. Bankacılık sektörü kâr tahmin modelimiz, mevduat faizinde her 50 baz puan düşüşün, indirimi izleyen 12 aylık dönemde bankaların net kârını yaklaşık %6-7 artırabileceğini ortaya koyuyor. BIST-100 Endeksi, 8,4 seviyesindeki 2016 F/K oranı ile MSCI Gelişen Piyasalar Endeksi’ne göre %30, 2010’dan bu yana kendi tarihi ortalamasına kıyasla ise %22 daha ucuz durumda. BIST, gelişen piyasalar arasında, F/K ve F/DD rasyoları bazında, kendi geçmişine göre en yüksek ıskonto ile işlem gören borsa olup, aynı zamanda F/DD çarpanı bazında, son üç yılda MSCI Gelişen Piyasalar Endeksi’ne olan ortalama ıskontosuna kıyasla en çok ucuzlayan piyasa durumunda. 2016 yılı için takibimizdeki şirketlerdeki %15 kâr büyümesi beklentisi ile birlikte değerlendirdiğimizde, BIST’ın diğer gelişen piyasa borsalarına kıyasla cazip bir konumda olduğu söylenebilir. BIST’ın kâr verimliliği (K/F oranı), %11,90 seviyesinde olup 10 yıllık tahvil getirisinin 235 baz puan üzerinde bulunuyor. (Son altı yılda söz konusu hisse senedi risk primi ortalamada 43 baz puan seviyesindeydi.) Analistlerimizin 12 aylık hisse senedi hedef fiyatlarının ima ettiği BIST-100 Endeks seviyesi ise 94.300 seviyesinde bulunup %20 artış potansiyeline işaret ediyor. Yabancı yatırımcıların dolaşımdaki hisse senetlerindeki payı da %61,4’e kadar gerileyerek son 10 senenin en düşük seviyesine yaklaştıktan sonra, 26 Ocak’tan itibaren yavaş yavaş artarak 22 Nisan’da %64,5’e kadar yükseldiyse de, sonrasında yaşanan çıkışlarla %62,6’ya indi.

BIST’te hisse senedi risk primi* tarihi ortalamalarının oldukça üzerinde seyrediyor

BIST’te kâr verimliliğinin (K/F oranı) 10 yıllık tahvil faizine olan farkı 235 baz puana ulaştı…

BIST-100 Endeksi’nde 76 binli seviyelerde önerdiğimiz pozisyonlar, 82 – 85 bin bölgesi hedeflenerek korunabilir. En Çok Önerilen Hisseler Portföyümüzde, Aygaz, Bimeks, Çimsa, Emlak GYO, Garanti Bankası, Gübre Fabrikaları, İndeks Bilgisayar, Soda Sanayi ve TSKB yer alıyor. (Detaylar için tıklayınız).


* Kar verimliliği ile 10 yıllık tahvil faizi farkı şeklinde hesaplanmıştır Kaynak: Ak Yatırım, BIST, Bloomberg

1 2

https://www.akyatirim.com.tr/apps/pdfviewer/Portfoy_Onerisi-Performans/d1c6aaaf-5293-4e08-89b3-69b5d12a9ddf.pdf




Gelişmiş ülke para birimlerinde Euro, Japon Yeni ve İsviçre Frangı ön plana çıkabilir. Fed’in faiz artışlarını geciktirmesi beklentisi ve ABD seçimlerinin belirsizliği nedeniyle doların zayıflayabileceği bir küresel yavaşlama ortamında, EUR, JPY ve CHF gibi düşük faizli para birimleri daha iyi getiri sağlayabilirler. Euro Bölgesi ve Japonya’da enflasyon yaratılamaması, para politikasının etkinliğini sorgulatırken, EUR ve JPY’nin güçlenmesine de neden olabilir.

Gelişen piyasa para birimleri, ABD ekonomisi için ‘orta karar’ senaryoda olumlu ayrışabilirler. ABD’de düşük ama toparlanan büyüme ortamında Fed’in faiz artışlarını geciktirmesi, gelişen piyasalar için en olumlu senaryoya işaret ediyor. Resesyon senaryosu ya da hızlı büyüme / hızlı Fed faiz artışları senaryosu ise gelişen piyasa kurlarına yaramıyor. Çin’de oynaklık ve yuan’da onshore – offshore kur farkı Ağustos ve Şubat aylarında gözlenen çalkantılardaki kadar yüksek değil. Son dönemde sermaye çıkışları da o dönemdeki kadar olmadı. Hatta yuan, Çin’in dolar dışındaki ticaret ortağı para birimlerine karşı değer kazandı. Hükümet, ödemeler dengesi zayıflığını kısmen yuan zayıflığı, kısmen de döviz rezervleri ile karşılamayı düşünüyor. Böyle bir ortamda gelişen piyasa para birimleri de dolara karşı son iki senede uğradıkları kayıpların bir kısmını daha telafi edebilirler. Bununla birlikte, son dönemde yüksek faizli para birimlerinde kısa pozisyonların kapatılmış olması ve kur oynaklığı göstergelerinin düşüş kaydetmesi, gelişen piyasa kurları ile ilgili aşırı iyimser olmayı da zorlaştırıyor.

Dolar/TL kuru 2,84 – 2,88 bandına doğru geri çekilebilir… Dolar/TL’de, Fed’in elinin zayıflaması ve içeride olumlu enflasyon görünümü, aşağı hareketin devam edebileceğine işaret ediyor. Mayıs ayı boyunca yurtiçi yerleşiklerin 2,95’in üzerinde dolarda satıcı olduğuna şahit olduk. Döviz tevdiat hesaplarındaki 8 milyar dolar mertebesindeki çözülme de, TCMB’nin döviz rezervlerinin zayıf olduğu bir dönemde, bireysel ve kurumsal hesapların dengeleyici rolde etkili olduğunu gösteriyor. Yurtiçinde çekirdek enflasyonda görülen aşağı yönlü trend ve yurtdışında güçsüz ABD verileri ile yatay getiri eğrisi arasında sıkışan Fed’in faiz artırımlarını yıl sonuna erteleyebileceği bir ortamda, Dolar/TL’nin baskı altında kalmaya devam edebileceği görülüyor. Mayıs ayı çekirdek enflasyonunda yıllık %8,77’ye doğru yaşanan gerileme TCMB’nin faiz koridorunun üst bandında bu ay da 50 baz puan daha indirim yapabilmesine olanak tanıyabilir. ABD işgücü piyasasından gelen zayıf rakamların Fed’i yeniden “bekle-gör” stratejisine itmesi de TCMB’nin elini rahatlatıyor. Politik tarafta belirsizlikler sürse de, kabine değişikliğinin tamamlanmış olması, belirsizliğin bir miktar da olsa hafiflemesine yardımcı oluyor. TL’nin zımni oynaklığa göre düzeltilmiş carry (faiz farkı) bazında da halen Hindistan Rupisi ile birlikte en yüksek getiriyi sunan para birimi olduğunu hatırlatalım. Ayrıca, TÜFE bazlı reel efektif döviz kurunun Mayıs ayında 99,14'e gerileyerek, 105-110 civarından geçen uzun vadeli trendine göre ucuz olduğunu da not düşelim. Öte yandan, 23 Haziran tarihinde İngiltere’nin AB’de kalıp kalmayacağını belirleyecek olan referandumdan olumsuz bir sonuç çıkması olasılığı ise, TL’nin değerlenmesinin önünde önemli bir risk unsuru olarak kalmaya devam ediyor.

Dolar/TL’de opsiyon piyasaları, yön konusunda net bir sinyal vermezken, yurtdışı vadeli piyasalarda yatırımcıların dolar kısa pozisyonlarını koruduklarını görüyoruz. Orta-uzun vadeli Dolar/TL modelimiz önümüzdeki bir yıl içerisinde Dolar/TL’nin 3,20 seviyesine ulaşabileceğini öngörse de, mevcut küresel konjonktürde Dolar/TL’nin yukarı yöndeki hareketine başlamadan önce 2,84 - 2,88 aralığını hedeflemesi beklenebilir. Önümüzdeki bir aylık dönemde, Dolar/TL’nin 2,84 – 3,00 bandında işlem görebileceğini tahmin ediyoruz.


EUR/USD paritesi, düşen ABD reel faiziyle destek buldu…

Reel Efektif Döviz Kuru Endeksi’nin uzun vadeli trendinin altında seyretmesi, TL’nin TÜFE’ye endeksli bazda pahalı olmadığına işaret ediyor…


-0.994

1.1367

1.061.071.081.091.101.111.121.131.141.151.16

-1.50

-1.40

-1.30

-1.20

-1.10

-1.00

-0.90

-0.80

1 O

cak

8 O

cak

15 O

cak

22 O

cak

29 O

cak

5 Şu

bat

12 Ş

ubat

19 Ş

ubat

26 Ş

ubat

4 M

art

11 M

art

18 M

art

25 M

art

1 N

isan

8 N

isan

15 N

isan

22 N

isan

29 N

isan

6 M

ayıs

13 M

ayıs

20 M

ayıs

27 M

ayıs

3 H

azira

n

%

Almanya - ABD reel faiz farkı Euro/Dolar paritesi

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

135

Oca

k 03

Ağus

tos 0

3

Mar

t 04

Ekim

04

May

ıs 05

Aral

ık 0

5

Tem

muz

06

Şuba

t 07

Eylü

l 07

Nisa

n 08

Kasım

08

Hazir

an 0

9

Oca

k 10

Ağus

tos 1

0

Mar

t 11

Ekim

11

May

ıs 12

Aral

ık 1

2

Tem

muz

13

Şuba

t 14

Eylü

l 14

Nisa

n 15

Kasım

15

1 2





Euro/Dolar paritesinde Merkez Bankaları eşliğinde oynaklık yükselirken, yukarı yön isteği devam ediyor… 2 Haziran tarihli toplantısında 2016 yılı büyüme ve enflasyon tahminlerini yukarı yönde revize eden Avrupa Merkez Bankası (ECB), Euro Bölgesi için “temkinli iyimser” bir görünüme işaret etti. 2017-18 yıllarına yönelik çekirdek enflasyon beklentilerinin aşağı çekilmesi nedeniyle ve finansal koşulların erken sıkılaşmaması için ise, ECB’nin tahvil alım (QE) programını Eylül ayı gibi 6-9 ay süreyle uzatması olası görünüyor. ECB’nin negatif faizlerden şirketlerin kredi riskini düşürme hedefine kayması, euro’dan çıkışların hızını azaltabilir. Bölgede büyümenin kıpırdanmaya başlaması ve ödemeler dengesi pozisyonunun destekleyici olması, Brexit riski kazasız atlatılabildiği takdirde euro’da 1,16 – 1,17 seviyesine doğru tepki alımları doğurabilir. Euro/Dolar paritesinde vadeli piyasalarda yatırımcıların kısa pozisyonda olduklarını ve opsiyon piyasasındaki görünümün belirsiz kalmaya devam ettiğini gözlemliyoruz. Kısa pozisyonların aşırı bir noktada olmaması parite için bir yön ima etmezken, Euro’nun reel olarak değerli kalmaya devam ettiğini görüyoruz. Orta uzun vadeli modelimiz, önümüzdeki bir yıllık dönemde 1,09 seviyesinin görülebileceğine işaret etse de, kısa vadede 2 yıllık reel faiz farklarının yeniden Euro lehine geliştiği gözleniyor. Tüm bu gelişmeler ışığında, paritede yukarı yön (1,14 – 1,16 aralığı) isteği ağırlıklı olmak üzere, işlemlerin yakın vadede 1,11 - 1,17 bandında gerçekleşmesi beklentimizi koruyoruz. Dolar/Yen paritesinde “Abe” etkisi giderek zayıflıyor; dip oluşturma süreci devam edebilir… Japonya’da son dönemde makroekonomik verilerde bozulma ve deflasyon riskinin artması nedeniyle satış vergisinin iki buçuk sene ertelendiği açıklanırken, bunun sonucunda enflasyon beklentilerinin gerilemesi ve Başbakan Abe’nin reform paketine ilişkin detayları sonbaharda açıklayacağını belirtmesi, Yen’in tekrar değerlenmesine yol açtı. Japonya Merkez Bankası’nın (BoJ) Haziran veya Temmuz toplantısında paritede yaşanan aşağı yönlü trendin önüne geçmek için -10 baz puan seviyesinde bulunan gösterge faiz oranında indirime gitmesi ve hisse senedi borsa yatırım fonu alım programının hacmini artırması konuları gündeme gelebilir. Öte yandan, Yen’in göreli gücünü koruması için de nedenler az değil: (i) Yen, reel efektif döviz kuru seviyesi bazında halen çok ucuz; (ii) BoJ parasal gevşemenin sınırlarına yaklaşıyor ve daha çok gevşeyemeyebilir; (iii) Temmuz seçimleri öncesinde maliye politikası gevşek kalacak; (iv) Abenomics’e olan inancın azalması ve güvenli liman özelliği Yen’i destekliyor; (v) Hedge amaçlı para piyasası hareketleri, reel faiz farkı nedeniyle Yen’e girişlere neden oluyor; (vi) Eksi bölgedeki nominal faizlerin aşağıya doğru gidecek fazla bir yeri olmaması, enflasyon beklentileri düştükçe Yen’in daha yüksek reel faiz vermesine neden oluyor. Dolar/Yen paritesi için opsiyon piyasalarına bakıldığında, belirsiz görünümün devam ettiği gözlemlenirken, vadeli piyasalarda yatırımcıların tarihi yüksek seviyelerde Yen uzun pozisyonunda olduğunu görüyoruz. Pozisyonlarda hızlı yükseliş (aşırı olumlu beklenti), karşıt bir bakış açısıyla, Yen’in dolar karşısında değer kazancının sonlarına yaklaşıldığını gösteriyor olabilir. Orta vadeli USD/JPY modelimiz ile parite arasındaki farkın açılmış olması da paritenin aşağı yöndeki hareketinin sonlarına yaklaştığımıza işaret ediyor olabilir. Tüm bu gelişmeler USD/JPY paritesinde 101 - 108 bandında uzun soluklu bir dip oluşumunun yaşanabileceğini gösteriyor. Yukarı yönlü hareketlerde ise 110 – 111 direnci çalışabilir. Dolar/TL’de yılbaşından beri önerdiğimiz 3,00 seviyesi üzerinde TL’ye geçilmesi stratejimizi koruyoruz. Kurlardaki yükselişlerde, faiz avantajından faydalanmak amacıyla TL’ye geçilebilir. Kısa vadede Dolar/TL’deki geri çekilmenin 2,84 – 2,88 bölgesine doğru, Euro/TL’deki geri çekilmenin de 3,24 – 3,26 bölgesine doğru sürebileceğini düşünüyoruz. Önümüzdeki bir aylık dönemde, Dolar/TL’nin 2,84 – 3,00 bandında, Euro/TL’nin de 3,24 – 3,42 bandında işlem görmesini bekliyoruz. 1,11 – 1,17 aralığında dalgalanmasını beklediğimiz EUR/USD paritesinde ise, Brexit riskinin gerçekleşmemesi halinde, kısa vadede yukarı yönlü hareket isteğinin devam edeceği beklentimizi koruyoruz.


Fed’den faiz artışı beklentileri tekrar törpüleniyor

Dolar/Yen paritesi reel faiz farklarını izliyor

Kaynak: Ak Yatırım, Bloomberg, Morgan Stanley

0.175

107.25

95.00

100.00

105.00

110.00

115.00

120.00

125.00

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

0.70

0.80

1 O

cak

8 O

cak

15 O

cak

22 O

cak

29 O

cak

5 Şu

bat

12 Ş

ubat

19 Ş

ubat

26 Ş

ubat

4 M

art

11 M

art

18 M

art

25 M

art

1 N

isan

8 N

isan

15 N

isan

22 N

isan

29 N

isan

6 M

ayıs

13 M

ayıs

20 M

ayıs

27 M

ayıs

3 H

azira

n

%

Japonya - ABD reel faiz farkı Dolar/Yen paritesi

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

1.8

2

92.00

93.00

94.00

95.00

96.00

97.00

98.00

99.00

17 Ş

ubat

24 Ş

ubat

2 M

art

9 M

art

16 M

art

23 M

art

30 M

art

6 N

isan

13 N

isan

20 N

isan

27 N

isan

4 M

ayıs

11 M

ayıs

18 M

ayıs

25 M

ayıs

1 Ha

zira

n

Dolar Endeksi (DXY) Sol eksen 12 ay içerisinde faiz artırım sayısı beklentisi (MS)

1 2




PETROL OPEC toplantıları formalite haline geldi… Kasım 2014’teki OPEC toplantısından bu yana, Suudi Arabistan önderliğindeki OPEC üyelerinin stratejisinin işlediği ve daha pahalı üreticilere karşı pazar payı kazandıkları görülüyor. Görece düşük maliyetli ve kısa üretim döngüsüne sahip olan kaya gazı petrolünün OPEC’in fiyat belirleyici özelliğini elinden almasının ardından, OPEC üyelerinin ana kaygısı, üretebildikleri kadar üretip pazar payı kapmak olmuştu. Petrol fiyatlarının son aylarda yükselmiş olmasının da etkisiyle, Suudi Arabistan, İran ve diğer OPEC üyeleri üretim kesintisi babında ortak bir zeminde buluşamadılar. Kanada, Libya, Nijerya, Irak ve Venezuela’daki üretim kesintileri ile günlük 3,5 – 4,0 milyon varil arzın piyasadan çekildiği ve 6-12 ay içinde zaten arz – talep dengesinin sağlanmasının beklendiği petrol piyasasında, OPEC üyesi Körfez ülkelerinin pazar payı kaygıları azalırken, bir kesinti yapma gereği de ortadan kalkmış oluyor. OPEC üyelerinin üretim seviyelerinin zaten tavan seviyelere yaklaşması, İran’ın da asgari 4 milyon varillik üretim hedefine ulaşmaya yakınlaşması ile birlikte, petrolde atıl kapasitenin de azaldığına şahit oluyoruz. OPEC toplantısında petrol üretim miktarlarına ilişkin bir sınırlama getirilmemesi fiyatlar üzerinde etkili olmadı. Petrol talebinin arttığı ve Fed’in faiz artırmasının zorlaştığı bir ortamda, petrol fiyatları destek bulmaya devam ediyor. 50 dolar üzerinde kalıcı olmaya çalışan fiyatlara, Uluslararası Enerji Ajansı’nın 2016 yılsonu petrol arz fazlası tahminini 200 bin varile revize etmesi, Kanada ve Kuveyt arz şoklarından sonra, Nijerya’da petrol tesislerine yapılan saldırıların günlük 1 milyon varillik arz sıkıntısına yol açabilecek potansiyele sahip olması ve Çin özel petrol rafinerilerinin petrol talebinin devam etmesi de destek oluyor. Diğer taraftan, İran’ın petrol üretim ve ihracatını ambargo öncesi dönemdeki seviyelerin üzerine çıkarmak istemesi ve 50-60 dolar bandı ve üstünde kaya gazı petrolü üreticilerinin yeniden piyasaya girme olasılığının artması, petrol fiyatlarında yükselişin ölçülü kalmasına neden oluyor. Yılın üçüncü çeyreğinde, petrol fiyatlarında bir miktar geri çekilme görmemiz de şaşırtıcı olmaz. Kanada ve Nijerya’nın üretim kesintilerinin piyasaya geri dönmesi, artan fiyatların piyasaya gelen petrol arzını artırması, İran’ın artan üretim miktarına ek olarak, Libya ve Suudi Arabistan’dan da piyasaya bir miktar ilave üretim gelecek olması, yüksek petrol stoklarının rafineri marjlarını baskılaması ve mevsimsellik gibi çeşitli nedenler, küresel büyümede zayıflık emarelerinin gözlendiği bir dönemde, petrol fiyatlarında bir miktar düzeltmeye neden olabilir. Ancak piyasa koşulları giderek sıkılaştığından, fiyatlardaki olası zayıflık uzun süreli olmayabilir. 40 doların altındaki seviyelerin, artan talebi karşılayıp stokları da korumak için bir hayli düşük kalacağı görünüyor. Kaldı ki, halen kârlı üretim yapamayan Nijerya, Venezuela ve Libya’da üretim kesintilerinin azalmasından çok artma riskine dikkat çekiliyor. Öte yandan, 60-65 dolar düzeylerinin de kaya gazı petrolü tarafında tekrar arz fazlası yaratma riski bulunuyor. Yılın ikinci yarısında Brent petrol fiyatı 50-55 dolar bandında kalıp, 2017’de 55-65 dolar bandını hedefleyebilir. Petrolde yukarı eğimli konsolidasyon hareketi sürebilir. Orta-uzun vadeli Brent petrol değerleme modelimiz, makro değişkenlerin 55-60 dolar fiyat aralığını gösterdiğine işaret ederken, mevcut fiyatların halen modelimize göre ucuz olduğu söylenebilir. Ancak belirttiğimiz söz konusu endişeler nedeniyle, fiyatların yukarı yönlü bir trend içine girmek yerine bir süre 45-54 dolar aralığında konsolide olması beklenebilir.

Petrolde vadeli spekülatif pozisyonlar rekor seviyede

Petrolde vadeli fiyat eğrisi yükselişlerin sınırlı kalabileceğine işaret ediyor…



Orta - uzun vadeli modellerimiz, Brent petrolün 55-60 dolar aralığına yerleşmesinin mümkün olduğunu gösteriyor. Kısa vadede ise, olası kâr satışları 45 dolar seviyesi veya üzerinde karşılandığı müddetçe, Brent petrolde 54 dolar seviyesi hedeflenmeye devam edilebilir.

50.21

52.59

28.76

35.01

25

30

35

40

45

50

55

1.ay

2.ay

3.ay

4.ay

5.ay

6.ay

7.ay

8.ay

9.ay

10.a

y

11.a

y

Brent vadeli 17/05/2016

Brent vadeli 20/01/2016

1 2

25

35

45

55

65

75

85

95

105

115

125

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000

400000

450000

Eylü

l 12

Kası

m 1

2

Oca

k 13

Mar

t 13

May

ıs 1

3

Tem

muz

13

Eylü

l 13

Kası

m 1

3

Oca

k 14

Mar

t 14

May

ıs 1

4

Tem

muz

14

Eylü

l 14

Kası

m 1

4

Oca

k 15

Mar

t 15

May

ıs 1

5

Tem

muz

15

Eylü

l 15

Kası

m 1

5

Oca

k 16

Mar

t 16

May

ıs 1

6

Dolar

Vadeli net pozisyon (kontrat)

Brent (Vadeli) Fiyatı - sağ eksen




ALTIN

ABD’de zayıf gelen istihdam verisi, doları zayıflatarak altının cazibesini tekrar artırıyor… Geçtiğimiz hafta 160 bin kişi beklenen ABD Mayıs ayı tarım dışı istihdam artışının 38 bin kişi olarak gerçekleşmesi ve ABD Mayıs ayı ISM hizmetler sektörü aktivitesinde gözlenen belirgin düşüş, ABD reel faiz oranlarının gerilemesine yol açarken, ons altın fiyatının da 1200 dolar seviyelerinden 1245 dolar seviyelerine doğru sert bir tepki yükselişi yapmasına yol açtı. Belirsiz görünüme sahip ekonomik aktivite ile faiz artırımlarını ötelemesi beklenen Fed’in, ABD reel faizlerini baskılamaya devam ederek, altın fiyatlarının yukarı yönlü destek bulmasına yardımcı olacağını düşünüyoruz. Orta vadeli altın fiyat tahmini modelimiz, fiyatların aşırı satım noktasına yaklaştığını ve yukarı yönlü hareketin devam edebileceğini gösterirken, vadeli piyasalarda altın uzun pozisyonlarında önceki zirvelerin aşılması, fiyatlardaki yükselişin sınırlı kalabileceğine işaret ediyor. Fiyatlardaki her geri çekilmeyi alım fırsatı olarak değerlendiren Borsa Yatırım Fonlarının elindeki altın pozisyonunun 6 Haziran itibarıyla 1860 ton seviyesine yükseldiğini gözlemlerken, vadeli piyasalardaki pozisyon artışının fiziksel piyasada da destek bulduğunu görüyoruz. Maden arzının düşmesi, rezerv ömürlerinin kısalması ve merkez bankalarının, kuyumculuk sektörünün ve altın külçe ile sikke taleplerinin güçlü olması, temel açıdan da beklentilerin güçlü olduğuna işaret ediyor. Fed’den faiz artışı beklentilerinin azalmasıyla birlikte, ons altında 1200 dolar ‘zarar kes’ seviyesi olarak belirlenerek, tekrar 1300 dolar seviyesinin üzeri hedeflenebilir. Altın vadeli kontratlarına bakıldığında, fiyatlamalarda uzun vade ile kısa vade arasındaki farkın altın fiyatlarının zirve yaptığı Nisan ayındaki seviyesinde olduğunu görüyoruz. Bu durum, altın fiyatlarında Nisan ayındaki 1300 dolar seviyesinden yaşanan gerilemeye rağmen yatırımcıların uzun vadede yükseliş öngörmeye devam ettiklerini gösteriyor. 10 yıllık ABD reel faizinin yeniden 20 baz puanın altına gerilediği, İngiltere’nin AB’den ayrılma riskinin hâlen masada olduğu ve Çin devalüasyon sürecinin devam edebileceği bir ortamda, altın fiyatlarının yakın vadede tekrar 1240 - 1280 dolar aralığına yerleşebileceğini düşünüyoruz.

Fonların altın pozisyonu artmaya devam ediyor…

Altın fiyatları ABD reel faizlerine duyarlı…

Önümüzdeki bir aylık dönemde, ons altın pozisyonlarında 1200 dolar ‘zarar-kes’ seviyesi olarak gözetilmek kaydıyla, 1280 - 1300 dolar bölgesinin hedeflenebileceğini düşünüyoruz. Gram altında ise 115 TL etrafında sıkışma hareketi devam edebilir. Kısa vadeli pozisyonlarda, 112 TL ‘zarar-kes’ seviyesi olarak gözetilmek kaydıyla, 119-120 TL bölgesi hedeflenebilir.



1240.1

1,851.95

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2200

2400

2600

2800

Ağus

tos 1

2

Ekim

12

Aral

ık 1

2

Şuba

t 13

Nis

an 1

3

Haz

iran

13

Ağus

tos 1

3

Ekim

13

Aral

ık 1

3

Şuba

t 14

Nis

an 1

4

Haz

iran

14

Ağus

tos 1

4

Ekim

14

Aral

ık 1

4

Şuba

t 15

Nis

an 1

5

Haz

iran

15

Ağus

tos 1

5

Ekim

15

Aral

ık 1

5

Şuba

t 16

Nis

an 1

6

Altın (Ons) Fiyatı

Fonların altın pozisyonu (ton)

1 2

-2

-1

0

1

2

3

4

0200400600800

100012001400160018002000

Kası

m 0

6M

art 0

7Te

mm

uz 0

7Ka

sım

07

Mar

t 08

Tem

muz

08

Kası

m 0

8M

art 0

9Te

mm

uz 0

9Ka

sım

09

Mar

t 10

Tem

muz

10

Kası

m 1

0M

art 1

1Te

mm

uz 1

1Ka

sım

11

Mar

t 12

Tem

muz

12

Kası

m 1

2M

art 1

3Te

mm

uz 1

3Ka

sım

13

Mar

t 14

Tem

muz

14

Kası

m 1

4M

art 1

5Te

mm

uz 1

5Ka

sım

15

Mar

t 16

(%)(Dolar)

Altın (ons) fiyatı (Sol eksen)

ABD reel faizi (5 yıl)




1 Döviz Son Haf. % 1 Ay % 3 Ay % 6 Ay % 1 Yıl %USD/TL 2.8990 1.7 1.6 0.6 0.5 -5.1Euro/TL 3.2900 -0.2 1.9 -2.4 -4.0 -5.5Sepet Kur 3.0950 0.7 1.7 -1.0 -1.9 -5.4Dolar Endeksi 93.9 -2.0 0.0 -3.2 -4.8 -2.5Gelişen Ülkeler Ort. 67.7 1.5 -0.5 1.9 0.2 -8.1FaizTürkiye 2 Yıl 9.17 -1.3 -5.3 -14.3 -13.4 -7.4Türkiye 10 Yıl 9.53 -3.9 -3.3 -8.7 -8.0 2.3ABD 10 Yıl 1.73 -6.3 -2.8 -9.2 -22.4 -28.2Brezilya 10 Yıl 12.44 -3.3 -1.2 -15.9 -20.1 -0.7Hindistan 10 Yıl 7.48 0.0 0.7 -2.1 -3.5 -3.9Rusya 10 Yıl 8.74 -2.4 -2.3 -5.8 -10.1 -19.9Hisse SenetleriTürkiye - BİST 100 78,965 1.5 0.8 1.9 6.8 -3.6ABD - S&P 500 2,109 0.5 2.5 5.4 1.6 0.8Almanya - DAX 10,302 0.4 4.4 5.3 -5.4 -8.0Japonya - Nikkei 16,675 -3.2 3.5 -1.4 -15.3 -18.5Çin - Shanghai Komp. 2,936 0.7 0.8 1.3 -17.0 -41.5Brezilya - Bovespa 50,432 3.0 -2.5 2.4 11.5 -4.8Rusya - RTSI 945 4.5 3.7 12.7 19.2 2.5Hindistan - SENSEX 27,010 1.3 7.1 9.6 5.8 0.9Altın - EmtiaAltın Dolar / ons 1,239.2 2.0 -2.0 -2.2 15.7 5.5Altın TL / gram 115.51 -0.2 3.6 2.8 -13.1 -10.1Brent Petrolü 51.0 2.7 12.5 25.0 25.3 -19.4Bakır 4,694 -0.4 -2.8 -6.9 1.6 -21.0Buğday 503 8.2 10.9 9.8 6.9 -2.8* 07.06.2016 saat 14 itibariyle

65

70

75

80

85

90

95

100

Ara/14 Nis/15 Tem/15 Kas/15 Şub/16 Haz/16

TL/USDJPEMC Gelişen Para Birimleri Endeksi

Ocak 2014 = 100

65

75

85

95

105

115

125

135

145

Ara/14 Nis/15 Tem/15 Kas/15 Şub/16 Haz/16

IMKB 100MSCI Dünya EndeksiMSCI Gelişen Ülkeler

Temmuz 2014 = 100




VERİ TAKVİMİ Tarih Ülke Veri Önceki Beklenti Önem08 Haz Çar Türkiye 10:00 - TÜİK, Sanayi üretim end. (%) 2.94 3.10 **

İngiltere 11:30 - Sanayi üretimi - (Yıllık - %) -0.20 -0.40 ***İngiltere 11:30 - Sanayi üretimi - (Aylık - %) 0.30 0.00 ***ABD 14:00 - Mortgage başv. (Haftalık - %) -4.10 ***

09 Haz Per ABD 15:30 - İşsizlik maaşı (Haftalık - bin) 267.00 270.00 ***ABD 17:00 - Toptan satış stokları (%) 0.10 0.10 ***

10 Haz Cum Türkiye 10:00 - TCMB, Cari Açık (milyar$) -3.68 -3.30 ***Türkiye 10:00 - GSYİH (%) 5.71 4.35 ***Almanya 09:00 - TÜFE - (Aylık -%) 0.30 0.30 ***Almanya 09:00 - TÜFE - (Yıllık - %) 0.10 0.10 ***ABD 17:00 - Michigan Ünv. Tüketici Güveni 94.70 94.00 ***

14 Haz Sal İngiltere 11:30 - TÜFE verileri - (Aylık - %) 0.10 ***İngiltere 11:30 - TÜFE verileri - (Yıllık - %) 0.30 ***İngiltere 11:30 - Çekirdek TÜFE verileri - (Yıllık - %) 1.20 ***Euro Bölg. 12:00 - Sanayi üretimi - (Yıllık -%) 0.20 **Euro Bölg. 12:00 - Sanayi üretimi - (Aylık -%) -0.80 **Euro Bölg. 12:00 - İşsizlik oranı - (Çeyreksel - %) 0.30 **Euro Bölg. 12:00 - İşsizlik oranı - (Yıllık -%) 1.20 **ABD 15:30 - Perakende satışlar (%) 1.30 0.40 ***ABD 15:30 - Perakende satışlar (%) 0.80 0.50 **ABD 17:00 - İş stokları (%) 0.40 0.20 **

15 Haz Çar Türkiye 10:00 - İşsizlik Oranı (%) 10.90 **Türkiye 11:00 - Merkezi Yönetim Bütçe Dengesi (milyar TL) 5.36 *ABD 15:30 - ÜFE verileri - (Aylık - %) 0.20 0.40 ***ABD 15:30 - Empire imalat sanayi endeksi -9.02 -4.90 ***ABD 16:15 - Kapasite kullanımı (%) 75.38 75.20 **ABD 16:15 - Sanayi üretimi (%) 0.66 -0.15 ***ABD 21:00 - FED faiz kararı 0.50 0.50 ***

16 Haz Per İngiltere 11:30 - Perakende satışlar - (Aylık - %) 1.30 ***İngiltere 14:00 - İngiltere MB faiz kararı (%) 0.50 ***Euro Bölg. 12:00 - Çekirdek TÜFE - (Yıllık -%) 0.80 **Euro Bölg. 12:00 - TÜFE verileri - (Yıllık - %) -0.10 ***Euro Bölg. 12:00 - TÜFE verileri - (Aylık - %) 0.30 ***ABD 17:00 - NAHB ev piyasası endeksi 58.00 59.00 **ABD 15:30 - TÜFE verileri - (Aylık - %) 0.40 0.30 ***ABD 15:30 - Çekirdek TÜFE verileri - (Yıllık - %) 2.10 2.20 **ABD 15:30 - TÜFE verileri - (Yıllık - %) 1.10 1.10 **ABD 15:30 - Çekirdek TÜFE verileri - (Aylık - %) 0.20 0.20 ***ABD 15:30 - Philadelphia FED -1.80 2.00 ***

17 Haz Cum ABD 15:30 - İnşaat izinleri (bin) 1130.00 1148.00 **ABD 15:30 - Ev başlangıçları (bin) 1172.00 1163.00 ***

21 Haz Sal Türkiye 14:00 - TCMB faiz kararı 7.50 ***Almanya 12:00 - ZEW end. ekonomik görünüm 16.80 ***Almanya 12:00 - ZEW end. genel görünüm 53.10 ***Almanya 12:00 - ZEW end. ekonomik görünüm 6.40 ***

22 Haz Çar Türkiye 10:00 - Tüketici güven endeksi (%) 68.75 *Euro Bölg. 17:00 - Euro Bölgesi Tüketici Güveni -7.00 ***ABD 17:00 - Mevcut ev satışları - (Aylık - Milyon) 5.45 ***ABD 16:00 - Ev fiyatları endeksi - (Aylık - %) 0.70 ***

23 Haz Per Euro Bölg. 11:00 - İmalat endeksi 51.50 ***Almanya 10:30 - PMI İmalat endeksi 52.10 ***ABD 17:00 - Yeni ev satışları (bin) 619.00 ***ABD 15:30 - Chicago FED Aktivite End. 0.10 **ABD 17:00 - Öncü göstergeler (%) 0.60 ***




1 3 4 2 Borçlanma Araçları Fonları Fon Adı Kodu Risk Düzeyi Yönetim

Ücreti AUM (Mio TL) Yatırım Stratejisi

Ak Portföy Para Piyasası Fonu ALEDüşük 1.15% 476.3

Tercihiniz likit varlıklarınızı değerlendirmek ise...Fon, tasarruflarının her an ihtiyaç duyulabilecek ve her an paraya çevrilebilir kısmını kısavadede değerlendirmek isteyen tasarruf sahiplerine imkan sağlar. Fon toplam değerinintamamı, profesyonel stratejiler paralelinde likiditesi yüksek para ve sermaye piyasasıaraçlarına yatırılır.

Ak Portföy İkinci Para Piyasası Fonu ANLDüşük 1.10% 28.6

Tercihiniz likit varlıklarınızı değerlendirmek ise...Tasarruflarının her an ihtiyaç duyulabilecek ve her an paraya çevrilebilir kısmını kısa vadededeğerlendirmek isteyen tasarruf sahiplerine imkan sağlar. Fon toplam değerinin tamamı,profesyonel stratejiler paralelinde likiditesi yüksek para ve sermaye piyasası araçlarınayatırılır.

Ak Portföy Kısa Vadeli Borçlanma Araçları Fonu

AVTDüşük 2.10% 725.2

Borçlanma araçlarında “kısa vade” temasına kolayca yatırım yapın!Tasarruflarını borçlanma araçlarında, görece yüksek likidite ve “kısa vade” temasıparalelinde değerlendirmek isteyen tasarruf sahiplerine imkan sağlar. Fon toplam değerininen az %80’i devamlı olarak profesyonel stratejiler paralelinde kamu ve/veya özel sektörborçlanma araçlarına yatırılır. Fon portföyünün aylık ağırlıklı vadesi 25-90 gün aralığındadır.Böylece Fon AK Portföy Orta vadeli Borçlanma araçları (APT) fonuna göre daha likitvarlıklara yatırım yapar.

Ak Portföy Orta Vadeli Borçlanma Araçları Fonu

APTDüşük/Orta 1.40% 64.8

2 yıllık gösterge tahvil çevresindeki bir vade yapısına kolayca yatırım yapın!Birikimlerini orta vadeli devlet ve özel sektör borçlanma araçları ile çeşitlendirmek isteyen tasarruf sahipleri için tasarlanmıştır. Fon portföyünün sürekli yüksek oranda yatırımda ve ortalama vadesi 90- 730 arasında olacak şekilde yönetilir. Fonun yatırım yaptığı kymetlerin vadesi ve risk getiri dengesi AK Portföy’ün detaylı varlık seçimi süreçleri ve piyasa beklentileri paralelinde optimal getirinin sağlanması hedefiyle “orta vade” teması çerçevesinde belirlenir.

Ak Portföy Özel Sektör Borçlanma Araçları Fonu

AYROrta 2.00% 659.8

Özel sektör tahvillerine Ak Portföy uzmanlığı ile yatırım yapın!Özel sektör borçlanma araçlarına yatırım yaparak potansiyel getiriyi artırmayı hedefleyentasarruf sahiplerine imkan sağlar. Bu amaçla fon, sabit ve değişken faizli özel sektörborçlanma araçlarına yatırım yapar. Fonun risk/getiri dengesinin AK Portföy’ün kıymetseçiminindeki uzmanlık ve tecrubesi ile optimal şekilde sağlanması hedeflenir. Ayrıcaağırlıklı olarak uzun vadeli değişken ve kısa vadeli sabit kıymetlere yatırım yapılarak piyasariskini büyük oranda sınırlanması sağlanır.

Ak Portföy İkinci Özel Sektör Borçlanma Araçları Fonu

ABBOrta 0.50% 1.3

Özel sektör tahvillerine AK Portföy uzmanlığı ile yatırım yapın!Özel sektör borçlanma araçlarına yatırım yaparak potansiyel getiriyi artırmayı hedefleyentasarruf sahiplerine imkan sağlar. Bu amaçla fon, sabit ve değişken faizli özel sektörborçlanma araçlarına yatırım yapar. Fonun risk/getiri dengesinin AK Portföy’ün kıymetseçiminindeki uzmanlık ve tecrubesi ile optimal şekilde sağlanması hedeflenir. Ayrıcaağırlıklı olarak uzun vadeli değişken ve kısa vadeli sabit kıymetlere yatırım yapılarak piyasariskini büyük oranda sınırlanması sağlanır.

Ak Portföy Uzun Vadeli Borçlanma Araçları Fonu

AK2Orta 2.00% 72.3

Borçlanma araçlarında “Uzun vade” temasına yatırım yapmanın kolay yolu...Varlıklarını uzun vadeli devlet ve özel sektör borçlanma araçları ile çeşitlendirmek isteyen tasarruf sahipleri için tasarlanmıştır. Fon, portföyü sürekli yüksek oranda yatırımda ve ortalama vadesi 730 günden fazla olacak şekilde, AK Portföy’ün piyasa beklentileri paralelinde optimal getirinin sağlanması hedefiyle yönetilir. Böylece fon uzun vadeli kıymetlere yatırım imkanı sağlarken faiz oranlarındaki olası dönemsel hareketlerden de faydalanmayı hedefler.

Ak Portföy Kira Sertifikaları Katılım Fonu

AISOrta 2.10% 17.1

Faizsiz yatırım araçlarını tercih ediyorsanız...Birikimlerini faizsiz sermeye piyasası araçlarında değerlendirmek isteyen tasarrufsahiplerine alternatif sunar. Fon, kamu ve özel sektör kira sertifikalarına yatırım yaparken,ayrıca varlıklarını katılma hesapları, yabancı kira sertifikaları, altın ve diğer kıymetlimadenler gibi diğer faize dayalı olmayan para ve sermaye piyasası araçlarına dayönlendirebilir.

Portföy Dağılımı

Bono ÖST

Repo

ÖST

Repo

Diğer

Bono

ÖST

Repo Diğer

Bono

ÖST

Repo

Diğer

Bono

ÖST

Kira Sertifikaları

Para Piyasası Fonu

KİRA

i

i

i

i

i

i

i

i

Diğer

ÖST

Diğer

Repo

ÖST

http://kap.gov.tr/yatirim-fonlari/faal-yatirim-fonlari/detay.aspx?fId=110











1 2 3 4 Değişken Fonlar / Emtia Fonları

Fon Adı Kodu Risk Düzeyi Yönetim Ücreti

AUM (Mio TL) Yatırım Stratejisi

Ak Portföy Değişken Fon ADEOrta

2.00% 83.7

Piyasa şartlarına göre değişen yatırım stratejisi ve dengeli bir varlık dağılımı!...Yatırımcısına piyasa şartlarına göre farklı varlık sınıflarındaki fırsatlara odaklanan bir stratejiönerir. Fon, Varlıklarının en az %60’ı ile sürekli olarak devlet ve özel sektör borçlanmaaraçlarına yatırım yaparken, geri kalan kısmını aktif yönetim stratejisi ve piyasa şartlarınagöre değişen (taktiksel) varlık dağılımı bakış açısı ile piyasa şartlarına göre diğer varlıksınıflarına yönlendirir.

Ak Portföy Birebir Bankacılık Değişken Özel Fon

ABUOrta

2.00% 10.1

Piyasa şartlarına göre değişen yatırım stratejisi ve dengeli bir varlık dağılımı!...Yatırımcısına piyasa şartlarına göre farklı varlık sınıflarındaki fırsatlara odaklanan bir stratejiönerir. Varlıklarının en az %60’ı ile sürekli olarak devlet ve özel sektör borçlanma araçlarınayatırım yaparken, geri kalan kısmını aktif yönetim stratejisi ve piyasa şartlarına göre değişen (taktiksel) varlık dağılımı bakış açısı ile piyasa şartlarına göre farklı varlık sınıflarınayönlendirir. Fonlar yabancı ülke varlıklarana yatırım yapmakla birlikte diğer yatırım fonlarında olduğu gibi sadece %10 stopaj ile vergilendirilir.

Ak Portföy Diploma Değişken Özel Fon

ALDOrta/Yüksek

2.60% 0.3

Çocuklarınızın geleceği için ideal yatırım stratejisi!... Fon, ağırlıklı olarak sabit ve değişken getirili devlet iç borçlanma senetleri ve özel sektörtahvilleri ile hisse senetleri arasında ideal yatırım dengesini sağlayarak getiriyi optimizeetmeyi amaçlıyor.İçeriğinde en az %25 oranında hisse senedi taşıyan Akbank Diploma Fonu, “aktif yönetimstratejisi” ile piyasalardaki trendler, beklentiler doğrultusunda varlık dağılımını değiştirerekyatırım araçlarındaki dönemsel fırsatlardan yararlanmanızı sağlıyor.

Ak Portföy Altın Fonu AFOYüksek

2.04% 70.3

Altına yatırım yapmanın kolay yolu!Birikimlerinin bir kısmını altın ile değerlendirmek ve altının TL cinsi seyrine paralel bir getirisağlamak isteyen tasarruf sahiplerine imkan sağlar. Fon, devamlı olarak altın ve altınadayalı sermaye piyasası araçlarına yatırım yaparken, bu enstrümana yatırım yapan tasarrufsahiplerine piyasa şartları paralelinde ek değer yaratacak stratejiler de kullanır.

Ak Portföy Emtia Yabancı Byf Fon Sepeti Fonu

AESYüksek

1.90% 3.8

Varlıklarınızı dengeli bir emtia sepeti ile çeşitlendirin!Endüstriyel metaller, enerji, değerli madenler ve tarımsal emtiların dengeli bir dağılımda yeraldığı bir emtia sepetine yatırım imkanı sunar. Fon, yabancı borsalarda işlem görenkıymetlere yatırım yaparak bu stratejiyi gerçekleştirirken uluslararası anlamda genel kabulgörmüş Dow Jones UBS Emtia Endeksini karşılaştırma ölçütü olarak alır.


Altın

Altın

Bono Hisse

Diğer

Bono

ÖST

Diğer

Bono

ÖST

Diğer

Emtia

i

i

i

i

i









1 2 3 4 Hisse Senedi Fonları



Ak Portföy Bıst Banka Endeksi Hisse Senedi Fonu (Hisse Senedi Yoğun Fon)

ADPYüksek

2.00% 10.2

Tek fonla borsa İstanbul’daki bankacılık sektörü hisse senetlerine yatırım yapın!...Tek bir işlemle borsada işlem gören banka hisse (pay) senetlerine doğrudan yatırım yapmaimkanı verir. Ak Portföy uzmanlığıyla İstanbul’daki Bankacılık Sektörü hisse senetlerineyatırım yapar. Ayrıca, portföy yöneticileri dünyada genel kabul görmüş profesyonel yatırımsüreçleriyle yatırımcısının getirisini artırmayı hedefler.

Ak Portföy Hisse Senedi Fonu (Hisse Senedi Yoğun Fon)

AK3Yüksek

3.40% 14.4

Varlıklarınıza yurtiçi hisse (pay) senetlerini ekleyin!Birikimlerini yurtiçi hisse (pay) senetleri ile çeşitlendirmek isteyen tasarruf sahiplerininuzman portföy yöneticileri tarafından seçilmiş pay senetlerine kolayca yatırım yapmasınısağlar. Profesyonel yatırım süreçleri paralelinde alınan pozisyonlarla yatırımcısına ek değer yaratmayı hedefler.

Ak Portföy Bıst 30 Endeksi Fonu (Hisse Senedi Yoğun Fon)

AKUYüksek

2.00% 43.3

BİST-30 Endeksi hisse senetlerine tek fonla yatırım yapın!Birikimlerini Borsa İstanbul’daki en büyük şirketlerin hisse senetleriyle çeşitlendirmeyihedefleyen yatırımcılara imkan sağlar. Fon BIST-30 Endeksi’ne en az %90 oranındaparalel bir getiri sağlayacak biçimde yönetilirken yatırımcısına ek değer yaratacak stratejileruygulanarak getirinin artırılması hedeflenir.

Ak Portföy Bıst Temettü 25 Endeksi Fonu (Hisse Senedi Yoğun Fon)

ALCYüksek

2.00% 9.3

Kar payı verimi yüksek hisse senetlerinin avantajından faydalanın!Temettü getirisi yüksek şirketlerin hisse senetlerinden oluşan bir portföye kolayca yatırımimkanı sağlar. Fon, temettü getirisinin yanı sıra, borsadaki değer artış kazancını dayatırımcılarına yansıtır. Fon, BİST Temettü 25 Endeksi’ne paralel bir getiri sağlayacakşekilde konumlanırken, getiriyi artırmayı hedefleyen stratejilerle yönetilir.


Hisse

Repo

Hisse

Repo

Hisse

Repo Diğer

Bono

Hisse

Repo Diğer

i

i

i

i

http://www.akportfoy.com.tr/docs/ADP.pdf







1 2 3 4 Yabancı Menkul Kıymet Fonları




Ak Portföy Eurobond (Amerikan Doları) Borçlanma Araçları Fonu

AKEOrta/Yüksek

1.00% 81.9

Birikimlerine bir miktar dolar cinsi eurobond eklemek ister misiniz?Tasarruflarının bir kısmına dolar cinsi eurobondlar eklemek isteyen yatırımcılara imkansağlar. Fonun içerisindeki eurobondların getiri dengesinin AK Portföy’ün yatırımsüreçlerindeki uzmanlık ve tecrubesi ile optimal şekilde sağlanması hedeflenir.

Ak Portföy Yabancı Hisse Senedi Fonu

AOYYüksek

2.00% 74.0

Hisse senetlerinde “dünya karması”...Dünyanın farklı ülkelerindeki hisse (pay) senetleri ile döviz cinsi varlıklara yatırım yapmakisteyen tasarruf sahiplerine imkan sağlar. Fon portföyünün devamlı olarak yabancı hissesenetlerine yatırılması ve yapılan çeşitlendirme ile yatırımcının global hisse senedipiyasalarındaki kazanca iştirak etmesi hedeflenir. Fon bu stratejiyi hayata geçirirken dünyaca kabul görmüş MSCI Global Equity endeksini temel karşılaştırma ölçütü olarak alır.Fonlaryabancı ülke varlıklarana yatırım yapmakla birlikte diğer yatırım fonlarında olduğu gibisadece %10 stopaj ile vergilendirilir.

Akbank B Tipi Franklin Templeton Şemsiye Fonu'na Bağlı B.R.I.C. Ülkeleri Yabancı Menkul Kıymetler Alt Fonu (Beşinci Alt Fon)

AFTYüksek

2.90% 5.0

Gelişmekte olan ülke hisse senetlerine tek fonla yatırım yapın!...Gelişen ülkelerin öne çıkan hisse senetlerine kolayca yatırım yapılmasını sağlar. Fon,Franklin Templeton ve Ak Portföy uzmanlığı ile Ağırlıklı olarak BRIC (Brezilya, Rusya,Hindistan, Çin) ülke borsalarında işlem gören büyüme potansiyeli yüksek şirketlere yatırımyapar. Kısa vadeli piyasa dalgalanmalarını ön planda tutmaksızın, uzun vadeli getiri vebüyümeyi amaçlar.

Akbank B Tipi Franklin Templeton Şemsiye Fonu'na Bağlı Amerika Yabancı Menkul Kıymetler Alt Fonu ( Birinci Alt Fon )

AFAYüksek

2.25% 70.5

ABD piyasalarında küçük, orta ve büyük ölçekli hisse senetlerine kolayca yatırımyapın!Dünyaca ünlü fon yönetim şirketi Franklin Templeton ve Ak Portföy uzmanlığı ile, ABDhisse senetlerine kolayca yatırım yapılmasını sağlar. Detaylı yatırım süreçleriyle, AmerikaBirleşik Devletleri'nde artan büyüme ve karlılığa sahip olan, küçük, orta ve büyük ölçeklişirketlere yatırım yaparak uzun vadeli getiri ve büyümeyi hedefler. Fonlar yabancı ülkevarlıklarana yatırım yapmakla birlikte diğer yatırım fonlarında olduğu gibi sadece %10stopaj ile vergilendirilir.

Akbank B Tipi Franklin Templeton Şemsiye Fonu'na Bağlı Avrupa Yabancı Menkul Kıymetler Alt Fonu ( İkinci Alt Fon )

AFVYüksek

2.25% 20.1

Hisse Senetlerinde “Avrupa karması”...Franklin Templeton ve Ak Portföy uzmanlığı ile portföyüne Avrupa hisse senetlerini dahiletmek isteyen yatırımcılara yöneliktir. Fon, detaylı yatırım süreçleri ile, Avrupa ülkelerindekurulmuş ve faaliyetlerinin büyük kısmını bu ülkelerde yürüten, büyüme potansiyeli yüksekşirketlerin hisse senetlerine yatırım yaparak uzun vadeli getiri ve büyümeyi hedefler. Fonlaryabancı ülke varlıklarana yatırım yapmakla birlikte diğer yatırım fonlarında olduğu gibisadece %10 stopaj ile vergilendirilir.

Akbank B Tipi Franklin Templeton Şemsiye Fonu'na Bağlı Latin Amerika Yabancı Menkul Kıymetler Alt Fonu ( Üçüncü Alt Fon )

AFYYüksek

2.90% 7.8

Hisse senetlerinde “Latin Amerika” temasına kolayca yatırım yapın!...Latin Amerika bölgesinin kanunlarına göre kurulmuş olan veya gelirlerinin büyük kısmını buülkelerden elde eden şirket hisse senetlere yatırım yapar. Franklin Templeton ve Ak Portföy uzmanlığı ile yönetilen fonun yatırım evreninde Brezilya, Meksika, Şili, Peru, Arjantin gibiLatin Amerika ülkelerindaki büyüme potansiyeli yüksek şirketler yer alır. Fonlar yabancı ülkevarlıklarana yatırım yapmakla birlikte diğer yatırım fonlarında olduğu gibi sadece %10stopaj ile vergilendirilir.

Akbank B Tipi Franklin Templeton Şemsiye Fonu'na Bağlı Asya Yabancı Menkul Kıymetler Alt Fonu ( Dördüncü Alt Fon )

AFSYüksek

2.90% 10.4

Hisse senetlerinde “Asya” temasına kolayca yatırım yapın!...Fon; varlıklarına Asya bölgesinin kanunlarına göre kurulmuş olan veya gelirlerinin büyükkısmını bu ülkelerden elde eden ülke hisse senetlerini dahil etmek isteyen yatırımcılaraimkan sunar. Dünyanın önemli fon yönetim şirketlerinden Franklin Templeton ve Ak Portföyuzmanlığı ile yönetilen fon, içeriğinde Çin, Güney Kore, Tayland, Endonezya gibi ülkelereağırlıklı olarak yer verir.Fonlar yabancı ülke varlıklarana yatırım yapmakla birlikte diğeryatırım fonlarında olduğu gibi sadece %10 stopaj ile vergilendirilir.

Yabancı Hisse

Yabancı Hisse

Yabancı Hisse

Yabancı Hisse

Yabancı Hisse

Yabancı Hisse

Bono Diğer

i

i

i

i

i

i

i



http://www.akportfoy.com.tr/docs/AFT.pdf

http://www.akportfoy.com.tr/docs/AFA.pdf

http://www.akportfoy.com.tr/docs/AFV.pdf

http://www.akportfoy.com.tr/docs/AFY.pdf

http://www.akportfoy.com.tr/docs/AFS.pdf

7HAZİRAN2016

18

YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil , suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank TAŞ, Ak Yatırım AŞ, Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank TAŞ,Ak Yatırım AŞ, Ak Portföy Yönetimi A.Ş. her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank TAŞ, Ak Yatırım AŞ ve Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ’nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank TAŞ, Ak Yatırım AŞ, Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank TAŞ, Ak Yatırım AŞ ve Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.

Ak Yatırım – Araştırma tarafından hazırlanmıştır

Ak Yatırım Araştırma Departmanı tarafından hazırlanmıştır.

[email protected]


http://www.akyatirim.com.tr/

Documents

7HAZİRAN2016 Genel Yatırım Tavsiyesi Kapsamındadır Fikirleri... · Amerikan Bireysel Yatırımcılar Derneği (AAII) Anketi İyimserlik Düzeyi* (%) ... vadeli kontratları tarafından