8 Capital Budgeting

7/21/2019 8 Capital Budgeting

1/25

asalle 2000 1

CAPITAL BUDGETING

Diadaptasi dari Damodaran Bab 7


2/25

asalle 2000 2

Materi Pembahasan

Apakah proyek itu ?

Tipe Keputusan Investasi

Pendekatan Dalam Pembuatan Keputusan

Aturan Keputusan Investasi

Kategori Keputusan Investasi


3/25

asalle 2000 3

Apakah proyek itu ?

Tiga 3 (tiga) kriteri proyek :

1. Investasi awal yang relatif besar

2. Aliran kas dalam suatu periode

3. Adanya nilai sisa di akhir proyek

Proyek : any decision that results in using the scraceresources of a business

Salvage value : estimasi nilai assets di akhir masa proyek


4/25

asalle 2000 4

Tipe Proyek DalamKeputusan Investasi

1. Project Continuum

Prerequisite Complementary Independent Mutually Exclusive

Proyek umum terletak diantara ekstrim diatas

2. Generate revenue or Reduce cost

Generate revenue project : kriteria investasi menurutrevenue yang diberikan (Revenue > Cost)

Reduce cost project : kriteria investasi menurut besarnyacost yang diturunkan (Cost reduction> Invetasi)


5/25

asalle 2000 5

Pendekatan Dalam PembuatanKeputusan

Equi ty Approach : pendekatan yang mengutamakan

besarnya pendapatan bagi pemilik ? Benchmark (hurdle

rate) proyek ditentukan oleh equity investors

F irm Approach : pendekatan yang menganalisa proyek dari

sisi investor secara keseluruhan (owners dan debtors).

Hurdle rate ditetapkan oleh perusahaan.

Hurdle rate :tingkat keuntungan minimal agar suatu proyek

dapat diterima.


6/25

asalle 2000 6

Aturan Keputusan Investasi (1)

Kategori keputusan invetasi :

Kategori yang menggunakan laba akuntansi atau

aliran kas

Kategori yang semata intuisi atau menggunakanmetode kriteria investasi

Dalam mengambil keputusan investasi disarankan

untuk menggunakan satu kr iter ia.


7/25

asalle 2000 7

Aturan Keputusan Investasi (2)

Alasan penggunaan satu kriteria investasi :

Pengedelegasian keputusan ke sub unit organisasi akan

lebih mudah dikendalikan bila digunaka satu kriteria.

Setiap sub unit harus menunjang tercapainya tujuan

organisasi. Keragaman kriteria hanya akan mempersulitpengukuran sumbangan setiap proyek kepada tujuanorganisasi.

Pemberian sanksi atau insentif sulit dilakukan bila setiapmanajer organisasi memakai kriteria yang berbeda.


8/25

asalle 2000 8

Kategori MetodeKeputusan Investasi

Metode Keputusan atas Dasar Laba Akuntansi

Return on Capital : Return on Capital (pretax) =Pretax ROC

Return on Capital (after tax) =After Tax ROC

Return on Equity

Lainnya : Du pont return on investment

Metode Keputusan atas Dasar Aliran Kas

Non Discounted-Cash Flow Method:

Payback period

Discounted Cash-Flow Methods:

Net Present Value (NPV) Internal Rate of Return (IRR)

Profitability Index (PI) Benefit Cost Ratio (BCR)


9/25

asalle 2000 9

Metode Keputusan atas Dasar Laba Akuntansi(1)

Return on Capital (pretax)

Laba sebelum bunga dan pajak= -----------------------------------------

Invetasi rata-rata

Return on Capital (after tax)

Laba sebelum bunga dan pajak (1-tingkat pajak)= -----------------------------------------------------------

Invetasi rata-rata

Ilustrasi 1: Investasi Rp.1.000.000 dengan nilai sisa Rp.800.000. Laba sebelumbunga dan pajak Rp.300.000. Pajak 40%

Investasi rata-rata =Rp.900.000.

Return on Capital = 300.000/900.000 = 33%

Return on Capital (after tax) = (300.000)(1-0,40) / 900.000= 20%


10/25

asalle 2000 10


Catatan :

Return on capital dapat dihitung per tahun kemudian dirata-ratakan. Dalam kondisi ini rata-rata investasi selama umur proyeksangat berpengaruh dalam menghitung return on capital.

Pengaruh Depresiasi :

Biaya depresiasi mempengaruhi EBIT dan rata-rata investasi. Bilasecara efektif digunakan akan memperbesar Return on Capital

Kriteria Penilaian :

Return on Capital > Cost of Capital (Terima proyek). Cost of

capital yang digunakan adalah tingkat bunga.

EBIT = Earning before interets and tax (laba sebelum bunga dan pajak)


11/25

asalle 2000 11


Ilustrasi 2

EBIT

EBIT (1-t)

Nilai Buku Harta

Nilai Buku Harta Rata-rata

Pretax ROCAfter Tax ROC 12,86% 45,00%30,00%20,00%

Tahun 4Tahun 3Tahun 2Tahun 1

1.400 1.200 1.000 800

21,43% 33,33% 50,00% 75,00%

600

360

1.500 1.300 7001.100 900

180 240 300

300 400 500


12/25

asalle 2000 12


Return on EquityLaba bersih

= ----------------------------------------------Nilai ekuitas rata-rata dalam proyek

Ilustrasi 3:

Kriteria: Bila Return on Equity > Cost of Capital (Terima proyek). Cost ofcapital yang dipakai harus mempertimbangkan tingkat resiko. Bila 2 proyekmemiliki tingkat resiko yang sama, maka dipilih adalah memberi Return onEquity lebih besar.

Laba bersih

Nilai Buku Ekuitas

Nilai Buku Ekuitas Rata-rata

Return on Equity 18,67% 26,15% 38,18% 55,56%

400

750 650 550 450

800 700 600 500

140 170 210 250

Tahun 1 Tahun 2 Tahun 3 Tahun 4


13/25

asalle 2000 13

Aliran Kas (1)

Aliran Kas (Cash Flows) : Metode perhitungan pendapatan (laba)atas dasar tunai (kas). Rasionalnya ialah bahwa investasi yangdilakukan secara tunai hari ini diharapkan dapat diperoleh tunai dikemudian hari.

Perbandingan Laba akuntansi dengan Cash Flows :Laba Akuntansi Cash Flows

Depresiasi Biaya Bukan aliran kas keluarAmortisasi Biaya Bukan aliran kas keluarInvestasi Bukan biaya Aliran kas keluarModal kerja Bukan biaya Aliran kas keluar

Non kas


14/25

asalle 2000 14

Aliran Kas (2)

Aliran kas terhadap perusahaan = EBIT (1-t) + Depresiasi - Investasi -Kenaikan Modal Kerja Bukan kas.

Ilustrasi 4 : Investasi Rp.15.000 memberikan EBIT Rp.3.000 per tahun selama 5tahun. Pajak 20 persen. Depresiasi dan perubahan modal kerja non kas diasumsiseperti terlihat dalam tabel. Perhitungan aliran kas bersih :

Aliran kas akhir tahun ke 5 sudah termasuk nilai sisa investasi Rp. 2.500

Tahun EBIT EBIT (1-t) Investasi DepresiasiPerubahan

MK Non

Kas

Aliran

Kas

0 15.000 (15.000)

1 3.000 2.400 3.500 200 5.700

2 3.000 2.400 3.500 (100) 6.000

3 3.000 2.400 2.000 3.500 300 3.600

4 3.000 2.400 2.000 (50) 4.450

5 3.000 2.400 2.000 100 6.800

17.000 14.500


15/25

asalle 2000 15

Aliran Kas (3)

Aliran kas terhadap ekuitas= Laba Bersih - (Investasi - Depr.) (1-Debt Ratio)

- (Change in Working Capital) (1-Debt Ratio)

Ilustrasi 5 : Investasi Rp.15.000 memberikan Net Income Rp.3.000 per tahunselama 5 tahun. Depresiasi dan perubahan modal kerja non kas diasumsi seperti

terlihat dalam tabel. Debt Ratio 40%. Perhitungan aliran kas bersih :

Aliran kas akhir tahun ke 5 sudah termasuk nilai sisa investasi Rp. 2.500

TahunLaba

Bersih

Investasi

(Ekuitas)Depresiasi

Aliran

Kas

0 15.000 (15.000)

1 3.000 3.500 200 120 6.380

2 3.000 3.500 (100) (60) 6.560

3 3.000 2.000 3.500 300 180 4.320

4 3.000 2.000 (50) (30) 5.030

5 3.000 2.000 100 60 7.44017.000 14.500

)DR1(WC -DWCD


16/25

asalle 2000 16

Metode Keputusan Atas Dasar Aliran Kas (1)

Payback Period

Kriteria : jangka waktu pengembalian investasi. Investasi yang cepatmengembalikan investasi dianggap lebih baik

Ilustrasi 6 : Dengan investasi seperti pada ilustrasi 4 dapat dihitung Payback

period sbb:

Tahun EBITAliran

Kas

Kumulatif

Aliran Kas

0 (15.000) (15.000)

1 3.000 5.700 (9.300) 1 tahun

2 3.000 6.000 (3.300) 2 tahun

3 3.000 3.600 300 1 bulan

4 3.000 4.450 4.7505 3.000 6.800 11.550

Lama


17/25

asalle 2000 17


Discounted Cash Flows :

Ilustrasi 7 :

Dari ilustrasi 4 dengan suku bunga 10 persen dapat dihitung discounted cashsebagai berikut :

Tahun Aliran KasFaktorBunga

(10%)

Discounted

Cash Flows

0 (15.000) 1,00000 (15.000)

1 5.700 0,90909 5.182

2 6.000 0,82645 4.959

3 3.600 0,75131 2.705

4 4.450 0,68301 3.039

5 6.800 0,62092 4.222


18/25

asalle 2000 18


Net Present Value (NPV)

Kriteria : NPV > 0 (terima). Bila 2 atau lebih investasi pilih proyek dengan NPVlebih besar.

Ilustrasi 8 : Dari ilustrasi 7 dihitung NPV sbb:


10%

DiscountedCash Flows

10%

1 5.700 0,90909 5.182

2 6.000 0,82645 4.959

3 3.600 0,75131 2.705

4 4.450 0,68301 3.039

5 6.800 0,62092 4.22220.107

(15.000)

5.107Net Present Value

Investasi Awal

PV dari Aliran Kas Bersih


19/25

asalle 2000 19


Hubungan NPV dan Tingkat Bunga

NPV

Tingkat Bunga


20/25

asalle 2000 20


Internal Rate of Retunr (IRR)

IRR adalah tingat keuntungan saat NPV =0Kriteria : IRR> Tingkat bunga (terima). Bila 2 atau lebih investasi pilih proyekdengan IRR terbesar.

Ilustrasi 9 : Dari ilustrasi 7 dihitung IRR sbb:

Tahun Aliran Kas

Faktor

Bunga

(10%)

Discounted

Cash Flows

(10%)

IRR

(NPV=0)

Faktor

Bunga

(20%)

Discounted

Cash Flows

(20%)

1 5.700 0,90909 5.182 0,83333 4.318

2 6.000 0,82645 4.959 0,69444 3.444

3 3.600 0,75131 2.705 0,57870 1.565

4 4.450 0,68301 3.039 0,48225 1.466

5 6.800 0,62092 4.222 0,40188 1.697

20.107 12.490

(15.000) 1,00000 (15.000)

5.107 (2.510)

7.617

10%

IRR = 10 % + (5.107/7.617) x 10% 36,40%

= 20 % + (2.510/7.617) x 10% 16,70%

Investasi Awal

Net Present Value

Selisih Tingkat Bunga (20% - 10%)

Present Value

Selisih NPV (5.107 + 2.510)


21/25

asalle 2000 21


Profitability Index atau Cost Benefit Ratio= Net Present Value dari Aliran Kas Bersih / Investasi Awal

Kriteria : PI >1 (terima). Bila 2 atau lebih investasi pilih proyek dengan PItertinggi.

Ilustrasi 10 : Dari ilustrasi 8 dapat dihitung NPV sbb:

PI = 20.107 / 15.000

= 1,34


10%

DiscountedCash Flows

10%

1 5.700 0,90909 5.182

2 6.000 0,82645 4.959

3 3.600 0,75131 2.705

4 4.450 0,68301 3.039

5 6.800 0,62092 4.22220.107

(15.000)

5.107Net Present Value

Investasi Awal

PV dari Aliran Kas Bersih


22/25

asalle 2000 22


Beberapa kelemahan metode Discounted Cash Flows : NPV tidak membedakan nilai investasi. Bila NPV proyek A Rp.100, B Rp.200,

metode NPV memilih B dan tidak memasukkan nilai investasi. Bagaimana bilainvestasi A Rp. 1.000 sedang B Rp. 10.000.

NPV tidak memasukkan pertimbangan umur proyek. Umur proyek yangpanjang mengandung resiko lebih besar daripada proyek dengan umur lebihpendek.

IRR cenderung memilih proyek skala kecil, karena cenderung menghasilkanIRR yang tinggi. Investasi A Rp.1.000 dengan IRR 20% dianggap lebih baikdaripada investasi B Rp. 100.000 dengan IRR 15%.

Adanya Multiple IRR. Ada 2 IRR proyek berikut yaitu 6,60% dan 36,56%

Net Cash Flows

Investasi

800 1.000 1.300

(1.000)

(2.200)


23/25

asalle 2000 23


Hasil NPV dapat kontradiktif dengan hasil IRR karena perbedaan skalainvestasi.

Ilustrasi 11 :

Proyek A Proyek B Proyek A Proyek B

0 (1.000)Rp (10.000)Rp (1.000,00)Rp (10.000,00)Rp

1 350Rp 3.000Rp 304,35Rp 2.608,70Rp2 450Rp 3.500Rp 340,26Rp 2.646,50Rp

3 600Rp 4.500Rp 394,51Rp 2.958,82Rp

4 750Rp 5.500Rp 428,81Rp 3.144,64Rp

467,94Rp 1.358,66Rp

33,66% 20,88%

Pemecahan :masukkan Capital Rationing. Bila tidak adaketerbatasan dana pilih metode NPV. Bila capital rationing menjadi

faktor penentu pilih metode IRR.

Cash Flows DCF (I=15%)

NPV (pilih Proyek B)

IRR (pilih proyek A)

Tahun


24/25

asalle 2000 24


Hasil NPV dapat kontradiktif dengan hasil IRR karena perbedaan asumsireinvestment rate (investasi ulang atas cash flows yang diterima).NPV meng-

asumsikan reinvestment rate sebagai discount rate, sedang IRR mengasumsikan IRRUntuk mengatasi masalah ini digunakan Modified IRR (MIRR).

Ilustrasi 12 :

MIRR adalah IRR pada PV Costs = PV Terminal Value

Aliran Kas

PV dari TV

NPV 0

665,50

1.579,50R

484,00

100,00RpRp300,00

330,00

Terminal Value TV

1.000,00Rp

MIRR = 12,1%

0

(Rp1.000,00) Rp500,00 Rp400,00

1 2 3 4

300 400 500 600n

n

1t

tnt

)MIRR1(

)k1(CF

Cost

-


25/25

asalle 2000 25


Survai penggunaan Metode 1976 :

Survai penggunaan Metode 1986 :

Jumlah Persen Jumlah Persen

IRR 60 53,57% 13 13,98%

ARR 28 25,00% 13 13,98%

NPV 11 9,82% 24 25,81%

Payback 10 8,93% 41 44,09%

PI 3 2,68% 2 2,15%

Total 112 100,00% 93 100,00%

Metode KeduaMetode UtamaMetode

Jumlah Persen Jumlah Persen

IRR 288 49,06% 70 14,93%

ARR 47 8,01% 89 18,98%

NPV 123 20,95% 113 24,09%Payback 112 19,08% 164 34,97%

PI 17 2,90% 33 7,04%

Total 587 100,00% 469 100,00%

MetodeMetode Utama Metode Kedua

Documents

8 Capital Budgeting