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Aktienrisiko vs. Marktrisiko:
Welche Unternehmen sind Ihren Preis
wirklich wert?
Tom Stubbe OlsenFund Manager
Januar 2007
Apr 11, 2023 2
Value schlägt Growth seit 1974
Stand: 31/12/2006Quelle: Datastream
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MSCI Europe Value MSCI Europe Growth
Apr 11, 2023 3
Fakten über Value Investments
Jährliche Rendite (Rollierende 12 Monatsperioden)
Value Growth
Perioden mit Outperformance 250 123
Median 1 Jahresrendite 18.0 15.9
Median Rendite bei Outperformance 20.0 19.4
Median Rendite bei Underperformance 14.0 14.4
Renditedifferenz wenn unpopulär -4.1 -5.8
Median Verlust 10.8 15.1
Maximaler Verlust 41.0 39.9
Quelle: Datastream, MSCI, Nordea S.A. Stand: 31/12/2006
Apr 11, 2023 4
Fakten über Value Investments
Langfristig hat Value höher rentiert als Growth
Value hat häufiger besser rentiert als Growth
Rendite erwies sich als relativ unabhängig vom Einstiegszeitpunkt
Value rentiert auch gut wenn Growth favorisiert wird
Value ist weniger risikoanfällig als Growth
Apr 11, 2023 5
Was verstehen wir unter Risiko?
Risiko ist eine absolute Größe.
Das Risiko bezieht sich auf das Unternehmen, in das wir investieren, nicht auf den Aktienkurs.
Risiko ist der Grad der Sicherheit von Umsätzen, Cashflows und Erträgen.
Wir kontrollieren das Anlagerisiko anhand einer eingehenden Investmentanalyse.
Wir kontrollieren das Portfoliorisiko durch Diversifizierung.
Referenzindizes werden lediglich zum Vergleich von Performances herangezogen.
Apr 11, 2023 6
CASH - eine Alternative zur Anlage
Cash ist sicher!
Wir investieren unsere Kasseposition nur, wenn wir davon überzeugt sind, dass die alternative Anlage besser ist.
Keine systematische Nachbildung der Portfoliobestände mit neuen Zuflüssen.
Apr 11, 2023 7
Was ist unser Anlageziel?
1. Ziel: Erhalt des Kapitals unserer Kunden
2. Ziel: Erzielung einer langfristig absoluten Rendite
Apr 11, 2023 8
Wie investieren wir?
Wir bevorzugen Unternehmen mit:
– einem nicht-kapitalintensiven Geschäft
– einem kooperativen Management
– einem bewährten Geschäftsmodell
– nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen
– einer soliden Bilanz und der Fähigkeit, Cashflows zu erzeugen
Wir legen Ihr Geld über einen Zeitraum von 4-5 Jahren an.
Apr 11, 2023 9
Nordea 1 – European Value FundWertentwicklung pro Kalenderjahr in EUR
Quelle:MSCI, Nordea Investment Funds S.A. Wertentwicklung errechnet von Nettoanteilswert zu Nettoanteilswert in EUR, bei Wiederanlage der Erträge, ohne Berücksichtigung des Ausgabeaufschlages. Stand 31.12.2006. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Erträge. Der Wert der Anteile kann schwanken und wird nicht garantiert.
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EUROPEAN VALUE FUND 36.46% 12.94% -4.08% -18.15% 22.81% 15.27% 22.13% 27.00%
MSCI EUROPE 36.15% -1.92% -15.26% -30.50% 15.75% 12.65% 26.67% 19.62%
MSCI EUROPE VALUE 36.67% 6.84% -10.82% -30.40% 21.85% 16.33% 28.94% 23.07%
MSCI EUROPE GROWTH 35.14% -10.85% -19.87% -30.66% 9.74% 8.94% 24.34% 17.31%
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
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Verkaufte Positionen der letzten 12 Monate
Deutsche Börse Bewertung/Risiko
Recordati Bewertung
Elisa Bewertung
Schering Übernahme
Unaxis Bewertung/Risiko
McCarthy & Stone Übernahme
Elekta Bewertung
Porsche Risiko
Grupo Empresa Ence Bewertung
SBM Offshore Bewertung
Sulzer Bewertung
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Eine unserer Erfolgsgeschichten : McCarthy & StoneWertentwicklung 31.12.2000 - 31.08.2006
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Übernahme
Kauf
Eine starke Marktdynamik und eine nahezu monopolistische Marktposition wurde vom Aktienmarkt ignoriert. Werthaltiger Grundbesitz und die gute Marktposition ermöglichten dem Unternehmen Umsatz und Ertrag seit unserem ersten Investment zu verdoppeln. Gleichzeitig konnten Kasseposition und Eigenkapitalrendite über 25 % gehalten werden. McCarthy & Stone wurde von einem Konsortium aus Private Equity Investoren nach einem Bieterwettstreit aufgrund des äußerst hohen Cash Flow übernommen.
Quelle: Datastream & Nordea Investment Funds S.A., Stand: 31.8.2006, Währung GBP. Der Graph stellt als Indikator des Investmentszenarios nur selektierte Käufe und Verkäufe dar. Daher ist der Graph kein Indikator für alle Käufe und Verkäufe dieses Unternehmens.
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Eine unserer Erfolgsgeschichten: PorscheWertentwicklung 31.12.2003 - 29.12.2006
Kauf
Zum Zeitpunkt unseres Investments war die Ertragskraft dieses Luxusgüterherstellers äußerst attraktiv und wurde vom Markt aufgrund der konservativen Rechnungslegung und vermeintlicher Wechselkursrisiken unterschätzt.
Das Engagement bei VW war zwar bislang ein erfolgreiches Investment für Porsche, hat aber die Grundlage unserer Anlageidee verändert. Die hohe Kapitalverpflechtung erhöht das Risiko, dass die Zukunft des Unternehmens nunmehr stärker von VW abhängig ist, als vom ursprünglichen Kerngeschäft. Aus Risikogesichtspunkten haben wir die Position verkauft und einen Kursgewinn von 70% realisiert.
Verkauf
Quelle: Datastream & Nordea Investment Funds S.A., Stand: 29.12.2006, Währung EUR. Der Graph stellt als Indikator des Investmentszenarios nur selektierte Käufe und Verkäufe dar. Daher ist der Graph kein Indikator für alle Käufe und Verkäufe dieses Unternehmens.
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Verkauf
Kauf
Sulzer ist für uns ein Paradebeispiel für erfolgreiche Restrukturierung eines Industriekonglomerats. Nach Verkäufen im mehrstelligen Milliardenbereich ist Sulzer jetzt fokussiert auf vier Kerndivisionen, die weltweit Spitzenpositionen in ihren resp. Marktsegmenten einnehmen. Zudem konnte Sulzer vom Investitionszyklus im Öl- & Gasbereich, der mehr als 40% der Auftragseingänge ausmacht, profitieren.
Das Resultat das Management vorlegen kann, ist beträchtlich: CFROI hat sich seit 2001 verachtfacht, die operativen Gewinne in den Kerngeschäften vervierfacht und eine Nettocashposition erwirtschaftet.
Quelle: Datastream & Nordea Investment Funds S.A., Stand: 25.01.2006, Währung CHF. Der Graph stellt als Indikator des Investmentszenarios nur selektierte Käufe und Verkäufe dar. Daher ist der Graph kein Indikator für alle Käufe und Verkäufe dieses Unternehmens.
Kauf
Kauf
Kauf
KaufKauf
Eine unserer Erfolgsgeschichten: SulzerWertentwicklung 01.01.2001 - 25.01.2007
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Portfolio Sektorallokation29.12.2006
Sektor % im Portfolio
Industrie 27,72
Konsum zyklisch 16,99Finanzwerte 14,85Gesundheit 8,00Konsum nicht zyklisch 6,04Technologie 5,93Rohstoffe 2,19Energie 0,00Versorger 0,00
Total (ex cash) 81,72
Quelle: Nordea Investment Funds S.A., Stand: 31.12.2006, Währung EUR.
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Portfoliokennzahlen29.12.2006
Fondsvolumen in Mrd. (EUR) 3,37
Anzahl Positionen 50
Marktkapitalisierung
< EUR 1 Mrd. 15,12 %
EUR 1 – 3 Mrd. 37,68 %
EUR 3 – 5 Mrd. 19,79 %
> EUR 5 Mrd. 27,40 %
Quelle: Nordea Investment Funds S.A., Stand: 31.12.2006, Währung EUR.
Apr 11, 2023 16
Was das Portfolio bietet
Einen "All-Cap Fund", der in Unternehmen unterschiedlichster Marktkapitalisierung investiert
Selektion solider Unternehmen mit frei verfügbarem Cashflow
Keine Bindung an Referenzindizes
– Keine Nachbildung von Referenzindizes
– Wertentwicklung entspricht nicht notwendigerweise derjenigen des Referenzindex
Nur Unterbewertung ist wichtig!
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Was ist unsere Anlagephilosophie?
“Wir sehen uns mehr als Unternehmensinvestoren denn als Aktienanleger.”