An Overview of Shanghai Brilliance Rating's Methodology · 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 方面对信用评级的关注、评价和评论，世界各国或地区、主要国际组织也相继

上海新世纪资信评估投资服务有限公司Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

新世纪评级方法总论

An Overview of Shanghai Bril l iance Rating's Methodology

（2012）

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd.

前言

《新世纪评级方法总论》（以下简称“方法总论”）是新世纪公司二十年

信用评级实践、研究和探索的结晶，反映了新世纪公司“国际视野、中国特色”

的信用评级实践和研究的指导思想，反映了新世纪公司在新的国际金融、经济

和信用评级环境条件下对信用评级的再认识及信用评级实践和研究的深化。

一、方法总论的发布背景

（一）方法总论发布的历史背景

中国的评级业已经走过了二十多年。这二十多年是中国信用评级业不断探

索信用评级理论和技术的二十年。在这二十多年中，中国信用评级的从业人员

在实践中不断学习国际信用评级机构的评级理论和方法，不断探索适合中国国

情的信用评级理论和方法，并随着对信用评级实践的认识深入、深化更新信用

评级的理论和方法。

1992 年 10 月，新世纪公司自主开发的债券（融资券）等级评估体系通过

专家评审；1995 年，新世纪公司研发了《债券评级研究》项目并通过专家评审，

此项目 1997 年获上海决策咨询成果二等奖；1998 年以来，新世纪公司参与了

上海信贷企业评级体系的开发、修订和实践；2005 年，新世纪公司为了适应

中国债券市场的发展，制定了信用评级的《信用评级业务基本规范》、《中长

期公司债券信用评级业务操作规范》、《短期融资券信用评级业务操作规范》

和《公司债券信用评级业务规范》，形成新世纪评级方法雏形。

随着 2005 年后中国银行间债券市场、企业债市场和公司债市场的快速发

展，新世纪公司借鉴和吸收了国际评级的理论和方法，结合中国国情系统梳理

了信用评级方法理论、逻辑和框架，从而产生了《新世纪评级方法总论》，初

步形成新世纪评级方法体系。

（二）方法总论发布的环境背景

2008 年美国次贷危机及后续的欧洲主权债务危机，引起了国际、国内各



方面对信用评级的关注、评价和评论，世界各国或地区、主要国际组织也相继

修改或出台了信用评级监管的法律、法规，信用评级机构也进一步完善了内部

组织管理体系、进一步更新和完善信用评级理论和方法体系。

在这样的环境背景下，新世纪公司对国内外信用评级的监管制度、信用评

级理论和方法进行了跟踪、比较研究，在信用的监管要求和理论、方法的进步

基础上，对原有的信用评级相关方法进行了修改和更新。

（三）方法总论发布的研究背景

2005 年以来，随着信用评级业务规模的扩大、品种的丰富，新世纪公司

继续加大对信用评级方法和技术的投入，在原出版的《资信评级》（1996 年）

的基础上，再次出版了《资信评级》（2006年），根据新的研究和探索出版了《新

世纪信用评级研究和探索》（2012）等著作，进一步梳理了国际、国内的关于

信用评级的制度、理论、方法和技术，为方法总论的形成奠定了基础。

同时，为了进一步掌握信用评级理论、方法和技术在国际评级机构中的实

践，新世纪公司参加了标准普尔的多次信用评级的发布会，新世纪公司也与标

准普尔的高层就信用评级理论、方法和技术进行了多方面的沟通，与标准普尔

的合作伙伴台湾中华信用评等公司举办了“两岸信用评级方法研讨会”。这些

沟通、交流和研讨会，有力地促进了方法总论的形成。

二、方法总论的构架

《新世纪评级方法总论》包括四个方面的内容。

第一部分主要介绍信用评级的定义、理念和符号体系。信用评级的定义基

本确定了信用评级的内涵、对象、涉及到的相应参数，以及信用评级的范围；

信用评级理念向投资者或市场介绍信用评级的预测性、艺术性、穿越周期分析

特征，以及数理分析模型在分析中的地位和作用。信用等级的符号体系向投资

者介绍新世纪公司在遵循国内有关规章制度下所使用的主体、长短期债项信用

等级体系，以及主体、长短期债项信用等级的对应关系。

第二部分主要介绍信用评级的分析模式、分析原则、信用评级的方法体系



和信用等级的生成逻辑。信用评级的分析模式一般可以分为基于信用评级模型

的分析师主导模型和数理统计模型。信用评级的分析原则是信用评级活动中和

分析中信用评级机构和信用评级人员所应坚持的基本原则。信用评级的方法体

系进一步介绍了信用评级方法构成和层次划分。信用等级的生成逻辑介绍了信

用评级如何从基本的指标和要素分析开始到最终形成相应信用等级的逻辑过

程。

第三部分主要介绍主体评级、债项评级的基本思路，以及信用评级模型在

信用评级中的使用。主体评级的分析一般包括主体的外部环境分析、自身信用

分析和外部支持分析三个基本方面。债项评级在主体信用评级的基础上，充分

考虑债务工具的偿还序列、债务工具的信用增进措施和增进强度。信用评级的

数理模型中，简单列举和介绍了在信用评级中会经常使用到的一些基本统计模

型。

第四部分主要介绍信用评级的市场表现。在信用评级的市场表现中，主要

介绍了违约率、利差和信用等级迁移矩阵三个重要指标的统计方法。由于我国

债券市场发展的时间还比较短、实质性的违约事件没有发生、相关金融债务的

违约数据取得较难，使得违约率的统计还难以实践。现在，信用评级的市场表

现主要用利差和信用等级迁移矩阵表示。其中，需要注意的是，不同评级机构

的评级对象不同所形成的信用等级分布不同，这些利差和迁移矩阵不能够简单

的进行不同机构评级情况的比较。

三、方法总论的意义

（一）方法总论是新世纪公司“国际视野、中国特色”指导思想的

实践

“国际视野、中国特色”是新世纪公司信用评级研究和实践的指导思想。

新世纪评级方法总论是在这一指导思想下，对国际三大评级机构的评级理论、

评级方法和技术进行比较分析研究的基础上，选择了以标普的评级理论、方法

和技术为主要的路径，兼容穆迪、惠誉的评级理论、方法和技术。

同时，方法总论密切结合中国经济发展的相关理论和实践，密切结合中国

信用评级的实践。在方法总论中，具体要素、指标的选择以中国信用评级的实



践为主，对具体要素、指标的分析和认识以中国经济、管理、会计等基础理论

和制度为基础，充分体现中国信用评级的中国特色。

新世纪评级方法总论在“国际视野、中国特色”的指导思想下，有利于进

一步指导和推动新世纪公司或信用评级行业的实践，有利于进一步推进我国信

用评级公信力和竞争力的形成。

（二）方法总论是新世纪公司评级实践经验和研究相结合的历史沉

淀

信用评级公信力和竞争力的形成需要信用评级实践的积累。信用评级实践

的积累包括了信用评级知识、理论、方法、技术、数据、经验的积累。只有长

期的历史积累，才能为新的研究、创新提供基础，才能为公信力和竞争力的形

成提供基础。

新世纪评级方法总论是新世纪公司二十年来信用评级实践的积累，是新世

纪公司二十年来不断研究和创新的积累。二十年的实践、研究积累促进了新世

纪评级方法总论的形成，沉淀了新世纪公司评级实践经验和研究的成果，为新

世纪公司信用评级的实践和研究提供了一个新的平台。

（三）方法总论有利于向投资者传播新世纪公司的评级思路和方法

信用评级的主要功能之一就是缓减信息不对称。新世纪评级方法总论的发

布是缓减信息不对称的重要举措，是提高信用评级透明度的重要方式。

方法总论的发布有利于投资者认识新世纪公司信用评级的逻辑、思路，有

利于投资者参考新世纪公司的评级结果进行风险定价、投资组合和风险管理，

是新世纪公司向投资者进行评级思路和方法传播的重要手段。

《新世纪评级方法总论》试图从信用评级的基础入手展示新世纪公司信用

评级的理念、技术和方法体系，其中难免存在纰漏，敬请提出宝贵意见。



目录

第一章信用评级的基本定义和理念………………………1

第二章信用等级符号系统…………………………………5

第三章信用评级的分析模式和原则……………………10

第四章信用评级方法体系………………………………13

第五章信用评级的基础准则和逻辑……………………15

第六章主体信用评级的基本思路………………………18

第七章债务工具评级的基本思路………………………21

第八章信用评级的数理模型……………………………23

第九章信用评级的市场表现……………………………27

1



第一章信用评级的基本定义和理念

一、信用评级的基本定义

（一）信用评级

信用评级也叫做资信评级，是由专业的独立机构或部门，根据独立、客观、

公正的原则，采用一整套科学的综合分析和评价方法，通过收集定性、定量的

信息对影响经济主体（主权政府、地方政府、工商企业、金融机构等）或金融

工具（债券、结构性融资、商业票据等）的风险因素进行综合考察，从而对这

些经济主体或金融工具在特定期间内按时偿付债务（利息、本金等）的能力和

意愿进行评价，并用简单明了的符号将这些意见向市场公开，达到为投资者服

务目的的一种管理活动。

（二）信用评级的对象

信用评级的对象包括债务人评级（Obligor Rating）和债项评级（Facility

Rating），债务人评级侧重于反应债务融资主体的违约概率，债项评级侧重于

反映违约挽回率或违约损失率。

债务人评级也称为主体评级（Issuer Rating），主要是针对证券或金融契

约的发行主体整体信用状况的评价，包括主权国家评级、地方政府评级、工商

企业评级、金融机构评级等。评级机构在对主体进行评级时，主要是针对主体

的基本信用质量展开分析（Fundamental Analysis），评级的结果揭示债务发

行方的基本信用级别（Issuer's Base-rating Level）。

债项评级主要是针对发行主体发行的特定金融工具的评级，包括短期融资

券、中期票据、公司债券、企业债券、可转换债券、资产证券化等。

债项评级根据是否有信用增级措施可以分为一般信用债评级、担保债评级、

抵押债评级和结构金融产品评级。

2



（三）违约、违约率与违约概率

违约（Default）在合同法中是指合同主体违反合同约定，通过作为和不作

为的方式未履行合同义务的状态。在信用评级中，违约是指金融债务人未能按

照债务合同的约定偿还债务本息的状态。

违约率（Default Rate）是指根据历史数据确定的统计样本条件下，样本

的违约量占样本总量的比例，通常是指主体违约量占样本主体总量的比例。违

约概率（Probability of Default）则是指依据违约率对整体违约可能性的推断或

估计。在没有历史数据的条件下，通过专家意见或数理模型估算的违约比率，

也叫做违约概率。

（四）风险暴露、违约损失率与挽回率

风险暴露（Risk Exposure）也叫做风险敞口，是指债权人在债务人违约

时可能承受风险的信用业务余额。

违约损失率（Loss Given Default）是指债权人在债务人发生违约行为对

所遭受的实际损失占风险暴露的比率。

违约挽回率（Recovery Rate）也叫做违约回收率，是指债权人在债务人

发生违约行为下实际回收资产占风险暴露的比率。

违约挽回率与违约损失率之间存在换算关系：违约挽回率 =1- 违约损失率。

（五）信用评级体系

信用评级体系是指评级具有跨行业和跨资产类别可比性和一致性的范围。

从评级实践看，信用评级体系大致可分为全球体系（Global Scale）、区域体

系（Regional Scale）和本地体系（Local Scale）。这三者之间的基本差异在

于所涉及范围不同：全球体系评级是基于全球范围的信用风险比较，区域体系

评级是基于某一特定区域内的信用风险比较，本地体系评级则是基于一个国家

或地区范围内的信用风险比较。这一比较强调的是一致性和可比性，即所评出

3



的信用级别分别要在全球范围、区域范围和本地范围形成一致性和可比性。从

实际的信用评级使用来看，这三个不同体系的信用评级分别回应了不同投资者

的需求，提供了三个不同的信用评价基准（Benchmark），三者之间也存在着

某种对应关系。

二、信用评级的基本理念

信用评级的理念也是指信用评级的哲学，即信用评级的世界观和方法论，

进一步而言就是如何看待信用评级，如何进行信用评级。

债务人和债务工具未来偿还债务意愿和能力的预期是信用评级本质特征，

信用评级不是对债务人和债务工具历史或现实信息的鉴证。

由于债务人和债务工具历史和现实的直接和间接信息的灰色系统特征、信

息表现的非完全定量化特征，确定了信用评级更多地依赖于定性的判定，而定

量分析所采取的各种统计分析工具在其中发挥着重要的作用。需要同时注意的

是，支持信用评级的各理论之间存在非完全一致性或相悖性、统计分析工具使

用本身存在的固有缺陷，使得信用评级在对未来预期的分析中，无法简单坚持

某一理论或单一统计分析工具，而更多的是综合使用各种理论和统计分析工具

对未来做出合理性的判定。

在结构化金融产品的评级中，数理统计分析模型发挥着重要的作用，但是

不排除对于交易结构合法性、交易结构重要参与主体和交易机制风险的定性分

析和判定。

信用评级未来的预期通过穿越周期（TTC，Through The Cycle）的分析

加以实现。信用评级的穿越周期分析是指在信用评级过程中充分考虑宏观经济

周期、行业周期、产品生命周期和企业成长周期等周期性因素，并坚持审慎的

原则来合理判定周期性因素对信用品质的影响。同时，需要注意的是，由于周

期长度的不完全可预见性、周期的非对称性和非均匀性，使得穿越周期分析的

结果具有一定的周期性适应特征。但是，这种周期的适应性在波动幅度和频率

上要小于周期本身的幅度和频率，且信用等级越高周期性适应的特征越不明显。

4



信用评级对于未来的预期通过信用等级符号所反映的信用风险大小是一种

相对合理意见，不是绝对的判定。这种相对合理意见既表现为不同信用等级对

应不同的风险相对大小，即高信用等级对应的风险较小，低信用等级对应的风

险较大；也表现为信用等级对应不同的违约率和利差，信用等级与对应的违约

率、利差统计之间不是单一映射关系，而是一个信用等级对应违约率、利差的

某一区间，信用等级与这个违约率、利差之间保持了较好的分层关系。

5



第二章信用等级符号系统

一、主体和债项信用等级符号系统

根据《信贷市场和银行间债券市场信用评级规范》及长期信用评级的实践，

新世纪公司制定了主体和中长期信用等级符号系统、短期债券信用等级符号系

统，及中长期债券信用等级与短期债券信用等级的对应关系。

主体信用评级属于中长期信用评级，在信用等级的符号系统上保持了一致

（见表 1）。但是，主体信用等级并不完全对应本主体发行的债券信用等级，

仅表示主体信用和中长期债券在信用等级上可以使用同一等级系统。主体信用

等级是确定本主体债券信用等级的基础，但是中长期债券的信用等级还取决于

债券本身在债务融资工具中的偿还顺序、信用增进措施等债券本身具有的特征。

表 1：新世纪主体和中长期债券信用等级及含义

信用等级含义

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

C 不能偿还债务

注释：除 AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、

“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

6



短期信用等级符号系统是指一年期内债务工具等级符号系统（见表 2）

表 2：新世纪短期债券信用等级及含义

信用等级含义

A 等

A-1 还本付息能力最强，安全性最高

A-2 还本付息能力较强，安全性较高

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响

B 等 B 还本付息能力较低，有一定的违约风险

C 等 C 还本付息能力很低，违约风险较高

D 等 D 不能按期还本付息

注释：每一个信用等级均不进行微调。

主体信用等级也是确定短期债券信用等级的基础，在不考虑短期债券偿还

顺序及信用增进的措施下，主体信用等级与短期债券信用等级之间保持着相对

稳定的对应关系（见表 3）。

7



表 3：新世纪主体等级与短期债券信用等级对应关系

AAA

AA+

AA

AA- A-1

A+

A

A-

BBB+

BBB A-2

BBB-

BB+ A-3

BB

BB-

B+

B B

B-

CCC+

CCC

CCC- C

CC

C D

二、结构化金融产品信用等级符号系统

结构化金融产品 (Structured Finance Products) 是衍生金融的重要内容，

也是国内外信用评级监管中日益重视的评级产品。针对结构化金融产品的信用

等级设置相应的信用等级符号，并通过专门的释义加以解释（见表 4）。

8



表 4：结构金融产品信用等级符号及含义

信用等级含义

AAA 结构金融产品偿还的能力极强，违约风险和违约损失风险极低

AA 结构金融产品偿还的能力很强，违约风险和违约损失风险很低

A 结构金融产品偿还能力较强，违约风险和违约损失风险较低

BBB 结构金融产品偿还能力一般，违约风险和违约损失风险一般

BB 结构金融产品偿还能力较弱，违约风险和违约损失风险较高

B 结构金融产品偿还安全性很低，违约风险和违约损失风险很高

CCC 结构金融产品偿还安全性极低，违约风险和违约损失风险极高

CC 结构金融产品基本不能保证偿还债务

C 结构金融产品不能偿还债务

三、与信用等级相关的标识和行为

1. 评级展望

评级展望（Rating Outlook）。评级展望是评估长期信用评级在中期（通

常 6 个月到 2 年）的可能发展方向。在确定评级展望时，需要考虑任何经济和

（或）基础经营状况的变化。评级展望分为正面、负面、稳定和观望。

正面（Positive）表示评级可能提升。

负面（Negative）表示评级可能降低。

稳定（Stable）表示评级不太可能改变。

观望（Developing）表示评级可能提升或降低。

2. 信用观察

9



信用观察（Credit Watch）是在一些事件发生与期望的趋势出现差异，且

需要额外的信息来评价当前评级时，就会将其列入信用观察名单。信用观察强

调短期或长期评级的潜在方向，但这并不意味着必然会出现评级改变。信用观

察包括正面、负面、观望三个方面。

正面（Positive）意味着评级可能提升。

负面（Negative）意味着评级可能下降。

观望（Developing）意味着评级可能提升、下降或维持（Affirmed）。

3. 停止评级

停止评级（Discontinuation of Ratings）是指在评级机构与债务人签订的

服务协议到期不再续约或债券到期不再继续发行债券的条件下，评级机构对债

务人和债券的信用状况不再进行持续或跟踪评级的行为。

4. 撤销评级

撤销评级（Withdrawn Rating）是评级机构在无法从债务人方面取得足够

和有效信息，或债务人违反评级服务合同条款条件下，对已有评级结果撤销的

行为。

10



第三章信用评级的分析模式和原则

一、信用评级的分析模式

针对不同类型的信用评级品种，分析的主导性模式会有所差异。在债务人

主体信用和非结构化金融产品的分析中，采用基于信用评级模型的分析师主导

模式；在结构化金融产品的评级中，会更多地采用数理统计分析模型为主导的

模式。需要强调的是，无论是基于信用评级模型的分析师主导模式，还是数理

统计分析模式，都不是绝对，只是强调了在不同评级业务中经常会采用的分析

模式，在一些环境和条件下，两种分析模式在不同业务中扮演的角色会发生相

应的变化。

基于信用评级模型的分析师主导模式是指在遵从信用评级准则和基础打分

模型的基础上，充分发挥信用分析师的知识、经验，鼓励信用分析师采用现代

的信用分析统计或计量工具，对影响信用品质的各要素或指标进行分析和预测；

同时，信用评级委员根据信用评级准则对信用分析师的分析进行合理性评价和

判定，并最终给出发债主体或债务工具的信用等级。

数理统计分析模型在结构化金融产品的分析中常处于主导地位。在结构化

金融产品的分析中，很重要的部分是要分析结构化金融产品基础资产池的组合

信用风险、现金流预测和压力测试、信用增进分析，这些分析大多建立在数理

统计的基础上，数理统计的分析模型在其中发挥着重要作用。但是，这些数理

统计分析模型不排斥在交易结构合法和有效性、交易结构参与主体履约能力和

交易机制风险分析上采用定性分析。

二、信用评级的原则

根据国内外信用评级监管的相关准则和法规，结合国内外信用评级的实践，

信用评级的原则可以分为一般性原则和业务原则。

11



（一）信用评级的一般性原则

信用评级的一般性原则是指在信用评级内部管理、市场开拓和信用评级过

程中应该遵循的原则，适用范围大、涵盖面广。

1. 独立性

信用评级的独立性是指评级机构的内部信用评审委员会成员、评估人员在

评级过程中应保持独立性，应根据所收集的数据和资料独立做出评判，不能受

评级对象（发行人）及其他外来因素的影响。

2. 客观性

客观性是指在评级过程中，按照合理的程序和方法对评级所收集的数据和

资料进行分析，并按照合理、规范的程序审定评级结果，评级机构的信用评级

人员在评级过程中不带有任何偏见。

3. 公正性

公正性是指评级机构在信用评级过程中对同类发债主体或债项采用相同的

评级方法和标准，不会因不同的发债主体或债项而存在区别性对待情况，信用

级别的决定因素只是那些和风险相关的因素，不受到经济利益的因素、政治的

因素和其他因素等的影响。

4. 一致性

一致性是指评级机构在评级业务过程中所采用的评级程序、评级方法应与

机构公开的程序和方法一致，对同一类型的债务人和债务工具采用一致的评级

标准，评级的结果在时点截面保持了较好的层次性、在时间序列上保持了较好

的稳定性。

5. 透明性

透明性是指评级机构应根据监管要求对信用评级的理念、评级原则和评级

标准进行披露，减少评级机构与投资者之间的信息不对称。

12



（二）信用评级的业务原则

信用评级的业务原则是指在信用评级人员和专家委员会委员在信用评级活

动中应该遵循的原则，仅适用于信用评级的过程。

1. 定量与定性分析相结合

定量与定性分析相结合是指在信用评级分析中，对于定量、定性的要素或

指标既要做定量的分析也要做定性的判定，定量分析与定性分析是相互配合、

相互支持，对于整体的风险判断和信用等级的确定需要建立在定性和定量分析

结合基础上。

2. 个体评级与支持评级相结合

个体评级与支持评级相结合是指对债务人的信用评级不仅要考虑到债务人

作为独立主体的信用状况，同时要考虑债务人的股东、政府对债务人的信用支

持。个体评级是把债务人作为独立主体对待、不考虑外部支持因素条件下的评

级。在一些特定环境和条件下，债务人的信用品质会受到股东、政府的支持，

因此，对于债务人最终信用风险的判断和信用级别的确定需要充分考虑股东、

政府对债务人的支持。

3. 保密和公开披露相结合

保密和公开披露相结合是指在评级过程中既要维护债务人或相关自然人的

商业秘密、个人隐私，又要依据法律客观、真实的对债务人、债务工具的相关

信息进行披露，避免重大遗漏、虚假记载和误导性陈述。

4. 审慎性

审慎性是指在信用评级资料的分析过程和做出判断过程中应持谨慎态度，

特别是对定性指标的分析和判断时。在分析基础资料时，应准确指出影响评级

对象（发行人）经营的潜在风险，对评级对象（发行人）某些指标的极端情况

要做深入分析。

13



第四章信用评级方法体系

信用评级方法体系是信用评级方法的有机结构体系。新世纪公司的信用评

级方法体系划分为信用评级方法总论、信用评级方法概论和信用评级方法三个

层次（见下图 1）。

图 1：新世纪公司信用评级方法体系

14



信用评级方法总论是指各部门、各行业信用评级中普遍遵守的基础、原则

和指导思想，是信用评级的总纲。

信用评级方法概论是在信用评级方法总论的基础上根据评级对象的属性和

特征指导信用评级的基本框架和逻辑。

行业信用评级方法是在信用评级方法概论的基础上根据行业内企业的属性

和特征制定的本行业内部主体信用评级和债务工具信用评级的具体方法。

15



第五章信用评级的基础准则和逻辑

信用评级的基础准则和逻辑是指信用评级过程中，根据具体行业的信用评

级方法对影响评级对象的要素、指标（通常情况下，指标分析是要素分析的基础，

要素可以进一步分为一级要素、二级要素等）进行打分、赋权和最终信用等级

形成过程中所遵循的起码准则和逻辑路线。

一、信用评级的打分准则

信用评级的打分准则包括信用风险度量标尺和信用风险打分标准。

信用风险度量标尺是根据风险大小把信用风险分为十类并对应相应的风险

等级，风险越小分数越大、等级越高，风险越大分数越小、等级越低（见表 5）。

表 5：信用风险度量标尺

风险分值风险分档

100极低

90

80低

70

60中等

50

40高

30

20极高

10

信用风险打分标准是根据具体行业的信用评级方法对影响评级对象信用风

险的要素、指标进行打分所遵循的标准。

16



在对影响评级对象的要素、指标打分时，遵循两个基本标准：

第一，每一要素或指标的满分都是一百分。

第二，根据每个要素或指标的风险大小、按照信用风险度量的标尺进行打

分。

二、信用评级赋权原则

信用评级的赋权原则是对影响评级对象信用风险的不同要素或指标进行赋

权所遵循的基本原则。

在对影响评级对象信用风险的不同要素或指标进行赋权时需同时兼顾并遵

循三个基本原则：

第一，不同环节的每一独立要素下的指标或要素的权重总和等于 100%。

第二，根据每一要素或指标之间的决定关系确定权重的分配。

第三，根据不同要素或指标在这一环节中的重要性进行分配权重，对信用

风险的影响程度越大，权重分配越大。

在通常情况下，不同行业评级方法已经对不同要素或指标的权重提供了建

议性的权重，在没有充分理由的情况下，评级人员在评级过程中应遵循建议性

权重对不同的指标和要素进行赋权。

但是，如果评级人员有充分理由需要对建议性权重进行重新分配，则必须

同时兼顾并遵循上述三个基本原则。

三、信用等级的生成逻辑和可调原则

信用等级的生成逻辑是信用评级人员从基层的、影响被评对象信用风险的

要素下的指标分析开始，到最后的信用等级形成所遵循的逻辑。

17



信用等级的生成逻辑包括了三个基本的逻辑环节（见下图）。

图 2：信用等级的生成逻辑和可调原则

第一，对基层信用要素下的指标打分和赋权，通过加权平均形成本要素的

信用风险分值并标识对应的风险等级。

第二，对基层信用要素的上一层级信用要素下的所有指标进行赋权，形成

基层要素的上一层级信用要素的风险分值并标识对应的风险等级。

第三，以此类推，最终形成被评对象的信用等级。

在这里需要强调的是，第一，在信用等级生成过程中，不是简单机械的打

分和赋权，信用评级人员在有充分理由和证据的情况下，可以根据不同行业的

评级方法，对每一层级的要素或指标的得分进行调整。第二，信用评级等级的

生成逻辑和可调原则表明信用评级是以打分规则为基础的信用风险分析，而不

是简单打分体系；进一步说，信用评级的分析不是打分体系。

18



第六章主体信用评级的基本思路

主体信用评级是对金融债务发行主体偿债意愿和能力的评价。主体信用评

级包括了主权信用评级、工商企业信用评级、金融机构评级、地方政府评级、

地方融资平台评级等。主体信用评级主要分析主体信用的外部环境、主体信用

的历史表现和未来发展预期、主体信用可能获得的外部支持三个主要方面。

一、主体信用的外部环境分析

主体信用的外部环境对主体的信用状况产生重要影响。主体信用的外部环

境分析是信用评级分析的重要内容，主要包括国家风险、行业风险。

国家风险是影响主体信用状况的重要因素，国家风险的大小评价也是建立

全球信用评级可比较平台的基础。国家风险分析主要包括国家的政治稳定性、

透明度和可预见性；国家法律健全程度，尤其是对债权人权利的保护法规是否

健全；主权政府的管理能力和行政效率；经济增长和发展，包括经济总量的增

长水平和经济结构的优化程度；金融体系的完善程度和稳定性等。

行业风险对行业内主体信用状况产生限制性影响，行业风险的大小评价也

是建立不同行业内主体信用评级的可比较平台。行业风险分析包括行业监管法

规和产业政策、行业发展周期、行业竞争格局、行业技术水平、行业财务特征、

行业盈利能力等。

对跨国经营主体信用的分析，不仅要考虑主要业务所在国的国家风险、行

业风险，同时要考虑业务所在其他国家的国家风险、行业风险。其中，对金融

机构信用风险的分析要特别关注金融机构的国别风险。

对一体化经营主体信用的分析，不仅要分析一体化的类型是纵向一体化还

是横向一体化，而且要分析不同一体化类型下资产的分布、收入来源结构等对

主体信用的不同影响。

对地方政府信用的分析需要特别关注地方政府的独立性，对地方融资平台

的分析要特别关注地方融资平台的自身信用状况和地方政府作为交易对手的支

19



出能力，对主权信用的分析要特别关注主权境外的风险对本主权信用状况的影

响。

对金融机构的外部环境分析要特别关注金融系统的稳定性、金融产品价格

的波动及产业的结构性风险对金融机构信用状况的冲击。

二、主体信用的历史和未来分析

对于主体信用的历史和未来分析主要是在主体历史信用要素分析的基础上

对未来的发展状况进行预期。由于影响不同类型主体的信用要素存在差异，所

以，对不同类型的主体进行信用风险分析要充分考虑和分析这些要素对信用风

险的影响。

对工商企业的信用风险分析，分为业务风险和财务风险两大要素。对这两

大要素的赋权不仅考虑各自风险分值的大小及其平衡关系，而且考虑业务风险

决定财务风险的关系。其中，业务风险的分析要素包括国家风险、行业风险、

公司治理和发展战略、竞争地位、盈利能力和同行业比较、公司治理和战略管理；

财务风险的要素包括公司会计和财务政策、负债结构和资产质量、现金流状况、

流动性和短期影响因素。对于工商企业历史金融债务履约情况的考察也是分析

工商企业偿债能力和意愿的重要内容。

对金融机构的信用风险除经济风险（包括国家风险或国别风险）、行业风

险外，还包括金融机构自身风险和外部支持两大要素。其中，金融机构的自身

风险分析要素包括金融机构的竞争地位、资本实力和结构、盈利能力、金融机

构的风险特征、资金来源和流动性。外部支持因素包括金融机构的股东或所属

集团、政府的支持。在对金融机构信用风险的分析中，要充分考虑和分析金融

机构相关指标是否达到了监管要求，充分考虑和分析金融机构的资产结构和分

布状态，以及组合信用风险。

对政府的信用风险分析包括经济增长和发展、政府财政资金运行效率、政

府财政收支弹性、政府财政负担水平以及政府的管理能力。对地方融资平台的

信用风险分析除分析地方融资平台对政府财政的依赖程度、地方政府财政支付

能力外，还充分考虑和分析地方融资平台本身的经营风险和财务风险。

20



三、主体信用的外部支持分析

无论是工商企业、金融机构还是公共融资主体的信用分析，都存在外部信

用支持的可能性，在主体信用分析中要对外部支持的可能性和支持强度进行分

析，以进一步确定主体的信用等级。

对工商企业的外部信用支持分析主要侧重于工商企业的股东对工商企业的

信用支持和工商企业集团内部的信用支持。对于工商企业中具有公用事业性质

的主体，要充分考虑政府信用的支持。

对金融机构的外部信用支持分析侧重于金融机构的股东或所属集团的信用

支持和政府的信用支持。对于一些金融机构而言，其信用风险的发生会引发系

统性风险，对于这些具有系统性风险的金融机构，要充分分析政府的信用支持

能力。

对主权政府的外部信用支持要充分考虑国际金融组织对主权政府的信用支

持或救助；对地方政府的外部信用支持侧重分析中央政府对地方政府的信用支

持及可能的国际救助；对地方融资平台的外部信用支持分析侧重于地方政府信

用的支持能力和支持强度。

21



第七章债务工具评级的基本思路

影响金融债务工具信用风险大小的因素因金融债务工具的种类不同而不

同。在通常情况下，金融债务工具可以分为一般性债务工具、有信用增进的债

务工具、结构化金融债务工具等。

一、一般性债务工具的评级思路

一般性债务工具是指没有信用增进的、仅依靠债务工具发行主体的信用而

发行的债务工具。对于一般性债务工具的评级主要分析三个方面的信用风险：

第一，债务工具发行主体的信用状况；第二，债务工具偿付的优先顺序；第三，

债务工具的偿还时间。

主体信用等级对一般性债务工具的等级形成了决定关系，即一般性债务工

具的信用等级不会高于主体的信用等级。同时，一般债务工具的信用等级受到

债务工具在偿还顺序中位置的影响；在通常情况下，一般性债务工具的偿还顺

序越靠后，其信用等级越低。但是，在发债主体长短期偿债能力特别强、偿债

资源特别丰富的情况下，偿债顺序对一般性债务工具的信用等级影响较小。

债务工具的偿还时间对债务工具信用评级的影响主要体现为两个方面：第

一，偿还期限的长短对债务工具的风险影响不同。在通常情况下，偿还期限越

长不确定越大，债务工具的信用等级就相应下降。第二，偿还期限的长短使得

债务工具的影响因素分析会有所差异。对于短期债务工具的分析更侧重于短期

的流动性，对于中长期债务工具的分析更侧重于中长期的发展和预期。

二、有信用增进的债务工具的评级思路

有信用增进的债务工具的信用状况将直接受到信用增进方式和增进强度的

影响，受债务工具发行主体信用状况的影响下降。因此，对于有信用增进的债

务工具评级更多的关注信用增进方式和信用增进强度两个主要方面。通常信用

增进的程度越强，对债务工具还本付息额的保障程度越高，债务工具的信用等

22



级越高。

信用增进方式可以分为内部信用增进和外部信用增进。内部信用增进主要

是通过发债主体的抵押、质押、现金储备账户、结构分层技术等提高债务工具

评级的信用增进方式。外部信用增进方式主要是通过外部提供担保（包括担保

公司、信用增进机构、资产管理公司、工商企业等）对债务工具进行信用增进

的方式。

对抵押、质押对抵押、质押物进行情景假设下的压力测试，测算不同压力

下抵押、质押物对债务工具还本付息额的保障程度；对现金储备账户进行现金

流稳定性和现金储备额充裕性分析，测算现金储备账户金额对债务工具还本付

息额的保障程度；结构分层技术的采用，经情景假设、压力测试，分析发债主

体的现金流对不同层级债务工具还本付息额的保障程度。通常情况下，保障程

度越高、信用等级越高。

对外部担保的信用增进债务工具的信用评级，将对担保方的主体信用进行

评级，通常担保方的主体信用等级确定了债务工具的信用等级；如果出现担保

方的信用状况并不好于债务工具发行主体的情况，那么债务工具的信用等级以

自身信用状况确定。

三、结构化金融债务工具的评级思路

结构化金融债务工具是以金融资产为基础的结构化债务工具。对以资产为

基础的结构化金融债务工具的分析包括结构化金融债务工具的交易结构分析和

结构金融资产池的组合效应分析。结构化金融债务工具的交易结构分析包括交

易结构的合法性和有效性分析、交易结构重要参与主体履约能力分析、交易机

制风险分析；结构金融资产池的组合效应分析包括金融资产池的信用状况分析、

金融资产池的现金流预测和压力测试、信用增进分析。

23



第八章信用评级的数理模型

信用评级的数理模型在不同类型的信用评级品种中所发挥的作用不同。在

非结构融资中信用评级数理模型发挥着辅助作用，在结构性融资中发挥着主导

性作用。信用评级的数理模型是基于历史数据统计回归的结果，对于环境变化

的适应性较弱。

一、贝叶斯多元判别模型

根据信用等级水平定义 n 个总体 ( )niGi ,,2,1 L= ，Gi 具有概率密度函数 fi(x)。确定 Gi 出现的先验概率为 qi，即当样本 x0 发生时，求它属于某类的概率。使用贝

叶斯公式计算后验概率，有：

( ) ( )

( )∑=

0

00 xfq

xfqxGPjj

iii

判别规则：若( ) ( )

( )( )

( )∑∑ ≤≤==

0

0

10

00 max

xfqxfq

xfqxfqxGP

jj

ii

kijj

iii ，则 x0 判给 Gi。

用 ( )kiGi ,,2,1 L= 表示 RP 的一个划分，即 kDD ,,1 L 互不相交，且p

k RDD =ULU1 ，如果划分恰当，正好对应 k 个总体，这时判别规则可以采用

如下方法：

iGx∈ ，若 x 落入 Di， ki ,,1 L=

令 c(j|i) 表示样本来自 Gi 而误判为 Gj 的损失，这一误判概率为

( ) ( )∫=jD i dxxpijp ，于是由以上判别规则所带来的平均损失 ECM(Expected

Cost of Misclassification) 为：

( ) ( ) ( )∑∑==

=k

j

k

iik ijpijcqDDECM

111 ,,L

定义 c(j|i)=0，目的是使 ECM 达到最小。

dx

24



二、离散多元 Logit 模型

离散多元 Logit 回归的信用等级预测模型为：( )

( )ni

eep n

ixz

xz

ii

i

,,2,1,1

L==∑ =

其中：n 代表信用等级的分类；pi 为样本属于第 i 类水平的概率，

11

=∑ =

n

i ip ；zi(x) 为风险特征变量的函数。

选择其中第 j 类等级为参照组，其他等级与其进行对比，建立如下 n-1 个

方程：

jixppLogit i

m

k ikikij

i ≠++= ∑ =,

10 εββ

其中：xik，k=1,2,…,m 为债券主体信用等级的影响变量，

mkikii ,,2,1,21 L=… βββ 、、、为各变量 xik 的系数， 0iβ 为常数项。

三、次序 Logit 模型

次序 Logit 回归模型适用于多分类的因变量存在次序的情况，而信用等级

正代表不同风险程度的高低排序。设潜在变量 Yi*：

i

m

kikiki xY εβ +=∑

=1

*

其中， ( )mkxik ,,2,1 L= 为影响信用等级的指标变量， ikβ 为变量的系数，Yi*是无法观测到的变量，所能观测到的是信用等级 Rj，而 Yi* 遵循如下法则：

≥

<≤

<

=

−1*

2*

1

1*

2

1

ni

i

i

j

Yifn

YifYif

R

γ

γγ

γ

K

当样本对应的函数值 Yi* 落入区间 [ jj γγ ,1− ] 时，其对应的信用等级为

Rj(j=1,2,…,n)。在ε 服从 F(·) 分布的假设条件下，可得到样本属于不同信用等

级的概率：

if

if

if

ik

ik ik

ik ik

ik ik

25



( ) ( )( ) ( ) ( )( ) ( ) ( )

( ) ( )βγ

βγβγ

ββγ

β

XFXnRP

XFXFXRP

XFXFXRP

XFXRP

n ′−−==

′−−′−==

′−−′−==

′−==

−1

12

1

1

3

2

1

L

为保证概率为正，假定 1210 −<<<< nγγγ L 。当 F(·) 为 logistic 分布函数时，

为次序 Logit 回归模型。

四、新世纪评级的违约概率估计

假定信用评级机构对债务发行者的信用评级从高到低依次为 1,…,K, 共 K

个级别，其中第 K 级为违约状态，从某一时刻 t 到时刻 s(t ＜ s)，债务发行者

信用等级迁移的概率可以用信用等级迁移矩阵 p(t,s) 描述：

( )

( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( )

=−−−

100,,,

,,,

,,12,11,1

11211

L

L

MMMM

L

stpstpstp

stpstpstp

stPKKKK

K

矩阵中的元素 pij(t,s) 表示时刻 t 信用等级为 i 的债务发行者在经历了 t-s 时

间段后，在时刻 s 的信用等级变化为 j 的概率。对于所有 i,j，pij(t,s) ≥ 0，即信

用等级迁移发生的概率非负； ( ) ( )∑≠=

−=K

ijjijii stpstp

,1,1, ，即信用等级迁移矩阵每

行元素之和为 1；对于 i=1,…,K-1 有 pKi(t,s)=0,pKK(t,s)=1，即债务发行者发生

违约，且不会迁移到其他信用等级，只能停留在违约状态。

假定债券发行者的信用等级随机变化，是一个状态取值为 {1,…,K} 共 K 个

状态的 Markov 链，记为 S(t)。信用等级迁移事件的发生服从泊松过程，其发

生频率参数（也称为强度参数） )(( tXijλ 由宏观经济影响因子 X(t) 决定，发生频

率参数的矩阵形式为：

Kjiij tXtX ≤≤=Λ ,1)))((())(( λ

11 12

ij

）

）

26



称为生成矩阵，矩阵元素 )(( tXijλ 满足：

)(0))(( jitXij ≠≥λ ， ∑≠

−=ji

ijij tXtX )(())(( λλ

从而债务发行者的信用等级迁移是依赖于宏观经济风险因子的有限维条件

Markov 链。

为了保证作为 Markov 链的信用等级迁移符合一般的经济运行规律，我们

假定债务发行者的信用评级迁移为正则信用评级迁移链 RCMM(Regular Credit

Migration Chain)，满足以下四个条件：

1. 存在且仅存在一个 Markov 链的吸收状态，即违约状态。

2. 存在 tp ＞ 0，使得对于所有的 i=1,…,K,piK(0,tp) ＞ 0，即无论哪一个级

别的债务发行者，都会有违约的可能。

3. 当 ∞→t 时，

→

100100

100

),(

L

L

MMMM

L

stPi j

，即无论债务发行者初始等级怎样，

违约最终将发生，违约状态是可以从任何信用等级可到达的状态。

4. 债务发行者信用等级迁移矩阵 Pij(t,s) 的行列式不为零，且特征值各自不

相等，这一假定保证了信用等级迁移矩阵和生成矩阵可对角化，从而可以通过

估计生成矩阵进一步估计信用评级迁移矩阵。

）

）））

27



第九章信用评级的市场表现

一、违约率统计

1. 违约的定义

在合同法中，违约是指合同主体违反合同约定，通过作为和不作为的方式

未履行合同义务的状态。在信用评级中，违约是指债务人未能按照债务合同的

约定偿还债务本息的状态。

信用评级中的违约是指金融债务人未能按照债务合同的约定还本付息的状

态。

2. 违约的统计标准

根据《巴塞尔协议》关于违约率统计的标准，结合中国的实践，按照下属

七个方面进行统计。

1）债务（包括债券和信贷）本金逾期 90 天以上；

2）债务（包括债券和信贷）欠息 90 天以上；

3）债权人被迫做出有利于债务人的消极债务重组；

4）债务人（包括企业、金融机构、政府等）破产（包括破产申请阶段的

债务人）；

5）其他违约事项

3. 违约率统计方法

违约率统计方法将采用静态池法。所谓静态池是在每一年年初建立起来，

包括在该时点之前参与评级的所有债券发行人，而不考虑债券的发行日期是何

时。在研究中所有的公司都同时属于一个或几个静态池。当一个发行人违约，

28



这个违约将被追溯到其过去所有曾属于的静态池。对于那些评级被撤销（Rating

Withdrawal）或者违约的发行人，他们将会从接下来的静态池中被去除，但不

影响历史静态池。

静态池法又称为未调整法（Unadjusted Method）。然而长期以来对静态

池法一直有一些困惑，因为有时候静态池是指对撤销评级不进行调整；有时候

是指被用来定义计算年违约率的群组。归结到底，静态池可以被定义为基于群

组的，对撤销评级不进行调整的方法。

计算违约率的静态池法中，y 年（y 表示日历时间，一般为年初，下同）。

信用等级为 z 的群组，在时段 t（时刻 t ~t+1 时刻，下同）的初始时刻的有

效发行人数量 nzy(t) 的计算方法为：群组最初的发行人数量减去 t 时刻之前的

所有违约的发行人数量之和，如下：

∑−

=

−=1

1)()0()(

t

i

zy

zy

zy ixntn

其中，nzy(0) 为 y 年信用等级为 z 的群组在初始时刻（0 时刻）的发行人

数量；xzy(i) 为 y 年信用等级为 z 的群组在时段 i 违约的发行人数量。

（1）边际违约率（Marginal Default Rate）

边际违约率是指，在时段 t 的初始时刻存在于群组内的发行人，在时段 t

内发生违约的概率。

定义 dzy(t) 为 y 年信用等级为 z 的群组在时段 t 的边际违约率，其计算公

式如下：

)()(

)(tntx

td zy

zyz

y =

其中，xzy(t) 为 y 年信用等级为 z 的群组在时段 t 内违约的发行人数量；

nzy(t) 为该群组在 t 时刻的有效发行人数量。

与边际违约率相对的概念是边际生存率（Marginal Survival Rate），即

29



在初始时刻（ t 时刻）存在于群组内的发行人，在结束时刻（t+1 时刻）时没

有发生违约的概率。

定义 szy(t) 为 y 年信用等级为 z 的群组在 t 时段的边际生存率，其计算公

式为：

( )tdts zy

zy −= 1)(

（2）累积违约率（Cumulative Default Rate）

累积违约率是指起始时刻即存在于群组内的发行人，在整个 T 时段内的

违约概率，T 为投资期长度。

定义 Dzy(T) 为 y 年信用等级为 z 的群组在时段 T 内的累积违约率，则

Dzy(T) 的计算方法为 1 减去第 1 时段、第 2 时段、…、第 t 时段的边际生存

率之积，其公式如下：

( ) [ ]∏∏==

−−=−=T

t

zy

T

t

zy

zy tdtsTD

11

)(111)(

（3）平均边际违约率（Average Marginal Default Rate）

定义 )(tdz 为 t 时段内信用等级为 z 的群组在历史区间 Y 内的平均边际违

约率，其计算方法如下：

∑∑

∈

∈=

Yy

zy

Yy

zy

z

tn

txtd

)(

)()(

（4）平均累积违约率（Average Cumulative Default Rate）

定义 )(TDz

为在时段 T 内的信用等级为 z 的群组在历史区间 Y 内的平均

累积违约率，其计算方法如下：

[ ])(11)(1

tdTD zT

t

z−Π−=

=

30



二、利差分析

在不同的水平状态下，信用利差的影响因素对其产生的影响一般是不同的。

新世纪公司使用方差分析方法对样本数据进行显著性检验，检验方差相同的各

正态总体的均值是否相等，以判断各因素对实验指标的影响是否显著。

1. 单因素方差分析模型

单因素方差分析是固定其他因素，只考虑某一因素 A对试验指标的影响。

为此将因素 A以外的条件保持不变，取因素的 r 个水平 rAAA ,,, 21 L ，对水平 iA

重复做 in 次试验，可得试验指标的 in 个数据 iinii yyy ,,, 21 L ， ri ,21 L，，= 。如果我

们用 iη 表示在水平 iA 的试验指标的数值，用 iinii ηηη ,,, 21 … 表示以 iη 为总体的样

本，则 iinii yyy ,,, 21 L 就是样本iinii ηηη ,,, 21 L 的观察值， ri ,,2,1 L= 。

模型假设：上述 r 个总体 r21 ,,, ηηη … 是相互独立的随机变量， ),(~ 2ση ii aN ，

ri ,,2,1 L= ，其中 2σ 未知，诸 ia 也未知，并假定在各水平下每次试验是独立进

行的，所以诸ijη 是相互的。

由假设知， rinjaN iiij ,,2,1,,,2,1),,(~ 2 LL ==ση ，记 iijij ae −=η ， ∑=

=r

iinn

1

，

∑=

=r

iii an

na

1

1 ， aaii −=µ ，则： rinjeaea iijiijiij ,,2,1,,,2,1, LL ==++=+= µη 。

其中诸 ije 独立同分布，且 ( )2,~ σiij aNe 。称 iµ 为第 i 个水平iA 对实验指标的

效用值，它反映水平 iA 对试验指标纯作用的大小。易见，∑=

=r

iiin

10µ 。我们称

=

==++=

∑=

r

iii

ijiij

iijiij

n

eaNe

rinjea

1

2

0

),(~

,,2,1,,2,1

µ

σ

µη

相互独立，且诸

，， LL

为单因素方差分析的数学模型。

ij ij

ij

ij

ij

ini

ini

iniini

31



2. 方差分析的假设检验

单因素方差分析的检验假设为： raaaH === L210 : （或 021 === rµµµ L ），

备选假设 raaaH ,,,: 211 L 不全相同。记：

( ) rin

Sn

ii n

jiij

ii

n

jij

ii ,,2,111

1

22

1L=−== ∑∑

==

，， ηηηη

( )∑∑∑∑= == =

−==r

i

n

jij

r

i

n

jij

ii

nQ

n 1 1

2

1 1

11 ηηηη ，

( ) ( )∑∑∑= ==

−=−=r

i

n

jiije

r

iiiA

i

QnQ1 1

2

1

2 ηηηη ，

称 eA QQQ ,, 分别为总偏差平方和、组间平方和与组内平方和，且三者满足

关系： eA QQQ += ，也被称为总偏差的平方和分解式。在 0H 的假设条件下，结

合统计推论，可用 ( )( )

( )( ) ),1(~

11

2

2

rnrFQrQrn

rnQrQF

e

A

e

A −−−−

=−−

≡σσ 来检验假设。

可见总偏差平方和是由各水平之间的差异和随机误差引起的，如果( )( ) e

A

QrQrn

1−−

较大，说明水平之间差异的影响胜过随机误差的影响，这时应拒绝 0H，否则，不应拒绝 0H ，所以 0H 的拒绝域为：

( )( ) ( )

−−>−−

− rnrFQrQrn

e

A ,11 1 α ，其中α 为显著性水平。

3. 多重比较的显著性检验

当 r 较大时，如果经过 F 检验拒绝原假设，表示因素 A是显著的，即 r 个水平对应的指标均值不全相等，但不一定两两之间都有差异，因此我们需要

通过多重比较确认哪些水平是确有差异的，哪些水平间无显著性差异。

均值间多重比较的方法从形式上可分为几类：临界值相对固定的两两比

较、临界值不固定的多级检验、全部处理组均值与一个对照组均值比较。每

一种类型中，根据所控制误差的类型和大小不同又有许多不同的具体方法。

如 LSD（最小显著差）、Tukey（学生化极差 HSD 或称最大显著差）、

Scheffe（Scheffe 多重对比检验）、Bon（Bonforroni t 检验法）、Dunnett（与

ij

ij

ij

32



对照组均数比较）、SNK（Student-Newman-Keuls 或称 q 检验法）等。

在多重比较时，选用什么样的检验方法，首先要注意每种方法适用的试

验设计条件，其次要关心所要控制的误差类型和大小。通常情况下研究样本

小于 50的，用 LSD检验，介于 50~300间用Tukey法，300以上用Scheffe法。

三、迁移矩阵

信用等级迁移描述的是在一段时间内，债务人信用品质发生变化（上升或

下降）而使它的信用等级由原始的等级转变为更好或更差的等级的概率，其理

论研究主要是依据马尔科夫链（Markov）模型。

建立信用等级迁移矩阵的假设前提是：在同一个信用级别内的所有债务人

都具有相同的信用风险，即信用等级迁移概率和违约率都相同。假定迁移概率

遵循马尔可夫过程，即债务人在本期内迁往任何特定信用等级的概率与过去时

期的结果无关。根据这一假定，可以认为过去一段时期内统计出的一年期迁移

概率相互独立。将这些资料进行统计计算即可得出一年期信用等级迁移矩阵。

使用频率估计法估计信用等级迁移矩阵。

1. 一年期信用等级迁移矩阵的估计

频率估计法是以信用等级迁移的频率估计迁移概率，这是目前行业内的

标准方法。

定义 ( )tP ji ∆, 为 t∆ 时间内从等级 i 迁移到等级 j 的迁移概率。当 t∆ =1 时，

Ni 为年初处于等级 i 的企业数，Ni,j 为年底从等级 i 迁移到等级 j 的企业数，

那么 ( )tP ji ∆, 的估计值 ( )tP ji ∆,ˆ 为：

( )i

jiji N

NP ,

, 1ˆ =

如果评级等级在年内违约、撤销或终止，则从样本空间中删除。同时，

年内级别迁移的情况忽略不计。

33



2. 长期信用等级迁移矩阵的估计

对于连续 T 年（T ＞ 1）参评的企业，定义 ( )TP ji , 为 T 年内从等级 i 迁移到

等级 j 的迁移概率， ( )TP ji, 的估计值 ( )TP ji,ˆ 为：

( ) ( ) ( ) ( ) ( )TPPPtPTP jijiji

T

tjiji ,,,

1,,

ˆ2ˆ1ˆˆˆ ×××==∏=

L

其中， ( )tP ji,ˆ 为一年期的迁移概率，其估计方法见公式（1）。

3. 长期平均一年期信用等级迁移矩阵的估计

定义 ( )TP ji, 为 T 年内从等级 i 迁移到等级 j 的平均迁移概率， ( )TP ji , 的估计

值 ( )TP ji,ˆ 为：

( )

( )

( )∑∑

∈

∈=

Tti

Ttji

ji tN

tNTP

,

,ˆ

其中， ( )tNi 为 T 年中每年年初处于等级 i 的企业数， ( )tN ji, 为 T 年中每年

年底从等级 i 迁移到等级 j 的企业数。

上海新世纪资信评估投资服务有限公司Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

地址：中国上海汉口路 398 号华盛大厦 14 楼

邮编：200001电话：021-63501349 021-63500711

传真：021-63500872E-mail：[email protected]

http://www.shxsj.com

Documents

An Overview of Shanghai Brilliance Rating's Methodology · 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 方面对信用评级的关注、评价和评论，世界各国或地区、主要国际组织也相继