Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi terhadap Return

595TERAKREDITASI SK NO. 36a/E/KPT/2016 ISSN: 1693-5241

Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi terhadap Return Kelompok Saham Subsektor Perkebunan

Alamat Korespondensi:Satria Prawira Dirga, Seko-lah Pascasarjana InstitutPertanian Bogor, DOI: http://dx.doi.org/10.18202/jam23026332.14.3.20

Jurnal AplikasiManajemen (JAM)Vol 14 No 3, 2016Terindeks dalamGoogle Scholar

JAM14, 3Diterima, Desember 2015Direvisi, Mei 2016

Juli 2016Disetujui, Agustus 2016

Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi terhadapReturn Kelompok Saham Subsektor Perkebunan

Satria Prawira DirgaSekolah Pascasarjana Institut Pertanian Bogor

Hermanto SiregarBonar M Sinaga

Institut Pertanian Bogor

Abstract: this studyanalyze the effect of the movement of macroeconomic variables (SBI,exchange rate, inflation, oil prices and Composite Stock Price Index (JCI)) and predict thestock price of the individual returns and return a proxy INDEX in plantation sub-sector. Thisstudy used the analytical techniques of multifactor APT model of equation (MultivariateRegression Model) to determine the effect of macroeconomic variables on stock returns inplantation sub-sector group. Furthermore,the formation of the share price index estimationmodel APT as a proxy (proxy INDEX) was done. Methods Vector Error Correction Model(VECM) was used to study the response of stock returns and risk to changes in macroeco-nomic variables. Factor in world oil prices and a significant negative effect on stock returnsAALI, LSIP, SGRO, SMAR, TBLA, UNSP and return the proxy INDEX. exchange rates factorsprovide a positive and significant affect to stock returns AALI, LSIP, SMAR, TBLA and returnthe proxy INDEX. SBI Factors had a significantly negative affect to the return TBLA, whilethe SBI had positive affect to return AALI, SMAR and return the proxy INDEX. Inflation factorhad a significantly positive effect to returns TBLA and had a significantly negative effect tothe change in return INDEX proxy. Agricultural index and JCI index had a significantlypositive effect to stock returns AALI, LSIP, SGRO, SMAR, TBLA, UNSP and return the proxyINDEX.

Keywords: arbitrage pricing theory, abnormal return,vector error correction model, stockplantation, value weighted index, stock index

Abstrak: Penelitian ini menganalisis pengaruh pergerakan variabel makroekonomi (Suku BungaSBI, nilai tukar valas Dollar Amerika, Inflasi, tingkat perubahan harga minyak dan Indeks HargaSaham Gabungan) dan meramalkan harga saham terhadap return individual dan return INDEKSproksi subsektor perkebunan. Studi ini menggunakan teknik analisis model persamaan multifaktorAPT (Multivariate Regression Model), untuk mengetahui pengaruh variabel makroekonomiterhadap return saham kelompok subsektor perkebunan. Selanjutnya dilakukan pembentukanindeks dari harga saham model estimasi APT sebagai sebuah proksi (proxy INDEX). MetodeVector Autoregression (VAR)/Vector Error Correction Model (VECM) digunakan untukmengetahui respon return dan risiko saham terhadap perubahan variabel makroekonomi. Faktorharga minyak dunia berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham AALI, LSIP,SGRO, SMAR, TBLA, UNSP dan return proxy INDEX. Faktor nilai tukar memberikan pengaruhpositif dan signifikan terhadap return saham AALI, LSIP, SMAR, TBLA dan return proxyINDEX. Faktor SBI berpengaruh negatif secara signifikan terhadap return TBLA, sementara ituSBI berpengaruh positif terhadap return AALI, SMAR dan return proxy INDEX. Faktor inflasiberpengaruh positif secara signifikan terhadap return TBLA dan berpengaruh negatif secarasignifikan terhadap perubahan return proxy INDEX. Faktor Indeks Pertanian dan IHSG

595

Satria Prawira Dirga, Hermanto Siregar, Bonar M Sinaga

Nama Orang JURNAL APLIKASI MANAJEMEN | VOLUME 14 | NOMOR 3 | SEPTEMBER 2016 596

berpengaruh positif secara signifikan terhadap return saham AALI, LSIP, SGRO, SMAR, TBLA, UNSP dan return proxyINDEX.

Kata Kunci: arbitrage pricing theory, abnormal return,vector error correction model, stock plantation, value weightedindex, stock index

Statistik Makro Sektor Pertanian (2013), ekspor imporpertanian Indonesia menurut sub sektor tahun 2008-2012, total nilai ekspor komoditas pada sektorpertanian pada tahun 2012 sebesar US$33.69 milyar.Dimana 96.4% atau setara dengan US$32.48 milyarberasal dari sumbangan ekspor komoditas perke-bunan. Selain itu, sub sektor perkebunan merupakansatu-satunya komoditas yang memberikan kontribusipositif pada neraca perdangan sektor Pertanian.Tercatat pada neraca perdagangan, total ekspor imporkomoditas perkebunan berdasarkan nilai (value) daritahun 2010 sebesar (US$ 24.67 juta), 2011 (US$ 31.84juta) dan 2012 (US$ 27.96 juta).

Namun sayangnya potensi sub sektor perkebun-an yang begitu besar, tidak diimbangi dengan pena-naman modal atau investasi yang cukup. Berikutdisajikan secara ringkas nilai realisasi investasi me-nurut sektor pada Tabel 1.

karena kemampuannya di dalam mencetak returnyang tinggi. Kemampuan produk saham di dalammencetak return yang tinggi tidak terlepas dari risiko,sehingga investasi produk saham dapat disebut sebagaiinstrumen investasi yang berisiko. Risiko menyebab-kan kemungkinan keuntungan yang dihasilkanmenyimpang dari keuntungan yang di harapkan. Jikamelihat kejadian krisis ekonomi global pada tahun 2008,dampak dari krisis ini juga berimbas terhadap pereko-nomian nasional dan berdampak sangat besar padapasar keuangan terutama pasar saham. Krisis ini me-nyebabkan terjadinya peningkatan inflasi di beberapanegara termasuk Indonesia yang diikuti dengan ke-naikan suku bunga dan nilai tukar US dolar. Tekananinflasi berdampak terhadap pengeluaran untuk mem-produksi barang dan jasa menjadi lebih besar. Selainitu inflasi juga meningkatkan nilai tukar US dolar

Tabel 1. Perkembangan nilai realisasi investasi PMDN menurut sektor (Rp triliun)

Sumber: Statistik makro Sektor Pertanian (2013)

Sektor Pertania n 2010 2011 2012 PMDN PMA PM DN PMA PM DN PMA

Sektor Primer 12.13 3.03 16.52 4.88 20.36 5.93 Tanaman Pangan & Perkebunan 8.72 0.75 9.36 1.22 9.63 1.60 Sektor Seku nd er 25.61 3.33 38.53 6.78 49.88 11.77 Industri H asil Pertanian 16.94 1.26 10.25 1.72 14.09 2.60 Industri T ekstil 8.24 2.07 27.28 5.06 31.33 8.69 Sektor T ersie r 22.88 9.83 20.94 7.80 21.92 6.86

Sebagai salah satu sektor penopang pertumbuhanperekonomian, membaiknya kinerja sektor investasitidak dapat lepas dari perkembangan pasar finansial,termasuk di dalamnya pasar saham. Pasar saham me-rupakan sumber sarana bagi pendanaan Perusahaanuntuk melakukan kegiatan pengembangan usaha,ekspansi, penambahan modal kerja dan lain-lain.Pasar saham memiliki fungsi intermediasi antara pihakyang kelebihan dana (lender/investor) dan pihak yangmemerlukan dana (borrower/emiten).

Produk saham dapat dikatakan sebagai salah satualternatif investasi yang banyak diminati oleh investor,

terhadap rupiah, kemudian diikuti pula oleh naiknyatingkat suku bunga BI rate.

Hal ini menyebabkan perubahan harga sahampada IHSG sebagai ukuran menarik tidaknya suatuinvestasi saham mengalami koreksi cukup tajamsebanyak -54.39% dan keseluruhan saham sektorketika itu juga mengalami koreksi pada harga saham-nya. Dampak ini berlanjut pada perubahan permintaanpada pasar valas US dolar dan pasar uang sehinggamengakibatkan perubahan permintaan pada pasarsaham. Sektor saham pertanian mengalami koreksiyang sangat tajam, yaitu sebesar -78.21% pada indeks



sahamnya. Bagi investor dalam memilih investasisaham subsektor perkebunan, perlu mengantisipasidan mengetahui seberapa besar pengaruh dari peru-bahan kondisi ekonomi makro.

Ada beberapa studi yang relatif berfokus dalammenguji pengaruh variabel makroekonomi dan returnsaham baik secara regional maupun global. Studiregional dilakukan oleh, Kewal (2012), Wijaya (2008),dan Octavia (2013). Hasil penelitian Jayadin (2011)menunjukkan bahwa variabel kurs, suku bunga, inflasi,harga minyak dunia signifikan mempengaruhi returnsaham-saham sektor energi dan pertambangan. Se-dangkan hasil penelitian Kewal (2012) mengemuka-kan bahwa hanya kurs yang berpengaruh secarasignifikan terhadap IHSG, sedangkan tingkat inflasi,suku bunga SBI dan pertumbuhan PDB tidak berpe-ngaruh terhadap IHSG. Penelitian mengenai hubunganvariabel makroekonomi dan return saham dalamsekala global telah dilakukan oleh Cheng ACS (1995),Groeneworld dan Fraser (1997), Basher dan Sadorsky(2006), McSweeney dan Worthington (2008).

Metode penelitian serupa Vector Auto Regression(VAR)/Vector Error Correction Model (VECM)dilakukan oleh Adisetiawan (2009), Sriwardani F(2008), dan Abu FRA (2011). Adisetiawan (2009)meneliti hubungan timbal balik tingkat suku bunga SBI,inflasi, dan IHSG. Hasil analisis penelitian ini menun-jukkan tidak ada hubungan timbal balik yang signifikanantara tingkat bunga SBI dengan IHSG, dan juga tidakada hubungan timbal balik yang signifikan antara inflasidengan IHSG. Hasil penelitian Sriwardani (2008)menyimpulkan bahwa pergerakan kedua indeks hargasaham (IHSG dan JII) secara signifikan sama-samadipengaruhi oleh pergerakan indeks harga sahammasing-masing periode sebelumnya. Abu FRA (2011),meneliti pengaruh harga minyak dunia dan variabelmakroekonomi terhadap Indeks Harga Saham (Studi

Komparatif: Asia Tenggara, Asia Timur, Eropa, danAmerika). Hasil analisis VECM menunjukan bahwaterdapat hubungan jangka panjang antara hargaminyak dunia dengan indeks harga saham. HasilFEVD menemukan variabel makroekonomi tidakdominan mempengaruhi pergerakan JKSE.

METODEJenis data yang digunakan dalam penelitian ini

adalah data sekunder. Data-data tersebut meliputi dataharga penutupan (closing price) bulanan. Semuadata yang digunakan diatas adalah data historis sahamselama bulan Juni 2007 sampai dengan Desember2013 di BEJ. Tabel 2 di bawah menunjukkan jenisdan sumber data yang di gunakan dalam penelitianini.

Sampel data dalam penelitian ini merupakanperusahaan sub sektor perkebunan yang terdaftar(listed) pada periode Juni 2007 hingga Desember2013. Data tersebut dipublikasikan oleh BEI melaluiwww.idx.co.id. Berdasarkan data yang diperoleh dariBEI, jumlah emiten yang terdaftar berjumlah 6perusahaan dari sub sektor perkebunan.

Teknik pengolahan dan analisis dataDengan mengetahui pola dan struktur hubungan

antar peubah tersebut, model ekonometrika dapatdigunakan untuk menjelaskan struktur hubungan antarpeubah ekonomi (makroekonomi) yang dapat dijadi-kan dasar untuk melakukan peramalan (forecasting)atau pun sebagai dasar untuk memprediksi hargasaham. Mengacu pada tujuan penelitian ini, yaitumenganalisis pengaruh pergerakan variabel makro-ekonomi terhadap return individu menggunakanmetode estimasi Arbitrage Pricing Theory (APT).Mengacu pada model yang digunakan oleh Roll R

Tabel 2. Jenis dan sumber data yang digunakan dalam penelitian

No Jenis Data Satuan Sumber Data 1 Harga penutupan saham subsektor

perkebunan Poin software trading Daewoo HOTS

2 Nilai tukar Rupiah/US Dollar USD/IDR Bank Indonesia (BI) 3 Sertifikat Bank Indonesia (SBI) % Bank Indonesia (BI) 4 Inflasi % Bank Indonesia (BI) 5 IHSG Poin software trading HOTS 6 Indeks saham sektor pertanian Poin BEI 7 Harga minyak dunia US$/Barrel www.indexmundi.com



and Ross SA (1984), model persamaan umum APTadalah:

(1)

Keterangan: = faktor umum atau indeks dengan mean nol yang

mempengaruhi return.bij = mendeskripsikan besaran sensitivitas masing-masing aset

bereaksi terhadap faktor - umum tertentu.

Secara umum model estimasi return EGARCHmemiliki konsep yang sama dengan APT, tetapi modelEGARCH mempertimbangkan pengaruh residuallampau dan varians kondisional, dengan asumsikarakteristik volatilitas asimetris. Persamaan volatilitasEGARCH:

(2)

Selanjutnya dilakukan pembentukan indeks proksiyang terdiri dari komposisi saham-saham terpilihmelalui metode asset pricing menggunakan APT.Tujuan dari pembentukan indeks proksi adalah untuksebagai pembanding kinerja saham individu terhadapkinerja saham-saham gabungan terpilih (proxyINDEX). Metode perhitungan indeks berdasarkanvalue weighted, mengacu pada pembobotan yangbesar pada saham berkapitalisasi besar. Perhitunganindeks value weighted menggunakan rumus:

(3)

(4)

Tujuan akhir dari penelitian ini menganalisishubungan timbal balik peran variabel makroekonomidalam menjelaskan pergerakan return saham individudan indeks proksi menggunakan metode Vector ErrorCorrection Model (VECM). Adapun persamaanVECM secara matematis ditunjukkan oleh persamaanberikut:

r = koefisien hubungan jangka pendek = koefisien hubungan jangka panjang kecepatan menuju keseimbangan (speedadjustment).

Granger Causality Test, mengetahui hubungansebab akibat antar variabel. Analisis IRF akan men-jelaskan dampak dari inovasi (shock) tertentu sebesarsatu standard error pada satu variabel terhadapvariabel lain, dimana dalam analisis ini tidak hanyadalam waktu pendek tetapi dapat menganalisis untukbeberapa horizon (periode) kedepan sebagai informasijangka panjang. Analisis FEDV dalam model VARbertujuan untuk memprediksi kontribusi persentasevarian setiap peubah karena adanya perubahanpeubah tertentu. Metode ini juga dapat menunjukkankekuatan dan kelemahan masing-masing variabeldalam mempengaruhi variabel lainnya pada kurunwaktu yang panjang (how long/how persistent).Perangkat lunak yang digunakan dalam penelitian iniadalah Microsoft Excel 2007 dan program E-views6.

Tabel 3. Emiten subsektor perkebunan yang dijadikan sampel penelitian

No Kode Nama Perusahaan 1 AALI PT Astra Agro Lestari Tbk 2 LSIP PP London Sumatra Indonesia Tbk 3 SGRO PT Sampoerna Agro Tbk 4 SMAR PT Sinar Mas Agro Resources and Technology Tbk 5 TBLA PT Tunas Baru Lampung Tbk 6 UNSP PT Bakrie Sumatra Plantations Tbk

Keterangan:

= total market capital periode-

= value weighted periode ke-t

= value weighted periode tahun dasar (t0)



HASIL DAN PEMBAHASANHasil Pengujian Asumsi Klasik OLS

Menurut Budiono (2004), dalam penggunaananalisis regresi berganda, perlu dilakukan pengujianasumsi klasik agar persamaan regresi tersebutmenunjukkan hubungan yang valid dan tidak bias(Best Liniear Unbiased Estimator). Hasil pengujianstasioneritas data menunjukkan variabel AALI, LSIP,SGRO, SMAR, TBLA, UNSP, OIL, dan INFLASItelah stasioner pada level. Sedangkan variabel KURS,SBI, AGRI, dan IHSG stasioner pada first difference.Hasil pengujian LM test dalam mendeteksi perma-salahan autokorelasi, menunjukkan persamaan returnvariabel AALI, LSIP, SGRO, SMAR, TBLA danUNSP tidak ada autokorelasi terlihat nilai p-valuemasing-masing persamaan besar dari critical value(5%). Gujarati D (2006), beberapa indikator dalammendeteksi adanya multikolinearitas, diantarannyanilai yang terlampau tinggi (>0.8) tetapi tidak adaatau sedikit t-statistic yang signifikan. Nilai F-statisticyang signifikan, namun t-statistic dari masing-masingvariabel bebas tidak signifikan. Dari hasil pengujiantidak terdapat nilai korelasi yang tinggi antara duavariabel independen.

Pengaruh Pergerakan Variabel Makroekonomiterhadap Return dan Meramalkan HargaSaham Individual Subsektor Perkebunan

Tabel 3, menyajikan informasi secara ringkaspengaruh perubahan faktor makroekonomi terhadapreturn individu masing-masing emiten perkebunan.

(US$/Rp, KURS) memberikan pengaruh positif dansignifikan terhadap return saham AALI, LSIP,SMAR, TBLA dan return proxy INDEX. Hasil pene-litian menunjukkan faktor SBI berpengaruh negatifsecara signifikan terhadap return TBLA. Hal yangberbeda, faktor SBI berpengaruh positif terhadapreturn AALI, SMAR dan return proxy INDEXsecara signifikan.

Faktor inflasi berpengaruh positif secara signi-fikan terhadap return TBLA. Respon yang berbeda,faktor INFLASI berpengaruh negatif secara signi-fikan terhadap return proxy INDEX. Faktor AGRIberpengaruh positif secara signifikan terhadap returnAALI, LSIP, SMAR, TBLA, UNSP dan proxyINDEX. Sementara itu return SGRO menunjukkanhasil yang berbeda, return SGRO merespon negatifsecara signifikan terhadap perubahan faktor AGRI.Faktor IHSG berpengaruh positif secara signifikanterhadap return saham AALI, LSIP, SMAR danreturn proxy INDEX.

Proxy INDEXBerdasarkan plot data bulan return proxy

INDEX mengalami flutuasi sepanjang periodepengamatan. Fluktuasi paling tajam tajam terjadi padabulan Mei 2008 sampai dengan Januari 2009. Samahalnya seperti Indeks Pertanian, penurunan inidisebabkan terjadinya krisis subprime mortgage diAmerika. Fluktuasi pergerakan return proxy INDEXmenunjukkan sebaran yang lebih halus (smooth) jikadi bandingkan dengan return Indeks Pertanian. Plotdata bulan variabel proxy INDEX disajikan padaGambar1.

Tabel 4. Pengaruh perubahan faktor makroekonomi terhadap return individu

Coefficient AALI LSIP SGRO SMAR TBLA UNSP INDEX OIL -0.546* -0.411* -0.384* -0.792* -0.358* -0.801* -0.581* KURS 0.559* 0.309* -0.347 0.167* 0.109* 0.332 0.476* SBI 5.118* 0.418 2.037 4.640* -6.345* 1.936 2.918* INFLASI -1.092 -0.171 -0.861 -0.391 2.559* 0.865 -0.273* AGRI 0.464* 0.455* -0.346* 0.472* 0.323* 0.622* 0.464* IHSG 0.152* 0.038* 0.065 0.302* 0.016 0.158 0.132*

Faktor harga minyak dunia (OIL) berpengaruhnegatif dan signifikan terhadap seluruh emiten returnsaham subsektor perkebunan (AALI, LSIP, SGRO,SMAR, TBLA dan UNSP) dan return proxyINDEX. Faktor nilai tukar rupiah terhadap Dollar AS

Hasil Pengujian Pra-estimasiSebelum melakukan estimasi VAR/VECM,

terdapat beberapa tahapan yang harus dilakukan.Pengujian-pengujian tersebut antara lain uji Kausalitas



Granger, penentuan lag optimal dan pengujian kointe-grasi. Uji Kausalitas Granger dilakukan untuk melihathubungan kausalitas di antara variabel-variabel yangada dalam model. Hubungan saling mempengaruhiantar variabel dependen (return individu) dan depen-den (faktor makroekonomi) dapat disebut terdapathubungan dua arah. Hasil uji Kausalitas Grangermenunjukkan terdapat hubungan dua arah antara OILdengan return saham perkebunan (AALI, LSIP,SGRO, SMAR, TBLA, dan UNSP). Return AALI,LSIP, SGRO, TBLA dan UNSP berpengaruh padaKURS, dan KURS berpengaruh hanya terhadapreturn AALI. Return LSIP memiliki pengaruh padafaktor SBI dan berlaku hubungan satu arah. FaktorSBI berpengaruh terhadap return SMAR dan UNSP.Sedangkan untuk faktor INFLASI, hanya returnUNSP yang memiliki pengaruh terhadap faktorINFLASI. Terdapat hubungan dua arah antara faktorAGRI terhadap return LSIP dan SMAR. ReturnSGRO berpengaruh terhadap faktor AGRI. Faktorterakhir yaitu IHSG, menunjukkan return LSIPberpengaruh terhadap faktor IHSG. Faktor IHSGberpengaruh terhadap return SMAR.

Pengujian lag optimal dari variabel return emitenberdasarkan kriteria Schwarz Information Criterion(SC) nilai terkecil. Hasil uji lag optimum menunjukkanbahwa jumlah lag optimal pada seluruh model emitenmenunjukkan terdapat pada lag 1. Hasil pengujianstabilitas VAR ditemukan modulus dari seluruh rootsof characteristic polynomial bernilai kurang dari 1,maka sistem persamaan VAR dikategorikan stabil.

Pengujian kointegrasi menggunakan metode ujikointegrasi dari Johansen Trace Statistic test denganasumsi trend ketiga yaitu linear deterministicintercept and no trend. Kriteria pengujian kointegrasipada penelitian ini didasarkan pada trace statistic.Hasil menunjukkan bahwa terdapat hubungan jangkapanjang (terkointerasi) antara return emiten AALI,LSIP, SGRO, SMAR, TBLA dan UNSP denganvariabel makroekonomi, sehingga model VAR dapatdikombinasikan dengan ECM menjadi VECM.

Hasil Estimasi VECMHasil interpretasi estimasi VECM jangka panjang

dalam penelitian ini adalah kebalikan dari tandakoefisiennya. Hasil pengujian VECM jangka panjangsecara ringkas disajikan pada Tabel 4.

Hasil estimasi VECM return saham perkebunanmemperlihatkan terdapat hubungan jangka panjangpada faktor makroekonomi dunia dengan returnsaham Perusahaan subsektor perkebunan. Hasil ujiVECM jangka panjang menunjukkan, faktor OILberpengaruh positif secara signifikan terhadap returnAALI, LSIP, SGRO, SMAR, TBLA, UNSP danreturn proxy INDEX. Faktor SBI berpengaruh positifsecara signifikan terhadap return AALI. Sementaraitu, faktor SBI berpengaruh negatif secara signifikanterhadap return LSIP, TBLA, dan UNSP. FaktorINFLASI berpengaruh negatif secara signifikan ter-hadap return AALI dan berpengaruh positif signifikanterhadap return UNSP. Faktor AGRI berpengaruhnegatif signifikan terhadap return SMAR dan proxyINDEX.

Gambar 1. Plot data bulan variabel Indeks Pertanian dan proxy INDEX



Analisis Impulse Response Function (IRF)Hasil uji IRF return saham terhadap guncangan

AGRI di sajikan pada Gambar 2.

Tabel 4. Tabel hasil estimasi VECM jangka panjang model return

Coefficient AALI LSIP SGRO SMAR CointEq1 CointEq2 CointEq1 CointEq2 CointEq1 CointEq2 CointEq1

(-1) 1.000 0.000 1.000 0.000 1.000 0.000 1.000 AGRI(-1) 0.000 1.000 0.000 1.000 0.000 1.000 0.334* IHSG(-1) -0.031 0.132 0.071 0.316 0.084 0.275 0.094 OIL(-1) 0.027 -1.440* -0.046 -1.616* -0.058 -1.597* -0.565* KURS(-1) -0.095 0.265 -0.121 0.263 -0.029 0.222 0.225 SBI(-1) -3.104* 6.024 0.113 12.739* 0.268 11.025 8.665 INFLASI(-1) 0.850* -1.160 0.838 -2.182 1.020 -1.955 -2.104 C 1.160 -4.996 0.687 -6.077 -0.230 -5.356 -3.318

Coefficient TBLA UNSP INDEX CointEq1 CointEq2 CointEq1 CointEq2 CointEq3 CointEq1

(-1) 1.000 0.000 1.000 0.000 0.000 1.000* AGRI(-1) 0.000 1.000 0.000 1.000 0.000 4.144* IHSG(-1) 0.051 0.307 0.000 0.000 1.000 0.653 OIL(-1) -0.013 -1.607* -0.055 -1.239* -0.969* -6.713* KURS(-1) 0.160 0.243 -0.008 0.294 0.006 0.2000 SBI(-1) 0.857 13.327* -1.247 2.647 35.391* 33.817 INFLASI(-1) -0.355 -2.578 -0.932 -1.494 -5.102* -6.311 C -1.855 -5.878 0.512 -4.848 -5.902 -10.533

Gambar 2. Hasil uji IRF return Saham terhadap Guncangan AGRI

Pada bulan ke-2, guncangan pada AGRI diresponnegatif oleh return AALI, LSIP, SGRO, UNSP danproxy INDEX. Sedangkan guncangan pada AGRIdirespon positif oleh return SMAR dan TBLA.Selanjutnya respon return AALI berfluktuasi sampaibulan ke-14 menuju keseimbangan pada kisaran-0.252%. Respon return LSIP berfluktuasi sampaibulan ke-18 menuju keseimbangan pada kisaran-0.264%. Respon return SGRO berfluktuasi sampaibulan ke-16 menuju keseimbangan pada kisaran

-0.230%. Respon return SMAR dan berfluktuasisampai bulan ke-19 menuju keseimbangan padakisaran 0.063%. Respon return TBLA berfluktuasi

sampai bulan ke-23 menuju keseimbangan pada kisar-an 0.175%. Respon return UNSP berfluktuasi sampaibulan ke-43 menuju keseimbangan pada kisaran0.475%. Respon return proxy INDEX dan berfluk-tuasi sampai bulan ke-24 menuju keseimbangan padakisaran 0.335%.

Hasil uji IRF return saham terhadap guncanganIHSG di sajikan pada Gambar 3. Hasil uji IRF returnsaham terhadap guncangan IHSG di sajikan padaGambar 3. Pada bulan ke-2, Guncangan pada IHSG



direspon positif oleh semua return saham perkebunan(AALI, LSIP, SGRO, SMAR, TBLA, UNSP) danINDEX proxy. Selanjutnya, respon return AALI ber-fluktuasi sampai bulan ke-19 menuju keseimbangan.pada kisaran -0.082%. Respon return LSIP berfluk-tuasi sampai bulan ke-15 menuju keseimbangan. padakisaran -0.435%. Respon return SGRO berfluktuasisampai bulan ke-14 menuju keseimbangan. padakisaran -0.196%. Respon return SMAR terhadapguncangan pada IHSG berfluktuasi sampai bulan ke-12, menuju keseimbangan pada kisaran 1.086%.Respon return TBLA berfluktuasi sampai bulan ke-22, menuju keseimbangan pada kisaran 0.097%.Respon return UNSP dan berfluktuasi sampai bulanke-47 menuju keseimbangan. pada kisaran 0.364%.Respon return proxy INDEX berfluktuasi sampaibulan ke-17 menuju keseimbangan pada kisaran-0.170%.

guncangan pada OIL direspon negatif oleh returnAALI. Sedangkan pada bulan ke-2, guncangan padaOIL direspon positif oleh return LSIP, SGRO, SMAR,TBLA, UNSP, proxy INDEX. Respon return AALIberfluktuasi sampai bulan ke-14, menuju keseim-bangan pada kisaran 0.542%. Respon return LSIPberfluktuasi sampai bulan ke-19 menuju keseimbang-an. pada kisaran 0.259%. Respon return SGROberfluktuasi sampai bulan ke-14 menuju keseim-bangan. pada kisaran 0.542%. Respon return SMARdan berfluktuasi sampai bulan ke-16 menuju keseim-bangan. pada kisaran 2.710%. Respon return TBLAberfluktuasi sampai bulan ke-24 menuju keseim-bangan. pada kisaran 0.320%. Respon return UNSPberfluktuasi sampai bulan ke-46 menuju keseim-bangan. pada kisaran 0.068%. Respon return proxy

Gambar 3. Hasil uji IRF return saham terhadap guncangan IHSG

Gambar 4. Hasil uji IRF return saham terhadap guncangan OIL

Hasil uji IRF return saham terhadap guncanganOIL di sajikan pada Gambar 4. Pada bulan ke-2,

INDEX berfluktuasi sampai bulan ke-23, menujukeseimbangan pada kisaran 1.267%.



Pada bulan ke-2, guncangan pada KURS dires-pon positif oleh semua return saham perkebunan(AALI, LSIP, SGRO, SMAR, TBLA, UNSP) danproxy INDEX. Respon return AALI berfluktuasisampai bulan ke-15 menuju keseimbangan padakisaran -0.291%. Respon return LSIP berfluktuasisampai bulan ke-16, menuju keseimbangan padakisaran -0.268%. Respon return SGRO berfluktuasisampai bulan ke-25, menuju keseimbangan padakisaran 0.014%. Respon return SMAR berfluktuasisampai bulan ke-15, menuju keseimbangan padakisaran 0.229%. Respon return TBLA berfluktuasisampai bulan ke-24 menuju keseimbangan. padakisaran -0.321%. Respon return UNSP berfluktuasisampai bulan ke-55, menuju keseimbangan padakisaran 0.216%. Respon return proxy INDEX ber-fluktuasi sampai bulan ke-22 menuju keseimbangan.pada kisaran 0.226%. Hasil uji IRF return sahamterhadap guncangan KURS di sajikan pada Gambar5.

Hasil uji IRF return saham terhadap guncanganSBI disajikan pada Gambar 6. Pada bulan ke-2, gun-cangan pada SBI direspon negatif oleh return AALI,SGRO, SMAR, TBLA, UNSP, proxy INDEX,sedangkan guncangan pada SBI direspon positif olehreturn LSIP. Respon return AALI berfluktuasi sam-pai bulan ke-16 menuju keseimbangan. pada kisaran0.595%. Respon return LSIP berfluktuasi sampaibulan ke-19 menuju keseimbangan. pada kisaran-0.268%. Respon return SGRO berfluktuasi sampaibulan ke-20, menuju keseimbangan pada kisaran-0.556%. Respon return SMAR berfluktuasi sampaibulan ke-17, menuju keseimbangan pada kisaran-1.497%. Respon return TBLA berfluktuasi sampaibulan ke-27, menuju keseimbangan pada kisaran-0.028%. Respon return UNSP berfluktuasi sampai

Gambar 5. Hasil uji IRF return saham terhadap guncangan KURS

Gambar 6. Hasil uji IRF return terhadap guncangan SBI



bulan ke-45 menuju keseimbangan. pada kisaran0.755%. Respon return proxy INDEX berfluktuasisampai bulan ke-19, menuju keseimbangan padakisaran -0.453%.

Hasil uji IRF return saham terhadap guncanganINFLASI disajikan pada Gambar 7.

dalam penelitian ini adalah 50 bulan, agar bisa diana-lisis efek secara jangka panjang.

Variabel makroekonomi yang memberikan kontri-busi terbesar untuk return AALI dan return LSIPadalah kurs. Pada saat nilai rupiah terhadap dolar ASmengalami kenaikan (depresiasi), pelemahan nilai kurs

Gambar 7. Hasil Uji IRF Return terhadap Guncangan INFLASI

Pada bulan ke-2, guncangan pada INFLASIdirespon positif oleh return AALI, SMAR, TBLA,sedangkan guncangan pada INFLASI direspon nega-tif oleh return LSIP, SGRO, UNSP dan proxyINDEX. Respon return AALI berfluktuasi sampaibulan ke-17 menuju keseimbangan. pada kisaran-0.193%. Respon return LSIP berfluktuasi sampaibulan ke-18, menuju keseimbangan pada kisaran-0.540%. Respon return SGRO berfluktuasi sampaibulan ke-19, menuju keseimbangan pada kisaran-0.833%. Respon return SMAR berfluktuasi sampaibulan ke-21 menuju keseimbangan. pada kisaran1.697%. Respon return TBLA berfluktuasi sampaibulan ke-25 menuju keseimbangan. pada kisaran0.118%. Respon return UNSP berfluktuasi sampaibulan ke-49 menuju keseimbangan. pada kisaran0.818%. Respon return proxy INDEX berfluktuasisampai bulan ke-24, menuju keseimbangan padakisaran 0.031%.

Forecasting Error Variance Decomposition(FEDV)

Untuk melihat seberapa besar peranan perubah-an variabel harga minyak mentah dunia, nilai tukar,SBI, inflasi, Indeks Pertanian dan IHSG dalam menje-laskan pergerakan return emiten dan peramalan,digunakan analisis FEDV. Periode yang digunakan

rupiah menunjukkan situasi fundamental perekono-mian Indonesia dalam kondisi tidak baik. Kondisi inimenyebabkan reaksi investor secara serentak untukmelepas saham-saham (capital outflow) dalammenghindari risiko, yang berdampak pada melemah-nya indeks harga saham. Selain itu, depresiasi me-nyebabkan minat investasi di pasar valuta asing sema-kin meningkat, dengan membeli dolar AS memberikanreturn yang lebih menarik. Hasil uji APT dan VECMjangka panjang menunjukkan variabel kurs berpe-ngaruh positif secara signifikan terhadap returnsaham subsektor perkebunan. Hal ini disebabkanPerusahaan subsektor perkebunan menjual hasilproduknya dengan segmentasi pasar ekspor yangcukup besar, saat rupiah terdepresiasi (melemah)maka pendapatan perusahaan akan mengalami pe-ningkatan. Hasil ini didukung penelitian yang dilakukanoleh Jayadin (2012), Prio SD (2010), Skendra (2005),Hondryiannis G dan Papapetrou E (2001). Jayadin(2012) Variabel pegerakan kurs berpengaruh positifsecara signifikan terhadap saham-saham sektor ener-gi dan pertambangan energi. Ketika nilai dollar me-nguat terhadap rupiah atau rupiah melemah terhadapdolar (depresiasi) maka semakin tinggi return saham-saham sektor energi dan pertambangan. PenelitianSkendra (2005) yang menyebutkan pula bahwa nilai



tukar berpengaruh positif terhadap return saham-saham Blue Chip di BEI.

Variabel makroekonomi inflasi memberikankontribusi terbesar untuk return SGRO. Inflasi adalahukuran ekonomi yang memberikan gambaran tentangpeningkatan harga rata-rata barang dan jasa yangdiproduksi oleh sistem perekonomian. Investor akancenderung melepas sahamnya jika terjadi peningkataninflasi karena return yang diterima investor akan turunnilainya, sehingga menyebabkan harga saham tersebutakan turun. Peningkatan inflasi dapat menambahprofitabilitas suatu perusahaan jika peningkatan biayafaktor produksi lebih rendah dari peningkatan hargaoutput yang dapat dinikmati perusahaan. Guna meng-optimalkan nilai di sepanjang rantai operasional yangterintegrasi, Perusahaan perkebunan sebaiknya mem-fokuskan pada produk dengan nilai tambah yang lebihtinggi (minyak goreng, biodiesel dll). Hasil uji APTdan EGARCH menunjukkan variabel inflasiberpengaruh positif terhadap return saham TBLA.Perusahan TBLA dan SMAR mengolah produk CPOmenjadi produk turunan (stearine, minyak gorengnabati dll), guna mengoptimalkan nilai di sepanjangrantai operasional yang terintegrasi.

Sedangkan kontribusi variabel makroekonomiterbesar untuk return SMAR adalah SBI. Tingkatsuku bunga mempengaruhi risiko saham, hal inidisebabkan karena seorang investor dalam memilihalternatif investasi akan cenderung memilih investasiyang menguntungkan. Apabila tingkat suku bungalebih tinggi daripada return saham maka investor akanlebih memilih investasi yang bebas risiko sepertideposito, obligasi daripada investasi yang penuh risikoseperti saham dan sebaliknya. Ketika tingkat sukubunga tinggi maka demand terhadap suatu sahamsemakin berkurang, menyebabkan menurunnya hargasaham yang terbentuk. Hasil uji APT dan EGARCHmenunjukkan faktor SBI berpengaruh postif terhadapreturn AALI, SMAR dan proxy INDEX. SedangkanVECM jangka panjang menunjukkan variabel SBIberpengaruh positif terhadap return LSIP, TBLA danUNSP. seperti yang dinyatakan dalam tesis Jayadin(2008), nilai SBI yang tidak berkorelasi negatif didugakarena tingkat perubahan SBI yang sangat kecilsehingga tidak berdampak begitu besar. Hal ini dapatdisebabkan mekanisme penetapan tingkat suku bunga(SBI) di Indonesia tidak sepenuhnya diserahkan ke

pasar oleh Bank Indonesia. Bank Indonesia berusahasekuat tenaga menjaga nilai SBI agar tidak berubahuntuk tidak membuat kepanikan di tingkat investor,khususnya pasar modal Indonesia. Hingga saat ini,Bank Indonesia tetap menjaga tingkat SBI agar tidakmenimbulkan kekhawatiran dan ketidakpastian diinvestor.

Variabel makroekonomi harga minyak memberi-kan kontribusi terbesar untuk return TBLA, returnUNSP, return INDEX proxy. Kenaikan harga minyakmentah dunia akan mengakibatkan naiknya hargaminyak mentah Indonesia dalam bentuk Bahan BakarMinyak (BBM). Pemanfaatan bahan bakar dalamindustri pengolahan kelapa sawit berguna sebagaisumber energi dalam proses pengolahan (refinary)dan kegiatan operasional sebagai bahan bakartransportasi. Meningkatnya harga bahan bakar akanmenyebabkan meningkatnya biaya produksi yangberdampak pada menurunnya laba yang diterima olehperusahaan. Hasil uji VECM jangka panjang menun-jukkan faktor OIL berpengaruh positif terhadapreturn saham dan proxy INDEX. Hal ini dapatdisebabkan, harga minyak mentah dunia diukur dariharga spot pasar minyak dunia, pada umumnya yangdigunakan menjadi standar adalah West Texas Inter-mediate (WTI) atau Brent. Oleh karena itu pergerakanharga acuan CPO cenderung mengikuti pergerakanharga WTI.

Implikasi ManajerialBagi investor, dalam berinvestasi perlu mem-

perhatikan kondisi makroekonomi dan kondisi returnyang ditawarkan oleh pasar saham. Return sahamperusahaan sektor perkebunan, yaitu LSIP, SMARdan TBLA memiliki pola volatilitas asimetris (leve-rage effect). LSIP dan TBLA memiliki koefisienvolatilitas asimetris bernilai negatif, sedangkan SMARmemiliki koefisien volatilitas asimetris positif. Jikaprediksi berita negatif di masa yang akan datang akantumbuh, maka investor disarankan untuk menghindariinvestasi pada saham LSIP dan TBLA. Bagi investoryang ingin berinvestasi pada saham yang memiliki polaasimetris seperti pada 3 saham sektor perkebunan,sebaiknya mencermati informasi-informasi yang se-dang berkembang pada pasar modal baik yang bersi-fat internal maupun eksternal seperti adanya pene-tapan pajak, kebijaksanaan peraturan ekspor dan



impor terhadap komoditas produk perkebunan, aksikorporasi yang dilakukan perusahaan.

Faktor makroekonomi yang penting diperhatikanadalah OIL dan INFLASI, berdasarkan hasil peng-ujian APT dan EGARCH menunjukkan perubahanfaktor OIL dan INFLASI memberikan dampaknegatif terhadap return saham perkebunan. Namunpada jangka panjang, faktor OIL berpengaruh positifterhadap return saham dan proxy INDEX. Hal inidisebabkan pergerakan harga acuan CPO cenderungmengikuti pergerakan harga WTI. Pada saat tingkatinflasi meningkat investor sebaiknya membeli sahamTBLA, hasil uji APT dan EGARCH menunjukkanfaktor INFLASI berpengaruh postif terhadap returnTBLA. Perusahan TBLA dan SMAR mengolahproduk CPO menjadi produk turunan (stearine,minyak goreng nabati dll), guna mengoptimalkan nilaidi sepanjang rantai operasional yang terintegrasi.Sedangkan hipotesis faktor KURS memiliki dampaknegatif terhadap return saham, hasil penelitian me-nunjukkan faktor KURS memberikan dampak positifterhadap return saham. Hal ini disebabkan Perusa-haan subsektor perkebunan menujal hasil produknyadengan segmentasi pasar ekspor yang cukup besar,saat rupiah terdepresiasi (melemah) maka pendapatanperusahaan akan mengalami peningkatan. Investorharus mencermati bagaimana pergerakan nilai tukarrupiah terhadap US Dollar dan kondisi fundamentalperusahaan untuk memaksimalkan return yangdiharapkan dan meminimalkan risiko dari sahamtersebut. Investor sebaiknya membeli saham AALI,LSIP, SMAR dan TBLA rupiah terdepresiasi (mele-mah) maka pendapatan perusahaan akan mengalamipeningkatan yang diikuti juga dengan return saham-nya. Dalam berinvestasi investor harus mencermatirespon masing-masing saham dari guncangan faktormakroekonomi. Berdasarkan hasil uji IRF modelreturn saham UNSP berfluktuasi dalam jangka waktuyang panjang untuk mencapai kestabilan dalammenghadapi guncangan makroekonomi. Hasil uji IRFmodel return TBLA relatif lebih lama mencapai ke-stabilan dalam mengahadapi guncangan makroekonomi.

Bagi Pemerintah, Investasi subsektor perke-bunan merupakan investasi jangka panjang yangmembutuhkan modal dan risiko yang relatif besar.Dengan demikian Pemerintah harus menjaga danmeningkatkan iklim investasi di subsektor perkebunan

dengan cara 1. Meningkatkan laju pertumbuhan eko-nomi di Indonesia 2. Menjaga stabilitas inflasi melaluikebijakan fiskal dan moneter 3. Menjaga stabilitassuku bunga dalam negeri 4. Melalui kebijaksanaanPemerintah dalam mendukung pengolahan produkhasil turunan CPO 5. Mendukung iklim ekspor yangkondusif melalui pemberian insentif perpajakan denganmenurunkan tarif pajak ekspor hasil perkebunan 6.Melakukan penyerapan produk Bahan Bakar Nabati(BBN), dengan cara menggalakan pemakaian produkhasil turunan berupa BBN sebagai komplementerbahan bakar diesel 7. Saat ini posisi sektor perkebunanIndonesia di pasar internasional masih sebagai pricetaker. Sebagai negara pengekspor terbesar di dunia,Pemerintah mendukung program pembentukanrefrensi Harga Patokan Ekspor (HPE) kartel hargajual CPO.

KESIMPULAN DAN SARANSimpulan

Hasil uji regresi menunjukkan faktor hargaminyak dunia berpengaruh negatif dan signifikanterhadap semua return saham perkebunan (AALI,LSIP, SGRO, SMAR, TBLA, UNSP) dan proxyINDEX. Sedangkan hasil uji VECM jangka panjang,faktor OIL berpengaruh positif terhadap returnsaham dan Proxy INDEX. Faktor nilai tukar rupiahterhadap Dollar AS memberikan pengaruh positif dansignifikan terhadap emiten return saham AALI, LSIP,SMAR, TBLA, proxy INDEX dan tidak signifikanterhadap return UNSP. Sedangkan return SGRO,faktor perubahan KURS berpengaruh negatif tidaksignifikan. Faktor SBI berpengaruh negatif secarasignifikan terhadap return TBLA. Hal yang berbeda,faktor SBI berpengaruh positif secara signifikanterhadap return AALI, SMAR dan proxy INDEX.Hasil uji VECM jangka panjang, faktor SBI berpe-ngaruh negatif secara signifikan terhadap returnLSIP, TBLA, UNSP dan positif signifikan terhadapreturn AALI. Faktor inflasi berpengaruh positif secarasignifikan terhadap return TBLA dan tidak signifikanterhadap return UNSP. Sementara itu faktor inflasimemberikan pengaruh negatif signifikan terhadapreturn Proxy INDEX, dan tidak signifikan terhadapreturn AALI, LSIP, SGRO dan SMAR. VECMjangka panjang menunjukkan faktor INFLASI



berpengaruh negatif signifikan terhadap return AALIdan positif signifikan terhadap return UNSP. FaktorIndeks Pertanian berpengaruh positif secara signifikanterhadap return AALI, LSIP, SMAR, TBLA, UNSPdan proxy INDEX, hasil yang berbeda return SGROmerespon negatif secara signifikan terhadap perubah-an faktor Indeks Pertanian. Faktor IHSG berpenga-ruh positif dan signifikan terhadap return sahamAALI, LSIP, SMAR dan proxy INDEX. ReturnSGRO, TBLA, dan UNSP merespon positif secaratidak signifikan dari perubahan faktor IHSG.

SaranUntuk penelitian selanjutnya disarankan untuk

dapat menambah jangka waktu dari data yangdigunakan dan mengelompokan periode pengamatanmenjadi 3 bagian (pra kiris, krisis dan paska krisis)agar dampak pengaruh dari perubahan masing-masingvariabel ekonomi dapat dilihat berdasarkan masing-masing kondisi ekonomi. Selain itu, disarankan untukmenggunakan maupun menambahkan variabel-variabel makroekonomi lain seperti harga CPOmalaysia, harga CIF Rotterdam sehingga dapatmelahirkan sebuah kebijakan baru dalam penetapanharga CPO Jakarta. Objek yang menjadi penelitiandapat meniliti sektor lain sehingga dapat diketahuidampak perubahan masing-masing variabel makro-ekonomi terhadap karakteristik sektor lainnya.

DAFTAR RUJUKANAbu, F.R.A. 2011. Pengaruh Harga Minyak Dunia dan

Variabel Makroekonomi Terhadap Indeks HargaSaham (Studi Komparatif: Asia Tenggara, AsiaTimur, Eropa, dan Amerika). (Tesis). Bogor: InstitutPertanian Bogor.

Adisetiawan. 2009. Hubungan tingkat suku bungaSertifikat Bank Indonesia (SBI), inflasi, dan IndeksHarga Saham Gabungan (IHSG). BENEFIT JurnalManajemen dan Bisnis.

Basher, S.A., dan Sadorsky, P. 2006. Oil price risk andemerging stock markets. Global Finance Journal.

Budiono, B. 2004. Pengujian atas Pengaruh Aliran KasInternal dan Kepemilikan Manajerial TerhadapCapital Expenditure Melalui Hipotesis PeckingOrder dan Manajerial (Studi Kasus EmitenManufaktur pada Bursa Efek Jakarta). (Tesis).Bandung: Universitas Padjajaran.

Cheng, A.C.S. 1995. The UK stock market and economicfactors: a new approach. Journal of Business Finance& Accounting.

Groenewold, N., dan Fraser, P. 1997. Share prices and mac-roeconomic factors. Journal of Business Finance &Accounting.

Gujarati, D. 2006. Dasar-dasar Ekonometrika. Jakarta:Erlangga.

Hondrroyiannis, G., dan Papapetrou, E. 2001. Macroeco-nomic influences on the stock market. Journal of Eco-nomic and Finance.

Jayadin. 2011. Analisis Pengaruh Makroekonomi, IHSGdan Harga Minyak Dunia Terhadap Return Saham-Saham Energi dan Pertambangan Energi. (Tesis).Bogor: Institut Pertanian Bogor.

[Kementan] Kementrian Pertanian Republik Indonesia.2013. Statistik Makro Sektor Pertanian 2013. Jakarta:Kementan.

Kewal, S.S. 2012. Pengaruh inflasi, suku bunga, kurs, danpertumbuhan PDB terhadap Indeks Harga SahamGabungan. Jurnal Economia.

McSweeney, Evan, J., dan Worthington, A.C. 2008. A Com-parative analysis of oil as a risk factor in australianindustry stock return 1980-2006. Emerald JournalStudies in Economics and Finance.

Octavia, S.M. 2013. Pengaruh tingkat suku bunga SBI,nilai tukar dan jumlah uang beredar terhadapIndeks Harga Saham Sektor Property dan Real Es-tate dengan pendekatan Error Correction Model.Jurnal Manajemen.

Prio, S.D. 2010. Pengaruh Pasar Saham Dunia danVariabel Makroekonomi Terhadap IHSG dan LQ 45.(tesis). Bogor: Institut Pertanian Bogor.

Roll, R., and Ross, S.A. 1984. The Arbitrage Pricing Theoryapproach to strategic portfolio planning. FinancialAnalysis Journal.

Skendra, Z. 2005. Analisis Pengaruh Inflasi, Nilai TukarRupiah danBunga Deposito terhadap Portofolio Op-timum Saham-Saham Blue Chips di Bursa Efek.(tesis). Bogor: Institut Pertanian Bogor

Sriwardani, F. 2008. Perbandingan Pengaruh IndikatorMakroekonomi Global dan Indonesia TerhadapIndeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dan JakartaIslamic Index (JII). (Tesis). Jakarta: Universitas In-donesia.

Wijaya, S.W. 2008. Pengaruh Faktor-faktor Makro-ekonomi dan Return IHSG Terhadap Return SahamSektor Usaha Primer, Analisis dengan MetodeGARCH. (Tesis). Bogor: Institut Pertanian Bogor.Octavia SM (2013).

Documents

Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi terhadap Return