Sector:  Auto Component 

Sector view:  Positive   

Sensex:  25,056  

52 Week h/l (Rs):  1363 / 773 

Market cap (Rscr) :  18,643  

6m Avg vol (‘000Nos):     958  

Bloomberg code:  BHFC IS 

BSE code:  500493  

NSE code:  BHARATFORG 

FV (Rs):  2  

Price as on December 09, 2015 

 

Company rating grid 

Low                  High      

1  2  3  4  5 

Earnings Growth                

Cash Flow                

B/S Strength                

Valuation appeal                 

Risk                

 

Share price trend 

40 

60 

80 

100 

120 

140 

160 

Dec‐14 Apr‐15 Aug‐15 Nov‐15

BHARATFORG Sensex

  Share holding pattern %  Mar‐15  Jun‐15  Sep‐15 

Promoters  46.8  46.8  46.8 

Insti  31.7  32.0  31.9 

Others  21.6  21.2  21.4 

  

Rating: Accumulate Target:    Rs850 

CMP:   Rs793 

Upside:  7.2% 

Company Report 

Research Analyst: Prayesh Jain 

research@indiainfoline.com 

Bharat Forge 

This report is published by IIFL ‘India Private Clients’ research desk. IIFL has other business units with independent research teams separated by 'Chinese walls' catering to different sets of customers having varying objectives, risk profiles, investment horizon, etc. The views and opinions expressed in this document may at times be contrary in terms of rating, target prices, estimates and views on sectors and markets. 

December 10, 2015 

Change in   Estimates    Rating    Target 

Near term pressures  

We  attended  the  analyst meet  of  Bharat  Forge wherein  the management outlined its strategy to achieve the goals set for FY18. The goals set include 1) attaining  standalone  revenues  of  Rs7,000cr  by  FY18,  2) Maintain  EBIDTA margins at the current levels and 3) continue to improve return ratios. In the near term, however, the company sees pressure coming in from the US truck market  where  it  sees  a  fall  in  2016.  These  will  be  offset  by  incremental business from existing players and ramp up in business from new OEMs.  The  company  sees  strong  business  flow  from  the  passenger  car  segment which currently contributes only 5% of the revenues. The company sees this increasing to 15% over the next few quarters. This will be driven by efforts to enter  the  transmission  segment  along  with  incremental  product developments of its traditional products.  The management is bullish on the ‘Make in India’ campaign and sees strong traction arising from it from next year onwards for segments such as Mining, Power,  Railways,  Marine  and  Defense.  The  company  has  developed expertise  in  the  aerospace  components  business  and  sees  substantial opportunity  in  replacing  imports  of  components  by HAL.  Even  in  terms  of Defense it sees large opportunities to replace the import of components.  To  factor  in  the  near  term  slowdown  we  are  cutting  our  estimates  for revenues by ~8%  for FY16, FY17 and FY18 each. Also our EBIDTA estimates have been cut by ~5% for each year and PAT estimates by ~7%. We cut our 1‐year target to Rs850 from Rs910 earlier and maintain our Accumulate rating on the stock.  Financial summary Y/e 31 Mar (Rs m)  FY15  FY16E  FY17E  FY18E 

Revenues  7,625  8,007  9,268  10,792 

yoy growth (%)  13.5   5.0   15.8   16.4  

Operating profit  1,441   1,646   1,914   2,245  

OPM (%)  18.9   20.6   20.7   20.8  

Pre‐exceptional PAT  724  808  990  1,215 

Reported PAT  767  808  990  1,215 

yoy growth (%)  47.0   5.4   22.6   22.7  

              

EPS (Rs)  31.1  34.7  42.5  52.2 

P/E (x)  25.5  22.9  18.7  15.2 

Price/Book (x)  5.4  4.3  3.5  2.9 

EV/EBITDA (x)  13.9   11.3   9.1   7.1  

Debt/Equity (x)  0.7   0.4   0.3   0.2  

RoE (%)  23.6   21.0   20.9   20.8  

RoCE (%)  22.5   22.2   24.6   25.9  Source: Company, India Infoline Research 

   

 

 

Bharat Forge 

2 

Key takeaways from the analyst meet  The company expects to maintain FY15 revenues run rate  in FY16. Huge 

drop in the oil and gas business will be offset by increase in passenger car, railways and aerospace verticals. 

On  the US CV  front,  the company expects 6% yoy decline  in volumes  in the next year but sees this getting offset by increasing market share of its key customers and business ramp up in its newly acquired OEM customer. 

So  far  the  traditional  business  of  Bharat  Forge was  focussed  on  axles, connecting rods and crankshafts. Transmission related products were not addressed  as  these  products  require  high  quality  heat  treatment  and other capabilities. These are being acquired now and also the company is adding machining  capabilities  for  the  same.  The  company  believes  that the  transmission  business  potential  is much  larger  than  its  traditional business.  

In terms of Aerospace business, the company has started supplies to large OEMs  and  sees  this  business  ramping  up  at  a  steady  pace.  The management apprised that HAL imports parts worth Rs1,000cr per annum which  it  aims  to  replace  through  the  ‘Make  in  India’  campaign.  The company is close to acquiring a major contract in the near future. 

Even in the defense and mining segments lot of components are imported which Bharat Forge aims to replace via the ‘Make in India’ campaign. 

With  renewable energy demand  increasing  at a  rapid pace  in  India  and global markets,  the  company  sees  large potential  for business  from  the segment. 

In the defense segment, revenue  items traction has started with volume increasing  for existing products and new components getting approvals. Artillery  products  being  tested  right  now  and  five  programs  are  in  the process  of  evaluation.  Each  of  the  program  is  worth  US$1bn  but  the duration  for  getting  approvals  is  quite  long.  Bharat  Forge  is  on  four  of these programs and has capacities and capabilities to serve this demand.  

In  the  railways  segment,  lot  of  forging  components  of  locomotives  are imported. With GE being the key supplier of locomotives and Bharat Forge being  a  leading  vendor  for  GE  for  such  products  globally,  the  India business also provides a large business opportunity. 

The  company  sees  marked  increase  in  its  passenger  car  business contribution from 5% currently to about 15% in about 18 months. This will be driven by shift in the transmission for passenger cars from 5 gears to 9 gears wherein an  incremental demand for four gears and two shafts the capacity  for  which  is  limited  currently.  Here,  the  company  plans  to entrench  with  the  domestic  OEMs  first,  then  build  scale  from  global orders and then if need be set up a manufacturing facility abroad. It is not only  focussing on diesel and gasoline  transmission components but also hybrid  transmission  components  where  it  sees  large  opportunities particularly so in the western world. The company sees large potential in the passenger car business as the number of cars sold globally every year are  nearly  100x  of  commercial  vehicles  sold  every  year.  Also  the complexity  of  component  is  higher  for  passenger  cars  which  require higher value addition. 

 

 

Bharat Forge 

3 

In the oil & gas business, while the company is facing pressure because of capex cuts by its customers, the company is hopeful of increasing market share by supplying cost effective offerings. The pressure is from the shale gas  business  while  the  deep  water  and  ultra  deep  water  is  seeing increasing investments towards the safety requirements.  

Acquisition  of Bodycote  by  Kalyani  group was  a  part  of  the  strategy  to scale  up  technological  capabilities  in  manufacturing  components  for aerospace  and  manufacturing  components  from  exotic  materials. Bodycote  is one of best heat treatment companies  in the world and has capabilities for components for aerospace, hospital equipments etc. 

With  regards  to  the  inorganic  activities,  the  company  with  a  healthy balance sheet has started looking at opportunities. The philosophy will be 1)  they don’t need any  incremental capacity and 2) will not acquire any company which is low on technology capabilities. 

Over the past five years the  increase  in margins has been on the back of the  non‐auto  segment  wherein  the  company  developed  its  own technology  rather  than purchasing  it. Similar efforts are being made  for defense  segment  now.  Also  the  company  apprised  that  most  of  the product  development  expenses  are written  off  as  revenue  expenditure which  leads  to  front  loading of expenses. Overall,  the company believes that it can sustain the current level of margins in the medium term. 

Overseas subsidiaries have improved their performance in the recent past by  changing  the  product  mix  through  increasing  contribution  of aluminium  components  and  entering  into  hybrid  technology.  Further improvement  in  performance  can  be  expected  in  the  next  year  as  full benefits of these measures are reaped. The company has target to reach 10 to 12% EBIDTA margins for the subsidiaries.  

The  company  sees  higher  growth  in  domestic market  due  to  products which  were  never  manufactured  earlier  driven  by  ‘Make  in  India’ campaign. 

 BFL engagement across various sectors 

Sector  2001  2004  2012  2015  2017 

Truck 

Passenger car       

Construction       

Mining       

Agriculture       

Oil & Gas       

Aerospace           Source: Company, India Infoline Research 

 

 

Bharat Forge 

4 

 

 R                Revenue enhancement strategy 

Segment  Revenue enhancement strategy 

TRUCKS 

Quick response for NPD and execution in serial production 

Increase market share with existing customers– India & Global (known products) 

Broaden product offering. 

CARS 

Add new customers in India and Global 

Develop new products. 

Value Addition : Forging ‐> Machining 

CONSTRUCT / MINING Pursue closely with customers for any immediate opportunity within known basket of parts. 

LOCO 

Complete approvals for engine components with OEM’s. 

Other forgings under development 

Trial order for new product/ assembly expected 

Grow export business on existing products. Road‐map in place and Actions initiated. 

Targeting components services business. Actions initiated. 

OIL & GAS 

Preparing for the next upturn 

Strong customer alignment being developed. 

Penetrate sub‐sea‐ no current share. Customer activity initiated 

Identified new areas of business where exotic material is used, will provide good value addition potential. 

Add value to current products by providing more processing activities. Will enhance stickiness quotient and potentially add volume and revenue. First‐time ever for an OEM to outsource! 

RENEWABLE Renewed focus on renewable sector 

Focus on new product development & value added products Source: Company, India Infoline Research 

 

Change in outlook for various segments from November 2015 to December 2015 

   India  North America  Europe 

   Nov‐15  Dec‐15  Nov‐15  Dec‐15  Nov‐15  Dec‐15 

Commercial Vehicles  Passenger Vehicles – High End  ‐‐‐  ‐‐‐  Passenger Vehicles – Mass Market  Oil & Gas  ‐‐‐  ‐‐‐  Construction  Mining  Aerospace  ‐‐‐  ‐‐‐  Renewables  ‐‐‐  ‐‐‐  ‐‐‐  ‐‐‐ 

Source: Company, India Infoline Research 

 

 

Bharat Forge 

5 

US Class 8 truck orders indicate a decline in future truck sales US  Class  8  truck  sales  bear  a  strong  correlation with  Class  8  truck  orders, albeit with a lag of 6 months. The correlation is as high as 60%. Class 8 truck orders have been declining  in  the past eight months and declined by 45.2% yoy in October 2015. Class 8 truck sales reported a decline for the first time in 26 months  in October 2015. This we believe will result  in a steep decline  in class 8 trucks which account for substantial portion of Bharat Forge’s overall revenues. However,  the  company  believes  that  increasing market  share  of existing customers and ramp up of business from a new customer will act as cushion in the current weakness. 

Correlation between US Class 8 sales and US Class 8 orders 

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

Jan‐09

May‐09

Sep‐09

Jan‐10

May‐10

Sep‐10

Jan‐11

May‐11

Sep‐11

Jan‐12

May‐12

Sep‐12

Jan‐13

May‐13

Sep‐13

Jan‐14

May‐14

Sep‐14

Jan‐15

May‐15

Sep‐15

US Class 8 sales US Class 8 orders

 Source: Bloomberg, India Infoline Research 

US Class 8 trucks seeing sharp fall in volumes  Order flows for Class 8 trucks fall even steeper 

‐60

‐40

‐20

0

20

40

60

80

100

120

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

Jan‐09

Jul‐09

Jan‐10

Jul‐10

Jan‐11

Jul‐11

Jan‐12

Jul‐12

Jan‐13

Jul‐13

Jan‐14

Jul‐14

Jan‐15

Jul‐15

US Class 8 sales % yoy

‐100

0

100

200

300

400

500

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

Jan‐09

Jul‐09

Jan‐10

Jul‐10

Jan‐11

Jul‐11

Jan‐12

Jul‐12

Jan‐13

Jul‐13

Jan‐14

Jul‐14

Jan‐15

Jul‐15

US Class 8 orders % yoy

Source: Bloomberg, India Infoline Research 

 

 

Bharat Forge 

6 

Europe on the other hand showing reasonable growth In  contrast  to  the  US,  European  Union  is  showing  good  growth  in  its automotive  sales.  The  passenger  car  sales  have  shown  a  yoy  decline  only twice  in  the past  couple of years. Heavy  commercial vehicles have  seen an average growth of 19% yoy in CY15 so far, while LCVs have not seen a single yoy decline in the past two years. Going ahead too, the company is optimistic about commercial vehicles and high end passenger car sales  in Europe. The company is also looking to get into the transmission products, which currently are not material contributors to the revenue. 

 

Passenger car seeing a steady growth in demand 

‐30

‐20

‐10

0

10

20

30

40

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

Jan‐09

May‐09

Sep‐09

Jan‐10

May‐10

Sep‐10

Jan‐11

May‐11

Sep‐11

Jan‐12

May‐12

Sep‐12

Jan‐13

May‐13

Sep‐13

Jan‐14

May‐14

Sep‐14

Jan‐15

May‐15

Sep‐15

EU Passenger Car % yoy

 Source: Bloomberg, India Infoline Research 

 

Heavy commercial vehicles in EU seeing decent growth 

… so are the LCVs 

‐100

‐50

0

50

100

150

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

Jan‐09

Jul‐09

Jan‐10

Jul‐10

Jan‐11

Jul‐11

Jan‐12

Jul‐12

Jan‐13

Jul‐13

Jan‐14

Jul‐14

Jan‐15

Jul‐15

Heavy Commercial Vehicle EU % yoy

 

‐50

‐40

‐30

‐20

‐10

0

10

20

30

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

Jan‐09

Jul‐09

Jan‐10

Jul‐10

Jan‐11

Jul‐11

Jan‐12

Jul‐12

Jan‐13

Jul‐13

Jan‐14

Jul‐14

Jan‐15

Jul‐15

Light Commercial Vehicle EU % yoy

Source: Bloomberg, India Infoline Research 

 

 

Bharat Forge 

7 

Indian passenger car and M&HCV demand on strong footing Demand for passenger car  in  India has been growing at a robust pace  in the past one year mainly driven by improving consumer sentiment, cut in interest rates, falling fuel prices, attractive discounts and new model launches by the OEMs. The trend is expected to continue in the medium term. On the M&HCV side, the demand growth has been very strong which has been due to revival in  industrial activity,  increase  in  infrastructure  spends, part  lifting of mining bans,  cut  in  interest  rates  and  falling  fuel prices. These  trends  are  likely  to sustain over the medium term creating strong demand for heavy commercial vehicles.  LCVs  however  have  been  on  a  weak  footing.  Nevertheless,  we expect  demand  for  LCVs  to  revive  as  rapid  urbanization  and  increasing organized  retail  penetration  will  cause  higher  demand  for  last  mile connectivity.  All  these  segments  will  create  strong  demand  prospects  for Bharat Forge’s products. 

Passenger car demand growing at steady rate 

‐30

‐20

‐10

0

10

20

30

40

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

Apr‐11

Jul‐11

Oct‐11

Jan‐12

Apr‐12

Jul‐12

Oct‐12

Jan‐13

Apr‐13

Jul‐13

Oct‐13

Jan‐14

Apr‐14

Jul‐14

Oct‐14

Jan‐15

Apr‐15

Jul‐15

Oct‐15

Pass cars % yoy

 Source: SIAM, India Infoline Research 

  

M&HCVs seeing sharp jump in volumes  LCVs on a weak footing but recovering 

‐100

‐50

0

50

100

150

200

250

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

Jan‐10

Jun‐10

Nov‐10

Apr‐11

Sep‐11

Feb‐12

Jul‐12

Dec‐12

May‐13

Oct‐13

Mar‐14

Aug‐14

Jan‐15

Jun‐15

M&HCVs % yoy

 

‐40

‐20

0

20

40

60

80

100

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

Jan‐10

Jun‐10

Nov‐10

Apr‐11

Sep‐11

Feb‐12

Jul‐12

Dec‐12

May‐13

Oct‐13

Mar‐14

Aug‐14

Jan‐15

Jun‐15

LCVs % yoy

 Source: SIAM, India Infoline Research 

 

 

Bharat Forge 

8 

Cutting estimates but retain Accumulate rating The stock has seen a steep correction of 40% since September 2015 driven by a  slowdown  in  the  US  Class  8  truck  orders  and  steep  valuations. We  are cutting  our  estimates  to  factor  in  the  near  term  slowdown.  Estimates  for revenues  have  been  cut  by  ~8%  for  FY16,  FY17  and  FY18  each.  Also  our EBIDTA estimates have been cut by ~5% for each year and PAT estimates by ~7%. We cut our 1‐year target to Rs850 from Rs910 earlier and maintain our Accumulate rating on the stock. 

Revision to estimates    Revised  Previous 

   FY16E  FY17E  FY18E  FY16E  FY17E  FY18E 

Revenues  8,007  9,268  10,792  8,727  10,113  11,785 

yoy growth (%)  5.0   15.8   16.4   14.5   15.9   16.5  

Operating profit  1,646   1,914   2,245   1,730   2,015   2,368  

OPM (%)  20.6   20.7   20.8   19.8   19.9   20.1  

Reported PAT  808  990  1,215  866  1,060  1,299 

yoy growth (%)  5.4   22.6   22.7   12.9   22.4   22.6  

EPS (Rs)  34.7  42.5  52.2  37.2  45.5  55.8 

Debt/Equity (x)  0.4   0.3   0.2   0.4   0.3   0.2  

RoE (%)  21.0   20.9   20.8   22.3   21.9   21.6  

RoCE (%)  22.2   24.6   25.9   23.5   25.8   27.0  Source: Company, India Infoline Research 

Post correction valuations at reasonable levels  Trading close to average P/E multiple 

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

Mar‐10

Mar‐11

Mar‐12

Mar‐13

Mar‐14

Mar‐15

Mar‐16

CMP 10x 15x 20x 25x 30x

 

0

5

10

15

20

25

30

35

Apr‐10

Apr‐11

Apr‐12

Apr‐13

Apr‐14

Apr‐15

P/E 2 sd ‐ 1 sd ‐ Avg 1 sd + 2 sd +

 Source: Bloomberg, India Infoline Research 

 

 

Bharat Forge 

9 

                      

Peer comparison CMP  Target  Mkt Cap  EPS (Rs)  P/E (x)  RoE  D/E 

(Rs)  (Rs)  Upside  (Rs Cr)  FY15E  FY16E  FY17E  FY15E  FY16E  FY17E  FY15  FY15 

Amara Raja  839  860  3.0%  14,330  24.5  28.6  35.7  34.3  29.3  23.5  27.3  0.0 

Apollo Tyres  151  200  32.6%  7,676  20.8  23.7  27.0  7.2  6.4  5.6  22.1  0.2 

Ashok Leyland  87  104  20.2%  24,539  0.8  4.3  6.0  105.3  20.0  14.3  4.9  0.5 

Bajaj Auto  2,390  2,550  6.7%  69,172  109.0  123.6  141.8  21.9  19.3  16.9  31.1  0.0 

Bharat Forge  793  850  7.2%  18,462  34.7  42.5  52.2  22.9  18.7  15.2  25.6  0.4 

Bosch  18,340  20,000  9.1%  57,584  378.0  509.5  618.6  48.5  36.0  29.6  17.4  0.0 

Eicher  15,724  19,000  20.8%  42,678  227.1  399.0  566.2  69.2  39.4  27.8  26.9  0.0 

Exide  137  156  13.6%  11,671  7.0  8.7  9.8  19.6  15.7  14.0  15.0  0.0 

Greaves Cotton  144  175  21.4%  3,521  7.8  9.4  11.8  18.5  15.4  12.2  17.7  0.0 

Hero Motocorp  2,547  3,000  17.8%  50,856  127.2  148.9  175.9  20.0  17.1  14.5  41.9  0.0 

Kirloskar Oil  256  300  17.2%  3,701  10.3  13.8  16.6  24.9  18.5  15.5  14.8  0.0 

M&M  1,313  1,500  14.3%  81,537  49.6  59.4  76.6  26.5  22.1  17.1  16.6  0.2 

Maruti  4,477  5,200  16.1%  135,252  122.9  169.3  221.5  36.4  26.4  20.2  16.6  0.0 

MM Forgings  525  650  23.8%  634  41.8  41.9  51.6  12.6  12.5  10.2  23.3  0.7 

Motherson Sumi 

277  360  29.9%  24,431  7.9  9.8  13.1  35.3  28.4  21.1  33.1  1.5 

MRF  39,041  45,000  15.3%  16,558  2,117.7  3,800.4  4,257.0  18.4  10.3  9.2  22.0  0.7 

Tata Motors  394  460  16.8%  113,243  44.0  22.5  45.6  8.9  17.5  8.6  23.3  1.4 

TVS Motors  270  255  ‐5.7%  12,846  9.6  12.9  17.3  28.3  20.9  15.6  28.5  0.4 

TVS Srichakra  2,720  3,500  28.7%  2,083  144.8  278.5  323.4  18.8  9.8  8.4  39.0  1.2 Source: Company, India Infoline Research 

 

 

Bharat Forge 

10 

Financials Income statement  Y/e 31 Mar (Rs m)  FY15  FY16E  FY17E  FY18E 

Revenue  7,625   8,007   9,268   10,792  

Operating profit  1,441   1,646   1,914   2,245  

Depreciation  (362)  (409)  (422)  (434) 

Interest expense  (136)  (149)  (131)  (113) 

Other income  137   100   100   100  

Profit before tax  1,080   1,189   1,462   1,798  

Taxes  (359)  (399)  (490)  (601) 

Minorities and other  3   18   18   18  

Adj. profit  724   808   990   1,215  

Exceptional items  43   0   0   0  

Net profit  767   808   990   1,215   

Balance sheet Y/e 31 Mar (Rs m)  FY15  FY16E  FY17E  FY18E 

Equity capital  47   47   47   47  

Reserves  3,398   4,205   5,195   6,410  

Net worth  3,444   4,252   5,242   6,456  

Minority interest  (2)  0   0   0  

Debt  2,365   1,652   1,452   1,252  

Deferred tax liab (net)  164   164   164   164  

Total liabilities  5,971   6,068   6,858   7,873  

              

Fixed assets  3,434   2,778   2,556   2,322  

Investments  496   496   496   496  

Net working capital  1,306   1,327   1,339   1,348  

Inventories  1,034   1,086   1,257   1,463  

Sundry debtors  853   896   1,037   1,208  

Other current assets  1,682   1,752   1,822   1,892  

Sundry creditors  (1,965)  (2,063)  (2,388)  (2,781) 

Other current liabilities  (299)  (344)  (389)  (434) 

Cash  736   1,468   2,467   3,707  

Total assets  5,971   6,068   6,858   7,873   

Cash flow statement Y/e 31 Mar (Rs m)  FY15  FY16E  FY17E  FY18E 

Profit before tax  1,080  1,189  1,462  1,798 

Depreciation  362  409  422  434 

Tax paid  (359)  (399)  (490)  (601) 

Working capital ∆  (774)  (21)  (12)  (10) 

Other operating items 

Operating cashflow  309  1,178  1,382  1,622 

Capital expenditure  (685)  247  (200)  (200) 

Free cash flow  (376)  1,425  1,182  1,422 

Equity raised  1,220  1,226  1,226  1,226 

Investments  306  ‐  ‐  ‐ 

Debt financing/disposal  357  (712)  (200)  (200) 

Dividends paid  (1,226)  (1,226)  (1,226)  (1,226) 

Other items  57  19  18  18 

Net ∆ in cash  338  732  999  1,240 

    

  

Key ratios Y/e 31 Mar  FY15  FY16E  FY17E  FY18E 

Growth matrix (%) 

Revenue growth  13.5   5.0   15.8   16.4  

Op profit growth  40.3   14.3   16.3   17.3  

EBIT growth  53.0   10.1   19.1   20.0  

Net profit growth  73.2   11.6   22.6   22.7  

              

Profitability ratios (%)             

OPM  18.9   20.6   20.7   20.8  

EBIT margin  15.9   16.7   17.2   17.7  

Net profit margin  9.5   10.1   10.7   11.3  

RoCE  22.5   22.2   24.6   25.9  

RoNW  23.6   21.0   20.9   20.8  

RoA  9.2   9.7   10.9   11.7  

              

Per share ratios             

EPS  31.1   34.7   42.5   52.2  

Dividend per share  52.7   52.7   52.7   52.7  

Cash EPS  46.6   52.2   60.6   70.8  

Book value per share  147.9   182.6   225.1   277.3  

              

Valuation ratios             

P/E  25.5  22.9  18.7  15.2 

P/CEPS  17.0  15.2  13.1  11.2 

P/BV  5.4  4.3  3.5  2.9 

EV/EBIDTA  13.9  11.3  9.1  7.1 

              

Payout (%)             

Dividend payout  169.4   151.8   123.9   100.9  

Tax payout  33.2   33.5   33.5   33.4  

              

Liquidity ratios             

Debtor days  41   41   41   41  

Inventory days  49   49   49   49  

Creditor days  94   94   94   94  

              

Leverage ratios             

Interest coverage  9.0   9.0   12.2   17.0  

Net debt / equity  0.5   0.0   (0.2)  (0.4) 

Net debt / op. profit  1.1   0.1   (0.5)  (1.1) 

 Du‐Pont Analysis Y/e 31 Mar (Rs m)  FY15  FY16E  FY17E  FY18E 

Tax burden (x)  0.67  0.68  0.68  0.68 

Interest burden (x)  0.89  0.89  0.92  0.94 

EBIT margin (x)  0.16  0.17  0.17  0.18 

Asset turnover (x)  0.97  0.96  1.02  1.04 

Financial leverage (x)  2.57  2.17  1.91  1.77 

RoE (%)  23.6   21.0   20.9   20.8  

 

 11 

‘Best Broker of the Year’ – by Zee Business for contribution to brokingNirmal Jain, Chairman, IIFL, received the award for The Best Broker of the Year (for contribution to broking in India) at India's Best Market Analyst Awards 2014 organised by the Zee Business in Mumbai. The award was presented by the guest of Honour Amit Shah, president of the Bharatiya Janata Party and Piyush Goel, Minister of state with independent charge for power, coal new and renewable energy.

'Best Equity Broker of the Year' – Bloomberg UTV, 2011IIFL was awarded the 'Best Equity Broker of the Year' at the recently held Bloomberg UTV Financial Leadership Award, 2011. The award presented by the Hon'ble Finance Minister of India, Shri Pranab Mukherjee. The Bloomberg UTV Financial Leadership Awards acknowledge the extraordinary contribution of India's financial leaders and visionaries from January 2010 to January 2011.

'Best Broker in India' – Finance Asia, 2011IIFL has been awarded the 'Best Broker in India' by Finance Asia. The award is the result of Finance Asia's annual quest for the best financial services firms across Asia, which culminated in the Country Awards 2011

Other awards

2012BEST BROKING HOUSE WITH

GLOBAL PRESENCE

2009, 2012 & 2013BEST MARKET

ANALYSTBEST BROKERAGE,

INDIAMOST IMPROVED,

INDIABEST BROKER,

INDIA

2009FASTEST GROWING

LARGE BROKING HOUSE

  

Recommendation parameters for fundamental reports:  

Buy – Absolute return of over +15%  

Accumulate – Absolute return between 0% to +15%  

Reduce – Absolute return between 0% to ‐10% 

Sell – Absolute return below ‐10%  

Call  Failure  ‐  In  case  of  a Buy  report,  if  the  stock  falls  20%  below  the  recommended  price  on  a  closing  basis,  unless  otherwise specified by the analyst; or,  in case of a Sell report,  if the stock rises 20% above the recommended price on a closing basis, unless otherwise specified by the analyst  

 

India Infoline Group (hereinafter referred as IIFL) is engaged in diversified financial services business including equity broking, DP services, merchant banking, portfolio management services, distribution of Mutual Fund,  insurance products and other  investment products and also  loans and finance business. India Infoline Ltd (“hereinafter referred as IIL”) is a part of the IIFL and is a member of the National Stock Exchange of India Limited (“NSE”) and the BSE Limited (“BSE”). IIL is also a Depository Participant registered with NSDL & CDSL, a SEBI registered merchant banker and a SEBI registered portfolio manager. IIL is a large broking house catering to retail, HNI and institutional clients. It operates through its branches and authorised persons and sub‐brokers spread across the country and the clients are provided online trading through internet and offline trading through branches and Customer Care.   Terms & Conditions and Other Disclosures:‐  a) This  research  report  (“Report”)  is  for  the  personal  information  of  the  authorised  recipient(s)  and  is  not  for  public distribution  and  should  not  be 

reproduced or redistributed to any other person or in any form without IIL’s prior permission. The information provided in the Report is from publicly available data, which we believe, are reliable. While reasonable endeavors have been made to present reliable data in the Report so far as it relates to current and historical  information, but  IIL does not guarantee  the accuracy or completeness of  the data  in  the Report. Accordingly,  IIL or any of  its connected persons including its directors or subsidiaries or associates or employees shall not be in any way responsible for any loss or damage that may arise to any person from any inadvertent error in the information contained, views and opinions expressed in this publication. 

 b) Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and no representation or warranty, express or implied, is 

made regarding future performance. Information, opinions and estimates contained in this report reflect a judgment of its original date of publication by IIFL and are subject to change without notice. The price, value of and income from any of the securities or financial instruments mentioned in this report can  fall as well as  rise. The value of  securities and  financial  instruments  is  subject  to exchange  rate  fluctuation  that may have a positive or adverse effect on the price or income of such securities or financial instruments. 

 c) The  Report  also  includes  analysis  and  views  of  our  research  team.  The  Report  is  purely  for  information  purposes  and  does  not  construe  to  be 

investment recommendation/advice or  an offer or  solicitation of  an offer  to buy/sell  any  securities.  The opinions expressed  in  the Report  are our current opinions as of the date of the Report and may be subject to change from time to time without notice. IIL or any persons connected with it do not accept any liability arising from the use of this document. 

 d) Investors  should not  solely  rely on  the  information  contained  in  this Report  and must make  investment decisions based on  their own  investment 

objectives, judgment, risk profile and financial position. The recipients of this Report may take professional advice before acting on this information. 

 

 12 

e) IIL has other business segments / divisions with independent research teams separated by 'chinese walls' catering to different sets of customers having varying objectives, risk profiles, investment horizon, etc and therefore, may at times have, different and contrary views on stocks, sectors and markets. 

 f) This report is not directed or intended for distribution to, or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or located in any locality, state, 

country or other jurisdiction, where such distribution, publication, availability or use would be contrary to local law, regulation or which would subject IIL and its affiliates to any registration or licensing requirement within such jurisdiction. The securities described herein may or may not be eligible for sale in all jurisdictions or to certain category of investors. Persons in whose possession this Report may come are required to inform themselves of and to observe such restrictions. 

 g) As  IIL along with  its associates, are engaged  in various  financial  services business and  so might have  financial, business or other  interests  in other 

entities  including  the  subject  company/ies mentioned  in  this Report. However,  IIL encourages  independence  in preparation of  research  report and strives to minimize conflict in preparation of research report. IIL and its associates did not receive any compensation or other benefits from the subject company/ies mentioned in the Report or from a third party in connection with preparation of the Report. Accordingly, IIL and its associates do not have any material conflict of interest at the time of publication of this Report. 

 h) As IIL and its associates are engaged in various financial services business, it might have:‐ 

(a)  received any compensation  (except  in connection with  the preparation of this Report)  from  the subject company  in  the past  twelve months;  (b) managed or co‐managed public offering of securities for the subject company in the past twelve months; (c) received any compensation for investment banking or merchant banking or brokerage services from the subject company in the past twelve months; (d) received any compensation for products or services other than investment banking or merchant banking or brokerage services from the subject company in the past twelve months; (e) engaged in market making activity for the subject company.  

i) IIL and its associates collectively do not own (in their proprietary position) 1% or more of the equity securities of the subject company/ies mentioned in the report as of the last day of the month preceding the publication of the research report.  

 j) The Research Analyst/s engaged in preparation of this Report or his/her relative  

(a) does not have any financial interests in the subject company/ies mentioned in this report; (b) does not own 1% or more of the equity securities of the subject company mentioned in the report as of the last day of the month preceding the publication of the research report; (c) does not have any other material conflict of interest at the time of publication of the research report.  

k) The Research Analyst/s engaged in preparation of this Report:‐ (a) has not received any compensation from the subject company  in the past twelve months; (b) has not managed or co‐managed public offering of securities for the subject company in the past twelve months; (c) has not received any compensation for investment banking or merchant banking or brokerage services from the subject company  in the past twelve months; (d) has not received any compensation for products or services other than investment  banking  or merchant  banking  or  brokerage  services  from  the  subject  company  in  the  past  twelve months;  (e)  has  not  received  any compensation or other benefits  from  the  subject  company or  third party  in  connection with  the  research  report;  (f) has not  served as  an officer, director or employee of the subject company; (g) is not engaged in market making activity for the subject company. 

 We submit that no material disciplinary action has been taken on IIL by any regulatory authority impacting Equity Research Analysis.  A  graph  of  daily  closing  prices  of  securities  is  available  at  http://www.nseindia.com/ChartApp/install/charts/mainpage.jsp,  www.bseindia.com  and http://economictimes.indiatimes.com/markets/stocks/stock‐quotes. (Choose a company from the list on the browser and select the “three years” period in the price chart).  

       Published in 2015. © India Infoline Ltd 2015  India  Infoline  Limited  (Formerly  “India  Infoline Distribution  Company  Limited”),  CIN No.: U99999MH1996PLC132983,  Corporate Office  –  IIFL  Centre, Kamala City, Senapati Bapat Marg, Lower Parel, Mumbai – 400013  Tel: (91‐22) 4249 9000 .Fax: (91‐22) 40609049, Regd. Office – IIFL House, Sun Infotech Park,  Road No.  16V,  Plot No.  B‐23, MIDC,  Thane  Industrial  Area, Wagle  Estate,  Thane  –  400604  Tel:  (91‐22)  25806650.  Fax:  (91‐22)  25806654  E‐mail: mail@indiainfoline.com Website: www.indiainfoline.com, Refer www.indiainfoline.com for detail of Associates.   National  Stock  Exchange  of  India  Ltd.  SEBI  Regn.  No.  :  INB231097537/  INF231097537/  INE231097537,  Bombay  Stock  Exchange  Ltd.  SEBI  Regn. No.:INB011097533/  INF011097533/ BSE‐Currency, MCX Stock Exchange Ltd. SEBI Regn. No.:  INB261097530/  INF261097530/  INE261097537, United Stock Exchange Ltd. SEBI Regn. No.: INE271097532, PMS SEBI Regn. No. INP000002213, IA SEBI Regn. No. INA000000623, SEBI RA Regn.:‐ INH000000248. 

 For Research related queries, write to: Amar Ambani, Head of Research at research@indiainfoline.com  For Sales and Account related information, write to customer care: cs@indiainfoline.com or call on 91‐22 4007 1000