Embed Size (px)
Citation preview
Documento destinado al público en general
Boletín Semanal Análisis Económico
En México, la próxima semana se llevará a cabo la reunión de política monetaria de Banxico. Consideramos que Banxico incrementará la tasa de referencia en 25pbs, con el fin de coadyuvar a los esfuerzos del país para fortalecer el marco macroeconómico ante el incremento de las primas de riesgo de los mercados mundiales generado por la decisión del Reino Unido de salir de la UE. En el entorno internacional, atentos a las acciones que pudieran tomarse a raíz de la volatilidad generada por el Brexit.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
El mercado de renta fija local registró movimientos mixtos con una elevada volatilidad después de materializarse el Brexit. Los bonos soberanos finalizaron con pérdidas de 5pb en instrumentos de corto plazo y ganancias de 8pb en aquellos de mediana y larga duración. No obstante, se observó un incremento en las primas de riesgo, reflejado en mayores diferenciales entre las tasas de México y EE.UU. Mantenemos nuestra recomendación de cautela, esperando a que el mercado termine de asimilar el resultado del referéndum del jueves pasado. En el cambiario, el peso cayó por octava semana en 0.4% a 18.91 por dólar, incluso alcanzando un nuevo mínimo histórico de 19.52 el viernes tras los resultados del referéndum. Continuamos recomendando compras del USD/MXN en bajas, con mayor convicción ante la expectativa de que la elevada incertidumbre permanezca en un entorno de mayores primas de riesgo.
Análisis y Estrategia Bursátil
El sorpresivo resultado del referéndum en el Reino Unido provocó un fuerte sentimiento de aversión al riesgo entre los inversionistas. Así, las bolsas a nivel global registraron caídas significativas que no se observaban desde mediados del año pasado cuando había temores de desaceleración en la economía de China. Creemos que la volatilidad generará compras de oportunidad para aquellos inversionistas con un perfil de mayor apetito por riesgo o con una perspectiva de inversión de largo plazo. En este sentido, recomendamos elegir emisoras defensivas con alta bursatilidad y sólidos fundamentos, sobre todo aquellas ligadas al consumo interno.
Análisis de Deuda Corporativa
Al cierre de la semana el monto en circulación del mercado de deuda corporativa de largo plazo asciende a $1,098,499mdp, incluyendo la colocación de la semana por parte del Infonacot, a través de FNCOT 16-2 por $800mdp. Por su parte, en nuestro pipeline de próximas colocaciones no contamos con información confirmada para la siguiente semana; sin embargo, para principios del mes de julio esperamos las participaciones de GAP con una emisión por $1,500mdp y de Fibra Danhos con dos emisiones por hasta $3,000mdp en conjunto. Cabe señalar que el mes de junio de 2016 ha mostrado poco dinamismo en cuanto a colocaciones, además de que enfrenta un comparativo elevado con respecto a lo colocado en junio de 2015 ($22,920mdp). Por su parte, el mercado de deuda bancario, en la semana Banco Santander liquidó su emisión BSANT 16-2 por $4,000mdp y para la siguiente semana esperamos la participación de BBVA Bancomer con una colocación por hasta $3,000mdp.
Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
24 de junio 2016
Índice Los mercados reaccionan ante el sí al Brexit 3
Estrategia de Mercados 9
Nota Especial: Ganó el Brexit ¿Qué sigue ahora?
15
México 18
Estados Unidos 20
Eurozona y Reino Unido 22
Nota Especial: Panorama de los Fondos de Pensiones a mayo 2016
24
Notas y Reportes de la Semana
AC: Más conservadores con EE.UU. Revisamos PO2016
32
AXTEL: Nuevo PO por la consolidación de Alestra
37
Anexos 42
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]
Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected]
www.banorte.com www.ixe.com.mx
Calendario Información Económica Global Semana del 27 de junio al 1 de julio 2016
Hora
Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo
Lun
27 03:00 EUR Agregados monetarios (M3)* may % a/a -- 4.8 4.6
07:30 EUA Balanza comercial may (P) mmd -- -40.0 -37.4
08:00 MEX Balanza comercial may mdd -2,155 -2,787 -2,080
Mar
28
07:30 EUA Producto interno bruto 1T16 (F) % t/t 1.0 1.0 0.8
07:30 EUA Consumo personal 1T16 (F) % t/t 2.0 2.1 1.9
08:00 EUA Índice de precios S&P/Case-Shiller abr % a/a 5.4 5.4 5.4
08:00 MEX Tasa de desempleo may % 4.05 3.93 3.80
09:00 MEX Reservas internacionales 24 jun mmd -- -- 177.3
09:00 EUA Confianza del consumidor jun índice 93.5 93.6 92.6
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Dic'19(3a) y Udibonos Jun'19(3a)
18:00 EUA Jerome Powell, Consejero del Fed, hablará sobre política monetaria y economía en Chicago
Mié
29
04:00 EUR Confianza en la economía jun índice 104.7 104.7 104.7
04:00 EUR Confianza del consumidor jun (F) índice -7.3 -7.3 -7.3
07:00 ALE Precios al consumidor jun (P) % a/a -- 0.2 0.0
07:00 BRA Tasa de desempleo may % -- 11.4 11.2
07:30 EUA Ingreso personal may % m/m 0.4 0.3 0.4
07:30 EUA Gasto de consumo may % m/m 0.4 0.4 1.0
07:30 EUA Gasto de consumo real may % t/t 0.3 0.2 0.6
07:30 EUA Deflactor del PCE may % a/a 1.0 1.0 1.1
07:30 EUA Deflactor subyacente del PCE may % a/a 1.6 1.6 1.6
08:30 EUA Janet Yellen, Presidente del Fed, participa en panel en un evento del ECB con Mark Carney y Mario Draghi
Jue
30
03:30 GRB Producto interno bruto* 1T16 (F) % t/t 0.4 0.4 0.4
04:00 EUR Precios al consumidor jun % a/a 0.0 0.0 -0.1
04:00 EUR Subyacente jun (P) % a/a 0.8 0.8 0.8
06:30 EUR Minutas de la reunión del ECB
07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 25 jun miles 263 269 259
08:45 EUA PMI de Chicago jun índice -- 50.8 49.3
09:00 MEX Crédito bancario may % a/a 10.4 -- 10.5
12:30 EUA James Bullard, del Fed de St. Louis habla en el evento anual de la Sociedad de Economistas de Negocios
13:00 MEX Decisión de política monetaria (Banxico) 30 jun % 4.00 3.75 3.75
14:30 MEX Finanzas públicas (acumulado del año) may MXNmn -- -- 177.1
20:00 CHI PMI manufacturero jun índice -- 50.0 50.1
20:00 CHI PMI no manufacturero jun índice -- -- 53.1
20:45 CHI PMI manufacturero (Caixin) jun índice -- 49.1 49.2
Vie
1
02:55 ALE PMI manufacturero (Markit) jun (F) índice 54.4 54.4 54.4
03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) jun (F) índice 52.6 52.6 52.6
03:30 GRB PMI manufacturero jun índice -- 50.0 50.1
04:00 EUR Tasa de desempleo may % 10.1 10.1 10.2
07:00 BRA Producción industrial may % a/a -- -8.1 -7.2
08:00 BRA PMI manufacturero jun índice -- -- 41.6
08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) jun (F) índice 51.3 51.3 51.4
09:00 EUA ISM Manufacturero jun índice 51.5 51.5 51.3
09:00 MEX Remesas familiares may mdd 2,560.5 -- 2173.4
09:00 MEX Encuesta de expectativas (Banxico)
12:00 MEX PMI manufacturero (IMEF) jun índice 52.2 -- 51.9
12:00 MEX PMI no manufacturero (IMEF) jun índice 51.6 -- 51.3
EUA Venta de vehículos jun miles -- 17.3 17.4
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.
Los mercados reaccionan ante el sí al Brexit
La decisión del Reino Unido de salir de la UE sorprendió negativamente
a los mercados
Los bancos centrales se mantienen alertas ante la fuerte volatilidad
generada por este evento
Esperamos ahora que Banxico aumente preventivamente la tasa de
referencia el próximo jueves
La decisión del pueblo inglés de votar a favor de salir de la Unión Europea
sorprendió a los mercados que esperaban una decisión dividida aunque a favor
de la permanencia. Esto derivó en una reacción negativa de los mercados
financieros alrededor del mundo, particularmente en el propio Reino Unido, en
donde las consecuencias implican, entre otros, una probable recesión, así como
la probabilidad de que el Banco de Inglaterra tenga que reducir la tasa de interés,
en un entorno en el que se empiezan a divisar presiones inflacionarias, sobre
todo ante la fuerte depreciación de la libra esterlina a raíz de este proceso (ver
nota especial: “Ganó el Brexit ¿Qué sigue ahora?”). Otra de las consecuencias
será una reducción en la calificación crediticia del gobierno inglés. De hecho,
Standard and Poor’s dijo que la calificación crediticia de ‘AAA’ del Reino
Unido ya no es sostenible, aunque Fitch y Moody’s ya habían reducido su
calificación mucho antes de que se iniciara el proceso de referéndum.
Cabe mencionar que el proceso del pasado jueves no es legalmente vinculante,
aunque no es muy probable que el Parlamento decida no respetar la voluntad de
33 millones de ciudadanos. De acuerdo de los tratados de la Unión Europea,
para empezar el proceso de salida se debe notificar oficialmente a las instancias
correspondientes en Bruselas, aunque se pueden llevar a cabo negociaciones de
tipo informal. A partir de la petición oficial, el proceso durará dos años, durante
los cuales el Reino Unido y la UE negociarán los términos de la separación y
diseñarán su nueva relación. Mientras tanto, el Reino Unido continuará siendo
un miembro de la Unión Europea.
Las consecuencias del Brexit sobre los mercados serán temporales, mientras que
el impacto sobre el crecimiento global será limitado, a excepción del caso del
Reino Unido, como ya hemos mencionado. No obstante, el impacto geopolítico
podría ser más significativo, siendo esta una más de las manifestaciones del
creciente sentimiento, no sólo en Europa sino también en Estados Unidos y otras
regiones, de que los políticos están olvidando a los ciudadanos comunes
mientras que las disparidades económicas se están haciendo cada vez mayores.
Lo cuestionable es si el tipo de líderes y decisiones que se están tomando
realmente mejorarán esta situación. Por lo pronto, estaremos atentos al resultado
de las elecciones de este domingo en España, y desde luego, al desarrollo del
proceso electoral en Estados Unidos.
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
3
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Los bancos centrales se mantienen alertas ante la
fuerte volatilidad
Tras conocerse los resultados del referéndum, el
Banco Central de Inglaterra emitió un comunicado
donde dijo que proveerá 250 mil millones de libras
esterlinas extra al sistema financiero y destacó que
tiene herramientas adicionales si se requiere para
hacer frente a lo que describió como un periodo de
incertidumbre y ajuste. Explicó que es de esperarse
volatilidad económica y financiera conforme este
proceso va procediendo. Cabe recordar que la
próxima reunión de política monetaria del BoE será
el 14 de julio.
Por su parte, el ECB dijo que está listo para proveer
de liquidez adicional si se requiere, en euros y en
monedas extranjeras. Anunció que está
monitoreando de manera cercana a los mercados
financieros y que está en contacto con otras
autoridades monetarias.
En este contexto, cabe mencionar que durante la
semana el ECB anunció que asignó cerca de 400 mil
millones de euros a una tasa de 0% en la primera
subasta de su segundo programa de financiamiento a
largo plazo (TLTRO-II), a la que acudieron 514
entidades bancarias. Es importante mencionar que
faltan dos operaciones más de este tipo en
septiembre y diciembre y una más en marzo del
2017 (ver ensayo sobre: Eurozona).
Finalmente, el Fed dijo que está monitoreando de
cerca el desempeño de los mercados financieros
globales, en cooperación con otros bancos centrales,
después de los resultados del referéndum. Y dijo
estar preparado para dar liquidez en dólares vía las
líneas de swaps existentes con otros bancos centrales
como sea necesario.
En este contexto, mantenemos nuestra expectativa de
que el Fed continuará con la normalización de la
política monetaria en diciembre. Consideramos que
el tono dovish del Fed tanto en sus comunicados de
política monetaria, como en el testimonio
Humphrey-Hawkins apunta a que esperarán a tener
más evidencia de mayores presiones inflacionarias y
de la consolidación de la recuperación del mercado
laboral, así como de una mayor estabilidad en los
mercados financieros internacionales.
Banxico implementará un alza preventiva de
tasas de 25pbs el próximo jueves
Como ya hemos comentado, la decisión del Reino
Unido de salir de la UE ha aumentado las primas de
riesgo de los mercados mundiales, añadiendo presión
significativa sobre las divisas emergentes,
particularmente sobre el peso mexicano.
En nuestra opinión, el largo período de estabilidad
macroeconómica aunado al conjunto de reformas
estructurales aprobadas, hace que el México
destaque entre las economías emergentes en el
mundo. Asimismo, recibimos con beneplácito el
recorte adicional en el gasto del gobierno por un
monto de 31.7 mil millones de pesos (US$1.7bn o
0.7% del PIB), ya que es otra fuerte señal del
compromiso del gobierno de alcanzar un
presupuesto equilibrado el próximo año.
No obstante lo anterior, consideramos que el peso
mexicano ha sido "víctima de su propio éxito" –dado
que es la moneda emergente más intercambiada-
siendo el mecanismo que absorbe los choques de
aversión al riesgo. Derivado de lo anterior, a pesar
de que la inflación en México se mantiene bajo
control, sin indicios de presiones por el lado de la
demanda, consideramos que Banxico aumentará de
forma preventiva la tasa de referencia en 25 pb el
próximo jueves con el fin de coadyuvar a los
esfuerzos del país para fortalecer el marco
macroeconómico
Hacia delante, pensamos que Banxico seguirá al Fed
en el proceso de alza de tasas, lo que probablemente
no sucederá sino hasta diciembre. No obstante,
subyace el riesgo de que la autoridad monetaria
Mexicana tenga que actuar antes de esa fecha, en
caso de presiones sobre el peso mexicano. En este
contexto, consideramos que Banxico preferirá el alza
de tasas a intervenir en el mercado cambiario.
Gabriel Casillas
Delia Paredes
4
Pronósticos Crecimiento Global 2015 2016 2017
%, var. anual 2015 2016p 2017p
3T 4T
1T 2T 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
Global 3.0 3.0 3.3
3.0 2.8
2.9 2.8 3.0 3.2
3.3 3.4
EU 2.4 1.7 1.8
2.1 2.0
2.0 1.5 1.6 1.8
1.9 1.9
Eurozona 1.5 1.6 1.6
1.6 1.6
1.5 1.6 1.7 1.7
1.7 1.7
Reino Unido 2.3 2.2 2.2
2.2 2.1
2.0 2.3 2.3 2.3
2.2 2.2
China 6.9 6.5 6.5
6.9 6.8
6.7 6.6 6.5 6.5
6.5 6.5
Japón 0.6 1.0 0.7
1.8 0.7
0.0 0.8 1.5 1.5
0.7 0.7
India 7.3 7.7 7.9
7.7 7.2
7.7 7.6 7.6 7.7
8.0 7.9
Rusia -3.7 -0.6 0.9
-3.7 -3.8
-1.2 -1.0 -0.4 0.2
0.3 0.8
Brasil -3.8 -3.2 1.5
-4.5 -5.9
-5.4 -4.5 -2.0 -1.0
1.5 1.5
México 2.5 2.3 3.2 2.7 2.4 2.6 2.9 2.0 1.8 2.5 3.0
Fuente: Banorte-Ixe
Pronósticos Economía de Estados Unidos 2015 2016 2017
% trimestral anualizado 2015 2016p 2017p 3T 4T
1T 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp
PIB Real 2.4 1.8 2.3
2.0 1.4
0.8 2.5 2.5 2.5
2.3 2.3
Consumo Privado 3.1 2.5 2.7
3.0 2.4
1.9 3.8 2.6 2.8
2.6 2.8
Inversión Fija 4.0 1.3 4.6
3.7 0.4
-1.5 -0.2 3.1 4.1
5.2 5.8
Inversión no Residencial (IC**) 2.8 -1.1 1.8
2.6 -2.1
-6.2 0.1 0.4 1.1
2.0 2.7
Inversión Residencial 8.9 11.3 15.0
8.2 10.1
17.2 2.5 13.8 15.7
17.0 17.0
Gasto de Gobierno 0.7 1.1 0.7
1.8 0.1
1.2 0.9 0.9 0.5
0.8 0.7
Exportaciones de Bienes y Servicios 1.1 1.3 5.5
0.7 -2.0
-2.0 0.5 5.7 5.3
6.1 5.4
Importaciones de Bienes y Servicios 4.9 2.6 7.3
2.3 -0.7
-0.2 2.0 6.6 5.7
7.4 9.0
Precios al Consumidor (% anual) 0.1 1.7 2.0
0.1 0.5
1.1 1.0 1.3 1.7
2.0 2.0
Subyacente (% anual) 1.8 2.0 2.0
1.8 2.0
2.2 2.1 1.9 2.0
1.8 1.9
Tasa de Desempleo (%, fin de período) 5.0 4.8 4.6
5.1 5.0
5.0 4.8 4.8 4.8
4.7 4.7
NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 228 213 210 173 271
209 100 214 215 210 210
*Las cifras subrayadas son pronósticos
** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual
Estimaciones Política Monetaria
Nivel Ultimo Cambio en puntos
base en los últimos:
Próxima Próximo cambio
estimado Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T16 2T16 3T16 4T16
América
Brasil Tasa de referencia 14.25 +50pb (Jul 15) 0 0 50 20-Jul 3T16 -25pb 14.25 14.25 14.00 13.75
Estados Unidos Fondeo FED 0.375 +25pb (Dic 15) 0 0 25 27-Jul Dic 16 +25pb 0.375 0.375 0.375 0.625
México Tasa de referencia 3.75 +50pb (Feb 16) 0 50 75 30-Jun Jun 16 +25pb 3.75 4.00 4.00 4.25
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.50 -50pb (Mar 09) 0 0 0 14-Jul
0.50 0.50 0.50 0.50
Eurozona Tasa Refi 0.00 -5pb (Mar 16) -5 -5 -5 21-Jul 0.00 0.00 0.00 0.00
Asia
China Tasa de Préstamos 4.35 -25pb (Oct 15) 0 -25 -100 - - - 4.35 4.10 3.85 3.85
Japón Tasa Repo -0.10 -20pb (Ene 16) 0 -20 -20 29-Jul - - -0.10 -0.10 -0.10 -0.10
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe
5
Pronósticos Economía de México 2015 2016 2017 2015 2016 2017
3T 4T 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp (% anual)
Crecimiento (% anual)
PIB Real 2.2 2.6 2.6 2.9 2.0 1.8 3.8 4.0 2.1 2.3 3.2
Consumo privado
2.2 3.4 2.9 3.0 2.4 1.3 3.6 3.4 3.1 2.4 3.3
Consumo de gobierno
3.1 1.5 -2.1 0.3 2.8 1.1 2.1 3.1 2.1 0.5 2.6
Inversión fija bruta
4.3 0.6 1.0 1.4 1.3 2.7 3.9 4.2 3.8 1.6 3.3
Exportaciones
7.1 6.8 6.0 7.0 5.0 5.4 8.3 5.5 9.6 5.9 7.4
Importaciones
5.6 5.9 5.4 5.7 4.0 4.2 6.5 4.3 6.0 4.8 5.8
Producción Industrial
2.0 2.4 0.4 1.8 0.7 1.7 2.9 3.4 1.0 1.2 3.6
Servicios
2.0 2.9 3.7 3.6 2.5 1.8 4.0 4.4 3.3 2.8 3.0
Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 4.5 4.0
4.0 4.4 4.3 3.9 4.2 4.1 4.0 3.9 3.7
Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 8.9 7.6
7.9 7.7 7.8 7.9 7.8 7.5
7.6 7.9 7.6
Creación de empleos formales (miles)
238 -25
270 147 194.6 59.5 298.2 169
644 651 720
Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)
2.5 2.1
2.6 2.5 2.8 2.8
3.0 2.7
2.1 2.8 3.0
Subyacente
2.4 2.4
2.7 2.7 2.8 2.8
3.5 3.4
2.4 2.8 3.0
Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)
-6.5 -3.9 -4.0 -8.5 -12.7 -10.0
-14.4 -39.5 -32.9
Exportaciones mercancías (mmd)
96.2 96.2
85.2 98.6 94.5 96.1
380.8 377.9 428.1
Importaciones mercancías (mmd)
102.6 100.2 89.2 107.1 107.2 106.1
395.2 417.4 461.0
Ingreso por servicios (mmd)
4.7 5.5
6.2 7.6 7.3 7.4
22.6 29.3 32.2
Egresos por servicios (mmd)
8.1 7.4
7.4 8.6 8.6 7.8
32.1 32.9 31.0
Ingreso por rentas (mmd)
2.2 1.1
2.4 4.2 4.0 4.1
7.0 16.1 16.2
Egresos por rentas (mmd)
6.9 9.0
10.5 7.9 5.7 3.1
39.8 23.9 23.6
Transferencias netas (mmd)
6.4 6.0
6.1 6.8 6.7 6.6
24.3 26.2 26.2
Cuenta Corriente (mmd)
-8.2 -7.7
-7.0 -6.3 -8.9 -2.7
-32.4 -24.8 -39.0
% del PIB
-0.7 -0.7
-0.7 -0.6 -0.8 -0.2
-2.8 -2.3 -2.5
Inversión extranjera directa (mmd)
8.6 4.9
8.6 5.7 8.7 5.0
28.4 28.9 31.0
Política fiscal Balance público (mmp)
-438.9 -637.6
-61.6
-298.6 -560.9 -496.3
% del PIB
-2.5 -3.5
-1.3
-3.5 -3.0 -2.5
Balance primario (mmp)
-179.0 -217.6
3.9
-217.6 -280.4 -297.8
% del PIB
-1.0 -1.2
0.1
-1.2 -1.5 -1.5
Requerimientos financieros (mmp)1/
-497.7 -748.1
-84.5
-748.1 -654.4 -595.6
% del PIB
-2.8 -4.2
-1.8
-4.2 -3.5 -3.0
Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)
181.0 176.4
173.4 173.4 174.3 174.3
175.0 175.0
176.4 174.3 178.0
Deuda del sector público (mmp)2/
6,166.8 8,430.6
8,417.0
8,430.6 8,413.5 8,933.9
Interna (mmp)
4,408.9 5,639.5
5,804.0
5,639.5 5,609.0 5,955.9
Externa (mmd)
134.4 162.2
176.1
162.2 162.5 172.5
Deuda del sector público (% del PIB)2/
45.5 44.7
48.1
44.7 45.0 45.0
Interna
30.1 29.9
31.5
29.9 30.0 30.0
Externa
15.4 14.8
16.6
14.8 15.0 15.0
*mmd = miles de millones de dólares
mmp = miles de millone de pesos 1/Acumulado del año 2/ Deuda bruta
6
Pronósticos Variables Financieras
Pronósticos de tasas
%
Instrumento 2014 2015 2016 2017
1T 2T p 3T p 4T p 1T p 2T p
Cetes 28 días
Promedio 3.02 2.98 3.45 3.82 4.13 4.25
4.28 4.40
Fin de periodo 2.70 3.00 3.76 4.00 4.25 4.25
4.30 4.50
TIIE 28 días
Promedio 3.51 3.32 3.80 4.15 4.38 4.53
4.58 4.70
Fin de periodo 3.32 3.56 4.07 4.25 4.50 4.55
4.60 4.80
Bono México 10 años
Promedio 6.01 5.96 6.12 5.98 6.08 6.10
6.13 6.28
Fin de periodo 5.82 6.25 5.95 6.05 6.10 6.10
6.15 6.30
Bono EE.UU. 10 años
Promedio 2.53 2.13 1.91 1.86 2.03 2.10
2.18 2.25
Fin de periodo 2.17 2.27 1.82 2.00 2.05 2.15
2.20 2.30
Diferencial 10 años México vs. EE.UU.
Promedio 348 383 421 412 405 400
395 403
Fin de periodo 365 398 413 405 405 395 395 400
Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
Pronósticos de tipo de cambio 2016
USD/MXN
Instrumento 2014 2015 1T16 2T16 p 3T16 p 4T16 p 1T17p 2T17 p
Promedio 13.31 15.87 18.03 17.59 17.57 17.76 17.50 16.94
Fin de periodo 14.75 17.21 17.28 18.15 17.50 17.80 17.90 17.30
Fuente: Bloomberg para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Últimos*
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
IPC 44,886 -0.9 -1.3 4.4 -1.3 -1.2
INTERNACIONAL
IBOVESPA 50,105 1.2 3.4 15.6 1.5 -6.9
IPSA (Chile) 3,965 -0.3 0.8 7.7 0.2 1.5
Dow Jones (EE.UU.) 17,400 -1.6 -2.2 -0.1 -1.7 -3.2
NASDAQ (EE.UU) 4,708 -1.9 -4.9 -6.0 -3.1 -8.1
S&P 500 (EE.UU) 2,037 -1.6 -2.8 -0.3 -1.9 -3.4
TSE 300 (Canada) 13,892 -0.1 -1.2 6.8 -0.4 -7.1
EuroStoxxx50 (Europa) 2,776 -2.6 -9.4 -15.0 -7.8 -23.1
CAC 40 (Francia) 4,107 -2.1 -8.9 -11.4 -7.3 -18.6
DAX (Alemania) 9,557 -0.8 -6.9 -11.0 -5.0 -16.7
FT-100 (Londres) 6,139 2.0 -1.5 -1.7 -1.3 -10.3
Hang Seng (Hong Kong) 20,259 0.4 -2.7 -7.6 -1.5 -24.0
Shenzhen (China) 3,077 -1.1 -2.9 -17.5 0.5 -29.0
Nikkei225 (Japón) 14,952 -4.2 -13.2 -21.4 -11.2 -27.8
MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
-0.6 -4.7 0.6 7.3
Peso mexicano 18.92 -0.4 -2.4 -9.0 -2.3 -18.1
Dólar canadiense 1.30 -0.9 0.6 6.4 0.9 -4.8
Libra esterlina 1.37 -4.9 -5.7 -7.3 -6.7 -1.0
Euro 1.11 -1.6 -0.3 2.1 -0.4 -13.0
Yen japonés 102.32 1.8 8.2 17.5 7.5 21.0
Real brasileño 3.38 1.2 7.0 17.3 5.8 -8.2
MERCADO DE METALES (dólares por onza)
Oro-Londres 1,313.9 2.3 8.5 23.7 5.7 11.8
Plata-Londres 1,804.0 3.9 12.3 30.5 10.9 13.5
Petróleo (dólares por barril)
Barril de Brent 48.4 -1.6 -2.7 29.7 -0.5 -15.1
Barril de WTI 46.9 -2.2 -4.4 26.7 -2.6 -13.2
MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos
(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
LIBOR 3 meses 0.6 -1 -2 -5 3 36
Treasury 2 años 0.6 -6 -28 -25 -42 -5
Treasury 5 años 1.1 -4 -33 -30 -69 -59
Treasury 10 años 1.6 -5 -30 -29 -71 -81
NACIONAL
Cetes 28d 3.80 -1 4 80 3 79
Bono M Dic 15 4.31 9 37 67 37 46
Bono M Jun 22 5.75 -4 28 -15 23 1
Bono M Nov 42 6.87 9 37 -7 30 14
MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Últimos
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
VLMR Corporativo 404.46 0.2% 0.8% 3.5% 0.8% 6.7%
VLMR Corporativo “AAA” Variable 272.16 0.1% 0.3% 2.0% 0.4% 3.9%
VLMR Corporativo “AAA” Fija 491.19 0.3% 0.7% 1.7% 0.6% 5.2%
VLMR Corporativo “AAA” Fija Real 410.72 0.2% 1.5% 5.9% 1.8% 7.0%
INTERNACIONALES
USD Corp. Bond Index IG (1-5 años) USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)
123.67 0.0% 0.5% 2.6% 0.2% 2.1%
USD Corp. Bond Index EM (1-5 años)
131.89 0.1% 0.6% 4.0% 0.3% 3.6%
USD Corp. Bond Index IG (5-10 años)
151.47 -0.1% 0.9% 6.1% 0.3% 4.8%
USD Corp. Bond Index EM (5-10 años)
149.14 0.4% 1.0% 6.9% 0.5% 4.8%
* En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
8
Estrategia de Mercados
Los mercados han mostrado un ajuste importante en el precio de los
activos después de la decisión del Reino Unido de votar a favor del
Brexit; inversionistas atentos a políticas económicas de contención
En renta fija recomendamos esperar a que los mercados terminen de
asimilar el Brexit; reafirmamos convicción defensiva y mantenemos
recomendación de compras del USD/MXN en bajas
Fuerte caída en las bolsas como reacción al referéndum en el RU. En la
volatilidad podrían surgir compras de oportunidad, sin embargo, es
importante enfocarse en emisoras liquidas y con buenos fundamentos
Para la siguiente semana esperamos la participación de BBVA
Bancomer con la colocación de hasta $3,000mdp
El Brexit permeó la actividad de los mercados globales con extrema aversión al
riesgo, con el mayor efecto teniendo lugar toda vez los sondeos previos aludían
a una mayor probabilidad por la permanencia provocando un fuerte ajuste a
rally que en días anteriores se observaba en índices accionarios y otros activos
de riesgo. Dentro de los abruptos movimientos destacó la depreciación de la
libra a niveles no vistos en 30 años y un enérgico reposicionamiento en safe
havens. Dentro de esta coyuntura SHCP anunció recortes al gasto, con lo que el
peso cerró en 18.92 (-0.43%), los bonos en la parte corta se presionaron 5pb y
la parte larga se apreció 8pb, mientras la bolsa perdió 0.93%.
La siguiente semana seguiremos las secuelas del llamado Brexit, con Banxico
anunciando su decisión monetaria el jueves. Estados Unidos publica último PIB
del 1T16, datos de comercio exterior, manufactura y confianza. En Europa
resultado de elecciones españolas, minutas del ECB e inflación. En Asia PMIs
chinos y abundante agenda en Japón, mientras en México habrá balanza
comercial, reporte de empleo, PMIs, encuesta de Banxico y nuevo calendario de
emisiones.
Variación semanal en precios y estructura del portafolio Próximas Colocaciones de Deuda Privada
Emisión Monto $mdp
Fecha Subasta
Est. Tasa Ref. Calif.
BANCOMER 16 3,000 28-jun-16 No TIIE28 AAA
GAP 16 1,500 06-jul-16 No TIIE28 AA+
DANHOS 16 3,000
07-jul-16 07-jul-16
No Fija AAA AAA DANHOS 16-2 No TIIE28
TOTAL 7,500
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 24 de junio de 2016. Monto en millones de pesos. Calificación en escala nacional. *Reapertura. **Oferta Pública Restringida
Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura
Semanal* 15-Jun 22-Jun Propuesto Propuesta
AC* 3.32% 3.09% 3.14%
3.14% ALFAA -1.99% 5.33% 5.14% 5.14%
ALPEKA 4.54% 5.01% 5.15% -1.00% 4.15%
ALSEA* 2.31% 5.90% 5.94% 5.94%
AMXL 0.71% 5.17% 5.12% 5.12%
ASURB 1.28% 4.90% 4.88%
4.88%
CEMEXCPO 4.57% 5.90% 6.07% 1.00% 7.07%
FEMSAUBD -0.43% 16.47% 16.12%
16.12%
GAPB 2.64% 5.45% 5.50%
5.50%
GMEXICOB 4.33% 3.84% 3.94% 3.94%
MEXCHEM* -0.05% 4.08% 4.01%
4.01%
NEMAKA -1.27% 4.45% 4.32% 4.32%
PINFRA* 3.94% 4.32% 4.41%
4.41%
SORIANAB 3.30% 4.61% 4.68%
4.68%
TLEVICPO 4.73% 9.74% 10.03%
10.03%
WALMEX* -0.05% 11.73% 11.53% 11.53%
100.0% 100.0% 100.0% Fuente: Banorte-Ixe.
Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector de Estrategia [email protected]
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]
Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]
Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]
Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected]
Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]
9
RENTA FIJA Y DIVISAS: Mercados asimilando
el Brexit y la junta de Banxico en la mira
Durante la semana, los inversionistas guardaron
suma expectativa respecto a los resultados del
referéndum sobre el Brexit, conforme los sondeos
mantenían un ajustado pronóstico. Inicialmente los
mercados observaron una dinámica positiva en
términos de apetito por riesgo toda vez estos
incorporaban un escenario en el cual el Brexit no se
materializará. Sin embargo, el panorama cambió
violentamente tras el anuncio de la efectiva
desincorporación de la Unión Europa (52% vs 48%)
y la renuncia de Cameron. La volatilidad y severa
aversión al riesgo se hizo notar desde los primeros
resultados preliminares con lo que GBP tocó su nivel
más bajo desde 1985, las bolsas a nivel mundial se
desplomaron y los activos de refugio registraron una
intensa revaloración llevando al USD/MXN a un
nuevo mínimo intradía de 18.52. En este contexto, y
de cara a la reunión de Banxico, SHCP anunció un
recorte enfocado en el gasto corriente.
Tras el crítico evento, los siguientes días estaremos
atentos a las aseveraciones sobre el tema por parte
los titulares de finanzas y bancos centrales, así como
a las elecciones generales en España. En nuestro país
lo más importante será la decisión Banxico el jueves,
en la que esperamos un alza preventiva de tasas de
25pbs. En cuanto a datos en EE.UU. esperamos PIB
final del 1T16, balanza comercial y encuestas de
manufactura y confianza. Europa reporta inflación y
minutas del ECB, empleo, PMIs y confianzas,
mientras en China habrá PMIs de manufactura.
Japón tendrá ventas minoristas, producción,
inflación, empleo y la encuesta trimestral BoJ. Para
México conocemos la balanza comercial, empleo y
encuestas del IMEF y Banxico, así como el nuevo
calendario de subastas.
Fuerte incremento en las primas de riesgo y
necesidad de cubrir posiciones ante Brexit
A pesar de la fuerte volatilidad y el sentimiento de
aversión al riesgo, los bonos mexicanos finalizaron
la semana con pérdidas de 5pb en instrumentos de
corto plazo y ganancias de 8pb en aquellos de
mediana y larga duración. No obstante, la votación a
favor del Brexit generó un incremento en las primas
de riesgo, reflejado en mayores diferenciales entre
las tasas de México y EE.UU. El spread del Bono M
Dic’24 respecto al Treasury de 10 años se mantuvo
en un nivel elevado de 434pb, muy por arriba de los
395pb promediados en los últimos 12 meses y 408pb
de este año.
A pesar del desempeño defensivo de las tasas
mexicanas, el mercado ha mostrado mayores
necesidades de cobertura, principalmente en
instrumentos de corto plazo, obedeciendo a la
reacción que pudiera tener Banxico por la dinámica
del tipo de cambio (ver primera gráfica). Sin
embargo, la valuación atractiva en segmentos de
mayor plazo pudiera suscitar un aplanamiento
adicional en la curva de rendimientos, como lo
muestra la segunda gráfica posterior, con una menor
pendiente entre el plazo de 2 y 10 años. Este es un
argumento adicional para pensar que los nodos de
mayor duración tendrán un mejor comportamiento
hacia delante.
Diferenciales entre bonos M y derivados TIIE-28 de 2 y 10 años Puntos Base
Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg
Aplanamiento de la curva de TIIE's 2/10 Puntos Base
Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg
-15
5
25
45
65
85
105
ene-10 ene-11 feb-12 feb-13 mar-14 mar-15 abr-16
2 años 10 años
110
130
150
170
190
210
230
250
jun-14 oct-14 feb-15 jun-15 oct-15 feb-16 jun-16
10
Ante este el evento tan importante en el Reino
Unido, mantenemos nuestra recomendación de
cautela, esperando a que el mercado termine de
asimilar el resultado del referéndum del jueves. No
descartamos un incremento adicional en las primas
de riesgo, así como un mercado posicionándose de
manera defensiva a la junta de política monetaria de
Banco de México del próximo jueves.
Adicionalmente, no descartamos un deterioro
adicional en la divisa mexicana, lo cual pudiera
poner presiones adicionales en la curva de
rendimientos. Por ello preferimos esperar a mejores
condiciones para estrategias largas direccionales,
principalmente en la zona de 10 a 20 años, en donde
se percibe un mayor valor relativo.
El peso sigue vulnerable tras el Brexit en un
contexto de persistente y elevada incertidumbre
El fuerte movimiento anticipado en los activos en la
víspera del voto del Brexit se materializó, con los
mercados aumentando su optimismo sobre un voto a
favor de la permanencia pero que sorpresivamente
no sucedió. Como resultado y considerando los
cambios desde el lunes pasado, la mayoría de divisas
de EM y el G10 registraron fuertes pérdidas. En
particular, la libra cayó 4.8% en la semana y 8% solo
el viernes a 1.3673 dólares, tocando por momentos
su peor nivel desde 1985. A pesar de un rango muy
amplio, el peso cerró apenas 0.4% más débil en
18.91 por dólar.
Entre las múltiples lecciones que los inversionistas
pudieran tomar del resultado y subsecuentes ajustes
está la importancia de analizar con mucho cuidado
las primas de riesgo incorporadas en los precios ante
potenciales sorpresas negativas. Debido a lo cerrado
de las encuestas y alza en días previos, el 14 de junio
sugerimos tomar utilidades en largos del USD/MXN
en 19.00. Dado el resultado del Brexit aumentamos
nuestra convicción y mantenemos la recomendación
de compra en bajas, con un soporte clave en 18.30 y
la zona de 18.00-18.10 muy atractiva como entrada
para largos direccionales. Seguimos cautelosos ya
que no vemos un pronto fin al periodo de fuerte
incertidumbre, con el enfoque pudiendo regresar a
USD/MXN y elección presidencial en EE.UU. Pesos por dólar y % al 22 de junio, respectivamente
* Diferencial entre la probabilidad de ganar de cada uno de los candidatos en la nominación de su partido por la probabilidad de que ese mismo partido gane la elección presidencial de acuerdo a precios del IEM, asumiendo independencia entre ambos mercados. Aumento significa mayor ventaja de Hillary Clinton sobre Donald Trump Fuente: Banorte-Ixe con datos de Iowa Electronic Markets y Blooomberg
dos temas muy relevantes para la moneda: El Fed y
la elección presidencial en Estados Unidos.
Enfocándonos en el segundo punto como factor de
riesgo de particular importancia para nuestro país,
creemos que la contienda tiene el potencial de ser un
freno para una persistente alza del MXN en los
próximos meses debido al nerviosismo sobre una
eventual victoria de Trump. En la gráfica se muestra
la ventaja de Hillary Clinton sobre dicho candidato
en lo que va del año. Resaltamos tres factores: (1) La
ventaja actual de Clinton está a solo 10pp del
máximo a mediados de abril, cuando ganó Nueva
York y antes de la renuncia de Cruz y Kasich; (2) la
correlación entre ambas ha sido fuerte gran parte del
año a excepción de febrero y lo que va de junio,
justo cuando China y el Brexit acapararon los
titulares; y (3) en febrero, la correlación del
USD/MXN comenzó a aumentar nuevamente pero
solo tras las medidas anunciadas por Banxico y la
Secretaría de Hacienda.
La gráfica sugiere potencial del peso de dirigirse a
17.50 por dólar. Sin embargo, dada la elevada
ventaja relativa actual de Clinton (1) y que Trump ha
hecho cambios en su campaña el diferencial podría
reducirse, limitando al peso si la correlación
aumenta tras el desenlace del Brexit (2). Creemos
que la probabilidad de una acción similar a (3) es
muy baja e incluso el uso de ventas discrecionales de
USD. Como resultado, creemos que las primas de
riesgo se mantendrán altas y el descuento del peso
respecto a su “valor justo” persistirá.
0
10
20
30
40
50
6017.0
17.5
18.0
18.5
19.0
19.5
ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16
USD/MXN (izq.) Clinton - Trump (der., invertido)*
Cruz anuncia
candidatura
Cruz se
retira
Clinton obtiene 2,383 delegados, gana California
AP anuncia Trump con
1,237 delegados
Carson se retira
Rubio se retira
Trump y Clinton
ganan New York
Medidas Banxico y Hacienda
Kasick se retira
11
ANALISIS BURSÁTIL: Los ingleses eligieron
salir de la Unión Europea provocando un fuerte
ajuste en los mercados accionarios
Terminamos la semana con un fuerte sentimiento de
aversión al riesgo entre los inversionistas. El
resultado a favor de abandonar la Unión Europea
(Brexit) por parte de la población inglesa provocó
una fuerte ola de ventas en los activos de mayor
riesgo para buscar refugio en activos considerados
como seguros. La violenta reacción de los
inversionistas se debe a que este resultado tenía una
baja probabilidad de suceder (25%). En este
contexto, los mercados accionarios registraron
importantes caídas, mientras que el índice de
volatilidad (VIX), que refleja la incertidumbre en los
mercados, aumentó de jueves a viernes 39.7%. En
Asia, el índice Nikkei presentó la mayor baja (-
7.9%), en éste también influyó el fortalecimiento del
yen (activo seguro). En Europa, donde observamos
las reacciones más fuertes, el Euro Stoxx retrocedió
8.6%, el IBEX 35 cayó 12.4% y el FTSE MIB bajó
12.5%. Por su parte, las bolsas estadounidenses
cayeron 3.39% el Dow y 3.60% el S&P500 mientras
que en Latinoamérica el Bovespa y el IPC bajaron
2.82% y 2.73%, respectivamente.
Sin lugar a dudas, el Brexit es relevante para los
mercados financieros al aumentar la incertidumbre.
La volatilidad continuará conforme se asimile este
importante evento. Derivado de lo anterior, creemos
que en un entorno como el actual se podrían generar
atractivas oportunidades de compra para aquellos
inversionistas con un perfil de mayor riesgo. En este
sentido, recomendamos elegir emisoras defensivas
con suficiente bursatilidad y sólidos fundamentos.
En nuestra opinión, algunas de las emisoras más
relacionados al consumo interno y que cumplen con
estas características son: Ac, Asur, Gap, Lala, Oma,
Soriana y Walmex. Además también tenemos el caso
de Alfa que aunque sus subsidiarias Sigma y Nemak
tienen exposición a Europa, el nivel del precio es
atractivo. Por otro lado, pensamos que los
inversionistas podrían mostrar un poco de cautela
hacia aquellas emisoras que tienen operaciones en
Europa. En las emisoras bajo cobertura, el porcentaje
de los ingresos que se genera en Europa es: Alfa
(22%), Alsea (18%), Amx (9%), Bimbo (3%),
Cemex (24%), Mexchem (37%) y Nemak (31%).
Variables en el Mercado de Valores
Nivel Actual 44,885.82 Nivel Objetivo 49,100
Rend. Potencial 9.4% Máximo 12m (08/6/2016) 46,545.32 Mínimo 12m (24/8/2015) 39,256.58
IPC – Evolución 12m IPC nominal, volumen en millones de pesos
IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostoxx Bovespa Índice 44,885.82 2,037.30 17,399.86 4,707.98 2,776.09 50,105.26
Nominal -0.93% -1.64% -1.56% -1.92% -2.56% 1.15%
US$ -1.36% -1.64% -1.56% -1.92% -3.44% 2.31%
IPC – Los últimos cinco días Evolución Semanal, datos ajustados base US$
Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) PE&OLES* 13.7 HOMEX* (8.8) GFNORTEO 509.3 ICA* 7.8 AUTLANB (8.2) WALMEX* 415.6 MASECAB 2.8 NEMAKA (7.6) FEMSAUBD 313.3 KIMBERA 2.6 CEMEXCPO (6.0) TLEVICPO 273.8 ALPEKA 2.4 MAXCOMCP (5.0) GMEXICOB 247.1 SORIANAB 2.3 GFAMSAA (4.7) ALFAA 222.7 VESTA* 2.3 LABB (4.2) GAPB 195.3 GCARSOA1 2.1 CHDRAUIB (4.2) ALSEA* 184.4 GENTERA* 1.7 FINN13 (4.2) FUNO11 158.4 OMAB 1.4 C* (4.2) ASURB 153.6 1/ Promedio diario de 5 días
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
38,000
40,000
42,000
44,000
46,000
jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may
97%
98%
99%
100%
101%
102%
103%
104%
105%
106%
107%
jun 17 jun 20 jun 21 jun 22 jun 23 jun 24
IPC
S&P500
BOVESPA
12
ANÁLISIS TÉCNICO: Semana con sentimiento
negativo en los mercados financieros
El IPC al final de la semana tuvo una importante
toma de utilidades que llevó a la línea de precios a
validar el soporte que se localiza en los 44,540
enteros (PMP 200 días). El rompimiento de este
nivel podría avalar un movimiento adicional de
ajuste hacia los 44,000 enteros. En nuestra opinión si
logra respetar este terreno no descartamos un rebote
técnico de manera especulativa. En este sentido la
resistencia a buscar está en los 45,390 y 45,540
puntos. Por otra parte, el quiebre de los 44,000
enteros podría complicar la lectura técnica.
El IPC medido en dólares nuevamente generó una
corrección y pondrá a prueba el piso ubicado en los
2,350 puntos. Si rompe este nivel, podría tomar
rumbo hacia un siguiente apoyo que identificamos
en los 2,290 enteros. Por su parte, la resistencia está
en los 2,485 puntos.
El S&P 500 generó una corrección al respetar la
resistencia que se localiza en los 2,120 enteros. En
este movimiento termina presionando los 2,035
puntos. Si rompe este nivel el siguiente piso
importante a intentar respetar está en los 2,000
eneros. En nuestra opinión si logra respetarlo podría
generar un rebote técnico. En este sentido la
resistencia a buscar son los 2,085 puntos. Acumula
tres semanas consecutivas en terreno negativo.
El Dow Jones generó una toma de utilidades al
alcanzar el psicológico de los 18,000 enteros. En
este movimiento termina presionando el piso
ubicado en los 17,400. Si no valida este terreno el
siguiente piso a buscar está en los 17,175 enteros.
Creemos que si logra permanecer sobre este terreno
podría generar un rebote técnico. En este sentido la
resistencia a poner a prueba se localiza en los 17,760
puntos.
El Nasdaq generó una toma de utilidades y rompe
una línea de tendencia inferior. Ahora intentará
reconocer un soporte ubicado en 4,680 enteros. Si
pierde este nivel entonces podría tomar rumbo hacia
el siguiente piso que se localiza en los 4,595 puntos.
Por su parte, la resistencia a vencer está en los 4,900
enteros. Suma su tercera semana consecutiva
ajustando.
IPC nominal (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
S&P 500 (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
DOW JONES (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
40,000
41,000
42,000
43,000
44,000
45,000
46,000
47,000
jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16
PMS 30 días
1,800
1,850
1,900
1,950
2,000
2,050
2,100
2,150
jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16
PMS 30 días
15,500
16,000
16,500
17,000
17,500
18,000
18,500
jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16
PMS 30 días
13
DEUDA CORPORATIVA
El monto en circulación del mercado de Deuda
Corporativa de LP ascendió a $1,098,499mdp y el
de CP se ubicó en $60,643mdp.
Resumen de mercado de LP. Al cierre de la
semana el monto en circulación del mercado de
deuda corporativa de largo plazo asciende a
$1,098,499mdp, incluyendo la colocación de la
semana por parte del Infonacot, a través de FNCOT
16-2 por $800mdp. Por su parte, en nuestro pipeline
de próximas colocaciones no contamos con
información confirmada para la siguiente semana;
sin embargo, para principios del mes de julio
esperamos las participaciones de GAP con una
emisión por $1,500mdp y de Fibra Danhos con dos
emisiones por hasta $3,000mdp en conjunto. Cabe
señalar que el mes de junio de 2016 ha mostrado
poco dinamismo en cuanto a colocaciones, además
de que enfrenta un comparativo elevado con respecto
a lo colocado en junio de 2015 ($22,920mdp).
Resumen de mercado de deuda bancaria. En la
semana Banco Santander liquidó su emisión BSANT
16-2 por $4,000mdp en el mercado de bonos
bancario a 5 años y pagando una tasa referenciada a
la TIIE 28 más 38pb.
Noticias de Calificadoras. En la semana Fitch tomó
acciones de calificación positivas sobre Inmuebles
Carso y sus emisiones INCARSO 12 / 13 / 15 por la
mejora del perfil crediticio de la empresa, además
subió la calificación sobre HITO como
Administrador de Activos por las mejoras en sus
procesos de calidad, y subió las calificaciones de
Banregio y AF Banregio por su desempeño
financiero bueno y consistente. Por otro lado, S&P
subió la calificación global de la deuda de
Concesionaria Mexiquense por una evaluación más
favorable del desempeño financiero y operativo del
proyecto, y bajó la calificación de MBIA México
tras la baja de su matriz. Finalmente, HR subió la
calificación de corto plazo de Mercader Financial ya
que la empresa ha logrado mejorar las condiciones
de fondeo en los últimos años, y subió la calificación
de la emisión PAMMSCB 14U por el incremento en
el nivel de estrés que la fuente de pago es capaz de
soportar.
Próximas Colocaciones
Emisor: BBVA Bancomer, S.A. Institución de
Banca Múltiple Grupo Financiero BBVA.
Bancomer es la principal subsidiaria de Grupo
Financiero BBVA Bancomer, S.A. de C.V. Su
estrategia se centraliza en el continuo incremento de
la rentabilidad, así como mantener un crecimiento
constante de la actividad comercial, crédito y
captación de recursos, siempre cuidando la calidad
del riesgo. BBVA Bancomer brinda una amplia
gama de servicios bancarios, instrumentos
financieros y servicios financieros a
aproximadamente 60,000 empresas y a más de 18
millones de clientes en todo México.
Emisión: BACOMER 16. Es la primera emisión
bancaria quirografaria al amparo de un programa por
hasta $60,000mdp. La emisión tendrá un plazo de
tres años con vencimiento en junio 2019, será
colocada por un monto de hasta $4,000mdp y el
pago de sus intereses estará referenciado a la TIIE
28. La amortización será bullet y no contempla
cláusulas de vencimiento anticipado.
BACOMER 16 (TIIE28) - Relative Value
Spread vs AxV
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. Viñetas Grises: ‘AAA’.
Nota: La información mostrada en esta sección no representa
recomendación de compra o venta. Los datos presentados son
obtenidos con información pública de la BMV, son completamente
descriptivos y sujetos a cambios sin previo aviso.
BACOMER 16
94BACOMER15
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0
So
bre
tasa
vs.
TIIE
28
Años por Vencer
14
Nota Especial: Ganó el Brexit ¿Qué sigue
ahora?
Con 51.9% de los votos a favor, ganó el Brexit
Tras la decisión, David Cameron anunció que dejará su cargo en
octubre, delegando el proceso de negociación a su sucesor
Se observa volatilidad en los mercados y los bancos centrales han
explicado que proveerán de la liquidez necesaria
El proceso de salida de la Unión Europea tomará cerca de dos años
Se podría negociar un esquema similar al de Noruega o Suiza
Escocia podría tener un nuevo referéndum para independizarse del
Reino Unido
Las decisiones de política monetaria del BoE podrían complicarse
Sí habría un impacto en las cuentas externas del Reino Unido, pero el
efecto para el resto del mundo sería acotado
Ganó el Brexit. A pesar de que las encuestas sugerían un resultado dividido, la
decisión de salir de la Unión Europea obtuvo el 51.9% de los votos vs. 48.1%.
Tras conocerse los resultados del referéndum, el primer ministro de Gran
Bretaña, David Cameron, anunció que renunciará en octubre a su cargo y dejará
a su sucesor la decisión de cuando invocar el Artículo 50 que es el que detonará
la salida de la Unión Europea. Uno de los favoritos para reemplazar a Cameron
es el líder pro-Brexit Boris Johnson. Cameron viajará a Bruselas en los
próximos días para notificar a los líderes europeos oficialmente la decisión del
Reino Unido. Por lo pronto, los seis miembros fundadores del bloque europeo se
reunirán en Berlín el sábado.
Volatilidad en los mercados. Los mercados se ven afectados por una mayor
aversión al riesgo. Durante esta semana observamos una menor aversión al
riesgo debido a que las encuestas asignaban un porcentaje mayor a un Bremain
que a un Brexit, mientras que las apuestas sólo descontaban cerca de un 25% a
una salida de la UE. Derivado del resultado inesperado por la gran mayoría de
los participantes del mercado, las bolsas en el Reino Unido y en Europa se han
desplomado, mientras que las pérdidas en países asiáticos y Estados Unidos las
pérdidas han sido ligeramente menores. La volatilidad implícita en el S&P500
medida por el índice VIX se mantiene por debajo de los niveles vistos en enero
de este año, aunque no descartamos que pudiera seguir aumentando en los
próximos días. Por lo pronto, el mayor impacto lo ha tenido la libra esterlina,
con una depreciación de más de 8% durante la sesión del día viernes, con lo que
ahora se cotiza en torno a 1.36 dólares por libra, con lo que la moneda del Reino
Unido alcanzó su nivel más bajo desde 1985. Al tiempo en que el precio del
petróleo, WTI, presenta una caída de 4%.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
15
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Acciones por parte de bancos centrales. Tras
conocerse los resultados del referéndum, el Banco
Central de Inglaterra emitió un comunicado donde
dijo que proveerá 250 mil millones de libras
esterlinas extra al sistema financiero y destacó que
tiene herramientas adicionales si se requiere para
hacer frente a lo que describió como un periodo de
incertidumbre y ajuste. Explicó que es de esperarse
volatilidad económica y financiera conforme este
proceso va procediendo. Cabe recordar que la
próxima reunión de política monetaria del BoE será
el 14 de julio. Por su parte, el Banco Central
Europeo, dijo que está listo para proveer de liquidez
adicional si se requiere, en euros y en monedas
extranjeras. Anunció que está monitoreando de
manera cercana a los mercados financieros y que
está en contacto con otras autoridades monetarias.
Finalmente, el Fed dijo que está monitoreando de
cerca el desempeño de los mercados financieros
globales, en cooperación con otros bancos centrales,
después de los resultados del referéndum. Y dijo
estar preparado para dar liquidez en dólares vía las
líneas de swaps existentes con otros bancos centrales
como sea necesario.
El voto a favor de la salida de la Unión Europea
no resultará en que el Reino Unido salga de
manera inmediata. Una vez que se invoque el
Artículo 50 del Tratado de la Unión Europea, se
iniciará el proceso. La legislación permite un
periodo de negociación de hasta dos años (que
podría ampliarse si las partes están de acuerdo). Esto
es relevante, ya que significa que los arreglos
institucionales existentes se mantendrían por algún
tiempo. No obstante, el Reino Unido tendría que
iniciar las negociaciones sobre la nueva relación que
tendrá con la Unión Europea en un contexto en el
que habrá elecciones en Francia y en Alemania en
2017, dos de sus principales socios comerciales.
Cabe mencionar también que si bien Groenlandia
salió del bloque en 1985, realmente no hay una
antecedente del proceso, ya que ningún país ha
invocado antes el Artículo 50. Las negociaciones
incluyen temas como tarifas, seguridad en las
fronteras, cooperación en temas de política exterior,
entre otros. En términos financieros, cabe resaltar
que el Reino Unido tiene la sede de más empresas no
Europeas que Alemania, Francia, Suiza y Noruega
juntos.
¿A qué tipo de acuerdo se podría llegar? Existe la
opción para una negociación similar a la situación de
Noruega y Suiza, aunque no se ve altamente
probable. El país nórdico no es un miembro de la
UE. Sin embargo, está sumamente relacionado por
medio de su membresía al Área Económica Europea
(EEA por sus siglas en inglés). Con ello, Noruega
tiene muchos de los derechos que daría la
pertenencia a la UE, particularmente en términos de
comercio internacional. Si bien tiene acceso a los
principales organismos europeos, no posee el
derecho de voto dentro de las reglas del bloque. No
obstante, como miembro de la EEA, debe
implementar cerca del 75% de las leyes dirigidas al
mercado interno. Cabe resaltar que el modelo
noruego no es mucho más accesible de lo que
actualmente aporta el Reino Unido a la UE, ya que
los costos bajarían únicamente en un 6%. Suiza no
pertenece ni a la UE ni a la EEA, pero tiene tratados
bilaterales por separado con una cantidad importante
de países del bloque, lo que le permite tener
prácticamente los mismos niveles de comercio que
siendo miembro.
Dicho país también aporta al presupuesto de la UE,
pero su contribución sí es considerablemente menor.
Por último, el tema de migración sería mejor por
fuera, dejando de participar en el área Schengen, lo
que permitiría un mejor control de las fronteras.
¿Otros países también quieren su independencia?
La especulación de un nuevo referéndum en Escocia
aumentó luego de que el primer ministro dijera que
un segundo referéndum sobre su independencia del
Reino Unido, después del que se celebrará en el
2014, está sobre la mesa, al tiempo en que Irlanda
del Norte pudiera intentar unificarse con la
República de Irlanda. Es importante mencionar que
el 61% de los escoceses votaron a favor de la
permanencia en la UE, pero en dado caso de que
lograran su independencia, luce complicada su
inclusión en el bloque sin una moneda propia y un
banco central. Por su parte, en Irlanda del Norte no
estaban de acuerdo con el Brexit, ya que 11 de las 18
regiones de dicho país votaron por la permanencia.
Por ello, el primer viceministro ha hecho el llamado
para un referéndum para la unificación con la
República de Irlanda, con lo que existiría la
posibilidad de regresar a la UE.
16
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Se complicarán las decisiones de política
monetaria. Cabe recordar que en sus últimos
comunicados de política monetaria, el Banco Central
de Inglaterra explicó que el voto a favor de una
salida del Reino Unido del bloque de la Unión
Europea podría alterar materialmente las
perspectivas del crecimiento y la inflación y por lo
tanto las medidas adecuadas de política monetaria.
Los hogares pueden retrasar el consumo y las
empresas la inversión, disminuyendo la demanda por
trabajo y causando con esto un incremento en la tasa
de desempleo. Al mismo tiempo, dijeron que se
esperaría que la libra esterlina se depreciara aún más,
quizás de manera pronunciada. Explicaron que la
combinación de fuerzas de oferta, demanda y tipo de
cambio pueden llevar a menor crecimiento y a
mayores niveles de inflación de los que hoy esperan.
Destacaron que bajo este escenario enfrentarían la
disyuntiva entre estabilizar la inflación y por el otro
lado la producción y el empleo. Las implicaciones
para la dirección que seguiría la política monetaria
dependerían de la magnitud de los efectos de oferta,
demanda y tipo de cambio. Explicaron que cual sea
el resultado del referéndum y sus consecuencias, el
BoE tomará las medidas que sean necesarias para
asegurar que las expectativas de inflación
permanezcan bien ancladas y que la inflación regrese
al objetivo en un horizonte apropiado. En nuestra
opinión, si bien las posibles acciones del BoE
dependerán de la evolución de los mercados
financieros, crecimiento e inflación creemos que las
decisiones de política monetaria serán complejas.
Menor crecimiento económico. En el largo plazo
existen distintos estudios que concluyen que el
Brexit tendrá un impacto adverso sobre el PIB. La
OCDE hizo un estudio en el que destacó que para
2020, el PIB podría ser 3% más bajo que de haber
permanecido en el bloque, mientras que para 2030
éste sería 5% menor. Lo anterior debido a caídas en
la confianza de los negocios, menores entradas de
inversión extranjera directa, condiciones financieras
más apretadas, altos niveles de inflación y caídas en
el ingreso real.
El Reino Unido podría verse afectado por menor
comercio exterior, mientras que el impacto para
otros países será acotado. El Reino Unido ocupa el
sexto lugar entre los países con mayor comercio con
3.2% del total mundial, por detrás de Japón y
Francia, como se muestra en la tabla de abajo. La
mitad de su relación comercial tomando en cuenta el
monto de importaciones y exportaciones es
evidentemente con la UE, destacando Alemania
(12.9%), Holanda (6.9%) y Francia (5.7%). Con el
resto del mundo, el Reino Unido representa
solamente 2.6% de las exportaciones de China y
1.2% de sus importaciones. Con Estados Unidos, el
Reino Unido es su séptimo socio comercial,
representando el destino de 3.9% de sus
exportaciones y 2.6% de sus importaciones. En
contraste, el peso específico del Reino Unido como
parte de la Unión Europea es más significativo ya
que el bloque representa alrededor un tercio del
comercio global, para Estados Unidos, las
exportaciones a la UE representan 18.7% del total y
las importaciones 19%. Para China, la UE es el
segundo socio comercial después de Estados Unidos,
representando 16.2% de sus exportaciones y 13.1%
de sus importaciones.
Comercio Internacional % del comercio mundial*
Fuente: Bloomberg *Exportaciones más importaciones en 2015
Peso del Reino Unido y la UE en el comercio mundial % del comercio mundial
Fuente: Bloomberg
China 12.0
Estados Unidos
11.1
Alemania 7.2
Japón 3.9
Francia 3.3
Reino Unido 3.3
Holanda 3.0
Corea del Sur 3.0
Italia 2.7
Canadá 2.7
México 2.4
Resto 45.4
4.0
2.0
3.9
31.0
16.2
18.7
3.0
2.0
2.6
32.0
13.1
19.0
0 5 10 15 20 25 30 35
Global
China
EEUU
UE Reino Unido
Exp. e imp. del Reino Unido y la UE al resto del mundo
Exp. de EEUU al RU
Imp. de EEUU al RU
Exp. de China al RU
Imp. de China al RU
17
México
Banxico dará a conocer su anuncio de política monetaria esta semana
(jueves 30 de junio)
Anticipamos que la Junta de Gobierno incremente la tasa de referencia
en 25 puntos base a 4%
Inflación de 0.02% durante la primera quincena de junio, en línea con
nuestro pronóstico
La actividad económica presentó un crecimiento de 3% en abril
La semana que entra tendrá lugar la reunión de política monetaria del Banco de
México, con el anuncio de la decisión el próximo 30 de junio. La decisión del
Reino Unido de salir de la UE ha aumentado las primas de riesgo de los
mercados mundiales, añadiendo presión significativa sobre las divisas
emergentes, particularmente sobre el peso mexicano.
En nuestra opinión, el largo período de estabilidad macroeconómica aunado al
conjunto de reformas estructurales aprobadas, hace que el México destaque
entre las economías emergentes en el mundo. Asimismo, recibimos con
beneplácito el recorte adicional en el gasto del gobierno por un monto de 31.7
mil millones de pesos (US$1.7bn o 0.7% del PIB), ya que es otra fuerte señal
del compromiso del gobierno de alcanzar un presupuesto equilibrado el próximo
año.
No obstante lo anterior, consideramos que el peso mexicano ha sido "víctima de
su propio éxito" –dado que es la moneda emergente más intercambiada- siendo
el mecanismo que absorbe los choques de aversión al riesgo. Derivado de lo
anterior, a pesar de que la inflación en México se mantiene bajo control, sin
indicios de presiones por el lado de la demanda, consideramos que Banxico
aumentará de forma preventiva la tasa de referencia en 25 pb el próximo jueves
con el fin de coadyuvar a los esfuerzos del país para fortalecer el marco
macroeconómico
Hacia delante, pensamos que Banxico seguirá al Fed en el proceso de alza de
tasas, lo que probablemente no sucederá sino hasta diciembre. No obstante,
subyace el riesgo de que la autoridad monetaria Mexicana tenga que actuar antes
de esa fecha, en caso de presiones sobre el peso mexicano. En este contexto,
consideramos que Banxico preferirá el alza de tasas a intervenir en el mercado
cambiario.
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
18
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]
Inflación de 0.02% 2s/2s en la primera quincena
de junio, en línea con nuestro pronóstico
De acuerdo al reporte del INEGI publicado durante
la semana (martes 22 de junio), los precios al
consumidor crecieron 0.02%2s/2s en la primera
mitad de junio, en línea con nuestro pronóstico. Por
su parte, la inflación subyacente tuvo una variación
de 0.16%, por encima de nuestro estimado de 0.09%
quincenal. Al interior de la subyacente, los precios
de mercancías se incrementaron 0.2% 2s/2s derivado
de un aumento de 0.22% en los precios de los
alimentos, bebidas y tabaco; así como un alza de
0.19% en los de las mercancías no alimenticias,
probablemente como resultado de un mayor traspaso
de la depreciación del tipo de cambio. Por su parte,
los precios de los servicios se incrementaron 0.13%
derivado de precios de otros servicios. El reporte de
INEGI menciona el precio de los restaurantes
(0.2%), así como los servicios turísticos en paquete
(1.54%), entre los productos con precios al alza.
Inflación por componentes: Primera quincena de junio % incidencia quincenal
INEGI Banorte-
Ixe Diferencia
Total 0.02 0.02 0.00
Subyacente 0.12 0.07 0.05
Mercancías 0.07 0.04 0.03
Alimentos procesados 0.04 0.02 0.01
Otros bienes 0.04 0.02 0.02
Servicios 0.05 0.03 0.02
Vivienda 0.02 0.02 0.00
Educación 0.00 0.00 0.00
Otros servicios 0.03 0.01 0.02
No subyacente -0.10 -0.05 -0.06
Agricultura -0.14 -0.09 -0.06
Frutas y verduras -0.10 -0.07 -0.03
Pecuarios -0.05 -0.02 -0.03
Energéticos y tarifas 0.05 0.04 0.01
Energéticos 0.04 0.03 0.01
Tarifas del gobierno 0.00 0.00 0.00
Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y Banxico
Por su parte, la inflación no subyacente registró una
caída de 0.42% como resultado de una reducción de
1.5% 2s/2s en los precios agrícolas. Al interior de
este rubro, el índice de frutas y verduras se redujo
2.8% 2s/2s derivado de caídas en los precios de los
productos como el jitomate (-2.9%), entre otros.
Con estos datos, la inflación anual se ubica en 2.55%
vs. 2.6% en el mes anterior. Por su parte, la
subyacente se ubica en 2.98% de 2.93% en mayo.
La actividad económica presentó un crecimiento
de 3% en abril
De acuerdo al reporte del INEGI, la actividad
económica en abril (aproximada por el IGAE)
presentó un avance de 3%. Sin embargo, parte del
crecimiento de abril estuvo explicado simplemente
por el efecto calendario de la Semana Santa, ya que
dicho efecto agregó días laborales a la comparación
anual. Controlando por este efecto calendario, la
economía mexicana creció 0.7% en abril.
Al interior, y analizando las cifras ajustadas por
efecto calendario, el sector primario registró un
avance de 2.2% anual, mientras que la actividad
industrial se contrajo 0.9%. Por su parte, los
servicios registraron un moderado crecimiento de
1.9% anual derivado la caída de 0.9% en los
servicios gubernamentales ante los recortes fiscales
implementados por el Gobierno Federal.
Con cifras ajustadas por estacionalidad, el IGAE se
redujo 1.2% m/m. Al interior, la producción
industrial se contrajo 0.7% m/m. Por su parte, el
sector servicios exhibió una caída de 1.4% m/m,
motivada por la disminución de 1% m/m en los
servicios de transporte, la reducción de 0.5% en el
comercio y la contracción de 3% en los servicios de
alojamiento temporal y de preparación de alimentos
y bebidas.
A pesar de la fuerte desaceleración que registró la
economía mexicana en abril, continuamos pensando
que la dinámica de crecimiento de la actividad
económica será más favorable en los próximos
meses. En particular, la demanda interna continúa
mostrando un desempeño favorable derivado del
aumento en el poder adquisitivo de los hogares
mexicanos y de la mayor inversión que han realizado
las empresas ante la perspectiva más positiva que
predomina para México dada la aprobación de las
reformas estructurales.
19
Estados Unidos
Janet Yellen mantuvo un tono dovish en su testimonio Humphrey-
Hawkins
Esperamos una revisión al alza en el PIB de 1T16 de 0.8% a 1%
Estimamos una ligera alza en la confianza de los consumidores y un
avance sólido del consumo
Esperamos que el ISM muestre una ligera mejoría
Janet Yellen, presidente del Fed, presentó su testimonio semestral –conocido
como Humphrey-Hawkins. En nuestra opinión, los comentarios de Yellen
siguieron mostrando el tono dovish que ha venido presentando el Fed. En su
discurso, destacó tres puntos importantes: (1) La desaceleración del mercado
laboral que podría ser transitoria; (2) el bajo crecimiento de la economía en
1T16 y el repunte en el segundo trimestre del año; y (3) la política monetaria
acomodaticia que mantiene el banco central debido a los dos factores antes
mencionados y la volatilidad en los mercados, por lo cual han tenido que actuar
con cautela para elevar el rango de la tasa de Fed funds.
Destacó que deberán seguir el desempeño del mercado laboral cuidadosamente
para poder determinar si la reciente desaceleración es transitoria –como ellos
anticipan-, indicando que es importante no sobre reaccionar a uno o dos reportes
menos positivos de la situación de empleo. Por lo anterior, comentó que la
postura monetaria acomodaticia y la cautela con la que se ha actuado es la
adecuada. Asimismo, dijo que se siguen percibiendo riesgos a la baja tanto
domésticos como externos. Si bien se mantiene optimista, indicó que hay
incertidumbre sobre el crecimiento económico futuro, destacando la
desaceleración en la creación de empleos y una menor inversión en capital de
trabajo, al igual que el bajo crecimiento de la productividad que continuará en el
futuro. En el contexto internacional, hizo mención nuevamente del referéndum
por la salida del Reino Unido de la Unión Europea. Adicionalmente, China
sigue encarando retos importantes, re-balanceándose hacia una economía de
consumo. Por último, señaló que prevalece un escenario de bajo crecimiento
global pese a la laxitud de la política monetaria en muchos países.
Dijo que la postura actual está dando apoyo a la economía impulsando una
mejoría adicional del mercado laboral que ayudará a regresar la inflación al 2%.
Al mismo tiempo, piensa que la tasa de Fed funds probablemente deberá subir
gradualmente en el tiempo para asegurar la estabilidad de precios y el máximo
empleo sostenible en el largo plazo. En nuestra opinión, el Fed continuará con la
normalización de la política monetaria en diciembre. Consideramos que el tono
dovish del Fed en la pasada reunión del 14-15 de junio, al igual que el utilizado
en la comparecencia de Yellen, junto con el triunfo del Brexit, apuntan a que
esperarán a tener más evidencia de mayores presiones inflacionarias, de la
consolidación de la recuperación del mercado laboral y de las consecuencias de
la salida del Reino Unido de la Unión Europea. Por lo anterior, esperamos sólo
un alza de 25pb en la tasa de referencia en 2016 en la reunión de diciembre.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
20
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Esperamos que el crecimiento del PIB de 1T16 se
revise al alza de 0.8% previo a 1%...
Dentro de los principales componentes, estimamos
que el avance del consumo se revisará ligeramente a
2%, indicando que el gasto de las familias sí se
desaceleró durante el periodo en cuestión, aunque
éste ha repuntado de manera importante en el
segundo trimestre del año. Por su parte, creemos que
habrá un ajuste al alza en la inversión total. Por un
lado, la inversión en estructuras podría ser menos
negativa, a la vez que la inversión en equipo podría
permanecer con una caída importante en el primer
trimestre, mientras que la inversión en propiedad
intelectual se revisará al alza. Igualmente, esperamos
que el ajuste en inventarios sea mayor al estimado en
la primera publicación del PIB, restando más de los
0.2pp observados en el estimado previo. Asimismo,
para las exportaciones netas pudieran dejar de ser un
drag para el crecimiento del trimestre. Si bien vimos
una desaceleración de la economía en el primer
trimestre del año, consideramos que este efecto es
transitorio, debido a que el consumo se mantuvo
resistente y ha mejorado notablemente en meses
recientes, lo que alude a que la actividad económica
podría recuperarse en el segundo trimestre del año.
Anticipamos una mejoría de la confianza de los
consumidores…
La confianza de los consumidores se ha mantenido
en niveles relativamente altos en 2016, no obstante,
el promedio es menor al visto en 2015. Durante el
mes de junio, la confianza de la Universidad de
Michigan se ubicó en 94.3pts, por debajo del nivel
de 94.7pts observado el mes anterior. El índice de
condiciones presentes mostró un aumento, al tiempo
en que el subíndice de expectativas futuras
retrocedió. Lo anterior se debió a que ven una menor
fortaleza en la economía de la observada durante el
año pasado, lo que podría afectar a las perspectivas
futuras de empleo y de estabilidad financiera de los
individuos. De hecho, han comentado que esto
podría causar un aumento en los ahorros como
medida de precaución, de tal manera que limitarían
su consumo. No obstante, del lado positivo, los
consumidores expresaron que su situación financiera
presente es la más sólida desde 2007, en parte
gracias a fuertes aumentos salariales.
Teniendo en cuenta lo anterior, esperamos que el
indicador del Conference Board de junio suba a
93.5pts desde 92.6pts previo.
El gasto en consumo habrá mantenido un sólido
ritmo de avance en mayo…
Luego de un avance de 1.9% trimestral anualizado
en 1T16, el consumo parece estarse recuperando de
manera importante en el segundo trimestre del año.
Las ventas al menudeo durante el quinto mes del año
subieron en 0.5% mensual. Por su parte, el grupo de
control –que excluye autos, gasolina y materiales de
construcción– subió 0.4% respecto al mes previo.
Por ello, anticipamos un incremento de 0.3% en el
consumo real y un avance de 0.4% en las cifras
nominales debido a que los precios aumentaron
0.2% m/m según el reporte del CPI del BLS. Por
último, el deflactor del PCE podría ubicar su cambio
anual en 1%, mientras que el deflactor subyacente
podría aumentar a 1.7% desde 1.6% previo,
continuando su trayectoria hacia el objetivo
inflacionario del Fed de 2%.
El ISM manufacturero mostrará un incremento
marginal en el dinamismo del sector…
La encuesta de gerentes de compras para el sector
manufacturero habrá registrado un nivel de 51.5pts
en el sexto mes del año, después de que el mes
previo el indicador subiera 0.5pp a 51.3pts. Las
primeras señales que ya conocemos del desempeño
del sector las tenemos en los indicadores
manufactureros regionales. En junio, el Empire
Manufacturing y el Philly Fed mostraron resultados
similares, por un lado, la encuesta de Nueva York
repuntó fuertemente, pasando de una contracción
importante a una alta expansión, mientras que las
manufacturas se recuperaron en Filadelfia y salieron
de terreno negativo, pero en niveles más moderados.
Consideramos que la depreciación del dólar desde
enero podría beneficiar a las cifras del sector. Sin
embargo, prevalece un escenario de debilidad en la
industria. De hecho, en el mes de junio se observó
un deterioro en el clima y la actividad de negocios,
lo que limitará el alza del índice en dicho periodo.
21
Eurozona y Reino Unido
Con el 51.9% de los votos, el Brexit se volvió una realidad, por lo que el
primer ministro David Cameron renunciará a su cargo en octubre
Estaremos atentos a las elecciones de España este domingo
La próxima semana se publican las minutas de la última reunión del
ECB
Esta semana se llevó a cabo la primera operación del programa de
TLTRO-II
A pesar de que las encuestas sugerían un resultado dividido, la decisión de salir
de la Unión Europea obtuvo el 51.9% de los votos vs. 48.1%. Tras conocerse los
resultados del referéndum, el primer ministro de Gran Bretaña, David Cameron,
anunció que renunciará en octubre a su cargo y dejará a su sucesor la decisión
de cuando invocar el Artículo 50 que es el que detonará la salida de la Unión
Europea. Uno de los favoritos para reemplazar a Cameron es el líder pro-Brexit
Boris Johnson. Una vez que se invoque el Artículo 50 del Tratado de la Unión
Europea, se iniciará el proceso. La legislación permite un periodo de
negociación de hasta dos años (que podría ampliarse si las partes están de
acuerdo). Esto es relevante, ya que significa que los arreglos institucionales
existentes se mantendrían por algún tiempo.
Resultado de la votación % de votos
Participación % del total
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
En nuestra opinión, la volatilidad resultado de la materialización del Brexit será
temporal, con consecuencias limitadas para la actividad económica global. El
Reino Unido representa únicamente el 3% del comercio mundial, además de que
el proceso de separación todavía será largo, por lo que las consecuencias para el
resto del mundo son limitadas. El impacto negativo se centrará principalmente
en el Reino Unido donde se puede observar un deterioro de los niveles de
confianza tanto de los consumidores como de los empresarios. Además de que
perderá peso en las negociaciones internacionales. No obstante, el impacto
geopolítico podría ser más significativo con Escocia hablando nuevamente de
un referéndum para separarse del Reino Unido, así como el surgimiento de un
sentimiento anti-europeísta en varios países de la región. Por lo pronto,
estaremos atentos al resultado de las elecciones de este domingo en España (ver
nota especial: Ganó el Brexit ¿Qué sigue ahora?).
Brexit 51.9
Bremain 48.1
72.2%
Delia Paredes Mier Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
22
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821
Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Agenda semanal
27-jun 03:00 Eurozona: Agregado monetario M3 (may)
29-jun
04:00 Eurozona: Confianza en la economía (jun)
04:00 Eurozona: Confianza del consumidor (jun F)
07:00 Alemania: Precios al consumidor (jun P)
30-jun
02:55 Alemania: Tasa de desempleo (jun)
03:30 Reino Unido: Producto Interno Bruto (1T16 F)
04:00 Eurozona: Precios al consumidor (jun)
06:30 Eurozona: Minutas del ECB
1-jul
02:55 Alemania: PMI manufacturero (jun F)
03:00 Eurozona: PMI manufacturero (jun F)
03:30 Reino Unido: PMI manufacturero (jun)
04:00 Eurozona: Tasa de desempleo (may) Fuente: Banorte-Ixe
Acciones por parte de bancos centrales…
Tras conocerse los resultados del referéndum, el
Banco Central de Inglaterra emitió un comunicado
donde dijo que proveerá 250 mil millones de libras
esterlinas extra al sistema financiero y destacó que
tiene herramientas adicionales si se requiere para
hacer frente a lo que describió como un periodo de
incertidumbre y ajuste. Explicó que es de esperarse
volatilidad económica y en los mercados conforme
este proceso va procediendo. Cabe recordar que la
próxima reunión de política monetaria del BoE será
el 14 de julio. Por su parte, el Banco Central
Europeo, dijo que está listo para proveer de liquidez
adicional si se requiere, en euros y en monedas
extranjeras. Dijo que está monitoreando de manera
cercana a los mercados financieros y que está en
contacto con otros bancos centrales. La próxima
reunión del ECB se llevará a cabo el 21 de julio.
Finalmente, el Fed dijo que está monitoreando de
cerca el desempeño de los mercados financieros
globales, en cooperación con otros bancos centrales,
después de los resultados del referéndum. Y dijo
estar preparado para dar liquidez en dólares vía las
líneas de swaps existentes con otros bancos centrales
como sea necesario.
Se publicarán las minutas de la última reunión
del ECB…
Si bien las minutas pierden algo de relevancia, dado
que las futuras acciones del ECB parecen ahora estar
fuertemente ligadas a las consecuencias del voto
ayer a favor del Brexit, cabe destacar algunos puntos
relevantes de las mismas.
Recordemos que en su última reunión de política
monetaria, el ECB mantuvo sin cambios su postura
monetaria. El Consejo de Gobierno conservó las
tasas de interés de referencia sin cambios (tasa refi:
0%; tasa de depósitos: -0.4%; tasa de facilidad
marginal de crédito: 0.25%). Mientras tanto, el
programa de expansión cuantitativa (QE) tampoco
sufrió cambios, manteniéndose en 80mme.
Destaca también que en su conferencia de prensa,
Draghi se dijo listo para cualquier resultado en el
referéndum por la permanencia o salida del Reino
Unido de la Unión Europea.
Primera operación del programa TLTRO-II…
El BCE anunció que asignó cerca de 400 mil
millones de euros a una tasa de 0% en la primera
subasta de su segundo programa de financiamiento a
largo plazo (TLTRO-II), a la que acudieron 514
entidades bancarias. Como la operación vino
acompañada de una amortización significativa del
endeudamiento proveniente del primer programa de
TLTRO, esto implica una inyección de liquidez neta
de aproximadamente 32 mil millones de euros.
Cabe recordar que a través del TLTRO-II, las
entidades bancarias pueden tomar un monto
equivalente a un 30% de sus préstamos elegibles a
una tasa equivalente a la tasa de referencia del ECB
en el momento de la operación, ahora en 0%, aunque
pueden acceder a una tasa menor (-0.4% como la
tasa de depósitos) si aumentan el volumen de sus
préstamos elegibles en 2.5% a finales de enero del
2018. Es importante mencionar que faltan dos
operaciones más de este tipo en septiembre y
diciembre y una más en marzo del 2017.
23
Nota Especial: Panorama de los Fondos
de Pensiones a mayo 2016
Recursos administrados estables. Los AUM cayeron marginalmente en el
mes para cerrar en 2,656.9mmp (+6.8% anual), estabilizándose tras dos
meses consecutivos con nuevos máximos históricos
Permanece el interés por deuda gubernamental, con la mayor exposición
desde febrero 2013. La participación en esta clase de activo aumentó por
quinto mes al hilo a 53.4% de los AUM, con mayor interés en bonos M
(+43pb en el mes) y Cetes (+27pb). Los Udibonos retrocedieron tras alcanzar
un nuevo máximo en abril, de 22.9% a 22.6%. Las acciones fueron mixtas,
con una ganancia de 12pb en el segmento nacional a 6.7% pero caída del
internacional de 14pb a 13.2%, con lo que este segmento cayó apenas 2pb en
el agregado a 19.9%. La Deuda Privada registró la mayor baja de todos los
sub-segmentos al retroceder 19pb a 20.8%, con dicho movimiento explicado
tanto por papeles nacionales (-14pb) y extranjeros (-5pb). Por último, los
estructurados subieron marginalmente (3pb) a 5.7% y los commodities
permanecieron prácticamente estables en 0.18% del total de los portafolios
Rendimiento móvil de 36 meses con un respiro de mínimos históricos.
Tras alcanzar un mínimo histórico de 2.9% el mes previo, esta medida de
rendimiento registró un alza de 1.38pp para registrar su mayor nivel en lo
que va de este año en 4.2%. La volatilidad de mercado se elevó nuevamente
ante dudas sobre el posible momento de alza de tasas del Fed, con los futuros
de tasas incorporando una mayor probabilidad para junio (que no se
materializó) y julio. Creemos que el indicador estuvo beneficiado por una
base de comparación más baja y en parte por la depreciación del peso (-7%
en el mes). En moneda local, el S&P500 se apreció 8.8% y el IPC cayó solo
0.7%. Los bonos M acumularon pérdidas de 34pb a lo largo de la curva, con
la parte más larga como la más presionada, mientras que los Udibonos
mostraron un comportamiento más defensivo pero también con menor valor
que al inicio del mes y pérdidas de alrededor de 24pb en los más largos
En renta fija gubernamental, las afores aumentaron su exposición en
Bonos M de 18.4% a 18.9%, pero la redujeron en Udibonos de 22.9% a
22.6%, ante una valuación atractiva en instrumentos a tasa nominal después
del incremento en las primas de riesgo
En renta variable, el mes concluyó con desempeños negativos en la
mayoría de las bolsas, mientras que las Afores disminuyeron sus posiciones
en acciones internacionales, pero aumentaron las de emisoras locales
En deuda privada, la participación de las afores al cierre de mayo de 2016
se ubicó en 16.9%, menor al 17.1% del mes pasado y por debajo del nivel
máximo histórico (17.5%), como consecuencia del menor dinamismo en
colocaciones, que en el mes se vieron rezagadas en 64.0% respecto a 2015
Alejandro Padilla Director, Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Directora Deuda Corporativa [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector, Mercado Cambiario [email protected]
Valentín III Mendoza Gerente Análisis Bursátil [email protected]
24
Análisis por tipo de Activo
1) Posición en Renta Fija
Las afores aumentaron el porcentaje de recursos
destinados a deuda gubernamental por cuarto mes
consecutivo, de 53.3% a 53.4%. Estos inversionistas
aumentaron su exposición en Bonos M de 18.4% a
18.9%, pero la redujeron en Udibonos de 22.9% a
22.6%, ante una valuación atractiva en instrumentos
a tasa nominal después del incremento en las primas
de riesgo.
Catalizadores del mercado durante mayo
Entorno Global
La aversión al riesgo y las dudas sobre crecimiento
global se exacerbaron durante mayo, situación que
afectó a la gran mayoría de los activos financieros en
el mundo, principalmente aquellos de mercados
emergentes. De igual manera, la incertidumbre
alrededor de importantes catalizadores en junio (e.g.
reunión OPEP, decisión del Fed y referéndum en
Reino Unido) generaron un incremento en las primas
de riesgo.
En EE.UU., las minutas de la última reunión del
FOMC de abril mostraron un modesto sesgo
hawkish, al igual que algunos comentarios de
distintos miembros, destacando Janet Yellen. En
relación a la economía norteamericana, el sector
manufacturero mantuvo la fase de desaceleración,
sin embargo el consumo continuó con un buen
dinamismo.
Europa estuvo en el radar de los inversionistas. El
ECB mantuvo su postura sin cambios, externando su
preocupación sobre un posible Brexit, y
argumentando a favor de mayor estímulo en caso de
ser necesario. Las últimas minutas mantuvieron un
tono dovish y destacaron bajas expectativas de
inflación y preocupación por poca implementación
de reformas estructurales y medidas de política
fiscal. El PIB de la Eurozona creció 0.6% en 1T16,
1.7%a/a. Sin embargo, la Comisión Europea revisó a
la baja en el pronóstico de crecimiento para 2016 (de
1.9% a 1.8%).
Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores Por ciento de los AUM
Fuente: CONSAR
Activos Netos en Bonos y Udibonos Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
Por otra parte, el BoE no modificó su política
monetaria, con minutas mostrando un sesgo dovish,
resaltando una disminución en riesgos externos pero
incertidumbre en torno al referéndum.
En Asia, las cifras económicas dadas a conocer en
Japón y China confirmaron una situación compleja
hacia delante. Ante esta dinámica, el BoJ ha
continuado contemplando alternativas de estímulo.
El espectro de mercados emergentes estuvo
caracterizado por noticias importantes provenientes
de Brasil. Fitch bajó su calificación crediticia en un
escalón (de “BB+” a “BB”) y mantuvo la perspectiva
negativa. Se conjeturó “impeachment” a Rousseff,
suspendiendo su mandato por 180 días y siendo
sustituida por el vicepresidente Michel Temer.
En términos de los precios del petróleo, OPEP no
modificó su cuota de producción, aunque se observó
valiosa mejoría respecto a la diplomacia entre sus
miembros. Las disrupciones de oferta en Canadá,
Nigeria, Libia y Venezuela dieron un impulso a los
precios del crudo, así como aseveraciones favorables
sobre el mercado por parte la IEA y del DOE.
16
17
18
19
20
21
22
23
may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16
Udibonos
Bonos M
300
350
400
450
500
550
600
650
may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16
Bonos M
Udibonos
25
México
La economía mexicana creció 2.6% en el 1T16
(previo 2.5%, lectura preliminar INEGI 2.7%),
mientras que la inflación se ubicó en 2.6% anual en
mayo con lectura deflacionaria de -0.45% durante el
mes ante menores precios energéticos y agrícolas. En
su reunión del 5 de mayo, Banxico mantuvo la tasa
de referencia sin cambios en 3.75%, con un
comunicado mostrando tono neutral. Las minutas de
esta reunión aludieron a la preocupación sobre la
dinámica del tipo de cambio, reconociendo
posibilidad de aumentos en la tasa de referencia en
caso de ser necesario.
En el mes también se dio a conocer el Informe
Trimestral sobre la Inflación del banco central. El
tono fue menos hawkish respecto a las últimas
minutas. El organismo no han visto un ataque
especulativo contra el peso recientemente, por lo no
ven la necesidad de intervenir, ni de aumentar tasas
en una reunión no programada. En específico, el
Gobernador Carstens comentó que las
intervenciones serían “en momentos realmente
excepcionales”. En otro foro, el Secretario
Videgaray hizo alusión a que “el mercado está
operando con orden y liquidez”.
El FMI aprobó la Línea de Crédito Flexible a
México por 62,389 DEG (alrededor de US$ 88,000
millones) cancelando el acuerdo previo por DEG
47,292 millones (aprox. US$ 67,000 millones). Por
otra parte, el pasado 5 de junio se llevó a cabo
procesos electorales en 14 estados de la república.
Para mayores detalles favor de referirse a la nota
“Elecciones 2016 – Resultados preliminares de
elecciones estatales y municipales” <pdf>, publicada
el 6 de junio de 2016.
Desempeño del mercado local
Mayo estuvo caracterizado por un incremento en las
tasas de bonos soberanos en varias regiones, toda
vez que se mantuvo la incertidumbre sobre acciones
futuras del Fed, crecimiento a nivel global y factores
de riesgo para el verano, incluido el Brexit. En este
contexto, las tasas en EE.UU. finalizaron con
pérdidas de 5pb en promedio, siendo la parte corta y
media de la curva de rendimientos la más afectada.
En México, la curva registró una depreciación de
33pb en promedio, en prácticamente todos los
plazos. La curva de Udibonos observó una situación
similar, con pérdidas importantes en el nodo más
corto (Jun’16) por 190pb, y de 20pb en promedio en
el resto de la curva.
Se mantuvieron las dudas sobre las acciones futuras
del Fed, en un entorno global altamente complejo.
En este sentido, la probabilidad implícita de alza de
tasas para la reunión de junio pasó de 12% a 24%
(aunque esta probabilidad ha bajado dramáticamente
en los primeros días de junio, especialmente después
de débiles cifras económicas). En relación a México
las alzas implícitas acumuladas para todo 2016 se
incrementaron de 50pb a 81pb.
El diferencial entre el Bono M de referencia Dic 24’
y el Treasury de 10 años tuvo un aumento
significativo de 25pb respecto al mes previo,
cerrando en 417pb; este nivel se encuentra por arriba
al promedio de los últimos 12 meses en 393pb.
Al 31 de mayo, la tenencia de extranjeros en Bonos
M cayó de $1,636,327 millones observados al fin del
mes pasado a $1,600,333 millones (58.7% del total
de la emisión), mientras que aquella en Cetes pasó
de $279,790 millones el mes previo a $237,790
millones (34.8% del total de la emisión), cifra que se
compara desfavorablemente con los $451,779
millones de cierre del 2015. Sobre este último tipo
de instrumentos, vale la pena señalar que el 26 de
mayo la tenencia de extranjeros se ubicó en
$237,394 millones (34.6% del total de la emisión)
mínimo no visto desde el 12 de enero de 2012,
cuando se encontró en $235,255 millones (32.9% del
total de la emisión).
El Treasury de 10 años tuvo una pérdida de 2pb,
pasando de 1.83% a 1.85%. La correlación entre los
bonos de 10 años de México y EE.UU. tuvo un
incremento en el mes de mayo; la correlación móvil
de 3 meses finalizó en +59% de +21% al cierre de
abril.
Banxico realizó subasta de recompra de valores
gubernamentales por $60,703 millones en Bonos M
y UDIS 6,845 millones ($37,269 millones)
obedeciendo al uso del remante de operación.
26
2) Posición en Renta Variable
El mes de mayo concluyó con elevada volatilidad y
un balance negativo para las principales bolsas del
mundo. Por una parte, nuevas preocupaciones sobre
el desempeño de la actividad económica global, ante
la publicación de indicadores de manufactura en
China con un balance mixto, elevaron la aversión al
riesgo entre los inversionistas. Asimismo, la
publicación de algunos reportes corporativos al 1T16
por debajo de las expectativas, en conjunción con
una mayor probabilidad de que el Fed elevase el
rango de su tasa de referencia en los próximos meses
-tras la publicación de las minutas de su última
reunión, así como por las intervenciones de varios
miembros que parecieron favorecer un alza en tasas -
, afectaron el desempeño de los activos de riesgo. A
lo anterior se suma la incertidumbre que existe con
respecto al referendo para decidir si el Reino Unido
abandona o no la Unión Europea y que ha sido un
factor de volatilidad para los mercados. No obstante
lo anterior, hacia el cierre de mes, las bolsas
comenzaron a descontar que la economía
norteamericana podría soportar una eventual alza en
tasas, por lo que hubo algunas reinversiones hacia
activos de riesgo.
De esta manera, la muestra de 30 índices que
seguimos regularmente promedió una caída de 3%
en dólares. Los únicos índices que terminaron en
terreno positivo fueron el Nasdaq (+3.6%), el
S&P500 (+1.5%), el Nikkei (+1.2%), el MSCI
World (+0.2%) y el Dow Jones (+0.1%). Por otra
parte, las mayores pérdidas las registraron las bolsas
latinoamericanas, liderando la caída el Bovespa (-
13.7%), seguido de la Bolsa de Colombia (-11.2%),
el MSCI Latam (-11.1%), el IPC (-7.4%) y el Merval
de Argentina (-6.1%). Resulta claro que los
inversionistas prefirieron invertir en acciones de
países desarrollados y liquidar algunas posiciones en
emisoras de países emergentes. De acuerdo con
EPFR Global en mayo salieron flujos por
US$5,543m de las bolsas de países emergentes,
mientras que de Latam se retiraron US$653m, de los
cuales US$454m salieron de la BMV, ante la falta de
catalizadores de corto plazo, valuaciones que
continúan elevadas, y el próximo inicio del verano.
Nuevamente los activos administrados por las afores
(AUM, por sus siglas en inglés) observaron un
Inversión de Afores en Renta Variable (P$ miles de millones)
abr-16 % may-16 % May/Abr May/May
RV Nacional 173.5 6.5% 176.9 6.6% 2.0% 6.4%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0% N.A. N.A.
SB1 1.6 0.1% 1.6 0.1% -3.1% 20.1%
SB2 53.2 2.0% 54.1 2.0% 1.7% 14.8%
SB3 55.3 2.1% 55.9 2.1% 1.1% 5.9%
SB4 61.6 2.3% 63.4 2.4% 3.0% 0.9%
Adicionales 1.8 0.1% 1.9 0.1% 3.7% -11.8%
RV Internacional 353.8 13.3% 350.4 13.2% -1.0% -18.0%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0% N.A. N.A.
SB1 2.4 0.1% 2.4 0.1% 0.6% -27.7%
SB2 106.3 4.0% 105.6 4.0% -0.7% -15.5%
SB3 114.4 4.3% 112.6 4.2% -1.6% -19.4%
SB4 126.2 4.7% 125.4 4.7% -0.6% -18.8%
Adicionales 4.5 0.2% 4.3 0.2% -4.0% -7.4%
RV Total 527.364 19.8% 527.319 19.8% 0.0% -11.2%
AUM Total Afores 2,659.8 100.0% 2,661.7 100.0% 0.1% 6.7%
Fuente: Consar, Banorte-Ixe.
incremento. En esta ocasión lo hicieron
marginalmente al avanzar 0.1% M/M a P$2.66
billones, mientras que en los últimos 12 meses
crecieron 6.7%, impulsados por los flujos netos,
principalmente.
A pesar de que de mayo de 2011 a la fecha, las
posiciones de las Afores en Renta Variable han
crecido a una TCAC del 15.8%, durante el mes se
observó una mayor aversión al riesgo, traduciéndose
en que el valor de la renta variable prácticamente no
observó variaciones en comparación con el mes
anterior (-11.2% A/A). De esta manera, la
ponderación de sus inversiones en acciones contra el
total de sus activos se mantuvo estable en 19.8%.
Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Consideramos que las Afores disminuyeron su
exposición hacia la renta variable internacional y
0
100
200
300
400
500
600
700
abr-14 sep-14 feb-15 jul-15 dic-15 may-16
Internacional Nacional
27
aumentaron posiciones en acciones de empresas
mexicanas, pues al estimarse el valor teórico de los
portafolios (incrementando al valor anterior de éstos
el rendimiento acumulado en pesos del IPC y de
S&P500) observamos que los portafolios tuvieron
una disminución por decisión de 9.8%, para las
inversiones en acciones internacionales y un
incremento de 2.7% para títulos de emisoras locales.
Dicho comportamiento resultó en línea con el
incremento en el valor de las inversiones en renta
variable local de 2% M/M y la disminución en la
posición internacional de 1% mensual. La siguiente
gráfica ilustra el comportamiento histórico de las
compras y ventas netas que estimamos han realizado
las Afores de mayo de 2014 a la fecha. Compras/Ventas netas en Renta Variable Nal. e Intl. (%)
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
En los últimos cinco años, la distribución de los
recursos invertidos por las Afores en Renta Variable
Nacional e Internacional se ha modificado conforme
se ha flexibilizado el régimen de inversión para sus
portafolios. Como se puede observar en la siguiente
gráfica, de mayo de 2011 a la fecha, las Siefores han
optado por incrementar su exposición a la renta
variable internacional, reduciendo las ponderaciones
que tienen en sus portafolios las inversiones en
acciones locales. Esto lo han hecho buscando
aprovechar oportunidades en los mercados
internacionales de renta variable, dados los altos
parámetros de valuación en los que se mantiene
mercado mexicano, ya que el IPC concluyó el mes
cotizando a 10.1x FV/EBITDA (+4.1% vs el
promedio de tres años), sin lograr abaratarse tras la
temporada de reportes del 1T16.
La siguiente gráfica ilustra la transformación que ha
tenido la ponderación de las inversiones en renta
variable local e internacional contra el total de los
activos durante los últimos cinco años.
Ponderación de renta variable nacional e internacional (% del total de inversión en renta variable)
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Como ejemplifica la siguiente gráfica, el límite de
inversión en renta variable para las Afores aún se
encuentra por encima de las posiciones que
actualmente tienen. Éstas podrían aumentar su
exposición a acciones hasta por P$267 mil millones,
si en cada tipo de Siefore llevamos las inversiones en
renta variable a los límites permitidos, incluso a
pesar del aumento en los recursos destinados a
posiciones en este tipo de activos durante los últimos
años.
Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Las recientes inversiones de las Afores en acciones
locales, las mantienen como el principal
inversionista institucional del país, con fuertes
posiciones en acciones de empresas que cotizan en la
BMV y que integran al IPC. La inversión de las
Afores en renta variable local al cierre de mayo se
mantuvo sin cambio en 3.4% del valor de
capitalización de la BMV, comparado contra el 2.8%
de mayo de 2011.
2.7%
-9.8% -12.0%
-7.0%
-2.0%
3.0%
8.0%
may-14 nov-14 may-15 nov-15 may-16
Var % RV Nac Var % RV Inter
43.9% 33.6%
56.1%
66.4%
25%
35%
45%
55%
65%
75%
may-11 may-12 may-13 may-14 may-15 may-16
RV Nacional RV Internacional
0
100
200
300
400
500
600
700
800
may-14 nov-14 may-15 nov-15 may-16
RV Nacional RV Internacional Límite RV
28
3) Posición en Deuda Corporativa
Hacia finales del mes de mayo, los inversionistas se
mantenían a la espera de datos de empleo de Estados
Unidos con la percepción de que la economía
norteamericana soportaría un alza de tasas de interés.
En ese momento, las minutas del Fed apuntaban a un
alza de tasas en línea con la paulatina mejoría de
datos económicos, y hasta entonces se consideraba
que el Brexit no era un evento relevante para el
sistema financiero global. En el entorno nacional,
Banxico dejó la tasa de referencia sin cambios en
3.75%, y en su Informe Trimestral a fines de mes,
sugirió que las acciones de la autoridad siguen
ligadas a las del Fed, a pesar de estar preparados
para intervenir en caso de que la ocasión lo amerite.
Por su parte, la postura de nuestro equipo de Análisis
no descarta retrasos en el alza ante los riesgos que
podría implicar el Brexit, o bien la debilidad en los
datos económicos.
Al cierre del mes de mayo de 2016, el mercado de
deuda corporativa bajo cobertura se compuso de la
siguiente manera: el monto en circulación del
mercado de largo plazo ascendió a $1,107,916mdp,
el de corto plazo fue de $56,719mdp y el mercado de
bonos bancarios fue de $243,996mdp. Nuevamente
en el mes de mayo el mercado de largo plazo se
mostró rezagado con respecto al 2015 al registrar
colocaciones por $4,500mdp, a través de emisiones
de Conauto, Pinfra y Daimler; mientras que el de
corto plazo retomó el dinamismo al colocar
$34,767mdp, o bien 57.0% más que en 2015 con las
activas participaciones de CF Credit y Sociedad
Financiera Inbursa; y en el mercado de bonos
bancarios se colocaron $4,901mdp.
Evolución de la Inversión
La inversión de las Afores en instrumentos de deuda
corporativa como proporción de sus activos netos
($2,661.7mmdp al cierre de mayo 2016) se ubicó en
16.9% ($450.5mmdp, sin considerar bancarios), por
debajo del nivel máximo histórico de 17.5% (feb-16)
pero superior al rango de 15.0% – 16.7% (desde
2013 a 2015). Por su parte, la exposición que
presentaron hacia otro tipo de instrumentos como los
Estructurados (CKD’s, REITs y Certificados cuya
fuente de pago son activos reales) se ubica en 3.7%,
y en Fibras en 1.9%. Esta situación se explica por las
condiciones y la oferta que ha presentado este
mercado, aunado al dinamismo generado con las
modificaciones al Régimen de Inversión de las
Afores anunciadas el 1 de octubre de 2013, donde
entre otros temas, se amplió la definición de
Instrumentos Estructurados.
Cabe mencionar que la distribución por sector se
concentra en cinco sectores que sustentan el 73.6%
de la inversión. Destaca la participación de las
Empresas Productoras del Estado con el 20.0%,
seguido de Infraestructura con el 18.2%, Europesos
con 15.2% y Vivienda con 11.1%. En este sentido, la
distribución resulta similar a la deuda corporativa
bajo cobertura, donde a mayo de 2016 las Empresas
Productoras del Estado sustentan el 29.1% del monto
en circulación de largo plazo, seguido de
Infraestructura (14.5%) y Apoyo a la Vivienda
(11.1%).
Estructura de Deuda Corporativa
Para la clasificación por estructura, se considera una fuente de
información distinta, por lo que el total difiere de las cifras
presentadas anteriormente.
En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda
corporativa, la distribución por riesgo que presentan
las Afores marca una preferencia por las emisiones
quirografarias al mantener el 60.3% (en línea con
abril 2016) del total invertido en ellas. En el caso de
la participación en bonos estructurados (39.7%)
destaca la inversión en BRHs con el 13.3% (13.5%
mes anterior) del total y los Future Flow de
Infraestructura con el 13.4% (13.0% el mes previo).
La participación en bonos estructurados se ha
modificado al paso del tiempo: al cierre de 2015 fue
de 35.9%, en 2014 fue de 37.4%, y en 2013 fue de
42.9%.
Distribución de Deuda Corporativa por estructura %
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar
Quirografario 61%
ABS: MBS 14%
Future Flow 21%
CLO 1%
Garantías 1%
ABS: Otros y Puentes
2%
29
4) CKD’s y Fibras
Al cierre de mayo de 2016, la inversión de los
institucionales en Estructurados se ubicó en
$99.1mmdp y en Fibras fue de $50.7mmdp, cifras
que representan el 3.7% y 1.9% en los activos del
sistema. Este favorable comportamiento en
Instrumentos Estructurados obedece a tres factores:
(i) reclasificación al cajón de estructurados de los
certificados cuya fuente de pago corresponde a
activos reales; (ii) adecuaciones al sistema que
permiten a las Siefores invertir en REITs; y (iii)
elevado dinamismo que ha presentado el mercado de
FIBRAS en México, con alto apetito por parte de los
inversionistas.
El monto en circulación de los Certificados de
Capital de Desarrollo (CKD’s) ascendió a
$91.1mmdp al cierre de esta edición (información de
Valmer), cifra que representó un avance marginal de
0.1% con respecto al mes previo. Cabe mencionar
que en el mes se llevó a cabo una llamada de capital
por parte de NEXX6CK 13 por $148mdp, además de
distribuciones de efectivo por $1,061.1mdp. Vale la
pena mencionar que en lo que va del año se ha
colocado un CKD, BALAMCK 16 por $155mdp
destinado a proyectos de energía. Adicionalmente,
2015 fue de los años más dinámicos en cuanto a
colocaciones de Certificados de Capital de
Desarrollo con 18 emisiones, las cuales cuentan con
un monto en circulación actual de $16,356mdp. Por
su parte, dentro del pipeline de colocaciones, se
tienen identificadas al menos 14 próximas
colocaciones por $52,500mdp (incluyendo llamadas
de capital). Dentro de las próximas colocaciones,
destacamos las emisiones por parte de Mira Manager
(MIRACK), Dalus Capital (DALUSCK), Alignmex
(SIRENCK), Walton Street (WSMX2CK), Mexico
Retail Properties (MRP2CK), Atlas Discovery
(DAIVCK), AINDA (AINDACK), Prudential
(PLA2CK), GBM (GBMESCK), Grupo
Desarrollador IGS (IGS3CK), y Thermion Energy
(THERMCK), solo por mencionar algunas.
Por otro lado, en el mercado doméstico contamos
con 10 Fideicomisos de Infraestructura y Bienes
Raíces (Fibras) que cuentan con una capitalización
de mercado de $260,222mdp en conjunto, además de
que en el mercado se cuenta con la participación de
un Fideicomiso Hipotecario (FHIPO).
CKD’s y Fibras
CKD's en Circulación
Fecha de Instrumento Monto en Cir.
88,786
23/dic/2015 1RFFLA3CK15 200
23/dic/2015 1RFFLA4CK15 780
23/dic/2015 1RLIVCK15 576
23/dic/2015 1RVTX2CK15 609
18/may /2016 1RBALAMCK16 155
Total 91,106
CKD's Cambios en el mes
Fecha Instrumento Llamadas de Capital
03/may /2016 NEXX6CK13 148
Fecha Instrumento Distribuciones
06/may /2016 IGSCK11 21.82
06/may /2016 IGSCK11-2 8.9
24/may /2016 INFRACK15 168.8
27/may /2016 MIFMXCK09 15.7
27/may /2016 MRPCK12 33.0
27/may /2016 FFLA1CK15 5.3
31/may /2016 PMCPCK10 20.5
31/may /2016 PLACK10 787.1
FRIBRAS en Circulación
Fecha de Instrumento Cap. de Mdo.
18/mar/2011 FUNO 127,870
30/nov /2012 FIHO 6,922
14/dic/2012 FIBRAMQ 19,067
13/mar/2013 FINN 5,703
20/mar/2013 TERRAFINA 18,313
24/jul/2013 FSHOP 7,731
09/oct/2013 DANHOS 48,040
04/jun/2014 FIBRAPL 17,943
11/dic/2014 FMTY 6,031
15/jun/2015 FIBRAHD 2,602
Total 260,222
'Anteriores
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer Distribución sectorial de los CKD’s (%)
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV
Inmobiliario 31%
Capitales 27%
Infraestructura 23%
Crédito 15%
Capital Privado
4%
Energía 0%
30
5) Desempeño por Siefore Básica
La tendencia a la baja en el rendimiento total de
sistema mostró un respiro durante mayo al repuntar
en 138pb a 4.2%, su mayor nivel en el año. Todas las
Siefores registraron alzas, con la más elevada en la
SB4 (de 155pb a 4.8%) dado el mejor rendimiento
relativo en moneda local de las acciones del
extranjero respecto a otras clases de activos. Le
siguió la SB3 con un repunte de 143pb a 4.2%, la
SB2 de 123pb a 3.9% y la SB1 de 117pb a 3.1%. El
VaR del sistema subió casi 2pb a 0.67%, con el
aumento de la SB4 de 0.72% a 0.74% compensando
por una significativa baja de 5pb en la SB1 a 0.03%,
pero este último con muy pocos activos bajo
administración.
La renta fija gubernamental sigue siendo la clase
más beneficiada del difícil entorno externo en los
mercados y a pesar de las pérdidas acumuladas en la
mayoría de plazas del mundo durante mayo. A
excepción de la SB1, todas las Siefores mostraron
una mayor exposición, con la más moderada en la
SB2 (+23pb) y la más significativa en la SB3
(+87pb). Adicionalmente, los Cetes también
subieron desde 20pb en la SB4 hasta alrededor de
40pb en la SB2 y SB3, con la SB0 (que solo puede
invertir en deuda gubernamental) y la SB1
registrando bajas en este tipo de instrumento.
En Renta Variable las bajas estuvieron concentradas
en el segmento internacional en todas a excepción de
la SB1, con la SB3 y SB4 como las más presionadas
al caer 22pb a 13.6% y 27pb a 17.2%,
respectivamente. En contraste, el segmento nacional
mostró incrementos en estas Siefores que oscilaron
entre 7pb para la SB3 y 18pb en la SB4, nuevamente
con la SB1 mostrando una caída marginal de 2pb a
1.4% de los AUM.
Por último, la Deuda Privada registró bajas en
papeles nacionales y extranjeros, sobre todo en el
primero en la SB4 de 20pb y de 5pb en la SB3 y SB4
en el segundo. Los estructurados siguen con una
ligera tendencia de alza, con la SB2 y SB3 subiendo
en 4pb y la SB4 en 3pb y aun formando una parte
relativamente baja del portafolio a pesar de los
incrementos de los últimos meses, con la mayor
exposición en la SB3 e igual a 6.7%.
Rendimiento del sistema % anual, promedio de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Distribución de activos por Siefore Básica Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
VaR por Siefore Básica % de los recursos administrados
Fuente: CONSAR
4.2
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16
1.5
3.0
4.5
6.0
7.5
9.0
10.5
12.0
nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16
SB2
SB3
SB4
SB1
0
200
400
600
800
1,000
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
abr-16 may-16
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
2.4
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
abr-16 may-16 Limite regulatorio
31
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 61,957 76,454 96,005 101,025 FV/EBITDA 12.3x 16.1x 13.8x 12.2x
Utilidad Operativ a 10,774 12,754 16,753 18,863 P/U 23.1x 24.0x 23.3x 18.9x
EBITDA 13,429 16,290 20,402 22,403 P/VL 3.3x 3.4x 3.0x 2.9x
Margen EBITDA 21.7% 21.3% 21.3% 22.2%
Utilidad Neta 6,510 7,246 9,219 11,360 ROE 15.6% 14.1% 11.2% 11.8%
Margen Neto 10.5% 9.5% 9.6% 11.2% ROA 9.0% 8.1% 6.2% 6.6%
EBITDA/ intereses 0.1x 0.2x 0.1x 0.1x
Activ o Total 79,972 131,763 148,204 149,495 Deuda Neta/EBITDA 0.5x 1.9x 1.6x 0.9x
Disponible 9,039 8,307 9,348 11,832 Deuda/Capital 0.0x 0.1x 0.4x 0.3x
Pasiv o Total 30,617 63,813 66,010 62,238
Deuda 15,777 39,245 41,015 36,799
Capital 49,355 67,950 82,194 87,258
Fuente: Banorte-Ixe
AC Nota de Empresa
Más conservadores con EE.UU. Revisamos PO2016
Revisamos nuestro modelo de valuación para AC. Exponemos con
más detalle el valor de los flujos de las operaciones en México y
Sudamérica, así como en los nuevos territorios de EE.UU.
En el corto plazo el escenario es de un mayor dinamismo en precios y
una mejor ejecución del portafolio aunado a la integración de las
nuevas operaciones en EE.UU.
Derivado de lo anterior, revisamos nuestro PO 2016e a P$145.5 desde
P$159 con una recomendación de COMPRA. Reiteramos nuestra visión
positiva en AC, con base a su estrategia de expansión
Arca Continental, con un nuevo horizonte en EE.UU. Revisamos nuestro
ejercicio de valuación para las operaciones de AC. Tratamos de ser más
conservadores de los beneficios que le dará la próxima incursión en los
territorios de EE.UU. Nuestra perspectiva de corto plazo para Norteamérica,
(México y EE.UU. solo botanas) y Sudamérica (Argentina, Ecuador y Perú) se
mantiene con crecimientos de doble dígito (26% en ingresos y EBITDA en
2016).Cambiamos el escenario para las operaciones en EE.UU. reduciendo la
perspectiva de generación de EBITDA (a US$320m desde US$380) con un
margen de 10.8% y no de 13%, y también revisamos los supuestos de largo
plazo, siendo más cautelosos ante un escenario de debilidad en el segmento de
bebidas carbonatadas en EE.UU.
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, fijamos nuestro PO 2016
en P$145.50, lo que implica un rendimiento potencial 13.8% a precios actuales
P$127.9 y 15.2% si incluimos el dividendo. Reiteramos nuestra visión positiva
de AC como un excelente operador de la franquicia de Coca Cola en México y
en los nuevos territorios.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
COMPRA Precio Actual $127.9 PO 2016 P$145.50 Dividendo 2016e 1.85 Dividendo (%) 1.5% Rend Potencial 2016 15.3% Máx – Mín 12m (P$) 128.1 – 84.05 Valor de Mercado (US$m) 11,306 Acciones circulación (m) 1,611 Flotante 16.5% Operatividad Diaria (P$ m) 159.9
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16
MEXBOL AC*
21 de junio 2016
32
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
AC – Resultados estimados (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Año 2014 2015 2016e 2017e TCAC
Ventas Netas 61,957.3 76,453.8 96,005.5 101,025.4 17.7%
Costo de Ventas 31,569.0 39,363.4 49,566.8 51,619.9 17.8%
Utilidad Bruta 30,388.3 37,090.5 46,438.7 49,405.5 17.6%
Gastos Generales 19,823.8 24,498.7 29,307.8 30,093.8 14.9%
Utilidad de Operación 10,773.7 12,753.9 16,752.6 18,863.4 20.5%
Margen Operativo 17.4% 16.7% 17.4% 18.7%
Depreciación Operativa 2,654.9 3,536.1 3,614.1 3,539.8 10.1%
EBITDA 13,428.6 16,290.0 20,402.3 22,403.3 18.6%
Margen EBITDA 21.7% 21.3% 21.3% 22.2%
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (974.0) (1,818.2) (2,187.3) (1,092.6) 3.9%
Intereses Pagados 1,190.2 1,425.3 2,374.0 2,584.5 29.5%
Intereses Ganados 230.6 381.9 805.4 992.1 62.6%
Otros Productos (Gastos) Financieros (365.5) (159.2)
Utilidad (Pérdida) en Cambios (14.4) (774.8) (253.3) 659.0 -458.1%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 53.9 157.0 204.0 211.8 57.8%
Utilidad antes de Impuestos 9,853.6 11,092.7 14,769.4 17,982.7 22.2%
Provisión para Impuestos 3,089.0 3,433.7 4,681.5 5,587.5 21.8%
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada 6,764.7 7,659.0 10,087.9 12,395.2 22.4%
Participación Minoritaria 259.5 412.8 869.0 1,035.4 58.6%
Utilidad Neta Mayoritaria 6,505.1 7,246.3 9,218.9 11,359.8 20.4%
Margen Neto 10.5% 9.5% 9.6% 11.2% UPA 4.037 4.497 5.499 6.777 18.8%
Estado de Posición Financiera (Millones de pesos)
Activo Circulante 16,452.6 19,403.4 21,023.4 23,517.9 12.6%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 9,039.3 8,306.9 9,347.6 11,832.0 9.4%
Activos No Circulantes 63,914.7 112,359.9 127,180.3 125,977.6 25.4%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 25,321.3 45,060.4 66,019.3 64,818.5 36.8%
Activos Intangibles (Neto) 33,645.4 61,233.0 51,749.5 51,749.5 15.4%
Activo Total 80,367.4 131,763.3 148,203.7 149,495.4 23.0%
Pasivo Circulante 10,587.9 19,433.4 17,643.7 16,538.3 16.0%
Deuda de Corto Plazo 1,698.7 6,995.0 4,097.7 2,547.9 14.5%
Proveedores 2,952.4 5,701.0 9,206.0 9,872.2 49.5%
Pasivo a Largo Plazo 20,395.2 44,379.5 48,365.8 45,699.3 30.9%
Deuda de Largo Plazo 15,776.6 39,245.1 41,014.8 36,798.5 32.6%
Pasivo Total 30,983.0 63,812.9 66,009.5 62,237.6 26.2%
Capital Contable 49,384.3 67,950.4 82,194.2 87,257.8 20.9%
Participación Minoritaria 259.5 412.8 869.0 1,035.4 58.6%
Capital Contable Mayoritario 46,064.3 51,043.9 70,644.6 74,996.7 17.6%
Pasivo y Capital 80,367.4 131,763.3 148,203.7 149,495.4 23.0%
Deuda Neta 5,038.2 5,770.6 31,667.2 24,966.5 70.5%
Estado de Flujo de Efectivo
Diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes (10.6) (54.4) (115.6)
Flujo neto de efectivo de Actividades de Operación 12,717.9 12,791.7 14,960.9 16,685.8
Flujo Neto de Actividades de Inversión (6,289.2) (20,796.9) (15,277.5) (4,966.6) Flujo neto de actividades de financiamiento 55.5 7,327.3 1,484.5 (9,234.8) Incremento (disminución) efectivo 6,473.7 (732.4) 1,052.3 2,484.4
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
20.6% 21.7% 21.3% 21.3% 22.2%
19.5%
20.0%
20.5%
21.0%
21.5%
22.0%
22.5%
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
2013 2014 2015 2016e 2017e
Ventas Netas Margen EBITDA
15.6% 14.1% 14.2% 13.0% 15.1%
11.5%
12.0%
12.5%
13.0%
13.5%
14.0%
14.5%
15.0%
15.5%
16.0%
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
2013 2014 2015 2016e 2017e
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
0.9x 0.4x 0.4x
1.6x 1.1x
0.0x
0.2x
0.4x
0.6x
0.8x
1.0x
1.2x
1.4x
1.6x
1.8x
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
2013 2014 2015 2016e 2017e
Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA
33
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Valuación. Derivado de una revisión más
detallada en nuestro modelo de DCF,
procurando ser más conservadores en nuestros
estimados para las nuevas operaciones en
EE.UU. revisamos nuestro PO2016 para las
acciones de AC a P$145.50 desde P$159.00. A
pesar de dicho ajuste, nuestra recomendación se
mantiene en COMPRA, con un rendimiento
potencial de 13.8% y de 15.3% si se incluye
dividendo (P$1.85). Cabe señalar que para dar
mayor claridad a la valuación, decidimos separar el
flujo de efectivo en dos: a) Las operaciones
actuales de México y Sudamérica y b) los nuevos
territorios en EE.UU.
A) Nuestros supuestos en el Modelo de DCF para
Norteamérica, que comprende México y
EE.UU. (solo botanas), así como el negocio de
bebidas y botanas en Sudamérica (Argentina,
Ecuador y Perú) contemplan el crecimiento
orgánico y el crecimiento que le dará la
integración de las operaciones de Lindley. Para
el periodo 2018-2020 nuestro escenario implica
un crecimiento promedio de 4.0% en EBITDA,
muy por debajo de la tasa de 18%, que ha
reportado en los últimos 10 años. Con respecto
al capital de trabajo, estamos asumiendo que su
ciclo de generación de efectivo se vea
ligeramente presionado respecto al histórico por
la entrada nuevos mercados (Perú). Para la
inversiones, mantenemos una relación histórica
de 5.0% respecto a las ventas, mientras que la
tasa de impuestos promedio la estimamos en
30%.
AC: Flujo de efectivo de las operaciones en México y Sudamérica (cifras en millones de pesos)
2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
(+) EBITDA 20,402 22,403 23,299 24,231 25,201 26,209
(-) Capital de Trabajo
468 524 116 121 126 131
(-) Inversión en Activo Fijo
(7,010) (5,959) (6,257) (6,570) (6,898) (7,243)
(-) Impuestos (5,199) (6,722) (6,990) (7,269) (7,560) (7,863)
(=) Flujo Efectivo 8,662 10,247 10,169 10,514 10,868 11,234
B) De acuerdo con nuestro cálculo realizado hace
dos semanas estimamos que las operaciones de
EE.UU. podrían generar ventas por U$2,950m,
y un EBITDA de U$380m. Hemos decidido ser
más conservadores en la rentabilidad que
podrían generar los nuevos territorios por lo que
ahora estimamos un EBITDA de U$320m, que
equivale a un margen EBITDA de 10.8%. En el
escenario de largo plazo (2018-2021)
estimamos una tasa de crecimiento promedio de
1.5% en EBITDA. Esto por el bajo crecimiento
en volúmenes que ha presentado Coca Cola
Company (KO) en los últimos dos años (1% en
2015 y -1.0% en 2014). Mantenemos la
expectativa de una mejoría en el crecimiento en
volúmenes y en precios, estos últimos
consideramos que podrán subir en línea con la
inflación de EE.UU. (1%). Para el volumen
confiamos en la habilidad que ha demostrado la
administración de Arca Continental como
operador del negocio de bebidas en México y
Latinoamérica, manteniendo una sólida
ejecución en el punto de venta y en la estrategia
en presentaciones para su portafolio de marcas,
habilidad que consideramos replicará en este
mercado. Respecto al capital de trabajo
consideramos que los primeros cinco años
estaría operando con capital de trabajo
negativo. Adicionalmente, consideramos un
promedio de 7% sobre las ventas para
inversiones de capital.
AC: Flujo de efectivo de las operaciones de EE.UU. (cifras en millones de pesos)
2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
(+) EBITDA
5,632 5,716 5,802 5,889 5,978
(-) Capital de Trabajo
(113) (114) (116) (118) (120)
(-) Inversión en Activo Fijo
(1,558) (1,667) (1,783) (1,908) (2,042)
(-) Impuestos (1,577) (1,715) (1,741) (1,767) (1,793)
(=) Flujo Efectivo 2,385 2,221 2,162 2,097 2,023
34
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Con la suma de ambos flujos de efectivo, estamos
realizando una valuación por flujos descontados.
Nuestra valuación considera un Costo de Capital
Promedio Ponderado (WACC) de 9.6%, donde
ubicamos el costo de la deuda en 5.5%, y una
proporción deuda con costo a capitalización total
de 17%. La Beta que utilizamos es el promedio
diario últimos dos años en Bloomberg de 0.80, y
una Tasa Libre de Riesgo de 6.3%, con un premio
de mercado de 5.5%.
AC: Valuación por Flujos Descontados (DCF) (cifras en millones de pesos)
2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
(+) EBITDA 20,402 28,035 29,016 30,034 31,090 32,186
(-) Capital de Trabajo
468 411 2 5 8 11
(-) Inversión en Activo Fijo (7,010) (7,516) (7,923) (8,353) (8,806) (9,285)
(-) Impuestos (5,199) (8,299) (8,705) (9,010) (9,327) (9,656)
(=) Flujo Efectivo 8,662 12,632 12,390 12,676 12,965 13,257
(+) Perpetuidad 0 0 0 0 0 344,393
(=) Flujo Total 8,662 12,632 12,390 12,676 12,965 357,650
Tasa Libre de riesgo (RF) 6.30% (+) Valor presente
de los Flujos 48,883
Riesgo Mercado (RM) 5.50%
(+) Valor presente Perpetuidad 218,140
Beta
0.80
= Valor empresa 267,023
CAPM 10.70%
(-) Deuda Neta (31,667)
(-) Interés minoritario (869)
Costo de la Deuda 5.50%
(=) Valor del Capital 234,487
Tasa impuestos 30.0%
Acciones en circulación 1,611
Costo Deuda Neta 3.85%
Precio Objetivo P$ 145.53
Deuda / Capitalización 17% WACC 9.6%
FV/EBITDA 10.70
Con este modelo obtuvimos un PO de P$ 145.50,
que implica un múltiplo FV/EBITDA 2016e de
15.5x, un premio de 26% con respecto al promedio
de comparables del sector bebidas en México
(12.3x) y 17.4% respecto al promedio U12m de
13.4x, que se justifica con base a la integración de
las operaciones de Lindley. Al integrar las
operaciones de los nuevos territorios en EE.UU.,
donde estimamos una generación de ingresos de
U$$2,950m y de US$320 en EBITDA. Con el
nuevo PO2016, nuestro múltiplo FV/EBITDA
proforma 2017, se ubica en 11.0x ligeramente por
arriba del 10.7x estimado para las empresas del
sector bebidas en México. Consideramos que el
abaratamiento que tendrá la emisora, es atractivo.
AC: FV/EBITDA (promedio U/12m)
Fuente:Blooberg
10.0x
11.0x
12.0x
13.0x
14.0x
15.0x
16.0x
20-Jun-15 20-Sep-15 20-Dec-15 20-Mar-16 20-Jun-16
35
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Escenario de crecimiento 2018-2021. Al día de
hoy podrían existir dudas con respecto a las tasas
de crecimiento de largo plazo para las operaciones
de la compañía. Es por esto que incluimos un
análisis de sensibilidad en que mostramos el efecto
que tendría sobre el PO diferentes tasas de
crecimiento en el EBITDA. Como se puede
observar en la tabla el PO es más sensible a un
cambio en la tasa de crecimiento para el periodo
2018-2021 en las operaciones de México y
Sudamérica debido a que estas contribuyen con el
83% del flujo de efectivo generado.
AC: Análisis de sensibilidad TCAC 2018-2021e
México, Sudamérica
145.
53 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0%
EE.UU
.
1.0% 140.04 144.95 150.00 155.18 160.51
1.5% 140.62 145.53 150.58 155.76 161.08
2.0% 141.21 146.11 151.16 156.34 161.67
2.5% 141.80 146.71 151.75 156.94 162.26
3.0% 142.40 147.31 152.35 157.54 162.86
36
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 10,597 10,150 10,494 10,188 FV/EBITDA 5.5x 6.1x 6.7x 5.6x
Utilidad Operativ a -500 609 40 707 P/U -4.4x -5.1x -44.1x 10.7x
EBITDA 3,023 3,131 3,339 3,272 P/VL 1.5x 2.1x 2.1x 1.7x
Margen EBITDA 28.5% 30.8% 31.8% 32.1%
Utilidad Neta -1,919 -1,718 -1,240 18 ROE -33.6% -41.7% -4.8% 15.7%
Margen Neto -18.1% -16.9% -11.8% 0.2% ROA -9.1% -7.8% -1.2% 4.7%
EBITDA/ intereses 3.5x 2.5x 2.4x 2.4x
Activ o Total 20,985 21,929 20,498 19,639 Deuda Neta/EBITDA 2.7x 3.3x 3.4x 2.7x
Disponible 2,698 2,575 1,270 1,268 Deuda/Capital 1.9x 3.2x 2.3x 1.8x
Pasiv o Total 15,279 17,809 17,993 16,960
Deuda 10,996 12,982 13,273 12,455
Capital 5,706 4,120 2,505 2,679
Fuente: Banorte-Ixe
AXTEL Nota de Empresa
Nuevo PO por la consolidación de Alestra
La fusión de Alestra y Axtel crea un competidor más fuerte en el
sector de telecomunicaciones. Se espera una generación de sinergias
con lo que Axtel podría incrementar su rentabilidad
El balance general se fortalece por la sustitución de pasivos con
menor costo lo que deberá de traducirse en una mayor generación de
flujo libre de efectivo
Fijamos un PO 2016 de P$7.25 mediante una valuación por flujos
descontados. A este precio, Axtel cotizaría con un múltiplo de 6.0x
FV/EBITDA 2017e. Reiteramos recomendación de Mantener
Enfoque hacia el sector empresarial. Consideramos que la fusión entre
Alestra y Axtel es positiva al crear un competidor de mayor tamaño lo que le
permitirá generar economías de escala en gastos operativos y financieros,
eficiencias en la integración de las redes y transferencia de habilidades. Desde
el 15 de febrero, Axtel tiene una red y operación comercial más robusta,
incluyendo 37,500 km de red troncal, anillos metropolitanos y fibra óptica
(FTTH), un centro de datos (6,000 m2) y un portafolio de clientes
empresariales y de consumo. En nuestro escenario base, estimamos que Axtel
podría generar ingresos por un monto de P$15,344m y un EBITDA de
P$5,331m lo que equivaldría a una rentabilidad de 34.7% (+390pb vs 2015).
Axtel mencionó que destinará US$224m a las inversiones de capital
(CAPEX). Estimamos que la razón de deuda neta a EBITDA finalizará el año
en 3.5x.
Valuación por flujos descontados. Nuestro modelo nos da un valor teórico de
P$7.26 con un WACC de 6.9% y un múltiplo de salida de 6.25x. La
recomendación es de Mantener debido a los altos múltiplos a los que cotiza.
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
MANTENER Precio Actual $6.49 PO 2016 $7.25 Dividendo 2016e 0.0 Dividendo (%) 0% Rendimiento Potencial 11.7% Máx – Mín 12m (P$) 8.96 – 4.81 Valor de Mercado (US$m) 958 Acciones circulación (m) 2,747 Flotante 22% Operatividad Diaria (P$ m) 23
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16
MEXBOL AXTELCPO
22 de junio 2016
37
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
AXTEL – Estados Financieros (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Año 2014 2015 2016e 2017e TCAC
Ventas Netas 10,597 10,150 15,344 17,130 29.9%
Costo de Ventas 3,097 2,300 5,697 6,114 63.0%
Utilidad Bruta 7,500 7,851 9,647 11,016 18.5%
Gastos Generales 7,912 7,338 7,594 8,308 6.4%
Utilidad de Operación (500) 609 1,477 2,597 106.5%
Margen Operativo -4.7% 6.0% 9.6% 15.2%
Depreciación Operativa 3,435 2,619 3,279 3,373 13.5%
EBITDA 3,023 3,131 5,331 6,081 39.4%
Margen EBITDA 28.5% 30.8% 34.7% 35.5%
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (1,954) (2,695) (2,053) (241) -70.1%
Intereses Pagados 876 1,236 1,658 871 -16.0%
Intereses Ganados 17 37 37 84 50.4%
Otros Productos (Gastos) Financieros (21) 164 (66) (76)
Utilidad (Pérdida) en Cambios (1,073) (1,659) (365) 623
Part. Subsidiarias no Consolidadas (3) (0)
Utilidad antes de Impuestos (2,457) (2,086) (576) 2,356
Provisión para Impuestos (538) (367) (177) 707
Operaciones Discontinuadas (0) (0)
Utilidad Neta Consolidada (1,919) (1,718) (400) 1,649
Participación Minoritaria 2 (2)
Utilidad Neta Mayoritaria (1,919) (1,718) (402) 1,651
Margen Neto -18.1% -16.9% -2.6% 9.6% UPA (1.481) (1.272) (0.146) 0.601
Estado de Posición Financiera (Millones de pesos)
Activo Circulante 5,804 6,227 7,183 8,937 19.8%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,698 2,575 1,336 2,230 -6.9%
Activos No Circulantes 15,181 15,702 26,539 26,174 29.1%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 12,962 13,216 21,213 20,834 25.6%
Activos Intangibles (Neto) 174 125 1,526 1,526 249.4%
Activo Total 20,985 21,929 33,722 35,111 26.5%
Pasivo Circulante 4,312 5,127 7,200 7,339 19.6%
Deuda de Corto Plazo 351 506 2,072 1,942 96.0%
Proveedores 2,347 2,677 5,044 5,303 40.8%
Pasivo a Largo Plazo 10,967 12,682 18,058 17,289 16.8%
Deuda de Largo Plazo 10,645 12,476 17,300 16,531 15.1%
Pasivo Total 15,279 17,809 25,259 24,629 17.6%
Capital Contable 5,706 4,120 8,463 10,482 59.5%
Participación Minoritaria
2 (2) Capital Contable Mayoritario 5,706 4,120 8,442 10,456 59.3%
Pasivo y Capital 20,985 21,929 33,722 35,111 26.5%
Deuda Neta 8,298 10,406 18,035 16,243 24.9%
Estado de Flujo de Efectivo 2014 2015 2016e 2017e
Diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes 157 247 93
Flujo neto de efectivo de Actividades de Operación 3,126 3,120 4,727 5,794
Flujo Neto de Actividades de Inversión (2,847) (1,925) (4,501) (4,029) Flujo neto de actividades de financiamiento 970 (1,565) (1,558) (871) Incremento (disminución) efectivo 1,406 (123) (1,239) 894
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
57%
29%
31% 35% 36%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
11,000
12,000
2013 2014 2015 2016e 2017e
Ventas Netas Margen EBITDA
32.0%
-33.6%
-41.7%
-4.8%
15.8%
-60.0%
-40.0%
-20.0%
0.0%
20.0%
40.0%
(3,000)
(2,000)
(1,000)
0
1,000
2,000
3,000
2013 2014 2015 2016e 2017e
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.1x
2.7x
3.3x 3.4x
2.7x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
3.5x
4.0x
0
5,000
10,000
15,000
20,000
2013 2014 2015 2016e 2017e
Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA
38
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
Actualización de estimados 2016. Una vez
integrada Alestra en la estructura de Axtel y
tomando en consideración la guía proporcionada
por la empresa estamos revisando nuestros
estimados para 2016. A partir del 1T16, la
información operativa proporcionada por la
empresa se modificó a la siguiente estructura (ver
gráfica).
Axtel – Contribución a ingresos %
Fuente: Axtel, Banorte Ixe
Con base en la información del 1T16, el segmento
del Mercado Masivo (FTTH & Wireless)
contribuye con el 22% de los ingresos
consolidados mientras que el segmento de
Telecomunicaciones que está conformado por los
ingresos de Voz, Datos e Internet y Administración
de Redes en conjunto representan el 61% y por
último el segmento de Tecnologías de la
información (IT) aporta el 11% de los ingresos.
En 2016 estimamos ingresos consolidados de
P$15,344m lo que representaría una caída anual de
5.9% vs ingresos proforma de 2015 (P$16,313m).
Nuestro estimado de ingresos lo calculamos con
los siguientes supuestos:
1) Mercado Masivo (20% de los ingresos
consolidados). Estimamos una reducción
anual de 8.1% en los ingresos como
resultado de una reducción 3% en el
ARPU y una caída de 2.2% en la base de
Unidades Generadoras de Ingreso.
Asumimos que la desconexión de usuarios
con tecnología Wimax (-19.3% A/A)
continuará lo que será parcialmente
compensado con un incremento de 16.6%
A/A en la base de usuarios con fibra óptica
(FTTH).
2) Telecomunicaciones (66% de los
ingresos consolidados). Para este
segmento calculamos una reducción de
7.4% en los ingresos debido a una caída de
19.0% en los ingresos por servicios de voz,
un aumento de 3.4% en los ingresos por
servicios de datos e internet y una
disminución de 6% en los ingresos por
administración de redes.
3) IT – Tecnologías de la Información
(14% de los ingresos consolidados).
Estimamos un incremento de 5.2% A/A en
los ingresos de este segmento debido a una
mayor penetración de servicios de mayor
valor agregado e integración de sistemas
en la nube.
Estimamos un margen de EBITDA de 34.7% (-
60pb vs 2015 proforma). Con la integración de
Alestra y las sinergias obtenidas durante el primer
año de operación, Axtel podría generar un
EBITDA de P$5,331m durante el 2016. Este
monto representaría, de acuerdo a nuestros
cálculos, una reducción de 7.5% vs las cifras
proforma de 2015 y una contracción de 60pb en el
margen de EBITDA. Estimamos que la
contracción en márgenes se deberá principalmente
a los gastos de integración, el efecto del tipo de
cambio en los costos y la menor rentabilidad en
algunos servicios empresariales. Nuestro estimado
es 2.9% inferior a la guía proporcionada por Alfa
de US$305m (con un tipo de cambio de P$18 por
dólar).
Inversiones de capital por un monto de
US$224m. De acuerdo con la guía proporcionada
por la empresa, las inversiones de capital podrían
ascender a P$4,167m (US$224m) lo que sería
equivalente al 27.2% de los ingresos consolidados.
Estos recursos serán utilizados para mejorar la
capacidad de las redes y expandir los servicios de
valor agregado en el segmento de
telecomunicaciones así como para aprovechar las
oportunidades que se generen en la oferta de
servicios integrales. Para los siguientes años
creemos que este porcentaje podría reducirse a
niveles de entre 24% y 25%, no obstante, el monto
de inversión debería ser por lo menos de
US$240m.
FTTH 16%
Wireless 12%
Voz 20%
Datos e Internet
19%
Redes 22%
IT 11%
39
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
Para finales del 2016, la razón de deuda neta a
EBITDA podría ubicarse en 3.5x. Al cierre del
1T16 la razón de deuda neta a EBITDA se ubicó
en 5.8x, este valor es poco representativo debido a
que Alestra sólo se consolida la mitad del
trimestre. Si consideramos el EBITDA ajustado
pro forma la razón sería 3.3x vs 2.8x del 1T15. En
nuestro modelo de proyecciones calculamos que la
empresa finalizará el año con una deuda neta de
P$18,429m lo que implicaría que la razón de deuda
neta a EBITDA podría ubicarse en 3.5x (estimado
de $17.60 para la paridad peso/dólar). Por otro
lado, estimamos que Axtel terminaría el año con
una cobertura de intereses de 2.6x similar a la
reportada en 2015. Como parte de las condiciones
de la fusión, Axtel sustituyó sus bonos por créditos
bancarios con lo que redujo su costo de deuda de
8.9% a 4.5%.
Valuación. Para determinar el precio objetivo
2016 de las acciones de Axtel, utilizamos un
modelo de flujos descontados. En este modelo, la
tasa de descuento (WACC) utilizada es de 6.9%
siendo determinada mediante una tasa libre de
riesgo de 6.3%, una prima por riesgo de mercado
de 5.5%, una beta de 0.85, un costo de deuda de
4.5% y una proporción de deuda con costo a
capitalización total de 50.4%. Mientras que para el
valor a perpetuidad, estamos considerando un
múltiplo FV/EBITDA de 6.25x, (equivalente a una
tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.8%) siendo
similar al múltiplo promedio de empresas
comparables y un nivel que consideramos
adecuado para el sector.
Este modelo de valuación considera que en el
periodo de 2018 a 2021 la empresa podría registrar
una tasa de crecimiento anual compuesta (TCAC)
de 3.75% mientras que la TCAC del flujo de
efectivo sería de 4.4%. Así obtuvimos un valor
teórico de P$7.26 por acción.
Valuación por Flujos Descontados (DCF) Millones de pesos
2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
(+) EBITDA 5,331 6,081 6,309 6,546 6,791 7,046
(-) Capital de Trabajo 284 (615) (297) (308) (319) (331)
(-) Inversión en Activo Fijo (4,167) (4,113) (4,257) (4,406) (4,560) (4,720)
(-) Impuestos 113 (108) (189) (196) (204) (211)
(=) Flujo Efectivo 1,561 1,245 1,566 1,636 1,708 1,784
(+) Perpetuidad 0 0 0 0 0 44,037
(=) Flujo Total 1,561 1,245 1,566 1,636 1,708 45,820
Tasa Libre de riesgo (RF) 6.30% (+) Valor presente de los Flujos 6,461 Riesgo Mercado (RM) 5.50% (+) Valor presente Perpetuidad 31,552 Beta 0.80 = Valor empresa 38,014 Costo del Capital 10.70% (-) Deuda Neta (18,035) (-) Interés minoritario (21) Costo de la Deuda 4.5%
Tasa impuestos 30.0% (=) Valor del Capital 19,957 Costo Deuda Neto 3.15% Acciones en circulación 2,747
Deuda / Capitalización 50.4% Precio Objetivo P$ 7.26
WACC 6.89% Múltiplo FV/EBITDA 6.25x
Fuente: Banorte Ixe
40
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
El valor teórico implicaría un múltiplo
FV/EBITDA 2016e de 7.1x lo cual podría ser
considerado como elevado frente a los múltiplos
comparables del sector. Creemos que los
inversionistas podrían estar dispuestos a pagar un
múltiplo superior debido a las sinergias que
generará la compañía en 2017 lo cual podría elevar
la rentabilidad.
Análisis de sensibilidad. Adicionalmente, estamos
incluyendo un análisis de sensibilidad (ver cuadro)
con diferentes valores en el múltiplo FV/EBITDA
para el cálculo del valor a perpetuidad y con
diferentes tasas de descuento (WACC) dando
como resultado un rango amplio para el valor
teórico. Como mencionamos, nuestro escenario
base incluye un múltiplo FV/EBITDA de 6.25x y
un WACC de 6.9%.
Axtel - Análisis de Sensibilidad PO 2016
VALOR TERMINAL
6.10x 6.25x 6.40x 6.55x
WA
CC
6.4% 7.29 7.57 7.85 8.13
6.9% 6.99 7.26 7.54 7.81
7.4% 6.69 6.96 7.23 7.50
7.9% 6.41 6.67 6.94 7.20
8.4% 6.14 6.39 6.65 6.91
Fuente: Banorte Ixe
41
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 15/jun/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 1,165,834 1,151,269 1,063,638 1.3 9.6
Cetes 79,744 75,437 61,655 5.7 29.3
Bonos 441,967 419,524 428,741 5.3 3.1
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 70,046 71,738 89,179 -2.4 -21.5
Udibonos 106,138 107,556 91,799 -1.3 15.6
Valores IPAB 19,527 21,120 16,569 -7.5 17.9
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 7,739 9,074 13,461 -14.7 -42.5
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 4,661 5,730 591 -18.6 689.2
BPAG91 7,127 6,316 591 12.8 1,106.7
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 15/jun/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 1,930,388 1,987,608 2,088,995 -2.9 -7.6
Cetes 224,752 254,652 474,569 -11.7 -52.6
Bonos 1,586,827 1,612,299 1,474,659 -1.6 7.6
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 1,846 2,001 1,783 -7.7 3.5
Udibonos 21,625 21,832 26,167 -0.9 -17.4
Valores IPAB 882 800 736 10.3 19.9
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 829 716 700 15.8 18.5
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 43 80 16 -47.0 166.3
BPAG91 11 3 20 231.3 -47.0
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 15/jun/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 324,894 323,624 302,450 0.4 7.4
Cetes 35,566 33,499 50,294 6.2 -29.3
Bonos 126,790 151,595 125,996 -16.4 0.6
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 106,953 102,598 111,151 4.2 -3.8
Udibonos 10,277 6,611 2,846 55.4 261.1
Valores IPAB 47,848 101,688 54,659 -52.9 -12.5
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 18,192 21,248 25,282 -14.4 -28.0
BPAT 3 0 140 -- -97.9
BPAG28 13,591 16,193 8,040 -16.1 69.0
BPAG91 16,062 64,248 21,196 -75.0 -24.2
Fuente: Banxico
42
Análisis de Correlación Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)Información al 24/06/2016, correlación en base a cambios diarios
1 mes 3 meses 6 meses 1 añoM ercados Emergentes
Brasil USD/BRL 0.65 0.57 0.58 0.52
Croacia USD/HRK 0.70 0.54 0.22 0.00
Eslovaquia USD/SKK 0.70 0.55 0.22 0.05
Hungría USD/HUF 0.76 0.66 0.42 0.25
Polonia USD/PLN 0.85 0.67 0.51 0.37
Rusia USD/RUB 0.68 0.62 0.70 0.60
Sudáfrica USD/ZAR 0.78 0.79 0.71 0.67
Chile USD/CLP 0.75 0.67 0.64 0.57
Malasia USD/MYR 0.65 0.49 0.32 0.24
M ercados Desarrollados
Canada USD/CAD 0.75 0.74 0.69 0.65
Zona Euro EUR/USD -0.70 -0.55 -0.22 -0.05
Gran Bretaña GBP/USD -0.82 -0.66 -0.52 -0.45
Japón USD/JPY -0.53 -0.29 -0.29 -0.28 Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 24/jun/16
EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI
Fondeo Bancario -- 0.01 0.05 0.06 0.06 -0.10 -0.09 -0.05 -0.20 -0.22 0.10 -0.12 0.03
Cetes 28 días -- 0.67 0.28 0.29 0.11 0.00 -0.07 -0.03 -0.03 0.13 -0.04 0.03
Cetes 91 días -- 0.35 0.38 0.13 0.18 0.10 0.04 0.01 0.02 -0.11 0.08
Bono M 2 años -- 0.21 0.12 0.02 0.05 0.06 0.01 -0.02 -0.09 -0.01
Bono M 5 años -- 0.80 0.28 0.04 0.11 0.03 -0.29 0.33 -0.21
Bono M 10 años -- 0.26 0.03 0.17 0.09 -0.40 0.43 -0.32
US T-bill 3 meses -- 0.27 0.26 0.20 -0.11 0.03 0.03
US T-bill 1 año -- 0.69 0.68 0.14 -0.44 0.38US T-note 5 años -- 0.97 0.10 -0.40 0.37US T-note 10 años -- 0.13 -0.47 0.44EMBI Global -- -0.56 0.48USD/MXN -- -0.68Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME
Información al 21/Jun/2016
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año
EUR 1.1242 EUR 125,000 12.46 21.08 -8.62 -0.71 -3.34 0.39 13.44 5.24
JPY 104.75 JPY 12,500,000 8.68 3.02 5.66 -0.50 3.13 -0.17 9.14 14.46
GBP 1.4652 GBP 62,500 3.87 8.52 -4.65 -1.65 -1.64 -1.08 -2.29 -2.27
CHF 0.9622 CHF 125,000 3.04 2.29 0.75 -0.08 0.42 0.13 0.44 -0.26
CAD 1.2817 CAD 100,000 3.15 2.77 0.39 -1.23 -1.16 0.92 4.64 1.89
AUD 0.745 AUD 100,000 2.87 3.33 -0.47 -0.02 -0.47 -2.16 1.07 0.27
MXN 18.6241 MXN 500,000 0.36 2.21 -1.85 -0.12 -0.57 -0.67 -0.21 -0.94
NZD 0.7122 NZD 100,000 2.14 2.35 -0.22 0.05 -0.53 -0.35 -0.20 0.71
Total USD** 36.56 45.56 9.00 4.26 4.14 2.98 -26.03 -19.11
* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: CME y Banorte-IXE
Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)
ContratoSpot*
43
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia
El apoyo para el análisis de los instrumentos es con
gráficas de precios diarios y en algunos casos con datos
semanales. Para determinar la zona de soporte o
resistencia y confirmar un cambio de tendencia nos
basamos en los niveles de Fibonacci, líneas de
tendencia, promedios móviles simples y ponderados.
Las figuras y patrones técnicos ayudan a anticipar un
posible cambio de tendencia o movimiento del precio.
El intercambio de los promedios móviles confirma la
tendencia primaria y secundaria. Hacemos un sorteo en
base a la señal, la tendencia y el oscilador RSI.
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) Tendencia Lectura
Emisora Precio RSI Corto Indicadores Señal Comentario
24-jun S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 Plazo Técnicos
FEMSA UBD 167.23 166.65 162.00 172.30 177.25 -0.35 -3.13 3.03 5.99 49.73 Alza Negativo CE Se aproxima a importante soporte clave
LALA B 41.19 41.00 40.00 43.00 43.95 -0.46 -2.89 4.39 6.70 38.70 Baja Negativo CE Genera señales de agotamiento en ajuste
VOLAR A 32.24 31.50 30.80 34.00 34.25 -2.30 -4.47 5.46 6.23 36.38 Baja Negativo CE Genera divergencias positivas
KIMBER A 42.05 40.60 40.00 44.00 44.50 -3.45 -4.88 4.64 5.83 53.25 Lateral Positivo CE Se ubica en importante soporte
KOF L 149.03 143.35 141.40 152.55 158.90 -3.81 -5.12 2.36 6.62 60.15 Lateral Neutral M/CE Señal positiva si supera resistencia clave
CHDRAUI B 43.01 42.00 41.00 45.00 46.00 -2.35 -4.67 4.63 6.95 41.96 Baja Neutral M/CE Respetó línea de tendencia inferior
AGUA * 33.18 32.00 31.10 35.00 35.50 -3.56 -6.27 5.49 6.99 61.62 Lateral Negativo M Extiende la consolidación
C * 766.58 752.30 716.30 803.60 820.00 -1.86 -6.56 4.83 6.97 47.58 Lateral Negativo M Extiende la corrección
LAB B 17.74 17.65 16.60 19.00 19.50 -0.51 -6.43 7.10 9.92 52.01 Lateral Negativo M Señal positiva si valida el soporte
LIVEPOL C-1 194.85 191.80 185.00 202.80 208.90 -1.57 -5.06 4.08 7.21 51.75 Lateral Negativo M En proceso de reconocer soporte
MEGA CPO 75.05 73.50 71.70 77.20 79.45 -2.07 -4.46 2.86 5.86 43.78 Lateral Negativo M Regresa a validar el soporte inmediato
NAFTRAC ISHRS 44.96 44.50 44.15 45.30 45.65 -1.02 -1.80 0.76 1.53 59.16 Lateral Negativo M En proceso de validar soporte intermedio
OHLMEX * 22.59 22.00 21.50 23.00 24.00 -2.61 -4.83 1.81 6.24 53.55 Lateral Negativo M Consolida en zona de promedios móviles
ALFA A 30.91 30.65 29.70 31.75 32.50 -0.84 -3.91 2.72 5.14 49.16 Baja Negativo M En proceso de reconocer soporte
CREAL * 33.95 33.50 33.00 35.50 36.60 -1.33 -2.80 4.57 7.81 39.39 Baja Negativo M Pondrá a prueba nivel de soporte
FINN 13 12.45 12.30 12.00 13.20 13.50 -1.20 -3.61 6.02 8.43 38.54 Baja Negativo M Pondrá a prueba la zona de apoyo
GFINBUR O 30.54 30.00 29.00 31.85 33.00 -1.77 -5.04 4.29 8.06 41.75 Baja Negativo M En prcoeso de reconocer apoyo clave
MEXCHEM * 38.55 37.50 37.00 40.10 40.60 -2.72 -4.02 4.02 5.32 50.94 Baja Negativo M Mantiene las señales débiles
UNIFIN A 46.32 46.20 44.00 48.00 50.00 -0.26 -5.01 3.63 7.94 37.62 Baja Negativo M Presiona zona de soporte
ALSEA * 69.31 67.40 65.90 72.00 72.75 -2.76 -4.92 3.88 4.96 60.43 Alza Neutral M Regresa a validar zona de soporte
FIBRAMQ 12 23.37 23.00 22.50 24.35 25.00 -1.58 -3.72 4.19 6.97 55.31 Alza Neutral M Desacelera la recuperación
IENOVA * 74.49 72.00 70.85 77.40 78.60 -3.34 -4.89 3.91 5.52 61.98 Alza Neutral M Desacelera la recuperación
OMA B 107.16 104.00 103.00 109.50 110.00 -2.95 -3.88 2.18 2.65 65.95 Alza Neutral M Desacelera la recuperación
BACHOCO B 74.17 72.55 70.00 78.00 79.00 -2.18 -5.62 5.16 6.51 48.27 Lateral Neutral M En proceso de validar apoyo
BOLSA A 27.83 26.70 26.25 29.00 29.50 -4.06 -5.68 4.20 6.00 54.90 Lateral Neutral M Pondrá a prueba nivel de soporte
FUNO 11 38.93 38.00 37.10 41.00 41.90 -2.39 -4.70 5.32 7.63 44.65 Lateral Neutral M En proceso de reconocer soporte
GFREGIO O 98.08 95.50 93.20 102.40 104.00 -2.63 -4.98 4.40 6.04 55.84 Lateral Neutral M Desacelera la recuperación
GMEXICO B 40.55 40.00 39.00 42.00 43.00 -1.36 -3.82 3.58 6.04 62.56 Lateral Neutral M Genera una toma de utilidades
GSANBOR B-1 24.54 23.85 23.30 25.55 26.00 -2.81 -5.05 4.12 5.95 64.85 Lateral Neutral M Busca la zona de resistencia
HERDEZ * 39.55 38.20 37.00 41.25 42.30 -3.41 -6.45 4.30 6.95 62.43 Lateral Neutral M Consolida en zona de promedios móviles
PINFRA * 215.01 210.00 208.00 226.40 230.00 -2.33 -3.26 5.30 6.97 62.53 Lateral Neutral M En proceso de validar soporte intermedio
TERRA 13 29.98 29.80 28.60 31.00 31.50 -0.60 -4.60 3.40 5.07 52.76 Lateral Neutral M En proceso de validar soporte intermedio
TLEVISA CPO 95.21 94.20 92.00 98.50 101.00 -1.06 -3.37 3.46 6.08 53.60 Lateral Neutral M Regresa a validar soporte clave
WALMEX * 43.11 42.50 41.30 44.80 45.50 -1.41 -4.20 3.92 5.54 52.40 Lateral Neutral M Pondrá a prueba nivel de soporte
AXTEL CPO 6.46 6.15 6.00 6.80 7.00 -4.80 -7.12 5.26 8.36 46.54 Baja Neutral M Se mantiene sobre importante soporte
CEMEX CPO 11.24 10.80 10.55 11.50 12.00 -3.91 -6.14 2.31 6.76 58.27 Baja Neutral M Pondrá a prueba base del canal de baja
CULTIBA B 21.29 20.50 20.00 22.50 23.00 -3.71 -6.06 5.68 8.03 51.90 Baja Neutral M En proceso de validar soporte intermedio
GENTERA * 32.54 32.00 31.00 33.60 34.30 -1.66 -4.73 3.26 5.41 50.43 Baja Neutral M Intenta consolidar en el PMS de 200 días
AC * 126.71 122.85 120.60 130.00 132.00 -3.05 -4.82 2.60 4.17 70.38 Alza Positivo M En proceso de validar soporte intermedio
ASUR B 287.30 283.00 277.00 294.20 300.00 -1.50 -3.59 2.40 4.42 60.15 Alza Positivo M Presiona máximo histórico
BIMBO A 55.56 53.60 53.00 57.25 58.20 -3.53 -4.61 3.04 4.75 66.19 Alza Positivo M Genera una toma de utilidades
GAP B 186.02 185.00 180.00 194.00 195.00 -0.55 -3.24 4.29 4.83 61.31 Alza Positivo M Desacelera la recuperación
ICH B 75.31 72.00 70.00 78.00 80.00 -4.40 -7.05 3.57 6.23 73.92 Alza Positivo M Conserva la recuperación
PE&OLES * 383.25 370.00 357.50 396.00 405.00 -3.46 -6.72 3.33 5.68 80.48 Alza Positivo M Supera el PMS de 200 semanas
SORIANA B 44.17 43.50 42.20 46.50 47.00 -1.52 -4.46 5.28 6.41 74.01 Alza Positivo M Desacelera la recuperación
ALPEK A 28.73 27.80 27.20 29.70 30.10 -3.24 -5.33 3.38 4.77 66.51 Lateral Positivo M Supera resistencia intermedia
GCARSO A1 77.79 75.40 74.00 78.30 81.80 -3.07 -4.87 0.66 5.15 57.78 Lateral Positivo M Presiona resistencia intermedia
FIHO 12 14.18 13.60 13.30 14.90 15.20 -4.09 -6.21 5.08 7.19 54.78 Baja Positivo M Se aleja de la zona de resistencia
SANMEX B 31.60 30.60 30.00 33.15 34.00 -3.16 -5.06 4.91 7.59 49.15 Lateral Negativo P Extiende la toma de utilidades
AEROMEX * 36.90 36.45 35.50 38.35 39.30 -1.22 -3.79 3.93 6.50 46.01 Baja Negativo P Presiona soporte clave
ELEKTRA * 264.89 260.40 255.00 280.00 283.00 -1.70 -3.73 5.70 6.84 29.14 Baja Negativo P Se aproxima a importante piso
GFAMSA A 6.95 6.70 6.30 7.20 7.45 -3.60 -9.35 3.60 7.19 29.32 Baja Negativo P Regresa a validar zona de soporte
NEMAK A 21.01 20.60 20.15 21.70 22.10 -1.95 -4.09 3.28 5.19 29.77 Baja Negativo P Extiende la corrección
AMX L 11.02 10.80 10.40 11.45 11.70 -2.00 -5.63 3.90 6.17 44.04 Baja Neutral P Presiona soporte clave
AZTECA CPO 2.29 2.15 2.10 2.35 2.45 -6.11 -8.30 2.62 6.99 60.78 Baja Neutral P En proceso de reconocer soporte
SIMEC B 53.90 52.00 51.00 57.00 58.00 -3.53 -5.38 5.75 7.61 46.26 Alza Negativo P En proceso de validar soporte intermedio
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.
Variación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / M: Mantener / P: Precaución / VCP: Venta Corto Plazo / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ResistenciaSoporte
Fomento Económico Mexicano SAB de CV
En su fase de ajuste se aproxima a una importante zona
de soporte que se localiza en $164.00. En nuestra
opinión si respeta este nivel abre la posibilidad de
generar un rebote técnico. En este sentido la resistencia
a vencer está en $172.30 y $177.35. Por su parte, el
stop loss lo ubicamos en $162.00. Es importante
mencionar que la tendencia principal es alcista.
FEMSA UBD
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
44
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (ETF’s)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
24-jun S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
iShares Gold Trust IAU 12.72 12.30 12.10 13.00 13.40 -3.30 -4.87 2.20 5.35 47.51 Alza CE Presiona resistencia importante
SPDR Gold Shares GLD 126.00 122.35 121.00 126.70 128.50 -2.90 -3.97 0.56 1.98 47.76 Alza CE Extiende la recuperación
Market Vectors Gold Miners ETF GDX 26.75 25.60 25.00 28.10 28.50 -4.30 -6.54 5.05 6.54 52.75 Alza CE Conserva la tendencia alcista
iShares Silver Trust SLV 16.89 16.40 15.80 17.00 18.10 -2.90 -6.45 0.65 7.16 57.60 Alza CE En proceso de romper al alza
PowerShares DB Oil DBO 8.95 8.80 8.50 9.30 9.50 -1.68 -5.03 3.91 6.15 59.68 Alza M/C Desacelera la recuperación
iShares US Energy ETF IYE 37.31 36.70 36.00 39.00 39.35 -1.63 -3.51 4.53 5.47 62.27 Alza M/C Consolida en la base del canal ascendente
Vanguard Utilities Index Fund;ETF VPU 109.87 108.00 107.35 111.20 113.00 -1.70 -2.29 1.21 2.85 57.35 Alza M Consolida en zona de resistencia
PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 15.01 14.65 14.40 15.60 15.80 -2.40 -4.06 3.93 5.26 59.16 Alza M En proceso de reconocer soporte
Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 53.10 52.65 52.30 54.50 55.00 -0.85 -1.51 2.64 3.58 59.68 Alza M Extiende la toma de utilidades
iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 163.95 160.80 159.70 168.00 170.40 -1.92 -2.59 2.47 3.93 60.65 Alza M Regresa a validar zona de soporte
Materials Select Sector SPDR Fund XLB 46.02 45.65 44.70 47.40 48.60 -0.80 -2.87 3.00 5.61 61.03 Alza M Desacelera el movimiento de alza
iShares S&P MidCap 400 Index IJH 145.35 142.30 141.00 150.00 151.45 -2.10 -2.99 3.20 4.20 61.67 Alza M En proceso de validar soporte intermedio
Energy Select Sector SPDR Fund XLE 66.54 66.00 64.00 69.10 70.00 -0.81 -3.82 3.85 5.20 62.49 Alza M Pondrá a prueba nivel de apoyo
PowerShares DB Base Metals DBB 12.96 12.70 12.50 13.20 13.45 -2.01 -3.55 1.85 3.78 63.81 Alza M Desacelera la recuperación
iShares MSCI Taiwan ETF EWT 13.41 13.20 12.75 13.80 14.20 -1.57 -4.92 2.91 5.89 68.66 Alza M Desacelera la recuperación
Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 36.32 34.50 33.00 36.80 38.65 -5.01 -9.14 1.32 6.42 32.88 Lateral M Se aproxima a resistencia intermedia
ProShares Short Dow30 DOG 22.03 21.50 21.10 22.10 22.40 -2.41 -4.22 0.32 1.68 38.83 Lateral M Pondrá a prueba zona de resistencia
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 42.23 39.80 38.00 43.30 44.45 -5.75 -10.02 2.53 5.26 42.20 Lateral M Genera un rebote técnico especulativo
ProShares UltraShort Financials SKF 47.69 46.00 44.00 48.60 50.00 -3.54 -7.74 1.91 4.84 42.28 Lateral M Pondrá a prueba resistencia clave
iShares Nasdaq Biotechnology ETF IBB 249.04 249.00 239.00 260.00 264.00 -0.02 -4.03 4.40 6.01 45.30 Lateral M Pondrá a prueba importante piso
iShares MSCI Japan Index EWJ 11.34 11.20 10.80 11.90 12.10 -1.23 -4.76 4.94 6.70 55.42 Lateral M En proceso de reconocer zona de soporte
iShares MSCI Canada ETF EWC 24.14 23.50 23.00 24.90 25.50 -2.65 -4.72 3.15 5.63 55.42 Lateral M Pondrá a prueba nivel de apoyo
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 23.44 22.50 22.00 24.60 26.15 -4.01 -6.14 4.95 11.56 55.58 Lateral M Genera una toma de utilidades
iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 29.61 29.25 28.70 31.00 31.40 -1.22 -3.07 4.69 6.05 56.39 Lateral M Extiende la consolidación
iShares MSCI ACWI ETF ACWI 54.30 53.60 52.50 56.10 57.50 -1.29 -3.31 3.31 5.89 56.48 Lateral M Genera un gap de baja
iShares MSCI Russia Capped ETF ERUS 12.93 12.70 12.30 13.70 14.00 -1.78 -4.87 5.96 8.28 56.69 Lateral M En proceso de reconocer zona de soporte
Technology Select Sector SPDR XLK 42.28 41.70 41.00 43.60 44.00 -1.37 -3.03 3.12 4.07 57.00 Lateral M Pondrá a prueba nivel de apoyo
iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 37.79 36.95 35.90 39.20 40.30 -2.22 -5.00 3.73 6.64 57.18 Lateral M Pondrá a prueba soporte clave
iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 35.04 34.90 34.30 36.50 37.00 -0.40 -2.11 4.17 5.59 57.52 Lateral M Regresa a validar zona de soporte
Market Vectors Russia ETF RSX 16.76 16.60 16.20 17.50 18.00 -0.95 -3.34 4.42 7.40 58.08 Lateral M Consolida en promedios móviles
SPDR S&P 500 SPY 203.24 202.15 200.50 206.70 210.00 -0.54 -1.35 1.70 3.32 58.22 Lateral M Pondrá a prueba soporte clave
ProShares Ultra Dow30 DDM 64.19 64.00 62.60 68.00 69.00 -0.29 -2.47 5.94 7.50 59.16 Lateral M En proceso de validar soporte clave
SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 173.62 172.75 171.35 177.00 179.00 -0.50 -1.31 1.95 3.10 59.21 Lateral M Intentará respetar sopote clave
Vanguard Total Stock Market Index Fund;ETF VTI 104.05 103.50 102.20 108.00 109.00 -0.53 -1.78 3.80 4.76 59.52 Lateral M En proceso de reconocer soporte
iShares MSCI China ETF MCHI 40.38 40.00 38.80 42.00 42.70 -0.94 -3.91 4.01 5.75 59.83 Lateral M En proceso de validar soporte
iShares MSCI BRIC Index BKF 29.06 28.50 28.00 30.30 30.80 -1.93 -3.65 4.27 5.99 60.30 Lateral M Tendrá la tarea de respetar la zona de apoyo
iShares MSCI Brazil Index EWZ 27.80 27.00 26.50 29.00 29.50 -2.88 -4.68 4.32 6.12 61.31 Lateral M Desarrolla una formación en triángulo
iShares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 39.73 38.90 38.00 41.45 42.00 -2.09 -4.35 4.33 5.71 62.20 Lateral M Pondrá a prueba nivel de apoyo
iShares Select Dividend ETF DVY 82.63 81.85 80.00 85.00 85.50 -0.94 -3.18 2.87 3.47 62.27 Lateral M En proceso de reconocer zona de soporte
SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 71.39 71.00 69.00 73.00 75.00 -0.55 -3.35 2.26 5.06 62.68 Lateral M Regresa a validar zona de soporte
iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 32.65 32.40 32.00 33.55 34.00 -0.77 -1.99 2.76 4.13 63.43 Lateral M En proceso de reconocer soporte
iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 32.49 31.70 30.80 34.25 35.00 -2.43 -5.20 5.42 7.73 63.73 Lateral M Regresa a validar nivel de apoyo
iShares MSCI Indonesia ETF EIDO 22.40 22.15 21.65 23.30 24.00 -1.12 -3.35 4.02 7.14 64.59 Lateral M Desacelera la recuperación
iShares MSCI South Korea Capped ETF EWY 49.98 49.45 48.25 52.10 53.20 -1.06 -3.46 4.24 6.44 65.56 Lateral M Regresa a validar nivel de apoyo
Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 44.49 42.80 41.00 48.00 48.50 -3.80 -7.84 7.89 9.01 66.07 Lateral M Pondrá a prueba el nivel de apoyo
ProShares UltraShort Dow30 DXD 19.05 18.20 17.90 19.50 20.00 -4.46 -6.04 2.36 4.99 38.43 Baja M Pondrá a prueba la zona de resistencia
PowerShares DB US Dollar Index Bullish ETF UUP 24.78 24.50 24.10 24.90 25.10 -1.13 -2.74 0.48 1.29 38.53 Baja M Pondrá a prueba resistencia clave
ProShares UltraShort Russell2000 TWM 36.69 34.80 33.20 37.55 40.00 -5.15 -9.51 2.34 9.02 38.76 Baja M Genera un rebote técnico especulativo
iShares MSCI EMU Index EZU 30.90 30.50 30.00 32.00 32.55 -1.29 -2.91 3.56 5.34 55.13 Baja M Pondrá a prueba soporte clave
iShares MSCI Mexico EWW 47.33 47.00 46.00 48.50 48.90 -0.70 -2.81 2.47 3.32 55.67 Baja M Intentará respetar sopote clave
iShares MSCI Germany Index EWG 23.49 23.00 22.65 24.30 24.80 -2.09 -3.58 3.45 5.58 56.25 Baja M Regresa a validar el soporte
SPDR Euro Stoxx 50 ETF FEZ 29.69 29.60 28.90 31.00 31.60 -0.30 -2.66 4.41 6.43 57.98 Baja M Pondrá a prueba soporte clave
iShares Russell 2000 Index IWM 112.38 110.30 108.00 117.00 117.50 -1.85 -3.90 4.11 4.56 60.43 Alza P Pondrá a prueba importante piso
iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 113.46 111.60 110.00 116.60 118.50 -1.64 -3.05 2.77 4.44 60.44 Alza P En proceso de validar soporte
PowerShares DB Agriculture DBA 21.63 21.35 20.90 22.15 22.50 -1.29 -3.37 2.40 4.02 51.58 Lateral P Conserva la toma de utilidades
PowerShares QQQ QQQ 104.29 103.10 101.15 107.50 108.40 -1.14 -3.01 3.08 3.94 53.39 Lateral P Presiona soporte crítico
iShares Russell 1000 Growth ETF IWF 97.57 97.50 95.50 100.00 101.00 -0.07 -2.12 2.49 3.52 58.03 Lateral P Presiona soporte crítico
Industrial Select Sector SPDR Fund XLI 54.38 54.10 53.20 55.55 56.10 -0.51 -2.17 2.15 3.16 58.45 Lateral P Presiona soporte crítico
iShares S&P 500 Index IVV 204.21 203.30 201.40 210.00 213.50 -0.45 -1.38 2.84 4.55 58.51 Lateral P Presiona soporte clave
ProShares Ultra Russell2000 UWM 77.17 76.00 73.90 81.00 81.80 -1.52 -4.24 4.96 6.00 59.90 Lateral P Presiona soporte crítico
SPDR S&P China ETF GXC 66.61 65.30 64.00 69.00 70.00 -1.97 -3.92 3.59 5.09 60.03 Lateral P Perfora linea de tendencia inferior
Financial Select Sector SPDR XLF 22.08 21.70 21.20 22.90 23.10 -1.72 -3.99 3.71 4.62 54.58 Baja P Extiende la corrección
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 76.17 75.60 74.10 77.50 78.40 -0.75 -2.72 1.75 2.93 54.62 Baja P Rompe soporte intermedio
iShares MSCI Spain Capped ETF EWP 23.13 23.00 22.25 24.00 25.00 -0.56 -3.80 3.76 8.08 54.88 Baja P Busca cerrar gap de baja de agosto 2012
ProShares Ultra Financials UYG 62.34 61.00 60.30 65.50 66.30 -2.15 -3.27 5.07 6.35 55.71 Baja P Perfora zona de apoyo
iShares MSCI EAFE ETF EFA 53.66 52.50 51.00 56.00 56.50 -2.16 -4.96 4.36 5.29 56.09 Baja P Rompe soporte clave
iShares US Technology ETF IYW 102.55 102.00 100.80 105.40 106.50 -0.54 -1.71 2.78 3.85 56.83 Baja P Rompe soporte clave
iShares Europe ETF IEV 35.87 35.50 35.00 37.30 38.00 -1.03 -2.43 3.99 5.94 58.01 Baja P Perfora soporte intermedio
iShares MSCI United Kingdom ETF EWU 14.57 14.40 14.00 15.30 15.60 -1.17 -3.91 5.01 7.07 59.88 Baja P Rompe soporte intermedio
Vanguard FTSE Europe ETF VGK 44.48 43.45 43.00 46.20 47.00 -2.32 -3.33 3.87 5.67 60.05 Baja P Presiona nivel de soporte
iShares Core High Dividend ETF HDV 79.40 79.00 78.00 81.50 82.00 -0.50 -1.76 2.64 3.27 60.62 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
iShares S&P Global 100 Index IOO 69.20 68.30 67.50 70.80 71.50 -1.30 -2.46 2.31 3.32 57.06 Baja VCP Genera un rompimiento bajista
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
Emisora ClaveVariación %
SeñalSoporte Resistencia
SPDR Gold Shares
Superó la resistencia ubicada en US $125.50 y el PMS
de 200 semanas. Ahora el siguiente objetivo a presionar
está en los US $129.20 y US 133.00. Por su parte, el
stop loss lo ubicamos en US $123.50. Desarrolla una
tendencia alcista de corto plazo.
GLD
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
45
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (SIC)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
24-jun S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
Micron Technology Inc. MU 13.21 13.00 12.65 14.15 14.50 -1.59 -4.24 7.12 9.77 75.56 Alza CE Supera el OMS de 200 días
Facebook Inc FB 112.08 110.60 108.70 115.10 118.00 -1.32 -3.02 2.69 5.28 46.40 Lateral CE Se aproxima a importante apoyo
Alcoa Inc. AA 9.38 9.00 8.80 9.80 10.15 -4.05 -6.18 4.48 8.21 56.48 Lateral CE Se ubica en zona de soporte
Amazon.com Inc AMZN 698.96 681.90 666.10 720.00 733.00 -2.44 -4.70 3.01 4.87 58.68 Alza M/C Pondrá a prueba soporte clave
Marathon Oil Corp MRO 14.59 14.00 13.30 15.20 15.70 -4.04 -8.84 4.18 7.61 65.24 Lateral M/C Desacelera la recuperación
Pfizer Inc. PFE 33.97 33.70 32.70 35.00 35.50 -0.79 -3.74 3.03 4.50 53.45 Alza M En proceso de validar soporte intermedio
Comcast Corp CMCSA 61.65 60.00 59.90 64.00 65.00 -2.68 -2.84 3.81 5.43 55.30 Alza M Desacelera la recuperación
Bristol-Myers Squibb Company BMY 70.61 69.70 68.00 74.00 75.20 -1.29 -3.70 4.80 6.50 55.67 Alza M En proceso de validar nivel de apoyo
Mondelez International, Inc. MDLZ 42.27 41.90 40.75 43.35 44.50 -0.88 -3.60 2.56 5.28 56.44 Alza M Genera una toma de utilidades
Ak Steel Holding Corporation AKS 4.40 4.10 4.00 4.65 4.80 -6.82 -9.09 5.68 9.09 56.92 Alza M Extiende la toma de utilidades
International Paper Co IP 41.37 39.90 39.00 43.50 44.00 -3.55 -5.73 5.15 6.36 58.54 Alza M Desacelera la recuperación
Monsanto Co. MON 104.07 101.50 100.00 108.25 111.00 -2.47 -3.91 4.02 6.66 58.97 Alza M En proceso de reconocer soporte
Wynn Resorts Ltd. WYNN 92.29 90.25 85.00 99.00 100.00 -2.21 -7.90 7.27 8.35 59.42 Alza M Regresa a validar el soporte clave
United States Steel Corp. X 15.99 15.70 15.10 17.30 18.00 -1.81 -5.57 8.19 12.57 59.67 Alza M Desacelera la recuperación
Corning Inc. GLW 19.69 19.40 19.20 20.60 20.90 -1.47 -2.49 4.62 6.15 60.47 Alza M En proceso de reconocer soporte
Exxon Mobil Corporation XOM 89.39 86.80 85.70 92.00 95.00 -2.90 -4.13 2.92 6.28 62.90 Alza M Desacelera el movimiento de alza
Altria Group Inc. MO 67.02 65.20 64.30 68.00 70.50 -2.72 -4.06 1.46 5.19 63.32 Alza M Anota máximos históricos
Wal-Mart Stores Inc. WMT 71.96 70.00 68.80 74.00 74.50 -2.72 -4.39 2.83 3.53 64.24 Alza M Consolida en zona de resistencia
Costco Wholesale Corporation COST 155.56 151.70 150.00 159.85 165.00 -2.48 -3.57 2.76 6.07 64.39 Alza M Desacelera la recuperación
National Oilwell Varco, Inc. NOV 34.06 33.40 32.10 36.00 37.00 -1.94 -5.75 5.70 8.63 64.44 Alza M Desacelera la recuperación
QUALCOMM Incorporated QCOM 52.12 50.85 49.00 55.00 56.00 -2.44 -5.99 5.53 7.44 65.40 Alza M Regresa a validar el soporte clave
BP PCL BP 32.98 32.00 31.35 34.45 35.50 -2.97 -4.94 4.46 7.64 65.63 Alza M Genera una toma de utilidades
Caterpillar Inc. CAT 73.03 73.00 70.60 75.00 76.40 -0.04 -3.33 2.70 4.61 66.05 Alza M Regresa a validar soporte clave
3M Co. MMM 169.12 167.50 162.85 174.10 175.50 -0.96 -3.71 2.94 3.77 66.41 Alza M Consolida en zona de resistencia
FedEx Corp FDX 150.57 146.10 140.50 155.00 160.00 -2.97 -6.69 2.94 6.26 39.91 Lateral M Extiende la toma de utilidades
Walt Disney Co. DIS 95.72 94.00 90.00 98.95 102.00 -1.80 -5.98 3.37 6.56 48.57 Lateral M En proceso de validar zona de soporte
Visa, Inc. V 75.05 74.25 72.00 77.15 78.95 -1.07 -4.06 2.80 5.20 48.83 Lateral M Pondrá a prueba importante piso
BlackBerry Limited BBRY 6.67 6.50 6.30 7.00 7.10 -2.55 -5.55 4.95 6.45 48.87 Lateral M En proceso de validar nivel de apoyo
Las Vegas Sands Corp. LVS 43.31 42.50 42.00 46.00 46.90 -1.87 -3.02 6.21 8.29 49.68 Lateral M Consolida en zona de soporte
The Coca-Cola Company KO 43.93 43.95 43.00 45.75 46.10 0.05 -2.12 4.14 4.94 50.24 Lateral M Desacelera la recuperación
Mastercard Incorporated MA 91.47 89.30 86.75 95.00 98.00 -2.37 -5.16 3.86 7.14 51.82 Lateral M En proceso de reconocer soporte
The TJX Companies, Inc. TJX 74.66 74.00 72.80 76.30 78.00 -0.88 -2.49 2.20 4.47 54.00 Lateral M Desacelera la recuperación
Alibaba Group Holding Ltd BABA 76.29 74.50 72.00 79.00 80.00 -2.35 -5.62 3.55 4.86 54.11 Lateral M Busac la base de la consolidación
Ford Motor Co. F 12.52 12.15 11.70 12.90 13.50 -2.96 -6.55 3.04 7.83 54.63 Lateral M Perfora soporte intermedio
Microsoft Corporation MSFT 49.83 48.15 47.00 52.00 52.50 -3.37 -5.68 4.35 5.36 55.21 Lateral M En proceso de validar soporte clave
Yahoo! Inc. YHOO 36.24 35.30 34.50 38.00 38.50 -2.59 -4.80 4.86 6.24 56.38 Lateral M Regresa a validar el soporte clave
3D Systems Corp DDD 12.95 12.30 11.80 13.80 14.10 -5.02 -8.88 6.56 8.88 56.41 Lateral M Desacelera el rebote técnico
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 10.58 10.00 9.80 11.10 11.60 -5.48 -7.37 4.91 9.64 56.58 Lateral M Desacelera la recuperación
Stillwater Mining Co. SWC 10.65 10.00 9.80 11.00 11.40 -6.10 -7.98 3.29 7.04 57.23 Lateral M Consolida en resistencia clave
The Boeing Company BA 126.52 124.30 120.00 131.00 133.50 -1.75 -5.15 3.54 5.52 58.99 Lateral M Deascelera la recuperación
Apache Corp APA 54.86 52.90 51.30 57.50 59.80 -3.57 -6.49 4.81 9.00 59.69 Lateral M Regresa a validar soporte clave
eBay Inc. EBAY 23.13 22.60 21.50 24.00 24.50 -2.29 -7.05 3.76 5.92 60.61 Lateral M Pondrá a prueba zona de apoyo
Petroleo Brasileiro PBR 6.74 6.40 6.10 7.00 7.30 -5.04 -9.50 3.86 8.31 61.02 Lateral M Regresa a validar zona de apoyo
International Business Machines Corp. IBM 146.59 144.80 141.90 153.00 154.10 -1.22 -3.20 4.37 5.12 63.35 Lateral M Desacelera la recuperación
Procter & Gamble Co. PG 82.26 80.25 79.20 84.00 87.00 -2.44 -3.72 2.12 5.76 65.09 Lateral M Desacelera la recuperación
General Electric Company GE 29.82 29.50 29.00 30.90 31.50 -1.07 -2.75 3.62 5.63 65.74 Lateral M En proceso de validar soporte intermedio
Netflix Inc NFLX 88.44 86.20 83.00 94.00 95.00 -2.53 -6.15 6.29 7.42 40.56 Baja M Regresa a validar soporte clave
Nike, Inc. NKE 52.59 52.00 51.00 55.00 56.40 -1.12 -3.02 4.58 7.24 41.94 Baja M En proceso de reconocer soporte
Home Depot Inc HD 126.40 123.80 120.50 132.00 134.00 -2.06 -4.67 4.43 6.01 43.08 Baja M En proceso de validar zona de soporte
Apple Inc. AAPL 93.40 91.70 90.00 95.75 99.00 -1.82 -3.64 2.52 6.00 44.23 Baja M En proceso de reconocer apoyo
Chico's FAS Inc CHS 10.49 10.30 9.85 11.00 11.30 -1.81 -6.10 4.86 7.72 44.44 Baja M Desacelera el movimiento de recuperación
Wells Fargo & Company WFC 45.71 44.50 44.00 48.00 48.70 -2.65 -3.74 5.01 6.54 45.48 Baja M Regresa a validar nivel de soporte
Best Buy Co Inc BBY 30.15 29.00 28.60 31.10 32.20 -3.81 -5.14 3.15 6.80 46.69 Baja M Desacelera la recuperación
Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 43.31 41.55 41.00 45.00 46.10 -4.06 -5.33 3.90 6.44 48.37 Baja M En proceso de validar soporte clave
Bank of America Corporation BAC 13.00 12.60 12.00 13.65 14.00 -3.08 -7.69 5.00 7.69 51.06 Baja M En proceso de reconocer soporte
Citigroup, Inc. C 40.30 39.50 38.00 42.70 43.10 -1.99 -5.71 5.96 6.95 52.49 Baja M Extiende la corrección
Starbucks Corporation SBUX 54.68 54.00 52.55 57.10 58.70 -1.24 -3.90 4.43 7.35 55.72 Baja M Pondrá a prueba nivel de soporte
Morgan Stanley MS 24.52 23.80 22.50 25.60 26.65 -2.94 -8.24 4.40 8.69 60.89 Baja M Regresa a validar soporte clave
Abbott Laboratories ABT 37.91 37.50 36.80 39.50 40.00 -1.08 -2.93 4.19 5.51 61.39 Baja M Respetó soporte clave
Southern Copper Corp. SCCO 25.56 25.20 23.50 27.00 28.00 -1.41 -8.06 5.63 9.55 62.50 Baja M Regresa a validar el nivel de apoyo
Twitter Inc TWTR 16.44 15.40 15.00 17.10 17.75 -6.33 -8.76 4.01 7.97 68.07 Baja M Desacelera la recuperación
JPMorgan Chase & Co. JPM 59.60 59.40 57.70 63.00 64.00 -0.34 -3.19 5.70 7.38 55.06 Lateral P Extiende la toma de utilidades
Tesla Motors Inc TSLA 193.15 190.00 180.00 205.30 208.00 -1.63 -6.81 6.29 7.69 31.24 Baja P Presiona soporte clave
Delta Air Lines Inc DAL 35.18 35.00 33.65 38.00 38.50 -0.51 -4.35 8.02 9.44 31.36 Baja P Extiende la fase de ajuste
McDonald's Corp. MCD 119.44 117.00 114.00 124.75 126.00 -2.04 -4.55 4.45 5.49 39.68 Baja P Extiende la corrección
Google Inc. GOOGL 685.20 679.20 650.00 711.00 726.60 -0.88 -5.14 3.77 6.04 41.66 Baja P Presiona niveles de soporte
General Motors Company GM 28.35 28.00 27.00 29.60 30.00 -1.23 -4.76 4.41 5.82 48.92 Baja P Extiende la toma de utilidades
The Goldman Sachs Group, Inc. GS 141.86 139.00 132.60 150.00 153.45 -2.02 -6.53 5.74 8.17 49.93 Baja P Extiende el movimiento de baja
American Airlines Group Inc AAL 27.05 26.45 25.50 29.00 29.80 -2.22 -5.73 7.21 10.17 60.30 Baja P Extiende la corrección
Medtronic, Inc. MDT 83.26 81.40 80.00 86.00 88.00 -2.23 -3.92 3.29 5.69 66.93 Alza VCP Genera una toma de utilidades
Verizon Communications Inc. VZ 54.43 51.80 51.00 55.20 56.00 -4.83 -6.30 1.41 2.88 74.62 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
AT&T, Inc. T 41.52 40.30 39.55 42.30 42.50 -2.94 -4.74 1.88 2.36 81.11 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
Priceline.com Incorporated PCLN 1,232.14 1,200.00 1,120.00 1,300.00 1,350.00 -2.61 -9.10 5.51 9.57 68.64 Lateral VCP Pondrá a prueba base de la consolidación
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
SeñalSoporte Resistencia Variación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
Emisora Clave
Facebook Inc
Genera una toma de utilidades aproximándose al
soporte que se localiza en US $108.90. Si respeta este
nivel no descaramos un rebote técnico. En este sentido
la resistencia a vencer está en US $115.30 con objetivo
en US $120. Por su parte, ubicamos el stop loss en US
$106.00. Desarrolla un movimiento secundario de baja
de corto plazo.
FB
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
46
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Flash de Emisoras
Fecha Emisora Implicación Noticia
Jun 20
Cemex
Mantener
PO2016
P$14.50
Neutral
CEMEX Holdings Philippines, Inc. (“CHP”), una subsidiaria indirecta cien por ciento
propiedad de CEMEX España, S.A., recibió aprobación pre-efectiva respecto a la solicitud
de registro ante la Comisión de Valores de Filipinas (la “Comisión de Valores Filipina”)
relacionada a una propuesta oferta pública inicial de acciones ordinarias de CHP (la
“Oferta”). CHP también recibió la notificación de aprobación por parte de la Bolsa de
Valores de Filipinas (la “Bolsa de Valores Filipina”) para el listado de las acciones de CHP
en dicha bolsa. Sujeto a obtener la aprobación final correspondiente por parte de la
Comisión de Valores Filipina, CHP tiene la intención de, mediante una oferta pública a
inversionistas en Filipinas y en una colocación privada paralela a inversionistas elegibles
fuera de Filipinas, ofrecer una participación minoritaria en el capital social de CHP. La
aprobación pre-efectiva por parte de la Comisión de Valores Filipina y la notificación de
aprobación por parte de la Bolsa de Valores de Filipinas son pasos importantes para la
Oferta.
Implicación NEUTRAL: Este comunicado representa un avance en cuanto a la oferta de la
subsidiaria de CEMEX en Filipinas (había señalado su intención de llevarla a cabo el 11 de
marzo de 2016). La empresa continúa ejecutando su plan de desinversión, el cual hay que
recordar que tiene como meta la venta de activos por un monto de hasta US$1,000m-
US$1,500m en 2 años (2016-2017). El principal objetivo de CEMEX es recuperar su grado
de inversión, y por lo tanto, seguirá buscando lograr eficiencias en costos y gastos, así como
continuar con las iniciativas para una mayor generación de flujo de efectivo libre, que junto
con otras estrategias de la empresa (como la desinversión de activos), se verían reflejadas en
una disminución de su deuda. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener y PO 2016E
de P$14.5 por CPO.
José Itzamna Espitia Hernández Fuente: Banorte Ixe, Empresas
47
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Pronóstico IPC 2016
Valuación por múltiplos Para validar nuestro índice de referencia, utilizamos una valuación relativa partiendo de los promedios del
múltiplo FV/EBITDA de 3 y 5 años de 9.5x y 9.2x, respectivamente. Estimamos un rango entre 46,162 y 48,380
puntos para el cierre de 2016, con un potencial de apreciación a partir del estimado de 9.5x de 7.8%
IPC 2016E Expectativa para el IPC 2016
Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg
Valuación por precios objetivo La metodología por precios objetivo implicaría un nivel de 50,080 puntos, el cual creemos asequible, debido a los
sólidos fundamentales de la economía mexicana, su menor riesgo, la estrecha relación con EE.UU y el
crecimiento esperado de las utilidades. Consideramos que estos factores deberían ser reconocidos por los
inversionistas, en un entorno de retos importantes como el que se vislumbra globalmente en 2016.
IPC Objetivo 2016e Rendimiento esperado 2016, muestra IPC Emisora Ponderación Precio Precio Fuente* Rendimiento Contribución
IPC Actual 2016E Estimado IPC 2016E
AC* 1.54% 126.71 145.50 B 14.8% 0.23%
ALFAA 4.02% 30.91 39.50 B 27.8% 1.12%
ALSEA* 1.26% 69.31 73.00 B 5.3% 0.07%
AMXL 10.15% 11.02 12.25 B 11.2% 1.13%
ASURB 2.17% 287.30 310.00 B 7.9% 0.17%
BIMBOA 2.37% 55.56 55.00 B -1.0% -0.02%
CEMEXCPO 5.71% 11.24 14.50 B 29.0% 1.66%
ELEKTRA* 0.87% 264.89 380.00 B 43.5% 0.38%
FEMSAUBD 13.11% 167.23 185.00 B 10.6% 1.39%
GAPB 2.74% 186.02 170.00 B -8.6% -0.24%
GCARSOA1 0.89% 77.79 75.00 C -3.6% -0.03%
GENTERA* 1.26% 32.54 38.00 B 16.8% 0.21%
GFINBURO 1.84% 30.54 34.55 C 13.1% 0.24%
GFNORTEO 8.74% 96.49 106.69 C 10.6% 0.92%
GFREGIO 0.35% 98.08 105.50 C 7.6% 0.03%
GMEXICOB 6.30% 40.55 45.00 B 11.0% 0.69%
GRUMAB 1.99% 253.50 293.51 C 15.8% 0.31%
ICA* 0.06% 3.18 3.18 B 0.0% 0.00%
ICHB 0.41% 75.31 66.28 C -12.0% -0.05%
IENOVA* 0.62% 74.49 88.50 B 18.8% 0.12%
KIMBERA 2.21% 42.05 45.38 C 7.9% 0.17%
KOFL 2.69% 149.03 148.00 B -0.7% -0.02%
LABB 0.47% 17.74 13.00 B -26.7% -0.13%
LACOMUBC 0.30% 17.77 21.31 C 19.9% 0.06%
LALAB 0.93% 41.19 49.00 B 19.0% 0.18%
LIVEPOLC 1.33% 194.85 222.53 C 14.2% 0.19%
MEXCHEM* 1.32% 38.55 47.00 B 21.9% 0.29%
NEMAKA 0.60% 21.01 28.50 B 35.6% 0.21%
OHLMEX* 0.64% 22.59 32.91 C 45.7% 0.29%
OMAB 0.85% 107.16 116.00 B 8.2% 0.07%
PE&OLES* 1.38% 383.25 288.57 C -24.7% -0.34%
PINFRA* 1.48% 215.01 239.50 B 11.4% 0.17%
SANMEXB 2.10% 31.60 33.77 C 6.9% 0.14%
SIMECB 0.13% 53.90 54.73 C 1.5% 0.00%
SITESL 0.52% 11.35 12.66 C 11.6% 0.06%
TLEVICPO 8.45% 95.21 106.00 B 11.3% 0.96%
WALMEX* 8.19% 43.11 48.00 B 11.3% 0.93%
IPC 44,885.82 50,080.20 11.6% 11.6%
Fuente: Banorte – Ixe, BMV, Bloomberg + B = Banorte – Ixe, C = Consenso
Fuente: Banorte – Ixe, Bloomberg * Consenso de mercado en color gris
46,162
48,380
50,598
40,000
45,000
50,000
55,000
Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16
9.2x 9.5x 9.9x
FV/EBITDA EBITDA 2016E Deuda Neta 2016E IPC 2016ERendimiento
Estimado
9.0x 44,895 0.0%
9.2x 46,162 2.8%
9.4x 47,430 5.7%
9.5x 48,380 7.8%
9.6x 49,014 9.2%
9.9x 50,598 12.7%
$ 6,337 12,139$
48
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Múltiplos e Indicadores Financieros Multiplos e Indicadores Financieros
Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen
Día 1 Mes Año 12m 2016e 12m 2016e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto
IPC 44,885.82 -2.7% -1.3% 4.4% 2.7 28.6 19.8 10.2 10.1 277,736 172,211 3.0 139.1 1.3 #N/A Field Not Applicable 22.7% 5.1%
Dow Jones 17,399.86 -3.4% -1.7% -0.1% 3.0 16.5 16.2 11.0 10.7 5,363,258 2,935,214 1.1 184.6 1.3 #N/A Field Not Applicable 18.3% 9.8%
S&P500 2,037.30 -3.6% -1.9% -0.3% 2.7 18.9 17.3 12.7 10.7 19,038,402 #VALUE! 1.7 111.6 1.4 #N/A Field Not Applicable 17.2% 8.1%
Nasdaq 4,707.98 -4.1% -3.1% -6.0% 3.4 29.0 20.6 14.9 11.5 7,742,025 5,448 1.1 83.9 1.8 #N/A Field Not Applicable 17.0% 7.2%
Bovespa 50,105.26 -2.8% 1.5% 15.6% 1.3 84.2 13.1 10.7 7.2 491,432 84,316 4.7 187.9 1.5 #N/A Field Not Applicable 14.5% 1.5%
Euro Stoxx 50 2,776.09 -8.6% -7.8% -15.0% 1.3 20.2 12.9 8.6 7.8 2,511,163 4,240 8.1 237.5 1.1 #N/A Field Not Applicable 14.1% 4.6%
FTSE 100 6,138.69 -3.1% -1.3% -1.7% 1.7 46.1 16.7 13.1 9.4 2,365,065 10,985 2.7 124.3 1.0 #N/A Field Not Applicable 12.0% 3.1%
CAC 40 4,106.73 -8.0% -7.3% -11.4% 1.3 22.5 13.9 9.6 8.1 1,261,473 1,303,252 8.5 224.8 1.1 #N/A Field Not Applicable 12.4% 4.2%
DAX 9,557.16 -6.8% -5.0% -11.0% 1.5 21.0 12.0 7.0 6.9 1,018,485 14,372 2.0 152.2 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.7% 3.4%
IBEX 35 7,787.70 -12.4% -12.7% -18.4% 1.1 19.5 13.6 11.6 8.6 529,090 789,241 13.7 292.1 1.0 #N/A Field Not Applicable 16.0% 5.7%
Aeropuertos
ASUR B 287.30 -1.7% 1.6% 17.8% 4.0 27.8 25.1 18.1 16.3 4,558 4,597 0.2 17.3 6.6 44.4 51.9% 33.4%
GAP B 186.02 -1.7% 2.4% 24.7% 4.7 30.0 34.8 18.8 21.0 5,518 5,891 0.5 33.0 3.4 21.0 63.1% 38.1%
OMA B 107.16 -1.9% 3.0% 28.2% 6.9 31.8 25.8 18.3 15.2 2,267 2,395 0.7 74.2 3.6 7.5 53.1% 29.3%
Auto Partes y Equipo de automóviles
RASSINI A 39.90 -1.1% -1.8% 20.2% 3.4 14.5 14.0 7.1 5.7 675 788 0.8 70.3 0.8 7.1 15.9% 6.9%
NEMAK A 21.01 -5.4% -9.0% -10.0% 2.5 14.3 10.8 7.1 6.2 3,423 4,504 1.7 84.9 0.9 10.6 16.8% 6.4%
Alimentos
BIMBO A 55.56 -3.9% -0.9% 20.9% 4.5 50.0 64.7 14.0 13.4 13,818 17,974 2.7 109.5 0.7 5.4 10.7% 2.4%
GRUMA B 253.50 -1.3% -4.8% 4.9% 5.9 20.5 20.1 12.8 10.5 5,801 6,377 1.0 70.7 1.6 19.5 15.6% 1.3%
HERDEZ * 39.55 -3.0% 0.5% -11.7% 2.5 44.0 20.8 10.4 10.0 903 2,163 2.0 51.5 2.4 7.0 17.7% 2.4%
Bebidas
AC * 126.71 -1.9% 2.9% 21.0% 3.6 27.2 23.0 14.8 12.5 11,232 15,088 2.2 66.9 1.1 9.7 21.4% 9.5%
KOF L 149.03 -1.6% 3.2% 20.3% 2.9 31.0 23.6 11.9 11.4 16,336 19,640 1.7 61.4 1.4 6.7 20.5% 6.7%
FEMSA UBD 167.23 -0.7% 1.4% 3.5% 3.3 34.4 37.5 15.7 14.3 31,642 45,461 1.4 38.0 1.3 5.9 14.9% 5.6%
CULTIBA B 21.29 -1.8% 3.1% -9.2% 1.6 N.A. 71.5 7.3 6.4 808 1,599 0.9 23.4 0.9 22.0 9.5% -0.3%
Cemento /Materiales
CEMEX CPO 11.24 -9.1% -6.3% 24.0% 1.1 37.1 74.0 9.4 8.8 7,993 22,135 5.6 165.6 1.2 2.7 18.9% 1.7%
CMOCTEZ * 57.50 -0.7% -0.8% 4.7% 5.3 17.7 16.0 10.6 7.7 2,677 2,523 (0.7) 0.3 4.1 1,527.9 40.9% 25.9%
GCC * 48.99 0.0% -1.0% 9.3% 1.1 17.5 #N/A N/A 7.8 #N/A N/A 861 1,158 2.0 51.1 2.8 5.6 23.0% 7.6%
Centros Recreativos y de Esparcimiento
SPORT S 17.45 -1.9% -9.1% -9.7% 1.7 88.2 41.6 8.5 7.4 76 91 1.5 53.0 0.6 6.3 17.2% 1.4%
Comerciales
ALSEA * 69.31 -3.7% -2.0% 15.8% 6.4 59.2 65.0 16.4 13.9 3,070 4,113 2.6 117.3 0.6 6.3 13.3% 3.0%
CHDRAUI B 43.01 -4.2% -8.3% -6.4% 1.6 23.8 20.1 9.1 7.7 2,192 2,475 1.0 21.7 0.7 9.4 6.3% 2.2%
COMERCI UBC 32.43 0.1% 0.6% 1.9% 1.7 19.5 15.1 10.0 7.7 1,862 1,851 (0.1) - 1.4 72.7 7.9% 4.3%
ELEKTRA * 264.89 0.3% -10.1% -30.1% 1.2 #N/A N/A #N/A N/A 11.2 #N/A N/A 3,327 4,788 3.4 229.2 1.2 5.8 10.8% -6.7%
FRAGUA B 218.99 0.0% -1.4% -11.3% 2.3 21.3 #N/A N/A 10.1 #N/A N/A 1,174 1,156 (0.2) - 1.2 12.8 5.9% 2.7%
GFAMSA A 6.95 -6.0% -37.6% -50.4% 0.4 25.1 6.7 16.2 14.1 209 1,624 14.1 257.1 1.6 2.5 11.2% 1.0%
GIGANTE * 35.00 0.0% 0.0% -9.1% 2.0 14.7 #N/A N/A 11.0 #N/A N/A 1,840 2,352 2.3 80.6 2.2 4.7 14.2% 5.6%
LAB B 17.74 -3.1% -2.2% 28.1% 2.1 N.A. 12.2 (27.2) 10.6 984 1,248 (5.2) 66.8 3.0 (2.3) -7.8% -9.7%
LIVEPOL C-1 194.85 -2.5% -1.8% -7.3% 3.7 28.2 25.0 17.8 14.0 13,699 14,176 0.6 19.9 1.8 15.6 16.2% 10.1%
SORIANA B 44.17 -2.4% 4.8% 11.8% 1.6 60.9 65.3 9.9 9.5 4,204 3,910 (0.7) 34.1 2.0 14.1 6.8% 1.2%
WALMEX * 43.11 -0.9% -0.7% 0.7% 5.0 28.5 26.5 16.5 14.4 39,805 39,185 (0.3) 8.5 1.1 9.2% 5.4%
Construcción
GMD * 26.00 0.0% 0.0% 8.3% 1.6 194.9 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 228 461 #N/A N/A 90.0 0.9 #VALUE! #VALUE! -0.3%
ICA * 3.18 -10.7% 55.1% -10.4% 0.7 N.A. N.A. (15.5) 16.7 103 3,451 (13.4) 641.6 0.6 (0.8) -14.0% -46.5%
IDEAL B-1 25.25 -3.7% 15.7% -7.3% 13.5 187.5 #N/A N/A 20.2 #N/A N/A 4,006 8,187 10.1 1,057.2 0.7 1.0 42.3% 1.3%
OHLMEX * 22.59 -2.7% -1.3% 25.2% 0.6 5.5 4.5 5.4 4.8 2,069 3,971 2.1 48.2 1.9 3.8 87.8% 45.2%
PINFRA * 215.01 -3.6% 0.7% 6.1% 3.9 18.9 20.6 15.7 15.2 4,884 4,724 (0.5) 26.1 3.8 13.9 51.2% 43.9%
Energía
IENOVA * 74.49 -2.3% 2.0% 3.0% 2.1 28.1 20.5 19.4 9.3 4,546 284 3.0 35.2 0.4 80.6 43.2% 20.9%
Financieros
GENTERA * 32.54 -0.7% -1.1% -2.4% 3.7 16.1 14.7 #N/A N/A #N/A N/A 2,820 #VALUE! #N/A N/A 70.9 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 17.6%
CREAL * 33.95 -5.0% -10.7% -22.0% 1.9 9.2 8.2 #N/A N/A #N/A N/A 704 #VALUE! #N/A N/A 259.9 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 41.0%
GFINBUR O 30.54 -0.2% -1.6% -1.8% 1.9 21.0 15.0 10.1 #N/A N/A 10,745 10,086 (0.7) 6.8 #VALUE! 2.3 37.5% 23.6%
GFINTER O 89.61 -2.0% -5.7% -14.3% 1.7 10.2 9.4 11.7 #N/A N/A 1,279 6,522 9.4 767.3 #VALUE! 1.6 63.9% 14.1%
GFNORTE O 96.49 -5.5% 0.0% 1.6% 2.0 15.1 13.8 11.2 17.6 14,152 28,781 5.7 264.7 #VALUE! 2.0 42.2% 15.6%
SANMEX B 31.60 -4.3% -1.6% 4.5% 1.8 14.8 13.6 8.5 14.1 11,340 19,229 3.5 247.7 #VALUE! 2.0 48.3% 16.5%
Grupos Industriales
ALFA A 30.91 -3.1% -5.5% -9.4% 2.6 43.0 14.3 6.7 6.4 8,405 15,125 2.1 133.9 1.5 2.3 14.9% 1.4%
GCARSO A1 77.79 -1.2% 1.2% 9.6% 2.5 27.7 23.6 14.5 11.9 9,335 9,729 (0.1) 11.6 2.3 32.5 14.3% 7.0%
KUO B 35.65 -1.0% 7.4% 18.9% 2.0 26.5 20.4 7.0 5.8 849 1,170 1.9 101.4 1.5 6.9 15.9% 2.9%
Mineria
GMEXICO B 40.55 -5.1% -0.4% 10.2% 1.8 18.3 16.1 8.2 7.6 16,693 22,873 1.3 65.0 4.3 11.2 38.5% 13.3%
MFRISCO A-1 12.06 0.3% 7.2% 47.1% 1.9 #N/A N/A #N/A N/A 16.7 7.2 1,623 2,920 7.4 144.0 1.0 3.1 23.6% -27.9%
PE&OLES * 383.25 7.9% 31.9% 116.3% 2.9 #N/A N/A 38.6 11.2 8.0 8,055 9,186 0.6 37.8 5.8 15.2 22.5% -1.3%
Quimicas
ALPEK A A 28.73 -0.3% 3.8% 18.8% 2.0 22.1 11.5 7.8 6.8 3,218 4,347 1.2 54.4 2.2 8.5 11.9% 3.3%
CYDSASA A 22.20 0.0% -2.0% -9.7% 1.5 34.5 31.7 14.1 10.9 704 913 2.9 46.2 1.8 4.1 21.4% 6.0%
MEXCHEM * 38.55 -4.0% -4.4% 0.1% 1.4 20.5 19.3 7.7 6.8 4,281 369 2.1 67.8 1.2 4.3 16.4% 2.4%
Siderurgia
AUTLAN B 7.19 -1.2% 3.5% -9.1% 0.5 29.3 #N/A N/A 6.5 5.4 99 193 2.7 54.8 1.5 2.8 14.2% 1.4%
ICH B 75.31 0.0% 3.9% 35.3% 1.1 32.2 16.7 8.4 7.2 1,702 1,712 (1.7) 0.0 4.4 130.4 13.6% 1.5%
SIMEC B 53.90 0.0% -1.1% 39.9% 0.9 95.0 16.5 7.0 5.1 1,383 1,051 (2.3) 3.0 3.6 90.4 11.7% 3.6%
Telecomunicacion / Medios
AZTECA CPO 2.29 2.2% 5.5% -5.0% 0.8 N.A. N.A. 7.3 7.5 362 971 4.5 178.7 1.4 2.0 19.7% -20.5%
AMX L 11.02 -2.4% -4.7% -9.1% 5.3 22.9 16.7 5.2 5.5 38,356 83,157 2.2 371.1 0.9 7.4 29.1% 3.5%
AXTEL CPO 6.46 -2.1% -6.9% -25.7% 2.8 N.A. N.A. 11.3 6.7 938 1,914 5.8 298.7 0.9 1.6 30.3% -28.7%
MAXCOM CPO 0.80 -3.6% -11.1% -17.3% 0.4 N.A. N.A. 7.4 7.1 64 146 4.1 87.3 3.2 2.5 15.8% -29.3%
MEGA CPO 75.05 -1.2% -4.2% 16.9% 3.3 21.5 21.3 11.3 10.0 3,415 3,585 0.1 16.0 1.5 2,230.3 40.1% 20.6%
TLEVISA CPO 95.21 -1.7% -4.2% 0.9% 3.2 25.3 39.9 10.3 10.0 14,564 19,839 1.8 116.8 1.8 5.4 38.3% 12.4%
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA
49
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Asambleas México – Asambleas
GFNORTE Jun. 28
11:00hrs
Fuentes: Emisnet
Fecha de
AsambleaClave Descripción
i) Discusión y, en su caso, aprobación de una propuesta para repartir un dividendo en efectivo; ii) Designación
de delegado o delegados para formalizar y ejecutar en su caso, las resoluciones adoptadas por la Asamblea.
México – Asambleas Instrumentos de Deuda
CIE (CIE 13) Jul. 4
11:00hrs
Fuentes: Emisnet
Fecha de
AsambleaClave Descripción
Los principales puntos a tratar son: i) Propuesta, discusión y, en su caso, aprobación para llevar a cabo: (a) la
sustitución de Banco INVEX, S.A., Institución de Banca Múltiple, INVEX Grupo Financiero, como representante
común de los tenedores de los Certificados y el nombramiento de Monex Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo
Financiero Monex en dicho cargo, (b) la modificación de ciertos términos de la emisión de los Certificados y del
título que ampara dicha emisión incluyendo sin limitar, la liberación de BConnect Services, S.A. de C.V. como
Avalista de la emisión, y (c) la posibilidad de amortizar de manera parcial anticipadamente los Certificados
Bursátiles que se encuentra en circulación.
50
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Dividendos México – Derechos Vigentes
Precio
24-jun-16
NEMAK(1)
$0.141 21.01 0.67% 27/06/2016 30/06/2016
GFNORTE $0.460 96.49 0.48% En Junio de 2016
BACHOCO $0.650 74.17 0.88% 04/07/2016 07/07/2016
KIMBER $0.380 42.05 0.90% 04/07/2016 07/07/2016
GRUMA $0.500 253.50 0.20% 03/07/2016 08/07/2016
AMX $0.140 11.02 1.27% 12/07/2016 15/07/2016
HERDEZ $0.450 39.55 1.14% 13 04/08/2016 09/08/2016
WALMEX $0.140 43.11 0.32% 18/08/2016 23/08/2016
LALA $0.135 41.19 0.33% 9 22/08/2016 25/08/2016
MEXCHEM $0.130 38.55 0.34% 24/08/2016 29/08/2016
AZTECA $0.008 2.29 0.35% 13 27/05/2016 31/05/2016
GAP $2.280 186.02 1.23% En Agosto de 2016
NEMAK(1)
$0.141 21.01 0.67% 27/09/2016 30/09/2016
KIMBER $0.380 42.05 0.90% 03/10/2016 06/10/2016
GRUMA $0.500 253.50 0.20% 04/07/2016 07/10/2016
GCARSO $0.440 77.79 0.57% 09/10/2016 14/10/2016
GFNORTE $0.460 96.49 0.48% En Octubre de 2016
KOF $1.680 149.03 1.13% 14 27/10/2016 01/11/2016
FEMSA $1.250 167.23 0.75% 28/10/2016 03/11/2016
AMX $0.140 11.02 1.27% 08/11/2016 11/11/2016
WALMEX $0.140 43.11 0.32% 16/11/2016 22/11/2016
WALMEX $0.480 43.11 1.11% 16/11/2016 22/11/2016
LALA $0.135 41.19 0.33% 10 18/11/2016 24/11/2016
MEXCHEM $0.130 38.55 0.34% 23/11/2016 28/11/2016
KIMBER $0.380 42.05 0.90% 28/11/2016 01/12/2016
GSANBOR $0.430 24.54 1.75% 14/12/2016 19/12/2016
NEMAK(1)
$0.141 21.01 0.67% 15/12/2016 20/12/2016
GAP $1.790 186.02 0.96% En Diciembre de 2016
GRUMA $0.500 253.50 0.20% 05/01/2017 10/01/2017
WALMEX $0.140 43.11 0.32% 16/02/2017 21/02/2017
GRUMA $0.500 96.49 0.52% 04/04/2017 07/04/2017
Fecha de PagoRendimientoFecha de
ExcupónDerecho Cupón
Fuente: BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad / (1) Dividendo de US$0.0299 en cuatro parcialidades (aprox. US$0.0075 cada uno) se calcula con el TC FIX del 24 de junio de
2016.
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Clave
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
51
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Calendarios Información Económica Europa y Japón
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
27 Junio Eurozona Agregados monetarios M3 May
28 Junio
29 Junio Eurozona Confianza en la economía Jun Confianza del consumidor Jun (F)
30 Junio Eurozona Precios al consumidor Jun (P) Minutas de la reunión del ECB Reino Unido Producto interno bruto 1T16 (F)
01 Julio Eurozona PMI manufacturero (Markit) Jun (F) Tasa de desempleo May Alemania PMI manufacturero (Markit) Jun (F) Reino Unido PMI manufacturero Jun
04 Julio
05 Julio Eurozona PMI servicios (Markit) Jun (F) PMI compuesto (Markit) Jun (F) Ventas al menudeo May Alemania PMI servicios (Markit) Jun (F) Reino Unido PMI servicios Jun
06 Julio 07 Julio Reino Unido Producción industrial May Alemania Producción industrial May
08 Julio
11 Julio
12 Julio
13 Julio Eurozona Producción industrial May
14 Julio Reino Unido Decisión de política monetaria (BoE)
15 Julio Eurozona Precios al consumidor Jun (F) Balanza comercial May
18 Julio
19 Julio Alemania Encuesta ZEW (expectativas) Jul Reino Unido Precios al consumidor Jun
20 Julio Reino Unido Tasa de desempleo May
21 Julio
Eurozona Decisión de política monetaria (ECB)
22 Julio Eurozona PMI manufacturero (Markit) Jul (P) PMI servicios (Markit) Jul (P) PMI compuesto (Markit) Jul (P) Alemania PMI manufacturero (Markit) Jul (P) PMI servicios (Markit) Jul (P)
52
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Brasil y China
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
27 Junio
28 Junio
29 Junio Brasil Tasa de desempleo May
30 Junio China PMI manufacturero Jun PMI no manufacturero Jun PMI manufacturero (Caixin) Jun
01 Julio Brasil Producción industrial May PMI manufacturero Jun
04 Julio China PMI servicios (Caixin) Jun PMI compuesto (Caixin) Jun
05 Julio 06 Julio 07 Julio 08 Julio Brasil Inflación mensual Jun
11 Julio
12 Julio Brasil Ventas al menudeo May China Exportaciones Jun Importaciones Jun Balanza comercial Jun
13 Julio Brasil Actividad económica May
14 Julio China Producción industrial Jun Inversión fija bruta Jun Ventas al menudeo Jun Producto interno bruto 2T16
15 Julio
18 Julio
19 Julio
20 Julio Brasil Decisión de política monetaria (Copom)
21 Julio Brasil Inflación quincenal Jul
22 Julio
53
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Estados Unidos
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
27 Junio Balanza comercial May (P) PMI servicios (Markit) Jun (P)
28 Junio Producto interno bruto 1T16 (F) Consumo personal 1T16 (F) Índice de precios S&P/Case-Shiller Abr Confianza del consumidor Jun
29 Junio Ingreso personal May Gasto de consumo May Deflactor del PCE May
30 Junio Solicitudes de seguro por desempleo 25 Jun PMI de Chicago Jun
01 Julio PMI manufacturero (Markit) Jun (F) ISM manufacturero Jun Venta de vehículos Jun
04 Julio
05 Julio Ordenes de bienes duraderos May (F) Ordenes de fábrica May
06 Julio Balanza comercial May PMI servicios (Markit) Jun (F) ISM no manufacturero Jun Minutas de la reunión del FOMC
07 Julio Empleo ADP Jun Solicitudes de seguro por desempleo 2 Jul
08 Julio Nómina no agrícola May Tasa de desempleo May Crédito al consumo May
11 Julio 12 Julio
13 Julio Precios de importación Jun Beige book
14 Julio Precios al productor Jun Solicitudes de seguro por desempleo 9 Jul
15 Julio Ventas al menudeo Jun Empire Manufacturing Jul Precios al consumidor Jun Producción industrial Jun Producción manufacturera Jun Inventarios de negocios May Confianza de la U. de Michigan Jul (P)
18 Julio
19 Julio Inicio de construcción de vivienda Jun Permisos de construcción Jun
20 Julio
21 Julio
Solicitudes de seguro por desempleo 9 Jul Fed de Filadelfia Jul Venta de casas existentes Jun
22 Julio PMI manufacturero (Markit) Jul (P)
54
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
México
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
27 Junio Balanza comercial May
28 Junio Tasa de desempleo May Reservas Banxico 24 Jun
29 Junio
30 Junio Crédito al sector privado May Decisión de política monetaria Finanzas públicas May
01 Julio IMEF manufacturero Jun IMEF no manufacturero Jun Remesas familiares May Encuesta de expectativas Banxico
04 Julio Reporte automotriz AMIA Jun (4-6 Julio)
05 Julio Inversión fija bruta Abr Reservas Banxico 1 Jul Encuesta quincenal de expectativas Banamex
06 Julio
07 Julio INPC mensual (Jun) Total Subyacente
08 Julio Confianza del consumidor Jun Negociaciones salariales Jun
11 Julio ANTAD Ventas mismas tiendas Jun
12 Julio Producción industrial May Reservas Banxico 8 Jul Creación formal de empleo Jun (12-13 Julio)
13 Julio 14 Julio Minutas Banxico
15 Julio
18 Julio 19 Julio Reservas Banxico 15 Jul
20 Julio Encuesta quincenal de expectativas Banamex
21 Julio 22 Julio INPC quincenal (1Q Jul) Total Subyacente
55
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Global
Jun 20 Jun 21 Jun 22 Jun 23 Jun 24
Est
ado
s U
nid
os
Balanza comercial May (P) PMI servicios (Markit) Jun (P)
Producto interno bruto 1T16 (F) Consumo personal 1T16 (F) Índice de precios S&P/Case-Shiller Abr Confianza del consumidor Jun
Ingreso personal May Gasto de consumo May Deflactor del PCE May
Solicitudes de seguro por desempleo 25 Jun PMI de Chicago Jun
PMI manufacturero (Markit) Jun (F) ISM manufacturero Jun Venta de vehículos Jun
Eu
rozo
na
Agregados monetarios (M3) May
Confianza en la economía Jun Confianza del consumidor Jun (F)
Precios al consumidor Jun (P) Minutas de la reunión del ECB
PMI manufacturero (Markit) Jun (F) Tasa de desempleo May
Rei
no
Un
ido
Producto interno bruto 1T16 (F)
PMI manufacturero Jun
Asi
a
Ch
ina
PMI manufacturero Jun PMI no manufacturero Jun PMI manufacturero (Caixin) Jun
Jap
ón
Méx
ico
Demanda agregada 1T16
Reservas Banxico 17 Jun Encuesta quincenal de expectativas Banamex
IGAE Abr INPC quincenal (1Q Jun) Total Subyacente
Ventas al menudeo Abr
56
Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1 Cerrada Ganancia 12/nov/2015 08/feb/2016
Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015
Dif.TIIE-28 2/10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015
Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015
Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva
Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015
Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014
Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años
Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014
Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014
Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013
Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013
Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013
Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012
Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012
1. Ganancias de carry y roll-down de 17pb Fuente: Banorte-Ixe
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre
Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-Mar-15 20-Abr-15
Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14
Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14
Trading: Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14
USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14
Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13
Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13
Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13
Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12
* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
57
Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa
autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Consumo Discrecional
[email protected] (55) 1670 - 2250
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454
