Cálculo del WACC modificado V1

MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

MBA Gerencial XXIIICiclo IV

Curso: “Gerencia de Recursos Financieros”Profesor: Ph. D. Eduardo Court M.

Sección “A”

“Calculo del Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC) de Refinería La Pampilla”

Alumnos:

Grupo 10: Angel Matos Rojas

Edwin Salinas Lázaro

José Luis Méndez

Setiembre 2009

I. INTRODUCCIÓN

En el presente trabajo se cuenta con la información completa de los estados

financieros de la empresa Refinería la Pampilla S.A. (RELAPASA), también se cuenta

con diferentes hojas con fórmulas preestablecidas donde se debe ingresar los datos de

entrada, otra donde deben ir los datos de costo de deuda directa y la mas importante es

la hoja de resultados donde se observa los diferentes componentes del costo de capital

de la empresa, con sus respectivos pesos y costos para que al final con fórmula ya pre-

establecida se obtiene como resultado el Costo Promedio Ponderado del Capital

(WACC en ingles).

Se plantea dos situaciones donde se tiene que hacer diferentas simulaciones de

las que van a generar cambios en el WACC, de ello hay que hacer sus respectivos

análisis para luego responder a las tres preguntas principales.

Resolución de preguntas

Pregunta 1: Con los datos de la empresa calcular el costo de capital de la empresa

(WACC).

Para calcular el WACC nacional el modelo del archivo nos pide la Tasa del

Bono Soberano Peruano a 10 años la cual se obtuvo de internet de la página

www.mef.gop.pe en la cual hay un cuadro de los bonos soberanos en circulación, en

este caso es de 9.91.

También se nos pide el Riesgo país que se saca de la página web del Banco

central de reserva del Perú http://estadisticas.bcrp.gob.pe/index.asp?sFrecuencia=D se

http://estadisticas.bcrp.gob.pe/index.asp?sFrecuencia=D

http://www.mef.gop.pe/

ha tomado el último disponible del mes de agosto del 2009, la cantidad es 250 que

dividido entre 100 se lee 2.50%.

Luego el modelo nos pide la tasa libre de riesgo que para este caso es

representada por los bonos del tesoro americano a diez años, este dato se ha obtenido

también de la página web http://estadisticas.bcrp.gob.pe/index.asp?sFrecuencia=D del

Banco Central de Reserva, el dato obtenido es de 3.5%.

Del mismo modo el modelo nos pide el beta del sector que para la refinería la

pampilla seria el beta global de Oil and Gas Refining and Marketing que se obtiene de

la página siguiente: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/ En este

caso el beta es de 0.95060.

Finalmente se obtiene el retorno del mercado de la siguiente página:

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html

el dato obtenido es de 3.90% el mismo que viene a ser la prima de riesgo que los

inversionistas extranjeros le asignan a las inversiones en el perú. Todos estos datos se

consignan en la primera parte del capital (costo) de la hoja datos de entrada.

El modelo también nos da la cantidad de acciones comunes y el precio de

mercado de las acciones al 3er año en las notas de los estados financieros. Estos datos se

consignan en la parte participación del capital de la miasma hoja anterior.

Asimismo el valor en libros de la deuda directa que se obtiene de toda la deuda

bancaria de corto plazo y largo plazo en moneda nacional y al final la deuda de papeles

comerciales vigente, la deuda total es de 750, 378 nuevos soles, también los gastos de

intereses sobre la deuda y el plazo promedio de vencimiento de la deuda financiera.

Todos estos datos se consignan en la parte de deuda en la hoja datos de entrada

Una vez ingresados todos los datos se corre el modelo y nos arroja un WACC

del inversionista nacional de 9.14% y un WACC del inversionista extranjero de 5.52%

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/

http://estadisticas.bcrp.gob.pe/index.asp?sFrecuencia=D

con una estructura de capital donde el peso en el costo del capital es de 60.1% y el peso

en el costo de la deuda es 39.9%.

El WACC para el Inversionista Nacional.

Costo del Equity 12.41% Peso en el Costo del Capital 60.1% Costo del Equity Ponderado 7.46%

Costo de las Acciones 12.41%

Participación de las Acciones 100.0%

Costo del Capital en Convertible 0.00%

Participación del Capital en Convertible 0.0%

Costo de la Deuda 6.02% Peso en el Costo de la Deuda 39.9% Costo de la Deuda Ponderado 1.68% WACC 9.14%

Costo de la Deuda Directa 6.02%

Partipación de la Deuda Directa 100.0%

Costo de la Deuda Directa Convertible 0.00%

Participación de la Deuda Directa Convertible 0.0%

Costo de Otra Deuda 0.00%

Participacion de Otra Deuda 0.0%

Tasa Impositiva 30.0%

Costo de las Acciones Preferentes 0.00% Peso de las Acciones Prefer. 0.0% Costo de las A. Pref. Ponderado 0.00%

Costo de las Acciones Preferentes 0.00%

Participación de las Acciones Preferentes 100%

Capital Valor Peso en el Total de Capital

Valor de Mercado del Equity 1172080 60.1%

Valor de Mercado de la Deuda 778182 39.9%

Valor de Mercado de las Acciones Preferentes 0 0.0%

Capital 1950262 100.0%

Los tres conceptos que enlazan las líneas son la estructura de capital de la empresa

El WACC para el Inversionista Extranjero.





















Capital 1950262 100.0%


Obtenido el WACC analizar y comentar la estructura financiera de la empresa

De acuerdo al modelo, la empresa ha obtenido la mayoría de los fondos que

soportan las actividades a través de accionistas. El peso del capital aportado por

accionistas es del 60.1% del total del capital obtenido por la empresa y el, el nivel de

deuda bancaria es de 39.9%. Estos porcentajes indican que hay un encarecimiento de la

deuda de la empresa La Pampilla ya que como se puede ver en el costo ponderado del

endeudamiento, la deuda con accionistas tiene un costo de 7.46%, que es

significativamente mayor la deuda con terceros que asciende a 1.68%.

Esta estructura financiera de la empresa no está aprovechando el beneficio del

apalancamiento financiero, que permite descontar el costo tributario al financiamiento

de la compañía por que se da mayor peso a la deuda con accionistas que es más cara y

le puede restar productividad a sus actividades por obtener los recursos a un mayor

costo.

La estructura financiera de la empresa está poco apalancada ya que el peso del

costo de la deuda es 39.9% y el peso del costo de capital es de 60.1%. La empresa debe

financiarse con mas deuda bancaria por que está creando muy poco valor si

comparamos el WACC de 9.14 con el ROE que es 9.40, la diferencia es mínima.

¿Por qué cambia el WACC dependiendo de si es inversionista nacional o extranjero?

El WACC cambia por el cálculo del riesgo. Para un inversionista extranjero que

destine recursos para una inversión en el Perú debe considerar dentro del costo asignado

al retorno de su inversión el costo de oportunidad que puede tener si invierte en una

inversión segura en el exterior. Por este motivo se utiliza como cálculo del riesgo a los

bonos nacionales soberanos del Perú más el riesgo país; este instrumento de acuerdo a la

información es de 9.91%, que mas el riesgo país que es de 2.50% nos da 12.41%. Este

costo es mucho mayor que lo produciría una inversión en el extranjero por el riesgo del

país por que la tasa de los bonos soberanos son de mayor riesgo y por lo tanto más

caros.

Resultados de las simulaciones

Simulación 1

El costo promedio ponderado de capital aumenta a 9.55% en relación al cálculo

inicial de 9.14% con lo que se estaría destruyendo valor para la empresa ya que es un

WACC mayor a los 9.40 del ROE. Esto se debe principalmente a que el endeudamiento

modifica la estructura de capital actual al disminuir el peso de la deuda de los

accionistas a 44.3% y aumentar el peso de la deuda financiera a 55.7%. Además, este

nuevo endeudamiento modifica de manera muy significativa el costo de la deuda de

1.68% a 4.06%.





















Capital 2648270 100.0%


Simulación 2

El costo de capital promedio ponderado disminuye a 9.07%, el endeudamiento

modifica la estructura de capital al disminuir el peso de la deuda de los accionistas a

41.3% y el peso de la deuda financiera aumenta a 58.7%. En este nuevo endeudamiento

disminuye el costo de la deuda a 3.94% en relación a la simulación anterior.










Participación de la Deuda Directa Convertible31.5%











Capital 2839196 100.0%


Simulación 3

El costo promedio ponderado del capital sube a 10.99%, incremento

considerable en relación a la situación inicial con el cual se estaría destruyendo mucho

más valor. Esto se debe a que el número de acciones preferentes modifica la estructura

de capital, ya que el peso ponderado de las acciones es de 35.0% del total de recursos

obtenidos por la empresa, y su costo es de 14.43%. Este alto costo se debe a los

dividendos preferentes que deben ser reconocidos por la empresa.




















Valor de Mercado de las Acciones Preferentes1051856 35.0%

Capital 3002118 100.0%


Simulación 4

El costo de capital aumenta debido al incremento del número de acciones. Esto

sube la participación de la deuda con accionistas en la estructura de financiamiento de la

empresa. Al ser el costo de la deuda con accionistas más caro que el costo de la deuda

bancaria, y al no aprovechar el escudo fiscal por la deuda, el WACC aumenta a 10.29%

con el que tambien se está destruyendo valor.





















Capital 3002118 100.0%


Tabla 1. Resumen de resultados

Escenario WACC

Situación inicial 9.14%

Simulación 1 9.55%

Simulación 2 9.07%

Simulación 3 10.99%

Simulación 4 10.29%

Como resultado de las simulaciones se puede establecer que la mejor forma de

obtener el financiamiento para la empresa es la emisión de bonos convertibles, debido a

que la estructura de capital se modifica mejor que las otras alternativas, y el costo del

Ke disminuye de manera considerable.

Porqué los bancos piden aportes de capital?

Los bancos piden aportes de capital por que los accionistas tienen que compartir

el riesgo de la empresa en los proyectos de inversión. Por ello el banco siempre

necesita que del total de inversiones a realizarse la compañía reconozca nuevos aportes

de capital.

Usted tiene que buscar que optimizar su WACC por lo que se seleccionará por lo menos

tres de las cuatro simulaciones anteriores y aplicándolas de la manera que usted elija

(mezcla entre ellas) buscará conseguir el capital nuevo requerido (el préstamo) al

mínimo WACC.

Para responder a esta situación se ha realizado varios escenarios para determinar

la mejor alternativa para financiar el nuevo endeudamiento de la empresa para ello se

empezó del cálculo inicial del WACC el cual era de 9.14% para inversionistas

nacionales.

Alternativa Final

En la situación elegida, se adquiriría la mitad del endeudamiento a través de

deuda directa con algún banco en un 25%. El 30% del total se captará a través de una

emisión de bonos a 10 años convertibles y el resto a través de emisión de acciones

comunes.

SEGUNDA SITUACIÓNBONOS 30% 315,556.80

BONOS - ACCIONES 30% 315,556.80 tasa 12%interes 37,866.82

PRESTAMO 25% 262,964.00

ACCIONES 15%monto 157,778.40 precio mercado 32.50 numero acciones 4,854.72 4,855.00

Análisis de los resultados

De acuerdo a los resultados para cada una de las opciones, la mejor alternativa

de inversión sería la alternativa 1, por que tiene el menor WACC. Esta situación se

podría explicar debido a que el principal componente de esta opción es obtener

financiamiento a través de préstamos bancarios. Este tipo de endeudamiento tiene un

beneficio proveniente del aumento de gastos de la compañía por concepto de intereses

financieros generados, lo cual a su vez ocasiona a su vez que la utilidad antes de

impuestos de La Pampilla disminuya y menos monto a pagar por concepto de

impuestos.

Al ver los resultados de las cuatro alternativas el costo de la deuda (Kd)

fue el mayor en comparación con las otras simulaciones y el costo de los accionistas

(Ke) en cambio fue el menor de todos. Sin embargo el factor decisivo se da en la

distribución de los pesos de la deuda, ya que el peso en esta estructura de capital de la

deuda (Wd) es mucho menor que en todos los casos. Por ello el WACC es el menor y

por ende la alternativa 1 es la opción de financiamiento a escoger.

PREGUNTA: Comience calculando el FM de liquidez y el FM operativo para el año 3

de la empresa, encontrará que la empresa está desfinanciada.

Se calculó el fondo de maniobra utilizando las fórmulas propuestas en la clase:

Al realizar el cálculo del fondo de maniobra de liquidez inicialmente pareciera que la

empresa está financiada:

FONDO DE MANIOBRA DE LIQUIDEZ

(+) Deuda Financiera de L/P 166,405 (+) Patrimonio 798,473 Pasivo de Largo Plazo 964,878

(-) Activos Fijos 815,018

Fondo de Maniobra de Liquidez (antes CxC, Inv) 149,860

(-) Cuentas por Cobrar 421,285 (-) Inventario 639,566

Fondo de Maniobra de Liquidez (910,991)

Como se puede observar esto confirma lo mostrado en el ejercicio, al referirse que la

encuentra se encuentra desfinanciada. Para poder determinar el motivo de este

financiamiento se calcula el Fondo de Maniobra Operativo en base a la fórmula que se

adjunta a continuación:

A continuación se adjunta el Fondo de Maniobra Operativo calculado:

FONDO DE MANIOBRA OPERATIVO

Activos Más Líquidos 24,403.00 (-) Deuda Financiera de C/P 583,972.71 Recursos Líquidos Netos (559,569.71)

(+) Cuentas por Cobrar 421,285.00 (+) Inventario 639,566.00 (-) Cuentas por pagar 418,161.00 Necesidades Operativas de Fondos 642,690.00

Fondo de Maniobra Operativo 83,120.29

El desglose del Fondo de Maniobra Operativo nos da un indicio de cómo está

financiando la compañía el déficit de liquidez en el Fondo de Maniobra de Liquidez que

era mas de novecientos mil dólares, esta falta de recursos se está financiando con dos

fuentes: con deuda de corto plazo y con crédito directo de los proveedores, 583,972

dólares de deuda financiera de corto plazo y 418, 161 de proveedores.

Reingeniería Financiera

Se revisaron diferentes indicadores que podrían explicar la falta de fondos

líquidos que actualmente tiene La Pampilla. Al analizar los indicadores de gestión del

ciclo de conversión de efectivo hay diferencia entre la política adoptada en los días de

cobranza y los días de pago de las cuentas de la empresa. Las cuentas por cobrar está en

promedio 20 días, mientras que las cuentas por pagar 21 días. Esta podría ser una causa

de la falta de recursos. En el siguiente cuadro se adjunta el detalle de los ratios de

gestión:

Activo Año 3Ventas 7,566,509Costo de Ventas 7,228,171

Cuentas por Cobrar 421,285 Días de Cuentas por Cobrar 20

Existencias 639,566 Días de Existencias 32

Cuentas por Pagar 418,161 Días de Cuentas por Pagar 21Ciclo de conversión

Se puede modificar estas políticas financieras, se recomienda a La Pampilla una

política de cuentas por cobrar de 10 días, inventarios disminuya a 15 días y que negocie

con sus proveedores un mayor plazo de crédito a 25 días para utilizar los recursos libres

permanentes que generarían esta diferencia. Se observa que los inventarios están

inmovilizados en promedio un mes, se recomienda que al disminuir los días la compañía

obtendría mayores ingresos y por ende mayor liquidez.

Activo NUEVOVentas 7,566,509Costo de Ventas 7,228,171

Cuentas por Cobrar 207,302Días de Cuentas por Cobrar 10

Existencias 297,048Días de Existencias 15

Cuentas por Pagar 495,080Días de Cuentas por Pagar 25Ciclo de conversión 0

Para poder hacer efectivas estas nuevas políticas de manejo del ciclo de

conversión de efectivo es necesario que la compañía modifique las actuales políticas de

financiamiento de las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar. Luego de realizar los

ajustes, el fondo de maniobra queda equilibrado y la empresa puede acceder a nuevo

financiamiento para realizar inversiones.

FONDO DE MANIOBRA DE LIQUIDEZ

(+) Deuda Financiera de L/P 166,405 (+) Patrimonio 798,473 Pasivo de Largo Plazo 964,878

(-) Activos Fijos 774,267

Fondo de Maniobra de Liquidez (antes CxC, Inv) 190,611

(-) Cuentas por Cobrar 123,045 (-) Inventario 41,222

Fondo de Maniobra de Liquidez 26,345

FONDO DE MANIOBRA OPERATIVO

Activos Más Líquidos 952,791.35 (-) Deuda Financiera de C/P 583,972.71 Recursos Líquidos Netos 368,818.64

(+) Cuentas por Cobrar 123,044.62 (+) Inventario 41,221.72 (-) Cuentas por pagar 495,080.21 Necesidades Operativas de Fondos (330,813.87)

Fondo de Maniobra Operativo 38,004.78

Como acciones finales se compra 5,919 acciones por un monto de 192 ,368 soles

con estos cambios quedan 35,000 acciones al final, con este cambio el WACC

disminuye a 8.99% por debajo del ROE, entonces ahí si se estaría creando valor.










Participación de la Deuda Directa Convertible28.9%











Capital 2231239 100.0%


Manejó Ud. correctamente el concepto de seguridad financiera? ¿Cómo?

Se logró que la empresa tenga liquidez producto de sus operaciones del largo

plazo permite que la compañía tenga un fondo de maniobra operativo proveniente

principalmente de sus operaciones diarias, lo cual no estaba ocurriendo ya que se

endeudaba a corto plazo para poder funcionar.

Antes la empresa se encontraba destruyendo valor para sus accionistas, al ser el

costo de los recursos mayor a la utilidad generada por sus activos, ahora se puede

mantener el desarrollo de la empresa en el largo plazo. La empresa logra obtener

liquidez producto de sus activos de largo plazo sin necesidad de recurrir a aumentar el

nivel de endeudamiento.

¿Qué nuevo nivel de competencia ha encontrado para La Pampilla? Su nuevo WACC

con respecto al ROE. ¿Qué le está indicando?

La empresa es ahora competitiva en el mercado debido a que ha encontrado un

WACC menor al ROE, lo que le permite crear valor para sus accionistas, los cuales se

van a sentir motivados a seguir invirtiendo en La Pampilla.

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Cálculo del WACC modificado V1