CALIFICACIÓN PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES REB JW

CALIFICACIÓN PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES REB

JW ASOCIADOS JIWA S.A. Corporativos

29 de enero de 2021

www.globalratings.com.ec enero 2021 1

DEFINICIÓN DE CATEGORÍA:

Corresponde a los valores cuyos emisores y

garantes tienen una muy buena capacidad de pago

del capital e intereses, en los términos y plazos

pactados, la cual se estima no se vería afectada de

manera significativa ante posibles cambios en el

emisor y su garante, en el sector al que pertenece

y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá

subir hacia su inmediato superior, mientras que el

signo menos (-) advertirá descenso en la categoría

inmediata inferior.

Las categorías de calificación para los valores

representativos de deuda están definidas de

acuerdo con lo establecido en la normativa

ecuatoriana.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, la calificación de un

instrumento o de un emisor no implica

recomendación para comprar, vender o mantener

un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la

estabilidad de su precio sino una evaluación sobre

el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto

evidente que la calificación de riesgos es una

opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir

oportunamente con el pago de capital, de

intereses y demás compromisos adquiridos por la

empresa de acuerdo con los términos y

condiciones del Circular de Oferta Pública Primaria

de Obligaciones de Largo Plazo, de la respectiva

Escritura Pública de Emisión y de más documentos

habilitantes.

GLOBALRATINGS CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. otorgó la calificación de AA (+) para la Primera

Emisión de Obligaciones REB de JW ASOCIADOS JIWA S.A. en comité interno No. 27-2020,

llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 29 de enero de 2021; con base en los estados

financieros auditados de los periodos 2017, 2018 y 2019, estados financieros internos,

proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha

de corte a noviembre de 2021. (Aprobado por la Superintendencia de Compañías, Valores y

Seguros mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2021-00000338 del 15 de enero de 2021

por un monto de hasta USD 1.200.000).

FUNDAMENTOS DE CALIFICACIÓN

▪ El sector agroquímico es uno de los dinamizadores de la economía y presentó un comportamiento

estable con perspectivas positivas para el futuro. El Gobierno ha protegido al sector agrícola para

que no se paralice y así asegurar que no haya escasez de alimentos en el país, por lo que las

operaciones de la compañía no han decaído, lo cual benefició también al sector agroquímico al ser

un importante proveedor de éste. La emergencia sanitaria que atraviesa el mundo hizo que el corto

plazo sea altamente incierto dado que aún no se vislumbra un final y que las consecuencias

económicas sean muy difíciles de predecir, más aún con la posibilidad de nuevas olas de contagio

y con la demora en los procesos de vacunación de la población. Pensar en el largo plazo es más

complejo aun dado que el escenario económico post pandemia es difícil de predecir. En el contexto

de la emergencia actual, JW ASOCIADOS JIWA S.A. mantiene en operación las áreas que se

necesitan para el abastecimiento de sus productos a nivel nacional, incluidas las actividades de

producción, comercialización y distribución, en cumplimiento con normas de seguridad tanto para

el personal como para las instalaciones.

▪ JW ASOCIADOS JIWA S.A. se encuentra bien posicionado frente a su competencia, cuenta con

prácticas de excelencia en su proceso productivo generando nuevas oportunidades de negocio en

productos agroquímicos, abriendo campo de operación en sectores de ganadería y veterinaria, así

como otras áreas a las que planea enfocarse a futuro. La compañía no cuenta con un Gobierno

Corporativo ni Directorio formalizado, por lo que opera en función de su alta administración. Sin

embargo, están en proceso de formalización de un Gobierno Corporativo.

▪ A la fecha del presente informe, aún no fueron colocados los valores de la Emisión dado que ésta

fue aprobada el 15 de enero de 2021. La Emisión bajo análisis se encuentra debidamente

instrumentada y estructurada, cuenta con resguardos de ley y resguardos adicionales. Los

resguardos adicionales consisten en mantener un nivel de cuentas por cobrar mínimo por el saldo

de capital por pagar de la Emisión y mantener una inversión en títulos valores de renta fija del

Mercado de Valores que cubra la siguiente cuota de capital e interés del saldo en circulación, esta

hasta que se cancele la totalidad de la Emisión de Obligaciones.

DESEMPEÑO HISTÓRICO

Los ingresos de JW ASOCIADOS JIWA S.A. provienen en su mayoría de las ventas de productos

agroquímicos, tractores, maquinaria y repuestos para la industria agrícola y acuícola. La tendencia de

las ventas fue positiva entre el año 2016 y 2019 siguiendo el comportamiento de los sectores agrícola

y acuícola y por la gestión comercial realizada con un enfoque en líneas innovadoras con alto potencial

de crecimiento en el país a través de soluciones sostenibles. Tanto el costo de ventas como los gastos

operativos fueron constantes y fluctuaron de acuerdo con las ventas, manteniendo una estructura

flexible en el periodo analizado. De esta manera, los resultados alcanzados fueron positivos y

sostenibles. Comportamiento similar se registró en el EBITDA, que mantuvo una cobertura holgada

sobre los gastos financieros logrando hacer frente a sus obligaciones financieras y no financieras.

CALIFICACIÓN:

Primera Emisión de Obligaciones

AA

Tendencia +

Acción de calificación

Revisión

Metodología Calificación de

Obligaciones

Fecha última calificación

Julio 2020

HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA

Jul-2020 AA (+) GlobalRatings

Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected]

Hernán López Gerente General [email protected]

CONTACTO

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]



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Los valores de deuda neta registrados históricamente presentaron una tendencia creciente debido al

incremento de las obligaciones financieras, siguiendo el comportamiento creciente del negocio en general.

Asimismo, por esta razón también se registró un incremento del Servicio de Deuda entre el año 2017 y 2019,

lo que evidencia la necesidad creciente de la compañía por recursos para hacer frente a sus obligaciones en

el corto plazo. La generación de flujo operativo de la compañía tuvo valores negativos en todo el periodo

histórico como consecuencia de un mayor efectivo usado para el pago a proveedores dado el giro de negocio

de la compañía. El indicador de Necesidad Operativa de Fondos mantuvo saldos positivos alrededor de los

USD 1,44 millones y con una marcada tendencia positiva como consecuencia del comportamiento de las

cuentas por cobrar al otorgarse mayores plazos de crédito a clientes durante el año 2019. La razón de

cobertura de la deuda tuvo una tendencia negativa entre el 2017 y 2019, lo que indica una menor cobertura

de la deuda como consecuencia de mayores préstamos adquiridos con entidades financieras.

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025NOVIEMBRE

2019

NOVIEMBRE

2020

Ingresos de actividades ordinarias 3.155 3.043 4.086 3.473 3.647 3.829 4.020 4.222 4.644 3.672 3.088

Utilidad operativa 139 120 165 219 345 422 465 511 622 280 213

Utilidad neta 80 54 82 91 184 232 278 327 420 224 163

EBITDA 219 209 253 308 434 511 554 599 711 280 213

Deuda Neta 262 420 635 586 991 699 345 30 - 529 698

Flujo Libre de Efectivo (FLE) (96) (129) (107) (105) (266) 421 473 426 306 - -

Necesidad Operativa de Fondos 1.310 1.289 1.709 1.719 2.258 2.159 2.054 2.045 2.249 1.993 2.084

Servicio de Deuda (SD) 171 189 441 522 626 317 275 307 - - 390

Razón de Cobertura de Deuda DSCRC 1,28 1,10 0,57 0,59 0,69 1,61 2,01 1,95 - - 0,55

Capital de Trabajo 1.178 1.311 1.411 1.535 2.428 2.301 2.202 2.406 2.811 1.746 1.805

ROE 22,73% 14,47% 4,98% 5,23% 9,55% 10,79% 11,44% 11,86% 13,20% 40,79% 10,23%

Apalancamiento 7,92 8,28 1,28 1,21 1,28 0,99 0,74 0,53 0,45 5,81 1,26

Actual Proyectado Interanual

RESULTADOS E INDICADORES

Tabla 1: Resultados e indicadores. Fuente: JW ASOCIADOS JIWA S.A.; Elaboración: GlobalRatings

EXPECTATIVAS PARA PERIODOS FUTUROS

La situación actual del país provocada por la pandemia generó un incremento en la demanda de productos

del sector de alimentos por las medidas de confinamiento optadas por el Gobierno Central. No obstante, a

pesar de que el Emisor es un importante proveedor para la industria agrícola con la venta de insumos

agroquímicos, las ventas registraron reducciones del orden del 16% al 2020 por las restricciones de movilidad

e importación. De esta manera, se proyecta mantener esta caída para el cierre del año 2020 y un crecimiento

ralentizado para años posteriores conforme se retome la actividad económica normal con crecimientos del

5% por año. En el periodo proyectado, los indicadores de Deuda Neta y Servicio de Deuda estiman alcanzar

montos máximos para el año 2021 con la colocación de los valores de la Primera Emisión de Obligaciones

REB y conforme se amortizan hasta el año 2025 mantendrán un decrecimiento continuo. Para años

posteriores, la Necesidad Operativa de Fondos estima mantener una tendencia positiva de este indicador de

acuerdo con el incremento de la demanda con la reactivación de la economía. El comportamiento histórico

de la Razón de Cobertura de Deuda estima mantenerse hasta el año 2021, con la colocación de la Primera

Emisión de Obligaciones REB y a futuro se proyecta un incremento paulatino de la cobertura conforme se

amortiza el capital de la Emisión.

FACTORES ADICIONALES

La emergencia sanitaria que atraviesa el mundo ha hecho que el corto plazo sea altamente incierto dado que

aún no se vislumbra un final y que las consecuencias económicas sean difíciles de proyectar. Pensar en el

largo plazo es más complejo aun dado que el escenario económico post pandemia es casi imposible de

predecir, a lo que se suma la incertidumbre generada del proceso de vacunación y de las nuevas olas

potenciales de contagio del virus. En este contexto la compañía ha demostrado fortalezas en lo que respecta

a la calidad de sus activos y de su administración, con estrategias claras y definidas.

FACTORES DE RIESGO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el

futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables, los siguientes:



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▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar

cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las

obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan

cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el

funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera

de la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. Las condiciones de emergencia

derivadas de la pandemia han afectado al entorno económico de manera general. Actualmente,

el riesgo de una cadena de impago es más elevado fruto de la paralización económica y su efecto

sobre la liquidez del sector real. No obstante, el Gobierno ha implementado una política

tendiente a aminorar el efecto de la situación sanitaria actual en las empresas en la medida de lo

posible, a través de facilidades crediticias emergentes, lo cual reduce el riesgo en el entorno. Las

medidas gubernamentales junto a un análisis detallado del portafolio de clientes y con políticas

de cobro definidas mitigan parcialmente este riesgo. Además, la empresa se inscribe dentro de

un sector que no debe resultar directamente afectado producto de la pandemia, ya que el sector

agroquímico es proveedor del sector de alimentos que no se ha visto afectado, lo que permite

suponer que sus clientes cubrirán sus obligaciones en los plazos y condiciones previstos.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desenvuelve la empresa son inherentes

a las operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la compañía lo

anterior representa un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las condiciones

operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de

sus contratos suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios en las

condiciones previamente pactadas.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de

importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante permanente que genera

incertidumbre para el mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los precios de

los bienes importados. La compañía mantiene variedad de líneas de negocio que permite mitigar

este riesgo al transferir los costos.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en riesgo efecto de la pérdida de la

información, en cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y procedimientos

para la administración de respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por

medios magnéticos externos para proteger las bases de datos y aplicaciones de software contra

fallas que puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin la perdida

de la información.

▪ Los productos de la compañía son comercializados principalmente al sector agrícola, por lo que

cualquier fenómeno climatológico podría afectar la recuperación de sus ventas a crédito o afectar

directamente en el nivel de ventas, pudiendo generar un desfase en su flujo operacional. La

empresa mitiga este riesgo manteniendo relaciones comerciales con empresas intermediarias

que son analizadas crediticiamente antes de empezar la relación comercial, facilitando de esta

manera la recuperación de la cartera.

▪ El mercado de agroquímicos es altamente competitivo tanto en el precio como en el crédito que

se otorga a los clientes, lo que podría ocasionar una disminución en margen o en ventas y por

ende en sus resultados, por lo que la empresa con el fin de mantener sus niveles de ventas podría

sacrificar su margen de ganancia. La empresa mitiga este riesgo mediante la importación de

materia prima y productos terminados, que le permite ofrecer productos de calidad y a un mejor

precio a sus clientes. Además, el posicionamiento de la compañía y las sólidas relaciones que

mantiene con sus clientes, gracias a la entrega oportuna de producto de calidad que se adapta a

las necesidades cambiantes mitigan este riesgo.

Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles

de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los siguientes:

▪ Al ser el 27,15% de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que estos sufran

daños, por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo través de un

permanente control de inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños. Asimismo, la

compañía cuenta con pólizas de seguro con Compañía de Seguros Ecuatoriano Suiza S.A. sobre

la materia prima y mercaderías, donde se ofrecen coberturas de diversa naturaleza.



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▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales

los activos fijos e inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría

pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen

sobre los activos por un monto total de USD 1,46 millones con Compañía de Seguros Ecuatoriano

Suiza S.A., Liberty Compañía de Seguros Generales S.A. y Mapfre Atlas Compañía de Seguros S.A.

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la

Emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a

quienes se ha facturado. La empresa mitiga este riesgo mediante la diversificación de clientes y

de un cercano seguimiento de estas cuentas por cobrar.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la

Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando

los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene JW ASOCIADOS JIWA S.A., no se registran

cuentas por cobrar compañías relacionadas por lo que no existen riesgos asociados a estos activos.

INSTRUMENTO

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES REB

Características CLASES MONTO PLAZO

TASA FIJA ANUAL

PAGO DE CAPITAL

PAGO DE INTERESES

A B

500.000 700.000

1.260 días 1.440 días

8,50% 8,50%

Semestral Semestral

Semestral Semestral

Garantía Garantía General de acuerdo con el Art.162 Ley de Mercado de Valores.

Saldo vigente N/A

Destino de los recursos

El Emisor utilizará los recursos que provienen de la Emisión para capital de trabajo que incluye compra de inventario y pago a proveedores, y/o pago de pasivos con costo.

Estructurador financiero

Casa de Valores Futuro FuturoCapital S.A.

Agente colocador Casa de Valores Futuro FuturoCapital S.A.

Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Representantes de obligacionistas

N/A – Comité de Vigilancia

Resguardos

▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Resguardo Voluntario

▪ El Emisor se compromete a mantener un nivel de cuentas por cobrar por el saldo por amortizar de la Emisión.

▪ Adicionalmente, se compromete a mantener una inversión en el Fondo de Inversión Alpha, administrado por Zion Administradora de Fondos y Fideicomisos, que cubra la siguiente cuota de capital e intereses del saldo en circulación, esto hasta que se cancele la totalidad de la Emisión de Obligaciones REB.

Tabla 2: Resumen instrumento. Fuente: Circular de Oferta Pública; Elaboración: GlobalRatings

El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de Obligaciones REB de JW ASOCIADOS JIWA S.A.,

ha sido realizado con base en la información entregada por la empresa y a partir de la información pública

disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General



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ENTORNO MACROECONÓMICO

EXPECTATIVAS DE RECESIÓN

La economía mundial se contraerá significativamente al cierre de 2020 como consecuencia de la emergencia

sanitaria y de las medidas de contención adoptadas para detener la propagación del virus. El impacto

económico de la pandemia a nivel mundial fue peor al anticipado durante el primer semestre de 2020, pero

ciertas economías, principalmente avanzadas, presentaron una recuperación significativa durante el tercer

trimestre, en respuesta a políticas fiscales, monetarias y regulatorias que permitieron mantener el ingreso

disponible de los hogares, el flujo de efectivo de las empresas y la provisión de crédito. Por lo tanto, el Fondo

Monetario Internacional (FMI) mejoró la proyección de crecimiento de la economía mundial en 0,5 puntos

porcentuales1 con respecto a las previsiones de junio2. No obstante, la recuperación económica será desigual

e incierta, especialmente en ciertas economías emergentes, cuyas proyecciones empeoraron por la continua

propagación de la pandemia. Se espera, con gran incertidumbre, una recuperación a partir de 20213.

CRECIMIENTO FUENTE 2017 2018 2019 2020 2021

Real Proyectado

Economía mundial FMI 3,81% 3,51% 2,80% -4,36% 5,15%

Banco Mundial 3,30% 3,00% 2,40% -5,20% 4,20%

Economías avanzadas FMI 2,53% 2,24% 1,65% -5,82% 3,92%

Banco Mundial 2,50% 2,10% 1,60% -7,00% 3,90%

Economías emergentes FMI 4,82% 4,48% 3,66% -3,28% 6,05%

Banco Mundial 4,50% 4,30% 3,50% -2,50% 4,60%

América Latina FMI 1,35% 1,06% 0,03% -8,13% 3,57%

Banco Mundial 1,90% 1,70% 0,80% -7,20% 2,80%

Ecuador FMI 2,37% 1,29% 0,05% -9,50% 2,50

Banco Mundial 2,40% 1,30% 0,10% -7,40% 4,10% BCE 2,37% 1,29% 0,05% -8,14%* 1,50%-2,00%

Ecuador PIB Nominal (millones USD) BCE 104.296 107.562 107.436 96.512

Ecuador PIB Real (millones USD) BCE 70.956 71.871 71.909 66.057

*Las estimaciones del Banco Central del Ecuador contemplan tres posibles escenarios de decrecimiento en un rango de -7,29% a -9,59%. La estimación de -8,14% resulta de un escenario medio/moderado.

Tabla 3: Evolución y proyecciones de crecimiento. Fuente: Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, Banco Central del Ecuador. Elaboración: GlobalRatings

La región de América Latina y el Caribe será de las más afectadas durante 20201, alcanzando probablemente

la peor recesión económica de las últimas décadas. Según la Comisión Económica para América Latina y El

Caribe, la región afronta la pandemia desde una posición más débil que el resto4, ya que su desempeño

económico fue deficiente durante los últimos cinco años. Las perspectivas económicas de la región para 2020

son precarias, en función de la propagación del virus, que no ha sido controlada, y su impacto significativo

sobre los sistemas de salud, la importancia de sectores económicos que se han visto altamente afectados,

como el turístico, la dependencia de la región de los commodities cuyos precios se han visto deteriorados y

la creciente dependencia de financiamiento externo, incluidas las remesas.

La economía ecuatoriana creció aceleradamente entre 2010 y 2014, impulsada por el auge en el precio de

los commodities5. Esta tendencia se revirtió a partir de 2015, por la caída en los precios del petróleo, la

reducción del margen fiscal, la apreciación del dólar y la contracción de los niveles de inversión, y se acentuó

para 2016 producto del terremoto en la Costa que contrajo la actividad productiva6. La economía ecuatoriana

se recuperó a partir de 2017, y para 2018 creció en 1,29%. En 2019 se vio afectada por la consolidación fiscal

y el compromiso de ajuste ante el FMI, así como por los disturbios sociales de octubre, que le costaron al país

0,1 puntos porcentuales en el crecimiento7. Los datos del segundo trimestre de 2020 reflejan una caída de -

12,4%5 en el PIB, debido a la suspensión de actividades productivas a nivel nacional producto de la

emergencia sanitaria, que contrajo los niveles de inversión en 18,5%, deterioró el monto de exportaciones

en 15,7% y redujo el consumo de los hogares en 11,9%. Adicionalmente, la crisis fiscal que afronta el país,

1 Fondo Monetario Internacional (2020, octubre). World Economic Outlook: A Long and Difficult Ascent. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional. (2020, junio). World Economic Outlook Update: A Crisis Like No Other, An Uncertain Recovery. Washington D.C. 3 Fondo Monetario Internacional. (2020, abril). World Economic Outlook, Chapter 1: The Great Lockdown. Washington D.C. 4 Comisión Económica Para América Latina y El Caribe. (2020, marzo). Informe Especial Covid-19, América Latina y El Caribe Ante la Pandemia del Covid-19: Efectos económicos y sociales. 5 Banco Central del Ecuador. (2020, septiembre). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador No. 112. 6 Comisión Económica para América Latina y El Caribe. (2016). Estudio Económico de América Latina y el Caribe: Ecuador. 7 El Comercio. (2020, febrero). Ecuador buscará retirada ‘gradual’ de subsidios, reitera Richard Martínez. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-retirada-gradual-subsidios-combustibles.html

PERFIL EXTERNO



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incluso desde antes de la emergencia sanitaria, limitó la capacidad de respuesta del Gobierno y redujo el

gasto público en 10,5%.

Actualmente, las previsiones de crecimiento de organismos multilaterales, así como del Banco Central del

Ecuador, se han revisado significativamente a la baja, en función del fuerte brote de la pandemia a inicios de

la emergencia, la caída en el precio del crudo, la complicada situación fiscal y las medidas de confinamiento

adoptadas. Ecuador será la cuarta economía con peor desempeño en América del Sur, precedida por

Venezuela (-25,0%), Perú (-13,9%) y Argentina (-11,8%).

PERSPECTIVAS DEL MERCADO DE PETRÓLEO

La paralización económica a nivel mundial, el exceso de oferta en el mercado y la dificultad para almacenar

los altos excedentes generaron un desplome de los precios internacionales del crudo durante los primeros

meses del año, llegando incluso a cotizarse en valores negativos durante el mes de abril8. La reactivación de

ciertas economías a nivel mundial y los recortes en la producción que redujeron los niveles internacionales

de existencias impulsaron una recuperación en los precios del crudo a partir de mayo de 2020. En septiembre

de 2020 la OPEP redujo los pronósticos de demanda de petróleo para 2020 y 2021. No obstante, expectativas

sobre la recuperación de la demanda con el anuncio de la efectividad de la vacuna para el Covid-19, junto

con una posible extensión del acuerdo de recorte de producción por parte de la OPEP+, impulsaron al alza

los precios del crudo. A la fecha del presente informe, el precio del petróleo WTI asciende a USD 48 por barril.

Gráfico 1: Evolución precios promedio del crudo ecuatoriano (USD).

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings

Para octubre de 2020 el precio promedio de la canasta de crudo ecuatoriano se mantuvo estable con

respecto al mes de septiembre, pero cayó en 28,51% con respecto al valor registrado en octubre de 20199.

El diferencial entre el precio promedio del petróleo WTI y el de la canasta de crudo ecuatoriano, que mantuvo

una tendencia creciente desde agosto de 2019, se redujo para abril de 2020 en función de la caída drástica

del precio en mercados internacionales9. Si bien el diferencial aumentó a partir de mayo, se contrajo para

octubre de 2020, alcanzando un monto de USD 3,52 por barril. El país afronta el desafío de incrementar la

producción de crudo, que entre enero y noviembre de 2020 cayó en 11,6% frente al mismo periodo de 2019.

Las exportaciones petroleras entre enero y octubre de 2020 cayeron en 42,7% frente al mismo periodo de

2019, producto del deterioro de los precios y de la contracción de la demanda. Además, en abril de 2020 las

tuberías del Sistema de Oleoducto Transecuatoriano (SOTE) y del Oleoducto de Crudos Pesados (OCP) se

rompieron, lo cual afectó la producción nacional10 y obligó al país a postergar exportaciones. Las operaciones

del SOTE y del OCP se reanudaron durante la primera semana de mayo, pero se suspendieron nuevamente

a mediados de junio y julio como medidas preventivas. Adicionalmente, existieron retrasos en la perforación

de 22 pozos nuevos. Por esta razón, se prevé que la producción petrolera al cierre de 2020 será 14,2% inferior

a la proyectada para 2020. La proforma presupuestaria para 2020 se elaboró con un precio de USD 51,30 por

barril, por lo que la caída en el valor de las exportaciones petroleras generará pérdidas en 2020 que podrían

ascender a USD 2.700 millones11. Con la aprobación de la Ley de Ordenamiento de Finanzas Públicas, se creó

un Fondo de Estabilización Petrolera, que se alimentará de los ingresos de la explotación y comercialización

de recursos naturales no renovables que superen a lo contemplado en el Presupuesto General del Estado,

8 BBC. (2020, abril). Caída del precio del petróleo: el crudo estadounidense WTI se desploma y se cotiza por debajo de cero por primera vez en la historia. https://www.bbc.com/mundo/noticias-52362339 9 Banco Central del Ecuador. (2020, noviembre). Información Estadística Mensual No. 2025– Noviembre 2020. 10 El Comercio. (2020, abril). Ecuador bajó la producción petrolera por rotura de oleoductos. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-produccion-petrolera-reduccion-oleoductos.html 11 Primicias. (2020, abril). El impacto del Covid-19 en la economía tiene tres escenarios. https://www.primicias.ec/noticias/economia/impacto-covid-19-economia-escenarios/

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Diferencial Crudo Oriente Crudo Napo WTI



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luego de descontar las preasignaciones dispuestas por Ley, y que garantizará la estabilidad económica, la

sostenibilidad de las cuentas públicas y/o la ejecución de egresos para educación y salud.

CRISIS FISCAL Y DEUDA PÚBLICA

El Estado ecuatoriano registró déficits fiscales durante los últimos 11 años, en respuesta a una agresiva

política de inversión pública sumada a un mayor gasto corriente12, que se mantuvo para años posteriores a

pesar de la caída en los ingresos petroleros. Para 2018, el déficit fiscal registró el menor monto desde 2013,

pero en 2019, una sobreestimación del nivel de ingresos tributarios (USD 724 millones por encima de la

recaudación real13) y de monetización de activos, junto con un mayor gasto por el pago de intereses y por el

aporte estatal a la Seguridad Social, incrementaron el monto del déficit fiscal.

Si bien la recaudación tributaria alcanzó un máximo al cierre de 2019, para los meses de enero a noviembre

de 2020 se contrajo en 15%14 debido fundamentalmente al deterioro en los niveles de ventas a nivel nacional.

Con el objetivo de incrementar los ingresos, el Gobierno dispuso el pago anticipado del Impuesto a la Renta

de las empresas grandes, por lo cual percibió USD 257 millones en el mes de septiembre. No obstante, se

prevé una menor recaudación en 2020, en función del deterioro en el capital empresarial, los menores

ingresos disponibles de la población, y la capacidad productiva en el periodo de reactivación. El Ministerio de

Finanzas estima una caída de USD 1.862 millones en los ingresos tributarios para 2020 que, junto con la caída

en ingresos petroleros y de monetización de activos, le representarán al fisco una baja de USD 7.036 millones

en los ingresos15. A la fecha del presente informe, el presupuesto cayó en 8,3% (USD 2.968 millones) frente

al presupuesto inicial. Con el objetivo de recortar el gasto, en mayo de 2020 se reemplazó el subsidio a los

combustibles por un mecanismo de banda de precios, atada al comportamiento de los precios

internacionales. No obstante, se estima una brecha fiscal de USD 7.700 millones al término de 202016.

El gasto público elevado y el creciente déficit fiscal generaron una mayor necesidad de financiamiento, que

impulsó al alza la deuda pública en los últimos años, superando el límite máximo permitido por ley. En 2019

la deuda pública creció en función de la emisión de bonos en mercados internacionales y del financiamiento

con multilaterales, del cual el país se ha vuelto altamente dependiente durante la emergencia actual. Para

octubre de 2020, la deuda pública incrementó en USD 3.025 millones frente a octubre de 2019, concentrada

principalmente en acreedores externos.

INDICADORES FISCALES PERIODO DE INFORMACIÓN INDICADOR VARIACIÓN INTERANUAL

Déficit fiscal (millones USD) 2019 -4.043,00 21,31% Déficit fiscal (% PIB) 2019 -3,80% -0,70%

Recaudación tributaria (millones USD) 2019 14.268,53 2,81% Recaudación tributaria (millones USD) enero - noviembre 2020 11.313,75 -14,52%

Deuda pública (millones USD) octubre 2020 59.922,54 5,32% Deuda pública (% PIB) octubre 2020 62,09% 9,96% Deuda interna (millones USD) octubre 2020 17.569,59 9,19% Deuda externa (millones USD) octubre 2020 42.352,95 3,79%

Tabla 4: Indicadores fiscales. Fuente: Ministerio de Finanzas; Elaboración: GlobalRatings

Debido a los niveles de gasto público excesivos, la dificultad para hacer recortes sustanciales, y la caída en

los ingresos prevista, la capacidad del Gobierno de implementar estímulos depende de financiamiento

externo. Durante 2020, Ecuador recibió recursos de varios organismos multilaterales por cerca de USD 4.858

millones. En agosto de 2020 se llegó a un acuerdo con los tenedores de bonos internacionales para

renegociar los vencimientos de USD 17.400 millones, mediante el cual se redujo el stock de deuda en USD

1.500 millones, se incrementó el plazo a 12,7 años con 5 años de gracia para el pago de capital, y se disminuyó

la tasa de interés de 9,3% a 5,2%. Una de las condiciones para dicha negociación fue concretar un acuerdo

con el FMI al que se llegó en agosto de 2020, con una duración de 27 meses y por un monto de USD 6.500

millones, de los cuales USD 4.000 millones se recibirán este año. El plazo para el pago de capital será de 10

años, con 4 años de gracia, y una tasa de interés de 2,9% anual. El primer desembolso del FMI se realizó en

octubre de 2020 por USD 2.000 millones, monto que se destinó principalmente a cubrir atrasos del Gobierno,

que ascendían a USD 3.600 millones. Tras la aprobación de la Ley Anticorrupción, se espera hasta el 21 de

12 El Universo. (2019, enero). Ecuador cumplió diez años con déficit en presupuestos del Estado. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/01/15/nota/7139165/decada-deficit-presupuestos-estado 13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019. 14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Noviembre 2020. 15 El Universo. (2020, abril). Ministro Richard Martínez explica que Ecuador tendrá caída de $7000 millones de ingresos. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/15/nota/7814325/ministro-martinez-explica-que-ecuador-tendra-caida-7000-millones 16 Primicias. (2020, noviembre). El presupuesto del Estado se reducirá en un 10% en 2021. https://www.primicias.ec/noticias/economia/presupuesto-estado-reducira-finanzas-2021/



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diciembre de 2020 el segundo desembolso del FMI por USD 2.000 millones, que se destinarán para salud,

seguridad social, pago de atrasos a Gobiernos Autónomos Descentralizados y pago a proveedores. Los

siguientes desembolsos previstos hasta 2022, dependen del cumplimiento de ciertos compromisos, incluidos

la expansión de la base de beneficiarios de programas sociales, la disminución de los niveles de

endeudamiento, la recuperación de la independencia del Banco Central y una reforma tributaria. Tras el

desembolso acordado para diciembre de 2020, el Fondo Monetario Internacional se convertiría en el

principal acreedor multilateral, superando a los valores adeudados a China.

Adicionalmente, hasta el cierre de 2020 se espera la llegada de USD 263 millones de la CAF. Cabe resaltar

que Ecuador intentó negociar líneas de crédito por USD 2.400 millones con empresas chinas a cambio de la

venta de 154 millones de barriles de petróleo a largo plazo, pero no se concretó debido a la caída en la

producción petrolera del país que no permitió cumplir con el monto de barriles requerido17. Con el objetivo

de inyectar recursos al sector productivo y acelerar la recuperación económica, el Gobierno analiza la emisión

de un bono productivo en el mercado internacional, con la garantía de organismos multilaterales18.

PERCEPCIONES DE RIESGO

Desde enero de 2020, el riesgo país de Ecuador presentó una tendencia creciente, y se disparó tras el

desplome en el precio del petróleo y el pedido de la Asamblea Nacional al ejecutivo de no pagar la deuda

externa para destinar esos recursos a la emergencia sanitaria19. Tras la renegociación de la deuda externa y

la firma del acuerdo con el FMI, el riesgo país mantuvo una tendencia decreciente. Actualmente el riesgo país

de Ecuador es de 1.029 puntos, y es el tercero más alto de América Latina, antecedido por Argentina (1.380)

y Venezuela (24.078).

Durante los primeros meses de la emergencia sanitaria las principales calificadoras de riesgo internacionales

redujeron la calificación crediticia del Ecuador en varias ocasiones. No obstante, en septiembre de 2020 Fitch

Ratings mejoró la calificación de la deuda soberana de largo plazo ecuatoriana de RD a B(-) y Standard &

Poors subió la calificación de SD a B(-), ambas con perspectiva estable, tras el acuerdo de renegociación con

los tenedores de bonos internacionales y el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional20,.

Gráfico 2: Evolución Riesgo País (EMBI, eje izquierdo) y precio del petróleo (WTI, eje derecho).

Fuente: JPMorgan – BCRD; Elaboración: GlobalRatings

La inversión extranjera en Ecuador ha sido históricamente débil, ubicándose por debajo de otros países de la

región, debido a problemas como la inestabilidad jurídica y la tramitología. Durante 2019 esta se contrajo en

34%, y para el segundo trimestre de 2020 cayó en 68% con respecto al mismo periodo de 2019, agravada

por la crisis del Covid-19. El 76% de la inversión extranjera directa se concentró en actividades de servicios,

mientras que el 32% correspondió a actividades de explotación de minas y canteras y el 9% a las industrias

manufactureras. Durante el segundo semestre existió una desinversión neta por parte de los países de la

Comunidad Andina (-USD 193,8 mil). El 83,99% de la inversión extranjera durante el segundo trimestre de

2020 provino de Europa, principalmente Inglaterra (USD 59,47 millones) y Alemania (USD 12,37 millones).

Por su parte, los capitales asiáticos totalizaron USD 15,74 millones, de los cuales el 93% provino de China21.

17 Primicias. (2020, noviembre). Falta petróleo para convencer a China de que preste dinero a Ecuador. https://www.primicias.ec/noticias/economia/petroleo-china-dinero-ecuador/ 18 Primicias. (2020, noviembre). Ecuador analiza emisión de bono productivo, asegura Ministro Pozo. https://www.primicias.ec/noticias/economia/ecuador-emision-bono-productivo-ministro/ 19 El Comercio. (2020, marzo): Riesgo país de Ecuador subió más de 2000 puntos en un día tras pedido de Asamblea de no pago de la deuda. https://www.elcomercio.com/actualidad/riesgo-pais-ecuador-subio-emergencia.html 20 Fitch Ratings. (2020, septiembre). Fitch Upgrades Ecuador to 'B-'; Outlook Stable. https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/fitch-upgrades-ecuador-to-b-outlook-stable-03-09-2020 21 Banco Central del Ecuador. (septiembre 2020). Inversión Extranjera Directa, Boletín No. 72.

(50) (40) (30) (20) (10) - 10 20 30 40 50 60

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0Global Latino Ecuador Precio WTI



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INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA 2016 2017 2018 2019 2020.I 2020.II

Monto (millones USD) 756,11 624,55 1.388,67 946,26 238,88 90,84

% del PIB 0,76% 0,60% 1,29% 0,88% 0,92% 0,39% Tabla 5: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings

Bajo las condiciones actuales, con un riesgo país por encima de los niveles de la región, el país tiene gran

dificultad para acceder a los mercados internacionales y atraer inversión, por el alto costo que representaría.

PARALIZACIÓN PRODUCTIVA: EMPLEO E INFLACIÓN

La Organización Internacional del Trabajo (OIT) deterioró los pronósticos laborales para 2020 y prevé una

pérdida de 245 millones de empleos a nivel mundial a causa de las medidas de confinamiento que afectaron

al capital empresarial. Específicamente en América Latina, se perdieron cerca de 80 millones de empleos en

el segundo trimestre del año, y uno de cada seis jóvenes perdió su empleo durante la pandemia. La

informalidad en la región es alarmante: cerca del 53% de trabajadores se emplean en el sector informal. Los

sectores de servicios, basados en las relaciones interpersonales, representan el 64% del empleo en la región

y el 60% de la fuerza laboral se emplea en micro, pequeñas y medianas empresas22, por lo que se estima un

deterioro en el empleo en la región y un incremento en el nivel de pobreza.

INDICADORES LABORALES 2015 2016 2017 2018 2019 JUN. 2020* SEPT. 2020* Desempleo 4,77% 5,21% 4,62% 3,69% 3,84% 13,27% 6,64%

Empleo adecuado 46,50% 41,19% 42,26% 40,64% 38,85% 16,72% 32,08%

Subempleo 14,01% 19,87% 19,82% 16,49% 17,79% 34,46% 23,37% Empleo no remunerado 7,66% 8,39% 9,00% 9,95% 10,92% 7,74% 10,77% Otro empleo no pleno 26,42% 25,12% 24,13% 28,82% 28,00% 25,23% 26,29%

*Los resultados para junio de 2020 corresponden a la Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo Telefónica, cuya metodología difiere de la empleada en años anteriores. Los resultados para septiembre de 2020 se obtuvieron en 99% mediante encuestas cara a cara y en 1% por llamadas telefónicas.

Tabla 6: Indicadores laborales Ecuador. Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC); Elaboración: GlobalRatings

Los indicadores laborales en el país presentaron un deterioro para junio de 2020, debido a la paralización

económica y a la crisis en el sector productivo. No obstante, las estadísticas del INEC sugieren una

recuperación para septiembre de 2020, con una mejora en el nivel de desempleo, una recuperación en la

tasa de empleo adecuado y un menor porcentaje de subempleo, en función de la reactivación gradual de las

actividades económicas y las nuevas contrataciones amparadas en la Ley Humanitaria23. Por su parte, la OIT

prevé una pérdida de cerca de 850.000 empleos en el país hasta el cierre de 2020, y el FMI pronostica una

tasa de desempleo de 8,1%, la tercera más baja en la región de América del Sur1.

Se estima que las condiciones económicas actuales ejercerán una presión a la baja sobre los niveles de

inflación, debido a la caída en la demanda agregada y en los precios del petróleo. Las perspectivas de inflación

en América Latina se encuentran por encima del promedio mundial, en 6,20% para 2020 y en 6,70% para

20212, impulsadas por el incremento en precios registrado en Venezuela y Argentina.

INFLACIÓN 2017 2018 2019 NOVIEMBRE 2019 NOVIEMBRE 2020

Inflación mensual 0,18% 0,10% -0,01% -0,70% -0,01% Inflación anual -0,20% 0,27% -0,07% 0,04% -0,91% Inflación acumulada -0,20% 0,27% -0,07% -0,06% -0,90%

Tabla 7: Evolución de tasas de inflación en Ecuador. Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings

La disminución en la tasa de inflación anual en Ecuador al cierre de 2019 reflejó el deterioro en el empleo

adecuado, que resultó en una menor demanda de bienes y servicios. La interrupción en la cadena de

suministros impulsó al alza los niveles de precios en los primeros meses de la cuarentena, principalmente de

los alimentos y bebidas no alcohólicas y los servicios de salud. No obstante, la menor actividad de sectores

como transporte, educación, prendas de vestir, cultura y restaurantes impulsó a la baja los niveles de inflación

para noviembre de 202024. El FMI prevé una inflación nula para Ecuador en 2020, que incrementará a 1,05%

en 20211. Por su parte, el Banco Mundial pronostica una inflación de 0% en 2020 y de 0,6% en 202125.

22 Orueta, I. (2017). La Financiación de las Micro, Pequeñas y Medianas Empresas a través de los Mercados de Valores. 23 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, octubre). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo. 24 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, octubre). Índice de Precios al Consumidor, octubre 2020. 25 Banco Mundial. (2020, junio). Global Economic Prospects. Washington D.C.



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LIQUIDEZ Y MERCADOS FINANCIEROS

La creciente aversión al riesgo y la demanda de activos líquidos durante los primeros meses de 2020

desplomaron los principales índices bursátiles a niveles similares a los de la crisis financiera de 2009 y

causaron una salida masiva de capitales en la región de América Latina1. Las perspectivas favorables en

cuanto a la evolución del coronavirus en ciertos países desarrollados y las políticas de reactivación económica

impulsaron la mejora en los índices accionarios a partir del mes de abril, alcanzando en el segundo trimestre

del año el mejor desempeño desde 1998. No obstante, para octubre de 2020 los mercados financieros

cayeron debido a perspectivas negativas en cuanto a la evolución del Covid-19 y a la implementación de

estímulos fiscales, principalmente en Estados Unidos, lo que condujo a una mayor demanda de activos

seguros, presionando al alza las cotizaciones de las monedas más fuertes. En noviembre de 2020 las

expectativas de transición presidencial en Estados Unidos, el anuncio de la vacuna y la esperanza de regreso

a la normalidad, impulsaron al alza los índices bursátiles, alcanzando niveles máximos durante el último año.

MERCADOS FINANCIEROS PERIODO DE

INFORMACIÓN MONTO

(MILLONES USD) VARIACIÓN MENSUAL

VARIACIÓN INTERANUAL

Oferta Monetaria (M1) octubre 2020 27.321 0,14% 8,37% Especies monetarias en circulación octubre 2020 17.529 -1,80% 6,92% Depósitos a la vista octubre 2020 9.712 3,84% 11,18% Liquidez total (M2) octubre 2020 61.464 1,61% 10,21%

Captaciones a plazo del sistema financiero octubre 2020 34.144 2,81% 11,72% Colocaciones del sistema financiero octubre 2020 44.784 1,02% 2,22%

Reservas internacionales noviembre 2020 5.067 -8,17% 59,39% Reservas bancarias noviembre 2020 7.220 -3,53% 69,20%

TASAS REFERENCIALES PERIODO DE

INFORMACIÓN TASA (%)

VARIACIÓN MENSUAL

VARIACIÓN INTERANUAL

Tasa activa referencial diciembre 2020 8,50% -0,33% -0,28% Tasa pasiva referencial diciembre 2020 5,89% -0,18% -0,28% Diferencial de tasas de interés diciembre 2020 2,61% -0,15% 0,00%

Tabla 8: Evolución de indicadores financieros en Ecuador (última fecha de información disponible). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings

En el Ecuador, la posición de liquidez en la economía se mantuvo sólida a pesar de la paralización económica

a raíz de la crisis sanitaria. Si bien en marzo se evidenció una contracción asociada a la disminución de los

ingresos fiscales, la disrupción en la cadena de pagos, y la crisis de liquidez del sector privado, a partir de abril

los niveles de liquidez presentaron una recuperación. Para octubre de 2020 existió un cambio en la estructura

de liquidez, evidenciando una mejora en la confianza de los depositantes y un mayor nivel de ahorro.

Históricamente, las captaciones a plazo del sistema financiero nacional incrementaron sostenidamente, lo

que permitió a las entidades financieras hacer frente al shock económico relacionado con la paralización de

actividades. Si bien las captaciones se redujeron en el mes de marzo, en función de la mayor necesidad de

liquidez de los agentes económicos, a partir de abril se evidenció una recuperación, lo que resalta la confianza

de los depositantes en el sistema financiero nacional. Los depósitos a plazo fijo incrementaron en 2,41%

entre los meses de septiembre y octubre, mientras que los depósitos de ahorro subieron en 3,51% durante

el mismo periodo. La tasa pasiva referencial presentó un incremento durante los meses de la emergencia

sanitaria, con el fin de atraer un mayor monto de depósitos, pero disminuyó para el mes de diciembre en

función de la liquidez creciente en las entidades financieras. A pesar de los programas de crédito destinados

a la reactivación económica impulsados por el Gobierno, las colocaciones del sistema financiero se redujeron

en los meses de confinamiento. Para octubre de 2020 se evidenció una recuperación en la colocación de

crédito, superando el monto otorgado en octubre de 2019. En marzo de 2020 la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera resolvió que las entidades financieras del sector público y privado podrían cambiar

las condiciones originalmente pactadas de las operaciones de crédito de los diferentes segmentos, sin

generar costos adicionales para los clientes y sin afectar su calificación crediticia. Asimismo, en abril de 2020

la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera permitió diferir los pagos a tenedores de

instrumentos de renta fija en el Mercado de Valores con aprobación de dos tercios de los votos.

En el marco del acuerdo con el FMI, Ecuador se comprometió a incrementar el monto de Reservas

Internacionales, para respaldar la totalidad de los depósitos bancarios en el Banco Central y la moneda

fraccionaria en circulación. En marzo, las reservas internacionales cayeron producto de la emergencia

sanitaria y la falta de recursos del Gobierno, pero a partir de abril incrementaron debido al financiamiento

externo recibido, principalmente de organismos multilaterales. El monto de reservas internacionales en



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noviembre de 2020 cubrió en 69,41% a los pasivos monetarios de la entidad y en 70,17% a las reservas

bancarias, situación que representa un riesgo de liquidez ante la falta de respaldo en el Banco Central9.

SECTOR EXTERNO

La balanza comercial de Ecuador en 2019 registró un superávit en función de un incremento en las

exportaciones no petroleras, que representaron el 61% de las exportaciones totales, asociadas a productos

tradicionales, fundamentalmente camarón, así como de menores importaciones, principalmente no

petroleras, señal de una mejora productiva a nivel nacional. Los primeros meses de 2020 se caracterizaron

por una importante demanda de productos ecuatorianos en mercados internacionales, principalmente

asiáticos, lo que impulsó al alza las exportaciones no petroleras. No obstante, la crisis asociada al coronavirus

deterioró el comercio internacional y generó problemas en la capacidad operativa de las industrias,

afectando directamente al sector exportador durante el segundo trimestre del año. Durante el tercer

trimestre de 2020, las exportaciones no petroleras, que representaron cerca del 71% del total, se

recuperaron en 7% con respecto al segundo trimestre de 2020 y crecieron en 8% frente al tercer trimestre

de 2019, con un incremento en las exportaciones tradicionales, principalmente de banano y cacao, entre

otros. Las interrupciones en las cadenas de suministro internacionales y la menor demanda disminuyeron las

importaciones, por lo cual se registró un superávit comercial hasta septiembre de 2020.

El 8 de diciembre de 2020 Ecuador firmó un acuerdo de primera fase con Estados Unidos, que es su principal

socio comercial. Este acuerdo permitirá obtener facilidades comerciales y beneficios para pequeñas y

medianas empresas, así como facilitar la cooperación anticorrupción y la implementación de buenas

prácticas regulatorias.

BALANZA COMERCIAL 2017 2018 2019 ENE-OCT 2019 ENE-OCT 2020

Exportaciones 19.092 21.628 22.329 18.431 16.458 Exportaciones petroleras 6.920 8.802 8.680 7.332 4.198 Exportaciones no petroleras 12.173 12.826 13.650 11.099 12.260

Importaciones 19.033 22.106 21.509 18.214 13.770 Importaciones petroleras 3.201 4.343 4.159 3.558 2.157 Importaciones no petroleras 15.832 17.763 17.350 14.656 11.613

Balanza comercial 59 -478 820 217 2.688 Balanza petrolera 3.719 4.459 4.521 3.774 2.041 Balanza no petrolera -3.660 -4.937 -3.701 -3.557 647

Tabla 9: Evolución de balanza comercial Ecuador (millones USD). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo

II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings

Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta tendencias de

crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario

Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador.

SECTOR AGROQUÍMICO

El sector agroquímico se ha consolidado como uno de los motores no petroleros de la economía ecuatoriana,

impulsando el crecimiento del PIB nacional, y como un importante generador de empleo de mano de obra

calificada y no calificada. Actualmente, alrededor del 50,03% de los cultivos permanentes y el 78,24% de los

cultivos transitorios utilizan insumos de origen químico. No obstante, el sector agroindustrial a nivel nacional

no se ha desarrollado al ritmo de las tendencias internacionales, debido a falencias como una baja aplicación

de nuevas tecnologías, un desarrollo limitado de los productos, empaques y maquinaria, una deficiente

integración y organización en la cadena productiva, un progreso comercial pausado y un nivel de calidad

heterogéneo26. Por lo tanto, dados los cambios en la producción agrícola y las mejoras tecnológicas a nivel

mundial, existe un amplio potencial de crecimiento y desarrollo para el sector agroquímico en el Ecuador.

La agroindustria surge de la integración de la agricultura con la industria manufacturera del país. El sector

agroindustrial se encarga de convertir los productos agrícolas en productos secundarios dirigidos al

26 La Agroindustria ecuatoriana: un sector importante que requiere de una ley que promueva su desarrollo (https://www.redalyc.org/html/4760/476047395007/)



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consumidor final, por lo que se encuentra dentro de la industria manufacturera del país y tiene una relación

muy cercana con el sector agrícola, al ser este su principal proveedor. Asimismo, este sector incluye la

fabricación de productos fertilizantes, plaguicidas, herbicidas, reguladores biológicos y otros productos

agroquímicos, que facilitan la producción agrícola e incrementan su eficiencia en más de 15,00%.

A partir de la década de 1970, el sector agroindustrial experimentó un importante desarrollo dentro de la

economía nacional. Este crecimiento se explica por el incremento de la demanda de productos alimenticios,

el ingreso de una mayor cantidad de divisas al país, el incremento en el número de habitantes y los cambios

en los hábitos poblacionales. En la última década, tanto el sector agrícola como el sector industrial afrontaron

un importante crecimiento a nivel nacional.

Gráfico 3: Evolución del PIB Real (millones USD)

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Tras la recuperación de los efectos del fenómeno de El Niño en la década de 1990, el sector agrícola

experimentó un crecimiento sostenido entre 2001 y 2011, impulsado por el aumento de la demanda interna

y externa. Para 2017, el sector agrícola incrementó en 4,42% frente al cierre de 2016, y para el 2018, el PIB

nominal del sector agrícola alcanzó los USD 8.410 millones, lo cual representa una disminución real de 0,94%

frente al 2017. Al cierre de 2019, el sector de la agricultura alcanzó una Valor Agregado Bruto de USD 8.368

millones (USD 5.544 millones en términos constantes), monto que se mantuvo estable con respecto a 2018,

con un crecimiento marginal de 0,06%.

Por otro lado, el sector de la manufactura mantuvo una tasa de crecimiento promedio de 3,60% entre 2001

y 2017, alcanzando un crecimiento máximo de 9,20% en 2008. El crecimiento se debió a una mejora en el

acceso a materias primas y bienes de capital para la manufactura, así como a un fortalecimiento de la

demanda, tanto interna como externa. No obstante, para 2016 el sector de la manufactura decreció en

2,60%, debido a la imposición de salvaguardas a las importaciones, que encarecieron los bienes de capital

necesarios para la producción local. Al cierre del 2017 el PIB de la industria manufacturera creció en 3,10%

frente 2016, y para el 2018 incrementó en 1,20% frente al 2017. Al cierre de 2019 el VAB del sector

manufacturero totalizó USD 13.962 millones (USD 8.490 millones en términos constantes), con un

crecimiento real de 1,50% con respecto a 2018.

A pesar de la paralización de actividades económicas a partir de la segunda quincena de marzo, para el primer

trimestre de 2020 las actividades agrícolas y manufactureras presentaron un comportamiento positivo en

comparación con el primer trimestre de 2019. El sector agrícola creció en 1,40% en el primer trimestre del

año, impulsado por un mayor cultivo de banano, café, cacao y flores, productos cuya exportación se redujo

para el segundo semestre del año. Por su parte, la industria manufacturera creció en 0,09% al término del

primer trimestre de 2020, impulsado por actividades de procesamiento y conservación de pescados y

mariscos, la elaboración de bebidas, entre otras27. No obstante, durante el segundo trimestre de 2020 se

evidenciaron los efectos del confinamiento sobre las actividades productivas, con una caída de 1,21% en el

PIB agrícola y de 9,83% en el PIB de la industria manufacturera. Este comportamiento se mantuvo al término

del tercer trimestre de 2020, cuando el PIB de las actividades agrícolas decreció en 1,25% mientras que el

PIB de las actividades manufactureras se redujo en 8,92% frente al mismo periodo de 2019.

27 Banco Central del Ecuador. (2020, junio). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales No. 111.

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PIB Agrícola PIB Manufactura



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Al cierre de 2019, el sector de la manufactura representó el 13% del PIB nacional, consolidándose como la

industria más representativa a nivel nacional. De este, aproximadamente el 41% proviene de la fabricación

de alimentos y bebidas, seguido de la fabricación de productos químicos. Por su parte, el sector agrícola

representó el 7,79% del PIB nacional, convirtiéndose en el quinto sector más importante dentro de la

economía nacional. Este comportamiento se mantuvo durante el tercer trimestre de 2020.

Otro factor para evidenciar la actividad del sector es el análisis del Índice de Nivel de Actividad Registrada, el

cual indica el desempeño económico‐fiscal mensual de las actividades productivas de la economía nacional28.

Para octubre de 2020, el INA-R del sector agrícola se ubicó en 104,57 puntos, cifra que se mantuvo estable

con respecto a septiembre de 2020 y frente a octubre de 2019, con caídas marginales de 0,35% y 0,31%,

respectivamente. Por su parte, el INA-R de la industria manufacturera alcanzó los 106,68 puntos, cifra que

representa un incremento de 1,69% con respecto a septiembre de 2020, y un crecimiento de 11,73% frente

a octubre de 2019, evidenciando una reactivación tras los meses de paralización de las plantas industriales.

Finalmente, el INA-R de la fabricación de productos químicos se ubicó en 104,03 puntos, con una caída

mensual de 4,68%, pero una recuperación de 12,36% con respecto a octubre de 2019. Lo anterior evidencia

la recuperación de las actividades productivas tras los efectos de la crisis sanitaria y de las medidas de

restricción de movilidad implementadas, que limitaron la operación de las plantas de producción a nivel

nacional.

Gráfico 4: Índice de Nivel de Actividad Registrada

Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

Por su parte, el Índice de Producción de la Industria Manufacturera alcanzó los 143,71 puntos en septiembre

de 2020, cifra que constituye un crecimiento mensual de 11,04% con respecto a agosto de 2020 y que

representa una recuperación de 30,32% con respecto a septiembre de 2019. Específicamente con respecto

a las actividades de fabricación de productos químicos, el IPI-M alcanzó los 88,91 puntos, con una

recuperación mensual de 8,12% y un crecimiento anual de 21,20%, lo que sugiere que las compañías de la

industria disminuyeron sus niveles de producción durante los meses de la emergencia sanitaria, pero que

han logrado recuperar los niveles de producción por encima de los registrados el año anterior.

Gráfico 5: Índice de Producción de la Industria Manufacturera


28 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/

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Agricultura Manufactura Fabricación de productos químicos

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Manufactura Elaboración de productos químicos



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En cuanto al mercado laboral, de acuerdo con la encuesta de empleo del Instituto Nacional de Estadística y

Censos realizada en diciembre, las actividades de agricultura, ganadería silvicultura y pesca, así como las de

manufactura, se encuentran entre los principales generadores de empleo en el país. Específicamente, el

29,4% de la población empleada se ocupó en el sector agrícola, mientras que el 10,30% se empleó en el

sector de la manufactura. Se estima que cerca del 11,00% de la población empleada se desempeña en

actividades relacionadas exclusivamente con la agroindustria. De acuerdo con el Banco Central del Ecuador,

se prevé que durante los meses de marzo a mayo se perdieron alrededor de 36,7 mil empleos en el sector

de la manufactura y cerca de 26,9 mil en las actividades agrícolas, a causa del Covid-19.

EMPLEO POR ACTIVIDAD ECONÓMICA DIC 16 DIC-17 DIC-18 DIC-19

Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca 25,6% 26,1% 28,3% 29,4% Comercio 19,0% 19,1% 18,1% 17,9% Manufactura 11,2% 11,3% 10,7% 10,3% Enseñanza, servicios sociales y salud 6,9% 6,8% 6,7% 6,7% Alojamiento y servicio de comida 6,5% 6,4% 6,0% 6,1% Construcción 7,1% 6,7% 6,8% 6,1%

Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

En el sector agrícola, los trabajadores se caracterizan por operar en la informalidad, de manera autónoma.

Por este motivo, los trabajadores del sector agrícola no perciben una remuneración fija, y sus horas de trabajo

dependen de las temporadas de cosecha. No obstante, existió un incremento en el número de empleos en

este sector, debido principalmente a que las personas empleadas en distintas actividades de la ciudad

regresaron al campo, comportamiento que se acentuó durante los últimos meses a causa del deterioro en la

actividad económica en las ciudades por la emergencia sanitaria.

Específicamente en las actividades relacionadas con la fabricación de productos químicos, el Índice de

Puestos de Trabajo alcanzó una puntuación de 75,76 en noviembre de 2020, lo cual representa una

disminución de 14,21% frente al número de empleados en el sector durante el mes de noviembre de 2019.

Las Horas Trabajadas en las actividades de elaboración de productos químicos alcanzaron un índice de 73,81

en noviembre de 2020. Esto constituye una disminución mensual de 5,31% pero se mantuvo estable en

comparación con el mismo periodo de 2019. Finalmente, el Índice de Remuneraciones en las actividades de

elaboración de productos químicos alcanzó los 134,72 puntos en noviembre de 2020, con un incremento

mensual de 7,47% y una caída anual de 3,87%. No obstante, los trabajadores en las actividades de fabricación

de productos químicos perciben mejores remuneraciones que el promedio de la industria manufacturera.

Gráfico 6: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Horas Trabajadas e Índice de Remuneraciones (Fabricación de productos químicos)


En cuanto al financiamiento del sector, el volumen de crédito colocado por las entidades del sistema

financiero entre enero y diciembre de 2019 para el sector agrícola alcanzó los USD 2.582 millones, lo cual

representa un incremento anual de 3,54% frente a 2018. Esto constituye una mayor disponibilidad de

recursos, que permiten acceder a mejores tecnologías e incrementar la producción. En el caso del sector de

la manufactura, el volumen de crédito entre enero y diciembre de 2019 alcanzó los USD 4.308 millones, lo

cual constituyó un aumento de 6,17% frente al mismo periodo de 2018. Para actividades de la fabricación de

productos químicos, incluidos los agroquímicos y productos de uso agropecuario, el volumen de crédito fue

de USD 148, monto que incrementó en 14,49% frente a 2018. Entre enero y junio de 2020 las entidades

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IPT Productos Químicos IH Productos Químicos IR Productos Químicos



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financieras colocaron cerca de USD 67 millones en actividades de fabricación de productos químicos, monto

que representa un incremento de 14,83% frente al mismo periodo de 2019.

Gráfico 7: Volumen de crédito (millones USD)

Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Las principales regulaciones que existen en el sector son por parte de los organismos de supervisión del

gobierno que son MAGAP y AGROCALIDAD quienes realizan controles de los ingredientes activos de los

agroquímicos y los usos que se dan de los mismos en los diferentes cultivos agrícolas en el país, estos

controles se realizan tanto en las empresas que distribuyen los productos, como en los puntos autorizados

de distribución. Los aspectos relevantes del mercado son las épocas de temporada de siembras de los

diferentes cultivos del país que marcan inicios de compra por parte de agricultores, que son afectados por

situaciones climatológicas y por la comercialización de las cosechas.

La industria de elaboración agroquímicos comprende importantes barreras de entrada relacionadas con el

monto elevado de inversión en infraestructura y maquinaria para los procesos de producción, que dependen

del nivel de industrialización de cada compañía específica. Al estar relacionado con productos para el

consumo humano, la industria requiere de permisos y certificaciones específicas, que pueden tomar tiempo

y ser costosas. Asimismo, la industria cuenta con empresas desarrolladas, que tienen el respaldo y licencias

de marcas internacionales, lo cual brinda conocimiento empresarial que no está disponible para empresas

nuevas en la industria y dificulta su posicionamiento. La industria de agroquímicos goza de economías de

escala en las operaciones, en los procesos de investigación y desarrollo y en los procesos de logística, lo cual

beneficia a los actores más grandes y obstaculiza la eficiencia de aquellos más pequeños.

En cuanto a las barreras de salida, las plantas de producción de las compañías que operan en la industria de

agroquímicos requieren de un alto número de personal para llevar a cabo los procesos productivos, por ello,

al momento de cierre de la empresa, puede representar un costo de liquidación muy elevado. De igual

manera, los activos de la compañía como la infraestructura y haciendas, la maquinaria de producción y los

equipos tecnológicos pueden ser cotosos y difíciles de liquidar.

En cuanto a la crisis sanitaria se espera que los precios se mantengan bajos para todo el año 2020 dada la

reducción de la cantidad demandada, lo cual afecta a los agricultores y demás agentes implicados en el

sector29. En la agroindustria y agricultura la magnitud de los efectos negativos fue menor, pero aun así

impactó a la facturación de estas áreas. Empresas de gran alcance logístico mantienen sus operaciones

buscando nuevos proveedores que les permitan no romper la cadena de producción, algunas han asistido a

pequeños proveedores locales30. Se comienza a evidenciar el retraso de los pagos y quienes más se ven

afectados son los pequeños y medianos productores31.

29 Organización de la Naciones Unidas para la Alimentación y la Agricultura. (2020). Nueva enfermedad por coronavirus (COVID.19). http://www.fao.org/2019-ncov/q-and-a/impact-on-food-and-agriculture/es/ 30 Udla (2020, abril). Agroindustria en época de Covid-19. https://www.udla.edu.ec/2020/04/16/agroindustria-en-epoca-de-covid-19/ 31 El Productor (2020, marzo). ¿Por qué afecta el Coronavirus al sector agropecuario ecuatoriano?. https://elproductor.com/por-que-afecta-el-coronavirus-al-sector-agropecuario-ecuatoriano/

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Agricultura Manufactura Productos químicos

2018 2019 enero- junio 2020

http://www.fao.org/2019-ncov/q-and-a/impact-on-food-and-agriculture/es/

http://www.fao.org/2019-ncov/q-and-a/impact-on-food-and-agriculture/es/

https://www.udla.edu.ec/2020/04/16/agroindustria-en-epoca-de-covid-19/

https://elproductor.com/por-que-afecta-el-coronavirus-al-sector-agropecuario-ecuatoriano/

https://elproductor.com/por-que-afecta-el-coronavirus-al-sector-agropecuario-ecuatoriano/



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Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings

Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una posición estable en su sector y se espera ésta

mejore.

GOBIERNO Y ADMINISTRACIÓN

El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Primera Emisión de Obligaciones REB de JW

ASOCIADOS JIWA S.A. como empresa dedicada a la importación, exportación, representación, distribución y

comercialización de productos, tecnologías y servicios bioacuáticos de origen marítimo, fluvial, lacustre para

el sector agrícola y acuícola; a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la

solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de la compañía

en sí misma y del instrumento analizado.

Gráfico 8: Historia de la compañía

Fuente: JW ASOCIADOS JIWA S.A.; Elaboración: GlobalRatings

El Emisor es un importador y distribuidor de insumos y maquinarias agropecuarias provenientes de diferentes

países con clientes líderes agropecuarios del sector bananero, florícola, camaronero, arroceros, entre otros.

El enfoque son productos biotecnológicos para la producción de alimentos sin mayor uso de químicos y de

menor impacto ambiental. Así como maquinarias de menor consumo de combustible y más eficientes.

A la fecha del presente informe, la compañía cuenta con la siguiente composición accionarial, tomando en

cuenta que son acciones ordinarias, nominativas e indivisibles de USD 1,00 cada una:

JW ASOCIADOS JIWA S.A. NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN

Loja Hoyos Jorge Guillermo Ecuador 52.800 60,00% González Reyes Willy Adalberto Ecuador 35.200 40,00%

Total - 88.000 100,00% Tabla 10: Estructura accionarial hasta la persona natural.

Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección

I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y

PERFIL INTERNO



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Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que

presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por accionariado o por administración. Las

personas naturales que en definitiva conforman la compañía se muestran con amplia trayectoria empresarial,

evidenciada a través de las numerosas compañías que administran y/o son dueñas.

COMPAÑÍAS RELACIONADAS VINCULADO TIPO DE

VINCULACIÓN SITUACIÓN

LEGAL

Biotechorius Ecuador S.A. González Reyes Willy Adalberto Administración y

Accionariado Activa

Compañía de Transporte Truckloja S.A. Loja Hoyos Jorge Guillermo Administración y

Accionariado Activa

Farmacuo Fármaco Para Acuacultura S.A. González Reyes Willy Adalberto Administración Activa

Green-Green Ecuador S.A. González Reyes Willy Adalberto;

Loja Hoyos Jorge Guillermo Administración y

Accionariado Activa

Importadora y Comercializadora Corporación GVM GVMCORP S.A.

Loja Hoyos Jorge Guillermo Administración y

Accionariado Activa

Maxgryn S.A. Macgrynsa Loja Hoyos Jorge Guillermo Administración y

Accionariado Activa

Pacificozone S.A. Loja Hoyos Jorge Guillermo Administración y

Accionariado Activa

Polidistribuciones Técnicas Polidist S.A. González Reyes Willy Adalberto Accionariado Activa

Salud Animal Cía. Ltda. Allikawsay González Reyes Willy Adalberto Accionariado Disolución

Tabla 11: Compañías relacionadas por administración y/o accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

El órgano de gobierno de la compañía es la Junta General de Accionistas y la administración le corresponde

al Presidente y Gerente General indistintamente. La Junta General de Accionistas es el organismo supremo

de la compañía y tiene poderes para resolver todos los asuntos relativos a los negocios sociales y para tomar

las decisiones que juzgue convenientes en defensa de los intereses de la compañía. A la fecha del presente

informe, JW ASOCIADOS JIWA S.A. no tiene implementadas prácticas de Gobierno Corporativo. Sin embargo,

la compañía contempla en su organigrama un órgano de gobierno corporativo, que si bien no constituye un

directorio formal, cumple su rol operando en función de su alta dirección, la misma que mantiene reuniones

frecuentes donde se analiza la situación de la empresa en cuanto a presupuestos, productividad y demás

indicadores de relevancia del negocio. Actualmente, JW ASOCIADOS JIWA S.A. está proceso de formalizar su

estructura de Gobierno Corporativo. De igual forma, no cuentan con un departamento de Control Interno,

pero sí con un Manual de Procedimientos para cada área que tiene la compañía.

JW ASOCIADOS JIWA S.A. actualmente cuenta con 20 empleados, divididos en distintas áreas operativas. La

compañía no reporta la presencia de sindicatos ni comités de empresas. Es opinión de Global Ratings

Calificadora de Riesgos S.A. que el personal de la compañía se encuentra altamente capacitado, tiene una

amplia experiencia, cuenta con las competencias necesarias para ejecutar las funciones y desempeñarse en

sus cargos respectivos, y sigue los principios y lineamientos corporativos.

Gráfico 9: Organigrama




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Con todo lo expuesto en este acápite, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da

cumplimiento a la norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y 4,

Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera

respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de

Riesgos S.A. que la compañía mantiene una razonable estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla

a través de sistemas de administración y planificación que se han ajustado al desarrollo integral de todas las

divisiones de la compañía.

Gráfico 10: Planificación estratégica.


A la fecha del presente informe, la empresa ha presentado certificados de cumplimiento con el Servicio de

Rentas Internas y un certificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con

las instituciones financieras, no registra demandas judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni

saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios laborales, evidenciando que

bajo un orden de prelación la compañía no mantiene compromisos pendientes que podrían afectar los pagos

del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10,

Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

NEGOCIO

JW ASOCIADOS JIWA S.A. tiene como objeto social dedicarse a la importación, exportación, representación,

distribución y comercialización de productos agrícolas en estado natural y procesados. La compañía maneja

tres líneas de negocio principales:

▪ Venta de maquinaria agropecuaria y repuestos.

▪ Venta de insumos agrícolas.

▪ Venta de insumos veterinarios.

JW ASOCIADOS JIWA S.A. cuenta con representación de marcas a nivel nacional de los productos que

comercializa, las principales marcas son:

▪ Orius Biotech: marca proveniente de Colombia, que es una empresa del sector de bio-tecnología

que provee bio fertilizantes.

▪ Quinabra: marca proveniente de Brasil que provee de nutrientes.

▪ LS Tractor: marca de origen asiático (Corea del Sur) pero ensamblada en Brasil y es productora de

tractores y repuestos.



29 de enero de 2021


▪ Atespar: marca proveniente de Turquía proveedora de máquinas e implementos agrícolas.

▪ Carbotecnia: marca española enfocada en nutrición foliar.

▪ Laboratorios Microsules: marca de Uruguay para la producción de insumos para la ganadería

(veterinaria).

JW ASOCIADOS JIWA S.A. cuenta con un enfoque hacia la promoción del uso de productos biotecnológicos

para la producción de alimentos, minimizando y evitando el uso de químicos y, por tanto, promoviendo el

cuidado medio ambiental. Así mismo, el Emisor busca que las maquinarias que provee, como tractores de

uso agrícola, cuenten con un menor consumo de combustible fósil y además que sean eficientes por la

tecnología que utilizan. La acción comercial de JW ASOCIADOS JIWA S.A. incluye el acompañamiento a los

clientes (agricultores, ganaderos) en la capacitación para el uso de sus diversos productos. Igualmente, brinda

capacitaciones en el caso de los servicios para el uso los tractores agrícolas, lo que implica ingresos

adicionales para la empresa.

Plan Estratégico

La compañía mantiene un plan estratégico consistente en los siguientes puntos:

▪ Implementación de un nuevo gestor de cobranzas que soporte la gestión actual realizada por el

personal.

▪ Registro de productos nuevos en áreas: agrícola, veterinaria, acuícola y maquinarias alineados a la

visión de tener productos innovadores y diferenciados.

▪ Incremento de ventas en clientes actuales con el desarrollo de productos complementarios que no

estén adquiriendo.

▪ Mejora de la cobertura a nivel nacional por medio de nuevos socios comerciales.

▪ Continuar con las ventas directas a productores y ampliar los clientes líderes a nivel nacional.

▪ Preparación y adaptación de las nuevas tecnologías a todo el personal de la compañía

▪ Implementar sistemas efectivos de comunicación con el uso de redes sociales de avances y

productos.

▪ Mayor interacción con los clientes actuales a través de plataformas digitales.

▪ Incentivar las relaciones comerciales con asociaciones agropecuarias.

▪ Desarrollo e introducción de la línea veterinaria-acuícola.

Plan de Acción frente a Emergencia Sanitaria

Dada la situación actual ocasionada por el COVID-19, la compañía ha optado nuevas formas de

funcionamiento que modifican la operatividad. Estas medidas se resumen en:

▪ Implementación del protocolo sanitario para operar en un medio libre de virus y evitar la

propagación de la enfermedad.

▪ Implementación del teletrabajo.

▪ Renegociación de pasivos de corto plazo con proveedores y entidades bancarias.

▪ Implementación de plataformas digitales para comunicación al interior y exterior de la compañía.

▪ Mayor planificación y eficiencia en los gastos operativos.

▪ Analizar a mayor profundidad la situación actual de los clientes a nivel financiero: proyecciones,

endeudamiento, capacidad de pago, etc.

▪ Mantener el crecimiento proyectado de la compañía en el orden del 15% con la propuesta

biotecnológica para la producción de alimentos sanos con menor carga de agroquímicos.

▪ Capacitar a todo el personal sobre la nueva era de la transformación digital para ser los precursores

de este cambio hacia los clientes.



29 de enero de 2021


POLÍTICAS PRINCIPALES

Las políticas de inversión y financiamiento van atadas a las decisiones que se realizan a nivel ejecutivo por el

Presidente y Gerente General. Históricamente, la compañía ha tratado de mantener un crecimiento

sustentable basado en la reinversión de utilidades y aportes de los accionistas. Un ejemplo de esto se

evidencia al cierre del año 2019 al capitalizar una cuenta por pagar a accionistas como aporte a futuras

capitalizaciones por un monto de USD 1,32 millones. Dado el giro de negocio del Emisor, trabajan con niveles

de deuda superiores al 80% históricamente, por la capitalización de la compañía y la necesidad de adquisición

de inventarios. Una parte importante del endeudamiento se genera por las cartas de crédito para las

importaciones.

Políticas de Cobro

Los cobros se dan en función de la línea de negocio. Para la línea agrícola del sector bananero se tiene una

política de cobro de 15 a 60 días. De igual manera para sectores agrícolas se tienen entre 130 a 150 días,

soportados con cheques post fechados. Línea veterinaria cuenta con una política de cobro de hasta 90 días,

igualmente soportados con cheques post fechados.

La línea de maquinaria tiene un cobro con 40% de entrada y el saldo financiado hasta 18 meses con intereses

en el caso de crédito directo. En otros casos se hace a través de entidades financieras con la elaboración de

contratos y pagarés.

Para la gestión de cobranza se basan en: gestión de cobro vía telefónica, firma de pagaré, revisión en el buró

de crédito y calificación del cliente antes de la apertura de código, gestión de campo por una persona

especializada para visita directa al cliente.

Políticas de Pago

Los pagos con los proveedores se dan en función del tipo proveedor. Los proveedores internacionales de

insumos agrícolas ofrecen un crédito directo de hasta 210 días. Los proveedores Internacionales de

maquinarias ofrecen un crédito de hasta 2 años o pagos de contado en repuestos e implementos.

Para los proveedores internacionales de insumos de veterinaria se ofrecen cartas de crédito por 180 días con

el Banco Internacional S.A. Mientras que para proveedores nacionales se mantiene créditos con vencimientos

entre 30, 60 y 90 días.

Políticas Operacional

Para mitigar el riesgo operacional, JW ASOCIADOS JIWA S.A. cuenta con pólizas de seguros con la aseguradora

Compañía de Seguros Ecuatoriano Suiza S.A., Liberty Compañía de Seguros Generales S.A. y Mapfre Atlas

Compañía de Seguros S.A. por un monto total de USD 1,46 millones que ofrecen cobertura sobre la

propiedad, planta y equipo e inventarios ante riesgos de: incendio, asalto, robo, rotura de maquinaria,

responsabilidad civil, entre otros.

BIEN ASEGURADO RESGO CUBIERTO SUMA ASEGURADA

(USD) Edificio e instalaciones - Bodega G29 Incendio 981.900

Vehículos Auto colectivo 196.500 Edificio e instalaciones - Bodega G46 Incendio 137.700

Mercadería, muebles y dinero y valores Robo y asalto 85.000 Daños materiales Rotura de maquinaria 20.000

Lesiones corporales y daños a propiedad de terceros Responsabilidad civil 20.000 Equipos fijos y portátiles Equipo electrónico 15.609

Tabla 12: Detalle de pólizas de seguros vigentes.

Fuente: JW ASOCIADOS JIWA S.A.; Elaboración: Global Ratings



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CLIENTES

La compañía contó con una cartera de 405 clientes activos durante el año 2020, de los cuales 100 de ellos

corresponden al 88% de las ventas de la compañía. Los clientes son productores líderes agropecuarios del

sector bananero, florícola, camaronero, arroceros, entre otros.

PRINCIPALES CLIENTES PARTICIPACIÓN

Reybanpac, Rey Banano del Pacífico C.L. 10,40% Rey Banano del Pacífico C.A. 9,99%

Arrocera La Palma (Arrozpalma) Cía. Ltda. 4,38% Paredes Cedillo Clara Elena 3,67%

Sumifru Ecuador S.A. 2,43% Castillo Chávez Byron Xavier 2,14%

Agronegocios Los Ángeles S.A.C. 1,74% Maxgryn USA LLC. 1,26%

Trujillo Rey Luis Belisario 1,13% Agrovictoria S.A. 1,01%

Otros varios 61,85%

Total 100,00% Tabla 13: Principales clientes.


CADENA DE SUMINISTROS

Los proveedores de la compañía son fabricantes de insumos y maquinarias agropecuarias de diferentes

países que ofrecen una representación y exclusividad de su marca a nivel nacional para el Emisor. Los

proveedores del exterior provienen de Colombia, Brasil, Corea del Sur, Turquía, España, Suiza, Estados Unidos

y Uruguay.

PRINCIPALES PROVEEDORES PARTICIPACIÓN

Orius Biotech USA Inc. 47,00% LS Mtron Industria de Máquinas S.A. 15,00% Laboratorios Microsules Ecuador S.A. 12,00%

Carbotecnia S.L. 6,00% Química Natural Brasileira Ltda. 5,00%

Swissgrow Tarim Gida Amb San Tic Lt. 3,00% Otros varios 12,00%

Total 100,00% Tabla 14: Principales proveedores.


POSICIÓN COMPETITIVA

Según registros de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, en este sector están inscritas 173

empresas y según el nivel de ventas JW Asociados ocupa el lugar 20 de este ranking. Sin embargo, la compañía

cuenta con varias segmentaciones y posiciones dentro del ranking de acuerdo con el tipo de producto que

comercializa.

PRINCIPALES COMPETIDORES - AGROQUÍMICOS

CUOTA DE MERCADO (%)

Ecuaquímica Ecuatoriana de Productos Químicos C.A. 16,00% Agripac S.A. 10,00%

Bayer del Ecuador S.A. 9,00% Interoc S.A. 8,00%

Adama Ecuador Adamaecuador S.A. 7,11% Farmagro S.A. 6,75%

Agroquímicos Del Monte AG S.A. 4,20% JW Asociados JIWA S.A. 0,59%

Varios con participaciones menores 38,35%

Total 100,00% Tabla 15: Principales competidores - importaciones totales de agroquímicos.




29 de enero de 2021


PRINCIPALES COMPETIDORES – NEMATICIDAS


Interoc S.A. 28,66% FMC Ecuador S.A. 22,92%

JW Asociados JIWA S.A. 16,33% Bayer del Ecuador S.A. 13,75%

Farmagro S.A. 11,46% Varios con participaciones menores 6,88%

Total 100,00% Tabla 16: Principales competidores – venta de nematicidas.


PRINCIPALES COMPETIDORES – MAQUINARIAS


ILGA Importadora S.A. 21,47% Motores y Tractores Motrac S.A. 18,98%

Maquicentro S.A. 7,80% Agroproduzca S.A. 7,59%

Tractores Agrícola Julio Espinoza S.A. 6,86% Agrorepuestos Lovato S.A. 5,78%

Mecanos S.A. 2,20% Tractocentro Ecuador S.A. 1,87%

JW Asociados JIWA S.A. 1,87% Agroindustrial Sembrando Futuro S.A. Semfusa 1,33%

Varios con participaciones menores 24,25%

Total 100,00% Tabla 17: Principales competidores – venta de tractores.


EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y RESULTADOS

Las ventas de la compañía registraron un comportamiento creciente entre el año 2017 y 2019 con un

incremento promedio por año del 15%. JW ASOCIADOS JIWA S.A. es un comercializador de productos

agroquímicos para la industria acuícola y agrícola a nivel nacional y comercializa también tractores para

dichas industrias. Por lo tanto, las ventas han seguido el comportamiento de ambos sectores año tras año.

Asimismo, la tendencia positiva de las ventas se atribuye a la estrategia comercial de la compañía que se

enfoca en líneas innovadoras con alto potencial de crecimiento en el país a través de soluciones sostenibles.

La línea de venta de productos agrícolas contó con el mayor crecimiento en el periodo analizado, mientras

que la línea de venta de maquinaria y repuestos de tractores fue constante. Desde el año 2018 se adicionó

la línea de veterinaria y ganadería, que presentó un ritmo de crecimiento elevado para el año 2019.

LÍNEA DE PRODUCTO MONTO 2017 MONTO 2018 MONTO 2019 MONTO

NOVIEMBRE 2020 Productos agrícolas 2.071.432 1.934.539 2.782.712 1.947.870

Maquinarias y repuestos 1.084.174 1.096.459 1.197.026 979.428 Veterinaria y ganadería 0 15.978 110.498 158.905

Total 3.155.606 3.046.976 4.090.236 3.086.203 Tabla 18: Evolución en ventas por línea de productos (USD)

Fuente: JWASOCIADOS JIWA S.A.; Elaboración: Global Ratings

Se debe tomar en cuenta que, durante el año 2020, la economía a nivel mundial ha sido afectada por la

emergencia sanitaria ocasionada por el COVID-19, reduciéndose el consumo y transporte de mercancías en

general. De esta manera, el panorama al cierre del año 2020 sufrió de mucha incertidumbre que ocasionó

caídas en ventas a lo largo del año, por lo que se tienen expectativas de decrecimiento para la mayor parte

de sectores de la economía.

LÍNEA DE PRODUCTO MONTO NOV-

2020 (USD) PARTICIPACIÓN

(%) Orius 1.135.525 36,79%

MS Mtron Industrias 668.492 21,66% Quinabra 445.821 14,45%

Carbotecnia 244.588 7,93%



29 de enero de 2021


LÍNEA DE PRODUCTO MONTO NOV-

2020 (USD) PARTICIPACIÓN

(%) Laboratios Microsules 158.905 5,15%

Swiss Group 120.267 3,90% Atespar 53.686 1,74% Otros 258.919 8,39%

Total 3.086.203 100,00% Tabla 19: Participación de ventas por línea de productos.

Fuente: JWASOCIADOS JIWA S.A.; Elaboración: Global Ratings

Puntualmente para JW ASOCIADOS JIWA S.A. a noviembre de 2020 las ventas registraron una reducción del

orden del 16% frente a lo percibido en noviembre del año anterior producto de las medidas de confinamiento

y la restricción en movilidad de mercancías. Por esta razón, la compañía ha tomado una serie de medidas

comerciales para retomar y fortalecer la relación con sus clientes, aun en medio de la paralización. No

obstante, las actividades de la compañía en el campo no se han detenido totalmente.

Se estima que la emergencia sanitaria no le afecte significativamente en el nivel de ingresos, ya que es un

importante proveedor de la industria de alimentos y factor clave de la cadena de suministro del sector

acuícola y agrícola. De esta manera, conforme se retome la operatividad normal y se levanten las

restricciones en importaciones y tránsito de mercancías, las ventas seguirán con su tendencia positiva para

para años posteriores. Igualmente, todo depende del desenvolvimiento de la pandemia en el futuro, con la

amenaza de nuevas olas de contagio y con el inicio del proceso de vacunación.

Gráfico 11: Estado de Resultados. Fuente: JW ASOCIADOS JIWA S.A.; Elaboración: GlobalRatings

GESTIÓN OPERATIVA: GASTOS Y RESULTADOS

El costo de ventas de la compañía se mantuvo constante en el periodo de análisis con un porcentaje de

participación sobre las ventas alrededor del 56%. Al comercializar productos agroquímicos en su mayor parte,

el costo de ventas no es fluctuante como lo son los productos agrícolas. De esta manera, se estima mantener

para años posteriores una participación media del 54% del costo de ventas sobre las ventas entre los años

2020 y 2024.

Los gastos operativos de la compañía estuvieron compuestos por gastos de administración y ventas, con

porcentajes de participación sobre las ventas estables de alrededor del 40% por año, demostrando la

estructura flexible de gastos de la compañía que varía en función de la actividad económica del año. Esta

tendencia estima reducirse para el año 2020 al 37% como consecuencia de la reducción de gastos por la

pandemia como medidas de austeridad adoptadas. El volumen de gastos estima mantenerse constante de

acuerdo con el comportamiento histórico, pero conforme crezca el volumen de ventas en años posteriores

-

100

200

300

400

500

600

700

800

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

5.000

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Ingresos de actividades ordinarias Costo de ventas y producción Utilidad operativa Utilidad neta EBITDA



29 de enero de 2021


se estima una reducción de la participación del gasto de ventas sobre las ventas por efecto de un mejor

posicionamiento y mejora de la eficiencia comercial, que forma parte del Plan Estratégico del Emisor.

Coherente con el comportamiento de la deuda financiera, los gastos financieros mantuvieron una tendencia

creciente en el periodo de estudio, pasando de un monto de USD 41 mil en 2017 a USD 62 mil en 2019. El

gasto financiero proyectado estima alcanzar un monto máximo al cierre del año 2020 de acuerdo con las

necesidades de deuda, pero mantendrán una tendencia decreciente conforme se da la amortización

paulatina del capital de la Primera Emisión de Obligaciones REB . Con los antecedentes mencionados, la

proyección arroja incrementos moderados pero constantes en la utilidad operativa, en la utilidad neta y en

el EBITDA. Es importante recalcar que, a pesar de la caída en ventas, la compañía estima mantener resultados

positivos ya que mantiene una estructura operativa flexible.

CALIDAD DE ACTIVOS

El activo de la compañía registró un comportamiento creciente entre 2017 y 2019, con un crecimiento

promedio del 10% por año en el periodo de estudio. Dado el giro de negocio de la compañía, los activos

estuvieron compuestos en su mayoría por cuentas por cobrar e inventarios sumando participaciones

alrededor del 75% del total de activos. La propiedad, planta y equipo alcanzó una participación alrededor del

15% sobre el total de activos y mantuvo una tendencia estable en el periodo analizado. La rotación del activo

registró un comportamiento fluctuante entre el 2017 y 2019 como consecuencia de la estabilidad en ventas

al 2018. Al 2020 y 2021, como consecuencia de la pandemia se estima una tendencia decreciente de este

indicador, que se incrementará paulatinamente con los años.

Gráfico 12: Evolución del activo. Fuente: JW ASOCIADOS JIWA S.A.; Elaboración: GlobalRatings

Los documentos y cuentas por cobrar no relacionadas representan facturas por ventas de tractores y

productos agrícolas con plazos de hasta 360 días y no devengan interés. Dada la naturaleza comercial de

estas cuentas, este rubro mantuvo un comportamiento positivo siguiendo la tendencia de las ventas. Para

años posteriores, se proyecta una reducción de las cuentas por cobrar al cierre del 2020 dada la situación de

pandemia, no obstante, para años posteriores se espera mantener la tendencia positiva de este rubro

siguiendo el incremento constante de las ventas entre el año 2021 y 2025. En cuanto a la salud de la cartera

de la compañía, alrededor del 65% se encontraba vigente o vencida hasta 30 días para noviembre de 2020

que es un valor estable frente a lo registrado en el mes de mayo 2020. Se debe evidenciar que, la cartera

vencida a más de 120 días creció en un 50% producto de los efectos de la pandemia que aun son tangibles

en la economía. A futuro, se estima retomar los niveles de recuperabilidad alcanzados históricamente.

-

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

-

500

1.000

1.500

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3.500

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2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Activo corriente Activo no corriente Rotación de activos



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VENCIMIENTO DE CARTERA PARTICIPACIÓN

MAYO 2020 PARTICIPACIÓN

NOVIEMBRE 2020 Por vencer 51% 57%

Vencidas de 0-30 días 18% 8% 31-60 días 7% 4% 61-90 días 3% 3%

91-120 días 8% 2% Más de 120 días 13% 26%

Total 100% 100% Tabla 20: Detalle de vencimiento de cartera;


El rubro de inventarios mantuvo una tendencia positiva siguiendo el comportamiento de las ventas, al pasar

de un monto de USD 778 mil en 2017 a USD 1,06 millones en 2019. Los inventarios registran valores por

productos agrícolas, tractores y repuestos y mercancía en tránsito. Con las proyecciones de crecimiento en

ventas, se estima el mismo comportamiento positivo para el rubro de inventarios, alcanzando un incremento

de USD 152 mil entre el 2020 y 2025.

La propiedad, planta y equipo mantuvo una tendencia constante en el periodo de estudio con montos

alrededor de los USD 500 mil. Las variaciones registradas en el periodo analizado corresponden a adiciones

menores en maquinaria y vehículos, que contrarrestaron el efecto contable de la depreciación en los años

2018 y 2019. Considerando dichas premisas en el comportamiento histórico, se estima mantener las

adiciones paulatinas de maquinaria, provocando un monto de propiedad, planta y equipo estable alrededor

de USD 611 mil entre 2020 y 2025.

ESTRATEGIA DE FINANCIAMIENTO

Históricamente, las principales alternativas de fondeo de JW ASOCIADOS JIWA S.A. en orden de importancia

lo constituyeron: proveedores, entidades financieras y recursos propios. El financiamiento de los activos a

través de recursos propios se incrementó en el año 2019 producto de un aporte de capital al patrimonio

neto, no obstante, antes de ese año se mantuvo como la menor fuente de fondeo en años anteriores con un

porcentaje alrededor del 11% sobre el total de activos.

Gráfico 13: Estructura de financiamiento (miles USD). Fuente: JW ASOCIADOS JIWA S.A.; Elaboración: GlobalRatings

Las cuentas por pagar no relacionadas corresponden a transacciones con los proveedores externos de la

compañía y representan facturas por compras de bienes y servicios pagaderas con plazos hasta 120 días, de

acuerdo con la política de pago de la compañía, y no devengan interés. Históricamente, las cuentas por pagar

registraron una tendencia estable en el periodo de análisis con montos alrededor de los USD 1,10 millones,

manteniendo una política de pago constante, a pesar de la tendencia positiva de las ventas. Para las

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

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90%

100%

-

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1.000

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4.500

5.000

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Pasivo corriente Pasivo no corriente Patrimonio neto Pasivo / Activo



29 de enero de 2021


proyecciones se estima mantener el mismo comportamiento estable de las cuentas con proveedores,

manteniendo un valor medio de USD 900 mil entre el año 2020 y 2025.

La compañía ha optado por un financiamiento constante y creciente a través de entidades financieras,

pasando de un monto de USD 300 mil a USD 681 mil entre 2016 y 2019, tanto en su porción corriente como

no corriente. La deuda bancaria se concentró en Banco Produbanco C.A. y Banco Internacional S.A., pero

también registró montos menores con las entidades: Amerafin S.A. y Consorcio Pichincha S.A. en el año 2019

que correspondieron a préstamos de tipo comercial. Con el paso de los años, la deuda financiera se fue

desconcentrando en el pasivo corriente, aliviando la necesidad de recursos en el corto plazo y contando con

vencimientos hasta el año 2022. Para las proyecciones se estima menor dependencia de las entidades

financieras para el financiamiento de la compañía con la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones

REB en el Mercado de Valores.

Gráfico 14: Detalle de deuda financiera (miles USD). Fuente: JW ASOCIADOS JIWA S.A.; Elaboración: GlobalRatings

El patrimonio neto de la compañía históricamente tuvo una participación alrededor del 11% sobre el total de

activos entre el 2017 y 2018, tendencia que se rompió en el año 2019 con el incremento de la cuenta de

aporte a futuras capitalizaciones por un incremento de USD 1,32 millones proveniente de una deuda por

pagar a los accionistas de la compañía. De esta manera, para el año 2019 el patrimonio neto alcanzó un valor

del 44% sobre el total de activos, utilizando una mayor financiación a través de recursos propios. Asimismo,

al año 2018 el capital social se duplicó, al pasar de un monto de USD 44 mil a USD 88 mil. Históricamente, las

utilidades obtenidas año a año han sido reinvertidas en la compañía, incrementando la cuenta de ganancias

acumuladas. Para años posteriores se proyecta capitalizar el monto de USD 1,32 millones de la cuenta de

aporte a futuras capitalizaciones en el año 2021 y se espera una constante reinversión de utilidades como

históricamente lo han realizado. De esta manera se proyecta un crecimiento constante del patrimonio neto

entre el año 2020 y 2025 al pasar de un monto de USD 1,74 millones a USD 3,18 millones.

La compañía no ha tenido participación en el Mercado de Valores anteriormente. Al registrar ventas anuales

de USD 4,09 millones, el Emisor puede ser parte del Registro Especial Bursátil REB, ya que se considera una

mediana empresa al encontrarse con ventas anuales entre USD 1.000.001 y USD 5.000.000,00, cumpliendo

con lo estipulado Artículo 6, Capítulo I, Título IX, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera. La

Emisión fue aprobada el 15 de enero de 2021, por lo que se proyecta la colocación de la totalidad de los

valores a lo largo del año 2021.




Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una creciente participación de mercado y de igual

forma un nivel de ingresos y resultados crecientes.

301 504

681 631

7 - - -

-

-

--

1.062

768

448

101 -

200

400

600

800

1.000

1.200

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Obligaciones con entidades financieras Obligaciones con Mercado de Valores



29 de enero de 2021


Además, con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 2, Artículo 11, Sección II,

Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros


Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus clientes y

proveedores. A través de su orientación comercial y operativa pretende incrementar su posición en el sector

en el que desarrolla sus actividades.

PRESENCIA BURSÁTIL

A la fecha del presente informe, JW ASOCIADOS JIWA S.A. mantiene vigente solamente la Primera Emisión

de Obligaciones REB en el Mercado de Valores. La presencia bursátil que ha mantenido la empresa se detalla

a continuación:

INSTRUMENTOS EMITIDOS AÑO APROBACIÓN MONTO USD ESTADO

Primera Emisión de Obligaciones REB 2021 SCVS-INMV-DNAR-2021-00000338 1.200.000 Vigente

Tabla 21: Presencia Bursátil


En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado los instrumentos que ha mantenido JW

ASOCIADOS JIWA S.A., en circulación en el Mercado de Valores.

INSTRUMENTOS EMITIDOS DÍAS

BURSÁTILES NÚMERO DE

TRANSACCIONES MONTO COLOCADO

(USD) Primera Emisión de Obligaciones REB N/A N/A N/A

Tabla 22: Liquidez de presencia bursátil


En función de lo antes mencionado, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa

consistencia en la presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1, Artículo

10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES REB (REGISTRO ESPECIAL BURSÁTIL)

Con fecha 21 de mayo de 2020, la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de JW ASOCIADOS

JIWA S.A. se reunió y autorizó la Primera Emisión de Obligaciones de la compañía a través del Registro

Especial Bursátil (REB), por un monto de hasta USD 1.200.000 dividido en dos clase, Clase A y Clase B. La

Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprobó la Primera Emisión de Obligaciones REB el 15 de

enero de 2021 a través de Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2021-00000338.

Por tratarse de la primera emisión de obligaciones y no haber iniciado, a la fecha de este informe, el proceso

de colocación de los valores, la verificación de la aceptabilidad del instrumento no ha podido realizarse.

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. da cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 5, Artículo 11,

Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.


Monto de la emisión USD 1.200.000,00

Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América

Características CLASES MONTO PLAZO

TASA FIJA ANUAL

PAGO DE CAPITAL

PAGO DE INTERESES

A B

500.000 700.000

1.260 días 1.440 días

8,50% 8,50%

Semestral Semestral

Semestral Semestral

Tipo de emisión Títulos desmaterializados.

Garantía Garantía General de acuerdo con el Art.162 Ley de Mercado de Valores.

Saldo vigente N/A

Destino de los recursos

El Emisor utilizará los recursos que provienen de la Emisión para capital de trabajo que incluye compra de inventario y pago a proveedores, y/o pago de pasivos con costo.

Valor nominal USD 1,00



29 de enero de 2021



Base de cálculos de intereses

Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.

Sistema de colocación

La oferta pública se realizará en el segmento denominado Registro Especial Bursátil (REB).

Rescates anticipados

La presente Emisión de Obligaciones REB no considera rescates anticipados.

Underwriting No existe contrato de underwriting.

Estructurador financiero

Casa de Valores Futuro FuturoCapital S.A.

Agente colocador Casa de Valores Futuro FuturoCapital S.A.

Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Representantes de obligacionistas

N/A – Comité de Vigilancia

Resguardos

▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Resguardo Voluntario

▪ El Emisor se compromete a mantener un nivel de cuentas por cobrar por el saldo por amortizar de la Emisión.

▪ Adicionalmente, se compromete a mantener una inversión en el Fondo de Inversión Alpha, administrado por Zion Administradora de Fondos y Fideicomisos, que cubra la siguiente cuota de capital e intereses del saldo en circulación, esto hasta que se cancele la totalidad de la Emisión de Obligaciones REB.

Tabla 23: Características del instrumento Fuente: Circular de Oferta Pública; Elaboración: GlobalRatings

Ya que al 30 de noviembre de 2020 la Emisión aun no se encontraba aprobada, el cumplimiento de los

resguardos y compromisos adicionales se verificará en revisiones posteriores una vez colocada la Emisión. A

continuación, se detallan tablas de amortización correspondientes a las dos clases, asumiendo un 100% de

colocación. En lo posterior se realizará un análisis particular por cada clase colocada:

N° CLASE A PAGO DE CAPITAL

PAGO DE INTERESES

TOTAL PAGO SALDO DE CAPITAL

1 500 63 21 84 437 2 437 65 19 84 372 3 372 68 16 84 303 4 303 71 13 84 232 5 232 74 10 84 158 6 158 77 7 84 81 7 81 81 3 84 0

Tabla 24: Amortización Clase A (miles USD) Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

N° CLASE B PAGO DE CAPITAL

PAGO DE INTERESES

TOTAL PAGO SALDO DE CAPITAL

1 700 75 30 105 625 2 625 78 27 105 546 3 546 82 23 105 464 4 464 85 20 105 379 5 379 89 16 105 290 6 290 93 12 105 197 7 197 97 8 105 101 8 101 101 4 105 0

Tabla 25: Amortización Clase B (miles USD) Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

ACTIVOS DEPURADOS

La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía General, lo que conlleva a analizar la

estructura de los activos de la compañía. Al 30 de noviembre de 2020, la compañía mantuvo un total de

activos de USD 3,93 millones, de los cuales USD 3,63 millones fueron activos depurados.

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del certificado de activos depurados de la

empresa, con información financiera cortada al 30 de noviembre de 2020, dando cumplimiento a lo que



29 de enero de 2021


estipula el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que

señala que, “se entenderá por activos depurados al total de activos del emisor menos: los activos diferidos o

impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,

independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; los derechos fiduciarios

del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de

terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de derechos fiduciarios a cualquier título, en los

cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; cuentas por cobrar con personas

jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social; y, las inversiones en acciones en

compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con

el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.”

ACTIVOS DEPURADOS MONTO

USD

Activo Total (USD) 3.926.916 (-) Activos o impuestos diferidos 19.271 (-) Activos gravados. 277.299 (-) Activos en litigio (-) Gastos anticipados (-) Monto de las impugnaciones tributarias. (-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. (-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.

(-) Cuentas por cobrar con personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social.

(-) Avales bancarios (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.

Total activos depurados 3.630.347

Monto aprobado 1.200.000

Activos depurados / Monto aprobado 3,03 Tabla 26: Activos depurados (USD).


Una vez determinado lo expuesto en la tabla anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de

noviembre de 2020, presentó un monto de activos depurados de USD 3,63 millones, siendo la relación entre

activos depurados y monto aprobado igual a 3,03 veces; cumpliendo así lo determinado en la normativa.

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de noviembre de 2020, al analizar la posición relativa de la

garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos depurados ofrece una

cobertura de 1,66 veces sobre las demás obligaciones del Emisor, dando cumplimiento al Literal c, Numeral

1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de

obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su

patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los

valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto excedido”.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Primera Emisión

de Obligaciones REB de JW ASOCIADOS JIWA S.A., así como de los valores que mantiene en circulación,

representan el 34,55% del 200% del patrimonio al 30 de noviembre de 2020 y el 69,10% del patrimonio,

cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.

200% PATRIMONIO 30 DE NOVIEMBRE DE 2020

Patrimonio 1.736.713 200% patrimonio 3.473.427

Primera Emisión de Obligaciones REB 1.200.000 Total emisiones en circulación 1.200.000

Total emisiones/200% patrimonio 34,55% Tabla 27: 200% patrimonio (USD)




29 de enero de 2021


El perfil financiero de la entidad bajo análisis, en este caso JW ASOCIADOS JIWA S.A., corresponde a un

estudio de los estados financieros de la entidad emisora, históricos y proyectados, donde se analizan

diferentes aspectos reflejados en el balance general, el estado de pérdidas y ganancias y los flujos de efectivo

históricos y proyectados.

La metodología de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no considera los índices financieros de forma

aislada para después entrar en algún sistema de ponderación. Por el contrario, supone que la calificación

cuantitativa obtenida por una entidad responde a una acción conjunta de los indicadores que llevan a esa

calificación. En este sentido, el conjunto de índices financieros reseñados y escogidos para ser estudiados,

determinan una puntuación que refleja la posición relativa de la empresa frente a una muestra de entidades

calificadas anteriormente por GlobalRatings lo que permite determinar un puntaje, que va de 1 para la

entidad menos calificada hasta 10 para entidad más calificada. El puntaje obtenido por medio de un sistema

de regresión permite cuantificar, en la medida de lo posible, las características con respecto a la capacidad

del emisor para realizar, dentro de los plazos establecidos y en su totalidad, los pagos correspondientes a

intereses y principal de su deuda. Con esta consideración, el análisis se centra en tres aspectos financieros

principales: liquidez, endeudamiento y solvencia, y rendimiento.

Una vez determinado el puntaje reseñado, el perfil financiero se determina en una segunda fase, que analiza

algunos índices que permiten conocer aspectos trascendentales como la evolución de la deuda neta, la

capacidad de pago de esa deuda con varios parámetros de medición y los márgenes de maniobra que tiene

la empresa para cumplir a cabalidad con el servicio de la deuda sin menoscabar su operatividad.

PREMISAS DE PROYECCIÓN

En consideración a lo señalado en párrafos anteriores, el análisis del perfil financiero contempla de forma

primordial las premisas de la proyección de situación financiera del emisor durante el periodo de vigencia de

la Emisión bajo análisis, las que se basan en los resultados históricos de la compañía y en una estimación de

la situación actual de la economía, fuertemente condicionada por la emergencia sanitaria, además de una

estimación del futuro próximo. En el caso puntual de JW ASOCIADOS JIWA S.A. en el periodo de estudio las

ventas mantuvieron una tendencia positiva con una media de crecimiento del 15% por año. Se debe

considerar que el Emisor es un proveedor de la industria agrícola a través de la venta de productos

agroquímicos, por lo que el comportamiento de sus ingresos dependen del desenvolvimiento de éste.

A noviembre de 2020, las ventas de la compañía registraron una caída del 16% frente a su interanual, por lo

que al cierre del año se estima cerrarlo con un nivel de ventas similar. No obstante, a partir del año 2021 se

proyectan crecimientos del 5% anualmente hasta el año 2025 considerando la reactivación de la economía,

el proceso de vacunación de la población y el comportamiento histórico del Emisor en un escenario pre-

pandemia. Tal proyección estresa la realizada por el estructurador financiero que consideró un crecimiento

en ventas del 18% para el 2020 y crecimientos entre el 6% y el 10% para los años posteriores. La participación

del costo de ventas presentó un comportamiento constante en el periodo analizado con un valor medio del

56% de participación sobre las ventas. De esta manera, se proyecta una participación media del 54% para

próximos años, valor coherente con los datos históricos y con la estrategia de la compañía a futuro. Los gastos

operativos fluctuarán de acuerdo con el comportamiento de las ventas, en función del comportamiento

histórico con un valor medio de participación del 36%, mientras que los gastos financieros responderán a las

deudas con costo, tanto proveniente de entidades bancarias como los del mercado de valores.

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Ingresos de actividades ordinarias 3.155 3.043 4.086 -15% 5% 5% 5% 5% 5%

Costo de ventas y producción 56% 56% 55% 56% 54% 53% 53% 53% 53%

Gasto de Ventas -21% -24% -20% -17% -17% -17% -17% -17% -17%

Cuentas por Cobrar (CP) 53% 50% 46% 50% 50% 50% 50% 50% 50%

Provisiones 6% 6% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1%

Inventarios 40% 48% 42% 42% 65% 55% 45% 40% 40%

Cuentas por Pagar (CP) 60% 62% 49% 42% 42% 42% 42% 42% 42%

Porcentaje sobre C x C

PREMISAS CRITERIO

Porcentaje sobre ventas



Actual Proyectado

Porcentaje sobre Costo Ventas

Porcentaje sobre Costo Ventas

Tabla 28: Premisas utilizadas en la proyección de indicadores (% en función de ingresos y costo de venta).


En cuanto al Estado de Situación Financiera, se estima que la cartera se mantendrá constante para 2020 con

un valor medio del 50% como participación sobre las ventas, valor coherente con lo registrado

históricamente. Para el rubro de inventarios se estima un comportamiento fluctuante en el periodo

proyectado con un valor máximo en el año 2021 como consecuencia de reabastecimiento de productos para

hacer frente a la demanda creciente una vez superada la emergencia sanitaria. Posteriormente el nivel de

PERFIL FINANCIERO



29 de enero de 2021


inventarios estima reducirse retomando valores coherentes con el histórico. Las cuentas por pagar

mantuvieron una tendencia decreciente desde el año 2017, que se estima mantener estable en el periodo

de proyección con un valor medio del 42% sobre el costo de ventas. Cabe señalar que las premisas utilizadas

resultan conservadoras frente al promedio histórico y a las proyecciones del estructurador financiero.

ÍNDICES DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y RENTABILIDAD

Los índices financieros seleccionados fueron determinados en base al estudio del poder explicativo de cada

uno de manera independiente, y en su conjunto, sobre la capacidad financiera de la empresa en análisis. Los

índices de liquidez, endeudamiento y solvencia y rendimiento se calculan para cada uno de los años que

cubre el estudio, tanto históricos como proyectados.

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Tipo

Activos Corrientes / Pasivos Corrientes L 1,79 1,81 1,82 1,95 2,89 2,74 2,58 3,01 3,37

Pasivos Corrientes / Pasivos Totales L 0,54 0,52 0,82 0,77 0,52 0,62 0,77 0,81 0,83

Pasivos Totales / Activos Totales S 0,89 0,89 0,56 0,55 0,56 0,50 0,43 0,35 0,31

Deuda Financiera / Pasivos Totales S 0,11 0,16 0,32 0,30 0,43 0,36 0,25 0,07 -

Deuda LP / Activos Totales S 0,02 0,02 0,06 0,00 0,17 0,10 0,02 - -

EBITDA / Gastos Financieros S 5,29 5,12 4,06 3,28 5,39 6,04 9,45 19,41 165,95

Utilidad Operacional / Ventas R 0,04 0,04 0,04 0,06 0,09 0,11 0,12 0,12 0,13

Margen Bruto / Ventas R 0,44 0,44 0,45 0,43 0,46 0,47 0,47 0,47 0,47

Utilidad Neta / Patrimonio R 0,23 0,14 0,05 0,05 0,10 0,11 0,19 0,12 0,13

ÍNDICESActual Proyectado

Tabla 29: Índices financieros reales y proyectados.


LIQUIDEZ

En el caso de JW ASOCIADOS JIWA S.A. históricamente se mantiene un índice de liquidez superior a la unidad

con un promedio de 1,80 veces entre 2017 y 2019. Para años posteriores se estima un incremento en este

indicador como consecuencia de la reestructuración de los pasivos corrientes con valores superiores a 2,00.

Los pasivos totales estuvieron compuestos alrededor del 50% por pasivos corrientes históricamente. Para

diciembre de 2019, con la capitalización de una deuda con accionistas de largo plazo, los pasivos corrientes

incrementaron su participación sobre los pasivos totales al 82%. Para años posteriores se proyecta mantener

una composición similar a la histórica por dicha capitalización, con un valor medio del 72% de este indicador.

ENDEUDAMIENTO Y SOLVENCIA

Los índices seleccionados demuestran que la compañía incrementó su capitalización para el año 2019, ya que

anteriormente sus fuentes de fondeo dependían en su mayoría de recursos de terceros. De esta manera, se

registró un financiamiento de activos del 89% a través de pasivos en los años 2017 y 2018, que se redujeron

al 56% para el 2019 por el incremento del patrimonio neto. Esta relación estima mantenerse para años

posteriores con la reestructuración de pasivos, el incremento del patrimonio con la reinversión de utilidades

y la capitalización de la compañía, lo que permite un mayor margen de maniobra en el caso de ser necesario

para poder cubrir las obligaciones.

La deuda financiera registró una tendencia positiva en su composición de los pasivos, al pasar del 11% en

2017 al 32% para 2019, lo que se atribuye tanto a la reducción de las cuentas por pagar de largo plazo como

al incremento de las obligaciones con entidades financieras en el periodo analizado. Con la colocación de la

Primera Emisión de Obligaciones REB se estima que este indicador se incremente para años posteriores y se

vaya reduciendo conforme se va amortizando la deuda de capital en el Mercado de Valores.

La deuda de largo financió un valor medio del 3% de los activos entre el año 2017 y 2019, relación que se

proyecta incrementar en años posteriores con la reestructuración de la deuda a largo plazo a través de la

colocación de la Primera Emisión de Obligaciones REB. Esto brinda a la compañía una mayor holgura para

acceder a nuevas fuentes de fondeo de largo plazo en caso de requerirlo en un futuro. El EBITDA de la

compañía mantuvo siempre una cobertura holgada sobre el gasto financiero, con valores siempre superiores

a 4,00 veces; comportamiento que estima mantenerse hasta el 2025.

RENTABILIDAD

Para el Emisor, los resultados alcanzados en el periodo de estudio fueron constantes y positivos en cuanto a

su participación sobre las ventas. Puntualmente el margen bruto alcanzó una participación alrededor del 44%

de las ventas y la utilidad operativa el 4% entre 2017 y 2019, lo que evidencia un comportamiento estable

por la estructura de gastos mantenida. Dada la estabilidad histórica de la compañía, se proyecta un

comportamiento similar y estable para años posteriores en el margen bruto con una relación media del 46%



29 de enero de 2021


sobre las ventas entre 2020 y 2024. La utilidad operacional proyecta un comportamiento al alza por una

mayor eficiencia operacional alcanzada alcanzando valores superiores al 10% a partir del año 2021.

La rentabilidad sobre el patrimonio fue positiva en todo el periodo de análisis pero registró una tendencia

decreciente, pasando del 23% en 2017 al 5% en 2019. Este comportamiento se atribuye a los incrementos

constantes del patrimonio neto, ya que los resultados del ejercicio fueron estables en el periodo de estudio.

Para las proyecciones, se espera una tendencia positiva de este indicador por los mayores resultados

alcanzados, considerando la mayor eficiencia operacional y el incremento en ventas esperado.

INDICADORES PROYECTADOS

Como se mencionó, el análisis del perfil financiero incluye, además de los índices calculados reseñados en

párrafos anteriores, el estudio de otros parámetros que permiten dar una visión más global de la capacidad

de pago de la empresa.

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Obligaciones con entidades financieras CP 233 425 473 624 7 - - - -

Obligaciones emitidas CP - - - - 294 320 347 101 -

Obligaciones con entidades financieras LP 67 80 208 7 - - - - -

Obligaciones emitidas LP - - - - 768 448 101 - -

Efectivo y equivalentes al efectivo 39 85 46 45 79 69 103 71 172

Activos financieros disponibles para la venta - - - - - - - - -

262 420 635 586 991 699 345 30 (172)

ProyectadoDEUDA NETA

Actual

Tabla 30: Evolución deuda neta (miles USD).


Los valores de deuda neta registrados históricamente, es decir, los valores de la deuda con costo a los que se

resta el efectivo y equivalentes de efectivo; presentaron una tendencia creciente debido al incremento de

las obligaciones financieras, siguiendo el comportamiento creciente del negocio en general. Asimismo, por

esta razón también se registró un incremento del Servicio de Deuda entre el año 2017 y 2019, lo que

evidencia la necesidad creciente de la compañía por recursos para hacer frente a sus obligaciones en el corto

plazo. En el periodo proyectado, ambos indicadores estiman alcanzar montos máximos para el año 2021 con

la colocación de los valores de la Primera Emisión de Obligaciones REB y conforme se amortizan hasta el año

2025 mantendrán un decrecimiento continuo.

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Deuda Neta 262 420 635 586 991 699 345 30 -

Flujo Libre de Efectivo (FLE) (96) (129) (107) (105) (266) 421 473 426 306

Necesidad Operativa de Fondos 1.310 1.289 1.709 1.719 2.258 2.159 2.054 2.045 2.249

Años de Pago con EBITDA (APE) 1,2 2,0 2,5 1,9 2,3 1,4 0,6 0,0 - Años de Pago con FLE (APF) - - - - - 1,7 0,7 0,1 - Servicio de Deuda (SD) 171 189 441 522 626 317 275 307 -

Razón de Cobertura de Deuda DSCRC 1,28 1,10 0,57 0,59 0,69 1,61 2,01 1,95 -

INDICADORESActual Proyectado

Tabla 31:Evolución de indicadores.


La generación de flujo operativo de la compañía tuvo valores negativos en todo el periodo histórico como

consecuencia de un mayor efectivo usado para el pago a proveedores dado el giro de negocio de la compañía.

Dicho comportamiento proyecta mantenerse para los años 2020 y 2021, pero entre el año 2022 al 2025

estima revertirse dicho efecto de acuerdo con la estrategia a futuro.

El indicador de Necesidad Operativa de Fondos mantuvo saldos positivos alrededor de los USD 1,44 millones

y con una marcada tendencia positiva como consecuencia del comportamiento de las cuentas por cobrar al

otorgarse mayores plazos de crédito a clientes durante el año 2019. Para años posteriores, se estima

mantener una tendencia positiva de este indicador de acuerdo con el incremento de la demanda con la

reactivación de la economía.

Los Años de Pago con EBITDA mantuvo un valor medio de1,90 y una tendencia creciente en el periodo de

estudio, lo que indica la capacidad de la compañía para hacer frente a sus obligaciones con sus resultados

operativos en un periodo moderado. A futuro, los años de pago con EBITDA proyectan reducirse, indicando

una mejora continua, producto de los resultados crecientes y el menor endeudamiento de la compañía.

La razón de cobertura de la deuda se define como la utilidad operativa más las depreciaciones y

amortizaciones, dividido por el servicio de la deuda, que consiste en los pagos que deben hacerse en el año

por concepto de amortizaciones de deudas financieras, junto con el gasto financiero asociado. El cuadro

evidencia que la cobertura del servicio de la deuda tuvo una tendencia negativa entre el 2017 y 2019, lo que

indica una menor cobertura de la deuda como consecuencia de mayores préstamos adquiridos con entidades



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financieras. Este comportamiento estima mantenerse hasta el año 2021, con la colocación de la Primera

Emisión de Obligaciones REB y a futuro se proyecta un incremento paulatino de la cobertura conforme se

amortiza el capital de la Emisión.

AA (+)

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad de pago del capital e

intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada de manera significativa

ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo

menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la

calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o mantener

un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo

involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la solvencia

del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos

por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones de la Circular de Oferta Pública Primaria de

Obligaciones de Largo Plazo, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y de más documentos habilitantes.

El Informe de Calificación de la Primera Emisión de Obligaciones REB de JW ASOCIADOS JIWA S.A., ha sido

realizado con base en la información entregada por la empresa y a partir de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

CATEGORÍA DE CALIFICACIÓN



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2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025NOVIEMBRE

2019

NOVIEMBRE

2020

ACTIVO 3.122 3.476 3.761 3.841 4.391 4.291 4.244 4.228 4.606 4.078 3.927

ACTIVO CORRIENTE 2.668 2.939 3.141 3.145 3.711 3.628 3.599 3.601 3.999 3.541 3.222

Efectivo y equivalentes al efectivo 39 85 46 45 79 69 103 71 172 97 60

Documentos y cuentas por cobrar clientes no relacionados CP1.677 1.526 1.884 1.719 1.805 1.895 1.990 2.090 2.299 1.951 1.664

Inventarios 704 828 928 833 1.280 1.116 959 895 984 1.155 1.066

Mercaderías en tránsito 74 238 134 134 134 134 134 134 134 - -

ACTIVO NO CORRIENTE 454 537 620 696 680 663 645 627 607 536 705

Propiedades, planta y equipo 586 732 798 958 958 958 958 958 958 703 958

Terrenos 38 38 38 38 38 38 38 38 38 38 38

(-) Depreciación acumulada propiedades, planta y equipo (172) (252) (226) (320) (336) (353) (370) (389) (408) (228) (310)

PASIVO 2.772 3.101 2.113 2.103 2.469 2.136 1.811 1.467 1.426 3.479 2.190

PASIVO CORRIENTE 1.490 1.628 1.729 1.610 1.283 1.326 1.397 1.195 1.188 1.795 1.416

Cuentas y documentos por pagar no relacionadas CP 1.071 1.065 1.102 833 827 852 895 940 1.034 1.112 646

Obligaciones con entidades financieras CP 233 425 473 624 7 - - - - 397 429

Obligaciones emitidas CP - - - - 294 320 347 101 - - -

Anticipo de clientes CP 99 28 76 76 76 76 76 76 76 - -

PASIVO NO CORRIENTE 1.282 1.473 384 492 1.186 810 414 273 238 1.684 774

Obligaciones con entidades financieras LP 67 80 208 7 - - - - - 229 330

Obligaciones emitidas LP - - - - 768 448 101 - - - -

Cuentas y documentos por pagar relacionadas LP 1.186 1.359 135 444 377 321 272 232 197 1.456 444

PATRIMONIO NETO 350 375 1.648 1.739 1.922 2.155 2.433 2.761 3.180 598 1.737

Capital suscrito o asignado 44 88 88 88 1.412 1.412 1.412 1.412 1.412 88 88

Aportes para futuras capitalizaciones - - 1.324 1.324 - - - - - - 1.324

Ganancias o pérdidas acumuladas 227 270 153 235 326 510 742 1.021 1.348 287 161

Ganancia o pérdida neta del periodo 80 54 82 91 184 232 278 327 420 224 163

Interanual

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA Ac tual Proyectado

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025NOVIEMBRE

2019

NOVIEMBRE

2020

Ingresos de actividades ordinarias 3.155 3.043 4.086 3.473 3.647 3.829 4.020 4.222 4.644 3.672 3.088

Costo de ventas y producción 1.782 1.710 2.232 1.982 1.969 2.029 2.131 2.237 2.461 2.006 1.762

Margen bruto 1.373 1.333 1.854 1.491 1.677 1.800 1.890 1.984 2.183 1.666 1.325

(-) Gastos de administración (582) (477) (857) (698) (712) (727) (741) (756) (771) (688) (603)

(-) Gastos de ventas (652) (736) (832) (573) (620) (651) (683) (718) (789) (698) (510)

Utilidad operativa 139 120 165 219 345 422 465 511 622 280 213

(-) Gastos financieros (41) (41) (62) (94) (81) (85) (59) (31) (4) (55) (49)

Ingresos (gastos) no operacionales neto 22 14 6 12 12 13 14 14 16 (1) (1)

Utilidad antes de participación e impuestos 119 93 108 137 277 351 420 494 633 224 163

(-) Participación trabajadores (18) (14) - (21) (42) (53) (63) (74) (95) - -

Utilidad antes de impuestos 101 79 108 117 235 298 357 420 538 224 163

(-) Gasto por impuesto a la renta (21) (25) (26) (26) (52) (66) (79) (92) (118) - -

Utilidad neta 80 54 82 91 184 232 278 327 420 224 163

EBITDA 219 209 253 308 434 511 554 599 711 280 213

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALESActual Proyectado Interanual

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Flujo Actividades de Operación (96) (129) (107) (105) (266) 421 473 426 306

Flujo Actividades de Inversión (86) (165) (181) (154) (73) (72) (71) (70) (69)

Flujo Actividades de Financiamiento 56 339 249 259 372 (358) (368) (388) (136)

Saldo Inicial de Efectivo 165 39 85 46 45 79 69 103 71

Flujo del período (127) 46 (39) (1) 33 (9) 34 (32) 101

Saldo Final de efectivo 39 85 46 45 79 69 103 71 172

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO Actual Proyectado

ANEXOS



29 de enero de 2021


GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de cal ificación que contempla dimensiones

cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. al

respecto ha sido fruto de un estudio realizado mediante un set de parámetros que cubren: perfil externo, perfil interno y perfil financiero, generando un análisis

de la capacidad de pago, por lo que no necesariamente reflejan la probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibil idad

o falta de voluntad de un emisor para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago con lo cual los acreedores y/o tenedores se verían forzados a tomar

medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para

darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés. GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A.

guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte,

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa, se basa en el hecho de que

la información es obtenida de fuentes consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, ni garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad

de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La información que se

suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa

aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.globalratings.com.ec, donde se pueden consultar documentos como el Código

de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.

INFORMACIÓN QUE SUSTENTA EL PRESENTE INFORME

INFORMACIÓN MACRO ▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.

INFORMACIÓN EMISOR ▪ Información cualitativa.

▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.

▪ Información financiera auditada de los últimos tres años, e interanual con

corte máximo dos meses anteriores al mes de elaboración del informe y los

correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.

▪ Proyecciones Financieras.

▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el representante legal.

INFORMACIÓN EMISIÓN ▪ Documentos legales de la Emisión.

OTROS ▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.

De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida

por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la

remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos

relevantes o cambios significativos que afecten la situación del emisor.

La calificación otorgada por GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. está realizada en base a la siguiente metodología, aprobada por la Superintendencia

de Compañías, Valores y Seguros:

EMISIÓN DE DEUDA, aprobada en mayo 2020

Para más información con respecto de esta metodología, favor consultar: https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/

https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/

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CALIFICACIÓN PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES REB JW