Carlos Fernández V. · TEORIA DEL CISNE NEGRO La teoría del Cisne Negro o teoría de los sucesos del Cisne Negro fue desarrollada por Nassim N. Taleb . Es una metáfora que encierra

Carlos Fernández V. Ex Presidente del BCP Doctor en Economía University of Chicago

Santiago Peña Ex Ministro de Hacienda

Máster en Administración Pública Columbia University

J U L I O 2 0 1 9

T E O R I A D E L C I S N E N E G R O

La teoría del Cisne Negro o teoría de los sucesos del Cisne Negro fue desarrollada por Nassim N. Taleb. Es una metáfora que encierra el concepto de un suceso que es una sorpresa (para el observador)

y que tiene un gran impacto.

Los cuatro j inetes… .de la economía nacional

El “reacople” de Paraguay

Vamos mal…¿pero estamos bien?

Proyecciones

TÓPICOS



Proyecciones

TÓPICOS


C r e c i m i e n t o G l o b a l : R a l e n t i z a c i ó n E c o n ó m i c a

Fuente: FMI (Enero 2019)

C r e c i m i e n t o G l o b a l : R e v i s i o n e s a l a b a j a

3,8 3,9 3,9

3,8 3,7 3,7

3,7

3,5

3,6

2,5

3

3,5

4

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Realizado Julio 2018 Octubre 2018 Enero 2019

P R O Y E C C I O N E S D E L F M I C r e c i m i e n t o d e l P I B M u n d i a l

1 - E E U U - C H I N A

2 - E C O N O M Í A S R E G I O N A L E S

3 - F A C T O R C L I M A

4 - F I N A N C I A M I E N T O

C O N T E X T O E X T E R N O : L O S C U A T R O “ S H O C K S ”

1- EEUU - CHINA


Fuente: OECD

4,2

3,4

2,2

3,1

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

2017-Q1 2017-Q2 2017-Q3 2017-Q4 2018-Q1 2018-Q2 2018-Q3 2018-Q4 2019-Q1

Crecimiento Trimestral del PIB Anualizado - %

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

ene-

15

abr-

15

jul-1

5

oct-1

5

ene-

16

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16

jul-1

6

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6

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17

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17

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7

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7

ene-

18

abr-

18

jul-1

8

oct-1

8

ene-

19

abr-

19

Tasa de Inflación Interanual

IPC

PCE

Target

E S TA D O S U N I D O S : C O N T I N U A E L D I N A M I S M O E N E L C O R T O P L A Z O

Fuente: OECD

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

11,0

Jan-

10

May

-10

Sep

-10

Jan-

11

May

-11

Sep

-11

Jan-

12

May

-12

Sep

-12

Jan-

13

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-13

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-13

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14

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-14

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-14

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15

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16

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-16

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17

May

-17

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-17

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18

May

-18

Sep

-18

Jan-

19

Tasa de Desempleo Porcentaje

95,0

96,0

97,0

98,0

99,0

100,0

101,0

102,0

ene-

05

sept

-05

may

-06

ene-

07

sept

-07

may

-08

ene-

09

sept

-09

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11

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13

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-15

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sept

-17

may

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19

Índices de Confianza

Empresas

Consumidor

E S TA D O S U N I D O S : A LT O N I V E L D E E M P L E O , C O N F I A N Z A M I X TA

Fuente: IMF

E S TA D O S U N I D O S : E F E C T O T R U M P I

Balanza Comercial EEUU – China En Miles de Millones

850,0 750,0 650,0 550,0 450,0 350,0 250,0 150,0 50,0 -50,0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Mar-19

121,75

123,66 115,87 115,55 129,89 120,34

25,99

105,97

539,50 505,47 462,54 483,20 468,47 440,43

EXPORTACIONES EEUU A CHINA IMPORTACIONES EEUU A CHINA

-318,7 -344,8 -367,3 -347,0 -375,6 -419,2 -80,0

Large drop US imports from China have fallen significantly in all three groups of goods alter tariffs were imposed. (value of imports, year-on-year percent change)

-$34bn list -$ 16 bn list -$200 bn list -Other

Sources: US Department of Commerce, and IMF staff calculations. Note: Tariff-effective dates: July 6, 2018, 25% on inicial $34 billio0lista Aug 23, 2018, 25% on $16 billion list; Sept. 24, 2018, 10% on $200 billion list, rising to 25% on May 10, 2019.

50

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

Jan -18 Apr -18 Jul -18 Oct -18 Jan -19

Fuente: Bloomberg

E S TA D O S U N I D O S : E F E C T O T R U M P I I

Sep 13 Sep `18 Oct 15 Nov 15 Dic 14 Dic `18 03 Ene ´19 16 Feb 15 Feb `19 Mar 18 Abr 15 03 May 14 May 19 Jun 17

“Muy productivas reuniones comerciales con China, grandes progresos fueron realizados”

“China quiere hacer un trato, podría acurrir, bastante pronto”

“Bajo ninguna presión para hacer un trato con china”

“Las reuniones comerciales están yendo bien, buen espíritu de ambas”

“Subir las tarifas mientras China renegocia”

“Podemos hacer un trato con China mañana”

2960.0 2920.0

2880.0

2840.0 2791,9

2760.0

2720.0

2680.0 2640.0

2600.0

2560.0 2520.0

2480.0

2440.0

2400.0 2360.0

2320.0

E S TA D O S U N I D O S : E F E C T O T R U M P I I I

Fuente: Bloomberg

E S TA D O S U N I D O S : ¿ R E C E S I Ó N I N M I N E N T E ?

Fuente: FED St. Louis

-0,50

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

7/27

/201

5 8/

27/2

015

9/27

/201

5 10

/27/

2015

11

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2015

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2015

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27/2

016

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/201

6 3/

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4/27

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6/27

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27/2

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6 9/

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16

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7/20

16

1/27

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7 2/

27/2

017

3/27

/201

7 4/

27/2

017

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/201

7 6/

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017

7/27

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7 10

/27/

2017

11

/27/

2017

12

/27/

2017

1/

27/2

018

2/27

/201

8 3/

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4/27

/201

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8/27

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27/2

018

10/2

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18

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18

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18

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27/2

019

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/201

9 4/

27/2

019

5/27

/201

9 6/

27/2

019

Diferencial de Tasas de Interés 10 Años vs. 3 Meses

E S TA D O S U N I D O S : ¿ R E C E S I Ó N I N M I N E N T E ?

Fuente: FED St. Louis

5

4

3

2

1

0

-1

Per

cent

Shaded areas indicate U.S. recessions Source: Federal Reserve Bank of St. Louis Fred. Stlouisfed. org

FRED 10 – Year Treasury Constant Maturity Minus 3- Menth Treasury Constant Matyruty

2- ECONOMIAS REGIONALES


A R G E N T I N A : P E R S I S T E N T E C O N T R A C C I Ó N

-2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5

Expectativas de Crecimiento Económico Mediana - %

2019 2020

-8,0

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

dic-

15

feb-

16

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16

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16

ago-

16

oct-1

6

dic-

16

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17

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17

oct-1

7

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17

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18

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18

jun-

18

ago-

18

oct-1

8

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18

feb-

19

abr-

19

Estimador Mensual de Actividad Económica

Variaciones Interanuales - %

Var. Interanual Prom 12 Meses

Fuente: Indec, BCRA

A R G E N T I N A : AJUSTE ¿QUÉ AJUSTE?

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Los Déficits Gemelos % del PIB

Balance Fiscal Cuenta Corriente 10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

40,0%

45,0%

50,0%

55,0%

1/1/2015 1/1/2016 1/1/2017 1/1/2018 1/1/2019

Base Monetaria Crecimiento Interanual - %

31%

Fuente: Ministerio de Economía, BCRA

A R G E N T I N A : E L FA C T O R T I P O D E C A M B I O

128,0%

23,1%

55,5%

9,5%

16,4%

5,5%

0,0% 20,0% 40,0% 60,0% 80,0% 100,0% 120,0% 140,0%

Peso Argentino

Real Brasilero

Lira Turca

Rupia India

Rublo Ruso

Peso Mexicano

Monedas Emergentes - Depreciación Periodo: Enero 2018 - Mayo 2019

-

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

40,00

45,00

50,00

5,0

15,0

25,0

35,0

45,0

55,0

12/2015 12/2016 12/2017 12/2018

Dinámica Inflacionaria

IPC CABA IPC INDEC TC USD (Der)

Fuente: Indec, BCRA, Bloomberg

A R G E N T I N A : E L P E S O D E L A D E U D A E X T E R N A

Fuente: Indec, BCRA

25

30

35

40

45

50

55

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Deuda Externa % del PIB

USD 70,000 millones - Sector Privado USD 50,000 millones - FMI

2019 2020 2021 2022 2023 2020 AL 23

DEUDA EN MONEDA

EXTRANJERA 28,2 19,5 21,8 41,3 36,1 118,5

BONOS 9,1 10,7 11,7 16,1 10

FMI 1,2 2,3 6,1 22,1 23,3 53,7

ORGANISMOS

INTERNACIONALES

+ CLUB PARÍS 5 4,8 2,8 2,5 2,3

PRESTAMOS REPO

CONTRA BONAR 3,5 1,7 1,2 0,6 0,5

LETES 9,4

VENCIMIENTOS (CAPITAL+INTERÉS) TOTAL

A R G E N T I N A : A L G U N A S “ P E R L I TA S ” E C O N Ó M I C A S

•  Contracción del 2018 (-2,6%) peor desde 2009.

•  Nivel de producción similar a Marzo 2012.

•  Nivel 3,3% por debajo al inicio de gestión Macri.

•  Cinco recesiones en los últimos 10 años.

•  Inflación de 57% en Mayo, la más alta en 27 años.

•  Mayor devaluación en 16 años (salida de la convertibilidad).

•  Producción industrial acumula 13 meses seguidos de caída.

B R A S I L : L A M Á S S E V E R A C R I S I S E C O N Ó M I C A

0,0

100,0

200,0

300,0

400,0

500,0

600,0

700,0

800,0

900,0

1000,0

Índice del PIB 1962 = 100

Crisis Dilma

Crisis Deuda

Crisis Global

Crisis Hiperinflación

Fuente: IBGE, BC Brasil

B R A S I L : I N I C I O D E C E P C I O N A N T E E N 2 0 1 9

-2,5%

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

Crecimiento Trimestral del PIB Ajustado Estacionalmente

Crisis Dilma

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

12/24/2018 01/16/2019 02/06/2019 02/27/2019 03/22/2019 04/12/2019 05/07/2019 05/28/2019

Expectativas del Crecimiento del PIB en 2019


B R A S I L : U N A L E N TA R E C U P E R A C I Ó N


90

95

100

105

110

115

120

125

130

135

T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5

Recuperaciones del PIB Índice = 100 en Punto Mínimo

1983 1992 2008 2015

B R A S I L : P E N S I O N E S , P E N S I O N E S , P E N S I O N E S


0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

2015 2016 2017 2018 2019

Inflación

Inf. % Meta 4.5%

-12,0

-10,0

-8,0

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2014 2015 2016 2017 2018

Balance Fiscal % PIB

Total SP Primario SP Seg Social

B R A S I L : A L G U N A S “ P E R L I TA S ” E C O N Ó M I C A S

•  Mayor crisis económica de su historia.

•  Crecimiento del PIB Dilma: 0,4% por año

•  La peor recuperación de una recesión.

•  Solo en 2023 se recuperaría nivel de producción pre-crisis.

•  Duplicación del nivel de desempleo (6,2% a 13,7%).

•  Tensión fiscal derivada de:

•  Intereses (6% del PIB)

•  Déficit Seguridad Social (2,8% del PIB).

3- FACTOR CLIMA


Fuente: BCP

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Producción de Soja y PIB Crecimiento Interanual

PIB SOJA (Ton) - Der

FA C TO R S O J A : D E T E R M I N A N T E PA R A E L P I B A N U A L

FA C TO R S O J A : F U E R T E C A Í D A E N P R O D U C C I Ó N

Fuente: Cappro

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

-

2.000.000

4.000.000

6.000.000

8.000.000

10.000.000

12.000.000

Dinámica de la Soja En Toneladas

Producción Rendimiento (Kgs/Ha)

FA C TO R S O J A : P O T E N C I A D O P O R U N A C A Í D A D E P R E C I O S

Fuente: BCP

7,00

8,00

9,00

10,00

11,00

12,00

13,00

14,00

15,00

16,00 2/

1/20

13

4/1/

2013

6/1/

2013

8/1/

2013

10/1

/201

3

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/201

3

2/1/

2014

4/1/

2014

6/1/

2014

8/1/

2014

10/1

/201

4

12/1

/201

4

2/1/

2015

4/1/

2015

6/1/

2015

8/1/

2015

10/1

/201

5

12/1

/201

5

2/1/

2016

4/1/

2016

6/1/

2016

8/1/

2016

10/1

/201

6

12/1

/201

6

2/1/

2017

4/1/

2017

6/1/

2017

8/1/

2017

10/1

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7

12/1

/201

7

2/1/

2018

4/1/

2018

6/1/

2018

8/1/

2018

10/1

/201

8

12/1

/201

8

2/1/

2019

4/1/

2019

6/1/

2019

Precio de la Soja USD por Bushel

2015: ↓11% 2018: ↓12%

FA C TO R C A R N E : E X C E S O D E L L U V I A S

Fuente: Cappro

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

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13

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3 se

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5 se

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en

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7 se

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8 m

ay-1

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18

ene-

19

mar

-19

may

-19

Exportaciones de Carne US$ Miles

Export. Mensual Media Movil 6 Meses

4- FINANCIAMIENTO


C O N D I C I O N E S F I N A N C I E R A S : C A M B I O S E N E L C O M U N I C A D O

C O M U N I C A C I Ó N D E L A R E S E RVA F E D E R A L

SETIEMBRE: "todos los participantes expresaron la opinión de que sería apropiado... [subir] el rango objetivo para la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos en esta reunión". NOVIEMBRE: "casi todos los participantes expresaron la opinión de que otra subida en el rango objetivo... probablemente se justificaría bastante pronto...". "Sin embargo, algunos participantes, mientras observan subidas más graduales... como es probable que sea apropiado, expresaron incertidumbre sobre el momento de dichas subidas". DICIEMBRE: "los participantes expresaron que los últimos desarrollos, incluyendo la volatilidad en los mercados financieros y un aumento de las preocupaciones por el crecimiento global, han hecho de que las decisiones de extensión y plazos en la restricción de la política monetaria estén menos claras que antes". ENERO: “a la luz de la situación económica y financiera mundial y las nulas presiones inflacionarias, el Comité será paciente para determinar los futuros ajustes a la tasa de fondos federal que sean apropiados…”. MAYO: “La incertidumbre sobre las perspectivas económicas se incrementaron“. “La FED actuará de manera apropiada para sostener la expansión“.

C O N D I C I O N E S F I N A N C I E R A S : V U E LTA A L A N O R M A L I D A D

Fuente: Bloomberg

1,30

1,80

2,30

2,80

3,30

2015 2016 2017 2018 2019

Bonos del Tesoro de EE.UU. 10 años

Jul 16 - Nov 18: 185 bps.


Fuente: Bloomberg

250,0

300,0

350,0

400,0

450,0

500,0

550,0

600,0

650,0

2-ene-15 8-ene-16 13-ene-17 19-ene-18 24-Jan-19

Indice de Bonos de Mercados Emergentes America Latina

Feb 18 - Dic 18: 145 bps.


Fuente: Bloomberg

0

1

2

3

4

5

6

2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050

Colombia Rendimientos Bonos del Tesoro

Nov. 2018 Dic. 2017 Logarítmica (Nov. 2018) 0

1

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6

7

2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050

Paraguay Rendimientos Bonos del Tesoro

Nov. 2018 Dic. 2017 Logarítmica (Nov. 2018)

0 0,5

1 1,5

2 2,5

3 3,5

4 4,5

5

2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050

Chile Rendimientos Bonos del Tesoro

Nov. 2018 0

1

2

3

4

5

6

2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055

Perú Rendimientos Bonos del Tesoro

Nov. 2018 Dic. 2017

Fuente: Bloomberg

1,30

1,80

2,30

2,80

3,30

2015 2016 2017 2018 2019

Bonos del Tesoro de EE.UU. 10 años

Nov 18 - May 19: 112 bps.

C O N D I C I O N E S F I N A N C I E R A S : V U E LTA A L A N O R M A L I D A D…C O N PA U S A


Fuente: Bloomberg

250,0

300,0

350,0

400,0

450,0

500,0

550,0

600,0

650,0

2-ene-15 8-ene-16 13-ene-17 19-ene-18 24-Jan-19

Indice de Bonos de Mercados Emergentes America Latina


2

2,5

3

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4

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5

5,5

6

2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050

Colombia Rendimientos Bonos del Tesoro

Nov. 2018 Dic. 2017 May. 2019 3

3,5

4

4,5

5

5,5

6

6,5

2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050

Paraguay Rendimientos Bonos del Tesoro

Nov. 2018 Dic. 2017 May. 2019

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

5

2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050

Chile Rendimientos Bonos del Tesoro

Nov. 2018 Dic. 2017 May. 2019 2,5

3

3,5

4

4,5

5

2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055

Perú Rendimientos Bonos del Tesoro

Nov. 2018 Dic. 2017 May. 2019

Fuente: Bloomberg


Proyecciones

TÓPICOS



E S C E N A R I O E X T E R N O : L O S V I E N T O S D E C O L A

0,00

50,00

100,00

150,00

200,00

250,00

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Materias Primas Índice de Precios

70

75

80

85

90

95

100

105

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Dólar de EEUU Índice DXY

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

2003

20

03

2003

20

04

2004

20

05

2005

20

05

2006

20

06

2007

20

07

2008

20

08

2008

20

09

2009

20

10

2010

20

10

2011

20

11

Tasa de Interés Fed Fund Rate

Fuente: Bloomberg, FMI

C R E C I M I E N TO D E L P I B : S I G U I E N D O L A M A N A D A


5,2% 4,7%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

Peru Argentina Uruguay Prom. Reg. Colombia Ecuador Chile Paraguay Bolivia Brazil

Crecimiento Promedio del PIB 2003-2011

E S C E N A R I O E X T E R N O : E L F I N D E L O S A N O S D O R A D O S

0,00

50,00

100,00

150,00

200,00

250,00

Materias Primas Índice de Precios

70

75

80

85

90

95

100

105

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Dólar de EEUU Índice DXY

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

2003

20

03

2004

20

05

2005

20

06

2007

20

07

2008

20

09

2009

20

10

2011

20

11

2012

20

13

2013

20

14

2015

20

15

2016

20

17

2017

20

18

Tasa de Interés Fed Fund Rate


C R E C I M I E N TO E C O N O M I C O : M O S T R A N D O R E S I L I E N C I A


4,2%

2,8%

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

Bolivia Paraguay Peru Colombia Prom. Reg. Chile Uruguay Ecuador Argentina Brazil

Crecimiento Promedio del PIB 2011-2017

D I N Á M I C A D O M É S T I C A : F U E R T E R E T R A C C I Ó N

Fuente: BCP

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

DinámicaEconómicaRecienteCrecimientoIMAEP

Interanual(Izq) Promedio12Meses(Der)

Prom.Crec.InteranualEne18-Jul18:5,9%Dic18-Abr19:-2,7%

D I N Á M I C A D O M É S T I C A : D I S E M I N A D O A T O D O S L O S S E C T O R E S

Fuente: BCP

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

DinámicaEconómicaRecienteCrecimientoIMAEP-SinAgro/Bin


Prom.Crec.InteranualEne18-Jul18:6,1%Dic18-Abr19:-1,0%

D E M A N D A E X T E R N A : E L C O L A P S O D E L C O M E R C I O F R O N T E R I Z O

Fuente: BCP

30%

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

ene-

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3 se

pt-1

3 no

v-13

en

e-14

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4 ju

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sept

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14

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5 se

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5 no

v-15

en

e-16

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7 se

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7 no

v-17

en

e-18

m

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8 ju

l-18

sept

-18

nov-

18

ene-

19

mar

-19

may

-19

Importaciones Régimen de Turismo US$ Miles

Imp Mensual Media Movil 6 Meses

D E M A N D A I N T E R N A : F U E R T E C O N T R A C C I Ó N D E L C O N S U M O

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

-8%

-3%

2%

7%

12%

17%

Dinámica Económica Reciente Crecimiento ECN

Interanual Promedio 12 Meses (Der)

Prom. Crec. Interanual Ene18 - Jul18: 5,3% Dic18 - Abr19: -2,7%

Fuente: BCP


Fuente: BCP

2019RAMAS T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1

Hiper, supermercados , dis tribuidoras y otros 7,9% 11,9% 8,7% 1,7% 14,9% -7,0% -1,4% 8,6% -9,8%

Grandes tiendas , prendas de ves tir 19,9% 8,2% 11,4% 7,9% 1,3% -6,1% -12,8% -4,2% -3,6% Equipamiento del hogar 17,9% 19,4% 7,8% 15,0% 2,1% -3,0% -3,0% -1,8% -2,4%

Venta de vehiculo 23,0% 17,7% 14,3% 19,0% 6,5% -0,6% -5,8% -4,2% -16,6% Venta de combus tibles 13,3% 8,8% 6,8% 11,7% 7,5% -2,7% -8,1% -5,5% -12,4%

Productos químico-farmacéuticos 9,0% 9,9% 13,8% 13,9% 11,5% 10,1% -0,6% 13,3% 6,7% Materiales de cons trucción 15,4% -4,9% 1,2% -15,4% -8,0% 4,4% -10,1% -0,1% -8,7%Servicios de telefonía móvil 7,7% 4,8% 7,5% 7,7% 3,9% 4,8% 3,9% 1,0% 5,5%

2017 2018


Fuente: BCP

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

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50%

mar

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pt-1

5 oc

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15

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15

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16

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mar

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-16

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16

jul-1

6 ag

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se

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6 oc

t-16

nov-

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16

ene-

17

feb-

17

mar

-17

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17

may

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jul-1

7 ag

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se

pt-1

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nov-

17

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17

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18

feb-

18

mar

-18

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18

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se

pt-1

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t-18

nov-

18

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18

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19

feb-

19

mar

-19

abr-

19

may

-19

jun-

19

Importaciones de Uso Doméstico Bienes de Consumo

Media 3 Meses Crecimiento Interanual

I N V E R S I O N E S : S E A PA G A R O N L O S M O T O R E S ?

Fuente: BCP

-50%

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-20%

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60% m

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5 no

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c-15

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6 no

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c-16

en

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ar-1

7 ab

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m

ay-1

7 ju

n-17

ju

l-17

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17

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-17

oct-1

7 no

v-17

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c-17

en

e-18

fe

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m

ar-1

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r-18

m

ay-1

8 ju

n-18

ju

l-18

ago-

18

sept

-18

oct-1

8 no

v-18

di

c-18

en

e-19

fe

b-19

m

ar-1

9 ab

r-19

m

ay-1

9 ju

n-19

Importaciones de Uso Doméstico Bienes de Capital

Media 3 Meses Crecimiento Interanual

D I N Á M I C A D O M É S T I C A : S I M I L A R A L O O C U R R I D O E N 2 0 1 5

Fuente: BCP

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

-2%

-1%

0%

1%

2%

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6%

7%

8%

DinámicaEconómica2015CrecimientoIMAEP


T414-T115:4.8%T215-T116:1,5%

D I N Á M I C A D O M É S T I C A : S I M I L A R A L O O C U R R I D O E N 2 0 1 5

Fuente: Cappro, BCP, BC Brasil, BCRA, FMI, Bloomberg

2015 2019 SOJA - Valor (Millones de USD) 3.094,5 2.519,5 Prod. (Millones de Ton) 9,2 7,8 Precio* 336,9 323,0 CREC. BRASIL (%) -3,4 1,1 t -3,5 1,1 t+1 3,3 1 CREC. ARGENTINA (%) 0,5 -2,0 t 2,7 -2,5 t+1 -1,8 -1,5 CREC. MUNDIAL (%) 2,8 3,5 t 2,9 3,6 t+1 2,6 3,3 CON. FINANCIERAS 6,74 6,98 Tasa de Interés* 2,13 2,78 EMBI* 4,61 4,20 Crisis 2015 corresponde al periodo Abr-15 a Mar -16. Crisis 2019 corresponde al periodo Ago-18 a May-19. Año t =2015 (2018) y año t+1=2016 (2019) Precio, tasa de interés y EMBI son promedios de cada periodo.

D I N Á M I C A D O M É S T I C A : ¿ U N D E S A C O P L E S O L O T E M P O R A L ?

-4%

-2%

0%

2%

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14%dic-04

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abr-17

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dic-17

abr-18

ago-18

dic-18

abr-19

DiferencialdeCrecimientoParaguay(IMAEP*)-Brasil(IBC-BR)

CrecimientoInteranual-Promediode12Meses

*IMAEPsinagriculturanibinacionales

Reacople

Desacople

Fuente: BCP y BC Brasil


Proyecciones

TÓPICOS



POLÍTICA FISCAL: Cantidad no es calidad

Fuente: BID

P O L Í T I C A F I S C A L : E L FA C T O R C L AV E E S E L G A S T O D E C A P I TA L

A. Multiplicador del gasto primario corriente en el producto

B. Multiplicador de la inversión pública en el producto

Mul

tiplic

ador

del

gas

to a

cum

ulad

o M

ultip

licad

or d

el g

asto

acu

mul

ado

Multiplicador de los componentes del gasto primario total en el producto

P O L Í T I C A F I S C A L : F R E N O A L A S I N V E R S I O N E S P Ú B L I C A S

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre

Gastos de Capital Administración Central

Miles de Millones de Guaraníes

2016 2017 2018 12%

Fuente: Ministerio de Hacienda

P O L Í T I C A F I S C A L : ¿ R E C U P E R A N D O E L T E R R E N O ?


0

100

200

300

400

500

600

700

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio

Gastos de Capital Administración Central

Miles de Millones de Guaraníes

2017 2018 2019

Gasto Acumulado 2019 vs 2018: USD 30 mill. 2019 vs 2017: USD 7 mill.

P O L Í T I C A F I S C A L : A U M E N T O D E L G A S T O I M P R O D U C T I V O

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

Gastos Corrientes Primarios* Administración Central Millones de Guaraníes

2016 2017 2018

* Gastos Corrientes excluyendo el pago de intereses 9%


P O L Í T I C A F I S C A L : A U M E N T O D E L G A S T O I M P R O D U C T I V O


0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio

Gastos Corrientes Primarios* Administración Central Millones de Guaraníes

2018 2019

* Gastos Corrientes excluyendo el pago de intereses Gasto Acumulado 2019 vs 2018: USD 172 mill.

P O L Í T I C A F I S C A L : U N R E B A L A N C E O I N D E S E A B L E


70%

72%

74%

76%

78%

80%

82%

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86%

88%

90%

Participación en el Gasto Total Primario Gastos Corrientes

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Participación en el Gasto Total Primario Gastos de Capital

P O L Í T I C A F I S C A L : D É B I L D E S E M P E Ñ O D E L O S I N G R E S O S


18,2%

13,5%

8,7%

18,7%

-2,0%

4,5%

7,9%

4,5% 2,8%

7,9% 6,2%

-8,5%

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11,1% 11,3%

-3,4%

4,0%

-6,5%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Crecimiento de Ingresos Tributarios Interanual 2018-19

14.8%

2,8%

P O L Í T I C A F I S C A L : P O B R E R E C A U D A C I Ó N D E L A A D U A N A

Fuente: Dirección General de Aduanas

21,9% 11,4%

-13,4%

-25,0%

-15,0%

-5,0%

5,0%

15,0%

25,0%

35,0%

01/2017 01/2018 01/2019

Recaudación General de Aduanas En USD - Variación Interanual

VAR INTERANUAL 2017 2018 2019

P O L Í T I C A F I S C A L : M E N O R E S PA C I O F I S C A L PA R A L A I N V E R S I Ó N


0,65%

1,12%

1,35%

0,73%

0,59%

0,00%

0,20%

0,40%

0,60%

0,80%

1,00%

1,20%

1,40%

1,60%

2015 2016 2017 2018 2019*

Balance Operativo Neto Administración Central - % PIB

POLÍTICA MONETARIA: ¿Existe mayor margen?

I N F L A C I Ó N F O R TA L E C I E N D O L A C R E D I B I L I D A D

-

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

dic-

12

mar

-13

jun-

13

sept

-13

dic-

13

mar

-14

jun-

14

sept

-14

dic-

14

mar

-15

jun-

15

sept

-15

dic-

15

mar

-16

jun-

16

sept

-16

dic-

16

mar

-17

jun-

17

sept

-17

dic-

17

mar

-18

jun-

18

sept

-18

dic-

18

mar

-19

jun-

19

Inflación Interanual Total y Subyacente

P O L Í T I C A M O N E TA R I A : B U E N A U T I L I Z A C I Ó N D E L O S M Á R G E N E S

Fuente: BCP

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

May

-11

Jul-1

1 S

ep-1

1 N

ov-1

1 Ja

n-12

M

ar-1

2 M

ay-1

2 Ju

l-12

Sep

-12

Nov

-12

Jan-

13

Mar

-13

May

-13

Jul-1

3 S

ep-1

3 N

ov-1

3 Ja

n-14

M

ar-1

4 M

ay-1

4 Ju

l-14

Sep

-14

Nov

-14

Jan-

15

Mar

-15

May

-15

Jul-1

5 S

ep-1

5 N

ov-1

5 Ja

n-16

M

ar-1

6 M

ay-1

6 Ju

l-16

Sep

-16

Nov

-16

Jan-

17

Mar

-17

May

-17

Jul-1

7 S

ep-1

7 N

ov-1

7 Ja

n-18

M

ar-1

8 M

ay-1

8 Ju

l-18

Sep

-18

Nov

-18

Jan-

19

Mar

-19

May

-19

Inflación y Tasa De Política Monetaria En Porcentaje

TPM Inflacion

100 pbs

P O L Í T I C A M O N E TA R I A : P R O N TA C O R R E C I Ó N D E L A L I Q U I D E Z

4,40%

4,60%

4,80%

5,00%

5,20%

5,40%

01/2019 02/2019 03/2019 04/2019 05/2019 06/2019

Tasa Política Monetaria y Tasa Interbancaria Media

Tasa Política Monetaria Tasa Interbancaria Media

0

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

8.000.000,00

8.500.000,00

9.000.000,00

9.500.000,00

10.000.000,00

10.500.000,00

11.000.000,00

Instrumentos De Regulación Monetaria y Facilidad De Liquidez

Saldo Instrumentos de Regulación Monetaria (EJE IZQ)

Facilidad de liquidez (EJE DER)

Fuente: BCP

POLÍTICA CAMBIARIA: ¡Sin miedo a flotar!

E X P O RTA C I O N E S : M A G R O D E S E M P E Ñ O , A F E C TA N D O E L P I B

-0,1

0,4

-0,7

-1,7

-2

-2,5

-2

-1,5

-1

-0,5

0

0,5

1

CONSUMOPERSONAS CONSUMOGOBIERNO

INVERSION EXPORTACIONESNETAS

PIBTRIMESTRAL

CrecimientoInteranualdelPIBPrimerTrimestre–FactoresdeDemanda

Fuente: BCP

E X P O RTA C I O N E S : U N E S P E J O D E L O S P R O B L E M A S D E L C A M P O

Fuente: BCP

E x p o r t a c i o n e s R e g i s t r a d a s P r i n c i p a l e s R u b r o s

E X P O RTA C I O N E S : A C U I D A R L A PA U L AT I N A D I V E R S I F I C A C I Ó N

-

100,0

200,0

300,0

400,0

500,0

600,0

700,0

800,0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

ExportacionesRégimendeMaquilaUSDMillones

Fuente: MIC

334 359

48

98

148

198

248

298

348

398

Acum Jun 2018 Acum Jun 2019

Exportaciones Régimen de Maquila USD Millones

7%

P O L Í T I C A C A M B I A R I A : F L E X I B I L I D A D PA R A A B S O R B E R C H O Q U E S

Fuente: BCP

54%

9%

26% 18%

25%

13%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

-

1.000,0

2.000,0

3.000,0

4.000,0

5.000,0

6.000,0

7.000,0

8.000,0

9.000,0

10.000,0

Tipo de Cambio del Dólar y Reservas Internacionales del BCP

RESERVAS INTERNACIONALES TC interanual

P O L Í T I C A C A M B I A R I A : M I E D O A F L O TA R… ¿ P O R Q U É ?

54%

26%18%

14%

26%

13%

21%

5%4%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-0,3

-0,2

-0,1

0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

ene-01

jul-0

1

ene-02

jul-0

2

ene-03

jul-0

3

ene-04

jul-0

4

ene-05

jul-0

5

ene-06

jul-0

6

ene-07

jul-0

7

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jul-0

8

ene-09

jul-0

9

ene-10

jul-1

0

ene-11

jul-1

1

ene-12

jul-1

2

ene-13

jul-1

3

ene-14

jul-1

4

ene-15

jul-1

5

ene-16

jul-1

6

ene-17

jul-1

7

ene-18

jul-1

8

ene-19

INFLACIÓNYDEPRECIACIÓN

TCInteranual InflaciónInteranual

Fuente: BCP

A C T I V O S E X T E R N O S N E TO S : C O L C H O N E S PA R A AT E N U A R L O S C H O Q U E S

Fuente: BCP

-2.000,0

-1.000,0

0,0

1.000,0

2.000,0

3.000,0

4.000,0

1994

19

94

1995

19

95

1996

19

96

1997

19

98

1998

19

99

1999

20

00

2001

20

01

2002

20

02

2003

20

03

2004

20

05

2005

20

06

2006

20

07

2008

20

08

2009

20

09

2010

20

10

2011

20

12

2012

20

13

2013

20

14

2015

20

15

2016

20

16

2017

20

17

2018

20

19

POSICIÓN EXTERNA DEL PARAGUAY (Deuda Externa - Reservas Internacionales)

T I P O D E C A M B I O R E A L : E L O R I G E N D E T O D O S L O S M A L E S ?

Fuente:BCP

80,00

85,00

90,00

95,00

100,00

105,00

ene-13

abr-13

jul-1

3

oct-13

ene-14

abr-14

jul-1

4

oct-14

ene-15

abr-15

jul-1

5

oct-15

ene-16

abr-16

jul-1

6

oct-16

ene-17

abr-17

jul-1

7

oct-17

ene-18

abr-18

jul-1

8

oct-18

ene-19

abr-19

ÍndicedelTipodeCambioRealEnero1995=100

15% 7%

T I P O D E C A M B I O : F L E X I B I L I D A D… . . P E R O N O TA N T O

113%

14%

3%

9%

20%

23%

0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

PesoArgenXno

PesoColombiano

SolPeruano

Guaraní

Real

PesoUruguayo

DepreciaciónvsUSDEne2018-Junio2019

12%

4%

-1%

2%

5%

8%

-2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%

PesoArgenbno

PesoColombiano

SolPeruano

Guaraní

Real

PesoUruguayo

DepreciaciónvsUSDEne2019-Junio2019

Fuente: Bloomberg


Fuente: BCP

95

100

105

110

115

120

ComparaXvoPYGvsUSDyPROMSudaméricavsUSD

PromedioPaísesLAT Guaraní


Fuente: BCP

645

563

688

517 492485

228

116

623

781

-

100

200

300

400

500

600

700

800

900

Ene-Jun2015 Ene-Jun2016 Ene-Jun2017 Ene-Jun2018 Ene-Jun2019

IntervencionesdelBCPEnMillonesdeUSD

Compra Venta

POLÍTICA FINANCIERA: Luces amarillas

C R É D I TO B A N C A R I O : ¿ C A M B I O D E L C I C L O ?

Fuente: BCP

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

ene-

17

feb-

17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun-

17

jul-1

7

ago-

17

sept

-17

oct-1

7

nov-

17

dic-

17

ene-

18

feb-

18

mar

-18

abr-

18

may

-18

jun-

18

jul-1

8

ago-

18

sept

-18

oct-1

8

nov-

18

dic-

18

ene-

19

feb-

19

mar

-19

abr-

19

may

-19

Crédito Bancario al Sector Privado Crecimiento Interanual

Guaranies USD

?


Proyecciones

TÓPICOS



P R O Y E C C I O N E S B A S A N O M I C S

Fuente: BCP

2019 2020PIB 1% 4,25%-4,75%Inflación Menora4% 4%DéficitFiscal Menora1,5% 1,5%Dólar 6300 6450

MUCHAS GRACIAS

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Carlos Fernández V. · TEORIA DEL CISNE NEGRO La teoría del Cisne Negro o teoría de los sucesos del Cisne Negro fue desarrollada por Nassim N. Taleb . Es una metáfora que encierra