CAU TRUC TAI CHNHCHUYEN E 3

Noi dung nghien cu

Cau truc tai chnh La chon cau truc Tai chnh Cac khuynh hng tai tr Co phan hoa DNNN

Xem xet bang can oi cua mot doanh nghiep

Cau truc tai chnh Can phan biet:Cau truc tai chnh la s hon hp gia n va vonCau truc von la s hon hp gia n dai han va von s hu chu + li nhuan

Tai san N va vonTai san lu ongTai san co nhN thng xuyen ( ngan han)N dai hanVon co phan (ieu le)Li nhuan

Nhan xet:Cu truc von va cau truc tai chnh lech nhau ve n ngan han. Cac khoan n ngan han (Spontaneous liabilities) nay sinh trong qua trnh kinh doanh, gom: Cac khoan Acruals (Lng, BHXH) Cac khoan phai tra c hnh thanh trong chu ky hoan chuyen tien Cau truc von ch tnh en cac loai von trung dai dan quyet nh en gia tr doanh nghiep. Cau truc tai chnh

Cau truc von: C cau n dai han:Vay dai han t cac nh che tai chnhPhat hanh trai phieu (bonds) tren th trng vonC cau von s hu:Huy ong von co phan thong qua ban co phieu thong thng (common stock) - co phieu u ai (Preferred stock) tren th trng chng khoanT tai tr (Bo sung li nhuan vao von)Cau truc tai chnh

ac iem n va von trong cau truc von cua doanh nghiep

Von co phan Phan phoi theo co tc u tien thanh toan thap nhat Khong giam tr thue Khong xac nh thi gian Kiem soat quan ly N Phan phoi co nhu tien thanh toan cao nhat Giam tr thue Ky han co nhKhong kiem soat quan lyCau truc tai chnh

Mot cong ty co the tai tr cho mot d an mi theo cac cach:Vay nHuy ong co phan va t tai trT tai tr co u iem khong phan tan quyen kiem soat cong ty nhng co gii han nhat nh. Tuy nhien, tai tr co phan t ben ngoai va ben trong co cung chung chi ph.S tai tr von cua cong ty can ket hp gia n va von. Cau truc von co anh hng en gia tr cong ty. Lieu co la chon mot cau truc von toi u cho mot cong ty hay khong? ay la chu e con nhieu tranh luan t nhng nam 50 cho en nay.La chon cau truc tai chnh

TNH TT YU PHI XY DNG CU TRC VN HP LL do:Hu nh thay i trong cu trc vn s a n c s thay i gi th trng ca DNLi ch t tm chn thu t n a n gi tr DN tng, t nht l thi im chi ph kit qu ti chnh tng lm b tr li th ca nCu trc vn hp l trong tng giai on kinh doanh mang li li th cnh tranh tt cho DNKhi nh qun tr ti chnh quyt nh thay i cu trc vn DN song song cc thng tin quan trng ca DN s c truyn ra th trngThit lp cu trc vn ti u m bo kh nng thanh ton, t c hiu qu s dng vn cao cn gip DN c kh nng vay vn pht trin u t.

Trong ieu kien th trng hoan hao - Quan iem cua Modigliani-Miller :Khong co kinh te quy mo. Khong co ca nhan nao tren th trng co the chi phoi en gia ca.Trong ieu kien nh nhau tat ca cac oi tng eu co ieu kien cho vay mn von nh nhau. Khong co s phan biet ve thue.Tat ca cac loai hnh tai chnh eu ong nhat.Khong co chi ph thong tin, chi ph giao dch va chi ph v n.Cac oi tac th trng eu co thong tin ay u tat ca cac yeu to va s kien ve gia tr tng lai cua cac cong cu tai chnh c giao dch La chon cau truc tai chnh

Modigliani-Miller: Trong moi trng th trng hoan hao, c cau von (n nhieu hay von nhieu) khong co anh hng en gia tr cua doanh nghiep. La chon cau truc tai chnh

Modigliani-Miller: Khuynh hng cac DN la chon n e tai tr:Chnh sach ieu tiet thue thu nhap cua chnh phu anh hng en c cau von cua cong ty. Ty le vay n tang tao ra la chan thue TN cho doanh nghiep (Tax -shield).La chon cau truc tai chnh

Modigliani-Miller Theorem cho rang:Trong mot nen kinh te t do canh tranh thue (In a Competitive Tax-Free Economy): S hon hp tai tr la khong thch hp (the financing mix is irrelevant)Chng minh:Co the xem xet 2 cong ty: giong nhau ve lu chuyen tien va mc sinh li. Gia s:Cong ty A la khong co on can n. V vay, gia tr co phan cua no (EA) bang vi tong gia tr cua cong ty VA.Cong ty B co on can n, v vay EB=VB DB La chon cau truc tai chnh

Mot nha au t vi chnh sach au t nh sau:

Ch tiuCng ty A Cng ty BNVn c phnGi tr DNEBITChi ph li vay (10%)EATSut sinh li yu cu vn CSHGi tr trng vn CSHGi tr th trng ca nGi tr th trng ca DN01.0001.000100010010%1.000 (100/10%)01.000 (=1.000+0)2008001.000100208010%800 (80/10%)2001.000 (=800+200)

Nhan xet: Neu khong co chenh lech gia, th gia tr 2 cong ty phai la nh nhauLa chon cau truc tai chnh

Trng hp DN tng ng nhau c gi tr DN khc nhau. Th trng hon ho khng c chi ph giao dch, cc nh u t s khng cho DN hng li bng cch tng n. Cc c ng c th thay i cu trc vn CSH N ca ring h m khng tn chi ph nhn cng mt mc li nhunLa chon cau truc tai chnh Modigliani-Miller Theorem

Mot nha au t vi chnh sach au t nh sau

Gi tr DN B cao hn DN A: DN B s dng n by n nn t sut sinh li t cp l 12,5% cao hn DN A 12% Nu trn th trng gi CP ca DN B cao hn DN A th cc nh u t s:Bn cp DN B hng gi caoMua cp DNA xc lp n by ti chnh cho ring mnhGi cp DNA v DNB l 10$, nh u t vay 10$ v b ra 40$ mua 5 cp A gi 50$ ( to n by ti chnh nh DN B)T sut sinh li cp A 12%Li nhun u t vo A 5x10$x12% =6$Li vay 10$x10% = 1$ Li nhun rng ca nh u t 6$ - 1$ = 5$T sut sinh li nh u t 5$/40$ = 12,5% Vi v d trn nu l thuyt MM khng ng th:

Kt lunBng cch xy dng n by ti chnh cho ring mnh nh u t to ra mt t sut sinh li ging DNBCho nn, CP B khng th bn cao hn CP A v gi th trng ca DNB cng khng th gia tng khi DN c s dng n by ti chnhNh vy, gi th trng ca mt doanh nghip c lp vi cu trc vn ca DN trong cc th trng vn hon ho khng thu thu nhp doanh nghip

La chon cau truc tai chnh Modigliani-Miller TheoremTrong mi trng c thu thu nhp doanh nghip, ti tr n c mt li th quan trng to ra tm chn v thu , li nhun ca c ng trnh c thu

La chon cau truc tai chnh Modigliani-Miller TheoremTuy nhin, mt tm chn thu lm gia tng gi tr doanh nghip th mt chi ph kit qu ti chnh cng xut hin l gim gi tr doanh nghipKit qu ti chnh xy ra khi doanh nghip khng th thc hin hoc gp nhiu kh khn khi thanh ton li vay cho ch n.Khi doanh nghip tng n th cc ch n nh gi mc ri ro DN tng v i mc li sut cho vay cao. Tnh hung xu nht, ch n ngng khng cho vay, DN mt c hi u t khi gnh thm mt khon chi ph c hi.Kit qu ti chnh lm cho DN thu hp quy m, thanh l bt ti sn tr n gi thp hn gi th trng l pht sinh them mt khon chi ph.

Kt lun:Theo MM trong mi trng c thu th cu trc vn s nh hng n gi tr doanh nghip v chi ph s dng vn

L thuyt li nhun hot ng rng (The net operating income approach) Gi nh:Mi trng khng c thuTh trng ti chnh hon hoDN chia ton b li nhun cho ch s hu, tc tng c tc bng khng Cho rng: chi ph s dng vn bnh qun v gi tr DN khng i khi cu trc vn thay iLa chon cau truc tai chnh

L thuyt li nhun hot ng rngDN tng mc s dng n th t sut li nhun trn vn c phn tng (ROE)Li nhun trn ti sn khng i (ROA)Gi tr DN khng i khi thay i cu trc vn

Chi ph s dng vn CSHWACCChi ph s dng nH s nChi ph s dng vn

Th trng khong co u thong tin e phan biet DN tot va xau. Trong boi canh o, DN tot lai kho huy ong von tren TTCK.Gia s tren TTCK co 3 DN:DN A : Gia CK la 100 USDDN B : Gia CK 80 USDDN C : Gia CK 50 USDDoanh nghiep nao tot doanh nghiep nao xau ?

La chon cau truc tai chnh(Thong tin bat can xng)

Vi tam ly thch chon gia re hn, nen th trng co khuyng hng u chuong doanh nghiep B va doanh nghiep C hn doanh nghiep A. Cho nen doanh nghiep B va C rat de huy ong von. Tham ch doanh nghiep C co nang gia len 60 USD van co the ban c chng khoan. Mac du doanh nghiep A thc te la tot nhng do th trng khong phan nh c, va do vay kho huy ong c von. La chon cau truc tai chnh(Thong tin bat can xng)

Vay n phat ra tn hieu ve chat lng kinh doanh cua doanh nghiep.Vay n co li: (1) chi ph vay tnh vao chi ph kinh doanh co s chia se kinh te vi nha nc; (2) doanh nghiep khong b chi phoi quyen quan ly.Vay n oi hoi doanh nghiep phai tra lai nh ky, tao sc ep buoc doanh nghiep hoat ong phai co hieu qua e khong b pha san. Vay n ong vai tro kiem soat tam ly y lai cua giam oc .La chon cau truc tai chnh(Thong tin bat can xng)

DN xau de tiep th trng von trong viec phat hanh co phieu huy ong von.Phat hanh co phieu khong gay ra ap lc tra co tc cho cac co ong. Tuy vay, ieu nay co the lam nay sinh rui ro ao c t pha ngi quan ly . Can co c che khac phuc van e ?La chon cau truc tai chnh(Thong tin bat can xng)

Theo ly thuyet huy ong von theo trnh t:Trc het can tao von t co Ke en, vay n ngan hang .Sau o, phat hanh trai phieu, trai phieu co kha nang chuyen oi, vaCuoi cung phat hanh co phieu.La chon cau truc tai chnh(Thong tin bat can xng)

Di goc o cua cong tac quan tr tai chnh : Vay n khang nh mc o tn nhiem/ gia tr doanh nghiep. Tuy vay, doanh nghiep cang vay n, th rui ro v n (pha san) cang cao. Cac chi ph v n:Chi ph trc tiep: chi ph quan ly va luat phapChi ph gian tiep: uy tn, mat khach hangCan co c cau toi u gia von va n?

La chon cau truc tai chnh(Thong tin bat can xng)

Trong quan tr tai chnh : Xac nh c cau von toi u (Optimal capital structure):Theo l thuyt cu trc vn ti u cho rng DN s dng mt t l n ph hp cho php DN ti thiu ha chi ph s dng vn bnh qun ng thi ti a ha gi tr DNC cau von toi u la c cau von ma tai o chi ph von trung bnh theo trong so mc toi thieu, qua o toi a hoa gia tr cong ty.

La chon cau truc tai chnh(Thong tin bat can xng)

Trong o: EBIT (Earnings before interest and taxes)T : TaxesEBIT x (1- T)= Li nhuan sau thue oi vi n va von co phan.ka : Chi ph von trung bnh theo trong so Neu EBIT la hang so th gia tr cong ty phu vao chi ph von. Toi a hoa gia tr cong ty th phai toi thieu hoa chi ph von.La chon cau truc tai chnh(Thong tin bat can xng)

(a)(b)Chiphhangnam%GiatrN/ tong tai sanKs = chi ph co phanKd = chi ph n Ka = chi ph s dung vn WACCCau truc toi u

NGUYN TC XY DNG CU TRC VN CHO DOANG NGHIPNguyn tc tng thch (t phng nga): nguyn tc ny cho rng loi vn s dng tng thch i vi tnh cht ca ti sn c ti tr, hay loi vn c c phi nht qun hay hi ha vi loi ti sn hot ng m doanh nghip ang s dng.Ti sn c nh, ti sn lu ng thng xuyn ti tr bng ngun vn thng xuyn di hnh thc n di hn hay vn c phn thng.Ti sn lu ng tm thi ti tr bng n ngn hn c th ni rng hay thu hp theo cc dao ng tng ng trong ti sn

NGUYN TC XY DNG CU TRC VN CHO DOANG NGHIPN ngn hnN di hn v vn ch s huTi snThi gian

NGUYN TC XY DNG CU TRC VN CHO DOANG NGHIPNguyn tc cn bng ti chnh: ngun ti tr cho mt ti sn c th trong mt thi gian khng thp hn thi gian chuyn ha ca ti sn yDa trn nguyn tc ny DN xy dng cng c o lng vn lun chuyn: Vn lun chuyn = [vn ch s hu + n di hn] Ti sn di hnVn lun chuyn ln hn hoc bng khng cho thy ngun vn di hn ln hn hoc bng ti sn di hn kh nng ti chnh ca DN tt, tnh thanh khon cao.Vn lun chuyn nh hn khng, cho thy DN dng ngun vn ngn hn ti tr cho ti sn di hn ti chnh khng an ton DN ang i u vi ri ro mt kh nng thanh ton.

NGUYN TC XY DNG CU TRC VN CHO DOANG NGHIPNguyn tc gi tr th trng ca doanh nghip: vic s dng n by ti chnh lm tng ri ro, khi ri ro tng thm vt qu t sut sinh li DN s lm vo tnh trng kit qu ti chnh v ngay khi c khi t sut sinh li gia tng vt qua im ha vn EBIT lm cho thu nhp mi c phn EPS tng th DN vn cha yn tm chn cu trc vn nghing v n. S dng n lm tng ri ro, b p ri ro gia tng ny nh u t trn th trng s phn ng bng cch n nh mt t s gi thu nhp P/E thp v kt qu l gi c phn s gim d EPS c tng.

NGUYN TC XY DNG CU TRC VN CHO DOANG NGHIPNguyn tc s dng chnh sch ti tr linh hot: tng kh nng ti tr linh hot tc l kh nng iu chnh ngun vn tng hay gim nhu cu vn trong tng gia on. Doanh nghip tng kh nng ti tr linh hot bng vic xy dng nhiu phng n m khi cn m rng hay thu hp tng vn s dng

NGUYN TC XY DNG CU TRC VN CHO DOANG NGHIPNguyn tc thi im thch hp: da trn c s ti thiu ha chi ph s dng vn. L nguyn tc gn lin vi chu k sng ca doanh nghip. Trong giai on khi u ngun vn ch lc l vn ch s hu; giai on tng trng ngun vn quan trng l vn c phn, thu nhp gi li v c th s dng mt phn ti tr n; giai on thnh vng DN c th s dng v khai thch ti a li ch ca n by ti chnh

Moi trng ben ngoai anh hng en cau truc von va gia tr cong ty

X lyHoat ong kinh doanh doanh nghiepau vaoau ra Nguyen vat lieuKhau haoChi ph s dung von

San lng Thu nhap

Lu chuyen tien Gia tr doanh nghiep

Ty le tang trng kinh te: anh gia qua % thay oi GDPKhi d oan ty le tang trng cao, ngi quan ly tai chnh tang cng huy ong von e au t m rong cac d an au t va ngc lai.Lai suat: Lai suat thay oi co the anh hng en gia tr cong ty.Anh hng vay mn von ( chi ph von)Lam phatS thay oi cua chnh sach tien te va chnh sach tai khoaMoi trng ben ngoai

C CHE TAI TR

on can tai chnh oi vi mot so cong ty My 1993AT&T Boeing Boston Edison John Deere Delta Air Lines Disney General Motors Hewlett-Packard McDonalds 3M Philip Morris Raytheon Safeway Stores Texaco Company NameDebtDebt + Mkt EquityDebtTotal Book Assets20% 15 49 40 53 9 61 13 15 6 27 9 55 27 1429% 13 42 37 32 20 37 17 31 12 35 12 53 26 36

Theo Mishkin( 2004), cau truc tai chnh nen kinh te MyKHUYNH HNG TAI TR

Theo Mishkin( 2004), cau truc tai chnh nen kinh te My, c, Nhat (1976-1996)KHUYNH HNG TAI TR

Mishkin cho rang: Co phieu khong phai la nguon tai tr ben ngoai quan trong cho cac doanh nghiepPhat hanh cac chng khoan n va co phan khong phai la cach c ban e cac doanh nghiep tai tr von.Tai tr gian tiep lien quan en hoat ong cua cac trung gian tai chnh la quan trong gap nhieu lan so vi tai tr trc tiepNgan hang nguon tai tr ben ngoai quan trong oi vi doanh nghiepHe thong tai chnh la trong so khu vc tai chnh c quy nh chat che nhat trong nen kinh te.

KHUYNH HNG TAI TR

Mishkin cho rang: Ch co nhng cong ty hoat ong tot, ln de dang tiep can th trng chng khoan e tai tr von.Ky quy/tai san am bao la mot ac iem pho bien cua hp ong n oi vi cac ho gia nh va doanh nghiep.Hp ong n la mot tai lieu phap ly rat phc tap, kiem soat hanh vi cua ngi i vay.

KHUYNH HNG TAI TR

Theo Mishkin: Chi ph giao dch va thong tin anh hng en cau truc tai chnh .Chi ph giao dch gom: thi gian, tien bac Nhng ngi tiet kiem nho rat kho tiep can en th trng chng khoan e au t.S ton tai cac trung gian tai chnh tao ra kinh te quy mo giup giai thch tai sao trung gian tai chnh phat trien va tr nen quan trong oi vi he thong tai chnh. KHUYNH HNG TAI TR

Theo Mishkin: Thong tin bat can xng anh hng cau truc tai chnh (Nghien cu tnh huong cua cong ty Enron va cong ty kiem toan Endersen) Thong tin bat can xng vi 2 van e c ban:La chon oi nghch: Nhng ngi co mc tn nhiem xau rat tch cc i tm kiem cac khoan n va a ra cac au ra khong thuyet phuc. Bi v thong tin bat can xng nen ngi cho vay cung khong muon cho vay, tham ch th trng co tn dung tot. Rui ro ao c: Quan iem cua ngi cho vay khong muon ngi i vay s dung tien vay vao nhng d an co rui ro cao, nhng bi v rui ro ao c nen ngi i vay co the khong tra c n. Quyet nh la chon la ngi cho vay khong cung cap tn dung. KHUYNH HNG TAI TR

Rui ro ao c va van e la chon von va vay Van e ngi quan ly nhan vien (Principal agent problem) trong hp ong von co phan.Rui ro ao c lam cho nhng co ong gop von t khong quan tam en ket qua hoat ong cua cong ty, hoac co nhng hanh ong v ky. Van e rui ro ao c co the khong xay ra neu nh ngi quan ly co ay u thong tin e ngan chan nhng hanh vi la doi. Giai quyet van e ngi quan ly nhan vien bang c che thiet lap ong n (Debt contract)KHUYNH HNG TAI TR

Nhom cac nc ang chuyen oi Doanh nghiep huy ong von chu yeu da vao vay ngan hang.Gan ay tam quan trong cua th trng chng khoan co tang len cac nc ang chuyen oi.KHUYNH HNG TAI TR

Nhan nh chungNgan hang chiem u the trong he thong tai chnh chnh thc hau het cac nc.Quy mo th trng chng khoan so vi ngan hang co xu hng tang len theo trnh o phat trien kinh te .

KHUYNH HNG TAI TR

KHUYNH HNG TAI TR

Lap luan ung ho c che tai tr qua TTCK: Nham manh th trng cung cap cac dch vu tai chnh chu yeu, kch thch s oi mi va tang trng dai han Cung cap nhieu cong cu quan ly rui ro (thong tin minh bach, tieu chuan giao dch, nien yet chng khoan).Khong gii han quy mo tai tr von cho cac cong ty .Lien ket va gia tang tiem lc au tCung cap nguon von dai hanYeu kem he thong ngan hang

Cau truc von khac nhau moi nen kinh te: Khac nhau ve chnh sach thueKhac nhau ve chnh sach bao ho au tKhac nhau ve tnh long cua th trng ( o sau tai chnh)Khac nhau ve quy nh cua chnh phuKHUYNH HNG TAI TR

Ben canh viec da vao von ben ngoai (t ngan hang va th trng chng khoan), doanh nghiep con da vao von t co. cac nc ang phat trien, doanh nghiep da nhieu vao von t co va c kiem soat, quan ly di dang cac tap oan gia nh. cac nen kinh te ong A, tai san c tap trung mot so lng nho cac gia nh.KHUYNH HNG TAI TR

C cau kiem soat cac cong ty niem yet mot so nc 1996

S hnh thanh DNNN: Bat nguon s yeu kem cua th trng Lam nen tang cho kinh te xa hoi chu nghiaTrao lu quoc hu cac doanh nghiep t thanh DNNN:Nc Nga (1917-1920) va cac ong Au cu (1945-1949)Cac nc the gii th 3 gianh oc lap xay dng XHCN vao nhng nam 60, 70.Cac nc TBCN: Y (1903-1912), (1953-1960); Anh (1945-1951), (1971-1977)DOANH NGHIEP NHA NC

Ty trong DNNN trong GDP(Trc nam 1990)

DOANH NGHIEP NHA NC

Lien bang xo viet cuTrung quocHungaryPhapYAnhTay Ban NhaMyViet nam96%73,6%65,2%16,5%14%10,7%4,1%1,3%80%

Ly do ve he thong: S yeu kem cua DNNNGia tang tnh canh tranh cua th trng Ly do chnh tr:Phat trien nen dan chuOn nh xa hoi va chnh tr ( khac phuc oc quyen va yeu kem)He t tng cua cac nha cam quyenThay oi the che cu bang the che mi theo y o cua cac nha cam quyen.T NHAN HOA DNNN

T nhan hoa la viec chuyen nhng lai tai san trong cac doanh nghiep nha nc cho khu vc t di nhieu hnh thc khac nhau Co phan hoa nam trong tien trnh t nhan hoa bang cach chia von cua doanh nghiep nha nc thanh nhng bang nhau va phat hanh di dang co phieu.T NHAN HOA DNNN

T NHAN HOA DNNN

DNNN n s huLoi hnh doanh nghip a s hu

T NHAN HOA DNNN

Thc trang viet nam:CPH khi xng t nhng nam 90. Sau hn 15 nam co hoa DNNN, en nay ca nc sap xep, chuyen oi c 4760 DN, trong o 3365 DN c co phan. Theo anh gia cua Bo Tai chnh, tien o co phan hoa con cham, viec a danh hoa s hu trong cong ty co phan con han che, nhieu vu tranh chap keo dai, cha giai quyet, bat cap trong c che quan ly at ai, c che tai chnh va ca van e xac nh gia tr DN khi co phan anh gia toc o chamCO PHAN HOA DNNN