Embed Size (px)
Citation preview
CEMENTO ANDINO S.A.
ANDINBC1
Seguimiento de Cobertura: Inversión Constante
Recomendación de Inversión: MARKET PERFORM
Precio de la acción
En Miles de Nuevos Soles 2006 2007 2008 2009 2010
Utilidad Neta (PEN) 74,752 81,397 76,702 72,373 96,084
Acciones en Circulación 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200
Utilidad por Acción (UPA) 62.29 67.83 63.92 60.31 80.07
Valuación (en Miles de Nuevos Soles)
2011 2012 2013 2014 2015
Flujo de Caja Libre 130,038 127,808 134,402 141,100 147,859
VAN
2016 2017 2018 2019 2020
Flujo de Caja Libre 154,622 161,324 167,881 174,196 2,427,125
VAN PEN 1´654,040
Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 4.34% Pasivo no Corriente (PNC) 287,953,000 PEN
Prima de Mercado 3.40% Patrimonio (PAT) 1 4́40,000,000 PEN
Tasa Riesgo País 1.57% Beta apalancado 1.88
Costo del Accionista (re) 12.29% Beta del Sector 0.84
CCPP 11.02%
Perfil General de la Empresa
Ubicación: Carretera Tarma Km. 198 Caserio Condorcocha Distrito La Unión, Provincia
Tarma, departamento de Junín.
Industria: Sector Cementero
Descripción: La actividad principal de la Empresa es la producción y comercialización de cementos siendo su mercado objetivo principalmente las regiones del centro del país.
Productos y Servicios: Cemento Portland I, Cemento Portland II, Cemento Portland V,
Cemento Portland Puzolánico Tipo I (PM)
Dirección de Internet: www.cementoandino.com.pe
Analistas: Director de Investigación:
Badillo Leiva Carlos Alberto
Eduardo Court
Gutierrez Gutierrez José Daniel
Ramos Andia Carlos Eduardo
Silva Tica Cesar Augusto
Asesor:
Fabiola Leturia
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
2
EVOLUCIÓN DEL
PRECIO DE LA
ACCION
En la firuga 1 se muestra la evoluación del precio de la acción desde el
año 2008 hasta agosto del 2011
Figura 1. Evolución del Precio de la acción ANDINBC1 – en Nuevos
Soles Nota: de Invertía – Terra Perú
RESUMEN DE
INVERSIÓN
En la figura 2 se muestra el volumen negociado de las acciones.
Figura 2. Volumen negociado de la acción ANDINBC1 Nota: de Invertía – Terra Perú
En el análisis para estimar el precio objetivo de la acción de la empresa
en estudio, se da mayor ponderación al método del Flujo de Caja
Descontado, dado que presenta con mayor precisión (en la industria) el
precio objetivo de la acción a comparación de los otros métodos. El
método de Precio/Valor en libros, no ha sido considerado en el análisis
ya que criterio de los autores no representa una medida adecuada del
valor de la acción.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
3
Tabla 1. Cálculo del precio objetivo
Nota: del análisis de los autores
Por el método de Flujo de Caja Libre, se obtuvo un valor actual neto de
la empresa de S/.1, 654,040. Los flujos se descontaron con una tasa
promedio de 11,02% anuales, el cual es el porcentaje calculado al cierre
del ejercicio 2010 y corresponde al Costo de Capital Promedio
Ponderado (CCPP)
Con respecto a las ponderaciones precisamos las siguientes
observaciones:
Decidimos dar una mayor ponderación el método del Flujo de Caja
Descontado (FCD) de 65%, dado que según nuestro análisis representa
con mayor precisión debido a que se analizaron los flujos futuros de la
empresa.
Los métodos del crecimiento precio Utilidad (PEG) y Precio/Utilidad
por Acción fueron valorados con una ponderación de 15% para ambos,
porque en el caso del primero si bien es cierto hay un crecimiento en la
acción según lo calculado, esto no es constante a lo largo del tiempo,
pero si la tasa de crecimiento forma un múltiplo apropiado. En el caso
del segundo estudiamos que es una buena herramienta donde compara
el precio de la acción bursátil al finalizar el 2010.
Para el caso del método/valor en libros, no creemos que sea una medida
apropiada para la valuación dado que no necesariamente tenga mucha
realización con el valor de la acción del mercado.
Ponderación MétodoPrecio
Objetivo
Precio objetivo x
ponderación
65% Flujo de Caja Descontado 1,263.83 821.49
15% PEG (Crecimiento Precio a Utilidad) 225.77 33.86
5% Valor de la Empresa/EBITDA 7.77 0.39
15% Precio / Utilidad por Acción 372.48 55.87
0% Precio/Valor en Libros 4.36 -
Promedio Ponderado 911.61
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
4
TESIS DE
INVERSIÓN
Cemento Andino SA sigue realizando proyectos de Inversión en obras
de infraestructura, entre las principales destacan:
Proyecto Central Hidroeléctrico Capapata III, el Estado otorgó La
concesión definitiva de generación con Recursos Energéticos
Renovables, posee un potencial instalado de 12.8 MW.
La ampliación de la capacidad instalada de la planta de Clinker en
700,000 TM por año, se instalará un horno nuevo, prensas, entre otros,
esto permitirá incrementar los despachos hasta 2´100,000 TM de
cemento por año. La inversión total asciende a $ 162 millones y se
espera que la nueva línea de producción entre en operación a finales del
2011.
A enero de 2011, se concluyó la puesta en paralelo de la Central
Hidroeléctrica Carpapata I y II con una inversión de $ 4.5 millones, la
cual generará un ahorro estimado de $ 1 millón anual en energía
eléctrica.
VALUACIÓN
Tabla 2. Valuación de Cemento Andino S.A. expresado en miles de
nuevos soles
Nota: del análisis de los autores
Además se realizó una valuación con el método del flujo de caja
descontado a una tasa variable por periodo, ya que uno de nuestros
riesgos potenciales que mostramos más adelante es la tasa de interés
activa cobrada por los bancos, donde se estimó un crecimiento del 0.4.
% por año.
La cual significó un VAN de S/. 1,640,695 (expresado en miles de
soles). Ver Tabla Nro 16.
AÑO 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Flujo de Caja Libre 130,038 127,808 134,402 141,100 147,859 154,622 161,324 167,881 174,196 2,427,125
Crecimiento de Perpetuidad 3.00%
VAN 1,654,040
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
5
ANÁLISIS DE LA
INDUSTRIA
El consumo interno del cemento se incrementó en el último año, donde
el crecimiento del 2010 fue de 17.42% con respecto al 2009,
ampliamente superior al 4.62% de crecimiento que se obtuvo en el
2009.
Figura 2. Evolución del Consumo Interno en Miles de TM Nota: de INEI
El sector cementero está fuertemente ligado al sector Construcción,
razón por la cual, el nivel de consumo de cemento presenta un cuadro
de variación anual similar al de este sector cuya tasa de crecimiento
registrada a finales del 2010 fue de 17.4%.
Este crecimiento es justificado por las obras generadas en el ámbito
nacional, tales como la ampliación de la obra del tren eléctrico, el
nuevo terminal de contenedores del Callao, la rehabilitación del estadio
Nacional, la construcción y reparaciones de carreteras de los gobiernos
regionales, la construcción de centros comerciales en Lima y provincias
y los diversos proyectos inmobiliarios de vivienda.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
6
Figura 3. Comparativo de consumo interno con PBI construcción Nota: Elaboración propia, datos utilizados del MEF
La industria del sector cementero se encuentra conformada
principalmente por cuatro grupos empresariales distribuidos en siete
empresas productoras de cemento, siendo el grupo más importante
Cementos Lima y Cemento Andino propiedad de la familia Rizo-Patrón
quienes cuentan con la mayor participación del mercado.
Tabla 3. Participación de Grupos económicos Sector Cementero
Nota: Elaboración propia con datos de INEI Julio 2011
Cabe destacar que estas empresas sólo compiten en las zonas límites de
su radio de acción debido a su distribución geográfica.
Cemento Lima y Cemento Andino abastecen principalmente a las
regiones del centro del país. Puntualmente Cemento Andino tiene su
Descripción / Año 2006 2007 2008 2009 2010
Variación PBI Construcción 14.8% 16.6% 16.5% 6.1% 17.4%
Variación Consumo Interno 15.6% 16.1% 16.6% 4.6% 17.4%
Empresas Propiedad Mercado
Participación
Despachos a
Julio 2011
Cementos Lima y Cemento Andino Familia Rizo Patron Centro del país 57%
Cementos Yura y Cementos Sur Grupo Rodriguez Banda Sur del País 19%
Cementos Pacasmayo y Cementos Selva Grupo Hochschild Norte del país 23%
Cementos Inca Familia Choy Centro del país Menos 1%
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
7
planta industrial en la provincia de Tarma, departamento de Junín, a
220 km al este de Lima, siendo su radio de acción Junín y sus
alrededores, principales.
Figura 4. Zona de Influencia Geográfica de empresas Cementeras Nota: Burkenroad Sector Cemento Centrum Católica
Cemento Andino se encuentra en el tercer lugar del mercado con una
participación en el 2010 de 17.46% del total de despachos y un 16.98%
a junio del 2011.
Figura 5. Participación de Despachos por empresa a Julio 2011 Nota: de INEI julio 2011
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
8
Figura 6. Participación de Despachos por empresa año 2010 Nota: de INEI año2010
El nivel de competitividad de las empresas cementeras depende de su
estructura de costos, la cual está en función del costo de la energía
combustibles, costos de materias primas y de transporte. Sin embargo,
es importante mencionar que las empresas cementeras del país sólo
compiten en las zonas límites de su radio de acción debido a su
distribución geográfica
De acuerdo al reporte anual de Fitch 2010, a continuación se detallan
las barreras de entrada al sector y los poderes de negociación que tienen
las empresas cementeras con los otros miembros de la cadena de valor:
Poderes de Negociación
Con respecto al poder de negociación frente a sus clientes, las empresas
de este sector muestran un elevado nivel de negociación debido a que
sus plantas se encuentran distantes entre si, ocasionando una ventaja
competitiva frente a sus clientes.
Con respecto a la competencia entre empresas del mismo sector, no
existe alta rivalidad entre ellas debido a que cada una opera en un
mercado distinto dentro del país.
Con respecto a los bienes sustitutos, para este sector cementero, son
escazas las empresas que produzcan bienes con mayor valor agregado a
base de cemento.
Con respecto a sus proveedores, las empresas de este sector presentan
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
9
un amplio poder de negociación con ellos debido al bajo costo de los
principales insumos con los que se realiza el cemento y el clinker.
Referente al papel del Estado, en enero 2011 el Gobierno tomó la
decisión de reducir de 12 a 0% el arancel para cemento y clinker, con el
objetivo de que se genere una reducción en los precios del mercado
interno. No obstante, cuando dicha medida estuvo vigente entre octubre
2007 y marzo 2010, los precios no registraron variaciones
significativas.
Esto se debe básicamente a la demanda del producto, además el precio
del cemento comparado con los mercados internacionales se muestra en
concordancia.
Barreras de entrada para la competencia:
Elevado margen de capitalización.
Inversión permanente en activos fijos.
Costos de transportes.
Red de distribución.
Sólida situación financiera.
Importante capacidad de cobertura de riesgos.
Alta sensibilidad del segmento de construcción a los ciclos
económicos y las condiciones especificas propias del sector.
Finalmente cabe mencionar que dentro del sector para elevar su nivel
de competitividad las empresas tienen que enfocarse en disminuir sus
costos en energía, combustibles, materias primas y transporte.
A continuación mostramos un gráfico tomado de. Reporte Inflación del
BCRP. Marzo 2011, en el cual se muestra los proyectos de inversión
2011- 2012, para las regiones, en el cual se aprecia que para la zona de
influencia de Cemento Andino ( Sierra Central) se estima que el valor
de esos proyectos se encuentra entre USD 500 y 999 millones.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
10
DESCRIPCIÓN DE
LA COMPAÑÍA
Reporte de Inflación BCRP Marzo 2011
Cemento Andino S.A. fue constituida en 1952, tomando el nombre de
Perú Central S.A. razón social que luego fue modificada por la de
Cemento Andino S.A en 1956.
La empresa es subsidiaria de Inversiones Andino S.A., la cual posee el
86% de su capital social. La actividad principal de Cemento Andino
S.A. es la producción y comercialización de varios tipos de cemento.
Su planta industrial está ubicada en la provincia de Tarma. A Diciembre
del 2010, la empresa registraba una capacidad de producción anual de
Clinker de 1.18 millones de TM/año, equivalentes a 1.30 millones de
TM/año de cemento. Asimismo, ya contaba con una capacidad de
molienda de cemento de 1.50 millones de TM/año.
A consecuencia del incremento constante en las ventas y del alto nivel
de utilización de la capacitada instalada, la empresa acordó a inicios del
2008 la ampliación de su fábrica mediante la instalación de una nueva
línea de producción. Esto último le permitirá a finales del año 2011
alcanzar una capacidad de producción de Clinker y de cemento de 1.88
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
11
y 2.10 millones de TM/año, respectivamente. La inversión ascendería a
US$ 162.0 millones. Al cierre de Diciembre 2010, la inversión total
acumulada fue de US$ 114.4 millones.
Con referencia a las inversiones de Cemento Andino S.A., a finales del
2005 se aprobó la inversión en la primera etapa del proyecto integral El
Platanal, el cual comprende la construcción y operación de una central
hidroeléctrica de 220MW de capacidad instalada, ubicada en la cuenca
del río Cañete. Debido a esta decisión, se constituyó la Compañía
Eléctrica El Platanal S.A. (CELEPSA) en cuyo accionariado participan
Cementos Lima S.A. (con el 60%), Cemento Andino (30%) y
Corporación Aceros Arequipa S.A. (10%).
A su vez, la compañía mantiene una participación del 19.90% en
INVECO S.A., la misma que posee el 100% de UNICOM S.A.,
empresa dedicada principalmente a la elaboración y comercialización
de concreto. Es preciso indicar que Cemento Andino S.A. también
mantiene una participación del 14.7% del Ferrocarril Central Andino.
Debido a la ubicación de la planta en la sierra central, Cemento Andino
llega a algunos mercados distantes con mayor precio de venta que los
productos de la competencia. De esta forma la empresa mantiene una
estrategia de diferenciación, buscando producir y vender cementos de
mejor calidad.
Entre los productos que ofrece Cemento Andino figura: Portland Tipo I,
Portland Tipo II, Portland tipo V, Portland Tipo I (PM) y Portland Tipo
IP. Para los 3 primeros productos, la mezcla está compuesta en 95% por
Clinker y en un 5% por yeso, variando los compuestos químicos del
Clinker. Para el caso de los últimos tipos de productos, se le adiciona
Puzolana.
Considerando que la empresa utiliza su capacidad instalada de
producción de Clinker prácticamente al máximo, Cemento Andino
viene impulsando las ventas de nuevos productos como el cemento
puzolánico.
Es importante resaltar que Cemento Andino S.A. cuenta en sus canteras
con reservas probadas de piedra caliza (principal insumo) por 235
millones de TM. Dichas reservas pueden abastecer a la empresa por
aproximadamente 140 años.
Cementos Andino S.A. ha mantenido una política de no modificar el
precio de venta de sus productos, a pesar del continuo incremento en el
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
12
precio de combustibles, esto último ha sido revertido gracias a las
mejoras tecnológicas y al mayor uso del carbón nacional. Pese a ello en
el 2009 se registró un incremento de precios de 3.3% Así mismo, ha
invertido US$ 3.7 millones en nuevos denuncios de carbón en la
provincia de Oyón (Lima) que otorgan un abastecimiento de 5.3
millones de TM.
Según la tabla 3, se muestra el análisis FODA.
Tabla 4. Análisis FODA Cemento Andino S.A.
ANÁLISIS DE LOS
COMPETIDORES
Cementos Lima
Nota: de Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Cemento Andino S.A. se encuentra dentro del mercado de cementos del
Perú, que está constituido por cuatro grupo económicos que a la vez se
distribuyen en siete empresas productoras de cemento a nivel nacional,
atendiendo a las tres regiones del país.
Perteneciente al grupo económico de la familia Rizo Patrón, el
desarrollo de las operaciones se basa en dos lineamientos estratégicos
principales:
El primer objetivo estratégico está relacionado con la expansión de sus
operaciones, tanto dentro, como fuera del mercado nacional, buscando
siempre ser una organización líder en el mercado nacional, alcanzando
una posición competitiva a nivel mundial, lo cual se está logrando a
través de nuevas inversiones. Es preciso mencionar, que durante el
2010 no se efectuaron exportaciones de cemento, debido a la decisión
de la empresa de priorizar la atención del mercado interno.
El segundo objetivo se refiere al control y reducción de costos,
dirigidos a mejorar la eficiencia productiva y a mantener el menor costo
de combustible posible.
La empresa desarrolla inversiones vinculados a la ampliación de la
capacidad de producción de la planta, al uso de combustibles
Fortalezas Debilidades
Amplia experiencia en el sector cementero. Máxima capacidad operativa alcanzada.
Sinergia de grupo económico. Concentración de mercado en el centro del país.
Acceso de Materias primas de alta calidad. Mayor consumo de energía.
Generación de energía propia.
Oportunidades Amenzas
Crecimiento económico proyectado. Sector sujeto a oscilaciones de ciclo económico
Tasas de interés competitivas. Ingreso de nuevos competidores extranjeros.
Expansión a otros mercados de la región Intensidad del nivel de competencia del sector.
Incertidumbre política y electoral.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
13
Cementos Pacasmayo
Cementos Yura
alternativos, a mejoras en el transporte, entre otros factores.
Productos:
Portland tipo I; Marca “SOL”
Portland tipo IP; Marca “Supercemento Atlas”
Canal de Distribución:
Su principal distribuidor es La Viga S.A. atiende el 40% de su mercado.
Empresa constituida en 1949, perteneciente al Grupo Hochschild,
cubre la demanda de las regiones del norte del país, para lo cual cuenta
con su planta de producción en la provincia de Pacasmayo (La
Libertad), teniendo significativa presencia en los mercados de Tumbes,
Piura, Lambayeque, La Libertad, Cajamarca, Ancash. Asimismo,
mediante su subsidiaria Cementos Selva cubre los requerimientos en la
zona Nor- Oriental del país.
La empresa tiene varios proyectos para uso del gas natural proveniente
de Camisea, con lo cual reducirá emisiones de gases en un 30%, mejora
la calidad del aire y optimiza costos energéticos.
Productos:
Cemento Portland Tipo I
Cemento Portland Tipo II
Cemento Portland Tipo V
Cemento Portland Puzolánico Tipo IP
Cemento Portland Compuesto tipo 1 Co.
Tiene como principal canal de distribución a la empresa DINO SA,
encargado de distribuir los productos en la región Norte del país
(Tumbes, Piura, Lambayeque , La Libertad, Cajamarca, Ancash)
Empresa del Grupo Gloria desde 1996. Inicia operaciones en 1962
como Cementos Yura S.A y cuenta con una planta ubicada en la ciudad
de Arequipa.
teniendo significativa presencia en los mercados de Tumbes, Piura,
Lambayeque, La Libertad, Cajamarca, Ancash. Asimismo, mediante su
subsidiaria Cementos Selva cubre los requerimientos en la zona Nor-
Oriental del país.
La empresa tiene varios proyectos para uso del gas natural proveniente
de Camisea, con lo cual reducirá emisiones de gases en un 30%, mejora
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
14
Cemento Sur
Cemento Selva
la calidad del aire y optimiza costos energéticos.
Productos:
Cemento Portland Tipo I
Cemento Portland Tipo II
Cemento Portland Tipo V
Cemento Portland Puzolánico Tipo IP
Cemento Portland Compuesto tipo 1 Co.
Tiene como principal canal de distribución a la empresa DINO SA,
encargado de distribuir los productos en la región Norte del país
(Tumbes, Piura, Lambayeque , La Libertad, Cajamarca, Ancash)
Empresa del Grupo Gloria desde 1996. Inicia operaciones en 1962
como Cementos Yura S.A y cuenta con una planta ubicada en la ciudad
de Arequipa.
Productos:
Cemento Portland Tipo I
Cemento Portland Tipo IP
Cemento Portland Tipo IPM
Entre sus principales canales de distribución se encuentran las
empresas: Construcsur, Distribuidora Cementera del Sur, Comercial
Tradi, Grupo Santa Fe.
Cemento Yura S.A. es el cuarto productor nacional de Cemento y lidera
el abastecimiento del mercado costeño y andino del Sur.
Es una empresa subsidiaria de Cemento Yura S.A., que produce y
comercializa cemento y cal. La planta de Cemento Sur está ubicada en
el distrito de Caracoto, provincia de San Román, departamento de Puno.
Abastece a la zona alto andina del sudeste del país así como a la zona
de selva de la región sur oriental. Grupo Gloria, en 1995, compró la
empresa de Cemento Sur S.A., ubicada en Juliaca, Puno, consolidando
así el mercado de cemento en la región Sur del Perú
Productos:
Cemento Portland. Posee una moderada resistencia al ataque de
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
15
sulfatos, bajo calor de hidratación. Presentación a granel o en bolsas de
42.5 Kg, bajo la marca comercial de Cemento RUMI.
Entre los principales distribuidores: Aceros Corporativos S.A.C.,
América Jhon Distribuciones EIRL, D &Representaciones del Sur
S.R.L.
Es subsidiaria de Cementos Pacasmayo, ubicada en la provincia de
Rioja (departamento de San Martin). Actualmente tiene la capacidad de
producir 223 mil toneladas métricas de cemento por año, con la cual
abastece a la región Nor Oriental del país (regiones como San Martín,
Amazonas y Loreto)
Las ventas de Cementos Selva en el año 2009 fueron superiores en
7.2% a los resultados del 2008, efectuó ventas por S/.73.8 millones vs
los S/.68.8 millones obtenidos durante el año 2008.El volumen de
ventas en el 2009 fue de 154 mil TM, cifra mayor en 1.4% a las 152
mil TM vendidas durante el año anterior.
El nivel de producción de cemento alcanzado en el año 2009 fue de
159 mil TM, de los cuales 4,774 TM se destinó a la producción de
productos prefabricados de concreto.
A continuación se muestra un cuadro comparativo de las 4 principales
empresas cementeras del mercado local, donde en Cemento Andino se
encuentra en el tercer lugar en ventas netas (ver precisiones inferiores al
cuadro)
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
16
Cemex
Tabla 5. Indicadores Financieros de principales cementeras en miles de
nuevos soles
Nota: de Superintendencia de Mercado de valores.
** Estados financieros individuales de Yura S.A. incluye resultados de la División de
Cementos y la División de Concretos. La división de cementos incluye a su vez venta de los
diversos cementos por S/ 410.7 millones en el 2010 (70.3% del total). La diferencia constituye
proyectos de maquila, productos relacionados y la división de concreto. (Fuente informe 2010
de Classrating /Yura).
Adicionalmente los principales indicadores financieros se muestra en la
tabla 6 de las empresas líderes del mercado local.
Tabla 6. Indicadores Financieros de principales cementeras
Nota: de Superintendencia de Mercado de valores.
** Estados financieros individuales de Yura S.A., incluye División de Concreto y otros
ingresos operacionales relacionadas, además de la línea cementera.
Con respecto a nuevas entradas de competidores del exterior, Cemex, la
tercera cementera más poderosa del mundo, invertirá US$ 100 millones
en el Perú. Cemex es capitalista del fondo de inversión Blue Rock
Cement, que invertirá US$ 230 millones en la construcción de una
planta de cemento en Perú, basada en una decisión tomada en el 2006.
La firma es de propiedad del millonario Lorenzo Zambrano, exporta al
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
17
Cementos Otorongo
Perú sus productos desde hace algún tiempo.
Cemex invertirá en una fábrica que tendrá una producción de un millón
de toneladas de cemento al año, estará ubicada a poco de menos de 90
km al sur de Lima. Es una planta que está diseñada en función al
mercado, y que puede ser ampliada en su capacidad.
Actualmente tienen aseguradas reservas por 35 años para su capacidad
inicial, con propiedades y derechos mineros.
Cementos Portland
Pertenece en un 80 por ciento a Cementos de Portugal (Cimpor), uno
de los mayores productores de cemento del mundo y con operaciones
en 11 países de Europa, Africa, Asia y América.
Su planta cementera en Perú estará ubicada en Matarani (Arequipa) y
demandará una inversión de alrededor 125 millones de dólares, dichas
actividades se iniciaron en el segundo semestre del año en curso y se
espera que empiece a operar en el año 2013.
Se eligió Arequipa para el desempeño de las actividades de esta
cementera debido a las condiciones favorables para invertir, la voluntad
de trabajo de los funcionarios del gobierno regional y finalmente la
ubicación de esta ciudad, la cual es estratégica por la Interoceánica que
conectará Perú y Brasil, el cual es uno de los mercados más grandes de
Sudamérica.
Para la etapa de construcción se generarán 300 empleos directos y
cuando esté operativa requerirá de más de 1,200 trabajadores directos.
La fábrica tendrá una capacidad de 650,000 toneladas por año y
abastecerá principalmente el Sur del Perú, Chile, Bolivia y Brasil.
Su accionariado está conformada de la siguiente manera: Bío Bío de
Chile (29.5%), Votorantim Cimentos de Brasil (29.5%), Inversiones
Portland IPSA (20.5%) y World Cement Group (20.5%).
Su planta cementera en Perú se ubica en Manchay, tiene una inversión
estimada de $ 150 millones y su capacidad instalada será de 700 TM de
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
18
Cementos
Interoceánicos
Clinker, es decir entre 750 mil y 900 mil Tn de cemento la cual se
encontrará operativa en el año 2013.
Cuando comience a trabajar cementos Portland, serán 03 las cementeras
que operarán en Lima, junto a Cementos Lima y Cemento Inca.
Además, en Junín esta Cemento Andino. El mercado de Lima, y su área
de influencia suma el 60% de la demanda interna del país, que entre
enero y octubre 2010, requirió más de 6 millones de Tn de cemento.
El accionariado de Cementos Interoceánicos a finales del presente
informe no se encuentra delimitado por completo, por tanto se estima
que Cementos Interoceánicos SAC - CISAC tendrá entre el 28% a 30%
de participación en esta sociedad y que el socio estratégico -que
participa en el rubro cementero y de capitales europeos- contará con el
40% de presencia, siendo también el operador de la planta, el 30%
restante lo constituirán dos empresas de capitales ingleses y japoneses.
Su planta cementera se ubicará en Puno cuenta con una inversión
ascendente a US$ 250 millones y comenzará a operar en el 2013, y
tendría una capacidad de 1.2 millones de toneladas al año. Así mismo
cuenta con la instalación de la primera planta de molienda de cemento,
cuya ubicación preferente es en Arequipa tiene una inversión de $ 22
millones y su construcción demoraría 14 meses.
La diferencia entre una planta de cemento y una de molienda es que la
primera realiza un proceso de calcinación y operación de minería no
metálica, para conseguir la caliza; en el caso de la molienda solo se
transforma el clinker y se incorporan los aditivos necesarios para la
producción de cemento
Con respecto al mercado objetivo, Cementos Interoceánicos abastecerá
a Arequipa, Tacna y Moquegua donde espera destinar un 90% de su
producción.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
19
DESEMPEÑO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA
Figura 7. Operadores de Cemento local Nota: de Perú Economico.com
La dirección de la empresa y su plana gerencial se muestra a
continuación:
Tabla 7. Directorio de Cemento Andino S.A.
Nombre Cargo
Jaime Rizo Patrón Remy Presidente del Directorio
Alfonso Rizo Patrón Remy Vicepresidente
Hernán Torres Marchal Director
Alfredo Bohl Daneri Director
José Jaime Rizo Patrón de la Piedra Director
Fernando Rizo Patrón Leguía Director
Carlos Neuhaus Rizo Patrón Director
Marcelo Rizo Patrón de la Piedra Director
Ricardo César Rizo Patrón de la Piedra Director
Juan Pedro Rizo Patrón de la Piedra Director
José Rizo Patrón Buckley Director Nota: de Cemento andino
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
20
Tabla 5. Plana Gerencial de Cemento Andino S.A. Nombre Cargo
Hernán Torres Marchal Director Gerente
Oswaldo Avilez D’Acunha Gerente
Carlos Felipe Rizo Patrón Basurco Gerente Nota: de Cemento Andino
ANÁLISIS DE LOS
ACCIONISTAS
A continuación mostramos la Tabla 3 donde se describe la distribución
de las acciones:
Tabla 8. Distribución de las Acciones de Cemento Andino S.A. Accionistas Porcentaje
Inversiones Andino S.A. 86.80%
Otros 13.20% Nota: de Cemento Andino
Inversiones Andino S.A. principal accionista tiene como principal
objetivo el de controlar el accionariado y la administración de Cemento
Andino S.A., además de pertenecer al grupo económico cuyas empresas
compuestas se detalla a continuación:
Inversiones en Concreto y Afines S.A. (INVECO)
Compañía Eléctrica El Platanal S.A. (CELEPSA)
Ferrocarril Central Andino S.A.
Vigilancia Andina S.A.
Inversiones Nacionales y Multinacionales S.A.
El Presidente del Directorio y el Gerente de Inversiones Andino S.A.
son Jaime Remy Riso Patrón y Carlos Felipe Rizo Patrón
respectivamente.
ANÁLISIS DE
RIESGO
Riesgo Social
Riesgo Ambiental
Dentro del riesgo que cuenta Cemento Andino detallamos los siguientes
aspectos:
Dentro del riesgo social, tenemos los diversos bloqueos en las
carreteras (principalmente en la carretera Central) ya sean por huelgas
y/o protestas sociales, éstos problemas retrasan el transporte y
distribución del cemento.
Las lluvias, huaycos y deslizamientos de piedras sobre la carretera
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
21
Riesgo de Estado
Riesgo de
Mercado
Riesgo Financiero
Central.
En el riesgo de estado se encuentran el decrecimiento de la situación
económica del Perú, esto condiciona a la inversión estatal que
presupuesta el país en el sector construcción.
Importación de cemento y sus derivados a precios Dumping, además de
nuevas leyes de importación, preferencias arancelarias, TLC`s etc.
Disminución de los precios de los minerales en el mercado
internacional
La volatilidad de las tasas de interés es un riesgo que cuenta la empresa
ya que ésta se financia con capital de corto y largo plazo.
En la tabla Nro 16 (de los anexos) se muestra la variación del VAN con
tasa de descuento (CPPC) variable año a año proyectado
RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES
Las proyecciones para valorizar la empresa se dieron bajo los siguientes
supuestos:
Con respecto a la proyección de ventas se ha tomado como supuesto el
promedio de crecimiento de las ventas de los últimos 5 años.
Tabla 9. Ventas de Cemento Andino en miles de nuevos soles.
Nota: de Cemento Andino
Además, se analizó los despachos de los últimos años y la variación
creciente que se ha obtenido, donde el promedio de estos crecimientos
es 6.53%, según lo muestra la tabla 8
Tabla 10. Despachos de Cemento - Cemento Andino en Miles de TM Año 2006 2007 2008 2009 2010 PROMEDIO
TM 1,115 1,217 1,251 1,274 1,431
% Var. 9.15% 2.79% 1.84% 12.32% 6.53% Nota: de INEI
Por otro lado de acuerdo al crecimiento del PBI proyectado según el
MEF de los próximos 4 años tiene como promedio 7.70% por lo que es
razonable nuestra proyección de 7.24%
Año 2006 2007 2008 2009 2010 PROMEDIO
Ingresos 329,971 365,068 378,928 378,783 434,017
% Var. 10.64% 3.80% -0.04% 14.58% 7.24%
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
22
Tabla 11. Proyección PBI Construcción a nivel nacional Año 2011 2012 2013 2014 PROMEDIO
% PBI Construcción 4.80% 9.80% 8.00% 8.20% 7.70%
Nota: proyección PBI construcción según informe del MEF – agosto 2011
Así mismo se analizó el PBI Construcción Departamental de la zona de
influencia de la empresa Cemento Andino (Sierra Central) que
comprende los departamentos de: Junín, Pasco, Huánuco,
Huancavelica, Ayacucho, y Ucayali (esta última en su línea limítrofe),
según se aprecia a su vez en la Figura Nro 7: Operadores locales.
Elaboración propia con datos de TM vendidas de cemento en departamentos, tomado
del INEI.
Los PBIs departamental del Sector Construcción de los departamentos
de influencia en la que se encuentra la planta de Cemento Andino
arrojan un promedio superior al crecimiento de las ventas, lo cual
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
23
confirma el crecimiento del sector en esa zona del país.
Por todo lo expuesto, el índice de crecimiento de ventas de 7.24% es
acorde con las tendencias de estas variables ya mencionadas.
Además, se sabe que Cemento Andino se encuentra trabajando con la
venta de nuevos productos que le permitirán optimizar su producción,
por lo que viene promoviendo las ventas de cementos puzolánicos.
Cemento Andino ya cuenta en sus canteras, reservas probadas y
probables de piedra caliza, que es su principal insumo por 235 millones
de Toneladas Métricas (TM) por lo cual se estima que podría abastecer
al mercado por más de 140 años.
También, una de las prioridades de Cemento andino es la de abastecer
al mercado local, por lo que a inicios del 2008 amplió su fabrica
mediante la instalación de una nueva línea de producción que permitirá
alcanzar una capacidad de producción de clinker de 1.88 millones de
TM/año y de cemento de 2.10 millones de TM/año
Los Costos y los gastos proyectados se da en base a un % de las ventas
año a año, dichos porcentajes fueron calculados en base a los promedios
realizados del 2006 al 2010:
Costo de ventas promedio 2006-2010 48.21%
Otros Costos Op. promedio 2006-2010 11.26%
Gasto de ventas promedio 2006-2010 0.65%
Gasto de Adm. promedio 2006-2010 5.41%
Es importante recalcar que el comportamiento de los últimos 4 años de
los gastos de ventas y administrativos no ha tenido variaciones
significativas.
No menos importante manifestar que los otros Costos operacionales que
se muestran en el Estado de Ganancias y pérdidas corresponden a la
depreciación de sus activos.
La inversión en activos fijos (CAPEX) se estimó sobre la base del
monto de las actividades de inversión que la empresa realizó en forma
anual de acuerdo al flujo de efectivo de la actividad de inversión
considerando el promedio del 2007 al 2010 de la compra de activo fijo
según Balance General.
Tabla 12. Desempeño del activo fijo expresado de miles de nuevos soles
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A. Abril 11, 2009
24
VISITA A LA
EMPRESA
Año 2007 2008 2009 2010 PROMEDIO
Acto 904,292 998,035 1,084,347 1,333,244
Depreciación 664,132 701,214 743,044 771,233
Neto 240,160 296,821 341,303 562,011
Variación 3.91% 10.37% 8.65% 22.95% 13.99% Nota: estados financieros auditados CONASEV
No hemos tenido oportunidad de tener acercamiento con una persona
responsable del área de contabilidad que nos permita coordinar una
reunión y visita en la empresa.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A.
25
Tabla 13. Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Caja y Bancos 61,460 65,912 70,687 75,807 81,299 87,189 93,505 100,278 107,543 115,333
Valores Negociables 9,791 10,500 11,260 12,076 12,951 13,889 14,895 15,974 17,132 18,373
Cuentas por Cobrar, Neto 20,676 22,174 23,780 25,503 27,350 29,332 31,456 33,735 36,179 38,800
Existencias (neto) 138,992 149,060 159,859 171,439 183,858 197,177 211,461 226,780 243,208 260,826
Gastos Pagados por Anticipado 1,515 1,625 1,742 1,869 2,004 2,149 2,305 2,472 2,651 2,843
Total activo corriente 232,433 249,271 267,328 286,694 307,463 329,736 353,622 379,239 406,712 436,175
Inversiones Financieras 210,241 210,241 210,241 210,241 210,241 210,241 210,241 210,241 210,241 210,241
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) 544,280 527,603 512,383 499,098 488,314 480,696 477,026 478,219 485,344 499,651
Otros Activos 34,385 34,385 34,385 34,385 34,385 34,385 34,385 34,385 34,385 34,385
Total activo no corriente 788,906 772,229 757,009 743,724 732,940 725,322 721,652 722,845 729,970 744,277
Activos totales 1,021,339 1,021,500 1,024,337 1,030,418 1,040,403 1,055,058 1,075,274 1,102,084 1,136,683 1,180,452
Sobregiros y Obligaciones Financieras 88,400 94,804 101,671 109,037 116,935 125,406 134,491 144,234 154,682 165,888
Cuentas por Pagar Comerciales 30,704 32,928 35,314 37,872 40,615 43,557 46,713 50,097 53,726 57,618
Otras Cuentas por Pagar 11,541 12,377 13,274 14,235 15,266 16,372 17,558 18,830 20,194 21,657
Impuesto a la Renta y Participaciones Corrientes19,694 21,120 22,650 24,291 26,051 27,938 29,962 32,132 34,460 36,957
Pasivo corriente 150,338 161,229 172,909 185,435 198,868 213,274 228,724 245,293 263,063 282,119
Prestamos LP 115,726 115,744 116,066 116,755 117,886 119,547 121,838 124,875 128,796 133,755
Pasivo no corriente 115,726 115,744 116,066 116,755 117,886 119,547 121,838 124,875 128,796 133,755
Capital 313,320 313,320 313,320 313,320 313,320 313,320 313,320 313,320 313,320 313,320
Reservas Legales 62,664 62,664 62,664 62,664 62,664 62,664 62,664 62,664 62,664 62,664
Resultados Acumulados 379,291 368,542 359,379 352,245 347,665 346,253 348,728 355,931 368,840 388,594
Patrimonio 755,275 744,526 735,363 728,229 723,649 722,237 724,712 731,915 744,824 764,578
Pasivo y patrimonio 1,021,339 1,021,500 1,024,337 1,030,418 1,040,403 1,055,058 1,075,274 1,102,084 1,136,683 1,180,452
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A.
26
Tabla 14. Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ventas 465,458 499,176 535,338 574,118 615,708 660,311 708,145 759,444 814,460 873,460
Costo de Ventas 224,415 240,672 258,107 276,804 296,857 318,361 341,424 366,157 392,682 421,129
Otros Costos Operacionales 52,393 56,188 60,258 64,624 69,305 74,326 79,710 85,484 91,677 98,318
Resultado Bruto 188,650 202,316 216,972 232,690 249,547 267,624 287,011 307,803 330,101 354,014
Gastos de ventas 3,003 3,220 3,454 3,704 3,972 4,260 4,568 4,899 5,254 5,635
Gastos de administración 25,168 26,991 28,946 31,043 33,292 35,704 38,290 41,064 44,039 47,229
Result Operativo EBIT 160,479 172,105 184,572 197,943 212,282 227,661 244,153 261,839 280,808 301,150
Ingresos (gastos )Financieros (12,771) (13,142) (13,560) (14,031) (14,563) (15,162) (15,839) (16,603) (17,467) (18,443)
Resultado antes Impuest 147,709 158,963 171,012 183,912 197,720 212,498 228,313 245,236 263,341 282,707
Partic Adm/Estatutaria (15,160) (16,315) (17,551) (18,875) (20,292) (21,809) (23,432) (25,169) (27,027) (29,015)
Impuesto a las Gananc (39,765) (42,795) (46,038) (49,511) (53,228) (57,207) (61,464) (66,020) (70,894) (76,108)
Ganancia/Perdida Neta 92,785 99,854 107,423 115,526 124,199 133,482 143,417 154,047 165,420 177,585
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A.
27
Tabla 15. Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
Tabla 15. Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ventas 465,458 499,176 535,338 574,118 615,708 660,311 708,145 759,444 814,460 873,460
Costo de ventas 224,415 240,672 258,107 276,804 296,857 318,361 341,424 366,157 392,682 421,129
Otros Costos Operacionales 52,393 56,188 60,258 64,624 69,305 74,326 79,710 85,484 91,677 98,318
Margen Bruto 188,650 202,316 216,972 232,690 249,547 267,624 287,011 307,803 330,101 354,014
Gastos de ventas 3,003 3,220 3,454 3,704 3,972 4,260 4,568 4,899 5,254 5,635
Gastos de administración 25,168 26,991 28,946 31,043 33,292 35,704 38,290 41,064 44,039 47,229
EBIT 160,479 172,105 184,572 197,943 212,282 227,661 244,153 261,839 280,808 301,150
Impuestos 48,144 51,631 55,372 59,383 63,685 68,298 73,246 78,552 84,242 90,345
Depreciacion 52,393 56,188 60,258 64,624 69,305 74,326 79,710 85,484 91,677 98,318
NOPAT 164,728 176,661 189,459 203,184 217,903 233,688 250,617 268,772 288,242 309,123
CAPEX 34,662 39,511 45,038 51,339 58,521 66,708 76,040 86,677 98,803 112,625
Inv k de w 29 9,342 10,019 10,745 11,523 12,358 13,253 14,213 15,243 16,347
Perpetuidad 2,246,974
FCF 130,038 127,808 134,402 141,100 147,859 154,622 161,324 167,881 174,196 2,427,125
VAN 1,654,040
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cemento Andino S.A.
28
Tabla Nro 16: Análisis de VAN con CPPC variable proyectado.
