主 管主 办协 办

2019.06

共享经济：

资本热潮后的转型升级

1

2 3

Address 地址 北京市西城区广安门内大街 315 号信息大厦 B 座（100053）

本刊文章由《中国经济信息期刊文献总库》、CNKI 系列数据库等 收录

2019 年第 23 期

总第 203 期

President 社长

Chief Editor 总编辑 Executive Vice President 执行副社长

Deputy Chief Editor 副总编辑Vice President 副社长Vice President 副社长

Editorial Director 编辑部主任 Vice Director 副主任

Reporter 记者

焦玉良朱永旗 陈东升崔立勇王 磊熊文娟

崔立勇方一方　

卜文娟 杜 壮 顾 彦 徐晨曦 天一 艾 丽 贺 博 黄 歆

龚德贤 周竟成 刘 宝 刘 丽王晓涛 潘晓娟 郭丁源 刘宝亮

公 欣 栾相科 张洽棠

方一方 顾 彦 天一

艾 丽 赵 涵

赵 涵 黄一歆李一晗 曹怀宇 贺 博艾 丽王 磊兰晓琳

冯国辉

崔立勇 86-10-63691647 方一方 86-10-63691686 黄一歆 86-10-63691650 黄 歆 86-10-63691650 赵 涵 86-10-63691513 黄一歆 86-10-63691650 艾 丽 86-10-63691514 cseinews@163.com视觉中国 / IC photo北京博海升彩色印刷有限公司京宣工商广字第 0074 号北京朗格律师事务所

CN10-1156/F2-186周刊每月 01 日 /08 日 /18 日 /28 日每月 01 日、18 日期刊；订阅周刊或分订可直接联系杂志社人民币 20 元 / 港币 40 元 RMB 20/HKD 40

Authority Charge 主管

Sponsor&Publisher 主办出版

国家发展和改革委员会

中国经济导报社

Editor in Charge 责任编辑

Art Editor 美术编辑

Commissioner of Brand Promotion 品牌推广部专员

Director of Office 综合办公室主任 Commissioner 专员

www.chinasei.com.cn 中国战略新兴产业网总监New Media Editor 新媒体编辑

Chief Executive Officer , Academy of CSEI 中国战略性新兴产业研究院执行院长Vice Secretary-General , Academy of CSEI 研究院副秘书长

Chief Executive Officer , Financial Innovation Academy of CSEI 中国新兴产业金融创新研究院执行院长

News Hotline 新闻采访与投稿热线 Reader Hotline 读者服务热线

Advertising Tel 广告电话Circulation Tel 发行电话

Email 杂志投稿邮箱Picture Cooperation 图片合作

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Legal Counsel 法律顾问

CN Number 国内刊号 Post-Distribution Serial Number 邮发代号

Published Cycle 出版周期 Published Time 出版时间

Subscription 邮局订阅 Price 定价

总顾问 General Counsel（排名不分先后）

邹家华 路甬祥 宁吉喆 解振华 张国宝 张晓强 包叙定 曹健林 吴晓青 张桃林

刘 谦 施尔畏 刘 琦 田锦尘 王 宏 干 勇 聂振邦 王瑞祥 王心芳

国际战略顾问 Global Strategy Consultant（排名不分先后）

吉姆·罗杰斯 (James Beeland Rogers Jr.) 杰里米·里夫金 (Jeremy Rifkin)

编委会主任 Committee Director

林念修

编委会副主任 Committee Vice-Director

李朴民

编委成员 Committee Members （排名不分先后）

任志武 綦成元 任树本 何炳光 周晓飞 李仰哲 年 勇 苏 伟 施子海 冯中圣

徐 林 高俊才 朱 明 李方旺 王晓方 杨铁生 张相木 唐 珂 徐 强 贺燕丽

董 扬 王亦宁

国家发改委高技术司 NDRC Department of High-Tech Industry

国家发改委办公厅 NDRC General Office

国家发改委产业司 NDRC Department of Industry

国家发改委环资司 NDRC Department of Resource Conservation and Environmental Protection

国家发改委价格司 NDRC Department of Price

国家发改委财金司 NDRC Department of Fiscal and Financial Affairs

国家发改委规划司 NDRC Department of Development Planning

国家发改委运行局 NDRC The Bureau of Economic Operations Adjustment

国家发改委农经司 NDRC Department of Rural Economy

国家发改委西部司 NDRC Department of Western

国家能源局新能源司 National Energy Administration Department of New Energy

国家节能中心 National Energy Conservation Centre

财政部经济建设司 Ministry of Finance Department of Economic Construction

科技部战略规划司 MST Department of Strategic Planning

科技部高新技术司 MST Department of High and New Technology Development and Industrialization

工信部节能司 MIIT Department of Energy Saving and Comprehensive Utilization

工信部电子信息司 MIIT Department of Information

工信部规划司 MIIT Department of Planning

工信部信软司 MIIT Department of Software Services

工信部通信司 MIIT Department of Telecommunication Services

工信部装备司 MIIT Department of Equipment Manufacturing

生态环境部环境影响评价与排放管理司 MEE Department of Environmental Impact Assessment and Emission Management

农业农村部科教司 MARA Department of Science and Education

国家知识产权局保护协调司 CNIPA Department of Protection and Coordination

中国汽车工业协会 China Automobile Industry Association

中国环保装备机械行业协会 CAMIE

指导单位名单 Guiding Unit （排名不分先后）

4 5

腾讯公司首席执行官 马化腾

Tencent, Chief Executive Officer (CEO)

中国复合材料集团有限公司董事长 张定金

China Composites Group Corporation Ltd.,Chairman

大同煤矿集团有限责任公司董事长 张有喜

DaTong Coal Mine Group Co.,Ltd, Chairman

烟台泰和新材料股份有限公司董事长 孙茂健

Yantai Tayho Advanced Materials Co.,Ltd, Chairman

阿里巴巴集团董事局主席 马 云

Alibaba Group, Chairman

中国航天科技集团公司原董事长 许达哲

China Aerospace Science and Technology Corporation, Former Chairman

中国石油化工集团公司董事长 傅成玉

China Petrochemical Corporation (Sinopec Corp.), Chairman

比亚迪股份有限公司董事长、执行董事、总裁 王传福

BYD Company Limited, Chairman, Executive Director and President

中国商用飞机有限责任公司董事长 金壮龙

Commercial Aircraft Corporation of China, Ltd, Chairman

中国机械工业集团有限公司董事长 任洪斌

China National Machinery Industry Corporation, Chairman

甘肃健顺生物科技有限公司总裁 罗 顺

Jianshun Biosciences Co.,Ltd, President

山东天岳先进材料科技有限公司董事长 宗艳民

SICC Co.,Ltd, Chairman

超威电源有限公司董事长 周明明

CHAOWEI POWER CO.,LTD, Chairman

太原炬能再生能源供热有限公司董事长 付卫亮

JUNENG REGENERATION ENERGY HEATING Co.,Ltd,Chairman

国骅集团有限公司董事长 丁国年

Greata Group Co. Ltd, Chairman

国宏通达信息安全服务有限公司总裁 刘欣华

Guohong Tongda Information Security Service Co.,Ltd,Chairman

三安光电股份有限公司董事长 林秀成

Sanan Optoelectronics Co., Ltd, Chairman

成都兴能新材料有限公司董事长 王维利

Xing Neng New Materials Co.,Ltd, Chairman

苏州赛菲集团有限公司董事长 张卫中

Suzhou SaiFei Group Co., Ltd, Chairman

新奥（中国）燃气投资有限公司总裁 韩继深

ENN Energy Holdings Co., Ltd, President

中国战略性新兴产业联盟China Strategic Emerging Industry Alliance

副理事长 Vice Chairman（按加入先后顺序排名）

理事长 Board Chairman 张晓强

常务理事 Executive Director

秘书长 Secretary-General

副秘书长 Vice Secretary-General

陈东升

解彦曦

理事 Director

上海城市创新经济研究中心主任 任新建

Urban Innovation Think-tank, Director

国家发展和改革委员会 National Development and Reform Commission

科学技术部 Ministry of Science and Technology of the People's Republic of China

工业和信息化部 Ministry of Industry and Information Technology of the People's Republic of China

财政部 Ministry of Finance of the People's Republic of China

教育部 Ministry of Education of the People's Republic of China

人力资源社会保障部 Ministry of Human Resources and Social Security of the People's Republic of China

自然资源部 Ministry of Natural Resources of the People's Republic of China

生态环境部 Ministry of Ecology and Environment of the People's Republic of China

交通运输部 Ministry of Transport of the People's Republic of China

农业农村部 Ministry of Agriculture and Rural Affairs of the People's Republic of China

商务部 Ministry of Commerce of the People's Republic of China

文化和旅游部 Ministry of Culture and Tourism of the People's Republic of China

国家卫生健康委员会 National Health Commission of the People's Republic of China

中国人民银行 The People's Bank of China

海关总署 General Administration of Customs of the People's Republic of China

国家税务总局 State Administration of Taxation

国家市场监督管理总局 State Administration for Market Regulation

国家广播电视总局 State Administration of Radio and Television of the People's Republic of China

国家统计局 National Bureau of Statistics of the People's Republic of China

中国科学院 Chinese Academy of Sciences

中国工程院 Chinese Academy of Engineering

中国银行保险监督管理委员会 China Banking and Insurance Regulatory Commission

中国证券监督管理委员会 China Securities Regulatory Commission

国家能源局 National Energy Administration

国家中医药管理局 State Administration of Traditional Chinese Medicine of the People's Republic of China

国家药品监督管理局 National Medical Products Administration

国家知识产权局 State Intellectual Property Office of the People's Republic of China

中国铁路总公司 China Railway

委员会主任 Committee Director

白春礼

委员会副主任 Committee Vice-Director

邬贺铨 王天然 詹启敏 曲久辉 潘云鹤

委员会秘书长 Committee Secretary-General

杜一平

委员 Committee Member

穆荣平 齐建国 薛一澜 王昌林 徐长明 刘燕刚 顾学明 张一军 韩秀成 欧阳钟灿 余晓晖 徐一红 梅一宏

程春平 叶甜春 朱森第 王田苗 史坚忠 顾行发 李中浩 金一鹏 干一勇 屠海令 徐一坚 翁一端 李一青

张一伟 王云鹤 王卫东 黄大昉 黄璐琦 马延和 程一京 任晓常 张进华 欧阳明高 钟志华 戴彦德 王仲颖

王伟胜 张作义 许洪华 李爱仙 王亦宁 吴舜泽 柳冠中 廖祥忠 熊澄宇

战略性新兴产业发展部际联席会议成员单位名单Members List of Inter-ministerial Joint Conference on Strategic Emerging Industry Development

第二届战略性新兴产业发展专家咨询委员会委员名单The Members of the Advisory Committee of Experts on the Development of Strategic Emerging Industries List

6 7

邹家华同志题词 曾培炎同志题词

陈锦华同志题词 路甬祥同志题词

8 9

10 11

版权所有，未经允许，

不得转载本刊文字及图片。

本刊保留一切法律追究权利。

目

录

声明

本期广告

《值得珍藏的历史记忆》征订广告

中菊资产管理有限公司

中国经济导报·中国发展网

雏菊汇艺术品有限公司

LIVALL力沃

中国战略新兴产业

超威能源

信用中国网

山东厚德

新奥能源控股有限公司

湖南三一工业职业技术学院

中国复合材料集团有限公司

水木创融

健顺生物

《领跑—“十三五”战略性新兴产业

重点区域发展前瞻与新产品新技术产业

化案例汇编》征订启事

封二

P7

P8-9

P18

P30

P42-43

P50

P55

P63

P70-71

P76

封三

封底

总第 15 期

杂志投稿邮箱

chinavcpe@daisybiz.com

出版周期

月刊

出版时间

每月 18 日

定 价

人民币 20 元 港币 40 元

主 管

国家发展和改革委员会

主 办

中国战略新兴产业杂志社

协 办

中菊资产管理有限公司

学 术 指 导

赵洗尘 朱永旗

专家委员会

主 席 高振刚

委 员 （按姓氏笔画排序）

丁云龙 丁文幍 马 军 马 莉 王 庆 王华君 王华俊 王亦宁

王建新 王晨阳 王惠敏 王福清 王嘉诚 巨国贤 邓 学 邓 勇

艾 民 左世全 田继生 田舒斌 白 凡 冯福章 朱志刚 朱劲松

任泽平 伞翔宇 刘 昆 刘 佳 刘元杰 刘扬声 刘志刚 刘明辉

刘树臣 刘益春 许娟娟 孙 键 孙柏原 花小伟 李 军 李 婕

李平祝 李兆森 李来华 李俊松 李跃博 杨 佩 杨 涛 杨仁文

杨双全 杨华超 杨渊德 吴 立 吴 迪 吴顺达 余乐安 谷 咏

辛本健 张 科 张 铭 张忆东 张玉香 张汉亚 张欣欣 张建昕

张趫凡 陈力平 陈国康 陈炎麟 陈学亮 陈显帆 陈炳炎 邵琳琳

林秋朔 易孟林 周 炜 周世义 周海晨 郑 红 郑 武 郎国明

赵 晓 赵长保 赵现樟 赵晓光 郝 峰 胡 皓 胡又文

侯立科 姜再勇 姚之驹 贺 军 骆建华 敖 刚 贾奕琛 贾跃民

徐 彪 徐东华 徐昌华 奚家成 高远洋 黄 河 黄守宏 崔忠付

葛察忠 韩 松 韩学松 温 平 谢 刚 鄢 凡 裘孝峰 訾 猛

鲍荣富 解玉平 窦以松 管爱国 潘向东 薛继军 鞠厚林 魏 涛

特 邀 顾 问

王 韵

主 编 高振刚

副 主 编 方 方

执 行 主 编 李 淼 方 方

编辑部主任 金 煜

记 者

王晓涛 潘晓娟 张洽棠 杨 虹 栾相科 程 晖 郭丁源 李盼盼

贺 博 徐晨曦 顾 彦 公 欣 贠天一 杜 壮 卜文娟 刘宝亮

刘 岸 黄 歆

责 任 编 辑 韩倩倩 贠天一 顾 彦 方 方

美 术 编 辑 北京艺星座国际文化有限公司

法 律 顾 问 金彦平

映像

2019数博会：创新发展 数说未来12

特别关注

20

共享单车：资本潮起潮落后的死亡与新生

规范才能发展 共享住宿风潮渐起

共享出行：新型业态难破盈利难题

24

27

共享经济：资本热潮后的转型升级

热点聚焦

生鲜电商“水果大战”引发“生死大战”

32

前置仓模式开启生鲜电商下半场

生鲜电商用水果抢客户 效果存疑

从线上回到线下 生鲜新零售也并非一帆风顺

我买网：曾经的生鲜黑马 在市场竞争中掉了队

34

37

40

财经故事

51 咖啡界的“独角兽” 未来还是未知数

微观察

54 今年创新层企业减少34.3% 而业绩增速不低

新陈代谢加速 A股退市常态化迈入正轨44

欲将绿债细分辨 相宜总有浓与淡47

资本前沿

金融、媒体、医疗、工业

打开人工智能市场优先从这里切入

60

如何满足未来数十年电动汽车暴增的用电需求？58

产业投资

工业互联网已步入落地生根阶段56

值得珍藏的历史记忆·之十五

1977，我两次高考的故事72

悦读

74 组合化财富管理过程

漫时光

77 《权力的游戏》—人世沧桑，竟都各有归宿

视点

包商银行因严重信用风险被接管

金融机构正常淘汰见真章益长远

信用风险缓释凭证助力民企发债

可探索更多非银行金融机构参与

64

66

战略连线

完善就业优先政策

发展改革委要落实高职院校扩招100万人计划

优化营商环境 不止要做好“店小二”式服务

52

53

12 13

映像 映像

2019 年 5 月 26 日，2019 中国国际大数据产业博览会（以下简称“数博会”）

在贵州省贵阳市开幕。本次数博会以“创新发展、数说未来”为年度主题，秉承

“数据创造价值”的内核要求，突出“全球视野、国家高度、产业视角、企业立

场”的理念，共设置高端对话 9 场，专业论坛及商业论坛 53 场，展馆活动 18 场。

数博会作为引领大数据产业发展的风向标，历来是全球大数据和互联网发展

领域专业人士热衷的舞台，也是各国学者和研究人员思想碰撞、理论探讨的场所。

据悉，数博会自 2015 年以来，已举办 4 届。

2019年5月27日，人工智能高端对话在贵阳生态会议中心举行，与会嘉宾以“AI赋能 引领未来”为主

题深入探讨，未来学家凯文·凯利发表演讲。IC photo/供图

2019年5月29日，贵阳，数博会5周年落下帷幕，市民抓住最后的机会纷纷前往各展馆排队体验

5G、AI、VR等智能互联网产品。IC photo/供图

栏目主持：李淼

2019数博会：创新发展 数说未来

14 15

声音·数据 声音·数据

栏目主持：顾彦

科技在资本市场中扮演了重要角色

日前，证监会原主席肖钢在 2019 清华五道口全球金融论坛上

表示，我国资本市场经历了三次科技浪潮—电子化、网络化、数

字化，科技在资本市场的发展中扮演了重要的角色：一是推动开展

了新的业务，创新了竞争的赛道；二是提高信息传播效率，逐渐替

代传统中介作用；三是促进了金融机构改进工作流程。

肖钢认为，近年来，我国银行业科技步伐稳步推进，国外投

行也加大向金融科技公司转型。未来，5G、虚拟现实、物联网、

工业互联网技术进一步突破，科技手段将进一步提高资本市场运

行效率。

美加征关税影响总体可控

近日，美国启动对约 2000 亿美元中国输美商品加征 25% 关税。

对此，工信部副部长王志军向媒体表示，在一定程度上，加征关税

会导致企业经营成本增加、竞争力下降和订单减少，但目前看影响

总体上是可控的。

王志军还表示，中国已形成较为完备的基础设施、配套产业体

系，营商环境不断优化，新技术新业务应用活跃，消费市场正在升级，

前景广阔，依然是全球最具吸引力的投资目的地。我国一如既往欢

迎外国企业来华投资，将继续为外国投资者提供更加稳定、公平、

透明、可预期的投资环境。

应对汇率波动政策工具储备充足

近日，中国人民银行副行长、国务

院金融稳定发展委员会办公室副主任刘

国强接受媒体采访时表示，目前虽然汇

率出现一些偶发性超调，但市场状况是

平稳的，没有也不允许“出事”。

刘 国 强 指 出， 近 期， 受 外 部 环 境

影 响， 人 民 币 汇 率 出 现 了 一 定 幅 度 的

贬 值。 汇 率 对 市 场 预 期 有 所 反 应 是 市

场 经 济 的 内 在 逻 辑， 也 是 汇 率 发 挥 宏

观 经 济 和 国 际 收 支“ 自 动 稳 定 器 ” 作

用的体现。“我们对汇率波动并不陌生，

近 年 来 在 应 对 中 积 累 了 丰 富 的 经 验，

政 策 工 具 储 备 充 足， 我 们 将 进 一 步 加

强宏观审慎管理，稳定市场预期。”

我国宏观层面系统性金融风险处于历史低位

清 华 大 学 五 道 口 金 融 学 院 编 制 的

《2019 上半年中国系统性金融风险报告》

显示，我国宏观层面系统性金融风险指

标 较 2018 年 水 平 大 幅 下 降， 处 于 历 史

低位。

清华大学五道口金融学院副院长周

皓 介 绍，2018 年 年 中 以 来 的 政 策 转 向

是近期宏观经济企稳、风险指标下降的

主要原因，民营企业融资等问题得到部

分缓解，对减税降费和科创板的预期提

振了市场信心。但另一方面，微观层面

系统性金融风险指标仍然高企，经济周

期的滞后效应以及支持中小企业融资的

政策负担可能使银行业不良贷款较快显

现，构成经济复苏中的潜在风险。

英法对 5G 服务持开放态度

在美国对中国华为等公司产品颁布禁令后，欧洲多国表示将继

续对 5G 服务持开放态度。

英国主要电信运营商之一 EE 公司近日宣布，5 月 30 日会首先

在英国 6 个主要城市开通 5G 服务，这也是英国首个正式启用的 5G

服务。该公司重申，将继续在其部分 5G 网络基础设施中采用华为

设备。法国财政部长布鲁诺·勒梅尔在接受当地媒体采访时也表示，

在发展 5G 业务领域，法国在保证主权和获取最佳技术的前提下，

不会刻意排除某家公司，目前许多运营商都与中国华为公司开展 4G

业务合作。

声音 数据

国际货币基金组织近日发布的最新研究表明，如果中美经贸摩擦

持续，在短期内，将使全球经济增速下降 0.3%。

该研究表明，在全球层面，如果近期宣布和设想加征关税的影响

扩大到中美贸易各个层面，在短期内，预计将使全球经济增速下降 0.3

个百分点，其中一半影响来自商业和市场信心效应。此外，贸易壁垒

增加将扰乱全球供应链，影响新技术传播的速度，最终导致全球生产

率下降和福利减少。进口限制的增加还会使消费品价格上升，对低收

入人群造成相对更严重的损害。

0.3下降 %

21.88增幅 %

近 日， 有 媒 体 称 从 权 威 渠 道 获 悉， 保 险 行 业 一 季 度 预 计 利 润 总

额 1170 亿 元， 同 比 增 加 210 亿 元， 增 幅 21.88 ％。 其 中 人 身 险 公 司

利 润 833 亿 元， 增 长 25.8 ％； 财 产 险 公 司 利 润 192 亿 元， 同 比 增 长

14.65％。

保 险 投 资 方 面， 保 险 资 金 运 用 余 额 为 17.06 万 亿 元， 较 年 初 增

长 3.94%。 从 资 产 配 置 结 构 看， 银 行 存 款 占 比 15.36%， 债 券 占 比

33.26%，证券投资基金占比 5.19%，股票占比 7.19%，投资性房地产

占比 1.08%，各类资产配置情况整体保持稳定。

我国 31 省份 2019 年一季度 GDP

数据近日全部出炉。国家统计局数据

显示，初步核算，一季度国内生产总

值 213433 亿元，按可比价格计算，同

比增长 6.4%。

从增速来看，与全国相比，一季

度共有 17 个省份 GDP 增速超全国。

其 中， 云 南 一 季 度 GDP 增 速 9.7%，

位列全国第一。北京、广西两地一季

度 GDP 增速 6.4%，与全国增速持平。

从总量来看，一季度 GDP 总量破

万亿元的有 5 个省份。其中，广东、

江苏、山东一季度 GDP 总量破 2 万亿

元，广东省以 23886.77 万亿元位列全

国第一。

17 省

近日，深圳市副市长王立新在未来论坛深圳技术峰会上表示，要

抢抓粤港澳大湾区建设的重大机遇，打造具有世界影响力的创新创意

之都。为此，深圳市每年拿出 1/3 的财政科技专项资金用于基础研究，

在基础研究方面的投入会超过 40 亿元。

“在境外人才引进政策方面，来粤港澳大湾区工作的短缺人才将

享受 15% 的个人所得税减免优惠。”王立新介绍，“100 万元年薪，

本来要缴 45 万元的税，现在只要缴 15 万元的税，一下子多了 30 万元，

家人会很高兴，日子会更好过。”

40 亿元

国家外汇管理局统计数据显示，

2019 年 4 月， 中 国 外 汇 市 场（ 不 含

外币对市场，下同）总计成交 18.99

万亿元（等值 2.83 万亿美元）。其中，

银行对客户市场成交 2.22 万亿元（等

值 3307 亿美元），银行间市场成交

16.77 万亿元（等值 2.50 万亿美元）；

即 期 市 场 累 计 成 交 6.63 万 亿 元（ 等

值 9873 万亿美元），衍生品市场累

计成交 12.36 万亿元（等值 1.84 万亿

美元）。

2019 年 1-4 月， 中 国 外 汇 市 场

累 计 成 交 70.79 万 亿 元（ 等 值 10.51

万亿美元）。

18.99 万亿元

16 17

政策解读 政策解读

栏目主持：贠天一

国务院国资委副主任翁杰明表示，《方案》既强调作为授权主体的出资人代表机构要优化履职方式，

也强调授权对象要加强行权能力建设；既强调对企业要加大授权放权，也强调了对企业要加强多种方式

的监管。

评

近 日， 国 务 院 印 发《 改 革 国 有

资本授权经营体制方案》（以下简称

《方案》），提出了改革国有资本授

权经营体制的主要举措，明确将更多

具备条件的中央企业纳入国有资本投

资、运营公司试点范围，明确采用多

种形式开展股权激励，支持国有创投

核心团队持股、跟投。到 2022 年，

基本建成与中国特色现代国有企业制

度相适应的国有资本授权经营体制。

《 方 案》 改 革 的 主 要 举 措 包 括

四项。一是优化出资人代表机构履职

方式。通过实行清单管理、强化章程

约束、发挥董事作用、创新监管方式，

加快转变履职方式，依据股权关系对

3. 改革国有资本授权经营体制方案出台

近 期， 国 务 院 发 布《 关 于 推 进

养 老 服 务 发 展 的 意 见》， 支 持 商 业

保 险 机 构 在 地 级 以 上 城 市 开 展 老 年

人 住 房 反 向 抵 押 养 老 保 险 业 务， 在

房 地 产 交 易、 抵 押 登 记、 公 证 等 机

构 设 立 绿 色 通 道， 简 化 办 事 程 序，

提 升 服 务 效 率。 支 持 老 年 人 投 保 意

外 伤 害 保 险， 鼓 励 保 险 公 司 合 理 设

计 产 品， 科 学 厘 定 费 率。 鼓 励 商 业

养 老 保 险 机 构 发 展 满 足 长 期 养 老 需

求的养老保障管理业务。支持银行、

信 托 等 金 融 机 构 开 发 养 老 型 理 财 产

品、 信 托 产 品 等 养 老 金 融 产 品， 依

法 适 当 放 宽 对 符 合 信 贷 条 件 的 老 年

人 申 请 贷 款 的 年 龄 限 制， 提 升 老 年

人 金 融 服 务 的 可 得 性 和 满 意 度。 扩

大 养 老 目 标 基 金 管 理 规 模， 稳 妥 推

进 养 老 目 标 证 券 投 资 基 金 注 册， 可

以 设 置 优 惠 的 基 金 费 率， 通 过 差 异

化 费 率 安 排， 鼓 励 投 资 人 长 期 持 有

养 老 目 标 基 金。 养 老 目 标 基 金 应 当

采 用 成 熟 稳 健 的 资 产 配 置 策 略， 控

制 基 金 下 行 风 险， 追 求 基 金 资 产 长

期稳健增值。

国务院发展研究中心金融研究所教授、保险研究室副主任朱俊生表示，从供给端来看，运用金融手段

让更多资本进入养老服务业，鼓励银行向养老机构发放资产抵押贷款，支持保险机构自建养老服务机构或

参与养老服务机构的建设和运营，拓宽保险资金建设养老项目资金来源等，这些都是增加养老服务供给的

有效手段；从支付端来看，不管是推进发展长期护理保险还是老年人意外伤害险、养老机构责任险、保险

版“以房养老”等商业保险产品，以及养老型理财产品、信托产品等养老金融产品，都是从需求方角度出

发提高支付能力。

评

5. 发展养老普惠金融 支持银行、信托等金融机构开发养老型理财产品

近期，中国人民银行发布了《关

于支持绿色金融改革创新试验区发行

绿色债务融资工具的通知》（以下简

称《通知》）指出，支持试验区内企

业注册发行绿色债务融资工具。鼓励

试验区内承担绿色项目建设且满足一

定条件的城市基础设施建设类企业作

为发行人，注册发行绿色债务融资工

具用于绿色项目建设。

《 通 知》 显 示， 绿 色 债 务 融 资

工 具 是 指 绿 色 金 融 改 革 创 新 试 验 区

内 注 册 的 具 有 法 人 资 格 的 非 金 融 企

业（ 以 下 简 称“ 企 业”） 在 银 行 间

市 场 发 行 的， 募 集 资 金 专 项 用 于 节

能 环 保、 污 染 防 治、 资 源 节 约 与 循

环利用等绿色项目的债务融资工具。

绿 色 项 目 的 界 定 与 分 类 参 考《 绿 色

债 券 支 持 项 目 目 录》。 绿 色 金 融 改

革 创 新 试 验 区 是 指 经 国 务 院 批 准 设

立 的 绿 色 金 融 改 革 创 新 试 验 区（ 以

下简称“试验区”）。

同 时，《 通 知》 指 出， 将 探 索

扩 大 绿 色 债 务 融 资 工 具 募 集 资 金 用

途。 研 究 探 索 试 验 区 内 企 业 发 行 绿

色 债 务 融 资 工 具 投 资 于 试 验 区 绿 色

发展基金，支持地方绿色产业发展。

探 索 试 验 区 内 绿 色 企 业 注 册 发 行 绿

色 债 务 融 资 工 具， 主 要 用 于 企 业 绿

色 产 业 领 域 的 业 务 发 展， 可 不 对 应

到具体绿色项目。

中国人民大学重阳金融研究院绿色金融部副主任曹明弟表示，此时支持试验区内企业注册发行绿色

债务融资工具，既有助于试验区获得更多的资金推动绿色经济转型，又能专项扶持试验区绿色企业扩大

绿色投融资，同时较好地防范绿色风险。

评

2. 绿色债务融资工具募集资金用途有望扩大

近 日， 银 保 监 会 发 布《 关 于 保

险 资 金 参 与 信 用 风 险 缓 释 工 具 和 信

用 保 护 工 具 业 务 的 通 知》 旨 在 允 许

和 规 范 保 险 资 金 参 与 信 用 衍 生 产 品

业 务 行 为。 主 要 内 容 有 四 个 方 面。

一 是 明 确 参 与 目 的， 规 定 保 险 资 金

参 与 信 用 衍 生 产 品 业 务 仅 限 于 对 冲

风 险， 不 得 作 为 信 用 风 险 承 担 方。

二 是 明 确 参 与 方 资 质 条 件， 保 险 机

构 需 具 备 衍 生 品 运 用 能 力、 信 用 风

险 管 理 能 力 方 可 参 与 信 用 衍 生 产 品

业 务。 三 是 明 确 业 务 开 展 遵 循“ 监

管 + 业 务” 双 规 范 原 则， 既 要 遵 守

银 保 监 会 对 于 金 融 衍 生 产 品 交 易 的

监 管 规 定， 也 要 遵 守 中 国 银 行 间 市

场 交 易 商 协 会、 上 海 证 券 交 易 所 和

深 圳 证 券 交 易 所 的 业 务 规 则。 四 是

强 化 风 险 管 理， 保 险 机 构 应 制 定 相

应 的 管 理 制 度 和 操 作 流 程， 监 测 并

定 期 评 估 风 险， 向 银 保 监 会 报 送 月

度、季度和年度报告。

银保监会相关负责人表示，《通知》的发布有利于进一步丰富保险资金运用工具，为信用风险管理

提供对冲手段；有利于充分调动保险资金的积极性，发挥保险资金长期稳健优势，加大对民企融资的支

持力度；有利于改善民企债券投资者结构，提高民企债券的流动性并促进民企债券的发行。

评

4. 允许保险资金参与信用衍生产品业务

近 期， 银 保 监 会 印 发《 关 于 开

展“巩固治乱象成果 促进合规建设”

工作的通知》（以下简称《通知》），

旨在打好防范化解金融风险攻坚战，

巩 固 前 期 整 治 工 作 成 果， 防 止 市 场

乱 象 反 弹 回 潮， 推 动 银 行 业 保 险 业

实现高质量发展。

《 通 知》 指 出，2019 年 整 治 工

作 力 争 实 现 三 个 目 标： 一 是 查 处 屡

查 屡 犯， 消 化 存 量， 在 推 动 银 行 保

险 机 构 合 规 建 设 方 面 取 得 新 成 效；

二 是 查 处 重 点 风 险， 遏 制 增 量， 在

推 动 银 行 业 保 险 业 生 态 修 复 方 面 取

得 新 进 展； 三 是 推 进 金 融 供 给 侧 结

构 性 改 革， 在 实 现 高 质 量 发 展 和 提

升 服 务 实 体 经 济 水 平、 能 力 方 面 取

得新突破。

《 通 知》 强 调，2019 年 整 治 工

作 要 坚 持 四 个 原 则： 一 是 防 风 险 与

稳 增 长 相 结 合， 实 现 防 风 险、 治 乱

象 和 稳 增 长、 调 结 构 的 有 机 统 一。

二 是 削 减 违 规 存 量 问 题 与 遏 制 违 规

增 量 问 题 相 结 合， 坚 持 已 发 现 问 题

整 改 和 新 问 题 查 处 两 手 抓， 两 手 都

要硬。三是强内控与严监管相结合，

银 行 保 险 机 构 要 落 实 乱 象 治 理 与 合

规 建 设 的 主 体 责 任， 各 级 监 管 机 构

要 牢 固 树 立 法 治 意 识、 规 矩 意 识，

将 严 监 管 长 期 坚 持 下 去。 四 是 保 持

定 力 与 把 握 力 度 相 结 合， 既 坚 持 对

市 场 乱 象 的“ 零 容 忍”， 又 主 动 适

应宏观形势变化，把握好节奏力度，

严防处置风险的风险。

银保监会有关部门负责人表示，银行业保险业市场乱象成因复杂，整治工作具有长期性、复杂性

和艰巨性，不可能一蹴而就。特别是当前国际国内形势复杂严峻，银行业保险业仍然处于风险易发多

发期，一些重点领域重点机构的风险及顽疾仍然存在。

评

1. 化解金融风险防止市场乱象反弹回潮 银保监会发文促进合规建设 国家出资企业开展授权放权。二是分

类开展授权放权。出资人代表机构对

不同类型企业给予不同范围、不同程

度的授权放权。三是加强企业行权能

力建设。通过完善公司治理、夯实管

理基础、优化集团管控、提升资本运

作能力，确保各项授权放权接得住、

行得稳。四是完善监督监管体系。通

过搭建实时在线的国资监管平台，整

合监督资源，严格责任追究，实现对

国有资本的全面有效监管。实行重大

决策终身责任追究制度。

18 19

共享经济：资本热潮后的转型升级

《中国分享经济发展报告》将共享经济定义为“利用互联网等现代

技术整合，分享海量的分散化闲置资源，满足多样化需求的经济活动”。

近年来，共享经济在我国经历了从快速崛起到遍地开花，以其强大的影

响力覆盖了交通出行、文化旅游、住宿租赁等各个领域，同时也受到了

资本的热烈追逐。

然而，在过去的 2018 年，共享经济遭受到了各种严重的打击，

行业乱象屡见不鲜，诸多共享经济企业深陷亏损、裁员甚至面临倒闭的

困境。数据显示，2018 年我国共享经济交易规模 29420 亿元，比上

年增长 41.6%；而直接融资规模约 1490 亿元，同比下降 23.2%。

在资本热潮逐渐退却后，共享经济的各个细分领域都开始进入转型升级

的新阶段。

20 21

特别关注

共享住宿是在互联网时代经济发展新出现的交易模式，是依托互联网诞生的一个新型的共享经济业态。

近年来，在年轻群体中，共享住宿的消费潮流逐渐风行：一套农房，一间草屋，都可以成为旅行在异域他乡

时的栖身安家之所。但是对于共享住宿，目前缺乏统一的法律规范，谁来管、管什么、如何管等一系列现实

问题亟待回答。只有解决了共享住宿无法可依的尴尬，将其纳入法制化、制度化轨道，规范服务标准，厘清

平台责任，才能推动这一新业态行稳致远，健康发展。

李 柰文

共 享 住 宿 是 共 享 经 济 在 住 宿 市

场 上 形 成 的 新 型 业 态， 是 单 个 经 营

实 体、 房 主 将 其 有 效 房 源， 甚 至 是

闲 置 房 源， 通 过 共 享 住 宿 平 台 与 他

人 进 行 按 日 短 期 租 赁， 进 而 获 得 房

租 收 入 的 经 济 现 象。 这 里 提 到 的 共

享 住 宿 平 台 承 担 着 在 住 客 和 房 主 之

间 的 沟 通 桥 梁 的 角 色， 一 方 面 满 足

了 宾 客 住 宿 的 特 定 需 要， 另 一 方 面

也帮助房主获得了满意的经济收益。

共 享 住 宿 业 的 发 展 降 低 了 交 易 的 门

槛，成功激活了各种“闲置房源”，

使 之 以 低 成 本 和 特 色 服 务 的 优 势 进

入了市场。根据国家信息中心 2018

年 6 月发布的统计数据，2017 年我

国 共 享 住 宿 市 场 交 易 规 模 约 145 亿

元， 比 上 年 增 长 70.6%， 参 与 者 人

数约为 7800 万人，主要共享住宿平

台 的 国 内 房 源 数 量 约 300 万 套， 整

个行业处于迅速上升阶段。

共 享 住 宿 市 场 近 年 来 在 中 国

发 展 迅 猛， 国 内 共 享 住 宿 市 场 受 到

Airbnb 的带动，途家、小猪短租、

蚂 蚁 短 租 等 网 络 运 营 平 台 相 继 涌

现。 同 时， 共 享 住 宿 也 获 得 了 国 家

的明确支持，2016 年由国家发展改

革委等 10 部门制定的《关于促进绿

色 消 费 的 指 导 意 见》 中 提 到， 政 府

要 支 持 发 展 共 享 经 济， 鼓 励 个 人 闲

置 资 源 有 效 利 用， 有 序 发 展 民 宿 出

蓬勃发展，问题涌现

规范才能发展 共享住宿风潮渐起

特别关注

租等。

共 享 住 宿 行 业 的 发 展 主 要 得 益

于 以 互 联 网、 信 息 技 术 为 依 托， 与

传 统 住 宿 业 相 比 能 够 在 效 率 上、 成

本 上 占 据 较 大 优 势， 在 极 短 的 时 间

内、 付 出 较 低 的 成 本 既 可 以 招 募 到

大 量 的 闲 置 房 屋 资 源， 在 房 源 中，

已 经 涵 盖 了 乡 村 民 宿、 景 区 客 栈、

度 假 别 墅 等 几 乎 所 有 的 非 标 住 宿 全

品 类， 同 时 也 包 含 树 屋、 木 屋、 花

房 等 极 具 特 色 的 住 宿 方 式。 一 方

面 能 满 足 消 费 者 对 住 宿 环 境 的 个 性

化、 多 样 化 需 求， 避 免 了 千 篇 一 律

的 酒 店、 宾 馆、 旅 馆 等 客 房 给 住 客

带 来 的 审 美 疲 劳， 为 住 客 的 旅 游 体

验、 度 假 休 闲 等 注 入 了 新 的 方 式 和

新 鲜 的 活 力； 另 一 方 面， 共 享 住 宿

房 屋 多 为 分 散 式 家 庭 公 寓 产 品， 更

贴 近 社 区， 能 以 居 家 感 受 为 基 础、

社 群 关 系 为 情 感 纽 带， 可 以 给 住 客

带 来 居 家 式 的 入 住 体 验， 对 驻 地 风

土 人 情、 文 化 娱 乐、 社 区 生 活、 购

物观光等有较深的感受。

由 于 一 般 情 况 下 共 享 住 宿 企 业

是 直 接 或 间 接 地 从 社 区 房 东 手 中 或

从 地 产 商 手 中 获 得 闲 置 房 源， 租 金

较 低， 因 其 充 分 利 用 了 社 会 闲 置 的

房 屋 资 源， 在 经 营 上 可 以 为 租 客 提

供 较 同 类 型 酒 店、 宾 馆、 旅 馆 等 相

比 价 格 更 实 惠 的 房 源， 对 租 客 来 说

性价比更高。

然 而， 作 为 一 种 新 型 的 经 济 模

式， 由 于 配 套 政 策 和 法 律 法 规、 部

门 规 章 等 规 范 性 法 律 文 件 的 立 改 废

更 新 脚 步 落 后 于 共 享 住 宿 行 业 的 发

展，近年来问题不断涌现。

首 先， 缺 乏 统 一 行 业 规 范 和 标

准。共享住宿在国内作为新生产业，

经过几年来的发展，已经初具规模，

整 体 处 于 快 速 上 升 阶 段， 但 由 于 发

展 时 间 较 短， 整 个 行 业 缺 少 明 确 的

行业规范和产品标准。在 C2C 模式

中， 共 享 住 宿 平 台 普 遍 采 用 轻 资 产

的 模 式， 而 且 网 络 平 台 对 线 下 投 人

的 人 力、 物 力 资 源 相 对 比 较 少， 网

络 平 台 同 房 客 的 直 接 接 触 很 少， 通

常 由 房 东 或 房 东 所 委 托 的 第 三 方 承

担 所 有 线 下 服 务。 但 是 房 东 个 人 和

第 三 方 差 异 较 大， 大 多 数 属 于 个 人

房 东 直 接 服 务， 没 有 受 过 专 业 的 培

训， 提 供 的 服 务 没 有 统 一 标 准， 对

住 宿 服 务 质 量 也 就 无 法 保 证。 有 些

房 东 的 服 务 无 法 达 到 预 期， 容 易 与

房 客 之 间 发 生 纠 纷， 甚 至 影 响 到 社

会 和 住 客 对 共 享 住 宿 平 台 和 整 体 房

源 的 口 碑 和 信 誉。 行 业 规 范 和 产 品

标 准 的 缺 失 使 得 共 享 住 宿 市 场 中 的

住 宿 产 品 缺 乏 统 一 的 标 准， 如 产 品

设 计、 室 内 装 修 装 饰、 产 品 服 务 等

方 面 水 平 参 差 不 等， 产 品 质 量 良 莠

不 齐， 整 个 行 业 没 有 形 成 产 品 及 服

务 的 最 低 规 范 和 标 准， 也 因 为 房 源

类 型 多 样， 分 布 地 域 广 泛， 增 加 了

服 务 流 程， 质 量 控 制 等 标 准 化、 规

范化的难度。

此 外， 法 律、 法 规、 政 策 监 管

也 不 完 善。 共 享 住 宿 是 将 传 统 的 旅

游、 住 宿 等 基 本 服 务 与 互 联 网 相 结

合 而 成 的 新 业 态， 与 传 统 旅 游 住 宿

行 业 和 房 屋 租 赁 行 业 都 有 很 大 的 差

别， 因 此 不 能 用 已 有 的 针 对 于 传 统

住 宿 行 业、 房 屋 租 赁 行 业 的 相 关 法

律 法 规 去 规 范 共 享 住 宿 这 类 新 型 的

经 济 模 式。 而 由 于 行 业 发 展 伊 始，

目 前 我 国 现 有 的 共 享 住 宿 相 关 法 律

法 规 较 少， 且 法 律 法 规 缺 乏 细 则 和

可 操 作 性， 给 共 享 住 宿 行 业 管 理 带

来 了 许 多“ 管 不 管， 怎 么 管， 谁 来

管 ” 的 问 题， 政 府 监 管 过 程 中 存 在

无法可依的现象。对于平台、房东、

房 客 以 及 相 关 监 管 执 法 部 门 而 言，

其 权 责 缺 乏 明 确 规 定， 所 以 当 纠 纷

发 生 时， 各 方 都 难 以 及 时、 准 确、

有 效 地 判 断 出 各 方 应 有 的 权 利、 义

务 和 责 任， 问 题 的 解 决 就 更 为 复 杂

和 艰 难。 此 外， 政 府 部 门 的 监 管 力

度 还 有 待 加 强， 目 前 共 享 住 宿 市 场

准 入 门 槛 过 低， 导 致 一 些 缺 乏 实

力、 信 誉 不 良 的 企 业、 及 其 他 类 型

的 经 营 主 体 轻 松 地 进 入 了 市 场， 使

缺 乏 规 范 的 市 场 乱 象 丛 生、 鱼 龙 混

杂， 加 剧 了 共 享 住 宿 参 与 者 的 市 场

风险。

整 体 来 看， 共 享 住 宿 平 台 建 设

落 后 于 需 求。 未 来 房 源 能 够 最 大 限

度 地 被 利 用 和 被 分 享， 需 要 依 托 更

为 强 大 的 互 联 网 协 作 能 力， 共 享 住

宿 领 域 也 需 要 产 业 互 联 网 化 的 深 度

渗 透。 共 享 住 宿 的 发 展 涉 及 平 台 公

司， 房 主 以 及 消 费 者 三 方， 作 为 共

享住宿交易的桥梁，像 Airbnb、途

家、 小 猪 短 租、 蚂 蚁 短 租 等 共 享 住

宿 平 台 便 要 充 分 发 挥 自 己 的 作 用。

但目前不论是 Airbnb 这样的大型平

台 或 是 一 些 小 型 平 台， 在 技 术 支 持

上、 人 员 培 训 上、 信 息 采 集 上 等 方

面 都 存 在 着 共 享 住 宿 平 台 机 制 不 能

满 足 客 户 需 求 的 问 题。 首 先 是 平 台

自身技术支持不足，人员素质不高，

对 房 源 的 筛 查 不 够 严 谨， 存 在 房 源

信 息 不 实 或 房 主 借 用 虚 假 信 息 或 他

人 身 份 信 息 通 过 平 台 审 核 等 问 题，

增 添 了 消 费 者 风 险。 其 次， 平 台 的

客 户 评 价 机 制 不 完 善。 客 户 评 价 是

消 费 者 对 于 消 费 产 品 服 务 质 量 优 劣

的 信 息 反 馈， 也 是 影 响 消 费 者 消 费

选 择 的 重 要 因 素。 而 现 实 中 大 部 分

共 享 住 宿 平 台 未 能 根 据 消 费 者 评 价

去 对 房 源 进 行 改 善， 筛 选、 淘 汰 出

劣 质 产 品， 推 广、 提 升 优 质 产 品 质

量。 此 外， 还 有 不 少 消 费 者 反 映，

在 预 定 房 源 的 过 程 中 消 费 者 与 房 东

沟 通 不 便 捷， 在 预 定 流 程 和 退 款 方

面 远 远 不 如 传 统 的 酒 店。 如 此 诸 多

问 题 都 需 要 共 享 住 宿 平 台 收 集 整 理

归 纳 总 结， 不 断 提 升 行 业 服 务 发 展

22 23

现 阶 段， 佣 金 是 在 线 平 台 的

主 要 盈 利 来 源。 国 内 网 站 及 盈 利

模 式、 商 业 模 式 大 多 仿 照 国 外 的

HomeAway 的“ 广 告 + 交 易 佣 金 +

增 值 服 务 ” 和 Airbnb 的 交 易 佣 金

模 式。 尽 管 欧 美 成 功 模 式 对 我 国 企

业 有 很 大 借 鉴 作 用， 但 发 展 条 件 和

环 境 仍 然 存 在 较 大 差 异。 如 果 简 单

将 这 些 模 式 引 入 国 内， 就 会 产 生 与

国 内 消 费 人 群 消 费 理 念、 价 值 观 念

等的冲突，从而出现“水土不服”。

中 国 消 费 者 与 欧 美 消 费 者 在 分 享 理

念、诚信机制、居住体验、消费特点、

居 住 习 惯、 替 代 品 环 境 等 方 面 均 存

在 诸 多 差 异。 所 以， 需 要 根 据 实 际

状 况 在 需 求、 产 品、 服 务、 营 销、

技 术、 集 成、 管 理 等 方 面 进 行 系 统

创新。

以 途 家 为 例， 就 是 采 取 与 房 地

产 开 发 商 合 作 的 创 新 模 式， 将 空 置

房 拿 来 做 装 修 装 饰， 然 后 做 短 租 生

意， 与 开 发 商 分 成。 这 种 合 作 模 式

给 中 国 的 地 产 开 发 商 们 提 供 了 解 决

去 库 存 难 题 的 一 种 方 式。 另 外， 途

家 还 整 合 了 酒 店 业 的 线 下 服 务 和 规

范， 包 括 采 用 美 国 斯 维 登 酒 店 管 理

体 系， 提 供 接 送 机 和 宠 物 入 住 以 及

客 房 清 理 服 务 等。 目 前 途 家 已 从 管

家 + 托 管 的 商 业 模 型 1.0 升 级 到 了

以 互 联 网 系 统 和 平 台 为 核 心 的 住 宿

分 享 生 态 系 统， 从 房 源 端、 经 营 端

和用户端进行“途家们”战略布局。

相 比 西 方 国 家， 我 国 信 用 体 系

发 展 相 对 滞 后。 鉴 于 此， 小 猪 短 租

和 途 家 等 企 业 通 过 统 一 收 录 房 源、

统 一 内 装 外 装、 统 一 线 下 服 务、 以

平 台 对 接 消 费 者 等 方 式 尝 试 破 除 信

任瓶颈。

在 完 善 法 律 监 管 体 系 方 面，

2017 年国家发展改革委发布的《关

于 促 进 分 享 经 济 发 展 的 指 导 性 意

见》 被 认 为 是 最 重 要 的 共 享 住 宿 政

策 支 持。 然 而， 国 家 层 面 并 无 直 接

针 对 共 享 住 宿 行 业 的 安 全 或 者 管 理

规 范。 至 今， 执 法 部 门 仍 援 引《 旅

馆 业 治 安 管 理 办 法》 和《 租 赁 房 屋

治 安 管 理 规 定》 此 两 项 规 定。 国 家

信 息 中 心 分 享 经 济 研 究 中 心 牵 头 组

织 的 共 享 住 宿 领 域 行 业 自 律 标 准

《 共 享 住 宿 服 务 规 范》 是 我 国 共 享

住 宿 领 域 首 个 标 准 性 文 件， 它 虽 然

不 具 有 法 律 的 强 制 性， 但 作 为 行 业

行 为 指 引 和 推 荐 性 行 业 标 准， 对 共

享 住 宿 活 动 做 了 具 体 界 定， 并 对 平

台、 经 营 者 ( 房 东 ) 及 消 费 者 ( 房

客 ) 三 方 主 体 的 行 为 提 出 了 具 体 的

要 求 和 规 范， 内 容 涵 盖 房 源 审 核、

安 全 保 障、 用 户 隐 私 保 护、 交 易 与

争 议 解 决 等 诸 多 方 面。 考 虑 到 民 宿

的 情 况 相 较 酒 店 来 讲 更 多 复 杂， 从

自 然 环 境、 文 化 差 异 等 方 面 来 看，

不 宜 规 定 过 于 细 致， 否 则 将 限 制 行

业 发 展。《 共 享 住 宿 服 务 规 范》 的

发 布 为 共 享 住 宿 市 场 规 范 化 迈 出 了

阶 段 性 的 一 步， 不 过 共 享 住 宿 行 业

更 加 规 范 发 展 还 有 待 于 走 到 立 法 的

阶 段。 无 论《 共 享 住 宿 服 务 规 范》

的 实 效 性 如 何， 至 少 体 现 出 主 管 部

门对共享住宿行业的重视。

共 享 经 济 是 以 陌 生 人 之 间 的 深

度 互 动 为 特 色， 以 信 任 为 前 提。 个

人 信 用 平 台 除 了 为 共 享 经 济 提 供 信

用 保 障 外， 在 具 体 的 实 践 意 义 过 程

中， 还 可 以 通 过 一 系 列 的 机 制 措 施

来 加 强 共 享 经 济 信 用 体 系 的 建 设，

比 如 黑 名 单 机 制（ 对 于 参 与 者 的 失

信 行 为， 可 以 信 息 共 享、 公 开）、

信 用 值 机 制（ 对 于 失 信 者 采 取 降 低

信 用 等 级 措 施， 不 同 的 信 用 等 级 拥

有 不 同 的 权 限）、 仲 裁 机 制（ 对 于

提 供 的 有 异 议 的 信 息 或 失 信 用 户 可

以向平台发起仲裁，公开民主裁决，

实 施 奖 惩 措 施）、 第 三 方 征 信（ 平

台 可 以 向 第 三 方 征 信 系 统 获 取 用 户

的 信 用 征 信 报 告） 等。 因 此， 减 少

房 主 与 房 客 双 方 风 险 最 直 接 的 方 式

是 建 立 健 全 个 人 信 用 平 台。 通 过 此

平 台， 减 少 交 易 双 方 信 息 不 对 称 造

成 的 信 用 风 险。 对 有 失 信 行 为 及 不

良行为的企业和个人创建“黑名单”

并 予 以 公 示， 将 有 效 规 避 风 险。 此

外， 应 在 后 续 将 信 用 平 台 与 惩 罚 机

制挂钩，直接制约不良行为的发生。

“ 互 联 网 +” 经 济 社 会 形 态 的

发 展， 以 及 资 本 的 推 崇 给 了 共 享 住

宿 经 济 更 好 的 发 展 机 会 和 前 景， 创

新 创 业 也 是 一 场 博 弈， 有 很 好 的 行

业发展前景，也有市场发展的痛点，

只 有 抓 住 共 享 住 宿 市 场 用 户 的 需

求， 完 善 服 务 链 条， 真 正 利 用 好 资

本 的 力 量， 找 到 适 合 自 己 的 商 业 模

式，才能走到最后。

模式创新，监管完善

角 兽” 阵 营。 至 此， 中 国 共 享 住 宿

行 业 的 赛 道 里 已 经 拥 有 三 家“ 独 角

兽” 公 司— 和 小 猪 短 租 同 样 同 期

获 得 大 额 融 资 并 试 图 向 海 外 扩 张 的

途 家， 努 力 布 局 在 华 市 场 的 分 享 住

宿行业“鼻祖”Airbnb（中文名“爱

彼迎”）。

从 世 界 范 围 来 看 ， 高 端 酒 店

和 紧 随 其 后 高 速 发 展 的 经 济 型 酒

店 均 已 进 入 发 展 瓶 颈 期 ，增 速 放 缓

和 产 能 过 剩 的 现 实 难 以 在 短 期 内

取 得 改 善 。 与 之 相 反 ， 由 于 迎 合

了 中 产 阶 级 追 求 个 性 化 体 验 、 关

注 服 务 质 量 的 需 求 ， 以 A i r b n b 和

H o m e A w a y 为 代 表 的 海 外 非 标 准

住 宿 企 业 仍 在 不 断 蚕 食 原 有 酒 店

的 市 场 份 额 ，越 来 越 冲 击 着 住 宿 业

原 有 的 市 场 格 局 。

的水平。

安 全 问 题 是 所 有 共 享 经 济 行 业

面临最大的问题。据公开数据显示，

2017 年， 全 国 短 租 领 域 投 诉 多 达

10 万起，其中针对于安全与服务领

域的投诉占到了 9 成以上。近几年，

共享住宿安全事故频发，2017 年以

来 有 网 友 举 报 共 享 住 宿 房 间 内 有 针

孔 摄 像 头， 引 发 社 会 热 议。 最 近 中

央 电 视 台 曝 光 一 起 民 宿 房 东 安 装 针

孔 摄 像 头 的 案 件， 发 现 房 间 内 藏 着

路 由 器 的 是 一 名 从 事 信 息 安 全 工 作

的 游 客， 曾 通 过 商 业 安 全 和 隐 私 保

护 培 训 了 解 到 如 何 检 查 偷 拍 设 备，

在 客 户 举 报 后 警 方 查 证 属 实 做 出 了

相 应 处 罚， 涉 案 的 房 东 已 被 警 方 行

政 拘 留， 警 方 为 此 开 具 了 行 政 处 罚

决 定 书， 此 案 各 大 媒 体 均 有 报 道。

另 有 不 少 消 费 者 反 映 共 享 住 宿 的 门

锁 不 合 格， 存 在 较 大 的 安 全 隐 患 等

问 题。 由 于 市 场 准 入 门 槛 较 低， 且

平 台 筛 选 机 制 不 够 完 善 等 原 因， 共

享 住 宿 市 场 中 房 主 素 质 差 异 较 大，

消 费 者 难 以 确 保 自 己 入 住 后 的 安 全

问 题。 而 对 于 房 主 方 面， 同 时 也 存

在 着 安 全 风 险， 如 消 费 者 破 坏 房 屋

设 施， 使 得 房 主 面 临 着 财 产 安 全 受

损 的 风 险。 此 外 共 享 住 宿 平 台 依 托

于 互 联 网， 存 在 技 术 风 险、 系 统 风

险 以 及 用 户 信 息 泄 露 风 险， 一 些 不

法 分 子 或 企 业 甚 至 通 过 贩 卖 信 息 获

取 非 法 收 益， 给 消 费 者 和 房 主 带 来

风 险。 在 我 国 目 前 现 有 的 征 信 体 系

下， 难 以 对 房 东 和 房 客 做 出 有 效 的

鉴 别、 约 束 和 权 益 保 障， 双 方 很 难

形成良好的信任关系。

从 2011 年 上 线 的 爱 日 租、 途

家 和 蚂 蚁 短 租 等 发 展 到 现 在， 已 有

超 过 二 十 余 家 较 大 企 业 从 事 共 享 型

住 宿 业 务， 行 业 竞 争 格 局 基 本 形

成。 作 为 国 内 行 业 领 头 人 的 途 家 已

于 2016 年 实 现 集 团 化 管 理 操 作。

2016 年 初， 途 家 并 购 蚂 蚁 短 租，

使 蚂 蚁 短 租 成 为 了 途 家 的 全 资 子 公

司， 而 途 家 拥 有 了 蚂 蚁 短 租 在 国 内

近 300 个 城 市 的 业 务， 拓 展 了 超 过

30 万套的房源。由此，途家拥有中

国 内 地 近 300 个 目 的 地 和 海 外 及 港

台 地 区 353 个 目 的 地， 超 过 41 万

套 的 房 源（ 加 上 合 作 项 目 约 200 万

套 房 源）， 成 为 中 国 最 大 的 住 宿 共

享 平 台， 也 是 全 球 住 宿 分 时 租 赁 市

场的第三大企业。2016 年 10 月 21

号， 途 家 又 与 携 程 旅 行 网、 去 哪 儿

网达成战略合作协议，携程旅行网、

去 哪 儿 网 的 公 寓 民 宿 频 道 入 口 和 整

体 业 务 及 团 队 并 入 途 家。 交 易 完 成

后， 途 家 将 从 携 程 旅 行 网、 去 哪 儿

网 导 入 包 括 库 存、 流 量、 品 牌、 运

营 等 多 方 的 优 势 资 源。 通 过 收 购，

途 家 在 境 内 公 寓 民 宿 交 易 平 台 网 络

体系基本构建完成。

我 国 目 前 已 形 成 多 层 次 的 资

本 市 场 体 系， 为 不 同 类 型、 不 同

发 展 阶 段 的 创 新 型 企 业 提 供 了 较

为 丰 富 的 融 资 渠 道。 根 据《 中 国

共 享 住 宿 发 展 报 告 2018》 的 数 据

显 示，2017 年 我 国 共 享 住 宿 市 场

交 易 规 模 约 145 亿 元， 比 上 年 增

长 70.6%， 业 内 参 与 者 人 数 约 为

7800 万 人， 其 中 住 客 约 7600 万

人；随着全球共享经济的不断成熟、

文 旅 消 费 的 提 升 以 及 资 本 市 场 的 热

捧， 共 享 住 宿 行 业 依 然 是 资 本 追 逐

的焦点。

2017 年 11 月， 国 内 知 名 民

宿 在 线 预 订 平 台 小 猪 短 租 宣 布 完 成

1.2 亿美元 E 轮融资，正式加入“独

三方争霸，格局初现

特别关注特别关注

24 25

今年以来，一波涨价潮，一则监管文件，将共享单车再次拉回公众视线。

3 月下旬，小蓝单车、摩拜单车、哈罗单车先后宣布涨价，将价格一致调整为每 15 分钟 1 元。

5 月，交通运输部、国家发展改革委、公安部等 6 部门联合印发《交通运输新业态用户资金管理办法 ( 试

行 )》，其中规定，共享汽车、共享单车押金最长退款周期分别不超过 15 个工作日、2 个工作日；运营企

业不得拒绝、拖延退还用户押金。ofo 何时归还拖欠押金的问题因而再受到关注。

摩拜“卖身”、ofo 濒临破产，短短 3 年间，在资本风口迎风起舞的两大共享单车巨头落得了物是人

非的结局，资本狂欢过后满地狼藉。经历过倒掉与重建，共享单车行业正在走向新生。

陈 晓 天文

共享单车：资本潮起潮落后的死亡与新生

2014 年， 戴 威 与 4 名 合 伙 人

创 立 ofo 共 享 单 车， 提 出 了“ 以 共

享 经 济 + 智 能 硬 件， 解 决 最 后 一 公

里 出 行 问 题” 的 理 念， 主 要 以 平 台

共享方式运营校园自行车业务。

2015 年 1 月， 胡 玮 炜 创 办 北

京 摩 拜 科 技 有 限 公 司， 希 望 提 供 互

联网短途出行解决方案。

2015 年 3 月 1 日， 摩 拜 获 得

蔚 来 汽 车 创 始 人 李 斌 146 万 元 的 天

使 轮 融 资。 同 月，ofo 完 成 天 使 轮

融 资， 融 资 金 额 高 达 数 百 万 元， 投

资 方 为 唯 猎 资 本。 自 此 揭 开 共 享 单

车资本大戏的序幕。

ofo 和 摩 拜 于 当 年 10 月 双 双

实 现 第 二 轮 融 资。 其 中，ofo 完 成

Pre-A 轮 融 资， 融 资 额 900 万 元，

投 资 方 为 唯 猎 资 本 和 东 方 弘 道。 摩

拜 则 获 得 愉 悦 资 本 300 万 美 元 的 A

轮融资。彼时，ofo 还未走出校园，

摩 拜 仍 处 于 研 发 生 产 和 试 运 营 阶

段， 直 至 2016 年 4 月 22 日， 摩 拜

单车才正式上线。

真 正 掀 起 资 本 浪 潮 的 是 金 沙

江 创 投 董 事 总 经 理 朱 啸 虎 的 率 先 下

注，他曾是滴滴的投资方。2016 年

2 月， 由 金 沙 江 创 投 领 投， 东 方 弘

道 跟 投，ofo 完 成 A 轮 融 资， 融 资

金 额 高 达 1500 万 元。 朱 啸 虎 同 时

担任起 ofo 的对外发言人，高喊“共

享单车的风口到了”。

朱 啸 虎 的 站 台 引 来 了 众 多 资 本

的 关 注， 当 年 4 月，ofo 再 次 融 资

1000 万元，投资方为真格基金和天

使 投 资 人 王 刚。 至 当 年 10 月，ofo

相 继 完 成 B 轮、C1 和 C2 轮 融 资，

融资金额达到数亿美元。

值 得 注 意 的 是，ofo 背 后 的 资

本 队 伍 迅 速 壮 大。 继 C1 轮 滴 滴 战

略 投 资 后，C2 轮 融 资 由 Coatue、

小 米、 顺 为 资 本、 中 信 产 业 基 金 领

投， 元 璟 资 本 和 DST 创 始 人 Yuri

Milner 跟 投， 老 投 资 方 经 纬 中 国、

金沙江也继续参与投资。与此同时，

2016 年 11 月，ofo 宣 布 正 式 走 出

校 园， 开 始 城 市 场 景 下 的 服 务， 并

已 着 手 在 北 京 和 上 海 两 个 城 市 试 运

营，与摩拜正面交锋。

另 一 边， 摩 拜 于 2016 年 8 月

至 10 月间，先后完成 B 轮、B+ 轮、

C 轮、C+ 轮数亿美元融资，投资方

也 由 愉 悦 资 本、 熊 猫 资 本、 创 新 工

场扩大至红杉资本中国、高瓴资本、

腾 讯、 启 明 创 投、 贝 塔 斯 曼 亚 洲 投

资基金等。

先 行 者 针 锋 相 对， 后 来 者 快 步

追赶。2016 年下半年，各路共享单

车品牌蜂拥而出，投资进入爆发期，

至 少 有 30 个 共 享 单 车 品 牌 加 入 战

局， 共 享 单 车 行 业 进 入 狂 奔 式 发 展

阶段。

2016 年 9 月，小鸣单车诞生，

在 不 到 半 个 月 时 间 里， 小 鸣 单 车 相

继完成天使轮数千万元与 A 轮 1 亿

元 融 资， 领 投 方 为 运 动 单 车 品 牌 凯

路 仕 董 事 长 邓 永 豪。 同 时， 优 拜 单

车 也 宣 布 完 成 天 使 轮 数 千 万 元 投

资，中路资本、初心资本、点亮资本、

火 橙 资 本 为 其 投 资 方。 仅 2016 年

下 半 年， 共 享 单 车 已 披 露 融 资 额 便

超 30 亿元。

据 中 国 电 子 商 务 研 究 中 心 监 测

数 据 显 示， 截 至 2016 年 年 底， 共

享 单 车 用 户 规 模 达 1886.4 万 人，

相 比 于 2015 年 245 万 人， 呈 7 倍

的爆发式增长。

资 本 狂 欢 盛 宴 背 后 是 对 于 共 享

单 车 这 一 新 经 济 模 式 的 追 捧， 人 人

称 之 为 互 联 网 时 代 最 后 一 个 红 利 风

口。 但 从 共 享 单 车 企 业 本 身 来 看，

高 成 本 高 投 入、 运 营 和 盈 利 模 式 难

题， 为 共 享 单 车 行 业 由 盛 及 衰 埋 下

伏笔。

经 历 近 一 年 发 展， 共 享 单 车 的

竞 争 逻 辑 逐 渐 清 晰： 在 最 短 的 时 间

内， 铺 最 多 的 车， 以 获 取 最 多 的 用

户。 截 至 2016 年 底，ofo、 摩 拜 共

计 投 放 量 分 别 为 80 万、50 万 辆；

这 一 数 字 至 2017 年 7 月 增 至 650

万、600 万 辆。 大 规 模 铺 车 即 意 味

着烧钱。

届 时， 摩 拜 单 车 采 用 自 主 研

发 方 式， 初 期 设 计 生 产 1 辆 车 的

费 用 高 达 6000 元， 后 随 着 原 材 料

采 购 量 的 增 加， 成 本 逐 步 降 低 到

3000 元 左 右。 而 ofo 基 本 采 用 普 通

自 行 车， 部 分 车 来 自 于 用 户 捐 助 翻

新， 配 置 较 低 端； 每 辆 车 的 成 本 为

200-300 元，90% 车 辆 为 自 营，

10% 为共享。

在 运 营 方 面， 摩 拜 单 车 由 于 一

开始定位于城市场景，地域范围广，

车 辆 分 散， 上 班 族 日 使 用 频 次 相 对

较低，运营管理难度和风险性较大；

ofo 虽 然 因 起 初 定 位 于 校 园 场 景，

具 有 场 景 较 封 闭、 师 生 日 使 用 频 次

较高的优势，但是其车身配置较低，

损 坏 率 和 返 修 率 较 高， 后 期 维 修 支

出费用较多。

在 盈 利 模 式 方 面， 两 者 均 主 要

以 收 取 押 金 和 租 赁 费 用 为 主， 摩 拜

的 每 位 用 户 收 取 299 元 押 金， 同 时

采 用“ 分 段 计 费、 每 半 小 时 1 元、

每 日 不 封 顶 ” 的 计 费 方 式；ofo 每

位用户则收取 99 元押金，采用“0.1

元 / 分 钟 +0.4 元 / 公 里， 单 次 计 费

2 元 封 顶 ” 的 计 费 方 式。 尽 管 从 押

金 数 额 来 看， 似 乎 能 为 共 享 单 车 筑

起 丰 厚 的 资 金 池， 但 相 比 其 前 期 高

额投入，仍是杯水车薪。

资本潮起：狂欢之余，隐忧浮现

特别关注特别关注

26 27

2017 年，摩拜和 ofo 为争夺市

场份额开启烧钱补贴大战。

2017 年 2 月初，摩拜与 ofo 分

别 推 出 全 国 免 费 骑 行 策 略。3 月，

优 惠 力 度 升 级， 摩 拜 充 值 100 元 送

210 元， 而 ofo 则 充 100 元 送 200

元。3 月末，摩拜上线“红包车”，

免费骑行并发放补贴。4 月，ofo 也

跟 着 推 出 了“ 红 包 车” 功 能， 骑 行

红包最高达到 5000 元。5 月，摩拜

发 布“ 彩 蛋 车”、“ 宝 箱 车”， 骑

行 免 费， 并 提 供 各 种 骑 行 奖 励。8

月，ofo 推出“1 元摸金买月卡”活

动 …… 旷 日 持 久 的 补 贴 大 战 中， 摩

拜 和 ofo， 谁 也 未 能 占 据 上 风， 反

而将行业发展引入死胡同。

摩 拜 和 ofo 的 这 场 恶 性 竞 争 被

称 为 共 享 单 车 行 业 的“ 绞 肉 机”，

一 大 波 二 三 线 品 牌 因 此 纷 纷 倒 下。

实际上，2017 年年中以后，共享单

车 行 业 融 资 频 率 明 显 放 缓， 除 却 头

部 几 家 企 业， 不 少 共 享 单 车 企 业 失

去 资 本 输 血， 仅 能 依 靠 自 身 的 骑 行

收入，结果不言而喻。

2017 年 6 月 13 日， 运 营 仅 5

个 月 的 悟 空 单 车， 因 资 金 匮 乏 退 出

共 享 单 车 市 场。 时 隔 8 天，3Vbike

公 告 因 大 量 单 车 被 盗， 宣 布 自 6 月

21 日 起 停 止 运 营。8 月 町 町 单 车 传

来“ 跑 路” 的 消 息， 后 被 证 实 因 资

金链断裂而停止运营。9 月 29 日，

酷 骑 公 告， 因 资 金 周 转 出 现 问 题，

公 司 作 价 10 亿 元 被 四 川 某 公 司 收

购，CEO 高唯伟职务被罢免。11 月

15 日，小蓝单车团队解散，拖欠供

应 商 货 款 近 2 亿 元， 员 工 工 资 未 结

清，CEO 李刚公开致歉。11 月 23 日，

小 鸣 单 车 被 曝 出 挪 用 资 金 支 付 供 应

链，拖欠员工工资 2 个月。

摩 拜 天 使 投 资 人 李 斌 直 言， 补

贴 是 万 恶 之 源， 倒 贴 钱 的 模 式 不 是

可 以 持 续 的 商 业 模 式，“ 补 贴 那 么

多 钱， 到 最 后 会 变 本 加 厉 收 回 来，

没有创造任何价值。”

事 实 证 明， 资 本 潮 落 后， 摩 拜

和 ofo 也 迎 来 了 各 自 并 不 完 美 的 结

局。2018 年 4 月 3 日， 摩 拜 股 东

会通过美团收购方案，美团以 65％

现 金 和 35 ％ 美 团 股 票 作 价 27 亿 美

元 收 购 摩 拜， 并 承 担 摩 拜 10 亿 美

元 的 债 务， 管 理 团 队 留 任。 当 年

11 月， 摩 拜 单 车 的 运 营 主 体 北 京

摩 拜 科 技 有 限 公 司 完 成 股 东 工 商 变

更， 创 始 人 胡 玮 炜、 投 资 人 夏 一 平

完 全 退 出， 王 兴、 美 团 联 合 创 始 人

兼 CTO 穆 荣 均 成 为 摩 拜 仅 有 的 两

个大股东。其中，王兴持股 95%，

穆荣均持股 5%。

这 次 收 购 也 让 摩 拜 成 为 美 团 的

“ 碎 钞 机 ”。 美 团 2018 年 年 报 数

据 透 露， 摩 拜 被 收 购 时 的 净 资 产 仅

为 27.42 亿 元， 其 中 还 包 括 16 亿

元 的 商 标 价 值， 剩 余 128 亿 元 的 对

价 全 部 被 确 认 为 商 誉。 自 2018 年

4 月 4 日 起， 由 摩 拜 贡 献 的 收 入 为

15.07 亿 元， 同 期 摩 拜 亏 损 45.5 亿

元，占据了美团整体净亏损 85.2 亿

元的一半有余。

坚 持 不“ 卖 身 ” 的 ofo 则 陷 入

绝 境。 资 金 链 断 裂， 大 面 积 裁 员、

拖 欠 员 工 工 资、 拖 欠 货 款，ofo 及

ofo 创 始 人 戴 威 被 列 入“ 老 赖 ” 名

单。 危 机 初 露 端 倪 之 时，ofo 遭 遇

“ 挤 兑”， 排 队 退 押 金 人 数 一 度 超

过 1000 万，如今仍在生死线挣扎。

与 此 同 时， 背 后 站 着 蚂 蚁 金 服

的哈罗单车异军突起。2018 年 9 月，

哈 罗 单 车 升 级 为 哈啰出 行， 旗 下 业

务 涵 盖 共 享 单 车、 助 力 车、 汽 车，

同 时 新 平 台 还 将 接 入 出 行 和 生 活 服

务 等 领 域 的 多 平 台。 目 前， 哈 罗 单

车 开 始 谋 求 新 一 轮 融 资， 目 标 估 值

增 长 一 倍 至 40 亿 美 元。 此 外， 滴

滴于 2018 年 1 月接手小蓝单车后，

上 线 自 有 品 牌“ 青 桔 单 车”。 在 艾

媒 咨 询 发 布 的 2018 年 中 国 共 享 单

车平台口碑榜中，青桔单车以 7.93

分 成 为 引 领， 其 后 是 哈 罗 单 车 和 摩

拜单车，二者得分分别为 7.85 分和

7.82 分。从各维度口碑得分看来，

青 桔 单 车 在 骑 行 体 验 和 投 诉 处 理 维

度 排 名 第 一， 摩 拜 单 车 在 车 辆 供 应

上领先，哈罗单车在操作上占优。

艾 媒 咨 询 的 研 究 同 时 指 出， 部

分 共 享 单 车 平 台 的 押 金 问 题， 已 对

用 户 造 成 较 大 影 响。 随 着 共 享 单 车

企 业 相 继 取 消 押 金 制 度， 未 来 企 业

在 商 业 化 尝 试 和 变 现 上 将 会 有 更 多

的 探 索。 除 了 传 统 的 租 金 收 入、 广

告 收 入、 跨 界 营 销 之 外， 共 享 单 车

企 业 还 可 以 通 过 大 数 据， 拓 宽 盈 利

渠道，获得二次盈利的机会。

共 享 单 车 不 再 是 标 新 立 异 的 独

苗 苗， 而 是 彻 底 融 入 了 互 联 网 大 生

态圈中。

在 政 策 层 面， 继 2017 年 8 月

交 通 运 输 部、 国 家 发 展 改 革 委、 工

信 部、 公 安 部 等 10 部 委 联 合 出 台

《 关 于 鼓 励 和 规 范 互 联 网 租 赁 自 行

车 发 展 的 指 导 意 见》， 提 出 要 科 学

确 定 发 展 定 位， 有 序 规 划 自 行 车 城

市 布 局， 规 范 运 营 服 务 行 为， 保 障

用 户 资 金 和 网 络 信 息 安 全， 鼓 励 采

用 免 押 金 方 式 提 供 租 赁 服 务， 实 行

专款专用，完善退还制度等要求后，

多 地 政 府 出 台 政 策 支 持 共 享 单 车 发

展 和 规 范 共 享 单 车 的 使 用 行 为， 共

享单车行业进入有序发展阶段。

格 局 已 然 重 塑， 共 享 单 车 开 启

新生。

资本潮落：行业重整，开启新生

近年来，共享出行在公共出行领域的作用越来越重要，已经成为城市交通出行的重要补充工具。数据显示，

从 2015 年到 2018 年，网约出租车客运量占出租车总客运量的比重从 9.5% 提高到 36.3%，共享出行服

务支出占城镇居民交通支出的比重也从 6.2% 提高到 10.3%。在满足居民出行需求的同时，共享出行也带

动了城市交通服务的整体发展。

李 淼文

共享出行：新型业态难破盈利难题

共 享 出 行 是 出 行 领 域 的 一 场 产

业 革 命， 带 来 了 出 行 业 态 与 服 务 方

式 的 重 大 变 化， 最 显 著 的 一 个 标 志

就 是 网 约 出 租 车 客 运 量 和 服 务 支 出

大 幅 提 高。《 中 国 共 享 经 济 发 展 年

度 报 告（2019）》 发 布 的 数 据 显

示，从出租车客运量结构变化来看，

2018 年我国网约出租车完成客运量

约 200 亿 人 次， 占 出 租 车 客 运 总 量

的 36.3%， 相 当 于 每 3 个 打 车 的 人

中， 至 少 有 1 人 使 用 网 约 出 租 车。

这 一 比 例 较 2015 年 有 明 显 提 升，

增长了 26.8 个百分点。

在 城 镇 居 民 交 通 支 出（ 包 括

公 共 交 通、 出 租 车 以 及 网 约 车 等 支

出 ） 方 面，2018 年 我 国 城 镇 居 民

交通支出为 24061 亿元，其中共享

出 行 服 务 支 出 为 2478 亿 元， 占 比

10.3%，较上年增加 0.7 个百分点，

比 2015 年 提 高 了 4.1 个 百 分 点。

可 以 看 出， 共 享 出 行 已 经 成 为 城 市

居 民 出 行 服 务 体 系 中 越 来 越 重 要 的

组成部分。

随 着 共 享 出 行 市 场 的 飞 速 发

市场空间巨大 安全问题频发

特别关注特别关注

28 29

作 为 中 国 最 早 的 一 批 共 享 经

济 企 业 ， 滴 滴 出 行 经 历 了 U b e r 中

国 、神 州 专 车 等 多 个 竞 争 对 手 的 轮

番 冲 击 ，目 前 已 经 成 为 共 享 出 行 领

域 的 绝 对 霸 主 。 极 光 大 数 据 2 0 1 8

年 1 2 月 的 数 据 显 示 ， 滴 滴 的 市 场

渗 透 率 为 1 4 . 7 % ， 稳 居 用 车 服 务

A P P 第 一 名 。

2018 年， 共 享 出 行 行 业 遭 受

了 接 二 连 三 的 打 击。 尤 其 是 连 续 几

次 顺 风 车 恶 性 事 件 之 后， 滴 滴 的 顺

风 车 业 务 就 被 无 限 期 下 线， 至 今 还

在 整 改， 恢 复 上 线 遥 遥 无 期。 数 据

显 示， 过 去 6 年， 滴 滴 出 行 累 计 亏

损 约 390 亿 元， 仅 2018 年 全 年 亏

损 就 高 达 109 亿 元， 这 也 是 滴 滴 上

线 以 来 的 最 大 亏 损 金 额， 而 2018

年 滴 滴 仅 在 司 机 补 贴 方 面 的 支 出 就

高达 113 亿元。

尽 管 连 年 亏 损， 但 滴 滴 一 直

都 是 资 本 的 宠 儿， 自 2012 年 创 立

以 来， 融 资 步 伐 从 未 断 过， 估 值 也

是 一 路 水 涨 船 高。 目 前 滴 滴 已 经 累

计 融 资 超 过 240 亿 美 元， 背 后 拥 有

100 多家投资者，不乏软银、阿里、

腾 讯 等 资 本 巨 头， 其 中 最 值 得 关 注

的就是软银。此前，滴滴曾在 2017

年 陆 续 获 得 软 银 共 80 亿 美 元 的 投

资，2017 年 9 月，阿里巴巴向软银

出 售 了 滴 滴 5% 的 股 权， 套 现 6.39

亿美元，目前软银持有滴滴约 20%

的 股 份， 是 滴 滴 的 第 一 大 股 东。 此

外，2018 年 7 月，软银还和滴滴成

立 合 资 公 司， 进 军 全 球 第 三 大 出 租

车市场日本。

共 享 出 行 的 理 念 改 变 了 传 统 的

汽 车 所 有 制 模 式， 除 了 各 路 资 本，

不 少 传 统 汽 车 巨 头 也 将 目 光 转 向 了

滴滴：连续亏损 外部竞争加剧

共 享 出 行， 纷 纷 开 始 布 局。 近 日 有

消 息 传 出， 丰 田 汽 车 公 司 正 在 考 虑

投 资 滴 滴 500 亿 日 元（ 约 5.5 亿 美

元）。 从 丰 田 近 年 来 的 投 资 轨 迹 可

以 看 出 其 在 共 享 出 行 领 域 的 野 心，

此 次 与 滴 滴 的 合 作， 更 是 可 以 快 速

获 取 中 国 的 共 享 出 行 市 场。 而 对 于

滴 滴 而 言， 多 了 丰 田 汽 车 这 个 伙

伴 无 疑 会 巩 固 在 共 享 出 行 领 域 的 地

位。 此 外， 滴 滴 目 前 已 经 与 丰 田 正

在 开 发 的 电 动 汽 车 业 务 开 展 合 作，

还 可 以 借 机 进 行 角 色 转 变， 实 现 向

电动汽车领域的跨界。

尽 管 目 前 滴 滴 在 整 个 行 业 中 仍

处 于 霸 主 级 别， 通 过 不 断 并 购 占 据

了 大 部 分 的 市 场 份 额， 但 同 时 竞 争

压 力 也 越 来 越 大。 就 在 滴 滴 下 线 顺

风车业务后，2018 年底，阿里巴巴

旗 下 的 哈啰宣 布 进 军 网 约 车 行 业，

哈啰出 行 正 式 成 立， 成 立 数 月 其 顺

风 车 司 机 的 注 册 量 就 超 过 了 百 万

人。 更 重 要 的 是， 今 年 1 月， 哈啰

出 行 悄 然 推 出 顺 风 车 业 务， 目 前 用

户 人 数 已 接 近 2 亿 人。5 月 底， 阿

里 针 对 职 场 社 交 推 出 的 应 用— 钉

钉 开 始 上 线“ 职 场 顺 风 车” 功 能，

由 于 钉 钉 的 用 户 大 部 分 都 是 高 级 白

领， 这 就 相 当 于 筛 选 了 文 化、 道 德

水 平 相 对 较 高 的 司 机 和 乘 客。 这 对

于 至 今 仍 无 法 恢 复 顺 风 车 业 务 的 滴

滴 来 说， 可 以 说 是 一 个 非 常 不 好 的

消息。

从 市 场 环 境 来 看， 未 来 5 年 中

国 共 享 出 行 市 场 仍 然 大 有 可 为， 罗

兰 贝 格 数 据 显 示， 共 享 出 行 市 场 将

以每年超 80％的速度增长，超过全

球 增 长 速 度。 如 何 早 日 结 束 烧 钱 模

式 实 现 盈 利， 是 以 Uber 和 滴 滴 出

行 为 代 表 的 共 享 出 行 行 业， 始 终 需

要面对的问题。

提 到 共 享 经 济 ， 就 不 能 不 想

到 U b e r ， 从 某 种 意 义 上 来 说 ，

U b e r 开 启 了 全 球 范 围 内 的 共 享 经

济 时 代 。这 个 共 享 经 济 行 业 的 最 大

巨 头 ，同 时 也 是 全 球 最 大 的 独 角 兽

之 一 ， 目 前 用 户 覆 盖 全 世 界 6 3 个

国 家 ， 超 过 7 0 0 个 城 市 ， 覆 盖 人

口 数 达 4 1 亿 。 截 至 2 0 1 8 年 1 2 月

3 1 日 ， U b e r 平 台 共 拥 有 9 1 0 0 万

用 户 以 及 3 9 0 万 司 机 ， 由 此 产 生

的 9 2 亿 美 元 营 收 占 到 了 全 年 总 营

收 的 8 1 . 6 % 。

然 而， 伴 随 着 巨 额 营 收 的 是 更

大 的 亏 损。 和 绝 大 多 数 共 享 经 济 企

业一样，Uber 从创立以来始终处于

烧 钱 阶 段， 来 自 经 营 的 收 入 无 法 支

撑 高 昂 的 成 本 和 补 贴 费 用。 数 据 显

示，2016 年到 2018 年间，Uber 亏

损 累 计 超 过 100 亿 美 元， 而 且 预 测

未来几年基本无法实现盈利。

2019 年 5 月 10 日， 资 本 市 场

期 待 已 久 的 Uber 终 于 在 纽 交 所 上

市， 首 日 交 易 价 格 42 美 元， 低 于

45 美元的发行价，上市当日收盘价

格 下 跌 7.6%， 收 于 41.57 美 元，

市 值 不 到 700 亿 美 元。 第 二 个 交 易

日 股 价 再 度 暴 跌 10.75%， 市 值 跌

至 622.15 亿 美 元。 而 2018 年 10

月摩根士丹利与高盛给出的 IPO 提

案 书 对 其 估 值 1200 亿 美 元， 市 值

几近腰斩。

Uber 上 市 被 华 尔 街 普 遍 视 为

自 2012 年 Facebook 上 市 以 来 最 重

要 的 资 本 事 件， 然 而 在 当 时 恰 逢 美

股 连 续 遭 受 重 挫 的 大 背 景 下， 上 市

首 日 即 告 破 发。 从 本 质 上 说，Uber

股价大跌，核心原因还是因为 Uber

自 身 以 及 早 期 投 资 者 对 其 期 望 过

高， 而 市 场 对 于 Uber 的 盈 利 能 力

和持续增长能力明显并不看好。

就 在 Uber 上 市 之 前， 其 在 美

国 最 大 的 竞 争 对 手— 网 约 车 巨 头

Lyft 今年 3 月 29 日登陆纳斯达克，

但 此 后 股 价 持 续 大 跌。 在 Uber 上

市首日，Lyft 股价也大跌超过 7%，

自 IPO 以 来 股 价 已 经 累 计 下 跌 近

30%。 在 过 去 的 几 年 里，Uber 和

Lyft 一 直 在 美 国 本 土 暗 中 较 劲， 无

论 是 从 市 场 份 额 的 争 夺、 对 司 机 的

奖励 机制、 融资 一直 到 IPO 上 市都

针 锋 相 对， 如 今 两 大 共 享 打 车 平 台

都 已 先 后 上 市， 又 同 时 在 资 本 市 场

遇冷，深陷巨亏泥潭。

此次 Uber 上市尽管表现不佳，

但 其 背 后 的 早 期 投 资 者 包 括 软 银、

高 盛、 谷 歌 母 公 司 Alphabet 等 知

名 机 构 仍 然 收 获 颇 丰， 其 中 最 大 受

益者就是软银，获利达 20 亿美元。

招股书显示，Uber 最大股东是软银

愿 景 基 金 旗 下 SB Cayman2， 持 股

比 例 为 16.3%。2017 年 11 月， 软

银参投 Uber 77 亿美元的 G 轮融资，

成 为 Uber 第 一 大 股 东。 值 得 注 意

的 是， 软 银 及 其 管 理 的 1000 亿 美

元 愿 景 基 金 几 乎 涉 足 全 球 所 有 主 要

的 共 享 出 行 市 场， 除 了 Uber 和 滴

滴 出 行， 软 银 还 陆 续 向 东 南 亚 最 大

网约车软件 Grab、印度最大打车软

件 Ola 和 巴 西 叫 车 软 件 99 叫 车 注

资， 覆 盖 了 全 球 范 围 内 大 部 分 的 共

享出行公司。

业 界 认 为，Lyft 和 Uber 先 后

在 资 本 市 场 遭 遇 滑 铁 卢， 是 典 型 的

新 一 轮 资 本 催 生 科 技 泡 沫 的 体 现，

很 可 能 会 影 响 未 来 二 级 市 场 对 新 型

经 济 公 司 以 及 独 角 兽 公 司 的 判 断，

估 值 会 趋 于 理 性。 归 根 究 底， 共 享

经 济 作 为 一 种 新 型 业 态， 还 是 更 多

要用业绩说话，而不是只凭借概念，

持 续 的 盈 利 能 力 和 扎 实 的 用 户 数 据

才能得到资本市场的认可。

Uber：上市破发 资本市场遇冷

展 ， 各 种 问 题 也 日 益 凸 显 ， 负 面

消 息 接 连 不 断 。 尤 其 是 备 受 关 注

的 网 约 车 ， 作 为 一 种 新 生 事 物 ，

非 常 容 易 诱 发 乘 客 安 全 问 题 。 早

在 2 0 1 6 年 7 月 ， 被 誉 为 专 车 新 政

的 《 关 于 深 化 改 革 推 进 出 租 汽 车

行 业 健 康 发 展 的 指 导 意 见 》和《 网

络 预 约 出 租 汽 车 经 营 服 务 管 理 暂

行 办 法 》 就 明 确 了 网 约 车 的 合 法

地 位 ， 将 网 约 车 车 辆 登 记 为 “ 预

约 出 租 客 运 ” ， 还 明 确 私 家 车 符

合 条 件 可 转 化 为 网 约 车 运 营 。 然

而 ， 随 着 市 场 的 急 剧 扩 大 ， 网 约

车 却 始 终 未 能 被 很 好 地 纳 入 到 现

有 监 管 框 架 中 进 行 治 理 ， 长 期 处

于 政 府 监 管 的 灰 色 地 带 。

自 从 2 0 1 8 年 顺 风 车 安 全 事 件

接 连 发 生 后 ，共 享 出 行 的 安 全 问 题

再 次 进 入 大 众 视 野 。 2 0 1 8 年 下 半

年 开 始 ，一 系 列 的 安 全 专 项 检 查 搅

动 了 整 个 网 约 车 市 场 。此 外 ，政 府

也 从 政 策 方 面 开 始 进 一 步 加 强 平

台 监 管 ，共 享 出 行 的 政 策 正 在 走 入

“ 深 水 期 ”，未 来 整 个 行 业 有 望 逐

步 向“ 标 准 化 、智 能 化 、环 保 化 ”

发 展 。

从 共 享 单 车 的 倒 闭 潮， 到 共 享

租 车 的 全 面 退 败， 再 到 网 约 车 市 场

混 乱 频 频 引 发 的 安 全 问 题， 以 及 企

业普遍面对的亏损压力，整个 2018

年 共 享 出 行 行 业 风 波 不 断。 和 共 享

经 济 的 其 他 领 域 一 样， 共 享 出 行 的

商 业 模 式 不 能 说 不 清 晰， 它 开 创 了

一 种 新 的 运 营 模 式， 也 有 庞 大 的 用

户 市 场 和 需 求， 但 实 际 上 却 一 直 在

亏钱，且看不到盈利的希望。

特别关注特别关注

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特别关注

生鲜电商“水果大战”

引发“生死大战”

近 期 ， 随 着 水 果 价 格 的 持 续 上 涨 ， “ 水 果 自 由 ” 成 为 了 年 轻

人 生 活 的 新 目 标 ， 也 成 了 生 鲜 电 商 争 取 市 场 的 新 机 会 。 新 一 轮 的

生 鲜 电 商 “ 大 战 ” 从 “ 抢 水 果 ” 开 始 ， 补 贴 强 劲 ， 价 格 优 惠 ， 但

如 果 仔 细 比 较 ，会 发 现 各 平 台 间 同 样 品 种 的 差 异 并 不 明 显 。目 前 ，

生 鲜 电 商 正 在 经 历 新 一 轮 的 行 业 洗 牌 。 “ 水 果 大 战 ” 之 下 ， 是 沿

用 传 统 营 销 模 式 继 续 增 长 用 户 ， 还 是 凭 借 前 置 场 、 线 下 店 等 新 模

式 谋 求 发 展 ， 生 鲜 电 商 的 选 择 将 决 定 其 下 半 场 竞 争 的 生 死 。

当 前 ， 腾 讯 、 老 虎 基 金 、 红 杉 中 国 、 I D G 资 本 、 今 日 资 本 、

高 榕 资 本 等 众 多 一 线 资 本 均 已 下 注 生 鲜 电 商 。 在 强 者 愈 强 的 市 场

环 境 下 ， 伴 随 资 源 和 规 模 不 断 向 头 部 企 业 集 合 ， 留 给 中 小 生 鲜 电

商 平 台 的 时 间 和 空 间 还 会 不 断 缩 小 。

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车厘子“自由”、荔枝“自由”、山竹“自由”……近年来年轻人喜欢用水果“自由”来调侃自己的收入状况，

这个“自由”的背后有对提高收入的渴望，也有对水果高价格的感叹。

受极端天气等多因素影响，今年的水果价格大幅上涨。农业农村部官网显示，2019 年 5 月 3 日—5 月 9

日， 其 重 点 监 测 的 5 种 水 果 平 均 价 格 为 7.05 元 / 公 斤， 环 比 上 升 1.5%， 同 比 上 升 14.9%。 这 一 水 平 达 到

近 5 年来水果批发均价高位。

面 对 不 断 高 涨 的 水 果 价 格， 生 鲜 电 商 又 开 始 了 新 一 轮 的 抢 客 大 战， 通 过 补 贴 等 多 种 手 段 降 低 水 果 价 格，

获 得 用 户 增 长。 然 而 烧 钱 的“ 水 果 大 战” 能 否 真 正 获 得 效 果 呢？ 中 研 普 华 研 究 员 洪 前 进 在 接 受 本 刊 记 者 采 访

时表示，抢水果并不能有效的获取用户，用这种方式获取的客户不能真正的留存。

生鲜电商用水果抢客户 效果存疑

本 刊 记 者 贠天 一文

热点聚焦

水果价格上涨激起生鲜电商新一轮补贴

据 农 业 农 村 部 信 息 中 心 统 计 数

据显示，2019 年最新国内红富士苹

果 批 发 价 格 波 动 情 况 中， 今 年 5 月

的批发价格为 9.47 元 / 公斤，而去

年同期批发价为 6.32 元 / 公斤，涨

幅 为 49.83%。 其 他 水 果 涨 幅 也 大

致相同。

5 月 15 日，国家统计局新闻发

言人刘爱华回应水果涨价问题时称，

鲜 菜 鲜 果 价 格 上 涨 明 显 受 到 极 端 天

气 季 节 性 因 素 的 影 响， 这 种 季 节 性

的 短 期 冲 击 不 具 有 持 续 性， 鲜 菜 鲜

果的价格也同样不会持续位于高位。

当 前 正 是 荔 枝 上 市 的 时 间， 但

由 于 主 产 区 广 东、 广 西 持 续 高 温、

雨 水 不 断， 荔 枝 产 量 减 少。 百 果 园

电 商 负 责 人 说， 多 雨 天 气 不 仅 导 致

产 量 下 降， 还 极 有 可 能 会 影 响 荔 枝

品质，雨水将导致荔枝糖度不均匀，

果 肉 有 酸 味，“ 要 想 吃 上 好 荔 枝，

今年得花上个好价钱”。

“ 除 了 受 气 候、 种 植、 成 本 等

方 面 因 素 影 响 外， 我 国 水 果 价 格 整

体 大 幅 上 涨 背 后 亦 受 到 外 国 进 口、

有 机 水 果 等 高 端 水 果 品 类 占 比 进 一

步提升的影响。” 清晖智库首席经

济 学 家 宋 清 辉 表 示， 随 着 中 国 经 济

消 费 结 构 发 生 巨 大 变 化， 水 果 等 价

格 在 物 价 中 的 影 响 将 越 来 越 大， 其

价 格 变 动 和 经 济 形 势 的 联 系 将 会 更

为紧密。

受 到 水 果 价 格 上 涨 的 影 响，

越 来 越 多 的 电 商 开 始 利 用 其 中 的 商

机， 通 过 大 规 模 地 补 贴 水 果 烧 钱 揽

客。 本 刊 记 者 注 意 到， 在 京 东、 每

日 优 鲜 等 电 商 平 台 上，5 斤 装 荔 枝

价格 59.8 元，折合每斤约 11.96 元，

远 远 低 于 市 场 上 20 多 元 一 斤 的 零

售价格。

5 月 15 日，拼多多宣布将采取

大 规 模 补 贴 的 方 式 平 抑 水 果 价 格，

同 时 强 调 将 加 快 水 果“ 产 地 直 发”

速 度， 绕 开 大 的 批 发 囤 货 环 节， 最

终 实 现 水 果 价 格 对 标 过 去 半 年 中 的

低价区间。

电商“水果大战”反助推水果价格上涨

实 际 上， 水 果 价 格 上 涨 存 在 多

方 面 因 素， 其 中 包 括 遭 遇 极 端 天 气

等 自 然 原 因， 也 包 括 物 流 运 输、 人

工 等 综 合 成 本 价 格 的 上 涨。 此 外，

生 鲜 电 商 的 新 一 轮 厮 杀 也 在 一 定 程

度上抬高了水果价格。

据 水 果 批 发 业 内 人 士 介 绍，

以 前 除 了 全 国 各 地 的 水 果 批 发 商 以

外， 直 采 的 企 业 大 多 是 为 数 不 多 的

大 型 商 超， 如 世 纪 联 华、 易 初 莲 花

等。 但 从 2018 年 下 半 年 起， 各 个

水 果 种 植 园 里 的 买 家 明 显 增 加， 而

且往往是一次性大批量采购。

为 了 降 低 采 购 成 本， 生 鲜 电 商

往 往 绕 开 中 间 商， 直 闯 种 植 地 订 购

热点聚焦

“烧钱”快速获客并不是长久之计

随 着 巨 头 入 场、 资 本 扎 堆， 电

商 们 都 在 大 力 烧 钱 获 客。 自 2018

年 以 来， 生 鲜 电 商 行 业 不 断 火 热。

中 国 电 子 商 务 研 究 中 心 的 统 计 数 据

显 示，2018 年 生 鲜 电 商 行 业 共 有

22 家企业获得融资，总金额近 120

亿元。

在 水 果 涨 价 期 间， 通 过 补 贴 平

抑 水 果 价 格， 同 样 成 为 了 生 鲜 电 商

快 速 赢 得 用 户 的 手 段。 拼 多 多 官 方

数 据 显 示， 其 单 季 新 增 日 活 用 户 已

超过 1100 万。

但 是“ 烧 钱” 换 来 的 用 户 量 可

以 长 期 维 系 吗？“ 生 鲜 电 商 大 战 如

火 如 荼， 依 靠 烧 钱 获 客 的 方 式 最 为

常见。业界‘10 元水果 1 元吃’的

类 似 活 动 层 出 不 穷， 也 为 活 动 的 平

台方带来了暂时的迅速用户增长。”

洪前进说。

但 值 得 关 注 的 是，“ 烧 钱” 已

经 不 是 电 商 争 抢 市 场 的 新 手 段， 为

争 抢 市 场 近 年 来 各 家 生 鲜 电 商 一 直

以 低 价 吸 引 用 户， 发 展 至 今 多 数 生

鲜 电 商 仍 未 实 现 盈 利。 中 国 电 子 商

务 研 究 中 心 的 一 组 数 据 显 示： 生 鲜

电商 4000 多家入局者中，4% 持平，

88% 亏 损， 且 剩 下 的 7% 是 巨 额 亏

损，最终只有 1% 实现了盈利。

“ 面 对 竞 争 对 手 的 营 销 手 段，

价 格 大 战 被 认 为 是 资 本 层 面 的 短 期

手 段， 并 不 能 帮 助 平 台 获 取 有 效 的

用 户， 快 速 获 取 的 用 户 并 不 具 有 忠

诚 度。 烧 钱 烧 出 漂 亮 的 数 字 来 再 去

获 得 融 资 来 维 持 声 名， 一 旦 融 资 断

裂， 这 类 没 有 造 血 功 能 的 企 业 面 临

的多为死亡。”洪前进说。

实 际 上， 对 于 生 鲜 电 商 来 说 需

要 面 对 的 问 题 还 有 很 多， 通 过 烧 钱

获 得 的 快 速 发 展 并 不 能 掩 盖 其 自 身

存在的问题。

源 本 生 鲜 CEO 徐 晓 晨 表 示，

资 本 正 在 加 速 行 业 竞 争 和 发 展 的 进

程， 无 论 领 跑 者 还 是 跟 跑 者， 仍 旧

有很多痛点待解决。“供应链太长，

要 解 决 的 问 题 主 要 是 如 何 快 速 建 立

规 模， 解 决 上 游 货 源 整 合 问 题， 规

模、 复 购 率、 客 单 价 都 是 核 心 指 标

和难点。”

水 果。 许 多 生 鲜 电 商 都 是 采 取 预 售

的 形 式 进 行 集 单， 也 就 是 消 费 者 先

下 订 单， 电 商 再 前 往 产 地 一 次 性 采

购。 一 位 从 事 水 果 批 发 的 资 深 人 士

透 露， 此 前 因 多 家 电 商 平 台 相 继 发

起 了 海 南 妃 子 笑 荔 枝 的 团 购 活 动，

导 致 目 前 海 南 有 57 万 个 订 单， 正

在“嗷嗷待发”。

“ 预 售 模 式 通 过 集 单 配 送 ，

可 以 有 效 减 少 库 存 ， 降 低 损 耗 。

对 资 本 来 说 会 有 很 大 的 吸 引 力 ，

毕 竟 解 决 了 生 鲜 产 品 高 损 耗 这 个

业 界 难 题 。”洪 前 进 告 诉 本 刊 记 者 ，

“ 但 是 这 种 模 式 会 让 用 户 体 验 大

打 折 扣 ， 这 种 方 式 可 能 得 到 价 格

敏 感 型 客 户 的 认 可 ， 愿 意 为 低 价

而 等 待 。 ”

但 是 需 要 指 出 的 是 ， 预 售 水

果 也 存 在 一 定 的 价 格 不 确 定 性 。水

果 在 刚 上 市 时 价 格 普 遍 偏 高 ，预 售

水 果 价 格 虽 然 比 同 一 时 期 的 线 下

水 果 价 格 低 ，但 其 真 正 的 交 付 时 间

滞 后 ，用 户 真 正 收 到 水 果 时 ，其 市

场 价 格 可 能 已 经 下 降 了 不 少 。以 刚

上 市 的 樱 桃 价 格 为 例 ，上 市 初 期 价

格 较 高 在 每 斤 5 0 元 或 更 高 区 间 ，

但 随 着 更 多 樱 桃 的 成 熟 价 格 会 下

降 至 每 斤 2 0 - 3 0 元 甚 至 更 低 。 当

樱 桃 价 格 在 每 斤 5 0 元 时 用 户 选 择

在 生 鲜 平 台 下 单 价 格 为 每 斤 3 0 元

的 预 售 樱 桃 ，当 实 际 收 到 货 时 存 在

市 场 樱 桃 价 格 也 降 到 该 区 间 甚 至

更 低 的 可 能 。

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“ 生 鲜 食 品 在 整 个 商 业 产 业 链

中 确 实 是 最 特 别 的 存 在， 因 为 时 间

是 其 最 重 要 的 保 障。” 每 日 优 鲜 相

关 负 责 人 告 诉 本 刊 记 者， 从 日 常 线

下 购 买 蔬 菜 瓜 果、 鱼 肉 禽 蛋 去 菜 市

场， 到 后 来 进 入 超 市 选 购， 再 到 如

今 在 线 上 下 单 购 买 生 鲜 产 品， 都 存

在食品保鲜的重要问题。

因 此， 生 鲜 产 品 的 运 输 物 流

云格数据发布的《2018 年度中国移动互联网回顾报告》显示，2018 年生鲜电商市场规模达到 2000

亿元，而每日优鲜以 680 万的月活用户、185 万的多渠道月均新增用户和 45% 的独立用户行业占比，领跑

生鲜电商行业。

让每日优鲜稳居行业领军地位的，是其率先跑通的“城市分选中心 + 前置仓”物流模式。2019 年以来，

叮咚买菜、朴朴超市、U 掌柜、美团买菜、小区快点等多家平台也全面布局前置仓。今日资本创始人徐新说：

“以前置仓为特点的生鲜到家电商的春天已经来临。”

本 刊 记 者 顾 彦文

前置仓模式开启生鲜电商下半场

物流仓储是生鲜电商最大痛点

为 了 解 决 物 流 和 仓 储 难 题，

每 日 优 鲜 率 先 跑 通 了 生 鲜 电 商 行 业

“前置仓”模式。

在 每 日 优 鲜 创 始 人 兼 CEO 徐

正 看 来， 消 费 者 代 际 和 消 费 习 惯 的

变 迁 决 定 了 零 售 业 态 的 变 迁， 对

80、90、00 后 消 费 者 而 言， 他 们

更 看 重 商 品 品 质， 同 时 对 生 鲜 具 有

很 强 的 即 时 购 物 需 求， 希 望 即 买 即

到、 高 频 购 买， 并 尽 量 保 持 新 鲜。

因 此， 传 统 的 中 心 化 物 流 模 式 并 不

完 全 适 用 于 生 鲜 电 商， 这 个 垂 直 领

域需要颠覆式创新。

前 置 仓 顾 名 思 义， 就 是 将 仓 库

建 在 离 消 费 者 最 近 的 地 方。 不 同 于

以 往 电 商 平 台 - 快 递 企 业 - 消 费 者

的 中 心 化 电 商 模 式， 每 日 优 鲜 以 城

市 分 选 中 心（ 中 心 仓） 为 依 托， 再

根 据 订 单 密 度 在 商 圈 和 社 区 建 立 前

置仓，覆盖周边半径 3 公里的区域。

商 品 会 先 被 送 到 城 市 分 选 中 心， 经

过 质 检 后 分 温 区 入 库， 再 分 选 加 工

成 小 包 装， 当 用 户 在 线 上 下 单 后，

则 会 由 离 他 们 最 近 的 前 置 仓 完 成 拣

货、打包和配送。

上 述 负 责 人 向 本 刊 记 者 介 绍，

社 区 前 置 仓 位 置 选 择 非 常 重 要。 在

选 定 小 区 前， 每 日 优 鲜 和 腾 讯 合 作

得 到 小 区 内 的 潜 在 客 户 的 人 物 画

像， 首 先 会 通 过 销 售 的 数 据 和 当 地

潜 在 用 户 匹 配 来 预 估 在 这 个 区 域 内

可 能 的 销 量， 然 后 要 了 解 区 域 内 租

房 的 供 需 情 况， 还 分 析 小 区 内 现 有

的 中 性 的、 复 合 性 的 和 竞 争 性 的 商

铺 情 况。 小 区 选 定 后， 再 决 定 前 置

仓 的 具 体 位 置， 包 括 费 用 信 息、 消

防 安 全、 交 通 情 况 等 都 是 考 虑 的 选

址 因 素。 建 仓 完 成 后， 还 需 要 进 行

实 时 的 数 据 监 控， 基 于 大 数 据 技 术

的 补 货 算 法 会 准 确 地 掌 握 每 个 前 置

仓、每款产品的补货时间和补货量，

以 确 保 货 品 的 足 量 供 应， 最 大 限 度

地降低损耗。

因 为 足 够 贴 近 用 户， 前 置 仓 模

式 能 实 现 用 户 下 单 后 2 小 时（ 会 员

1 小时）送达，又因为配送耗时短，

可 以 采 用 去 冷 媒 化 运 输。 因 此 与 以

往 电 商 选 择 城 市 旁 边 的 大 仓 快 速 运

输 相 比， 前 置 仓 可 以 实 现 体 验 好、

成本低、复制快的业态模式。

“ 到 目 前 为 止 ， 在 北 京 基 本

能 做 到 客 户 下 单 后 ， 半 小 时 送 达

率 7 0 % ， 1 小 时 送 达 率 9 0 % ， 2

小 时 送 达 率 9 9 . 5 % 以 上 。 在 一 些

会 员 1 小 时 、 非 会 员 2 小 时 极 速

达 覆 盖 不 到 的 地 区 ， 我 们 还 在 做

次 日 达 。 从 获 取 的 数 据 来 看 ， 极

速 达 客 户 的 留 存 率 比 次 日 达 的 高

出 一 倍 ，复 购 率 也 会 高 出 非 常 多 。”

上 述 负 责 人 说 。

凭 借 这 一 模 式， 每 日 优 鲜 成 为

了 生 鲜 电 商 赛 道 中 1% 的 盈 利 者 之

一。2017 年 8 月 , 每 日 优 鲜 曾 宣 布

单 月 营 收 突 破 2.8 亿 元 , 已 在 一 线

城市整体盈利。2018 年，财务数据

显 示 每 日 优 鲜 北 京 地 区 不 但 实 现 了

盈 亏 平 衡， 并 且 维 持 了 近 一 年 的 正

现金流。2018 年 9 月，每日优鲜也

得 到 了 资 本 市 场 的 有 力 认 可， 获 得

了 由 高 盛、 腾 讯 领 投 的 4.5 亿 美 元

融 资， 其 表 示 会 将 部 分 融 资 用 于 全

国 冷 链 物 流 基 础 设 施 建 设， 并 宣 布

将全力推进“百城万仓亿户”计划，

最 终 实 现 覆 盖 100 个 城 市， 拓 展 1

万个前置仓。

前置仓助每日优鲜破局

和 仓 储 模 式 非 常 重 要。 一 般 来 说，

瓜 果 蔬 菜 等 保 鲜 程 度 一 般 在 三 到 五

天， 对 冷 链 物 流 的 要 求 极 高， 但 我

国 的 冷 链 物 流 条 件 有 待 完 善， 除 了

标 准 化 程 度 有 限， 网 络 密 度 也 无 法

延 伸 覆 盖 到“ 最 后 几 公 里”， 如 果

运 输 物 流 链 出 现 了 长 时 间 断 裂， 将

很 难 保 障 生 鲜 产 品 的 安 全 与 品 质 问

题。 量 大 的 生 鲜 食 品 需 要 更 好 的 仓

储 能 力 及 快 速 配 送 能 力， 目 前 大 部

分 企 业 很 难 做 到“ 既 近 又 远” 生 鲜

仓储能力，在远离市区的郊外建仓，

这样就无法做到快速配送。

“ 生 鲜 电 商 渗 透 率 暂 时 还 较

低， 线 上 迁 徙 较 慢。 消 费 者 对 生 鲜

电 商 产 品 质 量 的 信 任 度， 对 价 格 和

选 择 种 类 的 满 意 度， 以 及 生 鲜 品 类

从 上 游 供 应 链、 到 物 流 中 心、 到 最

后 一 公 里 配 送 的 复 杂 性， 都 是 生 鲜

电 商 想 要 快 速 发 展 必 须 突 破 的 关 键

所 在。 而 其 中 最 为 关 键 的 因 素 就 是

供应链的打通和物流效率的提升。”

上 述 负 责 人 介 绍，“ 事 实 上， 选 品

的 质 量 高 低、 品 类 丰 富 度 属 于 基 础

性 要 素， 在 不 同 企 业 间 很 难 形 成 竞

争差异，优势企业也难以借此占优。

但 高 效 率 的 供 应 链、 冷 链 技 术 和 即

时 到 家 等 服 务 却 是 更 影 响 消 费 者 体

验和选择偏好的重要加分因素。”

中 商 产 业 研 究 院 相 关 报 告 也 指

出， 数 据 显 示，2018 年 我 国 生 鲜

电商行业市场交易规模达到 2103.2

亿 元， 较 2017 年（1402.8 亿 元 ）

增 长 49.93%， 预 计 未 来 几 年， 其

市场将持续被资本市场看好，2019

年 我 国 突 破 3000 亿 元。 但 生 鲜 产

品 保 鲜 期 短， 品 类 多 且 杂， 损 耗 率

高达 30%，导致生鲜电商难盈利。

仓 储 管 理 是 改 善 损 耗 问 题 的 关 键，

通 过 仓 储 管 理 系 统 化 和 数 据 化， 以

及 创 新 仓 储 模 式， 能 够 将 损 耗 控 制

在良性的范围，从而实现盈利。

热点聚焦热点聚焦

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2015 年， 每 日 优 鲜 还 是 前 置

仓 模 式 的 率 先 跑 通 者。 但 随 着 这 种

模 式 的 可 行 性 和 可 复 制 性 在 每 日 优

鲜 身 上 得 到 验 证， 近 年 来 越 来 越 多

公司加入这一赛道。2019 年，整个

生 鲜 电 商 行 业 已 然 跨 入 了 热 火 朝 天

的“ 前 置 仓 年”， 它 已 经 成 为 了 生

鲜电商的标配。

叮 咚 买 菜 是 目 前 最 受 关 注 的 生

鲜 电 商 行 业 新 秀。 叮 咚 买 菜 公 司 于

2017 年 4 月创立，总部位于上海，

App 于 同 年 5 月 上 线， 消 费 者 线 上

下单买菜，最快 29 分钟就可送达，

而 且 可 以 0 元 起 送、 免 配 送 费。 配

送 如 此 之 快， 是 因 为 叮 咚 买 菜 在 上

海 有 200 个 前 置 仓， 每 个 前 置 仓

300 平 米 左 右， 服 务 附 近 1 公 里 范

围， 基 本 覆 盖 上 海 市 区。 根 据 天 眼

查相关数据，叮咚买菜于 2018 年 5

月、7 月、9 月、10 月、12 月， 连

续 完 成 了 5 轮 融 资， 其 中 包 括 高 榕

资 本、 今 日 资 本、 红 杉 资 本 等 著 名

VC 机 构 投 资， 目 前 估 值 已 经 超 过

百亿元。

朴朴超市成立于 2016 年 6 月，

同 年 9 月 上 线 运 营， 采 用 线 上 下 单

+ 前 置 仓 配 送 模 式， 服 务 品 类 包 含

水 果 蔬 菜、 肉 禽 蛋 奶、 海 鲜 水 产、

粮 油 调 味、 酒 水 饮 料、 休 闲 食 品、

日用品等。每个前置仓 500-600 平

米， 服 务 1.5 公 里 范 围， 用 户 通 过

朴朴超市 App 和小程序下单，平均

送 达 用 时 24 分 钟。 朴 朴 超 市 目 前

市 场 范 围 主 要 在 福 州， 于 2018 年

开 拓 厦 门 市 场， 并 计 划 于 2019 年

全 面 启 动 长 沙、 武 汉、 合 肥 等 全 国

城市扩张。

亿 欧 网 分 析 文 章 指 出， 前 置 仓

电商要做好并不容易，这个赛道上已

经倒下很多企业。叮咚买菜和朴朴超

市在这样的情况下脱颖而出，创造了

小趋势，说明胜仗是打出来的，坚韧

和落地能力很重要。这两家企业还在

投 入 亏 损 阶 段， 客 单 价 能 否 支 持 成

本，单仓单量是否够多，其模式能否

适应扩展复制，还要观察。

在 行 业 集 中 下 注 前 置 仓 时，

每 日 优 鲜 则 将 前 置 仓 模 式 发 展 出 了

2.0 版 本 — 仓 店 一 体。 相 比 于 平

均面积在 100-150 平米的 1.0 版仓，

2019 年生鲜市场将迎“千仓大战”

2.0 版 前 置 仓 在 仓 储 面 积 上 有 较 大

提升，可达到 300-400 平米。因为

承 载 了 更 多 品 类 和 服 务，2.0 版 前

置 仓 订 单 量 也 有 大 幅 增 长， 日 订 单

峰值可达 2000 单。另外，2.0 版前

置 仓 还 增 加 了 餐 食、 小 红 杯 咖 啡、

活 鲜 三 个 功 能 区， 可 以 为 用 户 提 供

早 餐、 午 餐、 现 磨 咖 啡、“ 三 去”

活 鲜 等 商 品。 每 日 优 鲜 合 伙 人 兼

CFO 王珺表示，公司会持续发力前

置 仓 单 体 业 态 的 升 级， 拓 展 更 多 品

类 和 服 务， 满 足 消 费 者 更 多 样 化 的

细分需求。

“ 经 过 资 本 和 市 场 的 较 量， 生

鲜 电 商 格 局 已 初 步 形 成。 仅 就 目 前

的数据来看，每日优鲜、盒马鲜生、

叮 咚 买 菜 为 代 表 的 头 部 平 台 已 占 据

89% 以 上 的 生 鲜 电 商 市 场 份 额。

可 以 预 见 的 是，2019 年 生 鲜 电 商

之 争 将 会 非 常 激 烈。” 电 商 天 使 投

资 人、 电 商 行 业 分 析 师 李 成 东 告 诉

本刊记者。

他 预 测， 每 日 优 鲜 已 在 北 京 实

现盈利，下一步就是打下更多市场，

拥 有 千 亿 规 模 市 场 的 上 海， 是 其 必

争之地；华东也是叮咚买菜大本营，

叮 咚 买 菜 拿 到 融 资 后 必 然 会 进 一 步

扩 张 市 场， 全 年 可 能 达 到 40 亿 元

的 体 量（ 实 销）； 华 东 同 样 也 是 盒

马 鲜 生 的 大 本 营， 盒 马 鲜 生 肯 定 也

会 加 入 到 这 场 大 战 当 中； 且 美 团 买

菜、 苏 宁 小 店， 京 东 到 家 也 必 定 会

加入这场竞争。

“ 千 仓 大 战， 入 局 不 一 定 能 活

下 来， 不 入 局 连 汤 都 不 会 剩 下。”

李成东说，“2019 年这场生死大战，

面 对 复 杂 的 市 场 环 境， 众 多 巨 头 加

入 竞 争， 烧 钱 是 远 远 不 够 的， 只 有

最 先 跑 出 最 高 效 率 的 生 鲜 模 型， 才

是真正的‘胜负手’。”

经过多年的发展，如今全国有大大小小 4000 多家生鲜电商平台。相关数据显示，2018 年，全国生鲜

市场销售规模接近 2 万亿元，电商交易量约占 10%，生鲜电商是最具增长潜力的细分领域之一。

但问题也随之而来。根据 Ques tMob i l e 最新发布的《中国移动互联网 2018 半年大报告》显示，综合

电商行业用户规模虽逼近了 8 亿，但用户增速已然放缓，线上流量已然被瓜分完毕。同时，生鲜电商本身也

受到了诸多限制和制约因素。

线上的情况不好，生鲜电商开始又做回线下。2019 年 4 月，首家 1000 平米的盒马菜场已然在上海开业，

苏宁菜场紧接着官宣 4 月底上线，美团也悄悄上线了美团卖菜功能，并在上海有了首个线下服务站……如今，

越来越多的生鲜电商开启线下模式，加入生鲜新零售的行业。然而，这种发展模式并非一帆风顺。

本 刊 记 者 杜 壮文

从线上回到线下生鲜新零售也并非一帆风顺

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目 前 ， 国 内 除 盒 马 生 鲜 、 每

日 优 鲜 、 京 东 生 鲜 三 大 巨 头 外 ，

还 有 全 国 大 大 小 小 的 生 鲜 电 商 平

台 已 达 4 0 0 0 多 家 ， 此 外 ， 物 美 、

京 客 隆 、 家 乐 福 、 大 润 发 等 传 统

商 超 也 加 大 了 生 鲜 上 门 配 送 服 务

力 度 。

谈 及 生 鲜 电 商 的 线 下 店 与 传

统 商 超 ， 在 沈 镇 看 来 ， 两 者 有 很

大 区 别 。 “ 生 鲜 电 商 的 线 下 店 的

竞 争 目 标 应 该 是 批 发 市 场 和 周 边

便 利 店 。 如 果 与 传 统 商 超 相 比 ，

两 者 的 购 物 场 景 不 一 样 ， 商 超 追

求 的 是 大 而 全 ， 而 线 下 店 多 追 求

便 利 新 鲜 和 便 宜 。 ” 沈 镇 说 。

对 此 ， 刘 浩 然 与 沈 镇 不 谋 而

合 。 针 对 生 鲜 电 商 的 线 下 店 与 传

统 商 超 的 区 别 ， 刘 浩 然 认 为 有 三

个 不 同 。 一 是 目 标 群 体 不 同 ； 二

是 供 应 链 体 系 不 同 ； 三 是 核 心 价

值 不 同 。

刘 浩 然 告 诉 本 刊 记 者 ， 从 目

标 群 体 来 看 ， 自 前 两 年 消 费 升 级

兴 起 以 来 ， 对 于 产 品 的 质 量 以 及

商 家 的 服 务 都 有 了 更 高 的 要 求 。

生 鲜 电 商 在 向 线 下 布 局 时 也 看 准

了 具 有 一 定 消 费 能 力 的 城 市 白 领

人 群 ， 由 于 生 鲜 产 品 本 身 附 加 值

不 高 ， 生 鲜 电 商 的 线 下 店 通 过 更

好 的 品 控 、 更 高 端 的 产 品 种 类 和

更 流 畅 的 服 务 提 高 了 平 均 客 单 价

和 用 户 粘 性 。

从 供 应 链 体 系 来 看 ， 各 生 鲜

电 商 玩 家 的 供 应 链 模 式 都 有 各 自

的 特 点 ， 并 且 都 致 力 于 将 自 己 的

供 应 链 建 设 成 为 线 下 店 发 展 的“ 护

城 河 ” 。 以 阿 里 为 例 ， 阿 里 将 易

果 生 鲜 专 注 于 生 鲜 供 应 链 搭 建 ，

为 前 端 的 盒 马 提 供 支 撑 和 协 同 ，

并 且 盒 马 采 用 前 店 后 仓 模 式 ， 拥

有 更 快 速 的 响 应 ， 整 体 的 供 应 链

比 传 统 商 超 跟 灵 活 。

从 核 心 价 值 来 看 ， 传 统 商 超

更 注 重 为 消 费 者 提 供 物 美 价 廉 的

商 品 ， 而 生 鲜 电 商 更 注 重 消 费 者

体 验 感 ， 这 也 是 为 什 么 生 鲜 电 商

的 线 下 店 的 装 修 更 符 合 年 轻 人 审

美 ， 并 且 将 生 鲜 、 加 工 、 餐 饮 合

为 一 体 ， 为 消 费 者 提 供 一 体 化 的

服 务 。

据 B C G 咨 询 和 阿 里 研 究 院 联

合 发 布 的 《 中 国 生 鲜 消 费 趋 势 报

告 》 显 示 ， “ 到 2 0 2 0 年 ， 中 国 的

生 鲜 消 费 市 场 仍 将 以 线 下 为 主 ，

线 下 渠 道 将 占 据 7 5 % - 8 5 % 的 市

场 空 间 ” 。

在 中 国 社 科 院 财 经 战 略 研 究

院 主 任 李 勇 坚 看 来 ， 生 鲜 本 是 高

毛 利 产 品 ， 电 商 平 台 通 过 原 产 地

直 采 等 能 力 压 缩 环 节 、 降 低 流 通

成 本 ， 可 以 放 大 利 润 空 间 ， 为 盈

利 提 供 可 能 性 。 无 论 是 增 加 快 消

品 还 是 增 添 生 鲜 品 类 ， 企 业 均 需

要 对 供 应 链 进 行 精 耕 细 作 ， 在 产

品 、 配 送 等 维 度 提 供 更 为 细 致 的

服 务 。

线下店与传统商超应差异化发展

还 要 面 对 配 送 延 迟 、 新 鲜 度 下 降

的 风 险 ， 标 准 化 运 营 难 度 更 大 。

再 加 上 保 质 期 短 导 致 客 单 价 很 低

等 因 素 ， 越 来 越 多 的 生 鲜 电 商 开

始 快 速 扩 张 线 下 门 店 。

那 么 线 下 的 发 展 就 是 一 帆 风 顺

的吗？

据 中 国 电 子 商 务 研 究 中 心 的 数

据 显 示， 在 4000 多 家 生 鲜 电 商 平

台中，有 4% 的平台投入产出持平，

88% 亏损，7% 巨额亏损，只有 1%

盈 利。 盈 利 成 为 摆 在 企 业 面 前 的 一

大 问 题， 生 鲜 产 品 保 鲜 期 短， 品 类

多且杂，损耗率高达 30%，导致生

鲜电商难盈利。

从 上 述 数 据 中 看 出， 生 鲜 电 商

的 发 展 并 没 有 如 想 象 般 一 帆 风 顺，

无 论 是 电 商 巨 头 推 出 的 盒 马 鲜 生、

7FRESH、 苏 鲜 生， 还 是 诞 生 于 传

统 商 超 的 超 级 物 种 等 都 面 临 着 巨 大

挑战。

盒 马 鲜 生 开 店 速 度 明 显 趋 缓，

而曾经计划“5 年开千店的”7FRESH

迟迟没 有 推 进， 生 鲜 门 店 的 快 速 扩

张 在 今 年 踩 下 了 急 刹 车。 在 刘 浩 然

看 来， 这 种 现 象 的 背 后 反 映 了 生 鲜

电 商 线 下 布 局 的 盈 利 痛 点， 目 前 几

大线下生鲜品牌几乎均未盈利。

以 阿 里 、 永 辉 为 例 。 阿 里 作

为 电 商 向 线 下 布 局 的 代 表 ， 最 近

一 份 财 报 （ 2 0 1 9 Q 1 ） 显 示 ， 阿

里 将 新 零 售 归 属 到 创 新 业 务 板

块 ， 虽 然 新 零 售 营 收 同 比 增 长 了

3 4 0 % ， 远 超 预 期 ， 但 仍 处 于 亏 损

状 态 ， 阿 里 在 新 零 售 及 O 2 O 业 务

亏 损 的 影 响 下 ， 净 利 润 同 比 下 降

4 6 . 1 % 。 而 永 辉 作 为 传 统 商 超 布

局 新 零 售 的 典 型 ， 超 级 物 种 三 年

亏 损 了 近 1 0 亿 元 ， 持 续 的 亏 损 使

得 永 辉 不 得 不 于 2 0 1 8 年 底 ， 将 新

零 售 业 务 从 永 辉 上 市 体 系 中 拆 分

出 去 。

对 于 生 鲜 电 商 从 线 上 向 线 下 发

展， 沈 镇 充 满 信 心。“ 我 还 是 非 常

看好线下发展的。”沈镇解释道，“有

大 的 机 构 去 投 入， 可 以 产 生 规 模 效

应， 进 而 降 低 成 本。 实 际 上， 生 鲜

线 下 店 需 要 更 加 精 细 化 的 管 理， 以

及 更 高 的 运 营 水 平， 如 果 一 味 通 过

大 规 模 资 产 打 败 竞 争 对 手， 最 终 很

难挣到钱。”

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北 京 清 水 云 峰 果 业 有 限 公 司

生 产 的 明 星 产 品“ 拇 指 姑 娘” 奇 异

莓， 因 其 品 种 的 独 特 性， 成 为 了 生

鲜 App 里的网红产品，供不应求。

作 为 生 产 基 地 和 供 应 商， 在 其 董 事

长 沈 镇 的 眼 中， 像 每 日 优 鲜、 美 团

这 种 渠 道 商 从 线 上 向 线 下 发 展 是 历

史的必然。

对 于 沈 镇 来 说， 其 公 司 生 产 的

奇 异 莓 属 于 新 奇 特 类 的 产 品， 通 过

线 下 店 的 展 示 可 以 增 加 与 客 户 的 接

触， 让 顾 客 更 直 观 地 了 解 这 种 新 型

水果的特点。“从线上往线下发展，

对 所 有 的 生 产 基 地 来 说 应 该 都 是 好

事，因为它增加了你跟客户的接触，

提 升 了 客 户 的 体 验 感， 客 户 更 容 易

在 这 种 场 景 下 消 费， 甚 至 更 多 消

费。”沈镇这样告诉本刊记者。

沈 镇 对 本 刊 记 者 表 示 ， 目 前

线 上 新 增 的 客 户 数 量 已 经 到 达 了

瓶 颈 ， 获 客 成 本 已 经 很 高 ， 线 上

获 客 红 利 有 结 束 的 趋 势 。 换 句 话

说 ， 客 户 数 量 从 0 到 9 0 简 单 ， 但

从 9 0 到 1 0 0 每 一 分 都 困 难 了 许 多 。

与 此 同 时 ， 生 鲜 类 食 品 对 于 物 流

配 送 要 求 极 高 ， 既 要 保 持 食 品 的

新 鲜 ， 又 要 保 证 达 到 的 速 度 ， 因

此 在 线 下 发 展 ， 既 可 以 作 为 销 售

点 ， 也 可 以 作 为 前 置 仓 库 储 存 货

物 。此 外 ，基 于 配 送 半 径 的 考 虑 ，

线 下 开 店 可 以 满 足 及 时 配 送 的 需

要 ， 同 时 满 足 用 户 可 以 直 观 地 进

行 现 场 体 验 的 需 要 。

对 于 生 鲜 电 商 展 开 线 下 攻 势 的

原 因， 赛 迪 顾 问 数 字 经 济 产 业 研 究

中 心 高 级 分 析 师 刘 浩 然 告 诉 本 刊 记

者， 从 整 个 电 商 领 域 来 看， 互 联 网

人 口 红 利 逐 渐 消 失， 线 上 流 量 即 将

触 达 到 天 花 板， 纯 线 上 电 商 发 展 遇

到 瓶 颈， 各 零 售 电 商 不 得 不 纷 纷 向

线下布局以寻求新的增量市场。

刘 浩 然 认 为， 从 生 鲜 电 商 这 个

垂 直 领 域 来 看， 一 方 面， 生 鲜 产 品

存 在 保 质、 保 鲜 问 题， 产 品 损 耗 率

较 高， 对 运 输 贮 藏 条 件 以 及 配 送 时

效 性 有 非 常 高 的 要 求； 另 一 方 面，

部 分 消 费 者 对 于 食 品， 尤 其 是 对 于

日 常 消 耗 的 生 鲜 类 食 材， 仍 保 持 了

线 下 采 买 的 习 惯。 两 方 面 的 生 鲜 领

域 特 性 使 得 生 鲜 电 商 向 线 下 布 局 成

为了必然。

冷 链 物 流 、 锁 鲜 包 装 、 仓 储

保 鲜 、 冷 链 配 送 等 ， 都 需 要 大 量

资 金 投 入 。 与 此 同 时 ， 网 售 商 品

需 要 标 准 化 ， 而 蔬 菜 、 水 果 不 仅

在 运 输 的 途 中 会 发 蔫 变 黄 ， 不 同

季 节 的 蔬 菜 、水 果 质 量 相 差 不 少 ，

生鲜电商难盈利

生鲜电商展开线下攻势

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中 粮 我 买 网 的 谈 出 市 场 的 背

后 反 映 了 整 个 生 鲜 行 业 的 隐 忧 ，

尽 管 生 鲜 行 业 一 片 蓝 海 。 中 国 电

子 商 务 研 究 中 心 发 布 的 报 告 显 示 ，

从 2 0 1 7 年 到 2 0 1 8 年 ， 生 鲜 电 商

的 市 场 规 模 在 逐 步 扩 大 ， 而 2 0 2 0

年 预 计 将 达 到 甚 至 是 超 过 3 0 0 0 亿

元 。 在 如 此 巨 大 的 市 场 下 ， 各 路

巨 头 都 想 抢 占 市 场 ，分 夺 一 杯 羹 ，

盈 利 难 点 似 乎 成 为 行 业 的 最 大 痛

点 之 一 。 在 2 0 1 6 年 中 国 生 鲜 电 商

论 坛 发 布 的 数 据 中 ， 全 国 4 0 0 0 多

家 生 鲜 电 商 中 ， 只 有 1 % 实 现 盈

利 ， 4 % 持 平 ， 8 8 % 处 于 亏 损 ，

剩 下 7 % 则 是 巨 额 亏 损 。 其 中 美

味 七 七 、 水 果 营 行 ， 还 有 频 频 爆

出 裁 员 消 息 的 一 米 鲜 、 爱 鲜 蜂 等

早 已 经 被 市 场 淘 汰 ， 好 在 中 粮 我

买 网 还 拥 有 强 大 的 国 企 背 景 ， 目

前 中 粮 我 买 网 若 能 把 握 好 现 有 资

源 ， 突 破 过 去 局 限 ， 重 视 品 牌 和

营 销 ， 建 立 分 销 模 式 以 解 决 运 输

成 本 过 高 问 题 ， 也 许 能 寻 找 到 一

条 出 路 。

然 而， 生 鲜 电 商 的 特 殊 性 决

定 其 仓 储、 运 输 成 本 大。 我 买 网 自

2014 年 至 2016 年， 这 三 年 来 一 直

处 于 亏 损 状 态。2014 年，2015 年

和 2016 年， 我 买 网 分 别 亏 损 6.31

亿 元、9.78 亿 元 和 8.87 亿 元， 而

仅 仅 在 2017 年 上 半 年， 我 买 网 就

已 经 亏 损 8.39 亿 元， 比 2016 年 同

期亏损额扩大至 46%。而亏损的原

因 是 物 流 成 本 越 来 越 高， 生 鲜 因 其

保 质 期 较 短， 为 了 使 得 生 鲜 仍 然 保

持 新 鲜 度， 运 输 成 本 自 然 加 大。 面

对 连 续 亏 损 窘 境， 我 买 网 在 2017

年 11 月 试 图 借 助 上 市 来 求 发 展。

据 中 粮 我 买 的 招 股 书 以 及 公 开 资 料

来 看， 能 扭 亏 为 盈 的 转 折 点 就 在 于

自 有 品 牌 的 壮 大 以 及 融 到 资 之 后 对

仓储、运输等的建设来降低成本。

然 而 事 实 上， 中 粮 我 买 网 的 上

市 之 路 似 乎 并 不 顺 利。 当 前， 中 粮

我 买 网 的 上 市 步 伐 基 本 处 于 停 滞 状

态。 赴 港 上 市， 筹 集 资 金 并 不 意 味

着 可 以 马 上 解 决 平 台 困 损 问 题， 在

这 一 系 列 过 程 中， 中 粮 我 买 网 忽 略

了 一 点， 上 市 并 不 意 味 着 可 以 马 上

解 决 平 台 遇 到 的 亏 损 问 题， 反 而 可

能 会 将 平 台 原 本 就 存 在 的 问 题 扩 大

化。在亏损和上市遇阻的大背景下，

中 粮 我 买 网 人 员 流 动 性 逐 渐 变 大，

解决平台亏损问题已经迫在眉睫。

中 粮 我 买 网 早 期 可 以 凭 着 大

集 团 的 资 源 开 拓 市 场， 而 如 今 面 临

着 入 局 者 的 增 加， 背 靠 腾 讯、 阿

里、 京 东 等 平 台 的 每 日 优 鲜， 盒 马

鲜 生、 京 东 到 家 等， 通 过 精 细 化 运

营， 极 大 获 得 了 消 费 市 场 认 可。 加

之 2018 年 正 值 新 零 售 浪 潮， 生 鲜

行 业 利 用 社 区 团 购、 线 上 线 下 全 国

连 锁 等 方 式 探 索， 一 年 融 资 近 120

亿 元， 再 次 迎 来 风 口。 据《 赢 商

网 》2 月 12 日 对 外 公 布 的 统 计 信

息 显 示， 截 至 2018 年， 阿 里 旗 下

盒 马 鲜 生 开 店 数 量 达 109 家， 永 辉

超 市 旗 下 超 级 物 种 开 店 数 量 达 73

家， 作 为 后 来 进 入 生 鲜 电 商 市 场 的

京东，旗下 7FRESH 也有 7 家门店

已 开 张。 反 观 中 粮 我 买 网， 其 线 下

的 开 店 消 息 却 寥 寥 无 几。 中 粮 我 买

网 没 有 顺 势 调 整 平 台 战 略， 只 在 供

应 链 具 备 优 势， 其 他 各 方 面 环 节 均

处 于 弱 项 的 中 粮 我 买 网， 逐 渐 淡 出

大 众 消 费 视 野 也 是 情 理 之 中。 截 止

2018 年 12 月， 中 粮 我 买 网 APP

活 跃 人 数 仅 为 55.7 万， 与 多 点、

京 东 到 家、 每 日 优 鲜 的 APP 活 跃

人数相比，差之千里。

不 过 ， 面 对 外 部 竞 争 压 力 ，

中 粮 我 买 网 也 曾 高 调 携 手 抖 音 打

造 过 “ 电 商 年 货 节 ” 。 2 0 1 9 年 1

月 1 3 日 是 “ 腊 八 节 ” ， 中 粮 我 买

网 携 手 抖 音 红 人 乔 万 旭 , 为 一 年 一

度 的 中 粮 我 买 网 “ 电 商 年 货 节 ”

导 流 获 客 ， 这 是 中 粮 我 买 网 第 一

次 与 抖 音 和 网 红 达 人 的 合 作 , 这 种

新 营 销 模 式 开 创 了 中 粮 我 买 网 电

商 导 流 里 程 碑 , 更 加 符 合 当 下 年 轻

人 的 社 交 方 式 的 场 景 营 销 。此 外 ，

中 粮 我 买 网 也 在 京 东 、 天 猫 上 开

设 了 官 方 旗 舰 店 ， 力 图 在 生 鲜 电

商 市 场 中 分 一 杯 羹 。 然 而 ， 生 鲜

电 商 市 场 目 前 已 被 阿 里 、 腾 讯 两

巨 头 队 伍 中 商 家 和 另 外 几 家 瓜 分 ，

要 想 抢 占 市 场 ， 看 来 还 是 得 慢 慢

探 寻 出 一 条 更 适 合 生 鲜 市 场 的 发

展 道 路 。

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赴港上市，筹集资金解决平台亏损问题

生鲜电商多重竞争 面临被绞杀的威胁

盈利难点仍是整个生鲜行业的隐忧

过去几年，生鲜电商曾被看作电商领域的最后一片蓝海。生鲜电商平台如雨后春笋般“井喷式发展”，

中粮集团、阿里、京东、顺丰等巨头踊跃的加入了这场生鲜电商的争夺战中。盒马鲜生与每日优鲜稳居第

一阵营，且优势越发明显，而作为第二阵营的中粮我买网似乎不仅未发挥自己先天优势，反而离“第一梯队”

渐行渐远。拥有国企强大背景的中粮我买网，不禁让我们产生疑惑，中粮我买网到底怎么了？

本 刊 实 习 记 者 熊 佳 依 编 辑 整 理文

我买网曾经的生鲜黑马 在市场竞争中掉了队

从 2 0 0 5 年 到 2 0 1 2 年 ， 这 是

生 鲜 电 商 早 期 的 尝 试 阶 段 ，提 及 最

早 一 批 的 生 鲜 电 商 ， 创 建 于 2 0 0 9

年 的 中 粮 我 买 网 应 属 一 马 当 先 。中

粮 我 买 网 是 中 国 最 大 的 专 门 销 售

食 品 与 饮 料 的 电 子 商 务 公 司 ，主 要

业 务 为 在 电 商 平 台 向 直 营 客 户 销

售 及 配 送 食 品 、饮 料 及 日 用 百 货 。

中 粮 集 团 通 过 附 属 公 司 持 有 我 买 网

4 0 . 8 7 % 的 股 权 ， 是 我 买 网 的 控 股

股 东 。依 托 着 中 粮 集 团 这 棵 大 树 及

起 步 早 等 红 利 ，中 粮 我 买 网 在 生 鲜

电 商 市 场 上 占 尽 天 时 地 利 。

2 0 1 0 年 ， 中 粮 我 买 网 获 得 了

“ 网 上 零 售 诚 信 百 强 ” 、 “ 最 具

价 值 2 0 1 0 企 业 电 子 商 务 奖 ” 等 1 1

项 大 奖 。这 也 证 实 了 依 托 中 粮 集 团

七 十 余 年 在 食 品 领 域 耕 耘 的 专 业

经 验 ，不 断 强 化 供 应 链 优 势 ，从 产

地 直 采 、进 口 海 外 直 采 到 自 有 产 品

全 程 可 追 溯 管 理 ，探 索 出 了 一 条 可

持 续 高 质 量 发 展 的 食 品 电 商 之 路 。

从 2 0 1 4 年 到 2 0 1 6 年 ， 中 粮 我 买

网 发 挥 海 外 供 应 链 优 势 ，开 始 做 海

外 直 采 业 务 ，整 合 海 外 公 司 ，累 计

经 验 ，不 断 完 整 成 成 熟 的 海 外 直 采

体 系 。

热点聚焦

数据来源：易观千帆 制表：中国网科技

全球供应链是中粮我买网最大优势

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特别关注

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A 股“不死鸟”神话难再继续。

近日，沪深交易所在同一天对 *ST 海润、*ST 上普、*ST 华泽、*ST 众和等 4 家公司股票实施终止上市，

引发广泛关注。一天 4 家公司退市，这在 A 股历史上实属罕见，却也昭示着 A 股退市常态化已步入正轨。

陈 晓 天文

新陈代谢加速 A 股退市常态化迈入正轨

资本前沿

政策信号释放 问题公司加速出清

5 月 1 7 日 ， 上 交 所 决 定 ，

依 法 依 规 对 * S T 海 润 和 * S T 上 普

两 家 公 司 的 股 票 实 施 终 止 上 市 ；

同 日 ， 深 交 所 决 定 ， 依 法 依 规 对

* S T 华 泽 、* S T 众 和 两 家 公 司 股 票

实 施 终 止 上 市 。

据 公 开 资 料， 四 家 公 司 被 终

止 上 市 的 原 因 各 不 相 同。 上 交 所 两

家 企 业 中，*ST 海 润 是 因 触 及 交 易

“退市难”成顽疾 监管持续加码撬动常态化进程

退 市 制 度 是 资 本 市 场 健 康 发 展

的 基 础 性 制 度 之 一， 在 成 熟 资 本 市

场， 上 市 公 司 退 市 是 一 种 常 态 化 现

象。 然 而 在 A 股 市 场，“ 不 死 鸟”

神 话 始 终 难 以 终 结， 退 市 机 制 失 灵

成为老生常谈的话题。

据 WFE 数 据 显 示，2007

年 -2018 年 10 月， 全 球 退 市 公 司

数 量 累 计 达 到 21280 家， 全 球 IPO

数量累计达到 16299 家，退市规模

远 大 于 IPO 规 模。 而 在 美 股 市 场，

1980 年 至 2017 年 期 间， 美 股 市

场 仍 上 市 和 已 退 市 的 公 司 数 合 计 达

到 26505 家， 扣 除 6898 家 存 续 状

态 不 明 的 公 司， 仍 处 于 上 市 状 态 的

公 司 有 5424 家， 占 比 28 ％； 已 退

市 公 司 14183 家， 占 比 72 ％。 从

全 球 资 本 市 场 退 市 率 来 看， 伦 交 所

和 纳 斯 达 克 的 退 市 公 司 数 量 累 计 值

均 超 过 2500 家， 两 者 退 市 率 分 别

达 到 9.5 ％、7.6 ％。 相 比 之 下， 上

交 所 和 深 交 所 的 退 市 率 仅 0.3 ％ 和

0.1％。

2 0 0 1 年 2 月 2 3 日 ， 中 国 证

监 会 发 布 《 亏 损 公 司 暂 停 上 市 和

终 止 上 市 实 施 办 法 》；当 年 4 月 ，

连 续 亏 损 4 年 的 P T 水 仙 被 依 法 退

市 ， 成 为 中 国 证 券 市 场 上 的 首 例

退 市 案 。 但 退 市 之 门 开 启 至 今 ，

据 c h o i c e 数 据 显 示 ， A 、 B 股 仅

有 1 1 7 家 公 司 退 市 ，A 股 1 0 0 家 、

B 股 1 7 家 ， 其 中 还 有 3 9 家 企 业

属 于 重 组 或 被 吸 收 合 并 。 此 外 ，

有 3 1 家 公 司 终 止 上 市 原 因 为 “ 暂

停 上 市 后 披 露 的 首 个 年 报 显 示 公

司 亏 损 ” ； 1 1 家 公 司 “ 恢 复 上 市

申 请 未 获 受 理 或 同 意 ” ， 3 家 公 司

“ 未 在 法 定 期 限 内 披 露 年 报 ” ，

4 家 公 司 “ 被 要 约 收 购 未 实 施 完 毕

或 实 施 后 股 权 分 布 仍 不 符 合 上 市

条 件 ” ， 有 2 家 公 司 属 于 “ 暂 停

上 市 期 间 股 东 大 会 作 出 终 止 上 市

资本前沿

所 规 定 的 净 资 产、 净 利 润 和 审 计 报

告 意 见 类 型 等 三 项 强 制 退 市 标 准。

*ST 上 普 是 由 股 东 大 会 决 议 审 议 决

定 其 股 票 主 动 终 止 上 市。 据 悉， 该

公 司 提 出 终 止 上 市 时，2015-2017

年 已 连 续 三 年 亏 损， 且 预 计 2018

年 年 度 经 营 业 绩 为 亏 损，*ST 上 普

因 此 成 为 A 股 第 二 家 主 动 退 市 公

司，第一例为 *ST 二重，但 *ST 上

普作为央企却是首例。

深 交 所 两 家 企 业 中 ， * S T 华 泽

是 因 2 0 1 5 、 2 0 1 6 、 2 0 1 7 年 连 续

三 个 会 计 年 度 ，审 计 后 净 利 润 为 负

值 ， 又 在 2 0 1 6 、 2 0 1 7 年 连 续 两 年

的 财 务 会 计 报 告 被 出 具 无 法 表 示

意 见 的 审 计 报 告 ， 于 2 0 1 8 年 7 月

1 3 日 暂 停 上 市 。 最 终 ， 因 为 未 能

在 法 定 期 限 ， 也 就 是 2 0 1 9 年 4 月

3 0 日 前 披 露 暂 停 上 市 后 的 首 个 年

度 报 告 （ 2 0 1 8 年 年 度 报 告 ） ， 最

终 触 及 深 圳 证 券 交 易 股 票 上 市 规

则 中 规 定 的 终 止 上 市 情 形 。 * S T 众

和 则 是 触 及 暂 停 上 市 后 首 个 年 度

报 告 显 示 公 司 净 利 润 及 净 资 产 为

负 值 、财 务 会 计 报 告 被 出 具 无 法 表

示 意 见 的 审 计 报 告 等 多 项 强 制 退

市 标 准 。

自 5 月 27 日起，海润、华泽、

众 和 三 家 股 票 进 入 退 市 整 理 期， 将

于 30 个 交 易 日 后 被 摘 牌。 可 以 看

到， 三 只 股 票 复 牌 后 连 续 3 个 交 易

日均一字跌停。

4 家 公 司 退 市 仅 是 冰 山 一 角 。

今 年 以 来 ， A 股 “ 淘 汰 ” 速 度 明 显

加 快 ，已 有 9 家 企 业 被 暂 停 上 市 ，

其 中 包 括 * S T 长 生 、 乐 视 网 、 千

山 药 机 、* S T 保 千 等“ 知 名 ”企 业 ，

6 8 家 企 业 戴 帽 “ S T ” 。 而 2 0 1 8

年 全 年 ，仅 有 中 弘 退 、烯 碳 退 、退

市 昆 机 、退 市 吉 恩 等 4 股 于 当 年 被

退 市 。

退 市 潮 的 背 后 是 监 管 层 严 格

把 好 上 市 公 司 质 量 关 。证 监 会 主 席

易 会 满 近 日 在 阐 述 提 升 上 市 公 司

质 量 问 题 时 表 示 ，要 坚 持 增 量 和 存

量 并 重 ，把 好 市 场 入 口 和 出 口 两 道

关 ，以 增 量 带 动 存 量 ，实 现 市 场 化

优 胜 劣 汰 ， 持 续 提 高 上 市 公 司 质

量 ，以 关 键 制 度 创 新 促 进 资 本 市 场

健 康 发 展 。

易 会 满 同 时 强 调， 要 探 索 创 新

退 市 方 式， 实 现 多 种 形 式 的 退 市 渠

道。 对 严 重 扰 乱 市 场 秩 序、 触 及 退

市标准的企业坚决退市、一退到底，

促 进“ 僵 尸 企 业”“ 空 壳 公 司” 及

时出清。

及 时 清 退 不 良 公 司 的 信 号 释 放

也 使 得 往 年 受 到 热 炒 的 ST 板 块 陷

入 跌 跌 不 休 的 局 面。 据 相 关 统 计 显

示，4 月 1 日 -5 月 28 日，ST 概 念

指 数 累 计 下 跌 22.12%，ST 股 现 跌

停 潮。 如 5 月 9 日，ST 股 概 念 指

数下跌 1.71％，30 多股跌停；5 月

13 日，ST 指 数 下 跌 2.18 ％，40 多

股 跌 停；5 月 17 日，ST 指 数 下 跌

2.84 ％，30 只 跌 停。 由 于 ST 股 缺

乏基本面支撑，在炒作热潮褪去后，

调整成为必然。

今 年 5 月 初， 上 交 所 发 布《 沪

市 上 市 公 司 2018 年 年 报 整 体 分 析

报 告》 指 出， 在 退 市 风 险 公 司 中，

部 分 公 司 改 善 主 业 的 动 力 不 足， 经

营脱实向虚，沦为市场所诟病的“壳

公 司”。 对 于 此 类 公 司 应 继 续 从 严

监管，及时出清。

46 47

决 议 ” ， 即 主 动 退 市 ； 还 有 2 1 家

公 司 属 于 “ 其 他 被 终 止 上 市 的 情

形 ” 。 2 0 1 0 年 以 来 ， 共 有 4 8 家

上 市 公 司 退 市 。

A 股 退 市 难， 难 在 哪 儿？ 一 方

面， 退 市 制 度 有 待 完 善， 侧 重 财 务

指 标 难 以 实 现 有 效 衡 量， 为 企 业 逃

避退市提供可能性。如 A 股退市制

度 规 定， 若 公 司 最 近 两 年 连 续 亏 损

则 被 实 施 *ST； 若 第 三 年 仍 连 续 亏

损， 被 暂 停 上 市， 而 若 公 司 第 四 年

仍继续亏损，则被强制退市。为此，

许 多 本 应 退 市 的 公 司 往 往 会 在 第 四

年“ 努 把 力”， 通 过 调 节 非 经 常 性

损益来规避退市标准，因而成为“漏

网 之 鱼”。 另 一 方 面， 企 业 保 壳 动

机 强， 市 场 热 衷 于 炒 作 壳 资 源。 由

于 此 前 我 国 股 票 发 行 上 市 门 槛 高、

准 备 时 间 和 审 批 流 程 长， 许 多 公 司

选 择 通 过 借 壳 上 市 的 方 式 登 陆 资 本

市 场。 而 对 于 壳 公 司 来 说， 自 身 难

以 扭 转 退 市 局 面， 保 住 壳 资 源 通 过

被 收 购 也 可 以 打 一 场 翻 身 仗。 两 者

一 拍 即 合。 也 因 此， 市 场 上 出 现 老

牌 ST 公 司、ST 界“ 活 化 石 ” 等 名

称现象。

如 昔 日“ 造 假 王 ”*ST 广 夏 因

破 产 重 整 从 2010 年 11 月 4 日 起

停 牌 四 年， 才 等 到 了 接 盘 的 宁 东 铁

路， 完 成 重 组 后 于 2016 年 更 名 为

“ 西 部 创 业 ” 重 新 活 跃 在 A 股。

还有传奇的 7 人壳资源公司 *ST 星

美，1 年 半“ 零 营 业 收 入 ”、6 年

无 主 业、10 年 累 计 利 润 不 足 200

万 元， 在 退 市 边 缘 徘 徊 多 年 最 终 却

成 功 复 活， 被 欢 瑞 世 纪 借 壳。 此 类

现象不胜枚举。

而 一 家 壳 公 司 一 旦 被 借 壳 成

功， 股 价 通 常 会 迎 来 大 幅 上 涨， 因

此 受 到 一 部 分 投 资 者 的 追 捧， 滋 生

了一批专门押注 ST 股的套利者。

为 遏 制 这 类 现 象 ， 规 范 资 本

市 场 秩 序 ， 2 0 1 4 年 1 0 月 ， 证 监 会

发 布《 关 于 改 革 完 善 并 严 格 实 施 上

市 公 司 退 市 制 度 的 若 干 意 见 》（ 以

下 简 称 《 意 见 》 ） ， 明 确 表 示 将 严

格 落 实 退 市 制 度 规 范 ， 切 实 做 到

“ 出 现 一 家 退 市 一 家 ”。并 首 次 提

出“ 上 市 公 司 基 于 实 现 发 展 战 略 、

维 护 合 理 估 值 、稳 定 控 制 权 以 及 成

本 效 益 法 则 等 方 面 的 考 虑 ，认 为 不

再 需 要 继 续 维 持 上 市 地 位 ，或 者 继

续 维 持 上 市 地 位 不 再 有 利 于 公 司

发 展 ，可 以 主 动 向 证 券 交 易 所 申 请

其 股 票 终 止 交 易 ”。针 对 欺 诈 发 行

上 市 、重 大 信 息 披 露 违 法 或 者 其 他

涉 及 国 家 安 全 、公 共 安 全 、生 态 安

全 、生 产 安 全 和 公 众 健 康 安 全 等 领

域 的 重 大 违 法 行 为 的 上 市 公 司 ，明

确 将 实 施 强 制 退 市 程 序 。此 次《 意

见 》 出 台 让 A 股 退 市 改 革 迈 入 新

阶 段 。

2018 年 7 月，证监会发布《关

于 修 改 < 关 于 改 革 完 善 并 严 格 实 施

上 市 公 司 退 市 制 度 的 若 干 意 见 > 的

决 定》（ 以 下 简 称《 决 定》）， 进

一 步 撬 动 退 市 常 态 化 改 革。 该《 决

定》 对 退 市 制 度 作 出 三 方 面 修 改 完

善， 即 完 善 重 大 违 法 强 制 退 市 的 主

要 情 形， 强 化 证 券 交 易 所 的 退 市 制

度 实 施 主 体 责 任， 明 确 重 大 违 法 强

制 退 市 公 司 控 股 股 东、 实 控 人、 董

监 高 等 人 员 的 主 体 责 任 等。 这 一 政

策 落 地 后， 当 年 11 月， 沪 深 交 易

所 正 式 发 布《 上 市 公 司 重 大 违 法 强

制 退 市 实 施 办 法》（ 以 下 简 称《 办

法》），被称为“史上最严退市新规”。

《 办 法》 中 明 确 了 证 券 重 大 违

法 和 社 会 公 众 安 全 重 大 违 法 两 类 强

制 退 市 情 形。 将 重 大 违 法 退 市 情 形

的 暂 停 上 市 期 间 由 12 个 月 缩 短 为

6 个 月，6 个 月 期 满 后 将 直 接 予 以

终 止 上 市， 不 得 恢 复 上 市； 而 除 欺

诈 发 行 外 的 其 他 重 大 违 法 退 市 的 公

司 申 请 重 新 上 市， 时 间 间 隔 也 由 1

年 延 长 为 5 年； 因 欺 诈 发 行 而 退 市

的 公 司 不 得 重 新 上 市， 一 退 到 底。

同 时， 针 对 新 老 规 则 的 衔 接， 对 于

涉 及 到 社 会 公 共 安 全 的 退 市 情 形，

以 证 监 会《 决 定 》 为 界，《 决 定 》

施 行 后， 上 市 公 司 被 有 关 行 政 机 关

行 政 处 罚 或 者 生 效 司 法 裁 判 认 定 存

在 违 法 行 为 的， 无 论 其 违 法 行 为 发

生 时 点， 上 市 公 司 因 其 该 等 违 法 行

为 的 暂 停 上 市、 终 止 上 市， 均 适 用

新规。

此 次 新 规 发 布 后， 长 生 生 物 因

疫 苗 造 假 事 件， 成 为 首 家 因 重 大 违

法 而 被 强 制 退 市 的 上 市 公 司。 一 系

列 政 策 推 动 下， 未 来 符 合 退 市 条 件

的 上 市 公 司 数 量 将 会 明 显 增 多，A

股退市常态化也将迈入正轨。

值 得 一 提 的 是 ， 在 淘 汰 劣 质

公 司 ， 提 高 上 市 公 司 质 量 ， 维 护

资 本 市 场 秩 序 的 同 时 ， 有 关 投 资

者 保 护 的 话 题 重 新 得 到 关 注 。 一

旦 触 及 退 市 ， 不 可 避 免 会 对 广 大

普 通 投 资 者 造 成 伤 害 ， 尤 其 以 往

出 现 的 “ 黑 天 鹅 ” 事 件 。 例 如 近

期 于 同 一 天 退 市 的 四 家 企 业 ， 截

至 2 0 1 9 年 1 季 度 末 ， * S T 海 润 、

* S T 上 普 、 * S T 华 泽 、 * S T 众 和 最

新 披 露 的 股 东 户 数 分 别 为 2 4 . 2 万 、

3 . 6 万 户 、 6 . 8 万 户 、 6 . 1 万 户 ，

共 涉 及 超 过 4 0 万 股 民 。 而 曾 经 的

医 药 白 马 股 、 现 在 濒 临 退 市 的 长

生 生 物 在 此 前 爆 雷 后 迎 来 3 2 个 跌

停 ， 波 及 2 . 5 万 股 民 。

尽 管 目 前 有 投 资 者 会 通 过 民 事

赔 偿 诉 讼 的 方 式 向 上 市 公 司 进 行 求

偿， 但 处 于 退 市 阶 段 的 上 市 公 司 往

往 自 身 已 面 临 严 重 亏 损 甚 至 资 不 抵

债，更别说承担巨额的民事赔偿金。

股 民 的 投 资 最 终 都 打 了 水 漂。 随 着

退 市 常 态 化， 投 资 者 保 护 机 制 也 需

跟进。

通 过 数 据 分 析， 兴 业 研 究 发

现，2018 年 绿 色 企 业 债 券 发 行 数

量 21 支， 规 模 213.7 亿 元。 数 量

与 2017 年（22 支 ） 持 平， 而 发 行

规 模 同 比 减 少 112.9 亿 元， 降 幅

达 到 35%。 而 2018 年 绿 色 公 司 债

券 的 发 行 规 模 为 376.49 亿 元， 较

2017 年 增 加 132.34 亿 元， 同 比 增

长 54.02%， 发 行 数 量 增 加 7 支。

2016-2018 年，绿色公司债券的年

度 发 行 规 模 和 发 行 总 量 均 呈 现 增 长

态 势， 反 映 出 公 司 发 行 绿 色 债 券 的

意愿加强。

另 外 一 点 不 同 是， 在 债 券 期 限

方 面， 绿 色 企 业 债 券 以 长 期 债 券 为

主（ 大 于 5 年）， 而 绿 色 公 司 债 券

以 中 期 债 券 为 主（3-5 年 ）。2018

年 发 行 的 绿 色 公 司 债 券 的 期 限 均 小

于 或 等 于 5 年， 绿 色 公 司 债 券 的 期

限呈现出一定的“短期化”趋势。

当 然， 同 为 绿 色 债 券， 相 比 不

同 点， 二 者 的 共 同 点 也 非 常 多。 具

体 而 言， 在 债 券 评 级 方 面， 绿 色 企

业 债 券 与 绿 色 公 司 债 券 均 处 于 较 高

水 平。 信 用 状 况 方 面， 绿 色 企 业 债

券 和 绿 色 公 司 债 券 违 约 率 均 较 低；

在 发 行 成 本 方 面， 绿 色 企 业 债 券 和

绿 色 公 司 债 券 均 显 现 出 一 定 的 发 行

成 本 优 势， 但 在 二 级 市 场 流 动 性 方

面， 两 者 交 易 活 跃 度 均 相 对 较 低；

绿色债券获得实质性激励 企业发行意愿增强

国家发展改革委印发的《绿色债券发行指引》以及沪深交易所发布的《关于开展绿色公司债券试点的通

知》，拉开了绿色企业债券和绿色公司债券快速推进的帷幕。随着绿债市场的不断发展，政策指引的密集出台，

绿色企业债券和绿色公司债券发展迅速。日前，兴业研究推出了题为《中国绿色企业债券与绿色公司债券政

策与全市场分析》的报告，对我国绿色企业债券和绿色公司债券进行了详细的梳理和对比。

本 刊 记 者 成 静文

欲将绿债细分辨 相宜总有浓与淡

资本前沿资本前沿

48 49

兴 业 研 究 在 进 行 完 横 向 对 比 之

后， 又 进 行 了 纵 向 对 比， 将 绿 色 企

业 债 券 与 一 般 企 业 债、 绿 色 公 司 债

券 与 一 般 公 司 债 分 别 进 行 了 对 比 后

认 为， 相 比 一 般 债 券， 绿 色 债 券 的

优势还是比较明显的。

绿 色 企 业 债 券 与 一 般 企 业 债

券 相 比 较 具 有 较 多 的 优 势， 主 要 包

括 募 集 资 金 占 总 投 资 比 重 的 比 例 要

求、 募 集 资 金 用 途、 发 行 方 式、 增

信渠道等方面。

在 募 集 资 金 占 总 投 资 比 重 的

比 例 方 面 ，一 般 企 业 债 券 原 则 上 累

计 发 行 投 资 额 不 得 超 过 投 资 总 额 的

6 0 % ， 而 绿 色 企 业 债 券 募 集 资 金 占

项 目 总 投 资 比 例 放 宽 至 8 0 % ； 在

募 集 资 金 用 途 方 面 ，绿 色 企 业 债 券

允 许 企 业 使 用 不 超 过 5 0 % 的 债 券

募 集 资 金 用 于 偿 还 银 行 贷 款 和 补

充 营 运 资 金 ，而 一 般 企 业 债 券 用 于

补 充 营 运 资 金 的 比 例 不 超 过 发 债

总 额 的 2 0 % ； 在 发 行 方 式 方 面 ，

一 般 企 业 债 券 一 般 采 取 公 开 发 行 ，

而 绿 色 企 业 债 券 允 许 企 业 向 机 构

投 资 者 非 公 开 发 行 ，并 且 对 于 特 定

项 目 ，鼓 励 项 目 实 施 主 体 以 集 合 形

式 发 行 绿 色 债 券 ； 在 增 信 渠 道 方

面 ，绿 色 企 业 债 券 拓 宽 担 保 增 信 渠

道 ，允 许 项 目 收 益 无 法 在 债 券 存 续

期 内 覆 盖 总 投 资 的 发 行 人 ，仅 就 项

目 收 益 部 分 与 债 券 本 息 规 模 差 额

部 分 提 供 担 保 。鼓 励 市 级 以 上（ 含 ）

地 方 政 府 设 立 地 方 绿 色 债 券 担 保

基 金 ，专 项 用 于 为 发 行 绿 色 债 券 提

供 担 保 。鼓 励 探 索 采 用 碳 排 放 权 、

排 污 权 、用 能 权 、用 水 权 等 收 益 权 ，

以 及 知 识 产 权 、预 期 绿 色 收 益 质 押

等 增 信 担 保 方 式 。

而 绿 色 公 司 债 券 与 一 般 公 司

债 券 相 比 ， 兴 业 研 究 认 为 ， 根 据

上 交 所 的 《 绿 色 公 司 债 券 的 融 资

优 势 》 ， 绿 色 公 司 债 券 具 有 “ 多

快 好 省 ” 的 优 势 。 “ 多 ” 指 的 是

环 保 节 能 等 “ 绿 色 ” 领 域 的 巨 大

融 资 需 求 ， 为 绿 色 公 司 债 券 带 来

足 够 的 发 展 空 间 ； “ 快 ” 指 的 是

在 审 核 效 率 方 面 ， 绿 色 公 司 债 券

配 备 专 业 化 审 核 团 队 ， 设 立 绿 色

债 券 受 理 和 预 审 核 快 速 通 道 ， 提

高 绿 色 债 券 发 行 审 核 、 上 市 或 挂

牌 转 让 的 效 率 ； 另 外 ， 绿 色 公 司

债 具 有 更 灵 活 的 发 行 窗 口 选 择 ，

企 业 能 够 选 择 最 佳 时 机 发 行 债

券 ， 增 加 发 行 定 价 的 效 率 。“ 好 ”

指 的 是 绿 色 公 司 债 券 可 以 提 升 企

业 的 声 誉 与 知 名 度 ， 为 我 国 绿 色

产 业 直 接 融 资 提 供 了 高 质 量 、 可

依 赖 的 融 资 工 具 ； “ 省 ” 指 的 是

一 般 绿 色 债 券 发 债 成 本 较 普 通 债

券 更 低 ， 并 且 政 府 将 出 台 优 惠 政

策 ， 如 税 收 减 免 、 财 政 贴 息 、 投

资 机 构 监 管 指 标 优 惠 等 来 支 持 发

债 企 业 。

具 体 而 言， 绿 色 公 司 债 券 的 优

势 在 于 审 核 程 序、 债 券 标 识 与 债 券

指 数 编 制、 政 府 及 金 融 机 构 支 持 等

方 面。 在 审 核 程 序 上，《 中 国 证 监

会 关 于 支 持 绿 色 债 券 发 展 的 指 导 意

见》 中 指 出 绿 色 公 司 债 券 的 发 行 实

行“专人对接、专项审核”，适用“即

报 即 审” 政 策。 交 易 所 设 立 绿 色 公

司 债 券 申 报 受 理 及 审 核 绿 色 通 道，

提 高 绿 色 公 司 债 券 上 市 预 审 核 或 挂

牌 条 件 确 认 工 作 效 率。 而 一 般 公 司

债 一 般 没 有 绿 色 通 道， 证 监 会 受 理

申 请 文 件 后， 依 法 审 核 公 开 发 行 公

司 债 券 的 申 请， 自 受 理 发 行 申 请 文

件 之 日 起 3 个 月 内， 作 出 是 否 核 准

的决定，并出具相关文件。

在 债 券 标 识 与 债 券 指 数 方 面，

绿 色 公 司 债 券 进 行 统 一 标 识， 并 适

时 与 证 券 指 数 编 制 机 构 合 作 发 布 绿

色 公 司 债 券 指 数， 在 时 机 成 熟 时 将

设 立 绿 色 公 司 债 券 板 块， 扩 大 绿 色

公 司 债 券 市 场 的 影 响 力。 鼓 励 各 类

金 融 机 构、 证 券 投 资 基 金 及 其 他 投

资 性 产 品、 社 会 保 障 基 金、 企 业 年

金、 社 会 公 益 基 金、 企 事 业 单 位 等

机构投资者投资绿色公司债券。

在 政 府 及 金 融 机 构 支 持 方 面，

鼓 励 支 持 地 方 政 府 综 合 利 用 贴 息、

财 政 补 贴、 设 立 绿 色 公 司 债 券 投 资

基 金 等 多 种 优 惠 政 策 支 持 绿 色 公 司

债 券 发 展。 各 地 证 监 局 应 当 主 动 对

接 辖 区 地 方 政 府， 积 极 引 导 社 会 资

本参与绿色产业项目建设。

相较一般债券，绿色债券优势相对明显

的 债 券 募 集 资 金 占 项 目 总 投 资 额

比 例 放 宽 至 8 0 % （ 一 般 企 业 债 的

要 求 是 原 则 上 累 计 发 行 投 资 额 不

得 超 投 资 总 额 的 6 0 % ） 。

三 是 信 息 披 露 标 准 要 求 不 同。

国 家 发 展 改 革 委 的《 绿 色 债 券 发 行

指 引》 未 在 此 方 面 作 特 殊 要 求， 而

绿 色 公 司 债 券 的 信 息 披 露 要 求 较

高， 债 券 受 托 管 理 人 在 年 度 受 托 管

理 事 务 报 告 中 应 当 披 露 绿 色 公 司 债

券 募 集 资 金 使 用 情 况、 绿 色 产 业 项

目进展情况和环境效益等内容。

四 是 第 三 方 独 立 鉴 证 和 认 证 的

要 求 不 同。 上 交 所 发 布 的《 关 于 开

展 绿 色 公 司 债 券 试 点 的 通 知》 中，

明 确 提 出 对 于 企 业 发 行 的 绿 色 公 司

债 券， 鼓 励 第 三 方 独 立 机 构 的 鉴 证

或者评估。而国家发展改革委的《绿

色 债 券 发 行 指 引》 未 在 此 方 面 作 出

任 何 要 求。 对 其 他 绿 色 金 融 债 券 和

绿 色 债 务 融 资 工 具， 监 管 机 构 均 提

出 了 鼓 励 申 请 发 行 绿 色 债 券 的 机 构

法 人 提 交 独 立 的 专 业 评 估 或 认 证 机

构出具的评估或认证意见。

在 发 行 主 体 方 面， 绿 色 企 业 债 券 和

绿 色 公 司 债 券 发 行 主 体 所 处 行 业 均

集中在能源和基建板块，包括电力、

水 务、 铁 路 与 公 路、 新 能 源 发 电 等

行业。

综 合 对 比 分 析 ， 兴 业 研 究 对

2 0 1 9 年 绿 色 债 券 的 发 展 进 行 了 展

望 ， 认 为 地 方 政 府 对 企 业 发 行 绿

色 债 券 扶 持 政 策 不 断 推 出 ，从“ 鼓

励 ” 转 变 为 “ 实 质 性 激 励 ” ； 绿

色 企 业 债 券 发 行 规 模 有 望 再 现 增

长 势 头 ， 绿 色 企 业 债 券 的 信 息 披

露 标 准 、 募 集 资 金 投 向 等 要 求 将

趋 向 标 准 化 、 规 范 化 ； 绿 色 公 司

债 券 发 行 区 域 将 日 益 多 元 化 ； 绿

色 债 券 支 持 项 目 标 准 趋 于 统 一 ；

长 江 流 域 保 护 修 复 相 关 项 目 或 成

绿 色 债 券 重 点 支 持 领 域 。

通 过 对 相 关 政 策 进 行 梳 理， 兴

业 研 究 认 为， 绿 色 公 司 债 券 与 绿 色

企 业 债 券 相 比， 在 项 目 界 定、 发 行

要求等方面存在几点具体的不同。

一 是 绿 色 标 准 有 差 异 。 国 家

发 展 改 革 委 对 绿 色 企 业 债 券 的 定

义 是“ 募 集 资 金 主 要 用 于 支 持 节 能

减 排 技 术 改 造 、绿 色 城 镇 化 、能 源

清 洁 高 效 利 用 、新 能 源 开 发 利 用 、

循 环 经 济 发 展 、水 资 源 节 约 和 非 常

规 水 资 源 开 发 利 用 、污 染 防 治 、生

态 农 林 业 、节 能 环 保 产 业 、低 碳 产

业 、生 态 文 明 先 行 示 范 实 验 、低 碳

试 点 示 范 等 绿 色 循 环 低 碳 发 展 项

目 的 企 业 债 券 ”。绿 色 公 司 债 券 是

指“ 募 集 资 金 用 于 支 持 绿 色 产 业 的

公 司 债 券 ”。绿 色 产 业 项 目 范 围 参

考 中 国 金 融 学 会 绿 色 金 融 专 业 委

员 会 编 制 的《 绿 色 债 券 支 持 项 目 目

录 （ 2 0 1 5 年 版 ） 》 及 经 上 交 所 认

可 的 相 关 机 构 确 定 的 绿 色 产 业 项

目 。兴 业 研 究 认 为 ，定 义 的 不 同 实

质 上 是 对 绿 色 项 目 界 定 范 围 不 同 。

我 国 目 前 有 中 国 人 民 银 行 和 国 家

发 展 改 革 委 两 个 版 本 绿 色 项 目 界

定 的 标 准 ，两 个 标 准 对 绿 色 项 目 的

界 定 范 围 存 在 区 别 。举 例 来 说 ，国

家 发 展 改 革 委 支 持 的 绿 色 项 目 中

包 括 核 电 类 项 目 ，但 中 国 人 民 银 行

并 未 将 核 电 项 目 列 入 绿 色 债 券 支

持 范 围 。再 如 ，国 家 发 展 改 革 委 绿

债 指 引 中 纳 入 了 节 能 环 保 重 大 装

备 、技 术 产 业 化 、合 同 能 源 管 理 、

节 能 环 保 产 业 基 地（ 园 区 ）建 设 等

项 目 ，但 这 些 项 目 在 中 国 人 民 银 行

的 目 录 中 并 未 提 及 。

二 是 募 集 资 金 投 向 企 业 一 般

运 营 的 要 求 不 同 。 根 据 国 家 发 展

改 革 委 《 绿 色 债 券 发 行 指 引 》 的

规 定 ， 允 许 企 业 使 用 不 超 过 5 0 %

的 债 券 募 集 资 金 用 于 偿 还 银 行 贷

款 和 补 充 营 运 资 金 。 2 0 1 8 年 《 上

海 证 券 交 易 所 公 司 债 券 融 资 监 管

问 答 》 中 对 绿 色 公 司 债 券 和 绿 色

资 产 支 持 证 券 的 要 求 是 用 于 绿 色

项 目 的 金 额 应 不 低 于 债 券 募 集 资

金 总 额 的 7 0 % ， 其 余 部 分 可 以 用

于 补 充 公 司 流 动 资 金 或 偿 还 借 款

等 。 关 于 募 集 资 金 占 总 投 资 的 比

重 ， 绿 色 公 司 债 券 的 规 定 是 原 则

上 不 超 过 1 0 0 % ， 而 绿 色 企 业 债 券

绿色公司债券与绿色企业债券要求内涵有所不同

资本前沿资本前沿

50 51

视点

瑞 幸 咖 啡 5 月 17 日 在 美 国 纳

斯 达 克 成 功 上 市，IPO 首 日， 盘 中

最高涨幅一度超过 50%，最终收盘

报 20.38 美 元， 较 IPO 发 行 价 17

美 元 / 股 上 涨 19.88%， 市 值 47.4

亿美元。

这 个 时 间， 距 瑞 幸 咖 啡 2018

年 1 月门店试营业，不到 18 个月。

从 设 立 公 司 到 IPO， 瑞 幸 刷 新

了 拼 多 多、 趣 头 条 的 速 度， 创 造 全

球 最 快 IPO 公 司 的 纪 录。 据 悉， 瑞

幸还是今年在纳斯达克 IPO 融资规

模 最 大 的 亚 洲 公 司。 据 瑞 幸 招 股 书

显 示， 瑞 幸 提 供 3300 万 股 美 国 存

托 股 票（ADS）， 加 上 同 步 私 募 配

售 5000 万 美 元， 一 共 募 集 6.95 亿

美元资金。

其 中， 最 有 看 点 的 是， 瑞 幸

是 估 值 增 长 最 快 的 独 角 兽 公 司。 从

2018 年 7 月到今年 4 月，瑞幸完成

了 多 轮 融 资， 估 值 从 10 亿 美 元 暴

增 至 29 亿 美 元； 到 如 今 上 市， 瑞

幸 的 估 值 增 长 超 300%， 成 为 了 当

之无愧的咖啡界的“独角兽”。

据 了 解 ， 在 上 市 之 前 ， 瑞 幸

完 成 了 数 轮 融 资 。 其 中 ， 规 模 过

1 亿 美 元 的 机 构 融 资 共 有 四 次 ：

2 0 1 8 年 6 月 1 . 9 亿 美 元 的 天 使 轮

融 资 ，投 资 方 为 陆 正 耀 旗 下 公 司；

2 0 1 8 年 7 月 ， 2 亿 美 元 的 A 轮

融 资 ， 投 资 方 为 大 钲 资 本 、 愉 悦

资 本 、 G I C （ 新 加 坡 政 府 投 资 公

司 ）、君 联 资 本；2 0 1 8 年 1 1 月 ，

大 钲 资 本 、 愉 悦 资 本 、 G I C 、 中

金 公 司 宣 布 2 亿 美 元 的 B 轮 融 资 。

2 0 1 9 年 4 月 ， 美 国 最 大 的 上 市 投

资 管 理 集 团 贝 莱 德 宣 布 1 . 5 亿 美

元 的 B + 轮 融 资 。

此 外， 瑞 幸 咖 啡 的“ 快” 还 体

现 在 开 店 速 度。 在 招 股 书 中， 瑞 幸

咖啡就给出了一组数据，截至 2019

年 3 月 31 日， 瑞 幸 咖 啡 拥 有 自 营

门 店 达 到 2370 家， 累 计 成 交 客 户

超 过 1680 万，2018 年 销 售 咖 啡 及

咖啡界的“独角兽” 未来还是未知数

栏目主持：卜文娟

其 他 产 品 合 计 9000 万 杯， 已 成 为

中 国 目 前 市 场 份 额 排 名 第 二 的 咖 啡

品牌。

因 为 发 展 速 度 快， 瑞 幸 咖 啡 一

直 以 来 遭 受 到 诸 多 非 议。 有 人 说 瑞

幸 咖 啡 会 成 为 下 一 个 ofo， 甚 至 资

金 链 断 裂 等。 毫 无 疑 问， 瑞 幸 咖 啡

的 快 速 扩 张 必 须 以 充 足 的 资 金 弹 药

作 为 保 障， 一 年 开 出 2000 多 家 咖

啡 店， 近 万 名 员 工， 品 牌 推 广， 用

户 补 贴， 样 样 离 不 开 钱。 虽 说 有 资

本 加 持， 但 瑞 幸 咖 啡 从 问 世 以 来，

一直在亏损。

招 股 书 中 提 到， 瑞 幸 咖 啡

2017 年 收 入 25 万 元， 亏 损 5620

万元；2018 年收入猛增至 8.4 亿元，

净亏损更是达 16.19 亿元；而 2019

年一季度，瑞幸咖啡收入 4.79 亿元，

同 比 增 长 36 倍， 同 期 净 亏 损 同 比

扩大至 5.51 亿元。

在 瑞 幸 咖 啡 赴 美 上 市 之 时， 瑞

幸咖啡创始人、CEO 钱治亚表示，

咖 啡 只 是 国 外 街 头 饮 品， 没 必 要 在

中 国 卖 成 奢 侈 品， 中 国 咖 啡 与 美 国

咖 啡 比 差 在 自 信， 并 表 示 亏 损 符 合

预 期， 会 持 续 补 贴 3-5 年， 目 前 不

考虑盈利。

而 业 内 人 士 认 为， 通 过 烧 钱 补

贴， 低 价 进 入、 培 养 中 国 用 户 咖 啡

的 消 费 习 惯， 瑞 幸 能 够 很 快 打 入 中

国 的 消 费 市 场。 但 是 仅 靠 资 本 驱 动

是 远 远 不 够 的， 虽 然 开 店、 上 市、

扩 张 的 速 度 很 快， 咖 啡 这 种 消 费 仍

要 以 用 户 和 市 场 需 求 进 行 驱 动。 对

于 瑞 幸 咖 啡 来 说， 上 市 只 是 迈 出 的

第 一 步， 但 是 并 不 等 于 拥 有 中 国 咖

啡 市 场 的 未 来。 瑞 幸 咖 啡 的 未 来 还

是个未知数。

财经故事

52 53

战略连线

一 位 中 国 科 学 技 术 大 学 的 博

士 在 毕 业 工 作 6 年 后 ， 参 加 了 今

年 安 徽 省 高 职 专 科 的 分 类 考 试 ，

报 考 了 安 徽 医 学 高 等 专 科 学 校 的

口 腔 医 学 专 业 。 该 校 导 师 对 此 表

示 ， 社 会 对 于 跨 专 业 、 交 叉 的 复

合 型 人 才 需 求 越 来 越 大 ， 教 育 不

再 只 是 一 个 专 业 一 个 学 校 的 事 情 ，

学 历 教 育 以 外 技 能 的 重 要 性 也 愈

发 凸 显 。

这 条 新 闻 引 起 了 一 片 热 议 ，

也 让 很 多 人 开 始 重 新 审 视 职 业 技

能 培 训 的 意 义 。

从 整 体 上 来 说 ， 想 要 推 动 高

质 量 发 展 和 建 设 现 代 化 经 济 体

系 ， 迫 切 需 要 一 支 规 模 宏 大 的 技

能 劳 动 者 大 军 。 建 立 并 推 行 终 身

职 业 技 能 培 训 制 度 ， 有 利 于 缓 解

技 能 人 才 短 缺 的 结 构 性 矛 盾 、 提

高 全 要 素 生 产 率 、 推 动 经 济 迈 上

中 高 端 。 但 目 前 中 国 培 训 的 数 量

和 质 量 都 还 无 法 满 足 经 济 社 会 发

展 需 要 。

从 劳 动 者 结 构 方 面 来 说 ， 当

前 社 会 的 知 识 型 劳 动 者 和 技 能 型

劳 动 者 可 谓 严 重 脱 节 。 现 实 情 况

是 ， 高 分 低 能 和 动 手 能 力 强 但 缺

乏 理 论 基 础 的 两 极 分 化 都 普 遍 存

在 。 这 种 知 识 与 技 能 的 分 割 ， 对

于 科 技 创 新 与 成 果 转 化 有 着 严 重

的 影 响 。

从 个 人 职 业 规 划 方 面 来 说 ，

职 业 技 能 培 训 的 地 位 也 水 涨 船 高 。

国 务 院 总 理 李 克 强 曾 在 国 务 院 常

务 会 议 上 表 示 ， 如 今 技 能 人 才 短

缺 已 经 成 为 制 约 高 质 量 发 展 的 瓶

颈 ， 不 少 企 业 为 此 展 开 “ 争 抢 人

才 大 战 ”，政 府 要 多 方 创 造 条 件 、

增 加 供 给 。 中 国 经 济 要 迈 上 中 高

端 ， 劳 动 者 的 职 业 技 能 首 先 要 迈

上 中 高 端 。 要 健 全 体 制 机 制 、 营

造 良 好 氛 围 ， 让 高 技 能 人 才 在 社

会 上 受 人 尊 重 、 有 更 好 的 待 遇 。

去 年 ， 国 家 发 展 改 革 委 联 合

十 部 委 共 同 发 布 的 《 关 于 提 升 公

共 职 业 技 能 培 训 基 础 能 力 的 指 导

意 见 》 提 出 ， 到 2 0 2 5 年 ， 形 成 覆

盖 全 国 、 布 局 合 理 、 定 位 明 确 、

功 能 完 善 、信 息 联 通 、资 源 共 享 ，

能 够 基 本 满 足 实 现 高 质 量 发 展 和

建 设 现 代 化 经 济 体 系 对 技 能 人 才

需 求 的 公 共 职 业 技 能 培 训 基 础 能

力 体 系 。

而 近 期 ， 针 对 中 美 经 贸 摩 擦

引 起 就 业 可 能 出 现 的 波 动 ， 国 家

发 展 改 革 委 也 特 别 回 应 称 要 落 实

高 职 院 校 扩 招 1 0 0 万 人 计 划 。 国

家 发 展 改 革 委 新 闻 发 言 人 孟 玮 在

新 闻 发 布 会 上 表 示 ， 将 围 绕 落 实

完 善 就 业 优 先 政 策 ， 加 强 就 业 形

势 监 测 预 警 ， 一 方 面 ， 加 大 援 企

稳 岗 力 度 ， 切 实 落 实 失 业 保 险 支

持 企 业 稳 定 就 业 岗 位 的 有 关 政 策 。

另 一 方 面 ， 加 大 对 高 校 毕 业 生 、

就 业 困 难 人 员 等 重 点 群 体 的 就 业

帮 扶 ，着 力 解 决 结 构 性 失 业 问 题 。

加 强 职 业 技 能 培 训 ， 落 实 高 职 院

校 扩 招 1 0 0 万 人 计 划 。 同 时 ， 进

一 步 把 创 新 创 业 创 造 引 向 深 入 ，

发 挥“ 双 创 ”示 范 基 地 带 动 作 用 ，

支 持 发 展 创 业 投 资 。

此 外 ， 教 育 部 、 国 家 发 展 改

革 委 、 财 政 部 、 市 场 监 管 总 局 日

前 还 联 合 印 发 《 关 于 在 院 校 实 施

“ 学 历 证 书 + 若 干 职 业 技 能 等 级

证 书 ” 制 度 试 点 方 案 》 ， 部 署 启

动 “ 学 历 证 书 + 若 干 职 业 技 能 等

级 证 书 ” （ 简 称 1 + X 证 书 ） 制 度

试 点 工 作 。 这 意 味 着 ， 传 统 的 学

历 证 明 之 外 ， 还 能 用 职 业 技 能 等

级 证 明 自 己 的 职 业 水 平 。根 据《 试

点 方 案 》 要 求 ， 近 期 将 首 批 启 动 5

个 职 业 技 能 领 域 试 点 — 建 筑 工

程 技 术 、 信 息 与 通 信 技 术 、 物 流

管 理 、 老 年 服 务 与 管 理 、 汽 车 运

用 与 维 修 技 术 5 个 领 域 参 与 首 批

试 点 的 有 关 职 业 技 能 等 级 证 书 。

正 如 李 克 强 总 理 所 说 ： “ 推

行 终 身 职 业 技 能 培 训 制 度 要 充 分

发 挥 企 业 主 体 作 用 。 ” 多 个 指 导

意 见 和 方 案 的 发 布 极 大 地 激 励 了

公 共 职 业 培 训 市 场 的 发 展 。 通

过 加 强 公 共 职 业 技 能 培 训 投 入 、

探 索 公 共 职 业 技 能 培 训 基 础 平 台

与 企 业 合 作 、 鼓 励 公 共 职 业 技 能

培 训 基 础 平 台 间 资 源 共 享 、 探 索

P P P 模 式 等 ， 构 建 多 元 化 的 职 业

技 能 培 训 投 入 机 制 ， 最 终 必 将 达

到 有 效 对 接 职 业 技 能 培 训 供 需 、

基 本 满 足 劳 动 者 职 业 技 能 培 训 需

要 ， 培 养 造 就 规 模 宏 大 的 高 技 能

人 才 队 伍 和 高 素 质 劳 动 者 。

本 刊 记 者 艾 丽文

完善就业优先政策

发展改革委要落实高职院校扩招100万人计划

战略连线

为了优化营商环境，政府部门

都很努力，跟时间较劲，也跟自己

较劲。比如，把办事程序一压再压、

一简再简，企业开办和注销，6 天

变 5 天，5 天变 3 天；再比如，把

固有的工作思路、工作模式打破推

翻，推行审批服务“四个办”，等

等。近几年政府部门一系列工作作

风工作方式的改变都让企业和群众

为之眼前一亮。照这个速度发展下

去，在未来，或许我们将享受到政

府部门“店小二”式服务：“跑一

趟”或“不见面”办完某事，可能

还没等进家门，调查反馈意见的短

信或电话可能就跟进来了，“亲，

这次办事还满意吗？您认为我们还

有哪些需要改进的地方？满意就给

个五星好评吧 ?”不过这种注重用

户体验和感觉的互动服务方式，在

竞争充分的市场环境下消费者司空

见惯，挪到政府部门的服务方式上，

多少会让人觉得“受宠若惊”。但

其实政府部门站位高远，仅做好“店

小二”的服务样式，对于亟待优化

的营商环境来说，还是远远不够的。

优化营商环境并不容易，涉

及深广，其背后真正的动力在于国

内国际形势的不断变化，我们对市

场经济规律的认识越来越深刻，对

政府与市场关系的认识也在不断深

化。比如，在过去，我们使用较多

的是“投资环境”，与“营商环境”

相比，“投资环境”的概念偏窄，

主要用于吸引企业投资的特定阶

段，体现了建设商业环境时期对资

金的渴望。在加入 WTO 之后，为了

使国际社会更好地了解和接受中国

的市场经济，我国逐步开始使用“营

商环境”一词。按照世界银行给出

的定义，营商环境主要是指伴随企

业活动整个过程包括从开办、运营

到结束各环节的各种周围境况和条

件的综合，具体而言，包括影响企

业活动的社会要素、经济要素、政

治要素和法律要素等方面。

在优化营商环境这一过程中，

政府需要厘清角色，积极扮演市场

机制的启动者、市场经济的完善者、

市场经济发展的保护者，努力推动

政府与市场的关系走向良性轨道。

不得不承认，一些地方和部门不是

依照市场规律投资上项目，而是靠

长官意志拍脑袋决策；一些地方保

护主义依旧盛行，靠“红头文件”

隔离要素流通；一些领域仍对民间

资本“明开暗禁” ，民企转个圈

便从“旋转门”黯然撤退；一些部

门抱着审批权不放，使“跑部钱进”

现象依然存在，这些还未清理的问

题，也反映出政府与市场的关系还

没有完全理顺。

推动市场化改革，使市场在资

源配置中起决定作用，对优化营商

环境的意义很重大。随之而来的一

系列配套要素也都要改变，包括我

们的硬环境和软环境。硬环境是指

基础设施环境、生活设施环境、生

态环境、产业配套环境和园区环境

等；软环境则包括法治环境、体制

机制环境（生产要素市场环境）、

政府服务环境、政策环境、人文环

境等。优化营商环境遇到的问题，

比如，政府信用问题，透明公开，

不公平对待市场主体甚至不作为，

这些主要体现在软环境的改进过程

中，所谓制度性交易成本凸显。

那么，在目前我国新旧动能转

换、实现高质量发展的这个时期，

优化营商环境的重要性不言而喻。

在优化营商环境的各种要素当中，

软环境的改变就体现在软实力、吸

引力和竞争力上面，相比硬环境的

改变是块更“难啃”的“骨头”。

我国现在正处于全面深化改革阶

段，这一阶段很重要的一项任务就

是政府的自我革命，执政能力、执

政体系的建设完善。同时，我国也

正处于产业转型升级阶段。一部分

新的企业、新的业态、新的模式要

成长起来，自然需要新的市场准入

退出机制，和更加灵活的监管模式

以提供更加便利的环境。比如，创

新企业的新技术、新业态或新模式

的业务流程怎样识别和把控风险，

怎样避免一刀切的误伤，或者怎样

建立“又亲又清”的政商关系，甚

至做到企业“办事不求人”，等等，

这些新老问题交织，各种需求混杂，

对于公共管理者来说，林林总总，

都是不小的挑战。除了高瞻远瞩，

重塑机制上的细节，建立优化营商

环境的正向激励，都非常重要。

方 方文

优化营商环境

不止要做好“店小二”式服务

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近 日 全 国 股 转 系 统 官 网 公 布

2019 年 新 三 板 分 层 初 筛 结 果， 共

有 691 家 公 司 符 合 创 新 层 标 准， 较

2018 年 同 比 减 少 34.3%。 其 中，

现 有 创 新 层 企 业 672 家， 从 基 础 层

进入的企业 19 家。

据 了 解， 在 691 家 进 入 创 新 层

的公司中，有 591 家企业实现盈利，

483 家 实 现 净 利 润 增 长，189 家 营

收 过 亿 元。 分 行 业 来 看， 主 要 是 来

自 互 联 网、 金 融、 生 物 医 药 行 业 的

公司一季度业绩增长最迅速。

针 对 新 三 板 高 新 技 术 企 业 的 业

绩， 西 泽 研 究 院 特 约 研 究 员 邓 宇 表

示， 一 季 度 高 新 技 术 企 业 业 绩 较 快

增 长， 经 过 近 几 年 的 发 展， 新 三 板

成 长 起 一 批 科 技 创 新 示 范 型 企 业。

目 前， 已 有 近 360 家 高 新 技 术 产 业

挂 牌 公 司 披 露 一 季 报， 整 体 呈 现 出

轻资产、高研发、高附加值的特征。

2019 年 创 新 层 初 筛 名 单 中 的

公 司， 较 2018 年 创 新 层 公 司 在 财

务 状 况 等 方 面 有 较 大 提 高。 研 发 投

入 方 面，2019 年 创 新 层 初 筛 名 单

中 的 公 司 平 均 研 发 投 入 为 1667 万

元， 较 2018 年 创 新 层 公 司 提 高 了

20%；平均每家公司拥有专利 34 项，

同比增长 21.43%，拥有发明专利 9

项， 同 比 增 长 28.57%。 其 中 研 发

投 入 超 亿 元 的 有 14 家， 较 2018 年

创 新 层 名 单 多 出 3 家， 生 物 医 药、

软 件 开 发、 互 联 网 信 息 服 务 等 行 业

公司研发支出居前。

据 了 解， 名 单 中， 有 多 家 申 报

科 创 板 获 受 理 企 业 采 取“ 两 条 腿 走

路”， 留 在 创 新 层， 其 中 包 括 久 日

新材、金达莱、凌志软件、先临三维、

西部超导等。

另 外， 已 经 公 布 申 报 科 创 板 计

划 的 嘉 元 科 技、 赛 莱 拉、 盛 世 大 联

等， 以 及 市 场 预 期 有 科 创 板 概 念 的

成 大 生 物、 昊 方 机 电、 颖 泰 生 物 等

公司都跻身本次创新层初选名单。

根 据 股 转 系 统 对 新 三 板 分 层 制

度 的 规 定， 每 年 5 月 最 后 一 个 交 易

周 的 首 个 转 让 日 将 调 整 挂 牌 公 司 所

属 层 级。 不 符 合 创 新 层 维 持 条 件 的

挂 牌 公 司， 将 调 入 基 础 层， 符 合 创

新 层 条 件 的 基 础 层 公 司， 将 调 入 创

新层。

值 得 注 意 的 是， 今 年 创 新 层 企

业 数 量 同 比 去 年 减 少 34.3%。 入 选

创新层初筛企业最多的一年是 2017

年， 当 时 共 有 1329 家 企 业 经 过 初

筛，今年数量最少，为 691 家企业。

东 北 证 券 研 究 总 监 付 立 春 表

示， 今 年 的 创 新 层 业 绩 增 速 不 低，

增 长 还 是 相 对 比 较 喜 人 的。 但 创 新

层 在 其 他 方 面 享 受 的 制 度 红 利 不 明

显。 由 于 新 三 板 这 个 市 场 整 体 上 是

中 小 企 业、 民 营 企 业 比 较 多， 受 政

策、 经 济 周 期， 以 及 外 部 环 境 的 影

响 还 是 比 较 大。 新 三 板 市 场 要 不 断

地 完 善 自 己 的 规 则， 提 供 更 有 效、

更 优 质 的 投 融 资 服 务， 从 而 吸 引 和

留住企业。

股 转 公 司 表 示， 现 行 分 层 制

度 也 有 相 当 的 完 善 空 间。 下 一 步，

新 三 板 将 推 进 精 细 化 分 层， 提 升 对

优 质 企 业 的 吸 引 力 和 辨 识 度， 为 引

入 更 高 效 率 的 融 资 交 易 机 制 打 开 层

次 空 间。 同 时， 深 化 不 同 层 次 在 交

易、 融 资、 投 资 者 适 当 性 和 信 息 披

露 等 方 面 的 差 异 化 制 度 安 排， 使 不

同 层 次 挂 牌 公 司 的 获 得 感 均 有 较 大

提 升， 实 现 不 同 类 型 企 业 的 挂 牌 成

本与收益相匹配。

栏目主持：杜壮

今年创新层企业减少 34.3%而业绩增速不低

微观察 资本前沿

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当下，工业互联网已经成为一种新的基础设施与制造业深度融合，推动了制造业提质增效，为新旧动能

接续转换注入了强劲动力。

中国工程院院士余少华在 2019 中国国际大数据产业博览会上表示，发展工业互联网网络、平台、安全

三大体系对中国制造的国际地位和转型升级意义重大，未来工业互联网要建立两个关联工厂，不仅仅是物理

的工厂，更是智能的工厂。从中国制造业来看，中国有超过 220 个工业品产量是世界第一，我们应该是不折

不扣的全球第一制造大国，从趋势上来看，未来十年互联网是由消费领域向制造领域推进。在这个趋势过程中，

人、网、物都会发生量级变化。

本 刊 记 者 卜 文 娟 编 辑 整 理文

产业投资

工业互联网已步入落地生根阶段

工 业 互 联 网 作 为 新 一 代 信 息 技

术 与 制 造 业 深 度 融 合 的 产 物， 日 益

成 为 新 工 业 革 命 的 关 键 支 撑 和 深 化

“ 互 联 网 + 先 进 制 造 业 ” 的 重 要 基

石。 今 年 政 府 工 作 报 告 提 出， 打 造

工业互联网平台，拓展“智能 +”，

为制造业转型升级赋能。

在 政 策 支 持 下， 当 前 工 业 互 联

网发展势头正劲。

工 信 部 信 息 化 和 软 件 业 服 务 司

司 长 谢 少 锋 在 2019 中 国 国 际 大 数

据 产 业 博 览 会 上 致 辞 时 表 示， 我 国

工 业 互 联 网 与 智 能 + 已 步 入 落 地 生

根 阶 段， 未 来 前 景 十 分 广 阔， 在 支

撑 能 力、 应 用 探 索、 生 态 构 建 等 多

方面取得了有效进展。

他 表 示， 我 国 基 础 电 信 企 业 正

在 积 极 构 筑 高 品 质 的 骨 干 网， 时 间

敏 感 网 络，5G、 边 缘 计 算 等 新 型

网 络 技 术 的 部 署。 工 业 互 联 网 标 识

解 析 五 大 国 家 顶 级 节 点 基 本 建 成，

国 内 具 备 一 定 影 响 力 的 平 台 企 业 超

过 50 多 家， 重 点 工 业 互 联 网 平 台

平 均 设 备 的 连 接 数 接 近 60 万 台，

平均工业 APP 的数量突破 1500 个，

工 业 互 联 网 安 全 监 测 平 台 初 步 建

成， 形 成 了 安 全 风 险 监 测 的 发 展、

预警以及处置的支持能力。

同 时， 围 绕 行 业 落 地 应 用， 多

地也在积极部署相关产业。

以 重 庆 为 例， 工 业 互 联 网 平 台

智 能 云 科 4 月 12 日 正 式 签 约 落 地

重 庆， 将 为 重 庆 制 造 企 业 提 供 上 云

上平台等服务，并设立云科（重庆）

工 业 智 能 技 术 研 究 院 开 展 技 术 创 新

和产业化应用。

近 年 来， 以 汽 车、 电 子 制 造 为

代 表 的 重 庆 工 业 遭 遇 增 长 天 花 板，

人 力、 要 素 成 本 持 续 攀 升， 传 统 路

径 难 以 为 继。 拥 抱 工 业 互 联 网 浪 潮

成 为 必 由 之 路。 助 力 企 业 实 施 智 能

化 升 级， 重 庆 启 动 了 智 能 制 造 4 年

行 动， 提 出 通 过 政 策、 资 金、 技 术

等 扶 持， 到 2020 年 累 计 推 动 2500

家 企 业 实 施 智 能 化 改 造， 建 设 5 个

具 备 国 内 较 强 竞 争 力 的 工 业 互 联 网

平 台、20 个 智 能 工 厂 和 200 个 数

字 化 车 间， 实 现 68% 以 上 的 规 模

应用探索等方面取得了有效进展

产业投资

政 策 利 好 的 情 况 下， 目 前 工 业

互 联 网 发 展 的 动 力 正 在 从 政 策 推 动

转变为企业自发需求。

巨 大 的 市 场 潜 力 吸 引 众 多 企 业

纷 纷 布 局 工 业 互 联 网 产 业。 当 前，

领 先 制 造 企 业 和 信 息 技 术 企 业 都 高

度 重 视 工 业 互 联 网 平 台 建 设， 将 工

业 互 联 网 平 台 建 设 作 为 企 业 的 重 要

战 略。 目 前， 海 尔、 航 天 科 工、 徐

工机械、三一重工等龙头制造企业，

以 及 阿 里 巴 巴、 东 方 国 信、 浪 潮、

华 为 等 大 型 ICT 企 业 基 于 云 计 算、

大 数 据 等 技 术， 纷 纷 打 造 跨 行 业 跨

领域工业互联网平台。

此 外， 工 业 互 联 网 企 业 的 相 关

投 融 资 活 动 十 分 活 跃。 今 年 3 月，

长 扬 科 技 宣 布 完 成 数 千 万 元 A+ 轮

融 资， 投 资 方 为 深 圳 市 合 创 资 本 管

理 有 限 公 司 管 理 的 合 创 智 能 基 金；

3 月 7 日， 博 拉 科 技 宣 布， 获 数

千万元 A 轮融资，由戈壁创投领投，

源 来 投 资 跟 投； 华 瑞 新 智 公 司 近 日

获 得 深 创 投 3000 万 元 A 轮 融 资，

本 轮 融 资 资 金 将 用 于 产 品 研 发、 团

队扩张以及市场开拓……

浪 潮 云 董 事 长 兼 C E O 袁 谊 生

表 示 ， 企 业 数 字 化 转 型 正 在 进 入

新 的 阶 段 ， 在 重 塑 I T 架 构 ， 推 动

产 业 升 级 ， 提 升 国 家 竞 争 力 方 面

发 挥 着 不 可 替 代 的 重 要 作 用 。 工

业 互 联 网 的 发 展 需 要 新 兴 I T 技 术

与 工 业 技 术 的 深 度 融 合 ， 通 过 构

建 数 字 化 认 知 平 台 、 赋 能 增 值 创

新 平 台 以 及 公 共 服 务 平 台 ， 打 通

整 个 工 业 价 值 链 ， 形 成 工 业 “ 淘

宝 ” ， 才 能 为 推 进 工 业 企 业 转 型

带 来 助 力 。

但 是 余 少 华 提 出， 中 国 企 业 在

很 多 方 面 特 别 是 生 态 化 方 面 做 的 不

太 好。 大 数 据 有 一 系 列 的 工 程 科 技

问 题 到 现 在 还 没 有 解 决。 现 有 的 理

论 和 技 术 无 法 应 对 指 数 级 增 长 的 大

数据，需要新理论、新数学、新技术、

新 装 置、 新 工 艺 发 明 出 来， 解 决 这

些 问 题。 用 企 业 的 大 数 据 来 预 测 未

来， 能 够 把 握 趋 势， 甚 至 能 够 创 造

未 来。 所 以， 企 业 大 数 据 是 企 业 产

业的突破口。

虽 然 我 国 工 业 互 联 网 市 场 发

展 迅 速 ，企 业 也 都 在 布 局 工 业 互 联

网 ，但 是 要 想 真 正 推 广 还 有 漫 长 的

路 要 走 。

智 能 时 代 的 到 来， 也 会 给 社 会

公 共 数 据 安 全、 隐 私 保 护， 以 及 人

身 安 全 造 成 一 定 影 响。 中 国 科 学 院

院 士 何 积 丰 认 为， 我 国 对 工 业 互 联

网 的 需 求 主 要 体 现 在 三 个 方 面： 首

先， 我 国 在 进 行 经 济 转 型， 工 业 互

联 网 对 经 济 转 型 支 撑 作 用 很 大； 其

次， 探 索 数 字 经 济 时 代， 需 要 工 业

互 联 网 提 供 支 撑； 最 后， 发 展 工 业

互 联 网 是 打 造 国 内 自 主 可 控 的 安 全

制 造 系 统 的 需 求。 作 为 一 个 工 业 大

国， 要 走 向 工 业 强 国， 安 全 是 重 要

问题。

此 外， 工 业 互 联 网 生 态 构 建 已

成为未来发展关键方向。

“ 由 于 越 来 越 多 主 体 进 入 工 业

互 联 网 服 务 领 域， 生 态 建 设 是 下 一

阶段工业互联网发展的主线。目前，

没 有 一 家 企 业 能 够 单 独 完 成 工 业 互

联 网 平 台 的 构 建， 必 须 形 成 合 力。

无 论 是 工 业 互 联 网 平 台 本 身 的 技 术

能 力， 还 是 在 垂 直 行 业 如 何 落 地，

以 及 商 业 模 式 如 何 形 成， 都 需 要 产

业 界 共 同 探 讨。” 中 国 信 息 通 信 研

究院总工程师余晓晖表示。

在 中 国 工 业 互 联 网 研 究 院 院

长 徐 晓 兰 看 来 ， 工 业 互 联 网 生 态

构 建 ， 为 不 同 信 息 化 水 平 的 企 业

参 与 产 业 链 合 作 提 供 了 空 间 。“ 如

同 智 能 手 机 起 步 阶 段 ， 苹 果 和 安

卓 各 自 构 建 起 自 己 的 生 态 系 统 一

样 ， 只 有 通 过 生 态 建 设 组 成 集 团

军 ，工 业 互 联 网 才 有 核 心 竞 争 力 。

特 别 对 于 处 在 自 动 化 阶 段 、 数 字

化 基 础 非 常 薄 弱 的 企 业 ， 通 过 融

入 工 业 互 联 网 生 态 ， 和 上 游 企 业

打 通 ， 分 享 其 资 源 ， 才 能 通 过 以

大 带 小 、 以 小 托 大 方 式 实 现 融 通

发 展 。 ”

袁 谊 生 认 为， 工 业 互 联 网 不 可

一 蹴 而 就， 它 需 要 一 个 较 长 时 间 的

分 布 实 施 阶 段， 一 定 要 做 好 顶 层 设

计。 首 先， 企 业 要 根 据 自 身 的 状 况

优先选择切入点，有一个整体规划。

其 次， 工 业 互 联 网 推 进 过 程 中 不 管

是 边 缘 计 算、 还 是 私 有 云 建 设， 都

需要云边协同。

企业大数据是企业产业的突破口

工业互联网如何才能实施

以上企业迈入数字化制造阶段。

据 了 解，《 中 国 工 业 互 联 网 产

业 发 展 前 景 预 测 与 投 资 战 略 规 划 分

析 报 告 》 统 计 数 据 显 示，2017 年

中 国 工 业 互 联 网 直 接 产 业 规 模 约 为

5700 亿 元， 预 计 2017 年 到 2019

年， 产 业 规 模 将 以 18% 的 年 均 增

速 高 速 增 长， 到 2020 年 将 达 到 万

亿元规模。

58 59

据预测，电动车的销量在 2040 年将达到全球汽车年销售总量的 55% 左右，并且上路行驶的汽车中将有

1/3 是电动车（共 5.5 亿辆）。在同一时间段内，全球建筑领域的用电需求据估计也将增长近 70%。在两者

的共同影响下，仅美国一个国家就需要投入大约 2.5 万亿美元资金来改善电力基础设施，满足这些用电需求。

这 样 的 数 据 引 起 了 我 们 的 思 考， 这 部 分 电 力 从 何 而 来？ 相 比 投 入 大 量 资 金 来 兴 建 电 网 基 础 设 施， 我 们 还

可 以 找 到 更 好 的 替 代 解 决 方 案， 比 如 在 建 筑 领 域 更 快 地 应 用 能 效 提 升 技 术 是 支 持 这 部 分 电 力 需 求 的 最 经 济、

也最具效益的方式，同时也能够完成全球气候目标。

如何满足未来数十年

电动汽车暴增的用电需求？

A m y E g e r t e r 、 G r e g H o p k i n s文

加速推动能效技术的应用

为 什 么 是 能 效 ？ 因 为 能 效 的

提 升 不 仅 意 味 着 降 低 成 本 ，还 能 为

地 方 提 供 一 系 列 其 他 效 益 ，每 节 约

1 太 瓦 时 （ T W h ） 电 力 就 能 创 造

3 8 0 个 工 作 岗 位 （ 相 比 之 下 ， 燃 煤

电 厂 生 产 1 太 瓦 时 电 力 仅 能 提 供

1 1 0 个 工 作 岗 位 ） ； 用 能 成 本 的 节

约 能 够 给 地 方 消 费 者 和 企 业 带 来

直 接 的 经 济 收 益 ，从 而 促 进 经 济 发

展 、提 高 员 工 生 产 力 、改 善 热 舒 适

度 和 室 内 空 气 质 量 ； 此 外 ，能 效 提

升 还 能 提 高 能 源 弹 性 、能 源 安 全 和

电 网 稳 定 性 。

然 而， 目 前 全 球 的 建 筑 平 均 改

造率仍然很低，据估计每年仅有 1%

的 建 筑 进 行 节 能 改 造。 如 果 在 现 存

的、 普 遍 可 行 并 且 不 需 要 对 建 筑

进 行 大 规 模 改 造 的 能 效 技 术 的 帮 助

下， 这 一 改 造 率 可 以 通 过 经 济 可 行

的 方 式 得 到 大 幅 提 升。 我 们 的 分 析

发 现， 只 要 将 建 筑 改 造 率 提 高 到 每

年 5% 以 上（ 仅 相 当 于 经 济 可 行 最

高 改 造 率 潜 力 的 一 小 部 分）， 我 们

图说：要抵消电动汽车的用电需求并满足《巴黎协定》2摄氏度目

标所需的建筑改造率。

应对日益增长的电网负荷

提早和及时做好准备

能 效 建 筑 的 改 造 率 将 逐 级 提

升 ， 地 方 、 区 域 乃 至 国 家 政 府 需

要 决 定 如 何 更 有 效 、 更 经 济 地 处

理 这 些 日 益 增 加 的 电 力 负 荷 。 通

过 建 筑 节 能 改 造 所 产 生 的 经 济 性 ，

可 为 电 动 汽 车 等 能 减 少 碳 排 放 的

新 兴 技 术 提 供 发 展 空 间 。 建 筑 的

节 能 改 造 不 应 被 视 为 负 担 ， 而 是

视 为 更 新 现 有 建 筑 存 量 和 提 高 人

们 生 活 质 量 的 机 会 。

电 动 汽 车 可 能 是 提 高 建 设 效

率 的 有 效 政 策 驱 动 因 素 ， 而 能 效

建 筑 也 可 能 是 用 以 满 足 电 动 汽 车

电 网 基 础 设 施 需 求 中 成 本 最 低 的

选 择 。 协 同 考 虑 建 筑 部 门 和 电 动

汽 车 政 策 能 够 有 效 降 低 二 者 成 本 ，

并 有 助 于 通 过 促 进 需 求 和 供 给 的

动 态 匹 配 来 推 动 二 者 共 同 支 持 未

来 可 再 生 能 源 的 开 发 应 用 。

在 建 筑 方 面 ，对 于 现 有 建 筑 ，

决 策 部 门 应 推 动 一 系 列 政 策 措 施

的 发 展 ， 包 括 基 准 和 信 息 披 露 政

策 、 以 性 能 为 准 的 建 筑 条 例 、 强

制 建 筑 能 效 规 范 以 及 电 器 设 备 的

最 低 能 效 标 准 等 。 虽 然 这 些 政 策

本 身 并 不 能 直 接 提 高 能 源 效 率 ，

但 是 有 很 强 的 促 进 作 用 ， 因 为 这

可 以 提 高 人 们 对 建 筑 能 效 的 认 识 ，

推 动 市 场 对 能 效 建 筑 的 需 求 ， 同

时 促 进 了 建 筑 商 之 间 在 建 筑 节 能

减 排 方 面 的 良 性 竞 争 。另 一 方 面 ，

通 过 这 些 数 据 还 有 助 于 能 源 相 关

的 政 策 升 级 。

对 于 新 建 筑 ， 可 建 立 或 扩 大

强 制 性 建 筑 能 源 规 范 的 覆 盖 范 围 ，

这 些 规 范 涉 及 建 筑 围 护 结 构 、 供

暖 、 制 冷 和 通 风 系 统 以 及 电 动 汽

车 充 电 基 础 设 施 等 方 方 面 面 。

而 在 电 动 汽 车 方 面 ， 分 时 电

价 、 智 能 电 动 汽 车 充 电 设 施 、 数

据 收 集 机 制 以 及 合 理 的 政 策 制 定

（ 例 如 要 求 在 更 大 范 围 的 建 筑 改

造 项 目 中 加 入 电 动 汽 车 整 合 方 案 ）

等 都 有 利 于 为 电 动 汽 车 的 普 及 做

好 充 分 的 准 备 。

忽 略 这 些 问 题 或 拖 延 解 决 方

案 的 开 发 会 带 来 严 重 的 风 险 。 电

动 汽 车 的 充 电 需 求 会 对 已 经 日 益

紧 张 的 电 网 带 来 相 当 大 的 影 响 ，

特 别 是 在 个 别 时 段 和 地 点 ， 进 而

会 对 电 力 可 靠 性 和 质 量 造 成 影 响 ，

增 加 消 费 者 潜 在 用 电 成 本 。 考 虑

到 现 有 建 筑 改 造 率 相 当 缓 慢 ， 错

误 的 规 划 或 对 控 制 建 筑 能 源 浪 费

政 策 的 缺 乏 将 会 锁 定 低 能 效 的 技

术 ， 并 在 今 后 的 数 十 年 中 造 成 更

高 的 成 本 和 排 放 。

我 们 希 望 全 世 界 了 解 到 以 经

济 可 行 手 段 满 足 不 断 增 长 的 电 力

负 荷 的 急 迫 需 求 ， 并 为 决 策 部 门

提 供 所 需 的 信 息 和 经 验 来 通 过 政

策 途 径 推 动 两 个 部 门 为 了 实 现 气

候 目 标 而 协 同 发 展 。 虽 然 电 动 汽

车 及 其 管 理 政 策 还 是 一 个 相 对 新

兴 的 概 念 并 且 缺 乏 实 践 检 验 ， 但

它 同 时 也 为 有 远 见 的 决 策 者 们 提

供 了 独 特 的 机 会 ， 从 而 对 其 进 行

一 步 到 位 的 系 统 规 划 。 至 于 建 筑

能 源 政 策 ， 决 策 部 门 并 不 需 要 从

头 再 来 ， 他 们 必 须 充 分 利 用 最 佳

实 践 和 各 种 经 验 教 训 ， 并 利 用 现

有 的 各 种 技 术 和 现 实 经 验 将 其 在

全 球 范 围 内 分 享 。

通 过 正 确 协 调 的 政 策 行 动 ，

我 们 可 以 大 幅 提 高 现 有 建 筑 存 量

整 体 能 效 并 在 今 后 数 十 年 中 为 所

有 新 增 电 动 汽 车 做 好 准 备 ， 同 时

降 低 成 本 支 出 和 碳 排 放 ， 提 高 经

济 效 益 ， 并 不 断 提 高 全 球 各 地 人

民 的 生 活 质 量 。 以 更 高 效 、 全 面

的 手 段 处 理 建 筑 能 效 和 电 动 汽 车

应 用 的 协 同 发 展 问 题 。

（作者系落基山研究所高级

咨询师）

就 可 以 在 保 持 最 低 电 网 基 础 设 施 投

资 的 基 础 上， 到 2040 年 抵 消 所 有

预 期 中 的 电 动 车 电 力 需 求 增 长， 并

满 足 巴 黎 协 议 设 定 的 将 全 球 温 升 幅

度控制在 2 摄氏度以内的目标要求。

不 过， 要 真 正 提 高 建 筑 改 造 率 并 收

获 与 其 相 关 的 各 种 效 益， 我 们 需 要

政 策 手 段 方 面 的 改 变 来 整 合 规 划 建

筑能效提升与电动汽车的发展。

建 筑 节 能 改 造 具 有 经 济 可 行

性， 当 前 很 多 市 场 中 的 既 有 技 术 便

可 应 用 其 中， 可 在 短 期 内 部 署。 而

且 这 些 改 造 过 程 中 很 多 都 不 需 要 侵

入 式 结 构， 例 如，LED 照 明、 变 频

驱 动 器、low-E 玻 璃 涂 层、 智 能 建

筑 控 制 系 统 等。 比 起 建 额 外 的 发 电

站， 建 筑 节 能 改 造 地 方 经 济 发 展 有

更好的带动作用。

产业投资产业投资

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人 工 智 能 正 在 急 剧 改 变 很 多

行 业 ，一 些 应 用 场 景 已 经 开 始 帮 助

解 决 行 业 的 核 心 痛 点 。高 价 值 的 应

用 场 景 、高 效 的 分 析 工 具 、海 量 数

据 的 具 备 ，是 实 现 人 工 智 能 垂 直 领

域 价 值 的 基 础 。有 些 应 用 场 景 可 以

在 短 期 内 实 现 ，而 另 一 些 应 用 场 景

需 要 长 时 间 的 积 累 与 提 升 ，才 能 真

正 实 现 商 业 化 。不 同 垂 直 领 域 的 应

用 场 景 、 需 求 和 引 入 曲 线 大 相 径

庭 ，人 工 智 能 企 业 需 要 合 理 制 定 优

先 级 。

并 非 所 有 的 垂 直 领 域 都 已 准 备

好 迎 接 人 工 智 能 的 到 来。 我 们 建 议

通 过 两 个 维 度 分 析 各 垂 直 领 域 人 工

智 能 的 应 用： 行 业 的 内 在 需 求（ 包

括 人 工 智 能 应 用 价 值 以 及 行 业 接 受

度） 和 进 入 难 度（ 包 括 进 入 壁 垒、

竞争、及分析工具透明度要求）。

金 融 保 险 业— 人 工 智 能 主 要

的 应 用 包 括 自 动 交 易 、欺 诈 和 风 险

检 测 、客 户 服 务 工 具 等 。金 融 保 险

业 由 于 行 业 本 身 对 于 数 据 和 数 据

分 析 的 高 度 依 赖 ，其 技 术 成 熟 度 和

行 业 特 性 为 人 工 智 能 的 应 用 打 下

了 良 好 的 基 础 。 业 务 中 的 关 键 痛

点 ，比 如 可 靠 性 、处 理 速 度 、安 全

性 、准 确 性 等 ，可 以 通 过 人 工 智 能

技 术 实 现 改 进 。同 时 行 业 和 政 策 导

向 对 于 新 技 术 的 引 入 保 持 较 高 的

开 放 程 度 。

医 疗 和 生 命 科 学— 人 工 智 能

主 要 的 应 用 包 括 辅 助 诊 疗、 药 物 开

发 和 病 患 管 理 系 统。 人 工 智 能 可 以

极 大 地 提 高 效 率 和 解 决 医 疗 资 源 匮

乏 的 问 题， 但 核 心 的 医 疗 服 务 行 业

整 体 技 术 成 熟 度 不 高。 竞 争 程 度 和

进 入 壁 垒 相 对 较 低， 有 众 多 成 功 的

创 业 企 业 已 经 成 功 在 市 场 中 占 据 了

一席之地。

广 告 媒 体 娱 乐 — 人 工 智 能

主 要 的 应 用 包 括 消 费 者 习 惯 分 析、

自 动 推 荐 系 统 等。 该 行 业 的 电 子 信

息 化 程 度 很 高， 有 人 工 智 能 应 用 的

良 好 技 术 基 础。 同 时 对 人 工 智 能 的

需 求 也 非 常 高。 人 工 智 能 算 法 已 经

帮 助 更 好 地 实 现 精 准 营 销 和 客 户 画

像、产品推介。进入壁垒相对较低，

但 在 发 达 国 家 对 于 消 费 者 数 据 的 公

开有一定的顾虑。

零 售（ 线 下 实 体）— 人 工 智

能 主 要 的 应 用 包 括 消 费 者 分 析、 购

物 体 验 提 升 和 供 应 链 管 理。 然 而 人

工 智 能 在 线 下 实 体 零 售 中 的 应 用 面

临 电 子 信 息 化 程 度 低 以 及 消 费 者 数

据 难 以 获 得 的 问 题， 尤 其 是 需 要 获

得 外 部 数 据。 同 时， 由 于 实 体 零 售

业 务 的 特 性， 对 新 兴 技 术 的 接 受 程

度 不 如 其 他 行 业。 类 似 广 告 媒 体 娱

乐行业，其进入壁垒相对较低。

教 育— 人 工 智 能 主 要 的 应 用

包括自适应学习工具、课程定制等。

教 育 是 相 对 传 统 的 行 业， 数 据 的 获

取 和 信 息 化 程 度 非 常 低， 同 时 从 业

者 对 于 新 技 术 的 接 受 程 度 也 较 低。

人 工 智 能 的 应 用 可 能 需 要 较 长 时 间

的 培 育 期。 在 另 一 方 面， 线 上 教 育

平 台 的 崛 起， 成 为 人 工 智 能 在 教 育

领 域 应 用 的 完 美 试 验 田， 但 目 前 对

于 人 工 智 能 的 需 求 仍 较 低。 不 管 从

竞 争 情 况 还 是 法 规 来 看， 教 育 市 场

的进入壁垒较低。

工 业 和 制 造 业 物 联 网— 人 工

智 能 主 要 的 应 用 包 括 质 量 控 制、 产

出优化、预测性维护和供应链管理。

物 联 网 的 普 及 为 人 工 智 能 在 工 业 领

域 的 应 用 提 供 了 大 量 的 数 据。 人 工

智 能 已 经 在 一 些 特 定 的 领 域 帮 助 实

现 了 效 率 提 升、 流 程 优 化 以 及 生 产

管 理， 但 更 多 的 应 用 场 景 有 待 进 一

步开发。

高 科 技— 人 工 智 能 主 要 的 应

用 包 括 广 泛 的 软 件 系 统 和 功 能 性 硬

件。 对 于 人 工 智 能 的 需 求 是 各 行 业

最 高 的， 同 时 高 科 技 企 业 对 于 新 技

术 也 有 着 极 高 的 接 受 度。 然 而， 高

科 技 巨 头 都 计 划 建 立 自 己 的 人 工 智

能 能 力（ 核 心 技 术 开 发 和 价 值 链 各

环 节 能 力）， 并 打 造 围 绕 自 己 核 心

业务的人工智能生态系统。

汽 车 和 交 通— 人 工 智 能 主 要

的 应 用 包 括 自 动 驾 驶 和 路 径 规 划。

新 的 人 工 智 能 应 用 由 领 先 的 汽 车 品

牌 和 科 技 巨 头 主 导， 目 前 尚 处 于 开

发 阶 段。 一 些 未 来 新 兴 的 应 用 可 能

会 引 发 革 命 性 的 变 革， 并 打 开 全 新

的市场空间。其进入壁垒相对较高，

新 进 入 者 将 面 对 巨 头 长 期 技 术 储 备

以及商业资源的巨大挑战。

智 慧 城 市— 人 工 智 能 主 要 的

应 用 包 括 国 土 安 全 以 及 城 市 管 控。

该 市 场 的 高 速 发 展 主 要 驱 动 力 为 政

并非所有领域都已准备好迎接人工智能

算 力— 最 前 沿 的 硬 件 技 术 和

系 统， 包 括 GPU、FPGA 和 ASIC

芯片、云计算、分布式和并行计算，

打 破 了 传 统 计 算 技 术 的 边 界， 推 动

人 工 智 能 走 出 实 验 室， 进 入 商 业 场

景的实际应用。

为 公 司 带 来 真 实 的 价 值— 人

工 智 能 已 助 力 企 业 实 现 颠 覆 性 的 改

变， 更 好 地 满 足 切 实 的 商 业 需 求，

如 客 户 服 务 中 使 用 的 Chatbots、 金

融 机 构 的 防 欺 诈 系 统、 消 费 行 业 的

客户定向推荐等。以 Netf l ix 为例，

人 工 智 能 驱 动 的 用 户 定 向 推 荐 为

Netf l ix 带 来 了 每 年 10 亿 美 元 的 额

外收入。

尽 管 人 工 智 能 的 发 展 仍 处 于 商

业 化 的 早 期， 预 期 未 来 10 年 相 关

解 决 方 案 市 场 的 复 合 增 长 率 将 保 持

在 65%， 并 于 2027 年 达 到 万 亿 美

元。 人 工 智 能 热 潮 受 到 科 技 进 步、

政 府 政 策 红 利 以 及 全 球 投 资 者 不 断

加 持， 其 持 续 高 速 发 展 的 核 心 驱 动

因素主要有以下 3 个。

数 据 规 模 和 深 度 — 数 据 日

益 成 为 公 司 最 有 价 值 的 资 产 ， 数

据 生 成 和 收 集 技 术 的 成 熟（ 记 录 、

图 像 、 音 频 等 ） ， 尤 其 是 物 联 网

的 普 及 使 得 数 据 可 获 取 的 来 源 呈

现 几 何 级 增 长 。 对 于 各 行 业 的 公

司 来 说 ， 如 何 从 数 据 中 获 取 有 价

值 的 商 业 洞 察 与 实 现 流 程 优 化 ，

从 而 为 企 业 创 造 价 值 将 成 为 必 修

课 。 可 供 人 工 智 能 算 法 训 练 的 数

据 不 断 增 长 ， 积 极 推 进 了 人 工 智

能 模 型 的 完 善 ， 并 带 来 了 更 准 确

的 结 论 和 预 测 。

人工智能是一个万亿美元级的广阔市场

在当今信息化和科技爆炸的时代，人工智能进入了飞速增长的阶段，在各商业领域中的应用得到不断拓

展。然而对人工智能热潮是否能持续的疑问仍然存在，能否为企业带来如预期的真实价值将决定人工智能长

期增长的可持续性。伴随市场态度逐渐从“过热”转变到“务实”，人工智能算法和软件开发企业（在下文

中简称人工智能企业）将面对更多的挑战，它们该如何在这万亿美元的市场中立于不败之地？

H a r s h a M a d a n n a v a r 、 滕 勇 、 王 怿 凯 、 楼 一 孺文

金融、媒体、医疗、工业

打开人工智能市场优先从这里切入

产业投资产业投资

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人 工 智 能 企 业 可 分 为 全 产 业

链 整 合 巨 头， 基 础 框 架 及 算 法 开 发

商， 和 垂 直 领 域 解 决 方 案 提 供 商。

科 技 巨 头 如 谷 歌、 亚 马 逊 和 百 度 都

建 立 了 自 己 广 泛 的 人 工 智 能 生 态 体

系， 提 供 一 系 列 产 品 和 服 务， 包 括

基 础 设 施、 算 法 框 架 和 垂 直 应 用 方

案。 有 些 以 算 法 框 架 为 核 心 的 开 发

商 通 过 向 下 游 拓 展， 切 入 选 定 的 垂

直 领 域。 其 他 解 决 方 案 提 供 商 会 选

择 一 些 特 定 垂 直 领 域 作 为 业 务 开 发

重 点， 如 依 图 科 技、 旷 视 科 技（ 图

像识别系统为基础）和科大讯飞（语

音识别系统为基础）。

不 同 类 型 的 人 工 智 能 企 业 可

能 在 落 地 针 对 性 的 方 案 时 面 临 技

术 和 商 业 应 用 两 方 面 的 困 难 。一 方

面 ，对 算 法 框 架 缺 少 掌 控 。大 量 的

数 据 处 理 需 求 对 计 算 能 力 和 模 型

效 率 提 出 了 很 高 的 要 求 ，市 场 上 开

放 的 计 算 框 架 经 常 没 有 办 法 满 足

所 有 机 器 学 习 模 型 的 要 求 ，更 不 用

说 满 足 每 个 垂 直 领 域 客 户 的 特 定

需 求 。另 一 方 面 ，面 临 应 用 落 地 的

复 杂 性 。垂 直 领 域 的 应 用 要 求 解 决

方 案 提 供 方 对 特 定 行 业 有 着 较 深

入 的 了 解 ，以 提 供 定 制 化 的 方 案 ，

标 准 化 的 解 决 方 案 很 难 同 时 满 足

不 同 行 业 或 不 同 场 景 的 需 求 。由 于

缺 少 专 业 领 域 知 识 或 经 验 ，人 工 智

能 企 业 的 解 决 方 案 经 常 面 临 落 地

难 的 问 题 。

人 工 智 能 企 业 需 要 有 灵 活 的 ，

可 扩 展 的 计 算 框 架 支 持 不 同 的 模

型 和 算 法 。比 如 ，分 布 式 计 算 的 数

据 处 理 能 力 比 单 体 计 算 能 力 快 十

倍 以 上 ，不 断 增 长 的 数 据 和 模 型 参

数 体 量 ，处 理 能 力 对 计 算 框 架 越 来

越 重 要 ，分 布 式 计 算 可 以 基 于 数 据

并 行 和 模 型 并 行 ，以 拓 展 计 算 能 力

达 到 高 速 处 理 的 要 求 。建 立 一 个 模

块 化 的 框 架 也 非 常 重 要 ，可 重 复 使

用 的 模 块 可 以 帮 助 企 业 更 快 实 现

不 同 应 用 的 落 地 ，缩 短 交 付 时 间 ，

与 第 三 方 开 发 者 和 系 统 集 成 商 合

作 时 ，需 要 共 同 打 造 一 个 垂 直 整 合

的 平 台 。

人 工 智 能 企 业 还 需 要 不 断 整 合

垂 直 领 域 行 业 知 识。 一 个 垂 直 整 合

的 平 台 可 以 帮 助 人 工 智 能 企 业 加 速

应 用 落 地， 并 获 取 价 值 链 上 更 多 的

价 值。 尽 管 人 工 智 能 计 算 框 架 是 所

有 人 工 智 能 实 现 的 基 础 和 最 重 要 的

差 异 化 技 术 要 点， 但 从 商 业 价 值 角

度 考 虑， 通 过 服 务 终 端 客 户 应 用 产

生 的 价 值 会 比 平 台 开 发 的 价 值 更 有

吸引力。

除 了 核 心 技 术 储 备， 人 工 智 能

企 业 的 成 功 很 大 程 度 上 取 决 于 其 商

业化能力。

首 先， 人 工 智 能 企 业， 尤 其

是 创 业 型 企 业， 需 要 对 垂 直 领 域 进

行 优 先 级 排 序， 有 侧 重 地 开 发， 在

重 点 开 发 的 领 域 积 累 深 入 的 行 业 认

知， 建 立 广 泛 认 可 的 应 用 案 例。 在

这 个 过 程 中， 可 能 面 对 来 自 传 统 行

业 巨 头 的 竞 争， 比 如 GE 和 西 门 子

在工业物联网领域的布局。

其 次， 不 同 人 工 智 能 企 业 具 有

不 同 的 规 模 和 商 业 化 能 力 基 础， 业

务 发 展 速 度 将 决 定 最 终 成 功 与 否。

人 工 智 能 企 业 需 要 尽 快 实 现 广 泛 认

可 的 应 用 案 例 落 地， 在 特 定 垂 直 领

域建立知名度和权威性。

同 时， 可 持 续 发 展 的 渠 道 模 式

对 于 客 户 拓 展 和 市 场 进 入 也 起 到 了

至关重要的作用。

人 工 智 能 企 业 需 要 分 析 价 值

链 价 值 分 配， 并 挑 选 合 适 的 客 户 群

体。 要 针 对 不 同 的 客 户 需 求， 提 供

灵 活 的 定 价 和 服 务 模 式 选 择。 在 一

些 特 定 的 垂 直 领 域， 人 工 智 能 企 业

可 以 建 立 一 套 组 合 的 渠 道 布 局， 与

不 同 侧 重 的 渠 道 伙 伴 合 作 以 确 保 最

大 化 渠 道 覆 盖。 比 如 人 工 智 能 企 业

可 以 和 医 院 信 息 系 统 供 应 商 合 作，

提 供 结 合 人 工 智 能 的 医 院 整 体 解 决

方案，开拓医院客户。

另 外， 需 要 让 客 户 认 识 到 人 工

智 能 应 用 对 企 业 带 来 的 潜 在 巨 大 价

值，以及对企业业务发展的重要性。

成 功 的 案 例 将 成 为 极 具 说 服 力 的 工

具。让客户管理层认识到人工智能的

重要性，可以使客户对人工智能的投

入优先排上日程并加大投入力度。

（作者单位：L.E.K. 咨询）

解决落地难问题需从行业痛点入手

有侧重地投入 建立商业开发能力

府 提 高 管 理 效 率 和 提 升 城 市 安 全 举

措。 缺 少 政 府 相 关 背 景 的 企 业 将 面

临 相 对 更 高 的 进 入 壁 垒， 主 要 因 为

对 于 监 控 数 据 的 高 度 监 管 以 及 政 府

采购的倾向性。

通 过 对 每 个 垂 直 领 域 的 潜 在 需

求 和 进 入 难 易 程 度 的 分 析， 我 们 认

为 其 中 4 个 垂 直 领 域 对 于 人 工 智 能

企 业 更 具 吸 引 力， 可 以 作 为 中 短 期

打 开 市 场 的 切 入 点， 分 别 是 金 融 保

险 业、 广 告 媒 体 娱 乐、 医 疗 和 生 命

科学、工业和制造业物联网。

热点聚焦产业投资

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建 设 银 行 是 中 国 最 大 的 商 业 银 行 之

一， 综 合 实 力 强， 经 营 管 理 规 范，

网 点 和 客 户 服 务 体 系 完 善。 由 中 国

建 设 银 行 实 施 托 管， 有 利 于 保 障 包

商 银 行 各 项 业 务 正 常 开 展， 持 续 运

营。 托 管 期 间， 建 设 银 行 将 全 力 帮

助 完 善 包 商 银 行 公 司 治 理 结 构、 风

控 体 系， 促 进 其 正 常 经 营 和 稳 健 发

展， 推 动 包 商 银 行 价 值 提 升。 作 为

托 管 银 行， 建 设 银 行 将 依 法、 公 正

履 行 托 管 职 责， 与 包 商 银 行 建 立 利

益 冲 突“ 防 火 墙”， 不 争 抢 包 商 银

行客户资源，不发生不当关联交易。

包 商 银 行 被 接 管 后 的 处 置 原 则

是 什 么？ 监 管 层 表 示， 一 是 全 面 依

法 依 规 开 展 接 管 工 作； 二 是 坚 决 防

范 系 统 性 风 险， 最 大 限 度 保 护 存 款

人 和 其 他 客 户 的 合 法 权 益， 保 持 包

商 银 行 业 务 不 中 断； 三 是 切 实 防 范

道 德 风 险， 区 分 情 况 落 实 责 任； 四

是努力实现处置成本最小化。

包 商 银 行 于 1998 年 12 月 28

日 经 中 国 人 民 银 行 批 准 设 立， 前 身

为 包 头 市 商 业 银 行，2007 年 9 月

28 日经原中国银监会批准更名为包

商 银 行， 成 为 区 域 性 股 份 制 商 业 银

行，总部设在内蒙古自治区包头市。

包商银行的“危机”早有苗头，

据悉，该行至今都未披露 2017 年、

2018 年 的 年 报。2018 年 4 月 28

日， 包 商 银 行 公 告 称“ 由 于 我 公 司

预 计 4 月 30 日 前 不 能 完 成 年 度 报

告 的 审 批 程 序， 因 此 年 报 披 露 时 间

将 往 后 延 迟”， 并 将 披 露 时 间 拟 定

于 2018 年 6 月 30 日 前。 然 而， 时

至 2018 年 6 月 28 日， 包 商 银 行 再

度 发 布 公 告 称“ 暂 不 披 露 2017 年

度 报 告”， 理 由 则 是 包 商 银 行“ 拟

引 入 战 略 投 资 者， 主 要 股 东 股 权 可

能发生变动”。

根 据 已 披 露 的 业 绩 情 况 看，

包 商 银 行 净 利 润 近 年 来 持 续 下 滑。

2017 年前三季度，包商银行净利润

为 31.95 亿 元， 比 2016 年 同 期 的

37.12 亿 元 下 降 5.17 亿 元， 降 幅 为

13.93%。不良率也连续多年攀升。

早 在 2017 年 度 跟 踪 评 级 报 告

中， 评 级 机 构 大 公 国 际 表 示， 包 商

银 行 资 本 充 足 水 平 快 速 下 降 且 未 来

资 本 补 充 存 在 较 大 不 确 定 性， 仍 面

临 一 定 的 资 产 质 量 下 行 和 信 用 风 险

防 控 压 力， 应 收 款 项 类 投 资 面 临 一

定 的 投 资 风 险， 业 务 模 式 面 临 较 大

调 整 压 力 等 不 利 因 素。 预 计 未 来

1-2 年， 包 商 银 行 经 营 发 展 面 临 一

定 挑 战， 未 来 信 用 状 况 存 在 下 降 风

险。 此 外， 大 公 国 际 对 包 商 银 行 债

券“15 包 商 银 行 小 微 01” 和“16

包 商 银 行 小 微 01” 信 用 等 级 维 持

AA+，“15 包 商 银 行 二 级 ” 信 用

等 级 维 持 AA， 主 体 信 用 等 级 维 持

AA+， 但 将 其 评 级 展 望 由“ 稳 定”

调整为“负面”。

业 内 人 士 认 为， 包 商 银 行 被 接

管， 体 现 出 监 管 层 坚 定 推 动 金 融 体

系 市 场 化 转 型， 坚 定 化 解 金 融 风 险

的态度。

有 消 息 人 士 透 露， 包 商 银 行 违

规放贷，坏账太多，难以收回。

今 年 全 国 两 会 期 间， 人 民 银 行

党委书记、银保监会主席郭树清表示，

防范风险是金融业永恒的主题，必须

高度重视，把工作做好，一刻也不能

疏忽。“今年要研究如何改组改造高

风险机构，有的可能会退出市场，有

的会兼并，推动金融供给侧结构性改

革，金融行业也需要淘汰落后、引进

先进的机制。金融机构不能只生不死，

要有正常的淘汰。”

日 前 在 京 举 行 的 2019 清 华 五

道 口 全 球 金 融 论 坛 上， 清 华 大 学 五

道 口 金 融 学 院 副 院 长、 清 华 大 学 国

家 金 融 研 究 院 副 院 长 周 皓 表 示， 今

后 会 出 现 更 多 银 行 被 接 管 的 案 例。

谈 到 处 置 方 式， 周 皓 介 绍 有 两 种 不

同 的 方 式： 一 是 央 行 接 管 以 后， 转

交 某 大 行 作 为 过 桥 银 行 来 接 收 处 置

出 现 问 题 的 银 行； 二 是 采 用 拍 卖 的

形式，可以拍卖给同等规模的银行，

甚 至 给 私 募 基 金、 管 理 基 金。“ 包

商 银 行 的 处 置 机 制 是 很 常 见 的 事

情。 这 种 方 式 降 低 了 挤 兑 的 风 险，

处置方式非常有效。”周皓说。

对 于 本 次 包 商 银 行 被 接 管， 监

管 层 表 示， 接 管 后， 包 商 银 行 事 实

上 获 得 了 国 家 信 用， 储 蓄 存 款 本 息

得 到 了 全 额 保 障， 企 业 存 款 也 得 到

了充分保障。从最近两天的情况看，

包 商 银 行 各 地 网 点 资 金 充 裕， 储 户

存取款自由，秩序井然。

接 管 包 商 银 行 是 否 会 增 加 银 行

体 系 流 动 性 压 力？ 监 管 层 表 示， 接

管 后， 人 民 银 行 和 银 保 监 会 将 通 过

提 供 流 动 性 支 持、 及 时 调 拨 充 足 现

金、确保支付系统运行通畅等措施，

保 持 包 商 银 行 正 常 经 营。 人 民 银 行

将 关 注 中 小 银 行 流 动 性 状 况， 加 强

市 场 监 测， 综 合 运 用 公 开 市 场 操 作

等 多 种 货 币 政 策 工 具， 保 持 银 行 体

系 流 动 性 合 理 充 裕， 维 护 货 币 市 场

利率平稳运行。

已经连续两年不出年报 信用评级展望由“稳定”调整为“负面”

金融业强监管下重拳出击违规放贷

对 于 接 管 包 商 银 行， 央 行 在 官

网 上 发 布 的 保 障 储 户 个 人 相 关 业 务

事宜，无疑给公众吃了“定心丸”。

个 人 储 蓄 存 款 本 息 是 否 得 到 全

额 保 障？ 央 行 表 示， 人 民 银 行、 银

保 监 会 和 存 款 保 险 基 金 对 个 人 储 蓄

存款本息全额保障，个人存取自由，

没有任何变化。

接 管 对 个 人 理 财 业 务 有 何 影

响？ 接 管 后， 包 商 银 行 个 人 理 财 各

项 业 务 不 受 影 响， 原 有 合 同 继 续 执

行，无需重签。

持 有 包 商 银 行 银 行 卡 怎 么 办？

网 上 银 行 业 务 是 否 受 影 响？ 接 管

后， 包 商 银 行 银 行 卡 照 常 使 用， 具

有 银 联 标 识 的 银 行 卡 可 继 续 在 各 家

银 行 通 存 通 兑， 网 上 银 行 业 务 照 常

运营，不受影响。

接 管 后， 个 人 客 户 需 要 配 合 做

什 么？ 不 需 要。 接 管 后， 包 商 银 行

正 常 经 营， 个 人 存、 贷、 汇 等 各 项

业 务 照 常 办 理， 无 需 个 人 配 合 做 任

何工作。

为 什 么 要 接 管 包 商 银 行？ 根

据《 商 业 银 行 法》 第 六 十 四 条， 当

商 业 银 行 已 经 或 者 可 能 发 生 信 用 危

机， 严 重 影 响 存 款 人 的 利 益 时， 国

务 院 银 行 业 监 督 管 理 机 构 可 以 对 该

银行实行接管。

央 行、 银 保 监 会 公 告 称， 包 商

银 行 出 现 严 重 信 用 风 险， 为 保 护 存

款人和其他客户合法权益，依照《中

华人民共和国中国人民银行法》《中

华 人 民 共 和 国 商 业 银 行 法 》《 中 华

人 民 共 和 国 银 行 业 监 督 管 理 法 》 有

关 规 定， 人 民 银 行、 银 保 监 会 会 同

有 关 方 面 于 2019 年 5 月 24 日 依

法 联 合 接 管 包 商 银 行， 接 管 期 限 为

一年。

为 什 么 由 中 国 建 设 银 行 实 施 托

管？ 托 管 的 目 的 是 保 障 包 商 银 行 正

常 经 营， 各 项 业 务 不 受 影 响。 中 国

存款人不受影响

日前，央行、银保监会联合发布公告，鉴于包商银行出现严重信用风险，为保护存款人和其他客户合法

权益，该行由央行、银保监会接管，期限一年，具体托管业务由建设银行负责。

据悉，包商银行是新中国成立以来被接管的最大银行，不仅对于广大公众，而且对于银行业来说也实属

罕见，核心一级资本净额在全国数千家银行中排名前 40 的包商银行，到底怎么了？

本 刊 记 者 杨 虹文

包商银行因严重信用风险被接管 金融机构正常淘汰见真章益长远

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CRMW 创 设 上 市 越 来 越 多，

市 场 规 模 显 著 增 长， 对 债 券 市 场 各

参 与 主 体 产 生 了 非 常 重 要 的 积 极 影

响， 孙 彬 彬 认 为 主 要 体 现 在 以 下 两

个方面。

一 方 面， 民 营 企 业 债 券 融 资 成

本 整 体 下 降， 债 券 融 资 的 可 得 性 也

在 上 升。 从 一 级 市 场 发 行 利 率 看，

绝 大 多 数 民 营 企 业 在 银 行 间 债 券 市

场 的 融 资 成 本 明 显 下 降。 同 步 创 设

CRMW 后，民营企业发行 270 天超

短 期 融 资 券 的 票 面 利 率 普 遍 较 前 期

下降 20BP 至 70BP。

例 如，2018 年 12 月 14 日，

牧原食品发行超短期融资券“18 牧

原 SCP007” 的 票 面 利 率 较 一 个 月

前大幅下行 80BP；2018 年 12 月 4

日 威 高 集 团 发 行 超 短 期 融 资 券“18

威 高 SCP006” 的 票 面 利 率 较 一 周

前大幅下行 70BP。

更 重 要 的 是， 随 着 市 场 环 境 的

整 体 改 善， 部 分 民 营 企 业 债 券 融 资

的 可 得 性 明 显 上 升。 例 如， 隆 基 绿

能 科 技、 上 海 圆 通 蛟 龙 等 企 业 凭 借

CRMW 和标的债务同步发行机制首

次进入银行间债券市场融资。2018

年， 正 泰 集 团、 欧 菲 科 技、 广 东 榕

泰 实 业、 盈 峰 投 资 控 股 集 团 等 企 业

也 是“ 凭 借 东 风 好 发 债”， 直 到 临

近 年 底 才 同 步 发 行 CRMW 标 的 债

务， 成 功 发 行 债 券 融 资。 民 营 企 业

债 券 融 资 可 得 性 上 升， 有 助 于 拓 宽

民营企业融资渠道，缓解融资压力。

另 一 方 面， 不 同 风 险 偏 好 投 资

者 对 民 营 企 业 债 券 的 投 资 交 易 热 情

均 有 所 上 升。 对 于 低 风 险 偏 好 投 资

者而言，持有“CRMW+ 标的债务”

组 合 可 以 提 前 锁 定 预 期 收 益， 有 效

控 制 信 用 风 险 敞 口。 特 别 是 买 入 持

有 策 略 的 低 风 险 偏 好 投 资 者， 只 要

“CRMW+ 标 的 债 务 ” 组 合 收 益 率

高 于 创 设 机 构 发 行 的 其 他 债 券 产 品

（ 如 同 业 存 单） 的 票 面 利 率， 就 可

以不断加大投资获取更多超额收益。

但 业 内 人 士 指 出， 目 前 信 用 风

险 缓 释 凭 证 的 标 的 债 券 主 要 为 相 对

优 质 的 短 期 债 券 且 创 设 金 额 较 低，

创 设 机 构 承 担 风 险 的 动 力 仍 显 不

足。 在 当 前 风 险 承 担 主 体 和 担 保 规

模 仍 较 为 有 限 的 情 况 下， 市 场 风 险

偏好的后续提振程度仍待观察。

中 国（ 香 港） 金 融 衍 生 品 投 资

研 究 院 院 长 王 红 英 表 示， 目 前 存 在

的 问 题 也 较 明 显， 信 用 风 险 缓 释 凭

证 对 银 行 专 业 人 才 储 备、 专 业 经 营

的 水 平 都 提 出 了 更 高 的 要 求。 除 了

人 才 储 备 之 外， 目 前 商 业 银 行 评 级

模 式 有 九 成 左 右 都 是 靠 中 债 增 进 的

方 式 进 行， 未 来 监 管 应 当 允 许 商 业

银 行 自 身 对 企 业 发 债 建 立 一 个 评 判

标准。

他 进 一 步 表 示， 这 种“ 债 + 信

用 风 险 缓 释 凭 证” 的 方 式 实 际 上 是

打 开 了 金 融 机 构 对 世 界 产 业 融 资 大

门， 对 目 前 市 场 的 流 动 性 支 持 起 到

了 至 关 重 要 的 支 撑 作 用。 但 目 前 参

与 交 易 的 主 要 都 是 信 用 较 好、 评 级

较 高 的 商 业 银 行， 未 来 市 场 可 以 扩

展 更 多 非 银 行 金 融 机 构 来 进 行 风 险

缓释工具交易。

明 明 强 调， 未 来 主 要 还 得 看 企

业 本 身 的 竞 争 力， 所 以 信 用 风 险 缓

释 凭 证 在 金 融 市 场 的 发 展 与 实 体 经

济 的 发 展 水 平 可 能 会 保 持 一 定 的 一

致性。

提振效果有待观察

情 不 高， 投 资 者 对 冲 信 用 风 险 的 诉

求 并 不 强， 再 加 上 产 品 设 计 等 方 面

的 问 题， 导 致 推 出 后 不 久 便 陷 入 停

滞。2016 年市场回暖之后，银行间

交 易 商 协 会 又 推 出 了 信 用 违 约 互 换

和信用联结票据两款新品种。

需 要 注 意 的 是 ， 虽 然 信 用 缓

释 凭 证 可 在 二 级 市 场 流 通 ， 但 由

于 在 一 级 市 场 它 与 既 定 债 券 绑 定

发 行 ， 发 行 总 额 受 到 限 制 。 中 信

证 券 研 究 部 固 定 收 益 首 席 分 析 师

明 明 表 示 ， 风 险 缓 释 工 具 能 够 很

好 的 提 升 民 企 债 的 吸 引 力 ， 实 际

上 也 是 给 债 权 人 提 供 了 一 个 风 险

对 冲 工 具 ， 而 且 能 够 在 二 级 市 场

很 好 的 分 散 风 险 ， 但 随 着 市 场 规

模 的 扩 大 ， 供 给 增 多 之 后 ， 工 具

的 成 本 也 会 上 升 。

但 随 着 越 来 越 多 的 投 资 者 参

与， 信 用 风 险 缓 释 凭 证 的 定 价 也 日

趋 合 理。 从 已 有 信 用 风 险 缓 释 凭 证

的 产 品 看， 越 来 越 多 的 产 品 信 用 保

护 费 费 率 保 持 在 1%-2% 区 间， 比

最 初 几 单 0.4% 左 右 的 费 率 高 出 不

少， 有 业 内 人 士 指 出， 未 来 随 着 挂

钩 主 体 资 质 的 下 沉， 费 率 还 会 更 加

有层次。

除 了 定 价 合 理 之 外， 信 用 风 险

缓 释 凭 证 的 认 购 情 况 也 在 好 转。 例

如，2018 年 11 月 20 日， 北 京 银

行 与 中 债 增 进 联 合 创 设 的“ 北 京 银

建 投 资 公 司 成 功 发 行 2018 年 度 第

一 期 短 期 融 资 债 券”。 该 笔 债 券 期

限 为 365 天， 发 行 规 模 为 5 亿 元，

发 行 利 率 为 6.34%。 最 终 有 多 家 机

构 参 与 了 信 用 风 险 缓 释 凭 证 认 购，

认 购 倍 数 达 3 倍， 最 终 创 设 费 率

1.60%。 本 期 债 券 一 度 创 下 当 时 同

期限同评级民企债券利率新低。

明 明 进 一 步 指 出， 信 用 风 险 缓

释 凭 证 未 来 的 空 间 还 是 比 较 大 的，

但 信 用 风 险 缓 释 凭 证 的 发 行 也 取 决

于 融 资 主 体 的 信 用 水 平， 不 能 仅 仅

依 靠 风 险 缓 释 工 具 来 降 低 民 企 融 资

的难度。

作 为 信 用 风 险 缓 释 工 具 系

列 产 品 之 一， 信 用 风 险 缓 释 凭 证

（CRMW） 是 由 参 考 实 体 以 外 的 第

三 方 机 构 创 设 的， 为 凭 证 持 有 人 就

标 的 债 务 提 供 信 用 风 险 保 护， 可 在

二级市场流通转让的有价凭证。

据 统 计，2018 年 10-12 月，

银 行 间 市 场 共 创 设 52 支 信 用 风 险

缓 释 凭 证， 支 持 35 家 民 营 企 业 发

行 债 务 融 资 工 具， 直 接 支 持 债 券 融

资 总 额 达 219.2 亿 元， 带 动 民 营 企

业 融 资 超 900 亿 元。 天 风 证 券 固 收

首席分析师孙彬彬认为，大体而言，

以 民 企 债 券 为 标 的 债 务 的 CRMW

市场发展呈现出以下几个特征：

一 是 从 标 的 债 务 来 看， 参 考 实

体 以 中 低 评 级 民 营 企 业 为 主， 保 护

期 限 大 多 在 1 年 以 内， 以 270 天 为

主。1 家 企 业 主 体 评 级 为 AAA，26

家企业主体评级为 AA+ 级，8 家企

业主体评级为 AA 级。

二 是 从 创 设 机 构 来 看 ， 联 合

创 设 及 单 独 创 设 两 种 模 式 并 存 。

中 债 信 用 增 进 公 司 创 设 9 支 ， 债

券 主 承 销 商 创 设 3 3 支 ， 中 债 信 用

增 进 公 司 和 债 券 主 承 销 商 联 合 创

设 1 0 支 。

三 是 从 定 价 结 果 来 看，CRMW

创 设 价 格 因 参 考 实 体 和 创 设 机 构 的

不 同 而 出 现 明 显 差 异， 发 行 定 价 较

为 市 场 化。 创 设 费 率 低 于 0.5% 的

有 4 支， 高 于 2.5% 的 有 2 支， 其

他 均 在 0.5%-2.5% 区 间。 即 便 是

主体评级同为 AA+ 级的参考实体，

最 低 保 护 费 率 仅 为 0.30%， 最 高 保

护费率达 2.61%。

四 是 从 实 际 创 设 金 额 来 看， 各

参 与 主 体 在 CRMW 和 标 的 债 务 的

同 步 发 行 中 存 在 激 烈 博 弈， 发 挥 了

市场配置资源的决定性作用。例如，

有 的 博 弈 发 生 在 CRMW 预 配 售 阶

段， 由 于 CRMW 簿 记 建 档 区 间 下

限高于市场预期，直接导致 CRMW

申 购 数 量 少 于 计 划 创 设 金 额 的 情 形

出 现。 不 过， 类 似 情 形 并 不 多 见，

2018 年 10-12 月 仅 出 现 了 4 次。

还 有 更 多 的 市 场 博 弈 发 生 在 债 券 发

行 阶 段， 部 分 投 资 人 由 于 未 能 成 功

申 购 债 券 而 无 法 获 得 CRMW 的 正

式 配 售， 也 会 导 致 实 际 创 设 金 额 小

于计划创设金额。

信 用 风 险 缓 释 凭 证 并 非 新 面 孔， 事 实 上 早 在 2010 年， 我 国 就 已 经 推 出。 不 过 由 于 银 行 的 参 与 热

初见成效

定价趋于合理

2018 年部分民营企业在经营发展中遇到不少困难和问题。在债券市场上，突出表现为涉及民营企业的

信用风险事件和债券违约有所增多，一定程度上挫伤了广大投资者对民营企业债券的投资信心。甚至有个别

金融机构一度对所有民营企业采取“一刀切”，严格规避民营企业风险。在类似非理性的“羊群效应”影响下，

众多资质相对较好的民营企业也陷入融资难融资贵困境。

为稳定和促进民营企业债券融资，人民银行自 2018 年 10 月起引导设立民营企业债券融资支持工具。

民营企业债券融资支持工具，是由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通

过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争

力的民营企业债券融资。

半年多过去了，作为信用风险缓释工具系列产品之一，信用风险缓释凭证（CRMW）对债市产生了什

么影响？未来还需要做什么？针对围绕这些问题，本刊记者采访了相关专家。

本 刊 记 者 李 盼 盼文

信用风险缓释凭证助力民企发债 可探索更多非银行金融机构参与

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Marvell 日前宣布，已正式与 GLOBALFOUNDRIES

（ 格 芯 ） 签 署 协 议， 收 购 其 旗 下 全 资 子 公 司 Avera

半导体公司 Marvell 6.5 亿美元收购 Avera 布局 5G 市场

华尔街

近 日 ， 德 国 联 邦 外 贸 与 投 资 署 最 新 发 布 2 0 1 8

年 外 国 企 业 在 德 国 投 资 项 目 报 告 ， 去 年 德 国 共 有

2 0 6 2 家 外 国 企 业 落 户 德 国 ， 创 造 了 历 史 纪 录 。 美

国 排 名 第 一 ， 共 有 3 4 5 个 投 资 项 目 ， 创 历 史 新 高 。

其 后 是 瑞 士 ， 2 2 9 个 项 目 。 中 国 第 三 ， 项 目 数 量 为

1 8 8 。 英 国 1 6 8 个 项 目 排 名 第 四 ， 来 自 英 国 的 项 目

从 脱 欧 公 投 之 后 增 加 了 3 4 % 。

报 告 显 示 ， 中 国 企 业 的 投 资 数 量 与 前 一 年 相

比 减 少 了 1 4 % 。 2 0 1 7 年 中 国 投 资 数 量 以 2 1 8 个 排

名 第 二 。 报 告 称 ， 中 国 企 业 投 资 项 目 的 主 要 行 业 为

商 业 服 务 与 金 融 服 务 为 1 8 % ， 机 械 制 造 与 设 备 达

1 5 % ， 汽 车 领 域 1 2 % , 电 子 与 半 导 体 行 业 1 1 % ， 消

费 品 食 品 1 0 % 。 中 国 企 业 所 投 资 的 业 务 范 围 最 多 为

销 售 与 市 场 支 持 3 0 % ， 制 造 与 研 发 为 2 4 % ， 零 售

1 9 % , 商 业 服 务 1 0 % 。 值 得 注 意 的 是 ， 制 造 业 和 研

发 领 域 上 升 5 个 百 分 点 。

外国在德投资创历史新高 中国加注制造业研发领域

华尔街

音频和视频，网络和监控设备供应商 SnapAV 与

智 能 家 居 供 应 商 Control4 日 前 达 成 协 议，SnapAV 将

以 每 股 23.91 美 元 的 现 金 收 购 Control4， 收 购 交 易 的

总价值约为 6.8 亿美元。

Control4 成 立 于 2003 年， 其 主 营 业 务 包 括 智 能

家 居 产 品 的 研 发、 生 产 和 销 售， 目 前 在 全 球 50 多 个

国家和地区设有经销商和办事机构。

根据双方联合声明，这种高度互补的合并将充分

利用两家公司增加的资源，为集成商提供真正的一站

式服务，提供定制智能家居、控制和自动化解决方案

的完整产品组合。凭借领先的技术解决方案，广阔的

地理覆盖范围和卓越的服务组织，合并后的公司将为

集成商提供更好的机会，为互联家庭和商业市场中的

客户提供服务。

Control4 方面表示，智能家居市场在不断扩大，

与 SnapAV 一起将能够在创新方面进行更多投资，是

汇集并发挥其综合能力的最佳基础，并为消费者提供

更高的可靠性、响应性、安全性和隐私性。

栏目主持：徐晨曦

医 疗 器 械 和 软 件 制 造 公 司 瓦 里 安 医 疗 系 统

（Varian Medical Systems） 近 日 宣 布， 以 2.83 亿 美

元收购国际癌症诊疗服务中心（CTSI）。

瓦 里 安 医 疗 系 统 公 司 成 立 于 1948 年， 主 要 通 过

放射治疗、放射外科、质子治疗和近距离放射治疗等

瓦里安医疗系统 2.83 亿美元收购 CTSI

方式来治疗癌症和其他疾病。该公司提供信息学软件，

用于管理综合癌症诊所、放射治疗中心和肿瘤内科实

践。此外也为一些医疗、科学和工业企业提供用于货

物筛选和工业检查的 X 射线成像产品和数字探测器。

CTSI 于 2006 年成立，是一家提供综合临床和行

政解决方案的私营公司。该公司最初只专注于门诊放

射 治 疗 和 肿 瘤 内 科 服 务， 经 过 一 系 列 发 展，CTSI 计

划将其产品扩展到更广泛的医疗专业领域。

瓦里安医疗系统 CEO Dow Wilson 说：“当我们

发展成为一家拥有广泛癌症治疗基础的公司时，患者

和临床医生是我们工作思维的核心。此次收购将使我

们更好地帮助全球肿瘤学中心加速获得技术驱动的医

疗服务，推动经济而高效的创新。”瓦里安方面表示，

此次收购将增加其在癌症护理中心运营方面的专业知

识 和 新 的 全 球 合 作 伙 伴 关 系， 并 扩 大 了 CTSI 业 务 的

地理应用范围。

亿美元收购 打造一体化智能家居供应商Control4 SnapAV 6.8

Semiconductor，包括基础设施与设计团队。据了解，

Marvel l 收 购 Avera 会 先 支 付 6.5 亿 美 元， 并 且 若 在

未来 15 个月内满足某特定商业条件，Marvel l 还将支

付 9000 万 美 元 现 金， 共 计 7.4 亿 美 元。 预 计 这 项 交

易会在 2020 财年结束时完成。

此次收购将为 Marvel l 带来额外的芯片设计能力，

并 将 使 其 能 够 开 发 更 广 泛 的 产 品。Marvel l 表 示， 此

次收购将有助于巩固其作为基础设施半导体解决方案

领 先 供 应 商 的 地 位。 同 时，Marvel l 还 与 格 芯 签 署 了

晶圆供应协议。格芯排在台积电之后，为世界第二大

芯片代工厂。

5G 基 站 市 场 在 快 速 发 展，Marvel l 希 望 随 着

Avera 工程师的加入，来定制针对 5G 基站的 ASIC 芯

片，让其在 5G 市场有更强的竞争力。

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值得珍藏的历史记忆·之十五

1977，我两次高考的故事

刘 海 峰文

1977 年 9 月， 农 忙 季 节 过

后， 我 在 读 俄 罗 斯 作 家 阿 克 萨 柯 夫

的《 学 生 时 代》 一 书 时， 在 读 书 笔

记 中 抄 录 了 这 句 话：“ 一 个 从 未 受

过 中 学 和 大 学 教 育 的 人 是 一 个 有 缺

憾 的 人， 他 的 生 活 是 不 完 全 的， 他

缺 乏 了 一 种 他 必 须 在 青 年 时 感 觉 到

的、否则就永远感觉不到的经验。”

从形式上说，我是受过中学教育了，

可 我 的 大 学 在 哪 里？ 上 大 学 会 不 会

永远是一个虚无缥缈的梦？

也 就 是 在 这 时， 开 始 听 到 要 恢

复 高 考 的 传 闻， 只 是 开 始 并 没 太 在

意。 之 后， 传 闻 越 来 越 多，10 月

12 日 国 务 院 批 准 恢 复 高 考，10 月

21 日 通 过 报 纸 和 电 台 正 式 向 社 会

发 布。 直 到 这 时， 大 家 才 确 信 这 下

高 考 是 真 的 要 恢 复 了。 于 是 我 们 队

里的知青都回到城里复习备考。

福 建 省 招 生 委 员 会 在《 福 建 日

报 》 公 布 招 生 简 章 是 11 月 5 日，

考试时间是 12 月 16、17 日。临近

考 期 只 有 40 天， 但 所 有 报 名 的 人

都 意 气 风 发， 纷 纷 回 各 自 中 学 开 设

的 高 考 辅 导 班 复 习， 分 秒 必 争。 大

家 都 有 一 种 兴 奋、 好 奇、 期 待、 憧

憬 的 心 理。 经 历 过 11 年 的 中 断，

谁 都 不 知 道 真 正 的 高 考 会 是 什 么

样。 虽 然 大 家 明 白 各 高 校 招 生 人 数

不 多， 但 没 有 人 知 道 确 切 的 招 生 名

额， 谁 都 觉 得 自 己 有 可 能 考 上， 谁

都觉得自己不见得能考上。

和 当 时 绝 大 多 数 人 一 样， 我

也 是 抱 着“ 一 颗 红 心， 两 种 准 备”

的 心 情 走 进 考 场 的。 不 过， 我 的 高

考 故 事 特 别 之 处 在 于， 我 是 参 加 过

两 次 高 考 的 77 级 大 学 生。 一 次 是

1977 年 11 月举行的艺术类高考，

一次是 12 月正式的高考。

除 了 素 描 写 生 等 专 业 考 试 外，

与 现 在 艺 术 类 考 生 的 文 化 科 目 考 试

是 参 加 普 通 高 考 不 同， 当 时 艺 术 类

考 试 的 文 化 科 目 是 单 独 举 行 的。 我

至今仍记得， 文化科考试主要是写

一 篇 作 文， 题 目 与 画 画 有 关。 我 的

作 文 以 鲁 迅 的 一 句 诗“ 愿 乞 画 家 新

意 匠， 只 研 朱 墨 作 春 山” 为 结 尾，

用 在 那 篇 与 绘 画 有 关 的 作 文 中 十 分

贴 切， 一 定 很 受 评 卷 教 师 欣 赏。 当

时，龙岩地区共有 300 多人参加了

美 术 招 考， 而 福 建 师 大 的 美 术 专 业

只招 2 人。我的文化成绩第一，美

术专业成绩进入前 4 名（没有具体

排名），但在 4 选 2 时，没有找任

何 关 系 的 我 最 终 却 没 被 录 取。 于 是

我马上接着迎接正式的高考。

我 的 父 母 亲 都 是 中 文 教 师， 觉

得 学 文 科 太 容 易 受 政 治 运 动 冲 击，

掌 握 技 术 才 有 用， 特 别 是 母 亲 一 直

希 望 中 学 各 科 全 优 的 我 能 读 理 科，

最 好 能 学 医。 而 我 想 读 文 科， 双 方

一 直 讨 论 争 辩 着。 起 初， 我 按 母 亲

的 意 思 备 考 理 化。 但 很 长 一 段 时 期

满 脑 子 都 被 文 学 和 艺 术 所 占 据， 一

看 到 数 字 啦、 代 号 啦、 公 式 啦， 以

及什么定律、光、角等，就感到头疼。

最 后 我 跟 母 亲 说， 报 理 科 我 不 一 定

能 考 上， 报 文 科 则 很 可 能 考 上， 于

是母亲只好让步，我转为备考史地，

这时离报考只有 5 天。我填报名表

的 日 期 是 1977 年 11 月 17 日， 离

高考时间 12 月 16 日正好 1 个月。

在 临 考 前 一 段 时 间， 大 多 数 准

备 高 考 的 考 生 和 家 长 都 有 一 种 兴 奋

莫 名 的 情 绪， 全 民 都 在 议 论 恢 复 高

考 这 件 事， 整 个 社 会 的 神 经 都 被 高

考所牵动，到处洋溢着高考的气息。

每 个 中 学 都 为 自 己 的 各 届 毕 业 生 辅

导 备 考， 每 一 场 辅 导 课 都 挤 满 了 听

众， 每 一 个 精 于 辅 导 的 老 师 都 十 分

受 人 尊 敬， 每 一 个 善 于 答 题（ 尤 其

是 数 学 题） 的 备 考 者 都 受 到 人 们 的

钦 佩。 通 过 复 习 备 考， 大 多 数 人 都

增 加 了 许 多 文 化 知 识， 尤 其 是“ 文

化 大 革 命” 中 没 学 过 的 历 史 和 地 理

知识。

那 年 福 建 省 的 语 文 高 考 有 一 题

是 默 写 毛 泽 东 诗 词《 蝶 恋 花· 答 李

淑一》， 更重要的就数作文了。福

建省的作文题为写《大庆见闻一则》

读 后 感。 这 篇 见 闻 是 写 1965 年 一

位 记 者 到 大 庆 深 入 生 活 时， 与 铁 人

王 进 喜 一 起 到 家 属 基 地 托 儿 所 时 的

所 见 和 感 想， 从 小 事 情 中 看 出 铁 人

的高大形象。我的作文起了一个《于

细 微 处 见 精 神》 的 题 目， 具 体 内 容

已 记 不 起 来 了， 但 我 还 记 得 我 在 其

中 写 了 一 句“ 一 滴 水 可 以 反 映 出 太

阳 的 光 辉”， 这 也 是 我 作 文 中 的 一

个 亮 点。1977 年 高 考 是 由 各 省 命

题， 各 个 地 区 分 别 组 织 评 卷， 后 来

我 听 说， 有 篇 被 语 文 评 卷 组 作 为 评

分 参 考 范 文 的 作 文， 大 概 就 是 我 的

作 文。 当 年 福 建 省 作 文 分 数 占 文 科

语 文 100 分 中 的 70 分， 理 科 占 到

值得珍藏的历史记忆·之十五

90 分，写好作文对语文成绩有决定

性作用。

我 在 下 乡 时 期 常 写 一 些 随 想 录

或 文 学 素 材， 一 般 没 有 记 下 日 期，

但 有 一 条 随 想 录 为：“ 成 败 在 此 一

举 77.12.17”。 这 是 我 考 完 当 天 的

文字记录。确实， 这次高考对我来

说 太 重 要 了， 成 败 具 有 天 壤 之 别。

所 幸，1978 年 1 月， 我 进 入 了 参

加体检的考生名单。

1977 年 外 省 高 校 在 福 建 省 招

生 的 学 校 和 专 业 非 常 少， 文 史 学 科

只 有 北 京 大 学 和 复 旦 大 学 在 福 建 的

几 个 招 生 名 额， 福 建 省 招 收 文 科 的

高 校 也 只 有 厦 门 大 学 和 福 建 师 范 大

学。每个考生可以填 3 个志愿，因

为（ 感） 兴 趣 文 学， 我 的 志 愿 也 只

在 文 史 两 个 学 科 中 选 择， 第 一、 第

二 志 愿 分 别 是 福 建 师 大 的 中 文 系 和

历 史 系， 第 三 志 愿 是 厦 大 的 汉 语 言

文 学。 在 当 时， 如 果 能 考 上 福 建 师

大， 对我这样上山下乡的知识青年

来 说， 就 是 天 大 的 好 事 了， 首 要 的

是能考上， 上什么大学在其次。不

敢 企 望 北 大、 复 旦 或 厦 大， 将 厦 大

放 在 第 三 志 愿， 是 不 想 让 志 愿 栏 的

第 三 格 空 着。 当 时 如 果 有 师 专 招 生

计 划， 我 大 概 就 会 在 第 三 志 愿 中 填

上师专。

按 规 定，1977 年 高 考 与“ 文

化大革命”前一样是不公布分数的。

但 后 来 经 过 打 听， 我 知 道 自 己 的 高

考成绩是：政治 85 分，语文 87 分，

数学 62.8 分， 史地 67.3 分，总分

302.1 分， 这 成 绩 在 1977 年 算 是

相当高的，在同龄人中更是很高的。

现 在 我 知 道 当 年 国 务 院 批 转 教 育 部

《 关 于 一 九 七 七 年 高 等 学 校 招 生 工

作 的 意 见》 中 有 这 样 的 规 定：“ 录

取 学 生 时 要 优 先 保 证 重 点 院 校。”

估 计 是 考 虑 年 龄 分 数 比 偏 高， 且 在

是 否 服 从 统 一 分 配 栏 中 填 了“ 服 从

分 配”4 个 字 的 缘 故（ 当 时 绝 少 人

敢 不 填 这 4 个 字 ）， 结 果 我 被 录

取 到 原 来 自 己 都 不 敢 奢 望 的 厦 门 大

学。 虽 然 进 的 是 没 填 志 愿 的 厦 大 历

史 系（ 当 时 对 学 历 史 没 有 多 少 兴

趣）， 但还是大喜过望。至今我对

厦门大学录取我仍感激在心。

作者简介

刘海峰，1959 年 9 月生于福

建龙岩。1976 年高中毕业后上山

下乡。1977 年考入厦门大学历史

系，1984 年硕士毕业后到厦门大

学高等教育研究所工作， 1987 年

起任副所长。1992 年晋升教授，

并应聘为国家教委考试中心兼职研

究员。1994 年被评为博士生导师。

1996 年起任所长，兼任全国教育

考试暨自学考试研究委员会委员。

2000 年访日半年，在日本创价大

学教育学部作访问教授，并担任教

育部文科重点研究基地厦门大学高

等教育发展研究中心主任。2002

年获教育部高等学校青年教师奖，

并被评为福建省优秀青年社会科学

工作者。后任厦门大学教育研究院

院长、厦门大学考试研究中心主任、

“闽江学者”特聘教授，国务院学

位委员会学科评议组成员。

（本文由朱永旗、黄歆编辑整理）

74 75

《私人银行的行为金融》为私人银行提供了一种应用行为

金融学的工作框架和实用工具，即私人银行在为高净值客户提供

金融服务时，如何依据不同客户的不同目标、态度、行为等评估

其风险状况，并据此进行最优资产配置及最佳投资决策。《私人

银行的行为金融》从理论出发，结合大量的实践案例，阐述了当

前私人银行业务发展所面临的挑战以及文化差异对全球经济的影

响，并提供了大量切实可行的方案，以指导私人银行有效利用资

金，调整并优化资源配置。

《私人银行的行为金融》

组合化财富管理过程

财富管理是一项非常困难的工作，因为金融市场中的财富永远不会提供讨价还价的余地，而只提供损益的权

衡。在投资者个人财务条件受约束的情况下，为了找到最好的解决方案，必须将金融市场提供的损益权衡与投资

者个人的偏好结合起来考虑。大型金融机构通过提供专业化服务来发挥各类专家的相对优势。我们认为，大型金

融机构有必要在财富管理过程中制定更高的标准，以确保能向所有客户提供高质量的咨询服务，并且通过这些专

业化服务获利。

私人银行业务的目的是架起客户和市场之间的桥

梁。因此，理财顾问需要拥有双重智慧。他需要同时

了解客户和市场。对于任何一位理财顾问而言，时间

都是稀缺的资源，因此如何在客户和市场之间分配时

间是一种微妙的平衡。依照传统看法，理财顾问被视

作一个市场专家，其主要精力应放在了解市场上。这

种看法基于一种错误的观念，即认为存在一种适用于

所有客户的“最优”投资策略。的确，大部分报纸给

人以这样的印象，即投资的艺术就是要发现这种通用

的最好的投资策略。因此，专家很容易地被划分为股

票专家、债券专家或对冲基金专家。

对理财顾问而言，也是这样的情况。比如，一些

人专注于股票投资，一些人专注于债券投资，另外一

些人则专注于对冲基金投资。因此，理财顾问根据其

投资风格做出有差别的咨询建议就不足为奇了。然而

事实是，市场会提供一种权衡：一位客户要想在市场

上获得更多的收益，就必须承担更大的风险。因此，

在不了解客户的风险偏好和风险容忍度等情况的条件

组合化过程明显降低了理财顾问的自由度。此外，

它使理财顾问更具有可控性，它需要这些理财顾问具

备填写表格和数据台账的能力，以及掌握新的 IT 技术

的能力和意愿。这涉及的成本很高。那么，它们值得

你投入成本吗？答案肯定是“是”。如果没有一种组

合化过程，高度差异化的咨询服务将损害客户对私人

银行业务的信任。在这种情况下，客户将仅仅着眼于

他们必须投入的成本，并且最终将全部转向低成本的

“解决方案”，如互联网。另外，一种组合化的财富

管理过程将通过标准形式确保服务质量，并且可以通

过集中于比较有优势的业务领域来实现范围经济。最

后，只有通过组合化的财富管理过程，私人银行理财

顾问才能够不断学习和成长，从而在瞬息万变的世界

里获得竞争优势。

为了说明比较优势的概念，我们重新考虑理财顾

问需要进行的权衡。他可以把多数时间花在了解市场或

客户上。一个理财顾问必须有效分配时间和精力，从而

使这两种活动创造的总价值最大化。现在，即使私人银

行投资委员会不能有效地了解客户（事实确实如此）和

了解市场（情况可能并非如此），理财顾问专攻其可以

做得较好的方面如了解客户，仍然是有意义的。

当然，通过说明 IT 部门应当更专业地提供好的 IT

平台，以及分析师应当更专业地提供股票和债券的预

期，也可以得出同样的结论。但是，由于我们习惯了

这些专业化运作，我们也许忘了它们来自同样的原则，

即理财顾问应当更专业地了解客户。

理 财 顾 问 和 他 们 的 客 户 需 要 对 一 个 给 定 的 过 程

进 行 最 优 调 整。 转 型 过 程 需 要 两 方 的 共 同 努 力。 很

可能出现的情况是，客户希望体验通常的 J 曲线效应，

即 一 开 始 事 情 可 能 变 得 比 较 糟 糕， 但 最 终 会 有 很 大

改进。

我 们 应 当 充 分 认 识 到 一 些 市 场 参 与 者 将 会 寻 找

“避重就轻”的途径。他们将在没有与客户进行沟通

的情况下填写一些必需的表格，试图在事情被优化之

前通过他们所建议的资产配置方案来完成上述任务。

一个组合化财富管理过程如何才能改变各投资参

与方之间可能出现的利益冲突呢？在理财顾问和银行

关系方面，它限制了理财顾问的自由。它重新定义了

理财顾问的核心竞争力，要求他们重新填写表格，并

且熟练操作一种新的信息技术系统。另一方面，理财

顾问将获得一种良好的信息技术系统，也有助于他们

准备客户报告。

最后，也是非常重要的，一个组合化财富管理过

程将客户与银行更加紧密地联系在一起，降低了客户

对理财顾问的依赖。关于客户和银行的关系，组合化

财富管理过程可以确保前者不再得到太多的随机性咨

询建议。然而，信息技术系统也可能导致更多的交易。

最后，关于理财顾问和专家的关系，必须寻找一种方

法确保理财顾问不是免费利用专家的服务，因为这样

可能导致客户对这些免费服务无效且过度的利用。

只有一种组合化过程允许私人银行机构获得集体

学习的机会。利用理财顾问向信息技术系统提供的数

据，银行可以进行系统性的研究，以发现可能存在的

问题。关于单个客户，因为投资过程中产生的收益和

损失确实可以改变他的自由资产，并使其获得更多的

投资经验，所以理财顾问必须定期检查客户的风险能

力和风险偏好。

悦读

[美] 索尔森·亨斯（Thorsten Hens）

[美] 克雷门纳·巴克曼（Kremena Bachmann） 著

张春子 译

中信出版集团 出版

找出客户的最优资产组合

组合化财富管理过程的优点

新过程对利益冲突的影响

悦读

栏目主持：李淼

下， 根 本 不 存 在 所 谓 的“ 最 优” 投 资 策 略。 所 以， 对

于 私 人 银 行 业 务 而 言， 正 确 的 做 法 是 向 客 户 揭 示 这 种

权 衡， 然 后 对 客 户 进 行 评 估， 以 找 出 适 合 他 的 最 优 资

产组合。

由 于 在 了 解 市 场 的 过 程 中 存 在 很 强 的 规 模 经 济 效

应，理财顾问的主要时间应当放在更多地了解客户上。

多个专家一起了解市场的运行状况很容易，但是很少有

专家能够一起更好地了解客户。这种现实就要求理财顾

问应当清晰地划分工作时间，把大部分的时间和精力放

在了解客户上。了解客户不仅仅是与客户建立良好的个

人关系，尽管这也是从事私人银行业务的一个必要条件，

私人银行业务还包括以一种系统的方式评估客户的风险

承受能力和风险偏好。客户的这些重要特性决定了他的

资产配置。

76 77

漫时光

《权力的游戏》—人世沧桑，竟都各有归宿

姜 杰文

21 世纪初最牵动人心的美剧《权力的游戏》完结了，剧迷的八年相随，在 2019 年的 5 月告一段落。结

局 让 许 多 人 不 满 意， 或 许 是 不 满 意 剧 情 设 定 不 符 合 自 己 心 中 的 期 望， 或 许 是 不 甘 心 这 部 让 自 己 牵 肠 挂 肚 8 年

之久的剧就此结束。毕竟人生有几个 8 年，毕竟多少人都盼望着自己有一个 happy ending，自然也希望自

己所喜爱的角色有一个完美的结局，世事沧桑，岂能都尽如人意。

人世沧桑，竟都各有归宿。

都合情理，却不见得尽如人意。

78 79

漫时光

瑟曦算是《权力的游戏》里面从头荒唐到底的人

物，她基本是一个作恶毫无底线的人。她的结局是另

外一位女王龙母给的，龙母拥有着绝对的实力，瑟曦

死在她的手上，本就不意外。

瑟曦是一个复杂的人，她是狮家的，她的父亲老

狮子，也是一个复杂的人。不过，人性都是复杂的。

如果说瑟曦恋栈权力，其实她不及龙母，说家人是她

的底线，那对待家人她又远不如狼家父母及兄妹。更

何况，她对待弟弟提利昂又无比的冷酷无情。她是一

个邪恶的人。在她身上，除了那点疯狂的母爱，真的

找不出任何一丝一毫的人性光辉，玩弄权术，残害生

命，利用一切可利用的，玩弄宗教，也被宗教反噬。

从头到尾，她的一切都是没有改变过的，从权游的一

开始她就是邪恶的，到最后她依然邪恶。这样的人成

为了统治者，可怕至极，所以权游用了 8 季才推翻了

这样一个人。

这 么 邪 恶 的 人， 该 让 她 怎 么 死 去 呢？ 千 刀 万 剐

吗？仿佛对她做的恶深入骨髓，已经不想看她怎么死

去了，就让她那么无声无息的消逝就好了。已经没有

人在乎她，放眼整个维斯特洛大陆，除了詹姆，谁还

会在乎没有了权杖加持的恶毒妇人如何死去，就让她

无声无息的死在那个阴暗的墓穴里就好了。

没落的龙家之后，流亡者，妄图借助海外的力量

杀回去夺取政权，遗憾的是，两个没落的王子和公主，

能拿出来交易的实在是太少了。龙母走在权色互换的

道路上，一路备尝艰辛，受尽侮辱，最后涅槃重生，

历经艰苦奋斗，带领着许多历经苦难的人摆脱了苦难，

又有飞龙的加持，这样的道路，走到最后，任谁都会

认为自己就是神了吧。

神最重要的特征是什么？神是不会错的，神知道

自己做得一切都是对的。人类的历史长河中没有出现

过真正的神，也没有出现过从不犯错的伟人或者圣人，

所有的所作所为都只是部分的正确了，或者被部分的

人认为正确。

一个人认为自己做的一切都是正确的时候，这就

是他犯错的开始。龙母最后的疯狂用这个理由是说得

通的。她对瑟曦的仇恨，加之她认为君临城的人民的

愚昧，这一切构成了她要毁掉过去的一切重新构建秩

序的理由。她和我们人类历史上所有的伟人干的事是

一样的，记住吧，一旦认为自己绝对不会犯错，就是

犯错的开始。视生灵为玩意的，开始不尊重其他生命，

就已经不再是一个好的东西了。

谁 能 杀 掉 龙 母 ， 只 能 是 琼 恩 ， 除 了 他 还 有 谁

能 靠 近 的 了 龙 母 ，甚 至 连 卓 耿 都 对 琼 恩 不 设 提 防 。

从 上 一 季 琼 恩 骑 龙 开 始 ， 就 已 经 注 定 了 ， 龙 母 只

能 死 在 琼 恩 的 手 里 ， 前 7 季 里 面 死 的 人 也 抵 不 过

龙 母 一 场 战 役 屠 杀 的 生 灵 多 。 龙 母 自 认 为 是 神 ，

是 主 宰 生 死 与 自 由 的 神 ， 实 际 上 ， 她 只 是 个 恋 栈

权 力 的 人 。 她 是 整 部 剧 权 力 欲 望 最 旺 盛 的 ， 也 许

是 她 拥 有 那 样 的 实 力 所 以 自 认 为 自 己 就 应 该 是 最

有 权 力 的 人 ， 或 许 在 她 的 人 生 中 ， 追 逐 权 力 是 她

的 全 部 宿 命 。

在 这 样 的 时 代， 人 类 的 历 史 已 经 不 再 允 许 这 样

的神存在，每一个生灵都值得被尊重。这是一个集体

意识与个人意识并存的时代，每个生命都有自我的需

求，同时也明白团结起来是生存的需要。不再是论证

集体意识高于个人意识或者个人意识凌驾于集体意识

之上，龙母的时代必须在未开启时就消灭，否则那才

是真正意义上的历史倒退，是人类的退化，一再重复

过去的命运，从来不是人类的选择。

由此看来，要想打破传统，龙母就必须死，而死

在琼恩手里，再合理不过了。

狼家的四个孩子，每一步都走的艰辛，每一步都

走的让人钦佩。即便是最缺乏光环的珊莎，四个孩子

加起来就是整个剧的闪光，也是灵魂的寄托。无论如

何，作为文化产品，就是人类的精神世界。只要是正

“二丫”是剧迷给她的外号，是充满了宠溺的，

不像对她姐姐珊莎，被戏称为“三傻”。

二丫大概是《权力的游戏》里面承载了最多剧迷

的爱的角色，也是我最喜爱的人物。若是全世界的女

孩，都有二丫的品性，大约也就不存在什么女权或者

是女性的弱势地位一说了。

二丫不是女权的，二丫是平权的。在二丫的世界

观里面，不存在男人与女人的地位差别，在她的世界

里，只有一个词，变强，变成最强的人，为父亲和家

族报仇。

许多声称女权主义的人，其实要求的不是平等，

要求的是真的女权。最有进步意义的应该是平权，而

不是女权也不是男权，是平等。我们都是人，女人应

该自己谋生，男人应该被允许脆弱和哭泣，毕竟我们

都只是纯粹的人。

第 1 季时，二丫还只是一个小女孩开始，或许那

时的她就已经懂得了，她不要成为公主，不需要嫁给

王子，她想要的是和父亲、哥哥以及大陆上崇尚的所

有骑士一样，握在手里的剑才是自由和平等的象征。

父亲死在都城的权术下，深化了她的意志，便是

《权力的游戏》结局那样仗剑走天涯人生道路。

漫时光

常的稍有良心的创作者，本意都不会是把世界导向罪

恶的一面，即便表现罪恶，也是为了警醒世人，而这

四个孩子就是剧的良心。

琼 恩· 雪 诺 身 上 的 勇 敢、 纯 粹， 或 许 在 权 术 的

世 界， 都 是 弱 点， 都 是 缺 点， 但 是 在 人 的 世 界， 这

些都是人类的优良品质，所以人们拥戴他，敬佩他。

他 不 恋 栈 权 力， 不 善 权 力 斗 争， 他 忠 诚， 不 善 于 欺

骗 不 善 于 背 叛。 人 们 都 相 信 他， 在 异 物 入 侵， 他 奋

力 奔 走 联 合， 只 要 肯 一 起 出 手 对 付 真 正 的 外 敌， 放

下 权 力 又 何 妨。 在 面 对 人 与 人 自 相 残 杀 的 局 面， 他

却 显 得 那 么 局 促 和 为 难， 也 许 他 的 优 良 品 质 得 益 于

他的养父。

他终于离开了所谓的七大王国，为了各方势力的

和平，自愿也罢无奈也好。他的归宿也是适合他的，

自由民就应该是琼恩·雪诺的归宿，他适合纯粹的小

团体的生存。充满权术和故事的七大王国对他来说，

过于艰辛，反倒是那荒原更能看到他纯粹的笑容。

至少白灵陪着他。

瑟曦女王

龙母丹妮莉丝

琼恩·雪诺

艾莉亚

80 81

漫时光

拥有最小的年纪，却又拥有着最老的心，同时拥

有着最丰富的故事。一个看尽过去预知未来的人，如

何会恋栈权力，如何还会在乎家族兴亡。在他看来，

不过都是凡尘生灵，让生灵们选择自己最适合最喜欢

的方式过自己的生活，才是真正意义上的神。

从这个意义上来说，《权力的游戏》是西方社会

近年的文化产品，或许也代表着文化传承者们自己的

思考，反思着他们自己的宗教，反思着他们自己的神。

或许真正意义上的神不是让凡俗众生跟随与尊崇，而

是守护和尊重凡尘生灵自己的选择。

替人类做出选择的龙母不是神，也不再是这个世

界所选择的神。

《权力的游戏》结束了，结束的伤感莫名。狼家

四个孩子各有归宿，作为一个平凡的生灵，选择了各

自最平和的未来，这就是归宿。维斯特洛大陆数千年

的血腥历史，8 年的权游之路，剧迷的 8 年人生光阴，

艾莉亚航向远方的背影，琼恩·雪诺走进荒原的背影，

布兰的温和，珊莎的高傲，一切都会有一个终点，归

于死亡或是平静，然一切纷争归于平静更甚。

世事沧桑，凡人终将各有归宿。

为 了 家 族 仇 恨， 熬 过 了 一 切 痛 苦 的 训 练， 饱 尝 了

人 世 的 漂 泊 之 苦， 归 来 时 已 是 绝 顶 优 秀 的 刺 客。 她 吃

最 多 的 苦 换 最 体 面 的 本 事， 因 为 她 不 惧 辛 苦， 勇 敢，

她 选 择 主 动 吃 苦， 所 以 反 倒 最 体 面， 不 像 她 姐 姐， 害

怕 吃 苦， 却 也 最 终 吃 尽 苦 头。 姐 妹 俩 都 不 是 聪 明 的，

妹妹抓住一线机遇，锻造自己，主动去承担自己的宿命。

姐 姐 总 想 寻 求 庇 护， 被 命 运 赶 着 走 向 终 点， 一 个 勇 敢

一个懦弱，但姐妹殊途同归。

女 孩 最 大 的 弱 点 是 贪 图 安 逸， 害 怕 吃 苦， 那 是 过

去 社 会 价 值 观 遗 留 给 女 孩 的 自 我 意 识。 生 活 的 本 质 是

越 害 怕 吃 苦， 往 往 最 后 吃 最 多 的 苦。 大 部 分 的 女 人 终

生 都 在 寻 求 庇 护 和 依 靠， 就 像 最 初 珊 莎， 千 方 百 计 的

把 自 己 打 造 成 淑 女， 只 为 了 能 有 更 体 面 更 有 权 势 的 依

靠。 然 而 现 实 是， 最 可 靠 的 永 远 是 自 己， 依 靠 他 人 会

越活越卑微。

为 什 么 说 二 丫 是 平 权 的 践 行 者， 因 为 在 对 待 感 情

和 婚 姻 的 态 度 上， 二 丫 是 女 人 当 中 的 佼 佼 者， 她 不 用

依 靠 任 何 人， 所 以 当 她 拱 了 詹 德 利 时， 我 们 露 出 了 欣

慰 的 笑 容。 在 感 情 的 世 界 她 也 是 强 者， 她 给 予， 只 是

她想给，不是为了回报，成为七大王国之一的女主人，

她 不 感 兴 趣。 她 有 她 的 人 生 追 求， 那 便 是 去 还 没 被 人

踏 足 的 土 地， 她 喜 欢 的 也 是 自 由， 再 没 有 什 么 能 够 牵

绊她。

女 孩 最 缺 乏 的 就 是 选 择 自 己 想 要 的 生 活 的 勇 气 ，

一 是 没 有 选 择 的 能 力 和 底 气 ， 二 是 也 没 有 这 样 的 勇

气 。 人 生 过 于 短 暂 ， 选 择 自 己 的 生 活 方 式 吧 。 不 用

为 了 过 去 的 价 值 观 活 着 ， 也 不 用 为 了 身 边 人 的 期 盼

活 着 。 那 些 对 他 人 有 太 多 期 盼 的 人 ， 基 本 都 不 具 有

独 立 的 人 格 ， 过 于 懦 弱 。 做 个 生 活 的 勇 者 ， 即 便 是

选 择 艾 丽 娅 这 样 浪 迹 天 涯 的 路 也 不 必 害 怕 。 因 为 人

生 终 点 只 有 一 个 ， 何 必 在 乎 那 个 终 点 在 何 方 ， 只 管

往 前 走 便 是 了 。

布兰

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