Corso di finanza e mercati finanziari internazionali

I mercati finanziari internazionali: tendenze evolutive

Prof. Vittorio de Pedys, ESCP Europe, Unito

Storia del sistema monetario internazionale

• Gold Standard (1821-1914)• Gold Exchange Standard (1925-1931)• Fixed Rates with Narrow Bands - Bretton Woods

System (1944-1971)• Fixed Rates with Wider Bands -Smithsonian

Agreement (1971-1973)• Eclectic Currency Arrangement (1973 – present)

Gold Standard (1876-1913)

• I paesi fissano le parità tra valute in termini di oro

• Regole del gioco: olto semplici• I governi si impegnano a comprare/vendere

oro su domanda con chiunque alla sua parità fissata

• I paesi debbono mantenere riserve auree adeguate per sotenere la propria valuta altrimenti il sistema non funziona

Caratteristiche del Gold Standard

• vantaggi– Stabilità– Disciplina Economica

• Limiti – Dipendente dal

commercio libero – Crescita Limitata

nell’offerta di moneta – Confligge con obiettivi

economici nazionali

Gold Exchange Standard (1925-1931)

• Ogni valuta è liberamente convertibile in oro ad un tasso fisso ma anche in altre valute a prezzi stabili .

• Maggior convenienza per operatori internazionali ed investitori .

Bretton Woods System (1944-1971) Fixed Rates with Narrow

Bands• Sistema basato sul dollaro

• Mantiene uncambio fisso o ancorato in termini di oro o di dollaro

• Dollari per oro $35.00

• Permette alle valute di fluttuare in una banda stretta di ±1%.

• Interventi governativi

• Riserve internazionali

Cosa sono i diritti speciali di prelievo ?

• Sono (Special Drawing Right SDR) una riserva internazionale creata dal FMI per incrementare le le riserve in valuta .– É unità di conto del FM ed alcuni paesi vi

legano il loro tasso di cambio – Definita inizialmente in termini di una quantità

fissa di oro, al momento è una media ponderata delle 5 valute dei membri con le maggiori esportazioni

– I paesi li detengono in conti presso il FMI e regolano le loro transazioni in SDR

Smithsonian Agreement (1971-1973) Fixed Rates with Wider Bands

• Dollar per oro cambiato a $38.02

• Le divise possono fluttuare ±2.25%.

Eclectic Currency Arrangement:1973 - Present

• Free Float (March 1973)

• Managed or Dirty Float (January 1976)

• Joint Float - European Monetary System (March 1979): regole complesse

Sistema di cambi Freely Floating

• Il Cambio fra divise è determinato dalle forze di mercato

• Nessun intervento governativo • Scarsa necessità di riserve • Politiche fiscali e monetarie independenti• Nessuna restrizione ai movimenti di

capitale • instabilità dei prezzi

Caracteristiche del sistema di cambi Freely Floating

• vantaggi– Isola dai problemi di

altri paesi – Aggiustamento

progressivo a shocks esterni

• Svantaggi – Volatilità maggiore– Implicitamente

inflazionistico– Preda della

speculazione: potenzialmente destabilizzante

Breve elenco di eventi e shocks Esterni

• Currency Crises• Restructuring of EMS in 1992 and 1993• Mexican crisis of 1994-1995• Asian crisis of 1997• Russian crisis of 1998• Brazilian crisis of 1998-1999• Turkey in 2001• Introduction of the euro in 1999• Argentina and Venezuela in 2002

Managed Floating Rate System

• Le forze di mercato determinano i cambi

• I governi intervengono

– Jamaica Agreement (January 1976)– Plaza Agreement (September 1985)– Louvre Accord (February 1987)

Regimi di cambio Contemporanei

• Il sistema globale è oggi composta da : – Valute Nazionali– Valute Artificiali– Valute composte – The euro

• Regimi vari – Sistema fisso rigido (euro area)– Fluttuazione Independente (paesi sviluppati e non )

Cambi fissi

• Conseguenze – Stabilità dei prezzi– Anti-inflationistico – Grandi riserve internazionali – Non coerente con i fondamentali economici

nazionali

I mercati delle eurovalute

Euromercati Il miglior esempio di globalizzazione dei mercati finanziari

Eurocurrency Market1. Composto da eurobanks che mantengono depositi in

valute straniere 2. Valuta dominante : US$3. Mercato delle obbligazioni in Eurodollari o altra valuta 4. Mercato dei prestiti in eurovalute (es LIBOR 6 mesi +

spread) 5. Tassi euro : tendono adf essere più bassi sui prestiti, più

alti sui depositi

La crescita di Eurocurrency Trading– Londra è il centro mondiale Eurocurrency trading.– La crescita iniziale del mercato degli Eurodollari fu dovuta a:

• Aumento di volume del commercio internazionale • Guerra fredda • Nuove restrizioni in U.S.A. Su fuoriuscita di capitali e

regolamentazione bancaria da parte della FED• Adozione dei cambi fluttuanti nel 1973• Riluttanza dei peasi arabi membri dell’ OPEC di impiegare i

fondi in surplus in banche americane dopo la crisi petrolifera

International Banking ed International Capital Markets

Finanza in azione : Long Term Capital Management LP - il collasso di un Hedge Fund

l’evento più significativo degli anni 90 sui mercati dei capitali , quando la Russia dichiarò insolvenza sul debito interno fu il collasso di LongTerm Capital (fondato da due premi Nobel Myron Scholes e Robert Merton). Grandi esperti possono fare grandi perdite .

Finanza in azione : breve storia di disastri

–Le frodi provegono tutte da operatori di front office con conoscenze ed accessi ai sistemi e processi di middle e back office

–Le frodi accddero in periodi lunghi con grandi posizioni aperte all’interno di un business normale (quasi sempre derivati )

–Gli alert, quando presenti, vennero ignorati o non visti

–Esistevano problemi di struttura , come scarsa supervisione o mancanza di segregazione di conti o accessi ai sistemi

Jerome Kerviel, SocGen (2008)

Brian Hunter, Amaranth (2006)

Chen Jiulin, China Aviation Oil (2004)

John Rusnak, Allied Irish Bank (2002)

Yasuo Hamanaka, Sumitomo (1996)

Nick Leeson, Barings Bank (1995)

Toshihide Iguchi, Daiwa (1995)

Juan Pablo Davila, Codelco (1994)

$7.16 billion

$6.6 billion

$550 million

$691 million

$2.6 billion

$1.3 billion

$1.1 billion

$170 million

Note: Amounts are converted to U.S. dollars at date reported.

Source: WSJ research

Terrible Traders

The writedown Societe Generale is attributing to one trader’s bad bets dwarfs previous banks’ troubles.

Corporate losses attributed to trades by:

Finanza in azione: 2013

Anatomia di una Crisi (La Catena Alimetare)

22

HOMEBUYERS

INVESTMENT BANK

INVESTORSLENDERS(BANK)

RATING AGENCIES

*CDO*CDO

Mutui casaAutoScuolaCarte di creditoSubprime AIG

CDS **

DEREGULATION

Angelo Mozillo Country Wide (BOFA)

Joseph Cassano AIG

Richard Fuld Lehman Bros

Stanley O’Neal Merril Lynch

I Robin Hood di Wall Street

Numero 1 della banca guadagnò 90 mln€ tra il 2006 ed il 2007, oggi siede nel CDA di Alcoa.Grati del fallimento il CDA di ML gli assegnò una liquidazione di ..

AD di Country Wide nel 2010 patteggiò una pena pecuniaria per frode di 47 mln.Dal 2003 al 2008 guadagnò…

Uno dei manager che causò il crollo di Aig. Fu salvata dal governo che la nazionalizzò.Una carriera decennale che gli fece portare a casa….

470 m

ln

315

mln

161 mln

L’ultimo AD di LB, definito da una rivista americana il peggior CEO americano di tutti i tempi. Fino al giorno prima del default guadagnava…

122 mln

John Paulson manager di fondi speculativi scommise contro i mercati mutuatari e quando terminò i titoli contro cui scommettere, lavorò con Deutsche Bank e Goldman Sachs per crearne di nuovi, portando a casa…...12 m

iliardi

HOW BANKS WORLD HAS CHANGED

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