D E } · 2020. 11. 19. · - 4분기 매출액과 영업이익은 각각 QoQ ý 10.3%, 18.0% 감소한 943억원과 82억원으 ý 추정 - 내년 실적은 동사의 3가지 기회요인과

국내시장 동향 종가(pt) D-1(%) D-20(%)

KOSPI 2,547 +0.07 +8.01

대형주 2,509 +0.09 +8.04

중형주 2,714 -0.17 +8.95

소형주 2,093 +0.17 +6.29

KOSDAQ 860 +0.96 +4.28

투자자별 매매동향 개인 외국인 기관KOSPI (억원) (억원) (억원)

순매수 2,017 1,056 -3,016

누적순매수(D-20) -28,469 37,360 -8,391

거래대금(코스피+코스닥) 금액 D-1 D-20(평균,단위 :억 원) 271,770 274,422 188,984

업종별 지수 종가(pt) D-1(%) D-20(%)건설 95 -1.09 +9.20

금융 382 -0.08 +10.99

운수장비 1,767 -0.43 +10.27

유통 370 -0.13 +7.75

음식료 3,862 -0.66 -1.32

의약품 18,970 +0.90 +16.12

Rating, Target Price Changes 전기전자 23,871 +0.08 +7.46

아모텍 COVERAGE INITIATION ▷ BUY 41,000 원 (2020-11-20) 철강금속 3,625 -0.79 +8.78

와이솔 COVERAGE INITIATION ▷ BUY 21,000 원 (2020-11-20) 화학 5,966 +0.41 +11.09

노바렉스 COVERAGE INITIATION ▷ BUY 51,000 원 (2020-11-20) 유틸리티 688 -1.58 -0.16

코스메카코리아 COVERAGE INITIATION ▷ BUY 16,000 원 (2020-11-20) 통신 315 -0.33 -1.07

에스제이그룹 COVERAGE INITIATION ▷ BUY 21,000 원 (2020-11-20) 해외시장 동향 종가(pt) D-1(%) D-20(%)동국제강 BUY 7,800 원 ▷ BUY 9,100 원 (2020-11-19) S&P500 3,582 +0.39 +4.52

한국철강 BUY 6,000 원 ▷ BUY 6,700 원 (2020-11-19) NASDAQ 11,905 +0.87 +3.71

오스코텍 COVERAGE INITIATION ▷ BUY 69,000 원 (2020-11-18) 일본 25,634 -0.36 +8.77

동화기업 BUY 30,000 원 ▷ BUY 49,000 원 (2020-11-17) 중국 3,363 +0.47 +1.05

에스엠 BUY 46,000 원 ▷ BUY 39,000 원 (2020-11-17) 독일 13,086 -0.88 +1.80

빅히트엔터테인먼트BUY 233,000 원 ▷ BUY 250,000 원 (2020-11-17) 주요 금리 동향 종가(%) D-1(bp) D-20(bp)엔씨소프트 COVERAGE REINITIATION ▷ BUY 1,060,000 원 (2020-11-17) 국고채 (3년) 0.96 +1.20 +6.50

LG이노텍 COVERAGE REINITIATION ▷ BUY 200,000 원 (2020-11-16) 국고채 (10년) 1.62 +1.30 +17.70

은행채AAA (3년) 1.16 +1.20 +5.30

순매수 금액(백만) 순매수 금액(백만) 미국국채 (2년) 0.16 -1.20 +1.61

LG화학 93,198 KODEX 코스닥150 레버리지 27,230 미국국채 (10년) 0.83 -4.08 +6.03

삼성SDI 64,586 한미약품 20,304 환율 동향 종가 D-1(%) D-20(%)SK하이닉스 41,332 삼성생명 15,933 원/달러 1,115.25 +1.02 -2.40

현대차 32,098 금호석유 15,585 원/백 엔 1,073.70 -0.03 -0.52

KODEX 200 27,492 삼성SDI 14,592 원/위안 169.38 +0.66 -0.84

달러/유로 1.19 -0.03 +0.41

순매도 금액(백만) 순매도 금액(백만) 위안/달러 6.58 -0.35 +1.50

삼성전자 -43,151 삼성전자 -62,162 엔/달러 103.79 +0.05 -1.65

삼성전자우 -40,217 SK하이닉스 -38,624 Dollar Index 92.32 +0.01 -1.18

셀트리온 -25,856 KODEX 200 -28,478 상품시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)롯데케미칼 -18,732 NAVER -22,534 WTI (usd/barrel) 41.74 -0.19 +2.71

제넥신 -15,943 한온시스템 -20,592 금 (usd/oz) 1,861.5 -0.66 -2.26

KOSPI, S&P 추이 BDI 1,115.0 +0.27 -20.87

천연가스(NYMEX) 2.6 -4.42 -20.78

Conviction Call List종목명 추천일 절대 수익률(%)

롯데케미칼 2020-11-09 12.60

2020-11-20

외국인 순매도 국내기관 순매도

본 조사지표는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 선회할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

외국인 순매수 국내기관 순매수

Morning Meeting Notes

600

1,100

1,600

2,100

2,600

3,100

3,600

4,100

07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 20.01

S&P500

KOSPI

(PT)

What's Inside 와이솔(BUY/21,000원) 세 가지의 기회 요인에 주목아모텍(BUY/41,000원) 성장동력은 갖춰졌다노바렉스(BUY/51,000원) 개별인정형 건기식의 장벽에스제이그룹(BUY/21,000원) 내수와 해외 시장 성장 모멘텀 모두 보유코스메카코리아(BUY/16,000원) 4분기 미국과 중국 법인 개선 예상[Strategy Weekly] 달라진 대한민국! 코스피 역사적 고점 갱신 전망(요약)

New Issue 뉴욕증시, 부양책 협상 기대감에 다우 0.15% 상승 마감뉴욕채권, 10년금리 0.84%대로↓…확진자 폭증 + 실업지표 실망국제유가, WTI 0.2% 하락…코로나 확산 속 수요우려 지속

New Publication :[Credit Report] 2021년 크레딧 시장 전망: 유동성 뒤에 감춰진 리스크는?(2020-11-18) 이화진[자동차산업] 2021년 자동차 산업 전망: Breaking through the ceiling(2020-11-17) 장문수, 조준우[인터넷/게임] 삼라만상, 언택트의 모든 것(2020-11-16) 김현용[철강/비철금속/건설] 2021 Cyclical Industry Outlook(2020-11-05) 박현욱, 성정환[투자전략] 2021년 금융시장 전망, 하반기 마주칠 수 있는 리스크는?(2020-10-22) 김중원 외 3[제약/바이오] 론자 전략 분석에서 유전자-세포치료제까지

와이솔 (122990)

BUY/21,000원

Analyst 박찬호

02-3787-2261

Chanho.Park@hmsec

.com

현재주가 (11/19)

상승여력

15,350원

36.8%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

432십억원

28,172천주

14십억원/500원

52주 최고가/최저가 18,100원/7,460원

일평균 거래대금 (60일) 11십억원

외국인지분율

주요주주

5.20%

대덕 외 5인 36.09%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-0.6 7.3 34.1

-5.0 2.2 8.6

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(20F) EPS(21F) T/P

Before - - -

After 658 1,362 21,000

Consensus 682 1,348 22,056

Cons. 차이 -3.5% 1.0% -4.8%

최근 12개월 주가수익률

자료: FnGuide, 현대차증권

세 가지의 기회 요인에 주목

투자포인트 및 결론

- 동사는 세 가지 주요 기회요인과 함께 실적 및 주가가 모두 상승할 것으로 전망

- 동사의 세 가지 주요 기회요인은 1) 글로벌 스마트폰 사업의 구조적인 변화로부터의 기회, 2) 5G

스마트폰의 보급확대, 3) 동사의 BAW 기술력 확보임

- 기회 요인들을 통한 실적의 성장성 감안 시 현재 주가 수준에서 추가적인 상승여력 있을 것으로

판단됨

- 투자의견 BUY와 목표주가 21,000원으로 커버리지 개시

주요이슈 및 실적전망

- 동사는 RF모듈 업체로써 주파수를 제어하는 Surface Acoustic Wave(SAW) 컴포넌트 사업을 주

력으로 영위하고 있다.

- 동사의 4분기 실적은 3분기 대비 소폭 감소할 것으로 전망되는데, 1) 4분기는 스마트폰 부품 산

업에서 재고조정을 하는 계절적 비수기이며, 2) 주요 고객사의 스마트폰 출하량이 3분기 대비 감

소할 것으로 전망되어 동사의 실적 또한 감소할 것으로 예상

- 4분기 매출액과 영업이익은 각각 QoQ로 10.3%, 18.0% 감소한 943억원과 82억원으로 추정

- 내년 실적은 동사의 3가지 기회요인과 함께 성장할 것으로 보임

- 먼저 글로벌 스마트폰 산업에서 미국의 제재로 인해 Huawei의 출하량이 줄어들며 동사의 주요

고객사인 중화권 업체들의 공격적인 출하량 증가와 함께 해당 업체들을 고객사로써 부품을 공급

하고 있는 동사의 실적 또한 수혜를 받을 것으로 전망

- 또한 올해 견조한 수요를 보여준 5G 스마트폰 또한 출하량 성장 지속될 것으로 보이며, 5G 스마

트폰은 4G 스마트폰 대비 SAW filter의 탑재량이 증가한다는 점에서 동사의 수혜 전망

- 동사는 5G 주파수 대역인 Sub-6 GHz 및 mmWave에 대응하기 위한 BAW filter 기술력을 확보

하여 향후 5G 보급 확대 및 mmWave 시장 확대에 수혜를 받을 것으로 전망되며 내년 공급 시

작 및 규모 가시화될 경우 실적 및 주가에 추가적인 업사이드로 작용할 것으로 판단

- 이러한 성장성 감안 시 2021년 동사의 실적은 YoY로 증가하여 매출액과 영업이익은 4,168억원

과 449억원 기록할 것으로 전망

주가전망 및 Valuation

- 목표주가는 동사의 21년 예상 EPS인 1,362원에 Target P/E 15.8배 적용하여 산출

투자의견 BUY와 목표주가 21,000원으로 커버리지 개시

요약 실적 및 Valuation

구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2018 366 55 45 98 1,878 -2.6 8.2 1.4 3.7 18.9 1.6

2019 370 40 31 91 1,202 -36.0 12.6 1.2 4.1 10.2 1.7

2020F 357 23 19 71 658 -45.3 23.3 1.2 5.3 5.3 1.6

2021F 417 45 38 92 1,362 107.0 11.3 1.1 3.7 10.4 1.6

2022F 460 52 44 99 1,563 14.7 9.8 1.0 3.1 10.9 1.6

* K-IFRS 연결 기준

0

20

40

60

80

100

120

140

160

19.11 20.02 20.05 20.08 20.11

와이솔

KOSDAQ

Company Note

2020. 11. 20

COVERAGE INITIATION

2

COMPANY NOTE

투자 포인트 및 결론

와이솔에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 21,000원으로 커버리지를 개시한다. 투자의견에 대

한 근거는 1) 글로벌 스마트폰 시장의 구조적 변화와 2) 5G 스마트폰의 보급 확대 전망, 3) 동사의

BAW 컴포넌트 기술력 확보 등 3가지 기회요인을 통해 실적 성장이 전망되기 때문이다.

전방시장의 변화와 5G로부터 오는 기회요인 동사는 RF 모듈 업체로써 Surface Acoustic Wave(SAW) component가 주요 사업이다. 동사

의 주요 제품인 SAW component는 표면 탄성파를 활용하여 탄성파와 동조되는 주파수만 통과시

키는 특성을 활용한 RF부품으로써 RF를 활용하여 커뮤니케이션을 하는 IT 제품들에게 필수적인

부품이다. 동사는 SAW component로써 Saw filter와 Duplexer 등을 단품으로 공급하고 있으며,

추가적으로 안테나 등의 부품들과 RF 부품을 모듈화 하여 모듈로써도 공급을 하고 있다.

이러한 동사의 2021년 3가지 기회가 다가오고 있는 것으로 보인다. 첫 번째는 전방 산업인 스

마트폰 산업의 구조적인 변경이다. 글로벌 스마트폰 시장은 미국의 Huawei 제재로 인하여 하반

기부터 Huawei의 생산량이 급감하기 시작 하였으며 올해 1억 9천만대 수준에서 6천만대 수준까

지 출하량이 감소할 것으로 보인다. 중화권에서 압도적인 점유율을 가지고 있던 Huawei의 출하

량이 감소함에 따라 동사의 중화권 고객사들에게 기회가 있을 것으로 보인다. 중화권 스마트폰 업

체들인 Oppo와 Xiaomi는 Huawei의 빈자리 및 서플레이체인 내 bargaining power 강화를 위해

적극적으로 출하량을 증가시킬 것으로 전망되어 동사 또한 공급물량이 늘어나며 수혜를 받을 것

으로 보인다.

두 번째 기회는 5G 스마트폰 보급의 확대이다. 2020년 글로벌 스마트폰 시장은 COVID-19의

영향으로 출하량이 감소할 것으로 전망되나 5G 스마트폰은 중국 내 스마트폰 출하량 중 꾸준한

비중 상승과 Apple의 전 모델 5G 채용에 힘입어 2억대를 상회할 것으로 보이며, 이러한 트렌드는

내년에도 지속되며 Trend Force에 따르면 내년 글로벌 스마트폰 출하량 중 5G 스마트폰의 비중

이 40%에 이르며 출하량은 5억 4천만대 수준을 기록할 것으로 보인다. 이러한 5G 스마트폰의 보

급 확대는 동사에게 기회로 작용할 것으로 보인다. 5G 스마트폰은 기존 4G 대비 SAW 부품 채용

량을 증가 시키기 때문이다. 5G의 RF 대역은 Sub-6 GHz와 mmWave 시 28 GHz 이상의 대역

으로써 더 많은 SAW 필터를 요구하며, 스마트폰 기준 4G에서 최대 40개까지 탑재되는데 반해

5G 스마트폰에서는 최대 50개까지 탑재될 것으로 보인다.

세 번째 기회는 Bulk Acoustic Wave(BAW) 컴포넌트의 확대 채용이다. BAW는 SAW 대비 더

높은 대역대의 주파수까지 대응이 가능하며, 온도의 변화 등 외부 환경의 변화에 대해 더 안정적

이라는 장점들이 있다. 이러한 BAW의 특성과 함께 3GHz 대역까지 대응하지 못하는 SAW컴포

넌트의 한계 상 5G 대역에 대응하기 위해선 TC-SAW나 BAW와 같은 추가적인 부품들이 필수

적으로 채용되어야 한다는 점에서 동사가 글로벌 업체들과 같이 기술력을 확보했다는 점에서 추

후 일어나는 시장에 대해 수혜를 받을 것으로 보인다.

3

<그림1> 연간 매출 추이 <그림2> 분기별 매출 추이

자료: 현대차증권 자료: 현대차증권,

<그림3> 2019년 기준 고객사 비중 <그림4> 주요 고객사들

자료: 와이솔, 현대차증권 자료: 현대차증권

<그림5> 글로벌 스마트폰 출하량 추이 <그림6> 중화권 스마트폰 업체 출하량 전망

자료: 현대차증권 자료: Stone Partners, 현대차증권

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

100

200

300

400

500

2017 2018 2019 2020F 2021F

매출액(좌) 영업이익률(우)(십억원) (%)

0

2

4

6

8

10

12

14

0

20

40

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80

100

120

1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F


Samsung,

60%

LG, 8%

China,

32%

국내

해외

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

0

0.4

0.8

1.2

1.6

2019 2020F 2021F

출하량(좌) YoY(우)(십억대) (%)

4

COMPANY NOTE

<그림7> 5G 스마트폰 출하량 전망 <그림8> 5G 스마트폰 비중 전망

자료: Trend Force, 현대차증권 자료: Trend Force, 현대차증권

<그림9> SAW 필터 대당 최대 탑재량 <그림10> SAW Filter

자료: 현대차증권 자료: 업계자료

17

238

536

0

100

200

300

400

500

600

2019 2020F 2021F

(백만대)

1

19

40

0

20

40

60

80

100

2019 2020F 2021F

5G Others(%)

40

50

0

10

20

30

40

50

60

4G 스마트폰 5G 스마트폰

(개)

5

실적 추정

양호했던 3분기, 계절적 비수기의 4분기, 그리고 성장 전망되는 내년 2020년 3분기 동사의 매출액과 영업이익은 1,051억원(QoQ 50.0%, YoY -24.4%)과 100억원

(QoQ 596.4%, YoY -28.6%, OPM 9.5%) 기록하며 시장 컨센서스에 부합하는 실적을 기록하였

다. 3분기에 QoQ로 실적이 급격하게 개선된 이유는 2분기는 COVID-19의 영향으로 전방산업인

스마트폰 산업의 출하량 감소로 인해 실적이 감소 하였었으나, 주요 고객사인 국내 및 중화권 업

체들의 출하량이 3분기에 빠르게 회복하면서 실적이 회복되었으며 동시에 국내 주요 고객사로의

모듈 공급량이 증가했기 때문이다.

4분기 동사의 실적은 3분기 대비 QoQ로 감소할 것으로 예상되며 매출액은 QoQ로 10.3% 감

소한 943억원, 영업이익은 QoQ로 18.0% 감소한 82억원을 기록할 것으로 예상된다. 실적이 감소

하는 주요 이유는 1) 동사 주요 고객사의 스마트폰 출하량이 3분기 대비 감소할 것으로 전망되며,

2) 4분기는 스마트폰 부품 산업에서 재고조정 기간으로써 계절적 비수기의 영향을 받을 것으로 보

이기 때문이다.

동사의 주력 사업과 그 사업에 대한 기회요인들은 동사의 내년 실적을 계속 성장시킬 것으로 전

망 된다. 동사의 주력사업인 Saw Filter 사업은 중화권 고객사들의 출하량 증가로부터 받는 수혜

중심의 단품 공급 실적 상승과, 중저가 뿐만 아니라 플래그십 향으로도 모듈 공급을 시작하며 공

급량이 확대될 것으로 보인다. 2021년 동사의 매출액과 영업이익은 모두 YoY로 성장하며 각각

4,168억원(YoY 16.9%)과 449억원(YoY 93.1%) 성장할 것으로 전망됨.

<표1> 분기별 실적 전망 (단위:십억원)

구분 사업부 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2020F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2021F

매출액 SAW Filter 87.2 70.1 105.1 94.3 356.6 101.0 100.1 110.2 105.4 416.8

합계 87.2 70.1 105.1 94.3 356.6 101.0 100.1 110.2 105.4 416.8

영업이익 3.7 1.4 10.0 8.2 23.3 13.1 10.0 12.4 9.5 44.9

영업이익률 4.2% 2.0% 9.5% 8.7% 6.5% 13.0% 10.0% 11.2% 9.0% 10.8%

자료: 와이솔, 현대차증권.

6

COMPANY NOTE

Valuation

2021년 예상 EPS 1,362원에 Target P/E 15.8배 적용 동사에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 21,000원을 제시한다. 목표주가는 2021년 예상 EPS

인 1,362원에 Target P/E인 15.8배를 적용하였다. Target P/E는 동사의 사업이 5G 개화와 함께

실적 모멘텀이 주목받는 구간이라는 점에서 4G가 개화한 2010년대 초반 3개년의 평균 P/E를 적

용하였다.

<표2> P/E valuation table (단위:원,배) <그림11> P/E 차트

2021F 비고

2021F EPS 1,362

Target P/E 15.8 2011~2013년의 평균

적정주가 21,522

목표주가 21,000

현재주가(11/19) 15,350

상승여력 36.8%

자료: 현대차증권


<그림12> P/B 차트 <그림13> EV/EBITDA 차트



0

5

10

15

20

25

30

35

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/06

(천원) Price 16.0 13.5

11.0 8.5 6.0

0

10

20

30

40

50

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/06

(천원) Price 3.0 2.5

2.0 1.5 1.0

0

10

20

30

40

50

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/06

(천원) Price 10.0 8.0

6.0 4.0 2.0

7

(단위: 십억원)

(단위: 십억원)

포괄손익계산서 2018 2019 2020F 2021F 2022F 재무상태표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

매출액 366 370 357 417 460 유동자산 131 168 213 250 285

증가율 (%) -17.9 1.1 -3.7 16.9 10.3 현금성자산 58 56 64 98 138

매출원가 263 286 288 336 367 단기투자자산 1 26 21 23 23

매출원가율 (%) 71.7 77.3 80.7 80.5 79.9 매출채권 36 41 63 63 60

매출총이익 104 84 69 81 92 재고자산 34 37 57 57 55

매출이익률 (%) 28.3 22.7 19.3 19.5 20.1 기타유동자산 3 8 7 8 7

증가율 (%) 7.3 -19.0 -18.0 17.9 13.7 비유동자산 239 251 216 219 222

판매관리비 49 44 46 36 40 유형자산 214 222 188 191 194

판관비율(%) 13.3 11.9 12.8 8.7 8.8 무형자산 6 9 8 8 8

EBITDA 98 91 71 92 99 투자자산 8 2 1 1 1

EBITDA 이익률 (%) 26.7 24.5 19.8 22.2 21.5 기타비유동자산 12 19 18 18 18

증가율 (%) 8.2 -7.1 -22.2 30.6 7.2 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 55 40 23 45 52 자산총계 371 419 429 468 506

영업이익률 (%) 15.0 10.8 6.5 10.8 11.3 유동부채 106 75 70 76 74

증가율 (%) 4.3 -27.1 -41.8 93.1 15.8 단기차입금 41 26 21 21 21

영업외손익 3 -9 3 3 3 매입채무 20 21 23 26 25

금융수익 3 2 9 9 9 유동성장기부채 4 1 0 0 0

금융비용 5 3 6 6 6 기타유동부채 41 28 25 28 27

기타영업외손익 5 -8 0 0 0 비유동부채 5 3 4 4 4

종속/관계기업관련손익 -1 -2 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 57 29 26 48 55 장기차입금 3 0 0 0 0

세전계속사업이익률

(%)

15.5 7.8 7.3 11.5 12.0 장기금융부채

(리스포함)

0 1 1 1 1

증가율 (%) 14.4 -49.3 -9.0 82.9 14.8 기타비유동부채 2 2 2 3 3

법인세비용 11 3 7 7 9 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 46 26 19 40 46 부채총계 111 79 73 79 78

중단사업이익 -1 4 0 0 0 지배주주지분 260 341 355 386 423

당기순이익 45 30 19 40 46 자본금 12 14 14 14 14

당기순이익률 (%) 12.4 8.2 5.5 9.7 10.1 자본잉여금 70 121 121 121 121

증가율 (%) 1.9 -33.0 -35.9 107.9 14.7 자본조정 등 -6 -6 -6 -6 -6

지배주주지분 순이익 45 31 19 38 44 기타포괄이익누계액 -2 -1 0 0 0

비지배주주지분 순이익 0 0 1 2 2 이익잉여금 186 213 225 256 294

기타포괄이익 0 1 2 0 0 비지배주주지분 0 0 1 3 5

총포괄이익 45 31 21 40 46 자본총계 259 340 355 389 428

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2018 2019 2020F 2021F 2022F 주요투자지표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

영업활동으로인한현금흐름 87 49 59 93 97 EPS(당기순이익 기준) 1,882 1,194 691 1,437 1,649

당기순이익 45 30 19 40 46 EPS(지배순이익 기준) 1,878 1,202 658 1,362 1,563

유형자산 상각비 41 48 47 47 47 BPS(자본총계 기준) 10,740 12,084 12,608 13,799 15,202

무형자산 상각비 2 2 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 10,750 12,099 12,590 13,706 15,024

외환손익 2 1 0 0 0 DPS 250 250 250 250 250

운전자본의 감소(증가) -5 -34 -40 5 4 P/E(당기순이익 기준) 8.2 12.6 22.2 10.7 9.3

기타 3 1 33 0 0 P/E(지배순이익 기준) 8.2 12.6 23.3 11.3 9.8

투자활동으로인한현금흐름 -80 -78 -37 -53 -49 P/B(자본총계 기준) 1.4 1.2 1.2 1.1 1.0

투자자산의 감소(증가) 2 8 0 0 0 P/B(지배지분 기준) 1.4 1.2 1.2 1.1 1.0

유형자산의 감소 4 9 8 0 0 EV/EBITDA(Reported) 3.7 4.1 5.3 3.7 3.1

유형자산의 증가(CAPEX) -86 -58 -50 -50 -50 배당수익률 1.6 1.7 1.6 1.6 1.6

기타 0 -38 4 -2 1 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -10 27 -11 -7 -7 EPS(당기순이익 기준)

증가율

-2.2 -36.5 -42.1 107.9 14.7

차입금의 증가(감소) -4 -15 -4 0 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

-2.6 -36.0 -45.3 107.0 14.7

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 2 53 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 19.0 10.1 5.6 10.9 11.4

배당금 -6 -4 -7 -7 -7 ROE(지배순이익 기준) 18.9 10.2 5.3 10.4 10.9

기타 -2 -8 -1 0 0 ROA 12.7 7.7 4.6 9.0 9.5

기타현금흐름 0 0 -2 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -2 -2 8 34 41 부채비율 42.8 23.1 20.7 20.4 18.2

기초현금 60 58 56 64 98 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 58 56 64 98 138 이자보상배율 34.3 31.3 N/A N/A N/A

* K-IFRS 연결기준

아모텍 (052710)

BUY/41,000원

Analyst 박찬호

02-3787-2261

Chanho.Park@hmsec

.com

현재주가 (11/19)

상승여력

31,450원

30.4%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

306십억원

9,743천주

5십억원/500원

52주 최고가/최저가 35,400원/15,050원


외국인지분율

주요주주

4.91%

김병규 외 4인 25.84%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

2.9 3.6 32.4

-1.6 -1.3 7.2

※ K-IFRS 연결 기준


Before - - -

After -433 2,051 41,000

Consensus -684 1,957 37,267

Cons. 차이 -36.8% 4.8% 10.0%



성장동력은 갖춰졌다


- 동사의 주요 세 사업부 모두 개선되며 2021년 YoY로 성장할 것으로 전망

- 동사의 안테나 사업부는 주요 제품인 3 콤보 안테나가 주요 고객사의 중저가 제품향으로 채용이

확대되며 실적 성장에 기여할 것으로 보이며, 모터 사업부는 LCF모터 매출의 성장과 함께 성장

지속될 것으로 전망

- 동사의 세라믹 사업부문 신사업인 MLCC사업은 내년 본격적으로 반영되며 실적 성장에 기여할

것으로 전망됨

- 투자의견 BUY와 목표주가 41,000원으로 커버리지 개시


- 동사는 세라믹칩 부품, 안테나 부품, BLDC 모터 사업을 영위하고 있으며 주로 스마트폰과 전장

향 부품을 국내외 고객사들에게 공급하고 있음

- 2020년은 COVID-19 영향으로 인해 매출액은 2,176억원 수준 기록할 것으로 전망되나 영업이

익은 -20억원 기록하며 적자를 기록할 것으로 전망됨

- 동사는 내년부터 본격적으로 실적이 개선될 것으로 전망되며 그 근거는 1) 안테나 사업부는 주

요 제품인 콤보 안테나의 확대채용이 전망되며, 2) 모터 사업부는 LCF 모터와 함께 매출 성장세

가 지속될 것으로 전망되며, 3) 매출이 감소하고 있던 세라믹칩 사업부는 신사업 부문인 MLCC

사업의 실적이 본격적으로 반영될 것으로 전망되기 때문.

- 안테나 사업부의 주력 제품은 NCF, MST, WPC를 합친 콤보 안테나로써 주요 고객사인 국내 스

마트폰 업체의 플래그십 모델향으로 공급하였으나, 중저가 세그먼트에서도 채용이 확대될 것으

로 전망됨에 따라 동사의 공급 실적 성장할 것으로 전망됨

- 동사의 신사업부문인 MLCC 사업은 국내외 고객사로부터 제품 승인 및 샘플 대응을 하고 있다

는 점에서 내년부터 실적에 본격적으로 반영될 것으로 보이며 향후 동사의 주요 성장동력으로써

전사 실적을 견인할 것으로 전망됨

- 2021년 매출액과 영업이익은 3,033억원(YoY 39.3%)과 301억원(흑자전환, OPM 9.9%) 전망


- 목표주가는 동사의 21년 예상 BPS인 22,263원에 Target P/B인 1.86배 적용하여 산정,

투자의견 BUY와 목표주가 41,000원으로 커버리지 개시




2018 253 11 7 29 730 -71.9 24.6 0.9 8.7 3.7 9.0

2019 249 7 4 28 37 -94.9 795.0 1.5 13.8 0.2 7.5

2020F 218 -2 -4 21 -433 적전 N/A 1.6 18.1 NA 7.1

2021F 303 30 20 53 2,051 흑전 15.3 1.4 7.6 9.7 7.6

2022F 379 42 29 63 2,952 43.9 10.7 1.2 5.9 12.4 7.6


0

20

40

60

80

100

120

140

160

19.11 20.02 20.05 20.08 20.11

아모텍

KOSDAQ

Company Note

2020. 11. 20

2

COMPANY NOTE

투자 포인트 및 결론

아모텍에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 41,000원으로 커버리지를 개시한다. 동사의 주요 투

자포인트로써 1) 스마트폰 산업 내 NFC, MST, WPC등의 기능을 합친 콤보 안테나의 채용 확대

가 전망 되며, 2) 모터 사업부는 LCF모터의 성장세와 함께 꾸준한 성장세를 기록하고 있으며, 3)

동사의 주요 성장동력으로 작용할 MLCC 사업이 내년부터 실적에 본격적으로 반영될 것으로 전

망되기 때문이다.

구원투수 MLCC를 기다리며 현재 동사 사업부인 세라믹칩 사업부, 안테나 사업부, BLDC 사업부 중 전사실적에서 가장 큰

비중을 차지하는 사업부는 안테나 사업부이다. 안테나 사업부는 크게 스마트폰과 전장향 안테나를

고객사에게 공급하고 있다. 스마트폰용 주요 제품은 Near Field Communication(NFC),

Magnetic Secure Transmission(MST), Wireless Power Charging(WPC)를 합친 Combo

Antenna 제품을 주력으로 공급하고 있다. 이 콤보 안테나는 주요 고객사의 플래그십 향으로 나가

고 있으며, 최근에는 중저가 가격대의 스마트폰 내 NFC+MST를 탑재한 2 Combo Antenna 모

듈의 채용이 확대되며 해당 제품들을 공급하는 동사가 수혜를 받을 것으로 전망된다. 전장향 안테

나는 차량 공유 서비스 등을 위한 CSM 안테나나 차량 원격제어를 위한 BLE 안테나 모듈 등을

공급하고 있으며, 고객사로는 국내 뿐만 아니라 해외로 다변화 되어있어 안정적인 매출을 기록하

고 있어 안테나 사업부의 실적을 견조하게 뒷 받침 해줄 것으로 보인다.

모터 사업부는 크게 LED 라이트의 발열을 제어해주는 LCF모터, 배터리 발열을 제어해주는

BCF 모터, 차량 내부 공기를 빨아들여 분석할 수 있게 도와주는 In-car sensor 모터 제품을 주력

으로 공급하고 있다. 모터사업부는 급격한 성장은 아니지만 꾸준히 성장 하고 있으며 3가지 제품

중 특히 자동차 산업 내 LED 라이트의 채택율 증가와 함께 발열을 제어하기 위한 LCF모터 또한

성장세를 기록하고 있는 것으로 보인다

세라믹칩 사업부는 ESD와 EMI를 공급한다. ESD와 EMI는 전류를 차단함으로써 전류를 안정

적으로 공급하는 역할을 한다. 과거 스마트폰 케이스에 메탈케이스 등을 사용하며 전류 문제를 해

결하기 위해 적극적으로 채용되기 시작하였다. 동사의 주요 매출처였으나, 스마트폰이 플라스틱

케이스가 채용되기 시작하고 비용절감 트렌드로 인해 채용량이 줄어들며 매출이 줄어들었다. 이러

한 업황 속에서 새로운 성장 동력으로 MLCC 사업을 준비하고 있다. 동사의 MLCC 사업부의 주

요 타겟은 네트워크 장비 시장이다. 개화하기 시작하는 5G 시장은 진동폭이 크며 전달거리가 짧

은 5G의 특성상 기존 4G 대비 중계기를 많이 필요로 한다. 중국은 5G 투자를 적극적으로 진행을

하고 있으며 KITA에 따르면 중국의 5G 투자규모는 2020년 559억 위안에서 2021년 약 925억

원까지 증가할 것으로 보이며, 기지국 기준으로는 2020년 까지 총 60만개까지 확보할 계획으로

파악된다. 동사의 주요 MLCC 시장 타겟 중 하나가 중화권 네트워크 시장이라는 점에서 동사가

고객사 확보 시 급격히 관련 실적이 상승할 것으로 전망됨.

동사가 준비하는 MLCC는 PME MLCC로써 소재로써 내부전극에는 AgPd/Pt/Au를 사용하며

외부전극에는 Ag/Au를 사용하며 기존 BME 대비 RF 손실이 적어 통신용으로 적합한 MLCC 이

다. 동사는 PME MLCC를 개발하여 기술력을 확보하였고 국내외 고객사들에게 샘플 공급 및 일

부 고객사에게는 제품 승인을 받아 내년부터는 본격적으로 실적에 기여하기 시작할 것으로 전망

3

된다. 향후 5G 네트워크 인프라 확대로부터 수혜를 받을 수 있을 것으로 전망되며, 향후 전기차

시장도 확대되며 MLCC 수요 증가를 불러올 것이라는 점에서 MLCC 사업은 동사의 성장 동력으

로 작용할 것으로 전망 된다.

<그림1> 연간 매출 추이 <그림2> 분기별 매출 추이

자료: 현대차증권 자료: 현대차증권

<그림3> 2019년 기준 매출 비중 <그림4> Antenna 사업부 매출 추이

자료: 현대차증권 자료: 현대차증권

<그림5> 세라믹칩 사업부 매출 추이 <그림6> 모터 사업부 매출추이

자료: 현대차증권 자료: 현대차증권,

-4

0

4

8

12

0

100

200

300

400

2018 2019 2020F 2021F 2022F


-20

-10

0

10

20

0

20

40

60

80

100

1Q20 3Q20F 1Q21F 3Q21F


ESD/EMI,

24%

Antenna,

59%

Motor,

15%

Others, 3%

-30

-20

-10

0

10

20

30

0

40

80

120

160

2017 2018 2019 2020F 2021F

매출액(좌) YoY(우)(십억원) (%)

-50

0

50

100

150

0

40

80

120

160

2017 2018 2019 2020F 2021F


0

10

20

30

40

50

60

0

10

20

30

40

50

60

2017 2018 2019 2020F 2021F


4

COMPANY NOTE

<그림7> 스마트폰 asp 추이 <그림8> 삼성전자 분기별 출하량 전망

자료: Bloomberg, 현대차증권 자료: 현대차증권,

<그림9> 삼성전자 가격대별 비중 <그림10> PME MLCC vs BME MLCC

PME MLCC BME MLCC

MATERIAL

-AgPd/Pt/Au

(내부전극)

- Ag/Au

(외부전극)

- Ni (내부전극

- Cu (외부전극)

STRENGTH

-높은 내전압, 고

온 특성

-RF 저손실 특성

-고용량구현, 대량

양산

-소형화 가능

PRODUCT -통신용 -IT/전장/통신

자료: Counterpoint, 현대차증권

*2020년 9월 기준

자료: 아모텍

<그림11> 스마트폰 vs 5G 기지국 MLCC 탑재량 <그림12> 스마트폰 vs 전기차 MLCC 탑재량

자료: 아모텍 자료: 아모텍

0

200

400

600

800

1000

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20

Samsung Apple

Huawei OPPO

vivo Xiaomi(USD)

$100 이하,

12%

$100~199,

34%

$200~299,

19%

$300~599,

13%

$600~799,

8%

$800 이상,

14%

1,000

16,000

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

스마트폰 5G 기지국

(개)

1,000

9,200

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

스마트폰 전기차

(개)

5

실적 추정

본격적인 실적의 성장은 내년에 시작 동사의 2020년 3분기 실적은 매출액과 영업이익 모두 시장 컨센서스를 하회하며 매출액은

604억원 (QoQ 79.5%, YoY -13.9%)과 영업이익은 적자를 기록하며 -6억원 (적자지속, OPM -

1.0%) 기록하였다. 영업손실을 기록한 이유는 MLCC 신사업에 대한 투자가 지속적으로 되며 비

용에 반영되며 영업 손실을 기록하였다.

동사의 4분기 실적은 스마트폰 부품 산업의 계절적 비수기와 함께 소폭 감소할 것으로 보인다.

IT 부품 산업에서 통상적으로 재고 조정 시기인 4분기에 재고 조정과 함께 주요 고객사인 스마트

폰 업체 또한 출하량이 전분기 대비 줄어들 것으로 전망되어 동사의 실적 또한 감소할 것으로 보

인다. 다만 주요 고객사의 내년 상반기 플래그십향 콤보 안테나 공급실적이 4분기부터 반영되며

하락폭은 제한적일 것으로 전망된다. 4분기 매출액은 551억원(QoQ -8.7%, YoY -19.5%), 영업

이익은 BEP 수준인 4억원 (OPM 0.7%) 기록할 것으로 예상된다.

내년은 동사의 실적이 본격적으로 턴 어라운드 및 성장하는 시기로 전망한다. 안테나 사업부와

MLCC 신사업의 성장 동력들과 함께 매출액과 영업이익 반영되며 전사 매출액과 영업이익은

3,033억원과 301억원 기록할 것으로 예상된다.

<표1> 분기별 실적 전망 (단위:십억원)

구분 사업부 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2020F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2021F

매출액

ESD/EMI 15.1 8.6 12.8 10.6 47.1 14.4 27.9 31.3 39.6 113.2

Antenna 42.8 15.5 34.1 28.0 120.4 42.7 23.3 40.5 25.0 131.5

Motor 9.6 8.1 11.3 14.2 43.2 11.3 9.5 13.3 16.6 50.6

Others 1.1 1.4 2.1 2.4 7.0 1.3 1.6 2.4 2.7 8.0

합계 68.5 33.6 60.4 55.1 217.6 69.6 62.3 87.5 83.9 3,033

영업이익 3.6 -5.4 -0.61 0.4 568.2 3.5 5.2 11.4 10.1 30.1

영업이익률 5.2% -15.9% -1.0% 0.7% -2.0 5.0% 8.3% 13.0% 12.0% 9.9%

자료: 아모텍, 현대차증권.

6

COMPANY NOTE

Valuation

21년 예상 BPS 22,263원에 TARGET P/B 1.86배 적용 동사에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 41,000원 제시한다. 목표주가는 21년 예상 BPS인

22,263원에 Target P/B 1.86배를 적용하여 산출하였다. Target P/B는 21년부터 시작될 동사의

MLCC 사업과 현재 실적을 견인하고 있는 안테나 사업부의 Peer들의 21년 예상 P/B의 평균을

구하여 설정하였다.

<표2> P/B valuation table (단위:원,배) <그림13> P/E 차트

2021F 비고

2021F BPS 22,263

Target P/B 1.86 Peer그룹의 21F P/B 평균

적정주가 41,409

목표주가 41,000

현재주가(11/19) 31,450

상승여력 30.4%



<그림14> P/B 차트 <그림15> EV/EBITDA 차트



0

10

20

30

40

50

60

70

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/06

(천원) Price 3.0 2.5

2.0 1.5 1.0

0

10

20

30

40

50

60

70

80

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/06

(천원) Price 12.0 10.0

8.0 6.0 4.0

7

<표3> Peer group (단위:십억원,배)

삼성전기 삼화콘덴서 켐트로닉스 한솔테크닉스

2019 8,011 255 403 972

매출액 2020F 8,456 251 498 1,119

2021F 9,488 293 616 1,339

2019 734 37 26 25

영업이익 2020F 811 31 22 37

2021F 1,027 43 38 41

2019 514 30 16 6

순이익 2020F 574 27 13 20

2021F 731 34 25 25

2019 15.5 18.1 14.6 36.5

P/E 2020F 20.1 22.5 20.0 14.0

2021F 15.6 17.7 10.6 11.5

2019 1.7 3.5 2.7 1.1

P/B 2020F 2.0 3.3 2.3 0.9

2021F 1.8 2.9 2.0 0.9

2019 4.8 10.7 8.5 6.1

EV/EBITDA 2020F 7.3 12.1 11.3 5.4

2021F 6.3 9.0 8.2 5.3

자료: Bloomberg, 현대차증권

8

COMPANY NOTE

(단위: 십억원)

(단위: 십억원)


매출액 253 249 218 303 379 유동자산 147 168 192 230 267

증가율 (%) -19.7 -1.9 -12.4 39.3 25.0 현금성자산 30 50 87 70 95

매출원가 202 200 182 245 302 단기투자자산 24 13 14 22 23

매출원가율 (%) 79.5 80.3 83.7 80.7 79.7 매출채권 29 32 29 44 48

매출총이익 52 49 35 58 77 재고자산 45 62 50 78 85

매출이익률 (%) 20.5 19.7 16.3 19.3 20.3 기타유동자산 12 6 7 10 11

증가율 (%) -34.6 -5.6 -27.5 64.6 31.7 비유동자산 249 262 261 279 279

판매관리비 41 42 37 28 35 유형자산 167 182 179 175 171

판관비율(%) 16.0 16.9 17.2 9.3 9.2 무형자산 16 23 20 17 14

EBITDA 29 28 21 53 63 투자자산 58 46 50 76 82


증가율 (%) -50.7 -1.9 -24.3 146.0 20.3 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 11 7 -2 30 42 자산총계 396 431 453 508 546

영업이익률 (%) 4.5 2.8 -0.9 9.9 11.1 유동부채 149 145 173 197 203

증가율 (%) -72.4 -38.1 적전 흑전 39.3 단기차입금 23 38 44 44 44

영업외손익 -2 -3 -3 -3 -3 매입채무 24 27 30 45 49

금융수익 6 7 4 0 0 유동성장기부채 82 64 82 82 82

금융비용 8 10 4 0 0 기타유동부채 21 16 17 26 28

기타영업외손익 1 1 -3 -3 -3 비유동부채 49 87 83 94 97

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 10 4 -5 27 39 장기차입금 31 67 61 61 61


(%)

3.8 1.6 -2.2 8.9 10.3 장기금융부채

(리스포함)

0 0 0 0 0

증가율 (%) -71.3 -59.0 적전 흑전 43.7 기타비유동부채 18 20 22 33 35

법인세비용 3 4 0 7 10 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 7 0 -4 20 29 부채총계 198 232 256 291 300

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 197 199 197 217 246

당기순이익 7 0 -4 20 29 자본금 5 5 5 5 5

당기순이익률 (%) 2.8 0.1 -1.9 6.6 7.6 자본잉여금 31 31 31 31 31

증가율 (%) -71.9 -94.9 적전 흑전 43.9 자본조정 등 0 0 0 0 0

지배주주지분 순이익 7 0 -4 20 29 기타포괄이익누계액 18 19 20 20 20


기타포괄이익 -2 1 2 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 6 2 -2 20 29 자본총계 197 199 197 217 246

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)


영업활동으로인한현금흐름 22 2 44 31 48 EPS(당기순이익 기준) 730 37 -433 2,051 2,952

당기순이익 7 0 -4 20 29 EPS(지배순이익 기준) 730 37 -433 2,051 2,952



외환손익 1 0 0 0 0 DPS 0 0 0 0 0

운전자본의 감소(증가) 1 -26 17 -12 -3 P/E(당기순이익 기준) 24.6 795.0 N/A 15.3 10.7

기타 -4 6 7 0 0 P/E(지배순이익 기준) 24.6 795.0 N/A 15.3 10.7


투자자산의 감소(증가) -10 12 -5 -26 -6 P/B(지배지분 기준) 0.9 1.5 1.6 1.4 1.2



기타 9 6 -6 -7 -2 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 6 32 18 1 0 EPS(당기순이익 기준)

증가율

-71.9 -94.9 적전 흑전 43.9

차입금의 증가(감소) -58 52 0 1 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

-71.9 -94.9 적전 흑전 43.9

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 3.7 0.2 -2.1 9.7 12.4

배당금 0 0 0 0 0 ROE(지배순이익 기준) 3.7 0.2 -2.1 9.7 12.4

기타 64 -20 17 0 0 ROA 1.8 0.1 -1.0 4.2 5.5

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -16 20 38 -17 25 부채비율 100.5 116.5 129.8 134.4 122.1

기초현금 46 30 50 87 70 순차입금비율 38.3 51.2 41.6 42.5 26.8

기말현금 30 50 87 70 95 이자보상배율 2.7 1.4 N/A N/A N/A

* K-IFRS 연결기준

1

노바렉스 (194700)

BUY

TP 51,000원

Analyst 박병국

02-3787-2474 [email protected]

현재주가 (11/19)

상승여력

38,150원

33.7%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

343십억원

9,004천주

5십억원/500원

52주 최고가/최저가 44,750원/18,550원


외국인지분율

주요주주

2.02%

권석형 외 7 인 37.41%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-0.1 -7.3 18.5

-4.5 -11.7 -4.1

* K-IFRS 별도 기준


Before N/A N/A

After 2,456 3,714 51,000

Consensus N/A N/A 51,500

Cons. 차이 N/A N/A -1.0%



개별인정형 건기식의 장벽


- 노바렉스에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 51,000원으로 신규 커버리지 개시

- 단순 OEM이 아닌 자사의 개별인정형 허가 성분을 가지고 생산을 하는 플랫폼 전략

COVID-19로 인한 건강기능식품 시장 확대가 예상되며, 공장 증설에 따른 어닝 확대

주요 이슈 및 실적전망

- 20년 별도 기준 실적은 매출액 2,150억 원(YoY 35%), 영업이익 258억 원(YoY 50%) 전망

- 21년은 별도 기준, 매출액 3,009억 원(YoY 40%), 영업이익 391억 원(YoY 51%)을 전망하며

지속적인 성장을 기대

- 노바렉스는 현재 36개의 개별인정형 원료를 보유하고 있으며 이는 국내업체 최다 보유. 뿐만 아

니라 2021년 9건, 2014년 14건을 추가 신청할 예정이며 총 100개의 개별인정형 원료개발 계획

을 가지고 있음. 이렇게 허가권을 확보하여 성분에 대한 독점을 하는 동시에 직접 판매를 하지

않기 때문에 판매관리보다는 R&D에 역량을 좀 더 집중할 수 있음

- 뿐만 아니라 이번 COVID-19 사태를 겪으면서 면역력, 셀프 메디케이션에 대한 인식이 높아졌고

이는 건강기능식품 성장에 큰 역할을 함

- 현재 매출 2,000억 규모의 케파를 가지고 있으나 증가하는 수요에 대응하기 위해 2,000억 원

규모의 공장을 증설하고 있음. 신공장은 내년 3월에 완공될 예정이며 6월부터는 매출 확보 가능

- 현재 짓고 있는 신공장의 가동률은 이르면 2023년 하반기에 풀케파 가동이 될 것으로 전망됨.

따라서 2022년 경 추가 공장증설 가능성을 배제할 수 없고 이는 지속적인 어닝 확대로 연결


- PER 방식을 적용하였으며, 20년 3분기 피어그룹의 21년 PER 평균인 13.8배 적용. 노바렉스의

21년 EPS 추정치는 3,719원으로 산출되었으며, 목표 시가총액은 4,611억 원

- COVID-19, 인터넷 판매로 인한 젊은 층의 유입, 고령화 사회 가속 등의 흐름으로 인해 장 단기

적인 측면에서 건강기능식품 산업의 성장이 예상됨. 개별인정형 허가 확대를 통한 생산 독점 전

략은 건강기능식품 산업에서 동사의 지위를 더욱 공고히 할 것. 현재 주가 상승 여력 33.7%




2018 107 12 10 14 1,301 16.0 12.2 1.8 7.6 15.8 1.3

2019 159 17 15 20 1,659 27.5 12.1 1.9 8.6 17.2 1.0

2020F 215 26 22 29 2,456 48.1 15.5 3.1 11.7 21.5 0.5

2021F 301 39 33 43 3,714 51.2 10.3 2.4 7.4 26.1 0.5

2022F 327 43 36 46 4,009 8.0 9.5 1.9 6.1 22.3 0.5


0

50

100

150

200

250

19.11 20.01 20.03 20.05 20.07 20.09 20.11

노바렉스 KOSDAQ

Company Report

2020. 11. 20

2

COMPANY REPORT

밸류에이션

<표1> 노바렉스 PER 밸류에이션

factor 단위 내용

타겟 PER 13.8 배 20년 3분기 기준 PEER 그룹 21년 PER 평균 적용

EPS 3718.9 원 21년 EPS

목표주가 51000 원

현재주가 38150 원

상승여력 33.7 %

자료 : 현대차증권

<표2> 노바렉스 실적 전망

2017 2018 2019 2020 2021 2022

매출 80.9 107.3 159.1 215.0 300.9 327.3

YoY(%) 5% 33% 48% 35% 40% 9%

영업이익 10.5 12.4 17.2 25.8 39.1 42.5

영업이익률(%) 13.0% 11.6% 10.8% 12.0% 13.0% 13.0%

지배주주 순이익 8.6 10.5 14.9 22.1 33.5 36.1

순이익률(%) 11% 10% 9% 10% 11% 11%


3

국내 건강기능식품 현황

<그림1> 2019년 건강기능식품 기업별 생산 점유율


<그림2> 2019년 건강기능식품 품목별 점유율


45%

14%

13%

9%

8%

6%5%

㈜한국인삼공사 종근당건강㈜ 콜마비앤에이치㈜㈜한국야쿠르트

㈜노바렉스 ㈜서흥 코스맥스바이오㈜

36%

19%

16%

9%

3%

17%

홍삼 개별인정형 프로바이오틱스 비타민 및 무기질 EPA 및 DHA 함유 유지 기타

4

COMPANY REPORT

<그림1> 국내 개별인정형 원료별 생산 점유율


<그림4> 건강기능식품회사의 개별인정형 원료 보유 현황


<그림5> 건강기능식품 제조3社 영업이익률 비교


28%

28%

24%

11%

9%

헛개나무과병추출분말 헤모힘 당귀등 혼합추출물 락추로스 파우더

황기추출물 등 복합물 초록입홍합추출오일복합물

3532

24

20

15

0

5

10

15

20

25

30

35

40

노바렉스 A사 B사 C사 D사

노바렉스 A사 B사 C사 D사

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

2017 2018 2019 3Q20누적

노바렉스 서흥 콜마비앤에이치

5

(단위:십억원)

(단위:십억원)


매출액 107 159 215 301 327 유동자산 63 80 100 160 204

증가율 (%) 32.1 48.6 35.2 40.0 8.6 현금성자산 35 29 42 71 107

매출원가 87 131 176 244 265 단기투자자산 0 0 0 0 0

매출원가율 (%) 81.3 82.4 81.9 81.1 81.0 매출채권 14 24 25 40 44

매출총이익 21 29 39 57 62 재고자산 13 26 27 43 47

매출이익률 (%) 19.6 18.2 18.1 18.9 19.0 기타유동자산 1 1 1 1 1

증가율 (%) 23.5 38.1 34.5 46.2 8.8 비유동자산 44 76 102 100 98

판매관리비 8 11 13 18 20 유형자산 31 58 83 80 77

판관비율(%) 7.5 6.9 6.0 6.0 6.1 무형자산 1 1 2 2 1

EBITDA 14 20 29 43 46 투자자산 7 7 8 10 10


증가율 (%) 16.7 42.9 45.0 48.3 7.0 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 12 17 26 39 43 자산총계 107 156 202 261 302

영업이익률 (%) 11.2 10.7 12.1 13.0 13.1 유동부채 26 39 56 80 86

증가율 (%) 9.1 41.7 52.9 50.0 10.3 단기차입금 0 0 15 15 15

영업외손익 0 1 0 0 0 매입채무 15 21 22 35 38

금융수익 0 1 1 0 0 유동성장기부채 0 0 0 0 0

금융비용 0 0 1 0 0 기타유동부채 11 18 19 30 33

기타영업외손익 0 -0 0 0 0 비유동부채 1 23 34 36 37

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 13 17 26 39 43 장기차입금 0 20 30 30 30


(%)

12.1 10.7 12.1 13.0 13.1 장기금융부채

(리스포함)

0 0 0 0 0

증가율 (%) 30.0 30.8 52.9 50.0 10.3 기타비유동부채 1 3 4 6 7

법인세비용 2 3 4 6 6 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 10 15 22 33 36 부채총계 27 62 90 116 123

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 80 94 112 144 179

당기순이익 10 15 22 33 36 자본금 5 5 5 5 5

당기순이익률 (%) 9.3 9.4 10.2 11.0 11.0 자본잉여금 32 32 32 32 32

증가율 (%) 11.1 50.0 46.7 50.0 9.1 자본조정 등 0 0 -2 -2 -2

지배주주지분 순이익 10 15 22 33 36 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0


기타포괄이익 -1 -0 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 10 15 22 33 36 자본총계 80 94 112 144 179

(단위:십억원) (단위:원, 배, %)


영업활동으로인한현금흐름 8 -0 40 32 38 EPS(당기순이익 기준) 1,301 1,659 2,456 3,714 4,009

당기순이익 10 15 22 33 36 EPS(지배순이익 기준) 1,301 1,659 2,456 3,714 4,009



외환손익 -0 -0 0 0 0 DPS 200 200 200 200 200

운전자본의 감소(증가) -5 -15 13 -5 -1 P/E(당기순이익 기준) 12.2 12.1 15.5 10.3 9.5

기타 1 -3 1 1 0 P/E(지배순이익 기준) 12.2 12.1 15.5 10.3 9.5


투자자산의 감소(증가) -4 0 -1 -2 -0 P/B(지배지분 기준) 1.8 1.9 3.1 2.4 1.9


유형자산의 증가(CAPEX) -9 -21 -29 0 0 배당수익률 1.3 1.0 0.5 0.5 0.5

기타 0 -2 -6 0 0 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 19 18 9 -1 -2 EPS(당기순이익 기준)

증가율

16.0 27.5 48.1 51.2 8.0

차입금의 증가(감소) 0 20 10 0 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

16.0 27.5 48.1 51.2 8.0

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 21 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 15.8 17.2 21.5 26.1 22.3

배당금 -2 -2 -2 -2 -2 ROE(지배순이익 기준) 15.8 17.2 21.5 26.1 22.3

기타 0 0 1 1 0 ROA 11.7 11.4 12.4 14.4 12.8

기타현금흐름 0 -0 -0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 15 -6 13 29 36 부채비율 33.4 66.6 79.9 80.7 68.7

기초현금 21 35 29 42 71 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 35 29 42 71 107 이자보상배율 N/A 422.1 N/A N/A N/A


1

에스제이그룹 (306040)

BUY

TP 21,000원

Analyst 정혜진


현재주가 (11/19)

상승여력

15,200원

38.2%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

150십억원

9,866천주

5십억원/500원

52주 최고가/최저가 22,208원/8,930원


외국인지분율

주요주주

3.55%

이주영 외 9 인 51.79%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-7.3 -16.5 -18.7

-11.4 -20.5 -34.2



Before - - -

After 1,583 2,018 21,000

Consensus 1,622 1,926 23,000

Cons. 차이 -2.4% 4.8% -8.7%



내수와 해외 시장 성장 모멘텀 모두 보유


- 동사는 성숙기 내수 패션 시장에서 성장세를 보이는 유리한 채널과 유리한 복종의 브랜드 사업

전개. 카테고리 확장 및 매장 수의 증가로 1) 내수 시장에서 매출 성장을 달성하고 있는 동시에,

2) 2021년 글로벌 시장 확대로 해외시장 매출 성장 모멘텀 또한 본격적으로 발생할 것으로 전망

- 투자의견 BUY 및 목표주가 21,000원으로 커버리지를 개시


- 20년 3분기 실적은 매출액 244억원(-12.1%YoY, -16.9%QoQ), 영업이익 34억원(-34.1%YoY,

-44.8%QoQ)을 기록. 브랜드별 매출액은 KANGOL 151억원(-22.6%YoY), KANGOL KIDS 31억

원(+24%YoY), HELEN KAMINSKI 61억원(-1.6%YoY) 기록. 코로나19로 인한 트래픽 감소 및

사회적 거리두기 2.5단계 시행으로 오프라인 매장 수가 가장 많은 KANGOL 매출이 감소하며 전

사 수익성이 전분기비 약 7%p 하락했으나 영업이익률은 전년대비 약 2%p 개선 유지

- 20년 4분기 실적은 매출액 256억원, 영업이익 43억원을 기록할 것으로 예상. 매출액은 전년동

기비 12.2% 감소, 전분기비 4.9% 증가할 것으로 추정되며, 영업이익은 전년동기비 9.4% 감

소, 전분기비 24.4% 증가할 것으로 추정. 예년보다 낮아진 기온으로 10월 의류 판매는 상대적

으로 양호한 실적을 기록한 것으로 추정되나 최근 재확산세를 보이는 코로나19 영향은 당분간

이어질 것으로 판단

- 캐쥬얼 브랜드 KANGOL 및 KANGOK KIDS의 성장성은 1) 카테고리와 아이템의 확장, 2) 매장

수의 물리적 증가를 통해 확보. KANGOL은 2008년 모자 독점 수입 이후 2011년 백팩, 2013년

에코백의 히트로 매출 성장을 지속해왔으며, 2018년 KANGOL KIDS 런칭. KANGOL KIDS는 현재

30여개 중반 수준의 매장을 7~80여개 점까지 늘리며 성장세를 지속할 것으로 전망

- 럭셔리 라이프스타일 브랜드 HELEN KAMINSKI, 성장 채널인 면세점과 백화점(럭셔리)에서 브랜

드 전개 중이며, 메인 카테고리인 모자에서 향후 패션 아이템으로 카테고리 확장 예정으로 지속

적인 매출 성장을 기록할 것으로 전망

- 2021년부터는 IBML과 KANGOL International 합작법인 설립에 따른 글로벌 시장 진출 모멘텀

까지 본격적으로 발생할 수 있을 것으로 예상


- Target multiple은 한국 패션 브랜드사 6개 업체를 Peer group으로 선정, 21F P/E multiple

average 10.1x를 산출. Target price는 21F 예상 NI에 Target multiple 10.1x를 적용한 21,000원

으로 커버리지를 개시




2018 69 8 4 9 611 N/A 0.0 0.0 0.3 35.5 N/A

2019 109 16 13 19 1,808 195.8 11.1 2.9 8.3 33.0 0.7

2020F 105 17 16 20 1,583 -12.5 9.6 1.8 5.2 20.4 2.6

2021F 124 21 20 25 2,018 27.4 7.5 1.5 3.8 21.8 2.6

2022F 146 25 25 30 2,495 23.7 6.1 1.2 2.5 22.4 2.6


0

20

40

60

80

100

120

140

160

19.11 20.01 20.03 20.05 20.07 20.09 20.11

에스제이그룹

KOSDAQ

Company Note

2020. 11. 20

COVERAGE INITIATION

2

`

COMPANY NOTE

투자 포인트 및 밸류에이션

내수와 해외, 두 시장 모두에서 성장 모멘텀을 보유

투자의견 BUY,

목표주가 21,000원

커버리지 개시

성숙기인 내수 패션 시장에서도 성장을 보이는 면세점, 백화점(럭셔리)의 유리한 채널, 스트리트 캐쥬

얼이라는 유리한 복종 브랜드를 전개하여 1) 내수 시장에서 매출 성장을 달성하고 있는 동시에, 2) 2021

년 글로벌 시장 확대로 해외시장에서의 성장 모멘텀 또한 기대된다는 점이 동사의 가장 큰 투자포인트로

판단된다.

캐쥬얼 브랜드 KANGOL 및 KANGOK KIDS의 성장성은 1) 카테고리와 아이템의 확장, 2) 매장 수

의 물리적 증가를 통해 확보되고 있다. KANGOL은 2008년 모자 독점 수입 이후 2011년 백팩, 2013년

에코백의 히트로 매출 성장을 지속해왔으며, 2018년 KANGOL KIDS이 런칭되어 매출액은 18년 15억원

수준에서 19년 92억원, 20년 3분기 누계 기준 98억원의 매출을 기록했다. KANGOL KIDS는 현재 30여

개 중반 수준의 매장을 7~80여개 점까지 늘리며 성장세를 지속할 것으로 전망된다. HELEN

KAMINSKI는 럭셔리 라이프스타일 브랜드로, 성장 채널인 면세점과 백화점(럭셔리)에서 브랜드 전개

중이며, 메인 카테고리인 모자에서 향후 패션 아이템으로 카테고리 확장 예정으로 지속적인 매출 성장을

기록할 것으로 예상된다. 또한 2021년부터는 IBML과 KANGOL International 합작법인 설립에 따른 글

로벌 시장 진출 모멘텀까지 본격적으로 발생할 수 있을 것으로 전망된다. 투자의견 BUY 및 목표주가

21,000원으로 커버리지를 개시한다.

<그림1> 에스제이그룹 연결 매출액 추이 및 전망 <그림2> 카테고리별 매출 비중 추이

자료 : 에스제이그룹, 현대차증권 추정치 자료 : 에스제이그룹, 현대차증권

<그림3> 주요 브랜드사 영업이익률 <그림4> 주요 브랜드사 재고자산회전율

자료 : 에스제이그룹, 현대차증권 자료 : 에스제이그룹, 현대차증권

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21

연결 매출액 %YoY (우)(십억원)

15%

39%22%

15% 13%

44%29%

68%

42%

53%

33%

64%

30%

38%

17% 19% 25%

52%

23% 27% 33%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20

모자 가방 의류

15.0%13.6%

16.6%

5.9% 5.6%

8.5%

1.5%

17.8%

8.3%

11.4%

1.5%5.9%

7.9%

-7.3%-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

동사 FILA F&F SI LF 한섬 한세MK

2019 1H20

8.2

4.7 5.2 5.3

4.8

3.0

2.0

10.4

4.0 3.8 4.6

4.4

2.4 2.6

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

동사 FILA F&F SI LF 한섬 한세MK

2019 1H20

3

<그림5> P/E bands <그림6> P/B bands

자료 : Dataguide, 현대차증권 자료 : Dataguide, 현대차증권

<표1> Valuation table (단위: 십억원)

21F NI Target

P/E(x) Fair value Note

Business

Brands 19.9 10.1 200.6 국내 의류 브랜드 Peer group 21F P/E multiple 평균 10.1x 적용

유통주식수(주) 9,821,754 (발행주식총수 9,865,828 주에서 자기주식수 44,074 주 차감)

목표주가(원) 21,000

현재주가(원) 15,200

Upside(%) 38.2%

주) 국내 패션 브랜드 Peer group은 휠라홀딩스, F&F, 신세계인터내셔날, 브랜드엑스코퍼레이션, 더네이쳐홀딩스, 코웰패션 6개사 선정(2020.11.19 기준)

자료 : Bloomberg, 현대차증권

Valuation

Valuation: 에스제이그룹은 내수와 해외 시장 모멘텀을 보유하고 있는 패션 브랜드 업체로, Target multiple은 한국

패션 브랜드사 6개 업체를 Peer group으로 선정, 21F P/E multiple average 10.1x를 산출하였다. Target

price는 21F 예상 NI에 Target multiple 10.1x를 적용한 21,000원으로 커버리지를 개시한다.

0

5

10

15

20

25

30

35

18/01 19/01 20/01 21/05

(천원) Price 15.0 12.8

10.5 8.3 6.0

0

10

20

30

40

50

18/01 19/01 20/01 21/05

(천원) Price 4.5 3.8

3.0 2.3 1.5

4

`

COMPANY NOTE

실적 전망

3Q20 Review 및 4Q20 Preview

3Q20 Review

20년 3분기 실적은 매출액 244억원(-12.1%YoY, -16.9%QoQ), 영업이익 34억원(-34.1%YoY, -

44.8%QoQ)을 기록했다. 브랜드별 매출액으로는 KANGOL이 전년동기비 -22.6% 역성장한 151억원,

KANGOL KIDS는 전년동기비 24% 성장한 31억원, HELEN KAMINSKI는 전년동기비 -1.6% 감소한

61억원을 기록했다. 코로나19로 인한 트래픽 감소 및 사회적 거리두기 2.5단계 시행으로 오프라인 매장

수가 가장 많은 KANGOL 매출이 감소하며 레버리지 효과로 전사 수익성이 전분기비 약 7%p 하락한

것으로 판단된다(3Q20 누계기준 영업이익률 16.6%, 3Q19 누계기준 영업이익률 14.5%).

4Q20 Preview

20년 4분기 실적은 매출액 256억원, 영업이익 43억원을 기록할 것으로 예상된다. 매출액은 전년동기비

12.2% 감소, 전분기비 4.9% 증가할 것으로 추정되며, 영업이익은 전년동기비 9.4% 감소, 전분기비

24.4% 증가할 것으로 추정된다. 예년보다 낮아진 기온으로 10월 의류 판매는 상대적으로 양호한 실적을

기록한 것으로 추정되나 최근 재확산세를 보이는 코로나19 영향은 당분간 이어질 것으로 판단된다.

<표2> 에스제이그룹 4분기 실적 전망 (단위: 십억원)

분기실적 증감률 컨센서스

4Q19 3Q20 4Q20F %YoY %QoQ 4Q20F 대비

매출액 29 25 26 -11.1% 4.5% 33 -22.4%

영업이익 5 3 4 -8.5% 26.5% 7 -34.8%

세전순이익 N/A 4 5 N/A 30.6% N/A N/A

지배주주순이익 N/A 3 4 N/A 36.0% 4 -7.3%

자료 : 에스제이그룹, Fnguide, 현대차증권

주 : K-IFRS 연결 기준

<표3> 에스제이그룹 상세 실적 전망 (단위: 십억원)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20P 4Q20F 2019 2020F 2021F

연결 매출액 24.1 28.4 27.8 29.2 24.9 29.4 24.4 26.2 109.5 105.0 124.4

캉골 19.5 16.6 19.5 22.3 19.0 15.0 15.1 19.2 77.9 68.3 77.4

캉골키즈 1.8 1.8 2.5 3.4 3.4 3.1 3.1 3.7 9.5 13.3 19.1

헬렌카민스키 2.7 10.0 6.2 3.4 2.5 11.0 6.1 3.3 22.3 22.9 27.9

%YoY

연결 매출액 44.3% 56.9% 47.1% 37.7% 3.3% 3.5% -12.2% -10.2% 46.2% -4.1% 18.6%

캉골 36.4% 32.8% 44.4% 9.3% -2.6% -9.6% -22.6% -13.8% 28.3% -12.3% 13.4%

캉골키즈 400.0% 240.0% 88.9% 72.2% 24.0% 10.0% 533.3% 40.4% 43.2%

헬렌카민스키 42.1% 112.8% 77.1% 21.4% -7.4% 10.0% -1.6% -4.1% 72.9% 2.5% 22.0%

연결 영업이익 3.3 3.4 5.2 4.7 3.5 6.2 3.4 4.4 16.6 17.4 21.3

%YoY 4.5% 82.6% -34.6% -7.3% 113.6% 5.1% 22.3%

OPM(%) 13.7% 12.0% 18.7% 16.1% 13.9% 21.1% 13.9% 16.6% 15.2% 16.6% 17.1%

자료 : 에스제이그룹, 현대차증권 추정치


5

(단위:십억원) (단위:십억원)


매출액 69 109 105 124 146 유동자산 31 71 80 106 127

증가율 (%) N/A 58.0 -3.7 18.1 17.7 현금성자산 9 37 45 65 84

매출원가 19 28 27 32 38 단기투자자산 3 8 7 8 9

매출원가율 (%) 27.5 25.7 25.7 25.8 26.0 매출채권 8 10 11 14 15

매출총이익 50 81 78 92 108 재고자산 12 16 13 15 16

매출이익률 (%) 72.5 74.3 74.3 74.2 74.0 기타유동자산 0 0 0 0 0

증가율 (%) N/A 62.0 -3.7 17.9 17.4 비유동자산 7 21 25 29 30

판매관리비 42 65 60 71 82 유형자산 3 3 3 5 6

판관비율(%) 60.9 59.6 57.1 57.3 56.2 무형자산 1 1 1 1 1

EBITDA 9 19 20 25 30 투자자산 3 12 12 13 14


증가율 (%) N/A 111.1 5.3 25.0 20.0 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 8 16 17 21 25 자산총계 38 92 105 135 157

영업이익률 (%) 11.6 14.7 16.2 16.9 17.1 유동부채 16 19 14 17 18

증가율 (%) N/A 100.0 6.3 23.5 19.0 단기차입금 2 0 0 0 0

영업외손익 -2 0 1 2 3 매입채무 6 8 2 2 2

금융수익 0 0 1 1 1 유동성장기부채 1 0 0 0 0

금융비용 2 0 0 -1 -2 기타유동부채 7 11 12 15 16

기타영업외손익 -0 -0 -0 0 0 비유동부채 11 4 7 19 19

종속/관계기업관련손익 -0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 5 16 19 24 29 장기차입금 0 0 0 10 10

세전계속사업이익률 7.2 14.7 18.1 19.4 19.9 장기금융부채 11 0 0 0 0

증가율 (%) N/A 220.0 18.8 26.3 20.8 기타비유동부채 0 4 7 9 9

법인세비용 1 3 3 4 4 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 4 13 16 20 25 부채총계 27 22 21 35 37

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 11 69 83 99 120

당기순이익 4 13 16 20 25 자본금 1 2 5 5 5

당기순이익률 (%) 5.8 11.9 15.2 16.1 17.1 자본잉여금 0 45 42 42 42

증가율 (%) N/A 225.0 23.1 25.0 25.0 자본조정 등 1 -0 -0 -0 -0

지배주주지분 순이익 4 13 16 20 25 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0

비지배주주지분 순이익 -0 -0 -0 0 0 이익잉여금 9 22 37 53 73

기타포괄이익 0 0 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 4 13 16 20 25 자본총계 11 69 83 99 120



영업활동으로인한현금흐름 6 15 14 20 28 EPS(당기순이익 기준) 573 1,797 1,583 2,018 2,495

당기순이익 4 13 16 20 25 EPS(지배순이익 기준) 611 1,808 1,583 2,018 2,495



외환손익 -0 -0 -0 0 0 DPS 100 134 400 400 400

운전자본의 감소(증가) -0 -3 -3 -2 -1 P/E(당기순이익 기준) 0.0 11.2 9.6 7.5 6.1

기타 1 3 -2 -1 -1 P/E(지배순이익 기준) 0.0 11.1 9.6 7.5 6.1


투자자산의 감소(증가) -2 -9 0 -1 -0 P/B(지배지분 기준) 0.0 2.9 1.8 1.5 1.2


유형자산의 증가(CAPEX) -2 -1 -1 -6 -6 배당수익률 N/A 0.7 2.6 2.6 2.6

기타 0 -6 -1 0 0 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -1 29 -3 8 -3 EPS(당기순이익 기준) N/A 213.7 -11.9 27.5 23.7

차입금의 증가(감소) 11 -11 0 10 0 EPS(지배순이익 기준) N/A 195.8 -12.5 27.4 23.7

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 1 46 -0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 33.1 32.8 20.4 21.8 22.4

배당금 -1 -1 -1 -4 -4 ROE(지배순이익 기준) 35.5 33.0 20.4 21.8 22.4

기타 -12 -5 -2 2 1 ROA 9.4 20.3 15.9 16.6 16.9

기타현금흐름 -0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 1 28 8 21 18 부채비율 252.0 32.3 25.5 35.6 30.9

기초현금 8 9 37 45 65 순차입금비율 19.5 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 9 37 45 65 84 이자보상배율 20.5 40.3 NA NA NA


1

코스메카코리아 (241710)

BUY

TP 16,000원

Analyst 정혜진


현재주가 (11/19)

상승여력

12,950원

23.6%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

138십억원

10,680천주

5십억원/500원

52주 최고가/최저가 14,850원/5,990원


외국인지분율

주요주주

1.32%

박은희 외 3 인 38.95%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

7.5 -2.6 8.8

2.8 -7.3 -11.9



Before N/A N/A N/A

After 408 1,283 16,000

Consensus 482 1,072 14,500

Cons. 차이 -15.4% 19.7% 10.3%



4분기 미국과 중국 법인 개선 예상


- 글로벌 화장품 브랜드 고객사를 보유하고 있으며 미국과 중국 주요 화장품 해외 시장에 생산 법

인을 갖춘 동사, Capa 증설 이루어진 가운데 코로나19로 인한 고객사 수주 감소로 2020년 동종

경쟁사 대비 상대적으로 크게 악화된 실적 기록

- 그러나 2021년 글로벌 화장품 시장 업황이 코로나19 영향에서 점차 벗어나며 회복될 것으로 전

망됨에 따라, 해외 법인을 포함한 동사 연결 실적은 2020년 3분기를 저점으로 개선될 것으로 전

망. 투자의견 BUY와 목표주가 16,000원으로 커버리지 개시


- 20년 3분기는 연결 매출액 755억원(-1.1%YoY, -14.7%QoQ), 연결 영업이익 19억원

(6526.9%YoY, -66.5%QoQ)으로 시장 컨센서스 하회. 잉글우드랩은 고객사 매출의 회복과 온

라인 브랜드 수주 증가로 매출액 360억원(+20.5%YoY, +16.4%QoQ), 영업이익 33억원

(+262.2%YoY, +617.4%QoQ) 를 기록하며 OPM 9% 수준까지 개선되었으나, 한국과 중국법

인은 계절적 비수기 효과에 코로나19로 인한 고객사 수주 부진 영향 지속되며 각각 매출액 436

억원(+0.0%YoY, -24.9%QoQ), 52억원(-22.7%YoY, -8.0%QoQ), 영업이익 6억원(-

53.3%YoY, -24.9%QoQ), 영업손실 -15억원(적지 YoY, 적지 QoQ)을 기록

- 20년 4분기 실적은 연결 매출액 876억원, 연결 영업이익 23억원을 기록할 것으로 예상. 매출액

은 전년동기비 4.4% 증가, 전분기비 13.0% 증가할 것으로 추정되며, 영업이익은 전년동기비

흑자전환, 전기 대비 22.8% 증가할 것으로 추정. 미국 온라인 고객사 수주는 상대적으로 양호한

수준 지속되고 있고, 광군제 이연 물량이 4분기 매출 실적에 기여할 것으로 예상됨에 따라 전사

실적은 3분기를 저점으로 개선될 것으로 전망

- 21년 연결 매출액은 전년비 10.5% 증가한 3,817억원, 연결 영업이익은 전년비 44.1% 증가한

142억원 수준을 기록할 것으로 예상. 미국 아마존향 물량은 점진적으로 매출 실적에 반영될 것

으로 전망되어 전년비 20% 수준 성장을 달성할 것으로 전망. 중국 법인 역시 시장 수요 및 업

황 회복으로 전년비 7% 성장하며 전사 수익성 개선될 것으로 전망


- Target multiple은 화장품 ODM 업체 2개사를 Peer group으로 선정, 21F P/E multiple average

16.4x를 25% 할인한 12.3x 산출. Target price는 21F 예상 NI에 Target multiple 12.3x를 적용한

16,000원으로 커버리지를 개시




2018 303 10 9 19 840 -9.7 38.7 2.8 24.6 7.5 0.3

2019 347 8 5 26 456 -45.8 24.9 0.9 10.0 3.9 0.0

2020F 345 10 4 27 408 -10.3 31.7 1.0 10.5 3.3 0.0

2021F 382 14 14 32 1,283 214.1 10.1 0.9 8.9 9.8 0.0

2022F 432 18 17 36 1,563 21.8 8.3 0.8 7.7 10.8 0.0


0

20

40

60

80

100

120

140

160

19.11 20.01 20.03 20.05 20.07 20.09 20.11

코스메카코리아

KOSDAQ

Company Note

2020. 11. 20

COVERAGE INITIATION

2

COMPANY NOTE

투자 포인트 및 밸류에이션

전방 업황 회복을 앞두고 실적 저점은 지났다

투자의견 BUY

목표주가 16,000원

커버리지 개시

글로벌 화장품 브랜드 고객사를 보유하고 있으며 미국과 중국 주요 화장품 해외 시장에 생산 법인을

갖춘 동사는, 전방 업황이 개선될 것으로 전망됨에 따라 연결 실체의 실적은 3분기를 저점으로 지속 개

선될 수 있을 것으로 판단된다. 한국과 중국 시설투자가 종료되며 생산 Capa 증설은 마무리되었으며, 중

국 법인은 4분기 광군제 물량 소화 및 업황 회복에 따라 전사 수익성이 개선될 것으로 예상된다. 또한 미

국 온라인 고객사 향 수요 확보됨에 따라 향후 잉글우드랩 매출은 21년 20%YoY 성장한 165억원 수준

을 달성 가능할 것으로 전망된다.

2021년 글로벌 화장품 시장 업황은 코로나19 영향에서 점차 벗어나며 회복될 것으로 전망됨에 따라,

해외 법인을 포함한 동사 연결 실적은 2020년 3분기를 저점으로 개선될 것으로 전망된다. 투자의견

BUY 및 목표주가 16,000원으로 커버리지를 개시한다.

<그림1> 코스메카코리아 연결 매출액 추이 및 전망 <그림2> 코스메카코리아 중국법인 매출액 추이

자료 : 코스메카코리아, 현대차증권 추정치 자료 : 코스메카코리아, 현대차증권 추정치

<그림3> 코스메카코리아 미국법인 매출액 추이 <그림4> 코스메카코리아 생산능력 추이

자료 : 코스메카코리아, 현대차증권 추정치 자료 : 코스메카코리아, 현대차증권 추정치

-30%

0%

30%

60%

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150%

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0

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1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

연결 매출액 %YoY(십억원)

-60%

-30%

0%

30%

60%

0

2

4

6

8

10

12

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

중국법인 %YoY(십억원)

-60%

-30%

0%

30%

60%

90%

120%

0

5

10

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20

25

30

35

40

45

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

잉글우드랩 %YoY(십억원)

290 290 290

120

250 250

140 135

195

0

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100

150

200

250

300

350

2018 2019 2020

한국 중국 미국(백만개/년)

3

<그림5> P/E bands <그림6> P/B bands

자료 : Dataguide, 현대차증권 자료 : Dataguide, 현대차증권

<표1> Valuation table (단위: 십억원)

21F NI Target

P/E(x)

Fair

value Note

Business

ODM 13.7 12.3 168.5 화장품 ODM 사업자 Peer group 21F P/E nultiple average 16.4x 25% 할인 적용

유통주식수(주) 10,680,000 (발행주식수 60,752,222 주에서 자기주식수 583,519 주 차감)

목표주가(원) 16,037

현재주가(원) 12,950

Upside(%) 23.8%

주) 화장품 ODM Peer group은 코스맥스, 한국콜마 2개사 선정(2020.11.19 기준)

자료 : Bloomberg, 현대차증권

Valuation

Valuation: 코스메카코리아는 한국 및 미국, 중국 시장 Exposure를 가진 글로벌 화장품 ODM 사업자로, Target

multiple은 한국에 상장된 글로벌 화장품 ODM 사업자 2개 업체를 Peer group으로 선정, 21F P/E

multiple average 16.4x를 25% 할인 적용하여 산출하였다. Target price는 21F 예상 NI에 Target multiple

12.3x를 적용한 16,000원으로 커버리지를 개시한다.

0

10

20

30

40

50

60

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/06

(천원) Price 45.0 36.8

28.5 20.3 12.0

0

10

20

30

40

50

60

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/06

(천원) Price 5.0 4.0

3.0 2.0 1.0

4

COMPANY NOTE

실적 전망

분기 및 연간 실적 전망

3Q20 Review

20년 3분기는 연결 매출액 755억원(-1.1%YoY, -14.7%QoQ), 연결 영업이익 19억원(6526.9%YoY,

-66.5%QoQ)으로 시장 컨센서스를 하회하는 실적을 기록했다. 잉글우드랩은 고객사 매출의 회복과 온

라인 브랜드 수주 증가로 매출액 360억원(+20.5%YoY, +16.4%QoQ), 영업이익 33억원(+262.2%YoY,

+617.4%QoQ) 를 기록하며 OPM 9% 수준까지 개선되었으나, 한국과 중국법인은 계절적 비수기 효과

에 코로나19로 인한 고객사 수주 부진 영향 지속되며 각각 매출액 436억원(+0.0%YoY, -24.9%QoQ),

52억원(-22.7%YoY, -8.0%QoQ), 영업이익 6억원(-53.3%YoY, -24.9%QoQ), 영업손실 -15억원(적

지 YoY, 적지 QoQ)을 기록한 영향이다.

4Q20 Preview

20년 4분기 실적은 연결 매출액 876억원, 연결 영업이익 23억원을 기록할 것으로 예상된다. 매출액은

전년동기비 4.4% 증가, 전분기비 13.0% 증가할 것으로 추정되며, 영업이익은 전년동기비 흑자전환, 전

기 대비 22.8% 증가할 것으로 추정된다. 미국 온라인 채널 향 물량 및 광군제 이연 물량이 4분기 매출

실적에 기여하며 전사 실적은 3분기를 저점으로 개선될 것으로 전망된다.

2021년 실적 전망 2021년 연결 매출액은 전년비 10.5% 증가한 3,817억원, 연결 영업이익은 전년비 44.1% 증가한 142억

원 수준을 기록할 것으로 예상된다. 미국 아마존향 물량은 점진적으로 매출 실적에 반영될 것으로 전망

되어 전년비 20% 수준 성장을 달성할 것으로 전망되며, 중국 법인 역시 시장 수요 및 업황 회복으로 전

년비 7% 성장하며 전사 수익성 개선에 기여할 것으로 전망된다.

<표2> 코스메카코리아 4분기 실적 전망 (단위: 십억원)

분기실적 증감률 컨센서스

4Q19 3Q20 4Q20F %YoY %QoQ 4Q20F 대비

매출액 84 78 88 4.3% 13.0% 88 -0.5%

영업이익 -1 2 2 흑전 23.7% 3 -29.3%

세전순이익 -2 0 2 흑전 945.6% 5 -54.3%

지배주주순이익 -1 -1 1 흑전 흑전 2 -41.7%

자료 : 코스메카코리아, Fnguide, 현대차증권


5

<표3> 코스메카코리아 상세 실적 전망 (단위: 십억원)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20P 4Q20F 2019 2020F 2021F

연결 매출액 85.1 99.6 78.4 84.0 89.3 90.9 77.5 87.6 347.0 345.4 381.7

한국법인 52.1 57.3 43.6 41.7 55.6 58.1 43.6 41.7 194.7 198.9 206.5

내수 43.8 50.2 38.5 36.0 49.0 53.8 39.1 36.5 168.5 178.4 184.8

수출 8.3 7.0 5.2 5.7 6.5 4.3 4.5 5.2 26.2 20.5 21.7

중국법인 6.3 9.9 6.7 8.0 5.6 5.6 5.2 9.1 31.0 25.5 27.3

잉글우드랩 30.6 36.4 29.9 36.3 31.0 30.9 36.0 39.0 133.2 136.9 163.7

%YoY

매출액 60.1% 25.1% -17.7% 11.6% 5.0% -8.7% -1.1% 4.4% 14.4% -0.5% 10.5%

한국법인 12.6% -18.5% -10.9% 1.3% 6.6% 1.4% -0.1% -0.1% -5.8% 2.2% 3.8%

내수 10.8% -19.2% -7.8% 7.1% 11.9% 7.0% 1.6% 1.5% -4.8% 5.9% 3.6%

수출 23.1% -12.6% -28.9% -24.6% -21.3% -38.9% -12.7% -10.0% -11.5% -21.8% 6.1%

중국법인 -23.8% -11.9% -24.2% 2.1% -11.3% -43.2% -22.5% 12.8% -14.6% -17.7% 7.0%

잉글우드랩 27.3% 41.9% -25.0% 22.8% 1.3% -15.1% 20.5% 7.3% 11.8% 2.8% 19.6%

연결 영업이익 2.4 6.4 0.0 -0.6 3.4 2.2 1.9 2.3 8.3 9.9 14.2

%YoY 276.0% -33.4% -99.5% -90.4% 40.7% -65.6% 6577.1% -476.8% -15.9% 19.4% 44.1%

OPM(%) 2.9% 6.4% 0.0% -0.7% 3.8% 2.4% 2.5% 2.7% 2.4% 2.9% 3.7%

자료 : 코스메카코리아, 현대차증권 추정치


6

COMPANY NOTE

(단위:십억원) (단위:십억원)


매출액 303 347 345 382 432 유동자산 122 138 160 185 208

증가율 (%) 66.5 14.5 -0.6 10.7 13.1 현금성자산 13 16 27 33 34

매출원가 251 283 283 311 351 단기투자자산 1 1 1 1 1

매출원가율 (%) 82.8 81.6 82.0 81.4 81.3 매출채권 52 57 59 67 76

매출총이익 52 64 62 70 80 재고자산 47 49 56 64 74

매출이익률 (%) 17.2 18.4 18.0 18.3 18.5 기타유동자산 9 16 17 20 23

증가율 (%) 33.3 23.1 -3.1 12.9 14.3 비유동자산 193 212 213 212 212

판매관리비 42 55 53 56 62 유형자산 136 146 148 149 150

판관비율(%) 13.9 15.9 15.4 14.7 14.4 무형자산 52 46 44 43 42

EBITDA 19 26 27 32 36 투자자산 2 2 2 2 2


증가율 (%) 26.7 36.8 3.8 18.5 12.5 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 10 8 10 14 18 자산총계 315 351 372 398 420

영업이익률 (%) 3.3 2.3 2.9 3.7 4.2 유동부채 79 110 153 153 146

증가율 (%) -9.1 -20.0 25.0 40.0 28.6 단기차입금 23 37 43 39 32

영업외손익 -1 -2 -4 2 3 매입채무 30 35 28 32 37

금융수익 1 2 1 1 1 유동성장기부채 6 16 53 49 40

금융비용 3 5 5 4 4 기타유동부채 20 22 29 33 37

기타영업외손익 1 1 0 5 6 비유동부채 64 69 41 54 67

종속/관계기업관련손익 0 -0 0 0 0 사채 13 14 0 0 0

세전계속사업이익 10 6 6 16 21 장기차입금 38 35 24 34 44

세전계속사업이익률 3.3 1.7 1.7 4.2 4.9 장기금융부채 3 2 0 0 0

증가율 (%) -9.1 -40.0 0.0 166.7 31.3 기타비유동부채 10 18 17 20 23

법인세비용 1 2 3 4 5 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 9 4 4 13 17 부채총계 143 178 194 206 213

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 125 127 134 147 164

당기순이익 9 4 4 13 17 자본금 5 5 5 5 5

당기순이익률 (%) 3.0 1.2 1.2 3.4 3.9 자본잉여금 72 69 69 69 69

증가율 (%) -10.0 -55.6 0.0 225.0 30.8 자본조정 등 0 0 0 0 0

지배주주지분 순이익 9 5 4 14 17 기타포괄이익누계액 -1 0 2 2 2

비지배주주지분 순이익 0 -1 -1 -1 -0 이익잉여금 49 53 57 71 87

기타포괄이익 -1 3 2 0 0 비지배주주지분 47 45 45 44 44

총포괄이익 9 7 6 13 17 자본총계 172 172 179 191 208



영업활동으로인한현금흐름 11 19 10 21 24 EPS(당기순이익 기준) 858 378 349 1,177 1,549

당기순이익 9 4 4 13 17 EPS(지배순이익 기준) 840 456 408 1,283 1,563



외환손익 -1 0 -0 0 0 DPS 100 0 0 0 0

운전자본의 감소(증가) -10 -5 -15 -9 -10 P/E(당기순이익 기준) 37.9 30.0 37.1 11.0 8.4

기타 4 2 3 0 0 P/E(지배순이익 기준) 38.7 24.9 31.7 10.1 8.3


투자자산의 감소(증가) -0 0 0 -0 -0 P/B(지배지분 기준) 2.8 0.9 1.0 0.9 0.8



기타 -55 -4 0 -1 -1 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 61 17 16 3 -5 EPS(당기순이익 기준) -7.8 -56.0 -7.5 236.8 31.6

차입금의 증가(감소) 40 -4 -13 10 10 EPS(지배순이익 기준) -9.7 -45.8 -10.3 214.1 21.8

사채의증가(감소) 13 1 -14 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 4 -2 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 6.4 2.3 2.1 6.8 8.3

배당금 -1 -1 0 0 0 ROE(지배순이익 기준) 7.5 3.9 3.3 9.8 10.8

기타 5 23 43 -7 -15 ROA 3.9 1.2 1.0 3.3 4.0

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -25 2 11 6 1 부채비율 83.6 103.5 108.6 108.0 102.3

기초현금 38 13 16 27 33 순차입금비율 39.9 52.3 54.6 49.0 42.0

기말현금 13 16 27 33 34 이자보상배율 6.5 2.3 2.5 3.5 4.6


Strategy Weekly 2020. 11. 20

부릉부릉 자산배분

달라진 대한민국! 코스피 역사적 고점 갱신 전망

(요약) Chief Strategist 김중원 02) 3787-2290

[email protected]

미 대선 이후 반등하는 주식시장

· 미 대선 직전까지 미 추가부양책 난항과 대선 관련 불확실성이 확대되며 글로벌 증시와 코스피는 큰 폭

의 조정을 기록

· 하지만, 미 대선 이후 달러화 약세를 기록한 반면 신흥국 통화는 강세를 기록했고 신흥국 가산금리와 시

카고 VIX 변동성 지수가 크게 하락하며 위험자산 선호가 크게 강화

· 연초 이후 이익전망 변화를 보면 신흥국과 글로벌 지수는 아직까지 마이너스 증가율을 기록하고 있는 반

면 9월부터 코스피는 플러스 전환한 이후 이익전망이 빠르게 상향조정되고 있음

· 또한, 코스피의 12개월 선행 EPS Growth가 글로벌 주요 증시 중 가장 높은 수준을 기록하고 있다는 점

에서 현 시점 한국증시의 이익 모멘텀이 글로벌 증시 중 가장 양호한 것으로 판단

KOSPI, 역사적 고점 갱신 전망

· 미 대선 불확실성 해소와 양호한 3분기 실적을 바탕으로 11월 이후 코스피는 11.7%(264.4pt) 상을 기록

· 과거 금융위기 이후 유동성 효과로 코스피가 직전 역사적 고점을 (2,068pt) 38개월만에 경신했는데 코

로나발 유동성 국면에는 고점 갱신까지 기간 보다 빨라질 것으로 전망

· 잔존가치 모형으로 현재 KOSPI의 내재 할인율은 (2,550pt) 7.6%로 추정되는데 2,650pt까지 상승할 경

우 과거 저점 수준을 소폭 하회하는 수준

· 최근 원달러 환율이 가파르게 하락하고 있으나 한국의 경제 펀더멘탈을 고려할 때 원달러 환율 1,050원

에서 저점을 형성할 전망

· 한편, 최근 5년 원달러 환율과 KOSPI 지수를 회귀 분석하여 원달러 환율 1,050원까지 하락할 경우

KOSPI는 2,650pt까지 상승할 수 있을 것으로 추정됨

투자전략: 상승여력이 높은 성장형 가치주 관심

· 현시점은 아직까지 주가의 추가 상승여력이 높고 내년 실적 개선 기대가 높은 업종으로 보험, 은행과 철

강 업종 등 주가 상승여력이 높은 성장형 가치주에 관심이 필요.

· 또한, 동계철 코로나 재확산에 따라 기존 상승을 주도했던 2차전지, 제약/바이오와 인터넷 등 언택트 관

련주에도 관심 필요

8

COMPANY NOTE

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 와이솔 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

평균 최고/최저

커버리지 개시

2020.11.20 BUY 21,000

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 아모텍 주가 및 목표주가



커버리지 개시

2020.11.20 BUY 41,000

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 노바렉스 주가 및 목표주가



2020.11.20 BUY 51,000

0

5

10

15

20

25

18.11 19.02 19.05 19.08 19.11 20.02 20.05 20.08 20.11

단위(천원)

와이솔 목표주가 담당자변경

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

18.11 19.02 19.05 19.08 19.11 20.02 20.05 20.08 20.11

단위(천원)

아모텍 목표주가 담당자변경

0

10

20

30

40

50

60

18.11 19.02 19.05 19.08 19.11 20.02 20.05 20.08 20.11

단위(천원)

노바렉스 목표주가 담당자변경

9

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 에스제이그룹 주가 및 목표주가



신규 커버리지 개시

2020.11.20 BUY 21,000

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 코스메카코리아 주가 및 목표주가



신규 커버리지 개시

2020.11.20 BUY 16,000

0

5

10

15

20

25

18.11 19.02 19.05 19.08 19.11 20.02 20.05 20.08 20.11

단위(천원)

에스제이그룹 목표주가 담당자변경

0

5

10

15

20

25

30

35

40

18.11 19.02 19.05 19.08 19.11 20.02 20.05 20.08 20.11

단위(천원)

코스메카코리아 목표주가 담당자변경

10

COMPANY NOTE

▶ Compliance Note • 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류 현대차증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2019.10.01~2020.09.30) 투자등급 건수 비율(%)

매수 137건 87.8%

보유 19건 12.2%

매도 0건 0%

• 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다.

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D E } · 2020. 11. 19. · - 4분기 매출액과 영업이익은 각각 QoQ ý 10.3%, 18.0% 감소한 943억원과 82억원으 ý 추정 - 내년 실적은 동사의 3가지 기회요인과