매수 (유지) 4분기 매출액 1조 3,450억원, 영업적자 465억원

삼성전기의 2016년 4분기 매출액은 2016년 3분기 대비 8.3% 감소한 1조 3,450억

원이다. 전 사업부 매출액이 전 분기 대비 감소하였다. 4분기 매출 부진은 Galaxy

Note7 생산 중단에 따른 영향이 가장 큰 것으로 추정한다. 삼성전기의 2016년 4분

기 영업적자는 3분기 대비 크게 감소한 465억원이다. 전 사업부 영업이익이 3분기

대비 부진하였다. 계절적 비수기, 신규 물량 부재, 그리고 사업부별 구조조정 비용

등의 복합적인 요인이 작용할 것으로 예상한다.

2017년 1분기 흑자전환

삼성전기의 2017년 1분기 매출액은 2016년 4분기 대비 10.5% 증가한 1조 4,857억

원으로 예상한다. ACI사업부를 제외한 나머지 사업부 매출액은 2016년 4분기 대비

증가할 것으로 예상한다. 신제품 출시에 따른 영향으로 추정한다. ACI사업부 중 HDI

는 하반기로 갈수록 실적 개선이 가속화될 것으로 기대한다. 2017년 1분기 영업이익

은 전 분기 대비 흑자 전환한 240억원으로 예상한다. ACI사업부 영업이익은 전 분기

대비 악화될 것으로 예상되지만 LCR 및 DM 사업부 수익성은 정상 수준으로 회복할

것으로 전망되기 때문이다.

투자의견 매수, 목표주가 60,000원 유지

삼성전기에 대한 투자의견을 매수를 유지한다. 이는 2016년 대비 2017년 실적 개선

이 기대되고, 2017년 1분기부터 영업흑자 전환이 예상되고, Dual Camera Module

매출 증가에 따른 실적 개선 기대감이 높아지고, 아직 추가 상승여력을 확보하고 있

다고 판단하기 때문이다. 목표주가는 60,000원을 유지한다. 현재 주가 수준에서 추

가 상승여력은 제한적일 것으로 예상한다.

목표주가 60,000원

현재가 (1/25) 56,600원

KOSPI (1/25) 2,066.94pt 시가총액 4,308십억원 발행주식수 77,601천주 액면가 5,000원 52주 최고가 61,300원 최저가 45,350원 60일 일평균거래대금 20십억원 외국인 지분율 14.7% 배당수익률 (2016F) 1.0% 주주구성 삼성전자 외 5 인 23.78% 국민연금 9.33% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 13% -1% -4% 절대기준 15% 1% 5%

현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 60,000 60,000 -

EPS(16) 148 148 -

EPS(17) 1,903 1,903 -

삼성전기 주가추이

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000

65,000

1,650

1,750

1,850

1,950

2,050

2,150

16.1 16.5 16.9 17.1

(P) KOSPI(좌)

삼성전기(우)(원)

(단위:십억원,배) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 6,100 6,176 5,875 6,231 6,723

영업이익 65 301 24 146 224

세전이익 816 367 31 223 219

지배주주순이익 503 11 11 148 144

EPS(원) 6,478 144 148 1,903 1,859

증가율(%) 52.2 -97.8 2.4 1,188.3 -2.3

영업이익률(%) 1.1 4.9 0.4 2.3 3.3

순이익률(%) 8.3 0.3 0.2 2.7 2.4

ROE(%) 11.5 0.3 0.3 3.5 3.3

PER 8.4 436.3 344.0 28.8 29.4

PBR 0.9 1.2 0.9 1.0 1.0

EV/EBITDA 6.2 7.3 7.6 7.6 6.5

자료: Company data, IBK투자증권 예상

Company Update

Analyst 김 운 호

02) 6915-5656

unokim88@ibks.com

삼성전기 (009150) 4분기 Galaxy Note7, 1분기 Galaxy S8

| IT/디스플레이/전자부품 | 2017. 01. 26

삼성전기 (009150)

2 │ IBKS RESEARCH

2016년 4분기 매출액은 1조 3,450억원

삼성전기의 2016년 4분기 매출액은 2016년 3분기 대비 8.3% 감소한 1조 3,450억 원

이다. 전 사업부 매출액이 전 분기 대비 감소하였다. 사업부별로는

1) ACI 사업부 매출액은 2016년 3분기 대비 9.1% 감소한 2,979억원이다. HDI 매출

액은 2016년 3분기 대비 11.6% 감소하였다. Galaxy Note7 물량 공급 중단에 따

른 영향이 큰 것으로 추정한다. BGA는 FC-CSP 물량감소로 3분기 대비 5.7%

감소하였다. FC-BGA는 비수기영향으로 3분기 대비 11.8% 감소하였다. 계절적

비수기에 따른 영향으로 추정한다.

2) LCR 사업부 매출액은 2016년 3분기 대비 0.7% 감소하였다. MLCC 매출액은 3

분기 대비 1.6% 증가하였다. IT는 부진하지만 산업용 물량 증가로 3분기 수준은

유지할 것으로 기대하기 때문이다. EMC매출액은 3분기 대비 13.3% 감소하였다.

이는 채택 모델의 물량 급감에 따른 영향으로 추정된다.

3) DM 사업부 매출액은 2016년 3분기 대비 13.0% 감소하였다. 카메라 모듈 매출액

은 2016년 3분기 대비 4.5% 감소하였다. 주력 제품 비중 감소하고, 중국향 Dual

Camera Module 매출 증가가 상쇄된 영향이다. 무선충전 물량은 4분기에 큰 폭

으로 감소하였다. Galaxy Note7 생산 중단에 따른 영향으로 추정한다.

표 1. 삼성전기 분기별 실적 추이 및 전망

구분(단위: 억원) 2016 2017E 4분기 증감률

1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%)

매출액

ACI사업부 3,460 3,387 3,278 2,979 2,684 3,289 3,626 4,010 -9.1 -17.3

LCR사업부 5,254 5,053 4,508 4,477 4,829 5,861 6,095 5,681 -0.7 0.9

DM사업부 7,329 7,724 6,887 5,993 7,344 8,733 7,878 7,523 -13.0 4.5

소계 16,043 16,164 14,673 13,450 14,857 17,883 17,600 17,213 -8.3 -1.3

영업 이익

ACI사업부 -285 -209 -193 -460 -475 -316 -129 -91 적자 지속 적자 지속

LCR사업부 606 591 322 47 522 635 497 462 -85.3 -34.1

DM사업부 110 205 143 28 193 173 282 133 -80.6 -93.0

기타 0 -434 -145 -80 적자 지속 0.0

소계 430 152 128 -465 240 492 651 504 -464.6 -325.0

영업 이익률

ACI사업부 -8.2% -6.2% -5.9% -15.5% -17.7% -9.6% -3.5% -2.3%

LCR사업부 11.5% 11.7% 7.2% 1.1% 10.8% 10.8% 8.2% 8.1%

DM사업부 1.5% 2.7% 2.1% 0.5% 2.6% 2.0% 3.6% 1.8%

합계 2.7% 0.9% 0.9% -3.5% 1.6% 2.8% 3.7% 2.9%

자료: 삼성전기, IBK투자증권 리서치센터

전 사업부 3분기 대비

부진

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │3

2016년 4분기 영업적자 465억원

삼성전기의 2016년 4분기 영업적자는 3분기 대비 크게 감소한 465억원이다. 전 사업

부 영업이익이 3분기 대비 부진하였다. 계절적 비수기, 신규 물량 부재, 그리고 사업부

별 구조조정 비용 등의 복합적인 요인이 작용할 것으로 예상한다. 사업부별로는

1) ACI 사업부 영업이익은 3분기 대비 적자 규모가 크게 증가하였다. HDI는 외

형 축소로 고정비 비중이 크게 높아져서 적자가 학대되었고, BGA, FC-BGA

모두 매출 감소로 3분기 대비 수익성 개선은 악화된 것으로 추정한다.

2) LCR 사업부 영업이익은 3분기 대비 큰 폭으로 감소하였다. 매출액 감소에

따른 가동률 하락, High End 비중 하락에 따른 제품믹스 악화 등이 주요 원

인으로 추정된다.

3) DM 사업부 영업이익은 3분기 대비 80.4% 감소하였다. 매출액 감소와 영업

이익률 하락에 따른 영향으로 추정된다.

표 2. 분기 및 연간 실적 추정치 변경

항목 2016년 4분기 실적 2016년 연간 실적

신규 추정치 기존 추정치 변화폭 신규 추정치 기존 추정치 변화폭

매출액 13,450 11,871 13.3% 60,331 58,752 2.7%

ACI 2,979 2,525 18.0% 13,105 12,650 3.6%

LCR 4,477 4,017 11.5% 19,292 18,832 2.4%

DM 5,993 5,329 12.5% 27,934 27,270 2.4%

영업이익 -465 -472 적자 감소 245 238 2.9%

ACI -460 -287 적자 확대 -1,148 -975 적자 확대

LCR 47 -36 흑자 전환 1,567 1,483 5.7%

DM 28 -69 흑자 전환 486 389 24.9%

기타 -80 -80 0.0% -659 -659 0.0%

자료: 삼성전기, IBK투자증권 리서치센터

4분기는 연중 최저 수준

삼성전기 (009150)

4 │ IBKS RESEARCH

2017년 1분기 매출액은 1조 4,857억 원으로 예상

삼성전기의 2017년 1분기 매출액은 2016년 4분기 대비 10.5% 증가한 1조 4,857억 원

으로 예상한다. 사업부별로는

1) ACI 사업부 매출액은 2016년 4분기 대비 9.1% 감소한 2,684억원으로 예상한다.

HDI 매출액은 2016년 4분기 대비 14.6% 감소할 것으로 예상한다. 메인 기판에서

점유율이 하락할 것으로 전망되기 때문이다. BGA는 FC-CSP 물량감소로 전 분

기 대비 5.8% 감소할 전망이다. FC-BGA는 비수기영향으로 4분기 대비 10.1%

감소할 것으로 예상한다. 계절적 비수기에 따른 영향으로 추정한다.

2) LCR 사업부 매출액은 2016년 4분기 대비 7.9% 증가할 것으로 예상한다. MLCC

매출액은 전 분기 대비 7.9% 증가할 것으로 예상한다. IT는 신제품 출시 효과로

모바일 중심으로 성장이 예상되고 산업용 물량도 지난 4분기 대비 물량 증가가 예

상된다. EMC매출액은 전 분기 대비 물량 증가가 예상된다. 국내 고객사의 신규

모델 출시 효과가 주요 원인으로 전망한다.

3) DM 사업부 매출액은 2016년 4분기 대비 22.5% 증가할 것으로 예상한다. 카메라

모듈 매출액은 2016년 4분기 대비 25.8% 증가할 것으로 예상한다. 국내 고객사

의 신규 모델 출시와 중화향 Dual Camera Module 매출 증가가 기대되기 때문이

다. 지난 4분기에 부진했던 통신 모듈 매출액은 전 분기 대비 10% 증가할 것으로

기대한다.

그림 1. 삼성전기 분기별 사업부별 매출액 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

ACI LCR DM

16.3Q 16.4Q 17.1QE(억원)

자료: 삼성전기, IBK투자증권 리서치센터

ACI 부진 지속

LCR, DM 실적 개선

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │5

2017년 1분기 영업이익은 240억 원으로 예상

삼성전기의 2017년 1분기 영업이익은 2016년 4분기 대비 흑자 전환한 240억원으로예

상한다. ACI 사업부를 제외한 전 사업부 영업이익이 전 분기 대비 개선될 전망이다.

사업부별로는

1) ACI 사업부 영업이익은 2016년 4분기 대비 적자 규모가 증가할 것으로 예상

한다. HDI는 외형 축소로 고정비 비중이 확대될 것으로 예상되고, BGA,

FC-BGA 모두 매출 감소로 BEP 수준의 영업이익이 예상된다.

2) LCR 사업부 영업이익은 2016년 4분기 대비 큰 폭으로 증가할 전망이다. 매

출액 증가로 가동률이 상승하고 제품믹스 개선으로 ASP가 상승할 것으로 전

망되고, 신제품 효과가 예상되기 때문이다.

3) DM 사업부 영업이익은 2016년 4분기 대비 큰 폭으로 증가할 전망이다. 카메

라 모듈 매출액 증가로 3%대의 영업이익률이 예상되고 통신 모듈도 매출액

증가로 수익성 확보가 가능할 것으로 기대한다.

그림 2. 삼성전기 분기별 사업부별 영업이익 추이

-600

-400

-200

0

200

400

600

ACI LCR DM

16.3Q 16.4Q 17.1QE(억원)

자료: 삼성전기, IBK투자증권 리서치센터

1분기 흑자전환

삼성전기 (009150)

6 │ IBKS RESEARCH

투자의견 매수 유지, 목표주가 60,000원

삼성전기에 대한 투자의견을 매수를 유지한다. 이는

1) 2016년 대비 2017년 실적 개선이 기대되고

2) 2017년 1분기부터 영업흑자 전환이 예상되고

3) Dual Camera Module 매출 증가에 따른 실적 개선 기대감이 높아지고

4) 아직 추가 상승여력을 확보하고 있다고 판단하기 때문이다.

삼성전기에 대한 목표주가는 60,000원을 유지한다. Sum of the Parts로 목표주가를

산정하였다. EBITDA는 2017년 예상치를 적용하였다. 전 사업부에 대한 EV/EBITDA

를 5.9배를 적용하였다. 보유자산 가치는 8,837억원이다. 자산가치의 80%를 반영하였

다. 하지만, 주가는 당분간 횡보할 것으로 예상한다. 1분기 실적 개선에 대한 기대감

은 이미 주가에 반영되어 있고 ACI사업부 부진은 상당기간 이어질 것으로 예상된다.

표 3. 삼성전기 적정주가는 60,730원

영업이익 감가상각비 EBITDA 적용

EV/EBITDA EV

비고

ACI -1,010 3,726 2,716 5.0 13,578

LCR 2,117 2,174 4,290 6.5 27,888

MD 780 311 1,091 5.5 6,000

소계 1,887 6,210 8,097 5.9 47,465

Net Debt 9,829 2017년 말예상

영업가치 37,636

보유자산 8,837 7,070

적정 Market CAP 44,706

적정 주가(원) 59,853

자료: IBK투자증권 리서치센터

그림 3. 삼성전기 영업이익 및 주가 추이

-800

-300

200

700

1,200

1,700

2,200

2,700

3,200

10,000

30,000

50,000

70,000

90,000

110,000

130,000

150,000

170,000

190,000

0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701

주가 영업이익(우축)

(원) (억원)

자료: 삼성전기, IBK투자증권 리서치센터

추가 상승은 부담되는 국면

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │7

표 4. 삼성전기 보유 투자유가증권

구분 회사명

기 말 잔 액

수량㈜ 지분율(%) 장부가액 보유단가(원) 적용단가(원) 현재가치

상장 삼성중공업(주) 5,508,563 2.4 994 18,000 10,450 576

롯데정밀화학(주) 66,911 0.3 28 41,440 31,550 21

삼성물산 5,000,000 3.7 7,475 149,500 125,000 6,250

소계

8,497

6,847

비상장 삼성라이온즈 25,000 12.5 7 26,928 26,928 7

삼성종합화학 5,158,443 9.0 1,711 500 500 1,711

삼성벤처투자 1,020,000 17.0 69 5,100 5,000 69

삼성경제연구소 2,856,000 23.8 204 6,857 6,857 204

소계

1,991

1,991

합계 8,837

자료: 삼성전기, IBK투자증권 리서치센터

그림 4. 삼성전기 투자주체별 순매수 추이 그림 5. 삼성전기 EV/EBITDA 밴드

-14000

-12000

-10000

-8000

-6000

-4000

-2000

0

2000

4000

6000

10.1

10.7

11.1

11.7

12.1

12.7

13.1

13.7

14.1

14.7

15.1

15.7

16.1

16.7

17.1

기관 외국인

(천주)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

07.1 09.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1

(천원)

Price 4.0 6.0

8.0 10.0 12.0

자료: Quantwise, IBK투자증권 리서치센터 자료: IBK투자증권 리서치센터

삼성전기 (009150)

8 │ IBKS RESEARCH

포괄손익계산서 재무상태표

(십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 6,100 6,176 5,875 6,231 6,723 유동자산 3,554 2,730 2,529 2,721 2,811

증가율(%) -26.1 1.2 -4.9 6.1 7.9 현금및현금성자산 688 1,035 1,036 839 854

매출원가 5,065 4,865 4,887 5,109 5,513 유가증권 789 89 207 224 242

매출총이익 1,035 1,312 988 1,122 1,210 매출채권 900 684 528 709 733

매출총이익률 (%) 17.0 21.2 16.8 18.0 18.0 재고자산 841 679 528 709 733

판관비 970 1,010 964 975 987 비유동자산 4,165 4,539 4,524 4,583 4,661

판관비율(%) 15.9 16.4 16.4 15.7 14.7 유형자산 2,926 3,298 3,388 3,454 3,573

영업이익 65 301 24 146 224 무형자산 104 91 87 74 62

증가율(%) -86.0 364.0 -92.2 518.6 52.8 투자자산 1,046 909 923 886 851

영업이익률(%) 1.1 4.9 0.4 2.3 3.3 자산총계 7,719 7,269 7,053 7,304 7,472

순금융손익 -23 -17 -33 -32 -34 유동부채 2,151 1,768 1,589 1,778 1,968

이자손익 -23 -17 -33 -32 -34 매입채무및기타채무 391 272 237 319 330

기타 0 0 0 0 0 단기차입금 671 691 796 862 897

기타영업외손익 772 75 33 100 23 유동성장기부채 445 334 163 213 373

종속/관계기업손익 2 7 7 9 6 비유동부채 925 1,186 1,173 1,108 962

세전이익 816 367 31 223 219 사채 0 0 0 0 0

법인세 127 45 16 58 58 장기차입금 597 1,017 1,072 972 822

법인세율 15.6 12.1 52.7 26.0 26.5 부채총계 3,076 2,954 2,762 2,885 2,930

계속사업이익 689 322 14 165 161 지배주주지분 4,553 4,222 4,204 4,313 4,420

중단사업손익 -180 -302 0 0 0 자본금 388 388 388 388 388

당기순이익 509 21 14 165 161 자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 1,045

증가율(%) 47.2 -95.9 -29.8 1,039.3 -2.6 자본조정등 -1 -147 -147 -147 -147

당기순이익률 (%) 8.3 0.3 0.2 2.7 2.4 기타포괄이익누계액 617 490 446 446 446

지배주주당기순이익 503 11 11 148 144 이익잉여금 2,505 2,446 2,471 2,581 2,687

기타포괄이익 -64 -139 2 0 0 비지배주주지분 89 93 88 106 122

총포괄이익 445 -119 16 165 161 자본총계 4,643 4,315 4,292 4,419 4,542

EBITDA 725 795 623 693 816 비이자부채 1,363 912 731 839 839

증가율(%) -33.1 9.7 -21.6 11.2 17.7 총차입금 1,713 2,042 2,031 2,046 2,091

EBITDA마진율(%) 11.9 12.9 10.6 11.1 12.1 순차입금 236 917 788 983 995

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2014 2015 2016F 2017F 2018F (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 373 537 924 355 692

EPS 6,478 144 148 1,903 1,859 당기순이익 509 21 14 165 161

BPS 58,677 54,408 54,169 55,583 56,953 비현금성 비용 및 수익 233 623 713 470 597

DPS 750 500 500 500 500 유형자산감가상각비 642 478 582 534 581

밸류에이션(배) 무형자산상각비 18 16 18 14 11

PER 8.4 436.3 344.0 28.8 29.4 운전자본변동 -344 161 218 -248 -32

PBR 0.9 1.2 0.9 1.0 1.0 매출채권등의 감소 -178 223 151 -181 -24

EV/EBITDA 6.2 7.3 7.6 7.6 6.5 재고자산의 감소 59 202 148 -181 -24

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 -1 -126 -32 82 11

매출증가율 -26.1 1.2 -4.9 6.1 7.9 기타 영업현금흐름 -26 -267 -21 -32 -34

EPS증가율 52.2 -97.8 2.4 1,188.3 -2.3 투자활동 현금흐름 -372 -221 -2,242 -549 -693

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -860 -1,196 -892 -600 -700

배당수익률 1.4 0.8 1.0 1.0 1.0 유형자산의 감소 15 186 60 0 0

ROE 11.5 0.3 0.3 3.5 3.3 무형자산의 감소(증가) -20 22 30 0 0

ROA 6.8 0.3 0.2 2.3 2.2 투자자산의 감소(증가) 486 756 -101 37 35

ROIC 12.6 0.5 0.3 3.8 3.5 기타 6 11 -1,340 14 -28

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -22 30 -18 -3 15

부채비율(%) 66.2 68.5 64.3 65.3 64.5 차입금의 증가(감소) 313 723 282 -100 -150

순차입금 비율(%) 5.1 21.3 18.4 22.2 21.9 자본의 증가 0 0 2 0 0

이자보상배율(배) 1.9 8.5 0.5 3.1 4.7 기타 -335 -693 -301 97 165

활동성지표(배) 기타 및 조정 -29 1 1,337 0 0

매출채권회전율 7.5 7.8 9.7 10.1 9.3 현금의 증가 -50 347 1 -197 14

재고자산회전율 7.1 8.1 9.7 10.1 9.3 기초현금 738 688 1,035 1,036 839

총자산회전율 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 기말현금 688 1,035 1,036 839 854

*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │9

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투자의견 안내 (투자기간 12개월) 투자등급 통계 (2016.01.01~2016.12.31)

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 투자등급 구분 건수 비율(%)

적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 134 88.2

업종 투자의견 (상대수익률 기준) 중립 18 11.8

바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0

(◆) 적극매수 (▲) 매수 (●) 중립 (■) 비중축소 (■) Not Rated / 담당자 변경

삼성전기 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

(원)

2015.04.24 담당자변경

2015.04.24 매수 85,000원

2015.08.07 담당자변경

2015.08.07 매수 80,000원

2015.11.18 매수 90,000원

2016.01.06 매수 80,000원

2016.03.02 매수 70,000원

2016.05.31 매수 67,500원

2016.10.11 매수 60,000원

2017.01.25 매수 60,000원