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2017년 8월 8일 I Equity Research
비에이치 (090460)
실적 성장의 서막
Update
BUY
I TP(12M): 26,000원(상향) I CP(8월 7일): 22,450원
Key Data Consensus Data
KOSDAQ 지수 (pt) 648.39 2017 2018
52주 최고/최저(원) 24,850/3,925 매출액(십억원) 793.6 1,131.2
시가총액(십억원) 702.0 영업이익(십억원) 56.2 84.4
시가총액비중(%) 0.32 순이익(십억원) 45.7 68.3
발행주식수(천주) 31,269.8 EPS(원) 1,460 2,185
60일 평균 거래량(천주) 805.5 BPS(원) 4,895 7,087
60일 평균 거래대금(십억원) 17.9
17년 배당금(예상,원) 0 Stock Price
17년 배당수익률(예상,%) 0.00
외국인지분율(%) 7.81
주요주주 지분율(%)
이경환 외 2 인 23.48
0.00
주가상승률 1M 6M 12M
절대 31.7 156.6 464.1
상대 34.8 140.9 505.6
Financial Data
투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F
매출액 십억원 364.6 372.0 752.7 1,051.0 1,299.9
영업이익 십억원 9.4 (25.8) 62.7 94.0 116.1
세전이익 십억원 9.7 (28.2) 59.9 93.7 115.7
순이익 십억원 8.7 (24.5) 50.3 82.5 101.8
EPS 원 278 (783) 1,609 2,638 3,256
증감률 % (31.7) 적전 흑전 64.0 23.4
PER 배 9.91 N/A 13.95 8.51 6.90
PBR 배 0.71 2.47 4.44 2.92 2.05
EV/EBITDA 배 7.74 N/A 10.55 7.42 5.83
ROE % 8.31 (22.94) 38.35 41.75 35.14
BPS 원 3,859 3,444 5,053 7,691 10,947
DPS 원 0 0 0 0 0
Analyst 김록호
02-3771-7523
RA 한찬희
02-3771-7775
70
170
270
370
470
570
670
4
9
14
19
24
29
16.8 16.11 17.2 17.5 17.8
(천원)비에이치(좌)
상대지수(우)
2Q17 Review: 영업이익 100억원으로 컨센서스 부합
비에이치의 17년 2분기 매출액은 1,184억원(YoY +35%,
QoQ +15%), 영업이익은 100억원(YoY 흑자전환, QoQ
+357%)으로 컨센서스에 부합하는 실적을 달성했다. 하나금
융투자의 추정치대비 매출액의 차이는 신규 고객사인 북미
거래선향 부품 공급이 지연되어 예상보다 물량 반영이 작았
기 때문이다. 그럼에도 불구하고 추정치보다 높은 영업이익
률을 시현하며 영업이익은 기존 추정치에 근접한 것으로 파
악된다. 높은 수익성 달성 배경은 국내 최대 고객사향 플래
그십 모델향 부품 공급이 지속되는 가운데 신규 거래선향 부
품 수율의 조기 안정화가 이루어졌기 때문으로 분석된다.
3Q17 Preview: 영업이익 전분기대비 134% 증가
비에이치의 17년 3분기 매출액은 2,470억원(YoY +160%,
QoQ +109%), 영업이익은 235억원(YoY 흑자전환, QoQ
+134%)으로 강한 실적 모멘텀을 전망한다. 북미 거래선향
부품 공급이 본격화되며 매출액과 영업이익 모두 창사 이래
최고 실적을 달성할 것으로 추정된다. 초기 부품 공급이 이
루어진 17년 2분기에 수율 불안정에 의한 영업이익률 훼손
이 우려되었으나, 이미 실적으로 수율 안정화를 입증했기 때
문에 17년 하반기 실적에 대한 가시성이 확보되었다는 판단
이다.
목표주가 26,000원으로 재차 상향
비에이치에 대한 투자의견 ‘BUY’를 유지하며, 목표주가
를 기존 22,000원에서 26,000원으로 상향한다. 17년 2분기
조기 안정화된 수율을 바탕으로 영업이익률을 상향조정해
2018년 영업이익을 7% 상향한다. 북미 고객사의 OLED 적
용 모델에 대한 출시 지연 이슈로 인해 17년 하반기 실적 변
동성이 상존하지만, OLED 패널이 확대 적용될 2018년 이후
까지 중장기적인 투자포인트에는 변화가 없다. 오히려 빠른
시일 안에 안정화시킨 수율에 의한 이익 극대화에 주목할 필
요가 있다는 판단이다.
비에이치 (090460) Analyst 김록호02-3771-7523
2
그림 1. 비에이치 매출액 및 영업이익 추이 그림 2. 비에이치 PER 밴드 추이
자료: 비에이치, 하나금융투자 자료: 비에이치, 하나금융투자
표 1. 비에이치의 분기별 실적 추정(수정후) (단위: 십억원)
1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 2016 2017F 2018F
매출액 110.5 87.5 94.9 79.0 102.6 118.4 247.0 284.8 371.9 752.7 1,051.0
YoY 32.4% 17.1% -7.1% -24.3% -7.2% 35.3% 160.2% 260.7% 2.0% 102.4% 39.6%
QoQ 6.0% -20.8% 8.5% -16.8% 29.9% 15.4% 108.6% 15.3%
스마트폰 89.6 68.9 71.1 58.7 83.5 98.6 225.3 265.1 288.2 672.6 987.4
태블릿 4.4 3.0 3.8 3.1 3.8 2.9 3.1 3.0 14.3 12.8 11.5
디스플레이 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
해외 및 기타 16.6 15.6 20.0 17.2 15.3 16.8 18.5 16.7 69.3 67.3 52.0
연결 법인 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
영업이익 -1.8 -8.3 -2.6 -13.2 2.2 10.0 23.5 27.1 -25.8 62.7 94.0
영업이익률 -1.6% -9.5% -2.7% -16.7% 2.1% 8.5% 9.5% 9.5% -6.9% 8.3% 8.9%
YoY 적전 적전 적전 적전 흑전 흑전 흑전 흑전 적전 흑전 49.8%
QoQ 적전 적지 적지 적지 흑전 356.7% 134.0% 15.3%
자료: 비에이치, 하나금융투자
표 2. 비에이치의 분기별 실적 추정(수정전) (단위: 십억원)
1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016 2017F 2018F
매출액 110.5 87.5 94.9 79.0 102.6 128.5 255.6 284.7 371.9 771.5 1,061.8
YoY 32.4% 17.1% -7.1% -24.3% -7.2% 47% 169.3% 260.6% 2.0% 107.4% 37.6%
QoQ 6.0% -20.8% 8.5% -16.8% 29.9% 25% 98.8% 11.4%
스마트폰 89.6 68.9 71.1 58.7 83.5 108.8 233.9 265.0 288.2 691.2 998.1
태블릿 4.4 3.0 3.8 3.1 3.8 2.9 3.2 3.1 14.3 12.9 11.6
디스플레이 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
해외 및 기타 16.6 15.6 20.0 17.2 15.3 16.8 18.5 16.7 69.3 67.3 52.0
연결 법인 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
영업이익 -1.8 -8.3 -2.6 -13.2 2.2 10.5 24.3 25.6 -25.8 62.6 87.8
영업이익률 -1.6% -9.5% -2.7% -16.7% 2.1% 8.2% 9.5% 9.0% -6.9% 8.1% 8.3%
YoY 적전 적전 적전 적전 흑전 흑전 흑전 흑전 적전 흑전 40.1%
QoQ 적전 적지 적지 적지 흑전 380% 130.4% 5.5%
자료: 비에이치, 하나금융투자
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
0
50
100
150
200
250
300
1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F
매출액 영업이익률(십억원)
(20,000)
(10,000)
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1
수정주가 14.7x 12.2x
9.6x 7.1x 4.5x
(원)
비에이치 (090460) Analyst 김록호02-3771-7523
3
추정 재무제표
손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)
2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F
매출액 364.6 372.0 752.7 1,051.0 1,299.9 유동자산 178.4 154.4 302.1 431.5 573.2
매출원가 331.0 371.6 640.4 894.2 1,106.0 금융자산 23.2 13.7 17.5 34.1 81.7
매출총이익 33.6 0.4 112.3 156.8 193.9 현금성자산 16.4 10.5 10.9 24.9 70.3
판관비 24.2 26.1 49.5 62.8 77.8 매출채권 등 76.0 65.8 133.1 185.8 229.8
영업이익 9.4 (25.8) 62.7 94.0 116.1 재고자산 67.4 66.4 134.5 187.8 232.2
금융손익 (6.3) (6.8) (5.5) (5.2) (4.8) 기타유동자산 11.8 8.5 17.0 23.8 29.5
종속/관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 153.5 156.3 154.5 159.9 164.4
기타영업외손익 6.5 4.3 2.7 5.0 4.4 투자자산 1.8 1.8 3.2 4.6 5.7
세전이익 9.7 (28.2) 59.9 93.7 115.7 금융자산 1.8 1.8 3.6 5.0 6.2
법인세 1.0 (3.7) 9.6 11.2 13.9 유형자산 142.5 145.3 142.2 146.4 149.9
계속사업이익 8.7 (24.5) 50.3 82.5 101.8 무형자산 3.8 2.9 2.7 2.6 2.4
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 5.4 6.3 6.4 6.3 6.4
당기순이익 8.7 (24.5) 50.3 82.5 101.8 자산총계 331.9 310.6 456.5 591.3 737.6
비지배주주지분
순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
유동부채 147.1 126.9 220.1 266.6 306.2
지배주주순이익 8.7 (24.5) 50.3 82.5 101.8 금융부채 86.7 78.4 101.1 100.5 100.8
지배주주지분포괄이익 6.1 (16.4) 50.3 82.5 101.8 매입채무 등 55.9 43.8 109.6 153.0 189.3
NOPAT 8.5 (22.4) 52.7 82.7 102.2 기타유동부채 4.5 4.7 9.4 13.1 16.1
EBITDA 28.9 (7.0) 80.9 113.0 135.8 비유동부채 77.2 77.7 80.1 85.9 90.7
성장성(%) 금융부채 73.7 72.0 68.6 69.9 70.9
매출액증가율 15.4 2.0 102.3 39.6 23.7 기타비유동부채 3.5 5.7 11.5 16.0 19.8
NOPAT증가율 (41.0) 적전 흑전 56.9 23.6 부채총계 224.4 204.6 300.2 352.5 396.9
EBITDA증가율 (27.0) 적전 흑전 39.7 20.2 지배주주지분 107.6 106.0 156.3 238.8 340.7
영업이익증가율 (50.5) 적전 흑전 49.9 23.5 자본금 7.8 7.8 7.8 7.8 7.8
(지배주주)순익증가율 (31.5) 적전 흑전 64.0 23.4 자본잉여금 29.6 33.0 33.0 33.0 33.0
EPS증가율 (31.7) 적전 흑전 64.0 23.4 자본조정 (12.3) (0.7) (0.7) (0.7) (0.7)
수익성(%) 기타포괄이익누계액 (1.8) 6.2 6.2 6.2 6.2
매출총이익률 9.2 0.1 14.9 14.9 14.9 이익잉여금 84.1 59.7 110.1 192.6 294.4
EBITDA이익률 7.9 (1.9) 10.7 10.8 10.4 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
영업이익률 2.6 (6.9) 8.3 8.9 8.9 자본총계 107.6 106.0 156.3 238.8 340.7
계속사업이익률 2.4 (6.6) 6.7 7.8 7.8 순금융부채 137.2 136.7 152.3 136.3 90.0
투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)
2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F
주당지표(원) 영업활동 현금흐름 (18.9) 0.6 0.8 40.4 70.5
EPS 278 (783) 1,609 2,638 3,256 당기순이익 8.7 (24.5) 50.3 82.5 101.8
BPS 3,859 3,444 5,053 7,691 10,947 조정 19.6 20.2 18.2 19.0 19.7
CFPS 1,167 71 2,673 3,799 4,542 감가상각비 19.4 18.8 18.2 19.0 19.7
EBITDAPS 923 (223) 2,589 3,612 4,342 외환거래손익 0.2 (0.8) 0.0 0.0 0.0
SPS 11,661 11,895 24,072 33,610 41,572 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
DPS 0 0 0 0 0 기타 0.0 2.2 0.0 0.0 0.0
주가지표(배)
영업활동 자산부채
변동 (47.2) 4.9 (67.7) (61.1) (51.0)
PER 9.9 N/A 14.0 8.5 6.9 투자활동 현금흐름 (23.7) (12.3) (19.7) (27.0) (26.4)
PBR 0.7 2.5 4.4 2.9 2.1 투자자산감소(증가) (0.1) (0.0) (1.4) (1.4) (1.2)
PCFR 2.4 120.3 8.4 5.9 4.9 유형자산감소(증가) (22.0) (12.4) (15.0) (23.0) (23.0)
EV/EBITDA 7.7 N/A 10.6 7.4 5.8 기타 (1.6) 0.1 (3.3) (2.6) (2.2)
PSR 0.2 0.7 0.9 0.7 0.5 재무활동 현금흐름 37.5 5.3 19.3 0.6 1.3
재무비율(%) 금융부채증가(감소) 40.2 (10.0) 19.3 0.6 1.3
ROE 8.3 (22.9) 38.4 41.8 35.1 자본증가(감소) 0.1 3.4 0.0 0.0 0.0
ROA 2.9 (7.6) 13.1 15.7 15.3 기타재무활동 (2.8) 11.9 0.0 0.0 0.0
ROIC 3.9 (9.2) 19.1 23.9 24.9 배당지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
부채비율 208.6 192.9 192.0 147.6 116.5 현금의 증감 (4.5) (5.9) 0.4 14.0 45.4
순부채비율 127.6 129.0 97.4 57.1 26.4 Unlevered CFO 36.5 2.2 83.6 118.8 142.0
이자보상배율(배) 2.0 (4.4) 11.4 0.0 0.0 Free Cash Flow (41.7) (21.6) (14.2) 17.4 47.5
자료: 하나금융투자
Country Aggregates Sector Aggregates
PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)
FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2
Korea Korea
Emerging Market Emerging Market
World World
자료: MSCI I/B/E/S Aggregates
비에이치 (090460) Analyst 김록호02-3771-7523
4
투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이
비에이치
날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가
17.8.8 BUY 26,000
17.6.26 BUY 22,000
16.11.24 BUY 17,500
16.7.20 BUY 10,500
16.3.10 BUY 7,500
16.1.22 BUY 8,500
15.10.22 BUY 9,500
투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시
투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락
Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능
산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계
금융투자상품의 비율 88.0% 11.3% 0.7% 100.0%
* 기준일: 2017년 8월 6일
Compliance Notice
본 자료를 작성한 애널리스트(김록호)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다
본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2017년 8월 8일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다
본 자료를 작성한 애널리스트(김록호)는 2017년 8월 8일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.
본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진
것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
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비에이치 목표주가(원)
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