25
Financial Integration หหหหหหห หหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหห หหหหหหหหหหหหห/หหหห หหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหห หหหหหหหหหหหห(หหหหหหหหหหหหหหหห) หหหหหหหหหหห หหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหห หห หหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหห หหหหหห หหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหห หหหหหห หหหหหหหหหห หหหหหหหหหห/หหหหหหหหหหหหหห หหหหหหหหหหหหหหห หหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหห หหหหหหหหหหห ปปปปปปปปปปป Financial Integration 1. Risk Sharing หหหหหหห/หหหหหหหหหหหหหหหห หหหหหหหหหหหหหหหห หหหหหหหหหหหหห หหหหหหหหหหหหหหหหหหห หหหหห หหหหห หหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหห หหห หหหหห smooth consumption หหหหหหหหหหหหหหห หหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหห หหหหหหหหหหหหหหหห(หหหหหห)หหหหหหหหห หหห Financial Integration หหหหหหหหหหหหหห หหหหหหหหหหหหหหหหหหหหห portfolio 2. Improved Capital Allocation หหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหห Financial Integration หหหหหหหหหหหหหหหหหหห/หหหหหหหหหห หหหหหหหหหหหห หหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหห หหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหหห หหหหหหหหหหหหหหหห productivity หหหหหหหหหหหห 3.Economic Growth

Degree of Financial Integration 3

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: Degree of Financial Integration 3

Financial Integrationหมายถึ�ง ตลาดทางการเง�นท��ม�เคร��องม�อทางการเง�นและ/หร�อ

การบร�การทางการเง�นท��ม�การรวมต�วก�น(ใช้�อย�างเด�ยวก�น) และผู้!�ท��ม�ส่�วนร�วมในตลาดก#ม�ล�กษณะท��เก��ยวข้�องก�น ในตลาดน�'จะม�การข้จ�ดอ)ปส่รรคต�างๆให�เหล�อน�อยท��ส่)ด

การรวมต�วอย�างเต#มท��จะต�องม�การเข้�าถึ�งธนาคาร การซื้�'อข้าย และส่ถึานท��/ระบบในการช้.าระเง�นแบบเด�ยวก�น ท��เด�ยวก�นท�'งผู้!�ลงท)นและบร�ษ�ทต�างๆ

ประโยชน์�ของ Financial Integration1. Risk Sharingการแบ�ง/กระจายความเส่��ยง เม��อม�การรวมต�วก�นทางการเง�น จะเป/นการเพิ่��มโอกาส่ ในการลงท)น การแบ�งความเส่��ยงร�วมก�น และเพิ่��อ smooth consumption การเพิ่��มข้�'นข้องบรรดาเคร��องม�อทางการเง�นและการเป2นเจ�าข้องส่�นทร�พิ่ย3ข้�ามเข้ต(ประเทศ)ท��เป2นผู้ลจาก Financial Integration จะเพิ่��มโอกาศในการกระจายความเส่��ยงใน portfolio2. Improved Capital Allocationเป2นท��ยอมร�บโดยท��วไปว�า Financial Integration จะท.าให�ม�การกระจาย/จ�ดส่รรเง�นท)นได�ด�ข้�'น เม��อม�การข้จ�ดอ)ปส่รรคต�างๆแล�ว น�กลงท)นจะส่ามารถึลงท)นในท��ใดก#ตามท��เข้าค�ดว�าจะส่ามารถึเพิ่��ม productivity ได�มากท��ส่)ด 3.Economic Growthการเจร�ญเต�บโตทางเศรษฐก�จก#ม�ผู้ลส่�บเน��องมาจากข้�อท��แล�ว เพิ่ราะการรวมต�วทางการเง�นส่ามารถึเพิ่��มโอกาส่การเคล��อนย�ายเง�นท)นไปในท��ใดๆก#ได� เม��อเง�นท)นเคล��อนย�ายเข้�าไปลงท)นในท��ใดๆก#เป2นการเพิ่��ง productivity ให�ส่!�พิ่�'นท��น� 'นๆ

ว�ธ�การว�ด degree of financial integration ม�3 ว�ธ�ค�อ

Page 2: Degree of Financial Integration 3

1.priced-based measures จาก Law of one price

ท��บอกว�าส่�นทร�พิ่ย3ท��ม�ความเส่��ยงเหม�อนก�น ก#ควรจะม�ผู้ลตอบแทนท��เท�าก�นโดยไม�ต�องค.าน�งว�าส่�นทร�พิ่ย3น�'นออกโดยประเทศใด ซื้��งส่�นทร�พิ่ย3ใน Euro area ท��ม�ความเส่��ยงเหม�อนก�น ให�ผู้ลตอบแทนท��เท�าก�นก#ควรท��จะ trade ในราคาเด�ยวก�น ด�งน�'นการว�ด degree ว�ธ�น�'ค�อ เปร�ยบเท�ยบราคาข้องส่�นทร�พิ่ย3ท��ม�ผู้ลตอบแทน ความเส่��ยงท��เหม�อนก�นในแต�ละประเทศ

ว�ธ�การว�ดม�หลายว�ธ� ด�งน�'1.1 Yield–based measures ซื้��งเราจะใช้� nominal yield

1.1.1 money ,government bond and credit market integration measures ซื้��งในตลาดเง�นและตลาดพิ่�นธบ�ตร จะว�ดได�ง�ายเพิ่ราะในแต�ละประเทศจะม�ส่�นทร�พิ่ย3ท��คล�ายคล�งก�นอย!� แต� credit mkt. ไม�เป2นอย�างน�'นเน��องจากม�ความแตกต�างใน credit risk และยากท��จะหาข้�อม!ลมาเปร�ยบเท�ยบก�นโดยตรง แต�ในท��น�'เราส่มมต�ให�ส่ามารถึน.ามาเท�ยบก�นได�

- ว�ธ�ว�ดโดยด!ความต�างระหว�าง yield ข้องประเทศน�'นๆ ก�บ ข้องประเทศท��ใช้�เป2น benchmark (โดยประเทศน�'นต�องม� financial

integration ท��ส่!ง เก�อบ perfect ) ซื้��งถึ�าเราจะด!ตลาดพิ่�นธบ�ตรร�ฐบาลท��ม� maturity 10 ป8 เราจะใช้�German bond เป2น benchmark ซื้��งถึ�าม�perfect integration แล�ว ความต�างข้อง yield ควรเป2น 0

-ใช้� beta convergence measure

Page 3: Degree of Financial Integration 3

-ใช้� cross-sectional dispersion in bond yields หล�กการค�อ ถึ�าม� financial integration แล�ว yield ควรท��จะเคล��อนไปในท�ศทางเด�ยวก�น และ cross-sectional dispersion in bond

yields จะต.�า1.1.2 CORPORATE BOND MARKET

INTEGRATION MEASURES เน��องจาก CORPORATE BOND

ม�ความต�างใน cash flow structure ,liquidity,sector ,credit

rating เลยใช้�ว�ธ�เด�ยวก�บ gov. bond ไม�ได� โดยจะใช้�model

ซื้��งถึ�าม� fin. Inte. แล�ว yield spread ไม�ควรข้�'นก�บประเทศท��ออก bond น�'นๆ ด�งน�'นเราจะด!ย�งม� country effect เหล�ออย!�ใน error term ร�ป9าว ด!จาก ß ว�าเป2น 0 หร�อเข้�าใกล� 0 ไหม

1.2 RELATIVE WEIGHT OF COUNTRY EFFECTS IN RETURNS

1.2.1 COUNTRY VS. SECTOR EFFECTS AS AN EQUITY MARKET INTEGRATION MEASURE ผู้ลตอบแทนข้องห)�นควรถึ!กก.าหนดจาก sector effect (performance ข้อง sector) มากกว�า country effect

1.2.2 COUNTRY EFFECTS AS A CORPORATE BOND MARKET INTEGRATION

Yield ข้อง

Yield spread between ประเทศ i ก�บ benchmark

Country dummy

Speed of convergence

Page 4: Degree of Financial Integration 3

MEASURE การท�� country effect ม�ผู้ลกระทบต�อ yield น�อย แส่งดถึ�งการม� high inte.

2.news-based measure เม��อม�การ inte.ราคาข้องส่�นทร�พิ่ย3 ควรจะข้�'นก�บ common new มากกว�า local news โดยว�ธ�การว�ดก#จะด! ส่�ดส่�วนข้องการเปล��ยนแปลงในราคาส่�นทร�พิ่ย3ท��ถึ!กอธ�บายโดย common factor ในท��น�'เรา ส่มมต�ให� การเปล��ยนแปลงในราคาข้อง benchmark asset เป2นเหม�อนต�วแทนข้อง common

news เช้�น ในตลาด bond ข้อง Euro area เราใช้�German

bond เป2น benchmark ด�งน�'นเราก�คาดว�า yield ข้อง German

bond ควรจะถึ!กกะระทบโดย Euro area new มากกว�า factor ใน German

2.1GOVERNMENT BOND AND CREDIT MARKET INTEGRATION MEASURES

ใช้� model

Change in yield on asset in country i

Change in benchmark yield

Page 5: Degree of Financial Integration 3

ซื้��งการม�inte. ต�องเป2นไปตามน�' ค�อ 1. α เข้�าใกล� 0

2. ß เข้�าใกล� 1

3. เราใช้� ส่�ดส่�วนข้อง local variance explained by the common factorซื้��งถึ�าม�การ inte.common new ควรจะเป2นป:จจ�ยท��ม�ผู้ลกระทบต�อ local yield

และ variance proportion ควรเข้�าใกล� 1

3.quantity-based measures3.1 ดู CROSS-BORDER ACTIVITIES

3.1.1 CREDIT MARKET INTEGRATION MEASURES เราจะด!ว�าข้�อจ.าก�ดทางการค�าระหว�างประเทศม�นลดลงร�ย�ง โดยด!ได�จาก volume ข้อง cross-border loan to non-banks และ interbank loan ถึ�า volume เพิ่��ม แส่ดงว�า inte.เพิ่��ม

3.1.2 MONEY MARKET INTEGRATION MEASURES ถึ�าการให�ก!�ย�มระหว�างประเทศเพิ่��มข้�'น แส่ดงถึ�ง inte.เพิ่��ม

3.1.3 CORPORATE AND GOV. BOND INTEGRATION MEASURES ถึ�าการถึ�อครอง bond ต�างช้าต�มากข้�'น ก#แส่ดงว�า inte.เพิ่��ม3.2 ดู HOME BIAS ถึ�าคนม�แนวโน�มท��จะลงท)นใน asset ภายในประเทศมากกว�า แม�ว�าจะส่ามารถึกระจายความเส่��ยงโดยการถึ�อครอง asset ต�างช้าต� ส่��งเหล�าน�' แส่ดงถึ�งการ inte. ท��ย�งไม�ส่มบ!รณ3น�ก

Page 6: Degree of Financial Integration 3

สร�ป-ใน euro area ม�degree of fin. Inte. ส่!งและบวกก�บการท��ม�นโยบายทางการเง�นท��เหม�อนก�น ท.าให�ผู้ลตอบแทนพิ่�นธบ�ตรร�ฐบาลม�แนวโน�มจะเข้�าหาก�นเร��อยๆ นอกจากน�' yield จะถึ!กกระทบโดย common

new มากกว�า country factor

ทฤษฎี�ว่�าดู�ว่ยอาณาเขตเง�น์ตราท��เหมาะสมม�น�กเศรษฐศาส่ตร3หลายคนได�เส่นอแนวค�ดในเร��องน�'แตกต�างก�น

ไปออกไปในเร��องน�' ซื้��งทฤษฎี�น�'หมายถึ�ง พิ่�'นท��ทางภ!ม�ศาส่ตร3ท��จะส่ามารถึ Maximize ความม�ประส่�ทธ�ภาพิ่ข้องพิ่�'นท��ในการใช้�ส่ก)ลเง�นร�วมก�นได� ทฤษฎี�น�'จะอธ�บายถึ�งล�กษณะท��เหมาะส่มในการรวมส่ก)ลเง�นหร�อค�ดเง�นส่ก)ลใหม�ข้�'นมา ล�กษณะหล�ก 3 ประการท��ทฤษฎี�น�'กล�าวถึ�งม�อย!�

1. การเคล��อนย�ายแรงงานข้�ามเข้ต รวมถึ�งการท�องเท��ยว ไม�ใช้�แค�ท.างานเท�าน�'น แต�ย�งหมายถึ�งอ)ปส่รรคทางว�ฒนธรรมท��ไม�ควรจะแตกต�างก�นมาก

2. การเคล��อนย�ายเง�นท)นท��เป?ดกว�างมากข้�'น ความย�ดหย)�นข้องราคาและค�าจ�างในท)กๆพิ่�'นท�� เพิ่��อว�าแรงผู้ล�กด�นท�'งทางด�าน Demand Supply ข้องตลาดจะส่ามารถึกระจายเง�นและส่�นค�า ได�อย�างอ�ตโนม�ต�

3. เคร��องม�อทางการคล�งท��จะส่ามารถึกระจายเง�นไปส่!�ภาคส่�วนต�างๆได�อย�างอ�ตโนม�ต� ซื้��งเง�นตรงน�'จะเป2นผู้ลมาจาก 2 ข้�อข้�างต�น แล�วถึ!กเคร��องม�อทางการคล�งน�'กระจายออกไปอ�กท� ซื้��งโดยปกต� ซื้��งโดยปกต�จะอย!�ในร!ปข้องภาษ� อย�างไรก#ตามล�กษณะท��3 น�'ค�อนข้�างยากในทางปฏิ�บ�ต�

พื้"#น์ท��สหภาพื้ย�โรป

Page 7: Degree of Financial Integration 3

เร��มต�นด�วยความร�วมม�อก�นในด�านอ��นๆก�อนจะเป2นด�านการเง�น เป/นการร�วมม�อก�นในระด�บภ!ม�ภาค EU เร��มต�นเม��อป8 1952 ซื้��งก#ค�อ European Coal and Steel Community ซื้��งค�อนข้�างท��จะประส่บความส่.าเร#จมากเลยท�เด�ยว จ�งน.าไปส่!�การร�วมม�อในด�านอ��นๆท�'งด�านเกษตรกรรมและเศรษฐก�จ ในป8 1958 ม�การก�อต�'ง European

Economic Community และ European Atomic Energy

Community และในป8 1967 ท�'ง 3 แห�งน�'ก#รวมก�นเป2น European

Communities(EC) และต�'งแต�ป8 1992 ท��ม�ส่นธส่�ญญามาทร�กซื้3ก#น.าไปส่!�การเป2นส่หภาพิ่ย)โรป ส่�วนความเป2นมาข้องการเป2นส่หภาพิ่เศรษฐก�จและการเง�น(EMU: Economic Monetary Union) เร��มเม��อป81969 European Commission ได�ร�บแผู้นท��เร�ยกว�า แบล3 แพิ่ลน(Barre Plan) มนการด.าเน�นงานตามการเป2น Single

Currency เพิ่ราะข้ณะน�'นระบบ Bretton Wood เร��มส่�อเค�าท��ไม�ค�อยด�และในข้ณะน�'นก#ม�การใช้�ย)ทธศาส่ตร3ท��ใช้�ในการพิ่�ฒนาเป2น Single

Currency น�'นเช้�น การค�อยเป2นค�อยไปในการยกเล�กอ)ปส่รรคทางการค�า, การปร�บอ�ตราเง�นเฟ้/อ เป2นต�น ต�อมาในป8 1970 ม�การประช้)มส่)ดยอดผู้!�น.าร�ฐบาลหลายๆประเทศ และในการประช้)มคร�'งน�' นายป?แอร3 เวอร3เนอร3 ได�เส่นอแผู้นข้�'นตอนต�างๆในการเตร�ยมต�วเป2นส่หภาพิ่ข้องเศรษฐก�จและการเง�น(EMU) แต�อย�างไรก#ตาม Werner

Plan ก#ไม�ได�ร�บการยอมร�บเท�าท��ควร เพิ่ราะช้�วงน�'นเก�ดเหต)การณ3ระบบอ�ตราแลกเปล��ยนข้องโลกป:� นป9วน เพิ่ราะ Bretton Wood System

เก�ดล�มแต�รายละเอ�ยดท��ส่.าค�ญและเก�ดเป2นความร�เร��มทางการเง�นข้องย)โรปในช้�วงป8 1972 ค�อว�ธ� The Snake in the Tunnel

The Snake in the Tunnel (ง!เคล��อนไหวในอ)โมงค3)

Page 8: Degree of Financial Integration 3

ม�การก.าหนดข้อบเข้ตการผู้�นแปรระหว�างเง�นย)โรปก�บเง�นดอลลาร3ส่หร�ฐค�ดเป2นร�อยละ 4.5 ในข้ณะท��ข้อบเข้ตการผู้�นแปรระหว�างเง�นย)โรปด�วยก�น ค�ดเป2นร�อยละ 2.25 น.าไปส่!�

1. ความตกลงในการร�กษาข้อบเข้ตการผู้�นแปรข้องอ�ตราแลกเปล��ยน

2. ส่��งอ.านวยความส่ะดวกทางการเง�นระยะส่�'น3. กองท)นความร�วมม�อทางการเง�นย)โรปหล�งจากท��ม�การทกลองใช้�ว�ธ� Snake in the Tunnel ในช้�วงท��

ระบบการเง�นโลกไม�ม�ท�ศทาง ในท��ส่)ด 9 ประเทศส่มาช้�ก EC ได�จ�ดต�'งระบบการเง�นย)โรปหร�อ European Monetary System (EMS)

ในป8 1979 ล�กษณะหล�กๆค�อ ระบบอ�ตราแลกเปล��ยนท��ใช้�แบบคงท�� แต�ปร�บเปล��ยนได�บ�าง จาก EMS น�'ท.าให�ผู้!�ท��เข้�าร�วมเก�ดความส่.าเร#จในด�านนโยบายการเง�นท��ม�รเส่ถึ�ยรภาพิ่เพิ่��มมากข้�'น และการผู้�อนปรนการควบค)มท)น ต�อมาป8 1986 ม�การใช้� Single European Act ข้�'น เพิ่��อเป2นการป!ทางในการเป2น Single Market และในป8 1988 นาย เดอลอร3ส่ได�น.าเส่นอรายงานข้องเข้าท��เร�ยกว�า Delors Plan ซื้��งรายงานฉบ�บน�'ได�เส่นอแผู้นการ 3 ข้�'นตอนในการน.าไปส่!�การเป2นส่หภาพิ่ทางเศรษบก�จและการเง�น และรายงานฉบ�บน�'ได�น.าไปส่!�การลงนามในส่นธ�ส่�ญญามาส่ทร�กซื้3ในป8 1992 ซื้��งส่นธ�ส่�ญญาน�'เองเป2นจ)ดก.าเน�ดข้อง European Union (EU)

ข้�'นตอน 3 ข้�'นข้อง Delors Plan ประกอบด�วย1. ในช้�วง ก.ค 1990-ธ.ค 1993 ม�การรวมต�วก�นเป2น Single

Market และก.าจ�ดส่��งก�ดข้วางในการเคล��อนย�าย ส่�นค�า ผู้!�คน บร�การและท)น ภายในกล)�มประเทศ EU ด�วยก�น

Page 9: Degree of Financial Integration 3

2. ในช้�วง มค 1994 – ธค 1998 ม�การจ�ดต�'งระบบธนาคารย)โรปท��ใช้�ก.าก�บธนาคารและในช้�วงเวลาน�'ม� การปร�บต�วแปรทางเศรษฐก�จท��ส่.าค�ญต�างๆท��เร�ยกว�า “Convergence

Criteria” ซื้��งเป2นการปร�บเข้�าหาก�นข้องต�วแปรทางเศรษฐก�จมหภาคท��ส่.าค�ญ โดยม�คณะกรรมาธ�การย)โรป (The

Commission) และส่ถึาบ�นการเง�นย)โรปพิ่�จารณา ม�เกณฑ์3 4 ประการ

- ความม�เส่ถึ�ยรภาพิ่ข้องราคา โดยว�ดจากอ�ตราเง�นเฟ้/อจะต�องม�ค�าไม�เก�นร�อยละ 1.5 จากค�าเฉล��ยข้อง 3 ประเทศท��ม�อ�ตราด�ท��ส่)ด

- การโน�มเอ�ยงเข้�าหาก�นข้องอ�ตราดอกเบ�'ย โดยว�ดจากอ�ตราดอกเบ�'ยระยะยาว ท��ต�องม�ค�าไม�เก�นร�อยละ 2 จากค�าเฉล��ยข้อง 3 ประเทศท��ม�อ�ตราท��ด�ท��ส่)ด

- การร�กษาระเบ�ยบข้องร�ฐบาลและการใช้�จ�ายข้องร�ฐแต�ละประเทศ โดยว�ดจากส่�ดส่�วนหน�'ส่าธารณะต�อผู้ล�ตภ�ณฑ์3มวลรวมประช้าช้าต� (GDP) ไม�เก�นร�อยละ 60 และข้าดดถึลงบประมาณร�ฐบาลต�อ GDP ไม�เก�นร�อยละ 3

3. ต�'งแต�มค 1999 เป2นต�นไป เร��มม�การน.าเง�นย!โรออกมาใช้� และค�อยๆเปล��ยนถึ�ายส่ก)ลเงอนแต�ละส่ก)ลเง�นออกไป และประเทศส่มาช้�กเข้�าร�วมก.าหนดอ�ตราแลกเปล��ยนข้องเง�นย!โร

ในภาคบร�การทางการเง�นใน Eu ค�ดเป2นร�อยละ 6 ข้อง GDP และ 2.45 ข้องการจ�างานรวม ซื้��งถึ�อได�ว�าเป2นส่�วนท��ส่.าค�ญมากส่�วนหน��งข้องการข้ยายการจ�างงาน และการ integrated ก�นข้องตลาดการเง�น ก#ได�เก�ดโอกาศใหม�ๆ ทางเศรษฐก�จข้อง sector ภาคบร�การทางการเง�น แต�อย�างไรก#ตามเม��อเท�ยบก�บอ)ตส่าหกรรมอ��นๆ ภาคบร�การทางการเง�นข้องส่หภาพิ่ย)โรปก#ย�งไม�เจร�ญเท�าไหร�น�ก และย�งไม�ได�ร�บประโยช้น3จาก

Page 10: Degree of Financial Integration 3

การเป2น Single Market เท�าไหร� จ�งจ.าเป/นต�องหาแนวทางท��จะให�ผู้!�บร�โภคเก�ดความม��นใจ และม�มาตรการปกป/องผู้!�บร�โภคมากข้�'น ด�งน�'นจ�งม�ข้�อค�ดเห#นต�างๆในการท.าให�เก�ดความม��นใจ และม�มาตรการปกป/องผู้!�บร�โภคมากข้�'นในภาคบร�การทางการเง�น ซื้��งก#ค�อ

1. ตลาดท)นต�องม�ความคล�องต�วมากข้�'น ซื้��งจะท.าให�ท�'งผู้!�ลงท)นและผู้!�ต�องการท)นด�ข้�'น

2. จะต�องม�การข้จ�ดอ)ปส่รรค มาตรการต�างๆ ระหว�างประเทศท��ย�งม�อย!�ในด�านภาคบร�การทางการเง�นข้องผู้!�บร�โภครายย�อย เพิ่��อท��จะท.าให�ผู้!�บร�โภคม�ความม��นใจมากข้�'นและม�การปกป/องผู้!�บร�โภคมากข้�'น

ในตลาดรายย�อยย�งคงม�ป:ญหาต�างๆและการรวมต�วก�นข้องตลากระหว�างประเทศย�งไม�เส่ร#จส่�'น เช้�น อ�ตราภาษ�ท��ย�งไม�ค�อยเป2นไปในทางเด�ยวก�น มาตรการในการด!แล ปกครองและความโปร�งใส่ท��ย�งไม�มากพิ่อ ท��ย�งเป2นอ)ปส่รรคด.าเน�นการเป2น Single Market ด�ง�น�นคณะกรรมาธ�การจ�งพิ่ยายามท��จะท.าให�เก�ด Single Market ในส่�นค�าข้องตลาดย�อย โดยท��ด.าเน�นการโดย (1) พิ่ยายามท.าให�เก�ดความร! �ความเข้�าใจในความแตกต�างระหว�างผู้!�ใช้�บร�การด�ายการเง�นท��ม�ท�'งผู้!�ท��เช้��ยวช้าญและไม�เช้��ยวช้าญ โดยม�ก��จ�ดเตร�ยมมาตรการท��เก��ยวข้�องไว� และพิ่ยายามไม�ให�แต�ละประเทศม�ข้�อห�ามอะไรเพิ่��มข้�'น (2) คณะกรรมาธ�การพิ่ยายามจ�ดท.าข้�อแตกต�างข้องกฏิหมายในแต�ละประเทศ ซื้��งน��จะปร�บปร) �งให�ม�ความโปร�งใส่มากข้�'น (3) คณะกรรมาธ�การพิ่ยายามท��จะท.าให�ม�การปกป/องผู้!�บร�โภคมากข้�'น ซื้��งน��จ.าเป/นมากส่.าหร�บผู้!�บร�โภคท��ม�ความก�งวลส่!ง และในการ integrated ข้อง Financial Market

อย�างเต#มต�ว เง��อนไข้ท��วไปท��จะต�องด.าเน�นการเช้�น infrastructure จะต�องถึ!กจ�ดเตร�ยมเอาไว� เช้�นระบบ Settlement and Payment จะต�องม�การปร�บปร) �งให�ด�ข้�'น , ม�การก.าหนดกฏิท��เข้�มงวดข้องผู้!�ม�ส่�วนร�วม

Page 11: Degree of Financial Integration 3

ในตลาดการเง�นและการแข้�งข้�นในด�าน Financial Service ท��ม�แนวโน�มว�าจะร)นแรงมากข้�'น , ด�านภาษ� อ�ตราภาษ�ท��ย�งไม�เท�าเท�ยมก�น ย�งก�อให�เก�ดการบ�ดเบ�อนในการกระจายทร�พิ่ยากร จ�งม�ข้�อก.าหนดหร�อข้�อกฏิหมายในการกระจายเง�นออมและระด�บภาษ�ท��ด�ข้�'น

และจากการจ�ดต�'ง กรอบการด.าเน�นงานใน sector ภาคบรการทางการเง�น( Financial Service Action Plan) ให�ม�การ integrated ก�นอย�างส่มบร!ณ3ข้�'น จากว�นแรกท��ม�การด.าเน�นงานจนถึ�งป:จจ)บ�นม�รายงานความก�าวกน�าท�'งหมด 10 ฉบ�บ โดยท��รายงานฉบ�บแรกม�การก.าหนดเป/าหมายในการด.าเน�นการอย!� 3 เป/าหมาย ค�อ

Single EU Wholesale Market น��เป2นเป/าหมายท��ม�การก.าหนดให�ม�การด.าเน�นอย�างเร#วท��ส่)ด

เป?ดตลาดรายย�อยปกป/องตลาดน�' ซื้��งเป2นเป/าหมายท��ทางด�าน EU และกล)�มบ)คคลต�างๆท��ส่นใจในตลาดน�'ต�องร�วมม�อก�น

ต�องม�มาตรการ กฏิท��ร �ดก)มและม�การตรวจตราด!แลให�ท��วถึ�ง

การจ�ดเตร�ยม Infrastructure ในด�านการเง�นเป2นส่��งส่.าค�ญท��จะท.าให�เก�ดการรวมต�วทางการเง�นให�ส่มบร!ณ3มากข้�'น ด�งน�'นระบบ Payment and Settlement จ�งเป2นส่��งท��ธนาคารกลางย)โรปให�ความส่.าค�ญ ระบบน�'เร�ยกว�า TARGET ซื้��งย�อมาจาก Trans-European Automated Real time Gross settlement Express Transfer system ระบบน�'ประกอบด�วย 3 ส่�วนท��ส่.าค�ญได�แก�

ระบบ RTGS ข้องแต�ละช้าต� เคร��องม�อในการช้.าระราคาข้อง ECB

Page 12: Degree of Financial Integration 3

ระบบ interlinking ซื้��งหมายถึ�งต�วระบบทางเทคน�คท��ถึ!กวางไว�ในระบบ RTGS แต�ละประเทศเพิ่��อใช้�ในการช้.าระราคาซื้�'อข้ายก�นข้�ามประเทศภายในระบบ TARGET

ระบบ Target เป2นระบบ RTGS ซื้��งหมายถึ�ง เป2นระบบท��ม�การซื้�'อข้ายและช้.าระราคาท�นท� เร��มใช้�เม��อ 4 ม.ค 1999 เน��องจากการเร��มประกาศใช้�ส่ก)ลเง�นย!โร ซื้��งม�ความจ.าเป2นต�องม�การใช้�ระบบช้.าระราคาท�นท�ในเข้ตส่หภาพิ่ย!โร

ว�ตถึ)ประส่งค3 3 ประการข้องระบบ TARGET

1. การจ�ดเตร�ยมระบบ / เคร��องม�อ ท��ปลอดภ�ยและเช้��อถึ�อได� เพิ่��อการช้.าระราคาและส่�งมอบโดยผู้�านระบบ RTGS

2. เพิ่��มประส่�ทธ�ภาพิ่ระบบช้.าระราคาระหว�างส่มาช้�กภายในพิ่�'นท��ส่หภาพิ่ย)โรป

3. เพิ่��อให�เป2นไปตามความต�องการข้องนโยบายการเง�นข้องธนาคารย)โรป

ประเภทข้อง Payment and Settlement ท��ท.าก�นผู้�านระบบ TARGET ม�3 ประเภทได�แก�1. จะต�องเป2นการซื้�'อข้าย ช้.าระท��ม�การต�ดต�อก�บระบบธนาคารท��

ม�Eurosystem ท��เข้�ามาเก��ยวข้�องท�'งด�านผู้!�ร �บและผู้!�ส่�ง2. งานด�าน Settlement จะต�องม�ม!ลค�าท��มาก และเป2นการช้.าระ

ราคาและส่�งมอบจากธนาคารท��ม�ระบบ CLS (Continuous

Linked Settlement) ซื้��งหมายถึ�ง ระบบท��ม�การซื้�'อข้ายแลกเปล��ยนข้องต�างประเทศ

3. การซื้�'อข้ายช้.าระราคาและส่�งมอบต�องอย)�ในร!ปส่ก)ลเง�นย!โร

แบบจ.าลองการซื้�'อข้ายช้.าระราคาระหว�างผู้!�ลงท)น 2 ประเทศค�อ Italy and Portugal

Page 13: Degree of Financial Integration 3

1. น�กลงท)นอ�ตาล�ม�ค.าส่��งซื้�'อข้ายไปย�งธนาคาร ก. ในอตาล� ซื้��งม�ระบบ RTGS หร�อในอ�ตาล�เร�ยกว�า New BIREL

2. ธนาคารกลางข้องอ�ตาล�ก#จะเช้#คด!ว�า ธนาคาร ก. ม�กองท)นหร�อเง�นท��ทางธนาคารเป?ดบ�ญช้�ไว�เพิ่�ยงพิ่อหร�อไม� หร�อม�หล�กทร�พิ่ย3ค.'าประก�นเพิ่�ยงพิ่อหร�อไม�

3. ถึ�าม�เพิ่�ยงพิ่อ ค.าส่��งท��ส่�งมาก#จะถึ!ก Debit ออกจากบ�ญช้�ข้องธนาคาร ก. ท��ม�อย)�และ Credit ในบ�ญช้�ข้องธนาคารกลางข้องโปรต)เกส่ ผู้�านระบบ interlinking

4. การช้.าระก#จะถึ!กส่�งผู้�านระบบ SWIFT ไปส่!�ประเทศปลายทาง/ผู้!�ร �บ

5. ธนาคารกลางก#จะส่�งเง�นท��ได�ร�บมาผู้�านระบบ RTGS ไปย�งธนาคารในประเทศ ซื้��งก#ค�อธนาคารในโปรต)เกส่ ท��ม�ระบบท��เร�ยกว�า SPGT

6. ระบบ RTGS ข้องประเทศก#จะส่��งการช้.าระราคาน�'นไปย�งธนาคาร ข้. ซื้��งเป/นธนาคารท��ล!กค�าท��เป/นค!�deal ม�บ�ญช้�เป?ดไว� และธนาคาร ข้. จะ Credit payment น�'นเข้�าบ�ญช้�ล)กค�าเป?ดไว�

ณ ป:จจ)บ�บ EU ย�งใช้�ระบบ TARGET อย!� แต�ก#ม�แผู้นท��จะพิ่�ฒนาไปใช้�ระบบ TARGET 2 ซื้��งทาง Eurosystem ได�ต�ดส่�นใจใช้�ด�วยว�ตถึ)ประส่งค3 3 ประการค�อ

- เพิ่��อให�ระบบข้�'นตอนข้องการบร�การม�ความก�าวหน�ามากกว�าน�'- เพิ่��อให�เป2นไปตามความต�องการข้องผู้!�ใช้�บร�การรายใหม�ๆ มากข้�'น- เพิ่��อให�ร�บก�บระบบ SWIFT Net ท��เป2นเทคโนโลย�ส่ม�ยใหม�

1 July 1983 เม��อ London Merchant Bank ค�อ S.G.

Walburg&Co. ร�วมก�บส่ามธนาคารจาก เบลเย�ยม เยอรม�นตะว�นตก และ ฮอลแลนด3 ปล�อยพิ่�นธบ�ตรม!ลค�า 15 ล�านดอลลาร3ส่หร�ฐแก�บร�ษ�ท

Page 14: Degree of Financial Integration 3

ส่�ญช้าต�อ�ตาล� ค�อ Autotrade ในแต�ละใบจะม�ม!ลค�า 250 ดอลลาร3 ซื้��งพิ่�นธบ�ตรน�' ถึ�อเป2น the first Eurobond issue

และในป8เด�ยวก�นน�'น ก#ได�ม�การก�อต�'ง Euro-Swiss franc

market ข้�'นเพิ่��อพิ่�ฒนาตลาดพิ่�นธบ�ตรในต�างประเทศ ซื้��งในช้�วงเวลาน�'น พิ่�นธบ�ตรน�'ถึ�อว�าม�ม!ลค�าท��ส่!ง และม�กล)�มเป/าหมายอย!�ท��คนม�ฐานะในย)โรป ซื้��งถึ�งแม�ว�าจะไม�ม�การระบ)ข้�อม!ลโดยละเอ�ยดแต�ผู้!�ลงท)นก#ย�งคงซื้�'อ เน��องจากความเช้��อม��นในความแข้#งแกร�งข้องค�าเง�นดอลลาร3

และจากการท��ม� ด�มานด3ต�อ ย!โรบอนด3 ส่!งมาก ท.าให�ม�คนต�องการท��จะปล�อยก!�จ.านวนมาก โดยไม�ได�คาดค�ดถึ�งความน�าเช้��อถึ�อ ท.าให�เก�ดป:ญหา ค�อ บร�ษ�ทท��ออกพิ่�นธบ�ตรไม�ส่ามารถึค�นเง�นได�ตามส่�ญญา เช้�น บร�ษ�ท ICC International ฯลฯ

และในป8 1968 ก#ได�เก�ด Euroclear ข้�'นโดย the Brussels

office of Morgan Guaranty โดยม�ค!�แข้�ง ค�อ CedelSA ซื้��งจ�ดต�'ง 71 ธนาคารจาก 25 ประเทศ โดยหน�าท��ข้ององค3กรเหล�าน�' ค�อ เป2นต�วกลางระหว�างผู้!�ออกพิ่�นธบ�ตรก�บผู้!�ถึ�อพิ่�นธบ�ตร ท.าให�ลดต�นท)นในการต�ดต�อลง ซื้��งก�อได�ร�บการตอบร�บเป2นอย�างด� ส่ามารถึต�ดป:ญหาและความย)�งยากหลายๆอย�างออกไป

ในป8 1980 ความกดด�นจากการแข้�งข้�นเร��มท.าให�ความส่�มพิ่�นธ3ระหว�างผู้!�ก!� ธนาคาร และ Securities house แย�ลง เน��องจากในระบบด�'งเด�มน�'น การด.าเน�นการจะถึ!กจ�ดการโดยผู้!�บร�หารการเง�นข้องบร�ษ�ทท.าให� Security houses อ��นๆยากท��จะเข้�ามาแย�งล!กค�าได� ด�งน�'นเพิ่��อแก�ป:ญหาน�' CSFB จ�งได�น.าระบบ the bought deal เข้�ามาใช้� ซื้��งจะช้�วยแก�ป:ญหาโดย ธนาคารจะให�ค.าส่�ญญาแก�บร�ษ�ทว�าจะซื้�'อและจ�ดการบร�หารความร�วมม�อต�างๆเองท�'งหมด ซื้��งต�างก�บระบบเก�า ค�อ จะซื้�'อแค�ส่�วนท��ข้ายไม�หมดเท�าน�'น ซื้��งท.าให�การแข้�งข้�นเพิ่��มส่!งข้�'นอ�ก

ป8 80-91 เก�ดความผู้�นผู้วนข้องอ�ตราดอกเบ�'ย

Page 15: Degree of Financial Integration 3

ในเด�อน กรกฎีาคม ป8 1984 ร�ฐบาลส่หร�ฐยกเล�กภาษ�ดอกเบ�'ยท.าให� US dollar Eurobond ก�บ Foreign Bond เช้��อมโยงก�น และผู้ลตอบแทนท��ส่!งกว�าข้อง Foreign bonds เม��อเท�ยบก�บ Eurobonds ก#หายไป และเร��มกระจายไปส่!�ตลาดในประเทศอ��นๆในป8 1985 เช้�น ญ��ป)9น และ ฮอลแลนด3

และการลดลงอย�างต�อเน��องข้องค�าเง�นดอลลาร3 ส่�งผู้ลกระทบต�อการค�าระหว�างประเทศและร!ปแบบในการลงท)นอย�างเห#นได�ช้�ด โดยท.าให�อ�ตราการเต�บโตข้องภาคเง�นดอลลาร3ลดลง

Perpetual FRNSเป2นร!ปแบบข้อง FRN ท��ไม�ม�ระยะเวลาครบก.าหนด ไถึ�ถึอนไม�ได�

แต�จ�าย coupon ให�อย�างไม�ม�ก.าหนด ผู้!�ถึ�อ Perpetual FRN จะได�ร�บเง�นในอ�ตราท��ส่!งกว�า LIBOR ( London interbank offerd

rate ) เพิ่��อช้ดเช้ยก�บระยะเวลาท��ไม�ม�ก.าหนด และโดยส่�วนใหญ�แล�วจะออกโดยธนาคารพิ่าณ�ช้ย3ซื้��งในกรณ�ท��ผู้!�ออก FRN ไม�ส่ามารถึป:นผู้ล ก#ส่ามารถึทบไว�ป:นผู้ลในงวดหน�าก#ได�

อย�างไรก#ตาม ในช้�วงท�ายป8 1986 ส่�ญญาญอ�นตรายเร��มเด�นช้�ดข้�'นมา จากการแข้�งข้�นท��ส่!งข้�'นท.าให�ในช้�วงส่�'นป8ราคาข้อง notes น�'น ลดต.�าลง เน��องจากย�งคงเหล�ออย!�มาก ท.าให�เก�ดการเทข้ายเพิ่��อลด Unsold paper ในเด�อนพิ่ฤศจ�กายน ป8 1986 หร�อ เก�ด Supply

ส่!งมาก ท.าให�ราคาข้อง perpetual FRN ลดต.�าลงมากกว�า 20 %

ตลาด FRN น�'นเป2นส่�วนท��เต�บโตเร#วท��ส่)ดข้อง ตลาด Eurobond

ต�'งแต�ป8 1986 จนถึ�งคร��งป8แรกข้องป8 1986 โดยม�เคร��องม�อใหม�ๆเก�ดข้�'นมากมาย เช้�น reverse FRN , high margin FRNs เป2นต�น แต�ในช้�วงส่�'นป8 1986 น�'น เก�ดว�กฤตการณ3ในตลาด FRN ข้�'น ท.าให�คนห�นไปถึ�อตราส่ารหน�'ประเภทอ��นๆแทน และเม��อน�กลงท)นลดความส่นใจ

Page 16: Degree of Financial Integration 3

ใน FRN ลงไป ท.าให�ม�คนออก FRNs น�อยลงและหายไปในท��ส่)ด ในช้�วงป8 1987

และป:ญหาท��เก�ดข้�'นในตลาด FRN ก#เป2นส่�ญญาณแรกในการท��จะบอกว�าการเต�บโตอย�างยาวนานข้อง Eurobond ได�มาถึ�งจ)ดส่�'นส่)ด และในป8 1987 ปร�มาณ Eurobonds ท��ออกมาได�ลดลง ซื้��งเป2นคร�'งแรกน�บต�'งแต�ป8 1980

ส่ถึานการณ3เศรษฐก�จโลกในป8 1987 น�'น ไม�ได�ส่�งผู้ลด�ต�อการค�าในตลาด Eurobond โดยในตลาดการเง�นน�'นเก�ดความน�าเช้��อถึ�อมากข้�'นในช้�วง 9 เด�อนแรกข้องป8 เม��อดรรช้น�ช้�'ว�ดต�างๆระบ)ว�าด�ช้น�ห)�นได�พิ่) �งส่!งข้�'นเป2นประว�ต�การณ3โดยเฉพิ่าะในน�วยอร3ก และ โตเก�ยว แต�อเมร�กากล�บม�ป:ญหาการข้าดด)ลบ�ญช้�เด�นส่ะพิ่�ด และในตอนส่�'นป8 อ�ตราแลกเปล��ยนดอลลาร3ส่หร�ฐฯน�'น ลดลง 24 % เม��อเท�ยบก�บเง�นเยน และ ลดลง 18% เม��อเท�ยบก�บ Deutschmark

ท.าให�เด�อนก)มภาพิ่�นธ3 ป8 1987 6 ส่มาช้�กในกล)�ม G7 ได�รวมต�วก�นเพิ่��อเซื้#นส่�ญญา Louvre Accord โดยระบ)เน�'อหาส่.าค�ญไว�ว�าเพิ่��อช้�วยเหล�อการลดลงข้องค�าเง�นดอลลาร3 โดยย�ดอ�ตราแลกเปล��ยนข้องดอลลาร3ไว�ท�� 153 เยนต�อ 1 ดอลลาร3 แต�ในระยะเวลา ต�อมาก#เก�ดว�กฤตการณ3ข้�'นในตลาดห)�นน�วยอร3ก และ ลอนดอน ซื้��งผู้ลกระทบต�อตลาด FRN ท.าให�ตลาด FRN เร��มหายไปจากผู้ลข้องความก�งวลในหน�'ส่�นข้องละต�นอเมร�กาและผู้ลกระทบต�อการออกตราส่ารหน�'ข้องธนาคาร

และผู้ลกระทบจากว�กฤตการณ3ข้องตลาดห)�นก#ท.าให�ตลาด Eurobond อ�อนแอลง

และในกลางป8 1986 การท��ค�าเง�น USD อ�อนลงท.าให�น�กลงท)นส่�วนใหญ�เปล��ยนไปลงท)นใน Swiss และ German แทน โดยน�กลงท)นท��ย�งคงถึ�อเง�น Dollar อย!�น� 'นส่�วนใหญ�ก#จะเป2นธนาคารท��ถึ�อดอลลาร3ไว�

Page 17: Degree of Financial Integration 3

เป2นจ.านวนมากเพิ่��อร�กษาค�าเง�นดอลลาร3เอาไว� ซื้��งป:จจ�ยต�างๆเหล�าน�' ช้�วยให� Long bull market ท��ม�มาต�'งแต�ป8 1980 น�'นส่�'นส่)ดลง

กระแส่ข้อง Eurobond Market ย�งคงเป2นไปในทางท��ด�ข้�'น ในป8 1987 และเร��มออกพิ่�นธบ�ตรท��ม� Maturity ส่�'นๆเช้�น 4 ป8 เป2นต�น

ในป8 1988 ในส่�ปดาห3แรกข้องป8 ร�ฐบาลส่หร�ฐได�แทรกแซื้งตลาดแลกเปล��ยนเง�นตราต�างประเทศ ท.าให�ค�าเง�นดอลลาร3แข้#งค�าข้�'น ส่�งผู้ลให�ตลาด Eurobond ค�กค�กข้�'นด�วยโดยข้ยายจาก 154 ล�านดอลลาร3 เป2น 175 ล�านดอลลาร3

และผู้ลกระทบจากป:ญหาในป8 1987 น�'น ท.าให�น�กลงท)นเร��มร! �ส่�กว�าช้น�ดข้องเง�นท��ออกพิ่�นธบ�ตรน�'นส่.าค�ญกว�า ราคาข้องพิ่�นธบ�ตร

-การใช้�เง�นส่ก)ลเด�ยวก�นเป2นเง��อนไข้ส่.าค�ญในการ Integration แต�ย�งม�ป:จจ�ยอ��นๆด�วย ซื้��งในย)โรปย�งม�ความแตกต�างในป:จจ�ยเหล�าน�'อย!�ท.าให�การ Integration ย�งไม�ส่มบ!รณ3

Tax treatment ข้�อตกลงพิ่�'นฐานและการประช้)มทางธ)รก�จ นโยบายการออกตราส่าร ระบบการซื้�'อข้ายหล�กทร�พิ่ย3 ระบบการช้.าระหน�'และส่�งมอบส่�นทร�พิ่ย3 การเข้�าถึ�งข้�อม!ล การบ�งค�บใช้�ทางกฎีหมาย

-การรวมต�วทางการเง�นท.าให� Policy action ม�ผู้ลมากข้�'นและการตอบส่นองข้องภาคเอกช้นก#ช้�วยข้จ�ดอ)ปส่รรคข้องการ Integration

เพิ่ราะค)ณส่มบ�ต�ข้องพิ่�นธบ�ตรและการจ.าก�ดจ.านวนผู้!�ออกพิ่�นธบ�ตร-ข้ณะท��ผู้ล�กด�นให�เก�ดการ Integration ในตลาดพิ่�นธบ�ตรร�ฐบาล ก#ส่�งผู้ลกระทบไปท��ตลาดพิ่�นธบ�ตรเอกช้น ซื้��งม�การเจร�ญเต�บโตมากข้�'น

Page 18: Degree of Financial Integration 3

ท�'งในการออกพิ่�นธบ�ตรและการข้ายในตลาดรองเพิ่ราะการแข้�งข้�นก�นในพิ่วก Underwriter

-ก�อน EMU ตลาดพิ่�นธบ�ตรข้องย)โรปเล#กกว�า US เม��อก�อนการออกพิ่�นธบ�ตร ล�กษณะข้องพิ่�นธบ�ตรในย)โรปเป2นพิ่�นธบ�ตรภายในประเทศ ช้�วงเร��มข้อง 1990s หน�'ส่าธารณะข้องร�ฐมาจากการออกพิ่�นธบ�ตร ภาคเอกช้นออกพิ่�นธบ�ตรในประเทศเท�ยบก�บต�างประเทศค�ดเป2น 4:1

แต�ตลาดรองในย)โรปย�งคงเป2นย�งคงเป2นตลาดภายในประเทศอย!� -ป81998 ข้องประเทศในพิ่�'นท��ท��ป:จจ)บ�นใช้�เง�นย!โรม�ม!ลค�าพิ่�นธบ�ตรข้อง 56%ข้องม!ลค�าพิ่�นธบ�ตร US และ 25% ข้องม!ลค�าพิ่�นธบ�ตรท�'งหมด ข้นาดข้องตลาดพิ่�นธบ�ตรท��ต�างก�นเก�ดข้�'นท�'งในตลาดพิ่�นธบ�ตรร�ฐบาลและเอกช้น-ท)กอย�างเปล��ยนมากในช้�วงปลาย 1990s ม�การเจร�ญเต�บโตในการออกพิ่�นธบ�ตรท��วโลก รวมท�'งย)โรปด�วย โดยเฉพิ่าะการออก Corporate bond และ International bond

-ตราส่ารหน�'ส่)ทธ�ท��วโลกเพิ่��มข้�'น 65% ระหว�างป8 1994-1999

-ใน Euro-area (พิ่�'นท��ท��ใช้�เง�นย!โร)ม�การเจร�ญเต�บโตในการออกพิ่�นธบ�ตรภาคเอกช้น ท�'งท��การออกพิ่�นธบ�ตรภาคเอกช้นใน Euro-

area ลดลงในช้�วงหน��ง แต�ย�งคงมากกว�าช้�วงแรกข้องทศวรรษ โดยเพิ่��มข้�'นจาก 124 พิ่�นล�านดอลลาร3ในป81994 เป2น 273 พิ่�นล�านดอลลาร3ในป81998 พิ่อม�การใช้�ย!โรก#เพิ่��มข้�'นมากกว�า 2 เท�าเป2น 657

พิ่�นล�านดอลลาร3ในป81999

-ในโซื้นประเทศในย)โรปนอกเข้ตย!โร ก#เพิ่��มข้�'น-การข้ยายต�วข้องตลาดพิ่�นธบ�ตรในพิ่�'นท��ย!โร มาจากการท��เง�นย!โรม�ความส่.าค�ญเพิ่��มข้�'น เป2น International Leading Currency จากส่ถึ�ต�ข้อง BIS ต�'งแต�ป81999 ย!โรเป2นส่ก)ลเง�นท��ถึ!กใช้�มากกว�าดอลลาร3ส่.าหร�บ International debt issue

Page 19: Degree of Financial Integration 3

Public Issue-Maastrich Treaty Criteria ได�จ.าก�ดม!ลค�าข้อง

Sovereign bond ท��ออกข้ายในพิ่�'นท��ย!โร-ในป81995 ร�ฐบาล EU ต�ดส่�นใจว�าในช้�วงเด�อนมกราคม 1999

หน�'ส่าธารณะใหม�ท��ออกโดยส่มาช้�ก EMU ควรออกในส่ก)ลเง�นย!โร ซื้��งเป2นการส่ร�างตลาดส่ก)ลเง�นย!โรให�ใหญ� แต�ร�ฐบาลย�งไม�ต�ดส่�นใจในการท��จะเปล��ยนส่ก)ลเง�นข้องหน�'ส่าธาณะหร�อพิ่�นธบ�ตรท��ออกข้ายไปแล�วเป2นส่ก)ลเง�นย!โร (การปร�บส่ก)ลเง�นเป2นการเพิ่��ม volumn ให�ก�บ Long

end of yield curve และส่ร�างตลาดย!โรส่.าหร�บ Shorter

maturity) ร�ฐบาลฝร��งเศส่ก�บเบลเย��ยม ต�ดส่�นใจใช้� ข้ณะท��เยอรม�นย�งไม�ต�ดส่�นใจ แต�ก#กล�งเส่�ยความส่ามารถึในการแข้�งข้�นข้อง Frankfurt

bond market เยอรม�นเลยม� “ Euro Introduction Law”ในเด�อนม�ถึ)นายน 1998 ระบ)ถึ�งการเปล��ยนแปลง Federal debt ท��ส่ามารถึแลกเปล��ยนได�ในการช้.าระหน�'ท��ม�อย!� ภายในว�นท��1 มกราคม 1999 ซื้��งหลายประเทศใน EMU ก#ท.าตาม

-ป:จจ�ยท��ส่.าค�ญท��ส่)ดในการต�ดส่�นใจข้องร�ฐบาลท��จะเปล��ยน Public debt ท��ออกไปแล�วค�อ race to benchmark yield curve

-หล�งออกส่ก)ลเง�นย!โรไปไม�นาน ท)กประเทศส่มาช้�กเปล��ยน the

day count of their outstanding และตราส่ารใหม�เป2นมาตรฐานเด�ยวก�น รวมท�'งมาตรฐานข้�ออ��นเช้�นร!ปแบบการออกท��ด�ท��ส่)ดเป2นต�น นอกจากน�'การออกตราส่ารในส่ก)ลเง�นย!โรก#เข้�าไปในพิ่�'นท��ข้องประเทศท��ไม�ได�ใช้�ส่ก)ลเง�นย!โรด�วย เช้�น Bank of England ออก Euro-

dominated treasury bond ในป81999 ซื้��งเป2นเร��องด� เป2นการข้ยายตลาดพิ่�นธบ�ตรและช้ดเช้ยการลดลงในช้�วงต�นป82000 ด�วย

Private-sector issue

Page 20: Degree of Financial Integration 3

-ต�'งแต�ป81999 ตลาดพิ่�นธบ�ตรเอกช้นในย)โรปเปล��ยนมาก ปร�มาณเพิ่��มข้�'นเยอะ ซื้��งส่ะท�อนให�เห#น 2 ป:จจ�ย

1.ว�กฤตการณ3ทางการเง�นในปลายป81998 ส่�งผู้ลให�การออกพิ่�นธบ�ตรป81999 เพิ่��มข้�'น

2.ความต�องการท��จะส่ร�างมาตรฐานก�บการออกพิ่�นธบ�ตรในส่ก)ลเง�นย!โร ท.าให�ผู้!�ออกพิ่�นธบ�ตรเข้�าส่!�ตลาดเร#วข้�'นและในปร�มาณท��มากข้�'น

-ช้�วงต�นทศวรรษ 1990 ตลาด Corporate bond เล#กๆในย)โรปส่ะท�อนความส่.าค�ญข้อง Bank lending ท��เพิ่��มข้�'น ข้ณะท�� US

bank loan ไม�ม�บทบาทในการช้�วยเหล�อทางการเง�นก�บบร�ษ�ทใหญ� ท.าให�บร�ษ�ทใหญ�ต�องเผู้ช้�ญก�บการแข้�งข้�นท��มาจากตลาดพิ่�นธบ�ตร

-ล�กษณะข้อง European corporate finance เร��มจะลดลงในช้�วงหล�งทศวรรษ 1990 ส่�วนหน��งมาจากการท��European bank

ล�งเลท��จะให�เง�นก!� และพิ่อม�เง�นย!โร บร�ษ�ทเห#นโอกาส่ในการเข้�าถึ�งแหล�งน�กลงท)นมากกว�าและกระจายความเส่��ยงได�

-นโยบายการออกพิ่�นธบ�ตรในภาคเอกช้นในย)โรปเปล��ยนแปลงในช้�วงปลายทศวรรษ 1990 เช้�นข้นาดข้องตราส่ารใหญ�ท��ส่)ดเพิ่��มข้�'นและข้อบเข้ตค)ณภาพิ่ข้องการออกพิ่�นธบ�ตรข้ยายออก โดยเฉพิ่าะ Credit

rating เฉล��ยข้องบร�ษ�ทลดลง จากท��อย!�ท�� AAA และ AA issues ไปอย!�ท��A หร�อต.�ากว�า-ดู�าน์ Supply side

-ส่�วนมากการพิ่�ฒนาด�าน Supply มาจากการ boom ข้องบางอ)ตส่าหกรรม เช้�น Telecom ท��ถึ!กยกเล�กการควบค)ม ในปลายทศวรรษ 1990 การปร�บโครงส่ร�างและการรวมกล)�มท.าให�เก�ดกระแส่ M&A ซื้��งเอาเง�นส่น�บส่น)นมาจากพิ่�นธบ�ตร ซื้��งกลายเป2นแหล�ง Long term funding-ดู�าน์ Demand

Page 21: Degree of Financial Integration 3

-จากท��ก�อนป81999 การกระจายพิ่�นธบ�ตรข้องประเทศในพิ่�'นท��ท��ใช้�ย!โรอย!�แต�ภายในประเทศ พิ่อป81999 ก#ข้ายในระด�บย)โรป

-ว�ว�ฒนาการเก�ดข้�'นใน Public bond market ส่�วนข้อง หล�กทร�พิ่ย3ข้องร�ฐบาลประเทศในพิ่�'นท��ย!โรถึ!กถึ�อโดยน�กลงท)นส่ถึาบ�นมากข้�'น