Derivati nel mondo corporate - Sapienza Università di … · Page 2 Relatori ” Davide Mencarini Manager EY FAAS –Financial Accounting Advisory Services Corporate Treasury & Risk

Derivati nel mondo corporateStrumenti di copertura e relativa contabilizzazione

Cattedra “BILANCIO E INFORMAZIONE ESTERNA D'IMPRESA”Roma, 24 maggio 2016

The better the question. The better the answer�.The better the world works.

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Relatori

”Davide MencariniManager EY

FAAS – Financial AccountingAdvisory ServicesCorporate Treasury & RiskManagement ”

””

Giorgio AcunzoSenior Manager EY

IFRS Desk

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Agenda

1

23

Introduzione all’ Hedge Accounting e Normativadi riferimento

Introduzione ai Derivati

Market Risk Management

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Introduzione all’ Hedge Accounting e Normativadi riferimento

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ESEMPLIFICAZIONE► IRS a copertura di interessi da

ricevere su un’obbligazione AFS atasso variabile acquistata

► IRS a copertura di interessi daricevere a fronte di un mutuo a tassovariabile concesso

► IRS a copertura di interessi da pagarea fronte di un’obbligazione a tassovariabile emessa

ESEMPLIFICAZIONE

► IRS a copertura del rischio divariazione di valore di un’obbligazionea tasso fisso emessa

► FX Forward a copertura del rischio dicambio derivante da un credito o undebito in valuta

FAIR VALUE HEDGE

Si qualificano per tale trattamentocontabile le operazioni di

copertura dell'esposizione allavariazione nel fair value di

un'attività ovvero di unapassività, finanziaria e non,

iscritta in bilancio ovvero di unimpegno irrevocabile non rilevato

(firm commitment)CASH FLOW HEDGE

Tale trattamento contabile èammesso per le operazioni di

copertura dell'esposizione allavariazione dei flussi finanziari (cash

flow) attribuibile ad un particolarerischio associato ad un’attività o

passività rilevata, ad un firmcommitment limitatamente al solo rischiodi cambio ovvero ad una transazione

attesa (forecast transaction) cheprodurrà effetti

a conto economico.

HEDGE OF A NETINVESTMENT

E' il trattamento previsto per leoperazioni di copertura di un

investimento netto in una foreignoperation così come definita dal

Principio IAS 21 ‘The effects of changesin foreign exchange rates’; dal punto divista contabile è del tutto assimilabile altrattamento previsto per le operazioni di

copertura in cash flow hedge

Per ulteriori informazioni si faccia riferimento a: EY International GAAP 2016 – Chapter 51, 52 (Wiley)

Hedge accountingTipologie

2

1

3

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Hedge AccountingTrattamento contabile

FAIR VALUE HEDGE

► Valutazione al fair value dello strumento di copertura con variazioni di valore imputate direttamente aconto economico

► Rettifica del valore contabile del sottostante coperto con contropartita a conto economico per un importopari alla variazione di valore indotta dal rischio coperto

L’efficacia della relazione di copertura è rilevata contabilmente nella misura in cui le variazioni di valore dello strumentodi copertura e del sottostante coperto risultino compensate a conto economico.Il trattamento in fair value hedge di fatto consente di limitare l’impatto a conto economico derivante da una diversamodalità di rilevazione contabile dello strumento di copertura (fair value) e del sottostante coperto (i.e. costo, costoammortizzato)

1CASH FLOW HEDGE► Valutazione al fair value dello strumento di copertura con variazioni di valore imputate:§ a patrimonio netto, all’interno di un’apposita riserva, per la quota efficace (riserva di cash flow hedge)§ a conto economico per la quota inefficace determinata per differenza

► Il valore della riserva di cash flow hedge appostato a patrimonio netto deve risultare pari al minore in valoreassoluto tra (i) la variazione cumulata del fair value dello strumento di copertura a partire dalla data di creazionedella relazione di copertura e (ii) la variazione cumulata del valore dei flussi finanziari (cash flow) del sottostantecoperto a partire dalla data di creazione della relazione di copertura

► La quota di efficacia appostata a patrimonio netto è trasferita a conto economico:§ nel momento in cui la transazione oggetto di copertura produce effetti a conto economico§ al ‘cambiamento di status’ della relazione di copertura qualora la stessa passi dal trattamento contabile in cash flow

hedge a quello in fair value hedge (i.e. fatturazione relativa ad un flusso di pagamento in divisa oggetto di copertura)§ immediatamente qualora la relazione di copertura sia sospesa e non risulti più qualificabile per il trattamento in hedge

accounting

2Per ulteriori informazioni si faccia riferimento a: EY International GAAP 2016 – Chapter 51, 52 (Wiley)

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► Alla data di creazione di una hedging relationship e successivamente per tutta la durata della stessala copertura deve essere attesa altamente efficace nella compensazione delle variazioni di fairvalue ovvero dei cash flow del sottostante indotte dal rischio coperto

► La verifica dell’efficacia attesa (o prospettica) può essere effettuata principalmente attraverso leseguenti metodologie:§ dimostrazione di un elevato grado di correlazione tra il fair value ovvero i cash flow dello strumento di

copertura e quelli del sottostante coperto§ simulazione delle variazioni di fair value o di cash flow dello strumento di copertura e del sottostante

coperto attraverso sensitivity analysis, stress testing, case scenario, etc. e dimostrazione di un adeguatorapporto di copertura (i.e. 80-125%)

► Per tutta la durata di una hedging relationship fino alla scadenza, ovvero alla sospensione dellastessa, l’efficacia della copertura deve essere verificata sulla base dei risultati ‘correnti’

► La verifica dell’efficacia su base retrospettiva, sia essa effettuata su base periodica che su basecumulata, può essere effettuata principalmente attraverso le seguenti modalità:

§ rilevazione diretta delle variazioni di fair value o di cash flow dello strumento di copertura e delsottostante coperto e verifica del rapporto di copertura (c.d. hedge ratio o dollar offset method)

§ analisi di regressione tra le medesime variazioni di valore registrate nel passato


Hedge AccountingTest di efficacia

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► IAS 39 definisce l’efficacia di una relazione di copertura come “la misura in cui la variazione delvalore corrente o dei flussi di cassa generati dal sottostante coperto (hedged item) attribuibileal rischio coperto è compensata dalla variazione del valore o dei flussi di cassa generati dallostrumento di copertura (hedging instrument)”

► La normativa di riferimento specifica, inoltre, che la relazione di copertura è da considerarsi altamenteefficace se:§ inizialmente e per tutta la sua durata è atteso che le variazioni di valore o dei flussi di cassa del

sottostante siano sostanzialmente compensate dalle variazioni di valore o dei flussi di cassa dellostrumento di copertura

§ il rapporto tra le variazioni di valore, o dei flussi di cassa, del sottostante e quelle dello strumento dicopertura è compreso all’interno del range 80-125%

► Non è specificato un singolo metodo per il test dell’efficacia; esso dipende dagli obiettivi e dallestrategie di risk management definite dalla società e può variare, quindi, a seconda dei tipi di copertura

► L’efficacia deve essere testata almeno ad ogni data con riferimento alla quale è predisposto unbilancio annuale o ad interim; è comunque consentito definire una periodicità inferiore perl’effettuazione dei test periodici

► L’efficacia di una relazione di copertura deve essere testata:§ prospetticamente (ex-ante), alla data di creazione della relazione di copertura e successivamente ad ogni

data di bilancio§ retrospettivamente (ex-post), secondo la periodicità definita (almeno ad ogni reporting date) ed alla

scadenza/sospensione della relazione di copertura


Hedge AccountingDefinizione di efficacia: normativa di riferimento

Page 9Per ulteriori informazioni si faccia riferimento a: EY International GAAP 2016 – Chapter 53 (Wiley)

Strumenti finanziari derivatiDisclosure integrativa: IFRS 7L’obiettivo dell’IFRS 7 è quello di definire un set di informazioni integrative che consentano agliutilizzatori del bilancio di valutare la significatività degli strumenti finanziari e la natura e la portatadei rischi finanziari a cui la società è esposta alla data di bilancio e le modalità con cui tali rischi sonomonitorati e gestiti.Con riferimento in particolare alle operazioni di copertura trattate in regime di cash flow hedge, ilprincipio prevede alcune informazioni integrative specifiche da fornire, tra cui:► l’indicazione separata degli importi che complessivamente nel corso dell’esercizio:§ sono stati registrati a patrimonio netto;§ sono trasferiti da patrimonio netto a conto economico con separazione degli effetti registrati in

ciascuna linea di conto economico;§ sono stornati da patrimonio netto e registrati direttamente a rettifica del valore contabile

iniziale di attività o passività non finanziarie rilevate in seguito al verificarsi di transazioni atteseoggetto di copertura;

► i periodi in cui è atteso il manifestarsi dei cash flow attesi oggetto di copertura nonché i relativi effettia conto economico;

► una descrizione delle transazioni future oggetto di copertura in relazione alle quali è statasospesa l’applicazione dell’hedge accounting nel corso dell’esercizio in quanto il verificarsi dellestesse non è più ritenuto probabile.

In relazione a ciascun rischio di mercato a cui la società risulta esposta alla data di bilancio (i.e. tassidi interesse, cambio, prezzo) è necessario inoltre evidenziare, tra le altre, un’analisi di sensitività(sensitivity analysis) riportante gli effetti che sarebbero prodotti a conto economico e a patrimonionetto da ragionevoli variazioni delle condizioni di mercato.

Page 10Fonte: Bilancio Consolidato ENEL S.p.A. 31 Dicembre 2015

Al 31 dicembre 2015, all'interno della NotaInformativa del Bilancio Consolidato di

Enel, si evidenzia come il Gruppo facciaricorso alla modalità di accounting, peralcuni degli strumenti finanziari derivati

detenuti, riconducibile al cash flow hedge

La nota evidenzia altresì le modalità dicontabilizzazione secondo il regime di cash

flow hedge adottate dal Gruppo, in lineacon quanto previsto da IAS 39 edevidenziato nelle precedenti slide

La Nota Informativa del BilancioConsolidato del Gruppo evidenzia inoltre, al

31 dicembre 2015, comeEnel faccia ricorso anche alle coperture in

regime di fair value hedge, seppur inmaniera "marginale", al fine di beneficiare,eventualmente, delle opportunità legate a

variazioni favorevoli delle curve dei tassi diinteresse

Cash Flow Hedge vs Fair Value Hedge 1/2Esempi di bilancio

Page 11

Fonte: Bilancio Consolidato ENEL S.p.A.31 Dicembre 2015

Come evidenziato nellaprecedente slide, il Gruppo Enel,al 31 dicembre 2015, fa ricorso astrumenti finanziari derivati dicopertura trattandolicontabilmente in regime di hedgeaccounting, in particolare:

§ in regime di fair value hedge,alcuni degli strumenti finanziariderivati rischio tasso;

§ In regime di cash flow hedgealcuni strumenti finanziariderivati rischio tasso,cambio e rischio prezzocommodity

All'ultima chiusura di Bilancioannuale il Gruppo detiene inoltrealcuni strumenti finanziari derivatitrattati contabilmente in regime ditrading

Cash Flow Hedge vs Fair Value Hedge 2/2Esempi di bilancio

Page 12Fonte: Bilancio Consolidato del Gruppo ENI al 31 Dicembre 2014

Come previsto dalprincipio contabile

internazionale IFRS 7,una società, all'internodella nota informativadi Bilancio deve, tral'altro, indicare per

ogni rischio derivanteda strumenti

finanziari, "a) leesposizioni al rischioe in che modo sono

generate e b) gliobiettivi, le procedure

e i processi digestione dei rischi e imetodi utilizzati per

valutarli

All'interno della Nota Informativadel Bilancio Consolidato del

Gruppo ENI, si evidenziano, tra lealtre cose, i rischi finanziari aiquali il Gruppo è esposto e le"Linee di indirizzo in materia digestione e controllo dei rischifinanziari". Queste ultime, in

estrema sintesi, sono volte allagestione integrata ed accentrata

del rischio in generale e, conspecifico riferimento al rischio

prezzo commodity taleaccentramento ed integrazione è

svolto al fine di ottimizzarel'esposizione complessiva del

Gruppo

Disclosure integrativa: IFRS 7Informazioni qualitative: la gestione dei rischi finanziari

Page 13Fonte: Bilancio Consolidato ENEL S.p.A. 31 Dicembre 2015

Disclosure integrativa: IFRS 7Informazioni quantitative: sensitivity analysis

Il Principio contabile internazionaleIFRS 7 prevede, tra le altre cose, che

si esponga in Nota Integrativaun’analisi di sensitività (sensitivityanalysis) riportante gli effetti che si

sarebbero prodotti a conto economicoe a patrimonio netto a fronte di

ragionevoli variazioni delle condizionidi mercato n relazione a ciascunrischio di mercato a cui la società

risulta esposta alla data di bilancio (i.e.tassi di interesse, cambio, prezzo)

All'interno della Nota Informativadel Bilancio Consolidato di Enel,il Gruppo evidenzia, tra gli altri,gli impatti a Patrimonio Netto

(RCFH) ed a conto economicoderivanti da variazioni di fair

value (dei derivati) o dionerosità del debito in valuta, afronte di shock ragionevoli sui

tassi di cambio e sul prezzodelle commodity

Page 14Fonte: Bilancio Consolidato del Gruppo ENI al 31 Dicembre 2014

Disclosure integrativa: IFRS 7Informazioni quantitative: movimentazione riserva CFH

Il Gruppo ENI evidenzia, all'interno della Nota Informativa al Bilancio Consolidato nella sezione dedicata al Patrimonio Netto, il valore della Riservadi Cash Flow Hedge (al lordo ed al netto dell'effetto fiscale) alla data di riferimento e le variazioni intercorse nel corso dell'esercizio. La tabella indicainoltre le componenti che hanno inciso su detta variazione. Nel caso di specie emerge come la variazione della riserva nel corso del 2014 (al netto

dell'effetto fiscale) sia stata complessivamente negativa per 130 milioni di Euro, di cui Euro 57 milioni riconducibili a variazioni di valore del fair valueregistrata nel corso dell'esercizio con riferimento agli strumenti derivati trattati in regime di cash flow hedge alla data del 31 dicembre 2014 ed Euro

73 milioni riconducibili a valori di fair value stornati dalla riserva di cash flow hedge nel corso dell'esercizio ed imputati a Conto Economico

Page 15

Introduzione ai DerivatiDefinizione e tipologie

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► Che cos’è un DERIVATO?Strumenti finanziari le cui caratteristiche ‘derivano’ da quelle diun’attività sottostante, sia essa finanziaria o reale.Definizione di strumento derivato secondo IAS 39:§ il suo valore si modifica per la variazione di un tasso di interesse, di un tasso

di cambio o di variabile simile, qualificabile come “sottostante”;§ non richiede un investimento netto iniziale o ne richiede uno comunque

inferiore a quello che sarebbe richiesto da altre tipologie di contratti chegenerano variazioni analoghe a fronte di variazioni delle condizioni di mercato;

§ è previsto il regolamento ad una data futura.

Tali strumenti consentono di:§ trasferire il rischio senza, necessariamente, il trasferimento del

sottostante§ svolgere attività di negoziazione con elevato effetto leva

Pertanto i derivati possono sia modificare sensibilmente il profilo dirischio sia influenzare le strategie di investimento della singolasocietà

Rischiodi cambio

Rischiodi prezzo

Rischiod’interesse

GENERATORI DIINCERTEZZA

COPERTURA(Hedging)

NEGOZIAZIONE(Trading)

RISCHI DI MERCATO

Strumenti finanziari derivatiIntroduzione

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Derivati standardizzatiLe contrattazioni avvengono

su mercati organizzati(presenza di un organismocentrale che garantisce la

liquidità del mercato)

SWAPS

Interest rateOvernight Indexed

Cross CurrencyForex, Outright

COMBINAZIONI

Cap/Floor/CollarOpzioni su futures

Strutturate

OPTIONS

Bond/StockCurrency

IndexCommodities

FUTURESBond

Interest rateCurrency

Stock IndexCommodities

Derivati ‘over the counter‘Le contrattazioni avvengonosu mercati non organizzati

(Over the Counter - OTC) e lecaratteristiche contrattuali

sono liberamente regolate edeterminate dai contraenti

Strumenti finanziari derivatiTipologie e Mercati

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► Il contratto di Swap prevede che due parti si impegnino a scambiarsi flussi di pagamento ascadenze predeterminate calcolati sulla base di specifici parametri di riferimento

► Per gli Swap non esiste un mercato regolamentato come per altre tipologie di contratti derivati;sono cioè tipicamente operazioni Over The Counter (OTC) in cui gli intermediari finanziari operanodirettamente con le controparti

► Il prezzo di uno swap può comunque essere determinato sulla base dei parametri di mercato (corsodelle valute, tassi di interesse) ed è quindi possibile effettuarne una valutazione a qualsiasi data

► Il mercato OTC degli Swap è molto liquido, ed in particolar modo per i contratti su tassi di interesse,per cui è sempre possibile trovare una quotazione

Swap di tasso(Interest Rate Swap)

1 Swap di cambio(Currency Swap)

2

Principali tipologie

Strumenti finanziari derivatiSwap

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► Il Cross Currency Swap (CCS) è un contratto derivato simile ad un IRS, dal quale si differenziasolamente per i seguenti aspetti:§ i nozionali di riferimento sono denominati in valute differenti§ i flussi di interesse periodici sono denominati in valute differenti§ di norma in un CCS avviene sia lo scambio iniziale sia quello finale dei nozionali di riferimento

► In un contratto di Interest Rate Swap (IRS) due controparti si scambiano flussi di interessi, calcolatisulla base di un ammontare nozionale prestabilito a determinate date prefissateSi parla di Fixed / Floating swap, se lo strumento consente lo scambio periodico di un flusso diinteressi calcolato sulla base di un tasso fisso predeterminato con un flusso di interessi calcolatosulla base di un tasso variabile (i.e. Libor/Euribor)

Si parla di Floating / Floating swap (o Basis Swap), se lo strumento consente lo scambio periodicodi flussi di interessi calcolati sulla base di tassi variabili per entrambe le parti, ancorati a parametridiversi per ciascuno di essi.

IRS(Fixed / Floating swap)Tasso Fisso Tasso Variabile

IRS(Floating / Floating swap)Tasso Variabile Tasso Variabile

Strumenti finanziari derivatiInterest Rate Swap vs Cross Currency Swap

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► I contratti a termine (forward o outright) sono strumenti finanziari derivati attraverso i quali duecontroparti concordano l’acquisto ovvero la vendita di un determinato strumento sottostante ad unadeterminata scadenza e ad un determinato prezzo prefissato

► In un contratto a termine è possibile identificare:

§ una componente spot: rappresentata di fatto dalla compravendita spot dello strumentosottostante alla data di stipula del contratto a termine

§ una componente forward: rappresentata dal differenziale tra il prezzo spot alla data distipula e prezzo a termine concordato contrattualmente; tale componente è funzione di diversielementi quali la scadenza, i tassi di interesse, il rendimento del sottostante (yield), il costo dimantenimento del sottostante (storage cost), ecc. e di fatto rappresenta il premio/sconto dacorrispondere rispetto alle condizioni spot per poter prefissare il prezzo della transazione atermine

► I contratti a termine possono essere stipulati in relazione a diverse tipologie di strumenti sottostantiquali ad esempio valute (Forex Forward), commodities, azioni, ecc.

Strumenti finanziari derivatiContratti a termine

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Strumenti finanziari derivatiFutures► Il future è uno strumento finanziario derivato attraverso il quale una controparte si impegna ad

acquistare o vendere un determinato strumento sottostante secondo condizioni stabilite al momentodella stipula del contratto stesso riguardanti prezzo, quantità e qualità; inoltre i contratti futureconsentono di trattare svariate tipologie di sottostanti quali ad esempio valute, commodities,stock index, tassi di interesse, ecc..

► Un contratto future si distingue dai contratti a termine propriamente detti in quanto, mentre perquesti ultimi vi è il contatto diretto e non istituzionalizzato tra le due controparti, la contrattazione diun future avviene in mercati organizzati e centralizzati

► I principali elementi che contraddistinguono un contratto di future sono rappresentati da:

§ Clearing house: è l’unica controparte di tutte le operazioni concluse e fornisce una garanzia ditrasparenza, solvibilità, liquidità e tempestività

§ Standardizzazione: I termini contrattuali sono definiti in modo rigido ad eccezione del prezzo§ Margine iniziale (Margine di Garanzia): per ogni operazione conclusa è necessario versare alla clearing

house una deposito cauzionale iniziale (in contanti o titoli) a garanzia della buona esecuzionedell’operazione pari ad una percentuale dell’importo nominale; tale margine deve essere mantenuto indeposito per tutta la durata dell’operazione

§ Margine di variazione: giornalmente è effettuato l’accredito/addebito da parte della clearing house deimargini di variazione che rappresentano i guadagni o le perdite maturate nella giornata; in tal modo ilsistema di margini è integrato con una rivalutazione quotidiana

§ Valore nominale (face value): importo nominale del lotto minimo di scambio§ Mese di consegna: rappresenta la scadenza del future

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Strumenti finanziari derivatiOpzioni► Il contratto di opzione è uno strumento finanziario derivato che attribuisce ad una delle parti, dietro il

pagamento di un corrispettivo (premio), il diritto, da esercitare entro una determinata scadenza ovvero aduna scadenza predeterminata, di acquistare o di vendere un determinato strumento sottostante (i.e. valute,commodities, tassi di interesse, indici azionari, etc...) ad un prezzo prefissato (prezzo d’esercizio o strikeprice)

► In base alle condizioni di mercato ed alla relativa esercitabilità un contratto di opzione può assumere le seguenticonfigurazioni:

§ In the money: l’opzione è economicamente esercitabile in quanto il prezzo di esercizio (strike price) risulta migliorerispetto al prezzo di mercato del sottostante

§ At the money: l’esercizio dell’opzione è indifferente in quanto lo strike price coincide con il prezzo di mercato delsottostante

§ Out of the money: l’opzione non è economicamente esercitabile in quanto lo strike price è risulta peggiore alprezzo di mercato del sottostante

OPZIONI CALL(rappresentano il diritto adacquistare lo strumento

sottostante)

Tipologia di diritto incorporato

OPZIONI PUT(rappresentano il diritto a

vendere lo strumentosottostante)

OPZIONI EUROPEE(sono esercitabili

esclusivamente alla data discadenza)

Tipologia di scadenza

OPZIONI AMERICANE(sono esercitabili lungo tutta la

durata dell’opzione entro la datadi scadenza)

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ACQUIRENTE VENDITORE

A. Costo del premio e rischio massimo assuntodall’acquirente nel caso in cui non eserciti l’opzione

B. Strike price: l’opzione è at the money (perl’acquirente è indifferente l’abbandono o l’esercizio);un incremento del valore del sottostante porteràl’opzione in the money

C. Break Even Point: il punto nel quale l’opzione sitrova sufficientemente in the money percompensare il costo del premio; ogni ulterioreincremento del valore del sottostante implica unutile

A. Costo del premio e utile massimo del venditorenel caso in cui l’opzione non sia esercitatadall’acquirente

B. Strike price: l’opzione è at the money; un aumentodel valore del sottostante porterà ad unadiminuzione dell’utile

C. Break Even Point: il punto nel quale l’opzione sitrova sufficientemente in the money per fareperdere al venditore il ricavo del premio; ogniulteriore incremento del valore del sottostanteimplica una perdita

Perdita

A

BC Prezzo a

scadenza

Utile

Payoff

0

Utile

Perdita

Prezzo ascadenza

A

0

B

C

Payoff

Opzioni CallProfilo rischio/rendimento

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A. Costo del premio e rischio massimo assuntodall’acquirente nel caso in cui non eserciti l’opzione

B. Strike price: l’opzione è at the money (perl’acquirente è indifferente l’abbandono o l’esercizio);un incremento del valore del sottostante porteràl’opzione in the money

C. Break Even Point: il punto nel quale l’opzione sitrova sufficientemente in the money percompensare il costo del premio; ogni ulterioreincremento del valore del sottostante implica unutile

A. Costo del premio e utile massimo del venditorenel caso in cui l’opzione non sia esercitatadall’acquirente

B. Strike price: l’opzione è at the money; un aumentodel valore del sottostante porterà ad unadiminuzione dell’utile

C. Break Even Point: il punto nel quale l’opzione sitrova sufficientemente in the money per fareperdere al venditore il ricavo del premio; ogniulteriore incremento del valore del sottostanteimplica una perdita

ACQUIRENTE VENDITORE

Perdita

A

BC

Prezzo ascadenza

Utile

Payoff

0

Utile

Perdita

Prezzo ascadenza

A

0

B

C

Payoff

Opzioni PutProfilo rischio/rendimento

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OpzioniIntrinsic value e Time value► Il valore di un’opzione è determinato da due componenti:

§ valore intrinseco (Intrinsic value): deriva dal confronto tra il prezzo di esercizio e il prezzo dimercato del sottostante e di fatto rappresenta il valore realizzabile attraverso l’eserciziodell’opzione; tale valore pertanto è positivo solamente quando l’opzione è in the money mentrenegli altri casi risulta nullo

§ valore temporale (Time value): rappresenta la probabilità che nel tempo l’opzione diventiesercitabile o meno; tale valore è massimo quando l’opzione è at the money mentre in caso diopzioni deep in the money può assumere anche valore negativoAlla data di scadenza dell’opzione il valore temporale vale zero, per cui valore effettivo (fair value)e valore intrinseco coincidono

Valore diMercato

Out of themoney

Intrinsicvalue

At themoney

In themoney

Deep inthe money

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► Una tipologia di opzioni particolarmente diffusa è rappresentata dalle opzioni su tassi di interesse(Interest Rate Options)

► Si possono distinguere:§ Interest Rate Cap: è di fatto rappresentata da un’opzione call su un determinato tasso variabile di

riferimento; essa conferisce all’acquirente il diritto ad incassare, se positiva, la differenza tra il tassorilevato e il prezzo di esercizio (cap) applicata al nozionale di riferimento

§ Interest Rate Floor: viceversa è rappresentata da un’opzione put che conferisce all’acquirente il diritto adincassare, se positiva, la differenza tra il prezzo di esercizio (floor) e il tasso variabile di riferimento rilevatoapplicata al nozionale di riferimento

§ Interest Rate Collar: è rappresentata dall’acquisto di un Interest Rate Cap e dalla contestuale venditadi un Interest Rate Floor o viceversa; generalmente tale struttura è finalizzata al finanziamento del premiodell’opzione acquistata attraverso l’incasso del premio dell’opzione venduta (Zero Cost Collar)

Fonte: Bilancio Consolidato ENEL S.p.A. 31 Dicembre 2015

OpzioniInterest Rate Option

Nozionale al 31dicembre 2015 ed

al 31 dicembre2014 relativo ad

opzioni su tassi diinteresse detenutedal Gruppo Enel

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Market Risk ManagementAnalisi Payoff /fair value coperture e rilevazione contabile

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Market Risk ManagementStrategie e strumenti: payoff copertura FX

DERIVATILINEARI

DERIVATIASIMMETRICI

Fx Rate

PayOff

LONG

SHORT

Fx FwdRate

Fx RateX2 X1

SHORT Put Local / Call FXLONG Call Local / Put FXCylinder – Syntetic effect

Sottostante

Il venditore deve soddisfare lavolontà del compratore, chepaga un premio per acquisire ildiritto ad effettuare o meno, indata futura, la compravendita delbene sottostante

I contraenti (acquirente evenditore) si impegnano adeffettuare una prestazione alladata di scadenza

Esempio Option - CylinderEsempio Outright Forward

OPTION• Call• Put

FORWARD• Outright• Spot• Flexible• Average

Elementi Tipici§ Spot data valutazione§ Forward Rate contrattuale§ Nozionale (FX & Local)§ Scadenza§ Forward Rate Curve (market data)

Elementi Tipici§ Spot data valutazione§ Stike Rate§ Nozionale (FX & Local)§ Scadenza§ Forward Rate Curve & Volatility

PayOff

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-2.000.000

-1.500.000

-1.000.000

-500.000

0

500.000

1.000.000

Fair Value IRS

Effetto Sintetico

PV Coupon Loan

§ Sottoscritto 30.06.2014

§ Scadenza 31.12.2015

§ Frequency Semestrale

§ Ammortizing

§ Pay Leg: Fix Rate = 1,48

§ Receive leg: Floating Rateà Euribor 6M

Interest Rate Swap

§ Sottoscritto 30.06.2014

§ Scadenza 31.12.2015

§ Frequency Semestrale

§ Ammortizing

§ Pay Leg: Floating Rate Euribor 6M

Sottostante

Esempio IRS

Market Risk ManagementStruttura di un fair value: esemplificazione copertura tasso

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Scenario: a fronte di un incasso atteso a luglio del Periodo 2 per 1.000.000 USD, nell’ottobre del Periodo 1 è effettuata una vendita atermine a 1,20. A fine esercizio il cambio è pari a 1,35. Alla data di fatturazione il cambio è pari 1,38

Sottostante

Derivato

Sottostante

Derivato

AccountingNo Hedge AccountingPeriodo 1: il derivato è iscritto comeun’attività finanziaria (in PFN) conrilevazione di un provento finanziarioPeriodo 2: il derivato è rivalutato incontropartita di proventi finanziariHedge AccountingPeriodo 1: il derivato è iscritto comeun’attività finanziaria con rilevazione diuna riserva di P/NPeriodo 2: il derivato è rivalutato incontropartita della riserva di P/N che èriportata a C/E al momento dellafatturazione del sottostante

EffettiNo Hedge Accounting: doppiatraslazione del risultato della copertura(tra periodi e gestioni)Hedge Accounting: rilevazioneeconomica coerente di sottostante ecopertura (entrambi nello stesso periodoe con impatto su Ebitda)

L’hedge accounting permette una coerente rilevazione dei valori economici (e patrimoniali) diesposizioni sottostanti e operazioni di copertura. Si evidenzia di seguito un esempio numerico


Market Risk ManagementRilevazione contabile copertura FX in regime di CFH

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Market Risk ManagementRilevazione contabile: iscrizione in bilancio del fair value

Fonte: Bilancio Consolidato del Gruppo ENI al 31 Dicembre 2014

Come evidenziato, il valore di uno strumento finanziarioderivato (fair value), deve essere iscritto a Stato

Patrimoniale tra le attività/passività finanziaria e le suevariazioni devono essere rilevate in bilancio con

contropartita voci di natura Patrimoniali (RCFH) oeconomica, a seconda del trattamento contabile adottatoper ciascun derivato (i.e. trading vs hedge accounting).

L'immagine evidenzia come il Gruppo ENI riporti,all'interno dello Stato Patrimoniale, il fair value degli

strumenti finanziari derivati in essere inserendoli all'internodelle voci "Altre attività correnti/non correnti" ed "Altre

passività correnti/non correnti", dettagliano i relativi valoriall'interno delle note 15, 22, 27 e 32 presenti nella Nota

Informativa al Bilancio

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Copertura rischio di tassoEsempio di contabilizzazione 1/3

Hedging Instrument (Interest Rate Swap)

Nozionale 10.000.000 (Bullet)

Pay Leg 1,1%

Receive Leg Euribor 6m

Periodicità scambio flussi Semestrale, a partire dal 30/06/2015

Data stipula 31/12/2014

Data scadenza 31/12/2018

Fixing tasso Receive Leg Primo giorno di ogni semestre

Controparte Banca Y

Heded Item (Interessi passivi variabili su Mutuo)

Nozionale 10.000.000 (Bullet)

Tasso interesse Passivo Euribor 6m + Spread

Spread 1,5%

Periodicità interessi Semestrale, a partire dal 30/06/2015

Data stipula 31/12/2014


Fixing tasso variabile Primo giorno di ogni semestre

Controparte Banca Y

La contabilizzazione di un derivato in regime di hedge accounting, consente, come anticipato, unacoerente rilevazione dei valori economici (e patrimoniali) di esposizioni sottostanti e operazionidi copertura. Si evidenzia di seguito un esempio numerico relativo ad una copertura di flussi di interessipassivi futuri a fronte di un finanziamento a tasso variabile (Mutuo)

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30-giu-15

Stato Patrimoniale EURAttività finanziarie (derivato) 0

Passività finanziarie (derivato) -153.766

Riserva di cashflow hedge 153.766

Cassa/banca (Mutuo) -91.455

Cassa/banca (derivato) -39.267

Totale -130.722Conto economico EUROneri finanziari (IRS) -39.267

Oneri finanziari (Mutuo) -91.455

Totale margine finanziario -130.722


Impatto complessivo CE pari a interesse fisso 2,6% (Fixed Leg IRS +Spread Mutuo)

Value Date: 31/12/2014 (inception)Hedging Instrument (IRS) e Hedged Item (IRS-HD) presentano un fair value pari a zero. Per tale motivonon emerge la necessità di effettuare alcuna registrazione contabile

Pari al Mark to Market (clean) del derivato, ovvero valore attuale deidifferenziali futuri da pagare/incassare sull'IRS

Value Date: 30/06/2015► Mark to Market IRS negativo pari a Euro -153.767

► Mark to Market IRS-HD uguale ma di segno oppostoall'IRS, Euro 153.767

► Interessi pagati su Mutuo pari Euro 91.455Euribor 6m ->0,319% + Spread 1,5%

► Flusso netto pagati su IRS Euro -39.267Receive Euribor 6m ->0,319% vs Pay 1,1%

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31-dic-15

Stato Patrimoniale EURAttività finanziarie (derivato) 0


Riserva di cashflow hedge

317.096

Cassa/banca (Mutuo) -79.222

Cassa/banca (derivato) -52.792

Totale -132.014Conto economico EUROneri finanziari (IRS) -52.792

Oneri finanziari (Mutuo) -79.222

Totale margine finanziario -132.014**

** Impatto periodale a CE per il secondo semestre 2015,pari a interesse fisso 2,6% (Fixed Leg IRS + Spread Mutuo

*

* Pari al Mark to Market (clean) del derivato, ovvero valoreattuale dei differenziali futuri da pagare/incassaresull'IRS

Value Date: 31/12/2015► Mark to Market IRS negativo pari a Euro -317.096 (valore al netto del

flusso netto pagato al 31 dicembre 2015 sul derivato pari a Euro -52.792)

► Mark to Market IRS-HD uguale ma di segno opposto all'IRS, Euro312.444

► Flusso netto pagati su IRS al 31.12.15 pari a Euro -52.792 (a riduzionedella voce Passività finanziarie – derivato)Receive Euribor 6m ->0,05% vs Pay 1,1%

► Riserva di cash flow hedge pari a Euro 317.096 (valore al netto dellaquota rilasciata a CE pari a Euro 52.792). L'importo di Euro 52.792rappresenta la quota di riserva imputata a Conto Economico nellamisura e nei tempi corrispondenti al verificarsi del flusso di cassadello strumento coperto (oneri finanziari pagati sul Mutuo)

► Interessi passivi pagati su Mutuo al 31.12.15 pari Euro 79.223Euribor 6m ->0,05% + Spread 1,5%

► La variazione di MtM periodale del derivato pari a Euro - 163.330(Euro -317.096 contro Euro -153.766 del 30 giugno 2015), rappresentala variazione di valore dei flussi futuri del derivato da rilevare incontropartita alla riserva di cash flow hedge


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Copertura rischio di cambioEsempio di contabilizzazione 1/4

Hedging Instrument (FX Forward)

Nozionale 1.000.000 USD

Forward contract price 1,12

Spot contract price 1,08

Data di Stipula 01/12/2014


Controparte Banca X

Heded Item (cash out futuro in USD da budget)

Nozionale 1.000.000 USD

Data di predisposizioneBudget 01/12/2014

Data prevista di ricezionefattura 06/04/2015

Data prevista dipagamento fattura 06/06/2015

Controparte Fornitore Y

Si evidenzia di seguito un esempio numerico relativo ad una copertura di un flusso di cash out futuro indivisa estera (USD) relativo ad acquisto di materie prime identificato in sede definizione di budget,mediante stipula di uno contratto derivato di acquisto a termine di divisa (USD)

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31-dic-14

Stato Patrimoniale EURAttività finanziarie (derivato) -


Riserva di cash flow hedge 16.835

Debiti commerciali -

Cassa/banca (Pagamento Fornitore) -

Cassa/banca (Derivato) -

Totale 1.171Conto economico EURRettifica costo acquisto materie prime (FWD Contract) -

Costo acquisto materie prime -

Totale margine operativo -

Proventi finanziari (derivato) 1.171

Oneri finanziari (derivato) -

Proventi finanziari (da adeguamento debito comm.) -

Oneri finanziari (da adeguamento debito comm.) -

Totale margine finanziario 1.171

Totale Conto Economico 1.171

Value Date: 31/12/2014► Mark to Market FWD contract negativo pari a Euro -15.664 (a

fronte di un tasso di cambio fwd di mercato pari 1,14), di cui:

§ valore della componente delta cambio Spot pari a Euro -16.835 (da rilevare a riserva di cash flow hedge) a frontedi un cambio spot al 31/12/14 pari a 1,1

§ valore della componente "punti termine" pari a Euro1.171, da rilevare a Conto Economico all'interno delmargine finanziario


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06-apr-15



Riserva di cash flow hedge -

Debiti commerciali -877.193

Cassa/banca (Pagamento Fornitore) -

Cassa/banca (Derivato) -

Totale -915.349Conto economico EURRettifica costo acquisto materie prime (FWD Contract) -48.733

Costo acquisto materie prime (fatturazione) -877.193

Totale margine operativo -925.926

Proventi finanziari (derivato) 10.577


Proventi finanziari (da adeguamento debito comm.) -

Oneri finanziari (da adeguamento debito comm.) -


Totale Conto Economico -915.349

Value Date: 06/04/2015 (fatturazione)► Mark to Market FWD contract negativo pari a Euro -38.156 (a

fronte di un tasso di cambio fwd di mercato pari 1,17), di cui:

§ valore della componente delta cambio Spot pari a Euro -48.733 (da rilevare a riserva di cash flow hedge) a fronte diun cambio spot al 06/04/15 pari a 1,14

§ valore della componente "punti termine" pari a Euro 10.577,da rilevare a Conto Economico all'interno del marginefinanziario

► Rilascio della riserva di cash flow hedge per il suo valorecomplessivo (48.733), coerentemente con il verificarsi delflusso ci costo oggetto di copertura (fatturazione passiva) arettifica del valore di costo sostenuto

► Registrazione del costo relativo alla fattura di USD 1.000.000al cambio spot rilevato in data 06/04/2015 (1,14) per uncontrovalore in Euro pari a 877.193 in contropartita alla voceDebiti Commerciali

Il costo sostenuto per l'acquisto di materie prime, rettificato per ilvalore della copertura, comporta un impatto a Conto Economico(all'interno del margine operativo) pari a Euro 925.926, cherappresenta il valore della fattura di USD 1.000.000 convertitaal cambio spot della copertura (1,08)


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06-giu-15


Passività finanziarie (derivato) -

Riserva di cash flow hedge -

Debiti commerciali -

Cassa/banca (Pagamento Fornitore) -884.956

Cassa/banca (Derivato) -7.901

Totale -892.857Conto economico EURRettifica costo acquisto materie prime (FWD Contract) -48.733

Costo acquisto materie prime (fatturazione) -877.193

Totale margine operativo -925.926

Proventi f inanziari (derivato) 40.832


Proventi f inanziari (da adeguamento debito comm.) -

Oneri finanziari (da adeguamento debito comm.) 7.763-


Totale Conto Economico -892.857

Value Date: 06/06/2015 (pagamento fatturae scadenza derivato)

Alla data di scadenza il tasso di cambio EUR/USD è pari a 1,13; ilfair value dello strumento di copertura coincide con il proprio valorespot e risulta negativo per EUR -7.901; dal punto di vista contabileè necessario:

► rilevare la variazione di fair value del derivato rispetto alla data divalutazione precedente, pari a EUR 30.255 (-38.156 vs -7.901);

► rilevare la variazione cambio sul debito commerciale in divisarispetto alla data di iscrizione delle stesso alla data difatturazione, per un ammontare di oneri pari a Euro -7.763(877.193 vs 884.956)

► Rilevare la liquidazione del derivato pari a Euro - 7.901

Importo pari esattamente alla componente contrattuale cd "puntitermine" dello strumento finanziario derivato "esclusa" dallacopertura e rilevate complessivamente a CE all'interno delMargine Finanziario

Il costo sostenuto per l'acquisto di materie prime, rettificato per ilvalore della copertura, rimarrà iscritto a Conto Economico(all'interno del margine operativo) per un importo pari a Euro925.926, che rappresenta il valore della fattura di USD1.000.000 convertita al cambio spot della copertura (1,08)


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Any Questions

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