Opatija 2012.

Sveučilište u Rijeci 2012.

Derivativni instrumenti

________________

Financijska tržišta i institucije

Opatija 2012.

Sadržaj

• Derivati

• Futures

• Swaps

• Options

•Zaključak

Opatija 2012.

IZVEDENICE - DERIVATI

Ugovori čija je vrijednost izvedena iz nekog drugog osnovnog instrumenta

Najčešće bilateralni instrumenti kojima se trguje na OTC tržištu (iznimka futuresi i opcije na futures na terminskim burzama)

Derivati

Terminski ugovori Swapovi Opcije

Forwards FuturesInterest Rate

SwapsCurrency Swaps

Ostali derivati

Opatija 2012.

Futures

Standardizirani terminski ugovori s definiranim svim osnovnim značajkama osim cijene

U pravilu se trguju na terminskim burzama bez kreditnog rizika za kupca i prodavatelja jer ga preuzima klirinška kuća

Sudionici:

• komercijalni hedgeri

• špekulanti

• arbitražeri

• market makeri

Osnovni instrumenti:

• burzovne robe

• valute

• kamatne stope

• tržišni indeksi

• pojedinačne dionice

• swapovi

Opatija 2012.

Futures vs Forwards

Osnovna razlika: forward je bilateralan ugovor skrojen točno prema potrebama ugovornih strana dok je future standardiziran vrijednosni papir kojim se slobodno i organizirano trguje

Forward Future

Određivanje cijene Dogovorno između dviju strana

Potpuno transparentno i svima dostupno

Nominalni iznos Prema dogovoru stranaka Standardiziran

Likvidnost Bilateralni ugovori teško se preprodaju

Izvrsna

Plaćanje margine Prema dogovoru stranaka Obavezno na svim burzama

Kreditni rizik Postoji ukoliko nema dogovora o plaćanju margine

Ne postoji jer je margina obavezna

Opatija 2012.

Futures - namira

Trgovanje na marginu – eliminacija kreditnog rizika Initial margin – osnovna uplata radi početne zaštite pozicije Variation margin – dodatne uplate ukoliko se tržište kreće u

suprotnom smjeru i pozicija je u gubitku Dnevno usklađivanje pozicija i uplate i isplate s računa margine

Većina ugovora ne dočeka dospijeće i isporuku

Pozicija se zatvara ulaskom u suprotnu poziciju

Opatija 2012.

Interest rate futures

Zaštita od nepovoljnog kretanja kratkoročnih kamatnih stopa

3m EURIBOR, 3m USD Libor, 3m JPY LIBOR,

3m GBP LIBOR (Short Sterling)... Dospijeća i do 10 godina unaprijed iako je likvidnost

poprilično mala za dospijeća više od godinu dana unaprijed

Cijena im raste kako kamatne stope padaju Initial margin vrlo nizak zbog male volatilnosti

kratkoročnih stopa

Opatija 2012.

EURIBOR Future – opis osnovnih elemenata

Opatija 2012.

Bond futures

Zaštita od nepovoljnog kretanja dugoročnih kamatnih stopa

Futures na 2, 5 i 10-godišnje državne obveznice (30 godina u SAD-u i Engleskoj)

Najlikvidniji segment 10 godina – Bund, T-Note, JGB, Gilts

Trguje se svega nekoliko dospijeća unaprijed Na dospijeću isporuka jedne od odgovarajućih obveznica Initial margin veći nego kod interest rate futures

Opatija 2012.

Bund Future – tablica ugovora i opis elemenata

Opatija 2012.

FX Futures

Ne toliko likvidni i značajni Međubankarsko forward tržište daleko je veće i likvidnije Interesantno ipak zbog eliminacije kreditnog rizika te zbog potencijalne

arbitraže između forward i futures tržišta

Opatija 2012.

EUR/USD Future – opis osnovnih elemenata

Opatija 2012.

Equity Index Futures

Idealan instrument za zaštitu equity portfelja od pada šireg tržišta Također odličan za eliminaciju rizika pojedinačnih dionica jer je puno

jeftiniji i fleksibilniji od indeksnih dionica

S&P 500 Futures – tablica ugovora po dospijećima

Opatija 2012.

S&P 500 Future – opis osnovnih elemenata

Opatija 2012.

Commodity Futures

Preteče svih futures ugovora i prava spona realnog i financijskog sektora 6 osnovnih grupa roba s 20-tak likvidnih ugovora Značajna odstupanja settlement i spot cijena (basis) zbog visokih

troškova skladištenja Samo hedgeri čekaju dospijeće, špekulanti uvijek zatvaraju na tržištu

Opatija 2012.

Swapovi

Instrumenti s najbržim rastom volumena i sudionika u posljednja dva desetljeća

Treba ih razlikovati od FX swapova, prije svega jer uključuju više periodičnih zamjena novčanih tokova (iako postoje i single maturity swaps)

Sudionici: banke, tvrtke, osiguravajuća društva, mirovinski fondovi, vlade, naddržavne organizacije

Razvijena tržišta za većinu vodećih valuta: USD i EUR vrlo likvidni s futures ugovorima na 2,5 i 10-god. Swapove

Od čistog IRS-a snažno se razvijaju currency swapovi i ostali tzv. asset swaps

Opatija 2012.

Kamatni swap

• ugovor po kojemu dvije strane izmjenjuju periodične iznose kamata, obračunate na isti iznos ali uz različite kamatne stope

• najčešće jedna strana plaća stalno istu (fiksnu) kamatu dok druga plaća po promjenjivoj stopi koja se svaki puta iznova određuje za sljedeće periodično razdoblje

Poduzeće A Banka B

fiksna stopa

EURIBOR

• ukoliko poduzeće ima kreditne obveze vezane na promjenjivu kamatnu stopu swap će mu omogućiti da istovremeno od druge strane prima jednake iznose a plaća uvijek istu, fiksnu stopu

Opatija 2012.

Kamatni swap - primjer

Poduzeće je uzelo kredit od EUR 10m na 3 godine uz EURIBOR 6m+50

Bojeći se porasta kamatnih stopa poduzeće ulazi u swap transakciju u kojoj prima EURIBOR a plaća 4% godišnje

Cash flow izgleda ovako: Godine Isplate po kreditu Primici po swapu Isplate po swapu Novi cash flow

0.5 -(EURIBOR + 50) EURIBOR -200.000 -225.000

1.0 -(EURIBOR + 50) EURIBOR -200.000 -225.000

1.5 -(EURIBOR + 50) EURIBOR -200.000 -225.000

2.0 -(EURIBOR + 50) EURIBOR -200.000 -225.000

2.5 -(EURIBOR + 50) EURIBOR -200.000 -225.000

3.0 -(EURIBOR + 50) EURIBOR -200.000 -225.000

Umjesto neizvjesnog EURIBOR-a trošak je sad fiksiran na 4%+0,5% godišnje

Opatija 2012.

Kamatni swap - primjena

• kamatni swapovi jedan su od najvećih i najlikvidnijih segmenata financijskog tržišta

• primjenjuju se u svrhu zaštite od nepovoljnog kretanja kamatnih stopa u budućnosti

• swap krivulja prinosa pokazuje nam koja se fiksna stopa traži za swapove određena dospijeća

• svaka takva fiksna stopa predstavlja prosjek svih šestomjesečnih EURIBOR-a od sad do dospijeća za kojeg fiksna stopa vrijedi

Opatija 2012.

Currency Swaps

Pored zamjene kamatnih stopa dogovara se i zamjena valuta

Time se ostvaruje dvostruka zaštita: i od nepovoljnih kretanja kamatnih stopa i od nepovoljnog kretanja tečaja valuta

Tipični korisnici su izdavatelji obveznica na tržištima na kojima mogu dobiti dobre uvjete zaduživanja ali im valuta u kojoj izdaju ne odgovara (primjerice RH u jenima ili HBOR u USD)

Opatija 2012.

Opcije

Najstarije i najpopularnije izvedenice ikad izmišljene Idealne za zauzimanje pozicija, hedgiranje već postojećih rizika,

kreiranje potrebnog cash-flowa a sve uz ogromnu dozu fleksibilnosti

Nalaze se svuda oko nas, skrivene u komercijalnim ugovorima i kupoprodajnim transakcijama koje, naizgled, nemaju nikakve veze sa svijetom financija

U financijskom smislu, opcije su raspoložive za niz instrumenata, kako cash tako i izvedenih, uključujući čak i opcije na opcije

Opcije na razne burzovno trgovane futurese i na pojedinačne dionice trguju se na opcijskim burzama, dok se opcije na ostale instrumente najčešće trguju OTC

Opatija 2012.

Opcije - definicija

Pravo, ali ne i obveza, kupca opcije da kupi ili proda dogovorenu količinu određene robe po dogovorenoj cijeni na ili u razdoblju do određenog datuma u budućnosti.

• PREMIJA – cijena koju kupac plaća za dano mu pravo

Kupac, dakle ostvaruje najbolji mogući scenarij:

Ograničen gubitak (iznos premije)

Neograničen potencijalni dobitakProdavatelj opcije ostvaruje potpuno suprotni scenarij:

Ograničen dobitak (iznos premije)

Neograničen potencijalni gubitak

Zašto bi uopće itko htio prodavati opciju?

Opatija 2012.

Opcije – osnovna podjela i terminologijaCall – pravo na kupnju imovine

Put – pravo na prodaju imovine

Long Call – duga pozicija; kupljena Call opcija

Long Put – duga pozicija; kupljena Put opcija

Short Call – kratka pozicija; prodana Call opcija

Short Put – kratka pozicija; prodana Put opcija

Strike – Excersise price; cijena imovine po kojoj se opcija izvršava

Premija – cijena opcije

At the money – Izvršna cijena = trenutnoj cijeni vezane imovine

In the money – Izvršna cijena (Call) < trenutne cijene vezane imovine

Out of the money – Izvršna cijena (Call) > trenutne cijene vezane imovine

Opatija 2012.

Opcije vs forward/future vs cash

-4-3-2-10123456789

-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8

Cash

Opcija

Future

Opatija 2012.

Call opcija

Opcija koja kupcu daje pravo na kupnju određene imovine

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8

Long Call

Short Call

Opatija 2012.

Put opcija

Opcija koja kupcu daje pravo na prodaju određene imovine

-2

-1

0

1

2

3

4

-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5

-3

-2

-1

0

1

2

-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8

Long Put

Short Put

Opatija 2012.

Vrednovanje opcija (Pricing)

Čimbenici koji određuju cijenu opcije Izvršna cijena opcije (Strike) Broj dana do dospijeća opcije Trenutna cijena imovine Volatilnost cijene imovine (Volatility) Kratkoročna kamatna stopa

Čimbenici su isti za Call i Put.

Vrijeme i Volatility – ključni čimbenici.

Opatija 2012.

Vrijednost opcije

• intrinzična predstavlja razliku između izvršne cijene (Strike) i sadašnje cijene vezane imovine

• vremenska vrijednost je vjerojatnost da će u preostalom vremenu do dospijeća opcija napredovati in the money

• niti jedna niti druga ne mogu imati negativnu vrijednost

intrinzična i vremenska vrijednost

Opatija 2012.

Vrednovanje opcija - primjerCall Strike: 101

Vrijeme do dospijeća: 1 period Volatility po periodu: 5 kn

Sadašnja cijena dionice: 100 kn Kratkoročna kam. stopa: 15%

Dionica = 100

105 vjerojatnost = 1/2

95 vjerojatnost = 1/2

Dionica = 100105 vjerojatnost = 1/2

95 vjerojatnost = 1/2

Call = 4

Call = 0

Vrijednost na dospijeću: ½ x 4 + ½ x 0 = 2

Sadašnja vrijednost opcije: 2/(1+0.15) = 1,74

Opatija 2012.

Utjecaj distribucije na vrednovanje opcija

Dionica = 100

105

95

110 Vjerojatnost = ½ x ½ = ¼

100 Vjerojatnost = 2 x (½ x ½) = ½

90 Vjerojatnost = ½ x ½ = ¼

Dionica = 100

105

95

110 Vjerojatnost = ½ x ½ = ¼

100 Vjerojatnost = 2 x (½ x ½) = ½

90 Vjerojatnost = ½ x ½ = ¼

Call = 9

Call = 0

Call = 0

Opatija 2012.

Utjecaj distribucije na vrednovanje opcija

Dionica = 100105 Call = 3.91 = (½ x 9 + ½ x 0)/1.15

95 Call = 0 = (½ x 0 + ½ x 0)/1.15

Dionica = 100105 European Call = 3.91

American Call = 4

95 Call = 0

American Call: = 1.74½ x 4.00 + ½ x 0 (1 + 0.15)

European Call: = 1.70½ x 3.91 + ½ x 0 (1 + 0.15)

Opatija 2012.

Vrijeme (Time decay)

• svaka opcija u bilo kojem trenutku do dospijeća ima nekakvu vremensku vrijednost

• prolaskom vremena gubi se i vremenska vrijednost

• u zadnjih 30-tak dana života opcije vremenska vrijednost opada eksponencijalnom brzinom

• pri usporedbi opcija s jednakim vremenom do dospijeća najveću vremensku vrijednost ima opcija koja je at the money

• što više opcija odlazi in the money ili out of the money vremenska vrijednost će se smanjivati a cijena opcije konvergirat će svojoj intrinzičnoj vrijednosti

Opatija 2012.

Čimbenici rizika u vrednovanju opcija

Delta

mjeri promjenu cijene opcije u odnosu na promjenu vezane imovine

Gamma

mjeri promjenu delte u odnosu na promjenu vezane imovine

Vega

mjeri promjenu cijene opcije u odnosu na promjenu volatilnosti

Thetamjeri promjenu cijene opcije sa smnajivanjem vremena do dospijeća

Rho

mjeri promjenu cijene opcije u odnosu na promjenu kratkoročnih kamatnih stopa

Zaključak

Globalizacija u poslovanju utjecala je na to da se više nego ikad počne poklanjati pažnja riziku. Umjesto upravljanja rizikom promjenama u bilansu kojima će se od tog rizika zaštititi, financijske institucije se sve više okreću vanbilansnim instrumentima kao što su forwards, futures, opcije i swap ugovori.

Opatija 2012.

Literatura

Saunders A. i Cornett M.M. Financijska tržišta i institucije-moderno viđenje,2.izd., masmedia, Zagreb 2006

Altman E.I. Managing the Commercial Lending Process 1985. new York

Begner A.N. Hunter W.C. I Timme S.B. The Efficiency of Financial Institutions, Journal of Banking and Finance, 1993, SAD

http://www.economy.rs

Opatija 2012.

HVALA NA PAŽNJI!

Opatija 2012.