Dette de l'Etat fédéral, Agence de la Dette - Rapport annuel 2012 · 2016. 6. 10. · - Dette émise en devises et swappée en EUR 4,79 5,22 - Dette de certains organismes, pour

Rapport annuel 2012 1

Dette de l’Etat fédéral Agence de la Dette

Rapport annuel 2012

Agence de la Dette | Royaume de Belgique 2


Table des matières

Table des matières ........................................................................... 3

Avant-propos de Monsieur Koen Geens, Ministre des Finances…..…. 5

Les grands chiffres de la Dette de l’Etat ............................................ 6

I. EVOLUTION ECONOMIQUE ET DES FINANCES DES POUVOIRS PUBLICS EN 2012

1. Evolution de l’économie belge et des taux d’intérêt .................... 11 1.1 Economie ............................................................................................... 11

1.2 Taux d’intérêt ......................................................................................... 11

2. Evolution des finances des pouvoirs publics en 2012 ................... 12 2.1 Evolution au niveau des différents sous-secteurs ................................. 13

2.2 Recettes et dépenses ............................................................................. 13

2.3 Comparaison européenne ..................................................................... 15

II. LA POLITIQUE DE FINANCEMENT EN 2012

1. Besoins et moyens de financement ............................................. 18

2. Une politique d’émission basée sur deux types de produits ........ 19 2.1 Des produits liquides et standardisés .................................................... 19

2.1.1 Obligations linéaires (OLO) ................................................... 19

2.1.1.1 Syndications ......................................................... 19

2.1.1.2 Adjudications ....................................................... 22

2.1.1.3 Souscriptions non compétitives ........................... 25

2.1.1.4 Adjudications d’ORI ............................................. 29

2.1.1.5 Rachats ................................................................ 29

2.1.1.6 Strips.................................................................... 30

2.1.2 Certificats de Trésorerie ....................................................... 32

2.1.3 Bons d’Etat ........................................................................... 36

2.2 Des produits taillés sur mesure .............................................................. 36

2.2.1 Programme "Euro Medium Term Notes" (EMTN) ................ 37

2.2.2 Contrats de "Schuldscheine" ................................................ 37

2.2.3 "Belgian Treasury Bills" (BTB) ............................................... 38

2.2.4 Bons du Trésor - Fonds de vieillissement ............................. 38

3. Les Directives générales et la maîtrise des risques ....................... 40 3.1 Le risque de refinancement et le risque de refixation de taux .............. 40

3.2 Le risque de crédit .................................................................................. 41

III. PRINCIPAUX POINTS STRATEGIQUES

1. Evolutions positives dans la zone euro ........................................ 45 1.1 Collective Action Clauses (CAC’s) ........................................................... 45

1.2 Short Selling Regulation (SSR) ................................................................ 46

2. Garanties et participations de l’Etat dans certaines institutions financières ..................................................................................... 46

2.1 Dexia – garantie 2008 ............................................................................. 47

2.2 Dexia S.A. – garantie 2011 ...................................................................... 47

2.3 FORTIS OUT (RPI) .................................................................................... 47

2.4 FORTIS IN ................................................................................................ 47

2.5 FORTIS CASHES ....................................................................................... 48

2.6 KBC ......................................................................................................... 48


3. Evolution de la durée moyenne pondérée et de la duration de la dette de l’Etat fédéral .................................................................... 48

4. La distribution de la dette fédérale belge .................................... 49 4.1 Marché primaire .................................................................................... 49

4.1.1 Le marché primaire des OLO ................................................ 49

4.1.2 Le marché primaire des certificats de Trésorerie ................. 51

4.2 Le Marché secondaire ............................................................................ 51

4.2.1 Le marché secondaire des OLO ............................................ 51

4.2.2 Le marché secondaire des certificats de Trésorerie ............. 53

4.2.3 La détention des OLO et des certificats de Trésorerie .......... 55

5. Les emprunts perpétuels ............................................................ 56

ANNEXES

A. Evolution de la notation de la dette de l’Etat fédéral .................. 58

B. Intermédiaires en valeurs du Trésor du Royaume de Belgique en 2013............................................................................................... 59

Primary Dealers ............................................................................................ 59

Recognized Dealers ....................................................................................... 59

BTB Dealers ................................................................................................... 60

Etablissements placeurs (Bons d’Etat) .......................................................... 60

C. Calendrier d’émission 2013 ......................................................... 61

D. Organigramme ........................................................................... 62

E. Contacts (Agence de la Dette) ..................................................... 63

Colophon ....................................................................................... 65


Alors que l’on aurait pu espérer une reprise de la croissance après un premier trimestre prometteur, l’année 2012 s’est caractérisée en Belgique par une croissance économique négative. Cette situation résulte en partie de la poursuite de la crise des dettes souveraines dans la zone euro.

Les incertitudes des consommateurs se sont traduites par une atonie de la demande intérieure qui, contrairement à l’année 2011, n’a plus soutenu l’économie. La croissance réelle du PIB est ainsi estimée à -0,3% pour l’année 2012. Malgré ce climat, la Belgique est parvenue à limiter l’augmentation du chômage. L’inflation, quant à elle, a diminué pour passer de 3,5% à 2,8%, ce qui constitue un point positif pour l’année 2012. Les finances publiques ont pâti de cette dégradation du contexte conjoncturel. Le déficit de l’ensemble des pouvoirs publics est, en effet, estimé à 3,9% du PIB. Il faut noter que ce déficit comprend l’augmentation de capital de Dexia réalisée en décembre 2012. Sans cela, le déficit se serait élevé à 3,1% du PIB. Ce déficit est toutefois resté inférieur à la moyenne européenne. Les charges d’intérêt ont très légèrement augmenté pour passer à 3,5% du PIB, soit une augmentation de 0,2 point de pourcentage du PIB. Cette situation est en partie due au fait que la baisse des taux d’intérêt sur la dette – le taux moyen pondéré se situe à 3,49% en 2012 contre 3,69% en 2011 - n’a pas compensé l’augmentation du ratio d’endettement. Celui-ci s’est accru pour passer de 97,8% à 99,8% du PIB à la fin de l’année 2012, soit un peu plus que l’objectif du Programme de Stabilité (99,4% du PIB). Cette

augmentation résulte en partie des différentes dépenses d’aide que la Belgique a effectuées dans le cadre de l’Union européenne et dont l’effet sur la dette a été de 1,5% en terme de PIB. Le Royaume est toutefois parvenu à maintenir ce ratio en dessous du seuil de 100%. C’est dans ce contexte économique difficile que l’Administration générale de la Trésorerie (Agence de la Dette) a réussi à assurer de manière optimale les besoins de financement de l’Etat et ce grâce à une gestion efficace de la dette. L’Agence est ainsi parvenue à émettre en 2012 des emprunts à moyen et long terme – essentiellement sous la forme de son instrument phare qu’est l’obligation linéaire (OLO) - pour plus de 48 milliards d’EUR. Ce montant était supérieur aux prévisions et a permis de diminuer l’endettement à court terme. Le Trésor a ainsi profité de la demande des investisseurs pour du papier belge à long terme qu’il a pu émettre à des taux historiquement bas. A titre illustratif, le taux de l’OLO à 10 ans était de 2,10% en décembre contre plus de 4% un an auparavant. En outre, tout comme en 2011, l’Agence de la Dette a continué à assurer de manière optimale les besoins de financement de l’Etat. Elle a dans ce cadre intensifié sa politique de rachat et de préfinancement. Ces différents éléments ont résulté en une augmentation de la duration et de la durée moyenne pondérée de la dette ainsi qu’à une diminution des risques de refinancement et de refixation de taux. Les défis de cette année ont donc pu être relevés. Le Ministre des Finances, Koen Geens

Avant-propos de Monsieur Koen Geens, Ministre des Finances


Les grands chiffres de la Dette de l’Etat (en milliards d’EUR ou en %, à fin décembre) I. ENCOURS DES PRINCIPAUX INSTRUMENTS DE LA DETTE DE L’ETAT FEDERAL

2012 2011

1. Encours brut de la dette fédérale 365,16 363,84 - Financements et placements du Trésor 0,06 1,53 - Financement autres entités 3,04 3,30 - Titres en portefeuille 7,13 13,05 - Réserve pour placements 0,25 0,00 Encours net de la dette fédérale 354,69 345,96 2. Instruments de la dette A. Instruments en EUR : 365,16 363,84 - Obligations linéaires (OLO) 286,55 272,35 - Certificats de Trésorerie 31,71 35,10 - EMTN 3,33 1,97 - Schuldschein 1,00 0,28 - Emprunts classiques 0,04 0,04 - Bons d'Etat 7,17 8,45 - Bons du Trésor - Fonds de vieillissement 19,17 18,39 - "Belgian Treasury Bills" en EUR 0,36 7,38 - Emprunts privés, interbancaires et divers 10,69 14,28 - Dette émise en devises et swappée en EUR 4,79 5,22 - Dette de certains organismes, pour laquelle l'Etat fédéral intervient dans les charges financières

0,35 0,38

En % de la dette en EUR : - Obligations linéaires 78,47 74,85 % - Certificats de Trésorerie 8,68 9,65 % - EMTN 0,91 0,54 % - Schuldschein 0,27 0,08 % - Bons du Trésor - Fonds de vieillissement 5,25 5,05 % - Bons d'Etat 1,96 2,32 % - Autres 4,45 7,50 % B. Instruments en monnaies étrangères : 0,00 0,00 - Dette à long et moyen termes 0,00 0,00 - "Belgian Treasury Bills" en devises 0,00 0,00

II. EVOLUTION DE L’ENCOURS NET DE LA DETTE DE L’ETAT FEDERAL SUR L’ANNEE

2012 2011

1. Evolution (en milliards d'EUR) 8,74 19,62 - Solde net à financer (SNF) 7,98 18,87 - Reprise de dettes 0,00 0,00 - Différences de change 0,00 0,02 - Capitalisation d'intérêts 0,79 0,76 - Divers 0,00 0,00 - Dette de certains organismes -0,03 -0,03 2. Evolution (en %) 2,39 5,39


III. CARACTERISTIQUES DE LA DETTE DE L’ETAT FEDERAL

2012 2011

1. Rating octroyé par les agences de rating - Rating pour le long terme (S&P/Moody's/Fitch) AA/Aa3/AA AA/Aa3/AA+ 2. Répartition selon les monnaies - Dette en EUR 100,00 % 100,00 % - Dette en devises 0,00 % 0,00 % 3. Répartition selon le terme - long et moyen termes (>1 an) 89,23 % 85,50 % - court terme 10,77 % 14,50 % 4. Répartition selon le taux - Taux fixe 86,83 % 84,05 % - Taux variable 13,17 % 15,95 % 5. Duration effective - de la dette en EUR 5,96 5,39 - de la dette en devises 0,02 0,06 6. Charges d'intérêt de l'Etat fédéral 12,86 12,08 7. Taux d'intérêt moyen pondéré 3,49 % 3,69 %

IV. PASSAGE DE LA DETTE FEDERALE (TRESOR) A LA DETTE DE L’ENSEMBLE DES POUV. PUBLICS

2012 2011

1. Encours de la dette fédérale 365,17 363,84 2. Encours de la dette d'autres entités fédérales (*) 9,79 5,27 3. Dette des Communautés et Régions, des pouvoirs locaux et de la sécurité sociale

47,62 44,85

4. Effet de consolidation 47,29 52,78 5. Autres corrections 0,10 0,49 6. Dette consolidée de l'ensemble des pouvoirs publics (1+2+3-4+5)

375,39 361,67

7. PIB 376,23 369,84 8. Ratio d'endettement de l'ensemble des pouvoirs publics (6/7)

99,78 % 97,79 %

(*) Dette représentée par les instruments financiers repris dans la définition de la dette au sens de Maastricht

Agence de la Dette | Royaume de Belgique8

0

5

10

15

20

25

30

35

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2013

2014

2015

2016

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2018

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2020

2021

2022

2023

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2025

2026

2027

2028

2029

2030

2031

2032

2033

2034

2035

2036

2037

2038

2039

2040

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2042

2043

2044

2045

2046

2047

2048

2049

2050

2051

2052

ECHEANCIER DE LA DETTE DE L'ETAT A LONG TERME EN EUR (31.12.2012, en milliards d'EUR)

OLO Autre dette émise ou reprise par l'Etat fédéral

3.50

3.55

3.60

3.65

3.70

3.75

3.80

3.85

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01/201

0

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2

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2

11/201

2

12/201

2

TAUX ACTUARIEL MOYEN PONDÉRÉ DE LA DETTE EN EUR (en %)


REPARTITION MENSUELLE DES COMPOSANTES DE LA DETTE FLOTTANTE - ENCOURS MENSUELS EN 2012 (en millions d'EUR)

Mois CCP (1) Interbancaire

+ divers (2)

Certificats de Trésorerie (3) Bons du Trésor

en EUR

Opérations de gestion de

trésorerie (4)

Total de la Dette Flottante (5) 3 mois 6 mois 12 mois Total

01/2011 293,41 5 507,23 7 534,69 8 595,86 24 921,90 41 052,45 1 440,13 15 127,64 33 165,58

02/2011 69,75 5 229,69 9 409,15 8 478,95 24 602,36 42 490,46 2 912,37 17 638,06 33 064,21

03/2011 144,52 5 465,64 10 287,76 8 116,68 24 452,95 42 857,39 2 626,76 9 482,29 41 612,02

04/2011 173,82 5 071,39 9 439,36 7 930,68 23 882,66 41 252,70 2 629,25 13 171,78 35 955,38

05/2011 129,78 4 566,27 6 879,65 8 112,37 23 441,29 38 433,31 1 682,93 10 759,39 34 052,90

06/2011 104,20 5 017,69 4 828,58 8 078,65 23 165,66 36 072,89 1 656,18 9 758,52 33 092,44

07/2011 131,92 5 065,52 5 896,75 7 898,50 22 368,63 36 163,88 3 096,59 16 149,29 28 308,62

08/2011 82,49 5 716,99 6 982,56 7 982,61 22 160,37 37 125,54 3 146,56 19 670,19 26 401,39

09/2011 97,18 7 818,76 9 413,35 8 133,43 21 446,99 38 993,77 3 375,91 8 991,84 41 293,78

10/2011 62,26 7 135,30 10 455,08 8 296,06 20 955,33 39 706,47 7 687,77 11 035,49 43 556,31

11/2011 83,48 10 089,49 11 267,66 8 353,01 19 733,08 39 353,75 9 766,76 14 985,16 44 308,32

12/2011 103,42 10 178,11 8 670,52 7 534,20 18 890,97 35 095,69 7 381,03 17 879,40 34 878,85

01/2012 52,36 10 390,69 8 176,95 7 045,81 18 322,19 33 544,95 5 599,49 18 864,26 30 723,23

02/2012 67,78 9 211,10 8 495,46 6 352,70 17 976,64 32 824,80 5 298,44 15 872,00 31 530,12

03/2012 49,24 11 269,10 10 827,49 5 998,13 17 724,97 34 550,59 5 164,99 13 490,06 37 543,86

04/2012 51,63 6 408,74 10 677,92 6 049,49 17 900,85 34 628,26 3 304,58 15 643,47 28 749,74

05/2012 110,52 7 312,61 9 985,64 6 940,64 18 216,11 35 142,39 1 280,53 16 589,42 27 256,63

06/2012 115,10 6 984,72 9 645,71 7 540,43 18 174,64 35 360,78 1 281,53 18 618,50 25 123,63

07/2012 28,87 5 832,85 9 409,69 8 489,91 18 599,43 36 499,03 965,42 22 634,57 20 691,60

08/2012 160,37 5 024,70 8 952,31 8 656,50 18 431,35 36 040,16 644,66 23 822,97 18 046,92

09/2012 32,26 5 209,39 8 415,50 8 257,16 18 742,51 35 415,17 359,07 12 493,92 28 521,97

10/2012 211,94 5 999,72 8 740,20 7 859,75 18 848,66 35 448,61 359,27 13 386,46 28 633,08

11/2012 121,51 4 073,61 8 243,20 7 414,71 19 622,72 35 280,63 359,28 15 828,23 24 006,80

12/2012 62,15 7 197,23 6 134,10 5 979,77 19 590,38 31 704,25 360,77 10 410,10 28 914,30 (1) Avoirs des particuliers auprès des CCP (2) Emprunts et placements faits sur le marché interbancaire (3) Certificats émis par adjudication après la réforme du 29/01/91. Le montant indiqué représente un encours NET encaissé par le Trésor, c.à.d. déduction faite de l'intérêt escompté et des remboursements du mois écoulé. Y compris, pour le 3 mois, les maturités inférieures à 3 mois. (4) Opérations réalisées afin d'équilibrer la trésorerie journalière. Surplus de trésorerie relevant de recettes fiscales ou d'émissions de certificats de Trésorerie (5) Total de la dette flottante (4) déduit.


I. EVOLUTION ECONOMIQUE ET DES FINANCES DES POUVOIRS PUBLICS EN 2012

Evolution économique et des finances des pouvoirs publics en 2012


1. Evolution de l’économie belge et des taux d’intérêt

1.1 Economie En dépit d’une amélioration conjoncturelle au début de 2012, l’année sous revue s’est caractérisée globalement par un essoufflement de l’activité mondiale. La croissance du PIB est ainsi estimée à 3,2% en 2012, contre 3,9% en 2011. Affectant la demande et le commerce international, les incertitudes pesant sur la politique budgétaire aux Etats-Unis et au Japon – deux pays qui ont toutefois affiché une croissance positive du PIB, de 2,3% et 2%, respectivement –, l’essoufflement dans les économies émergentes ainsi que la crise dans la zone euro expliquent en large partie ce fléchissement de l’économie mondiale. Dans la zone euro, les tensions liées à la crise des dettes souveraines, touchant surtout l’Espagne, l’Italie et la Grèce, un ralentissement de la demande extérieure et le renchérissement des matières premières au début de 2012 ont généré une contraction de l’économie au deuxième trimestre de l’année. L’amélioration des conditions financières dans la deuxième partie de l’année 2012 - induite par les mesures prises antérieurement par la BCE, telles que les opérations de refinancement à trois ans visant à fournir des liquidités au secteur financier, ainsi que l’annonce de la conduite, moyennant des conditions strictes, d'opérations monétaires sur titres (OMT) – n’a pas infléchi la tendance baissière de l’économie, marquée par la faiblesse de la demande intérieure. Sur l’ensemble de l’année, le PIB de la zone euro a ainsi affiché un taux de variation négatif de 0,6%, alors qu’il avait progressé de 1,4% en 2011. La Belgique n’a pas échappé à ce ralentissement économique. La reprise que l'on aurait pu attendre après une légère embellie durant le premier trimestre 2012 ne s’est pas produite, et la croissance s’est avérée négative sur l’ensemble de l’année, le PIB diminuant de 0,3%. Ce léger repli de l’activité économique belge résulte en partie d’une atonie de la demande intérieure reflétant la stagnation en termes réels du revenu disponible des consommateurs ainsi que leurs incertitudes quant aux

perspectives d’avenir et plus particulièrement d’emploi. Ce ralentissement a toutefois été modéré par une contribution positive des exportations nettes. L’inflation belge, quant à elle, a diminué. Elle est en effet passée de 3,5% en 2011 à 2,8% en 2012, ce mouvement résultant d’une hausse plus modérée des prix des produits énergétiques. Par ailleurs, en dépit des mesures de réforme structurelle consistant à relever l’âge effectif de la retraite et à inciter à l’emploi via des politiques d’activation et une plus forte dégressivité des allocations de chômage, l’emploi, en Belgique, a accusé un recul de 17.000 unités dans le courant de 2012. Le taux de chômage harmonisé a ainsi augmenté pour passer de 7,2% en 2011 à 7,4% en 2012.

1.2 Taux d’intérêt

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12

MOYENNES DES TAUX D'INTÉRÊT À 3 MOIS ET MOYENNES DES RENDEMENTS DES EMPRUNTS DE RÉFÉRENCE À 10 ANS EN 2012

(en %)

Euribor 3 mois CT 3 mois Belgique (LT) Allemagne (LT)

Etats-Unis (LT) Japon (LT) Italie (LT)

Chapitre I


Les taux d’intérêt sont restés à des niveaux bas aux Etats-Unis et, en moyenne, dans la zone euro. Cela n'a toutefois pas été le cas pour les Etats de la périphérie de la zone. En matière de politique monétaire, c’est le caractère accommodant qui a prévalu aux Etats-Unis, au Japon et dans la zone euro, générant un effet baissier sur les taux à court terme de la plupart des économies concernées. Dans la zone euro, étant donné le ralentissement de l’activité économique et la baisse de l’inflation, la Banque Centrale Européenne (BCE) a procédé à la baisse de ses principaux taux directeurs de 25 points de base au début du mois de juillet. Le taux des opérations principales de refinancement - c’est-à-dire le taux directeur central – a ainsi été ramené de 1% à 0,75%, taux qui n’a plus été modifié jusqu’à la fin de l’année. L’effet baissier sur les taux à court terme ne s’est toutefois pas fait ressentir dans certains pays de la zone, ce qui a amené la BCE à annoncer la tenue d’OMT afin de rétablir une transmission appropriée de la politique monétaire. Les injections de liquidités de la BCE mentionnées plus haut et la volonté manifeste de celle-ci de mettre tout en œuvre pour préserver l’euro ont également exercé un effet baissier sur les taux à court terme.

Sur les marchés financiers belges, les taux à court terme ont suivi une évolution comparable à ceux du centre de la zone euro, s'établissant donc à des niveaux très bas. Les taux des certificats de Trésorerie à 3 mois sur le marché secondaire sont ainsi passés, en moyenne, de 0,37% en janvier à 0,00% en décembre. Des taux à trois mois négatifs ont même été enregistrés dans le courant du deuxième semestre 2012. Les taux interbancaires sont également restés peu élevés sous l’influence de la politique monétaire de l’Eurosystème. Ainsi, l’Euribor à 3 mois est passé, en moyenne, de 1,22% en janvier à 0,18% en décembre. En ce qui concerne le long terme, le taux de l’OLO de référence à 10 ans a affiché un net profil baissier puisqu’il est passé de 4,11% en janvier à 2,10% en décembre 2012. Par rapport à l’année 2011 où l’écart entre le rendement du Bund allemand de référence et l’OLO à 10 ans a atteint un pic de 366 points de base à la fin du mois de novembre, une nette amélioration s’est produite en 2012 et plus particulièrement dans le courant du deuxième semestre. A la fin de l’année sous revue, ce différentiel d’intérêt était revenu à 75 points de base. Cette amélioration résulte à la fois des mesures prises par la BCE pour protéger l’euro et par les autorités européennes pour améliorer la gouvernance économique, mais aussi, sur le plan belge, des efforts de consolidation budgétaire et des réformes structurelles, ainsi que de la restructuration engagée du secteur financier.

2. Evolution des finances des pouvoirs publics en 2012 Selon les données de l'Institut des Comptes Nationaux de fin mars 2013, les comptes de l’ensemble des pouvoirs publics belges se sont clôturés en 2012 par un déficit équivalent à 3,9% du PIB.

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EVOLUTION DES TAUX D'INTÉRÊT DANS LA ZONE EURO EN 2012 (en %)

Euribor à 3 mois Certificats de Trésorerie à 3 mois

Taux directeur BCE Benchmark OLO



Ce chiffre prend en compte l'augmentation de capital de Dexia de fin décembre 2012. En effet, conformément à la décision d'Eurostat de mars 2013, cette opération ne peut être considérée comme une transaction purement financière, mais comme un transfert en capital, avec un impact sur le solde de financement de -0,8% du PIB. Sans cette correction, le déficit s'élèverait par conséquent à 3,1% du PIB. Le résultat est moins favorable que l’objectif du programme de stabilité d’avril 2012, qui prévoyait un déficit de 2,8% du PIB pour l’année sous revue. La dégradation du contexte conjoncturel a exercé une influence fortement négative sur les finances publiques. Le budget 2012 a été établi sur la base d’une estimation de croissance de 0,8%, conformément aux recommandations de la Section Besoins de financement des Pouvoirs publics du Conseil Supérieur des Finances (CSF). La détérioration de l'environnement économique au fil du temps a été prise en compte lors des différents contrôles budgétaires. D’après les chiffres de l’ICN de mai 2013, l’activité économique a enregistré un repli de 0,3% en 2012, essentiellement sous l’effet de la contraction de la demande intérieure. Malgré le déficit enregistré, d'importantes mesures structurelles de consolidation budgétaire ont été adoptées par les différents niveaux de pouvoir. Selon la BNB, celles-ci ont permis d’améliorer le solde primaire structurel à hauteur de 0,9 point de pourcentage du PIB, soit une hausse jamais atteinte depuis la participation de la Belgique à l’Union économique et monétaire.

2.1 Evolution au niveau des différents sous-secteurs Le déficit de l’ensemble des administrations publiques se décompose en un déficit de 3,5% au niveau de l’Entité I (Pouvoir fédéral et Sécurité sociale) et de 0,4% au niveau de l’Entité II (Communautés, Régions et Pouvoirs locaux). Au sein de l’Entité I, le déficit du Pouvoir fédéral représente 3,4% du PIB et celui de la Sécurité sociale 0,1% du PIB, compte tenu de la dotation spéciale de l’Etat fédéral à la Sécurité sociale. Concernant l’Entité II, les comptes des Communautés et Régions enregistrent un déficit de 0,1 % du PIB et ceux des Pouvoirs locaux un déficit de 0,3% du PIB.

Concernant la répartition des efforts budgétaires entre Entités, le programme de stabilité d’avril 2012 se référait à l’avis du CSF de mars 2012. Il proposait une trajectoire d’ajustement budgétaire selon laquelle chacune des deux Entités et chacun des sous-secteurs de l'Entité II (y compris chaque Communauté et chaque Région) atteint l’équilibre en 2015. Pour 2012, le CSF partait des réalisations budgétaires escomptées, soit un déficit de 2,4% du PIB pour l’Entité I et de 0,4% du PIB pour l’Entité II. Les résultats budgétaires sont dès lors conformes aux objectifs pour l’Entité II, alors qu’ils sont moins favorables au niveau de l’Entité I.

OBJECTIFS ET REALISATIONS EN MATIERE DE SOLDE DE FINANCEMENT (EN % DU PIB)

Réalisations 2011

Objectifs1

2012 Estimations

2012

Ensemble des pouvoirs publics -3,7 -2,8 -3,9

Entité I -3,4 -2,4 -3,5

- Pouvoir fédéral -3,4 -3,4

- Sécurité sociale 0,0 -0,1

Entité II -0,3 -0,4 -0,4

- Communautés et Régions -0,2 -0,1

- Pouvoirs locaux -0,1 -0,3

2.2 Recettes et dépenses Les recettes fiscales et parafiscales ont enregistré une forte hausse en 2012 : elles se sont accrues de 1,1 point de pourcentage du PIB pour atteindre 44,7% du PIB. Le ratio des prélèvements sur les revenus du travail par rapport au PIB a de nouveau augmenté. La hausse a principalement concerné les cotisations sociales, mais aussi les recettes à l’impôt des personnes physiques. Elle s’explique, d’une part, par la progression de la part salariale dans le PIB et, d’autre part, par les mesures prises par les autorités publiques.

1 Recommandations CSF

Chapitre I


Les recettes à l’impôt des sociétés se sont aussi inscrites à la hausse, passant de 3% à 3,4% du PIB. Cette évolution est principalement due au report des versements anticipés vers une perception par voie d’enrôlement. Les prélèvements sur les autres revenus et sur le patrimoine ont progressé de 0,3 point de pourcentage du PIB, pour s’établir à 4,1% du PIB. Le taux de précompte mobilier a notamment été harmonisé pour la plupart des revenus mobiliers et relevé de 15% à 21%. Une cotisation supplémentaire de 4% a également été instaurée sur les hauts revenus mobiliers. Les impôts sur les biens et services ont enregistré une hausse sensible, avec une croissance de 0,3 point de pourcentage du PIB, sous l’effet de divers facteurs. Une large part de cette hausse découle du paiement de la rente nucléaire. En outre, au niveau de la TVA, l’exonération sur certaines prestations de notaire et d’huissier a été supprimée et la taxe sur la télévision payante a été rehaussée. L’augmentation des accises sur le tabac a également contribué à la croissance des recettes. Les recettes non fiscales et non parafiscales ont représenté 6,2% du PIB, soit une progression de 0,2 point de pourcentage du PIB par comparaison à l’année précédente. Cette hausse s’explique par le relèvement des cotisations payées par les institutions financières au système de garantie des dépôts et par le remboursement de subsides indûment perçus par bpost. Les dépenses primaires se sont accrues de 1,4 point de pourcentage du PIB, pour s’élever au niveau historiquement élevé de 51,3% du PIB. L’augmentation se marque en particulier au niveau des prestations de sécurité sociale. Les dépenses de pension se sont inscrites à la hausse en raison des mesures d’adaptation au bien-être et du plus grand nombre de pensionnés. La croissance des indemnités de maladie-invalidité a également été vigoureuse. Les dépenses de soins de santé ont par contre enregistré une hausse plus modérée par rapport aux années précédentes grâce à diverses mesures d’économie, notamment en matière de médicaments. Les réformes structurelles du marché du travail ont de plus permis une diminution en volume des dépenses de chômage. La croissance de subsides s’est aussi infléchie.

RECETTES ET DEPENSES DE L’ENSEMBLE DES POUVOIRS PUBLICS (EN % DU PIB)(*)

Réalisations 2011 Estimations 2012

Recettes totales 49,5 50,9

(dont recettes fiscales et parafiscales) 43,5 44,7

Dépenses primaires 49,9 51,3

Dépenses totales 53,2 54,8 La combinaison des recettes et des dépenses primaires donne lieu à un déficit du solde primaire de 0,5% du PIB en 2012. Ce résultat est moins favorable par comparaison à l’objectif du programme de stabilité d’un solde primaire de 0,7% du PIB pour 2012. A l’inverse des années précédentes, les charges d’intérêt sur la dette publique, exprimées en pourcentage du PIB, ont légèrement augmenté. Elles ont représenté 3,5% du PIB, soit une augmentation de 0,2 point de pourcentage du PIB par rapport à l’année précédente. La baisse des taux d’intérêt à court et long terme sur la dette n’a pas suffi à compenser l’augmentation du ratio d’endettement, ainsi que la diminution des revenus provenant des swaps qui avaient été très élevés en 2011. Le taux d’endettement des pouvoirs publics s’est en effet de nouveau accru, passant de 97,8% du PIB fin 2011 à 99,8% du PIB fin 2012. Ce niveau est supérieur à l’objectif du programme de stabilité, qui prévoyait un ratio d’endettement de 99,4% du PIB pour 2012. La hausse du niveau d’endettement s’explique par des facteurs endogènes et, dans une moindre mesure, par des facteurs exogènes. La détérioration du climat conjoncturel a pour une large part entraîné l’accroissement du ratio d’endettement. Concernant les facteurs exogènes, ce ratio a été négativement influencé par l’aide financière octroyée aux pays européens en difficulté dans le cadre du Fonds européen de stabilité financière, par l’apport de capital dans le Mécanisme européen de stabilité, ainsi que par la participation à l’augmentation de capital de Dexia. L’augmentation du taux d’endettement a en revanche été freinée par le remboursement accéléré par KBC du prêt accordé par le pouvoir fédéral, par l'utilisation d’excédents de liquidités disponibles début 2012



suite à l'émission fructueuse de bons d’État clôturée fin 2011 et par les émissions favorables de titres de la dette publique.

2.3 Comparaison européenne Le taux d’endettement moyen de la zone euro est inférieur à celui de la Belgique. Il représente 90,6% du PIB en 2012, selon les chiffres publiés par Eurostat en avril 2013. La progression du taux d’endettement est néanmoins supérieure à celle enregistrée en Belgique : ce taux a augmenté en moyenne de 3,3 points de

pourcentage du PIB entre 2011 et 2012 dans la zone euro, contre 2 points de

pourcentage du PIB en Belgique. L’écart entre les niveaux d’endettement s’est par conséquent de nouveau réduit.

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EVOLUTION DU TAUX D’ENDETTEMENT DES POUVOIRS PUBLICS (en % du PIB)

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12

EVOLUTION DU SOLDE PRIMAIRE ET DU SOLDE DE FINANCEMENT DES POUVOIRS PUBLICS (en % du PIB)

Solde primaire Solde de financement

Chapitre I


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COMPARAISON EUROPÉENNE DU SOLDE DE FINANCEMENT (en % du PIB)

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COMPARAISON EUROPÉENNE DE LA DETTE BRUTE CONSOLIDÉE (en % du PIB)

2012 2011 2010

Review 2012


II. LA POLITIQUE DE FINANCEMENT EN 2012

Chapitre II


1. Besoins et moyens de financement En 2012, le Trésor a racheté un montant beaucoup plus important que prévu de titres échéant en 2013 et ultérieurement. Ceci a généré une augmentation des besoins bruts de financement qui se sont ainsi élevés à 40,54 milliards d’EUR au lieu des 38,57 milliards d’EUR attendus. Les besoins net de financement – constitués du déficit de caisse au sens strict et du solde des participations et des prêts accordés aux institutions financières et aux pays – ont atteint 7,98 milliards d’EUR au lieu des 7,04 milliards d’EUR prévus. Les remboursements de dettes à long terme ont toutefois été moins élevés que ce qui avait été prévu dans le plan de financement du début décembre 2011 (27,67 milliards d’EUR) et ce, à la suite des importants rachats de dette en décembre 2011 qui résultaient des recettes de caisse générées par le franc succès rencontré par les bons d’Etat. Avec un montant de 7,0 milliards d’EUR, les rachats ont cependant à nouveau été considérables dans le courant de l’année sous revue et beaucoup plus élevés que les 3,36 milliards d’EUR qui étaient prévus. En 2012, le Trésor a émis un montant total de 48,01 milliards d’EUR en emprunts à moyen et long termes, soit beaucoup plus que prévu et plus que ce qui était nécessaire pour couvrir les besoins de financement susmentionnés. Il en a résulté que la dette nette à court terme a sensiblement diminué de 7,48 milliards d’EUR (une diminution de 3,39 milliards d’EUR pour les certificats de Trésorerie et de 4,09 milliards d’EUR pour les autres instruments). Le Trésor a donc pleinement profité de la demande significative pour la dette belge et ce, à des taux peu élevés, voire historiquement bas. Le Royaume a ainsi émis des OLO pour 42,95 milliards d’EUR ainsi que des EMTN et

des Schuldscheine pour 3,07 milliards d’EUR. La demande de bons d’Etat s'est toute-fois effondrée en raison de la forte diminution des taux. Les "Bons du Trésor – Fonds de vieillissement" arrivant à échéance ont, comme à l’accoutumée, été refinancés par le même instrument.

LE FINANCEMENT DU TRESOR EN 2012 (EN MILLIARDS D’EUR) Plan de finan-

cement 2012 Réalisation au

31.12.2012

I. Solde brut à financer 2012 38,57 40,54 1. Déficit budgétaire de l’Etat fédéral 7,04 7,98

Déficit budgétaire (au sens strict) 7,06 7,90

Participations dans/prêts aux institutions financières et Etats souverains

-0,02 0,07

Transferts au Fonds de vieillissement 0,00 0,00

2. Dette venant à échéance en 2012 27,67 25,56

Dette à moyen et long termes en EUR 27,67 25,56

Dette à moyen et long termes en monnaies étrangères

0,00 0,00

3. Préfinancement des titres échéant en 2012 et ultérieurement

3,36 7,00

Rachats 3,36 7,00

4. Autres besoins de financement 0,50 0,00 II. Moyens de financement 2012 (long et moyen termes)

35,89 48,01

1. OLO 26,00 42,95 2. Autres moyens de financement à moyen et long termes

9,89 5,06

Euro Medium Term Notes/Schuldscheine 2,00 3,07

Instruments destinés aux particuliers 6,03 0,14

Bons du Trésor - Fonds de vieillissement 1,85 1,85

Autres 0,00 0,00

III. Evolution nette de la dette à court terme en devises

0,00 0,00

IV. Variation dans le stock de certificats de Trésorerie

2,00 -3,39

V. Evolution nette dans les autres dettes à court terme et dans les actifs financiers

0,68 -4,09

La politique de financement en 2012


2. Une politique d’émission basée sur deux types de produits

2.1 Des produits liquides et standardisés

2.1.1 Obligations linéaires (OLO) En 2012, le Trésor a émis des OLO pour un montant total de 42,95 milliards d’EUR (contre un volume de 40,93 milliards d’EUR en 2011). Ce montant inclut en 2012 des émissions par syndication (EUR 12,5 milliards), par adjudication (EUR 29,63 milliards) ainsi que via deux adjudications ORI (EUR 820 millions). Comme à l’accoutumée, le Trésor a eu recours à chaque fois à la technique de la syndication pour le lancement de ses trois nouveaux emprunts de référence. Trois syndications se sont déroulées en 2012 : une en janvier et deux autres en mars. Durant l’année sous revue, le Trésor a organisé 8 adjudications sur les 11 prévues à l’origine dans le plan de financement.

2.1.1.1 Syndications

OLO 65

Poursuivant la tradition d’émettre au mois de janvier une obligation linéaire dotée d’une échéance à 10 ans, le Trésor a lancé la syndication d'un nouvel emprunt de référence, l’OLO 65. Ce faisant, le Trésor souhaitait en effet ajouter à sa courbe un nouveau ”benchmark” à 10 ans. L’OLO 65, portant comme échéance finale le 28 septembre 2022, a été placée par un syndicat ayant comme ”joint-lead managers” les primary dealers Barclays, BNP Paribas Fortis, Morgan Stanley et SG CIB. Les autres primary dealers et recognized dealers ont également participé au placement respectivement en tant que ”co-lead managers” et comme membres du ”selling group”.

Le lancement de cette émission s’est déroulé dans un environnement de marché relativement positif étant donné le peu d’impact des diminutions de notation attendues de S&P dans la zone euro. L’on notera que cette syndication était la première en euros annoncée par un émetteur souverain d’Europe occidentale depuis le mois de septembre 2011 et par la Belgique depuis juin 2011. C’était également la première syndication après la période plutôt difficile pour l’Eurozone et pour la Belgique dans le courant du mois de novembre 2011. Les ordres ont afflué pour atteindre plus de 6,5 milliards d’EUR en provenance de 170 investisseurs. Etant donné la qualité des livres et l’importante sursouscription, le Trésor a décidé d’augmenter la taille de la transaction pour la fixer à EUR 4,5 milliards alors que l’objectif minimum était de EUR 3 milliards. Le spread d’émission a été fixé à mid-swap +197 points de base, ce qui équivaut à +250,4 points de base au-dessus du "Bund 2,00% - janvier 2022". Le coupon de cette OLO a été fixé à 4,25% et le prix d'émission à 99,581% équivalant à un rendement de 4,302%. Pour cette transaction, le Trésor a émis avec une prime d’émission de 7 points de base au-dessus de l’ancien benchmark à 10 ans, l’OLO 61 (4,25% - 28.09.2021). Pour le bookbuilding et l'allocation des ordres, le Trésor a, à nouveau, eu recours au système du ”mixed pot”. Comme pour les syndications précédentes, ce système a permis de rendre plus efficient, plus transparent et plus objectif le processus du ”book-building” et de l'allocation. Un contrôle de qualité a été effectué sur la majorité des souscriptions permettant ainsi d'éviter les doubles souscriptions en provenance d'investisseurs travaillant avec plusieurs primary dealers. Dans le choix des ordres, le Trésor s’est concentré sur les investisseurs finaux ("real money") localisés essentiellement dans la zone euro. Le placement de l’OLO 65 s’est effectué majoritairement en Europe qui a pris plus de 90% de la transaction.

OLO 66

Pour la deuxième syndication de l’année, le Trésor a continué son programme d’émission 2012 en lançant une ligne à 20 ans en mars avec comme échéance le 28 mars 2032. Cette maturité a été choisie pour satisfaire l’appétit des investisseurs pour le segment du long terme ainsi que le grand intérêt d’investisseurs allemands à

Chapitre II


la recherche de rendement et ce, dans un environnement positif après les progrès enregistrés dans la participation du secteur privé en Grèce. Pour la Belgique, l’émission d’une nouvelle ligne sur 20 ans était une primeur. Cette OLO à 20 ans portant un coupon de 4,00% a été émise au prix de 99,133%, ce qui équivaut à un rendement de 4,064%, à mid-swap +133 points de base et correspond à un coût de 140 points de base au-dessus de l’emprunt allemand "Bund 5,50% - janvier 2031". Le spread au-dessus de l’OAT 5,750% - octobre 2032 était, quant à lui, de 44,2 points de base. Le Trésor a émis cette OLO à 5 points de base au-dessus de la courbe OLO interpolée. Pour cette syndication, le Trésor a choisi comme ”lead-managers” les quatre primary dealers suivants: Barclays, BNP Paribas Fortis, Deutsche Bank et JP Morgan. Les autres primary dealers et recognized dealers ont également participé au placement respectivement en tant que ”co-lead managers” et membres du ”selling group”. Les ordres de placement se sont élevés à plus de 6 milliards d’EUR répartis sur 150 investisseurs. Le montant finalement alloué s’est élevé à 4 milliards d’EUR ce qui représente 1 milliard de plus que l’objectif minimum prévu. Pour l'allocation des ordres, le Trésor a également eu recours au système du ”mixed pot”. Ce système a permis de rendre plus efficient, plus transparent et plus objectif le processus du ”book-building” et de l'allocation. En l’occurrence, il a permis au Trésor de diriger davantage les ordres alloués hors de la Belgique, élargissant ainsi sur le plan international la base des investisseurs en OLO. Pour ce qui est de la répartition géographique, plus de 90% du montant ont été placés en Europe. En ce qui concerne la répartition par investisseur, le Trésor a tout particulièrement favorisé les investisseurs finaux qui ont reçu près de 75% de l’allocation. Comme espéré, une partie importante de cette transaction a été placée auprès d’assureurs en particulier en Allemagne.

OLO 67 Pour la troisième et dernière syndication de l’année, le Trésor a lancé une OLO à 7 ans dans le courant du même mois que la précédente émission, à savoir en mars.

Cette maturité a été choisie pour répondre à une demande récente des investisseurs dans un environnement de marché très favorable après le franc succès de la syndication à 20 ans et la bonne performance de la courbe OLO en général. En outre, ce choix cadrait très bien avec la stratégie du Trésor visant à allonger la duration de son portefeuille. Enfin, ce segment de maturité s’intégrait parfaitement dans son échéancier. L’OLO 67, portant comme échéance finale le 28 septembre 2019 et un coupon de 3,00%, a été émise au prix de 99,872%, ce qui équivaut à un rendement de 3,021% et à mid-swap +98 points de base. Ceci correspondait à un coût de 163,1 points de base au-dessus de de l’emprunt allemand "Bund 3,50% - juillet 2019" et de 64,6 points de base au-dessus de l’OAT 4,25% - avril 2019. Le Trésor a émis cet emprunt avec une prime d’émission de 2,1 points de base au-dessus de la courbe OLO interpolée. Pour cette syndication, le Trésor a choisi comme ”lead-managers” les quatre primary dealers suivants: Crédit Agricole-CIB, ING, RBS et UBS. Les autres primary dealers et recognized dealers ont également participé au placement respectivement en tant que ”co-lead managers” et membres du ”selling group”. Les ordres de placement ont atteint 6 milliards d’EUR à la clôture des livres en provenance de 180 investisseurs. Le Trésor a finalement alloué un montant de EUR 4 milliards. Pour cette syndication, le Trésor a également eu recours au système du ”mixed pot” pour l’allocation des ordres. Cette syndication a été fort appréciée des investisseurs "real money" qui ont pris plus de 75% de l’allocation. Ceci inclut une allocation importante aux banques (17%) pour leurs départements ALM et trésorerie. Sur le plan de la répartition géographique, la part en dehors de la Belgique a dépassé 90% de l’allocation totale. L'on notera enfin qu'un ”duration manager” a chaque fois été désigné pour ces trois syndications.



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OLO - REPARTITION PAR TYPES D'INVESTISSEURS EN 2012

Autres Banques centrales et entités publiques Banques Compagnies d'assurance Gestionnaires de fonds Fonds de pension

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OLO - DISTRIBUTION GEOGRAPHIQUE EN 2012

Belgique Zone euro hors Belgique Reste de l'Europe USA & Canada Asie Autres

Chapitre II


Syndication Une syndication est une technique d’émission par laquelle le Trésor fait appel à un syndicat de primary et recognized dealers pour l’émission et le placement de ses titres. Il s’agit d’une association temporaire de banques qui ont comme objectif le placement collectif des obligations. On distingue trois niveaux au sein du syndicat: 1. Lead manager: il s’agit d’une banque qui reçoit de l’émetteur le mandat d’être à la tête du syndicat. Le lead manager garantit la plus grande part du placement des obligations et est responsable de la coordination générale et de l’organisation de l’émission. En concertation avec l’émetteur, il détermine la structure, le volume, le spread et le timing de l’opération. Lorsqu’il y a plusieurs lead managers pour s’occuper de l’émission, ceux-ci sont appelés des joint-lead managers. 2. Co-lead manager: celui-ci se situe à un niveau juste en dessous du lead manager. Il peut garantir une petite part du placement. 3. Selling Group: il s’agit du niveau le moins élevé dans la structure de la syndication. Dans le cas de la Belgique, le selling group est formé des recognized dealers. Ils sont invités à participer mais ne doivent pas garantir leur participation. Celle-ci se limite en fait au placement d’un petit volume de titres. Ils n’ont pas d’autres tâches ou responsabilités. Les “co-lead managers” sont constitués des autres primary dealers qui ne sont pas “joint-lead managers” et des recognized dealers.

Mixed pot syndication Dans le cas d'une “mixed pot syndication” comme dans celui d'une “pot syndication” normale, le Trésor bénéficie d'une transparence absolue pour ce qui est de l'identité de l'acheteur. Toutefois, il y a principalement deux différences avec la “pot syndication” normale: 1. La présence d'une “blind retention” réservée aux “co-lead managers”. L'allocation des OLO leur est garantie pour cette partie sans qu'il faille

communiquer l'identité de l'acheteur aux “joint-lead managers”. La “blind retention” leur est accordée par le Trésor en contrepartie de leurs efforts en matière de placement d'OLO et de certificats de Trésorerie au cours de l'année précédente; 2. La présence d’une ”réserve stratégique”. Une fraction du montant de l’emprunt est réservée pour l’allocation de certains ordres d’achats présentés par les ”co-leads” et le ”selling group”. Dans l’allocation de la réserve stratégique, l’Agence de la Dette s’attache à allouer les ordres introduits par les ”co-leads” et les ”selling group members” sur base des critères suivants: a) l’ordre d’achat émane d’un investisseur pas encore présent dans le livre des chefs de files; b) l’ordre d’achat est d’excellente qualité et/ou représente une diversification réelle.

Duration manager

En général, le Trésor désigne, lors de chaque adjudication, un ”duration manager”. La fonction d’un ”duration manager” consiste à stabiliser le marché au moment de la fixation du prix d’émission de la nouvelle OLO en se portant entre autres contrepartie pour tous les ”switch orders” placés par les investisseurs dans le "book". Les "switch orders" constituent des ordres d’achat de la nouvelle OLO sous condition de la vente simultanée d’un autre titre à un prix minimum déterminé. Ce traitement ordonné et efficient des ordres de vente des investisseurs doit limiter les mouvements erratiques dans le marché au moment de la fixation du prix d’une nouvelle OLO.

2.1.1.2 Adjudications Les émissions d’OLO se déroulent en ayant recours à des syndications (voir ci-dessus) ou des adjudications. En ce qui concerne celles-ci, le Trésor publie un calendrier afin que les marchés financiers soient au courant du timing des émissions. Ces principes de transparence et de prévisibilité sont importants pour la liquidité des OLO. D’autre part, ceci a pour conséquence que le Trésor court un certain risque étant donné sa



dépendance aux circonstances et conditions qui prévalent au moment de l’adjudication. Conformément au calendrier, les adjudications sont organisées sur une base mensuelle à l’exception du mois de décembre, comme c’est le cas depuis l’année 2009. En principe, l’adjudication d’OLO se déroule chaque dernier lundi du mois sauf, pour l’année sous revue, durant les mois d’avril et mai où les adjudications ont été avancées d’une semaine et, pour le mois d’août où l’adjudication a été reportée d’une semaine au début du mois de septembre. De cette manière, le Trésor tenait compte de quelques jours de fermeture en Belgique, aux Etats-Unis et au Royaume-Uni qui tombaient justement le dernier lundi de ces mois. Le Trésor peut toutefois toujours décider d’annuler une adjudication lorsqu’il y a une syndication dans le mois concerné. C’est ce qui s’est produit pour les mois de janvier, mars et avril lors du lancement des OLO 65, 66 et 67.

Il y a donc eu en tout huit adjudications qui ont rapporté un montant global de 29,63 milliards d’EUR, à savoir 24,68 milliards d’EUR au tour compétitif des adjudications et 4,94 milliards d’EUR lors du tour non compétitif. Le montant moyen émis par tour compétitif s’est élevé à 3,085 milliards d’EUR. Le calendrier d’émission qui est chaque fois publié en décembre ne mentionne pas quelles lignes seront adjugées l’année suivante ni le nombre de lignes. Ces informations sont communiquées une semaine avant l’adjudication après consultation des primary dealers. Lors de cette concertation, la demande et les conditions du marché sont analysées dans le détail et c’est sur cette base qu’une décision est prise. Trois lignes d’OLO ont été émises lors des cinq premières adjudications et quatre lignes pour les trois adjudications restantes. Le nouvel emprunt de référence à 10 ans (OLO 65) qui a été lancé en janvier a été demandé et proposé à chaque adjudication de sorte que le montant initial de 4,5 milliards d’EUR a augmenté pour donner un montant en circulation de 15,41 milliards d’EUR. L’OLO 66, qui a été lancée en mars, a par la suite été offerte à deux reprises faisant passer son encours de 4 à 5,61 milliards d’EUR. Peu après l’émission de ce nouvel emprunt à 20 ans, le Trésor a lancé l’OLO 67 dotée d’une maturité de 7 ans et échéant le 28 mars 2019. Ce nouvel emprunt de référence a été adjugé à trois reprises par après. Son encours est ainsi passé de 4 milliards d’EUR après la syndication à 7,19 milliards d’EUR à la fin de l’année sous revue. Pour l’ensemble des huit adjudications, le ratio bid-to-cover s’est élevé en moyenne à 1,89 contre 2,18 en 2011 et 2,25 en 2010. Le ratio bid-to-cover est le rapport entre les montants offerts et les montants retenus. Il constitue un indicateur permettant de savoir si l’adjudication est suffisamment couverte par les offres et donc s’il y a assez de demande pour le papier. Le niveau de 1,89 indique que la demande d’OLO est toujours significativement élevée. Les valeurs extrêmes enregistrées pour ce ratio en 2012 étaient de 1,29 et 2,64 respectivement pour l’adjudication de l’OLO 64 (échéance 28/03/2026) en mai et de l’OLO 65 (échéance 28/09/2022) en juin.

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OLO - RÉPARTITION DES ÉMISSIONS PAR MATURITÉ (en 2012, en millions d’EUR)

Chapitre II


La "tail" constitue un autre indicateur pour l’adjudication. Il s’agit de la différence entre le prix limite et le prix le plus bas offert dans la ligne concernée. La "tail" met en lumière la qualité de la demande : une petite "tail" signifie que toutes les offres étaient compétitives tandis qu’une longue "tail" indique que les offres qui n’ont pas été acceptées étaient trop prudentes et en dessous des prix du marché. On obtient ainsi une illustration des intérêts des primary dealers.

La "tail" de l’OLO 65, le "benchmark" à 10 ans qui a été présenté à chaque adjudication, a été relativement stable en s’élevant à 0,35 et 0,47 cent aux deux premières adjudications de l’année. Au mois de juin, elle a presque doublé en passant à 0,81 cent et a ensuite diminué lors des adjudications de juillet, août et septembre pour s’établir à respectivement 0,73, 0,50 et 0,48 cent. A fin novembre, la tail a affiché son plus bas niveau, à savoir 0,32 cent.

Par rapport à l’année 2011, la part relative du segment du très long terme (supérieur à 10 ans) a baissé pour passer de 32,26% à 27,30% et le montant émis est passé de 13,20 milliards d’EUR à 11,72 milliards d’EUR. La part relative des maturités à court et moyen termes a légèrement augmenté et est passée de 35,74% à 36,39%. Affichant une part relative de 36,30%, la demande pour le segment du 10 ans est restée très importante. Par ailleurs, les primary et recognized dealers ont reçu les résultats de l’adjudication après en moyenne 6,34 minutes, et ce à compter du moment où le délai d’introduction des offres est clôturé. Le temps le plus court a été de 5 minutes lors

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OLO - RATIO "BID TO COVER" LORS DES ADJUDICATIONS

Adjudications Bid to cover (échelle de droite)

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OLO - EMISSIONS RÉPARTIES PAR TYPE (en milliards d'EUR)

Syndications Offres compétitives Souscriptions non compétitives



de l’adjudication d’OLO du mois de juin. Le temps le plus long (8minutes) a été enregistré lors de l’adjudication du 26 novembre.

2.1.1.3 Souscriptions non compétitives Après le tour compétitif des adjudications, les primary dealers – et non les recognized dealers – ont le droit de participer aux souscriptions non compétitives. Ce droit leur est acquis en contrepartie de leur participation active aux adjudications. Ils peuvent ainsi, à concurrence d’un pourcentage prédéterminé de leurs offres acceptées lors des deux dernières adjudications, acquérir des titres au prix moyen pondéré de l’adjudication.

Ce droit aux soumissions non compétitives s’est élevé, pour l’ensemble des primary dealers, à 6,96 milliards d’EUR dont 68,44% (soit 4,76 milliards d’EUR) ont effectivement été exercés (contre 50,13% en 2011). L’exercice de ce droit dépend des conditions de marché au moment de la tenue du tour non compétitif. Certaines institutions comme la Caisse des Dépôts et Consignations et le Fonds Monétaire disposent également de la possibilité de souscrire au tour non compétitif. Mais contrairement aux primary dealers, ces institutions peuvent souscrire seulement avant le début du tour compétitif au prix moyen pondéré (qui n’est pas encore connu à ce moment). C’est ainsi que 177 millions d’EUR ont encore été souscrits, ce qui fait que les souscriptions non compétitives se sont finalement élevées en 2012 à 4,94 milliards d’EUR.

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2041

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2047

2048

2049

2050

2051

2052

ECHÉANCIER DE LA DETTE A LONG TERME (en milliards d'EUR)

Fin décembre 2011 Fin décembre 2012

Chapitre II


RESULTATS DES ADJUDICATIONS D’OLO EN 2012 (en millions d’EUR)

Date d’émission

Echéance finale

Code ISIN Encours avant

émission

Montant offert

Montant accepté (Comp/

Syndication)

Exercé non

comp

Total accepté

Bid to Cover

Prix moyen pondéré / Prix

syndication

Taux moyen pondéré / Rdt

Syndication

Bid min/max Prix limite

Adju- dicataires

ADJUDICATION 6 004,0 3 195,0 797,0 3 992,0 1,88

13/01/2012 28/03/2028 BE0000291972 15 253,9 270,0 100,0 0,0 100,0 2,70 114,633 4,232 113,55/114,68 114,50 3

28/03/2035 BE0000304130 15 785,7 510,0 300,0 0,0 300,0 1,70 109,655 4,330 108,50/109,80 109,45 7

ORI 780,0 400,0 0,0 400,0 1,95 24/01/2012 28/09/2022 BE0000325341 4 500,0 4 500,0

99,581 4,302

SYNDICATION 0,0 4 500,0 0,0 4 500,0 0,00 10/02/2012 28/03/2022 BE0000308172 13 909,0 400,0 175,0 0,0 175,0 2,29 103,658 3,562 103,30/103,74 103,62 7

28/03/2035 BE0000304130 16 085,7 645,0 245,0 0,0 245,0 2,63 112,839 4,127 112,00/113,00 112,75 4

ORI 1 045,0 420,0 0,0 420,0 2,49 27/02/2012 28/06/2017 BE0000323320 6 709,0 2 015,0 855,0 157,0 1 012,0 2,36 104,306 2,621 103,50/104,43 104,25 7

28/09/2022 BE0000325341 4 500,0 1 915,0 1 125,0 244,0 1 369,0 1,70 104,425 3,737 104,00/104,55 104,35 14

28/03/2041 BE0000320292 9 580,0 1 406,0 923,0 350,0 1 273,0 1,52 101,525 4,158 100,98/101,68 101,40 15

ADJUDICATION 5 336,0 2 903,0 751,0 3 654,0 1,84 21/03/2012 28/03/2032 BE0000326356 4 000,0 4 000,0

99,133 4,064

SYNDICATION 0,0 4 000,0 0,0 4 000,0 0,00 4/04/2012 28/09/2019 BE0000327362 4 000,0 4 000,0

99,872 3,021

SYNDICATION 0,0 4 000,0 0,0 4 000,0 0,00 21/05/2012 28/06/2017 BE0000323320 7 721,0 1 325,0 510,0 211,0 721,0 2,60 105,313 2,379 104,99/105,38 105,26 11

28/09/2022 BE0000325341 5 869,0 1 890,0 1 015,0 335,0 1 350,0 1,86 106,837 3,453 106,30/106,90 106,77 14

28/03/2026 BE0000324336 4 472,0 1 325,0 1 025,0 293,0 1 318,0 1,29 109,207 3,641 108,60/109,32 109,10 15

ADJUDICATION 4 540,0 2 550,0 839,0 3 389,0 1,78 25/06/2012 28/06/2017 BE0000323320 8 442,0 1 496,0 835,0 68,0 903,0 1,79 106,460 2,125 106,05/106,62 106,38 15

28/09/2022 BE0000325341 7 219,0 3 360,0 1 275,0 235,0 1 510,0 2,64 108,897 3,217 108,00/108,92 108,81 6

28/03/2032 BE0000326356 4 000,0 1 260,0 700,0 86,0 786,0 1,80 103,203 3,766 101,50/103,28 103,06 13

ADJUDICATION 6 116,0 2 810,0 389,0 3 199,0 2,18 30/07/2012 28/06/2017 BE0000323320 9 345,0 2 010,0 1 140,0 110,0 1 250,0 1,76 110,190 1,339 109,75/110,31 110,10 16

28/09/2022 BE0000325341 8 729,0 2 240,0 1 330,0 371,0 1 701,0 1,68 114,334 2,624 113,50/114,46 114,23 14



RESULTATS DES ADJUDICATIONS D’OLO EN 2012 (en millions d’EUR)

Date d’émission

Echéance finale

Code ISIN Encours avant

émission

Montant offert

Montant accepté (Comp/

Syndication)

Exercé non

comp

Total accepté

Bid to Cover

Prix moyen pondéré / Prix

syndication

Taux moyen pondéré / Rdt

Syndication

Bid min/max Prix limite

Adju- dicataires

28/03/2026 BE0000324336 5 790,0 1 590,0 975,0 245,0 1 220,0 1,63 115,903 3,056 105,80/116,11 115,70 15

ADJUDICATION 5 840,0 3 445,0 726,0 4 171,0 1,70 3/09/2012 28/09/2019 BE0000327362 4 000,0 2 085,0 1 410,0 0,0 1 410,0 1,48 106,495 2,004 106,00/106,61 106,40 16

28/09/2022 BE0000325341 10 430,0 2 034,0 1 080,0 0,0 1 080,0 1,88 114,598 2,584 114,00/114,70 114,50 12

28/03/2041 BE0000320292 10 853,0 1 330,0 705,0 0,0 705,0 1,89 114,470 3,445 113,29/114,65 114,36 11

ADJUDICATION 5 449,0 3 195,0 0,0 3 195,0 1,71 24/09/2012 28/06/2017 BE0000323320 10 595,0 1 660,0 785,0 194,0 979,0 2,11 110,357 1,241 109,75/110,45 110,30 12

28/09/2019 BE0000327362 5 410,0 1 160,0 500,0 181,0 681,0 2,32 106,496 1,997 105,75/106,59 106,44 10

28/09/2021 BE0000321308 13 096,0 1 634,0 784,0 205,0 989,0 2,08 114,917 2,389 114,30/115,01 114,85 14

28/09/2022 BE0000325341 11 510,0 1 750,0 945,0 374,0 1 319,0 1,85 114,287 2,609 113,75/114,43 114,23 14

ADJUDICATION 6 204,0 3 014,0 954,0 3 968,0 2,06 29/10/2012 28/06/2017 BE0000323320 11 574,0 1 707,0 865,0 0,0 865,0 1,97 110,927 1,080 110,00/111,07 110,82 14

28/09/2022 BE0000325341 12 829,0 2 814,0 1 259,0 157,0 1 416,0 2,24 115,969 2,418 115,00/116,07 115,92 15

28/03/2032 BE0000326356 4 786,0 945,0 670,0 156,0 826,0 1,41 110,812 3,239 110,00/110,99 110,71 13

28/03/2035 BE0000304130 16 330,7 1 171,0 781,0 172,0 953,0 1,50 126,679 3,296 125,90/126,85 126,61 13

ADJUDICATION 6 637,0 3 575,0 485,0 4 060,0 1,86 26/11/2012 28/06/2017 BE0000323320 12 439,0 1 252,0 655,0 140,0 795,0 1,91 111,441 0,935 111,00/111,57 111,35 14

28/03/2019 BE0000315243 10 212,0 1 455,0 759,0 158,0 917,0 1,92 115,803 1,374 115,48/115,89 115,73 13

28/09/2019 BE0000327362 6 091,0 1 622,0 926,0 182,0 1 108,0 1,75 109,106 1,582 108,50/109,21 108,98 11

28/09/2022 BE0000325341 14 245,0 1 675,0 855,0 317,0 1 172,0 1,96 117,441 2,252 117,00/117,56 117,32 14

ADJUDICATION 6 004,0 3 195,0 797,0 3 992,0 1,88 TOTAL : : 42 948,0

Chapitre II


LIGNES ET ENCOURS DES OLO AU 31.12.2012

Maturité Coupon Code ISIN N° Net disponible2 Rachats en portefeuille Titres scindés Scindable?

2013 28/03 4,00% BE0000310194 503 9 050 500 000,00 EUR 3 667 500 000,00 EUR

X

28/09 4,25% BE0000301102 41

3 14 313 200 000,00 EUR 1 234 000 000,00 EUR 203 320 000,00 EUR X

2014 28/03 4,00% BE0000314238 54 12 895 000 000,00 EUR

X

28/09 4,25% BE0000303124 43 12 828 915 000,00 EUR

75 150 000,00 EUR X

2015 28/03 3,50% BE0000316258 56 9 785 000 000,00 EUR

X

28/03 8,00% BE0000282880 23 6 220 187 157,66 EUR

1 946 534 409,91 EUR X

28/09 3,75% BE0000306150 46 11 294 000 000,00 EUR

236 989 000,00 EUR X

2016 15/02 FRN4 BE0000322314 62 3 000 000 000,00 EUR

28/03 2,75% BE0000319286 59 9 594 000 000,00 EUR

X

28/09 3,25% BE0000307166 47 12 984 000 000,00 EUR

70 330 000,00 EUR X

2017 28/03 4,00% BE0000309188 49 11 176 000 000,00 EUR

X

28/06 3,50% BE0000323320 63 13 234 000 000,00 EUR

X

28/09 5,50% BE0000300096 40 8 437 637 800,00 EUR

241 750 000,00 EUR X

2018 28/03 4,00% BE0000312216 52 10 471 000 000,00 EUR

X

2019 28/03 4,00% BE0000315243 55 11 129 000 000,00 EUR

X

28/09 3,00% BE0000327362 67 7 199 000 000,00 EUR

8 000 000,00 EUR X

2020 28/09 3,75% BE0000318270 58 17 634 000 000,00 EUR

11 600 000,00 EUR X

2021 28/09 4,25% BE0000321308 61 14 085 000 000,00 EUR

59 000 000,00 EUR X

2022 28/03 4,00% BE0000308172 48 14 084 000 000,00 EUR

X

28/09 4,25% BE0000325341 65 15 417 000 000,00 EUR

30 500 000,00 EUR X

2026 28/03 4,50% BE0000324336 64 7 010 000 000,00 EUR

X

2028 28/03 5,50% BE0000291972 31 15 353 939 136,01 EUR

2 785 836 113,70 EUR X

2032 28/03 4,00% BE0000326356 66 5 612 000 000,00 EUR

237 000 000,00 EUR X

2035 28/03 5,00% BE0000304130 44 17 283 692 800,00 EUR

2 637 040 000,00 EUR X

2041 28/03 4,25% BE0000320292 60 11 558 000 000,00 EUR

1 700 700 000,00 EUR X

281 649 071 893,67 EUR 4 901 500 000,00 EUR

2 Disponible sur le marché (Montants émis hors rachats) au 31.12.2012

3 Rachat possible

4 Taux d’intérêt - 15/11/2012>15/02/2013 (92 jours) : 0.792%



2.1.1.4 Adjudications d’ORI Dans le cadre de sa stratégie de financement, le Trésor a introduit une nouveauté en 2012, à savoir la possibilité de recourir à une adjudication "Optional Reverse Inquiry" (ORI). Cette nouvelle forme d’émission est apparue après les sommets atteints par la crise dans la zone euro à la fin 2011 et qui s’est caractérisée par des taux d’intérêt élevés et une forte diminution de la liquidité. Dans la mesure où la liquidité s’avère insuffisante sur les marchés secondaires, les ORI permettent au Trésor de répondre, à des moments déterminés, à une demande spécifique en provenance des investisseurs. Tout en étant une adjudication d’OLO, une adjudication ORI revêt les caractéristiques suivantes :

L’adjudication ORI a un caractère optionnel pour le Trésor. Certes, celui-ci établit un calendrier indicatif mais c’est le Trésor qui décide, au plus tard le jour précédent vers 16 heures, s’il organise ou non une adjudication ORI. En principe, ce type d’adjudication a lieu le deuxième vendredi du mois.

Reverse Inquiry : les primary et recognized dealers informent le Trésor de l’existence d’une demande spécifique pour des OLO "off-the-run". Il s’agit d’OLO qui ne sont pas considérées comme les emprunts de référence ("benchmarks") à 5, 10, 15, 20 et 30 ans.

Le Trésor propose un maximum de deux OLO "off-the-run" à taux fixe lors d’une adjudication ORI.

Le montant à émettre est limité à un maximum de 500 millions d’EUR par adjudication ORI pour les deux OLO.

La participation aux adjudications ORI est également limitée aux primary et recognized dealers.

En tout, il y a eu deux adjudications ORI qui ont rapporté un montant global de 820 millions d’EUR : 400 millions d’EUR en janvier et 420 millions d’EUR en février. Les OLO demandées et proposées se situaient sur les segments du long et très long terme. Il s’agissait ainsi de l’OLO 31 (28/03/2028) et 44 (28/03/2035) en janvier ainsi que de l’OLO 48 (28/03/2022) et 44 (28/03/2035) en février.

2.1.1.5 Rachats Le rachat d’une OLO arrivant à échéance dans le futur présente deux avantages : - une gestion de caisse plus efficace le jour de l’échéance même ; - un préfinancement dans l’année précédant l’échéance finale ; ce dernier permet de moduler le montant à émettre en OLO si les conditions d’émission sont avantageuses. Pour le rachat de ses obligations, le Trésor a recours, depuis juillet 2001, à la plate-forme de trading électronique MTS Belgium (MTSB) qui offre à la fois liquidité, efficience et ”pricing” transparent. Les rachats s'opèrent via un écran (”Belgian Buy-Backs”/ BBB) qui est exclusivement accessible aux primary et recognized dealers et sur lequel le Trésor affiche en continu des prix à l’achat. Outre cette possibilité, les dealers peuvent également prendre contact téléphoniquement avec le Trésor pour prendre part à ce programme de rachats. Dès qu’une ligne d’OLO est arrivée à moins de 12 mois de son échéance finale, le Trésor la propose au rachat, ce qui permet aux investisseurs de se défaire anticipativement de leurs titres. Pour le Trésor, les rachats permettent un préfinancement en prévision des échéances à venir des OLO. Dans le courant de l’année 2011, le Trésor avait débuté le rachat des lignes d’OLO 57 (échéant le 28 mars 2012) et 38 (échéant le 28 septembre 2012) et ce, respectivement à partir du 29 mars et du 29 septembre. Au cours des trois premiers mois de l’année 2012, le Trésor a encore racheté pour 443 millions d’EUR de l’OLO 57, ce qui a porté le montant total racheté à 3,69 milliards d’EUR. Ce montant représentait 49,56% du montant total émis. En 2011, le Trésor avait déjà racheté 2,19 milliards de l’OLO 38 et, ajouté aux 3,02 milliards d’EUR de rachats en 2012, le montant à rembourser à l’échéance finale a diminué pour atteindre 7,55 milliards d’EUR, soit une diminution de 40,85%. En outre, le Trésor a commencé dès le 7 décembre 2011, soit un peu plus tôt que prévu, à racheter l’OLO 12 (échéant le 24 décembre 2012). Le succès de l’émission des bons d’Etat au début du mois de décembre a généré un important surplus de caisse que le Trésor souhaitait utiliser de manière efficiente, entre autres en reprenant l’OLO 12 plus tôt dans son programme des rachats.

Chapitre II


RACHATS OPERES PAR LE TRESOR EN 2012 SUR UNE BASE MENSUELLE (EN MILLIONS D’EUR)

JAN FEV MAR AVR MAI JUN JUL AOU SEP OCT NOV DEC TOTAL OLO 57 (code 317) 28/03/2012 348,00 5,00 90,00 443,00

OLO 38 (code 298) 28/09/2012 1 064,00 300,00 145,00 412,00 0,00 610,00 71,00 55,00 361,20 3 018,20

OLO 12 (code 262) 24/12/2012 194,50 3,00 79,00 70,00 38,00 20,00 10,00 11,50 117,00 540,00 1 083,00

OLO 50 (code 310) 28/03/2013 579,00 95,00 443,00 623,00 1 267,00 355,00 35,00 0,00 270,50 3 667,50

OLO 41 (code 301) 28/09/2013 682,50 130,00 421,50 1 234,00

Total par mois 1 606,50 308,00 314,00 991,00 95,00 1 123,00 732,00 1 342,00 726,20 729,00 247,00 1 232,00 9 445,70

L’encours de cette OLO s’élevait initialement à 8,5 milliards d’EUR. Dans le courant du mois de décembre 2011, un montant de 1,64 milliard d’EUR a été racheté et en 2012, un montant de 1,08 milliard d’EUR a encore été racheté. Il ne restait plus ainsi à l’échéance finale que 5,82 milliards d’EUR à rembourser. A partir du 29 mars 2012, le Trésor a commencé à racheter l’OLO 50 (échéance le 28 mars 2013) et, à partir du 1er octobre, l’OLO 41 (échéance le 28 septembre 2013). Au total, le Trésor a racheté, en 2012, 3,67 milliards d’EUR de l’OLO 50 de telle sorte que le montant en circulation a diminué pour atteindre 9,05 milliards d’EUR. Durant les mois d’octobre, novembre et décembre, le Trésor a racheté 1,23 milliards d’EUR de l’OLO 41 ce qui fait que le montant en circulation à la fin 2012 a diminué pour atteindre 14,31 milliards d’EUR.

2.1.1.6 Strips Depuis que l’on a rendu fongibles les strips ayant la même échéance finale sans tenir compte qu’ils représentent le principal ou le coupon d’intérêt d’une OLO, le marché des strips sur OLO a enregistré une forte croissance. Tant le montant nominal des OLO scindées que le montant nominal des OLO reconstituées ont dépassé 3 milliards d’EUR. Depuis le mois de juillet 2011, les OLO à long terme sont scindées et les strips échéant à court terme sont à nouveau reconstitués en OLO. Ceci explique pourquoi le montant des scissions diffère peu de celui des reconstitutions. Enfin, à la fin de l’année 2012, le montant nominal des scissions d’OLO a dépassé le cap de 10 milliards d’EUR.

Les transactions sur strips sur le marché secondaire ont également connu une croissance spectaculaire où les primary dealers ont pris plus de 10,6 milliards d’EUR pour leur compte. Plus de 4,5 milliards de ceux-ci ont été traités sur des plates-formes électroniques. Le fait que dix primary dealers aient cotés les strips ayant la même échéance que les OLO sous-jacentes - et ceci avec un spread "bid-offer" très étroit - a fourni au marché des strips la transparence indispensable qui manquait auparavant.

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OLO - EVOLUTION DU MONTANT NET STRIPPÉ (en millions d’EUR)



Grâce à l’introduction de la fongibilité sur les strips, le Trésor a créé le cadre nécessaire pour un marché de strips liquide et transparent. Ceci montre clairement que le Trésor s’intéresse non seulement à développer de nouveaux instruments financiers mais qu’il a à cœur de prendre des initiatives visant à améliorer la liquidité et la transparence des produits existants. La croissance du marché des strips sur OLO aurait toutefois être plus impressionnante encore en 2012 si des incertitudes n’étaient apparues au deuxième semestre sur l’application des CAC (Collective Action Clauses)

5 aux strips. L’on opta

finalement pour la mesure la plus radicale mais également la plus transparente et donc plus efficiente aussi : les OLO bénéficiant des CAC ont reçu une nouvelle

5 Voir chapitre III- 1

échéance de coupon. Il en résulte que, sur la base de l’échéance d’un strip, l’on peut directement en déduire s’il tombe sous les CAC ou non.

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OLO - ACTIVITÉ DE SCISSION ET DE REMEMBREMENT (en millions d’EUR)

Scission Remembrement

Chapitre II


2.1.2 Certificats de Trésorerie En 2012, les encours à fin de mois des certificats de Trésorerie ont évolué dans une fourchette de 32 à 36 milliards d’EUR. Les encours ont augmenté en début d’année en vue de couvrir les remboursements de capital et d’intérêts sur OLO en mars. Ils ont ensuite diminué en fin d’année, ce qui s’explique en partie par le franc succès obtenu dans la réalisation du programme d’émission d’OLO permettant au Trésor de moins emprunter en certificats. Durant l’année sous revue, le calendrier de base des émissions de certificats de Trésorerie est resté inchangé par rapport à l’année précédente. Il s’agit donc de deux adjudications par mois – l’une en début de mois sur les maturités à 3 et 6 mois et l’autre en milieu de mois sur les maturités à 3 et 12 mois. Comme en 2011, le Trésor n’a pas émis de ”Cash Management T-Bills” à 1 ou 2 mois - des émissions de certificats qui s’ajoutent au programme des émissions classiques. Il a plutôt joué sur les volumes émis aux différentes adjudications en gardant les maturités standards, ce qui explique la variabilité des volumes émis sur les certificats en 2012.

Les investisseurs ont continué à manifester de l'intérêt pour les adjudications de certificats ainsi qu’il ressort entre autres du ratio “bid to cover”, qui est, rappelons- le, le rapport entre les offres et les montants retenus aux adjudications. L’on notera que pour l’année 2012, ce ratio a toujours été en moyenne supérieur à 2 pour les trois maturités.

La moyenne de ce ratio s'est élevée à 3,49 pour le segment du 3 mois, avec un montant moyen offert par adjudication de 4,15 milliards d’EUR, à 2,75 pour celui du 6 mois, avec un montant moyen offert de 3,37 milliards d’EUR et enfin à 2,31 pour celui du 12 mois, avec un montant moyen offert de 3,51 milliards d’EUR. Ces ratios ont augmenté par rapport à ceux de l’année précédente, ce qui représente un avantage pour le Trésor. L’évolution des ratios "bid to cover" en fin d’année reflète la bonne réalisation du plan de financement du Trésor qui, comme mentionné plus haut, a pu réduire ses émissions de certificats de Trésorerie en décembre. Ainsi, pour le segment du 3 mois,

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CT - RATIO "BID TO COVER" POUR LES ADJUDICATIONS

3 mois 6 mois 12 mois



ce ratio s’élevait à 10,95 lors de la première adjudication de décembre, le montant retenu s’élevant seulement à EUR 368 millions. Contrairement à l’année précédente, l’écart moyen, lors des adjudications, entre le taux limite et le taux offert le moins élevé a évolué favorablement et se situe pour l’ensemble des maturités à 3, 6 et 12 mois à 2 points de base reflétant ainsi une reprise de confiance des investisseurs dans les marchés.

Les taux moyens pondérés résultant des adjudications et repris dans le graphique ci-dessus ont baissé en 2012 pour atteindre à partir de juillet des niveaux proches de zéro pour les maturités à 3 et 6 mois, le segment du 12 mois évoluant de la même manière en affichant une diminution de plus de 1% sur l’année. A partir du mois de juillet, les taux à 3 mois sont même devenus négatifs et le sont restés jusqu’à la fin de l’année. Pour les segments du 6 et 12 mois, les taux ont été négatifs pour leur dernière adjudication de l’année. Ayant prévu cette évolution, le Trésor a modifié sa méthode d’adjudication qui est dorénavant basée sur des prix et non sur des taux.

Le graphique ci-après illustre l'évolution du spread entre le taux moyen pondéré des certificats de Trésorerie et l'Euribor au moment des émissions des lignes à 3, 6 et 12 mois. Ces spreads ont diminué en parallèle pour les maturités à 3 et 6 mois, traduisant l’amélioration du fonctionnement du marché interbancaire en 2012. Pour le segment du 12 mois, les spreads ont également diminué tout en restant relativement stables durant l’année sous revue. Concernant la participation des primary dealers aux adjudications, 60% à 70% des intervenants ont été servis en moyenne pour l’ensemble des termes. En 2012, les primary dealers ont fait usage, en termes de volumes, à concurrence de 17% de leur droit d'obtenir, via les soumissions non compétitives, des certificats de Trésorerie au taux moyen pondéré de l'adjudication. Rappelons que l'exercice par les primary dealers de leur droit aux offres non compétitives dépend des conditions du marché.

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12

17

/01

/20

12

31

/01

/20

12

14

/02

/20

12

28

/02

/20

12

13

/03

/20

12

03

/04

/20

12

17

/04

/20

12

08

/05

/20

12

15

/05

/20

12

05

/06

/20

12

12

/06

/20

12

03

/07

/20

12

17

/07

/20

12

31

/07

/20

12

14

/08

/20

12

04

/09

/20

12

18

/09

/20

12

02

/10

/20

12

16

/10

/20

12

06

/11

/20

12

13

/11

/20

12

04

/12

/20

12

11

/12

/20

12

CT - TAUX D’INTÉRÊTS MOYENS PONDÉRÉS DES CERTIFICATS DE TRÉSORERIE EN 2012 (en %)


-140

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

3/0

1/2

012

17

/01

/20

12

31

/01

/20

12

14

/02

/20

12

28

/02

/20

12

13

/03

/20

12

3/0

4/2

012

17

/04

/20

12

8/0

5/2

012

15

/05

/20

12

5/0

6/2

012

12

/06

/20

12

3/0

7/2

012

17

/07

/20

12

31

/07

/20

12

14

/08

/20

12

4/0

9/2

012

18

/09

/20

12

2/1

0/2

012

16

/10

/20

12

6/1

1/2

012

13

/11

/20

12

4/1

2/2

012

11

/12

/20

12

CT - SPREADS À L’ÉMISSION ENTRE LE TAUX MOYEN PONDÉRÉ DES CERTIFICATS DE TRÉSORERIE ET L’EURIBOR EN 2012

(en points de base)


Chapitre II


RESULTATS DES ADJUDICATIONS DE CERTIFICATS DE TRESORERIE EN 2012 (en millions d’EUR)

Date d’adju.

Montant à l’échéance

Date d’échéance

ISIN BE0312

Mois Encours

avant adju.

Montant offert

Montant accepté (Comp)

Exerc. Non

Comp

Total accepté

Bid to Cover

Taux moyen

pondéré

Prix moyen

pondéré

Spread Euribor

Bid min/max Taux/prix

limite Adjudi-cataires

3/01/2012

19/04/2012 678478 3 3 449,0 2 730,0 1 280,0 0,0 1 280,0 2,13 0,264 99,923 -106,90 0,240/0,450 0,280 12

14/06/2012 680490 6 1 745,0 2 320,0 1 155,0 0,0 1 155,0 2,01 0,364 99,837 -123,40 0,340/0,550 0,380 12

17/01/2012 7 526 19/04/2012 678478 3 4 729,0 3 935,0 1 760,0 352,0 2 112,0 2,24 0,429 99,892 -78,40 0,405/0,800 0,440 16

17/01/2013 687560 12 0,0 2 475,0 1 200,0 201,0 1 401,0 2,06 1,162 98,838 -66,40 1,120/1,900 1,180 17

31/01/2012

17/05/2012 679484 3 2 738,0 4 435,0 1 640,0 330,0 1 970,0 2,70 0,506 99,853 -61,90 0,485/0,900 0,515 14

19/07/2012 681506 6 1 070,0 3 775,0 940,0 123,0 1 063,0 4,02 0,710 99,670 -70,80 0,700/0,990 0,715 9

14/02/2012 7 216 17/05/2012 679484 3 4 708,0 4 535,0 1 804,0 90,0 1 894,0 2,51 0,291 99,926 -76,00 0,270/0,440 0,300 12

14/02/2013 688576 12 0,0 3 710,0 1 406,0 136,0 1 542,0 2,64 0,892 99,106 -79,20 0,880/1,080 0,900 13

28/02/2012

14/06/2012 680490 3 2 900,0 4 230,0 1 804,0 38,0 1 842,0 2,34 0,211 99,939 -78,00 0,200/0,500 0,220 16

16/08/2012 682512 6 1 939,0 4 175,0 1 206,0 149,0 1 355,0 3,46 0,256 99,881 -102,90 0,240/0,400 0,260 15

13/03/2012 4 981 14/06/2012 680490 3 4 742,0 4 290,0 1 625,0 114,0 1 739,0 2,64 0,188 99,953 -68,80 0,175/0,250 0,195 16

14/03/2013 689582 12 0,0 4 205,0 1 631,0 110,0 1 741,0 2,58 0,586 99,411 -93,30 0,580/0,750 0,595 18

3/04/2012

19/07/2012 681506 3 2 133,0 3 595,0 1 403,0 0,0 1 403,0 2,56 0,188 99,945 -58,20 0,170/0,300 0,195 13

20/09/2012 683528 6 1 296,0 3 416,0 1 706,0 0,0 1 706,0 2,00 0,211 99,902 -85,90 0,200/0,300 0,220 19

17/04/2012 6 841 19/07/2012 681506 3 3 536,0 4 970,0 1 604,0 234,0 1 838,0 3,10 0,229 99,942 -51,70 0,220/0,400 0,235 14

18/04/2013 690598 12 0,0 3 820,0 1 645,0 303,0 1 948,0 2,32 0,734 99,263 -63,80 0,720/0,900 0,740 15

8/05/2012

16/08/2012 682512 3 3 294,0 4 200,0 1 605,0 0,0 1 605,0 2,62 0,179 99,951 -51,30 0,165/0,300 0,180 16

18/10/2012 684534 6 1 523,0 3 930,0 1 605,0 67,0 1 672,0 2,45 0,226 99,899 -75,40 0,220/0,350 0,230 19

15/05/2012 6 602 16/08/2012 682512 3 4 899,0 5 816,0 1 465,0 99,0 1 564,0 3,97 0,201 99,949 -48,60 0,190/0,350 0,205 7

16/05/2013 691604 12 0,0 4 550,0 1 925,0 322,0 2 247,0 2,36 0,627 99,370 -64,50 0,615/0,750 0,630 17

5/06/2012

20/09/2012 683528 3 3 002,0 4 105,0 1 810,0 0,0 1 810,0 2,27 0,213 99,938 -45,00 0,205/0,300 0,220 15

15/11/2012 685549 6 945,0 3 500,0 1 707,0 48,0 1 755,0 2,05 0,266 99,881 -67,40 0,260/0,400 0,270 15

12/06/2012 6 481 20/09/2012 683528 3 4 812,0 4 585,0 1 405,0 26,0 1 431,0 3,26 0,196 99,947 -46,50 0,190/0,250 0,200 13

20/06/2013 692610 12 0,0 3 775,0 1 655,0 30,0 1 685,0 2,28 0,561 99,426 -66,20 0,550/0,650 0,565 14

3/07/2012

18/10/2012 684534 3 3 195,0 4 845,0 1 304,0 175,0 1 479,0 3,72 0,211 99,938 -43,90 0,200/0,300 0,215 14



RESULTATS DES ADJUDICATIONS DE CERTIFICATS DE TRESORERIE EN 2012 (en millions d’EUR)

Date d’adju.

Montant à l’échéance

Date d’échéance

ISIN BE0312

Mois Encours

avant adju.

Montant offert

Montant accepté (Comp)

Exerc. Non

Comp

Total accepté

Bid to Cover

Taux moyen

pondéré

Prix moyen

pondéré

Spread Euribor

Bid min/max Taux/prix

limite Adjudi-cataires

13/12/2012 686554 6 1 056,0 4 005,0 1 780,0 231,0 2 011,0 2,25 0,226 99,899 -70,00 0,215/0,300 0,230 12

17/07/2012 5 374 18/10/2012 684534 3 4 674,0 4 837,0 1 525,0 0,0 1 525,0 3,17 -0,016 100,004 -48,60 99,993/100,006 100,002 9

(*)

18/07/2013 693626 12 0,0 2 935,0 1 475,0 0,0 1 475,0 1,99 0,040 99,960 -99,60 99,921/99,980 99,954 16

31/07/2012

15/11/2012 685549 3 2 700,0 3 855,0 1 510,0 40,0 1 550,0 2,55 -0,003 100,001 -39,20 99,990/100,002 100,000 12

(*)

17/01/2013 687560 6 1 401,0 3 305,0 1 385,0 135,0 1 520,0 2,39 0,002 99,999 -66,90 99,980/100,001 99,996 11

14/08/2012 6 463 15/11/2012 685549 3 4 250,0 3 640,0 1 150,0 10,0 1 160,0 3,17 -0,012 100,003 -35,70 99,990/100,005 100,002 9

(*)

15/08/2013 694632 12 0,0 3 205,0 1 601,0 150,0 1 751,0 2,00 0,093 99,906 -80,00 99,800/99,915 99,901 16

4/09/2012

13/12/2012 686554 3 3 067,0 3 860,0 1 300,0 0,0 1 300,0 2,97 -0,021 100,006 -29,40 99,995/100,020 100,004 7

(*)

14/02/2013 688576 6 1 542,0 2 855,0 1 305,0 0,0 1 305,0 2,19 0,004 99,998 -52,40 99,984/100,002 99,996 11

18/09/2012 6 243 13/12/2012 686554 3 4 367,0 4 170,0 1 402,0 0,0 1 402,0 2,97 -0,023 100,005 -26,70 99,992/100,007 100,004 8

(*)

19/09/2013 695647 12 0,0 3 105,0 1 565,0 25,0 1 590,0 1,98 0,095 99,904 -64,00 99,860/99,990 99,893 13

2/10/2012

17/01/2013 687560 3 2 921,0 4 070,0 1 758,0 0,0 1 758,0 2,32 -0,003 100,001 -22,30 99,980/100,004 99,999 12

(*)

14/03/2013 689582 6 1 741,0 2 600,0 1 254,0 19,0 1 273,0 2,07 0,017 99,993 -41,80 99,960/99,996 99,991 14

16/10/2012 6 199 17/01/2013 687560 3 4 679,0 4 685,0 1 503,0 67,0 1 570,0 3,12 -0,010 100,002 -21,80 99,945/100,006 100,000 16

(*)

17/10/2013 696652 12 0,0 3 480,0 1 605,0 0,0 1 605,0 2,17 0,072 99,927 -57,90 99,899/99,935 99,922 16

6/11/2012

14/02/2013 688576 3 2 847,0 4 090,0 1 205,0 0,0 1 205,0 3,39 0,004 99,999 -19,20 99,990/100,004 99,997 12

(*)

18/04/2013 690598 6 1 948,0 3 475,0 1 308,0 0,0 1 308,0 2,66 0,021 99,991 -35,60 99,106/99,996 99,988 13

13/11/2012 5 410 14/02/2013 688576 3 4 052,0 4 335,0 1 008,0 0,0 1 008,0 4,30 -0,004 100,001 -19,60 99,990/100,003 100,000 11

(*)

14/11/2013 697668 12 0,0 4 070,0 1 615,0 74,0 1 689,0 2,52 0,076 99,924 -51,00 99,895/99,934 99,920 11

4/12/2012

14/03/2013 689582 3 3 014,0 4 033,0 368,0 15,0 383,0 10,96 -0,029 100,008 -22,00 99,985/100,014 100,005 5

(*)

16/05/2013 691604 6 2 247,0 3 024,0 554,0 20,0 574,0 5,46 -0,010 100,004 -35,10 99,988/100,010 100,001 7

11/12/2012 5 769 14/03/2013 689582 3 3 397,0 1 841,0 210,0 0,0 210,0 8,77 -0,032 100,008 -21,30 99,996/100,010 100,006 4

(*)

19/12/2013 698674 12 0,0 2 845,0 1 001,0 0,0 1 001,0 2,84 -0,004 100,004 -54,40 99,970/100,015 99,995 8 (*) = adjudication sur le prix

Chapitre II


2.1.3 Bons d’Etat Pour la dix-septième année consécutive, l’Etat belge a émis des bons d'Etat. Ceux-ci sont des emprunts en EUR de type non structuré, à moyen et long termes, à revenu fixe et coupons annuels. Ils sont placés par l'intermédiaire "d'Etablissements placeurs" contractuellement liés au Trésor. Sur le marché primaire, ce produit est destiné aux particuliers et à certaines autres catégories d’investisseurs: les fondations, les associations sans but lucratif, les fabriques d’église ou établissements classés par le registre national des personnes morales dans la catégorie ”temporel du culte”, les entités établies dans l’Espace économique européen qui sont similaires aux entités énumérées ci-dessus et qui disposent des mêmes droits de souscription en vertu du droit communautaire. Il est toujours possible d’opter pour une inscription nominative auprès du Service des Grands-Livres au sein de la Trésorerie et ce, sans aucun frais. La forme nominative est également possible en cas d’achat sur le marché secondaire. L’on notera qu’il existe au sein de l’Administration de la Trésorerie un projet relatif à la modernisation du Service des Grands–Livres. Ce projet comporte plusieurs phases dont la première concerne la souscription des bons d’Etat sur le marché primaire. Ainsi, depuis l’émission du mois de décembre 2012, le Trésor a donné la possibilité aux particuliers de souscrire en ligne des bons d’Etat depuis le site internet du Service des Grands-livres en s’identifiant via leur carte d’identité électronique ou via token. La suite de la modernisation du Service des Grands-Livres se poursuivra durant l’année 2013 dans le souci d’offrir aux citoyens un service alliant convivialité et qualité. Etant donné la faiblesse des taux, le Trésor n’a plus émis que deux types de bons d’Etat, à savoir les bons à 5 et 8 ans lors des campagnes de mars, juin et décembre. En septembre, le Trésor n’a même proposé que le seul bon à 8 ans. Le niveau des taux a également eu un impact sur les montants recueillis. Si le Trésor a encore pu récolter près de 60 millions d’EUR lors de la première émission de

l’année sous revue, il n’est parvenu à engranger que 14,4 millions d’EUR lors de l’émission de décembre. Le montant total des émissions des bons d’Etat pour l’année 2012 s’est ainsi élevé à près de 142 millions d’EUR, en nette diminution par rapport à l’année 2011.

En ce qui concerne le marché secondaire, les bons d’Etat sont cotés sur le marché continu d’Euronext Brussels et la liquidité est assurée par un apporteur de liquidité, la société Florint BV. Par ailleurs, afin de faciliter la liquidation et le règlement fiscal des bons d’Etat, ceux-ci sont repris dans le système de liquidation X/N de la Banque Nationale de Belgique.

2.2 Des produits taillés sur mesure Les OLO constituent l’instrument de financement le plus important du Trésor puisqu’il couvre plus de 90% des besoins de financement à long terme. En outre, le Trésor offre également des instruments de financement flexibles tels que les EMTN (Euro Medium Term Notes) et les Schuldscheine. Ces deux produits sont émis à la

EMISSIONS DES BONS D’ETAT EN 2012 Emissions Bons d’Etat Coupon Prix Total souscrit

04.03.2012 SBE à 5 ans 2,35 % 100 % 29 900 000 EUR SBE à 8 ans 3,10 % 100 % 29 380 000 EUR Total 59 280 000 EUR


04.09.2012 SBE à 8 ans 2,10 % 100 % 22 300 000 EUR Total 22 300 000 EUR


141 980 000 EUR



demande des investisseurs et répondent à l’objectif d’une plus grande diversification de la base d’investisseurs. Etant donné qu’il s’agit d’émissions flexibles, taillées sur mesure pour l’investisseur, ces instruments ne peuvent être émis que s’ils présentent un bon rapport coût/efficacité. Ceci implique que leur coût à l’émission doit être inférieur ou égal à celui d’une OLO de même maturité. Il en résulte que ces deux instruments doivent être considérés comme un complément au programme standard et ne doivent en aucune manière compromettre la liquidité des OLO. En 2012, 24 transactions ont été conclues au total en EMTN/Schuldscheine et ce, pour une contrevaleur de 3,085 milliards d’EUR, soit un montant légèrement inférieur à ce qui était prévu en juin 2012 (3,5 milliards d’EUR).

2.2.1 Programme "Euro Medium Term Notes" (EMTN) A l’opposé de l’année 2011, les émissions d’EMTN ont connu un franc succès en 2012. Neuf opérations ont été réalisées pour un montant total de 2,365 milliards d’EUR. Huit d’entre elles étaient des transactions en euros à du taux flottant. Les opérations conclues dans le début de l’année avaient une maturité de 3 à 5 ans et étaient liées aux emprunts des banques auprès de la BCE dans le cadre du programme LTRO. A partir de la fin juin jusqu’à la fin août, 4 opérations spécifiques d’EMTN ont été conclues avec la même maturité (10 ans), le même taux d’intérêt flottant ainsi que le même investisseur final. L’introduction des OMT par la BCE et les déclarations claires de Monsieur Draghi concernant la préservation de la zone euro ont également exercé une influence positive sur la Belgique. Grâce au rétablissement de la confiance dans la zone euro, le marché en dollars a de nouveau été accessible à la dette souveraine belge. Via une syndication dirigée par deux banques, Crédit Agricole et JP Morgan, une transaction à 3 ans en USD a été réalisée pour un montant total de 1,25 milliard de dollars, ce qui équivalait à 992,5 millions d’EUR après swap. Les investisseurs étaient très diversifiés. Sur le plan géographique, la distribution était répartie de manière quasi équilibrée sur la zone euro, l’Europe non euro (principalement le Royaume-Uni), le Moyen-Orient et l’Afrique. En ce qui concerne le type d’investisseurs, il s’agissait essentiellement des départements trésorerie des banques (43%) suivis des banques centrales (31%) et des gestionnaires de fonds (14%). Cette transaction a été intéressante à plusieurs égards : réouverture du marché US après deux ans d’absence de la Belgique sur ce marché, diversification

de la base d’investisseurs ainsi que bon rapport coût/efficacité par rapport à la courbe OLO.

EMISSIONS D’EMTN EN 2012

Valeur Montant Contrevaleur Echéance Type taux

01.02.2012 500 000 000 EUR 500 000 000 EUR 01.03.2015 Flottant

28.02.2012 100 000 000 EUR 100 000 000 EUR 28.09.2017 Flottant

06.03.2012 283 000 000 EUR 283 000 000 EUR 28.09.2017 Flottant

30.04.2012 200 000 000 EUR 200 000 000 EUR 01.03.2015 Flottant

28.06.2012 70 000 000 EUR 70 000 000 EUR 28.09.2022 Flottant

28.06.2012 70 000 000 EUR 70 000 000 EUR 28.09.2022 Flottant

20.07.2012 75 000 000 EUR 75 000 000 EUR 28.09.2022 Flottant

23.08.2012 75 000 000 EUR 75 000 000 EUR 28.09.2022 Flottant

14.09.2012 1 250 000 000 USD 992 536 128 EUR 14.09.2015 Fixe

2 365 536 128 EUR

2.2.2 Contrats de "Schuldscheine" Dès le début du mois de décembre 2011, la documentation des Schuldscheine était prête et, poursuivant sur la voie du succès rencontré à la fin de l’année 2011, le Trésor a conclu 15 opérations en 2012 pour un montant total de 719,5 millions d’EUR. Ce succès a de nouveau démontré l’intérêt considérable des investisseurs allemands à la fois pour le produit et l’émetteur qu’est le Royaume de Belgique. Huit des dix transactions avaient une maturité de plus de 16 ans. La moitié des transactions, surtout celles à très long terme, étaient légèrement structurées, à savoir "callables" avec un call à 10 ou 18 ans. Ces transactions répondaient également aux critères requis pour l’émission de produits flexibles, à savoir bon rapport coût/efficacité et diversification. Il ne fait même aucun doute que la prise en compte de ce produit dans la panoplie d’instruments de financement du Trésor a contribué au placement des OLO auprès des investisseurs allemands, comme il en ressort du placement en Allemagne couronné de succès de l’OLO à 20 ans.

Chapitre II


CONCLUSION DE CONTRATS DE SCHULDSCHEINE EN 2012

Date valeur Montant Echéance

20.01.2012 135 500 000 EUR 20.01.2033

20.01.2012 15 000 000 EUR 20.01.2033

02.02.2012 50 000 000 EUR 02.02.2032

06.02.2012 50 000 000 EUR 06.02.2032

23.02.2012 50 000 000 EUR 23.05.2019

29.05.2012 75 000 000 EUR 10.11.2031

12.06.2012 51 000 000 EUR 29.03.2040

13.06.2012 55 000 000 EUR 29.03.2040

05.07.2012 75 000 000 EUR 05.07.2028

10.07.2012 50 000 000 EUR 10.12.2041

05.07.2012 5 000 000 EUR 05.07.2028

05.07.2012 5 000 000 EUR 05.07.2028

05.07.2012 3 000 000 EUR 05.07.2028

05.12.2012 50 000 000 EUR 05.12.2042

14.12.2012 50 000 000 EUR 29.03.2040

719 500 000 EUR

2.2.3 "Belgian Treasury Bills" (BTB) Par rapport à l’année 2011, le Trésor a eu peu recours au programme de "Commercial Paper" en 2012. Cette situation a principalement été due à la normalisation du marché des certificats de Trésorerie. Etant donné la politique de "front-loading" mise en oeuvre lors de la réalisation du programme OLO, il n’a pas été nécessaire de lancer d’importantes émissions en CP pour financer les échéances de coupon d’OLO des 28 mars et 28 septembre. A l’instar des années précédentes, la dette en monnaies étrangères a été absorbée par des émissions de CP. La dette en CHF est restée au même niveau et a été refinancée à des taux d’intérêt négatifs.

2.2.4 Bons du Trésor - Fonds de vieillissement Le Fonds de vieillissement n’a pas reçu de nouveaux moyens en 2012. Les "bons du Trésor-Fonds de vieillissement" sont des obligations à coupon-zéro. Les intérêts, déterminés à l’émission sur la base de la courbe des taux OLO, sont capitalisés jusqu’à l’échéance finale. Les titres sont enregistrés dans la dette de l’Etat à une valeur tenant compte des intérêts courus. Deux "bons du Trésor – Fonds de vieillissement" sont arrivés à échéance en 2012. Le Fonds de vieillissement a replacé le capital et les intérêts en trois nouveaux "bons du Trésor – Fonds de vieillissement" ayant leur échéance en 2024 et 2025. Au 31 décembre 2012, les réserves du Fonds de vieillissement s’élevaient à 19,17 milliards d’EUR placés en "bons du Trésor-Fonds de vieillissement" avec des échéances s’étendant de 2013 à 2025. De plus amples informations se trouvent sur le site internet du Fonds: www.fondsdevieillissement.be

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BTB - EVOLUTION DE L’ENCOURS EN 2012 (en millions d’EUR)

EUR CHF



PLACEMENTS "BONS DU TRÉSOR - FONDS DE VIEILLISSEMENT" - SITUATION AU 31.12.2012

Titres " BT - FV " Montant placé Taux Intérêts proratisés

au 31.12.2012 Portefeuille

au 31.12.2012 Montant

à l'échéance finale

21/11/2003 - 15/04/2013 1 000 000 000,00 (1) 4,45 487 448 405,43 1 487 448 405,43 1 506 014 320,05

22/01/2004 - 15/04/2014 1 000 000 000,00 (2) 4,37 466 946 835,38 1 466 946 835,38 1 549 902 169,97

22/01/2004 - 15/04/2015 1 000 000 000,00 (2) 4,46 477 530 076,14 1 477 530 076,14 1 632 358 619,37

22/01/2004 - 15/04/2016 1 000 000 000,00 (2) 4,56 491 016 216,98 1 491 016 216,98 1 726 649 079,02

22/01/2004 - 18/04/2017 1 000 000 000,00 (2) 4,67 504 686 182,12 1 504 686 182,12 1 830 675 165,94

22/01/2004 - 16/04/2018 1 000 000 000,00 (2) 4,75 514 163 461,27 1 514 163 461,27 1 934 933 570,10

03/12/2004 - 15/04/2019 1 250 000 000,00 (3) 4,20 493 564 693,41 1 743 564 693,41 2 258 592 546,19

03/12/2004 - 15/04/2020 1 250 000 000,00 (3) 4,25 499 579 923,90 1 749 579 923,90 2 369 231 756,61

20/05/2005 - 15/04/2021 442 653 633,07 (4) 3,76 144 065 307,72 586 718 940,79 797 041 035,55

28/12/2006 - 15/10/2021 555 628 202,07 (5) 4,02 148 641 216,45 704 269 418,52 995 830 949,11

27/04/2007 - 15/04/2021 176 663 398,98 (6) 4,33 48 149 981,21 224 813 380,19 319 446 696,28

29/07/2010 - 15/04/2022 955 744 555,41 (7) 3,65 86 981 035,54 1 042 725 590,95 1 454 746 084,10

28/10/2010 - 17/04/2023 619 003 211,29 (8) 3,65 50 321 710,34 669 324 921,63 968 034 074,05

15/04/2011 - 17/10/2022 630 519 393,87 (9) 4,37 48 071 323,45 678 590 717,32 1 031 807 640,16

17/10/2011 - 16/10/2023 700 000 000,00 (10) 4,05 34 514 573,48 734 514 573,48 1 128 040 170,06

17/10/2011 - 15/04/2024 197 230 872,37 (10) 4,11 9 854 971,92 207 085 844,29 326 308 870,32

16/04/2012 - 15/04/2024 1 200 000 000,00 (11) 3,80 32 318 702,03 1 232 318 702,03 1 878 040 084,11

16/04/2012 - 15/04/2025 226 758 894,00 (11) 3,84 6 162 252,84 232 921 146,84 369 970 985,12

14/12/2012 - 15/04/2025 425 297 020,86 (12) 2,68 555 934,91 425 852 955,77 589 768 101,31

14 629 499 181,92 4 544 572 804,52 19 174 071 986,44 24 667 391 917,42 (1) Credibe ( 1 000 000 000,00). (2) Fonds de pension Belgacom ( 5 000 000 000,00). (3) Fadels (2 500 000 000,00). (4) DLU (422 897 175,76) ; solde Credibe (19 754 399,06) ; intérêts court terme (2 058,25). (5) Bénéfices BNB (211 934 919,75) ; Dividende Belgacom (317 056 955,21) ; DLU (150 737,04) ; solde Credibe (26 477 330,62) ; intérêts court terme (8 259,45). (6) Solde budgétaire 2006 (176 000 000,00) ; intérêts court terme (663 398,98). (7) Échéance finale BT-FV 15 avril 2010 (955 734 250,39) ; intérêts court terme (10 305,02). (8) Échéance finale BT-FV 15 octobre 2010 (618 936 159,87) ; intérêts court terme (67 051,42). (9) Échéance finale BT-FV 15 avril 2011 (629 682 696,99) ; intérêts court terme (836 696,88). (10) Échéance finale BT-FV 17 octobre 2011 (897 230 872,37). (11) Échéance finale BT-FV 16 avril 2012 (1 426 757 473,64) ; intérêts court terme (1 420,36). (12) Échéance finale BT-FV 15 octobre 2012 (425 297 020,86).

Chapitre II


3. Les Directives générales et la maîtrise des risques

3.1 Le risque de refinancement et le risque de

refixation de taux En 2012, le Trésor a à nouveau réussi à faire diminuer les risques de refinancement et de refixation de taux de la dette. Le risque de refinancement à 12 mois est mesuré sur la base du rapport entre la dette échéant dans les douze mois et l’encours net total de la dette. A fin 2012, ce rapport s’élevait à 19,19% ; à fin 2011, ce rapport était encore de 19,89%. Dans ses Directives Générales, le Ministre des Finances avait posé comme principe un maximum de 22,50%, ce qui a donc été largement respecté. En outre, le risque de refinancement est généralement calculé par rapport au PIB. A fin 2012, le risque de refinancement ainsi mesuré se situait à 17,4%. Le Trésor gère également ce que l’on appelle le risque de refixation de taux : il s’agit d’une mesure de la sensibilité du portefeuille de dette à des variations de taux d’intérêt. Il est basé sur le risque de refinancement mais il tient également compte de la dette à taux variable (p.ex. l’OLO "Floating Rate Note") ainsi que des swaps d’intérêt. En 2012, le risque de refixation de taux à 12 mois a assez fortement diminué et est passé de 22,30% à 20,27% à fin décembre 2012. La limite maximale applicable à ce risque était de 25,00% pour 2012. Les mêmes paramètres sont également suivis pour la dette échéant dans les cinq ans (60 mois). Ils constituent un bon indicateur du risque du portefeuille de dette à moyen terme. Le risque de refinancement à 60 mois a diminué pour passer de 56,94% à 55,69%, soit significativement moins élevé que la limite maximale de 60,0% stipulée dans les Directives Générales. Le risque de refixation de taux à 60 mois a également diminué et est passé de 58,70% à 56,83%, loin en dessous de la limite maximale de 65,0%. L’évolution de ces paramètres met en lumière la durée relativement longue du nouveau financement réalisé par le Trésor.

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EVOLUTION DU RISQUE DE REFINANCEMENT ET DE REFIXATION À 60 MOIS DE LA DETTE EN EURO EN 2012 (en % du total)

Risque de refinancement Risque de refixation



3.2 Le risque de crédit Le risque de crédit est déterminé par la perte que le Trésor encourrait si une ou plusieurs de ses contreparties ne respectaient pas ses obligations contractuelles de paiement. Les principes appliqués par le Trésor pour le calcul du risque de crédit et pour la détermination des limites de crédit sont restés en grande partie inchangés en 2012. C’est ainsi que le Trésor a maintenu en 2012 les décisions prises en 2008 et 2011 de limiter en volumes et en durée les limites de crédit

6 de ses contreparties

bancaires et des pays de la zone euro. Etant donné que les ratings de toute une série d’institutions financières et de pays de la zone euro ont continué à baisser en 2012, le montant d’un certain nombre de lignes de crédit a également diminué durant l’année sous revue. En outre, le Trésor a supprimé, dans le même temps, quatorze lignes de crédit (principalement des contreparties italiennes et espagnoles) parce que leur rating ne satisfaisait plus au minimum requis par le Trésor

7. En 2012, deux

nouvelles contreparties se sont vu toutefois accorder pour la première fois une ligne de crédit. Dans le cadre de sa gestion de liquidités, le Trésor conclut des transactions sur le marché interbancaire. Les surplus de caisse sont placés auprès de contreparties financières. Comme pour les années précédentes, le Trésor a maintenu sa décision d’avoir exclusivement recours à des "reverse repos" pour les placements supérieurs à une semaine et, de manière générale, d’accorder la préférence à la conclusion de "reverse repos" pour les maturités plus courtes. Pour la durée du ”reverse repo” le Trésor reçoit en effet une OLO et/ou un certificat de Trésorerie en garantie, ce qui limite le risque de crédit de ces opérations. En vue de conclure ces opérations de "repo", le Trésor a conclu en 2012 également un contrat EMA

8 avec une

contrepartie supplémentaire. Pour la deuxième année consécutive, le montant moyen placé quotidiennement par le Trésor a diminué. La diminution était toutefois moins importante en 2012 (-9%) qu’en 2011 (-14%). Cette baisse était essentiellement due à la chute de 20% du montant moyen quotidien des placements ordinaires. Le montant moyen quotidien des "reverse repos" est resté relativement

6 Les limites de crédit des contreparties bancaires du Trésor sont calculées sur la base du capital réglementé et du rating. 7 Le Trésor accepte exclusivement des contreparties dotées d’un rating de minimum A pour ses nouvelles transactions. 8 Voir Rapport annuel sur la dette de l’Etat fédéral 2007, Partie 3, point 3 pour une explication de la convention-cadre EMA.

stable et la part des "reverse repos" dans le total des placements a légèrement augmenté pour passer de 50% en 2011 à 56% en 2012. L’augmentation du risque de crédit sur produits dérivés qui avait été observée en 2011 a complètement disparu en 2012. A la fin de l’année sous revue, ce risque de crédit avait ainsi atteint un niveau similaire à celui prévalant à la fin de l’année 2010. Au 31 décembre 2012, le risque de crédit total en produits dérivés s’élevait en effet à 2,1 milliards d’EUR, soit une diminution de 17% par rapport à la fin de l’année précédente (2,6 milliards d’EUR). Grâce aux accords de ”Credit Support Annex” (CSA) que le Trésor a conclus

9 avec l’ensemble de ses primary dealers et avec quelques

autres contreparties, le Trésor se couvre en partie contre ce risque de crédit. A la fin 2012, il avait, en effet, reçu pour 1,4 milliard d’EUR de garantie (”collateral”), grâce auquel le risque de crédit net en produits dérivés s’élevait à 0,7 milliard d’EUR, soit une diminution de 30% par rapport à la fin de l’année précédente (1,0 milliard d’EUR).

9 En 2012, un accord de « Credit Support Annex » (CSA) a été conclu avec un recognized dealer supplémentaire.

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PART DES PLACEMENTS ET REVERSE REPOS. MONTANTS MOYENS JOURNALIERS PLACÉS (en millions d’EUR)

2011 2012

Chapitre II


C’est la diminution du risque de crédit (avant collatéral) des swaps de devises (-0,4 milliards d’EUR) ainsi que des autres produits dérivés

10 (-0,4 milliard d’EUR) qui est à

la base de cette diminution du risque de crédit total sur produits dérivés. Le risque de crédit des swaps de taux d’intérêt, par contre, a augmenté de 0,3 milliard d’EUR étant donné qu’une série de swaps d’intérêt

11 atteignaient leur échéance finale en

2012 ainsi qu’en raison de la tendance baissière de la courbe des taux. Outre l’arrivée à leur échéance finale de quelques swaps de devises, les principaux éléments expliquant la diminution du risque de crédit des swaps de devises ont été l’augmentation des cours de change du dollar américain et du yen ainsi que la baisse des courbes de taux. Etant donné qu’à la fin de l’année 2012 il ne restait que peu de FX-swaps en circulation, le risque de crédit des autres produits dérivés a pratiquement disparu à ce moment.

10 Fx swaps. 11 Avec exposition négative.

Tout comme en 2011, le rating d’une contrepartie ayant une position existante en produit dérivés a diminué en 2012 pour passer en dessous du seuil limite de A qui s’applique à la conclusion de nouvelles transactions. La part de telles contreparties dans le risque net de crédit en produits dérivés a ainsi augmenté pour passer de 0,9% à 1,6%. A la fin de l’année, 98,4% du risque net de crédit sur produits dérivés se situaient toutefois encore auprès de contreparties ayant un rating A. Lorsque le rating d’une contrepartie de swap passe en dessous du seuil limite de A, le Trésor a le droit d’annuler les dérivés existant avec cette contrepartie et ce, sur la base d’une clause inscrite dans le contrat ISDA

12. Cette clause du contrat ISDA

appelée “Additional Termination Event” (ATE), est un droit dont seul le Trésor peut jouir à l’exclusion donc de ses contreparties. L’on notera que l’exercice de cet ATE ne constitue pas non plus une obligation. Lorsqu’en 2012, le rating d’une contrepartie de swap est passé en dessous de A, le Trésor a décidé de ne pas exercer la clause ATE et donc de ne pas annuler les produits dérivés en cours avec cette contrepartie. En échange, le Trésor a reçu une garantie financière qu’il peut garder jusqu’à l’échéance de la dernière position en dérivés. Tant que son rating reste en dessous de la limite de A, il est hors de question pour cette contrepartie de conclure de nouvelles transactions avec le Trésor. A la fin de l’année 2012, plus de la moitié du risque de crédit total en produits dérivés étaient constitués de transactions ayant une durée résiduelle de minimum 10 ans. La part de ces transactions dans le risque de crédit total en produits dérivés a augmenté pour passer de 38,7% à la fin 2011 à 55,5% à la fin 2012. Le rapport annuel 2008 sur la dette mentionnait qu’à la suite de la faillite de Lehman Brothers Holdings Inc., le Trésor possédait une créance (douteuse) de 9,2 millions d’EUR

13 sur Lehman Brothers International (Europe). En 2012, le Trésor a pu

récupérer une première tranche de 25% de cette créance (2,3 millions d’EUR). Le Trésor s’attend à recevoir d’autres tranches dans le futur.

12 International Swaps and Derivatives Association. Le « ISDA Master Agreement” est une convention-cadre pour la conclusion d’opérations sur produits dérivés. 13 Cette créance résulte de la clôture anticipée d’un swap de taux d’intérêt que le Trésor avait conclu à l’époque avec Lehman Brothers International (Europe), une filiale de Lehman Brothers Holdings Inc.

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EVOLUTION MENSUELLE DE LA PART DES PLACEMENTS ET REVERSE REPOS

(Montants moyens placés par jour, en millions d’EUR)

Reverse repos Placements



RISQUE DE CREDIT POUR LES PRODUITS DERIVES PAR NIVEAU DE RATING AU 31.12.2012 Rating(*) Nbre transactions % Risque total avant collatéral % Collatéral Risque total %

AAA 0 0,0 % - 0,0 % - - 0,0 % AA 0 0,0 % - 0,0 % - - 0,0 % A 88 97,8 % 2 113 900 412,96 EUR 98,8 % 1 418 240 000,00 EUR 695 660 412,96 EUR 98,4 % <A 2 2,2 % 26 298 405,98 EUR 1,2 % 15 860 000,00 EUR 11 205 214,15 EUR 1,6 % Total 90 100,0 % 2 140 198 818,93 EUR 100,0 % 1 434 100 000,00 EUR 706 865 627,11 EUR 100,0 %

(*) Cotation de la contrepartie ou de la maison mère

RISQUE DE CREDIT POUR LES PRODUITS DERIVES PAR NIVEAU DE RATING ET PAR PRODUIT AU 31.12.2012

Rating(*) Swaps de taux d’intérêt % Swaps de devises % Autres dérivés % AAA - 0,0 % - 0,0 % - 0,0 % AA - 0,0 % - 0,0 % - 0,0 % A 1 208 202 494,47 EUR 97,9 % 906 195 565,64 EUR 100,0 % -497 647,15 EUR 100,0 % <A 26 298 405,98 EUR 2,1 % - 0,0 % 0,0 % Total 1 234 500 900,44 EUR 100,0 % 906 195 565,64 EUR 100,0 % -497 647,15 EUR 100,0 %

(*) Cotation de la contrepartie ou de la maison mère

REPARTITION DU RISQUE DE CREDIT POUR LES PRODUITS DERIVES PAR MATURITE RESIDUELLE AU 31.12.2012

Total Swaps de taux d’intérêt Swaps de devises Autres < 1an 21,2 % 16,8 % 27,2 % 100,0 % 1 à 5 ans 14,4 % 4,3 % 28,2 % 0,0 % 6 à 10 ans 8,8 % -7,3 % 30,7 % 0,0 % >= 10 ans 55,5 % 86,1 % 13,9 % 0,0 % Total 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 %

Chapitre II


III. PRINCIPAUX POINTS STRATEGIQUES

Principaux points stratégiques


1. Evolutions positives dans la zone euro En 2012, les autorités européennes ont à nouveau pris différentes initiatives afin de juguler la crise de l’euro. C’est ainsi qu’en octobre 2012 a été établi le Mécanisme Européen de Stabilité (MES) et que de nouveaux accords ont été conclus en vue de garantir la discipline et la coordination budgétaires. Une aide a été promise aux banques espagnoles et des décisions de principe ont été prises à propos d’une surveillance centralisée et renforcée des banques qui aboutira à une union bancaire. La Banque Centrale Européenne a également fait part en août 2012 du lancement du "Outright Monetary Transactions" (OMT) dans le cadre duquel elle peut acheter, sous certaines conditions, des obligations à court terme des pays de la zone euro, éventuellement pour des montants non limités.

Le graphique ci-dessus présente une comparaison de l’évolution des taux des pays de la périphérie avec celle de l’Allemagne pour les emprunts à 10 ans. En dépit du pic observé au milieu de l’année, les taux des pays de la périphérie ont globalement baissé durant l’année 2012. Vers la fin de l’année, certains pays pouvaient à nouveau envisager de se financer dans le marché pour des durées plus longues ou ont même pu obtenir un tel financement. Les différences de taux avec l’Allemagne sont toutefois restées considérables du fait également que les taux allemands ont à nouveau affiché des records à la baisse. Les deux points ci-dessous ont pour objet d’analyser deux conséquences directes des mesures européennes sur la dette de l’Etat belge, à savoir l’introduction des "Collective Action Clauses" (CAC) à partir du 1er janvier 2013, d’une part, et les mesures limitant ce que l’on appelle le "short selling" des obligations d’Etat et les transactions sur "Credit Default Swaps" sur obligations d’Etat, d’autre part.

1.1 Collective Action Clauses (CAC’s) Le traité européen instituant le Mécanisme Européen de Stabilité déterminait qu’à partir du 1er janvier 2013, l’ensemble des pays de la zone euro doivent reprendre les "Collective Action Clauses" (CAC) dans la documentation de leurs emprunts d’Etat d’une durée supérieure à un an. Les CAC sont des dispositions contractuelles ou réglementaires qui facilitent l’établissement d’un accord sur un (éventuel) rééchelonnement de dette entre un Etat et ses investisseurs. Une majorité qualifiée des détenteurs d’obligations a ainsi la possibilité d’imposer, d’une manière juridiquement contraignante, une modification des conditions d’émission à l’ensemble des autres investisseurs. En l’absence de telles clauses, il est quasiment impossible d’obtenir une restructuration étant donné que chaque détenteur d’obligations doit donner son accord individuellement. Cette majorité qualifiée est de 75% ou de 66 2/3% en fonction de la modification souhaitée. Dans le courant de l’année 2012, les pays de la zone euro se sont mis d’accord sur un texte standardisé. En effet, de trop grandes différences dans les clauses portant sur les titres souverains des différents Etats de la zone euro ne faciliterait pas la comparaison entre les titres et provoquerait une diminution de la liquidité dans le marché, ce que l’on voulait éviter.

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EVOLUTION DES TAUX D’INTÉRÊT À 10 ANS EN 2012

Allemagne Grèce Irlande Italie Portugal Espagne

Chapitre III


Toutefois, les titres souverains déjà émis peuvent être rouverts après le 1er janvier 2013 sans qu’il soit question de CAC dans leur documentation. Les pays de la zone euro se sont mis d’accord pour instaurer des maxima pour les émissions de titres sans CAC : pour 2013, ce maximum s’élève à 45% du total des émissions. Les années suivantes, ce pourcentage est diminué progressivement. En Belgique, les CAC sont repris dans la documentation des OLO, des EMTN et des bons d’Etat. Les certificats de Trésorerie et les "Belgian Treasury Bills" ne sont pas concernés étant donné que leur maturité ne dépasse pas un an. Quant aux "Schuldscheine", ils n’entrent pas en ligne de compte puisqu’il ne s’agit pas de titres mais bien de prêts. L’on notera que l’introduction des CAC n’a pas exercé d’influence sensible sur les taux des nouvelles émissions d’OLO en 2013.

1.2 Short Selling Regulation (SSR) La "Short Selling Regulation" européenne est entrée en vigueur en mars 2012. L’objectif de cette réglementation est de combattre les transactions spéculatives sur obligations souveraines. Cette réglementation qui est d’application du reste dans l’ensemble de l’Espace Economique Européen depuis novembre 2012 vise spécialement (i) ce que l’on appelle la vente à découvert de titres souverains par des contreparties autres que les "market makers" (en ce sens qu’il ne sera plus possible de vendre des titres souverains que l’on ne possède pas encore et pour lesquels l’on ne dispose pas en outre d’un contrat qui prévoit la livraison de ces titres souverains) et (ii) l’achat de "Credit Default Swaps" (CDS) lorsque l’on ne possède pas les obligations souveraines ou les actifs qui sont étroitement corrélées à ces obligations souveraines. Les autorités européennes sont en effet d’avis que ces pratiques ont contribué dans le passé à générer des mouvements ascendants et rapides sur les taux des pays de la zone euro qui connaissaient des difficultés. Les volumes enregistrés sur le marché des CDS pour les obligations souveraines ont diminué de manière significative, ce qui est dû entre autres à l’entrée en vigueur de cette réglementation.

2. Garanties et participations de l’Etat dans certaines institutions financières Afin de préserver la stabilité du système financier belge, le gouvernement a décidé en 2008 de mettre sur pied un système pour l’octroi d’une garantie d’Etat pour les engagements contractés par toute institution de crédit ou holding financier satisfaisant aux critères et aux conditions déterminés par arrêté royal. Ce système est resté d’application les années suivantes. La Trésorerie a été chargée du suivi de ces dossiers. Ce suivi est assuré en particulier par le Service de Support de la Dette (SSD – Dette Garantie) en étroite collaboration avec l’Agence de la Dette et le Service MSF (Marchés et Services Financiers). Le tableau ci-dessous reprend par institution un aperçu des montants garantis en circulation en EUR au 31.12.2011 et 31.12.2012. L’on notera que le portefeuille de RPI a été vendu en 2013.

MONTANTS GARANTIS EN CIRCULATION PAR INSTITUTION Encours au 31.12.2011 Encours au 31.12.2012

Dexia 14 717 241 718,38 EUR 11 895 287 082,04 EUR

Dexia SA 13 068 000 000,00 EUR 32 674 575 033,14 EUR

RPI 4 422 234 852,11 EUR 4 224 008 313,63 EUR

FORTIS IN 1 500 000 000,00 EUR 0,00 EUR

FORTIS CASHES 2 350 000 000,00 EUR 870 910 000,00 EUR

KBC 10 902 195 000,00 EUR 9 392 355 000,00 EUR

SNCB 16 390 881,70 EUR 0,00 EUR

46 976 062 452,20 EUR 59 057 135 428,82 EUR En 2012, l’Etat belge a reçu au total 882,335 millions d’EUR (Budget des Voies et Moyens – art. 16.11.04) comme rémunération des garanties accordées citées ci-dessus (contre 630,032 millions d’EUR en 2011).



2.1 Dexia – garantie 2008 Fin 2009, l’engagement total de la Belgique ne pouvait pas dépasser 60,5 milliards d’EUR. Sur cette partie de la garantie, Dexia n’a plus fait d’émissions depuis juin 2010. Il en résulte que le montant garanti en circulation diminue constamment depuis lors. L’encours mentionné dans le tableau représente la partie à la charge de l’Etat belge, soit 60,50% de l’encours total. Chaque mois, Dexia paie à l’Etat une prime de garantie. Pour les transactions inférieures à un an, la prime s’élève à 0,50% tandis que pour celles supérieures à 1 an, elle est de 0,865%. En 2012, l’Etat belge a reçu des primes d’un montant de 106,81 millions d’EUR pour la garantie 2008 de Dexia.

2.2 Dexia S.A. – garantie 2011 Il s’agit d’une garantie supplémentaire pour Dexia S.A. Les entités garanties sont Dexia S.A. et Dexia Crédit Local (DCL). En décembre 2011, l’Etat belge a accordé une garantie provisoire de maximum 45 milliards d’EUR pour une durée de six mois, courant jusqu’au 31 mai 2012. En 2012, cette garantie provisoire a été rehaussée de 10 milliards d’EUR, la portant ainsi à un maximum de 55 milliards d’EUR et la prolongeant jusqu’en janvier 2013. La part de la Belgique est de 60,5%, la France de 36,5% et le Luxembourg de 3%. En chiffres absolus, ceci signifie que les autorités belges se portent garantes pour un maximum de 33.275.000.000 euros. La prime de garantie s’élève à : pour les opérations à court terme : une part fixe de 120 points de base + un

spread (qui peut varier de 20 à 40 points de base) dépendant du rating de l’entité garantie ;

pour les opérations à moyen terme : une part fixe de 50 points de base + un spread (qui peut varier de 20 à 40 points de base) dépendant du rating de l’entité garantie.

pour les opérations à long terme, la prime est calculée selon une formule qui dépend des CDS à 5 ans de Dexia Crédit Local (DCL), iTraxx Europe, de la Belgique et des pays de l’Union européenne.

En 2012, l’Etat belge a reçu un montant de 368,084 millions d’EUR en commissions de mise en place et en primes pour la garantie 2011 de Dexia.

2.3 FORTIS OUT (RPI) Il s’agit ici des créances senior détenues par Fortis Banque S.A. à la charge de Royal Park Investments S.A. Le montant garanti en circulation a diminué de 198 millions d’EUR par rapport à 2011. La rémunération de la garantie s’élève à 0,70% du montant garanti.

2.4 FORTIS IN Dans le courant de l’année 2012, le Ministre des Finances Steven Vanackere et BNP Paribas Fortis SA ont conclu un accord sur la fin anticipée de l’accord de garantie d’Etat du 12 mai 2009. Dans cet accord, l’Etat belge garantissait les pertes éventuelles sur un portefeuille d’investissement spécifique pour un montant maximal de 1,5 milliard d’EUR. Le 18 décembre 2012, il a été mis fin à la garantie d’Etat et le 20 décembre 2012, l’Etat belge a reçu le paiement d’une prime finale pour un montant de 17.300.000 EUR. L’on notera que l’Etat belge n’a pas dû effectuer le moindre paiement en vertu de cet accord de garantie.

Chapitre III


2.5 FORTIS CASHES Ceci concerne les créances détenues par Fortis Banque S.A. à la charge de Fortis S.A. sur la base de la "Relative Performance Note" conclue entre Fortis Banque S.A. et Fortis S.A. en rapport avec les CASHES (Convertible And Subordinated Hybrid Equity-linked Securities) émis par Fortis Banque S.A. en décembre 2007. Le montant garanti en circulation a diminué pour passer de 2,35 milliards à 870,91 millions d’EUR et ce, via l’acquisition par BNPP de 62,94% des CASHES en février 2012. La rémunération de la garantie s’élève à 0,70% du montant garanti.

2.6 KBC Il s’agit des pertes encourues par KBC Groupe S.A., KBC Banque S.A. et leurs filiales sur un portefeuille d’instruments financiers composé de produits dérivés de crédit et de "collateralized debt obligations" (CDOs). Le montant garanti en circulation a diminué de 1,51 milliard d’EUR par rapport à l’année 2011.

3. Evolution de la durée moyenne pondérée et de la duration de la dette de l’Etat fédéral La partie II.3. du présent rapport traitait de la diminution des risques de refinancement et de refixation de taux à nouveau réalisée en 2012. Cette diminution allait de pair avec une augmentation de la durée moyenne pondérée de la dette ainsi que de la duration. La durée moyenne pondérée représente la moyenne pondérée du temps qui s’écoulera entre le moment de la mesure, d’une part, et les dates des coupons et des remboursements du principal des diverses dettes composant le portefeuille, d’autre part.

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DURÉE MOYENNE PONDÉRÉE ET DURATION (DETTE EN EUROS)

Durée moyenne pondérée Duration



Le graphique ci-dessus illustre la hausse ininterrompue de cette durée moyenne depuis 2009. Pour la première fois depuis l’année 2000, elle a même dépassé 7 années. En fait la diminution survenue en 2008 et 2009 n’était que passagère : elle était causée par la part relativement importante des dettes à court terme contractées afin de recapitaliser et/ou financer les institutions financières à la fin 2008 et au début 2009. En outre, juste après le déclenchement de la crise, il était difficile pour la Belgique d’emprunter à très long terme. La dette à court terme a ensuite été ramenée entretemps à des niveaux proches de ceux qui prévalaient avant la crise. Le Trésor a également pu émettre toute une série d’emprunts à long et très long termes. C’est ainsi que la durée moyenne des OLO émises en 2012 s’est élevée à 11,61 années. La duration constitue une autre mesure de la durée moyenne. Dans le cas de la duration, on calcule la moyenne pondérée de la valeur escomptée (actuelle) des coupons et des remboursements. Une hausse/baisse des taux du marché fait diminuer/augmenter la duration étant donné que la modification des taux est proportionnellement plus importante pour les flux de caisse qui se situent dans le futur. Depuis l’année 2000, les taux d’intérêt ont globalement diminué et le graphique indique que la duration au cours de cette période a effectivement connu une augmentation plus importante que la durée moyenne pondérée. Cette dernière constitue donc une mesure plus précise de la durée implicite du portefeuille de dette. Toutefois, étant donné que la duration fournit une bonne indication sur la sensibilité de la valeur de marché d’un portefeuille à des changements de taux, celle-ci fait l’objet d’un suivi généralement actif ce qui fait que le Trésor la communique également. Les niveaux plus élevés de la durée moyenne pondérée ont pour effet de diminuer les risques portant sur la dette de l’Etat qui augmente à nouveau. Les évolutions futures de cette durée dépendront de la stratégie suivie par le Trésor mais également de la demande future pour des placements à long et très long termes.

4. La distribution de la dette fédérale belge

4.1 Marché primaire

4.1.1 Le marché primaire des OLO14

La demande des investisseurs en provenance de la zone euro (Belgique + les autres pays de la zone euro) a légèrement augmenté et est passée à 56,51% du total. Le montant pris par les investisseurs belge s’élevait en 2012 à 16,17% du montant total placé, soit une légère diminution par rapport à l’année précédente. Il faut toutefois noter que cette diminution suivait une forte augmentation en 2011. Pour la deuxième année consécutive, la demande en provenance de l’Asie a été très limitée (1,92%) alors qu’elle était encore de 9,92% en 2010. La demande de l’entité Amérique/Canada s’est avérée, elle aussi, limitée (1,96%). La demande en provenance des autres pays européens qui ne font pas partie de la zone euro a légèrement baissé (38,19% du montant placé). C’est surtout pour le nouvel emprunt de référence à 5 ans (l’OLO 67) qu’il y a eu une demande importante de ces pays (57,5% du montant placé).

14

Les conclusions sont seulement basées sur les chiffres que les joint - et co-lead managers fournissent au

Trésor dans le cadre des émissions via syndications. Lors d’une émission via adjudication, le Trésor ne dispose en effet pas de telles données.

Chapitre III


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Belgique Zone euro (hors Belgique) Europe (hors zone euro) USA et Canada Asie Autres

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Fonds de pension Gestionnaires de Fonds Sociétés d'Assurances Banques Banques centrales et entitéspubliques

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OLO - REPARTITION PAR TYPE D'INVESTISSEUR (MARCHE PRIMAIRE)

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En ce qui concerne le type d’investisseurs, il faut constater que la demande en provenance des banques (33,57%) et des fonds de pension (4,88%) est restée relativement stable par rapport à 2011. En outre, l’on constate une forte augmentation de la demande de la part des compagnies d’assurance ainsi que des gestionnaires d’actifs et autres fonds. Ils ont en effet pris respectivement 20,5% et 37,42% du montant placé. Par contre, la forte diminution de la demande en provenance des banques centrales et d’autres institutions publiques a été assez remarquable puisqu’elle est passée de 15,41% en 2011 à 3,55% en 2012.

4.1.2 Le marché primaire des certificats de Trésorerie Les émissions de certificats de Trésorerie s’effectuent uniquement par des adjudications au cours desquelles les primary et recognized dealers prennent du papier pour compte propre ou pour le compte d’investisseurs. Le Trésor ne dispose dès lors pas de données permettant de déterminer le type d’investisseur ou la zone géographique de placement.

4.2 Le Marché secondaire Il convient avant tout de mentionner que les conclusions qui suivent sont seulement basées sur les chiffres obtenus des primary et recognized dealers. Ceux-ci constituent les principaux dealers actifs sur notre dette mais ne sont pas les seuls. Toutefois, ces chiffres permettent de dégager certaines tendances. Il faut également signaler qu’il s’agit seulement des achats/ventes des investisseurs finaux et donc pas du marché interdealer.

4.2.1 Le marché secondaire des OLO A l’instar des quatre années précédentes, les volumes négociés ont augmenté (+6%) sur le marché secondaire des OLO en 2012. Les achats nets d’OLO par les investisseurs ont diminué de 15% mais ont été sensiblement supérieurs à ceux de la période 2008-2010.

Belgique 16.17%

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Zone euro (hors Belgique) 40.34% USA et Canada

1.96%

Europe (hors zone euro) 38.19%

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OLO - RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE EN 2012

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Banques centrales et entités

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Banques 33.57%

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Gestionnaires de fonds 37.42%

Fonds de pension 4.88%

OLO - REPARTITION PAR TYPES D'INVESTISSEURS EN 2012

Chapitre III


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Belgique Zone euro (hors Belgique) Europe (hors zone euro) Amérique du Nordet du Sud

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OLO - ACHATS NETS - REPARTITION GEOGRAPHIQUE (en milliards d'EUR)

2008 2009 2010 2011 2012

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Banques commerciales Banques centrales Fonds de pension Sociétés d'Assurances Gestionnaires de Fonds Hedge Funds Investisseurs privés Entreprises

OLO - ACHATS NETS - REPARTITION PAR TYPES D'INVESTISSEURS (en milliards d'EUR)

2008 2009 2010 2011 2012



Malgré cette diminution, l’on notera la présence de toute une série d’investisseurs pour lesquels les achats nets ont augmenté. C’est ainsi que les achats nets des investisseurs en provenance des autres pays de la zone euro ont augmenté de 25%. Les investisseurs asiatiques et américains (nord et sud confondus) ont également considérablement accru leur intérêt pour le marché secondaire des OLO. Alors qu’ils étaient encore vendeurs nets en 2011, ils sont devenus acheteurs nets pour des volumes considérables. L’augmentation s’est surtout produite à partir du mois de juin. Les achats nets des investisseurs belges ont diminué. Il faut toutefois noter que cette diminution suivait une forte augmentation en 2010 et 2011. Tout comme en 2011, les investisseurs européens hors zone euro sont restés des vendeurs nets d’OLO. Les achats nets des banques commerciales (-43%) et des compagnies d’assurance (-37%) ont accusé une forte diminution. Les gestionnaires de fonds (+149%) et les banques centrales (+67%), par contre, ont acheté significativement plus d’OLO qu’en 2011. Les fonds de pension, les "hedge funds" (fonds spéculatifs) et les épargnants privés, quant à eux, ont été des vendeurs nets d’OLO.

4.2.2 Le marché secondaire des certificats de Trésorerie Les volumes négociés en certificats de Trésorerie sur le marché secondaire n’a quasiment pas changé (+1%). Les achats nets de certificats de Trésorerie ont augmenté de 4%. Il y a eu d’importants achats nets de certificats de Trésorerie essentiellement de la part d’investisseurs en provenance des autres pays de la zone euro et d’Europe non euro. Après une chute en 2011, les achats nets de certificats ont à nouveau augmenté en provenance de l’Asie pour atteindre les niveaux de l’année 2010. En outre, l’on notera une diminution des achats nets des investisseurs américains et belges.

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OLO - ACHATS NETS SUR LE MARCHE SECONDAIRE


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CT - ACHATS NETS SUR LE MARCHE SECONDAIRE


Chapitre III


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Belgique Zone euro (hors Belgique) Europe (hors zone euro) Amérique du Nordet du Sud

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Banques commerciales Banques centrales Fonds de pension Sociétés d'Assurances Gestionnaires de Fonds Hedge Funds Investisseurs privés Entreprises

CT - ACHATS NETS - REPARTITION PAR TYPES D'INVESTISSEURS (en milliards d'EUR)

2008 2009 2010 2011 2012



Les banques centrales sont restées de loin les principaux acheteurs nets de certificats de Trésorerie. Après une forte chute en 2011, leurs achats nets sont remontés de 23%. Les banques commerciales et les gestionnaires de fonds sont également restés d’importants acheteurs nets de certificats de Trésorerie. Les achats nets des banques commerciales ont diminué de 23% tandis que ceux des gestionnaires de fonds sont restés stables. Les fonds de pension, les compagnies d’assurance, les "hedge funds" et les épargnants privés n’ont pas montré d’intérêt pour les certificats de Trésorerie, comme à l’accoutumée.

4.2.3 La détention des OLO et des certificats de Trésorerie La détention des OLO par des investisseurs étrangers a diminué en 2012. A fin décembre 2012, 42,9% des OLO étaient aux mains d’investisseurs étrangers. Ainsi, la tendance qui s’était amorcée à la mi-2008 s’est poursuivie.

En ce qui concerne les certificats de Trésorerie la tendance à une plus grande internationalisation s’est poursuivie en 2012. C’est ainsi qu’à fin décembre, 91,7% des certificats de Trésorerie étaient détenus par des investisseurs étrangers. Un pic historique a été atteint à la fin du mois de septembre avec 94,2% des certificats détenus hors Belgique.

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Belgique Zone euro (hors Belgique) Hors zone Euro

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CT - EVOLUTION DE LA DÉTENTION (en % du total)

Belgique Zone euro (hors Belgique) Hors zone Euro

Chapitre III


5. Les emprunts perpétuels Les emprunts perpétuels sont des emprunts sans échéance finale que l’Etat a décidé de rembourser. Le remboursement de ces emprunts perpétuels présente plusieurs avantages et génère des économies sur le plan technique, fiscal, comptable et administratif et ce, pour différentes institutions telles que le Fonds des Rentes et la Trésorerie et plus particulièrement le Service de Support de la dette publique ainsi que le Service des Grands-Livres. C’est ainsi que comme l’avait annoncé le Ministre des Finances le 26 septembre 2012, il a déposé un projet de loi afin de pouvoir rembourser à leur valeur nominale (100%) les emprunts perpétuels suivants :

“Dette 2,5%", code ISIN BE0000101049; "Dette 3,5% 1937", code ISIN BE0000105081; "Dette unifiée 4%, 1ère série", code ISIN BE0000112152; "Dette unifiée 4%, 2ème série", code ISIN BE0000113168; "4% Libération", code ISIN BE0000114174.

L’intention est de réaliser le remboursement de ces emprunts dans le courant de l’année 2013. A la fin 2012, les montants en circulation s’élevaient par emprunt à :

Emprunt Encours au 31.12.2012

"Dette 2,5%" 5 249 247,78 EUR

"Dette 3,5% 1937” 2 299 013,96 EUR

"Dette unifiée 4%, 1e série" 2 239 561,29 EUR

" Dette unifiée 4%, 2e série " 26 046 483,57 EUR

"4% Libération" 3 059 352,86 EUR

Au total, le montant en circulation sur ces emprunts perpétuels s’élevait à 38.893.659,46 EUR, ce qui représentait seulement 0,011% de la dette fédérale totale à la fin 2012. Le niveau peu élevé des encours des emprunts perpétuels constitue ainsi une première indication de leur manque de liquidité. En outre, ces emprunts sont cotés sur Euronext Bruxelles mais pas sur une base journalière. Les cours sont fixés par le Fonds des Rentes sur la base d’un marché quasiment inexistant pour ce type d’emprunts. Leurs cours ne suivent donc pas dans la même mesure les évolutions de marché comme c’est le cas des cours des autres obligations d’Etat. Il faut également noter que les emprunts perpétuels "Dette unifiée 1ère et 2ème séries" sont des cas à part. Les détenteurs de tels titres peuvent en effet utiliser ceux-ci pour le paiement des droits de succession et ce, à leur valeur nominale (100%). C’est pour cette raison que depuis quelque temps déjà, ces deux emprunts sont cotés près du pair.



ANNEXES

Annexes


A. Evolution de la notation de la dette de l’Etat fédéral

Fitch Ratings

27/01/2012 Notation abaissée de AA+ à AA, perspective négative

23/01/2013 Notation AA confirmée, perspective revue de négative à stable

S&P

13/01/2012 Notation AA confirmée, perspective négative

29/01/2013 Notation AA confirmée, perspective négative

Moody’s

16/12/2011 Notation Aa3, perspective négative

DBRS

15/02/2013 Notation AA (élevé), perspective négative

Japanese Credit Rating Agency

25/03/2013 Notation AAA, perspective stable

Ratings and Investment

04/03/2013 Notation AA+, perspective stable

Annexes


B. Intermédiaires en valeurs du Trésor du Royaume de Belgique en 2013

Primary Dealers BANCO SANTANDER SA, Madrid Ciudad Grupo Santander - Avda. de Cantabria s/n E-28660-Boadilla del Monte (Madrid) BARCLAYS BANK PLC, London 5 North Colonnade - Canary Wharf GB-London E14 4BB BNP PARIBAS FORTIS, Brussels Rue Montagne du Parc 3 B-1000-Brussels CITIGROUP GLOBAL MARKETS Ltd, London Citigroup Centre - 33 Canada Square, Canary Wharf GB-London E14 5LB CREDIT AGRICOLE CIB, Paris Quai du Président Paul Doumer 9 F-92920-Paris La Défense Cédex DEUTSCHE BANK AG, Frankfurt Taunusanlage, 12 D-60262-Frankfurt HSBC France, Paris Avenue des Champs Elysées 109 F-75008-Paris ING Bank NV, Amsterdam Amstelveenseweg 500 NL-1081 KL Amsterdam JP MORGAN Securities Ltd, London 25 Bank Street GB-London E14 5JP KBC BANK NV, Brussels Avenue du Port 12 B-1080-Brussels MORGAN STANLEY & Co Int. Plc, London 25 Cabot Square - Canary Wharf GB-London E14 4QA NATIXIS, Paris Avenue Pierre Mendès-France, 30 F-75013-Paris NOMURA INTERNATIONAL Plc, London 1 Angel Lane GB-London EC4R 3AB RBC CAPITAL MARKETS, London Riverbank House - 2 Swan Lane GB-London EC4R 3BF ROYAL BANK OF SCOTLAND Plc, London 135 Bishopsgate GB-London EC2M 3UR SOCIETE GENERALE SA, Paris Boulevard Haussmann, 29 F-75009-Paris UBS LIMITED, London 100 Liverpool Street GB-London EC2M 2RH

Recognized Dealers ABN AMRO BANK NV, Amsterdam Gustav Mahlerlaan 10 - PO Box 283 NL-1000 EA Amsterdam BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA SA (BBVA), Bilbao Plaza de San Nicolas, 4 E-48005-Bilbao BELFIUS BANK, Brussels Boulevard Pachéco 44 B-1000 Brussels COMMERZBANK AG, Frankfurt Mainzer Landstrasse, 153 D-60327-Frankfurt a/M GOLDMAN SACHS INT. BANK, London Peterborough Court 133 Fleet Street GB-London EC4A 2BB JEFFERIES INTERNATIONAL Ltd, London Vintners Place - 68 Upper Thames Street GB-London-EC4V 3BJ NORDEA BANK FINLAND, Helsinki Aleksanterinkatu, 36 FI-00020-Helsinki, Nordea SCOTIABANK, London Bishopsgate 201, 6th Floor GB-London-EC2M 3NS

http://www.santander.com/

http://www.barcap.com/

http://www.fortisbank.com/

http://www.salomonsmithbarney.com/

http://www.ca-cib.com/

http://www.db.com/

http://www.hsbc.com/

http://www.ing.com/

http://www.jpmorgan.com/

http://www.kbc.be/

http://www.morganstanley.com/im/uk/

http://www.natixis.com/

http://www.nomura.com/

http://www.rbccm.com/

http://www.rbsm.com/

http://www.socgen.com/

http://www.ubswarburg.com/

http://www.abnamro.com/

http://www.bbva.com/

http://www.belfius.be/

https://www.commerzbank.com/

http://www.gs.com/

http://www.jefferies.com/

http://www.nordea.com/

http://www.scotiabank.com/

Annexes


BTB Dealers BARCLAYS BANK Plc 5 North Colonnade, Canary Wharf GB-London E144BB BELFIUS BANK NV/SA Boulevard Pacheco 44 B-1000-Brussels BNP PARIBAS FORTIS Rue Montagne du Parc 3 B-1000-Brussels CITIBANK INTERNATIONAL Plc Citigroup Centre, 25-33 Canada Square, Canary Wharf, GB-London E14 5LB DEUTSCHE BANK AG (London Branch) 77 London Wall, 1 Great Winchester Street GB-London EC2N 2DB GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL 120 Fleet Street, River Court GB-London EC4A 2BB KBC BANK NV Avenue du port 12 B-1080-Brussels UBS LIMITED 100 Liverpool Street GB-London EC2M 2RH

Etablissements placeurs (Bons d’Etat) ABN-AMRO Private Banking Roderveldlaan, 5 (Bus 4) B-2600-Berchem BANQUE DEGROOF Rue de l’Industrie, 44 B-1040-Bruxelles BANQUE DE LA POSTE Boulevard Anspach, 1 B-1000-Bruxelles BELFIUS BANQUE Boulevard Pacheco, 44 B-1000-Bruxelles BKCP BANQUE Boulevard de Waterloo, 16 B-1000-Bruxelles BNP PARIBAS FORTIS Rue Montagne du Parc, 3 B-1000-Bruxelles CREDIT AGRICOLE Boulevard Sylvain Dupuis, 251 B-1070-Bruxelles DELTA LLOYD Avenue de l’Astronomie, 23 B-1210-Bruxelles DEUTSCHE BANK Avenue Marnix, 13-15 B-1000-Bruxelles DIERICKX, LEYS & CIE, Banque de Titres Kasteelpleinstraat, 44 B-2000-Antwerpen GOLDWASSER Exchange Avenue Adolphe Demeur, 35 B-1060-Bruxelles ING Belgique Avenue Marnix, 24 B-1000-Bruxelles KBC BANQUE Avenue du port, 2 B-1080-Bruxelles LELEUX Associated Brokers, Société de Bourse Rue du Bois sauvage, 17 B-1000-Bruxelles PETERCAM Place Sainte-Gudule, 19 B-1000-Bruxelles VAN DE PUT & Cie, Banque de Titres Van Putlei, 74-76 B-2018-Antwerpen VDK SPAARBANK Sint-Michielsplein, 16 B-9000-Gent

Annexes


C. Calendrier d’émission 2013

Ce calendrier est purement indicatif, le Trésor se réservant le droit de le modifier à tout moment.

Annexes


D. Organigramme

Annexes


E. Contacts (Agence de la Dette)

D1 Treasury and Capital Markets

Anne LECLERCQ Director Treasury & Capital Markets +32 (0)2 282 61 20 [email protected]

FINANCIAL MARKETS

Stephaan DE SMEDT Deputy Director Front Office. +32 (0)2 282 61 10 [email protected] Marc COMANS New Products Manager Derivatives & Fixed Income Dealer +32 (0)2 282 61 21 [email protected] Georges NEUVILLE Money Market Dealer +32 (0)2 282 61 11 [email protected] Jan GILIS Short Term Treasury Dealer +32 (0)2 282 61 19 [email protected] Guy VAN SYNGHEL Money Market Dealer +32 (0)2 282 61 15 [email protected] Gert ADRIAENSENS Relationship Manager PDs Derivatives & Fixed Income Dealer +32 (0)2 282 61 26 [email protected]

D2 Strategy & Risk Management - Communication - Investor relations & Product development

Jean DEBOUTTE Director Strategy, Risk Management & Investor Relations +32 (0)257 47279 [email protected]

STRATEGY and RISK MANAGEMENT

Bruno DEBERGH Deputy Director Strategy and Risk Management +32 (0)257 47318 [email protected] Hans MAERTENS Expert Risk Manager Structured Products +32 (0)257 47197 [email protected] Claude LEGRAIN Senior Budget Expert +32 (0)257 47174 [email protected] Fabienne LAENEN Expert Risk Management +32 (0)257 47191 [email protected] Annemie VAN DE KERKHOVE Expert Risk Management +32 (0)257 47351 [email protected] Gaëtan WAUTHIER Expert Risk Management +32 (0)257 47975 [email protected]

INVESTOR RELATIONS and PRODUCT DEVELOPMENT

Stefan THEYS Deputy Director Investor Relations & Product Development +32 (0)257 47223 [email protected] Steve MOENS Investor Relations +32 (0)257 47419 [email protected] Jan VANGOIDSENHOVEN Investor Relations +32 (0)257 47169 [email protected] Didier DELETRAIN Investor Relations +32 (0)257 47396 [email protected] Daniel DE HERTOG Investor Relations +32 (0)257 47161 [email protected]

Annexes


D3 Back Office & Systems

BACK OFFICE

Philippe LEPOUTRE Deputy Director Back-Office +32 (0)257 47101 [email protected] Gabrielle MONVILLE Assistant Deputy Director Back-Office +32 (0)257 47407 [email protected] Dominique DALLE Expert Back-Office +32 (0)257 47263 [email protected] François LEGROS Expert Back-Office +32 (0)257 47402 [email protected] Louis VAN DEN DRIESSCHE Expert Back-Office +32 (0)257 47163 [email protected] Jos WAUTERS Expert Back-Office +32 (0)257 47168 [email protected] Ghislain YANS Expert Back-Office +32 (0)257 47227 [email protected]

SYSTEMS

Thérèse GEELS Deputy Director Systems +32 (0)257 47014 [email protected] Els ANDRIESSENS Expert Systems +32 (0)257 47004 [email protected] Maurice BOLABOTO Expert Systems +32 (0)257 47511 [email protected] Philippe HUBERT Expert Systems +32 (0)257 47157 [email protected] Patrick MATHIEUX Expert Systems +32 (0)257 47164 [email protected] Filip OVERMEIRE Expert Systems +32 (0)257 47081 [email protected] Marc STERCKX Expert Systems +32 (0)257 47422 [email protected]

Audit

Erik ANNE Internal Audit +32 (0)257 47572 [email protected]

Secrétariat

Linda DHOOGHE Executive Secretary +32 (0)257 47082 [email protected]

Annexes


Colophon

Contact Service Public Fédéral FINANCES Administration de la Trésorerie Agence de la Dette Avenue des Arts, 30 - B-1040 Bruxelles Tel.: + 32(0)257 47082 Courriel : [email protected] Site Internet : www.debtagency.be

Editeur responsable Marc Monbaliu, Administrateur Général

12.06.2013

Documents

Dette de l'Etat fédéral, Agence de la Dette - Rapport annuel 2012 · 2016. 6. 10. · - Dette émise en devises et swappée en EUR 4,79 5,22 - Dette de certains organismes, pour