2019. 11. 19 Spot Comment

인터넷

라인 + Z홀딩스(야후재팬) 통합 = 아시아 최대 IT플랫폼 인터넷/게임 담당 윤을정 T.02)2004-9597 / yun.eul-jeong@shinyoung.com

라인(LINE)과 Z홀딩스(야후재팬), 경영통합 공식 발표

- 네이버의 일본 자회사 라인(LINE, 3938 JP)과 야후재팬을 운영하는 Z홀딩스가 경영 통합을 공식적으로 발표

- 사업 통합해 AI 기업으로 거듭나는 것이 목표이며 이후 구글, 애플, 페이스북, 아마존 등 글로벌 IT 기업에 대응할 계획

- 야후재팬과 라인의 주요 이용자층이 다르기 때문에 통합 후 이용자 기반 넓혀 신규 수익 창출 가능할 것으로 기대됨

- 통합 완료 시 양사간 사업 시너지 및 라인 수익성 개선 기대, 네이버에게 매우 긍정적 이슈라고 판단함

NAVER의 중장기적 기업가치 확대에는 긍정적, 연결법인 제외 아쉬우나 단기 수익성 개선에 초점

- 라인과 야후재팬의 예상 합병 시기는 2020년 10월로 예정되어 있어 2020년 3분기까지 라인 실적 연결 유지됨

- 합작 법인에 대한 지분이 50:50임에도 NAVER가 아닌 소프트뱅크 연결회사로 편입된다는 점은 아쉬운 부분이나 합작

법인 지분가치 통해 중장기 기업가치 확대 도모할 수 있을 것

- NAVER에 반영되는 지분가치는 추후 합작법인의 Z홀딩스 지분율에 따라 달라질 것

- 라인의 신규사업 투자로 인한 비용 확대와 수익성 악화는 그동안 NAVER의 수익 성장에 있어 부담으로 작용해 옴

- 연결 제외 후 단기 수익성 개선, 중장기 기업가치 확대, 장기적으로 일본을 중심으로 한 전체 아시아 인터넷 시장에 대

한 영향력 확대라는 측면에서 이번 경영 통합 이슈는 NAVER에 있어 긍정적 요인이라고 판단함

- 다만 지난주 언론보도 후 주가 급등으로 이번 이슈는 현 주가 수준에 상당 부분 선반영되어 있다고 판단함

NAVER와 소프트뱅크의 합작 법인이 Z홀딩스를 보유하고 라인 운영회사(신규)와 야후재팬을 산하에 두는 구조

1) 네이버와 소프트뱅크는 라인 지분 전체 취득을 위해 주당 348엔에 공개 매수 진행, 불가할 경우 주식병합 및 기타 방법

을 이용해 라인을 네이버와 소프트뱅크가 전부 보유하는 회사로 만든 후 상장 폐지

2) 소프트뱅크의 Z홀딩스 지분을 라인이 인수, 라인은 소프트뱅크와 네이버의 50:50 JV가 되며 소프트뱅크 연결 편입

3) 라인의 사업은 Z홀딩스 아래로 이관되며 라인 운영회사(신규) 주식 1주당 Z홀딩스 주식 11.75주 교부

기존 Z홀딩스-소프트뱅크와 라인-NAVER의 지배구조 Step 1. 라인, TOB 절차 거쳐 상장 폐지

자료 : 야후재팬, 라인, 신영증권 리서치센터 자료 : 야후재팬, 라인, 신영증권 리서치센터

기업분석

2

Spot Comment

Step 2. 라인이 소프트뱅크의 Z홀딩스 지분 인수 Step 3. 라인의 JV화 후 Z홀딩스 산하로 기존 라인 사업 통합

자료 : 야후재팬, 라인, 신영증권 리서치센터 자료 : 야후재팬, 라인, 신영증권 리서치센터

경영 통합 절차 타임라인

자료 : 야후재팬, 라인, 신영증권 리서치센터

야후재팬과 라인의 공통 사업 분야

자료 : 야후재팬, 라인, 신영증권 리서치센터

기업분석

3

Spot Comment

기대 효과 1) 검색 포털과 모바일 메신저의 만남으로 아시아 최대 규모 이용자 확보

- 2019년 9월 기준 야후재팬의 MAU(월간실이용자)는 6,743만명, 라인의 MAU는 8,200만명에 달함

- 야후재팬 전체 서비스 합산 이용자는 1.4억명, 검색포털 기준 월간 실제 접속 이용자는 5,049만명

- 야후재팬은 300만개의 고객사, 라인은 350만개의 고객사를 확보하고 있음

- 미디어/광고, 콘텐츠, 커머스, 핀테크, AI 등 다양한 분야에서 공통적으로 서비스 운영하고 있어 시너지 효과 기대

- 아시아 최대 규모의 인터넷/모바일 서비스 이용자 기반을 확보하게 되며 이를 바탕으로 신규 수익 창출 가능할 것

야후재팬 전체 서비스 합산 MAU 야후재팬 월간 접속 이용자 수

자료 : 야후재팬, 신영증권 리서치센터

참고: 야후재팬은 3월 결산 기업

자료 : 야후재팬, 신영증권 리서치센터

참고: 야후재팬은 3월 결산 기업

야후재팬 월평균 접속 이용자 수 라인 메신저 월간실이용자(MAU) 수

자료 : 야후재팬, 신영증권 리서치센터

참고: 야후재팬은 3월 결산 기업

자료 : 라인, 신영증권 리서치센터

0

30

60

90

120

150

2Q16 4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 2Q19

전체 앱 합산 MAU

(백만명)

0

10

20

30

40

50

60

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

월간 접속 이용자

(백만명)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

전체 스마트폰 이용 시간

(십억시간)

0

30

60

90

120

150

180

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19

대만/태국/인도네시아 일본(백만명)

기업분석

4

Spot Comment

기대 효과 2) 간편결제 분야 출혈경쟁 완화

- 일본 내 간편결제 이용률은 소프트뱅크와 야후재팬의 페이페이가 50.4%로 1위, 라인페이가 42.3%로 3위

- 두 서비스의 합산 이용자는 전체 일본 간편결제 서비스 이용자의 과반을 넘어설 것으로 추정함

- 일본 내 상위 3개 간편결체 업체인 페이페이, 라쿠텐페이, 라인페이는 그동안 막대한 마케팅 비용을 들여 대규모 리워

드 캠페인을 진행하는 등 이용자를 끌어오는 출혈경쟁을 지속해 왔으며 수익성 역시 악화되고 있었음

- 사업 통합 이후 상호간 경쟁 완화될 것으로 예상하며 간편결제 분야에서 협력을 통한 동반 성장 기대

일본 모바일 결제시장 규모 일본 QR코드 결제 이용자의 서비스별 이용률

자료 : Yano Research, 신영증권 리서치센터 자료 : Yano Research, 신영증권 리서치센터

라인페이 거래액 라인페이 글로벌 MAU

자료 : 라인, 신영증권 리서치센터 자료 : 라인, 신영증권 리서치센터

페이페이 이용자 수 추이 페이페이 분기 거래액 추이

자료: PayPay, 신영증권 리서치센터 자료: PayPay, 신영증권 리서치센터

참고: 야후재팬은 3월 결산 기업

1.0 1.3

1.7

2.2

2.7

3.4

4.4

0

1

2

3

4

5

2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E

일본 모바일 결제 시장규모

(조엔)

50.448.7

42.3

18.7

6.54.1

0.8 0.8

0

10

20

30

40

50

60

PayPay Rakuten Pay

LINE Pay d Pay Amazon Pay

Origami PAYMO Pay ID

결제 서비스 이용률

(%)

22

106117

228

173

259 261

375

252

286 287

0

100

200

300

400

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19

라인페이 거래액

(십억엔)

364400

430

741

554

0

200

400

600

800

3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19

라인페이 글로벌 MAU

(만명)

YoY +52.2%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

'18.10 '18.11 '18.12 '19.1 '19.2 '19.3 '19.6

페이페이 이용자(만명)

100억엔

캠페인

21.6

47.5

96.1

0

20

40

60

80

100

3Q18 4Q18 1Q19 2Q19

페이페이 분기 거래액

(십억엔)

기업분석

5

Spot Comment

페이페이 결제 가맹점 수 페이페이 결제 이용자 혜택

구분 일반 페이페이 결제 이용자 소프트뱅크/와이모바일

스마트폰 이용자

페이페이 잔고

야후!머니 10% 적립 20% 적립

야후 재팬 카드 10% 적립 19% 적립

기타 신용카드 0.5% 적립 0.5% 적립

적립 상한 회당 1,000엔

시간당 30,000엔

회당 2,000엔

시간당 30,000엔

자료: PayPay, 신영증권 리서치센터

참고: 야후재팬은 3월 결산 기업

자료: PayPay, 신영증권 리서치센터

기대 효과 3) 간편결제 외에도 은행, 보험, 증권 등 다양한 핀테크 분야에서 협력 기대

- 라인은 메신저 이용자 기반으로 핀테크 서비스 확장, 다양한 서비스 기반으로 금융 생태계 구축하고 있음

- 라인의 주요 핀테크 서비스는 라인페이, 라인스코어(개인신용평가), 라인보험(손해보험 판매), 라인 가계부(자산관리),

비트박스(가상화폐거래소), 라인포켓머니(무담보 개인 대출) 라인증권 등이 있으며 라인스마트폰뱅크도 출범 준비 중

- 야후재팬은 커머스 분야에서의 장점을 핀테크 사업으로 확장해 이용자 확보 및 거래액 확장해 나가고 있음

- 야후재팬의 주요 핀테크 서비스는 페이페이, 재팬넷뱅크, 야후!월렛(전자지갑), 타오타오(암호화폐 거래소) 등

- 통합 이후 간편결제, 인터넷은행, 보험, 증권 등 다양한 분야에서 시너지 효과 발생 예상되며 양사 모두에게 긍정적

라인파이낸셜의 금융 분야별 서비스 내용 및 계획

분야 서비스 세부 사업 내용

증권 라인 증권 일본 노무라증권과 라인증권 설립(지분율 51%), 투자신탁 등 자산운용 수단을 제공. 2019년 가을 서비스 개시

은행 라인 스마트폰 뱅크 일본, 대만, 태국, 인도네시아 4개국에 스마트폰 뱅크 설립 추진 중. 2020년 일본 라인뱅크 설립 예정

테마투자 폴리오(라인스마트투자) 모바일에서 소액으로 테마상품에 투자하는 '라인 스마트 투자' 서비스 출시, AI 통해 투자 종목 구성

보험 라인 보험 일본 대형 손해보험사 '재팬니혼고아'와 제휴. 라인 앱에서 소액 손해보험 판매, 라인페이 결제 지원

가상화폐 비트박스 싱가포르 소재 글로벌 암호화폐 거래소 '비트박스' 설립 및 운영. 자체 발행한 보상형 암호화폐 '링크' 공개

자산관리 라인 가계부 자산 운용 데이터 및 지출 현황 등을 한 번에 관리, 라인 플랫폼 상에서 투자, 결제, 자산 관리 등을 동시에 수행

신용평가 라인 스코어 개인 신용 평가 서비스. AI 기반의 라인 자체 개인 신용 평가 모델을 활용해 점수 산출하고 맞춤 혜택 제공

대출 라인 포켓머니 개인 무담보 대출 서비스. 라인 스코어 평가점수에 따라 개인화된 대출 금리 및 금액 산출, 2019년 여름 출시

자료 : 라인, 신영증권 리서치센터

재팬넷뱅크 연간 경상수익/당기순이익 야후재팬 전자상거래 거래액

자료: Yahoo Japan, 신영증권 리서치센터

자료: Yahoo Japan, 신영증권 리서치센터

참고: 야후재팬은 3월 결산 기업

0.5

0.7

1.5

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

3Q18 4Q18 1Q19 2Q19

페이페이 결제 가맹점 수

(백만개)

0

5

10

15

20

25

30

FY14 FY15 FY16 FY17 FY18

경상수익 당기순이익

(십억엔)

0

10

20

30

40

50

60

0

100

200

300

400

500

600

700

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

야후재팬 전자상거래 거래액

모바일 비중(우)

(십억엔) (%)

기업분석

6

Spot Comment

야후!월렛 계좌 수 야후!월렛 계좌 결제액

자료: Yahoo Japan, 신영증권 리서치센터

참고: 야후재팬은 3월 결산 기업

자료: Yahoo Japan, 신영증권 리서치센터

참고: 야후재팬은 3월 결산 기업

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

야후!월렛 계좌 수

(백만개)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

야후!월렛 거래액

(십억엔)

기업분석

7

Spot Comment

Compliance Notice

투자등급 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1 년간 해당 기업의 기업금융관련 업무를

수행한 바 없습니다.

본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3 자에게 사전 제공한

사실이 없습니다.

본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을

보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다.

본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게 반영하고

있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의

패턴과 다를 수 있습니다.

본 자료의 괴리율은 감자 등 주가에 영향을 미치는 사건을 반영하여 계산하였습니다.

종목 매수 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 10% 이상의 상승이 예상되는 경우

중립 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 ±10% 이내의 등락이 예상되는 경우

매도 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -10% 이하의 하락이 예상되는 경우 산업 비중확대 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비

높게 가져갈 것을 추천

중 립 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중과 같게

가져갈 것을 추천

비중축소 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비

낮게 가져갈 것을 추천

본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적

소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[당사의 투자의견 비율 고지]

매수 : 85.37% 중립 : 14.02% 매도 : 0.61%

[당사와의 이해관계 고지]

ELW 주식선물 주식옵션

NAVER - - - - - - -

자사주신탁 계약

당사의 투자의견 비율

기준일(2019.09.30)

종목명LP(유동성공급자) 시장조성자

1%이상보유 계열사 관계여부 채무이행보증

평균주가 최고(저) 주가

2019-11-19 매수 185000

2019-09-03 매수 185000

2019-07-08 매수 150000 -9.93 0.00

2018-11-14 매수 160000 -23.37 -13.44

2018-04-27 매수 900000 -21.50 -13.11

2018-01-10 매수 1100000 -25.69 -15.27

[2018년11월14일]애널리스트 변경

NAV ER : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

NAV ER : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역