[Table_Message] 2019-07-17

投资策略报告

[Table_Title]

中小创中报环比改善，成长行业增速占优——2019 年中报业绩预告分析

证券分析师：周雨 电话：010-88321580 E-MAIL： zhouyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190210090002

证券分析师：金达莱 电话：010-88695265 E-MAIL： jindl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060001

核心观点

一、2019H1 业绩披露率低于往年，市场对盈利的观察窗口期拉长

截至 7月 15日，全 A已有 1652家上市公司披露了 2019年中报业绩预告，披露率仅 45%，主板/中小板/创业板

披露率依次为 21%/50%/100%，披露率降低主要受中小板 2019 年 3 月业绩预告披露规则改为非强制披露的影响，此

外主板披露率低于近 2 年水平，侧面反映版块内企业增速变化趋于收敛。考虑到后续大量业绩披露将集中于 8 月下

旬，由此市场对业绩的关注窗口也将相应拉长。

二、同口径下，2019H1主板盈利增速下滑；中小创盈利增速改善，但仍负增长

从目前已有的业绩预告数据来看，同口径下 2019H1 全 A 净利增速中枢小幅回升（2019H1/Q1 净利增速

0.89%/-3.22%）。但结合增速分布来看，负增长的企业数量 2019H1 较 Q1 有明显增多，此外，非强制原则下，盈利

较好企业倾向优先披露，随着后续披露逐步进行，预计 2019H1 全 A（非金融）盈利增速较 Q1 难有明显改善。结合

宏观数据，原油价格同比在 6月（-13.55%）较 5月（-7.62%）显著下滑，2019H1 全 A（非金融）业绩增速将仍承压。

分板块来看，中小创盈利环比增速改善，主板增速回落。同口径下目前主板（2019H1/Q1净利增速 13.4%/39.45%）

盈利增速能在 2019 年上半年保持正增长，但环比回落。中小板（2019H1/Q1 盈利增速-8.24%/-22.99%）和创业板

（2019H1/Q1 盈利增速-1.49%/-13.66%）2019年上半年仍为负增长，但降幅已收窄。

三、高披露率行业中，农林牧渔、建材、通信增速靠前

从行业增速及增速变化来看，28个行业中（除综合）17个行业表现为增长放缓，除非银和电力及公用事业披露

率偏低外，其他高增长行业披露率均高于 4成，可信度相对较高。高增速行业主要是非银和消费、电力及公用事业。

同口径下 2019年上半年净利增速靠前行业依次为非银（130.9%）、农林牧渔（88.2%）、电力及公用事业（68.9%）、

建材（52.0%）、通信（38.6%），2019H1增速较 Q1改善较明显的行业主要为农业（2019H1/Q1净利增速 88.2%%/-113%）

和有色（-7.6%/-48.7%）。TMT中，通信（38.6%/40.8%）、电子（16.4%/3.5%）、军工（15.9%/10.5%）增速占优；

食品饮料（19.8%/5.3%）、医药（17.5%/23.8%）表现平稳。

表：中小创盈利增速改善，主板增速回落

板块 2019H1 净利增速 2019Q1净利增速（同 2019H1口径） 2019H1 较 Q1 变动

全 A 0.89% -3.22% 4.11%

主板 13.40% 39.45% -26.05%

主板（剔除近一年重大重组） 4.31% 28.17% -23.86%

中小板 -8.24% -22.99% 14.75%

中小板（剔除近一年重大重组） -10.65% -64.51% 53.86%

创业板 -1.49% -13.66% 12.16%

创业板（剔除近一年重大重组） -3.93% -15.77% 11.83%

创业板指(100 家） -7.33% -20.67% 13.35%

创业板 50 -7.92% -12.63% 4.71%

风险提示：龙头企业和银行业绩低于预期

[Table_AllIndex]

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太平洋证券股份有限公司证券研究报告

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P2 中小创中报环比改善，成长行业增速占优

——2019年中报业绩预告分析

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目 录

一、2019 年上半年全 A（非金融）增速难有明显改善 .............................................................. 4

二、2019H1 中小创净利增速改善，主板盈利放缓 ..................................................................... 4

三、2019H1 高增速行业为农业、非银和电力及公用事业 ......................................................... 7

四、龙头企业仍具相对优势 ......................................................................................................... 10

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P3 中小创中报环比改善，成长行业增速占优

——2019年中报业绩预告分析

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图表目录

图表 1：同口径下负增长的企业数量 2019H1 较 Q1 有明显增多 ................................................. 4

图表 2：2019年 1-6月工业企业利润增速预计回落 .................................................................... 4

图表 3：原油价格同比在 6月较 5月显著下滑 ............................................................................. 4

图表 4：中小创盈利增速改善，主板增速回落 ............................................................................. 5

图表 5：极端增速企业的减少降低了主板的披露率 ..................................................................... 6

图表 6：2019H1 创业板过半的企业仍增长放缓 ............................................................................ 6

图表 7：行业净利贡献拆解 ............................................................................................................ 6

图表 8：2019年中报 28个行业中（除综合）17个行业表现为较 Q1 增长放缓 ....................... 8

图表 9：高增速行业主要来自农业和非银，消费和科技紧跟其后 ............................................. 9

图表 10：建材和农林牧渔行业 2019H1 底加速增长企业数量占比较高 ..................................... 9

图表 11：TOP1较 TOP2 加速增长数量占比较高 .......................................................................... 11

图表 12：龙头的相对优势在创业板中并不尽如人意 ................................................................. 11

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P4 中小创中报环比改善，成长行业增速占优

——2019年中报业绩预告分析

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一、2019年上半年全 A（非金融）增速难有明显改善

截止 7月 15日，已有 1652 家上市公司披露了 2019年中报业绩预告，披露率 45%。基于目前已披露业绩情况来

看，2019年上半年全 A净利增速中枢为 0.89%，较同口径下的 2019Q1的-3.22%回升。但结合增速分布来看，同口径

下负增长的企业数量 2019H1 较 Q1有明显增多，此外非强制原则下，盈利较好企业会倾向优先披露，随着披露逐步

进行，2019H1全 A（非金融）盈利增速较 Q1难有明显改善。

图表 1：同口径下负增长的企业数量 2019H1较 Q1有明显增多

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

鉴于 A 股业绩预告披露率不足，代表性较差，当下可从自上而下角度，来观察 A 股整体盈利趋势。全 A（非金

融）业绩增速与工业企业利润增速有较高的一致性，而工业企业利润增速与 PPI 同比有较强的同步性，PPI 同比则

与原油价格相关性较高。2019 年 1-5月工业企业的利润增速为-2.3%，高于 1-3月-3.3%的利润增速，原油价格同比

6 月（-13.55%）较 5 月（-7.62%）显著下滑，由此预计 2018 年 1-6 月工业企业利润同比较 1-3 月难有明显回升，

2019年上半年全 A（非金融）的盈利增速相对于一季报 1.32%表现相对平稳。

图表 2：2019年 1-6月工业企业利润增速预计回落

图表 3：原油价格同比在 6月较 5月显著下滑

资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理

二、2019H1中小创净利增速改善，主板盈利放缓

185 165 120

182

298

174 129

271

190 133 117

171

315

181

111

306

050

100150200250300350

2019H1 2019Q1（同口径）

全A净利增速企业数量分布

-8-6-4-20246810

-80-60-40-20

020406080

100

20

10/0

1

20

10/0

8

20

11/0

3

20

11/1

0

20

12/0

5

20

12/1

2

20

13/0

7

20

14/0

2

20

14/0

9

20

15/0

4

20

15/1

1

20

16/0

6

20

17/0

1

20

17/0

8

20

18/0

3

20

18/1

0

20

19/0

5

现货价:原油:英国布伦特Dtd:月:同比

PPI:全部工业品:当月同比（右轴） % %

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

工业企业:利润总额:累计同比（%） 全A（非金融）净利同比（%，右） PPI:全部工业品:当月同比（%）

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P5 中小创中报环比改善，成长行业增速占优

——2019年中报业绩预告分析

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分板块来看，主板/中小板/创业板披露企业数分别为 415/470/767 家，披露率依次为 21%/50%/100%。其中，按

照披露规则，主板虽没有业绩预告强制披露的束缚，但对于净利润为负、盈利同比变化+/- 50%以上、扭亏为盈等情

况下，主板企业也有披露的义务，2019年中报主板披露企业数低于近 2年（2017 年中报/2018年中报披露企业数分

别为 695/570家），侧面反映版块内企业增速变化趋于收敛。中小板由于 2019年 3月业绩预告披露规则修订后，无

需再强制披露，披露率呈现显著下滑。目前仅有创业板存在强制披露，业绩预告具有一定代表性。整体来看，由于

目前中小板、主板披露率过低，其大量业绩披露将集中于 8月下旬，由此市场对业绩的关注窗口也将相应拉长。

从业绩预告数据来看，中小创盈利增速改善，主板增速回落。同口径下目前仅有主板盈利增速能在 2019 年上

半年保持正增长 13.4%，较 2019Q1 的 39.45%表现下滑。同口径下中小创 2019 年上半年仍为负增长，但较 2019Q1

降幅已有所收窄，其中目前中小板 2019年中报业绩增速中枢约-8.24%，较 2019Q1的-22.99%改善 14 个百分点；创

业板业绩增速中枢约-1.49%，较 2019Q1的-13.66%改善 12个百分点。

板块内结构上，2019H1 创业板板块内过半企业表现为较 Q1 增长放缓，显示板块增速改善主要受益于局部企业，

内部分化较大。相较下，目前披露的中小板板块内结构情况要好于创业板，2019H1 中小板净利增速高于 Q1 的占比

达 52.6%，超过半数；而主板加速放缓企业的占比达到 53.3%，与主板 2019H1 盈利增长放缓相一致。

图表 4：中小创盈利增速改善，主板增速回落

板块 2019H1 净

利增速

2019Q1 净利增速（同

2019H1 口径）

2019H1 较

Q1 变动

全 A 0.89% -3.22% 4.11%

主板 13.40% 39.45% -26.05%

主板（剔除近一年重大重组） 4.31% 28.17% -23.86%

中小板 -8.24% -22.99% 14.75%

中小板（剔除近一年重大重组） -10.65% -64.51% 53.86%

创业板 -1.49% -13.66% 12.16%

创业板（剔除近一年重大重组） -3.93% -15.77% 11.83%

创业板指(100 家） -7.33% -20.67% 13.35%

创业板 50 -7.92% -12.63% 4.71%

资料来源：WIND，太平洋证券整理

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P6 中小创中报环比改善，成长行业增速占优

——2019年中报业绩预告分析

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图表 5：极端增速企业的减少降低了主板的披露率

图表 6：2019H1创业板过半的企业仍增长放缓

资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理

行业层面：创业板主要受益于医药、通信、电子等成长类行业，中小板受益于非银和电子，主板受益于非银、

建材、机械。从各板块内的行业净利增量贡献（板块行业增量/各行业增量之和）看，创业板增速贡献主要来自医药、

通信、电子（剔除近一年重大重组、异常个股）等具有成长属性的行业，受化工、汽车、建筑行业的拖累较明显；

中小板披露率仅 50%，目前数据显示增速贡献主要有赖非银和电子，该两大行业净利增量贡献行业贡献占比合计超

60%，受商贸零售、化工、汽车行业拖累相对明显；主板披露率仅 21%，目前数据显示净利增量贡献主要来自非银、

建材、机械行业，拖累行业主要来自钢铁、商贸零售、化工。

[Table_IndustryLv2] 图表 7：行业净利贡献拆解

创业板 中小板 主板

行业 企业

数

2019H1 净

利增量贡

献

2019H1

增速

（%）

行业 企业

数

2019H1 净利

增量贡献

2019H1

增速（%） 行业

企业

数

2019H1 净

利增量贡

献

2019H1

增速（%）

医药 84 156.25% 21.91 非银 6 39.38% 97.86 非银 7 199.49% 240.51

通信 52 78.18% 35.42 电子元器件 39 24.73% 13.33 建材 10 134.15% 57.82

电子元器件 80 56.16% 15.91 综合 3 10.85% 207.00 机械 17 123.39% 114.59

农林牧渔 14 20.85% 17.29 建材 13 9.44% 82.16 电力及公用事业 27 103.03% 394.12

计算机 106 19.43% 7.52 轻工制造 19 8.28% 43.35 农林牧渔 14 86.40% 259.06

电力及公用事业 27 12.04% 12.14 通信 20 6.89% 102.68 电力设备 8 69.79% 90.54

国防军工 17 11.84% 30.48 石油石化 6 6.26% 32.17 电子元器件 10 41.21% 40.89

纺织服装 4 5.58% 61.99 农林牧渔 16 5.40% 88.37 综合 11 39.73% 19.35

食品饮料 3 4.16% 10.13 电力设备 29 4.86% 25.19 房地产 33 35.35% 8.57

商贸零售 1 3.91% 42.76 食品饮料 12 3.45% 40.03 有色金属 10 31.93% 164.01

有色金属 6 3.56% 48.55 家电 12 2.53% 38.27 家电 4 19.41% 71.43

石油石化 2 1.38% 19.21 医药 24 2.07% 2.90 交通运输 8 18.79% 20.59

38 36 27

11

25

37 38

77

36

23 18

24 32 32 29

95

0102030405060708090

100

2019H1 2019Q1（同口径）

主板增速企业数量分布

46.7% 52.6% 46.7%

53.3% 47.4% 53.3%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

主板（披露率21%） 中小板（披露率50%） 创业板（披露率100%）

加速增长企业占比 增速放缓企业占比

投资策略报告

P7 中小创中报环比改善，成长行业增速占优

——2019年中报业绩预告分析

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银行 - - - 银行 - - - 医药 14 16.82% 24.32

煤炭 - - - 国防军工 4 -0.21% -6.19 汽车 17 12.27% 17.71

钢铁 - - - 电力及公用事业 6 -1.04% -18.61 建筑 3 8.96% 163.09

建材 16 -0.22% -0.50 煤炭 1 -2.22% -67.84 石油石化 6 4.16% 10.78

轻工制造 15 -1.04% -2.17 钢铁 6 -3.41% -17.01 餐饮旅游 7 3.73% 4732.48

综合 4 -1.66% -23.40 餐饮旅游 4 -3.92% -97.11 计算机 1 0.23% 7.06

房地产 3 -1.83% -23.69 纺织服装 16 -4.43% -24.70 银行 0 0.00% #DIV/0!

交通运输 3 -2.55% -33.07 计算机 22 -4.96% -55.09 食品饮料 6 -0.93% -13.85

非银 2 -5.91% -28.56 建筑 16 -5.79% -29.82 纺织服装 7 -1.83% -3182.38

传媒 39 -9.65% -3.58 机械 64 -8.96% -16.44 国防军工 3 -4.39% -95.38

餐饮旅游 2 -9.79% -16.59 有色金属 17 -10.29% -125.57 通信 5 -5.84% -79.96

家电 12 -24.48% -48.02 交通运输 7 -11.03% -72.01 轻工制造 5 -9.64% -35.77

电力设备 45 -25.26% -17.46 房地产 3 -12.72% -156.60 传媒 9 -26.60% -94.87

机械 113 -28.91% -11.84 传媒 24 -13.61% -23.00 煤炭 3 -28.94% -206.67

建筑 19 -32.87% -27.57 汽车 24 -25.94% -84.37 基础化工 27 -51.33% -14.58

汽车 23 -62.50% -69.64 基础化工 50 -37.23% -29.54 商贸零售 9 -249.40% -96.09

基础化工 70 -66.65% -17.95 商贸零售 6 -78.36% -63.52 钢铁 7 -469.92% -47.96

资料来源：WIND，太平洋证券整理

三、2019H1高增速行业为农业、非银和电力及公用事业

分行业来看，截止 7 月 15 日，由于整体披露率较低，多数行业的披露率不足 4 成，披露情况相对较好的是 TMT

板块，披露率计算机（65%）、通信（60%）、电子（59%）均接近 6 成，由此在看待以下行业方面数据时请综合披露

率所代表的可信度来考虑。

从行业增速及增速变化来看，28 个行业中（除综合）17 个行业表现为增长放缓，除非银和电力及公用事业披露

率偏低外，其他高增长行业披露率均高于 4 成，可信度相对较高。高增速行业主要是非银和消费、电力及公用事业，

科技增速紧跟其后，2019 年上半年净利增速靠前行业依次为非银（130.9%）、农林牧渔（88.2%）、电力及公用事业

（68.9%）、建材（52.0%）、通信（38.6%），2019H1 增速较 Q1 改善较明显的行业主要为农业（2019H1/Q1 净利增速

88.2%%/-113%）和有色（-7.6%/-48.7%）。

分风格板块来看，同口径下上游周期行业增速显著回落并呈现负增长，如煤炭（2019H1/Q1 净利增速

-140.0%/-161.9%）、钢铁（-45.6%/-53.8%），但电力及公用事业（68.9%/362.7%）和建材（52.0%/69.0%）仍保持高

增速。中游制造业各行业增速均相对靠后，且整体增速趋于放缓，其中电力设备（18.5%/27.9%）、轻工制造

（13.8%/44.2%）、机械（8.9%/16.8%）增速相对靠前。TMT 中，通信（38.6%/40.8%）、电子（16.4%/3.5%）、军工

（15.9%/10.5%）增速占优，但计算机（1.0%/11.2%）和传媒（-15.9%/-9.4%）盈利增速目前不理想。消费中，农林

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P8 中小创中报环比改善，成长行业增速占优

——2019年中报业绩预告分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远

牧渔（88.2%%/-113%）业绩增长呈明显反转，食品饮料（19.8%/5.3%）、医药（17.5%/23.8%）紧随其后。

[Table_IndustryLv2]

[Table_IndustryLv2] 图表 8：2019年中报 28个行业中（除综合）17个行业表现为较 Q1增长放缓

增速变

化 行业

披露

率

2019H1 净利

增速（%，剔

除近一年重

大重组、异

常值）

2019Q1 净

利增速（同

2019H1 口

径）

2019H1

较 Q1 增

速变化

增速变

化 行业

披露

率

2019H1 净

利增速（%，

剔除近一年

重大重组、

异常值）

2019Q1

净利增

速（同

2019H1

口径）

2019H1

较 Q1 增

速变化

2019H1

较 Q1 加

速增长

行业

农林牧渔 51% 88.2 -113.0 201.1

2019H1

较 Q1增

速放缓

行业

通信 60% 38.6 40.8 -2.2

有色金属 31% -7.6 -48.7 41.1 医药 44% 17.5 23.8 -6.3

煤炭 11% -140.0 -161.9 21.8 传媒 52% -15.9 -9.4 -6.5

家电 39% 0.8 -16.9 17.7 机械 56% 8.9 16.8 -7.9

食品饮料 21% 19.8 5.3 14.5 汽车 36% -55.2 -45.8 -9.4

电子 59% 16.4 3.5 12.9 电力设备 53% 18.5 27.9 -9.4

基础化工 51% -21.5 -34.2 12.6 计算机 65% 1.0 11.2 -10.2

钢铁 28% -45.6 -53.8 8.1 石油石化 31% 24.6 37.0 -12.4

国防军工 39% 15.9 10.5 5.4 建材 45% 52.0 69.0 -16.9

建筑 31% -24.8 -24.9 0.1 交通运输 17% -17.3 -0.1 -17.2

商贸零售 17% -73.2 -46.0 -27.2

轻工制造 38% 13.8 44.2 -30.3

餐饮旅游 42% -27.4 15.7 -43.1

非银行金融 23% 130.9 175.9 -45.0

纺织服装 31% -15.8 101.2 -117.0

房地产 27% -3.7 198.2 -201.9

电力及公用

事业 38% 68.9 362.7 -293.8

资料来源：WIND，太平洋证券整理

投资策略报告

P9 中小创中报环比改善，成长行业增速占优

——2019年中报业绩预告分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远

图表 9：高增速行业主要来自农业和非银，消费和科技紧跟其后

资料来源：WIND，太平洋证券整理

从行业内部的增速变化来看，2019 年上半年加速增长（2019H1 净利增速较 Q1 提升）企业数量占比较大的行业

主要是有色、食品饮料、建材、农林牧渔、电力设备行业，该占比均在 60%以上。结合披露率，2019H1 行业内企

业加速增长的格局在建材和农林牧渔行业的可信度相对较大，行业整体景气度较高。

分风格板块看，上游周期类行业中仅有有色和钢铁 2018 年底加速增长企业数量占比较高，但披露率低于 40%；

TMT 中，电子、计算机加速增长企业数量占比较高，分别为 55.8%和 53.5%，且披露率均超过半数，而通信、军

工行业该占比约 41%，显示行业高增速主要来自部分企业。消费中，除农林牧渔外，仅食品饮料加速增长企业数量

占比较高，为 66.7%，但披露率仅 21%。

[Table_IndustryLv2] 图表 10：建材和农林牧渔行业 2019H1 底加速增长企业数量占比较高

行业 2019H1 报披露

增速企业数

2019H1 加速

增长企业数

2019H1 报加速

增长占比 披露率

有色金属 33 23 69.7% 31.1%

食品饮料 21 14 66.7% 21.0%

建材 39 26 66.7% 44.8%

农林牧渔 44 29 65.9% 50.6%

钢铁 13 8 61.5% 28.3%

电子元器件 129 72 55.8% 58.6%

交通运输 18 10 55.6% 16.8%

电力设备 82 45 54.9% 52.6%

计算机 129 69 53.5% 65.5%

煤炭 4 2 50.0% 11.1%

130.9

88.2 68.9

52.0 41.8 38.6 24.6 19.8 18.5 17.5 16.4 15.9 13.8 8.9 1.0 0.8

-3.7 -7.6 -15.8 -15.9 -17.3 -21.5 -24.8 -27.4 -45.6 -55.2

-73.2

-140.0 -200

-150

-100

-50

0

50

100

150

非银行金融（2

3%

）

农林牧渔（5

1%

）

电力及公用事业（3

8%

）

建材（4

5%

）

综合（3

8%

）

通信（6

0%

）

石油石化（3

1%

）

食品饮料（2

1%

）

电力设备（5

3%

）

医药（4

4%

）

电子元器件（5

9%

）

国防军工（3

9%

）

轻工制造（3

8%

）

机械（5

6%

）

计算机（6

5%

）

家电（3

9%

） 房地产（2

7%

） 有色金属（3

1%

）

纺织服装（3

1%

）

传媒（5

2%

）

交通运输（1

7%

）

基础化工（5

1%

）

建筑（3

1%

）

餐饮旅游（4

2%

）

钢铁（2

8%

）

汽车（3

6%

）

商贸零售（1

7%

）

煤炭（1

1%

）

2019H1累计净利增速（%，剔除近一年重大重组、异常值）

括号内为披

投资策略报告

P10 中小创中报环比改善，成长行业增速占优

——2019年中报业绩预告分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远

电力及公用事业 60 29 48.3% 37.7%

建筑 38 18 47.4% 30.6%

机械 194 91 46.9% 55.9%

医药 122 57 46.7% 43.6%

轻工制造 39 18 46.2% 37.5%

纺织服装 27 12 44.4% 30.7%

基础化工 147 64 43.5% 50.9%

石油石化 14 6 42.9% 31.1%

国防军工 24 10 41.7% 39.3%

通信 77 32 41.6% 60.2%

房地产 39 16 41.0% 26.9%

非银行金融 15 6 40.0% 23.1%

家电 28 11 39.3% 38.9%

传媒 72 28 38.9% 51.8%

汽车 64 24 37.5% 35.6%

商贸零售 16 6 37.5% 16.8%

综合 18 6 33.3% 38.3%

餐饮旅游 13 4 30.8% 41.9%

资料来源：WIND，太平洋证券整理

四、龙头企业仍具相对优势

行业龙头仍有相对优势，但创业板内龙头不然。我们将各细分行业龙头企业作为整体（2018 年年报各细分二级

行业的净利规模 TOP1 和 TOP2 企业），观察龙头企业在盈利下行阶段是否具有显著优势。我们发现 2019 年上半年

TOP1 企业相较 TOP2 企业加速增长的数量占比相对较高，可见即使在行业中多数企业发生业绩下滑的情况下，龙头

仍具有相对优势，显示企业市占比提升的逻辑还在强化，且随着市场需求收缩和供给侧改革的持续推进，这一趋势

中长期将持续深化。但龙头的相对优势在创业板中并不尽如人意，相较创业板整体，创业板 50 和创业板综指面对更

高占比的增速放缓迹象，其原因大致与半年报窗口需进行商誉减值测试相关，成长板块内龙头公司仍受前期商誉减

值后遗症影响，易导致中报盈利增速较一季报显著下滑。

投资策略报告

P11 中小创中报环比改善，成长行业增速占优

——2019年中报业绩预告分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远

图表 11：TOP1较 TOP2加速增长数量占比较高

图表 12：龙头的相对优势在创业板中并不尽如人意

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

注：行业排名按 2018年归母净利来界定

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

风险提示：龙头企业和银行业绩低于预期

50.0% 44.8%

50.0% 55.2%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

细分行业TOP1（披露率17%） 细分行业TOP2（披露率19%）

加速增长企业占比 增速放缓企业占比

46.7% 39.0% 36.0%

53.3% 61.0% 64.0%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

创业板（披露率100%） 创业板指 创业板50

加速增长企业占比 增速放缓企业占比

投资策略报告

P12 商誉减值影响有多大？——2018年业绩预告分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远

投资评级说明 1、行业评级

看好：我们预计未来 6个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；

中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间；

看淡：我们预计未来 6个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。

2、公司评级

买入：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；

增持：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；

销 售 团 队 职务 姓名 手机 邮箱

销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com

北京区域销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com

北京地区销售总监助理 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com

北京地区销售总监助理 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com

北京地区销售 袁进 15715268999 yanjin@tpyzq.com

北京地区销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com

北京地区销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com

上海区域销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com

上海地区销售总监助理 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com

上海地区销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com

上海地区销售 张梦莹 17621077676 zhangmy@tpyzq.com

上海地区销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com

上海地区销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com

上海地区销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com

上海地区销售 黄小芳 15221694319 huangxf@tpyzq.com

广深地区销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com

广深地区销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com

广州地区销售总监助理 查方龙 18565481133 zhafanglong@126.com

深圳地区销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com

深圳地区销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com

深圳地区销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com

深圳地区销售 陈婷婷 18566247668 chengtt@tpyzq.com

投资策略报告

P13 商誉减值影响有多大？——2018年业绩预告分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远

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报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所

发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买

卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我

公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提

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