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新力量 New Force
第一上海研究部[email protected]
总第 2459 期 2015 年 11 月 05 日 星期四
第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com
研究观点
【大市分析】
打破缩量状态 多空激战是新局势
【公司研究】
现代牧业（1117,买入）：公司三季度业绩基本符合预期，仍看好长期发展
澳门博彩控股 (880, 买入): 15 年第三季度业绩
【公司访问要点】
国泰君安国际（1788）：公司访问要点
上海电气（2727）：三季度业绩会议要点
东方电气（1072）：三季度业绩会议要点
环球市场概况
最新资料简评
评级变化
第一上海证券有限公司
香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼
咨询热线：400-882-1055
服务邮箱：[email protected]
网址：www.mystockhk.com
新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动
澳门博彩控股 880 买入 买入 8.2 10.8 -24% 0.490 0.590 20% 0.390 0.510 -24%
现代牧业 1117 买入 买入 2.55 2.44 5% 0.175 0.200 14% 0.188 0.200 -6%
公司 代码评级 目标价(港元） 2015年EPS(港元) 2016年EPS(港元)
第一上海 新力量 New Force
- 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放
【大市分析】
首席策略师
叶尚志
852-25321549
打破缩量状态 多空激战是新局势
11 月 4 日，受到深港通相关消息的刺激带动，港股大盘阴跌了一周后、再度出现
波动走势。恒指昨日一度急涨接近 800 点高见 23300 水平，但是午后人行澄清周
小川对推出深港通的撰文，是在今年 5 月份时发表的，消息令到市场热情降温，
港股升幅亦出现收窄。然而，内地 A 股急升，上综指创两个半月新高，对港股构
成冲高后的维稳作用。目前，港股是打破了过去两周的缩量格局形势，市场人气
出现了再度激活，估计新一轮多空对战正在展开，恒指要尽快升穿前高点 23424
来强化升势，而大市成交量能否保持高企、盘面上能否有更多的领涨股出现，会
是我们接下来的观察点。
恒指昨日出现高开高走，在升穿 22800 至 23000 阻力区后，引发资金进一步入市，
刺激推升恒指一度上升 774 点高见 23342，但是午后升幅出现收窄，恒指回顺至
23000关口进行整固。恒指收盘报23054，上升485点或2.15％，国指收盘报10561，
上升 277 点或 2.69％。另外，港股主板成交量激增至 1120 亿多元，比对过去两
周的平均 700 亿元增加了 60％，缩量状态是打破了，但是沽空金额亦同步增加至
113.4 亿元，沽空比例有 10.12％，多空对战转为激烈，是目前的新局势。至于升
跌股数比例是 1125：433，日内涨幅超过 10％的股票有 36 只，日内跌幅超过 10％
的股票有 6 只，盘面状态出现转活。
盘面上，市场重新关注深港通题材，虽然能否在年内开通依然是未知数，但是最
终成功开通该只是时间上的问题。券商股全面冲高，其中，海通国际(00665)涨了
9.83％，国泰君安(01788)涨了 8.93％。而港交所(00388)亦再度成为市场的焦点，
股价涨了 4.7％至 209.2 元收盘，成交金额激增至 63.8 亿元，站在最大成交榜的
首位。事实上，沪港通已在去年 11 月开通了，而深港通以及伦港通亦正在筹划推
出，港交所作为互联互通的主要交易平台之一，将会是直接受益者。
另一方面，腾讯(00700)亦升穿了近期高位 152 元，收盘报 153 元，涨了 1.66％。
腾讯在创出近期新高后，扭转了回整趋势，其三季报将于下周二发表，而图表支
持位维持在 145 元。另外，在腾讯的再度领涨下，互联网股也成为了资金追捧对
象，其中，网龙(00777)和金山软件(03888)，股价都出现了放量上涨，昨日分别
上升 21.49％和 5％。
第一上海 新力量 New Force
- 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放
【公司研究】
王柏俊
85225321915
hk
行业 畜牧业
股价 2.17 港元
目标价 2.55 港元
(17.6%)
市值 115.1 亿港元
已发行股本 53 亿股
52 周高/低 3.50/1.77 港元
每股净现值 1.65 港元
股价表现
现代牧业（1117,买入）：公司三季度业绩基本符合预期，仍看好长期发展
15 年前三季度业绩回顾 根据集团附属公司现代牧业之公告，受期内原奶价格大幅下跌以及人民币贬值带
来的汇率损失（约 3600 万元）之影响，公司前三季度收入及净利润分别同比下跌
5.0%及 38.3%。如若扣除公平值变动带来的损益，则公司核心净利润同比下跌25.2%
至 7.72 亿元，与公司上半年核心溢利之降幅（约 23.6%）基本保持一致，约占我
们之前全年预测的 75.2%，基本符合预期。
饲料成本下跌缓解上游利润率 由于主要饲料玉米的价格自三季度以来已同比下跌约 16.0%（约占饲料成本的
30-40%），使得公司上游吨奶现金成本于期内持续下跌，这大大缓解了原奶价格下
跌所带来的利润压力。
原奶价格短期内有望保持稳定 公司三季度原奶平均销售价格约为 4.4 元/公斤，环比上半年仍有 2%左右的轻微下
跌，得益于主产区生鲜乳价格的企稳，以及 Q4 临近春节假日所带来的对牛奶产品
的旺盛需求，我们预计全年原奶的平均价格为 4.45 元/公斤，之后将维持稳定或
随着饲料成本小幅波动。
公司将专注下游业务发展 截至 15 年 1-9 月，公司下游品牌奶收入同比大幅增长 122.7%至 11.2 亿元，单三
季度则增长 51.2%，增速有所放缓，主要由于市场竞争激烈所致，但预计全年仍能
达到 15 亿元。公司已于下半年在蚌埠牧场上架低温生产线以布局华东区域，预计
明年年初即可投产。此外，公司亦计划开发常温酸奶产品以丰富产品组合。
调整目标价 2.55 港元，维持买入评级 下调公司 15-16 年的核心净利润 9.1%和 6.7%至 9.3 亿及 11.1 亿元，反映 Q3 公司
收入略低于我们之前预期。但我们仍然看好公司未来低温产品对其自有品牌奶的
有力支持，再加上原奶价格有望保持稳定，我们认为公司估值吸引，目前股价仅
相当于 16 年核心净利润的 8.7 倍，调整公司目标价至 2.55 港元，相当于 15 年及
16 年 11.9 及 10.1 倍的核心市盈率，较昨日收市价还有 17.6%的上升空间，维持
买入评级。
重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1）原奶价格大幅波动、2）下游竞争加剧，
及 3）牛群疫病及食品安全问题
1
1.5
2
2.5
3
3.5
第一上海 新力量 New Force
- 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放
图表 1: 盈利预测
资料来源：公司资料、第一上海预测
王柏俊
852 2532 1915
hk
行业 博彩和娱乐
股价 6.55 港元
目标价 8.2 港元
(+25%)
股票代码 880
市值 371 亿港元
已发行股本 56.5 亿股
52 周高/低 17.00/5.23 港元
每股净现值 4.1 港元
股价表现
澳门博彩控股 (880, 买入): 15 年第三季度业绩
15 年第三季度核心净利润环比倒退 32.0% 于 15 年第三季度, 澳博博彩收入同比减少 37.9%, 环比下跌 6.6%到 112.4 亿元,
总收入分别同比及环比倒退 37.7%及 6.5%到 113.8 亿元。贵宾博彩收入、中场博
彩收入及角子机博彩收入分别同比倒退 47.5%、24.9%及 23.8%; 环比分别下跌
13.7%、增长 1.3%及减少 0.9%。中场及角子机博彩收入占总博彩收入的比例已超
过贵宾博彩收入的占比, 达 51.6%。 EBITDA 同比下跌 49.5%, 环比减少 13.4%, 到
8.8 亿元; EBITDA 率同比及环比分别下降 1.8 个百分点及 0.6 个百分点到 7.8%。
诤利润同比及环比分别下跌 81.4%及 63.9%到 2.85 亿元, 部分是受一项可供出售
的投资减值 2.5 亿港元亏损的影响。 如扣除这投资减值的影响, 核心净利润分别
同比及环比下跌 65.0%及 32.0%到 5.35 亿元。 市场占有率为 21.3%; 其中贵宾业
务市场占有率为 20.9%,中场业务市场占有率为 23.1。 公司的财务状况维持稳健,
净现金达 171.8 亿元(相等于每股 3.0 元)。
新葡京娱乐场继续优化高端中场业务 于15年第三季度, 新葡京娱乐场的博彩收入同比下跌48.5%到35.4亿元, 环比减
少 10.7%。 EBITDA 为 5.07 亿元。 贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收
入分别同比减少 58.2%、21.9%及 27.2%; 环比分别下跌 20.0%、 增加 8.0%及提升
4.5%。 由于推广活动的增加, 新葡京酒店的入住率提升到 85%。公司会继续优化
高端中场业务, 计划于明年初增加一个新的中档次高端中场娱乐区 (12 张赌台及
43 部角子机)。
「上葡京」的建筑工程进展理想 澳博位于路凼的综合度假村「上葡京」的建筑工程进展及预算开支符合预期, 目
前已使用 20 多亿元, 预计今年第四季度会增加 40 亿元, 明年的预算开支会超过
100 多亿元。 预计此项目将于 2017 年开幕。
下调目标价至 8.2 港元，维持买入评级 由于澳门博彩行业的增长放缓及其他自营赌场 EBITDA 率比预期低, 我们把 15/16
年的收入及 EBITDA 分别下调 5.8%/5.2%及 8.3%/11.6%到 493.2/452.4 亿元及
41.2/37.3 亿元。 同时, 我们也把目标价下调至 8.2 港元。 这是基于新葡京娱乐
场、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场 10 倍、8 倍及 8 倍 2016 年的 EBITDA 估值,
和其他业务 8 倍 2016 年的 EBITDA 估值。 最近几个月的行业数据来看, 博彩行业
应该开始稳定下来。我们相信长远增长空间还是存在, 特别是中场业务。 由于公
截止12月30日财政年度 2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测
收入（百万元） 3,289 5,027 4,884 5,518 6,319变动（%） 62% 53% -3% 13% 15%
经营利润（百万元） 726 1036 1088 1137 1316变动（%） 38% 43% 5% 4% 16%
净利润（百万元） 481 735 762 781 923变动（%） 18% 53% 4% 3% 18%
核心净利润（百万元） 605 1,170 933 1,106 1,264变动（%） 93% 93% -20% 19% 14%
每股收益（元） 0.10 0.15 0.14 0.15 0.17市盈率@2.17港元（倍） 17.8 11.6 12.3 12.2 10.4每股派息（元） - 0.01 0.01 0.01 0.01息率（%） 0.0% 0.5% 0.4% 0.4% 0.5%
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第一上海 新力量 New Force
- 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放
司派息率比较高及行业未来的复苏也能让公司受益, 我们维持买入评级。
重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3)
市场分额在新项目出来之前可能会继续减少、4)经营成本控制可能会有压力及 5)
如未来收入比预期少, 每股股息可能比预期低。
图表 1: 盈利摘要
资料来源：公司资料、彭博
【公司访问要点】
王师奋
852 2532 1960
行业 券商
股价 3.17 港元
港股市值 220 亿港元
已发行股本 69.34 亿股
52 周高/低 5.82 港元/1.70 港元
每股净资产 1.07 港元
股价表现
国泰君安国际（1788）：公司访问要点
中期业绩回顾
国泰君安国际 2015 年上半年录得收入 12.17 亿（港币，下同），同比提升 46.6%。
其中，经纪业务同比增长 75%达到 4.36 亿，资管业务增长 93.6%到 3458 万，贷款
融资业务增长 59.6%到 5.12 亿，投资和做市业务增长 58.3%到 1.03 亿，投行业务
下降 25.4%到 1.29 亿。归属股东净利润为 6.02 亿，同比增长 51.5%。
经纪业务平均佣金率保持平稳
经纪业务的平均佣金率保持稳定，上半年交易量剧增，公司给予客户的佣金率折
扣更多，但费率并没有下调。公司认为未来 3-5 年内佣金率下调压力不大，原因
是国内高达上亿个股票账户里，同时开港股账户的并不多，未来的市场还很大，
国内的中小券商可能暂时还没有条件涉及港股业务，但其背后庞大的客户资源都
可以开发，从这个角度来看，新增的投资者数是有保证的。
互联网交易方面，公司从 2001 年开始推出网上交易，互联网交易系统较完善，与
纯互联网券商相比，公司的系统有汇兑便利等优势。
经纪业务收入的增长和香港市场交易量的增长并不是完全线性的关系，主要是由
于公司美股的交易和沪港通中的 A 股交易分别占到了总收入的 11%，上半年美股交
易额的减少对业务产生一定影响。
经济业务的市占率也处于一个稳步上升的过程中，7,8,9 月新开户情况良好，均高
于去年的每月平均数。截至 2015 年 6 月，活跃客户数达到 30000 个。
根据统计，1-10 月份香港股票市场的日均成交量约为 1100 亿，远高于去年的日均
成交量。总体来看，我们认为公司下半年经纪业务收入会有轻微回落，全年同比
仍有一定的增幅。
财务年度截至<12月31日> 2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测
净收入 (港幣百万) 87,650.9 79,923.9 49,322.4 45,235.6 46,177.6
增长率 (%) 10.2% -8.8% -38.3% -8.3% 2.1%
博彩收入 (港幣百万) 86,956.3 79,268.5 48,667.0 44,580.2 45,476.0
增长率 (%) 10.2% -8.8% -38.6% -8.4% 2.0%
EBITDA (港幣百万) 8,676.0 7,763.0 4,117.0 3,727.4 3,856.3
增长率 (%) 13.7% -10.5% -47.0% -9.5% 3.5%
净利润 (港幣百万) 7,706.0 6,721.0 2,745.1 2,189.3 2,113.2
增长率 (%) 14.2% -12.8% -59.2% -20.2% -3.5%
每股盈利 (港元) 1.39 1.20 0.49 0.39 0.38
市盈率 (倍) 4.7 5.5 13.4 16.8 17.4
每股股息 (港元) 1.00 0.84 0.34 0.27 0.26
股利收益率 (%) 15.3% 12.8% 5.2% 4.2% 4.0%
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18/9/2014 7/11/2014 27/12/2014 15/2/2015 6/4/2015 26/5/2015 15/7/2015 3/9/2015 23/10/2015 12/12/2015
第一上海 新力量 New Force
- 6 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放
投行业务收入全年预期乐观
半年报中，投行业务收入下降 25%，主要是去年投行业务的收益集中于上半年体现，
今年恰好相反，IPO 项目下半年更多，假设全年 IPO 项目数目不变，我们预计全年
投行业务收入同比提升 3-6%。
贷款融资业务发展良好
公司的孖展业务上半年平均贷款余额为 106 亿，同比增长 75%，三季度情况略好于
上半年。利率方面，公司按照香港优惠利率上浮一定比例收费，从历史数据来看，
上浮比例保持稳定。我们预计下半年孖展业务的利息收入环比会略有上升，ROE 我
们预计全年可以保持在 15%以上的水平。坏账情况极低，源于公司一贯以来严格的
风险控制，6 月份以来停牌的上市公司，公司的孖展业务都没有涉及。
贷款比例为 24%，原因是客户中小股票居多，而中小股票的贷款比例较低，从而拉
低了平均贷款比例。
资管业务发展缓慢
由于公司客户 80%都是散户，且大多来自内地，投资习惯的差异让中资券商的资管
业务普遍发展较缓慢，教育投资者由投资股票转向基金需要比较漫长的时间。
成本收入比持续下降
公司的成本收入比由 2010 年的 57%下降到了 2014 年的 44%，2015 年中期成本收入
比进一步下降到 42.9%，显示公司良好的成本管控能力。
利率波动影响不大
公司大部分贷款都是循环贷款，使用贷款的时机可以根据客户的需求来定，因此
利率的波动对公司的净利差影响不大。半年报中，公司的客户托管现金达到 138
亿，利率的上升对公司的这部分利息收入来说会是个正面的因素。
深港通开通对公司业务收入贡献有限
由于香港和内地的中小市值股票估值存在较大差异，香港投资者对投资估值已处
于高位的 A 股中小股票动力不足。短期来看，我们认为深港通开通对公司的收入
影响比较有限。
未来新业务增长动力
首先，公司的定位是一个全方位的金融服务公司，提供多种金融服务、满足所有
客户对海内外的投资需求是对公司的基本要求，因此往银行、保险业务发展是公
司未来要探索的一个方向，今年中报显示公司的保险业务收入为 380 万。另外一
个是在控制风险的前提下，公司会做大资产负债表。今年大力推行的结构性产品
反应良好，公司的结构性产品不是设计好了之后拿去卖，而是根据客户的需求去
设计，在满足高端客户需求的同时能为公司贡献更高的利润率。结构性产品初始
规模并不大，但随着母公司国泰君安取得评级，会有更多的外资行愿意和公司做
交易对手，长期来看，会是一个新的收入增长点。
第一上海 新力量 New Force
- 7 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放
侯捷
852 2532 1597
行业 电力设备
股价 4.81 港元
总市值 616.83 亿港元
总股本 128.24 亿股
52 周高/低 9.25 港元/3.66 港元
每股净资产 3.60 港元
股价表现
上海电气（2727）：三季度业绩会议要点
前三季度业绩概要
公司 2015 年 1-9 月的销售合共人民币约 539.1 亿元，同比下降 1%，毛利率 19.53%，
同比上升 0.19 个百分点，归属于上市公司股东的净利润约人民币 18.1 亿元，同
比上升约 5.78%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润约 13.1 亿元，
同比下降约 6.34%。加权的平均净资产收益率约 5.11%，同比减少约 0.33 个百分
点。基本每股收益约人民币 14.76 分，同比上升约 5.81%。
核岛新增订单下降明显
2015 年 1-9 月，核岛设备销售合共约人民币 12.4 亿元，同比下降 16.5%，毛利率
28.3%，同比下降 3.1 个百分点，主要由于期内 1）高毛利率的堆内构件和控制棒
驱动机构占比减少 2）销售规模下降导致单位成本提高。新增订单约 8 亿元人民币。
同比下降约 60%。九月末核岛在手订单 143.9 亿元人民币，同比下降 8.2%。核岛
新增订单下降明显的原因主要由于国内 AP1000 三代核电技术之前由于主泵和一些
其他部件问题导致工期延长，影响了 AP1000 项目核准的速度。而风电设备业务前
三季度销售合共人民币 32.35 亿元，同比增加 2.9%，增速低于预期的主要原因是
由于一些客户延迟了交货时间大约一个季度左右，预计在 4 季度将会出现集中交
付的情况，预计全年完成既定目标问题不大。期内风电毛利率为 14.3%，同比上升
2.1 个百分点，新增订单 86.6 亿元人民币，同比增加 24.8%。截至九月末，风电
的在手订单 117.1 亿元人民币，同比增加 74.5%，根据在手订单来看，预计明年将
延续一个良好的增长态势。
电梯业务平稳向上发展
电梯业务销售合共 132.75 亿元人民币，同比增加 1.8%。毛利率 21.6%。同比下降
0.8 个百分点。受到房地产行业影响，电梯业务未来的增长趋势将为平稳上升。电
梯制造方面，为房屋配套的升降机，预计未来会是下降的趋势；而在自动扶梯方
面，由于全国基础设施建设量较大，预计自动扶梯的趋势呈现平稳。在安装和维
保方面，由于电梯和扶梯的使用寿命一般为 15-20 年，随着保有量增加，未来这
一块业务将有所增加。目前公司三菱电梯市场保有量超过 50 万台，由公司进行维
修服务的电梯在 19-20 万台。
火电毛利率短期仍有压力，未来将趋于平稳
高效清洁能源设备板块中燃煤发电设备业务 2015 年 1-9 月销售合共约 91.39 亿人
民币，同比增加 1.1%。毛利率 15.6%，同比下降 3.1 个百分点。新增订单 188.2
亿元人民币，同比增加 36.2%。9 月末在手订单 951.8 亿元人民币，同比上升 8.5%。
火电设备价格由于前几年的下降幅度比较大，火电建造周期的滞后性因素影响了
今年的毛利率，公司从 14 年采取一些措施，拒绝了一些低价合同，所以 14、15
年新接的合同价格为稳中有升，因此我们预计 16 年燃煤发电设备毛利率还将出现
小幅的波动，到 17 年毛利率将可能出现稳中有升。预计未来火电装机每年增量保
持在 4000-5000 万千瓦左右，旧机组改造方面，预计国内未来每年将有 1000-1500
万千瓦的旧机组改造容量，面对 6 万亿元的市场，公司有信心处于行业领先。另
外输配电设备业务，1-9 月份销售合共 56.42 亿元人民币。同比下降 0.2%。毛利
率 16.9%。同比下降 1.7 个百分点。
3
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第一上海 新力量 New Force
- 8 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放
核岛部件垄断市场，海上风机销售表现优异
上海电气第一机床厂有限公司生产的堆类构件和控制棒驱动机构，过去很长一段
时间几乎垄断了整个市场。近年来国内陆续有一些竞争对手进入到这两个部件的
竞争行列，但公司仍然保持一个寡头的垄断地位。第三代核电设备的技术要求和
二代+比较接近，因此公司相信在华龙一号的制造技术上不会存在太大难点。公司
已经获得一些华龙一号的订单，随着后续项目陆续展开，预计未来可以获得更多
订单。公司已经现在积极跟踪一些核电机组，例如 CAP1400 的 1 号机组，防城港 3
号机组，海阳和三门的各自的 3 号机组，陆丰 1 号机组和田湾的 5 号机组，这些
或有可能在 2015 年底和明年初批准开工。
在 2015 年上半年新增 59.5 亿元风机订单中，其中海上风电的订单为 10.9 亿元，
在 6 月末 104.1 亿元订单中，29.1 亿元来自海上风电。前三季度中，新增风电订
单的 86.6 亿元中，海上风机为 24.1 亿元，占比为 28%。截至九月末 117.1 亿的风
电在手订单中，海上风机订单占比 36%。
电站工程获得大量订单
电站工程，2015 年 1-9 月，销售合共约人民币 66.54 亿元，同比下降 17.8%。毛
利率 14.5%，同比下降 0.5 个百分点。新增订单 115.1 亿人民币，同比增加约五倍。
九月末在手订单 1104.9 亿元人民币，同比上升 14.6%。
侯捷
852 2532 1597
行业 电力设备
股价 9.17 港元
总市值 214.3 亿港元
总股本 23.37 亿股
52 周高/低 21.60 港元/7.69 港元
每股净资产 12.22 港元
股价表现
东方电气（1072）：三季度业绩会议要点 前三季度业绩概要 公司前三季度营业收入 260 亿元，比去年同期下降 8.68%，归属于母公司的净利润
2.22 亿元，较去年同期下降 79.63%，与公司上半年的下降比例相当。发电设备产
量 2427 万千瓦，比去年同期有所减少 14.1%，但全年完成 2700 万千瓦的目标依然
不变。每股收益 0.11 元人民币。目前公司的火电市场占有率为 30%，核电的常规
岛 50%，燃机基本能保持国内市场占有率领先。新能源方面，上半年风机的出货
量同比大幅度增长 44%，核岛方面，一些主要的设备，包括蒸汽发生器、主泵、
稳压器等都超过了 40%以上。水电方面，国内市场占有率也达到了 40%以上。电
站工程及服务这一块，海外的项目在稳步推进，例如在巴基斯坦的燃机项目实现
了并网发电，瑞典的风电项目完成了安装。 大部分业务版块的毛利率出现下降 前三季度，公司的综合毛利率较上年下降约 3 个百分点左右，从 15.32%下降到
12.82%，其中高效清洁发电设备从 16.43%下降到 12.74%，这里面主要是火电和常
规岛毛利率下降较多所致（火电的毛利率同比从 16.15%下降到 11.95%，常规岛设
备毛利率从 4.32%下降到 0.5%），而燃机毛利率则从 15.72%上升到 20.41%；新能
源设备毛利率从 13.03%下降到 11.41%，其中风电毛利率从 5.45%下降到了 0.62%，
主要由于期内交付的风电设备均为过去几年价格较低的订单，而核岛的毛利率也
略有下降，从 29.08%下降到 26.74%； 水能及环保设备毛利率从 14.83%下降到
11.13%，其中水电设备毛利率从 9.68%下降到 6.98%，环保设备从 23.26%下降到
19.82%；工程及服务毛利率略有上升，从 12.15%上升到 14.52%，其中电站工程的
毛利率从去年的 9.03%提示至 10.06%，电站服务毛利率则从去年的 37.68%下降到
29.67%。
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- 9 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放
新能源版块订单增长较快 公司前三季度的新增订单为 315 亿元，其中出口订单占比 18.2%，高效清洁能源占
比 45%，新能源占比 21%,水能及环保 19%以及电站工程及服务占比 15%。目前在
手订单为 1253 亿元（其中核岛的在手订单 140 亿元左右），其中在手订单中的出
口订单占比 12.3%，反映出公司的出口订单保持增长。 今年 1-9 月新增订单 315 亿，去年只有 255 亿，同比有较大增长，其中：今年 1-9月份核岛拿到了 27.45 亿元的新增订单，去年同期只有 3.4 亿元；水电拿到 54.35亿元新增订单，去年只有 9.99 亿元；工程方面略有增长，但占比较小，今年 12 亿
元新增订单，去年只有 6.3 亿元；电站服务今年 18.58 亿元新增订单，而去年为 4.41亿元；火电比去年同期略有下降，今年 112 亿元新增订单，去年为 118 亿元；常规
岛前三季度没有新增订单。核岛订单分别来自防城港的 3、4 号的华龙一号两个机
组。 核电业务涉及所有技术类型 公司全面进入了三代核电技术的研发和制造，包括 AP1000，华龙一号，EPR，例
如台山核电站 EPR 核岛主设备，除了 2 个蒸汽发生器由上海电气提供的，其他都
是东方电气提供的（TG 包）；在 AP1000 方面，福清 5、6 号华龙一号的蒸汽发生
器以及 TG 包和防城港 3、4 号的蒸汽发生器都是由公司提供；在 CAP1400 方面，
公司承制了蒸汽发生器和 TG 包；在第四代核电，公司也参与了包括快堆、高温气
冷堆等其它先进堆型的研发。公司和中核、中广核和国核技都签订了战略协议，
是国家走出去战略的主要参与者之一。在未来，无论什么堆型，只要是市场需要，
公司表示都会去提供。 风电将采取双技术路线 公司过去主要以双馈机型为主，预计明年开始逐步生产直驱机型。由于公司今年
主要交付的为过去几年价格较低的风电订单，预计未来几年风电业务的业绩情况
应该会逐渐改善。目前直驱型风机收入占比非常少，但其销量增速在 30%以上，
预计还有提升空间，主要由于受制于产能原因。未来公司直驱风机将批量化、标
准化，以降低制造成本，预计今年直驱型风机的产能在 50 多台，明后年的产能目
标分别为 200 台和 500 台。 火电行业竞争激烈，短期难以好转 火电竞争白热化，公司的火电设备价格在 2012 年就不断在下降，包括 2014 年。
按照公司的计算，锅炉价格下降百分之四十，汽轮发电机价格下降百分之三十。
公司预计明年还会延续今年的白热化竞争，火电价格持续低位。 海外项目顺利推进 总体来讲，公司的海外业务处于调整期，由于一些海外市场总体形势不太好，公
司的有些项目也有放缓和调整，同时海外市场的竞争压力也在增加。公司积极研
究国家一路一带的政策，同时也在积极防范在海外业务中容易面对的风险。目前
公司有几个海外项目还在谈判过程中。目前公司主要的海外市场还是在东南亚、
中东欧和土耳其，下一步在东亚地区和非洲地区将是公司新的目标市场。公司已
在去年加强了海外市场布局的力度，并已在在中东欧、土耳其和非洲等地设立办
事机构。海外项目的平均毛利率大概在 10%-12%左右，其中 TPG 毛利率高一些，
而 EPC 毛利率低一些。
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【环球市场概况】
最新资料简评 美国股市昨夜小幅下跌收盘，投资人等待周五非农就业数据结果，多抱观望态度。
道琼斯工业平均指数跌 50.57 点，-0.28%至 17867.58 点；标普 500 指数跌 7.48
点，-0.35%至 2102.31 点；纳斯达克指数跌 2.65 点，-0.05%至 5142.48 点。脸书
(FB)盘后公布 2015 年第 3季财报优于市场预期，股价盘后一度上涨超过 3%至 107
美元水平。中概股表现方面，中华地产(CHLN)升 8.25%，斯凯(MOBI)升 7.59%，跌
幅较大股份则有去哪儿网(QUNR)跌 6.84%。
最新美国经济数据显示，美国 2015 年 9 月份贸易赤字来到 408 亿美元，创 7 个月
以来最低纪录；上周抵押贷款申请件数则随着利率提高减少 0.8%；Markit 10 月
份服务业采购经理人指数则来到 54.8，逊于 9 月份 55.1；ISM 非制造业指数则上
升至 59.1，表现较 9 月份 56.9 为佳，亦优于学者普遍预期的 56.5；ADP 10 月份
数据则显示私人就业市场新增 18.2 万份工作机会，表现略优于学者普遍预期 18
万份。
欧洲股市昨夜上涨，欧洲央行总裁德拉吉重申，若有必要，央行准备于 12 月推出
更多振兴措施，以推升通货膨胀。英国富时 100 指数升 29.27 点，0.46%至 6412.88
点；法国 CAC-40 指数升 12.11 点，0.25%至 4948.29 点；德国 DAX 指数受到福斯
汽车股价大跌 9.5%拖低跌 105.91 点收盘，下跌 0.97%至 10845.24 点，该汽车厂
的排废丑闻伸延到汽油车。
利率期货显示，在联准会(Fed)主席叶伦的谈话后，交易员预期 12 月升息的机率
为 58%，周二为 52%，这是一个月来，12 月升息的最强烈预期。美元兑欧元上涨逾
1%，并触及三个月高点，美元兑日元亦上涨至二个月高点。欧元兑美元跌 0.0105
美元，-0.96%，收于 1.0865 美元。美元指数升 0.735，0.76%，收于 97.95。
美元走强增加了原油价格压力，加上美国政府数据显示，原油库存已连续第六周
上升，令昨晚油价再度下跌。纽约 12 月期油跌 1.58 美元，-3.3%收每桶 46.32 美
元。
投资人普遍预期联准会在今年年底之前升息，令黄金价格连续 6 个交易日下跌作
收。12 月期金跌 7.9 美元，-0.71%，收每盎司 1106.2 美元。LME 3 个月期铜升 9
美元，0.18%，收报 5134 美元。
图表 1：周三公布的重要经济资料
资料：第一上海、彭博
时间 国家 经济资料 月份 预测值 实际值 前值
5:45 新西兰 失业率 第三季 6.0% 6.0% 5.9%
8:30 澳大利亚 零售总额月环比 9月 0.4% 0.4% 0.4%
9:45 中国 财新中国PMI服务业 10月 -- 52.0 50.5
16:45 意大利 意大利服务业采购经理指数 10月 53.5 53.4 53.3
16:45 意大利 意大利综合采购经理指数 10月 53.6 53.9 53.4
16:50 法国 法国服务业采购经理指数 (终值) 10月 52.3 52.7 52.3
16:50 法国 法国综合采购经理指数 (终值) 10月 52.3 52.6 52.3
16:55 德国 德国服务业采购经理指数 (终值) 10月 55.2 54.5 55.2
16:55 德国 德国综合采购经理指数 (终值) 10月 54.5 54.2 54.5
17:00 欧元区 欧元区服务业采购经理指数 (终值) 10月 54.2 54.1 54.2
17:00 欧元区 欧元区综合采购经理指数 (终值) 10月 54.0 53.9 54.0
17:30 英国 英国服务业采购经理指数 10月 54.5 54.9 53.3
17:30 英国 英国综合采购经理指数 10月 53.6 55.4 53.3
18:00 欧元区 PPI月环比 9月 -0.5% -0.3% -0.8%
18:00 欧元区 PPI同比 9月 -3.3% -3.1% -2.6%
21:15 美国 ADP 就业变动指数 10月 180k 182k 190k
21:30 美国 贸易余额 (亿美元) 9月 -410.0 -408.1 -480.2
22:45 美国 Markit美国服务业采购经理指数 (终值) 10月 54.5 54.8 54.4
23:00 美国 ISM非制造业综合指数 10月 56.5 59.1 56.9
23:30 美国 美国DOE原油库存变化 30/10 2567k 2847k 3376k
23:30 美国 美国DOE库欣原油库存 30/10 -- -212k -785k
23:30 美国 美国DOE气油库存变化 30/10 -1050k -3300k -1137k
23:30 美国 美国DOE蒸馏油库存变化 30/10 -1725k -1300k -2951k
23:30 美国 炼油厂开工率 30/10 0.19% 1.10% 1.20%
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- 11 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放
图表 2：周四將公布的重要经济资料
资料：第一上海、彭博
图表 3：主要商品及外汇期货表现
资料：第一上海、彭博
图表 4：纳斯达克指数
资料：第一上海、彭博
时间 国家 经济资料 月份 预测值 前值15:00 德国 工厂订单月环比 9月 1.00% -1.80%
15:00 德国 工厂订单（工作日调整）同比 9月 1.90% 1.90%
20:00 英国 BOE资产购入目标 (亿英鎊) 11月 3750 3750
20:00 英国 英国央行银行利率 5/11 0.50% 0.50%
21:30 美国 首次失业人数 31/10 262k 260k
21:30 美国 持续领取失业救济人数 24/10 2140k 2144k
4/11/2015 最高 最低 收市 变动幅度 变动%
道琼斯指数 17964.12 17828.83 17867.58 -50.57 -0.28%
10年期国债期货 127.2813 126.7969 126.9219 -0.1875 -0.15%
美元指数 98.054 97.174 97.950 +0.735 +0.76%
12月欧元期货 1.0974 1.0849 1.0865 -0.0105 -0.96%
12月日圆期货 0.0082670 0.0082170 0.0082280 -0.0000350 -0.42%
12月英镑期货 1.5441 1.5356 1.5376 -0.0057 -0.37%
12月澳元期货 0.7208 0.7120 0.7133 -0.0049 -0.68%
COMEX 12月期金 1122.3 1105.6 1106.2 -7.9 -0.71%
NYMEX 12月期油 48.28 46.17 46.32 -1.58 -3.30%
LME3月期铜 5220.00 5125.00 5134.00 +9.00 +0.18%
VIX 指数 15.88 13.96 15.51 +0.97 +6.67%
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- 12 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放
图表 5：恒生指数
资料：第一上海、彭博
图表 6：Euro Stoxx 50 指数
资料：第一上海、彭博
图表 7：美元指数
资料：第一上海、彭博
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- 13 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放
图表 8：纽约期金
资料：第一上海、彭博
图表 9：纽约期油
资料：第一上海、彭博
图表 10：VIX 恐慌指数
资料：第一上海、彭博
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公司估值与评级表
股票 代码 现价 目标价 评级 13PE 14PE 15PE 14息率 15息率 13-15EPS 每股净资产 市值
（港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元）
零售消费
李宁 2331 4.18 4.80 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.08 79
雨润食品 1068 1.70 5.32 持有 不适用 21.3 2.9 0.00 3.53 不适用 8.22 31
蒙牛乳业 2319 13.92 32.60 买入 12.4 9.3 8.0 2.51 2.78 24.7 14.79 273
金鹰 3308 10.16 10.97 持有 12.5 11.6 10.8 2.47 2.76 7.4 2.70 197
康师傅 322 13.16 13.50 持有 23.5 23.5 23.5 2.43 2.43 0.0 5.98 737
达芙妮 210 1.48 1.54 买入 7.4 13.5 148.0 2.70 0.00 (77.6) 3.07 24
华宝国际 336 3.19 5.18 持有 5.9 5.0 5.0 9.09 10.03 8.9 3.03 99
银泰商业 1833 9.11 10.06 买入 9.2 13.8 13.3 3.02 3.02 (16.6) 3.80 199
百丽国际 1880 7.55 8.49 持有 11.4 11.6 10.4 3.31 9.60 4.6 3.70 636
安踏 2020 21.60 22.40 买入 32.6 25.4 22.2 2.78 3.18 21.3 4.02 539
味千中国 538 3.59 6.18 持有 14.4 15.6 12.8 3.90 4.18 5.8 3.35 39
汇源果汁 1886 3.70 2.38 卖出 21.1 296.0 24.7 0.68 1.01 (7.4) 8.43 55
中国动向 3818 1.95 2.50 买入 41.1 9.4 18.8 7.69 3.85 47.8 2.38 108
茂业 848 1.07 1.66 买入 5.4 3.3 7.1 4.67 3.50 (13.4) 2.00 56
亨得利 3389 1.29 1.40 持有 12.9 9.4 9.4 2.91 2.91 17.3 1.25 62
特步 1368 4.24 3.60 买入 12.2 15.4 12.9 3.83 4.72 (2.7) 2.75 92
恒安国际 1044 84.75 27.40 买入 28.1 26.6 24.2 2.32 2.48 7.7 13.50 1042
敏华控股 1999 8.80 10.90 买入 14.0 16.3 15.7 5.68 12.84 (5.7) 2.20 171
匹克 1968 2.40 1.78 持有 21.3 19.2 17.5 2.61 2.83 10.6 2.53 50
华地国际 1700 2.00 4.68 买入 5.5 5.5 5.2 8.75 8.75 3.4 2.40 41
物美超市 1025 5.56 9.00 持有 12.4 11.4 9.9 4.05 4.50 11.8 3.80 71
六福珠宝 590 21.10 22.90 持有 10.0 6.7 7.7 6.02 5.21 14.0 14.50 124
周生生 116 15.12 16.20 持有 8.4 9.5 8.6 4.43 4.43 (1.1) 13.75 102
英皇钟表珠宝 887 0.21 0.50 持有 7.0 6.1 5.2 4.83 4.83 (2.4) 0.65 14
维达纸业 3331 15.96 18.82 买入 29.6 27.1 25.3 1.00 1.07 8.0 5.31 159
中国食品 506 3.67 3.96 买入 不适用 不适用 45.9 0.00 0.00 不适用 2.33 103
莎莎国际 178 2.60 4.16 持有 8.9 7.9 8.8 9.04 9.04 0.4 0.87 74
神冠控股 829 1.12 2.58 持有 3.8 5.4 5.2 10.36 10.71 (14.2) 1.19 37
利邦 891 1.07 1.30 持有 6.0 11.5 10.8 6.26 6.45 (25.4) 1.94 19
统一 220 6.63 8.56 买入 21.2 75.8 25.3 0.19 0.75 (8.3) 3.26 286
旺旺 151 6.33 8.93 买入 15.7 17.4 14.8 2.94 3.43 2.8 1.21 835
千百度 1028 2.92 3.00 持有 19.5 19.5 18.0 11.13 1.71 4.1 0.74 58
现代牧业 1117 2.23 2.55 买入 22.3 11.9 12.7 0.56 0.56 18.3 1.65 118
谭木匠 837 4.40 5.89 买入 8.3 6.2 5.5 8.24 9.09 9.9 2.46 11
银河娱乐集团 27 26.75 31.90 买入 11.4 11.1 21.4 2.69 1.38 (27.1) 9.27 1137
国美电器 493 1.50 1.97 买入 22.6 15.8 14.8 2.50 2.50 23.6 1.05 254
合生元 1112 16.68 14.70 持有 9.7 10.0 15.9 5.02 2.55 (21.7) 6.56 102
宝光实业 84 0.80 2.80 持有 3.6 3.6 3.2 8.75 7.50 6.6 1.12 10
澳门博彩控股 880 6.55 8.20 买入 4.7 5.5 13.4 12.82 5.19 (40.6) 4.10 370
好孩子国际 1086 3.38 4.05 买入 19.9 56.3 17.8 0.00 0.00 5.7 2.08 37
申州国际 2313 40.40 33.50 买入 24.7 20.9 16.9 2.23 2.63 20.7 8.85 538
长寿花食品 1006 4.46 7.36 持有 7.3 7.9 6.5 3.14 3.81 5.9 4.76 26
佳宁娜 126 0.84 2.37 买入 5.2 4.2 2.9 7.14 10.71 33.0 2.09 16
雅士利 1230 2.09 2.61 持有 13.9 23.9 23.9 1.20 1.20 (23.6) 1.12 99
老恒河 2226 5.08 8.61 买入 8.6 9.7 8.3 2.51 2.98 2.1 3.09 26
华彩控股 1371 0.42 0.81 买入 34.6 31.9 24.4 0.00 0.00 19.0 0.27 35
汇银智慧社区 1280 0.77 2.42 买入 -4.4 12.3 6.2 0.00 0.00 不适用 0.94 10
信息科技
中国电信 728 4.15 4.5 持有 15.1 14.4 13.3 2.41 2.71 6.6 4.38 3359
金蝶国际 268 3.45 3.70 买入 55.2 35.8 29.1 0.36 0.00 37.8 1.24 100
腾讯 700 153.00 170.00 买入 73.7 47.4 37.4 0.24 0.31 40.4 14.43 14382
网龙 777 26.00 24.00 买入 1.7 59.8 -896.6 1.54 0.00 不适用 10.97 128
京信通信 2342 1.63 6.50 买入 不适用 11.6 7.1 1.84 3.68 不适用 2.18 25
中兴通讯 763 18.86 23.11 买入 46.7 20.0 16.3 0.40 0.46 52.9 8.60 647
金山软件 3888 18.62 26.00 买入 25.5 22.7 44.3 0.54 0.27 30.7 11.00 55
凤凰卫视 2008 1.93 3.32 买入 9.2 7.7 6.7 3.83 4.51 22.4 1.15 96
摩比发展 947 1.28 2.36 买入 42.7 8.5 4.9 1.56 2.34 不适用 1.38 10
舜宇光学 2382 17.82 16.00 买入 31.8 27.0 21.4 1.12 1.40 21.7 3.18 191
信利国际 732 1.85 5.50 买入 4.4 3.9 3.6 7.57 0.00 9.9 2.09 52
瑞声科技 2018 51.00 48.00 买入 19.4 21.6 18.5 2.10 2.46 2.5 9.88 626
中芯国际 981 0.75 0.87 买入 18.1 23.4 19.8 0.00 0.00 (4.4) 0.08 279
比亚迪电子 285 5.21 9.10 买入 14.5 10.4 8.6 0.00 0.00 29.6 5.61 117
联想集团 992 7.61 10.50 持有 16.2 12.6 11.1 3.18 3.61 20.7 2.64 104
中国联通 762 9.55 15.00 买入 17.4 14.1 12.1 2.49 2.88 19.7 11.66 2270
TCL通讯 2618 5.88 8.50 买入 23.1 8.2 6.4 3.65 4.94 89.8 2.21 68
百度（美元） BIDU 197.92 270.00 买入 41.6 29.7 21.2 0.00 0.00 40.2 17.79 693
百富环球 327 10.24 8.50 持有 47.0 28.2 22.4 0.00 0.49 44.8 2.59 114
ASM太平洋 522 58.65 86.00 持有 36.7 13.7 11.8 3.51 4.83 76.1 1.77 226
新浪（美元） SINA 50.63 65.00 持有 59.2 33.6 24.0 0.00 0.00 57.2 17.16 33
俊知集团 1300 1.68 2.86 买入 4.7 4.1 3.7 4.76 5.36 13.0 1.00 17
神州数码 861 8.36 16.00 买入 6.7 6.0 5.4 5.81 6.50 11.9 3.89 91
智美集团 1661 4.28 4.60 买入 20.6 18.1 14.0 1.64 2.10 21.3 0.92 69
慧聪网 2280 4.57 10.00 买入 15.8 11.3 13.8 0.00 0.00 6.9 3.20 30
博雅互动 434 3.58 12.00 买入 9.7 6.2 5.6 4.19 5.94 31.9 2.50 26
IGG 799 3.34 3.80 买入 1.8 8.8 10.8 6.97 2.32 (59.2) 0.16 47
海昌控股 2255 1.69 2.40 买入 37.6 27.0 22.5 0.00 0.00 29.1 1.30 68
彩生活 1778 7.08 9.50 买入 不适用 33.7 24.4 1.41 1.27 不适用 1.57 71
Facebook（美元） FB 103.94 113.00 买入 173.2 94.5 69.3 0.00 0.00 58.1 33.18 2910
苹果（美元） AAPL 122.00 165.00 买入 21.4 18.8 13.6 1.48 1.64 25.7 25.93 6808
YELP（美元） YELP 24.42 33.00 买入 81.4 34.9 24.4 0.00 0.00 82.6 8.41 18
途牛（美元） TOUR 15.40 21.14 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 7.52 955
京东 JD 29.27 39.70 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 4.30 802
地产
华润置地 1109 22.45 30.05 买入 8.9 8.9 9.2 2.20 2.14 (1.4) 33.80 1556
中国海外 688 26.85 30.00 买入 9.5 7.9 7.1 1.82 2.12 15.9 34.00 2648
绿城中国 3900 7.00 12.00 买入 2.5 5.8 4.4 0.00 0.00 (25.2) 21.80 151
远洋地产 3377 4.46 6.51 买入 6.7 9.2 8.2 4.28 4.69 (9.7) 5.60 262
SOHO中国 410 3.98 6.49 买入 4.0 6.1 7.8 7.85 0.00 (28.0) 10.81 210
越秀地产 123 1.39 2.00 买入 3.6 4.8 4.1 5.40 6.76 (6.7) 4.92 130
绿地香港 337 3.46 8.7 买入 12.6 5.8 3.7 2.17 0.00 84.6 4.29 91
宝业集团 2355 5.43 7.40 买入 5.4 3.6 3.4 5.52 5.89 26.9 8.95 36
合景泰富 1813 5.87 6.80 买入 5.5 4.6 3.9 4.26 5.11 18.1 13.60 170
越秀房托 405 4.12 4.88 买入 25.7 37.5 31.0 5.58 5.92 (16.3) 4.55 108
深圳控股 604 3.26 4.60 买入 5.5 6.0 6.3 4.91 4.60 (6.1) 5.75 241
保利置业 119 2.65 6.00 买入 3.6 3.2 2.6 9.43 11.55 18.2 15.09 97
宝龙地产 1238 1.56 1.64 持有 4.5 5.8 3.8 3.27 3.14 8.2 4.46 63
花样年控股 1777 0.98 2.08 买入 3.4 3.6 3.1 6.89 7.78 4.3 2.80 56
融创中国 1918 5.19 7.73 买入 3.9 3.2 2.5 6.31 7.90 23.8 15.47 172
雅居乐地产 3383 4.33 7.31 买入 2.5 2.5 2.3 7.88 8.52 3.9 12.71 151
中海宏洋 81 2.57 6.72 买入 1.8 2.2 1.7 13.23 13.23 2.1 13.53 127
建业地产 832 1.60 3.90 买入 3.8 3.4 2.8 8.56 10.44 17.5 2.55 39
龙湖地产 960 11.18 13.39 买入 6.0 5.8 5.7 3.19 3.49 3.0 22.28 649
碧桂园 2007 3.02 3.51 持有 6.6 5.7 5.2 6.06 6.79 12.9 2.65 502
新世界中国 917 5.44 4.40 买入 9.1 7.9 6.1 2.21 2.85 21.8 5.87 471
方兴地产 817 2.26 3.75 买入 9.4 6.5 5.9 4.60 5.09 25.8 5.35 207
旭辉控股 884 1.78 2.16 买入 4.3 4.6 4.3 6.11 5.41 0.0 5.04 119
新城控股 1030 1.27 1.68 买入 6.0 5.6 4.4 4.92 4.92 16.3 3.65 72
世茂房地产 813 13.82 19.90 买入 5.2 4.2 3.4 5.74 6.98 23.3 28.50 479
五洲国际 1369 1.15 2.52 买入 3.7 6.6 4.4 4.57 6.85 (8.3) 5.24 54
招商局置地 978 1.68 1.62 买入 12.2 10.3 7.5 0.00 0.00 27.9 3.20 82
搜房网（美元） SFUN 7.60 16.96 买入 10.0 91.6 7.5 16.05 20.00 15.3 1.17 31
中国宏泰 6166 3.07 5.26 买入 5.1 6.1 5.3 3.91 4.56 (1.7) 2.50 50
金融
远东宏信 3360 6.84 7.94 买入 11.4 9.4 7.2 3.36 4.09 25.8 6.02 270
国泰君安 1788 3.17 3 买入 10.2 6.7 17.6 5.68 2.84 (23.8) 3.14 220
惠理集团 806 8.90 11.27 买入 40.6 19.6 15.8 2.47 1.91 60.2 12.11 164
海通国际 665 4.69 6.8 买入 46.9 23.5 5.0 2.13 7.89 206.6 4.18 239
集成金融 3623 3.07 3.51 买入 40.9 14.4 9.8 0.00 0.00 104.1 2.00 13
复星国际 656 14.80 31 买入 13.8 11.6 10.4 1.15 1.35 15.1 9.99 1146
港交所 388 209.20 249 买入 52.3 47.5 32.7 1.91 2.77 26.5 23.32 2504
新华保险 1336 34.50 52 买入 19.4 13.5 4.8 0.72 1.45 101.8 22.10 357
交通运输
宁沪高速 177 10.44 8.90 持有 16.5 18.9 17.8 3.75 4.07 4.2 3.77 128
安徽皖通 995 6.78 5.36 持有 13.3 13.8 13.8 3.24 3.17 (2.0) 4.35 33
广深铁路 525 3.96 4.18 买入 23.2 27.1 23.2 1.52 1.87 (2.5) 3.73 57
成渝高速 107 2.80 4.80 买入 8.5 8.2 7.6 2.96 3.11 5.9 3.70 25
大连港 2880 2.76 2.95 买入 18.4 18.9 17.0 1.85 2.14 3.9 3.04 29
厦门港 3378 2.25 2.10 买入 14.8 10.8 8.9 4.44 0.00 28.7 2.10 61
深圳高速 548 6.48 4.80 买入 19.6 7.8 14.2 2.69 2.78 17.7 5.19 48
中国国航 753 7.16 9.38 买入 34.7 26.2 16.7 0.77 1.23 26.1 4.08 327
中国远洋 1919 4.94 5.36 持有 247.0 不适用 55.5 0.00 0.10 111.0 2.17 127
南方航空 1055 6.22 6.36 买入 31.1 42.3 22.1 0.43 0.87 18.5 3.35 174
越秀交通基建 1052 5.40 4.84 买入 16.4 13.7 12.1 4.54 5.09 16.4 4.99 90
深圳国际 152 12.68 17.13 买入 12.7 9.8 11.1 3.86 3.39 6.8 9.63 241
第一上海 新力量 New Force
- 15 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放
股票 代码 现价 目标价 评级 13PE 14PE 15PE 14息率 15息率 13-15EPS 每股净资产 市值
（港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元）
公用事业
粤海投资 270 10.76 5.40 买入 19.6 17.4 16.1 2.14 2.32 10.4 4.61 671
新奥燃气 2688 42.15 36.50 买入 25.2 16.2 14.2 1.66 1.96 43.2 11.94 456
东江环保 895 14.96 16.00 买入 13.0 16.2 27.8 1.25 0.67 (31.6) 3.60 30
中国电力 2380 4.68 2.17 买入 9.4 8.9 8.7 4.54 4.81 3.7 3.60 239
中国燃气 384 11.48 4.60 买入 29.4 21.3 17.7 1.05 1.31 29.1 3.38 503
大唐电力 991 2.88 4.00 买入 7.2 5.6 4.5 5.64 0.00 26.2 3.91 96
华润电力 836 17.06 26.24 买入 7.8 8.4 8.2 3.58 3.63 (2.6) 12.41 804
北京控股 392 48.50 57.98 买入 16.1 12.4 10.3 2.16 2.64 14.3 43.32 551
北控水务 371 6.14 7.50 买入 43.9 30.2 22.2 1.30 1.63 40.8 1.79 535
光大国际 257 12.56 12.50 买入 38.6 33.1 25.7 0.88 1.11 22.4 3.85 563
中油燃气 603 0.56 1.50 买入 6.9 5.5 5.1 1.63 1.75 16.5 0.75 30
华润燃气 1193 21.05 30.10 买入 21.1 18.5 14.0 1.19 1.57 22.5 7.39 468
桑德国际 967 7.00 4.26 买入 17.0 14.0 11.0 0.36 0.36 24.3 3.31 90
中华煤气 3 16.02 19.68 持有 25.0 22.6 20.8 2.18 2.31 9.7 4.83 1266
华电国际 1071 5.58 4.39 买入 8.7 10.1 9.6 3.94 4.12 (4.8) 3.39 244
大唐新能源 1798 0.98 2.04 买入 13.8 7.1 5.4 4.08 5.10 59.7 1.52 25
京能清洁能源 579 2.71 4.95 买入 11.8 11.8 6.6 1.85 2.95 33.5 2.94 64
华电福新 816 2.25 5.50 买入 9.4 8.3 6.1 2.22 3.11 24.2 2.52 68
绿色动力环保 1330 4.52 6.59 买入 16.6 22.5 16.5 0.00 1.11 0.1 2.74 47
商品原材料
江西铜业 358 10.84 18.70 持有 14.5 10.8 11.0 3.81 3.81 (12.4) 15.93 150
中化化肥 297 1.38 2.27 买入 不适用 22.1 15.8 13.77 13.77 不适用 2.36 97
伊泰B股（美元） 900948 0.85 6.20 持有 0.6 1.0 1.2 32.24 26.38 (28.0) 8.30 12
新鑫矿业 3833 0.87 2.75 买入 不适用 7.7 7.7 0.00 0.00 不适用 3.00 7
首钢福山资源 639 1.05 3.90 买入 5.0 21.0 9.5 2.86 4.76 (27.6) 3.55 57
东岳集团 189 2.22 4.82 买入 8.1 7.7 6.8 3.94 4.50 8.7 3.33 47
阜丰集团 546 3.95 6.69 买入 12.6 10.5 7.0 1.90 2.85 34.2 3.21 83
中粮控股 606 3.03 4.30 买入 9.8 6.7 5.7 3.63 4.29 30.8 5.42 159
招金矿业 1818 4.49 9.60 卖出 14.4 16.3 18.0 2.23 1.95 (10.6) 3.58 39
灵宝黄金 3330 1.25 5.58 买入 不适用 50.0 16.7 0.00 0.00 不适用 2.73 4
大明国际 1090 2.20 3.37 买入 20.0 5.1 5.2 4.09 3.64 95.4 1.55 23
三江化工 2198 1.63 7.11 买入 2.1 5.3 1.4 5.52 22.09 24.3 2.89 16
中海石油化学 3983 2.36 6.10 买入 4.5 4.0 3.8 7.20 7.63 9.1 3.50 42
中石化冠德 934 4.60 7.84 买入 21.9 16.3 14.4 1.09 1.09 23.1 4.24 114
盈德气体 2168 3.46 8.72 持有 5.5 5.3 4.5 6.50 7.59 11.4 4.24 63
中国心连心 1866 3.35 6.78 买入 12.2 13.4 7.4 1.87 2.61 27.9 3.09 59
工业制造和基建第一拖拉机 38 5.83 4.37 持有 16.1 13.7 11.7 1.93 2.14 17.4 6.08 58
比亚迪 1211 49.75 46.00 买入 173.0 221.1 41.9 0.00 0.00 103.2 12.60 1206
上海电气 2727 4.81 5.89 买入 20.3 20.3 20.3 1.56 1.56 0.0 3.34 617
东方电气 1072 9.09 12.80 买入 9.6 6.5 6.2 1.65 0.00 4.6 3.40 90中国自动化 569 0.87 2.75 买入 6.2 7.0 3.5 0.00 0.00 33.0 2.33 9
南车时代电气 3898 50.60 69.40 买入 30.4 19.8 17.1 0.79 1.17 33.5 9.90 595威胜集团 3393 8.62 6.47 买入 16.0 14.7 12.5 2.76 3.19 13.1 3.08 80天能动力 819 5.84 3.4 买入 38.9 14.2 10.2 2.14 0.00 95.8 2.70 65
协和新能源 182 0.51 0.74 买入 43.5 11.1 8.0 0.00 0.00 94.0 0.57 41
兴达国际 1899 1.77 4.53 持有 5.2 4.9 4.0 12.01 0.00 13.9 3.14 27
创维数码 751 6.12 9.40 买入 13.6 5.6 8.7 4.08 3.43 24.7 4.82 174
TCL多媒体 1070 3.96 3.80 持有 不适用 22.0 -23.3 1.26 0.00 不适用 3.02 53
中集安瑞科 3899 5.17 7.79 持有 8.3 8.0 8.6 4.84 2.42 (2.0) 3.72 100
长城汽车 2333 10.24 50.00 买入 3.0 3.2 2.3 9.40 12.94 14.3 9.20 311
中国联塑 2128 6.44 4.00 买入 10.7 10.3 8.6 1.94 1.94 11.8 3.06 193
广汽集团 2238 7.36 6.88 持有 14.4 11.8 8.4 3.40 3.40 30.7 6.68 474
中升控股 881 3.42 7.40 持有 5.2 7.8 6.1 2.56 3.29 (7.9) 4.40 74
正通汽车 1728 3.65 5.15 买入 7.7 6.3 5.3 2.47 3.01 20.3 3.40 80
阳光纸业 2002 0.89 6.10 买入 11.9 5.5 4.0 4.21 0.00 73.2 2.25 7
兴业太阳能 750 6.38 1.20 买入 6.5 5.4 4.8 0.78 0.00 15.8 3.10 44
大昌行 1828 3.65 4.10 持有 7.4 8.9 7.6 1.92 2.19 (1.0) 5.00 67
庆铃汽车 1122 2.49 5.35 买入 11.1 10.0 10.0 10.04 10.04 5.4 3.68 62
三一国际 631 1.92 2.87 持有 12.8 15.4 15.4 0.00 0.00 (8.7) 2.45 60
敏实集团 425 16.28 10.45 买入 14.5 13.0 10.9 3.07 3.07 15.5 7.02 175
中国龙工 3339 1.29 10.45 持有 9.4 10.3 10.3 0.00 0.00 (4.7) 2.03 55
信义玻璃 868 4.15 4.80 买入 4.6 12.2 9.2 3.86 5.30 (29.3) 3.15 163
华晨中国 1114 11.08 17.00 买入 13.2 8.7 7.2 0.00 0.00 35.5 3.25 554
山水水泥 691 6.29 3.34 买入 15.2 12.0 9.5 2.98 0.00 26.7 4.00 177
华润水泥 1313 3.14 5.16 持有 7.3 6.4 5.6 3.18 3.50 14.1 3.53 205
天瑞水泥 1252 1.99 2.73 买入 5.9 4.8 4.4 0.00 0.00 15.5 3.48 48
吉利汽车 175 4.25 3.80 买入 10.6 21.3 11.0 0.59 1.18 (1.6) 2.00 351
宏华集团 196 0.62 1.30 买入 2.9 16.5 49.6 9.68 9.68 (75.7) 1.49 110
江南集团 1366 1.77 2.10 买入 8.9 7.1 不适用 3.53 3.53 11.8 1.24 66
中航科工 2357 6.39 4.13 买入 39.3 51.1 21.3 0.00 0.00 35.9 2.39 151
华能新能源 958 2.22 3.90 买入 16.1 14.8 9.3 1.24 2.14 31.4 2.08 129
宝信汽车 1293 3.32 6.00 买入 6.8 9.5 6.6 2.64 3.77 1.3 2.16 85
光宇国际 1043 2.81 7.50 买入 4.9 4.7 3.4 0.00 0.00 20.7 4.54 11
玖龙纸业 2689 5.30 5.60 持有 12.8 11.2 13.7 1.42 2.12 (3.1) 5.10 248
华油能源 1251 0.80 2.00 买入 3.4 9.1 10.7 0.00 0.00 (43.8) 1.00 12
汽车之家（美元） ATHM 36.42 52.00 买入 48.5 31.2 19.0 0.00 0.00 59.9 6.20 38
神州租车 699 13.92 17.00 买入 不适用 50.6 27.8 0.00 0.00 不适用 2.64 327
和谐汽车 3836 6.16 7.60 买入 11.7 9.7 11.5 2.03 1.42 1.2 4.20 97
中国城市轨道科技 1522 2.08 2.63 买入 28.1 34.7 52.0 0.00 0.00 (26.5) 0.69 50
医药
华瀚生物制药 587 1.15 2.60 买入 16.4 12.8 10.5 3.48 2.61 25.4 1.13 57
石四药集团 2005 2.01 3.86 买入 14.4 10.1 10.6 11.54 2.89 16.5 1.09 60
联邦制药 3933 4.21 7.00 买入 142.7 14.8 10.4 3.49 0.00 270.6 4.67 68
神威药业 2877 10.28 10.50 持有 9.9 9.2 8.6 4.38 4.86 7.5 5.65 85
东瑞制药 2348 6.28 7.86 买入 26.4 19.3 13.2 2.71 2.71 41.4 1.66 50
中国生物制药 1177 9.89 11.00 买入 47.1 32.3 26.7 0.61 0.61 33.0 1.88 489
四环医药 460 4.39 6.15 买入 27.9 21.9 17.6 1.37 1.74 26.0 1.04 455
国药控股 1099 32.65 35.40 买入 27.8 23.5 19.8 1.26 1.49 18.5 12.24 903
同仁堂科技 1666 12.40 16.34 买入 31.0 27.6 22.5 1.41 1.51 17.3 7.06 78
白云山 874 21.20 32.50 买入 22.0 17.5 16.3 1.59 1.83 16.2 5.44 274
石药集团 1093 7.14 8.20 买入 43.2 33.6 24.4 1.40 1.68 33.1 1.41 422
中国中药 570 5.67 6.93 买入 46.9 27.8 31.7 0.00 0.00 21.5 2.33 243
同仁堂国药 8138 9.50 13.80 买入 32.8 27.1 22.6 1.05 1.37 20.3 1.96 80
普华和顺 1358 1.69 5.00 买入 22.5 12.3 8.3 0.00 0.00 64.8 1.54 28
绿叶制药 2186 7.69 9.65 买入 55.9 30.8 24.6 0.00 0.00 50.8 1.60 255
康哲药业 867 11.02 12.50 买入 3.3 2.0 2.1 1.56 1.94 27.2 2.01 274
亿胜生物科技 1061 4.70 5.87 买入 47.0 36.2 23.5 0.43 0.85 41.4 0.67 26
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